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供需形势预期好转棉市震荡走强

国优先、制造业回流”政策，在贸易端加征关税成为特朗普政府的首要手段之一。特别是4月初，特朗普推出所谓的“对等关税”政策后，棉花市场价格出现一波“跳水”，一度跌至12000元/吨附近。 2025年4月中旬至7月中旬，国内棉花市场整体震荡走强。4月中上旬，棉纺市场逐步企稳，广大棉纺织企业抓住时间窗口，普遍加大出口，并尽量寻找新的转口贸易途径，棉纺织产业链出现阶段性销售数据转好的现象。5月，中美日内瓦会谈达成共识，国内棉花价格继续震荡走强，至7月中旬，郑州棉花期货主力合约盘面价格已全部收复4月份的跌势，并创出年内高点14340元/吨。 2025年7月下旬至9月底，国内新疆棉花产量预期大幅走高，增产幅度或超10%，叠加中下游棉纺产业开机率普遍低于上年，导致棉花市场价格转入调整周期，棉价最终下滑至13000元/吨附近才企稳。 2025年10月初市场迎来转机，一方面南疆棉籽收购价大幅走高，成本端国内棉价带来支撑，叠加进口棉花数据持续处于低位，供应端压力并不如市场预期。另一方面，需求端数据有所好转，特别是下游棉纺织品出口总量好于预期，国内棉花价格开始震荡走强，至12月中旬，国内棉花价格已回升至13900元/吨附近。 B国内棉花市场延续企稳节奏棉花销售率增长据对60家大中型棉花加工企业的调查，截至2025年12月11日，全国加工率为84%，同比提高2.2个百分点，较过去4年均值提高9.8个百分点；累计加工皮棉579.4万吨，同比增加83.6万吨，较过去4年均值增加155.6万吨。截至2025年12月11日，全国销售率为41.6%，同比提高23.5个百分点，较过去4年均值提高27.5个百分点。累计销售皮棉273.6万吨，同比增加163.3万吨，较过去4年均值增加193.9万吨。中国棉花网预计2025年全国棉花种植面积同比增长幅度或达6.3%，其中，新疆种植面积增幅稍大，增幅为8.2%。国家棉花市场监测系统于10月下旬至11月初在全国范围内展开 2025年棉花产量调查，样本涉及14个省（自治区）、46个植棉县（市、团场）、1730个定点植棉信息联系户。调查结果显示，2025年全国棉花平均单产161.7公斤/亩，同比增加4.4%；按监测系统调查实播面积4580.3万亩测算，预计全国总产量740.9万吨，同比增加11%；其中新疆产量704.7万吨，同比增加12.2%。据国家棉花市场监测系统针对纺织企业的抽样调查显示，截至2025年12月初，被调查企业棉花平均库存使用天数约为38.7天（含到港进口棉数量），环比减少0.1天，同比增加3.7天，比近5年（即2019—2024年，扣除2020年）同期平均水平增加8.2天。测算全国棉花工业库存约84.8万吨，环比减少0.2%，同比增加10.6%，比近5年同期平均水平增加31.6%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，新疆、河北、福建、浙江省棉花工业库存折天数相对较高。从储备库的视角来看，目前储备库库存至少在300万吨以上（TTEB数据），且以进口棉为主，整体储备库进口棉供应是相对充足的。 2025/2026年度国内棉花进口或降至偏低水平中国海关公布的数据显示，2025年11月进口12万吨，同比增1.18万吨，环比增3.1万吨;2025年1—11月累计进口89万吨，同比降158.45万吨，降幅为64%。2025/2026年度累计进口30.4万吨，同比降2.73万吨，降幅为8.2%。根据国家发展改革委制定，2026年棉花进口关税配额总量为89.4万吨，其中，33%为国营贸易配额。配额不限定贸易方式，由企业自行确定。2025年棉籽进口市场热度减退，进口总量呈大幅下降之势。据海关数据显示，2025年1—10月中国棉籽进口总量为30.27万吨，同比减40.88%。根据农业农村部2025年12月报预估，2025/2026年度国内棉花进口或为140万吨，同比增35万吨，但仍处于历年偏低水平。滑准税棉花进口配额由于加工贸易下脚料处理比较困难，再加上需要持棉花进口合同申请，因此对涉棉企业的吸引力并不大。但随着棉花价格持续走高后，滑准税棉花进口额可能会逐步回升，但也要看具体配额情况。2026年滑准税配额尚未确定，2025年配额为20万吨。新疆是国内纯棉纱最大的生产基地，其次为山东，再次为河南。近几年度新疆纺纱产能扩大使得纺纱产业格局发生较大变化，未来这种趋势仍将延续。 2024年新疆纱锭达到2910万锭，相当于全国每 3 个纱锭就有 1 个在新疆转动。TTEB评估2025年新疆纱锭数据将继续增长，预计达到3300万锭左右。2026—2027年新疆纯棉纱产能将继续扩张，新疆纯棉纱产能占比将进一步增大。市场普遍预计新疆纱锭数据在未来两年或达到4000万~4500万锭。棉花产品出口数据转好图为服装出口额（单位：亿美元）图为纺织品出口额（单位：亿美元）根据国家统计局数据，2025年1—10月，我国社会消费品零售总额为412168.5亿元，同比增长4.3%，增速比1—9月放缓0.2个百分点。其中，限额以上单位服装类商品零售额累计8645.4亿元，同比增长2.9%，增速比1—9月加快0.5个百分点。10月当月限额以上单位服装类商品零售额累计1075.1亿元，同比增长6.8%，增速比9月加快3.2个百分点。 2025年1—10月，实物商品网上零售额103983.9亿元，同比增长6.3%。其中，穿类商品网上零售额同比增长3.6%，增速比1—9月加快0.8个百分点。海关总署数据显示，2025年11月我国棉布（含棉量65%以上）出口量5.75亿米，环比增加3.6%，同比增加8.7%；出口金额8.54亿美元，环比增加6.62%，同比增加2.40%。2025年1—11月，我国棉布出口量58.72亿米，同比增加9.31%，出口金额87.34亿美元，同比增加0.84%。表为2025年1—10月我国纺织服装前十大出口市场占比 2025年11月全棉坯布出口4858万米，同比增长22%，出口金额为4623万美元，同比增加3.5%，2025年1—11月累计出口5.91亿米，同比增长24.48%，累计出口额为5.67亿美元，同比增长9.68%。从出口地区占比来看，出口前三的是越南、巴基斯坦和韩国，三国分别占出口总量的34.4%、21.78%、7.66%，出口量同比分别增长64.44%、366.42%和17.08%。 2025年11月份人棉坯布出口2496万米，环比增43%；出口金额1582万美元。出口税率降低使得下游棉纺织品出口数据边际向好。2025年11月单月，我国纺织品、服装出口增速均较上月有所回升，出口额为238.7亿美元。其中，纺织品出口122.8亿美元，在高基数下仍实现1%的同比增长，体现出较强韧性；服装出口115.9亿美元。 2025年前11个月，我国纺织品服装累计出口2678亿美元，整体表现较为平稳。其中，纺织品出口额为1300.1亿美元，同比增长0.9%，继续保持平稳增长态势；服装出口额为1377.9亿美元。 C国际棉花市场供需分析美国农业部公布2025年12月份的全球棉花供需平衡表，2024/2025年度供需基本趋稳；2025/2026年度调整也比较有限，产量、消费以及进出口均调减6万吨，最终期末库存增加1万吨。2025/26年度多数产区收获基本结束，部分开启2026/2027年度的种植，因此产量调整大幅收缩，而消费以及进出口贸易也小幅下滑，体现了对2026年棉花消费前景的担忧。 2025/2026年度全球供应增长已基本确立，市场已有所反映，其影响力已减弱，当前国际市场的交易重心已逐步转向棉花进口与消费端。从当前的情况看，中国棉花进口需求大幅减弱对国际棉花市场形成利空影响。预计2025/2026年度全球棉花消费同比下降9.36万吨，降幅0.36%。因此，2025/2026年度全球棉花市场供需结构趋于宽松。根据美国农业行业机构的调查，美国农业经济学家普遍认为，2026年美国棉花播种面积将趋于稳定，整体规模预计与2025年相近。具体来看，约13%的分析意见认为种植面积将维持在1000万~1100万英亩；60%的观点预计面积在900万~1000万英亩；另有27%预计面积将低于900万英亩。总体而言，有超过87%的预测认为2026年美国棉花种植面积将不足1000万英亩。 2024/2025年度巴西棉花产量预计达390万~400万吨，同比增长5.6%~8%。虽然巴西棉花单产不是很高，但巴西未利用耕地资源丰富，在不新增砍伐前提下仍可大幅扩产。约八成以上的棉田获可持续认证（如BCI），几乎所有棉田实现HVI检验，质量追溯体系覆盖全产业链。2025年巴西连续第二年超越美国成为全球最大棉花出口国，出口量预计超300万吨。美国农业部2025年12月月报预计2025/2026年度巴西棉花产量达创纪录的408万吨，出口达315.6万吨。 2025年10月31日印度棉花协会首次发布2025/2026年度的供需平衡表，产量预估为519万吨，同比降12万吨；出口量预估为29万吨，同比降2万吨；进口量预估77万吨，同比增7万吨；消费量为510万吨，同比降24万吨；结转库存预估159万吨，同比增56万吨，是近5年最高水平。根据美国农业部2025年12月月报预测，2025/2026年度印度棉花产量预计为522万吨，同比持平；棉花需求为544万吨，基本与上年持平；库存消费比同比上升1.94个百分点，至40%。从供需结构上看，2025/2026年度印度棉花市场或过剩20万吨左右。 2025/2026年度澳大利亚是中国进口棉花的主要来源国之一。根据美国农业部预估，2025年度澳洲棉花产量或达到102万吨，同比下降25万吨。澳大利亚农业、渔业和林业部的数据显示，2025年棉花种植面积预计下降20%，至48万公顷，棉花价格偏低是种植面积下滑的主要原因。根据国际棉花咨询委员会数据，2025/2026年度孟加拉国预计成为全球最大的棉花进口国，进口量约为840万包（约185万吨），占全球棉花贸易量的20%；2024/2025年度实际进口量为805万包（约177万吨），其中41%（约330万包）来自非洲，使其成为最大供应地区。消费方面，孟加拉国是全球第四大棉花消费国，年度消费量约855万包（约189万吨），2025/2026年度消费预测与进口量接近，表明供需基本平衡。美国农业部和国际棉花咨询委员会均将孟加拉国列为最大进口国，消费增长主要受纺织业需求拉动，但全球贸易环境波动可能带来不确定性。 D展望2026年全球棉花市场 2026年棉花市场的核心特征是“宏观预期改善”与“微观现实承压”之间的博弈。 2026年国际棉花市场供需整体宽松，期末库存处于高位。世界银行预计，2025/2026年度全球棉花产量将继续增长，中国、巴西的增产预计将抵消澳大利亚、土耳其等国的减产。全球棉花消费预计保持稳定，需求增长有限，全球经济疲软是核心原因。竞争与替代是导致全球棉花需求增长缓慢的另一重要原因。因此，2026年上半年全球棉花市场供应稳定，需求增长有限，全球库存消费比处于高位，将共同决定国际棉花市场难有表现。2026年4月份，需密切关注北半球棉花主产国种植面积变化，若减种超预期，市场或提前迎来曙光。 2026年上半年,国内棉花市场整体震荡偏强，市场可能更多关注供应调控政策和贸易关系改善的利好，价格存在支撑。下半年随着全球及国内新棉上市，供应压力将变得现实而具体。如果下游纺织品的内需及出口订单未能持续强劲复苏，叠加高库存的持续压制，棉价可能面临回调压力。 2026年下半年，国内棉花市场将面临不小挑战，棉花价格或震荡走弱。核心逻辑如下：一是棉价上涨未必能顺畅地转化为纺企利润。产能过剩和需求不足会挤压中游的利润空间，“负毛利”状态修复或缓慢。二是行业洗牌与区域分化加速，缺乏竞争力的企业濒临生存红线，而聚焦功能性、绿色化高端产品的企业则订单饱满。区域上，“新疆强、内地承压”的格局将加剧。三是终端需求复苏的不确定性。全球经济下行风险若超预期，将使预期的补库需求落空。化纤等替代品的竞争，也将持续分流棉花需求。总而言之，2026年是棉纺产业在复杂环境中寻求新平衡的一年。宏观层面提供了底部支撑和上行线索，但产业存在区域性产能过剩和结构性矛盾决定了复苏之路曲折且分化。企业的生存法则将从规模扩张，彻底转向成本控制、技术差异化与供应链韧性。来源：期货日报网

