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【能化早评】特朗普官宣以色列伊朗将停火，油价大跌
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璃、甲醇、硅链原油供应端：美国袭击伊朗核设施后，伊朗的报复克制，特朗普随后宣布以色列伊朗将达成停火协议。战争并未对原油供应造成实质性影响，市场更多是出于恐慌，风险解除后，目前仍然是OPEC+加速增产的格局，同时特朗普开始催促国内页岩油增产。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需回升，美国零售和工业生产下滑均超预期。美联储连续两位官员表示7月将降息，市场乐观情绪大增。库存：截至6月13日，EIA原油库存下降1147万桶/日，汽油库存上升21万桶/日，馏分油库存上升51万桶/日。原油的现实月差基差在走强。观点：地缘风险解除后，原油从回OPEC+增产和全球需求被关税高利率抑制的熊市格局，但当前处于旺季且库存偏低，后续若能观察到持续累库，原油会有顺畅下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止6.23日，PX开工微降至82.7%；PTA开工降5,.3至78.56%，因估值上升部分PX6月检修装置延期至7月。需求端：卓创数据截止6.23，聚酯开工持稳至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。观点：PX、PTA仍在去库期，供应预期不高，近期产销放量后转弱预计要7月，同时短期基差走强也支撑盘面。但中期的逻辑仍为，弱需求、高估值、高供应，事件缓和后适合逢高空。 MEG：供应端：卓创数据，截止6.23日，开工升至58.3%中等水平，利润较好。海外伊朗地缘冲击，装置已停车，进口有下降预期。美国乙烷许可收紧，但预计影响不大。需求端：卓创数据截止6.23，聚酯开工微升至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。库存端：截至6月23日，隆众数据华东主港库存继续下降至51.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小，伊朗装置停车带来进口下降预期，同时存在封锁海峡可能会极大影响进口，短期偏强。但中期高利润带来检修回归，前置需求结束后也看弱，低库存与产能过剩背景下，整体仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1179元/吨，环比上一交易日-1元/吨。周末沙河地区厂家出货较好，部分规格价格小幅上调，市场交投尚可，下游按需补货为主。华东市场交投气氛一般，多数企业稳价心态意愿较强，下游订单未有向好改观，操作维持刚需。华中市场周末产销一般，成本弱支撑下，今日价格暂稳。华南区域个别企业为促进出货，部分旧货加大优惠力度，下游观望情绪较浓，刚需采购为主。东北区域今日前期热修企业产量基本恢复，企业价格暂时维稳，下游拿货相对谨慎。西南区域浮法玻璃价格维稳整理，近期深加工与原片商谈意向增多，但压价较为明显，目前云南本地散单商谈55-56元/重箱，贵州区域54-55元/重箱。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格窄幅波动，成交灵活。装置运行正常，产量稳定。下游需求一般，按需为主，低价成交为主。当前，企业出货不温不火，库存呈现增加趋势，个别企业累库明显。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。今年玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：6月中玻璃下游深加工订单天数下降，需求走弱，玻璃日熔量也下降，供需双弱，当前已进入雨季淡季，市场供给和库存压力较大，但宏观情绪波动较大，煤炭价格企稳，建议观望。国际局势变化较大，原油价格大幅波动，可能影响到煤价，从而影响到玻璃成本，需要关注。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂继续复产，产量回升至75万吨以上，供需过剩，市场情绪悲观。厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的做空机会，仍建议逢高空。国际局势变化较大，原油价格大幅波动，可能影响到煤价，从而影响到纯碱成本，需要关注。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至6.19日，甲醇整体装置开工升0.6至88。6%，利润较好开工仍在高位。海外伊朗占全球20%产能，因地缘冲突当前停车约5成，装船暂正常。另超25年船龄禁止靠太仓港，只能停靠其他港口。目前下调7月进口至110万吨水平。需求端：截止6.19日，下游加权开工持稳至79.5%。其中MTO开工持稳至88.5%。传统下游开工至55.3%，整体均维持高位。库存：截止6.18日，港口库存降6.6至58.6万吨；工厂库存降1.2至36.7万吨，待发订单下降。观点：昨日市场传伊朗部分工厂，接通知开始正常上岗即将重启，但仍未证实；同时美国介入后，冲突有降级迹象，波动率也在下降。伊朗冲突停车至短期供需被扭转，甲醇适合作为事件标的，但下游利润已有较大负反馈风险。隔夜冲突即将停火，转逢高空思路。硅链工业硅日评：供应：截止6.20日，工业硅周产量继续上升，合盛继续重启，西南临丰水期产量持续回升中，目前预计有10-20%的增量回归。另收储、减产、合盛硅业被收购等多为小作文。需求：截止6.20日，多晶硅产量持稳，但7月有大幅回升预期，有机硅产量上周持稳，目前回至中位水平。库存：截止6.20日周库存合计（含仓单）升1.5万吨，绝对总库存量近120万吨。仓单仍在持续下降，盘面套保吸引力减弱。结论：需求端有回升预期；但供应端产量已大幅回升，且仍有空间，供需最差时间仍未到来，向下驱动仍未结束，建议择机试空。但煤炭持续反弹，仓单也在持续下降，需求转升，跌破前低预计较难，大概率尾部行情，待复产靴子落地后再看是否有新驱动出现。多晶硅日评供应：截止6.20日开工持稳，6月产量预计10万吨（+0.5）。5月中新一轮限产未达成一致意见；6.18日市场传多家工厂7月提产，预计增1.4-2.4万吨，观察兑现情况。需求：下游排产、组件排产下调，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。4月抢装潮高峰过后，至今现货仍在下跌，预计至少7月才能见底。另最新1-5月光伏装机超预期，累积装机197.8GW，约占2024全年72%体量，从透支角度，下半年装机需求较堪忧。库存：截止6.20日，多晶硅库存微降，绝对库存量26.5万吨，约3个月用量。仓单近一周维持在7800吨，盘面跌破3.4万元之后，暂未增加。结论：需求未见底，供应又有大幅增加预期，高库存难解决，供增需弱下行驱动再次被加强，因此仍维持看空观点；仓单博弈逻辑不强，但若供应大幅上升，下方将持续试探新的减产成本才能止跌（当前测算最低仓单成本在3万元附近）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-24 09:05
