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美以伊冲突对中国钢铁产业影响几何
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物流优势叠加欧洲对中国钢材征收反倾销关税，使中东成为中国钢材出口欧洲的中转地，形成了“中国钢坯+中东轧制+欧洲消费”的完整产业链。另外，波斯湾杰贝阿里港、哈利法港等港口具有关税减免、效率优势和融资便利等条件，是亚欧大宗商品的中转站。公开资料显示，中国钢材通过波斯湾港口转运，运输成本降低12%～18%，时效提升30%。 2月28日，伊朗发出航运警告，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。公开信息显示，多艘油轮在海峡附近遭袭。目前，霍尔木兹海峡航运基本处于停滞状态，波斯湾七国的航运路线受到影响。2025年中国钢材出口波斯湾七国共1355万吨。其中，沙特和阿联酋是进口量较大的两个国家，2025年分别从中国进口钢材557万吨和546万吨。波斯湾七国进口中国钢材占中国出口量的11.3%，占中国钢材产量的1.4%。虽然波斯湾七国进口量占中国钢材产量的比例不高，但近几年出口是影响钢材需求的关键变量。替代路线将降低对中国出口的影响根据港口地域分布，霍尔木兹海峡航运停滞主要影响往海峡内的波斯湾港口运输，处于海峡外的阿曼湾港口可作为替代路线。例如，阿联酋具备波斯湾港口（沙迦港、哈伊马角港）和阿曼湾港口（豪尔费坎港、富查伊拉港）双保险物流优势，四个港口通过铁路连接，如果霍尔木兹海峡航运受阻，波斯湾港口的钢材将通过铁路转移至阿曼湾港口。沙特同时连接红海和波斯湾，沙特进口的钢材主要通过红海吉达港和波斯湾达曼港入境。霍尔木兹海峡通航受阻直接影响达曼港航线，但对吉达港影响有限。另外，阿联酋Etihad Rail二期连接阿联酋和沙特边境，沙特进口钢材也可通过阿联酋富查伊拉港和Etihad Rail铁路入境。阿联酋和沙特是波斯湾七国中进口中国钢材较多的两个国家，这两个国家都具备绕开霍尔木兹海峡的替代方案。考虑到阿联酋和沙特的国内需求，以及双保险的物流策略，预计短期中国至波斯湾的钢材订单出货受阻；长期而言，波斯湾外的替代航运路线将对中国钢材出口中东形成支撑。伊朗供应减量或支撑中国钢坯出口伊朗是中东地区重要的产钢国家和钢材出口国。伊朗钢铁年产能较大，且拥有较丰富的铁矿石储量，2025年铁矿石产量超过6500万吨。世界钢铁协会（WSA）公布的数据显示，2025年伊朗钢材产量为3200万吨。2023—2024年伊朗钢材出口量在产量中的占比分别为38.5%和34%，每年成品和半成品钢材出口量在1100万吨左右。根据伊朗钢铁生产商协会（ISPA）报告，2025年伊朗钢材出口以钢坯为主，方坯和板坯出口量占比为64%，出口国家包括泰国、印尼、阿联酋、土耳其等。图为中国进口伊朗铁矿石数量（单位：万吨）图为2025年伊朗钢材出口结构除钢材外，2025年，伊朗还出口铁矿石及其加工品2000多万吨。其中，出口直接还原铁和热压铁166万吨，出口球团铁矿石1010万吨，出口铁精矿915万吨。伊朗天然气成本低廉，拥有成熟的基于天然气的直接还原铁—电炉短流程生产工艺体系，是全球最大的直接还原铁生产国。伊朗的直接还原铁和铁矿石主要出口中国、土耳其、印度等国家。近年来，中国进口自伊朗的铁矿石持续下降，占总进口量的比重不高。2010—2014年，中国进口伊朗铁矿石峰值超2000万吨。随后，受伊朗国内钢厂需求增长和对铁矿石加征出口关税影响，中国进口量逐步下降。2025年，中国进口伊朗铁矿石570万吨，占中国铁矿石进口总量的0.45%。总结整体来看，美以伊冲突对钢铁市场有三方面影响：第一，霍尔木兹海峡航运受阻，海峡外替代运输路线或对中国钢材出口中东形成支撑。波斯湾国家是中国钢材出口的重要目的地，占中国钢材出口总量的比重超过11%。霍尔木兹海峡航运停滞主要影响往海峡内的波斯湾港口运输，处于海峡外的阿曼湾港口可作为替代路线。阿联酋和沙特均具备绕开霍尔木兹海峡的替代方案。长期来看，波斯湾外的替代航运路线将对中国钢材出口中东构成支撑。第二，如果美以伊冲突持续，伊朗钢材出口减量，将有利于中国钢坯出口。