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美元大幅走软基本金属普涨沪铅涨近2% 期金回落焦炭跌超2%【SMM午评】
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幅，因为市场认为美国财政部长人选将安抚债券市场，从而拉低了收益率，削弱了美元的部分利率优势。周五的数据显示，11月份美国消费者信心连续第四个月回升。随着美联储越来越接近所谓的中性利率，即经济处于充分就业和通胀稳定的状态，预计美联储将放缓减息步伐。根据芝商所的FedWatch工具，目前市场认为美联储在12月份降息25个基点的可能性为53%，而在1月份再次降息25个基点的可能性仅为11%。本周的重要事件包括美联储11会议记录、GDP数据和核心PCE数据，所有这些都可能为利率前景提供进一步的线索。其他货币方面：荷兰合作银行：目前预计，欧元兑美元汇率将在明年年中达到平价，届时美国贸易关税可能会开始实施。（汇通财经）数据方面: 今日将公布德国11月IFO商业景气指数、美国11月达拉斯联储制造业活动指数等数据。此外，值得关注的是G7集团举行外长会议。原油方面: 截至11:41分，原油期货小幅下跌，其中，美油跌0.56%，布油跌0.51%。上述两份合约上周创下9月底以来最大周度涨幅，并触及11月7日以来最高结算价，供应中断的风险构成支撑。市场还关注中国和印度不断增长的原油需求，这两个国家分别是全球第一大和第三大原油进口国。印度炼油厂在燃料出口的推动下，10月的原油加工量同比增长3%，达到504万桶/日。（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM
SMM上海有色网2024-12-25
华金期货：宏观周期对大宗商品市场的影响【SMM硅业峰会】
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内经济低迷情况，不可追高。资产配置—债券市场 &房地产市场债券——政策力度转向美联储降息周期，美债收益率周期高位，长期看美债上涨概率较大；伴随经济企稳，国内债券收益率先弱后强，债券价格将出现先涨后跌走势房地产——价格偏弱国外：房地产价格回归，经济动力趋弱，房价将逐渐偏弱；国内：房地产政策利好，经济恢复，但是房价受需求下降影响短期仍然维持弱势。宏观周期与大宗商品的关系大宗商品影响因素——以黄金价格为例，其价格的影响因素包括宏观因素、供需关系、产业政策、地缘政治以及资金情绪等。不过近期，因地缘政治因素持续干扰市场，原本与美元指数呈现负相关的COMEX黄金的价格受美元影响减少，反而因地缘政治因素持续攀升。宏观周期 & 大宗商品价格——正相关性较强美国降息周期的各类资产表现配置资产——黄金、美债、新兴市场股票；低配资产——商品、房地产。商品市场（长期：当前周期高位）美元——商品市场——短多长空美联储利率初期下调，美元指数震荡，经济衰退前或将使得美元继续强势；通常来讲，美元指数与大宗商品通常呈现负相关关系，受需求下降影响，商品将会整体呈现震荡下跌。原油—供给收缩 VS 需求下降；黄金—美元走强 VS 需求上升；农产品—供给充裕&消费稳定；金属—美元走强VS需求下降；黑色—政策托底VS下游趋弱。》2024第十三届SMM硅业峰会暨（首届）有机硅论坛来源：SMM
SMM上海有色网2024-12-25
期债关注跨品种套利机会
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，降准、降息幅度可能超过2024年，对债券市场利率尤其是短端利率支撑较强。 2024年债券利率震荡下行，2年期、5年期、10年期、30年期等关键期限国债收益率下行幅度超过80BP，各国债期货主力合约价格均创历史新高。国债期货成交持仓持续增加，1—11月份日均成交量为22.47万手，同比增加19%，随着价格上涨，各机构套保需求也有所增加，日均持仓量为49.07万手，同比增加23%，续创历史新高。自2010年起，中国GDP增速总体呈下降趋势。2023—2024年，经济增速降至5%左右。从结构上看，消费、投资和出口对经济的影响各异，出口受外生影响，波动最大；消费围绕GDP增速上下波动；投资总体高于GDP增速，是经济稳定的基石，但2021年以来，受房地产投资增速回落影响，固定资产投资增速降至GDP增速下方。图为主要期限国债收益率走势（单位：%）国内商品房销售额从2021年的18万亿元降至2024年不到10万亿元，与2017—2021年的均值比较，商品房销售额合计减少13.52万亿元。与此同时，近3年居民个人存款超额增加了12.8万亿元。从最新309万亿元M2的构成来看，与2019年末对比，单位活期存款占比大幅下降8.61个百分点，而个人存款占比大幅增加6.92个百分点，住房公积金存款增加也带动其他存款占比增加1.72个百分点。