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纯碱中长期保持偏空思路

。6月检修装置将集中复产，叠加印度进口关税豁免到期，检修与出口带来的短期利多难以持续。纯碱整体产能充裕，阶段性减产不可持续，供给回归是必然趋势。需求端，浮法玻璃复苏乏力，光伏玻璃深陷冷修周期，刚需持续走弱。成本端，9月合约原盐价格存在下行空间，年内估值偏低，仅煤价略有支撑。综合来看，行业长期供应过剩格局明确，价格上行仅依赖成本阶段性拉动，利润端承压，中长期维持偏空思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网05-06 09:21

国际金银和大豆价格波动背后的逻辑

资锁定，实际现货流动性紧张。另外，美国关税政策具有不确定性，市场参与者出于对美国未来可能征收关税或物流中断的担忧，提前将白银运入美国境内储存。库存流向美国导致伦敦缺货，2025年9月伦敦白银市场出现“挤仓”，高升水吸引美国和中国的现货流向欧洲。2026年1月30日，大量获利盘离场造成价格崩塌，COMEX白银期价单日下跌26.37%。近期，随着油价上涨造成的通胀预期传导，美元指数上升，银价波动性也显著增加。美联储主席候选人沃什发表的言论显著偏“鹰”，且有意维护美元霸权，主张美联储应当缩表而非充当世界的流动性阀门。在这种背景下，白银丧失流动性宽松预期，也不具备黄金的全球央行储备需求，工业需求在滞胀环境下亦存在忧虑，跌幅相比黄金或更大。 CBOT大豆及豆油短期高位震荡 2026年以来，CBOT大豆期货经历了一轮显著的上涨行情，主力合约累计上涨超100美分/蒲式耳。此轮上涨主要受南美天气扰动、美国生物柴油政策落地、美豆出口需求预期改善以及地缘冲突推动原油价格上涨等多重因素共同驱动。与此同时，CBOT豆油期货表现更强，波动更为剧烈，主力合约累计涨幅超40%，核心驱动在于美国生物柴油掺混配额上调带来的工业需求扩张，以及原油价格高位运行带来的替代需求提升。近期，CBOT大豆期价在1150～1200美分/蒲式耳区间反复震荡，CBOT豆油期价同步进入高位震荡阶段，地缘政治、贸易政策与主产区天气情况等因素仍是影响价格的关键变量。一方面，巴西大豆收割接近尾声，美国农业部（USDA）对2025/2026年度巴西、阿根廷、美国大豆产量的最新预估分别为1.8亿吨、4800万吨、1.16亿吨，全球供应宽松格局压制CBOT大豆期价上行空间，并通过成本端对CBOT豆油期价构成压力；另一方面，当前美国大豆种植进度虽快于往年同期，但美国中西部降雨可能导致播种延误，叠加原油价格因地缘政治因素而维持高位，为CBOT大豆及豆油期价提供支撑。当前，CBOT大豆处于基本面宽松、天气与地缘扰动的博弈格局之中，短期行情维持偏强震荡，中长期走势仍存在较大不确定性。CBOT豆油短期在生物柴油政策利多和原油价格维持高位的支撑下，走势预计偏强，但中长期走势需要关注美国生物柴油政策的执行力度以及原油价格变动。图为CBOT大豆期货主力合约走势期货本质上是风险管理工具期货是风险管理工具，而非简单的投机工具，其核心价值在于通过标准化合约，将不可控的价格波动转化为可管理的风险敞口。大豆压榨企业需要提前制订生产计划并锁定原料成本，养殖企业则需要管控豆粕采购成本。无论是担心价格上涨的买方，还是担心价格下跌的卖方，都可以利用期货合约提前锁定未来的买入或卖出价格，避免因价格暴涨或暴跌导致计划外的财务损失。以CBOT大豆期货行情为例，2月份主力合约自1090美分/蒲式耳一线上涨至1200美分/蒲式耳附近，涨幅超过10%，对提前在远月合约上建立多头头寸的压榨企业而言，原料成本上升风险得到了有效对冲。对持有黄金相关资产（如实物黄金、黄金ETF或矿业权益）的机构或投资者而言，当预判市场环境存在潜在波动时，通过衍生工具进行策略性对冲是一种审慎的价值保护手段。这种风险形态的转化，是投资者进行的主动风险管理。它使得不可控的价格涨跌问题，转变为可以通过历史数据分析、产业规律把握来优化应对的基差管理问题。例如，当一家企业通过卖出期货合约对其产品进行套保后，其经营业绩不再单纯取决于未来现货价格的涨跌，而是取决于“现货销售收益”与“期货头寸损益”的加总，后者与基差的变动紧密相关。成功的套期保值，意味着企业通过期货市场的操作，将利润锁定在一个相对稳定的区间，从而平滑经营现金流，提升在行业周期波动中的生存能力与发展韧性。衍生品市场为农产品（如大豆、玉米）、金属（如黄金、铜）及能源（如原油）等大宗商品提供了多层次的风险管理框架。现代交易机制通过精细化的合约设计（涵盖标准合约、微型合约及其他小规模工具），实现了对不同规模套期保值需求的精准覆盖。这种阶梯化的产品结构，使得风险对冲能够深入到从个人消费成本到企业库存储备的各个维度。虽然市场波动永远存在，但价格风险可以管理。对投资者而言，理解期货的“资产保险”属性，是理性参与期货市场的前提。期货的本质是风险转移工具，将不愿承担的价格波动风险，转移给愿意承担风险的投资者，最终实现产业链的稳定运行。面对大豆等品种价格的持续波动，产业链企业可以合理应用期货合约进行套保，锁定成本、对冲风险，有效筑牢经营安全边际，实现稳健可持续发展。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网