伊朗是中东地区重要的产钢国家和钢材出口国，其中六成是钢坯出口，出口目的地跟中国钢坯出口目的地重合度较高。如果美以伊冲突对伊朗钢材出口造成干扰，将对中国钢坯出口形成利好。第三，伊朗铁矿石出口对全球铁矿石供应影响有限。中国是伊朗铁矿石的最大买家，但伊朗铁矿石占中国铁矿石总进口量的比重较低。目前中国铁矿石港口库存处于高位，同时澳大利亚和巴西铁矿石处于新一轮产能释放周期，几内亚西芒杜项目投产、力拓西坡项目及淡水河谷S11D项目扩建，都将提升全球铁矿石供应能力。美以伊冲突可能导致伊朗铁矿石出口量减少，但对全球铁矿石供应影响有限。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网03-10 09:15
铝产业链期货报告——中国经济向好叠加地缘风险给铝产业链支撑
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相关进出口限制政策，如美国对铝产品加征关税却对废铝予以豁免，泰国暂停发放回收工厂相关许可，欧洲铝业界也正积极推动欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税，以防止废铝大量外流，在上述多重因素共同作用下，预计我国未来废铝进口量或将呈现下降趋势。图五. 废铝净进口和出货量数据来源：钢联，中衍期货铝合金方面，再生铝合金因生产利润攀升而产量增长，与此同时，下游需求的持续释放推动库存逐步下降；近期，中东地缘冲突的持续发酵成为影响国内铝价的关键变量，铸造铝合金价格随之紧密联动，而地缘冲突后续发展的高度不确定性，进一步加剧了市场多空因素的交织博弈。图六. 铝合金库存和产量数据来源：钢联，中衍期货综合来看，美国经济整体表现虽不错，但是伴随着就业疲弱；且伊朗战争推升油价，导致通胀预期抬升，压制美联储降息空间。不过，中国经济向好，给工业金属支撑。从产业层面具体分析：氧化铝方面，尽管产量有所下降，然而库存却持续上升，加之铝土矿价格下跌使得成本支撑力度减弱，氧化铝价格走势大概率会延续震荡格局；电解铝领域，需求出现好转迹象，但库存拐点仍未显现，不过考虑到中国经济稳健向好，以及中东战争对海外铝供给产生的潜在影响，其价格走势或许会呈现震荡偏强的态势；铝合金方面，由于成本支撑稳固，且库存不断减少，其价格走势同样存在震荡偏强的可能性。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2026-03-09 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货03-10 08:10
贵金属短期波动难撼牛市根基
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价值锚定工具的战略地位持续强化。最后，关税风波再起，特朗普政府关税政策的反复无常也为贵金属提供较强的避险支撑。白银受益于工业需求强劲，加之市场规模小于黄金，故整体涨幅较大。展望后市，在贵金属长期核心驱动未变的前提下，上行趋势仍旧存在。后续重点关注2月美国非农就业市场报告、中东战争的持续性及波及范围、美国关税的后续进展等。需要特别注意，当前贵金属价格受地缘因素扰动，日内波动或显著放大，需切实做好风险防控。春节假期期间，外盘贵金属震荡上行。数据方面，美国1月CPI意外放缓，降息预期升温。2月13日，美国公布的1月CPI同比增速回落至2.4%，低于预期的2.5%和前值2.7%，创2025年5月以来新低；核心CPI同比增速降至2.5%，创2021年以来最低水平。另外，美国2025年四季度GDP增速明显放缓。2月20日，美国2025年四季度GDP初值经通胀调整后折年率增长1.4%，显著低于上一季度的4.4%，不及市场预期值2.8%。PMI方面，2月20日，美国2月标普全球制造业PMI初值为51.2%，低于预期的52.6%和前值52.4%；服务业PMI初值为52.3%，低于前值52.7%，不及预期值53%。整体来看，相对疲软的经济数据有利于后续美联储的降息操作，有利于贵金属上涨。