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铜价震荡运行关注两大关键变量

MEX-LME价差收窄，原先为规避美国关税风险而流入美国的铜资源正分流至LME亚洲及美洲仓库。当前库存高企更多反映了区域错配与套利行为，而非全局性过剩。国内方面，自3月中旬以来，铜社会库存进入去化通道。截至3月26日，录得42.74万吨，周环比减少4万吨。去库主要得益于供需两端共同发力：需求端，铜价回落后下游逢低采购意愿增强，精铜杆企业开工率回升至去年同期水平，精废价差倒挂推动订单向精铜转移；供应端，随着4—5月冶炼厂集中检修期临近，叠加冷料供应收紧，电解铜产量环比回落，到货量相应减少。电网投资高增长定调 “十四五”末期，我国电网投资迈上新台阶。预计2025年国家电网投资首次突破6500亿元，叠加南方电网1750亿元，合计约8250亿元，创历史新高。电网建设已进入以构建新型电力系统为核心的高质量发展阶段，投资结构从“重电源”向“重消纳与输送”转型，为铜消费提供持续驱动力。展望“十五五”，全国电网投资预计超4.1万亿元，较“十四五”显著增长，年均投资维持在8000亿元以上高位，重心聚焦特高压骨干网架建设、配电网智能化升级及系统灵活性调节能力建设。从终端需求传导至加工环节看，上周SMM铜线缆企业开工率为70.77%，环比上升0.24个百分点，整体表现平稳。周内铜价回调对新增订单形成压制，但企业在手及待交付订单较为充裕，为生产提供了基本支撑。预计本周铜线缆开工率环比下降1.54个百分点，至69.23%。展望后市，预计沪铜将延续震荡走势，下方空间有限，关键变量在于：一是中东局势演变，若冲突出现缓和，铜价有望迎来技术性反弹；二是国内去库力度，若库存超预期下降，将为铜价提供企稳回升的强劲动力。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网03-31 15:10