【有色早评】供需失衡加剧，镍价持续下探
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4 一、市场观点特朗普发文称以色列和伊朗已同意全面停火，伊朗方面已确认同意停火，据白宫官员表态以色列也已同意停火，地缘风险缓解。美联储理事鲍曼表示或会支持7月降息，亲特朗普的美联储理事陆续发声称7月有降息的可能，降息预期升温。美关税谈判暂未看到实质进展，影响有所钝化。LME库存持续下行，现货升水再度回升，但lme推出强制削减头寸新规，持有超过可用库存规模近月合约头寸强制削减持仓，多头集中度下行，挤仓风险有所缓解。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。因原料端氧化铝价格下行铝价上行利润走扩，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比下行，铝锭+铝棒社库环比+2.2至61.9万吨，出现库存拐点开始i累库。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，也合理解释了库存为何一直低位去库，进入6月，光伏抢装结束，用铝需求边际有下行压力，已从铝棒端传递到铝锭端。白色家电7-8月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，库存累库或有持续性。原料端，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，进口矿价环比持平，成本端对氧化铝形成支撑。国内氧化铝冶炼厂陆续开始检修，周度产量环比下行，供应压力有所减轻，但周度供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改。整体来看，以伊已同意全面停火，地缘风险缓解，美联储理事陆续表态支持7月降息，降息预期升温，宏观环境偏多。LME库存持续下行，现货升水再度回升，lme推出强制削减头寸新规，持有超过可用库存规模近月合约头寸强制削减持仓，多头集中度有所下行，但宏观环境偏多，挤仓风险仍存，铝价短期偏强震荡。现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够氧化铝年内生产所需，进口矿价环比持平未下跌，成本端对氧化铝形成支撑。国内氧化铝冶炼厂开始检修，周度产量环比下行，供应压力有所减轻，但周度供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改，地缘缓解叠加降息预期下，短期建议观望。二、消息面 1.【特朗普：以色列和伊朗已完全同意全面停火】美国总统特朗普在Truth Social上表示，以色列和伊朗已完全达成一致，将会有一个完全和彻底的停火。（从现在开始大约6个小时，当以色列和伊朗已经结束并完成他们正在进行的最后任务！）在12小时后，战争将被视为结束。伊朗将先启动停火，到第12小时后，以色列将开始停火，24小时后，世界将向这场12天战争的正式结束致敬。在每次停火期间，双方将保持和平和尊重。(金十数据) 2.【美联储理事鲍曼暗示：或会支持7月降息】美联储理事鲍曼表示：“如果通胀压力得到控制，我将支持在下次会议上尽快降低政策利率，以使其更接近中性水平并维持健康的劳动力市场。”鲍曼去年一直非常关注通胀风险。她说，她认为关税可能会导致价格“小幅和一次性上涨”，因为她预计今年的经济疲软将加剧。她将劳动力市场描述为坚实且预计接近充分就业。但她援引了脆弱性的证据（劳动力市场活力减弱、经济增长放缓和就业增长的狭隘集中），证明美联储“更加重视我们未来的就业任务的下行风险”。这是鲍曼自特朗普当选以来首次就经济前景发表实质性评论，参议院今年春天确认她为监管副主席。（金十数据） 3.【LME推出强制削减头寸新规，豪赌铝期货的Mercuria被迫减仓】6月20日，LME宣布立即实施一项新规定，要求持有超过可用库存规模近月合约头寸的交易员强制削减持仓。该规则立即生效。这一紧急措施旨在应对近月来能源交易商大举进军金属市场所引发的市场震荡。报道指出，这项新规的出台直接回应了Mercuria等大型能源交易商在LME市场建立巨额头寸的行为。LME已介入迫使Mercuria减持6月主要铝合约头寸。LME发布声明称，任何在近月合约中持有超过可用库存总量头寸的交易商，都将被迫减少其头寸规模。这一规定对所有市场参与者普遍适用。新规出台正值多个关键合约出现供应紧张迹象。（华尔街见闻） 4.【云铝股份：未来将根据铝土矿资源获取情况，综合考虑氧化铝的产业布局】云铝股份6月20日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，为进一步提升云铝股份铝土矿资源保障能力，公司将加快现有探转采等手续办理，做好资源接续，保障备采矿量。同时，加大铝土矿资源获取力度，积极参与云南省内资源勘查，扎实推进云南省及周边地区的铝土矿资源获取。未来，公司将根据铝土矿资源获取情况，综合考虑氧化铝的产业布局。（云铝股份）锌锌 2025.6.24 一、市场观点特朗普发文称以色列和伊朗已同意全面停火，伊朗方面已确认同意停火，据白宫官员表态以色列也已同意停火，地缘风险缓解。美联储理事鲍曼表示或会支持7月降息，亲特朗普的美联储理事陆续发声称7月有降息的可能，降息预期升温。美关税谈判暂未看到实质进展，影响有所钝化。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3600元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。据百川盈孚和钢联排产调研，6月锌产量预估环比增2万吨，但从百川周度产量来看增量或不及预期。