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期债关注超跌反弹机会
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波动加大及赎回冲击等多方面因素影响下，债券市场出现脉冲式调整。本周，随着“反内卷”政策预期降温，央行加大投放力度，债券市场悲观情绪有所缓和，国债期货全线止跌企稳。图为5年期期债主力合约日线 7月以来，“反内卷”预期持续发酵，以多晶硅、碳酸锂、焦煤为代表的商品期货价格快速上涨，对债市存在生产收缩、物价回升、风险偏好提升三个利空效应。对债券市场而言，预期领先于基本面，叠加债券交易结构拥挤，债市的压力在短期内集中释放。进入本周，商品市场情绪降温，商品期货价格自高位快速回落，强预期行情终归需要基本面数据进行印证。近期商品期货价格上涨对债市的冲击更多停留在预期和情绪层面，但如果没有需求端的配合，冲击幅度则较为有限。一般来说，上游价格能否实现向终端传导，核心在于需求能否有效改善。从CPI和PPI历史变动来看，上游价格波动对下游传导效果在2013年之后明显弱化，特别是2022年PPI同比增速处于高位，CPI同比增速虽处于上行趋势但斜率更平，同期企业利润增速回落至低位，背后或是上游的高价被中游企业消化，企业利润反而承压。因此，价格能否有效传导，以及物价回升对债券市场的影响可能是中期需关注的变量。本轮债市脉冲式调整，交易结构的脆弱性也对市场造成压力。4月份以来，资金面延续宽松。尽管以10年期国债为代表的长端利率处于震荡横盘状态，但机构普遍拉久期和加杠杆，通过挖掘超长期限利率债利差、超长期限信用债利差的形式来取得超额收益。本质上，这种操作是以牺牲资产流动性为前提博取超额收益，它需要两个重要前提，一是资金面持续宽松甚至更松；二是负债端保持增长。因此，这种操作加大了交易结构的脆弱性，今年纯债投资组合的安全垫较薄，在市场波动中容易遭受赎回冲击。最近一周，随着基金久期回落，叠加央行加大投放力度，交易结构的脆弱性得到一定程度的修正。 7月底中央政治局会议召开后，债市情绪得以修复。从会议内容来看，一是，适度宽松的货币政策方向未变。广谱利率下调的趋势未变，货币政策仍需配合财政发债， “货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行”和“强化宏观政策取向一致性”。二是，财政政策仍可能有“增量”，会议提出“宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率” 。三是，对房地产行业，会议提到“城市更新”，没有提及其他政策，对债市偏利好。四是，“反内卷”方面，提出“依法依规治理企业无序竞争”，态度较为温和。近期新增地方债发行提速，当前累计发行进度快于2024年同期，与2023年同期相当。截至7月25日，新增一般债、新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为64.6%和59.0%。2024年累计发行进度分别为48.8%和52.2%，2023年累计发行进度分别为64.1%%和65.8%。本周，政府债供给节奏有所放缓，7月28日—8月1日计划发行量为5172亿元，较上周的7818亿元大幅降低。其中，国债和地方债计划发行量双降，分别环比减少2261亿元、386亿元，至1800亿元、3372亿元。从资金面看，本周迎来跨月时点，且逆回购到期规模较大，央行净投放呵护流动性。同时，政府债发行规模、存单到期规模均较上周边际回落，资金面压力边际缓释，叠加月末财政支出提速，或对银行间流动性形成一定补充。在此基础上，资金价格呈现渐进式修复的态势，但考虑到跨月时点，幅度相对有限。债市脉冲行情过后，来自权益及大宗商品市场的单边压制减弱，央行流动性可能成为8—9月份市场的关注点。一方面，8—9月份处于国债、地方债的发行高峰期，央行对流动性投放大概率仍然是呵护态度，这对存单和中短久期利率债有保障。另一方面，“反内卷”是当下政策的重心，降息的政策优先级也在下降，债券利率向下突破前低的概率明显降低。综合来看，短期受市场资金面、风险偏好及情绪影响，债市再度持续大幅调整的概率降低。一方面，在央行呵护及月初季节性宽松的带动下，流动性更容易修复。另一方面，中美谈判和7月中央政治局会议均已落地，风险偏好短期降温。考虑到8月处于政策真空期叠加上市公司业绩披露期，股市有回调压力，债市有望得以“喘息”。另外，当前基本面偏弱，房地产和就业压力犹存，债市虽不具备持续走牛的条件，但也缺乏走熊基础，调整仍可视为阶段性买入机会。策略上，以10年期国债为代表的长端利率债或有超跌反弹机会，但10年期国债价格下破前低的概率较低，需新一轮降息等条件催化，未来1—2个月10年国债收益率可能在1.65%~1.80%区间震荡。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网08-01 08:40