2026（第五届）不锈钢产业供需交流大会圆满落幕

贸易保护主义升温，多国对印尼不锈钢加征关税，出口阻力加大。她总结，印尼镍与不锈钢产业长期仍具成长韧性，但短期需应对贸易壁垒、配额波动等压力，未来破局关键在于高附加值产品升级、出口市场多元化及全产业链资源整合。厦门象屿股份有限公司新能源事业部业务部总监杨波浙江友谊新材料有限公司销售副总经理李建国发表了题为《浙江友谊不锈钢长材定制化解决方案的落地实践》的主题演讲。他指出，浙江友谊坚持规范化发展，完成超低排放改造并入选工信部2025年“国家绿色工厂”，获GRS认证且全系列产品使用100%再生原料，通过ISO9001、DNV船级社等多项认证。他强调，差异化是企业定制化解决方案的核心，秉持“小而精、小而美”思路，聚焦品种钢开发，攻克连铸坯直穿技术，覆盖多系列可直穿钢种，构建全品类、多规格产品矩阵。公司拥有先进生产与全套检验设备，技术团队经验丰富，细分200多个内部牌号并支持新品开发，以成熟工艺和原料优势实现保质降本。未来，友谊新材将以可持续发展为核心，聚焦不锈钢品种钢、新材料细分领域，围绕研发新品种、联通产业链、建设研究院、输出细分价值、塑造行业品牌五大计划，以定制化服务赋能不锈钢长材产业升级。浙江友谊新材料有限公司销售副总经理李建国钢铁研究总院有限公司特钢院副院长/正高工丰涵发表了题为《316L到超级奥氏体：含钼不锈钢的演进与高附加值应用趋势》的主题演讲。他指出，2025年中国含钼不锈钢产量达277万吨，国标中含钼牌号从70个增至111个，双相不锈钢产量增长显著。含钼奥氏体不锈钢从316升级至超级奥氏体，在液氢储运、核聚变、半导体等领域实现突破，自研CHSN01不锈钢在核聚变领域达国际领先水平。双相不锈钢在海洋工程、油气开发中广泛应用，国产S32750管材实现南海油气田工程应用，性能比肩进口。镍铬钼合金在石化、核电、航空航天等领域应用增量可观，625合金成为高温气冷堆等关键材料。未来，含钼不锈钢将面向深海深地、核电、航天、新能源、无人装备等领域拓展应用，精细化选材、政产研用融合及高性能与低成本平衡，将成为行业发展核心方向。钢铁研究总院有限公司特钢院副院长/正高工丰涵陕西省工程勘察设计大师、中国建筑首席大师、中国建筑西北设计研究院有限公司总建筑师安军发表了题为《创造集约高效/文绿相融的机场综合交通枢纽》的主题演讲。他指出，航空运输业对城市经济贡献率约占GDP的4.5%，我国机场建设潜力巨大。他以西安咸阳国际机场三期工程为例，介绍了“集约高效、文绿共生”的核心设计理念：通过立体化交通组织构建轨、路、空三位一体综合枢纽，实现近百种换乘方式一体化衔接；航站楼延续古城中轴对称格局，融合汉唐风韵，将传统文化与现代功能深度融合；按绿色三星标准建设，集成雨水回用、智能照明等关键技术。他强调，不锈钢具备全寿命周期低碳、无毒无害、耐腐蚀、可循环利用等绿色属性，在建筑结构、公共设施、安全防护、导视系统等多层面实现系统化应用。此外，项目还将停机坪旧混凝土加工制成“跑道石”用于铺装，实现废旧材料循环利用，为综合交通枢纽建设提供了可复制、可推广的实践范例。陕西省工程勘察设计大师、中国建筑首席大师、中国建筑西北设计研究院有限公司总建筑师安军中航上大高温合金材料股份有限公司研发工程师叶强发表了题为《高品质双相不锈钢棒材研制和应用》的主题演讲。针对双相不锈钢低温冲击韧性差的技术难点，叶强团队从化学成分设计入手，通过精确控制C、N等关键元素，实现了超低碳、超高氮的稳定冶炼，S32750牌号C含量控制在0.012%以下、N含量控制在0.285%—0.30%之间。同时采用高纯净冶炼工艺，优化渣系配比，将钢中氢含量控制在5ppm以下、氧含量控制在20ppm以下，非金属夹杂物等级显著降低。在锻造与热处理环节，团队创新采用高温镦拔与大变形量锻造工艺，通过1200℃以上高温均匀化处理结合多向变形，细化组织并改善两相比与形貌，随后在1050℃—1100℃进行固溶处理，使两相比例趋近1:1，有害析出相完全回溶。最终产品-46℃横向低温冲击实测值达150J以上，腐蚀率趋近于零，产品广泛应用于核电、石油石化、压力容器、海洋工程等高端制造领域。中航上大高温合金材料股份有限公司研发工程师叶强上海钢联电子商务股份有限公司不锈钢事业部分析师孙莉清发表了题为《失衡与重构—全球及中国不锈钢市场供需格局与价格走势前瞻》的主题演讲。她指出，当前全球市场进入地缘主导、政策扰动、成本抬升的新失衡阶段，宏观因素成为定价核心。印尼镍矿配额大幅下调、审批偏慢加剧供应紧张，中东地缘局势紧张导致我国对区域不锈钢出口下滑，航运受阻推升物流成本，海外贸易壁垒高筑，欧盟碳关税落地、多国对我国不锈钢加征关税，出口阻力显著加大。她认为，中国不锈钢产量、消费量占全球比重较大，行业供需双增但结构分化，高端制造、新能源需求稳健，传统领域复苏偏慢。当前行业正处于成本、政策、需求三重底部共振阶段，原料高位运行形成强支撑，产业进入规范化重构期。展望2026年，不锈钢市场以震荡修复为主，短期成本支撑强劲，中期随需求复苏、出口结构优化，价格重心稳步上移，成本决定下限，需求与出口决定上行空间。上海钢联电子商务股份有限公司不锈钢事业部分析师孙莉清在全场嘉宾的共同见证下，会议进行了2026年度中国不锈钢优质采标单位授牌仪式，该榜单表彰了在市场价格信息采集工作中表现突出的贸易商，通过与上海钢联的紧密合作，为不锈钢行业价格发现与市场透明度提升作出了积极贡献。 2026年度中国不锈钢优质采标单位 2026年度中国不锈钢优质采标单位 2026年度中国不锈钢管材优质采标单位授牌仪式结束后，大会进入答谢晚宴环节，与会嘉宾在轻松热烈的氛围中畅叙友谊、共话合作。至此，2026（第五届）不锈钢产业供需交流大会圆满落幕。本次大会围绕“固本拓新，链通共生”的主题，凝聚行业智慧，搭建高效对接平台，促进产业链上下游的深度交流与协同共识。展望未来，上海钢联将继续发挥桥梁纽带作用，与产业链伙伴携手并进，共同推动不锈钢及镍铬产业迈向更高质量、更可持续的发展新征程。感谢所有与会嘉宾的热情参与与智慧贡献，期待明年再聚！特别鸣谢协办单位盐城市响水工业经济区广西北港新材料有限公司山东盛阳控股集团有限公司赞助单位浙江友谊新材料有限公司大明国际控股有限公司无锡市泰铭新材有限公司淄博伟业不锈钢有限公司江苏富凯永立特材有限公司浙江华顺金属材料有限公司江苏尊信金属科技有限公司江阴长景钢铁有限公司海盐鸿鑫保护膜科技有限公司广东铨琪机械装备有限公司佛山市三水雄金机械有限公司无锡酒创不锈钢有限公司无锡宝国钢业有限公司江苏仁智不锈钢有限公司浙江富钢特板有限公司无锡鸿蒙管业有限公司无锡钜德不锈钢有限公司佛山特想机械有限公司江苏琪琳不锈钢有限公司泰州华祥冶金设备有限公司江阴瀚洲特钢有限公司无锡浦恒新材料有限公司无锡友江特钢有限公司无锡阜腾供应链管理有限公司无锡梦想不锈钢有限公司无锡士成金属材料有限公司支持单位无锡市不锈钢行业协会杭州钢铁贸易行业协会不锈钢分会山东省不锈钢行业协会淄博市周村不锈钢行业协会四川省钢材流通协会免责声明：以上内容为嘉宾个人学术观点，不代表本网观点和立场。