图为美国GDP增速中东战火重燃，关税扰动频繁中东局势方面，战争爆发前夕，美国在中东地区展开数十年来规模最大的军事部署。2月23日，美军现役吨位最大的核动力航母“杰拉尔德·R·福特”号抵达希腊克里特岛苏达湾。白宫此前已下令向中东地区增派第二艘航空母舰。“福特”号航母及其护航舰艇从加勒比海地区调派前往中东，将加入部署在波斯湾的“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群。特朗普也表态考虑将哈梅内伊及其子列为打击目标。2月24日，伊朗方面发布消息称，伊朗伊斯兰革命卫队地面部队在该国南部沿海地区举行军事演习。美伊局势逼近1979年以来最危险的临界点。上周末，以色列对伊朗发动了先发制人的打击，美国也加入了对伊朗的空袭。而最高领袖哈梅内伊遇害或引发伊朗更加强烈且持久的反击。中东“火药桶”引爆，全球市场避险情绪飙升。后续双方大概率通过“以战逼谈”的博弈实现各自诉求，但战争具体走向仍有待观察。鉴于伊朗能够在短时间内组织起有效的反击和后续领导人的选举，我们预计战争持续时间和强度或许比预期更久。贵金属作为风险对冲与价值锚定工具的战略地位持续强化。关税方面，当地时间2月20日，美国最高法院以6∶3的投票结果，裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的一揽子全球关税缺乏法律依据，大部分关税无权征收、应属无效。随后，在白宫举行的新闻发布会上，美国总统特朗普迅速改引美国《1974年贸易法》第122条，宣布2月24日起对全球商品加征10%关税，为期150天。2月21日，特朗普表示会将关税税率提至15%，计划后续公布新的关税举措。特朗普政府关税政策的反复无常也为贵金属提供了较强的避险支撑。央行购金强劲，白银库存去化 2025年全球央行购金需求依然保持坚挺。2025年第四季度，全球央行净购金量大幅上升，较上季度增长6%，至230吨。2025年央行购金总量为863吨，与此前连续三年均超过1000吨的水平相比偏低，但仍处于近10年的相对高位。2025年全球央行的强劲购金表现，尤其是新兴市场央行的活跃购金行为，有力地支撑了金价走势。波兰国家银行连续第二年成为全球最大官方黄金买家。2025年该行再增持102吨黄金，黄金储备增至550吨。黄金占其总外汇储备的比重已升至28%，接近30%的目标水平。尽管如此，波兰央行行长于2026年1月表示，出于国家安全考虑，计划进一步将黄金储备提高至700吨。中国方面，1月末黄金储备报7419万盎司，环比增加4万盎司。这是央行继2024年11月重启增持后，连续第15个月增持黄金。图为全球央行年度净购金量 2025年，全球黄金ETF持仓量飙升至4025吨的历史高点。以美元计，全年流入金额亦创下890亿美元的历史纪录。2025年全球黄金ETF需求增量的逾半数来自北美基金（增加446吨，约510亿美元）。除地缘政治风险因素外，对人工智能驱动下潜在股市泡沫的担忧及股市波动，进一步提振了该地区的黄金ETF投资需求。亚洲黄金ETF基金持仓增幅位居全球第二（增加215吨，约250亿美元），该地区投资者群体持续扩容。中国上市基金持仓量全年实现翻倍增长，印度基金则以连续8个月的净流入收官。同样，日本投资者也为全球黄金ETF的流入作出了可观的贡献。全球紧张局势加剧及多国市场降息预期共同为黄金投资需求提供支撑。白银方面，库存持续去化导致挤仓风险骤增。截至2026年3月3日，COMEX注册（可交割）白银库存已暴跌至极低水平，仅为8877万盎司，较1月初约1.27亿盎司大幅下降。COMEX总库存已从2025年10月的约5.32亿盎司骤降至目前的约3.57亿盎司，短短几个月内下降了32.86%。一方面，中国的出口管制限制了供应。中国生产和精炼的白银占全球总产量的60%至70%，自2026年1月1日起中国实施严格的出口限制，将白银视为与稀土类似的战略资源。这项政策将大量精炼白银留在中国，以供应占主导地位的太阳能、电动汽车和电子产业。另一方面，上海白银较COMEX白银溢价超过10美元/盎司，套利交易将实物白银拉向亚洲，并明显限制了流入西方交易所的白银数量。另外，全球白银已连续5年出现供应缺口。世界白银协会预计2026年白银缺口为6700万盎司，为连续第六年出现供应短缺。