受居民投资购房状况影响，商品房销售回落，M1同比增速转负，市场融资活跃度降低。本轮债券牛市始自2021年，10年期国债收益率自3.28%回落至1.7%附近，回落幅度超过150BP，与利率回落高度相关的是地产销售和投资的表现，两者相关性达到80%。海外方面，美国大选尘埃落定，未来推出的一系列政策可能推升市场通胀预期。2024年，美国CPI同比以回落为主，但10月份以来同比涨幅有所扩大，核心CPI同比上涨3.3%，与前值持平。下半年以来，其持续保持坚挺，美联储要实现通胀目标仍存在挑战。12月18日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%~4.75%降至4.25%~4.5%。最新出炉的点阵图显示，美联储官员大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调。10年期美债收益率大幅上行至4.5%，中美利差有所扩大，美元指数继续走强，人民币汇率则有所走弱。 2024年中央经济工作会议明确指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债。为了应对当前经济发展形势的变化，财政政策变得更加积极，此前出现这种情况还是2020年疫情时期。预计2025年财政赤字率有望提升至4%左右，同时增加发行超长期特别国债1万亿元。此次会议指出，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长，同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。2024年，央行下调存款准备金率2次共100BP，下调7天逆回购利率2次共30BP。预计在实施适度宽松的货币政策、适时降准降息的要求下，2025年存款准备金率下调幅度将超过100BP，7天逆回购利率下调幅度将超过30BP，降至1%附近。同时，央行将继续通过国债买卖、买断式逆回购操作等创新政策工具向市场投放基础货币，保持流动性充裕。当前稳地产效果逐步显现，真实需求仍有支撑。9月份中央政治局会议定调“促进房地产市场止跌回稳”，12月中央经济工作会议提出“稳住楼市，持续用力推动房地产市场止跌回稳，合理控制新增房地产用地供应，推动构建房地产发展新模式”。 2023年下半年以来，多地通过四个“取消”、四个“降低”等措施稳定房地产市场，同时引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近。12月16日国务院常务会议指出要实行地方政府专项债券投向领域“负面清单”管理，允许用于土地储备、支持收购存量商品房用作保障性住房，扩大用作项目资本金范围。从数据上看，2024年1—11月份房地产投资累计同比继续下滑10.4%，不过，新建商品房销售面积、销售额降幅比1—10月份分别收窄1.5个、1.7个百分点。11月份，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.4%，连续两个月转涨。二三线城市二手住宅销售价格环比降幅均有所收窄，市场预期有所改善。房地产销售回暖、价格趋稳，表明一揽子促进房地产市场止跌回稳的措施显效。10月份以来，房地产市场出现积极变化。在我国城镇化率提升、居民居住面积改善和棚改、城市更新等因素的支撑下，未来十年房地产行业的真实需求仍有支撑。总体上，在经济恢复期，明年央行继续保持支持性货币政策，降准、降息幅度可能超过2024年，对债券市场利率尤其是短端利率支撑较强。随着政策利率下调，债券收益率下降空间将进一步打开，本轮债市牛市将延续。不过随着稳增长政策继续出台，市场风险偏好提升，权益市场有望继续转暖，倘若房地产如预期止跌回稳，推动经济企稳，加上央行多次提示市场机构要重视利率风险，预计长端利率或波动加大，关注跨品种套利机会。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-19
政策加码可能带动信贷扩张