FX168活动资讯03-27 10:35

内外棉价差高企引关注

795元/吨，同期国际棉花M指数按1%关税标准折算后的进口成本仅为13132元/吨，内外价差达3663元/吨。格林大华期货研究院纺织品研究员王子健认为，价差高企的核心原因是国内外棉花市场的供需基本面与宏观环境出现了双重分化。国内方面，新疆棉阶段性供应偏紧，叠加下游纺织企业存在刚性补库需求，支撑国内棉价坚挺。国际市场则截然不同，受全球棉花消费偏弱及主产国供应预期宽松影响，外棉价格持续承压，同时汇率波动进一步放大了进口成本与国内现货价格的差距，导致内外价差高企。面对高企的价差，国家发展改革委于3月16日宣布增发30万吨滑准税加工贸易配额。此次调整亮点突出：发放时间较往年的7—8月大幅提前，有效衔接了纺织企业的原料采购旺季；30万吨的规模较去年增加10万吨，补给力度明显加大；实行凭合同申领的模式，精准对接企业实际加工需求，有效避免了配额闲置。王子健表示，该政策定向缓解了纺织企业的原料成本压力。其巧妙之处在于，限定配额仅用于加工贸易，产品不得流入内销市场，从而在不冲击国内棉花流通市场的前提下，直接打通低价外棉的进口通道，起到稳定纺织产业链供应链的作用。展望后市，王子健认为，内外棉价差以单向靠拢、逐步收敛为核心运行趋势，内外棉价格较难出现单边大幅下跌或上涨修复的行情。 “从国内棉价看，新增配额带来的供给增量与当前高企的库存形成双重压制，国内棉价缺乏持续上涨的动力。尽管市场对下年度新疆棉花产量存在下调预期，但在实际补贴政策及种植面积落地前，市场情绪整体趋于谨慎，国内棉价大概率维持震荡格局。”王子健表示。 “外棉价格受益于我国进口需求的实质性提振，叠加主产国天气扰动带来的供应端支撑，有望呈现震荡上行走势。”王子健表示，内外棉价将向合理区间靠拢，推动价差逐步修复。不过，外棉价格的上涨空间受全球消费疲软的大环境影响，整体价差收敛过程将呈现温和特征。作为市场一线的参与者，贸易商对当前市场变化感受颇深。青岛海同德贸易有限公司总经理孔德亮在接受期货日报记者采访时表示，公司今年进口棉花约2000吨，较去年略有增加，货源以巴西棉为主。“由于前期已锁定价格，成本相对偏低。但当前公司仓库处于满仓状态。从青岛及周边区域看，棉花总库存约50万吨，较去年同期有所增长，其中巴西棉占比在六至七成。”孔德亮坦言，近期市场走货速度放缓，仓库库存压力陡增。孔德亮介绍，报价目前以“一口价”为主，受盘面拉升影响，基差呈现走弱态势。下游采购积极性不高，多持观望态度，待订单情况明确后再做采购计划。对于市场普遍关心的内外棉价差回归路径，孔德亮认为，大概率是外盘拉升、内盘调整，两者逐步向中间靠拢。他表示，进口棉面临的主要风险仍来自ICE期货价格的大幅波动，“目前我们的套保比例在1/3，较往年更为激进”。来源：期货日报网