银矿多为伴生矿，开采周期较长，品位下降。因此，白银难以在短期补充缺口，结构性矛盾将长期支撑白银价格稳中向好。后市展望：上行趋势无虞长期来看，贵金属核心驱动并未发生显著变化：去美元化进程仍在持续，央行购金步履未停，财政货币化未见收敛。这些都支撑着贵金属的长期上行趋势。短期来看，中东地缘扰动和关税风波支撑金银价格震荡走强。白银受益于工业需求强劲，加之市场规模小于黄金，故整体涨幅较大。后续重点关注2月美国非农就业市场报告、中东冲突的持续性及波及范围、美国关税的后续进展等。策略上，依旧以逢低做多为主。但是当前阶段贵金属受地缘因素影响较大，日内波动较大，需重点防范短期大幅波动的风险，在具体操作方面做好风险控制。来源：期货日报网
期货日报网03-05 10:30
中东冲突推高避险情绪美股进入高波动时期
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%）科技板块拉动作用减弱美股此前在关税冲击、经济减速和就业市场降温等压力下维持强势，主要是受科技板块带动。2026年2月，市场开始担忧AI等领域的大规模投入是“吞金兽”，其应用渗透不足，且对就业市场的冲击显现，这意味着即使AI能带来生产力提升，也可能很难带动居民收入增长和消费改善。自2022年OpenAI崛起以来，AI行业的竞争焦点一直在大语言模型和数据中心上，科技巨头大幅加码资本开支，AI应用却明显滞后，当初设想的各种应用场景“只闻楼梯响，不见人下来”。亚马逊、Alphabet、微软、Meta等四巨头的盈利增速最低为14%，但市场担忧今年四家企业合计高达6600亿美元的投资，疯狂烧钱触发了股价的大幅调整。除了苹果布局相对滞后外，其他几家科技巨头今年均聚焦AI投资竞赛。 AI主要分为两大领域。一是硬件层，全球AI产业链上游硬件层的核心企业主要服务数据中心、算力中心及大模型领域，核心参与者包括台积电、英伟达、三星、海力士，其中，三星、海力士主要聚焦存储领域。二是软件层，也就是应用生态，目前虽然已经在部分行业开始渗透，但渗透带来的产出远远不及投入。目前，拥有资金和资源优势的企业将在AI竞争中占据主导地位，但即便是行业领先者也难以确定是否掌握了正确的发展路径。半导体企业面临突出的战略困境：一方面，需要持续投入，研发最尖端技术；另一方面，市场结构的快速变化可能使技术优势的价值难以预测。综合来看，中东冲突对全球能源供应和航运体系造成直接影响，国际秩序受到冲击，原本确定性较强的国际环境进入高度不稳定状态，国际金融资本避险或成为常态。对美国而言，经济“K型”增长，能源成本攀升推动通胀回升，军费支出暴增导致债务压力加大，美联储货币政策很难继续宽松。另外，AI领域庞大的科技投入面临产出不确定性的问题。美股将迎来高波动时期，投资者需要做好风险对冲，可以运用芝商所微型E-迷你S&P500合约对冲美股大幅调整的风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网03-05 10:15
棉价中期偏强运行
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单位：万吨）图为内外盘棉花价差（1%关税）（单位：元/吨）国内棉市供需面坚挺近期，中国纺织品服装对美出口关税水平出现显著调整。2026年2月20日，美国最高法院以6比3的裁决结果，推翻特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的关税。受此影响，美国对全球各国名义关税相应下调，对亚洲加权平均关税率由20%降至17%，对中国加权平均关税率由32%降至24%。 2026年2月24日，特朗普政府转而依据《1974年贸易法》第122条，对全球进口商品加征15%、为期150天的临时关税。该临时关税对关键矿产、自然资源、农产品、药品、电子产品、汽车、航空航天等产品予以豁免，符合USMCA协定的产品同样豁免，且不与232关税叠加征收。即便美方实施此项122条款临时关税，我国输美商品整体关税仍较此前明显下降，2025年以来美方加征的额外关税，目前仅保留依据122条款加征的10%临时关税。