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燃料油缺乏上行驱动

洲高硫燃料油市场供应短缺局面加剧，不过俄罗斯近期增加了出口量，这部分现货流入市场缓和了供应紧张预期。从需求端来看，二季度中东及南亚地区发电需求增加对燃料油价格带来了一定的支撑，但目前的数据显示相关国家的发电需求并未推动其燃料油进口量明显增长。此外，国内炼厂开工率大幅下降，拖累了高硫燃料油的进料需求。低硫燃料油低硫燃料油市场状况与高硫燃料油市场较为一致，市场参与者普遍以谨慎态度参与现货采购。在市场出现新的单向驱动因素前，低硫燃料油现货价格或保持稳定。从供应端来看，科威特的低硫燃料油供应依然处于中断状态，但北美和南美地区的货源有效补充了供应减量。另外，从新加坡库存数据来看，近两周低硫燃料油库存也有所增加，说明低硫燃料油总体供应有所恢复，价格难以进一步上行。从需求端来看，受区域性航运停滞、保费飙升、高价负反馈效应等因素影响，新加坡燃料油航运加注量下降至14个月以来的最低点，这对需求相对单一的低硫燃料油构成了较为明显的压力。后市展望短期来看，燃料油期货价格难以走出单边趋势行情。高硫燃料油供需平稳，低硫燃料油需求端承压，价格缺乏有效的上行驱动。后续需关注美伊谈判进展：若双方达成协议，霍尔木兹海峡通航恢复，则原油供应紧张预期有望大幅缓解，高、低硫燃料油价格将大幅下跌；若谈判破裂、地缘冲突升级，则国际油价将大幅上涨，进而带动高、低硫燃料油价格走强。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网05-28 01:05