期货日报网03-27 09:20

分析人士：黄金市场中长期逻辑未改

为，在特朗普宣布暂不对白银等贵金属加征关税后，此前因政策不确定性引发的伦敦现货市场紧张情绪明显缓和，美国COMEX白银库存大幅流出，伦敦现货市场库存同步回升，推动白银租赁利率大幅下降。不过，中长期白银供应结构性紧张格局并未改变。“当前白银1个月租赁利率显著回落，但6个月和1年期租赁利率仍处于历史平均水平上方，说明中长期实物供需仍然偏紧。”肖静瑜表示，此外，COMEX白银“紧交割”逻辑仍然成立，目前3月COMEX白银通知交割单量在8000张以上，显示近月合约仍有较强的实物交割需求。因此，从基本面来看，预计全球白银市场将连续第6年出现供需缺口，结构性短缺将对白银价格形成支撑。多数市场机构认为，黄金市场将呈现“短期承压、中长期向好”的格局。瞿瑞表示，短期内原油价格高企将令美联储高利率环境维持更久，继续压制金价。若冲突持续时间较长，通胀以及经济增长将受到更显著冲击，黄金需求会增加。从中长期看，随着油价上涨效应的递减和通胀的逐步回落，美联储降息周期虽推迟但不会缺席，叠加全球去美元化趋势延续、央行购金需求稳定、美元信用弱化，金价有望震荡回升。肖静瑜也认为，贵金属市场中长期逻辑未改，包括全球主权信用风险上升、地缘政治极化、去美元化等结构性支撑依然坚实。中东地缘冲突升级不仅加剧了美国的财政压力，还损害其盟友利益，加速国际秩序裂痕扩大。针对不同类型的投资者，受访人士也给出了差异化的操作建议。瞿瑞建议，短期投资者应保持观望，规避抄底风险，等待支撑位确认；中长期投资者可把握价格回调时的布局机会，分批建仓，重点关注美联储降息窗口及中东局势演变等核心因素，同时警惕通胀超预期升温、地缘冲突扩大等潜在风险。肖静瑜表示，面对当前高度不确定、波动放大的市场环境，有条件的投资者可考虑买入跨式期权，即同时持有看涨与看跌黄金期权，以捕捉价格方向性突破机会；稳健型投资者可启动黄金定投计划，把握黄金的长期配置价值。白银方面，短期偏空看待，投资者可买入看跌期权规避风险。来源：期货日报网

期货日报网03-27 09:10

棕榈油走势还看原油“脸色”

