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沪铝结构性独立行情延续
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复，进一步放大了铝价的短期波动。此前，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡通航事宜释放积极信号，市场预期海峡航运有望逐步恢复，海外铝供应的风险溢价持续回落，对铝价走势形成阶段性压制。但原定9月14日举行的伊朗与海湾国家会晤临时延期，区域航运与产业供应链的不确定性重新升温。整体来看，当前宏观环境整体偏空，但地缘风险尚未出清，宏观扰动仍是影响铝价波动的核心变量。内外供给分化外围供给边际修复、国内供给增量受限的格局，为沪铝价格提供了扎实的底部支撑。从外围市场来看，地缘冲突带来的供给扰动仍在持续，但边际约束力正逐步弱化。国际铝业协会数据显示，2026年7月全球原铝产量为616万吨，同比下降1.7%；1—7月全球累计产量为4242.4万吨，同比减少33.4万吨，全球整体供给处于收缩状态。分区域来看，海湾地区是本轮全球供给收缩的核心区域，受中东地缘冲突冲击影响，该地区7月原铝产量仅为29.3万吨，同比大幅下降44%，前期停产、减产现象突出，对全球铝供应链形成了阶段性冲击。随着时间推移与局势变化，受不可抗力影响停产的产能逐步复产，同时部分海外新建、扩建产能陆续投产，原铝供给存在边际回升预期。但从短期来看，地缘扰动造成的产能缺口难以快速填补，海外供给修复节奏偏慢，短期供给端支撑仍较强。国内供给端的刚性约束，是沪铝价格具备抗跌性的核心因素。相较于国外产能的弹性修复，国内电解铝行业受政策约束，供给增长空间有限。截至8月，中国电解铝运行产能为4561万吨，产量为387.4万吨。当前国内电解铝的运行产能、产量均处高位，供给端进一步释放的空间有限，难以通过新增产能形成明显的供应增量。库存持续去化伴随“金九银十”传统消费旺季到来，国内铝下游消费出现边际改善，开工率稳步修复，叠加节前备货需求释放，需求端持续为铝价提供支撑。前期铝价高位回落，也带动部分下游企业采购意愿回暖。从最新开工数据来看，国内铝下游加工龙头企业开工率为61.3%，环比小幅回升，尽管不同板块表现存在差异，但行业整体呈现温和修复特征。此外，中秋、国庆“双节”临近，下游终端企业存在一定备货需求，传统旺季有望对铝消费形成进一步支撑。库存数据的持续下行，也直观验证了当前消费端的韧性。相关数据显示，截至9月11日，国内主要地区铝锭库存降至74.9万吨；上期所库存降至34.76万吨，整体延续去化态势。外围市场同样保持去库节奏，值得关注的是，由于库存结构存在一定特殊性，当前LME库存中俄铝占比超九成，受此前制裁影响，真正能够快速流向现货市场的可用资源相对紧缺。整体来看，需求温和修复、库存持续去化的组合态势，有效限制了铝价的下行空间。关注三大变量宏观层面，美联储9月议息决议落地前后，市场情绪与资金波动大概率会加剧，但无论决议结果如何，当前市场已经充分消化了加息预期：如果如期加息25个基点，利空将在落地后出清，市场关注点会转向美联储后续的政策表态，短期宏观压制有望边际弱化；如果维持利率不变，将形成阶段性预期差，有望带动风险资产情绪修复，为铝价提供反弹动力。产业基本面是决定铝价中长期走势的关键。供给端内外分化的格局延续，国外供给虽有修复预期，但推进节奏偏慢，而国内供给刚性极强；需求端处于旺季逻辑兑现过程中，下游开工率温和修复叠加节前备货需求释放，消费韧性持续凸显；库存端呈现内外同步去化态势，现货市场供需格局持续优化。多重利好形成共振，筑牢了铝价的下方支撑。后市需要重点跟踪三大市场变量：其一，霍尔木兹海峡通航进程，地缘局势变化或将改变海外供给预期，引发铝价阶段性波动。其二，国内“金九银十”需求的兑现力度，终端消费的持续性将决定铝价反弹高度。其三，美联储决议及后续政策指引，留意宏观情绪的波动节奏。整体来看，在基本面支撑未松动的前提下，铝价下行空间有限，经历短期调整后仍具备一定反弹动力；在有色板块整体承压的环境下，铝价的相对强势特征大概率延续。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网
期货日报网09-17 14:40
低库存、高基差乙二醇近月合约表现强势