期货日报网01-13 08:55

碳酸锂需求或维持偏强态势

选新任美国总统，市场对特朗普上任后加征关税的预期升温，锂电产业特别是储能相关的产品出现“抢出口”，以应对未来潜在加征关税风险。2024年11月中旬财政部、国家税务总局宣布，自2024年12月1日起将电池的出口退税率由13%下调至9%，该调整也一定程度上助推了企业的“抢出口”行为。从行业现状来看，上周碳酸锂库存环比小幅累积，产量微增而开工率小幅下降。据SMM数据，碳酸锂周度库存小幅增加，环比增加0.31%，至约10.99万吨。其中，上游库存环比增加4.05%，至约1.84万吨；贸易商等中游库存环比增加3.93%，至约5.5万吨；下游库存环比下降6.3%，至约3.65万吨。碳酸锂周度产量环比小幅上升0.51%，至2.25万吨。最新碳酸锂冶炼周度开工率小幅下降至54.9%。其中，锂辉石提锂开工率小幅下降至66%，锂云母提锂开工率小幅上升至31%，盐湖提锂开工率小幅下降至54%。政策端另一个新变化在于，固废整治政策下选矿项目审批可能趋严。2026年1月4日，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》（下称《行动计划》），明确到2030年，重点领域固体废物专项整治取得明显成效，固体废物历史堆存量得到有效管控，固体废物综合治理能力和水平显著提升。《行动计划》提出，推动重有色金属矿采选一体化建设，促进尾矿就近充填回填，原则上不再批准建设无自建矿山、无配套尾矿利用处置设施的选矿项目。这一政策导向从尾矿利用处理设施配套方面对选矿项目审批收严要求，有利于从源头上管控工业固废产出，推动固废消纳处理。近年来，锂盐行业的固废管控也日趋严格，相关部门积极推进固废处理工作。例如，2024年4月24日，宜春市生态环境保护委员会发布了《关于进一步加强对全市锂渣利用处置指导的通知》（下称《通知》）。《通知》明确，企业要请有资质的检测单位鉴别锂渣属性并出具检测报告，未经鉴别明确固废属性的锂渣需按照危险废物标准贮存，指导企业抓紧推进水洗锂渣提锂等利用工作。2025年12月5日，江西省生态环境厅发布《关于继续开展危险废物“点对点”定向利用试点工作的通知》。“点对点”定向利用试点是指，由“利用单位”将“产废单位”产生的危险废物，用作环境治理或工业原料生产的替代原料进行定向利用。试点工作最早于2023年12月开始，目前试点时间延长至2028年12月。从需求端来看，2025年年底以来，湖南裕能、万润新能、德方纳米、安达科技、龙蟠科技、天赐材料等下游企业陆续宣布一季度部分时间的检修安排。此次检修的背景，一方面是年度例行工作，另一方面也是正极材料端与其下游终端在新一年长单谈判期间，寻求涨价的谈判姿态。展望未来，2026年预计碳酸锂维持供需双增态势，价格中枢整体上移。下游近期再提“反内卷”，工信部等四部门联合召开动力和储能电池行业座谈会指出，行业内存在盲目建设情况，出现低价竞争等非理性竞争行为，必须予以规范治理。要优化产能管理，健全产能监测和分级预警机制，加强宏观调控，防范产能过剩风险。虽然部分下游企业进行检修，但在“抢出口”预期强化的背景下，整体需求或维持偏强态势。在固废整治政策下选矿项目审批或趋严，也引发市场对个别锂资源项目复产进展可能不及预期的担忧。另外，也需留意交易所是否出台进一步的风控措施，近期期价进一步上行后，部分资金也有高位减仓锁定收益的需求。在锂价宽幅波动期间，持续关注储能需求和供需两侧政策的后续变动。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网01-13 08:55