8万~119万吨。3月印尼计划上调出口关税，出口商普遍希望在新政实施前加快出货。2月马来西亚与印尼精炼棕榈油价差多数时间处于高位，不利于马来西亚棕榈油出口，叠加当月天数偏少，进一步拖累出口表现。 2月棕榈油表观消费量为 34.4万吨，接近市场预估水平，消费整体维持高位，棕榈油衍生品出口对本土内需形成支撑。2月底棕榈油库存降至 270.4万吨，虽环比下降，但仍高于预估的263万~265万吨区间。 3月初以来，马来西亚柔佛州、沙巴州及沙捞越州等地降雨偏多，目前预估3月产量环比增幅在5%左右，远低于历史同期平均17%的增幅水平。3月前 25日，马来西亚棕榈油出口环比增长38.4%，较上半月明显改善，欧盟、中国及印度采购均有小幅增加。若消费维持高位，预计3月底马来西亚棕榈油库存将降至230万吨，但整体仍处于历史偏高水平。 POGO价差（柴油与棕榈油价差）扩大为何未能提振生物柴油需求？往年当POGO价差跌至-100美元/吨以下时，生物柴油生产通常能够实现企稳甚至盈利，核心原因在于生物柴油生产无需额外补贴即可覆盖成本。在前几年印尼生物柴油产量快速扩张阶段，POGO价差走低曾显著推动棕榈油在生物柴油领域的消费。 2025年印尼生物柴油分销目标为 1560万千升，但据调研，实际完成约1490万千升，未能实现B40掺混目标。2026年分销目标为 1565万千升。当前印尼生物柴油产能约2200万千升，以第一代生物柴油为主，产能利用率处于高位。目前一代生物柴油掺混比例已接近柴油发动机适用上限，而二代生物柴油理化特性更接近传统柴油，掺混比例受限更小。此外，一代生物柴油生产需消耗甲醇原料，印尼本土甲醇产能有限，主要依赖从中东及马来西亚进口。霍尔木兹海峡局势紧张导致甲醇运输受阻，尽管可从马来西亚进口补充，但甲醇价格大幅上涨，对生物柴油生产形成制约。同时，生物柴油企业销售定价受政府管控。因此，即便POGO价差扩大，也难以显著拉动棕榈油在生物柴油领域的消费增量。除能源需求偏弱外，食用端同样面临高库存、增产周期来临及消费淡季等多重压力，共同导致棕榈油价格走势弱于原油。印度斋月刚刚结束，斋月期间及节后进口需求通常走弱。数据显示，印度1月进口棕榈油77万吨，2月增至85万吨，市场预估3月进口量与2月接近，4月进口量或回落至65万吨。与此同时，国内盘面反弹至高位后，贸易商报价积极，买船陆续成交，产地也倾向于将库存转移至中国市场。3月以来，国内棕榈油采购量接近20船。当前国内豆油和棕榈油价差持续偏低，棕榈油以刚需采购为主，预计5月底国内棕榈油库存仍将维持在70万吨左右的偏高水平。不过，3月中旬以来，南美豆油发往印度的运费涨幅明显高于马来西亚棕榈油。截至3月25日，印度港口毛豆油与毛棕榈油价差扩大至100美元/吨，高于一周前的22美元/吨。短期来看，若印度转向增加棕榈油采购，或对棕榈油价格形成阶段性支撑，但后续走势仍需密切关注原油价格波动。另外，当前南美大豆压榨利润较好，若地缘冲突缓和，4月棕榈油将与南美豆油形成直接竞争。若下半年厄尔尼诺带来持续偏干天气，则可能对棕榈油市场形成显著利多。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网03-27 08:55