需求端，下游开工率环比下行，镀锌、锌合金和氧化锌周度用锌量环比下行。国内库存环比-0.3至5.8万吨，社库小幅去库，据调研可能因为天气原因导致入库量下行，关注后续的库存走势。总体来说，以伊已同意全面停火，地缘风险缓解，美联储理事陆续表态支持7月降息，降息预期升温，宏观环境偏多。6月锌冶炼厂排产大幅增加，但从百川给出的周度产量来看或不及预期，本周库存环比小幅去库，地缘缓解叠加降息预期下，短期建议观望。二、消息面 1.【快讯】美联储理事鲍曼：（我本人在）6月FOMC货币政策会议上支持按兵不动。如果通胀继续下降、或者就业市场走弱，FOMC就可以降息。美国劳动力市场稳健。关税造成的价格上行压力似乎被抵消。并没有看到贸易形势造成重大的影响。（华尔街见闻）镍镍 2025.06.24 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价117440元/吨，涨幅-1.13%。金川镍升贴水+150至2750元/吨，进口镍升维持150至500元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+3.12至-192.86美元/吨。供应端，位于高位火法镍矿价格有所松动，但降幅微小，矿价整体位于高位。随着菲律宾镍矿发运恢复，镍矿供应偏紧的格局或逐渐缓解。中间品环节，镍铁价格继续走弱。国内精炼镍开工排产维持高位。镍供应压力并未有效缓解。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看。基本面层面，整体偏高的矿价仍对中下游产品的成本形成支撑，但在菲律宾镍矿供应增量后，后续印尼当地镍矿偏紧的格局或逐步缓和。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，海外LME库存高企，预计镍价仍会承压维持偏弱震荡格局。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼镍产业首座湿排尾渣库竣工，打造绿色标杆】近日，由力勤资源投资建设的湿法三期ONC项目1#尾渣库在印尼奥比产业园正式竣工。这座总库容达5800万立方米的工程以提前6个月完工的"中国效率"刷新筑坝纪录，成为印尼首座采用湿排工艺的尾渣库，为全球镍产业链绿色升级树立技术标杆。（力勤）不锈钢不锈钢 2025.06.24 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12390元/吨，涨幅-1.16%。无锡现货基差升水+15至525元/吨；主力合约持仓+12040至192515手；仓单-186至113903吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至922元/镍点，需求下降，镍铁价格延续下降趋势。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，需求前置叠加季节性淡季市场预期偏悲观，现货市场情绪仍偏观望，成交冷清。整体而言，不锈钢现货需求偏弱，现货价格不断下降，屡创新低。原料端镍铁现货价格持续下跌，成本支撑下滑。淡季现实需求相对偏弱，下游备货不积极，显性库存持续累库。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季与需求前置双重考验，预计价格维持偏弱震荡。后续关注供应端减产检修动作，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【青拓特钢年产100万吨3500mm宽幅不锈钢中厚板项目热试成功】6月22日9时28分，青拓特钢中厚板项目热试仪式隆重举行。随着第一块火红板坯在轰鸣的轧机中平稳前行并成功轧制，标志着青拓特钢在不锈钢高端制造领域取得重大突破。这块凝聚着创新与汗水的不锈钢中厚板的诞生，宣告该项目热负荷试车取得圆满成功。（青拓集团） 2、【山东泰山钢铁申请破产重整】6月23日，全国企业破产重整案件信息网公开（2025）鲁0116破申4号破产审查案件。其中，申请人与被申请人均为山东泰山钢铁集团有限公司，受理法院为济南市莱芜区人民法院。（51bxg快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.06.24 昨日碳酸锂主力合约收盘价59120元/吨，涨幅-0.77%，加权指数收盘价59162元/吨，涨幅-0.87%；交易所仓单数量-1014至26779手；主力合约持仓量+2607至356954手；电池级碳酸锂现货报价-300至59900元/吨，工业级碳酸锂现货报价-200至58500元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-3至617美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.8万吨，锂辉石与锂云母产线产量皆持续上升，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，新能源汽车销量增速明显放缓，储能需求增速预期尚可，但整体需求淡季，短期预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，维持13万吨以上的高位。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期交仓积极性不高，仓单一直缓慢下降。碳酸锂矿端尚未有出清动作，加工端也没有有力的减产，而需求端面临终端需求前置与季节性淡季的压力，因此现阶段碳酸锂供需仍明显过剩。在供应端产能出清，或需求端超预期增长的迹象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。策略建议仍维持逢高布空。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，二季度的需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【IEA：到2040年全球锂需求将增长400%】到2030年，全球锂产量最高的国家将是：智利、澳大利亚、阿根廷和中国。从给手机充电、驾驶电动汽车到在电脑前工作，锂的用途无处不在，因为这种柔软、银色的稀有金属具有独特的储能性能。在此背景下，国际能源署（IEA）估计，到2040年，锂需求可能增长400%以上。仅在2024年，前三大生产国是智利、澳大利亚和中国，然而，到2030年，全球锂产量最高的国家将是：提炼（Extraction）：澳大利亚占33%，中国占23%，智利占12%。精炼（Refined）：中国占57%，智利占15%，阿根廷占13%。（文华财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-24 09:05