2026年一季度铂金市场供需分化：供应走强需求减弱

度，共同推高了当季产量。尽管津巴布韦和俄罗斯的矿山产量同比均出现两位数下滑，对南非的增量形成一定对冲，但整体供应上行的趋势未受影响。同期，铂金回收供应同比增长7%，高铂价刺激了废旧汽车尾气催化剂、首饰废料的回收，成为供应端的稳定补充。图为2026年一季度需求量需求端呈现明显结构性分化，总需求同比显著回落，投资资金大幅流出是核心原因。一季度，ETF及交易所库存出现明显净减持——投资者在前期价格冲高后获利了结，叠加中东冲突推升通胀与加息预期，无息贵金属的短期配置吸引力有所减弱。不过，投资需求内部结构分化显著：全球铂金条币需求保持韧性增长，中国大规格铂条、日本实物买盘表现坚挺，与交易所交易基金的流出形成鲜明反差。终端需求表现各异：汽车铂金需求同比下降6%，主要受全球燃油车产量下滑及电动化持续推进的影响；全球首饰需求同比下滑13%，中国市场表现疲软，高价、消费偏弱及渠道去库存是主要因素；工业需求则有所恢复，主要依托玻璃行业从去年工厂关停、金属被回收的低谷中复苏，化工、医疗等领域需求保持平稳，对冲了部分终端需求的减少。 2026年展望：短缺小幅收窄，库存降至历史低位 WPIC预测，2026年铂金市场仍维持9吨的供应缺口，相较2025年的缺口明显收窄，但依旧维持连续4年供不应求。铂金市场全年总供应同比增长2%。矿山产量整体基本持平，南非小幅增产被其他产区下降所抵消，新增矿山短期难以释放大量增量；回收供应同比增长9%。预计2026年铂金总需求将同比下滑9%，降至239吨。这一变化主要源于投资需求的大幅回落。汽车与首饰需求虽稳中偏弱，但工业需求的恢复形成了支撑。受燃油车产量走低影响，汽车需求全年小幅下降2%；首饰需求同比下滑12%，中国、北美市场表现偏弱，欧洲高端首饰及日本婚庆板块则相对较强；工业需求同比增长9%，玻璃行业的周期性复苏带动整体增长，化工、医疗、电子及新兴科技领域的刚需稳步扩容，成为需求的重要支撑。2026年年末，全球铂金存量进一步回落至54吨，仅能覆盖全球不足3个月的需求量，处于历史偏低区间。连续4年的供需短缺持续消耗存量，库存修复难度较大，为铂金价格提供了坚实的基本面支撑。依托铂金优质的基本面，全球多地价值型投资者入市配置，预计全年铂金条币的投资需求将大涨27%，至22吨，创6年来新高。图为2026年铂金市场缺口核心影响因素：地缘扰动偏短期，产业逻辑锚定长期一季度行情由中东地缘冲突主导，中长期走势则由低碳转型、排放升级及新兴产业需求共同决定。2026年2月下旬美以与伊朗发生冲突后，中东局势骤然紧张，霍尔木兹海峡通航受限，推动国际能源价格上涨，通胀压力与美联储加息预期升温，短期对贵金属表现形成压制。不过，铂金价格在2000美元/盎司关口展现出强劲支撑，其基本面韧性在此过程中凸显无遗。长期产业逻辑清晰稳固。混动汽车渗透率提升、全球排放法规持续收紧，为尾气催化剂领域的铂金用量提供刚性支撑；政策层面，中国“十五五”规划明确2030年燃料电池汽车保有量目标，进一步打开铂金长期需求空间；工业需求方面，高端制造、医疗植入、新材料等领域需求稳步扩容，新兴科技基础设施建设亦带动铂金刚需增长。供应端刚性约束突出：铂矿投资周期长、新增项目稀缺，即便价格走高也难以快速推动矿山增产；回收环节虽有增量，但受废料品位、加工周期限制，整体供需短缺格局将长期延续。图为2024—2026年年度总供应量及其变化（单位：千盎司）图为2024—2026年年度总需求量及其变化（单位：千盎司）区域市场表现：中国韧性凸显，日本零售需求延续强势全球各区域需求特征分化显著。中国市场一季度铂金条币投资需求稳健，春节季节性采购叠加广期所铂、钯期货上市，有效提升了市场参与度；而首饰需求受高价、消费情绪及增值税政策调整影响，表现明显走弱。未来，随着广期所铂、钯产品参与者向专业化、国际化方向发展，中国在全球铂族金属定价与风险管理中的话语权将持续增强。日本市场零售投资需求延续强势，行业通过推出小规格铂金投资产品、降低入场门槛，吸引年轻群体配置，实物投资韧性十足。欧美市场受金银行情分流、铂金租赁费率偏高影响，投资新品供给受限，但欧洲高端首饰、腕表等实物刚需仍保持稳健。 2026年一季度铂金市场出现短期过剩，这是供应恢复叠加投资调仓共同作用下的阶段性行情，并未改变其连续4年短缺、库存处于低位以及产业刚需坚挺的核心基本面。短期来看，中东地缘局势、美联储货币政策及美元走势仍是影响铂金价格波动的核心变量。中长期而言，全球汽车排放升级、氢能规模化落地及高端工业与科技需求的扩容，将持续支撑铂金需求；而供应端增产弹性不足，供需短缺的格局难以打破。来源：期货日报网