黑色继续领涨-2025年7月25日申银万国期货每日收盘评论
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议预期博弈增加，市场风险偏好提升，短期债券市场有可能继续走弱，尤其长端国债期货价格波动将继续加大。 2）能化【橡胶】橡胶：本周天然橡胶期货走势上涨。近期产区阶段性降雨持续影响割胶，原料胶价格受到一定支撑，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。青岛地区总库存近期仍持续增长，价格上行仍依赖于供给端，连续上行后预计继续走强难度加大，短期走势预计震荡调整。【原油】原油：SC上涨1.71%。美国能源信息署数据显示，截止7月11日的四周，美国成品油需求总量平均每天2026.2万桶，比去年同期低1.1%；车用汽油需求四周日均量899.4万桶，比去年同期低1.6%。截止7月11日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.24865亿桶，比前一周下降416万桶；美国商业原油库存量4.22162亿桶，比前一周下降386万桶；美国汽油库存总量2.32867亿桶，比前一周增长340万桶；馏分油库存量为1.0697亿桶，比前一周增长417万桶。欧佩克周二的月度报告预测，全球经济将在今年下半年有所好转。巴西、中国和印度超过预期，而美国和欧盟经济正在从去年开始复苏。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.19%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.08%，环比下降0.19个百分点。整体进口船货实际卸货总量环比宽幅增多，沿海整体甲醇库存延续累加。截至7月10日，沿海地区甲醇库存在78.65万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比7月3日上涨4.1万吨，涨幅为5.5%，同比下降7.8%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在27.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月11日至7月27日中国进口船货到港量为62.63万-63万吨。截至7月10日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.50%，环比下降3.11个百分点，较去年同期提升4.68个百分点。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货大幅反弹。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5334万重箱，环比下降225万重箱。纯碱期货今日再度大幅反弹。数据层面，本周纯碱生产企业库存178.8万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。市场短期热度较高，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃延续反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，夏季检修模式下，盘面有所反弹。短期而言，行情焦点回归供需面，不过供需面的修复成效需要时间来体现，关注基本面修复的过程。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：高炉日均铁水产量在经过两周的回落之后，上周单周环比回升2.63万吨，为近几周最大单周环比回升；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。短期看，市场对于政策加码依然有期待。且9.3阅兵之前，北方的安监以及环保均可能会升级，煤炭供应可能继续受限，所以价格依然有进一步上涨空间。9-10月钢材需求旺季的表现大概率也不及预期，预计8月下旬之后，价格阶段性见顶概率较大。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 4）金属【贵金属】贵金属：随着近期积极的贸易进展，黄金价格连续回落。新关税节点前呈现谈判高峰，在美国与日本达成贸易协议后，多家媒体报道称，美国与欧盟有望就加征15%关税达成初步协议，避险情绪降温。近期特朗普持续向美联储施压要求降息，并访问了美联储总部。美国CPI有所反弹，短期降息预期进一步降温。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。金银或延续震荡偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，目前仍有进一步情绪发酵的空间。