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铜高位调整不改上行趋势

格局，市场焦点高度集中于地缘博弈与贸易关税的变化。全球宏观秩序正处于加速演变进程中，大国地缘竞争的激化严重冲击了国际经贸关系的稳定性，东西方在产业链布局、价值链分配与供应链整合层面的裂痕持续加深，传统经贸秩序正面临严峻挑战。这一挑战对包括铜、铝、黄金、白银等更多采用国际定价机制的大宗商品产生了全面且深远的影响，并且这种影响将持续向纵深发展。近年来，以铜为首的大宗商品价格呈现出高波动性，这种特征的形成，既源于战略资源金融属性与商品属性的重新定价，更是全球供应链安全成本上升、资本博弈加剧以及政策不可预测性共同作用的必然结果。从更广阔的视角来看，对比2025年以来铜价的整体上涨态势与历史情况，可以发现，当前铜市场呈现出三个显著特点：其一，供应端的扰动正从短期因素向中长期结构化方向转变，矿山老龄化、资源民族主义等问题愈演愈烈；其二，政策托底效应更为强劲，国内如《有色金属行业稳增长工作方案》等政策为需求端注入了韧性；其三，金融属性进一步增强，在全球低利率环境下，全球资本对实物资产的配置需求持续攀升。对我国铜产业链相关的实体企业而言，在铜价对周期性实体产业链上下游的冲击中，分化态势显著：一方面，拥有自有矿源且产业链完整的龙头企业将最大程度地从中获益，而依赖外购原料的加工企业则面临成本压力。展望四季度，铜作为能源转型以及新质生产力发展进程中的关键金属，在供需紧平衡与金融属性强化双轮驱动作用下，依旧具备战略配置价值。近期铜价冲高后回落，呈现出较大波动性，这是宏观政策、供需基本面以及市场情绪等多重利多因素共同作用、相互共振的结果。短期内，铜价可能会随着宏观风险偏好的变化而面临高位技术性调整，其下方支撑位处于83000～85000元/吨区间。不过，从中长期来看，铜价上行趋势并未改变，预计沪铜主力合约的核心运行区间上方压力在90000元/吨整数关口附近。铜市整体偏强的核心逻辑主要体现在以下几个方面：其一，铜矿供应瓶颈在短期内难以得到快速缓解，在加工费谈判的背景下，矿端的强势格局得以延续；其二，电网投资、新能源等领域对铜的需求具有刚性特征，政策托底效应会在消费淡季过后重新显现出来；其三，在全球绿色转型的大背景下，铜的战略资源地位在持续提升。随着四季度铜精矿长单谈判的开启，矿冶之间的博弈将进入关键阶段，或成为推动铜价上涨的重要催化剂。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网10-13 08:45