期货日报网04-30 11:50

PVC 维持低位震荡

，自2026年4月2日起，将PVC进口关税由7.5%临时下调至零，政策试行期3个月，截止到6月30日。短期而言，关税下调将提振我国对印出口，对冲出口退税取消的利空。与此同时，印度已启动对华PVC反倾销审查，调查结果预计年中公布。由此来看，下半年国内PVC出口格局或将生变，外需不确定性显著增加。尽管国内陆续出台多项地产托底政策，但PVC 核心下游房地产行业复苏力度不足，行业低迷状态未出现实质性改善。国家统计局数据显示，1—3月全国房地产开发投资、房屋新开工面积、房屋竣工面积、商品房销售面积累计同比分别下降11.2%、20.3%、25%、10.4%。随着春季建材促销周期的结束，PVC 下游消费进一步走弱。截至4月23日，国内PVC管材样本企业开工负荷为43.40%，环比下降0.20个百分点，同比下降5.66个百分点；PVC型材样本企业开工率同样回落，环比下降1.09个百分点。综上所述，中东地缘局势影响逐步消退后，供需基本面重新主导PVC行情走势。当前行业呈现高库存、弱需求格局，出口端变数增加，使得PVC弱势行情难以扭转。但短期行业持续亏损，生产端收缩，叠加印度出口红利来袭，PVC价格底部支撑相对稳固，后市将延续低位震荡运行态势。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网04-29 09:15