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆油震荡收涨，菜棕偏弱运行。印尼最新基本面数据利好，并且印尼财政部经济与财政政策战略局局长表示，预计2025年下半年对欧盟的棕榈油产品出口将有所增长，将提振后期棕榈油出口需求，对棕榈油价格形成支撑。在各国生柴政策支撑下，预计中长期油脂价格中枢将缓慢上移。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行。美国农业部周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与上年同期持平。美豆优良率下降且天气预报显示西南地区可能出现高温压力，使得美豆期价整体有支撑。同时近期美国大豆出口前景改善，预计美豆短期震荡运行为主。国内方面，中国农业农村部召开的生猪产业高质量发展座谈会强调继续推进豆粕减量替代，叠加国内供应宽松格局，使得连粕期价回落。但考虑到在贸易关税的不确定性下，四季度全球豆系价格预计仍将继续抬升，预计豆粕价格进一步下调的空间有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱运行，10合约收于1527.5点，下跌2.71%。盘后公布的SCFI欧线为2090美元/TEU，环比小幅上涨11美元/TEU，基本对应于07.28-08.03期间的订舱价，反映7月底8月初运价的持稳。目前欧线运价逐渐趋于见顶，现货舱位权重较大的船司已开始小幅调降，现货运价出现松动，马士基开舱价开始调降，第32周至鹿特丹大柜报价2900美元，环比下降100美元，至其他欧基港延续大柜2900美元不变，HMM跟降下关注后续其他船司是否还会有跟降行为。近期商品多头情绪高涨，再加上10合约本就已贴水08合约600-700点，现货运价未普遍性调降且降幅有限的前提下，市场回调幅度相对有限，考虑到运力供给和往年旺季节奏，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货07-26 09:08
分析人士：长线“牛市”难言反转
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近期，债券市场经历了一轮显著调整，引发市场广泛关注。7月以来，10年期国债活跃券收益率由1.64%上行至1.7%以上，30年期国债收益率震荡突破1.9%；国债期货各品种连续3周下跌，其中10年期主力合约和30年期主力合约累计跌幅分别为2%和0.65%。剖析此次债市调整的原因，受访人士均提到国内经济展现较强韧性。光大期货宏观金融研究总监朱金涛表示，在外部不确定性加大的情况下，国内经济呈现出生产强、消费升、出口稳、投资缓、地产弱的特征，经济结构持续向高质量方向转型，经济“稳”的基础较为牢固，为债市调整提供了基本面支撑。申银万国期货金融期货研究部经理唐广华进一步分析称，二季度GDP同比增长5.2%，上半年累计增长5.3%，均高于全年5%的目标；6月工业增加值同比大幅回升至6.8%，出口同比增长7.2%；6月及上半年居民和企业新增贷款也显著回升，政府债券融资处于高位，带动社会融资规模同比多增。这些数据均表明经济延续恢复向好势头，对债市情绪形成压制。 “反内卷”政策预期升温是此次债市调整的另一个重要影响因素。7月1日中央财经委员会第六次会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争，7月18日工业和信息化部表示将出台十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。唐广华认为，受一系列“反内卷”政策驱动，多晶硅、焦煤等大宗商品价格持续上涨。此外，7月底重要会议召开在即，市场对推出稳增长政策的预期较强，进一步提升风险偏好，权益和商品同步上行，部分资金涌入上述市场。朱金涛也提到，7月以来商品市场显著反弹、股市持续上涨，在风险偏好回升背景下，宏观情绪对债市形成压制，股债“跷跷板”效应显现。海外因素也对国内债市产生了影响。唐广华表示，6月美国CPI同比回升至2.7%，核心CPI同比回升至2.9%，物价连续两个月回升。美国陆续与多国达成关税协议并发出征税函，引发市场对通胀和贸易紧张局势的担忧，美债收益率整体回升。目前，市场对美联储行为的预期产生分歧，再通胀压力下，美联储降息时点可能推迟至四季度，这在一定程度上抑制了国内货币政策空间。展望后市，上述受访人士均认为，短期债市将偏空运行。朱金涛表示，在经济具有韧性、降息预期较低、风险偏好回升的背景下，债市短期面临压力。唐广华也认为，“反内卷”政策驱动下，商品和权益市场持续走强，短期无法证伪，风险偏好回升趋势有望延续，债市料继续走弱，尤其是长端债券，价格波动可能加大。不过，长期来看，债市也存在支撑因素。