贵金属短期震荡但长期看涨

相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。10月12日，商务部新闻发言人就近期中方相关经贸政策措施情况答记者问时表示，10月9日，中方发布了关于稀土等相关物项的出口管制措施，这是中国政府依据法律法规，完善自身出口管制体系的正常行为。中方敦促美方尽快纠正错误做法，以两国元首通话重要共识为引领，维护好来之不易的磋商成果，继续发挥中美经贸磋商机制作用，在相互尊重、平等协商基础上，通过对话解决各自关切，妥善管控分歧，维护中美经贸关系稳定、健康、可持续发展。如果美方一意孤行，中方也必将坚决采取相应措施，维护自身正当权益。今年以来，特朗普的政策主张始终在政府裁员、驱逐移民、财政法案、俄乌与加沙促进和平谈判、施压美联储降息、与各国贸易谈判等方面交替推进。近期，特朗普在政府裁员与施压美联储降息方面均取得了一定进展，且政府正处于“停摆”期间，与各国的贸易谈判又重新成为焦点。短期内，在关税风险上升的背景下，市场风险偏好降低，权益类资产的波动将被放大，避险资产依旧具备配置价值。美国政府“停摆”持续美国政府“停摆”局面目前尚未出现具有较高可行性的收场方案。美东时间10月9日，在第七次投票表决时，美国参议院未能通过任何一项临时拨款议案。其中，共和党人提出且已在众议院获得通过的议案，仅获得54票支持，45票反对，再次未能达到获批所需的60票门槛。而民主党支持的议案，以47票赞成、50票反对的结果同样闯关失败。尽管美国共和党掌控着参众两院，然而他们要在参议院使支出法案获批，至少需要几名民主党人给予支持以凑够60票。当下，美国政府仍处于“停摆”状态，这已成为美国历史上时长排名第四的政府“停摆”事件。如果10月15日政府依旧未能恢复正常运行，将对美军以及联邦雇员的工资发放造成影响，议员们所面临的政治压力正逐步增大。两党在临时拨款法案上僵持不下，由此形成的僵局导致数十万联邦雇员被迫无薪休假。除部分公共服务暂停外，美国关键经济数据发布也陷入“真空期”。美联储所依赖的诸多数据，如10月非农就业报告未能于10月3日按时发布，CPI数据也无法如期公布。短期来看，美国政府“停摆”局面可能会持续，金融市场的不确定性进一步加剧，在此情况下，贵金属或仍是避险资金青睐的港湾。美联储政策不确定性加大近期，受美国政府“停摆”影响，美联储重点关注的非农、CPI等数据延迟发布，这使得市场判断美国经济走向以及美联储政策路径的难度显著增大。美东时间10月10日，据媒体援引白宫一名官员的说法，美国劳工部下属的劳工统计局（BLS）将“立即重启”对9月CPI数据的统计工作，该报告将于美东时间10月24日上午8时30分发布。此外，贸易摩擦预期升级，关税对美国通胀的影响仍存在较高的不确定性，通胀再度反弹的可能性不能排除。美联储将于10月28日至29日举行利率决议，当前美联储官员对未来货币政策路径存在较大分歧。近期，美联储理事巴尔公开宣称，美联储在进一步调整政策立场之际应当秉持谨慎态度，原因在于物价上涨速度依旧过快。然而，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯却持有不同观点，他认为如果通胀稳定在3%左右，且失业率出现小幅上升，那么他支持在年内进一步降息，以此来防止劳动力市场增长急剧放缓。他认为，尽管美国经济尚未陷入衰退，通胀风险有所缓解，但仍需保持警惕。当前，美国就业风险或许大于通胀风险，美联储倾向于降低利率。预计美联储会在10月和12月的议息会议上，分别再度降息25个基点，明年上半年仍存在2次降息的可能性，后续降息幅度更多地取决于数据表现。在显著更高的关税税率以及收紧的移民政策背景下，就业与通胀风险同时存在。若后续高关税导致通胀风险超过就业风险，美联储仍有可能停止降息。 CME的FedWatch工具显示，截至10月11日，投资者预计美联储10月降息25个基点的可能性为98.3%，12月降息25个基点的可能性为91.7%。综上所述，短期而言，贸易摩擦升温，再加上美国政府仍处于“停摆”状态，这使得市场判断经济走向以及美联储政策路径的难度显著增大，市场风险随之加剧，投资避险情绪高涨。此外，美国经济的不确定性不断加大，美联储降息预期持续升温，实际利率也趋于下行。在宏观经济增长放缓、货币政策宽松以及地缘局势等多重因素的支撑下，贵金属市场或长期维持偏多的走势。(作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网10-13 08:40

关税摩擦再起纯碱持续偏弱

扫二维码加中衍期货客服，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一代指标，该指标可以安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 01.铁矿石主力合约：小幅上涨截至前一个交易日收盘，铁矿石小幅上涨，维持高位震荡。策略建议：金九银十过半，铁矿石基本面转弱。长假库存转累积，或给铁矿带来压力。短期内可尝试高抛低吸操作。策略于9月22日收盘首次推荐。 02. 沪金主力合约：高开高走截至前一个交易日收盘，沪金高开低走，整体维持升势。策略建议：由于美联储进入降息通道，贵金属吸引力上升。操作上可尝试低多。策略于9月22日收盘首次推荐。 03. 棕榈油主力合约：小幅回落截至前一个交易日收盘，棕榈油高开低走，整体维持高位震荡。策略建议：虽基本面较强，然油脂板块整体向上动能不强。反弹结束后油脂或重归宽幅震荡区间运行。操作上可尝试高空。策略于10月10日收盘首次推荐。 04.橡胶主力合约：震荡下行截至前一个交易日收盘，橡胶主力合约震荡下行，日线级别方向处于下跌趋势，后续有望偏弱运行。策略建议：橡胶近期偏弱运行，今日震荡下行，建议维持偏空思路，上方压力位下移至15610附近，如果突破压力