期货日报网05-27 07:40

中东地缘冲突背景下瓶片缘何领涨聚酯板块

025年出口同比增速维持在10%以上。俄罗斯、印度尼西亚、印度为前三大出口目的地，但单一国家出口占比均不超过8%。这种分散化的出口格局，在当前国际贸易摩擦加剧的环境下，提高了出口抗风险能力。同时，头部企业优化产品结构，布局高端专用料、食品级再生瓶片，规避全球反倾销贸易壁垒，海外订单稳定性进一步提升。图为瓶片出口量（单位：万吨）图为瓶片产能及增速（单位：万吨、%）尽管通胀抬头可能压制全球需求，但是瓶装水消费具有刚性。叠加2026年美加墨世界杯赛事有望拉动全球饮料消费增长，以及印度尼西亚5月起取消石化领域部分塑料制品关税、缓解本土石脑油短缺的利好政策，瓶片出口后续增长动力充足。图为瓶片开工率（单位：%）图为聚酯各品种加工利润（单位：元/吨）投产周期进入尾声、“反内卷”成效落地，是瓶片领跑聚酯产业链的关键。2022年瓶片产能快速增长，随后产能增速逐年下降，2026年仅有3套装置计划投产，预计产能增速为1.8%。由于此前的快速投产，行业内卷加剧，长期处于高开工、低利润状态，加工费长期维持在200~400元/吨区间。2025年瓶片行业达成共识，头部四大企业联合控产，行业开工率维持在70%~77%的合理区间。2026年3月起，瓶片加工费持续走高，峰值突破1700元/吨。有序的供给调控改善行业供需结构，加工费维持在合理区间，规避了低价内卷、亏损运行的困境，价格支撑力度更强。季节性备货叠加低库存，成为本轮行情的“催化剂”。在聚酯链中，瓶片季节性特征最为鲜明，夏季为饮料和瓶装水的消费旺季，相关企业一般提前1~2个月备货，因此每年3—5月为瓶片消费旺季。2026年二季度，国际油价上行带来成本支撑，恰逢下游集中备货周期，成本上涨叠加需求提振形成双重利多。库存与基差数据印证现货偏紧格局，3—4月瓶片企业持续去库。截至5月8日，瓶片企业库存可用天数为8.86天，处于近5年同期低位；基差同步走强至744元/吨，远高于历史同期水平。展望后市，5—6月瓶片行情将维持偏强格局。成本端存在刚性支撑，PTA装置集中检修、开工率下行，乙二醇进口量收缩、港口库存偏低，上游原料价格易涨难跌。需求端备货余温仍在，内外销订单保持平稳。7—9月，夏季备货周期结束，下游逐步转入消费淡季。叠加少量新增产能释放，瓶片供需格局将边际走弱，行情大概率逐步承压。综上所述，瓶片凭借向好的供需结构、自律的行业格局、清晰的季节性周期，在聚酯链中表现突出。在化工品波动加剧的当下，差异化的产业逻辑，也使瓶片持续成为聚酯产业链中确定性最强、抗风险能力最优的细分品种。来源：期货日报网

期货日报网05-22 07:40

国内成品油价迎年内第八涨

超过10亿桶。与此同时，美国财政部针对俄罗斯石油制裁的一项关键临时豁免已正式到期且未获续签，俄油重新回到现有制裁框架之下，会对全球能源市场形成一定冲击。库存方面，中东局势提振出口需求，加之炼厂维持高开工率，美国商业原油库存连续第4周回落。嘉盛集团资深策略师David Scutt则从投资角度进行了分析。他认为，原油价格、利率与美元/日元汇率之间的关联再次显现。近期有报道称，几艘超级油轮已成功通过霍尔木兹海峡，其中包括一艘载有科威特原油前往韩国的油轮，该油轮已在波斯湾滞留两个多月。这些消息让市场对供应状况的改善抱有希望。对于后市，高青翠表示，短期国际油价将围绕美伊谈判进程反复博弈，地缘避险情绪随谈判节奏快速切换，油价将呈现偏弱运行、高波动性特点。杜冰沁认为，在地缘局势反复之下，短期油价或有所降温，但仍将维持高位宽幅运行。此外，随着美联储新任主席凯文·沃什的正式上任，其未来关于利率政策的表态也值得市场密切关注。来源：期货日报网

期货日报网05-22 07:40

中期上涨格局未改

策不变的预期。此外，5月19日至20日俄罗斯总统普京将对中国进行国事访问，交易者需关注中俄经贸合作对相关板块的潜在催化作用。 “市场风险方面，近期美债、日债收益率走高，全球流动性收紧预期可能对科技股估值形成制约，叠加央行货币政策报告释放降准降息可能性下降的信号，短期流动性边际收紧的冲击不容忽视。”周之云说。来源：期货日报网

