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化肥供应链修复“路长且阻”

心出口通道，霍尔木兹海峡通航恢复将推动伊朗、卡塔尔、沙特等主要尿素出口国货源重回国际市场，全球尿素供应紧张格局势必缓解。此外，刘书源认为，前期国际价格上涨带来的出口预期与市场情绪支撑弱化，外盘价格回落压缩出口利润。从基本面来看，当前国内尿素行业维持高开工、高日产状态，叠加夏季农业追肥需求收尾，需求端支撑边际转弱，供应宽松格局逐步凸显。从粮食安全维度分析，尿素作为我国核心氮肥品种，其价格波动直接关联农业种植成本与农户种粮收益。刘书源表示，霍尔木兹海峡通航恢复推动全球能源、化肥供应链修复，能够有效降低国内化肥生产、流通成本，缓解农户用肥压力，对提升种粮收益形成边际利好。不过，市场中长期存在不确定性。伊朗方面明确表态，海峡局势“不会回到以前的状态”，意味着全球能源及化肥供应链的地缘风险并未完全出清，国际天然气、化肥价格处于高波动状态，国内化肥生产成本难以彻底摆脱外部扰动。不过，刘书源也提到，我国尿素产业链韧性较强，整体供应充足，完全能够保障秋粮生产及来年春耕备肥需求。来源：期货日报网

期货日报网06-26 09:20

甲醇价格重心将继续下移

升预期增强图为甲醇港口库存（万吨）伊朗是我国甲醇最大进口来源国，占进口总量的60%以上。此前受地缘冲突及物流受阻影响，我国甲醇进口量大幅下滑，港口货源持续偏紧。尽管当前港口库存仍处于近一年低位，但自6月中旬起，海外地缘局势明显缓和，伊朗超半数甲醇装置恢复生产，前期滞留船货开始正常运输。此外，除伊朗外，新西兰美塞尼斯甲醇装置亦于6月提升负荷，东南亚、欧美等地非伊货源充裕，预计7—8月非伊甲醇到港量有所上升。一旦进口恢复预期兑现，内地套利窗口将关闭，未来1至2个月港口库存及内地企业库存均可能进入累积阶段。市场关注点已从低库存逐渐转向未来的累库预期，这成为当前市场最大的潜在利空。需求持续偏弱甲醇制烯烃（MTO）是甲醇最主要的下游消费领域，但港口MTO装置长期面临利润偏低问题。5—6月，宁波富德、江苏盛虹等装置相继停车或降负，国内MTO平均开工率维持在77%，处于历史中低位区间。以当前乙烯、丙烯单体价格倒推，港口外采型MTO装置现金流亏损仍超500元/吨，装置复工时间大概率推迟至三季度末甚至四季度。即便后续装置复工，也将以低负荷状态运行，对甲醇需求的边际拉动作用有限。此外，甲醇传统下游同样表现疲弱。甲醛、醋酸、MTBE等行业进入季节性淡季，各品种生产利润已处于盈亏平衡线以下，对高价原料的抵触情绪较强，部分装置陆续降负或停车。同时，南方梅雨及高温季来临，板材、建材类需求进一步收缩，甲醛开工率已跌破30%。传统下游对甲醇的承接能力短期内难见改善。综合来看，甲醇下游的核心矛盾在于“高成本传导受阻”。下游利润未见改善，需求恢复动力不足。MTO开工率难以回升，传统下游承接能力进一步削弱，对甲醇价格形成明显制约。另外，随着美伊谈判重回正轨，市场对供应中断的担忧显著缓解。尽管地缘风险仍可能带来阶段性扰动，但其对价格的驱动作用正在减弱，供需基本面将成为市场交易的主线。后市展望短期来看，港口低库存对甲醇现货价格仍有一定支撑。但随着地缘溢价消退及需求持续偏弱，预计甲醇价格重心逐步下移。基差方面，前期极高的现货升水有望逐步收敛，并且可能通过现货补跌而非期货上涨的方式实现。中期来看，市场最大的变量在于进口恢复节奏。若未来1至2个月伊朗货源集中到港，港口库存重新进入累积周期，同时MTO需求未明显改善，甲醇供需格局将从“强现实、弱预期”转向“弱现实、弱预期”，价格将面临进一步回调压力。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网06-25 10:00