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2%，进口来源中，沙特、科威特、阿曼及伊朗四国合计占总进口量的65.8%。进口受阻直接导致乙二醇进口量大幅缩减，国内库存持续去化至低位。 9月以来，美伊局势进一步升级，化工品价格随油价走强。低库存叠加成本持续上行，是当前能化板块表现强势的核心原因。地缘冲突持续期间，上游原料处于低库存状态，现货供应偏紧，对近端价格形成支撑。短期来看，此轮油价走强更多是基本面因素推动，并非仅受地缘风险升温驱动；下游负反馈对价格的影响相对有限，在上游供应端的矛盾得到解决前，价格只能被动跟涨。乙二醇近月合约在低库存、高基差的背景下表现强势，当前EG2610与EG2701的月差已创5年以来新高。在高利润刺激下，国内乙二醇开工率有所提升，同时下游需求负反馈逐步显现，瓶片、短纤领域出现减产并抛售乙二醇现货的情况，9月乙二醇现货供应紧张格局较8月有所缓解，但整体仍难以明显转松。进口缺口难以弥补相关数据显示，截至9月11日，乙二醇行业开工负荷从8月初的62.1%升至74.9%，其中合成气制负荷维持在70.9%附近，两项数据均处于历年同期偏高水平。当前油制加工差处于历年同期高位，随着生产效益改善，生产企业仍有进一步提升开工负荷的预期。新疆天业、正达凯等前期处于检修状态的合成气制装置将于9月陆续重启，其余检修装置在结束检修后，提升开工负荷的概率也较大。9月乙二醇国内产量自低位回升，但受中东进口运输受阻影响，即便国内合成气制、油制装置全部提负，也难以弥补进口缺口。图为乙二醇周度负荷乙二醇价格上行主要受美伊局势下霍尔木兹海峡通航受阻驱动。目前国内乙二醇进口依存度为27.2%，进口来源中，沙特、科威特、阿曼及伊朗四国合计占总进口量的65.8%。进口受阻直接导致乙二醇进口量大幅缩减，国内库存持续去化至低位。图为乙二醇华东主港库存季节走势 9月霍尔木兹海峡航运仍处于停滞状态，中东至中国的乙二醇进口运输受阻局面，短期难以得到根本改善。9月进口量预计为16万~18万吨，后续港口库存或将延续低位运行。波斯湾地区乙二醇潜在供应量较为可观，近期虽偶有乙二醇运输船穿越海峡，但通航数量有限，且目的地并非中国。不过，由于当前国内乙二醇价格远高于国外，近洋船货成交出现阶段性放量。近期市场可商谈的乙二醇船货资源稀少，成交以10月船货为主。出口传导是关键美伊冲突或将催生霍尔木兹海峡扰动长期化预期，而中东局势动荡反而为中国化工品创造了出口窗口，过去需要从中东进口相关货品的地区，如今只能转向中国采购。尽管冲突阶段性缓和后，出口暴增的态势难以持续，但出口增量会逐步提升。出口订单阶段性增长，但国外成品库存偏高，压制终端补库弹性，二者存在错配，出口增长的持续性仍有待验证。从订单层面来看，当前终端已进入传统旺季，不过市场主体下单仍较为谨慎，以小单、快单为主。终端工厂开工率出现局部下调，江浙地区织机、加弹、印染的综合开工率分别为61%、68%、68%，均处于历年同期低位。部分原料备货较少、订单不足的下游企业已经开始提前减产。在成本端走势偏强的背景下，需求难以出现显著好转，中秋、国庆假期期间，下游停产放假的情况预计会进一步增多。国内终端客户为规避前期备货的不确定性，更倾向于将订单推迟至旺季临近时再陆续释放，传统旺季窗口预计为9月下旬至10月底。价格能否顺利向下传导、下游需求能否真正启动，核心取决于出口订单能否率先回暖。若霍尔木兹海峡无法全面恢复通航，出口订单难以放量，整体需求弹性将受限。冲突阶段，终端产品价格涨幅弱于上游，成本传导受阻。后续需重点跟踪海峡通航与海外订单结构，是否直接采购成品、减少聚酯类中间品，是今年 “金九银十” 旺季兑现的关键。下游负反馈影响有限虽然聚酯负荷已经降至年内新低，但后期短纤和瓶片的减产力度预计将进一步加大，继续拖累聚酯负荷下行。产业链利润目前仍大部分集中在上游环节，即便旺季到来，利润向下游转移的空间也极为有限。除非终端需求显著走弱，否则聚酯进一步大幅降负的空间有限，其负荷高点预计出现在10月下旬。不过，笔者对今年“金九银十”需求强度持谨慎态度，聚酯开工负荷预计仅回升至历年同期中性偏低区间。综上，乙二醇供需面与成本端均偏强，EG2610价格存在继续创新高的可能。随着交割月逐步临近，交割逻辑将主导市场。若价格回落至6000元/吨下方，可关注EG2610逢低短多，以及EG2610-EG2701逢低正套的机会。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网09-17 14:20