中衍期货10-13 08:21

【铜周报】矿端持续干扰，宏观仍是主线

慎对待需求和海外宏观环境变化。周内中美关税等变量，美国政府关门等事件因素以及可能公布的非农和CPI数据都将是宏观主线变盘的节点，在大幅回调后大周期需寻找合适的进场位置。短期观点：震荡偏弱风险：全球流动性风险开户加入我们！加入知识星球！工业品组周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货10-12 09:05

【贵金属周报】贵金属短线整理积累上行动能

回落明显；最终在周五美盘时间伴随特朗普关税言论市场出现显著波动，美股和美指走弱，市场避险情绪驱动贵金属再次出现回升。现阶段事件因素成为贵金属的主导，全球经济政治体系的变革是其长期逻辑，而中美关系是其中的重要变量，中美近期的政治动向较密集从而影响市场预期；日本自民党新任总裁高市早苗竞首相遇阻，从而对日元形成干扰，这将进一步影响全球金融市场动向（股债）；美股的走势是流动性的一大指标，美股代表的AI叙事是美债逻辑发酵的重要驱动，如若叙事走弱或者流动性放缓，而同时债务上行，这是对贵金属中长期逻辑的加强。美联储整体表态形成干扰：美联储理事巴尔称应谨慎降息，当前利率具有温和限制性；卡什卡利表示目前的经济数据显示出一些滞胀的迹象；古尔斯比表示美联储数据显示劳动力市场仍然稳定，不要在早期过度集中降息；洛根表示，关税加剧了通胀，需要对进一步降息保持谨慎；本周美联储密集发言显示内部分歧依旧存在，马上美联储进入静默期，过度的降息交易存在回调风险。美国经济滞涨逻辑仍存：美国非农数据受到政府停摆的原因，出现了延迟公布，尚未对市场形成定价；美国9月纽约联储1年通胀预期3.38%，前值3.20%；美国9月ISM制造业PMI 录得49.1，较比上月有所回升，但仍在枯荣线以下；美国劳工统计局将延迟公布CPI数据至10月24日，这对市场定价通胀存在干扰；美国一系列数据仍未摆脱“滞涨”的风险。美国政府关门加深风险：美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，伴随关门时间的延长将进一步加剧经济的风险性。金融流动性仍存在风险：本周美股的走势在周五夜盘出现明显回落，主要源于特朗普的言论事件，这一定程度形成负反馈从而加深市场压力；同时美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.18%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态；美联储隔夜逆回购下降至41亿美元，续创2021年4月份以来新低，这也显示出市场对于风险处理的储备资金明显不足；这是对流动性的考验。美国债务规模9月上升至37.637万亿，平均付息利率3.363%，结合三季度的财政赤字情况，债务和赤字同步上升仍是支撑贵金属的重要因素。地缘政治方面：重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升；美国总统特朗普再次宣布对中国商品加征关税，并在社交平台上发布严厉言论，这使得市场对于经济政治的风险性预期明显抬升，关税风暴有望卷土重来；地缘和经济贸易货币体系的变量对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期而言，全球货币债务信用和全球地缘政治逆全球化仍是主要支撑，但短线交易上仍需关注波动率，避险和宽松交易的区别。长周期向上逻辑不改，且存在发酵上攻的可能，但从交易角度仍需谨慎对待短线波动，从选择角度，黄金的支撑性更强，而白银的弹性更大，白银的“逼仓”逻辑仍存，伦敦现货市场短期租赁利率仍在显著上升，但受到金银出口管制的影响，内盘的带动作用稍弱，不过情绪上存在上推动力。短期观点（周内）：看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货10-12 09:05