朱金涛认为，货币政策对流动性的呵护力度较强，在央行精准调控下，流动性保持合理充裕的态势较为确定。同时，有效需求不足的问题依然存在，货币政策保持支持性立场，下半年仍存在降息可能，以带动实体融资成本稳中有降。届时，国债收益率重心将小幅下移，投资者可关注债市此轮调整结束后的再度走强机会。唐广华也持类似观点。他表示，债券“牛市”难言反转。一方面，“反内卷”政策初衷是解决供需矛盾引发的无序低价竞争，参考2015年供给侧结构性改革时的情况，宏观政策尤其是央行货币政策仍需保持稳健甚至宽松。另一方面，上半年房地产投资降幅扩大，销售面积同比降幅走扩，需求端表现欠佳，经济呈现“生产强于消费、外需强于内需”的分化格局，且外部“对等关税”导致全球经济不确定性加大，出口面临压力，预计央行将继续实施“适度宽松”的货币政策，保持市场流动性合理充裕，为经济结构调整提供适宜的金融环境，这对债券市场有一定的支撑。他建议投资者待此轮市场情绪释放完毕，再把握债市的做多机会。来源：期货日报网
期货日报网07-25 09:20
反内卷品种热度不减-2025年7月24日申银万国期货每日收盘评论
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议预期博弈增加，市场风险偏好提升，短期债券市场有可能继续走弱，尤其长端国债期货价格波动将继续加大。 2）能化【橡胶】橡胶：周四橡胶走势上涨。近期产区阶段性降雨持续影响割胶，原料胶价格受到一定支撑，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。青岛地区总库存近期仍持续增长，价格上行仍依赖于供给端，连续上行后预计继续走强难度加大，短期走势预计震荡调整。【原油】原油：SC上涨0.99%。据国际能源署最新发布的数据显示，6月份欧佩克及其限产同盟国参与协议的18国原油日均总产量3621万桶，比5月份日均产量增加了102万桶；比协议承诺的日产量高182万桶。特朗普将8月1日定为各国达成贸易协议或面临高额关税的最后期限。据欧盟外交官称，随着与华盛顿达成可接受的贸易协议的前景变得暗淡，欧盟正在探索一套更广泛的可能反制美国的措施。美国石油学会数据显示，截止到2025年7月18日当周，美国商业原油库存减少57.7万桶；同期美国汽油库存减少122.8万桶；馏分油库存增加348万桶。库欣地区原油库存增加31.4万桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.06%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.08%。截至7月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.09%，环比下降1.41个百分点，较去年同期提升5.99个百分点。进口船货到港卸货增多，沿海整体甲醇库存稳中上升。截至7月17日，沿海地区甲醇库存在83.55万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月10日上涨4.9万吨，涨幅为6.23%，同比下降14.22%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在33.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月18日至8月3日中国进口船货到港量为68.03万-69万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货大幅反弹。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5334万重箱，环比下降225万重箱。纯碱期货今日再度大幅反弹。数据层面，本周纯碱生产企业库存178.8万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。市场短期热度较高，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃今日再度反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，夏季检修模式下，盘面有所反弹。短期而言，行情焦点回归供需面，不过供需面的修复成效需要时间来体现，关注基本面修复的过程。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：高炉日均铁水产量在经过两周的回落之后，上周单周环比回升2.63万吨，为近几周最大单周环比回升；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。短期看，市场对于政策加码依然有期待。且9.3阅兵之前，北方的安监以及环保均可能会升级，煤炭供应可能继续受限，所以价格依然有进一步上涨空间。