供应偏紧甲醇延续偏强走势
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应有望回升。我国直接或间接（转口）从伊朗进口的甲醇，占全国甲醇进口总量的60%以上。今年2月底美伊冲突升级后，霍尔木兹海峡大部分时间处于封锁状态，对我国甲醇进口造成严重影响。根据海关总署公布的数据，今年1—7月我国累计进口甲醇477.3万吨，较去年同期减少170.69万吨，同比下降26.34%。其中3—7月累计进口280.44万吨，较去年同期减少207.14万吨，同比下降42.48%。受进口量持续下降叠加煤制烯烃需求旺盛影响，国内甲醇港口库存大幅回落，已跌至2013年以来的最低点。截至9月10日，国内甲醇港口库存为38.18万吨，较去年同期减少88.55万吨，同比下降69.87%。其中华东地区甲醇港口库存为32.88万吨，同比减少47.93万吨，下降59.31%；华南地区甲醇港口库存为5.3万吨，同比减少40.62万吨，下降88.46%。港口库存持续处于低位，促使西北产区甲醇流入华东填补供应缺口，也带动国内甲醇生产企业库存下降。截至9月10日，国内样本生产企业甲醇库存为29.70万吨，较去年同期减少4.57万吨，同比下降13.32%。成本向下传导受阻甲醇的传统下游仍然较弱。截至9月10日，国内甲醛、二甲醚、冰醋酸、MTBE、DMF的开工率分别为32.53%、6.27%、85.13%、54.85%、47.89%，较去年同期分别上升2.05个百分点、下降0.52个百分点、上升5.57个百分点、下降0.96个百分点、上升0.76个百分点。甲醛价格持续走高，推高下游人造板生产成本。受房地产行业影响，成本向下传导受阻，人造板开工率下降，对甲醛的订单也随之减少。冰醋酸目前利润在350元/吨左右，整体市场需求表现良好。煤制烯烃方面，前期随着国际油价上涨，煤制烯烃的成本优势开始显现，生产经营状况明显改善，3—5月开工率一直维持在80%左右的较高水平。但随着甲醇价格上涨，煤制烯烃的成本优势逐步减弱，开工率也随之下滑。目前，外采甲醇制烯烃亏损接近1500元/吨，开工率为68.09%，较去年同期下降11.46个百分点。后市预测目前，国内甲醇供应存在缺口。一方面，由于利润不佳，甲醇生产企业主动降负；另一方面，受美以伊冲突影响，甲醇进口量持续下滑。在此背景下，甲醇去库存速度明显加快，港口库存处于13年以来的低位。短期来看，甲醇供应偏紧的格局难以改变，价格将延续偏强走势。但需要注意的是，随着甲醇价格上涨，甲醇生产利润得到明显修复。当前全工艺路线均处于盈利状态，后续行业提升开工率只是时间问题。不仅如此，持续走高的甲醇价格还推高了下游生产成本，在当前宏观环境下成本难以向下游传导，煤制烯烃行业已经出现负反馈。因此，甲醇价格难以走出趋势性上涨行情，未来随着上游开工率回升、下游需求走弱，供应缺口将得到修复，甲醇价格大概率重回弱势运行。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网
期货日报网09-16 18:25
甲醇行情减速而非转向
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流运转。据市场多方信息印证，目前不仅是伊朗在产装置的运行负荷下降（日产量被压缩至1.7万~2万吨），而且更为致命的是物流通道的瘫痪，同时部分非伊装置因天然气供应问题减产停车。大量已经产出的甲醇被迫囤积在海峡内及周边的浮仓中，总量预估在50万~60万吨。这些漂泊在海上的浮仓“看得见却摸不着”，直接导致9月中国沿海甲醇到港量骤降至年内极低水平。正是这种“进口骤减+预期受阻”的现实，构成了近一周沿海甲醇现货流动性极度收缩的根本原因。只要海峡内的船只一天不驶出，港口货源紧张的死结就一天无法解开，这也是盘面维持高位运行的底层逻辑。负反馈的本质面对脱离常规估值的高价，下游产业的抵触情绪集中爆发。MTO行业利润被深度挤压，部分厂家不仅主动降负、停产，甚至在极高基差的诱惑下，选择直接将原料甲醇外卖变现。同时，部分上游和中游工厂为了把握这波“赚快钱”的红利窗口，也在积极复工复产。然而，我们需要清醒地认识到，当前的负反馈，仅仅是阻止价格非理性上冲的“减速带”，却无法成为促使价格快速回落的“转向轴”。究其原因，前期在利润不佳的背景下，沿海几家最核心的大型MTO工厂已经提前落实了停车计划。这意味着，当前市场产生的边际需求减量其实是有限的。