黑色板块涨幅居前-2025年10月10日申银万国期货每日收盘评论

体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体节前补库需求基本兑现，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】节日期间贵金属延续强势，但节后出现调整。短期过快涨势或有一定获利了结。此外地缘冲突有所降温，以色列与哈马斯达成协议，将释放在加沙被扣押的全部人质。此前美联储谨慎表态、美元走强、远好于预期的9月非农等传统利空因素未对黄金形成打压，美国政府“停摆”还在发酵。市场对美国财政赤字、债务持续膨胀的担忧，以中国为代表的央行持续增持黄金，当前金融体系不信任的背景下重新成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显。而对白银征收关税担忧使得现货趋紧。尽管目前来看黄金的长期多头叙事明确，市场情绪高涨，但短期还是要注意情绪的过度释放。【铜】日间铜价收低近1%，回吐前期涨幅。印尼矿难导致供求预期转为小幅缺口。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。全球铜供求小幅缺口预期，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.2%。锌价近期受LME库存持续下降支撑，目前仅3.82万吨，现货升水40美元左右。锌精矿加工费尚可，国内冶炼检修略增，产量总体持续增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，但短期会跟随铜价走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云复制选中秒转数据母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。临近国庆，需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，但后续阶段性节前备货需求可能会逐步转弱，节后存在项目复产情预期，但仍有一定不确定性，需要做好仓位管理。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕小幅收跌。USDA发布的季度库存报告显示，截至2025年9月1日美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下降8%，略低于此前供需报告给出的预估，报告对市场影响中性。而本月USDA报告也即将发布，由于此前美国农业部对于单产的调整幅度有限。因此在本月报告中对美农下调单产的预期较高，主要考虑到8月末以来美豆产区天气转差导致美豆优良率下滑。但由于美国政府停摆，10月USDA供需报告推迟，市场交易受到抑制，预计美豆期价继续震荡走势为主。国内方面供应充足始终抑制盘面，预计连粕继续区间震荡为主。【油脂】今日豆油震荡收涨，菜棕震荡收跌。MPOB公布本月供需报告，9月马棕产量为184.1万吨，环比减少0.73%；9月马棕出口量为142.8万吨，环比增加7.7%，基本符合市场预期。截止到9月底，马棕库存为236.09万吨，环比增长7.2%。mpob报告数据显示库存累计高于市场预期，报告数据偏空或将使得短期油脂行情承压。但是中长期来看东南亚产地将步入减产季，及国际生柴支撑油脂消费需求，油脂价格中枢预计将继续上移。【白糖】郑糖日内震荡偏弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小、与往年同期基本持平。关注制糖优势对制糖比的影响，预计后期制糖比或有所下降，预计原糖短期下行空间相对有限、维持震荡走势。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，广西广东地区极端天气或对主产区甘蔗有一定影响，不过进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势，受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同，市场预计采摘暂未受影响持续推进，对盘面形成一定压力。国内方面，虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运【集运】 EC震荡下行，12合约下跌3.04%，以色列和哈马斯已签署“20点计划”第一阶段协议，复航预期继续升温，多个合约跌幅均在3%左右。在马士基带头提涨10月下半月的情况下，欧线多家船司继续跟涨，GEMINI和OA联盟在国庆前已基本跟涨，近期PA联盟跟涨，其中OA联盟中EMC跟涨至大柜2060美元，PA联盟中ONE跟涨至大柜2035美元，HMM跟涨至大柜2106美元，MSC跟涨至大柜2065美元，基本大柜提涨幅度在400-600美元之间，10月下半月大柜均价提至2050美元。整体来看，欧线淡季交易或已阶段性结束，近月市场预计将进入博弈年底旺季空间，远月或更多受到复航红海预期影响，关注后续船司提涨落地情况及巴以谈判进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-11 09:08