原油系品种全线走弱

导火索是美伊签署谅解备忘录——美国给予伊朗石油出口60天豁免，霍尔木兹海峡航运恢复常态化，此前持续推升油价的地缘风险溢价随之快速出清。受此影响，布伦特原油跌破80美元/桶关口，成本端的坍塌直接拖累了下游所有油品的盘面表现。陈栋表示，从基本面来看，供应端，伊朗原油、凝析油及其配套的LPG、燃料油出口将逐步恢复，叠加OPEC+闲置产能释放，以及美国、巴西、圭亚那等非OPEC国家的增产预期，全球油品远期供给增量预期持续压制估值。需求端则形成负反馈：国外高利率环境压制制造业与成品油消费，国内地炼加工量同比显著下滑，船燃、化工深加工需求恢复不及预期，LPG民用需求进入淡季且PDH装置采购态度谨慎，终端消费难以形成有效支撑。资金层面，前期多头集中离场，能化品种整体持仓量出现下降。董超分析称，近3个月的霍尔木兹海峡封锁已引发大规模去库，全球商业原油库存减少3.1亿桶，成品油消耗4.3亿桶，各国还投放了1.4亿桶战略储备，整体库存已回落至2024年年初的低位，各类缓冲库存大幅下降。目前市场仅关注霍尔木兹海峡解封后积压原油的外运，却忽视了高达7亿桶的库存缺口难以在短期内填平，当前油价下市场存在补库需求。下游方面，董超表示，在原油价格下跌阶段，下游产品的裂解利润反而逆势走高，炼厂与化工企业的补库意愿显著增强。美伊冲突期间，全球炼厂普遍大幅降低开工负荷，当前美国墨西哥湾地区的汽柴油裂解价差涨幅已超80%，国内炼化利润也同步得到明显修复。叠加夏季成品油消费旺季的到来以及纺织、塑料等终端需求的回暖，产业链形成了“原油低价、成品高价”的套利窗口。在此价格条件下，炼厂与化工企业预计将同步启动为期2~3个月的集中补库，日均新增原油需求60万~100万桶。API数据显示，上周美国原油库存已连续第10周下降，尽管降幅不及市场预期，但去库趋势并未改变，较强的刚性需求将对油价形成支撑。展望后市，董超认为，当前油价属于预期透支式的超跌，单边持续下行的基础并不牢固。短期来看，船运恢复与油田复产存在硬性时间约束，市场将逐步修正对供给宽松的过度乐观预期，叠加炼厂补库需求，油价下行空间有限，行情以震荡反复为主。中长期来看，待航道与油田产能逐步修复，叠加阿联酋闲置产能释放、伊朗增量缓慢投放，供需格局才会真正转向宽松，届时油价将再度承压。燃料油、LPG与原油价格波动逻辑一致，短期成本端具备托底作用，难以持续深跌。风险点在于黎以冲突升级或伊朗重启海峡封锁，若地缘风险再度发酵，原油系板块将快速反弹。操作上，他建议依托冲突前的价格中枢区间逢低做多，安全边际更高，不宜盲目追空。陈栋则认为，短期来看，利空因素尚未完全消化，伊朗原油出口落地及海外持续增产的预期仍将压制市场，原油及下游油品价格大概率维持弱势震荡，反弹空间有限。其中，LPG受港口库存累积和化工需求淡季拖累，价格短期承压明显；低硫燃料油则依托船用燃料油的刚性需求，价格跌幅相对较小。中期来看，随着基本面逐步改善，原油系品种价格存在修复机会。来源：期货日报网

期货日报网06-25 09:45

PTA 偏弱运行为主

的全面谈判。另外，当地时间6月22日，伊朗谈判代表团媒体委员会发布了美伊日内瓦首轮谈判中达成的关键内容与协议要点。受地缘紧张局势缓和影响，国际原油价格承压回落，原料成本对PTA的支撑力度将持续走弱。由于下游采购意愿减弱，4月以来，国内累计有9套共计2145万吨/年产能的PTA装置实施检修。据资讯机构披露，二季度已公布的检修计划涉及产能达2730万吨/年，预计将造成PTA产量减少约100万吨。受装置大面积停车影响，国内PTA开工负荷降至历史低位。截至6月18日，国内PTA装置开工率为66.39%，较去年同期下滑14.89个百分点。目前，国内PTA周产量已降至128万吨左右，市场存在约5.5万吨/周的供应缺口，但该缺口较5月已有所收窄。随着近期PTA价格走高，生产企业经营状况明显改善，当前加工费已回升至665元/吨，产品利润约265元/吨。利润修复将促使前期检修装置加快复产进程。随着供应收缩，国内PTA行业已步入去库阶段。截至6月18日，行业总库存为320.37万吨，较上周下降5.65万吨，环比下滑1.73%，已低于往年同期水平。其中，PTA工厂库存可用天数为4.52天，同比上升0.37天；聚酯工厂PTA原料库存可用天数为10.42天，同比上升2.82天。前期受PX供应偏紧、加工费承压等影响，PTA企业集中检修，开工负荷降至历史低位，供应出现明显缺口，这是推动本轮去库的直接原因。不过，后续市场或面临变局。一方面，随着美伊进入和谈阶段，国际能源贸易有望恢复，进口PX供应将逐步回归；另一方面，当前供应缺口导致的加工费显著回升，亦将吸引前期检修装置加快复产。二者叠加，PTA去库节奏或放缓，供应紧张格局可能逐步缓解。从下游聚酯环节来看，目前行业整体利润尚可，除聚酯切片和涤纶长丝DTY外，其余产品均有200～300元/吨的盈利空间。尽管当前正值终端消费淡季，但近期订单出现回暖迹象。截至6月18日，国内聚酯行业平均开工负荷为80.19%，较去年同期下降8.44个百分点，对应PTA周需求量约134万吨。同期，织造业开工负荷为57%，同比下降13个百分点。受终端采购意愿减弱影响，涤纶长丝库存持续攀升。截至6月18日，POY、DTY、FDY库存可用天数分别为26.5天、38.3天和30.7天，较去年同期分别增加10.2天、12.7天和10.9天，同比增幅达62.58%、49.61%和55.05%。综合来看，当前国内企业开工负荷处于历史低位，PTA市场短期表现出一定的抗跌性。但需警惕的是，产能过剩格局并未根本性扭转，且随着加工费修复至高位，前期检修装置复产预期正在升温。因此，短期缺口难抵中长期供应回归压力，PTA价格重心下移概率较大。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网06-23 11:00