在进口缺失这个“大漏斗”面前，下游让渡出的这点现货流动性，以及内地工厂短期复产补充的增量，仅能使得供需在当前高价位达成一种脆弱的平衡，但绝对不足以扭转港口严重缺货的格局。破局之路在近一周的高位震荡中，市场博弈加剧。但从产业逻辑推演，只要核心矛盾没有解决，逢低买盘的支撑就依然强劲。甲醇想要迎来真正意义上的流畅回落，其充要条件只有一个：地缘局势实质性缓和，海峡封锁解除，滞留的庞大浮仓顺利驶向中国。后市展望当前甲醇市场正处于“强现实驱动”与“负反馈牵制”的胶着期。近期的行情已充分证明，在低库存与海峡受阻的双重驱动下，做空近月合约面临着极高的流动性风险。策略上，坚决规避左侧盲目摸顶做空。在海峡浮仓出现明确出海动向之前，市场仍将维持高位偏强震荡格局。未来的核心精力应转向密切追踪地缘政治走向、海峡通航动态以及月底重要宏观事件。一旦捕捉到海峡解封、外轮集中发货的确认信号，就是远月合约的空头配置时机。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网09-15 14:20
“强现实支撑”与“高估值隐忧”交织，甲醇陷入高位震荡
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中东约62%的甲醇装置仍处于停车状态。伊朗在产装置仅有7套左右，日产规模被大幅压缩至2万~2.5万吨的低位区间。更为严峻的是，由于前期航运停滞，霍尔木兹海峡内及周边已累积了40万~50万吨的巨量浮仓，形成了一个悬在多头头顶的供应“堰塞湖”。国内进口断供预期正在逐步兑现。隆众数据显示，本周实际到港量已降至14.92万吨，环比大幅下降23.45%。尽管9月初传闻有少量船只驶出，海峡通行速度较8月下旬有所提升，但通航的常态化依然缺乏保障。市场一致预期，9月甲醇进口量将从前期高位锐减至50万吨以下，沿海地区正面临着建库以来罕见的物理断档风险。库存在进口大幅萎缩的背景下，显性库存的急剧下降成为现货价格最坚实的底牌。当前国内甲醇市场呈现出极为特殊的“港口、企业双低库存去化”格局。港口方面，截至9月2日，沿海主港甲醇库存已降至64.15万吨，同比大幅下降逾55%。华南广东地区受外轮断流影响，库存几近腰斩。由于可流通货源高度集中，现货市场惜售情绪浓厚，太仓现货与期货主力合约的基差一度扩大至190~210元/吨的历史同期高位区间，月间结构呈现深幅Back（近高远低）特征。内地方面，生产企业库存亦同步回落至29.81万吨，持续刷新近年来低点。产区企业待发订单充裕，加之国庆长假前的备货预期，主流货源地挺价意向坚决。物流套利测算显示，尽管内蒙古、陕西关中等地发往江苏的汽运窗口在沿海高价带动下依然开启，但受制于长途运输周期及产区自身低库存，内地“远水”难解港口“近渴”。值得深思的是，期货持仓结构的变化。本轮行情的上行并非由多头主力大举增仓驱动，而是典型的“空头止损离场型减仓反弹”。主力合约持仓自高位87万手迅速萎缩至60万手附近，表明市场在消化近月看空情绪的同时，并未形成坚决的单边趋势性上涨格局，产业资金向远月转移的趋势明显。估值如果单从盘面理论利润来看，甲醇上下游的估值已经明显分化。上游煤制与焦炉气制甲醇利润丰厚，而沿海MTO（甲醇制烯烃）周均毛利已跌至深度亏损区间，MTO与PP的比值也从常态的3.0快速回落至2.6~2.7的极值水平。然而，需要特别指出的是，真正意义上的“主动型需求负反馈”在9月上旬尚未全面爆发，当前沿海MTO负荷低迷的核心症结并非单纯源于“利润亏损”，而是实质性的“无米下锅”。以浙江某MTO工厂为例，市场传言其考虑在9月底或10月初停车检修。细究其因，该工厂目前的原料库存仅够维持至9月中旬，即便后续2条在卸与1条在途船货（合计约9万吨）顺利入罐，也勉强只能支撑至月底。若后续海峡新驶出的船货依然无法稳定接续，工厂将面临物理意义上的断供，只能被迫停车。这是一种因中东进口货源受阻引发的被动停产，而非基于盘面亏损的主动止损。此外，江苏某MTO工厂计划在10月实行“关大开小”的操作（关停目前正常运行的大装置、重启前期检修的小装置），不仅无法弥补浙江某MTO工厂一旦停车带来的消费真空，而且其自身原料消耗也将出现净减量。这恰恰向市场揭示了四季度沿海需求的脆弱性，也是远期合约增仓下跌的核心逻辑之一。变量站在当前的时间节点审视，驱动甲醇行情上行的单边势能正在衰减，高位多空分歧显著加剧。更核心的变量在于地缘局势预期的转变。