9-10月钢材需求旺季的表现大概率也不及预期，预计8月下旬之后，价格阶段性见顶概率较大。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。短期宏观预期偏强，关注钢坯出口持续情况，反内卷带动原料正反馈效应，震荡偏强看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，叠加国内宏观供应端及需求端政策预期都在不断增强，受益近期煤焦矿等原料成本也在不断抬升，短期钢价走势延续震荡偏强运行。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金价格回落。新关税节点前呈现谈判高峰，多家媒体报道称，美国与欧盟有望就加征15%关税达成初步协议，避险情绪降温。近期特朗普持续向美联储施压，但预计更多通过新美联储主席人选来影响市场预期。美国CPI有所反弹，短期降息预期进一步降温。尽管美国方面经济数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。金银或延续震荡偏强表现。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，目前仍有进一步情绪发酵的空间。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。印尼最新基本面数据利好，并且印尼财政部经济与财政政策战略局局长表示，预计2025年下半年对欧盟的棕榈油产品出口将有所增长。将提振后期棕榈油出口需求，对棕榈油价格形成支撑。在各国生柴政策支撑下，预计中长期油脂价格中枢将缓慢上移。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕大幅下挫。美国农业部周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与上年同期持平。美豆优良率下降且天气预报显示西南地区可能出现高温压力，使得美豆期价整体有支撑。同时近期美国大豆出口前景改善，预计美豆短期震荡运行为主。国内方面，中国农业农村部召开的生猪产业高质量发展座谈会强调继续推进豆粕减量替代，叠加国内供应宽松格局，使得短期连粕偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC反弹，10合约收于1583.9点，上涨3.73%。欧线延续季节性旺季叙事，长协货量推动下7月运价维稳，8月各船司间表现出现分化。马士基开舱第32周至鹿特丹大柜报价2900美元，环比下降100美元，至其他欧基港延续大柜2900美元不变，HPL、OOCL和HMM线上沿用7月下半月报价，而CMA、EMC、MSC和ONE线上大柜较7月下半月报价提涨100-300美元。目前欧线运价逐渐趋于见顶，马士基开舱价开始调降，关注后续其他船司是否会有跟降行为。马士基微降开舱8月后，考虑到运力供给和往年旺季节奏，旺季拐点或逐渐临近但后续运价回调程度及斜率尚不确定。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货07-25 09:08
【宏观早评】美欧协议即将达成抑制风险溢价，金银比回落
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驱动。目前银行间资金面仍维持宽松，同时债券市场对于通胀回升仍保持悲观预期，TL调整幅度相对较小，韧性较高。商品和权益的情绪有所消退，但多晶硅和焦炭热度不减。市场传闻6月第二周集中加仓的中长端利率债基已浮亏约4-5bp，债基赎回量的持续攀升可能带动短期国债市场调整幅度加剧。7月底政治局会议临近，叠加第三次中美谈判举行，市场还有被引爆的可能，短期国债仍存在上行的压力。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。现阶段仍需观察清退落后产能，提升生产率的进程，下半年期待央行新型工具，以及是否会有增量财政政策出台，否则全年财政支出目标或难达成，通胀回升的经济链条不能打通，结构性改革的预期就有可能落空。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货07-24 09:05
多空交织国债高位徘徊