节后有色板块领涨-2025年10月9日申银万国期货每日收盘评论

体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体节前补库需求基本兑现，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】节日期间贵金属延续强势，国际金价站上4000美元/盎司，白银稳步走强。美联储谨慎表态、美元走强、远好于预期的9月非农等传统利空因素未对黄金形成打压，美国政府“停摆”还在发酵。体现市场对美国财政赤字、债务持续膨胀的担忧，以中国为代表的央行持续增持黄金，当前金融体系不信任的背景下重新成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，价格走高和情绪发酵相互增强。而对白银征收关税担忧使得现货趋紧。尽管目前来看黄金的长期多头叙事明确，但短期还是要注意情绪的过度表达。【铜】日间铜价上涨4.38%，继续受预期矿端供应紧张推动，印尼矿难导致供求预期转为小幅缺口。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。全球铜供求小幅缺口预期，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价上涨2.25%。受LME库存持续下降支撑，目前仅3.82万吨，现货升水40美元左右。锌精矿加工费尚可，国内冶炼检修略增，产量总体持续增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外，但短期会受铜带动走强。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云复制选中秒转数据母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。临近国庆，需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，但后续阶段性节前备货需求可能会逐步转弱，节后存在项目复产情预期，但仍有一定不确定性，需要做好仓位管理。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕小幅收涨。USDA发布的季度库存报告显示，截至2025年9月1日美国旧作大豆库存总量为3.16亿蒲式耳，同比下降8%，略低于此前供需报告给出的预估，报告对市场影响中性。而本月USDA报告也即将发布，由于此前美国农业部对于单产的调整幅度有限。因此在本月报告中对美农下调单产的预期较高，主要考虑到8月末以来美豆产区天气转差导致美豆优良率下滑。因此若中美达成贸易协议叠加美豆单产下调可能性较大，美豆结转库存将趋紧，美豆期价下方支撑较强。国内方面供应充足始终抑制盘面，预计连粕继续区间震荡为主。【油脂】今日油脂大幅走强，棕榈油领涨。马棕9月产量出现下滑，根据MPOA数据显示马来西亚9月1-30日棕榈油产量预估减少2.35%。马棕产量下降使得库存减少预估增强，本月MPOB报告即将发布，路透社预计马来西亚2025年9月棕榈油库存为215万吨，比8月下降2.5%，为七个月来首次下滑；产量预计为179万吨，比8月下降3.3%；出口量预计为143万吨，环比增长7.7%。马棕产量及库存下降的预期给棕榈油行情提供支撑，同时考虑到棕榈油需求旺盛，主要需求国印度、中国节日备货都将提振后期油出口需求。马棕9月库存下降预期以及印尼生柴政策推动棕榈油走强带动整个油脂板块，预计油脂短期偏强震荡为主。【白糖】郑糖日内震荡偏强。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小、与往年同期基本持平。关注制糖优势对制糖比的影响，预计后期制糖比或有所下降，预计原糖短期下行空间相对有限、维持震荡走势。反观国内市场，新榨季甜菜糖即将开榨，广西广东地区极端天气或对主产区甘蔗有一定影响，不过进口端加工糖压力集中释放，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势，受美国联邦政府“停摆”带来的市场信息滞后影响，美棉苗情数据暂停发布。因上周采摘进度较五年均值相同，市场预计采摘暂未受影响持续推进，对盘面形成一定压力。国内方面，虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-10 09:08