近期有消息称，面对通胀压力与中期选举的双重考量，美方或寻求私下宣告美伊冲突降温。目前甲醇价格已充分消化甚至透支了“地缘冲突+进口骤减+港口去库”的利多预期，对后续潜在的利空极度敏感。然而，需要明确的是，虽然地缘消息的缓和会在短期内对盘面情绪造成显著扰动并引发阶段性下挫，但这并不意味着基本面矛盾的彻底解除。只要霍尔木兹海峡的实际通行量没有出现明确、实质性的增加，港口现货极度紧缺的核心逻辑就难以被证伪。因此，盘面在短期情绪释放后，依然具备较强的底层支撑，大概率企稳并慢慢反弹回此前的高位震荡区间。展望综合研判，甲醇市场当前正处于“强现实支撑”与“高估值隐忧”交织的复杂阶段。9月进口缩量与港口去库的确定性，为基差走强与近月价格提供了坚实的底部支撑。但明显分化的上下游利润以及潜在的地缘缓和因素，随时可能触发深度洗盘。短期来看，盘面预计维持高位宽幅震荡。在操作策略上，单边追高的性价比已经不高，但必须高度警惕的是——“价格高”绝不等于“要做空”。在港口显性库存处于极低水平且未见实质性拐点的强现实下，左侧摸顶做空面临极高的逆势上涨风险。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网09-08 07:50
债市长期配置逻辑并未改变
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美国非农数据超预期 9月1日，美军对伊朗南部及霍尔木兹海峡周边的伊朗革命卫队相关目标发动空袭，伊朗随即出动导弹、无人机反击境外美军阵地，同时坚持美方需先解除制裁的谈判底线，双方围绕海峡通航的协商陷入停滞。达成短期停火协议的预期就此落空，双方核心矛盾并未化解，冲突进一步升级的风险有所抬升，原油的地缘溢价也因此反复波动。从数据来看，美国8月新增非农就业人数16.2万人，高于市场预期，前值为减少2.3万人；失业率录得4.1%，符合市场预期。本次新增就业规模大幅超出市场预期，失业率维持不变则说明劳动力供给同步实现扩张，超预期的就业韧性推升了通胀持续走高的潜在风险。美国8月制造业采购经理指数报53.9，高于市场预期，整体仍处于扩张区间，但分项数据显示新订单与产出增速边际放缓，企业成本压力仍存，整体呈现弱扩张格局。在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席沃什偏“鹰”表态的影响仍在持续发酵，沃什重申2%通胀目标固定不变，若通胀回落不及预期，美联储仍保留进一步收紧政策的选项，同时不再给出明确的政策前瞻指引。当前市场对美联储9月加息的预期显著升温，市场对年内至少一次加息的定价隐含概率抬升，推动美债收益率震荡上行，美联储后续政策走向仍需核心通胀数据加以验证。展望后市，从利多因素来看，国内经济延续温和修复格局，基本面对债市估值形成支撑；降准降息仍有操作空间，叠加银行中长期存款利率持续下行，负债端成本优化进一步抬升长债配置价值，共同构成债市的核心支撑。利空约束则主要来自阶段性扰动：9月政府债供给持续放量会分流市场资金，叠加8月末重磅地产政策集中落地，市场风险偏好边际修复、权益市场回暖，对长债行情形成压制；同时美债利率波动、中外利差的约束仍然存在，叠加前期长债涨幅较大，交易仓位较为拥挤，机构止盈调仓操作可能会放大债市短期震荡幅度。整体而言，债市的长期配置逻辑并未改变，预计行情整体以震荡偏强为主。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网09-08 07:50
沪银市场不乏利多
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尽管阿曼、卡塔尔和巴基斯坦加紧斡旋，伊朗也开始讨论重开霍尔木兹海峡的条件，但美伊直接谈判前景仍不明。美国已表示无意重新接受6月与伊朗达成的谅解备忘录条款。伊朗与阿曼发表联合声明，计划建立临时航道并开展联合扫雷，双方将确定永久航道及海峡未来管理机制，但海峡不会立即全面开放。伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，海峡全面重新开放取决于美国落实伊朗提出的条件，包括结束地区战争、以色列撤出黎巴嫩领土、停止加沙战争及袭击叙利亚。尽管领先指标显示，美国消费者物价指数（CPI）中权重约为13%的食品分项和权重约为60%的核心服务分项在年内均趋于下降，但因霍尔木兹海峡仍难完全复航，全球油价保持在高位，CPI中权重约为7%的能源分项趋升，这将延缓美国消费端通胀的下降速度。