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季度以来累计涨幅约1.3%。展望后续债券市场，重点关注国内经济指标、宏观政策方向及全球经济环境的影响。数据显示，11月，官方制造业采购经理指数（PMI）为50.3%（前值为50.1%），连续第2个月保持在50分水岭上方，多数分项指标向好，生产、新订单、新出口订单、采购量、生产经营活动预期指数环比均明显回升。不过，主要原材料购进价格、出厂价格指数环比走弱，与工业品出厂价格指数（PPI）同比回落2.5%相印证，反映出实体企业经营活力及有效需求有待进一步提升。当月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，为年内偏低水平,主要受食品和能源价格波动影响。其他指标显示，固定资产投资（不含农户）累计同比增长3.3%（前值为3.4%），其中房地产开发投资额累计同比增长-10.4%（前值为-10.3%），均创年内低点；社会消费品零售总额当月同比增长3%（前值为4.8%）；以人民币计价的出口总值当月同比增长5.8%（前值为11.2%）。亮点在工业领域，规模以上工业增加值当月同比增长5.4%（前值为5.3%），环比增长0.46%，其中制造业增长6%，增速在三大门类中领先。细分来看，装备制造业、高技术制造业增加值同比分别增长7.6%和7.8%。信贷指标方面，11月，M1同比增长-3.7%（前值为-6.1%），降幅连续第2个月收窄，M1余额环比增加1.75万亿元，出现好于季节性的改善；社会融资规模新增2.3万亿元，同比少增1197亿元，其中，实体信贷同比少增，而企业债、政府债融资同比多增。总体上，11月经济指标分化，工业生产等指标代表的供给端回升，而物价、消费等指标显示需求端略弱，信贷指标显示实体企业和居民现金流有所改善。结合经济基本面现状看宏观政策方向。12月中央经济工作会议明确，2025年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。中央财办有关负责同志表示，更加积极的财政政策具体措施将包括提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行、加大财政支持力度，同时优化财政支出结构、推进财税体制改革等。适度宽松的货币政策将发挥货币政策工具总量和结构的双重功能，为实体经济发展提供适宜的流动性支持，具体包括适时降准降息、保持货币信贷合理增长、关注汇率、维护金融市场稳定等。还有重要的一点，增强宏观政策取向一致性，既着力解决短期问题，又着眼长远发展。12月中央经济工作会议还明确2025年九项重点任务，第一项是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，这意味着宏观政策着力点是消费和投资并重。10月2024金融街论坛年会上，央行行长潘功胜在“高质量发展与中国经济动态平衡”主题发言中就提到“投资与消费的动态平衡”，表示通过多措并举，形成“政府培育消费、消费激活市场、市场引领企业、企业扩大投资”的良性循环。综合来看，宏观政策逆周期调节的基调不变，力度加强，将为经济发展带来更多支持。放宽视野，10月发布的世界经济展望中，国际货币基金组织（IMF）称，全球通胀水平趋于稳定，但经济面临一系列新挑战，各国政府需要加强政策应对。美债收益率长短利差倒挂格局在9月结束，收益率曲线回归正常形态。随着美联储开启降息周期（9月、11月累计降息75个基点，至4.75%），加之美国大选落地，美元指数和美债收益率双双走高，11月22日，美元指数攀升至107上方，较9月底上涨超6%；2年期和10年期美国国债收益率分别达到4.37%、4.41%的较高水平。而到12月中旬，二者均有回落。中美利差方面，10年期中国国债收益率与10年期美国国债收益率利差在2024年整体偏高位运行。一方面，我国在降低实体融资成本的政策导向下，各项利率震荡下行；另一方面，10年期美国国债收益率在4%附近波动，在降息周期开启后继续偏高运行。2022—2023年美联储持续加息过程中，美国商业银行承受着利率变动及期限错配等带来的风险，硅谷银行事件就是一例。当前美债收益率依然高企，需要关注商业地产、中小银行的脆弱性，以及对金融体系的影响。综上所述，11月国内供给端偏强，而需求端有待进一步恢复；2025年我国将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，支持“全方位扩大国内需求”等经济工作重点任务；全球面临经济增长偏弱、金融体系潜在风险增加等因素的影响，比如，中美利差变化可能影响人民币汇率和跨境资本流动等，进而影响包括债券在内的大类资产走势。在宏观政策加力支持经济的基调下，预计2025年政府债供给规模持续扩大，在适度宽松货币政策协同下，利率有望保持偏低水平。不过，后续随着政策效果的显现，微观主体预期改善，信用可能逐步扩张，即银行通过放贷和投资引起活期存款增加，这将给国债市场带来压力。同时，利率水平低位环境下，市场波动也将加大。建议投资者将国债期货作为一种成本集约的资产配置工具和风险管理工具，积极运用国债期货管理利率波动风险。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-17
分析人士：宽货币利多明年债市