棉花内外价差仍处于高位

响相对有限。2025/2026年度，受关税因素影响，中国对美棉采购整体偏谨慎。随着本轮进口配额发放，中国对2026/2027年度美棉预签约量有所增加。截至3月12日当周，中国累计签约美棉10.7万吨，同比减少45%；累计装运美棉6.2万吨，同比减少55%。越南对美棉签约则相对积极，截至3月12日，累计签约70.3万吨，同比增加42%。 2025/2026年度全球棉花供应整体呈小幅过剩格局，这也是美棉此前持续在低位区间震荡的主要原因。但当前美棉估值偏低，下方支撑较强，叠加新年度种植面积存在减少预期，且2026/2027年度全球供给有望收缩，棉价重心有望抬升。国际方面，地缘冲突导致能源价格大幅上涨，霍尔木兹海峡航运阶段性受阻；能源价格走强带动化纤价格上行，对棉花价格形成一定支撑。此外，全球化肥供应受到明显冲击，或将抬升印度、巴基斯坦等主产国种植成本。天气层面，全球多家权威气象机构预测，2026年厄尔尼诺发生概率较高，可能对全球棉花生产带来一定影响，其中对印度、巴西、澳大利亚等国影响相对显著，对中国、美国影响偏小。国内旺季消费表现尚可 2026年我国棉花进口配额发放时间明显提前，于3月16日公布。本年度棉花进口滑准税及加工贸易配额总量为30万吨，实行凭合同申领方式发放。配额数量较过去两年增加10万吨，发放时间较往年7—8月大幅提前。图为全国棉花销售率（单位：%）进口配额主要对应出口订单，且整体规模有限，对国内市场直接影响相对有限，但发放时点较早，仍对市场形成短期冲击。同时，市场对后续是否出台相关调控政策仍保持谨慎。国内纺织旺季虽表现良好，但行业整体利润水平仍不理想。 2025/2026年度国内棉花产量大幅增加，棉花消费同样表现强劲。开秤初期新棉大量预售，叠加国内纺织产能扩张，带动年度消费有所提升，市场普遍存在商业库存偏紧预期。截至3月15日，全国棉花商业库存为523.02万吨，较2月底减少24.68万吨，同比增加5.31万吨；其中新疆疆内棉花库存为388.5万吨，较2月底减少18.7万吨，同比减少12.91万吨。与2月底相比，全国商业库存由同比偏低转为略偏高，但新疆棉花库存同比仍偏低。近年新疆纺织产能增长较快，疆内棉花消费量持续提升，当前棉花库存偏紧预期依然存在，但短期对棉价的提振作用需谨慎看待。 2026年国内棉花种植面积市场普遍预期有所调减，但由于缩减目标计划3年分步完成，今年实际落实情况仍需跟踪观察。2026年棉花目标价格是否调整，同样值得重点关注。截至目前，“金三银四”传统旺季需求表现尚可，棉纱、坯布库存消化较快，已降至偏低水平。国内纺企开机率同比偏高，但原料库存仍处于高位，企业对棉花以逢低采购为主，短期现货成交一般。美棉短期受中国发放进口配额影响大幅上涨，但中期上涨高度或相对受限，后续需重点关注供给收缩、天气、化肥供应等因素影响。国内棉花商业库存偏紧预期仍存，旺季消费表现尚可，但市场对政策风险保持警惕，新疆棉种植面积调减的实际情况仍待观察。当前内外棉价差虽有所收敛，但仍处于高位。中期对郑棉维持谨慎偏多观点，重点跟踪旺季消费表现及新年度种植情况。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网03-25 09:20

宏观因素压制沪铜破位下行

6年4月1日起取消33项风电组件的进口关税，预计将全面提振其风电项目建设。本轮中东局势演变，有望进一步加快全球能源转型进程，铜在绿色化、智能化领域的需求增长前景亦随之巩固。综合来看，需求端将为铜价提供一定支撑。从库存角度来看，随着近期铜价走弱，下游逢低采购意愿增强，从而推动国内社会库存进一步去化，全球库存累积压力有所缓解。整体来看，本轮铜价破位下跌的核心驱动在于宏观逻辑的切换，地缘局势紧张与美联储政策转向预期构成双重压制。然而，产业层面的韧性正在显现，铜矿与冷料供应双双收紧，叠加4—5月国内冶炼厂集中检修，精铜产量降幅或超出市场预期。与此同时，偏弱铜价提升了旺季需求成色，下游逢低采购意愿强烈。精废价差倒挂使废铜替代优势尽失，订单持续流向精铜杆，社会库存已进入去库通道。此外，地缘局势加速全球能源转型进程，铜在绿色化、智能化领域的需求增长前景进一步巩固。短期，宏观压制因素未消，需求端支撑尚难以扭转下行趋势，铜价或延续弱势调整，但产业托底信号明确，下方空间有限，价格具备一定韧性。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:20