此外，美国就业市场有所降温。截至8月22日当周，美国初请失业金人数经季节调整后为20.3万，较前一周修正后的20.7万减少4000，低于市场普遍预期的20.8万。在此背景下，美联储官员表示当前通胀水平仍然过高，若未来通胀数据无法持续下降，则将考虑加息。不过，在中期选举压力和通胀反弹担忧的影响下，特朗普政府仍有动力缓和与伊朗之间的冲突，以便抑制过快上涨的油价。如此一来，美国消费端通胀趋降，美联储加息年底前很难落地。主要经济体长期国债收益率走高美国未偿公共债务规模在8月下旬突破40万亿美元。根据美国财政部8月初公布的融资计划，9月底一般账户现金目标余额为9500亿美元，10月底可能升至1.05万亿美元。美国财政赤字持续扩张，财政部发债融资需求增加，长期美债收益率攀升。虽然美国财政部考虑动用一般账户现金扩大长期美债回购规模，或将一般账户现金投入到隔夜美债回购市场，目的是改善流动性、压低异常偏高的长期融资成本，但美国财政部不可能把在美联储一般账户上的1万亿美元现金全部用来购买长期美债，因为这些钱还要用于国防军费、医疗和社保、国债利息等财政支出。除美国外，全球主要经济体的长期国债收益率亦震荡走高，且处于相对高位。其财政赤字很难缩减，甚至继续扩张，但日本央行、欧洲央行、英国央行已经或正在缩减资产负债表，投资者也寻求更高的债券期限溢价。而美国国债期限溢价的大幅走高，常常伴随着短期国债收益率受美联储不加息甚至降息预期的压制，以及长期国债收益率获得财政赤字扩张和供给相对增加的支撑。此时，贵金属价格不一定下跌。图为10年期美债收益率日线走势印度重新开放白银进口印度于8月重新启动白银进口，当月已通过印度国际金银交易所完成约89.81吨白银的购入，结束了此前长达半年的进口“真空期”。当前，预计有约400吨的白银进口额度已获批。虽然进口体量与正常水平还有明显差距，但政策基调已从之前的全面收紧切换为渐进式放开。不过，新发放的许可证仍要附带官方机构出具的原产地证明，贸易商还需依次经历运输、报关及精炼等多道程序，繁杂的审批链条和物流清关滞后持续拖累实际到货进度。短期而言，印度市场白银供给倚重既有库存和零星进口，其现货紧缺问题并未得到根本解决。印度作为全球举足轻重的白银消费大国，银器和银饰消费合计占全球白银非投资类实物消费的9%，其中银器细分品类上的消费更是占全球份额的63%。印度进口政策是影响全球白银供需格局的关键变量。当前正处于印度白银流通环节补库的时间窗口。尽管传统婚庆旺季11月下旬才正式启幕，但银器和银饰的备货往往需要加工商和珠宝商提前数月完成。进口许可重启，印度珠宝行业迎来今年以来首次成规模补货良机。这种集中释放的备货动能，将在终端实际消费到来之前对国际白银实物市场产生需求吸纳效应。图为白银主力合约日线走势整体而言，长期美债收益率走高，增加美国财政利息支出负担，美联储主席沃什及多位官员表态偏“鹰”派，但考虑到特朗普因中期选举压力仍有动力干预油价，美国消费端通胀趋降，美联储加息预期很难真正落地。此外，多国央行持续增持黄金，印度重新开放白银进口，在以上因素的综合作用下，沪银价格宽幅偏强震荡。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网09-04 23:20
甲醇：以中东地缘局势为定价主线
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末中东地缘冲突骤然升级。特朗普宣称将对伊朗实施严厉打击，伊朗则强硬回应。当前，霍尔木兹海峡通航受阻，不仅中断了装船进度，也导致已装载的甲醇浮仓无法转化为有效供给，进口缩量确定性强化。库存处于低位图为国内港口甲醇库存变化尽管8月中下旬外轮集中卸货导致国内港口甲醇库存阶段性累积，但绝对水平仍处于历史同期低位。截至8月26日，国内港口甲醇库存为68.56万吨，同比下降47.23%；内地厂家库存同步触及近年低点。低库存叠加中东地缘冲突升级，市场看涨情绪浓厚，甲醇价格底部支撑坚实。向后看，“金九银十”旺季下，传统需求向好将阶段性提振市场情绪，部分烯烃装置存在复产可能，库存去化有望加速，进而强化价格上涨预期。供给整体收缩图为国内甲醇装置开工率变化 8月，国内甲醇市场进入集中检修期，装置开工率回落。截至8月底，开工率为84.92%，较8月初下降2.61个百分点。不过，对比历史同期数据，现阶段开工率依旧偏高，呈现“检修增多而供给未显著收缩”格局。