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债市等待新驱动

相对有限。中美利差持续走扩近期全球债券市场波动显著加大，美债收益率在加息预期与市场抛售压力的共同作用下持续上行。尽管国内货币政策基调未变，但随着中美利差持续走扩，外部约束正逐步显现。不过，国内债市具备独立运行基础，外围因素多为情绪层面冲击，难以决定国内长端利率走势。整体来看，债市多头的核心逻辑并未改变，但市场短期缺乏上涨驱动，“资产荒”格局仍将延续，银行、保险、理财等各类机构的配置力量依然坚实，中长期利率中枢仍存在下行空间。9月债市大概率延续窄幅震荡格局。后续如果资金面保持平稳，利率将维持震荡运行，期限利差的投资机会并不明显；如果财政政策发力带动资金面收紧，利率曲线或整体上移，届时将是四季度布局的良好窗口。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网09-15 13:15

期债从变局中挖掘配置线索

产荒”压力加剧，银行资产配置重心持续向债券市场倾斜。交易盘整体维持观望态势，情绪谨慎、进攻意愿不足。当前债基久期处于中性水平，根据市场数据推测，全市场债基重仓债券组合久期中位数为1.89年，平均杠杆率为113.7%。同时，市场申赎平稳，既无大规模赎回的负反馈压力，也无新增申购资金入场，整体处于被动观望状态。保险资金维持中性观望节奏。作为超长久期配置资金，其核心配置逻辑为收益率的性价比。当前长端利率处于历史低位，资产收益率难以匹配负债成本，超长端品种缺乏增量配置力量，进一步压制长债市场弹性。外资机构呈现全面缺席状态。8月以来，美中10年期国债利差在291~312BP区间波动，当前利差处于近5年高位。外资在利差深度倒挂和汇率承压的双重约束下持续缺席。策略图为IRR走势从行情运行规律来看，9月以来，债市修复行情具备极强的结构性特征。支撑债市震荡走强的底层逻辑是期现估值修复、资金情绪切换。第一，期现定价结构修复，前期国债期货升水偏高、隐含回购利率（IRR）偏高，期货相对现券有明显溢价，市场存在估值回落压力。当前，10年期国债期货IRR为1.32%，定价合理；5年期国债期货IRR为1.25%，中端品种相对便宜；2年期国债期货IRR为1.10%；30年期国债期货IRR为1.57%，是唯一高于资金成本的品种。从IRR视角来看，国债期货整体估值不高。第二，交易资金情绪回暖，9月持仓持续回流，空头主动减仓、多头被动回补，交易端从拖累项变为支撑项，资金面边际改善托底盘面价格。国债期货持仓方面，9月9日，T主力合约前20名会员多单持仓合计327419手，空单合计365279手，净空持仓为37860手，多头交易拥挤度已从2026年3月的峰值回落至净空状态，最近呈缓慢筑底态势。此外，期限收益率曲线持续平坦化，长短端利差快速收窄。单边交易策略方面，以区间震荡偏多策略为主，逢回调布局，不追高。只要美国通胀未出现趋势性回落，美联储加息预期仍存，10年期国债收益率就难以突破1.60%。品种对冲策略方面，建议继续持有曲线平坦化策略。比如，持有10年期国债期货多头头寸时，搭配中端5年期国债期货空头进行对冲。图为净基差收敛外围市场风险方面，中美利差倒挂幅度已进入历史极值区间，市场对外部利空的定价较为充分，影响边际钝化。外部冲击从“持续利空”转为“脉冲式扰动”。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网09-11 13:26