期货日报网05-19 08:15

瓶片产业概述

国家和地区，前五名为印度尼西亚、越南、俄罗斯、尼日利亚和韩国，但上述五国合计仅占总出口量的24%。进口方面，我国瓶片进口量3.41万吨，对国内瓶片供需影响不大。瓶片价格受多重因素影响，波动较频繁。首先是原料成本，生产1吨瓶片需消耗0.855吨PTA和0.335吨乙二醇。从历史数据看，近5年PTA原料成本在瓶片价格中超60%，瓶片价格和PTA现货价格相关性高达0.9。其次是供需关系。当前我国瓶片产能逐年稳步增长，整体呈现供过于求局面，而需求的季节性特点也直接影响价格走势。再次是出口形势。我国瓶片出口占比较高，国际贸易形势变化会影响瓶片出口，进而影响价格。瓶片的期货市场瓶片期货于2024年8月30日在郑商所上市，上市初期市场表现较为活跃。2025年3月以来，郑商所采取引入做市商、降低交易手续费等措施，瓶片期货市场规模企稳回升。2026年一季度，日均成交量12.2万手，较去年同期增长549%；日均持仓量7.5万手，较去年同期增长122%。从市场运行来看，瓶片期现货价格走势保持较高的趋同性，期现货价格相关系数高达0.98。上市后，瓶片期货价格逐步成为现货贸易的重要参考，上市第二个交易日瓶片基差贸易便已出现。随着瓶片期货逐步发展，逸盛石化、万凯新材料等头部生产企业和浙江洲锽、厦门国贸等头部贸易商均已参与瓶片期货交易。在交割设计上，瓶片期货实行品牌交割制度，覆盖了质量好、信誉佳的主流生产厂家。下游消费企业中，农夫山泉、华润怡宝、可口可乐、今麦郎、紫江集团等企业在进行远期采购时均会参考瓶片期货价格。瓶片期货及期权的对外开放近日，中国证监会正式确定瓶片期货及期权为境内特定品种，引入境外交易者。我国是全球最大的瓶片生产国、消费国和出口国，2025年出口量占国内产量的近四成，约占全球贸易量的50%，瓶片国际贸易活跃。在此背景下，推动瓶片期货及期权对外开放，是顺应国际贸易格局、服务产业高质量发展的必然选择。对外开放后，瓶片期货采用交割型特定品种模式，有利于拓宽国内外企业的货物购销渠道，帮助国内企业扩大出口。境外交易者的参与将进一步增强市场的信息聚合能力和国际影响力，促进我国期货价格逐步成为国际瓶片贸易的定价参考。来源：期货日报网

期货日报网05-14 10:56

油价中长期存在回调风险

政策，5月增产20.6万桶/日，沙特、俄罗斯持续释放增产配额，沙特3月实际产量远低于配额水平，后续产能释放空间充足。最后，非OPEC+产油国供应持续增长。美国原油产量处于1357万桶/日的高位，巴西等国的页岩油与海上原油产量也持续增加，全球原油供应稳步增长。 IEA数据显示，二季度全球原油供应环比减少150万桶/日，地缘冲突对产量造成的负面影响完全抵消了OPEC+增产效果，短期供需紧平衡格局难以快速扭转。需求走弱今年以来，全球原油需求持续走弱。多家机构持续下调2026年全球原油需求预期，IEA明确2026年全球原油需求同比小幅下降8万桶/日，二季度全球需求环比下滑150万桶/日，创下疫情后最大季度降幅，高利率压制发达经济体消费、新能源替代加速、经济复苏不及预期等是需求下降的主要原因。EIA同步下调2026年全球原油需求增量至60万桶/日，远低于供应增量，全年全球原油市场将转为供应过剩格局。分区域来看，欧美发达经济体需求持续疲软，美国成品油消费低迷，炼厂开工率平稳但出行需求乏力，高油价持续抑制成品油消费增速。不过，美国馏分油、汽油去库，说明需求并未断崖式下滑，仅温和走弱。欧洲工业能源需求持续低迷，基建与物流用油不足，区域原油消费维持负增长状态。亚太市场为全球原油需求带来了有力的支撑，东南亚等地区的原油加工与消费稳步增长，但增速不及预期，无法对冲欧美需求减量。全球季节性需求偏弱，二季度并非原油传统消费旺季，油品需求季节性支撑不足。同时，新能源汽车渗透率持续提升、可再生能源替代加速，全球原油需求“天花板”持续下移。整体来看，全球原油需求无强劲复苏迹象，长期供需宽松压力持续累积。库存方面，美国商业原油库存持续去化，战略原油储备降至近40年低位且释放规模有限，难以长期对冲中东供应缺口。全球层面，中东供应中断导致全球原油库存持续下降，月度库存消耗规模超1亿桶，全球陆上、海上原油浮动库存同步回落至5年同期低位。总体来看，全球原油市场短期供需保持紧平衡状态，油价维持高位震荡，供应缺口、低库存、霍尔木兹海峡被封锁等因素为油价提供了底部支撑。中长期来看，OPEC+持续增产、阿联酋脱离减产体系、全球需求持续疲软等因素使供需宽松预期升温，油价有回调风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 10:10