原因在于，中东地缘冲突推升国际甲醇价格，国内现货价格维持在高位，煤制甲醇生产利润丰厚，削弱了企业的降负意愿。多数装置即便处在检修窗口，仍在高负荷运行，市场并未大规模停车减产。这意味着单纯依靠装置检修驱动价格上行的动力有所减弱。图为国际甲醇装置开工率变化与此同时，中东地缘局势已从“潜在风险”演变为对进口市场的实质性冲击。霍尔木兹海峡通航受阻，直接导致中东甲醇装船与发运中断。在此背景下，市场高度关注冲突进展，任何新情况均可能引发甲醇价格剧烈波动。地缘风险溢价已超越传统供需因素，成为影响甲醇定价的核心。究其原因，主要是我国甲醇进口高度依赖中东，即便东南亚、美洲等非中东货源存在理论增量，受物流周期制约，其短期内也难以有效填补供给缺口。下游需求分化 8月，甲醇需求呈现“传统稳、新兴弱”的分化局面。传统下游开工率环比持稳，在“金九银十”旺季预期下，部分企业逢低备货意愿增强，对甲醇价格形成阶段性支撑，但甲醇制烯烃（MTO）领域因利润承压、部分装置检修，对甲醇的需求增量有限。进入9月，季节性需求回暖成为核心驱动，下游开工率整体回升。烯烃领域开工率稳步上行，传统下游也进入季节性复工阶段，二者共同推动刚需稳步增长，甲醇供需格局从“供弱需淡”转向“供紧需增”，市场交投活跃度大幅提升。不过，近期甲醇价格涨幅较大，尽管库存处于低位，但若价格进一步上行，下游采购意愿就会降低，市场可能因此形成负反馈。负反馈也可能由潜在风险向装置实际停车转化，届时，将对需求形成实质性拖累。综上所述，当前甲醇市场主要影响因素仍是中东地缘局势，叠加港口与内地库存处于历史低位、进口收缩预期强烈，价格底部支撑坚实。与此同时，下游“传统稳、新兴弱”的结构性矛盾未解，限制了甲醇价格的上行空间。后市需密切关注中东地缘局势演变及下游开工动态，市场波动风险依然较大。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网09-04 08:45
乙二醇价格强势运行市场人士提示风险
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要原因是中东地缘冲突导致沙特、科威特、伊朗等国装置出口受阻，部分炼厂负荷下降也影响了乙二醇供应。“当前全市场都缺货，霍尔木兹海峡通行未能恢复，乙二醇供应恢复难的预期仍然存在。”邵渝茗说。价格上涨引发供需两端新变化尽管低库存支撑价格走强，但市场人士普遍认为，乙二醇价格继续上涨的动能正在减弱。杨思佳称，随着乙二醇利润的不断扩张，国内油制及煤制乙二醇企业提负积极性增强，供应增量预期明显。同时，下游聚酯跟涨乏力，瓶片、短纤行业目前已陷入亏损状态，近期降负企业增多，聚酯企业综合负荷上周已下滑至78%左右，终端织造环节同样表现偏弱，当前江浙织机负荷在62%左右，处于历史同期低位。若乙二醇价格继续大涨，需求负反馈可能进一步加剧，从而限制价格上涨空间。此外，若霍尔木兹海峡航运恢复，进口到港冲击会改变乙二醇的供需预期。中信建投期货能化高级分析师李思进分析称，供应端，当前美伊局势的影响仍存，9月乙二醇整体进口量预计维持在20万吨以内，港口库存延续低位去化。国内巴斯夫、盛虹等油制装置已重启出料，同时合成气制乙二醇的成本优势依然存在，利润随价格走高大幅修复。新疆天业、正达凯等前期检修装置预计9月陆续重启，检修结束后大概率提升负荷运行，但短期仍难以弥补进口量减少带来的供应缺口。需求端，传统旺季订单释放可能延后到9月下旬至10月底，聚酯负荷预计逐步回升，但利润仍集中于上游，向下游传导的空间有限。李思进认为，高利润正刺激国内乙二醇企业开工率提升，瓶片、短纤部分企业减产并抛售乙二醇现货，9月现货紧张程度将较8月有所缓解。地缘局势成最大变量，企业及投资者应理性应对谈及后续市场风险，受访人士一致认为地缘局势是关键变量。厦门国贸石化有限公司（简称厦门国贸）化工部相关负责人表示，8月市场货源尚可补足，在库存降至临界点后，恐慌情绪有所释放。当前“强现实、弱预期”格局仍在，最大的风险是地缘局势放大乙二醇价格的波动率。该负责人表示，企业应结合自身情况合理备货，减少博弈成分，主动丰富货源渠道。邵渝茗坦言，地缘因素持续时间难以预估，且受国内聚酯负荷影响，乙二醇价格上涨逻辑能持续多久存在高度不确定性。目前乙二醇期货2610合约绝对价格及基差均处于高位，多数贸易商选择出货锁定利润，市场以刚需买盘为主。在风险管理方面，厦门国贸相关负责人建议，在当前高波动环境下，期权等精细化工具更为适用。对于尚未建立完善风控体系的中小企业，可与大型供应链企业加深合作，先学习后独立操作，做能力范围内可控的事情，避免超出认知范围的激进操作。市场人士建议投资者理性交易，避免盲目追涨，重点关注霍尔木兹海峡通航进展、下游接单情况及远月供需预期变化。相关企业可结合近、远月价差及生产经营节奏，做好套期保值与库存管理，以应对高波动环境下的潜在风险。来源：期货日报网