债市长期配置逻辑并未改变

政府债券融资处于高位截至8月末，我国债券市场存量规模已突破208万亿元。8月债券净融资额为16007亿元，环比少增7492亿元，同比多增649亿元。其中，利率债净融资额21056亿元，政府债券融资维持高位；金融债净融资额3202亿元；中期票据、短期融资券、公司债等信用债合计净融资3202亿元，企业通过债券市场直接融资的意愿较强。1—8月，国债和新增地方政府债券累计发行8.86万亿元，今年仍有5.8万亿元政府债券待发行，按剩余4个月平均估算，每月发行规模接近1.4万亿元。近期财政部明确表示，将发行3000亿元特别国债，用于支持工商银行、农业银行等8家中央金融企业补充核心一级资本，进一步夯实大型金融机构的风险抵御能力与信贷投放能力。美国非农数据超预期 9月1日，美军对伊朗南部及霍尔木兹海峡周边的伊朗革命卫队相关目标发动空袭，伊朗随即出动导弹、无人机反击境外美军阵地，同时坚持美方需先解除制裁的谈判底线，双方围绕海峡通航的协商陷入停滞。达成短期停火协议的预期就此落空，双方核心矛盾并未化解，冲突进一步升级的风险有所抬升，原油的地缘溢价也因此反复波动。从数据来看，美国8月新增非农就业人数16.2万人，高于市场预期，前值为减少2.3万人；失业率录得4.1%，符合市场预期。本次新增就业规模大幅超出市场预期，失业率维持不变则说明劳动力供给同步实现扩张，超预期的就业韧性推升了通胀持续走高的潜在风险。美国8月制造业采购经理指数报53.9，高于市场预期，整体仍处于扩张区间，但分项数据显示新订单与产出增速边际放缓，企业成本压力仍存，整体呈现弱扩张格局。在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席沃什偏“鹰”表态的影响仍在持续发酵，沃什重申2%通胀目标固定不变，若通胀回落不及预期，美联储仍保留进一步收紧政策的选项，同时不再给出明确的政策前瞻指引。当前市场对美联储9月加息的预期显著升温，市场对年内至少一次加息的定价隐含概率抬升，推动美债收益率震荡上行，美联储后续政策走向仍需核心通胀数据加以验证。展望后市，从利多因素来看，国内经济延续温和修复格局，基本面对债市估值形成支撑；降准降息仍有操作空间，叠加银行中长期存款利率持续下行，负债端成本优化进一步抬升长债配置价值，共同构成债市的核心支撑。利空约束则主要来自阶段性扰动：9月政府债供给持续放量会分流市场资金，叠加8月末重磅地产政策集中落地，市场风险偏好边际修复、权益市场回暖，对长债行情形成压制；同时美债利率波动、中外利差的约束仍然存在，叠加前期长债涨幅较大，交易仓位较为拥挤，机构止盈调仓操作可能会放大债市短期震荡幅度。整体而言，债市的长期配置逻辑并未改变，预计行情整体以震荡偏强为主。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-08 07:50

期债回调仍是布局良机

调整交易策略。 “资产荒”是2026年债券市场最核心的底层逻辑之一。从根源上看，实体融资需求偏弱，7月社融口径下实体信贷罕见净减少约5900亿元，企业短贷与中长期贷款双双负增长，居民端加速缩表。与此同时，7月住户存款减少6300亿元，非金融企业存款大幅减少1.63万亿元，合计约2.3万亿元资金从银行表内抽离，流向理财、基金等非银机构，非银金融机构存款大幅增加1.11万亿元。在“实体信贷收缩 +存款向非银搬家”的格局下，优质高票息资产供给不足，非银机构负债端持续扩张，供需错配进一步加剧。该“资产荒”格局直接反映在债市：信用利差被压缩至历史10%分位以下，超长端利率在交易盘推动下持续下行。预计“资产荒”态势将进一步延续，持续对债市形成支撑。整体来看，债市多头逻辑的核心支撑仍在，但短期受资金面扰动、交易盘止盈兑现、数据真空期三重因素制约，市场大概率进入震荡格局，回调仍是较佳加仓窗口。短端资金利率维持窄幅震荡，短期限收益率下行空间有限；10 年期国债收益率近期在1.70%附近震荡。基本面呈现“量价双弱”，该预期已被市场充分定价，若缺少新的增量信号，长端收益率下行斜率或将放缓。超长债仍是相对占优的方向：陡峭的期限利差契合机构长期欠配的刚性需求，叠加“资产荒”延续，保险、基金等配置盘持续提供支撑，超长债收益率仍具备下行空间。当 30 年期与10年期国债利差回升至50BP以上，可适度提高博弈仓位，同步布局超长债估值修复行情。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网09-01 13:40