铝产业链期货报告——中国经济表现继续给铝产业链支撑

中衍期货01-13 08:44

焦煤期权应用策略与实践要点

：上游受煤矿产能释放、进口政策调整（如关税变动）、产业政策变化、季节性规律等因素影响，下游受焦化、钢厂采购补库节奏、贸易商投机需求、房地产市场、制造业发展、基建投资和外贸形势等因素共同作用。作为煤焦钢产业链的最上游，焦煤价格受多种复杂因素扰动，会出现较大幅度的波动，并且有明显的周期性。比如，2025年上半年，由于国内煤矿超产、蒙煤通关高企、下游需求走弱，焦煤现货价格走出了持续阴跌的弱势行情，焦煤期货主力合约价格随之从年初开盘价1174.5元/吨下跌至6月3日低点709.0元/吨，跌幅为39.63%。在下跌过程中，上游煤矿利润大幅下滑，中游贸易商盈利承压，下游洗煤厂、焦化厂、钢厂原料库存价值缩水。同时，中美关税政策、全球地缘政治博弈等宏观因素也加剧了价格的不确定性，导致很多企业陷入现货风险加剧、利润受损的困境。为有效应对价格波动风险，满足现货企业和市场发展的需要，并且作为焦煤期货的重要补充，场内焦煤期权工具的推出势在必行。焦煤期权与焦煤期货的功能互补性期货套期保值（下称套保）的核心是通过反向头寸实现风险对冲，但在焦煤价格单边行情中，期货套保可能产生持续亏损并面临追保压力，占用大量资金成本。期权则通过“权利金换取选择权”的机制，提升了风险管理灵活性。 1.风险与收益不对称：期权买方仅承担有限的权利金损失，却可享受价格向有利方向变动的无限收益。 2.资金效率更高：期权买方无需交纳保证金，仅支付少量权利金即可建仓，降低资金占用压力。 3.策略灵活性强：可通过单腿、组合等多种策略，适配不同市场预期下的风险管理需求，也可结合焦煤期货做组合对冲工具。 [产业链企业期权应用策略：风险管理] 产业链上下游企业的核心诉求是稳定经营利润，期权工具可针对采购、库存、销售等关键环节的风险在成本可控的情况下提供精准保护。上游生产与贸易企业：库存保值策略煤矿企业、贸易商持有焦煤现货时，面临价格下跌导致的库存贬值风险，传统期货套保在锁定价格下跌风险的同时，当价格上涨时也会错失进一步盈利的机会。而期权策略可实现 “保价不失利”，在保留收益可能性的同时，损失相对有限。 1. 基础策略：单边期权策略当企业预期焦煤价格下跌，但又担心价格上涨错失收益时，可买入与现货规模匹配的看跌期权。例如，若焦煤期、现货价格均为1700元/吨，且变化幅度相同，企业买入执行价格1600元/吨的看跌期权，支付权利金50元/吨。当价格跌至1500元/吨时，期权行权收益100元/吨，可弥补部分现货亏损，同时损失50元/吨权利金。当价格涨至1900元/吨时（涨跌幅对等比较），放弃行权仅损失50元/吨权利金，现货端可获得200元/吨盈利。比如，在2025年上半年焦煤持续下跌的行情里，企业便可通过买入看跌期权做短期套保，以有效对冲现货下跌的风险。即使后期市场强势反弹，也可以在资金回撤可控的情况下做到灵活应对。 2. 进阶策略：期权组合策略当企业认为焦煤价格将在窄幅区间波动，在买入看跌期权的同时，可通过卖出看涨期权获得权利金收入，降低买入看跌期权的成本。该策略在价格下跌时，看跌期权发挥套保作用；在价格上涨至看涨期权执行价以上时，需以约定价格卖出标的，牺牲部分上涨收益，但通过收取权利金对冲了套保成本；适用于库存周转较慢、对价格波动容忍度较低的贸易企业。下游加工企业：采购成本控制策略洗煤厂、焦化厂需持续采购焦煤原料，面临价格上涨导致的成本上升风险，可通过期权工具锁定采购成本。 1. 基础策略：单边期权策略当预期焦煤价格上涨时，企业可以买入看涨期权锁定最高采购价。例如，若当前焦煤期货价格为1250元/吨，企业买入执行价格1300元/吨的看涨期权，支付权利金30元/吨。若价格涨至1400元/吨，可行权以1300元/吨买入，叠加权利金后实际成本为1330元/吨，低于市价70元/吨。若价格跌至1200元/吨，放弃行权仅损失30元/吨权利金，仍可按市价采购。反之，当预期焦煤价格下跌时，企业可以买入看跌期权锁定最低销售价。具体操作过程在此不再赘述。 2. 进阶策略：期货+期权组合策略当企业认为焦煤价格大概率上涨但存在短期回调可能的时候，可以采用“期货+期权组合策略”，即持有焦煤期货多头+买入虚值看跌期权。该策略旨在保留期货多头的上涨收益弹性，同时用期权锁定短期回调的最大亏损，解决“看涨怕跌”的盘面波动的顾虑，资金效率和风险控制效果更优。例如，假设某企业计划在2025年上半年通过期货建立焦煤的虚拟库存，但焦煤市场处于震荡下跌的过程中，底部难以准确预判。该企业结合基本面分析认为，盘面在跌破1000元/吨后继续下跌空间不大，后市大概率触底反弹，于是在焦煤期货2509合约1000元/吨建仓多头头寸，并买入950元/吨看跌期权，权利金20元/吨（基于历史数据合理测算）。那么单吨最大亏损=（1000-950）+20=70元，单手最大亏损=70×60=4200元。假设一直持有该策略，盘面触底反弹到1200元/吨平仓，单吨盈利=1200-1000-20=180元，单手盈利=（1200-1000）×60-20×60=10800元，盈亏平衡点=1000+20=1020元/吨。很显然，当时该企业的市场预判过于乐观，焦煤期货2509合约最低跌至709元/吨。如果没有期权保护，将最大造成接近300元/吨的亏损，巨大的亏损可能造成期货头寸提前止损。但期权的保护让策略的最大亏损可控，从而可以平稳持有至获利平仓，达成建立虚拟库存并实现盈利的目的，而仅需要付出一定的期权成本。另外，当企业认为焦煤价格大概率下跌但存在短期上涨可能的时候，可以采用持有焦煤期货空头+买入虚值看涨期权的组合策略。具体操作过程在此不再赘述。该例子可以说明两点：一是利用“期货+期权”的组合策略，可以很好地保障资金安全，提高资金使用效率，利用期权工具对冲了盘面逆势波动的亏损，起到很好的保护头寸的作用；二是期货和期权不存在孰优孰劣，需要熟练掌握期货和期权的特点和优劣势，科学利用期权和期货工具，根据实际情况建立单边或组合策略防范市场风险、取得合理收益。 [投资者期权应用策略：收益获取与风险对冲] 除套保功能外，投资者基于对焦煤市场趋势、波动率的判断，可通过期权策略实现投资获益、套利等目标。趋势交易策略：适配单边行情当投资者通过基本面或技术分析判断焦煤价格存在明确趋势时，期权策略可在控制风险的前提下捕捉收益。 1. 