期货日报网09-03 08:30
美伊冲突升级国际油价持续冲高
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缺口，库存保持下降趋势。近期，美国和伊朗恢复互袭。9月1日，美军对伊朗发动新一轮空袭，目标包括防空设施、雷达系统、海上军事资产以及通信设施等。美国方面称，此次行动是针对伊朗近期在霍尔木兹海峡针对商业航运的行动以及针对驻中东美军的袭击。伊朗方面随后进行了反击，对约旦境内的美军基地发动弹道导弹和无人机袭击，称保留进一步升级回击、牵制霍尔木兹海峡航运的选项。图为美国炼厂开工率美伊转向直接的军事对抗，令油价重新计入地缘溢价。9月1日盘中，布伦特原油和WTI原油期货价格分别突破95美元/桶和90美元/桶。地缘因素提供支撑霍尔木兹海峡通航、核问题等贯穿美伊冲突的整个过程，美伊双方在这些问题上始终没有达成一致的迹象。霍尔木兹海峡通航问题方面，美国诉求是该海峡无条件永久自由通航，反对伊朗单方面管控航道、布设水雷、袭扰商船；伊朗处于该海峡沿岸，拥有地理优势，将该海峡作为最重要的反制筹码，坚持本国对该海峡拥有主权和相关管辖权，即便与阿曼达成该海峡的临时协议，也需要美国先履约。制裁与石油出口问题方面，伊朗将美方全面解除制裁、解冻海外冻结资产、支付战争相关赔偿作为开启谈判的前置条件；美国不仅加码对伊朗的经济制裁，而且通过海上封锁压制伊朗石油出口，7月份以来伊朗石油出口始终处于低位。核问题方面，美国及其盟友最担心的是伊朗高浓缩铀库存、核设施透明度以及潜在的“武器化能力”；伊朗始终强调其核计划是和平用途，不接受被彻底剥夺浓缩铀能力。核问题是更长期的博弈，短期美伊博弈的重点依然在霍尔木兹海峡上。基本面偏紧霍尔木兹海峡以及曼德海峡通航受阻，中东原油更多通过船对船（STS）以及关闭信号的形式运出。此次美伊互袭前，霍尔木兹海峡的原油出口量在600万～700万桶/日，加上曼德海峡的通航量，中东原油整体出口量在800万～900万桶/日。美国原油出口对国际原油市场的影响有限，原因有两方面：一方面，美国原油更多进入美国国内炼厂，加工成成品油出口。截至8月21日当周，美国炼厂开工率97.4%，原油加工量1739万桶/日。另一方面，低库存对出口形成压制。截至8月21日当周，美国原油商业库存4.2891亿桶，战略原油储备2.8973亿桶，均处于低位。俄罗斯原油在美伊冲突初期起到了较大的缓冲作用，但随着乌克兰对俄打击的持续，俄罗斯炼厂受无人机袭击的产能已经升至300多万桶/日，7月原油加工量降至约390万桶/日。与此同时，俄罗斯港口同样受到袭击，导致原油出口受阻。南美和西非原油为市场提供阶段性的供应支撑。南美各国受原油产量持续抬升影响，今年以来出口量持续处于高位，但相对比较稳定，部分转向亚洲市场。综合来看，美国、俄罗斯、南美、非洲提供了300万桶/日左右的供应增量。美伊冲突爆发以来，亚洲市场防御性的停车及降负部分缓解了供应缺失带来的压力。亚洲炼厂2026年三季度检修规模处于高位，停工规模在7月达到峰值（367万桶/日），8月预计降至283万桶/日，9月将进一步回落。其中，最大的减量来自中国，但随着成品油出口的正常化，国内炼厂开工率自底部回升，9—10月部分炼厂存在提升负荷的计划。目前全球原油市场依然存在200万～300万桶/日的供应缺口，库存保持下降趋势。后市展望从3月份以来的市场走势看，如果美伊双方发生互袭，布伦特原油价格将被推升至90美元/桶以上。若冲突持续时间较长，且呈现螺旋式升级，布伦特原油价格将升至100美元/桶一线。若冲突出现缓和迹象，布伦特原油价格或下探80美元/桶。经历了此轮反弹，结合美伊之间的分歧以及基本面情况来看，除非美伊冲突出现明显缓和信号，否则布伦特原油价格难以跌至80美元/桶以下。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网
期货日报网09-03 08:05

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