甲醇市场交易逻辑重回基本面

需求疲软多重利空共振的结果：前期积压的伊朗货源面临集中释放预期，下游聚烯烃装置因深度亏损大面积降负，叠加传统消费淡季，多重压力共同形成甲醇价格加速下跌的合力。 1全球供应：三足鼎立与结构性过剩 6月的逆转是对此前定价逻辑的集中纠偏。此前甲醇价格的上涨叙事过度依赖地缘局势的单向驱动，将“供应中断”视为既定事实，却低估了高价格对下游需求的边际侵蚀。当地缘因素松动时，累积的溢价便失去支撑，价格运行中枢迅速向由进口恢复节奏、库存累积速度及甲醇制烯烃装置利润修复锚定的基本面靠拢。市场交易的逻辑重心正从单一的地缘变量切换至上述实质性指标，甲醇市场正步入情绪退潮后向基本面回归的阵痛期。这一回归过程的核心矛盾在于：供应端的修复路径与需求端的承接能力之间的赛跑，将决定甲醇市场再平衡的走向与深度。要厘清这一矛盾的演化方向，需从全球三大供应区域逐一拆解。经过近10年的产能扩张与产业重构，全球甲醇供应已形成以中国、北美、中东为核心的三大区域中心，各区域凭借资源禀赋和市场特征，各具发展特色。中国：增量受限，供给弹性收窄中国依托独特的资源条件及庞大的内需市场，构建了以自给为主导的独立供应体系。截至2025年年底，国内甲醇产能基数已超过1.08亿吨，体现出较强的内生增长动力。步入2026年，新增产能投放超过500万吨，但剔除一体化配套下游装置后，实际投放至市场的有效产能较为有限。新增产能主要沿两条路径展开：一是绿色甲醇项目，生产成本高企，目前与传统化工市场形成平行赛道，短期难以对主流供应格局构成实质影响；二是传统煤制甲醇扩产，以中煤制烯烃等大型项目为代表，此类产能多配套下游烯烃设施实施一体化运营，甲醇实际流入现货市场的增量十分有限，供应增速已显著放缓。这一“增量受限”的态势正在从两个层面深刻改变国内甲醇市场的运行逻辑。其一，供给弹性收窄。国内甲醇产能扩张虽保持惯性，但有效供应增量受制于一体化配套模式和绿色成本壁垒，“账面产能”与“实际流通”之间的差距持续扩大，单纯以产能规模衡量供给压力的方式已失真。其二，定价逻辑重塑。随着增量供给更多地在体系内闭环流转，现货市场对外采需求和进口波动的敏感度显著提升。未来国内甲醇供应更趋向“量增而流通缓”的结构性紧平衡，价格支撑力或持续强于产量数字所暗示的宽松预期。中东：从断供危机到报复性恢复中东凭借丰富的天然气资源，既是全球成本最低的天然气制甲醇产区之一，也是全球甲醇供应体系中的关键一环，整体产能约占全球的17%。区域产能高度集中于伊朗、沙特和阿曼三国：伊朗以超过1700万吨的总产能独占鳌头，约占中东产能的60%；沙特依托其国内大型甲醇生产基地稳居第二；阿曼凭借稳定运行的甲醇装置提供重要补充。阿联酋通过在建的大型甲醇项目展露未来潜力。正是这一产能格局，支撑了2025年中国从中东进口甲醇超过1000万吨、占中国总进口量约70%的庞大需求。 2月底爆发的美以伊冲突打破了这一供应常态。霍尔木兹海峡通行受阻，伊朗多数甲醇装置停车，沙特主要甲醇工厂宣布不可抗力，阿曼货物无法外运，导致外围市场的甲醇装置开工率处于近几年同期低位。在此背景下，中国4月进口量骤降至56万吨，5月进一步跌至31万吨的历史低位，华东港口库存同步创下近10年新低。转折出现在6月中旬。随着美伊协议达成、霍尔木兹海峡航运限制解除，伊朗已有5套装置重启，加上前期积压的货源恢复外运，市场对供应恢复的信心一度显著增强。6月20日，因以色列持续袭击黎巴嫩，伊朗宣布再度关闭霍尔木兹海峡，地缘风险卷土重来。即便如此，市场仍普遍预期后期供应将逐步回归，情绪并未过度恐慌。本轮中东供应演变可归纳为三个核心逻辑。其一，中东供应正从“地缘断供”向“报复性恢复”切换，但伊朗甲醇装置重启、霍尔木兹海峡通航与装船到港之间存在明显时间差——6月现货依然偏紧，而7至8月的集中到港才是真正的压力考验，这也是当前市场博弈的主要矛盾。其二，伊朗虽占区域甲醇产能近六成且未来几年计划再投产3套装置，但其天然气供应的间歇性不稳与地缘局势的反复，使得“增量有限、波动加大”成为中长期常态。其三，市场定价逻辑已从地缘溢价转向供需再平衡，价格中枢面临下移压力。后续应密切关注伊朗甲醇装置复工进度、霍尔木兹海峡通航恢复节奏及甲醇制烯烃装置复产时间这三个关键变量，它们将共同决定中东甲醇供应能否真正完成从危机到常态的平稳过渡。