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7月以来，债券市场整体偏空运行，10年期国债收益率由月初低点1.64%上行至1.67%。主要影响因素有二：一是宏观数据显示经济保持较强韧性，GDP增速持续保持在5%以上；二是股市表现偏强，压制债市情绪。当前，货币政策对资金面的呵护力度较强。受税期影响，资金面边际收敛，央行通过逆回购操作实现净投放，同时及时续作买断式逆回购，予以对冲。7月15日，央行开展14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月期8000亿元、6个月期6000亿元。由于7月共有12000亿元买断式逆回购到期，本月目前实现2000亿元净投放，为连续第2个月加量续作。税期过后，资金面如期转松，本周DR001重回1.30%一线。经济方面，上周发布的半年度经济数据呈现出以下特征：其一，在外部不确定性加大的背景下，经济整体保持较强韧性。一季度GDP同比增长5.4%，二季度GDP增长5.2%，上半年累计增速为5.3%。粗略估算，下半年只需4.7%的GDP增速即可完成全年5%的经济增长目标。其二，稳增长政策效果显著。社会消费品零售总额中，促消费政策涉及的重点品类表现亮眼，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通信器材类零售额同比增速均超10%；设备更新对应的投资分项中，设备工器具购置上半年增速达17.3%。其三，经济结构向高质量转型的趋势明显。无论是投资还是生产，制造业持续向技术密集型方向调整，高技术制造业的投资和生产增速均高于整体水平。其四，地产投资仍偏弱势。1—6月，全国固定资产投资（不含农户）累计增长2.8%，较1—5月的3.7%继续回落；剔除地产开发投资后，投资增速达6.6%。从分项看，制造业投资累计同比增长7.5%，基础设施投资（不含电力）累计同比增长4.6%，而地产开发投资累计同比回落11.2%，拖累总投资的表现。综合来看，上半年经济在保持韧性的同时，呈现生产强、消费升、投资缓、地产弱的特征。下半年宏观政策将继续保持稳增长基调，经济“稳”的基础更加牢固。政策层面，当前需重点关注两条主线：一是促消费。在稳增长压力与外部不确定性加大的背景下，扩内需、促消费是政策的重要抓手。二是“反内卷”。7月以来，“反内卷”政策预期增强，商品市场迎来一波明显反弹。扩内需将带动消费价格温和回升，CPI预计温和上行；“反内卷”政策推进叠加翘尾因素减弱，PPI降幅有望逐步收窄。货币政策方面，7月14日国务院新闻办新闻发布会提到，“从经济理论和实践经验看，货币政策的传导需要时间，已实施货币政策的效果还将进一步显现”。再考虑到经济保持韧性，短期内降息概率较低。综合分析，流动性合理充裕对债市形成利好，但稳增长政策加力下经济保持较强韧性，叠加短期内降息概率较低，“反内卷”政策预期下价格回暖趋势或加速。多空因素交织，债市将延续震荡格局，预计10年期国债收益率继续在1.6%~1.7%的区间内运行。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网07-23 07:25
期债短期进入调整阶段
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性十足，金融数据出现改善，多种因素扰动债券市场情绪。不过，值得注意的是，尽管近期债市利空频繁轮动，但能决定债市方向的主线变量，如国内基本面、央行态度、外循环压力等，均未出现趋势性改变。从外部需求来看，6月出口同比增长5.8%，好于前值4.8%，充分体现了5月中旬中美贸易摩擦缓和带来的积极影响，“抢出口”逻辑支撑出口韧性。短期看，8月上旬美国针对多国“对等关税”豁免期即将结束，且加工贸易等前瞻指标继续向上，暗示出口韧性犹在，预计7月“抢出口”保持加速释放，出口同比数据可能并不弱。中期看，8月中旬之后关税政策仍有较大不确定性，“抢出口”退坡效应或在豁免期后有所显现，下半年出口整体或面临放缓的风险。因此，债券市场或聚焦国内政策应对，三季度“宽信用”情绪的扰动或有加大。从国内通胀来看，6月CPI同比小幅反弹并转正，环比略好于季节性，但PPI仍明显偏弱，继续受国内原材料与能源价格拖累。6月PPI同比增长-3.6%，工业领域物价下跌压力未见缓解，价格仍在筑底周期。7月初中央财经委员会第六次会议强调“推动落后产能有序退出”，“反内卷”政策若有效抑制无序竞争、推动行业出清并促使价格回升，则将对通胀形成支撑，进而对债市构成冲击。从金融数据来看，在企业和居民信贷需求回暖和政府债券融资维持高位的带动下，6月金融数据在总量和结构层面均呈现出一定改善特征。6月社融新增4.20万亿元，同比多增0.90万亿元，存量社融增速为8.9%，环比上升0.2个百分点，人民币贷款新增2.24万亿元，同比多增0.11万亿元。与此同时，货币供应上升，M1增速为4.6%，环比上升2.3个百分点，M2增速为8.3%，环比上升0.4个百分点。6月信贷社融全面超出市场预期，止住了4—5月以来金融数据边际走弱的形势，在“宽货币+宽财政”政策背景下，“宽信用”效果初现。从资金面流动性来看，过去一周，资金面明显收紧，银行体系净融出规模也明显减少，受跨季后央行持续净回笼影响，大行净融出规模回落至4.65万亿元。存款类机构隔夜质押式回购利率上行至1.42%附近，7天质押式回购利率则上行至1.53%附近。