看涨趋势：买入看涨期权或牛市价差买入看涨期权：适用于强烈看涨预期。以焦煤期货2509合约为例，自6月3日见底后，走出了一波强势上涨的行情。若判断价格将突破1000元/吨压力位，买入该合约看涨期权，权利金成本固定，收益随价格上涨而增加。牛市价差策略：买入低行权价看涨期权，同时卖出高行权价看涨期权。该策略通过放弃部分上行收益，降低权利金成本，适用于温和看涨预期。还是以焦煤期货2509合约为例，买入1000元/吨看涨期权，卖出1300元/吨看涨期权，在价格涨至1000~1300 元/吨区间可获得相对稳定的收益。 2. 看跌趋势：买入看跌期权或熊市价差买入看跌期权：在焦煤价格面临下行压力（如库存高企、需求疲软）时，买入看跌期权可获取价格下跌收益。2025年上半年焦煤市场弱势下行，该策略可有效捕捉下跌行情收益。熊市价差策略：和牛市价差策略原理类似，但头寸相反，买入高行权价看跌期权，卖出低行权价看跌期权，适用于温和看跌预期，在控制下行风险的同时降低成本。波动率交易策略：捕捉价格波动机会焦煤价格波动率的变化直接影响期权价格，投资者可通过期权组合捕捉波动率收益，无需判断价格方向。当预期焦煤价格波动率将上升（如政策公布前夕、库存数据异动）时，可构建“买入跨式组合”，即同时买入相同行权价、相同到期日的看涨期权和看跌期权。若价格大幅上涨或下跌，均能通过其中一侧期权获利，收益规模取决于价格波动幅度。当预期波动率将下降时，可构建“卖出跨式组合”，收取两侧权利金，盈利上限为权利金总额，风险则为价格大幅波动带来的损失。期现套利增强策略：优化套保收益交易者可结合焦煤期货与期权的价格关系，构建套利组合。例如，当期货价格历史波动率与期权隐含波动率出现偏差时，通过买入期货同时卖出看涨期权（备兑开仓），可在持有期货多头的同时获得权利金收入，降低持仓成本。该策略适用于期货价格温和波动或小幅上涨的行情，在焦煤估值处于合理区间时效果显著。 [极端行情风险下的期权应对策略] 当焦煤遇到政策变化、极端天气或地缘冲突等突发因素影响时，价格易出现急剧波动。期权应对策略核心逻辑是：优先对冲跳空风险，锁定极端涨跌损失，兼顾波动率红利，避免单边头寸暴露，同时根据实际情况和目标适配不同风险偏好和策略组合。极端行情风险下期权的关键特征 1.在极端行情下，期权隐含波动率会急剧拉升，买入期权策略可同时赚取标的涨跌和波动率上涨的双重收益，卖出期权则面临巨大波动率风险。 2.在跳空行情下，远期期权、实值期权抗跳空能力更强，虚值期权杠杆高但易因跳空直接诱发价内、价外的变换，需把控行权价间距。 3.政策、地缘因素带来的行情波动具有较大突发性和不确定性，应对策略优先选择买入期权，避免卖出期权的保证金爆仓风险。应对双向跳空选择买入宽跨式策略当焦煤面临未知方向的极端风险，无法判断价格是涨是跌，但确定会出现大幅跳空行情、波动率暴增时，最通用、最安全的核心策略是：同时买入同一到期月份、相同手数的虚值看涨期权+虚值看跌期权，成本为两份期权保证金，在极端行情下亏损有限，盈利无上限，并且可以赚取波动率红利。应对确定性暴涨选择看涨期权组合策略当焦煤供给端突然受限，或者有强烈的减产预期，价格必然高开暴涨甚至连续涨停，需最大化上涨收益，同时控制成本，避免单边期货多头的止损风险，可以选择买入实值或轻度虚值看涨期权。目的是保守对冲，抗跳空高开，避免跳空不足价值归零。任何预判都存在不确定性，市场走势也存在不确定性。更稳妥的方式可以选择看涨期权牛市价差策略，即买入同月份、同手数的低行权价实值看涨期权+卖出高行权价虚值看涨期权，以降低净权利金成本，锁定上涨盈利区间。最大亏损为净权利金，最大盈利为行权价差-净成本。该策略放弃超出行权价上限的收益，适合利好政策落地后有短期明确涨幅预期的场景。应对确定性暴跌选择看跌期权组合策略当焦煤供给端骤然宽松，或需求端利空突降，价格将出现暴跌甚至连续跌停风险，需对冲期货多头持仓损失，或博取暴跌收益，可以选择买入实值或轻度虚值看跌期权。目的是保守对冲，抗跳空低开，避免跳空不足价值归零。实值或轻度虚值看跌期权是期货多头套保的最优工具，能第一时间锁定损失，避免期货止损不及时或无法完全覆盖头寸的风险。市场运行存在不确定性，更稳妥的方式可以选择看跌期权熊市价差策略，即买入同月份、同手数的高行权价实值看跌期权+卖出低行权价虚值看跌期权，降低净权利金成本，锁定下跌盈利区间。最大亏损为净权利金，最大盈利为行权价差-净成本。该策略放弃超出行权价下限的收益，适合利空政策落地后有短期明确跌幅预期的场景。 [期权应用关键要素与风险提示] 核心要素选择 1.行权价与到期日：套保需根据风险敞口的期限选择到期日，通常与采购、销售周期匹配；行权价选择需平衡成本与保护力度，保守型企业可选择实值或平值期权，成本敏感型企业可选择虚值期权。 2.合约流动性：应优先选择成交量大、持仓量高的期权合约，避免流动性不足导致的交易滑点。焦煤主力合约对应的期权合约通常流动性较好。据了解，大商所通过做市商做市以活跃主力和近月期权合约，保障期权的流动性。 3.波动率考量：期权价格与波动率正相关，投资者应结合历史波动率与隐含波动率。在波动率处于低位时买入期权，在波动率处于高位时卖出期权。主要风险提示 1.权利金损失风险：期权买方最大损失为权利金，需避免在市场趋势不明朗时盲目买入期权。 2.义务方履约风险：期权卖方需交纳保证金，当价格向不利方向变动时可能面临追保压力，需严格控制仓位。 3.基差风险：期权套保同样面临基差（现货价格与期货价格差）波动风险，企业应结合现货实际情况动态调整策略。 4.流动性风险：深度虚值或距离到期日较远的期权合约流动性较差，可能无法及时平仓，需提前做好交易规划。 [结论与展望] 焦煤期权凭借灵活的权利义务结构、高效的资金使用效率和丰富的策略组合，成为焦煤期货的重要补充工具。对于煤焦钢产业链企业而言，焦煤期权可以助力企业实现从“被动套保”到“主动管理”的升级，在控制采购成本、对冲价格风险、稳定销售利润等场景中发挥不可替代的作用。对于投资者而言，期权策略可精准捕捉趋势收益与波动率收益，同时可以有效控制风险敞口。焦煤期权的上市及不断成熟，将进一步拓展期权市场发展的空间。市场参与者应深入理解期权工具特性，结合自身风险偏好与市场判断，合理运用期权工具，在风险可控的背景下实现稳健运营与交易盈利。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网01-12 22:15