焦煤维持偏强震荡

.0万吨，同比增加17.6%，内蒙古和俄罗斯货源占比较大，优质海运煤到港量不足抬升进口成本。5月煤矿安全检查或常态化，产能利用率预计维持在高位；蒙煤通关量预计恢复至日均3000车以上，俄煤供应充足，但优质主焦煤供应紧张格局未改。需警惕蒙煤通关和产能释放规模超预期、进口煤集中到港等利空因素。需求方面，下游钢厂高炉开工率与铁水产量稳步回升，支撑焦煤刚性需求。数据显示，4月末247家钢厂高炉开工率为83.05%，环比提升3.27个百分点；日均铁水产量为239.32万吨，环比增加11.17万吨，钢厂刚需采购力度加大；5月7日高炉开工率维持为83.36%。预计5月钢厂日均铁水产量在240万吨一线运行，开工率保持在83%以上。库存方面，焦炭提涨预期带动焦企补库。数据显示，截至5月7日，230家独立焦企炼焦煤库存为877.82万吨，环比下降50万吨，焦企补库需求旺盛；国内247家钢厂炼焦煤库存为778.45万吨，环比减少3.49万吨。此外，动力煤“迎峰度夏”提前启动、全球能源价格高位运行等因素带动黑色商品估值反弹。整体来看，4月焦煤全产业链库存持续优化，无明显累积压力。4月末全口径焦精库存为4031万吨，较3月末下降22.8万吨，上游和中间环节库存同比均有所回落。价格方面，焦煤价格先小幅回调，后企稳反弹，5月初安泽低硫主焦煤报1560元/吨，较4月初的低点上涨50元/吨，价格中枢上移。综上所述，焦煤期货中期有望维持偏强震荡态势，交割标准提升支撑远月合约估值，2701合约走势或强于2609合约，需警惕钢厂限产、进口煤到港量超预期等因素引发的短期回调风险，以及动力煤价格走弱等外部风险（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 10:00