【有色早评】未来供需紧缺预期较强，节后铜价继续上行

出口至此前对此类商品征收至少45%进口关税国家的金属产品。决议规定，该措施将持续有效至12月31日，或直至相关国家将关税降至45%以下，以先到者为准。法令补充说明：“此举旨在增强出口能力，并提升本国生产部门的竞争力。”同时强调，该决定也体现了阿根廷推动贸易政策向更开放方向靠拢的意图。（文华财经） 3.【发改委：治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序】国家发改委发布关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告，提出经营者应当按照《中华人民共和国价格法》规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。对价格无序竞争问题突出的重点行业，行业协会等有关机构在国家发展改革委、市场监管总局和行业主管部门指导下，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考。(发改委) 锌锌 2025.10.10 一、市场观点随着美联储降息落地，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，美国9月ISM制造业pmi环比回升略高于预期，国内9月制造业pmi有拐头迹象，全球经济复苏迹象开始显现。10月美联储会议前仅剩2周的发声期，美联储尚未看到降息引导的言论将一定程度上抑制下次降息的预期可能性，美元指数相对偏强。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年8月锌矿砂及其精矿进口量为46.7万吨，同比增31%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至100美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。需求端，国内库存环比+0.8至13.6万吨，节中社库继续累库，出口窗口接近打开。LME库存持续低位，挤仓风险仍存。总体来说，全球经济复苏有显现的迹象，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，出口窗口接近打开。海外lme库存持续低位，供应仍偏紧，挤仓风险仍存，锌全球供需矛盾并不突出，过剩主要集中在国内，在国内出口窗口未打开的情况下，维持内弱外强的格局。二、消息面 1.【艾芬豪矿业Kipushi矿三季度锌产量创纪录】外电10月7日消息，艾芬豪矿业公司（lvanhoe）表示，公司的刚果（金）的矿场第三季度生产了7.1226万吨铜和创纪录的5.72万吨锌。其中，在Kipushi矿，得益于旨在消除加工瓶颈、提高处理量的专项计划，三季度锌产量季度环比激增37%。艾芬豪矿业表示，产量增加使该矿成为世界上主要的锌生产商之一，同时公司维持2025年Kipushi矿锌生产指导目标为18万至24万吨。（上海金属网编译）镍镍 2025.10.10 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123620元/吨，涨跌幅0.41%。金川镍升贴水升维持23050元/吨，进口镍升贴水维持325元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+7.36至-171.81美元/吨。供应端，印尼政府上周正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。当前全球一二级镍供应压力维持高位。需求端，精炼镍在旺季需求并未有改善，市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。库存端，伦镍库存持续累积，当前库存超23.5万吨，创近5年新高。整体来看，印尼RKAB政策回调后，后续关注当地镍元素释放速度是否会有所放缓。需求端，镍下游传统需求相当稳定，新能源需求几乎无增长。现阶段虽然宏观方面有色金属整体走强对镍价有所提振，全球镍元素供需过剩的格局未改，库存高位累积，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【印尼镍业公司将重新申请2026-27年采矿许可证】印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在上周公布的编制、提交和批准工作计划和预算的最新程序中，将工作计划和预算（RKAB）的有效期重新修订为一年。ESDM还要求一般采矿许可证（IUP）和单一商品采矿许可证（IUPK）的持有人在2026年和2027年重新申请RKAB，取消了他们之前批准的未来两年的RKAB。但对2025年已经批准的RKAB保持不变。根据最新的程序，采矿公司现在必须在10月1日至11月15日之间申请下一年的RKAB。（阿格斯金属） 2、【矿业部长：印尼出台规定助力中小型企业获得采矿特许权】10月9日，印尼矿业部长表示，印尼已出台一项规定，旨在帮助中小型企业以及合作社获得采矿许可，而无需经历招标程序。这项新规定是基于2月份通讨的一项法律而制定的，该法律为规模较小的公司（包括宗教团体的业务部门)提供了进入某些矿区的优先权。在此之前，印尼在资源分配方面一直只优先考虑国有企业。矿业部长Bahll Lahadalia在一场经济会议上表示，只有那些符合特定标准的中小企业和合作社才能获得优先准入资格。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.10.10 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12845元/吨，涨跌幅+0.35%。无锡现货基差升水-225至555元/吨；主力合约持仓-7320至60514手；仓单-418至86551吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至956元/镍点，镍铁供应充足，价格维持震荡。供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限，当前供应在逐渐回升。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢需求或承压。综合来看，前期原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升，后续在进口充足的环境下，镍铁价格或逐渐承压回调。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，整体供需格局维持过剩，预计不锈钢或随宏观情绪有所提振，但当前供需格局下上方压力较显著。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【台风麦德姆袭击广西，有不锈钢园区生产企业仍在停电】2025年10月9日佛山市场讯， 10月5日下午，受台风“麦德姆”影响，广西北海开始狂风骤雨，巨浪翻涌。北海市当天17时00分起，将防汛防台风三级应急响应提升为二级应急响应。受台风影响，铁山港区电力一度中断，园区部分不锈钢加工企业目前仍处于停电中，出货有影响。但台风对钢厂的生产和发货影响不大，目前钢厂生产发货较为正常。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.10.10 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价73340元/吨，涨跌幅0.27%。主力合约持仓-2942至229022手，仓单+670至42379吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持73250元/吨，工业级碳酸锂报价维持71600元/吨。锂精矿均价-5至830美元/吨。供应端，国内碳酸锂周度产量继续上行，总产量超2万吨，碳酸锂总产量仍处高位。需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升。目前头部企业订单火爆，需求预期维持高位。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13.5万吨以下。节后加工厂库存有所累积，下游库存有所去库。整体来看，供应端，藏格盐湖获得锂矿采矿许可后，国内锂资源供应收缩风险降低。另一方面，下游锂电需求强劲，储能电池订单火爆带动头部锂电企业几乎满产，锂盐库存持续去化，价格下方支撑较强。昨日锂电相关物项出口管制主要限制海外进口动力电池组装新能源汽车与电池产线建设，但未完全禁止整车与锂电池出口，影响相对有限。整体来看，碳酸锂中长期过剩格局未改，短期需求支撑下预计价格整体震荡运行，后续关注供应端产能趋势以及需求端增长持续性。二、消息与数据 1、【藏格钾肥取得不动产权证书（采矿权）与采矿许可证】近日，藏格矿业股份有限公司全资子公司格尔木藏格钾肥有限公司收到了中华人民共和国自然资源部颁发的《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》。本次藏格钾肥取得《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》，在延续主矿种钾盐的基础上，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种，对公司意义重大：1、保障钾盐长期开发，稳定氯化钾供应，助力国家粮食安全；2、明晰公司开发锂资源的用益物权基础，为盐湖提锂业务提供法定支撑，助力新能源产业发展；3、推动共伴生矿综合利用，最大化资源价值，增强公司核心竞争力。(藏格矿业) 2、【德国确认全球最大锂矿藏之一，已探明4300万吨碳酸锂当量】德国资源企业 Neptune Energy 宣布，受该机构委托的国际评估公司 Sproule 认定，德国萨克森-安哈特州阿尔特马克地区的锂矿资源探明储量达 4300 万吨碳酸锂当量，这意味着德国拥有全球最大锂矿藏之一。Neptune Energy 在阿尔特马克地区拥有一项采矿许可证和三项锂勘探许可证，该企业计划以 DLE 直接锂提取的方式从当地的丰富锂资源中生产电池级锂。DLE 工艺采用离子交换技术，无需露天开采或蒸发池，占地面积极小，更为环保。（IT之家） 3、【商务部海关总署：对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制】根据《中华人民共和国出口管制法》《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国海关法》《中华人民共和国两用物项出口管制条例》有关规定，为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，经国务院批准，决定对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制。（商务部）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-10 09:05