美国：出口受益明确，但增产空间触顶美国当前甲醇总产能约1200万吨，高度集中于墨西哥湾沿岸。依托丰富的页岩气资源，其天然气制甲醇的成本优势极为突出。消费端，美国年需求量约800万吨，主要由庞大的石化工业驱动；贸易端，呈现净出口格局，年净出口规模约400万吨，主要流向欧洲及日韩市场。 2月美以伊冲突爆发后，全球约17%的甲醇产能面临威胁，中东供应骤然收缩为中国、印度等国进口留出巨大供应缺口。美国因本土生产不受霍尔木兹海峡航运中断影响，加之能源价格相对独立，迅速成为弥补全球供应缺口的部分力量。审视美国甲醇供应，需把握三重逻辑。其一，凭借低气价成本和地缘免疫优势，美国在本轮全球供应重构中扮演了明确的“受益者”角色，短期出口红利较为确定。其二，现有产能已基本触及上限——1200万吨总产能中约400万吨用于出口，进一步增产的空间有限，难以完全填补中东留下的缺口。其三，从中长期看，美国甲醇正处在新旧产能交替的关键节点。传统天然气制甲醇的新增规划趋于停滞，政策激励下的低碳甲醇项目正在兴起。然而，这些项目大多尚处于前期阶段，距离实际产量释放仍需时日。因此，美国甲醇短期内将维持“满负荷运转、出口获利”的强势格局，中长期增量释放节奏与低碳转型成效，是决定其全球供应地位能否实现跃升的根本变量。 2需求结构：新旧动能分化与韧性考验全球甲醇需求正呈现出“传统应用稳中有增、新兴应用加速崛起”的双轨格局：一方面，甲醛、醋酸、MTBE等传统化工品及甲醇制烯烃仍占据需求的主导地位；另一方面，船用燃料、可持续航空燃料等能源应用正以变革性速度从低基数快速扩张。从区域视角看，亚太地区凭借中国和印度的大规模生产与消费，引领全球甲醇市场，2025年约占全球总需求的七成，既是最大的生产中心，也是最大的消费市场。中国：甲醇制烯烃呈现负反馈格局中国占全球甲醇总需求的70%，但这一比例并非稳如磐石。甲醇制烯烃行业长期处于低利润乃至亏损状态，暴露出“甲醇—烯烃”产业链的价值传导困境——当甲醇制烯烃无法将原料成本有效传递至下游烯烃产品时，整个需求引擎便陷入“越开工越亏损”的负循环。 2026年醋酸、MTBE等传统下游虽有产能扩张，但其单体消费量远不及甲醇制烯烃，且同样面临利润压力，指望传统下游在淡季填补甲醇制烯烃留下的需求缺口并不现实。传统下游本身还面临高温淡季和利润挤压的双重压力，对高价甲醇的抵触情绪显著增强。当前中国甲醇需求呈现清晰的“主动收缩”特征——甲醇制烯烃装置大面积检修是企业在深度亏损下的理性选择，传统下游降负是淡季与利润侵蚀的共同结果。需求端不仅未能为高价格提供支撑，反而通过减产对上游形成了明确的反向压制。海外：欧洲持稳、印度短期拉动有限欧洲是全球第二大甲醇消费区域，也是美国甲醇的最大出口目的地。2025年荷兰和比利时的进口量合计占美国总出口量的近50%。欧洲甲醇进口依存度维持在45%以上，主要缺口依赖北美和中东填补。当前欧洲需求以传统化工刚需为主，受高能源成本和碳边境调节机制影响，整体增长动能偏弱，但在中东供应中断期间仍是稳定的需求底座。值得注意的是，碳边境调节机制的实施正在提升绿色甲醇等低碳燃料的经济竞争力，为欧洲需求结构注入长期变量。印度是新兴市场中值得关注的变量。其甲醇严重依赖进口，美以伊冲突爆发后，印度政府曾将40种石化产品关税降至零以保障供应，但7月1日起将恢复甲醇正常进口关税，这一政策切换可能阶段性抑制印度采购意愿。中长期来看，印度作为人口大国和新兴工业化国家，甲醇需求增长潜力不容忽视，但短期内对全球需求格局的拉动作用有限。北美市场方面，美国甲醇主要依托本土天然气生产，受中东供应冲击的程度相对有限，但全球价格联动效应依然显著——中东断供引发的国际甲醇价格上涨，仍会通过CFR中国及欧洲基准价的传导，间接影响美国墨西哥湾沿岸的定价体系。总体而言，全球甲醇需求正经历“旧引擎减速、新引擎未成”的换挡期。需求的真正转机，取决于甲醇制烯烃利润修复、装置集中复产，以及绿色甲醇等新兴需求从“远景”走向“实需”的节奏。 3库存与物流：供需博弈的“晴雨表” 库存是连接全球甲醇供需的“晴雨表”，物流决定区域间库存再平衡的节奏与深度。从全球视角看，当前甲醇的库存与物流格局正经历剧烈重构——各区域在供应冲击与需求疲软的双重作用下显著分化，物流通道的恢复与贸易流向的重塑，将从根本上决定未来数月的市场走向。