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，明年的降息空间在30个基点左右，目前债券市场基本完成降息30个基点的定价。债市若要进一步走强，则需要上修明年降息幅度预期。总体来看，债市继续偏强运行，但收益率下行节奏放缓，且波动幅度增大。 12月中央政治局会议延续了9月末宏观政策转向以来一贯积极的政策总基调。当月中央经济工作会议在政策细节方面较中央政治局会议深入和细化，政策有亮点、有方向、有力度，对提振宏观经济和金融市场信心具有积极作用。瑞银投资研究部亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛表示，中央经济工作会议提出实施“适度宽松”的货币政策，与2011—2024年期间“稳健”的货币政策表述不同，表明明年流动性将进一步放松。会议明确提出要适时降准降息，保持流动性充裕，维护金融市场稳定，推动房地产市场止跌回稳，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能。在基准情景下，预计明年央行的降息幅度在30~40个基点，后年的降息幅度在20~30个基点，并带动LPR和房贷利率更大幅度调降。央行还可能充分利用其他流动性工具来保持流动性充裕，包括扩大买断式逆回购规模，为明年大规模发行政府债券创造有利条件。整体来看，中央经济工作会议提出要实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，在此背景下，郑弘认为，明年债市有望延续强势。在此过程中，需要关注宽财政的实施力度和落地时点。张粲东建议，财政政策方面关注广义赤字水平、发力节奏以及支出结构；货币政策方面关注降准降息幅度和人民币汇率走势。来源：期货日报网
期货日报网2024-12-17
分析人士：A股配置价值将持续上升
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证监会扩大会议还提到，要加快推进多层次债券市场建设，满足企业合理债券融资需求，不断提升服务实体经济的质效。预计明年债市建设也将提速，科创债的政策支持力度会加大。来源：期货日报网
期货日报网2024-12-17
股市目标位看至前期高点
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举债和赤字空间，以及央行最近的表态已在债券市场提前交易。整体而言，本次会议是乐观预期的兑现。股市的资金构成相对复杂，而债市、汇市机构资金占据主导地位。近期股、债、汇定价也反映出资金之间的分歧。11月以来，区别于股债“跷跷板”，二者时常出现同向行情。11月底以来更是出现股票温和上涨、10年期国债利率降至1.85%以下的股、债双“牛”行情。人民币对美元汇率一度向7.3运行，反映了流动性宽松预期，也与市场资金构成有关。主力机构资金押注确定性最强的债市，股市则需要等待新一轮政策的落地和基本面的验证。不同性质的资金对政策与经济的预期存在差异，不同资产定价短期出现分歧并不罕见。但从中长期来看，政策预期和资金的影响逐渐减轻，各类资产走势最终会向经济基本面收敛，从而消除定价分歧。往后看，需要超预期增量政策的发力，机构和游资才会共振，进而推动A股突破前期高点。目前市场对政策进一步加码仍有期待，但即便如此，A股也较难出现顺畅的单边上涨行情。一方面，需关注特朗普2.0的影响。2025年1月20日特朗普就职，预计其会推出一系列关税政策，国内“见招拆招”的可能性更大。另一方面，国内政策执行情况和效果，还需验证。在此之前，上证指数大概率在3100~3674点（国庆节后的高点）宽幅震荡。若后续维持1.4万亿元以上的量能，或仍以交易型资金为主导，则α（资金超越市场的超额收益能力）要强于β（资产与市场涨跌同步的收益），指数将呈上有顶、下有底的偏强震荡态势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019574）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-11
期债警惕高位回调风险