中国铝产品进出口格局演化逻辑

稳定，弹性进口资源不断萎缩。另一方面，俄罗斯进口之所以能逆势增长并占据主导地位，核心支撑来自长协供应协议的刚性约束。2025年中国自俄罗斯进口的电解铝占总进口量的比重升至80%，较往年大幅提升，背后是每月约15万吨的长协供应协议——这些铝锭基本直接输送至下游加工厂，受短期价差波动的影响较小。不过，根据相关报道，随着伊朗局势重塑全球贸易流向并引发溢价飙升，俄铝计划将部分原本销往中国的铝产品转至日本及其他亚洲市场，年度长协量预计将有所缩减。其二，贸易方式出现结构性转变。2021—2024年，一般贸易为电解铝进口的主流方式，海关特殊监管区域物流货物次之；2025年，海关特殊监管区域物流货物占比跃升至32%，首次成为第一大进口方式，一般贸易占比则降至16%左右。这一转变的核心驱动因素是2024年二季度起进口利润持续倒挂——企业通过保税区仓储暂缓纳税、择机完税入境的操作，成为规避即时亏损的现实选择。此外，2024年起出料加工逐步成为氧化铝、电解铝国际贸易的重要方式之一。2025年，出料加工、来料加工、进料加工及保税监管场所进出境货物等方式的电解铝进口总量达99万吨，合计占比39%。2026年1—3月，在进口窗口进一步收窄的背景下，一般贸易占比降至2%，海关特殊监管区域物流货物占比升至47%，出料加工占比增至34%。展望后市，在内外价差尚未修复的背景下，电解铝弹性进口资源将继续收缩，进口增量仍将依赖长协渠道。若海外现货升水维持高位，保税区库存的释放节奏将成为调节国内电解铝供应的关键变量。中国作为全球最大的铝产品生产国与净出口国，出口量长期占国内产量的15%至20%，在全球铝供应链中占据不可替代的核心地位。回顾近5年铝产品出口走势，整体呈现“高位运行、政策主导、波动加剧”的特征：2021—2022年受益于海外需求复苏，出口量持续走高；2023年受全球经济增长放缓与去库存周期影响，出口规模有所回落；2024年在海外补库需求拉动下再度冲高，创历史新高；2025年虽受出口退税取消及中美贸易摩擦升级影响，铝材出口面临挑战，但铝制品出口增长显著，整体铝产品出口规模基本保持稳定。进入2026年，受中东地缘冲突引发海外铝供应收缩、内外价差倒挂加剧等因素推动，出口动能逐步恢复。铝材出口：成本优势突出，整体竞争力未受影响近5年来，中国铝产品出口结构发生了两个根本性变化。其一，出口产品结构呈现显著分化，铝制品出口成为新的增长亮点。以铝板带、铝箔、铝条杆为代表的传统铝材出口降幅明显，而以铝型材、铝制品及铝车轮为代表的深加工产品出口量则逆势增长。这既是我国应对海外贸易壁垒的主动调整，也是国家层面的战略布局。2025年八部门联合发布的《有色金属行业稳增长工作方案》明确提出“引导高端新材料及制品等精深加工产品合规出口”，推动产业从“规模扩张”向“质量效益”转型。2025年，中国未锻轧铝及铝材出口量613万吨，同比下降8.1%；铝制品（含车轮）出口量463万吨，同比增长11%；铝产品合计出口1076万吨，同比微降0.7%。这一数据表明，中国在全球铝加工产业链中占据超50%的产能，供应地位难以替代，成本优势突出，整体竞争力未受根本冲击。其二，出口目的地加速转移，贸易保护主义持续升温，新兴市场崛起与海外布局并行。美国对中国铝产品实施反倾销、反补贴、“232”、“301”等多重关税措施，导致中国对美铝产品出口持续萎缩。面对日益严峻的贸易壁垒，中国企业主动调整出口策略，加速向东南亚、拉美、非洲等新兴市场转移。其中，泰国、印度、越南等已成为铝箔和铝型材出口的重要增长极，当地光伏支架与新能源汽车用型材需求尤为旺盛；墨西哥则依托《美墨加协定》的关税优势，成为中国铝产品进入美洲市场的关键跳板。值得关注的是，中国铝产业的全球化路径已超越传统“产品输出”阶段——企业正通过在印尼、沙特、安哥拉等地布局电解铝及深加工项目，迈向“产能出海”的新阶段。这种“出口+出海”双轮驱动模式，正在重塑中国铝产业参与全球竞争的格局。据中国有色金属工业协会统计，截至目前，中资企业在海外已建成氧化铝产能965万吨、电解铝产能137万吨；在建项目中，氧化铝产能240万吨、电解铝产能120万吨。 2026年以来，中东地缘冲突持续升级，对全球铝供应链构成多维度冲击。工厂遇袭、天然气供应中断叠加霍尔木兹海峡航运受阻，导致中东地区超200万吨年化电解铝产能受到影响，伦敦金属交易所（LME）铝价涨至4年新高，现货升水也创近年最高水平。与之形成鲜明对比的是，国内铝锭社会库存持续累积，下游企业对高价铝的抵触情绪显著，现货贴水格局延续。这种“外紧内松”的市场分化，直接拉大了国内外铝价的价差。内外价差的扩大，带动铝材出口利润显著修复。截至2026年一季度，中东供应中断促使海外买家加速转向中国寻求替代货源，出口询盘量明显增加，铝材出口利润已恢复至退税取消前的高位水平，政策影响基本消化完毕。展望未来，尽管海外反倾销措施频出，但中国铝加工产业凭借占全球过半的产能份额与不可替代的供给地位，有望在海外供应紧张的格局中把握出口机遇，进一步向高端铝制品领域迈进。2026年中国铝材出口预计将保持较强韧性，后续需密切关注海外现货溢价水平及贸易政策动态。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 19:31