持续震荡

可能影响中国对加拿大菜籽及菜籽油的相关关税政策。白糖期货持续上行。国际市场方面，印度全国合作糖厂联合会有限公司（NFCSF）数据显示，截至2025年12月31日，印度糖厂已压榨甘蔗1.33921亿吨，较上一榨季同期的1.10187亿吨显著增加；本榨季截至目前已有499家糖厂开榨。国内市场方面，广西截至2025年12月产糖194.19万吨，同比减少80.95万吨；销糖88.48万吨，同比减少74.74万吨。云南截至2025年12月底产糖39.23万吨，同比增加6.54万吨；销糖28.14万吨，同比增加0.43万吨。整体来看，短期糖价持续偏强震荡，但上方压力正逐步显现，需密切关注原糖价格走势。花生期货剧烈震荡。近期部分持货商为缓解资金压力选择让利出货，但采购方多持观望态度，不敢大量采购。从交易逻辑看，市场重心已转向需求端，而下游采购意愿依旧低迷，整体交投氛围冷清。油厂收购以好货为主，质量标准把控严格。当前花生市场整体活跃度较低，买卖双方观望情绪浓厚，春节备货行情启动尚需时日。国内现货市场，花生报价稳中互有涨跌。由于具备性价比优势，贸易商补库多以河南米为主。展望后市，当前市场交易逻辑主要围绕以下几点：花生油料米供应宽松、油厂收购价上调、新季花生质量不及上年以及现货价格相对稳定。尽管宏观情绪可能带动期货价格偏强震荡，但在油料米供应宽松格局下，盘面大概率仍将维持底部震荡。综上所述，上周易盛农期综指所涵盖品种多数以剧烈震荡为主，最终带动综合指数呈现倒V形反转走势。展望后市，预期各品种仍将延续震荡态势，对应到易盛农期综指上，大概率也将继续呈现震荡格局。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，电话：0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网01-12 22:00