金价创三个多月新高

等因素持续推高美债收益率，美国财政部对债券市场的干预措施在40万亿美元的财政赤字下难以消除市场担忧，实际利率和美元指数同步走弱。而黄金作为终极信用对冲工具，其避险配置价值得以不断体现”。金瑞期货贵金属研究员吴梓杰补充称，美国7月非农就业人口意外减少2.3万人，CPI与核心CPI同步降温，就业、通胀数据双双走弱，使市场进一步下调了对美联储加息的预期，美元与利率对黄金的压制边际减弱。金价的飙升迅速传导至国内消费终端。8月24日，国内金店金饰价在上周六上涨的基础上继续小幅抬升，主流品牌单克涨幅集中在2~6元。其中，梦金园、周大福、潮宏基、周大生均报为1393元/克，并列金饰报价最高位；菜百首饰以1360元/克处于品牌梯队尾部。郑州市惠济区一家中国黄金店铺顾问告诉记者：“今日金饰价优惠之后是1266元/克，比前几天涨了。”此外，中国黄金基础金价同步上行至1002.8元/克，重回千元关口上方。金店金饰价与基础金价仍保持着显著价差。资本市场的反应同样热烈。8月24日，A股市场黄金概念股强势拉升。截至收盘，白银有色、湖南白银涨停，四川黄金涨幅达9.97%，晓程科技上涨8.66%，招金黄金上涨7.56%。国内黄金ETF持续获得资金净流入。世界黄金协会数据显示，中国黄金ETF在7月净流入约50亿元，持仓增加5吨，至282吨；8月以来又增加约8吨，且多数交易日保持净流入。同时，我国央行7月增持黄金约20吨，为连续第21个月增持。资金面的强劲势头为黄金行情提供了坚实基础。吴梓杰认为，当前国内黄金ETF持续获得资金净流入，表明此前相对谨慎的配置资金正在重新回到黄金市场。同时，黄金概念股受益于金价上涨带来的盈利弹性及资金向资源板块轮动，其阶段性表现强于金价本身。对于黄金后市，多家机构给出了较为乐观的预测。瑞银预计未来12个月金价将升至5400美元/盎司，摩根士丹利预计2027年金价有望突破5000美元/盎司。叶倩宁认为，相较去年，目前黄金交易尚不算拥挤，在资金持续流入的情况下，黄金上涨行情尚未结束，价格中枢有望进一步上移。吴梓杰表示，黄金价格中期趋势仍然偏强，本周交易者需重点关注美国7月PCE通胀情况及美联储主席沃什的政策表态。不过受访人士也提醒道，金价已积累较大涨幅，需警惕高位回调的风险。来源：期货日报网