【黑色早评】铁矿发运及到港回升，焦炭第四轮提降落地
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外方面，随着以伊地缘升级，叠加美国突袭伊朗核设施，当前海外市场不确定性依然较大，近期外盘商品波动频繁。国内方面，目前国内宏观处于政策平稳期，关注本周达沃斯会议总理发言情况。进出口方面，昨日欧盟、印度钢价有小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外热卷价差有所收窄，但冷卷价差部分走扩，整体国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢市依然供需双增，但最新库存开始有部分增长，不过钢联调研显示6-8月钢厂的钢坯出口订单依然较好，叠加近期海外市场不确定性导致能源价格走强，短期钢价延续偏强震荡运行。二、消息及数据 1.Mysteel：今年1-5月份钢坯、钢筋、线材出口同比突破式增长，建材企业作为出口主要生产厂，直接和间接缓解国内建材供给压力。从数据来看，5月份钢坯、钢筋、线材分别出口137.2、44.3、101.8万吨，同比分别增344.7%、126.1%、27.3%，增势堪称迅猛。5月份中国钢材合计出口1057.8万吨，其中钢坯、钢筋、线材合计出口283.4万吨，占钢材总出口量的26.8%。总体来看，钢坯、钢筋、线材最大的出口目的地在东南亚，其次非洲、东亚、西亚、中美洲、南美洲、拉丁美洲出口占比较高。 2.据上海钢联调研，截止6月20日，样本内钢厂钢坏手持订单量179.5万吨。接单方式:内贸接单51.2万吨，占比29%，直接出口接单128.3万吨，占比71%接单价格:接单价大部分处于据了解是2880-2980元/吨，少部分3100-3200，少部分定轧合金坯订单。交付周期:整体交付日期6-8月，其中6月交付量预计18万吨；6-7月交付量预计54.5万吨，7月交付量预计1.8万吨，6-8月交付量预计68.8万吨，8月份交付量预计20万吨。 3.2025年6月21日，马来西亚对进口中国、日本、越南和韩国的宽度超过1300毫米的铁或非合金钢冷轧卷作出反倾销终裁。依据相关法案及规定，政府已完成复审并作出肯定性终裁，决定继续对中国和日本原产或出口的涉案产品征收反倾销税。 4.国家能源局：1-5月，全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长0.4%；电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%。 5.乘联分会：6月狭义乘用车零售预计200万辆，同比增长13.4%，环比增长3.2%，其中新能源零售预计可达110万，渗透率回升至55%左右。 6.23日全国建材成交一般，市场交易氛围偏淡，终端按需采购，期现投机少，全天整体成交量较上一工作日略有回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-24 09:05
【宏观早评】地缘风险大幅回落，贵金属风险溢价显著下降
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科技、红利板块同时上涨。消息面上美国伊朗以色列停战，美联储连续两个官员表示将支持7月降息，外围环境改善。目前国内通缩的局面仍未扭转，地产仍未企稳，企业盈利马上回暖的预期较弱，因此7月重要会议的政策比较关键。股指的韧性说明当前股市的真正驱动力并非企业盈利，而是宽松的资金面+风险偏好，无风险利率持续走低加强了资金宽松格局，股指当前处于低波震荡状态，大量量化中性策略压低了远月升贴水。结论：股指当前氛围走强是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，基本面短期仍看不到转好迹象，预计震荡行情将延续，量化中性策略的盛行给出了贴水红利。贵金属贵金属亚盘时间一直处于震荡局势，市场仍对地缘加剧有质疑，美盘时间，随着特朗普社交媒体上表示“宣布正式停战”，原油价格暴跌，避险情绪显著降温，金银均下行明显。美国6月标普制造业PMI初值 52（预期51）；全球服务业PMI初值 53.1（预期52.9）；美国5月成屋销售总数年化 403万户（预期397万户），数据端显示美国经济数据都小幅超预期，制造业和服务业PMI均出现扩张，成屋数据相对强势。美国至6月23日3个月国债竞拍-投标倍数 3.49，前值2.99；美国至6月23日3个月国债竞拍-得标利率 4.195%，前值4.24%。美债拍卖数据显示短债需求较为坚挺，这一定程度与稳定币相关。上周五美联储沃勒放出鸽派言论后，美联储理事鲍曼表示也表示如果通胀压力得到控制，将支持在下次会议上尽快降低政策利率，以使其更接近中性水平并维持健康的劳动力市场。这是鲍曼自今年春季被特朗普提名并经参议院确认出任美联储监管副主席以来，首次就经济前景发表实质性评论。经济数据和美债拍卖端并未对风险溢价形成支撑，贵金属小幅回落。地缘风险显著回落是贵金属下行的主要原因。特朗普在Truth Social上表示，以色列和伊朗已完全达成一致，将会有一个完全和彻底的停火。（从现在开始大约6个小时，当以色列和伊朗已经结束并完成他们正在进行的最后任务！）在12小时后，战争将被视为结束。伊朗将先启动停火，到第12小时后，以色列将开始停火，24小时后，世界将向这场12天战争的正式结束致敬。在每次停火期间，双方将保持和平和尊重。随后，白宫高级官员表示，美国总统特朗普在周一下午与以色列总理内塔尼亚胡的电话会谈中促成了停火协议。副总统万斯、国务卿鲁比奥以及中东特使维特科夫与伊朗方面进行了直接和间接会谈，旨在促成停火。根据路透社消息，伊朗高级官员确认，德黑兰已同意由卡塔尔斡旋的、美国提出的与以色列的停火协议。风险溢价的显著回落带来贵金属的回调。市场消息显示美国参议院共和党人的税收法案，该法案将使三项企业税收减免永久化，并将把美国债务上限提高5万亿美元。即便期美债利率仍处于高位震荡阶段，美国5月的财政数据仍显示出累计赤字的增加从而影响美债驱动，债务逻辑仍具备一定的基础。美参议院通过了具有里程碑意义的稳定币法案，市场试图将这一改善美债流动性的工具引入市场从而降低利率成本并缓解债务问题，美债利率出现了一定程度的回落，这从一定程度上会对债务逻辑产生干扰。贵金属的地缘风险驱动出现明显改变，风险溢价在此基础上回落。而回归货币秩序，债务和货币宽松的交易方向仍处于拖底的阶段，贵金属处于较弱的趋势。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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【专题报告】地缘冲突带来能化新一轮做空机会