供需错配白银上行动能充足

银可开采储量高度集中，秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国和波兰位居前列，五国合计占总储量的七成以上，叠加以副产矿为主的供给特征，白银长期供给弹性相对有限。全球72%的白银来源于铜、铅、锌等基本金属的伴生矿。主金属矿开采周期长、银矿品位下滑等因素导致白银矿产端的增量在未来几年或几乎停滞。尽管银价上涨刺激回收，但2019—2024年再生银年均增速仅为3.4%，远不足以填补矿产下降的缺口。 5月11日，秘鲁正式发布能源危机紧急法令，该国电力供应紧张、工业天然气配额受限。根据世界白银协会最新数据，作为全球第二大产银国，秘鲁白银多为铜矿伴生产出。2025年，秘鲁白银产量连续第三年增长。嘉能可（Glencore）旗下的安塔米纳（Antamina）矿因矿石品位提升，白银产量同比大增56%。五矿资源（MMG）旗下的拉斯班巴斯（Las Bambas）矿产量亦有所上升，受益于采矿量与选矿量均创历史新高，且选矿回收率提高。霍奇希尔德（Hochschild）旗下的因马库拉达（Inmaculada）矿因白银品位下降，产量同比下滑12%。矿山开采、选矿、冶炼环节高度依赖能源。在能源与电力双重约束下，矿山生产受限，产能被迫收缩，这使得银矿供给收缩预期进一步增强。白银贸易方面，拉美及澳大利亚供应银精矿，中国进行冶炼加工。2025年，我国银矿砂及其精矿进口量为191.67万吨，较2024年的167.98万吨增长14.10%。从进口国别来看，秘鲁、墨西哥、玻利维亚稳居我国银精矿进口来源国前三，进口量合计占比74.1%，进口来源集中度较高。具体来看，自秘鲁进口95.6万吨，占比接近50%，自墨西哥进口26.7万吨，自玻利维亚进口15.7万吨。由此看来，秘鲁银矿减产预期对我国进口银矿成本会形成不利影响。需求保持强劲增长势头市场对白银需求的理解已严重滞后于产业现实。多数人仍将白银的工业应用局限于光伏银浆，却忽视了其正在成为AI算力基础设施与新能源汽车及其配套设施几乎不可替代的关键功能材料。这种认知偏差的根源，在于白银的金融属性长期掩盖了其物理属性。白银具备所有金属中最高的导电性与最高的导热系数，这两项物理特性的优势，决定了其在高端精密制造领域中难以被简单替代。近年来，全球汽车市场加速电动化转型，电动汽车市场迅速从汽车行业的一个较小分支崛起为主流。电动汽车所需的白银量远高于传统内燃机汽车，白银被广泛应用于电池管理系统、电力电子设备、充电基础设施和电气触点等多个领域。全球汽车市场从内燃机汽车向电动汽车的转变将显著提升白银需求。纯电动汽车平均消耗的白银量比内燃机汽车高出67%～79%，每辆电动汽车需要25～50克白银。当前的行业共识是，电动汽车市场渗透率的提升趋势将延续，2025—2031年，预计全球电动汽车产量年复合增长率为13%。基于此，世界白银协会预测，2025—2031年，全球汽车行业对白银的需求将以3.4%的年复合增长率增长。充电桩需求方面，根据国家充电设施监测服务平台数据，截至3月底，我国电动汽车充电基础设施总数为2148.1万个，同比增长46.9%。其中，公共充电设施486.3万个，同比增长28.1%；私人充电设施1661.8万个，同比增长53.5%。2025年全球汽车行业（汽车+充电桩）用银量有望升至4600吨左右。 2000—2025年，全球信息技术总电力容量增长了约53倍，即使缺乏精确的白银消耗量数据，二者之间的联系也显而易见。比如，人工智能应用越来越依赖于GPU、TPU和NPU等专用处理器，所有硬件都依赖高性能半导体，而这些半导体在其内部连接和封装中使用了白银。