期货日报网08-25 07:50

定价逻辑重塑市场博弈加剧

售美债，进一步推升长端美债收益率，加剧债券市场的调整压力。这说明，美联储对长端利率和美债市场的管控能力在减弱。因此，黄金的货币属性进一步凸显，对冲货币贬值的长期配置价值得到强化。第三，黄金价格逐步脱离油价束缚。在传统认知中，地缘冲突主要通过避险情绪对黄金形成利多影响。“本轮中东地缘冲突，主要围绕霍尔木兹海峡的通行展开，传导路径更为复杂。”孙伏鲲说，旧链条是“地缘冲突抬升油价—推升通胀预期—强化加息预期—压制金价”，油价上涨反而可能利空黄金。此前油价回落正是削弱美联储加息预期、助推金价反弹的重要因素。 7月末美伊局势再度紧张，但油价上行并未压制金价，黄金对油价明显“脱敏”，这也是金价企稳的重要信号。在他看来，中长期看，美伊局势缓和是较大概率事件，油价重心下移将带动通胀预期回落，市场重心将回归黄金对冲美元信用风险主线，通胀回落之后，预期差将催生交易机会。第四，央行购金持续发力，战略配置需求筑牢价格底部。世界黄金协会数据显示，2026年上半年全球黄金总需求2522吨，需求规模创下3800亿美元的历史新高。二季度全球央行净购金289吨，较一季度的57吨大幅抬升，成为金价的重要支撑。金价高位回调令投资需求出现分化。二季度全球黄金ETF净流出45吨；金条和金币投资展现韧性，二季度需求307吨，同比持平，上半年合计784吨，同比增长21%。受亚洲市场拉动，二季度场外投资327吨，保持稳健。孙伏鲲认为，美国联邦债务突破40万亿美元，市场担忧美债收益的可持续性，推动各国央行、长线资金把黄金当作对冲法定货币贬值、主权信用风险的战略底仓。后市格局分化：短期震荡磨底，长期仍有支撑目前，黄金市场多空博弈加剧：多头依托央行购金、去美元化逻辑看多后市；空头则担忧高利率持续压制无息的黄金资产。孙伏鲲判断，本轮上涨属于长期牛市中的阶段性修复，并非趋势反转，后市黄金价格大概率呈现“三季度磨底、四季度修复”格局。在他看来，4000美元/盎司附近是由央行购金、亚洲实物买盘构筑的较强支撑，下探空间有限。但当前美联储降息周期尚未开启，实际利率维持高位，金价尚不具备趋势性大涨的条件。阶段性修复能否升级为新一轮反转行情，需要跟踪实际利率、ETF资金流向及美联储政策信号。孙伏鲲表示，后续交易者可重点观察以下两个方面：一是宏观政策的边际变化。四季度临近美国中期选举，政治的不确定性或抬升黄金风险溢价。若能源价格下行带动美国通胀进一步回落，美联储政策约束缓解，货币政策预期将由加息转向中性乃至降息，打开贵金属价格的上行空间。二是央行购金与ETF资金的分化。官方购金仍是市场的压舱石，交易者需重点观察北美黄金ETF是否结束流出。若投机资金与配置资金同时流入黄金ETF，将成为行情加速的催化剂。总之，2026年贵金属市场处于旧货币秩序瓦解、新市场共识逐步形成的拉锯阶段。业内人士建议，交易者应当摒弃短线追涨杀跌的投机思维，将黄金作为资产配置压舱石，同时做好仓位管控，把握结构性机会。来源：期货日报网

期货日报网08-11 09:40

石化油服在上交所成功发行10亿元科创公司债赋能能源产业科创升级与高质量发展

能产业科技创新。未来，上交所将持续深化债券市场改革建设，健全科创企业直接融资服务体系，持续拓宽科创主体融资渠道，引导更多金融“活水”浇灌实体科创产业，全力服务国家科技创新、绿色转型及能源安全新战略。来源：期货日报网

期货日报网07-16 17:55

债市关注超长债集中发行节奏

特别国债（四期）于6月29日起在银行间债券市场上市流通。该债券期限30年，面值100元，票面利率2.23%，按半年付息，发行总额850亿元。尽管边际倍数显示机构配置需求旺盛，但加权中标收益率偏高，一级市场定价推升了二级市场估值中枢。结合下半年发行计划，7—10月超长期特别国债将集中放量，供给压力较大，这是超长债交易的主要风险点。建议交易端规避供给集中释放窗口，待利差走扩后再分批布局。经济数据对债市的影响多空交织：PPI边际回落对债市构成利多支撑，而PMI连续4个月处于荣枯线以上且供需同步回暖则形成利空压力。后续需持续关注其他经济数据的发布情况，央行货币政策与资金面状况仍是近期债市交易的核心变量。当前市场对短端资金面的预期较为乐观，但5年期以下品种均处于负利差状态，短端收益率持续下行的空间已受到限制。10年期国债收益率若要下破1.7%，需基本面显著转弱或央行超预期降息的配合；否则，历史低点仍将构成较强的心理支撑位，1.70%~1.80%区间可视为当前的合理运行范围。超长债仍存在配置价值洼地，陡峭的期限利差与机构欠配需求相适配，且受经济、通胀上行的利空影响相对较小。当前30-10年期国债利差维持在48~50BP，若该利差走扩至50BP以上，可加大博弈力度。需持续跟踪超长债的集中发行节奏，以规避供给冲击带来的阶段性调整风险。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:30