库存分化：中国低位与海外充裕的错配从库存格局看，区域分化特征极为突出——中国低库存与海外充裕并存。截至6月中旬，中国华东港口库存水平处于近10年历史低位，这是此前进口骤降的直接结果。这一“短缺”更多是中东断供导致的被动去库，而非需求旺盛驱动的主动消化。反观全球其他区域，库存格局截然不同：东南亚地区因中东货源转向及区域贸易活跃，库存相对充裕；欧洲市场受需求疲软影响，港口库存维持在正常偏高水平；美国墨西哥湾沿岸因本土生产不受霍尔木兹海峡航运中断影响，供应稳定。这种“中国短缺、海外相对充裕”的错配，本质上反映了全球甲醇贸易流向的区域性断裂——中东货源无法正常外运，而其他产区又无法在短期内完全替代中东的供应体量。截至6月22日，中国港口库存虽已出现累积迹象，但绝对水平仍处于低位。物流重构：贸易流向的断裂与修复从物流与贸易流向看，中东断供触发了全球贸易版图的重构。甲醇是全球贸易依存度最高的化工品之一，中东甲醇出口高度依赖海运，尤其是霍尔木兹海峡这一咽喉要道。美以伊冲突爆发后，中东地区甲醇装置部分停车，霍尔木兹海峡通行受阻直接降低了中东大部分甲醇外运能力。面对这一巨大的供应缺口，全球贸易流向被迫重构：美国凭借本土生产不受霍尔木兹海峡中断影响的优势，迅速成为填补缺口的关键力量；欧洲市场同样经历了剧烈调整，中东对欧洲出口份额下降，北美对欧洲出口占比上升，跨大西洋贸易流量明显增加；亚洲区域内贸易活跃度显著提高。然而，这一贸易重构存在天然瓶颈——美国现有产能已基本触及上限，进一步增产空间有限，南美、俄罗斯等替代来源的体量和成本均无法与中东抗衡。此外，霍尔木兹海峡的重新开放并不意味着贸易流能立即正常化——船舶积压、保险成本、安全检查及部分生产设施的损坏，仍是制约物流恢复的主要瓶颈。物流恢复后：隐性库存显性化与价差收敛物流恢复后的“报复性再平衡”与跨区域套利收敛，将成为下一阶段的核心特征。随着美伊协议达成、霍尔木兹海峡限制解除，全球甲醇物流将从“断裂”向“修复”切换。大量中东浮仓即将集中释放，这部分隐性库存的显性化将从两个层面重塑全球格局：其一，中国港口库存水平将从低位快速回升，叠加国内甲醇制烯烃大面积检修导致的需求“真空”，累库压力将显著加大；其二，随着中东货源重返市场，此前因中东断供而扭曲的区域价差将迅速收敛。更深层次来看，本轮全球甲醇库存与物流的重构揭示了一个规律：在高度依赖单一海峡和单一产区的贸易体系中，任何物流节点的中断都会引发系统性的供应冲击和贸易流向重构；一旦供应中断解除，前期积累的所有矛盾——浮仓库存、区域价差、贸易流向——都将以“报复性”的方式集中释放。对市场参与者而言，库存拐点的确认、浮仓释放节奏与区域价差收敛的速度，将是判断价格走势的核心前置信号。 4总结与展望：再平衡之路与价格拐点的确认综合前三部分的分析，全球甲醇市场正处于“强现实”与“弱预期”深度博弈的关键节点。供应端，中东正从断供泥潭中艰难爬升，但甲醇装置重启、霍尔木兹海峡通航与装船到港之间的时间差，决定了6月现货依然偏紧，7至8月才是真正的压力考验；美国满负荷运转但增产空间触顶，难以完全填补缺口。需求端，中国甲醇制烯烃大面积检修导致需求引擎熄火，传统下游处于需求淡季，全球需求正经历“旧引擎减速、新引擎未成”的换挡期。库存端，中国港口库存处于近10年低位与海外库存相对充裕形成鲜明错配，大量中东浮仓正待释放，隐性库存的显性化只是时间问题。三者叠加，勾勒出当前甲醇市场的核心图景：现实偏紧，但未来的变量（供应恢复、库存累积、需求疲软）均指向宽松。本轮甲醇市场的剧烈波动，本质上是一次极端地缘事件冲击下，全球定价体系从“失灵”到“纠偏”，再到“再平衡”的完整演绎。在供应高度集中于单一海峡和单一产区的全球甲醇贸易格局下，任何物流节点的中断都会引发价格脱离基本面的极端波动。当冲击消退时，市场不得不以“过山车”的方式完成对前期所有扭曲的修正。对市场参与者而言，锚定更本质的规律——当价格因不可抗力而脱离成本与供需锚定的合理区间时，市场的均值回归力量终将发挥作用，库存拐点就是这一回归过程最明确的路标。当前甲醇市场的核心矛盾，已从“供应是否断裂”切换至“库存何时累积”；价格的下一阶段方向，将由浮仓到港量与甲醇制烯烃复产时间的赛跑决定。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网06-23 09:50