【宏观早评】美元指数大幅走高，贵金属上行动能放缓

定，不要在早期过度集中降息；洛根表示，关税加剧了通胀，需要对进一步降息保持谨慎；整体发言非常谨慎，10月会议前仅剩2周的发声期，美联储尚未看到降息引导的言论将一定程度上抑制下次降息的预期可能性，美元指数驱强抑制贵金属。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险；美国债务规模9月再次上升至37.637万亿，较比上月上升接近4000亿，平均付息利率为3.363%，较比上月稍有放缓，但仍处于高位。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金，但仍取决于经济走势为主。地缘形势再次降温，哈马斯加沙领导人表示，我们今天宣布战争结束，并启动永久停火。中东形势的缓和减轻市场的地缘风险，美元和贵金属同步受避险情绪回升的驱动有所减弱。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势是中长期驱动发酵的主要动力。短线大幅上涨后，资金结利盘和流动性（美债利率和美元指数反弹）都是上方上行的压力位，进场仍需保持谨慎，且中东缓解后，短期贵金属美元指数同涨的逻辑有所弱化，短期发酵上行动能有所下降，美元指数持续上涨对贵金属的抑制影响需保持警惕。国债国债期货与股市在节后首日双双上涨，呈现“开门红”的“股债双牛”格局。30年国债期货（TL）主力合约震荡走高，收涨0.46%。午后股市虽强势突破，但债市未受明显压制，尾盘现券收益率小幅回升。早盘，债市情绪在节后初期稍显不稳，但随后在自身修复动力的推动下稳步走强。午后，尽管上证指数时隔10年站上3900点，但技术面承压回落，间接提振了债市的多头情绪，国债期货延续涨势。3点后，部分大行持续卖出，对现券造成一定扰动，收益率在日内低位小幅震荡回升。节后首日资金面逐步转松。央行通过公开市场及买断式逆回购操作，当日净回笼3513亿元。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率为1.685%。今日净回笼额较大主要是节前投放资金集中到期所致，但央行1.1万亿的买断式逆回购操作有效对冲了冲击，保障了流动性平稳。流动性是短期国债市场的核心驱动。节后资金面有望延续平稳宽松状态，为市场提供了支撑。当前股债跷跷板效应减弱，债市在节前超跌后显现出技术性修复的需求。然而，此次上涨或更多是修复行情而非反转，在基本面和政策面未有超预期变化前，追涨风险较高，债市或延续震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。展望四季度，市场焦点在于政策发力情况。一方面，节前偏弱的经济数据和海外宽松环境为国内货币政策（如降息降准）留出空间；另一方面，市场也在等待“十五五”规划等会议释放更明确的增量政策信号。在风险偏好仍处高位对长债构成压制的背景下，第四季度开局建议防守策略为主，但当前点位可逢低做多逐渐积累筹码。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-10 09:05