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入虚值看涨期权等工具对冲掉尾部风险。在伊朗报复可控的情况下，预计冲突将大概率走向降温。中国的新能源转型使国内的原油和煤炭消费都到了拐点，而全球供应反而在放松，因此煤炭和原油面临周期下行压力，且还在加强，短期或有旺季补库支撑，但下半年下行压力或将进一步加大。债务和关税将持续伤害全球需求，下半年或显现恶果。特朗普试图重塑美国增长方式的行动将从多方面给全球经济施加下行压力，考虑到当前美国的平均关税处于过去70多年的高位，而主要经济体宏观杠杆率远超2008金融危机水平，中长期债券利率的上升限制了各经济体在全球贸易下行压力下刺激内需的空间。提供终端需求的美国已经可以看到经济趋冷迹象，其它经济体顺利消化被美国拒绝吸收的贸易赤字的可能性不高，短期抢出口需求透支或带来下半年更大的全球经济下行压力。这轮地缘带来的能化商品上涨主要集中在上游品种，原油甲醇是直接受影响的品种，而油化工的利润被显著压缩。因此接下来首先看到的应该是原油、甲醇的回落，其它品种跟随，待基差高位回到正常水平后，再轮动做空处于累库进程、基差偏弱的品种。策略建议：逢高空原油，甲醇风险提示：冲突扩大，供应冲击超预期一、地缘冲突创造短期高点，关注降温拐点 1．1、以伊冲突或不会演变成长期战争，对能源影响情绪大于实质目前能源市场由对以色列伊朗冲突扩大和对霍尔木兹海峡关闭的恐慌所主导，我们认为地缘冲突更多是短期效应，带来的高点不可持续，反而会创造新一轮熊市的起点。首先以伊冲突不大可能演变成长期战争，因为从冲突参与各方的诉求来看：1、以色列本身难以承受长期战争的成本，更多是想拉美国下场并短平快的达成自己的目标，目前以色列的主要目标尽可能摧毁伊朗核设施和导弹发射能力已经基本达成，具备止盈条件。2、美国国内面临巨大的反战压力，特朗普MAGA基本盘反对战争，因此美国的主要目标只是阻止伊朗获得核武器，并没有扩大战争意愿。3、伊朗的主要目标是维护国内稳定和保留核计划。前期各方上谈判桌的主要阻力在于伊朗是否在为研制核武拖延时间，而在核设施被摧毁后，这一障碍已被清除，因此为重新谈判创造了条件。我们认为接下来伊朗的报复如果不及预期，冲突或将走向降级，开始重新通过谈判解决核问题。再考虑霍尔木兹海峡问题，目前美国是石油净出口国，对霍尔木兹海峡原油出口依赖的主要是亚洲国家，伊朗关闭海峡不仅伤不到美国反而会伤害不相关大国和自身的原油出口利益，并非明智行为。当前海峡的原油流量处于正常水平，市场的恐慌情绪大于实质影响。因此我们认为这波能源上涨是一次事件驱动带来的情绪周期，从各方的底线和利益取舍看，冲突或处于收尾阶段，将逐步降温，但也不能排除尾部风险，可以在做空同时买入虚值看涨期权等工具对冲掉尾部风险，关注事件发展和原油的隐含波动率能否相互印证。二、不考虑地缘冲突，今年或是能源过剩的拐点 2.1、中国的新能源替代已经过了临界点国内的新能源转型在今年终于迎来了质变，从煤炭到原油消费都出现了“碳过峰“的迹象。今年预计新能源车保有量占比将超过10%，重卡的新能源比例也快速增长，前四个月的汽柴油表需均同比下降了超过6%。煤炭这边，在国内光伏、风电和核电的持续增长背景下，火电今年终于也开始负增长。中国作为过去全球煤炭石油消费增量的主要贡献国，化石能源消费过峰将显著拖累未来全球的需求增长。 2.2、中美和OPEC+推动传统能源增产特朗普上台后，全球逐步从绿色能源转型限制传统能源生产的框架中脱离出来。美国采取实用主义策略鼓励所有形式的能源生产，但今年真正推动传统能源供应增加的确不是口号最响的美国，而是中国和OPEC+。中国的原油和煤炭产量在需求达峰后反而出现了加速增产，因此中国才是推动能源价格下跌的重要力量。而OPEC+在新的地缘和经济形势下，决定放松产量政策，目前已经决定在五月、六月和七月各增产41.4万桶/日。只是截至目前，实际增产仍然不明显。但OPEC+供应政策的放松叠加中国需求的负增长后，仍然对今年的油价产生了向下压力。 2.3、下半年煤炭原油仍然过剩若假设OPEC+维持当前增产速度直到将220万桶/日额外减产产能全部释放，则原油或将在7月之后走向明显过剩，短期油价或因为地缘和旺季出行有支撑，随着OPEC+产量释放和库存累积下行压力将逐渐增大。对于煤炭，当前的库存也处于同期高位，面临供强需弱格局，国内煤炭企业并未通过减产挺价，而是采取降薪等降成本手段维持产量，因此煤炭在电厂完成补库后或重回下跌趋势。三、关税和债务压力压制全球需求 3.1、美国从终端消费国转向产业争夺，逆转了全球化增长模式特朗普政府上台后，提出美国优先政策，试图重构经济增长方式和缩减贸易逆差，这将从三个方面打击全球终端需求。 1）对全球贸易蛋糕的打击：在美国不愿意吸收全球化的所有过剩需求后，非美国家能够依赖美国市场获得的蛋糕将减小，非美国家为了平衡自身账户将采取更多保护主义措施，从而进一步打击全球贸易。此外，前期抢进口或导致后续需求不足：出于对特朗普关税的预期和应对，美国的抢进口已经持续了两个季度。我们发现正常贸易时，美国的贸易赤字趋势滞后财政赤字一年，而最近一个月贸易赤字在前期创下纪录高位后出现了大幅回收，这代表前期需求被透支，美国进口将出现萎缩，三季度全球贸易或出现同比需求显著下行局面。目前已经可以看到国内对美集装箱出口在日内瓦协议后出现显著回升，但最近出口力度又开始重新走弱。中国当前刺激内需的空间仍然有限，仍然需要通过大量净出口拉动增长，呈现出口同比高增，进口同比下降的局面，贸易顺差继续扩大。在美国加关税后转向了非美市场，如果非美国家可以将贸易赤字转嫁给美国，那全球贸易还能向原来一样继续。但如果美国不愿意吸收非美国家的贸易赤字，就只能通过非美国家自身的储蓄下行或者债务增长来吸收，否则当前的贸易水平将难以为继，那非美经济体尤其是欧洲能不能做到这点？ 