按照惯例，15日是增值税、所得税等主要税种的纳税申报截止日，一般来说，此后一两日是走款高峰期，另外，还有1000亿元MLF到期。在税期和MLF到期影响下，市场对月中央行开展买断式逆回购操作抱有期待。从市场风险偏好来看，近期A股市场情绪受稳定币和供给侧政策预期轮番提振，市场情绪升至“9·24一揽子政策”以来的又一高点，与此同时，商品市场整体围绕产能变化预期、成本提升预期进行交易，文华商品指数低位持续回升。市场风险偏好迎“高光时刻”，“股债跷跷板”效应仍较为明显，债市小幅调整。短期而言，债市仍需要关注以下几个因素：一是中共中央政治局会议前仍是重要的政策博弈期，二是A股慢牛预期短期难以证伪，“股债跷跷板”行情将延续，三是资金利率下行趋势暂缓，央行态度需要进一步观察。总之，债券长期牛市格局并没有动摇，长端和超长债利率还有进一步降低的空间，但当前债市拥挤度偏高，短期面临不利的边际变化，价格波动将有所增大，注意控制仓位和风险控制。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网07-16 08:45
分析人士：债市趋势未变
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创元期货国债研究员金芸立称，上周以来，债券市场出现一些利空因素，主要是“反内卷”以及地产政策预期升温，带动债券收益率震荡上行。自7月1日中央财经委员会将“反内卷”提到政策层面后，市场开始对比上一轮供给侧结构性改革时的资产表现，其中黑色金属及新能源板块快速上涨，带动通胀预期走强，供给侧改革多为长周期因素，且需要需求侧政策的配合，因此7月初债券市场波动有限。上周市场对即将召开城市工作会议的预期不断升温，城市更新成为政策发力的新方向，被市场寄予厚望，债券市场出现明显回调。 “目前国债期货交易的主要逻辑在于资金面和政策面。”刘晓艺称，6月下旬至今，A股市场重心不断上移，上证指数上涨幅度超过6%，同期10年期国债收益率仅保持窄幅波动。相对强势的A股和相对抗跌的债市形成鲜明对比，说明本轮股债“跷跷板”行情，债市存在一定支撑。7月以来，银行间隔夜回购利率在1.3%～1.4%低位震荡，债市多头有一定信心。从6月PMI数据看，经济边际修复但动力依然不足，对债市的影响有限。 “7月债市的影响因素主要来自宏观面。”刘晓艺表示，美国通过“大而美”法案，国内政策层面多次释放“反内卷”信号，中共中央政治局会议召开在即，市场对政策加码的预期不断增强。不同于2015年供给侧结构性改革针对上游原材料行业的供需错配，本轮“反内卷”旨在通过系统性的政策协调消除企业低价竞争。因此，“反内卷”对生产和经济增长的影响无法与供给侧结构性改革相提并论，但其释放的信号值得关注。从6月通胀数据看，CPI由负转正，但PPI依然负增长，反映工业品需求修复依然面临压力。从分项数据看，黑色金属和煤炭等内需定价商品价格跌幅较大，7月随着相关行业“反内卷”措施的落地，供给端收缩有望支撑相关工业品价格企稳，后续债市需要警惕物价回升的影响。金芸立表示，在“反内卷”交易逻辑出现之前，债市交易拥挤度较高，机构行为较为一致，久期水平也升至高位。因此，当不利因素出现时，债券市场波动明显加大。但从债市基本面看，自6月央行货币政策公布后，资金价格持续下行，7月临近税期缴款，资金面略有收紧，但仍处于今年以来的低位水平。同时，当前国内经济仍处于温和复苏状态，地产市场及实体信用尚未修复。因此，资金面宽松以及基本面未明显改善仍将为债市提供有力支撑。展望后市，金芸立表示，从债券的定价角度看，基本面决定了货币政策的宽松方向，供给优化预期下市场情绪高涨，但对比2015年的行情可以发现，彼时债市的转折点出现在2016年10月（物价水平、实体供需、货币政策均出现明显转折），目前看，短期债市运行方向不会发生改变，政策落地初期融资需求难有明显改善，货币政策暂未出现明显变化，债市发生趋势性逆转的概率不大，但进一步向上突破需要更多利多因素的支撑。刘晓艺表示，当前政策预期无法证伪，叠加税期影响，债市短期扰动难免，需要等待6月经济金融数据和7月中共中央政治局会议给出基本面和政策面指引。短期多空因素交织，投资者可离场观望。从中长期角度看，债市仍然存在机会，三季度政府债供给放量，央行流动性呵护预期有增无减，资金面压力整体可控。在内需缓慢修复的情况下，市场焦点逐渐转向经贸政策，目前看，市场风险偏好仍可能出现反复。在此背景下，资金仍青睐避险资产。考虑到内需增长压力仍存，“抢出口”效应逐渐消退，债券收益率整体呈下行趋势，投资者可关注10年期国债收益率在1.65%上方的配置机会。来源：期货日报网
期货日报网07-15 11:15
多空力量均衡债市等待破局