综合来看，中国纺织品服装对美出口综合关税落在17.5%至35%区间，较此前下降约10个百分点，有利于棉花消费需求稳中回升，纺织品出口有望回暖。国内市场方面，截至2026年1月，国内棉花商业库存同比仅增加1万吨。尽管2025/2026年度棉花产量显著增长，但这一库存增幅较去年同期明显收窄。需求端韧性凸显：新疆纺织企业持续扩产，推升了棉花刚性需求；春节假期后，市场对“金三银四”传统旺季抱有期待，下游企业陆续复工，且节前整体接单相对充足，行业对年后市场信心较强。不过，需要注意的是，随着郑棉价格阶段性大幅上涨，内外棉价差处于高位，国内棉价或面临阶段性压力。整体来看，全球棉花供需紧平衡与国内基本面坚挺，共同构成本轮棉价上涨的核心支撑。全球层面，美国、巴西新年度棉花种植面积及产量均存在下调预期，全球棉花库存消费比走低，叠加美棉出口签约数据大幅回暖，外棉走势偏强。宏观方面，美国关税政策调整使我国纺织品对美出口关税有所下降，出口回暖预期升温。国内方面，棉花商业库存增量有限，新疆植棉面积调减预期进一步强化供应收缩逻辑，目标价格补贴政策为棉价提供托底；下游企业复工情况向好，传统旺季预期较强，需求端韧性充足。综合判断，当前棉市多空因素中利多因素占优，中长期棉价有望维持偏强运行格局。后续需重点关注全球棉花种植的实际落地情况、美国关税政策的最新动向，以及下游旺季需求的实际兑现程度。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:31
A股春季攻势仍可期
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外市场在春节后进入多重事件密集爆发期，关税政策、地缘冲突以及美联储内部分歧共同构成外部扰动。美国关税政策出现重大调整。美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的大规模关税措施违法，涉及已征税款超1750亿美元。随后特朗普签署行政命令，自2月24日起对全球进口商品征收10%关税，为期150天，后续又继续表态将税率提升至15%，并计划推出法律框架内的新关税措施。关税预期阶段性缓和带动假期外围股市上行，助推A股春节假期后首周收涨，预计今年关税政策对国内市场的影响边际递减。美伊冲突升级推升市场避险情绪，引发全球风险资产集体调整，对A股形成短期拖累。不过，地缘政治多产生脉冲式影响，不改变国内经济与盈利修复主线，对A股长期走势影响有限。此外，美联储最新会议纪要显示其内部分歧加剧。部分官员支持通胀回落后降息，部分担忧通胀反弹则倾向于加息，多数委员主张维持利率不变。从当前市场预期来看，3月维持利率不变的概率超过95%，同时4月维持利率不变的概率约为80%。在新任美联储主席上任前，美联储大概率“按兵不动”，而下半年降息节奏有望加快。综合内外因素分析，当前市场调整属于外部冲击引发的情绪性回调，并非趋势性改变。国内政策加码、内需修复、流动性宽松的核心逻辑未变，“盈利修复”仍是贯穿一季度乃至全年的核心交易逻辑。结构上，科技成长与政策受益板块为行情主线。短期地缘冲突与海外政策扰动不改市场中长期向好趋势，在外部风险逐步消化、政策预期升温的背景下，A股一季度春季攻势将延续，全年则呈震荡上行的“慢牛”格局。图为上证综指日线走势（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:30
多因素共振美豆节节攀升
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产预期；美国最高法院裁定特朗普政府全面关税政策违法，但随后特朗普宣布重新加征关税，盘面已经对贸易摩擦的长期影响进行计价；中东局势紧张，伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油价格飙升，对油脂市场亦有带动。图为CBOT大豆期货主力合约走势图为CBOT豆油期货主力合约走势国内方面，豆粕缺乏新增边际驱动，主要受成本带动而偏强运行，春节假期后储备大豆拍卖尚未启动，豆粕价格在短期内难以出现流畅的单边下跌行情。虽然天气不佳使得南美产量可能下调，但量级有限，巴西丰产前景相对明朗。