天气因素将成为影响全球糖价的主导因素

6月14日，美国宣布与伊朗达成停战谅解备忘录，霍尔木兹海峡将全面开放，美国海军即刻解除封锁。美伊双方确认谅解备忘录将于6月19日在瑞士正式签署。这意味着持续数月处于封锁状态的霍尔木兹海峡将逐步解封，国际原油供应的地缘风险减弱。对糖市而言，核心变量并非油价绝对水平，而是原油与巴西乙醇的比价关系。霍尔木兹海峡解封对糖市构成系统性利空，当前“原油—乙醇—制糖比”链条的传导尚处于初期，后续巴西制糖比的上升将对全球糖价形成持续压制，糖市定价主导因素将从地缘溢价切换至厄尔尼诺现象下的供应宽松格局。巴西制糖比上升的可能性较高巴西中南部地区作为全球第一大食糖产区，糖厂依据糖醇比动态调节制糖比。截至4月下半月，巴西中南部地区2026/2027榨季累计入榨甘蔗6045.8万吨，较去年同期的3463.1万吨增加2582.7万吨，同比增幅为74.58%；甘蔗出糖量（ATR）为112.58千克/吨，较去年同期的106.81千克/吨增加5.77千克/吨；累计制糖比为38.16%，较去年同期的45.23%下降7.07个百分点；累计产糖量为247.5万吨，较去年同期的159.4万吨增加88.1万吨，同比增幅为55.24%。 4月下半月，巴西中南部地区当期制糖比已从榨季初期的32.3%回升至40.34%，核心驱动力在于甘蔗制醇较制糖的溢价收窄。今年以来，巴西国内汽油价格受政府调控与补贴政策影响，持续与进口成本倒挂。5月，巴西国家石油公司将汽油出厂价上调0.48雷亚尔/升，但同时配套0.44雷亚尔/升的补贴，终端售价基本持稳。此外，巴西政府宣布将燃油价格应急干预措施延长两个月，以缓冲国际能源价格波动对巴西国内市场的冲击。在此背景下，巴西国内乙醇市场竞争力下降，消费端疲软反向压制乙醇出厂价，糖厂生产乙醇的边际收益趋于下行，原油价格回落将进一步强化这一趋势。布伦特原油期货价格从5月初115.3美元/桶的高点持续回落，6月15日下探至82.4美元/桶。市场对地缘风险溢价的回落已经进行了提前计价，但原油价格回落并不等同于糖市风险完全释放。霍尔木兹海峡解封对糖市影响的核心传导机制为“原油价格下跌—巴西国内汽油及乙醇价格松动—甘蔗制糖比上升—巴西食糖产量增加—全球糖价承压”，这一传导路径的影响具有一定滞后性。截至6月12日，巴西乙醇折糖价为13.82美分/磅，与当日ICE原糖7月合约收盘价基本持平，但较年初18美分/磅的高点下跌超4美分/磅，跌幅超20%。处于相对偏低水平的制糖比，为油价的利空传导预留了充足空间。市场预期5月巴西中南部地区制糖比将回升至43%～44%，预计2026/2027榨季累计制糖比为47%～48%。甘蔗产量上调使得巴西中南部地区存在100万吨以上的食糖潜在增量。巴西国家商品供应公司2026/2027榨季甘蔗调查报告预计，2026/2027榨季巴西甘蔗产量将达到7.091亿吨，同比增长5.3%，创下该机构统计史上第二高纪录，仅次于2023/2024榨季。多家糖业研究机构将巴西中南部地区2026/2027榨季的甘蔗产量上调至6.35亿吨左右，高于此前预估的6.15亿～6.2亿吨，对应额外贡献约200万吨的食糖产量。当前，市场对巴西中南部地区2026/2027榨季的食糖产量预估为4000万～4330万吨，分歧主要源于制糖比假设差异。泰国、印度产量与出口量增减不一泰国2025/2026榨季生产期于5月3日结束，同比延后25天；累计甘蔗入榨量为10586.18万吨，同比增加1381.9万吨，增幅为15.01%；产糖率为11.333%，同比上升0.414个百分点；产糖量为1199.69万吨，同比增加194.63万吨，增幅为19.37%。