央行呵护市场流动性期债价格有望回升

短期扰动。截至2026年6月19日，债券市场余额为204.84万亿元，当周债券余额增加14029亿元，高于近一年周度增长平均值，债券净融资额回升。从各机构持仓来看，上周10年期国债期货主力合约价格上涨，机构净多持仓涨跌不一，其中前五席位多单持仓增加1780手，空单持仓增加6768手，净多持仓减少4988手，第六至第十席位多单持仓增加2508手，空单持仓增加3725手，净多持仓减少1217手，全市场日均成交量和持仓量均有所增加。后市随着原油等能源大宗商品价格的回落，全球通胀压力缓解。我国央行将继续坚持支持性货币政策立场，呵护市场流动性，随着市场资金面紧张情况改善，权益市场波动加大，国债期货价格有望企稳回升。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011162）来源：期货日报网

期货日报网06-29 09:45

债市资金面是核心驱动

01的调节精度将显著提升。此外，针对债券市场系统性风险场景，新设流动性互换工具。当市场流动性渠道受阻、机构集中遭遇流动性危机时，可定向向非银投放紧急流动性，筑牢债市风险“缓冲垫”。整套利率机制改革传递出央行维持流动性适度宽松的明确基调，能够有效平抑资金利率大幅波动，稳定机构对资金面的长期预期，降低债市系统性风险，整体对债市形成中性偏多支撑。从资金利率运行数据来看，调整后利率走廊为1.15%~1.65%，DR001近期运行中枢抬升至1.455%，季末资金压力有所增大，但波动边界被政策工具牢牢约束。经济K形复苏 5月，经济数据呈现K形分化局面，供给、出口韧性较强，而消费、投资不及预期。供给端，工业增加值同比增长4.5%，工业与出口高增形成共振。需求端，社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2023年以来首次转负。高基数、降雨叠加可选消费回落，消费修复进度整体偏慢。1—5月，固定投资累计同比下降4.1%，地产投资同比下降16.2%，制造业投资微跌，仅基建投资小幅正增长。内需偏弱意味着货币政策难以收紧，长债具备基本面支撑。央行无收紧流动性的意图临近年中，资金利率阶段性上行，但央行维稳流动性的态度清晰。6月买断式逆回购等量续作，并未持续缩量，缓解了市场对资金收紧的担忧。短期资金面变化属于季节性现象，后续流动性能否实质性宽松，两大核心观察指标为月末MLF 续作规模、常态化隔夜逆回购投放节奏。综合政策导向判断，央行并无收紧流动性的意图，1.40%是当前合意资金利率中枢，跨季资金风险整体可控。总结短期债市受年中资金面变化的影响小幅震荡，中长期内需有待进一步释放、信贷需求相对弱势、“资产荒”现象未消，债市整体环境向好。分品种来看，短债与资金利率倒挂，配置性价比偏低，长债10年期品种合理运行区间在1.70%~1.80%，若无增量宽松政策，收益率很难突破下沿，30年期品种具备配置洼地属性，当前期限利差维持高位，陡峭利差匹配机构欠配需求。在流动性稳定的环境下，长短端债券利差势必收敛，建议把握超长端的估值修复行情，同步把握曲线走平机会。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网06-25 10:00

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