全球PVC市场主导逻辑切换

4月1日，印度政府宣布将PVC基础进口关税从7.5%一次性下调至0%，有效期至6月30日，直接对冲了中国出口退税取消带来的成本增加，为二季度中国出口提供了支撑。需求制约本轮PVC价格反弹的脆弱性，折射出一个全球性矛盾：供给端剧烈收缩，需求端普遍低迷。供需矛盾的加剧，使得单边行情难以形成。印度关税政策为二季度中国PVC出口提供了重要缓冲，但这一政策的短期性，也使其成为最大的不确定性来源。印度每年的供应缺口超过200万吨。一季度中国对印PVC出口量为57万吨，占总出口量的40.2%。印度将PVC进口关税下调至0%的政策有效期至6月30日，印度国内生产商正在施压，要求到期后恢复关税。另外，6至9月的季风季节将导致当地建筑活动停滞，进口需求季节性萎缩。这意味着，二季度末至三季度，全球市场可能面临最大买家暂时离场的空窗期。东南亚受制于基建投资放缓；中东消费体量有限，且多被欧美长期合约锁定；欧洲深陷“需求塌陷—成本高企—产能退出”的负向循环，沦为高成本孤岛；美国虽具备页岩气优势，但物流与劳动力成本上涨使其出口均价远高于中国货源，被迫转向巴西、非洲等次要市场。这意味着，全球PVC市场已进入一个尴尬的过渡期：供给收缩带来的上涨动力正在消退，需求却迟迟未能跟进。印度关税政策的短期性与季风季节的周期性，共同构成了二季度末的需求收缩风险。除非全球宏观经济与房地产周期出现实质性回暖，否则任何由供给冲击驱动的价格反弹都难以为继。总结当前全球PVC市场的核心矛盾，已从供给端的剧烈收缩转向需求侧能否接力。短期来看，二季度末至三季度初是关键窗口期，印度关税政策到期、印度季风季节需求萎缩、国内库存的去化速度等三大因素将共同决定价格方向。前期PVC价格上行更多是供给收缩的被动反映，而非需求复苏的主动拉动。中期来看，一旦地缘局势缓和或原料成本回落，PVC行业可能重回供应过剩与低利润的基本面困局。对市场参与者而言，应认清中国电石法路线的结构性优势，同时紧盯印度政策窗口与季风节奏。供给端的格局重塑已基本完成，中国作为全球PVC供给中心的地位进一步巩固。需求端仍在演变，印度市场的政策走向与季节性规律，将成为判断短期行情最敏感的指标。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网04-28 09:21

浅析欧盟“双反”调查对胶价的影响

于2026年6月18日正式公布。高额关税若落地，我对欧出口轮胎将受挫在欧盟委员会调查启动初期（2025年5—8月），为了赶在政策落地前出货，国内曾出现过一波“抢出口”高峰，提前透支了部分需求，导致之后的轮胎出口数据明显下滑。欧盟已于2026年1月22日起实施为期9个月的强制性海关进口登记。高关税预期使得欧洲进口商在下单时极为谨慎，普遍采取观望态度，甚至提前削减采购量以规避未来的追溯征税风险。海关数据显示，欧盟是中国半钢胎（乘用车胎）出口的核心市场，占比约40%。一旦终裁税率严厉，国内对欧出口轮胎将直接受挫。国内轮胎厂订单减少，自然会向上游传导，减少对橡胶的采购量，导致胶价承压。今年6月份如果欧盟终裁落地高额关税（预计20%以上），中国本土乘用车及轻卡轮胎对欧出口将重演卡客车的历史，即出口量可能“断崖式下跌”。海关统计的“中国轮胎出口量”下降，并不等同于中国企业丢失订单，而是产地置换的结果。截至2025年，中国轮胎企业在海外（泰国、越南、塞尔维亚等）产能约2亿条。若终裁后，原计划从青岛、上海出口的订单，会改由海外工厂直接发往欧洲；无法通过海外工厂消化的轮胎中低端产能，将被迫转向中东、非洲、俄罗斯等非关税壁垒市场，但是可能面临比较惨烈的轮胎价格战。今年3月国内工厂轮胎销量环比大幅增长，部分经销商销量甚至翻倍。然而，这并非真实终端需求的爆发，而是下游渠道将未来4月、5月份的需求一次性提前透支。进入4月，国内轮胎市场迅速降温。隆众资讯监测显示，4月国内半钢胎、全钢胎整体订单环比走弱，渠道库存高企，补货意愿降至冰点。如果欧盟高额关税6月份落地，未来几个月国内轮胎企业可能面临降价和降低开工率的双重压力，国内橡胶需求和胶价也可能面临下行压力。来源：期货日报网