2）各国刺激自主需求的能力受到债务限制：当前全球整体债务水平过高，整体远高于08年金融危机的水平，在全球出口国贸易顺差购买美国资产这一循环被特朗普政策打乱后，美元出现了大幅贬值，各国通过汇率贬值转嫁的利息支付成本开始被国内债券吸收，因此出现了各国超长期债券收益率普涨的局面，这限制了各国通过财政扩张刺激自身需求的能力。可以看到，当前国外的三十年债券收益率出现了普遍上行，美国因为债务问题发酵较早，收益率最高；长期低利率的日本也出现了长债利率上行；但在资本从美国转向欧洲后欧洲反而成了状况改善的那个，如意大利、希腊之类的债券也开始被资金追捧，意大利债券和美债出现了显著倒挂。考虑到前几次出现这种情况后欧洲的糟糕表现，指望欧洲通过债务扩张来吸收美国不愿意吸收的贸易赤字很不现实。 3）对美国本土需求的打击：特朗普政府希望美国能够改变发展方式，更多生产更少消费从而减少贸易赤字，因此一方面打击社会安全网一方面对全球大幅增收关税，即使和中国达成了临时和解，整体关税水平仍然是过去70年最高水平，这样相当于美国的消费者都被增税，将对终端消费起到抑制作用。最新的数据显示美国贸易赤字已经在缩窄，零售消费数据也出现了这两年最大的环比转弱，而美国房地产在高利率下出现了卖盘远大于买盘的局面，经济处于明显降温进程中。回到原油消费上，根据EIA数据可以观察到今年美国汽柴油表需都弱于去年同期。四、能化下半年大方向看空，或先从上游回落开始出于对大方向需求的不乐观预期，已经上游原油煤炭本身的偏空格局，我们对能化整体的判断仍然是偏空，地缘冲突将提供新的做空起点。本轮地缘带来的反弹幅度，原油>PX、PTA>乙二醇>甲醇>EB>聚烯烃。考虑到当前原油、甲醇的大涨已经挤压了下游利润，本轮下跌应该是先从上游回落开始，先消除前期因供应中断恐慌带来的过度溢价。然后市场将转向现实层面，进入现实累库和基差走弱的品种将更容易下跌。我们从上下游利润、库存、开工、利润五个方面对能化品种进行了跟踪。首先关注上游的原油、甲醇在地缘降温后能否顺畅下跌，基差回落到正常水平。然后继续寻找处于累库进程，基差偏弱的商品轮动做空。开工端，甲醇的国内开工远高于往年，问题出在伊朗甲醇上，只要伊朗供应能恢复，甲醇反而是供应压力最大的商品。PE和PP的开工率则比较平稳，这几年处于投产周期，当前的供应充足而且有一定弹性。其余品种供应都是从检修中恢复，其中苯乙烯和纯苯的恢复速度较快，开工高于往年，预计会带来一定压力。库存端，甲醇本来预期从低位累库，但是在中东干扰和下游加快拿货的情况下累库进程开始出现反复。PE和PP处于库存不低也没有过高的状态，整体上不缺货。乙二醇的港口库存今年处于偏低的位置，关注接下来随着供应回升库存能否脱离危险区。PTA当前仍然处于中位去库状态，纯苯在供应快速回升后处于累库进程中，苯乙烯预计也将进入累库通道。现货端，偏上游且受到中东干扰的原油、甲醇基差较高。偏下游且供应干扰较少的的PP、PE基差偏弱。乙二醇、PX和苯乙烯基差则从高位开始回落。说明当前终端相对冷静，现货紧张主要发生在地缘直接影响的原料端。利润端，原油的大幅上涨已经显著压缩了油化工的利润，而煤端商品当前有较高的利润，尤其是甲醇。因此预计原油和甲醇将先回落，其它商品再跟随。五、结论我们认为地缘冲突给能化商品提供了新一轮做空的机会，考虑到各方的诉求和压力，当前的冲突不大可能演变成长期战争，封锁霍尔木兹海峡也不大可能发生，短期的大涨恐慌大于实质，可以在做空同时买入虚值看涨期权等工具对冲掉尾部风险。在伊朗报复可控的情况下，预计冲突将走向降温。中国的新能源转型使国内的原油和煤炭消费都到了拐点，而全球供应反而在放松，因此煤炭和原油面临周期下行压力，且还在加强，短期或有旺季补库支撑，但下半年下行压力或将进一步加大。债务和关税将持续伤害全球需求，下半年或显现恶果。特朗普试图重塑美国增长方式的行动将从多方面给全球经济施加下行压力，考虑到当前美国的平均关税处于过去70多年的高位，而主要经济体宏观杠杆率远超2008金融危机水平，中长期债券利率的上升限制了各经济体在全球贸易下行压力下刺激内需的空间。提供终端需求的美国已经可以看到经济趋冷迹象，其它经济体顺利消化被美国拒绝吸收的贸易赤字的可能性不高，短期抢出口需求透支或带来下半年更大的全球经济下行压力。这轮地缘带来的能化商品上涨主要集中在上游品种，原油甲醇是直接受影响的品种，而油化工的利润被显著压缩。因此接下来首先看到的应该是原油、甲醇的回落，其它品种跟随，待基差高位回到正常水平后，再轮动做空处于累库进程、基差偏弱的品种。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。能化组：周密 Z0019142 15618193697 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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原油持续上扬
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价格大幅上涨。中东两个军事大国以色列与伊朗展开了数日的互相袭击，美国近期直接参与空袭伊朗主要核设施，局势大有愈演愈烈之势。我们认为，以伊冲突态势如何发展难以预测，有可能愈演愈烈，也有可能偃旗息鼓，但是这场冲突确实给油价上涨打开了想象空间，毕竟伊朗是中东产油大国，霍尔木兹海峡更是影响着全球五分之一的原油供应。地缘冲突引燃中东危机，局势愈发紧张，油价波动加剧。6月22日，美国直接介入，开展“午夜之锤”行动，出动B-2轰炸机及潜艇打击伊朗福尔道、纳坦兹、伊斯法罕三处核设施。随后，伊朗发射40枚导弹反击以色列。6月23日亚洲交易时段，布伦特原油价格一度飙升至81.4美元/桶。此次中东地缘冲突可能影响该地区的原油供应。一方面，伊朗原油产量为330万桶/日，是OPEC第三大产油国，占OPEC整体产量份额的13%。另一方面，伊朗实际控制的霍尔木兹海峡牵制着1600万～2000万桶/日的中东原油出口量，通过此咽喉的供应量比全球第一大产油国美国的产量（1300万桶/日）还要多。由于此次冲突地区涉及大量原油供应，此次事件对油价的影响甚至超过了2022年年初爆发的俄乌冲突，彼时的俄罗斯原油产量为1100万桶/日。若中东局势不断加剧，导致伊朗原油供应受限乃至霍尔木兹海峡无法正常通航，布伦特原油价格有可能再次触及俄乌冲突爆发时的高点139美元/桶。目前，国际油价依然在75美元/桶一线高位震荡，且中东局势没有缓解迹象。此轮油价大涨属于典型的地缘事件驱动行情。展望后市，我们认为，中东局势决定油价上涨幅度，基本面决定油价上涨持续时间。中东局势对全球原油供应的威胁打开了油价上涨的空间，可参考2022年年初俄乌冲突爆发时油价的高点。另外，从基本面来看，原油库存出现季节性下降，且处于历史较低水平，需求整体较好，供应端没有显著增量。较强的基本面为油价带来一定支撑。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网