其中，白糖产量为235.85万吨，原糖产量为916.45万吨，精制糖产量为47.39万吨。产糖量的恢复性增长带动出口量增加，泰国1—4月食糖出口总量达到194.87万吨，稳居全球第二大食糖出口国。截至4月30日，印度2025/2026榨季食糖产量为2739万吨，同比增加196万吨，全国剩余5家糖厂延续生产。印度2025/2026榨季总产糖量预计为2780万吨，远低于榨季初期3000万～3100万吨的预估，主要原因是榨季后期产区不利天气导致单产受损，且乙醇分流持续制约食糖净产量。截至4月底，印度糖厂累计签订约80万吨出口合同。5月13日，印度外贸总局宣布禁止食糖出口，期限至2026年9月30日，主因是印度产糖量连续两个榨季低于该国国内需求。9月末印度食糖期末库存预计为400万～430万吨，折合不到两个月的消费量，显著低于近年同期水平。库存趋紧叠加厄尔尼诺现象对降雨的潜在干扰，使新榨季供应面临额外压力。随着出口量不断下降，印度对全球糖市的影响力已大幅减弱。厄尔尼诺现象的影响存在不确定性 6月11日，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）正式宣布厄尔尼诺现象形成，市场担忧从预期走向现实。该机构预计，厄尔尼诺在今年夏秋演变为超强事件的概率为63%，较5月预测翻倍。厄尔尼诺现象将引发印度、泰国等北半球甘蔗产区高温干旱，新榨季产量大概率回落。印度气象局预计，2026年6—9月西南季风带来的降水量仅为长期均值的90%，印度中部、南部及西北部甘蔗主产区降水量大概率低于历史平均水平。与此同时，印度甘蔗主产区遭遇持续极端高温，北方邦、中央邦等多地最高气温突破45℃，部分地区在47℃以上。高温叠加少雨，将导致甘蔗分蘖减少、长势偏弱。泰国甘蔗主产区上半年累计降水量偏少，干旱影响尚未完全显现，叠加蔗农改种替代作物，预计2026/2027榨季泰国食糖产量同比下降约15%，回落至1000万吨左右。与印度和泰国形成鲜明反差，厄尔尼诺现象通常给巴西带来多雨天气。2026/2027榨季初期（4—5月），巴西主产区累计降雨较往年同期偏多，圣保罗土壤湿度偏高，导致糖厂压榨进度受阻。不过，由于巴西甘蔗产量基数庞大以及糖醇比的调节作用，厄尔尼诺现象对巴西中南部地区食糖产量的实际影响具有较大不确定性。随着榨季生产推进，降雨偏多反而可能对2027/2028榨季巴西甘蔗产量产生正面影响。全球糖市有望从供应过剩转向短缺随着厄尔尼诺现象带来的风险持续发酵，多家机构已显著下调2026/2027榨季全球食糖产量预期。国际糖业组织（ISO）最新预估显示，2026/2027榨季全球食糖产量为1.80亿吨，同比下滑1.1%，供应缺口为26.2万吨。然而，这一供应缺口难以驱动糖价持续大涨。经过连续数年的恢复性增产，当前全球食糖库销比已回升至历史均值附近，缓冲库存充裕。另外，巴西甘蔗增产预期有望部分对冲印度和泰国潜在的减产冲击。总体来看，厄尔尼诺现象带来的不确定性正与制糖比预期上升的利空逻辑形成博弈，共同主导2026/2027榨季全球糖市走向。糖价趋势性上涨能否兑现，取决于厄尔尼诺现象的实际强度、影响区域、时间窗口及全球库存水平等关键变量。若北半球主产区旱情确认并触发减产，糖价或提前触底回升；反之，若天气扰动有限，供应宽松格局将延续，糖市中短期将维持“天气溢价与宽松基本面并存”的定价模式。（作者单位：广西泛糖科技有限公司）来源：期货日报网