期货日报网04-28 09:10

地缘扰动逐步消退股指震荡蓄势

下降5.6%；契税、土地增值税等地产相关税种延续弱势；证券交易印花税收入同比增长78.1%。一季度非税收入同比增长2.9%，保持小幅增长态势。政府性基金预算收入同比下降16.2%，其中国有土地使用权出让收入同比下降24.4%，政府性基金收入表现偏弱。民生支出表现亮眼，基建相关支出同比下滑。一季度一般公共预算支出同比增长2.6%，较前两个月下降1个百分点。分项看，基建相关支出同比走低，农林水、交通运输、节能环保支出同比均出现下滑。民生相关支出增速显著改善，投资于人导向明显，社会保障和就业、卫生健康支出同比保持增长。后续政策持续发力将进一步夯实经济回升基础，修复企业盈利预期，为A股提供基本面支撑。综上，中东地缘冲突带来的市场扰动逐步消退，上市公司一季度业绩披露也临近收官，业绩驱动暂时告一段落，市场关注点将转向国内经济修复节奏，以及海外流动性环境变化。国内货币政策相机抉择、财政政策靠前发力有望持续托底经济，带动企业盈利预期修复。海外方面，美国就业市场疲软态势延续，美联储新任主席上台后降息路径或将更为清晰，外部流动性压力缓解。市场上行基础将进一步夯实，股指有望震荡蓄势、逐步回升。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网04-27 09:30

高端制造产业链优势突出

求依然强劲，为我国出口提供支撑。尽管高关税下我国对美出口比重维持低位，但对东盟、欧盟、日韩等非美国家和地区的出口补偿效应显著增强。另一方面，我国制造业转型升级取得进展，机电产品成为拉动出口的主力。一季度，我国出口机电产品4.34万亿元，同比增长18.3%，占出口总值的63.4%。其中，高新技术产品、集成电路、自动数据处理设备等出口表现亮眼。工业增加值保持高位运行。一季度，规模以上工业增加值同比增长5.7%。其中，规模以上装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长8.9和12.5个百分点，增速分别高于全部规模以上工业增速2.8个和6.4个百分点。第二，内需有所回暖。房地产销售降幅收窄。1—3月，商品房销售面积累计同比下降10.4%，降幅较1—2月收窄3.1个百分点。这是在连续10个月降幅扩大后首次实现收窄，与3月我国住房市场看房及成交活跃度提升相印证。一季度，社会消费品零售总额同比增长2.4%，增速较1—2月回落0.4个百分点。其中，3月当月，部分领域表现突出：通信器材零售额增速在高基数基础上增长27.3%；必选与可选消费均保持中高个位数正增长，其中化妆品（8.3%）、金银珠宝（11.7%）、文化办公（15.0%）等升级类品类表现强劲。第三，投资呈现K形分化。一季度，高技术制造业投资保持较高增速，铁路、船舶、航空航天制造业投资同比高增27.7%，通用设备制造业投资同比增长12.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业投资同比增长5.4%，均高于制造业总体投资增速（4.1%），与当下资本市场表现高度吻合。 4月以来，A股板块表现显著分化。根据申万一级行业指数分类，4月1日至4月20日，通信、电子、国防军工、机械设备、计算机、电力设备等高端制造及AI相关板块领涨，分别上涨25.6%、19.2%、10.7%、10.2%、8.8%、7.9%，而石油石化、煤炭、食品饮料等传统行业表现欠佳，分别回落2.7%、2.6%、1.4%。宽基指数中，代表中国新兴成长方向的创业板指数、科创50指数领涨，4月1日以来分别上涨15.5%、15.5%；股指期货中，中证1000、中证500股指期货表现较强，分别上涨9.7%、8.8%，而沪深300、上证50股指期货分别上涨6.9%、3.8%。近期A股板块表现分化与国内宏微观表现相关。宏观数据显示，一季度，我国高端制造投资与出口表现突出，其中机电产品出口额同比增长18.3%，占出口总值的63.4%。从工业企业利润表现来看，1—2月，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长203.5%。从A股已披露财报来看，2025年全年，我国高端制造和科技行业归母净利润增速超过20%；2026年一季度，传媒、计算机等AI应用端以及新能源等新动能驱动的产业升级领域实现利润的底部反转。往后看，随着外部扰动因素缓解的利好逐渐在盘面体现，市场情绪修复行情可能告一段落，大盘短期走势或由前期的连续反弹转为偏强震荡。拉长时间周期来看，我国在高端制造产业链方面的优势、强劲的出口能力，以及充裕的宏观资金，仍是驱动股指上行的重要力量，且股指品种间的表现将延续分化态势，其中高端制造板块占比较高、更受益于市场流动性的中证500指数和中证1000指数，预计表现更优。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网04-22 05:45