期货日报网06-24 08:40
乙二醇难现流畅上涨行情
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口来源地包括沙特阿拉伯、加拿大、美国、伊朗等，占进口总量的90%以上。沙特阿拉伯是国内乙二醇主要进口来源国，占国内进口总量的五成以上。霍尔木兹海峡是中东石油和化工品海运至我国的必经之路，沙特、伊朗等国出口到我国的乙二醇运输船通常需要经过霍尔木兹海峡。在此轮中东地缘冲突加剧的背景下，后期霍尔木兹海峡是否关闭存在较大的不确定性，进一步加剧了市场对供应端的担忧。与此同时，随着中东地缘局势的不断升级，航运市场恐慌情绪升温。近日，多个航运公司宣布上调7月上旬开舱价格，进一步加剧了石油和化工品的进口成本，将进一步挫伤进口市场情绪。在此背景下，乙二醇后期到港量存在下降预期，进一步利多盘面价格。关注后期供应端变化图为乙二醇产能利用率变化图为乙二醇周度产量变化看向国内市场，近几年新增产能不断释放，国内乙二醇产能基数走高。上周，在部分前期检修装置重启的背景下，国内乙二醇装置开工率提升。在产能基数以及产能利用率双双上升的影响下，乙二醇产量处于近几年同期均值之上。截至6月19日当周，国内乙二醇产能利用率为59%，同比上升0.61个百分点；产量为36.11万吨，较前一周增加2.41万吨，增幅为7.14%。在中东地缘冲突升级的背景下，原料价格高企，乙二醇等品种利润持续收缩。若后期中东地缘冲突延续，原料端利润走高，届时乙二醇亏损扩大，而下游聚酯行业处于需求淡季，厂家将不得不降负减压。后期需要关注新疆广汇40万吨装置和中化学30万吨装置是否在7月份陆续重启。若利润持续压缩，乙二醇供应可能存在下滑预期。港口加速去库图为乙二醇港口库存变化今年以来，华东地区乙二醇港口库存处于近4年同期低位。5月份，华东地区港口库存处于季节性去化局面，而伴随着近期中东地缘冲突升级，短期国内乙二醇到港量偏低，华东地区乙二醇港口库存去化速度加快。截至6月19日当周，华东地区乙二醇港口显性库存为53.7万吨，较去年同期下滑28.36%，较前一周下降4.75%。短期来看，中东地缘局势持续紧张，国内乙二醇到港量可能阶段性收紧，港口去库速度有望加快，进一步利多盘面价格，提振市场心态。需求步入淡季从下游及终端市场来看，当前聚酯行业步入消费淡季，国内市场缺乏利多刺激，外围市场订单不足，下游工厂原料备货积极性不高，接单情况不佳。同时，下游及终端市场多数品种处于亏损状态，且库存居高不下，对上游乙二醇存在一定的负反馈。截至6月20日当周，江浙地区化纤织造综合开工率为60.67%，较前一周下降0.35个百分点，为近三年同期低位。后期来看，国内聚酯行业多套装置有减产或检修计划，分别涉及涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片等产品。因此，需求端难以对乙二醇形成明显拉动，利空盘面价格。综合来看，笔者认为，近期中东地缘冲突加剧，导致供应端收紧，盘面价格加速上涨。考虑到短期中东地缘局势未有缓和迹象，供应端扰动仍存，乙二醇整体走势相对坚挺。不过，下游及终端市场步入消费淡季，市场整体需求不佳，加上盘面临近4600元/吨整数关口，前期多头或获利了结，盘面走势可能存在反复，难以走出流畅的上涨行情。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网06-24 08:40
金银期货报告——中东局势升级风险给黄金支撑
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6月21日，美国总统特朗普声称美完成对伊朗三处核设施打击，福尔多已不存在，伊朗必须同意结束这场战争。随后，特朗普发表全国讲话表示，伊朗关键核设施已被“彻底摧毁”，如果伊朗不能实现和平，美国可能会攻击更多目标。对此，伊朗表示将打击美国在中东地区的所有利益，该地区的每一名美国公民和军事人员都是“合法目标”。伊朗最高领袖顾问呼吁对美海军舰艇“发动导弹袭击”，并封锁霍尔木兹海峡。整体上，中东局势升级风险加剧，市场避险情绪升温将给黄金带来支撑。图一. VIX指数和COMEX黄金数据来源：iFind，中衍期货另一方面，上周美联储如市场所料按兵不动，连续四次会议暂停降息。决议声明不再称经济前景不确定性进一步增加、改称已减弱但仍高，删除失业和通胀均上升风险增加，重申净出口波动影响数据但经济继续稳健扩张。美联储下调今明两年GDP增长预期，预计今年GDP增速放缓至1.4%，上调今明后三年的失业率预期和PCE通胀预期，今年PCE预期上调至3.0%，明显高于最近官方公布水平2.1%。不过，美联储预计通胀率明年将回落至2.4%，到2027年、即后年将回落至 2.1%。这说明美联储认为短期美国通胀有上升风险，会延缓降息节奏。图二. 美联储经济数据预期数据来源：美联储，中衍期货此外，会后公布的美联储官员利率预测中位值显示，联储官员本次对今年的利率展望保持不变，明后两年均上调。这意味着，相比今年3月美联储公布的利率预测，本次预测的明后两年降息力度低于上次。以此利率中位值计算，美联储官员目前预计，今年会有两次25个基点的降息，和3月的预测完全相同。相比3月美联储公布的上次点阵图，会后公布的更新后点阵图显示，本次预计今年不降息的官员增加三人，占比升至近37%，预计两次降息的减少一人至八人，占比由47%降至42%。总体上，对于今年降息，美联储内部的看法更偏鹰派，对黄金不利。图三. 美联储点阵图数据来源：美联储，中衍期货从持仓数据来看，近期黄金ETF持仓增加，显示投资性资金看好黄金；不过，COMEX黄金期货持仓变化不大，显示投机性资金态度谨慎。总体上，市场情绪方向偏多。图四. 黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓数据来源：iFind，中衍期货综合来看，虽然，美联储降息态度谨慎对黄金不利，但是短期中东局势升级风险给黄金支撑。策略上，建议回调偏多思路对待。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2025-06-23 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货06-24 08:13