等待外部影响消退

而不见”，鲍威尔表示，当前依旧需要确认关税政策的消化进展，尤其是商品通胀的回落，加上目前油价和地缘冲突对经济的影响具有高度不确定性，目前并没有到做决定的时候。由此可见，鲍威尔因地缘冲突影响的高度不确定性而表现出了较强的观望态度。面对当前的情况，美联储通过边际“转鹰”表达对油价的关注，但同时尽量避免过于直接的“鹰派”表达进而影响市场的风险偏好预期。在不确定性较大的情况下，笔者认为，目前直接计价美国紧缩预期为时尚早。图为M1同比走势国内方面，尽管1—2月国内经济数据整体超预期，但由于春节错位的扰动较大，加上其中依然存在一些结构性问题，笔者认为，超预期的读数主要影响市场预期或市场情绪，需求端压力较大的问题依然存在。比如，2月M1增速提升1个百分点，至5.9%，但从结构上看，主要源于居民活期存款同比增长，企业端活期存款反而有所回落，因此在旧口径（不考虑居民活期存款）下，M1增速不升反降。从历史上看，非需求端引发的通胀往往不会使货币政策出现方向性变化，央行在面临输入型、结构性通胀时往往保持定力。比如2019年“猪周期”曾引发CPI和PPI出现大幅“劈叉”情况，市场上关于加息还是降息的辩论很多，结果是降息落地。综上，笔者认为，当前交易者需对全球流动性担忧保持关注，但无需恐慌，因为目前国内货币政策独立性较强，预计后续政策将继续“以我为主”，聚焦稳增长压力及财政货币政策协同。当前中久期债市配置力量依然较强，且中东地缘冲突的不确定性较大，短期内债市或维持震荡格局，等待外部影响消退。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:10

郑棉潜在压力不容忽视

外盘棉花价差大幅偏离历史均值，按40%关税折算已接近进口成本线。在现行进口政策框架下，上半年配额消耗节奏或将同比加快。鉴于国内消费并无超预期增长，下游全面复工后，内外价差的修复将主要取决于配额消耗节奏及进口纱的比价关系。从当前报价看，国产纱涨幅普遍高于进口纱，后者仍保有微弱价格优势。这意味着，内外价差高位窗口期持续时间越长，进口操作的时间与空间就越大，对国内远月合约的制约也将越明显。本市场年度以来，国内棉花平均表观需求约72万吨/月，整体表现稳健。纱厂复工节奏快于布厂、染厂，在原料价格快速上涨的背景下，企业以消耗年前备货库存为主。盘面价格回调后，点价采购明显增加。花纱价差有所收窄。纯棉纱价格跟随棉花价格大幅上涨，成交重心上移200~500元/吨。品种方面，低支纱和气流纺成交相对偏淡，40支及以上高支纱交投较好。新接订单逐步增多，当前企业仍以执行节前预售订单、集中发货为主。下游市场氛围较上年同期恢复明显加快，高价棉能否顺利向下游传导，将成为检验“金三银四”传统旺季成色的关键。整体来看，进入4月种植季，国内棉花市场面临一定的压力，但美棉市场中期驱动逻辑依然明确：一是巴西棉出口窗口期过后，东南亚需求将转向美棉；二是巴西、美国种植面积下调，形成产量下降预期；三是后续市场仍存在天气题材炒作可能。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网03-20 10:10