“2026年第十二届铁合金产业高峰论坛暨第八届贺兰杯铁合金综合实力颁奖典礼”圆满收官，期待6月天津再会

FX168活动资讯04-20 15:35

SMM CCIE 2026（第二十一届）铜业大会暨铜产业博览会圆满落幕！

性宽松空间受限。 • 据美国最新232关税政策（4月6日生效），电解铜继续免征关税，铜材半成品维持50%关税，含铜量15%以下产品豁免，电网设备2027年底前按15%过渡期税率执行。中长期关税结构差异将影响全球铜贸易流向与美国下游用铜成本，对铜价形成一定扰动。全球主要铜精矿增量主要来自于扩建项目其结合2025-2030年全球主要铜矿新扩建&新投产项目预计增量的统计情况进行了分享。 2025年占全球60%的铜矿企业 2026年产量指引增量有限其结合统计的全球20大矿企铜产量四季度排名、全球20大矿企铜季度产量等内容进行了阐述：未来全球铜矿增量主要来自现有项目，但增速可能会越来越低。越来越多的国家希望稀缺或关键资源在本地加工，导致资源区域性割裂，为资源定价带来向上波动。 2026年全球粗炼产能：中国粗炼引擎驱动全球铜精矿需求 • 中国仍是世界范围内驱动全球粗炼产能增长的最大引擎之一，SMM预计2026年中国粗炼产能为1250万金属吨，有望于2030年粗炼产能达到1380万金属吨。 • 随着中国将发展重心转向高质量增长模式，部分此前规划的潜在铜粗炼项目已暂缓实施。国家明确要求相关行业避免无序扩张和内耗性竞争，以促进产业链的优化升级与可持续发展。 • 需要警惕海外资源保护主义兴起下，海外铜矿资源国多加强推动本土深加工带来的海外粗炼产能项目推进。全球铜精矿年度供需平衡：供需平衡面临结构性矛盾其从SMM独家：2025-2030年全球铜精矿供需平衡结果、SMM进口铜精矿指数（TC）、SMM独家：铜精矿年度Benchmark结果预测以及中国铜精矿月度进口量等角度进行了解析。硫酸价格的大幅上涨助力铜冶炼厂保持高产发言主题：变局之下，稳见未来：解读未来中东市场机遇发言嘉宾：迪拜多种商品中心自由区亚太区负责人桂艺灵发言主题： 2026硫酸市场分析与展望发言嘉宾：中国硫酸工业协会秘书长李崇圆桌访谈：铜产业现状格局的交易策略主持人： SMM大数据总监叶建华访谈嘉宾：紫金矿业投资(上海)有限公司交易总监卫来赫区怡商贸（上海）有限公司中国铜业务主管张坤铜陵有色金属集团控股有限公司商务部高级经济师徐长宁川胜（上海）国际贸易有限责任公司总经理徐坚发言主题：算力-电力-铜：AI时代的“新基建金属”再定价发言嘉宾：国金证券股份有限公司金属组组长吴晋恺发言主题：技•数驱动，贸•融结合，助力铜产业新生态发言嘉宾：上海有色网金属交易中心有限公司业务拓展部经理王紫莹交易中心发展历程关键数据 PART1：成熟的交易服务能力交易规模快速增长全线上交易工具&交易功能构建可信交易生态价格发现常态化 PART2：增值服务逐步规模化融资规模化税票规模化 2025年4月，上海有色网交易中心与上海市税务局通过税票链实现数据打通，数据接入上海市各区税务局、街道、镇税务所，范围覆盖从存量企业到新设企业，并且已经为82企业实现税票赋额。 