冲突不及预期甲醇冲高回落
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07 跨期套利：多08空01甲醇近期伊朗和以色列冲突升级，据同花顺报道：6月13日，以色列空袭，导致伊朗国内4套660万吨甲醇装置全部停产，其余装置处低负荷运行中。伊朗甲醇占中国进口量的50%左右，引发自今年8月起我国进口量显著减少的担忧。空袭引发我国甲醇进口成本大幅攀升，短期看甲醇整体将维持震荡偏强运行。操作策略：多08空01，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若差价下破-18取消关注。 08 跨品种套利：多沪铜空沪锌08 5月非农略好于预期，缓解对经济衰退的担忧。铜方面，虽然消费处于淡季，但到货数量较少，库存偏低。因而，对铜价仍有支撑。炼锌生产企业利润修复，供应有望增加，需求仍处淡季，库存累加，短期供应压力偏大。操作策略：多沪铜空沪锌08，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若差价下破55800取消关注。 09 跨品种套利：多豆粕空菜粕09 豆菜粕目前二者差价处于历史偏低水平，长期二者差价有望扩张至450点以上的可能。当优质蛋白比严重低估时，养殖户或饲料企业会采购豆粕代替菜粕。9月份是北半球大豆青黄不接时期，北半球新豆未上市，上一年度陈豆消化殆尽，而南半球大豆也刚进入种植期，受种植期天气干旱（巴西部分干旱可能9月开始）、土壤墒情的影响，或对大豆播种和生长期有一定影响。故9月份大豆类原料端综合来看或更抗跌。菜粕方面，由于受价格因素的影响，消费受到一定抑制，长期来看或对价格形成压制。操作策略：多豆粕空菜粕09为跨品种套利策略，首推日为4月1日，关注时差价为246，最新差价380，差价走强140点。差价走势与当初预判方向一致，可适当关注，若二者差价跌破近期低位315则取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-06-23 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货06-24 08:05
恒力期货能化日报20250623
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劲，内地货源有倒流港口情况，而海外则是伊朗甲醇断供风险增加。伊朗6月下旬的发运不可避免受到影响，对7月进口量减量程度仍待商榷。若伊以冲突延续，伊朗装置停车时间延长，那进口减量在远期将不可控，直到其他货源填补缺口。这种极端情况下，甲醇多头市场可能延续，但也会出现期现脱节情况，追多风险伴随。风险提示：油价异动、伊以冲突后续、关税战后续。盐化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.短期纯碱处于高供应弱需求的状态，虽然夏季仍会有企业检修存在，但由于前期断断续续的检修持续不断，外加前期不断调试的新产能也将量产，后续检修对价格的支撑作用不强，同时由于玻璃都在减产，刚需端仍处于不断走弱的过程中。 2.成本端来看，前期纯碱成本下移来自于煤价和盐价的持续下调，当前盐价暂稳，进入夏季煤价的下降幅度也将减弱，成本或会有所企稳，但目前纯碱大趋势仍是需要低成本厂家不断降价去倒逼其他高成本产能退出，否则行业仍是明显过剩。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：反弹偏空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.沙河现货市场情绪转好，当前玻璃处于供需弱平衡状态，由于供应不高，虽然需求已处于梅雨季的需求淡季，厂家产销尚能处于平衡状态，边际微累库对于低价的边际利空驱动减弱，随着价格走低，玻璃部分老产线的冷修预期也有所增强，若能延续冷修，对于平衡弱需求也相对有利。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，年内玻璃需求的短暂向上驱动更多依靠政策端刺激以及中下游的投机性需求，但想要库存能够高位去化仍需要老产能淘汰去适应弱需求。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：9-1正套风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.由于魏桥原料库存偏高，近日持续下调收货价格以减少送货量，烧碱现货承压，由于烧碱成本塌陷，当前烧碱主逻辑仍在非铝下游需求淡季+压缩上游高利润，随着当前现货高价非铝下游接货放缓，需求承压预期下现货存在下跌预期，但下调幅度也有限。 2.而进入夏季，液氯价格低位+氯碱装置检修会给到烧碱更多底部支撑，价格持续走弱后也会触发非铝下游金九银十的旺季备货需求，烧碱价格的向上弹性也会有所打开，当前仍需耐心等待供需错配行情的到来，夏季或存在更多的利多驱动使得烧碱供需面走强。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：2200附近考虑低多风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：近期橡胶反弹行情，主要受伊以冲突加剧触发空头减仓及套保盘卖货平盘面空单推动，叠加泰国杯胶反弹至47泰铢刺激上游工厂抛货，市场成交情绪短暂好转。然而基本面弱势未改：供应端增量明确，泰国1-5月天然胶出口同比增15.78%，5月泰国混合胶出口环比激增41.2%至18.85万吨。需求端恢复缓慢，截至6月19日，中国全钢胎周度产能利用率上涨2.69%至61.39%，半钢胎轮胎周度产能利用率上涨1.59%至71.54%。半钢胎库存周转天数攀升至47.42天（同比+13.49天），全钢胎销售周期延长至42天，终端采购按需为主。库存去化不畅：上周青岛一般贸易库存累增0.58%至52.29万吨。乳胶进入季节性淡季，发泡、手套等行业开工率降至3-5成，成品库存积压进一步抑制原料采购。关注伊以冲突缓和后焦点将回归基本面，反弹难以为继，中期仍看震荡下行。【策略】短期RU09或维持13600-14000元区间震荡，策略上RU09回落至13700附近卖出看跌期权赚取权利金。风险提示：宏观情绪变化
恒力期货06-23 13:23

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