据Mysteel最新预估，3—5月进口大豆到港量分别为672.75万吨、950万吨、1100万吨。3月及4月上旬国内豆粕供应偏紧，4月下旬以后供应压力可能逐渐显现。在南美产量逐步兑现的背景下，短暂的通关延期难以改变国内大豆及豆粕供应充裕的事实，豆粕价格整体难有较大上行空间，关注逢高沽空机会。后续来看，外盘及贸易政策方面关注第六轮中美经贸磋商，以及3月底公布的美豆种植意向报告；国内方面关注进口大豆到港情况、通关政策变化以及储备大豆拍卖进展。 [美国生物燃料政策有望出台] 美国环保署（EPA）日前已向美国白宫管理和预算办公室（OMB）提交2026—2027年的生物燃料掺混义务配额提案，审批流程一般在4周左右，最终方案有望在3月底前出炉。白宫在EPA向OMB提交文件之前就已介入，各方信息基本一致，流程可能会加快，市场预期最快在3月9日当周将有消息，这令美豆油市场多头氛围浓厚。生物柴油掺混义务量将设定在52亿～56亿加仑，虽然低于去年6月EPA草案拟定的2026年56.1亿加仑的掺混义务量，但去年草案中所假设的进口生物柴油可再生识别号（Rins）占比偏高，本土原料仅需要44.5亿加仑就可以满足掺混要求。尽管该目标略有下调，但仍远高于当前及2025年的执行水平，生物柴油投料需求或增至1870万～2010万吨，而2025年为1450万吨，2024年为1730万吨。官方决定放弃对进口可再生燃料及其原料施加惩罚性措施的构想，这提高了生物柴油市场原料供应的稳定性，对全球油脂价格起到支撑作用，特别是利好加拿大菜油对美出口，有望减轻加拿大菜籽的库存压力。 2月3日，美国财政部发布了清洁能源生产税收抵免（Section 45Z Clean Fuel Production Credit）的详细拟议法规。根据拟议法规，只有美国、加拿大、墨西哥生产的原料在制造生物柴油时才能获得税收抵免，这让未来美国从中国、东南亚等地进口的废弃食用油（UCO）缺乏用于制造生物柴油的优势，间接增加了美国国内豆油需求。总之，上述利多因素持续推动CBOT豆油期货价格走高，亦对CBOT大豆期货价格形成提振。2026年1月，美国大豆压榨量为2.278亿蒲式耳（折合684万吨），环比减少0.9%，同比增加7%。截至1月30日，美国油籽加工商协会（NOPA）成员持有的豆油库存为19亿磅，环比上升15.7%，同比上升49.1%。 [美豆出口前景改善] 2月，美国农业部（USDA）在全球农业展望论坛上预估2026/2027年度美豆种植面积将增至8500万英亩，较上年度增加380万英亩，基本符合市场预期。在单一作物种植面积上升的同时，整体耕地面积仍受到约束，弃耕面积以及耕地保护计划（CRP）面积小幅增加。玉米、小麦和大豆的总种植面积将较上年度小幅回落，至2.24亿英亩，同比降幅不到1%。2026/2027年度美国有望多种大豆、少种玉米，原因有四点：第一，2024/2025年度和2025/2026年度，美国农户种植大豆及玉米连续两个年度出现亏损。在中美贸易摩擦及南美丰产压制下，2025/2026年度美豆出口低迷。从历史上看，2018/2019年度和2019/2020年度，美豆种植连续两个年度出现亏损，其中，2019/2020年度受贸易摩擦影响，美豆种植面积同比大幅下降，导致2020/2021年度三大作物总种植面积出现恢复性增加，共增加728万英亩。2025/2026年度，美豆种植面积同比减少的幅度小于2019/2020年度，因此，预计三大作物总种植面积难以出现较大幅度的修复性增长。第二，2025/2026年度CRP到期的面积不大，在100万英亩内。第三，2024/2025年度和2025/2026年度，种植大豆比种植玉米亏损较小，支撑2026/2027年度大豆种植面积增加。第四，中美贸易关系缓和，美豆种植面积预计迎来恢复。 USDA日前对2026/2027年度美豆供需平衡表进行了初步展望。受天气条件正常、生物燃料政策驱动压榨扩张以及对华出口增加预期等因素影响，USDA预计2026/2027年度美豆期末库存为3.55亿蒲式耳，处于中性水平。根据美国大豆协会2025年4月的统计，2025年年初美国大豆压榨产能约为25.5亿蒲式耳，预计到2026年年底提升至27.4亿～27.5亿蒲式耳，与当前USDA报告相比，理论上仍存在上行空间。