铝价 2026年仍具备走强动能

铝价呈偏强运行态势。尽管特朗普持续加征关税，但美国2025年1—2月非农数据不及预期，美元走弱对铝价形成提振。2025年3月下半月至4月上旬，美国“对等关税”措施冲击市场，全球股期市场大幅下挫，沪铝价格随之深度回调。2025年4月中旬至12月，多重利好因素持续释放：美国对部分国家和地区“对等关税”的附加条款暂停实施90天，中美等主要经济体达成相关合作协议，市场风险偏好显著回升。2025年9月，美联储重启降息周期，叠加海外铝冶炼厂减产、全球铝库存持续偏低，多重利好共振下，电解铝价格重心稳步上移。 2025年，国内铝合金ADC12价格呈先抑后扬走势，全年价格重心较2024年有所上移。分阶段看，2025年1月至3月上半月，受国内假期因素影响，废铝市场供应偏紧，铝合金ADC12价格顺势走强。2025年3月下半月至6月底，废铝供应逐步宽松，叠加铝合金ADC12需求端转入传统淡季，ADC12价格重心持续下移。2025年6月下旬至12月，原料端价格上行带动铝合金ADC12生产成本抬升，同时电解铝价格走强形成联动提振效应，多重因素推动铝合金ADC12价格震荡走高。 2025年 1—11月，我国铝土矿累计产量达5521万吨，较2024年增长4.21%。分区域来看，山西省铝土矿产量为1541万吨，同比增长6.9%；河南省铝土矿产量为423万吨，同比下降4%。2025年上半年，山西、河南两地环保整治成效显现，铝土矿产量实现回升；进入下半年后，受雨季天气因素影响，两地矿山开采活动受限，产量随之回落。图为我国铝土矿产量图为我国铝土矿价格政策层面，2025年3月，工信部等10部门联合印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》，明确提出加快推动国内铝土矿资源增储上产，设定到2027年力争实现国内铝土矿资源量增长3%~5%的目标。同年7月，山西省自然资源厅发布关于调整部分矿种出让登记权限的通知，针对部分市县存在“名义开采陶瓷土、实际开采铝土矿”的违规现象，为贯彻落实新修订的《中华人民共和国矿产资源法》，加强铝土矿等战略性矿产资源保护，为推动矿产资源整体出让、提升综合开发利用水平，该厅决定调整相关矿种的出让登记权限。综合国内铝土矿产量现状及政策导向，预计2026年国内铝土矿产量将延续增长态势，但增量空间相对有限。 2025年 1—11月，我国累计进口铝土矿1.8651亿吨，同比增长29.44%。分国别看，自几内亚进口量为1.3813亿吨，占同期总进口量的74%，同比增幅为38.01%；自澳大利亚进口量为3501万吨，占比19%，同比下降4.09%。图为我国铝土矿进口量 2025年，几内亚铝土矿出口虽受当地政策变动扰动，但仍贡献了全球铝土矿市场的最大增量。数据显示，2025年前三季度，几内亚铝土矿产量为1.1516亿吨，同比增加2256万吨，增幅为24.36%；同期澳大利亚铝土矿产量为7307万吨，同比增加1388万吨，增幅仅为1.94%。政策与供应层面，2025年5月，几内亚当局接连撤销多家矿企采矿许可证，尤其是Axis矿区全面停工，一度引发市场对铝土矿供应收紧的担忧。同年12月，Axis矿区内的顺达矿业率先复产，矿区另外两家矿企也预计于12月底前恢复运营。上述3家矿山合计年产能达4000万吨，2025年停产前累计发运铝土矿2208万吨。此外，由原几内亚氧化铝公司（GAC）重组而成的宁巴矿业公司，亦于12月实现复产，该公司年产能超1400万吨。新增产能方面，2026年全球铝土矿产能增量预计仍将集中于几内亚地区。综合当地已投产、复产及扩产企业的增量预期测算，2026年全球铝土矿供应增量在4000万~5000万吨。 2 氧化铝库存持续上升图为全球氧化铝产量 2025年1—11月，我国氧化铝累计产量达8190万吨，同比增长7.44%。上半年受成本压力拖累，氧化铝企业出现集中减产现象。随着后续原料成本下移及企业利润修复，下半年国内氧化铝行业运行产能重回高位。海外市场方面，国际铝业协会（IAI）数据显示，2025年1—10月全球氧化铝产量为11990万吨，同比增长4.86%；扣除我国同期7446万吨产量后，海外氧化铝产量为4544万吨，同比微降0.03%。新增产能方面，2026年国内外氧化铝市场仍有大量新增产能待释放。其中，国内预计新增产能约1500万吨，主要集中于广西、河北两省；海外预计新增产能约750万吨，核心增量区域为印度。进出口格局持续重塑，2025年1—11月我国累计进口氧化铝97.03万吨，同比下降30.92%；累计出口氧化铝234.33万吨，同比大幅增长46.7%，累计净出口量137.3万吨。自2024年起，受益于国内产能持续释放及海外阶段性意外减产，我国已逐步由氧化铝净进口国转变为净出口国。成本呈现下行态势。2025年以来，随着原料铝土矿、烧碱及煤炭价格同步下移，氧化铝企业生产成本顺势回落。截至2025年12月底，氧化铝行业理论亏损幅度收窄至100元/吨以内，显著好于4—5月集中减产时期的盈利状况。从成本占比最高的铝土矿来看，在新增产能释放预期下，2026年铝土矿供应大概率宽松，但需警惕几内亚相关政策变动带来的潜在扰动。长单价格方面，2025年12月几内亚某大型矿山公布的2026年第一季度长单报价显示，在最新油价浮动持平的基础上，海运费折干吨后到岸价格约为66.5美元/干吨，环比上季度下跌5美元/干吨。库存方面，2025年年初国内氧化铝库存总体处于偏低水平，逼近370万吨关口。随着新增产能释放，供应压力逐步加大，库存持续攀升。2025年4—5月，氧化铝行业在集中检修期间，库存曾一度回落，但整体上行趋势未改。 3 新兴领域消费潜力仍大 2025年1—11月，我国电解铝累计产量为4014万吨，同比增长1.85%。受产能天花板限制，国内电解铝产量增量有限。海外市场方面，国际铝业协会（IAI）数据显示，2025年1—10月全球电解铝产量为6140万吨，较2024年同期增长1.18%；扣除我国同期3650万吨产量后，海外电解铝产量为2490万吨，同比仅增长0.17%。新增产能层面，2026年国内电解铝新增产能预计55万吨，在产能天花板约束下，后续增量空间依然有限。从在建及拟建项目规划来看，海外电解铝项目后续增量潜力较大，主要集中于印尼、印度等国家，但受电力系统老化、政治环境复杂等因素制约，海外电解铝项目建设周期偏长，产能释放节奏缓慢。预计2026年海外电解铝新增产能130万吨，2027年新增产能亦将维持在100万吨以上水平。进出口方面，2025年1—11月我国原铝进口总量为235.8万吨，累计同比增长19.4%；出口总量为26万吨，同比大幅增长140%，累计净进口量约209.8万吨。利润表现上，2025年得益于氧化铝价格下行及电解铝价格走高双重利好，铝企盈利空间显著扩大。截至2025年12月底，电解铝单吨利润约为5800元。终端消费领域，美国市场2025年1—8月已开工新建私人住宅折年数为1100.1万套，同比增长0.95%。同期已获得批准的新建私人住宅折年数为1127.8万套，同比下降4.38%。汽车消费方面，2025年1—8月美国汽车累计销量190.96万辆，同比下降5%；2025年1—10月欧洲15国乘用车注册量为947.25万辆，同比增长1%。从欧美房屋、汽车行业核心数据来看，2025年海外铝消费增量相对乏力。不过，2026年受益于欧美宽松货币政策的支持，叠加国防、人工智能等相关领域投资计划落地，海外铝消费需求值得期待。从铝终端主要消费领域来看，汽车行业表现亮眼，2025年1—11月，我国汽车产销量分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%；其中新能源汽车产销增速领跑，2025年1—11月产销量分别达1490.7万辆和1478万辆，同比增幅均超31%。电力领域投资增速分化，2025年1—10月我国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2%；电源工程完成投资7218亿元，同比增长0.7%。出口方面受关税政策冲击明显，2025年1—11月我国铝材累计出口507万吨，同比下降13.08%。图为全球电解铝产量新兴领域方面，市场需求增长点逐渐聚焦于人工智能、储能、机器人等新兴赛道。与此同时，在铜铝比价处于高位运行的背景下，各行业“以铝代铜”的替代潜力正逐步释放。图为我国电解铝产量铝合金市场，2025年1—11月我国废铝旧料累计产量为780万吨，累计同比增长13.78%。进口方面，2025年1—11月我国废铝进口总量为182万吨，累计同比增长10.98%。2025年1—11月我国再生铸造铝合金累计产量为670万吨，累计同比增长4.41%，在原料供应偏紧以及成本压力下，再生铸造铝合金供应增量受限。库存方面，截至2025年12月26日，再生铸造铝合金社会库存（含ADC12及其他）为7.1万吨，较2024年同期增加5.98万吨，再生铸造铝合金厂内库存（含ADC12及其他）为5.81万吨，较2024年同期增加2.14万吨。 4 走势展望及风险提示宏观层面，预计全球将以宽货币、宽财政政策为主基调；其中欧洲降息周期已接近尾声，其财政政策有望转向扩张。基本面来看，供应端受国内产能天花板约束，海外供应增量释放节奏同样较为缓慢；消费端虽传统领域增速有所放缓，出口亦受美国关税政策抑制，但新兴领域仍存在明确增量预期，尤其是人工智能、储能、机器人等赛道的需求增长将形成有力支撑。同时，在铜铝比价高位运行背景下，“以铝代铜”的趋势将持续推进。综合来看，在全球宽政策托底、市场供需紧平衡背景下，2026年铝价仍具备上行潜能；铝合金市场则需重点关注供应压力与成本支撑之间的博弈，预计其同样存在上行空间。氧化铝市场方面，原料端铝土矿后续供应预计保持宽松，但需警惕几内亚相关政策变动可能带来的潜在影响。供应端压力仍存，新增产能规模较大，同时在国内行业“反内卷”导向下，需重点关注相关政策调整动向。不过，成本端对价格形成一定支撑，氧化铝价格下行空间相对有限。整体来看，若政策层面无重大扰动，2026年氧化铝市场供应过剩格局较难改变，价格大概率维持低位运行。风险因素方面，需关注：一是美联储降息节奏不及预期以及全球经济复苏进程放缓的风险；二是几内亚铝土矿供应端可能出现变化的风险；三是铝产业链各品种盈利水平波动的风险。来源：期货日报网

期货日报网01-08 09:35

印尼电解铝产业发展趋势与困境

足迹数据。这可能导致印尼铝产品面临绿色关税。虽然印尼政府提议将工业电价补贴扩展至铝产业，以降低成本，但能源结构转型仍需时日。 D 全球影响和前景展望印尼电解铝产能的投放，已与全球铝市场的平衡深度绑定，但其影响在产业链上下游呈现出不对称性。优化全球成本中枢，加速行业出清相比电解铝，印尼在氧化铝环节的优势更为显著。得益于极低的铝土矿成本和税收减免，印尼氧化铝项目的成本普遍比中国低20%～30%，丰厚的回报将驱动印尼氧化铝产能加速扩张。据测算，2025—2030年，印尼氧化铝总产能将从不足300万吨增至1830万吨。除了短期可能加剧全球供应过剩外，印尼新产能的投放将实质性改变全球氧化铝成本曲线。大量低成本印尼氧化铝的涌入，将拉低全球成本中枢，并迫使高成本产能加速退出市场，全球氧化铝市场的定价权和利润分配格局或因此重构。表为印尼氧化铝新增产能项目（单位：万吨/年）投产节奏存在不确定性当前，全球电解铝市场处于紧平衡状态，印尼是重要的边际增量提供者。尽管印尼远期规划产能充足，但电力供应并没有为此做好准备，产能释放节奏可能显著慢于市场预期。我们预计，若电解铝价格持续稳定在3000美元/吨以上，规划中的项目如期投产的可能性会大幅提升；若电解铝价格回落至2800美元/吨以下，印尼未来的供应释放会比预期减少40%以上。当然，这是一个动态博弈的过程，若印尼等地新增产能扩张远远不及预期，铝价可能继续上行，进而刺激新增产能，使全球供需趋于平衡。印尼电解铝产业发展的最大意义在于，它成为未来全球铝供应紧张局面能否缓解的关键变量。印尼缓慢的投产进程很可能成为支撑铝价长期处于高位的基本面因素之一。来源：期货日报网