期货日报网06-18 10:20

股市延续K型分化科技成长仍是主线

率不大，重点关注沃什表态。另外，美国和伊朗的谅解备忘录将于19日在瑞士正式签署并生效，随后两国于当天立即启动新一轮谈判，重点关注新一轮谈判情况。短期来看，受海外货币政策预期与节前场内资金调仓影响，A股在前高附近面临一定压力。不过，国内宽松流动性与企业盈利修复对股指具有支撑，其下行空间有限。中长期来看，股指将延续K型分化走势，AI产业链、半导体国产替代等科技成长方向仍是行情主线，产业政策与业绩验证将持续催化估值修复。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网06-18 10:20

经合组织国家石油储备降至35年来最低水平

月份减少1.43亿桶。报告说，美国与伊朗日前达成谅解备忘录，被视为缓和地区局势的重要进展，可能为霍尔木兹海峡重新开放以及美国解除对伊朗封锁创造条件。报告指出，2026年全球石油供应量预计日均减少390万桶，降至日均1.024亿桶；2027年有望日均增加800万桶，升至日均1.103亿桶。不过，霍尔木兹海峡仍有一些问题尚未解决，运营和政治风险可能拖累供应恢复进程。来源：期货日报网

期货日报网06-18 09:50

LPG期价疲态难改

化研究员郑梦琦向期货日报记者表示，根据伊朗媒体公布的伊美谅解备忘录草案14点内容，美国承诺在30天内完全解除对伊朗的海上封锁，暂停对伊朗石油、石化产品及其衍生品销售的制裁，并允许伊朗全面使用其金融资源。作为交换，伊朗将在30天内重新开放霍尔木兹海峡，并重申在《不扩散核武器条约》框架下不发展核武器。 “受此影响，地缘风险溢价大幅回落。”郑梦琦表示，原油价格应声下跌，而霍尔木兹海峡有望恢复通航，直接推升了市场对中东地区LPG供应增加的预期，从成本端与供应端对LPG价格形成双重压力。恒力期货LPG研究员郭瑾雯也持类似观点。她认为，本轮市场下跌主要由地缘局势缓和驱动。前期积累的风险溢价快速回吐，带动海外丙烷价格同步走低，LPG期货价格也随之弱势下行。尽管地缘局势对市场形成利空，但基本面并未同步走弱，为价格提供了潜在的底部支撑。郑梦琦分析认为，从供应端来看，国内炼厂供应仍处于低位。华东地区的三大主力炼厂——扬子石化、中海油泰州及中金石化均处于检修阶段，当前华东地区日均商品量仅为3300吨。截至6月11日当周，全国液化气商品量为48.05万吨，环比仅微增0.82%。尽管进口气到港量较前期有所回升，且连续3周维持在16.1万吨，但由于进口气价格偏高，对国内市场形成了一定的成本支撑。 “需求端则呈现季节性弱势。”郑梦琦表示，随着气温升高，燃烧需求已进入淡季；化工需求方面，高价位LPG抑制了下游采购意愿。截至6月11日当周，山东MTBE外销工厂样本产能利用率为41.88%，烷基化油样本产能利用率为24.73%，均远低于往年同期水平。PDH装置开工率虽有所修复，但仍处于历史同期低位。库存方面，港口样本库存为211.14万吨，环比增加2.76%，尽管绝对水平偏低，但已呈现小幅累积态势。相较于短期支撑因素，市场对长期供需格局的预期更为悲观。郭瑾雯认为，尽管美伊已就霍尔木兹海峡通航达成初步协议，但水域内水雷的彻底清除仍需数月时间，实际运力短期内难以恢复至冲突前水平。阶段性供应增量或不及预期，这可能会减缓短期内价格的下跌速度。 “然而，从更长周期来看，全球LPG整体供应仍处于充裕状态。”郭瑾雯认为，尽管美国持续加大对日、韩、印等地区的出口，但国内库存仍在加速累积。目前美国丙烷产量已稳定在日均300万桶左右的高位，受码头出口能力的制约，超高产量难以被充分消化，库存较去年同期增加28%。中东方面，沙特阿美位于东部省朱艾迈（Juaymah）码头的管线预计7月修复完毕，未来中东出口有望集中恢复，将进一步巩固供给宽松的格局。 “需求侧则更为疲弱。”郭瑾雯表示，进入夏季后，全球LPG燃烧需求呈季节性回落，市场主要依赖化工需求支撑。受益于PDH利润修复及5—6月丙烷到港量回升，PDH开工率已从前期的48%逐步提升至64%，化工需求环比改善。但随着地缘局势缓和、油价走低，下游观望情绪加重，PP市场价同步松动。若后续PDH利润收窄，化工端对价格的支撑力度也将随之减弱。郑梦琦认为，短期来看，低供应、低库存的格局将对LPG期货价格形成一定支撑。郭瑾雯表示，地缘溢价消退与需求跟进乏力形成共振，LPG期货价格短期弱势难改。不过，短期运力恢复及美伊协议落地进度可能带来阶段性扰动。后续应密切关注美伊谅解备忘录签署进展、霍尔木兹海峡实际通航恢复状况，以及60天涉核问题谈判情况。来源：期货日报网

期货日报网06-17 11:10

市场人士：煤化工市场迎来关键转折

口量回落至31万吨，但是5月底已有大量伊朗货源启动外运。随着霍尔木兹海峡通航逐步恢复，行业预计6月国内甲醇进口量将大幅回升，有望升至50万～55万吨。海外货源补充力度显著增强，市场进口放量预期逐步兑现。与供应持续宽松形成鲜明对比的是，甲醇需求持续走弱，短板愈发凸显。彭海波表示，5月国内甲醇需求已处于低位。传统下游需求疲软，醋酸行业开工率大幅下滑。步入6月，传统下游正式进入消费淡季，终端企业普遍采取降负、减产措施。烯烃领域需求同样不容乐观。5月底，浙江地区多套核心MTO装置陆续检修，6月行业仍有多家装置计划降负。沿海地区甲醇刚需消费将降至阶段性低位，需求负反馈持续发酵。对于甲醇前期高位震荡的行情，彭海波认为，此前市场价格之所以保持坚挺，主要是因为港口库存持续下降、出口套利空间充足。市场过度聚焦低库存利好，未能充分考量需求疲软的现实。如今，海峡通航恢复重塑了市场格局，国内外甲醇价差逐步收窄，出口套利优势消退。叠加内需持续疲软，此前的去库逻辑彻底逆转，市场交易重心全面转向偏弱的现实需求。后续重点关注7—8月下游MTO装置复产进度，这是影响行情修复力度的关键变量。在姚瑶看来，当前甲醇港口库存仅为53万吨，处于历史低位，短期对甲醇期货价格产生了一定支撑。但基本面边际转弱信号已经显现，海外装置开工率环比回升，到港货源亦出现反弹迹象。“若后续相关备忘录顺利落地、海峡通航全面恢复，甲醇市场将在地缘局势缓和、季节性淡季的双重压力下，结束持续去库态势，转入累库周期。”姚瑶说。受访人士普遍认为，当前煤化工市场迎来关键转折。地缘风险消退、进口放量、内需疲软三重利空叠加，甲醇等进口型煤化工品种短期承压明显。不过，市场仍存在不确定性，美伊局势若出现反复，将阶段性影响盘面。在供需新平衡确立前，市场将持续围绕“弱需求、高供给”逻辑运行。来源：期货日报网

期货日报网06-17 07:45

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