结合历年压榨量变化情况，预估2026/2027年度美豆压榨量在26亿蒲式耳以上。虽然2026/2027年度大豆种植面积增加至8500万英亩，但强劲的压榨和出口需求可能完全消化新增产量。目前，巴西大豆FOB报价比美湾大豆低约43美元/吨。尽管美豆价格缺乏竞争力，但国内短期内完全停止美豆采购的概率不高。另外，近期美国与部分国家达成贸易协议。例如，美国与印尼达成的贸易协议要求印尼后期每年采购美豆350万吨。美豆年度出口目标尚有缺口，但是2025/2026年度到今年8月底才结束，16.35亿蒲式耳的年度出口目标预计可以实现。2025/2026年度美豆种植面积同比减少，在相对保守的出口目标下，USDA预估期末库存为3.5亿蒲式耳。若美豆对华出口增加800万吨，美豆期末库存将从基准的3.5亿蒲式耳骤降至2亿蒲式耳以下，供需格局将被彻底扭转。即便2026/2027年度美豆种植面积有所恢复，预计美豆库存也很难上升，或延续2025/2026年度的偏紧态势。 [南美丰产预期较难改变] 国内春节假期期间，巴西南部及阿根廷大豆产区迎来了明显降水，一定程度上阻止了长势不佳区域的情况恶化，且有助于正常区域的长势改善。不过，2月底3月初，巴西南里奥格兰德州、阿根廷布宜诺斯艾利斯省大部分地区雨势依旧偏少，南里奥格兰德州后期还面临高温。Emater2月底的报告预计，巴西南里奥格兰德州的大豆有60%处于灌浆期，28%处于开花期。与巴西中西部大豆产区不同的是，当前南部的南里奥格兰德州有超过八成的大豆当前正处于最需要水分的时候，而受南部偏干天气的影响，市场预期巴西大豆可能出现200万～300万吨的产量损失，但依然较难改变丰产预期。巴西大豆贴水表现较为坚挺。目前，巴西2月船期大豆对华发出678万吨左右，装运速度正常。 [美国关税政策调整形成短期扰动] 国内春节假期期间，美国最高法院推翻特朗普政府此前依据《国际紧急经济权力法》推出的关税框架，一度引发市场对美国相关商品出口受阻的担忧。受此影响，CBOT大豆期货价格一度出现下跌。随后，特朗普政府转而援引《1974年贸易法》第122条推出新的临时关税，在目前已经征收的常规关税基础上，额外对全球输美商品加征10%的关税，自2月24日起生效，为期150天，并针对特定国家与特定行业继续保留“301关税”与“232关税”。特朗普政府并未放弃将关税作为对外谈判与督促贸易协议执行的政策工具，部分缓解了市场的看跌情绪，令CBOT大豆期货价格恢复涨势。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:30
需求显差异豆类外强内弱
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豆贸易流的背景下，美豆缺乏竞争力。美国关税政策持续影响美豆贸易流，导致美国豆农面临市场准入困难和销售压力。而巴西大豆创纪录的丰产，则使其报价更具吸引力。巴西大豆的价格优势是美豆出口份额被侵蚀的根本原因。同时，全球贸易紧张局势的担忧加剧，市场担心会进一步抑制美豆出口前景。短期来看，美豆出口将继续承压，其复苏节奏更依赖美国贸易政策回归稳定。图为港口大豆库存（单位：万吨）但美国国内压榨需求十分强劲，处于高景气周期，这为美豆价格提供了关键的底部支撑，其核心驱动力源于生物燃料政策。美国环保署的掺混量规定与财政部的税收抵免政策共同作用，将豆油需求与生物燃料产业深度绑定，直接拉动了对大豆的压榨需求。市场密切关注美国环保署拟于3月底前出台的新提案。其核心影响在于，政策信号影响市场预期，即便在最终规则出台前，明确的政策制定时间表和上调预期，就足以提振市场情绪，支撑豆油价格。市场短期走势紧密围绕政策细则的出台，其政策具体数值将决定豆油需求增量的幅度，进而影响美豆压榨量的上限。1月，美国全国油籽加工商协会成员的大豆压榨量达到2.21564亿蒲式耳，同比增长10.6%，创下历史同期最高纪录。目前美豆压榨利润处于良好区间。截至2月20日当周，美国大豆压榨利润为3.06美元/蒲式耳，显著高于2025年的平均压榨利润2.46美元/蒲式耳。高利润是驱动压榨厂维持高开机率的直接动力。