期货日报网01-07 09:30

新高之下，铜价能否更上一层楼？

统特朗普对中国、加拿大、墨西哥等国加征关税，并宣布对铜进口展开232调查。受关税政策预期影响，COMEX市场和LME市场的套利交易频繁，COMEX铜价大幅上涨，对LME和国内铜价亦有带动。 3月底至4月上旬，美国实施“对等关税”，全球经济衰退预期升温，股市和期市大幅下挫，铜价也大幅下跌，录得年内最低点。 4月中下旬，美国宣布对其他国家关税暂停90天，市场风险情绪回升，铜价自低位反弹。5月至8月期间，铜价波动幅度较小，美国与中国等国家达成协议，关税忧虑消退，但在通胀隐忧下，美联储对降息持谨慎态度。7月底，特朗普宣布对几类进口铜产品征收关税，但将铜原材料排除在外，精铜套利交易有所减弱。 9月至12月，美国非农数据不及预期，美联储重启降息周期。与此同时，印尼Grasberg铜矿因泥石流引发矿泄事故大幅减产。在宏观和基本面共振下，铜价迎来大幅上涨行情。此外，2026年国内精铜存在减产预期， COMEX铜库存持续创新高，非美货源偏紧，对铜价形成有力支撑。截至2025年12月31日，伦铜报12496美元/吨，年内涨幅近42%；沪铜主力合约报98090元/吨，年内涨幅31%。 2 宏观分析 2025年美国关税对市场形成较大扰动，美联储降息节奏放缓，随着美国和其他国家关税博弈的缓和及美国劳动力市场放缓，美联储9月份重启降息周期，且在10月、12月分别降息25个基点。美联储12月公布的点阵图显示，2026年将有1次25个基点的降息。美联储2026年新任主席的预计为“忠臣型”鸽派人物，美联储大概率保持宽松货币政策。财政政策方面，2026年美国“大而美法案”将生效，其主张的“减税+国防支出增加”或使美国赤字率显著提升，预计2026年联邦财政赤字将在2万~2.2万亿美元，赤字率为6.2%~7%，高于近年来平均水平。欧洲方面，欧央行自2024年6月份降息以来，至2025年12月份已累计降息8次，存款机制利率从历史高点4%降至2%。基于欧元区调和消费者物价指数HICP逐渐接近2%目，以及制造业PMI回升至50%荣枯线附近，预计2026年欧央行大概率按兵不动，亦不排除加息的可能性。与货币政策不同的是，2026年欧洲的财政政策预计将呈扩张态势。2025年11月24日，欧盟理事会批准2026年欧盟财政预算，预算总额为1928亿欧元，总支出设定为1901亿欧元，预算聚焦国防、移民、竞争力等优先领域。国防方面，2025年6月25日，北约成员国在海牙峰会期间发布联合宣言，宣言指出，各成员国承诺到2035年将每年国内生产总值（GDP）的5%用于核心国防和相关防务支出。国内方面，2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京召开，会议延续了2024年宽货币、宽财政的基调。货币政策方面，强调继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。财政政策方面，表示要发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，实施更加积极的财政政策。 3 基本面分析废铜、粗铜供应面临挑战 ICSG数据显示，2025年1—9月，全球铜矿产量累计为1723.21万金属吨，较2024年同期增加43.99万金属吨，增幅2.62%。2025年前三季度，全球主要16家矿企铜产量合计为956万吨，较2024年同期减少8.79万吨，减幅0.91%。减量主要来自自由港、嘉能可和英美资源集团。自由港产量下滑主要是由印尼Grasberg铜矿泥浆涌入事故引发，预计2027年或恢复到事故前运营水平；嘉能可则是因为采矿序列变化，导致采矿品位变低，南美Collahuasi、Antamina和Antapaccay三大铜矿产量下滑较多；英美资源集团秘鲁Quellaveco产量表现强劲，但智利Collahuasi项目矿石品位下降。增量主要来自五矿资源、力拓和必和必拓。五矿资源主要得益于Las Bambas产量提升，矿石处理品位和回收率持续保持高位，以及Kinsevere扩建项目组成部分的硫化矿处理系统持续提升产能；力拓主要是因为选矿处理量和回收率提升；必和必拓主要得益于Escondida和Spence产量增加。从后续铜矿增量看，预计2026年全球铜矿增量为61.2万吨，其中增量较大的有安曼矿业旗下的Batu Hijau铜矿、紫金矿业旗下的巨龙铜业、必和必拓与伦丁矿业的合资公司维库尼亚的Josemaria项目、力拓旗下的OyuTolgoi（OT）、铜陵有色的Mirador铜矿。从资本开支看，铜矿企业资本开支一般滞后铜价2~3年。另外，矿石品位下降、地缘风险、商业环境等多重因素也加大了企业的开采成本。2024年铜矿平均完全维持成本AISC达到历史新高214.2美分/磅，同比增长1.4%。根据Wood Mackenzie统计数据，2025年全球铜矿现金加维持性开支成本的90分位线及75分位线分别为6647美元/吨、5225美元/吨。国内方面，2025年1—10月，我国铜精矿产量累计为139.65万金属吨，同比增加0.67%，亦高于2023年同期水平，但低于2022年。进口方面，2025年1—10月，我国铜精矿累计进口量为2513万实物吨，同比增加7.42%。我国铜矿进口依存度维持在80%以上。 2025年1—9月，我国废铜产量累计为90.26万金属吨，同比增加4.18%。国内政策方面，2025年8月，国家发展改革委等部门联合发布《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》（下称“770号文”）。“770号文”的核心目的在于专项清理地方政府招商引资中的违规行为，如税收返还、土地优惠、财政奖补。进口方面，2025年1—10月，我国废铜进口量累计为189.56万实物吨，同比增加1.97%。受中美关税政策影响，美国货源在我国进口废铜中的占比逐渐下滑，其逐步被日本、泰国等货源代替。另外，欧盟启动《循环经济法案》，旨在提升资源利用效率，目标到2030年材料循环利用率提升至24%。为确保原料留在本地，欧盟正在研究对废金属出口征收30%的关税。 2025年1—10月，我国粗铜产量累计为1010万吨，同比增加13.02%。其中，矿产粗铜产量837.09万吨，同比增加12.76%。废铜产粗铜量172.91万吨，同比增加14.31%。进口方面，2025年1—10月，我国累计进口粗铜63.4万吨，同比减少15.01%，进口比价倒挂、非洲地区运力不足及电力供应不稳定等限制了进口阳极铜的流入。另外，铜精矿紧缺下，海外对阳极铜的需求亦增加。新增产能方面，预计2026年全球新增铜粗炼产能约90万吨，主要集中在国内。 ICSG数据显示，2025年1—9月，全球精炼铜产量累计2142万吨，同比增加83万吨，增幅4.04%。从2025年前三季度数据看，我国精炼铜产量累计为1006万吨，同比增加110万吨，增幅12.22%。据此推算，海外精炼铜产量1136万吨，同比减少26万吨，减幅2.28%。国内最新数据显示，2025年1—11月，我国精炼铜产量累计为1225万吨，同比增加11.76%。利润方面，2025年因原料紧缺，我国进口铜精矿散单加工费多在-40美元/吨下方徘徊，而长单加工费为21.25美元/吨，叠加副产品硫酸、黄金利润可观，国内冶炼厂利润尚存。2026年，据了解，中国冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。按此计算，炼厂长单利润在1300元/吨左右，散单利润为-550元/吨，以上利润包含硫酸、黄金收益，若加上高回收率收益，炼厂利润仍可观。 2025年11月底，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成了2026年度降低矿铜产能负荷10%以上的共识。在原料紧缺的背景下，2024年多部门曾倡议减产，但利润尚可下，企业减产的动能并不强。2026年，若黄金、硫酸价格持续保持高位，则国内炼厂减产幅度及概率存疑，而海外炼厂大概率延续2025年的减产路径。新增产能方面，预计2026年全球新增铜精炼产能139.5万吨，且主要集中在国内。进出口方面，2025年1—10月，我国累计进口精炼铜282.37万吨，同比减少6.14%；累计出口精炼铜55.55万吨，同比增加29.44%。基于美国对精铜征收关税的预期，海外可交割货源持续流向美国市场，叠加进出口盈亏状态，2025年我国电解铜“进降出增”，预计2026年此局面将延续。消费端聚焦新兴领域从欧美房屋汽车行业数据看，2025年铜消费增量难言乐观，不过基于2026年欧美宽松的货币政策、财政政策，以及国防、AI相关的投资计划，2026年海外铜消费值得期待。从主要消费领域看，2025年1—10月，我国电网工程完成投资4824亿元，同比增加7.2%；电源工程投资完成7218亿元，同比增加0.7%。1—11月，我国空调产量累计为24536.1万台，同比增加1.6%；冰箱产量9934.2万台，同比增加1.2%；洗衣机产量11309.7万台，同比增加6.3%。1—11月我国汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，分别增加11.9%、11.4%。其中，1—11月我国新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增加31.4%、31.2%。1—11月，我国房屋新开工面积53457万平方米，同比减少20.5%；房屋竣工面积39454万平方米，同比减少18%。与2024年相比，2025年国内铜消费传统领域增速有所放缓，电力、家电板块增速降至个位数，汽车板块表现良好，地产板块虽仍呈现负反馈，但降速收窄。新兴领域方面，市场聚焦于AI和储能浪潮下的铜消费需求。相关机构预测，2025—2035年全球新建数据中心铜消费年均体量约40万吨，高点接近60万吨。摩根士丹利预测，2024—2027年全球AI数据中心对电力的需求将以18%的年复合增长率增长。2027年，AI数据中心对铜的需求预计占全球铜需求的3.3%。图为粗铜加工费储能方面，2024年全球锂离子储能电池需求量为252GWh，2025年预计为341GWh，同比增加35.33%。按照行业通用标准，1GWh锂离子电池通常需要600~800吨铜箔。据此推算，2025年锂离子储能电池铜消费量为20.4吨，较2024年增加5.3万吨，且后续有望保持高增速。 4 货源的转移 2025年2月25日，美国总统特朗普签署行政令，要求对铜进口启动232调查。关税政策预期下，铜货源持续流向美国市场。7月30日，美国232调查结果落地，美国宣布自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品征收50%的关税，不过精铜被排除在外。在美国 “虹吸”效应下，LME铜库存和国内铜库存自高位回落，截至2025年12月19日，LME铜库存为15.78万吨，注销仓单占比32.81%；国内铜社会库存为16.58万吨。从全球总库存看（含LME、COMEX、社库及保税区），截至12月19日，全球总库存为81.95万吨，较去年同期增加33.4万吨，而国内社库（含保税区）和LME铜库存合计并不高，约40万吨，和2024年同期几乎持平。持仓方面，截至12月12日，COMEX铜非商业持仓多增空降，净多持仓较前一周增加9066手，至62479手。LME铜投资基金持仓多空均增，净多持仓减少1645手，至61580手。 5 2026年展望宏观层面，2026年美联储大概率延续降息步伐，偏鸽派的新任主席人选令降息预期增强。美财政方面关注“大而美法案”的实施，美国财政赤字率有望提升。欧洲方面，降息周期接近尾声，但财政政策将迎来扩张，重点关注国防和相关防务支出。供应方面，印尼Grasberg铜矿事故令全球铜矿紧缺加剧，2026年虽有增量预期，但由于面临地缘政治等不确定性，矿端格局或难以扭转。废铜市场亦受国内及海外潜在政策的影响较大，各国对铜资源的争抢日益加剧。精炼端不确定性加大，低加工费和高副产品收益令炼厂生产持续性存疑，重点关注副产品硫酸和黄金价格变化，若副产品利润收缩，炼厂减产概率将加大。消费方面，2026年在欧美宽财政及国防、AI相关的投资下，海外铜消费值得期待。国内传统消费增速放缓，但AI和储能对铜消费有望保持高增速。在美国精铜关税政策落地前，关税政策预期或继续推动全球货源转移，非美库存大概率保持低位，对铜价形成有利支撑。综合各方面因素，预计2026年铜价重心或继续上移。来源：期货日报网