4月10日再生铜产业发展论坛发言主题：全球再生铜格局变化、挑战与应对发言嘉宾：江西铜业再生资源有限公司常务副总经理黄一夫发言主题：硬核AI再生铜应用发言嘉宾：再生博士总经理谭天发言主题：再生铜的高值化利用之路发言嘉宾：湖北高能鹏富环保科技有限公司总经理杨文明发言主题：再生阳极铜在铜冶炼原料结构优化中的关键作用发言嘉宾： SMM高级分析师姜善誉发言主题：重新定义冶金——提升铜行业的效率与利润发言嘉宾：西马克集团有色金属及合金业务副总裁 Rolf Dege 圆桌访谈：重构再生铜生态链主持人： SMM高级分析师姜善誉访谈嘉宾：劳弗尔视觉科技有限公司产品线经理杨军山东鑫泽铜业有限公司副总经理周晓敏宁波金羿金属材料有限公司总经理张科恒 4月10日铜产业与贸易金融论坛发言主题：宏观大变局下：衍生品助力铜产业链企业提升核心竞争力发言嘉宾：中信期货有限公司有色商品事业部总经理李易骏发言主题：铜产业链与贸易金融融合：实践与展望发言嘉宾：台州黄岩百亿园区管理有限公司总经理陈益发言主题：金融助力线缆交易的实践风险把控发言嘉宾：东吴期货有限公司江苏分公司总经理沈良企业面临的风险原材料价格波动剧烈，订单未及时锁定原材料价格；长期订单，无法盘面直接锁价；后点价订单，价格涨了，自己不愿进行二次结算；下游客户锁量不锁价；定价方式多样，锁价风险较大。场外期权产品 ►累购不敲出期权——降低采购成本 ►普通线性累购期权——降低采购成本发言主题：套期保值在冶炼企业中的应用发言嘉宾：山东恒邦冶炼股份有限公司期货部负责人董振兴发言主题：穿越周期：铜杆线缆企业的套保逻辑与制度建设发言嘉宾：南华期货股份有限公司研究院高级总监傅小燕 01 新周期，新起点技术革命浪潮、数据中心、耗铜量、铜定价 1.1 第六次技术革命部署期：人工智能（AI）我们正处于第五次 ICT 革命向第六次革命（可持续 / 数字革命）过渡的关键期，即从 “安装期” 进入 “部署期” 的转折点。前几次革命（如铁路、电气化、汽车）都经历了投资泡沫，随后进入长达数十年的 “黄金部署期”，基础设施大规模落地，渗透率快速提升。将历史上的技术投资（铁路、电气化、汽车）与当前的 AI 投资进行了量化对比（占 GDP 的资本开支比例）：结论：当前的 AI 投资并非短暂的炒作，而是历史上最大规模的技术投资周期的开端。数据中心、机器人出租车（Robotaxis）、太空与地面基础设施正在接棒，成为资本开支的核心。 1.2 技术革命中的科技含量 “旧周期” 萎缩，“新基建” 崛起（核心逻辑）：消费端持续低迷：家庭硬件（绿色）和企业硬件（蓝色）占比持续下滑，再也没有回到 2000 年的高点。这意味着传统的消费电子、通用服务器用铜需求将永久性走弱。软件与基建成为新主力：公司软件（黄色）和数据中心和网络（橙色）成为资本开支的核心，占比持续攀升。到 2023 年，橙色部分（数据中心）的占比已远超 2000 年泡沫期，成为拉动开支的第一动力。 1.3 数据中心建设对有色金属（铜）市场的影响数据中心铜需求已从 “边缘需求” 升级为 “核心增长引擎”。到 2030 年，仅数据中心领域的铜需求就将达到 2.175 MMt（1.8 MMt 内部 + 0.375 MMt 供电侧），占全球铜总需求的比例将从不足 1% 提升到接近 10%。 1.4 电力需求确实在爆发，并且已经跑赢了GDP 电力需求增速与 GDP 高度相关，但在 2020 年后，电力需求增速的反弹力度远超 GDP，且在预测期（2024-2030）内，电力需求增速持续高于 GDP 增速。电力需求 “脱钩” GDP，意味着能源结构的重构。电力不再是经济活动的 “附属品”，而是新经济的 “基础设施”。至此，SMM CCIE(第二十一届) 铜业大会暨铜产业博览会圆满落幕！感谢您对本次会议的帮助与支持我们明年再聚~