碳酸锂波幅有望收窄

5年碳酸锂价格呈先抑后扬态势：上半年受关税冲击及供应过剩压力影响，盘面价格从8万元附近跌至6万元以下；随后在锂盐需求超预期及供应端不确定因素带动下快速反弹；三季度价格中枢有所抬升。需求表现亮眼一般来说，春节前后为碳酸锂需求淡季，三四季度为碳酸锂需求旺季。但在供应过剩压力下，碳酸锂期货价格未能表现出显著的季节性特征。锂电产业链价格整体呈企稳回升态势，其中原料端锂精矿涨幅最大，超过30%。而动力电池与储能电池电芯等终端价格变动有限，涨幅在5%以内。行业数据显示，7月至9月国内碳酸锂产量分别为81530吨、85240吨和87260吨，连续创下月度新高。三季度碳酸锂生产利润先升后降。具体来看，7月外购矿石提锂利润波动回升，8月冲高回落，9月外购矿石企业亏损幅度趋于稳定。2025年1—8月，我国碳酸锂进口量为15.35万吨，月度进口量波动较大。考虑到南美盐湖年内产量将显著增加，四季度进口量有望延续增长态势。需求方面，前三季度动力电池与储能电池协同发力，表现突出。1—8月，磷酸铁锂产量预计为217.82万吨，同比增加91.2万吨，增幅达72%，这一增幅大幅超出市场年初对正极材料产量的预期。库存结构转变截至9月下旬，碳酸锂样本总库存为136825吨，环比下降706吨，连续第7周下降。从结构看，锂盐企业库存持续向下游转移，中间环节库存有所去化，下游库存则连创新高。后期锂盐企业库存可能再度累积。从供需季节性看，四季度锂电行业对碳酸锂的需求大概率将呈现冲高回落的过程。根据乘联会数据，9月1—27日，全国新能源乘用车市场零售103.9万辆，同比增长9%，环比增长17%；新能源乘用车零售渗透率达58.5%。今年以来累计零售860.9万辆，同比增长24%。随着新能源车渗透率稳定在50%以上，需求端相关扶持政策的存续必要性有所下降。市场对此已有预期，因此四季度终端需求在回落前可能集中释放。根据财政部等三部门规定，对2024—2025年间购置的新能源汽车免征车辆购置税（每辆车免税额不超过3万元），2026—2027年间购置的新能源汽车减半征收（每辆车减税额不超过1.5万元）。2025年8月27日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，明确到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上，推动新型储能规模化、市场化发展。政策支持力度增强，储能行业无疑有望成为锂电领域可持续增长的核心亮点。尽管锂电行业供需两旺，且供应端仍存不确定性，但四季度碳酸锂产业链紧张情绪预计趋于缓解，行情波幅有望收窄。产业链上下游企业可择机关注高位卖出保值与低位买入保值机会。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015738）来源：期货日报网

期货日报网10-10 08:55

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