美债交易逻辑从避险转向通胀再定价

前，美联储在就业与通胀之间权衡，其判断关税对物价的冲击为一次性脉冲式影响，通胀整体呈缓和态势，政策天平向就业倾斜，因此连续降息。受美以伊冲突影响，WTI原油期货价格自65美元/桶快速攀升，一度接近120美元/桶，通胀预期显著升温。尽管调查类通胀预期尚未明显转向，但一年期盈亏平衡通胀率已飙升至4.94%，接近俄乌冲突爆发初期水平。芝商所FedWatch工具?通过分析30天美国联邦基金利率期货的定价数据，为市场实时展示和量化利率交易者对美联储调整利率的预期，是分析美国货币政策调整预期的权威指标。根据芝商所FedWatch工具，市场持续修正美联储降息预期，目前仅定价今年12月有1次降息。地缘冲突影响美债的三阶段框架历史经验显示，地缘冲突对美债的影响通常呈“情绪冲击—事实影响—影响消退”三阶段演进。在情绪冲击阶段，美债作为全球核心避险资产，在地缘风险预期升温期或冲突爆发初期，资金涌入推动收益率下行。从日度数据看，美以伊冲突似乎直接跳过该阶段。从日内高频数据观察，3月2日盘初，10年期美债收益率受避险买盘支撑而下行，随后市场逻辑快速切换，收益率大幅反弹，避险效应仅短暂显现。在事实影响阶段，市场转向评估地缘冲突对美国经济与政策的实质影响，从而进行定价。美以伊冲突发生于全球核心产油区，霍尔木兹海峡封锁冲击全球约20%的原油与LNG海运供应，市场对能源价格的敏感度急剧上升，3月2日当天，美债市场迅速从交易避险转向交易能源驱动的通胀再定价。在影响消退阶段，随着核心信息逐步被价格充分反映，市场对地缘事件的敏感度下降，开始重新审视高油价的影响，逐步聚焦经济基本面、货币政策等原有主线。若冲突明显缓和或终结，包括美债在内的资产定价将回归宏观和基本面叙事。当前美债交易处于哪个阶段？笔者认为，当前美债市场正处于从事实影响阶段向影响消退阶段过渡的关键窗口期。原因有两点：其一，美以伊冲突已持续约20天，当前市场对冲突各方的核心意图、作战实力、国内政治掣肘及外部约束条件已有较为充分的认知，相关信息已较大程度上被市场定价，尽管未来走向还不明朗，但后续边际影响与博弈走向较之前更加清晰。其二，从市场表现来看，冲突爆发后，美债收益率、原油、美元指数齐涨，能源受益国货币坚挺，日韩等严重依赖能源进口的国家货币和股市遭受重创，但近日美债收益率、原油、美元指数步调不再一致，日韩等国的股市和汇市也有回升迹象。资产价格走势开始分化，不再单一交易地缘风险溢价。短期而言，影响美债走势的因素开始多元化。一方面，美以伊冲突带来的通胀影响仍存，当前原油价格在100美元/桶左右，若中东局势进一步紧张，不排除原油价格继续超预期上冲，导致通胀因素再次阶段性主导美债市场，令美债收益率进一步走高，美债收益率可能进一步上行至4.5%以上。另一方面，在中东局势未出现明显变化的情况下，其他因素的影响开始显现。例如，原油价格暴涨对美国经济直接的影响是“胀”，但同时也会带来“滞”的问题。当市场开始定价“滞”的影响时，美债收益率预计开始走低。根据彭博SHOK模型分析，假设在地缘事件扰动下，原油价格上涨30美元/桶，通胀预期上升0.2个百分点，美以伊冲突对美国GDP的影响主要集中在一季度，之后明显减弱，且整体幅度不大。不过，美以伊冲突对通胀的影响可能持续两年时间，且第一年影响程度较大，最高时提升通胀0.7个百分点以上。由此可以判断，即使市场开始聚焦“滞”的问题，美债收益率下行幅度也相对有限。此外，当前还需重点关注美联储政策利率走向。尽管3月议息会议维持利率不变基本无悬念，但美联储内部如何权衡就业和通胀、如何评估油价带来的影响至关重要。鲍威尔的美联储主席任期将于5月结束，在此之前美联储“按兵不动”的概率较大。年内美联储是否降息，还得看下一任美联储主席沃什的选择。按照沃什此前坚决捍卫通胀的政策主张，美联储甚至需要加息。但在美国总统特朗普的施压下，沃什的政策观点可能发生变化。整体来看，美联储仍处于降息周期中，但具体降息时点需观察沃什态度以及美以伊冲突的演变情况。当前市场预期美联储年内降息1次的观点不能说不合理，但后期极有可能出现较大变化。总结综合而言，短期内只要原油价格没有出现暴涨或者暴跌，10年期美债收益率将在4.0%～4.4%区间宽幅震荡。假如原油价格出现超预期暴涨，比如突破120美元/桶，甚至升至150美元/桶以上，10年期美债收益率可能突破4.5%。若美以伊冲突缓和，地缘风险溢价消退，原油价格逐步回落至80美元/桶以下，10年期美债收益率可能在3.8%～4.2%区间运行。（作者单位：信达期货）来源：期货日报网

期货日报网03-19 09:15

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