再如，最近几年“大火”的机器人中，也有大量零部件需要白银。当前，各国政府正加速建设数据中心，推出相关政策，以简化监管，并提供拨款、税收减免和快速审批等激励措施。在全球范围内，算力基础设施产能大幅提升是可见的，这将最终传导至对白银的需求上。数据消费量的激增与人工智能技术的普及，推动全球数据中心建设迅猛发展。世界白银协会数据显示，2000年以来，全球数据中心数量已增长至原先的11倍，目前全球范围内的数据中心总数已超4600座。另外，5G通信的快速发展为白银需求注入了新的活力。5G基站建设对白银的需求主要集中在天线、滤波器、射频器件等高频通信设备中。每个5G基站需要使用50～200克白银，是4G基站用银量的2倍以上。2025年中国新建5G基站超过200万个，对应白银需求为400万盎司（约124吨）。在全球范围内，2025年5G相关需求高达1600万盎司（约497吨），预计2030年将达到2300万盎司（约715吨）。5G基站建设带动白银需求快速增长，充分体现了这一领域的强劲增长势头。非农就业数据影响减弱美国4月新增非农就业人口为11.5万，大幅高于市场预期的6.5万。美国非农就业数据表现已经连续两个月强于市场预期。不过，3月和4月非农就业数据公布后，市场反应十分平淡。按照过往市场规律，非农就业数据持续超预期往往会压制美联储降息预期，引发贵金属市场大幅震荡。最近两个月，贵金属市场走势不同于以往，原因在于非农就业数据虽然连续大幅超预期，但近几年数据常出现事后上调与下调的情况，长期反复扰动下，市场对非农就业数据的认可度和信任度已经明显降低。当前，美国劳动力市场进入低招聘、低裁员的平稳状态，更具参考价值的平均时薪数据明显走弱。美国4月平均时薪同比增长3.6%，显著低于3.8%的市场预期，前值修正为3.4%。这意味着，在非农就业数据参考价值减弱的背景下，平均时薪反映出美国劳动力通胀并没有出现大幅上行，市场对劳动力端引发的通胀担忧持续降温，劳动力市场波动不再是短期市场关注的焦点。当前市场关注的焦点为油价走势、霍尔木兹海峡局势以及美国与伊朗的谈判进展。油价近期明显回落，带动商品通胀预期下行，为美联储降息提供动力。后市展望中东冲突爆发以来，地缘局势瞬息万变，油价中枢抬升导致通胀抬头，4月美联储继续“按兵不动”。在多重因素共同压制下，白银经历了两个多月的震荡行情。目前，白银波动率回落至低位，全球最大白银ETF——SLV白银持仓量回落至2025年11月份的起涨点附近，COMEX白银期货非商业性净多持仓呈现窄幅波动状态。这些指标预示着，一旦宏观预期边际好转，在供给缺口仍存的情况下，白银价格有望再次开启上行走势。白银基本面供给刚性的硬性约束较难改变，需求端能源转型和人工智能的叙事短期难以改变或证伪。世界白银协会数据显示，白银将连续6年出现供给缺口，2026年供给缺口预计比2025年扩大15%，供给缺口预计在较长时间内存在。宏观层面，年内美联储可能仍有一次降息，加息的可能性不大，大幅缩表的可能性较小，流动性仍旧充足。另外，去美元化愈演愈烈，对贵金属价格构成长期利多。笔者认为，在基本面和宏观面尚未发生根本性变化的情况下，白银价格中长期上行动能依旧充足。后市来看，投资者需重点关注银矿主产国能源与矿产政策、COMEX库存与交割比例、金银比走势、下一任美联储主席的相关表态、中东局势等。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 09:45

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