期货日报网01-07 09:05

铝产业链期货报告——中国制造业PMI回升给铝产业链支撑

中衍期货01-06 08:06

启航“十五五” 潮涌新周期

。2025年2月起，特朗普政府连续加征关税；4月，部分商品税率飙升至125%以上，中国针对性反制，冲击美国高端制造业及农业票仓，双方于5月12日在日内瓦达成阶段性经贸协议。4月，政府工作报告首次提出整治“内卷式”竞争，推动双焦及新能源落后产能出清；6月，反不正当竞争法要求严禁低价倾销，助力双焦与新能源品种价格强势反弹。6月突发的以伊冲突促使原油价格单日上涨9%，阶段性停火后油价回吐全部涨幅。下半年，“十五五”规划建议深化碳中和目标，绿色转型重构新能源供需格局。 CTA策略收益方面，2025年商品市场的多次高波动行情推动CTA策略收益回升。Barclay Hedge发布的Barclay CTA指数全年录得1.4%的收益率，Nilsson Hedge发布的Nilsson CTA指数为3.2%。火富牛的数据显示，期货策略精选指数2025年前三季度上涨15.52%，近3年累计收益率为16.30%，表明国内CTA策略在经历近两年的平台期后，净值已基本修复并重新步入回暖阶段。长期来看，量化CTA策略过去10年的年化收益率在11.43%，展现出稳健盈利能力，其与传统股、债资产相关性较低，在投资中持续发挥配置分散化与风险对冲价值。被动商品指数型基金近年发展迅速。贵金属领域受益于中国人民银行购金、美联储降息及地缘风险提升带来的避险需求，2025年以人民币计价的黄金价格大幅上涨，吸引大量资金配置黄金资产。Wind数据显示，贵金属主题ETF场内规模在2319.59亿元，场外ETF联接基金规模在3023.83亿元。2025年年初，私募市场推出多款商品指数增强型产品，满足资金对大宗商品的广泛配置需求，为市场注入新活力。全球高通胀推动商品指数近4年累计收益率超30%、年化收益率约7%。商品市场的优异表现吸引资金关注，为商品指数增强等配置型产品快速发展奠定基础。需要注意的是，商品指数与CTA指数的本质区别在于收益来源：商品指数主要暴露于商品市场Beta，波动性高、回撤大，要求配置者具备较强择时能力；CTA策略依赖趋势捕捉与策略优化，提供绝对收益Alpha，历史收益曲线更平稳持续，风险调整后收益更具吸引力。因子表现方面，基本面策略结束近两年的净值蛰伏，夏普比率和卡玛比率均超1，但波动较大；期限基差策略净值稳健，仍是CTA策略重要组成部分；机器学习预测类策略夏普率在1.18，为组合带来独特收益贡献。来源：期货日报网

期货日报网01-05 08:55

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