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震荡。伴随着利率的进一步下行，笔者认为债券市场环境已经从乐观渐渐转向中性，从坚定的多头行情逐渐变成了日内偏强的无序波动。因此，短期市场投资者对风险的担忧要胜过对投资机会的关注。图为过去一周国债期货走势债市上行趋势能否延续，取决于前期的决定因素是否被充分定价，未来是否依然存在。据笔者观察，从流动性的边际收敛、基本面预期的趋同以及市场消息逐渐匮乏等现象看，市场环境的边际变化值得警惕。流动性方面，消息面、经济数据以及一些监管行为决定了最近一轮债市上行的期现结构和曲线变动，但归根结底，导致收益率曲线整体下移的主要因素是流动性。从11月央行的公开市场操作情况看，8000亿元买断式逆回购、2000亿元国债净买入以及9000亿元MLF续作，再加上前期持续的周度大额净投放和12月很大概率落地的降准，不论是现实还是预期，资金层面都是十分宽松的。但随着央行通过逆回购持续回笼资金，可以看到上周以来资金利率中枢开始上行。考虑到上周五恰逢资金跨月时点，月初资金价格较月末不降反升，说明流动性正在边际收敛。从预期层面看，11月以来人民帀汇率承压，但国内市场反映有限。这并不意味着国内资产与汇率脱敏了，而是当前许多投资者认为主动贬值也是一种对冲外部风险的手段，是央行有意为之。而未来汇率是否会再度对货币政策形成制约需要关注两个方面，一是未来国内的政策从力度到实际效果能否承接市场的期待，二是FOMC的议息决议的情况，倘若美联储继续降息，短期流动性压力会相对偏小。经济预期的趋同同样有两个迹象，一是市场对数据的敏感性在逐步减弱，二是官方媒体进行预期管理后市场认知会逐渐趋于一致。以11月PMI数据为例，从总量层面看，11月制造业PMI较前值上行0.2个百分点，从结构层面看，喜忧皆有，比如生产指数和新订单指数代表的供需两端双双走强，中小企业指数有所改善，但库存和价格指数进一步回落。总体看，笔者认为市场已经习惯了结构性的数据，理解了经济复苏阶段需要的工作量和时间。另外，上周三新华社发文谈经济增速，提到“速度再快一点，非不能也，而不为也”。市场对此的解读一方面是对年内增长目标完成情况的自洽，另一方面则据此下调了对年底中央经济工作会议的政策预期。图为资金利率上行（单位：%）舆情方面较为平淡。从上周的市场走势可以看出，上周一债市全线上涨是计价上上周末落地的《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，上周三的调整反映了对经济增速的预期，长端利率再次大幅下行，但短端相对克制。也就是说，市场行情更多是处于一种无序波动中。从当前债市情况看，空头蠢蠢欲动，但“逆风”条件有限，多头得势，但恐高心理越来越强。反映到盘面上，正如上周五的日内走势一样，一有风吹草动就会引起市场“应激”式的跳跃，但回归理性后，多空双方均表现得较为谨慎。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-09
债市宽幅震荡
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》，有利于非银同业存款利率下调，同样对债券市场形成利好。能够看到，货币政策坚持支持性立场，在呵护资金面合理充裕的同时，持续引导综合融资成本稳中有降。当前再融资专项债供给压力最大的阶段已经过去，而货币政策保持积极基调，且年内还有一次降准可以期待，债市回调压力较小。经济持续回升向好经济延续恢复向好势头以及明年政策基调是当前债市的关注重点，也是制约债市持续走强的主要原因。 9月24日以来一揽子政策措施快速落地，效应逐步显现，推动制造业景气度持续改善。11月制造业PMI录得50.3%，较上月回升0.2个百分点，连续两个月位于扩张区间。从分项数据来看，生产指数和新订单指数环比分别上升0.4和0.8个百分点，至52.4%和50.8%，均位于扩张区间，表明制造业生产和需求均保持增长态势。从细分行业来看，装备制造业和高技术制造业表现较为亮眼。其中，装备制造业PMI为51.3%，与上月持平；高技术制造业PMI为51.2%，环比上升1.1个百分点。作为前瞻性指标，PMI走强意味着11月经济继续恢复。从政策角度来看，11月，新一轮化债方案落地，税收优惠政策出台。当前市场聚焦于即将举行的重要会议对明年经济政策的定调。在稳增长的诉求下，明年财政政策将继续发力，狭义赤字和广义赤字提升预期均较强。更多增量政策值得期待，债市缺乏单边上涨动力。图为再融资专项债发行情况整体上，前期再融资专项债发行高峰货币政策予以积极配合，债市大幅上行，但当前，多空因素交织，缺乏持续上涨动力，债市将再度进入横盘整理状态。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-12-05
【有色早评】智利出口持续增长，碳酸锂价格回落
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，提高资金使用灵活性，同时结合目前海外债券市场的情况，拟以Minera Exar作为发行主体，在中国境外发行不超过2亿美元或其他等值货币的债券，授权董事会及其授权人士全权办理本次发债相关事宜。（赣锋锂业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-12-05

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