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认为，其与前两轮仍有较大区别，能否扭转债券市场走势仍需观察供给侧政策落实情况，需求侧政策能否大力配合，对债市影响相对有限。因此，从基本面表现看，其仍能对债券市场下方形成有力支撑。整体看，6月以来，央行支持性的货币政策带动资金价格整体下移，而经济基本面客观压力仍然存在。展望7月，超预期政策出台概率较小，但宽货币方向不变，债市短期仍维持区间震荡格局，进一步突破或需要更多利多因素的支持。中长期看，流动性宽松支撑债市，债券仍然具备配置价值。预计10年期国债收益率年内低点在1.5%附近，若后续债市进一步调整，可以考虑入场配置。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网
期货日报网07-11 11:30
多空力量相对均衡
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—6月关税政策反复，利率也随之震荡。债券市场呈现三个特征：一是央行政策利率成为资金市场利率底部，宏观审慎管理下资金利率曾一度呈现加息效果。二是短债表现偏弱，受资金面影响较大；长债波动幅度加大，操作难度较高。三是基本面平稳，但关税政策影响较大，股债市场受短期风险偏好影响较大。今年以来，2年期、5年期、10年期、30年期国债期货主力合约涨跌幅分别为-0.45%、-0.28%、0.16%、1.92%。从基本面看，国内经济向好的趋势不变，但目前通胀偏低的矛盾暂难缓和，投资中“制造业和基建投资托底、地产投资偏弱”的分化特征较为明显。下半年可能出现的边际变化在于：一是关税冲击从预期层面向现实数据转移，出口面临较大压力；二是生产的结构分化更明显，装备制造业强、外需依赖型制造业弱；三是消费领域的增长点切换，当前的消费补贴集中于耐用消费品，提前释放了未来的消费动能，服务消费有望成为新的政策着力点，对消费整体的拉动有望增强。总之，外需走弱、内需分化、通胀偏弱的基本面特征对债市的影响偏利多，风险点在于基本面一致预期扭转引发的市场超调。货币政策方面，稳增长排序靠前，资金面维持平稳。目前货币政策有两大特征，一是总量上不存在大幅宽松的基础，二是节奏上择机而动。二季度以来，央行更加关注稳增长，下半年仍将以稳增长为首要目标。考虑到5月“双降”落地，下半年降准、降息落地时点或靠后，预计年内剩余降息空间为10BP，降准空间50BP，时间窗口或出现在四季度，主要视国内经济基本面情况而定。此外，央行公开市场操作工具更加多元化，资金价格指标对市场的指引更加重要，同时关注公开市场8—9月买卖国债的动向。资金流动性方面，预计DR007波动中枢将跟随政策利率下行10BP，至1.4%附近，资金分层压力有限。此外，监管层仍对债券市场淤积资金及过度拉久期情况较为重视，预计资金利率不会大幅低于政策利率。DR007有望延续窄幅波动，或在OMO利率以上10BP的核心区间波动。与此同时，央行对隔夜资金利率关注度上升，临时隔夜正回购利率托底DR001，大幅宽松空间亦有限。债券供给方面，2025年上半年，利率债供给加量，发行规模和净融资规模均远高于2024年同期。其中，国债净融资规模接近3.4万亿元，为2024年同期的两倍。节奏上，国债发行在二季度提速，地方债发行则在一季度放量，与国债发行节奏形成错位，政金债发行节奏较为平滑。下半年利率供给强度居中，估算利率债总净融资6.88万亿元，月均净融资1.15万亿元，接近2023年水平。不过，下半年新型政策性金融工具或落地，为利率供给的估算带来不确定性，是制约债市的因素之一。机构行为方面，委外投资趋于保守、大行季末卖债和央行是否重启买债是今年的焦点。从总量层面来看，“降成本”主线下，大行、保险等配置盘负债端增长动能衰减，配债增速被供给增速超越，债市“资产荒”缓解。与此同时，交易盘对债市的定价进一步强化，市场脆弱性增强。从结构层面来看，银行理财负债端预计在存款脱媒背景下继续扩张。银行方面，关注大行买入国债及中小行OCI账户止盈行为。保险方面，关注保费收入减速及其对长久期利率债的配置力度。从供需层面来看，三季度供需结构弱于四季度，关注理财和大行行为的增量变化。综合来看，目前债市多空力量相对均衡。利率向上突破需要外部环境改变，向下突破需要货币政策发力，只有流动性宽松带动短期利率下行，才能打开长期限利率下行空间。展望下半年，外部环境仍面临较大的不确定性，内部政策对冲态度明确，基本面弱修复的过程持续，难以为债市提供明确的趋势性方向，债市或延续宽幅震荡态势。 10年期国债收益率上限参考1.8%，这是4月2日之前的水平。考虑到中美贸易摩擦中期内难以缓解，以及二季度后内生经济增长动能回落，预计长期利率突破1.8%概率不大。10年国债收益率下限参考1.5%，考虑到年初长期利率低点在1.6%，这一点位反映了当时市场较强的经济预期和降息预期，预计1.5%将成为下半年长期利率的底部。曲线形态方面，短端确定性强于长端，目前过于平坦的收益率曲线将逐步实现陡峭化。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网07-04 08:00

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