FX168活动资讯04-16 14:39

短期难以形成趋势性行情

欧盟对华乘用车及轻卡轮胎反倾销调查临时关税措施推迟至7月，但缓冲期内市场已提前透支出口需求。随着前期规避征税风险的抢运订单基本完成，4月新接欧盟订单出现明显回落。同时，欧洲经济复苏动能偏弱，2025年四季度欧洲替换胎销量同比下降4.7%，需求底部形成仍需时间，因此欧洲市场对天然橡胶的需求拉动难以出现明显改善。另外，中东地缘冲突反复，前期受阻的出口订单难以在短期内回流，进一步加剧了二季度出口市场压力。合成橡胶替代的双面逻辑天然橡胶与合成橡胶在下游工业制造中存在相互替代关系，理论上二者价差变化会促使下游企业调整原料配比。当前市场对天然橡胶对合成橡胶“反替代”逻辑带来的需求增量存在争议。一方面，合成橡胶价格偏强，其与天然橡胶的价差缩小，客观上降低了轮胎企业替换天然橡胶的经济动机，对天然橡胶需求形成边际增量；另一方面，下游轮胎企业对高价天然橡胶的抵触情绪已逐步显现，降负荷预期升温，抑制天然橡胶需求。回顾2025年，在全球橡胶总需求增长的背景下，天然橡胶价格持续高升水合成橡胶价格，推动合成橡胶对天然橡胶的替代，市场估算替代量约30万吨。2026年全球需求前景存疑，叠加地缘冲突不断、关税预期反复，当前天然橡胶对合成橡胶的“反替代”更多是阶段性价差信号所致，而非持续性总需求增量驱动。此外，若中东局势阶段性缓和带动原油价格下行，将直接传导至合成橡胶成本端，届时天然橡胶与合成橡胶的性价比关系可能发生逆转，替代量需要再评估，因此结构性替代不能作为支撑天然橡胶单边上涨行情的核心逻辑。综合研判当前天然橡胶市场的核心矛盾集中在利多、利空因素的相互博弈，以及市场对关键变量的分歧上。利多因素：一是年度供需紧平衡格局叠加厄尔尼诺预期，为胶价长期底部抬升提供支撑；二是开割期主产区高温干旱引发短期供应收缩预期，叠加乳胶分流预期，构成短期利多；三是地缘冲突影响合成橡胶供应，天然橡胶对合成橡胶的结构性替代已发生，形成偏长期利多。利空因素：一是全球宏观流动性宽松预期已出现实质性转向，主要经济体增速预期较年初放缓，压制商品整体估值；二是下游轮胎行业需求负反馈凸显，出货疲软、成品累库、开工下调直接压制盘面，二季度需求环比走弱的预期正在得到验证；三是地缘冲突不仅影响合成橡胶供应，还会压制全球总需求，进而传导至天然橡胶终端需求。市场分歧点的核心在于对需求下滑幅度及供应增量的评估。在外部不确定性增强的背景下，仍需持续跟踪年初市场预期的供需紧平衡格局能否维持，这也是当前市场多空博弈剧烈、呈现宽幅震荡走势的核心原因。从长期视角来看，预计天然橡胶价格底部逐年抬升，可等待逢低做多机会。从中期视角来看，建议以区间宽幅震荡思路应对。开割过渡期的供应扰动可以在价格低位时提供估值支撑，但下游出口订单断档、内需政策略有退坡的现实使得行情缺乏向上突破的内生动力。天然橡胶价格短期难以形成方向明确的趋势性行情，将呈现“供应扰动定价”与“需求偏弱验证”逻辑交替主导的走势，建议重点关注需求现实演变与天气扰动情况。值得注意的是，地缘冲突反复可能引发商品价格超预期波动；极端天气对供应形成扰动，干旱持续将引发较高的天气溢价，而降雨恢复带来的预期差逆转则可能造成天然橡胶价格快速回落。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网04-15 09:40

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