这种强劲的压榨需求，与疲软的出口形势形成鲜明对比，使得压榨成为消化美国国内大豆供应的核心渠道，为美豆价格提供了底部支撑。在生柴政策提供的强劲需求预期下，尽管巴西大豆对美豆出口构成压力，但旺盛的美国国内压榨需求有效对冲了这部分利空影响，使得美豆价格在震荡中保持偏强运行。国内豆类市场整体呈现外强内弱的格局，结构性矛盾突出。市场供应充裕，进口大豆到港量维持高位，导致港口及油厂库存持续处于历史高位。然而，进口成本向国内价格的传导并不顺畅。其核心矛盾在于，高企的原料成本与疲软的下游产品价格形成了严重倒挂，导致油厂压榨利润被严重挤压，行业普遍陷入亏损。受前期采购大豆持续到港、消化库存压力等刚性因素驱动，油厂开工率仍高于历史同期，这进一步加剧了豆粕等产品的供应过剩，从而压制现货价格和基差。整体来看，国内豆类价格陷入了上有产业套保与高库存压制、下有进口成本支撑的震荡区间，走势明显弱于国际市场，短期弱势格局难以根本性扭转。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网03-03 11:00
3—4月份国内豆粕市场走势分析
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0万英亩的预期，远期供应趋于宽松；加之关税政策带来的不确定性，进一步压制盘面上行空间。总体来看，国际大豆市场短期内难以走出趋势性行情，高位震荡的格局将为国内豆粕市场提供方向指引与成本端支撑，但难以构成独立的单边驱动。二、国内供应端：收紧预期与现实改善的博弈供应端是当前博弈核心。春节前市场担忧巴西降雨导致装运偏慢，引发3-4月到港偏紧预期。但最新数据显示，截至2月24日，2月巴西对华装运已达500多万吨，与去年同期基本持平，已经有效修复4月到港预期，前期看涨情绪有所降温。根据船期预估，2—4月份国内大豆到港量预计为340万吨、150万吨、665万吨；压榨量预计为560万吨、680万吨、750万吨。由此推算，2—4月份大豆期末库存将经历先降后升：2月末降至616万吨，3月进一步降至386万吨，4月回升至401万吨。这意味着3—4月份国内大豆库存将回落至400万吨左右相对低位，存在阶段性供应偏紧可能。但需注意，这一预期并非定论。首先，拍卖是重要调节变量，若后期加大投放将有效补充供给。其次，巴西发运仍存不确定性，港口物流、通关速度等环节可能扰动实际到港。供应端核心观测点在于：油厂开机水平、巴西发运持续性、拍卖动向以及通关政策变化。三、国内需求端：采购情绪低迷的根源与修复路径与供应端多空交织相比，需求端呈现清晰疲软特征。节后现货市场清淡，下游采购意愿普遍偏低，询价多成交少，主要原因有三：第一，终端物理库存仍较充裕。元宵节前处于传统淡季，节前备货尚未完全消化，多数企业库存可支撑至3月中上旬。第二，前期锁定的3-4月合同头寸压制采购积极性。部分企业年前已签订远期合同，短期内无需追加。第三，对当前高价货源抵触情绪明显。随着盘面走强，现货一口价被动跟涨，下游认为价格偏高，承接意愿不足，市场陷入僵持观望。在此背景下，现货基差持续走弱。以华东为例，部分现货基差报价已跌破200元/吨。这一方面源于终端采购清淡，另一方面与贸易商心态转变有关——持有一口价头寸的贸易商在盘面冲高过程中积极锁利出货，主动降价规避风险，进一步加剧基差下行压力。值得注意的是，当前现货疲软并非需求消失，而是需求被后置。随着下游物理库存逐步消化，以及3月中下旬传统补库窗口临近，终端采购情绪存在修复可能。但修复力度和时点，取决于价格能否回调至吸引买方入市，以及供应偏紧预期能否在现货层面实质性兑现。四、市场结构与价格展望：分化格局下的运行区间综合分析，3—4月份国内豆粕市场将呈现明显分化格局。短期来看，现货基差短期仍将承压。一方面2月大豆到港尚可，油厂开机逐步恢复，供应端暂无近忧；另一方面下游采购情绪修复仍需时间，预计基差弱势延续至3月上旬。但随着3月大豆库存下降，若届时需求出现边际改善，基差有望获得支撑并企稳反弹。基差拐点取决于库存下降与实际需求启动的共振时点。此外，3—4月份为基本面与消息面高度敏感窗口，多重题材交织易放大波动，需重点跟踪：终端采购情绪修复节奏、巴西发运及国内通关速度、拍卖动向，以及南美天气、政策变化等潜在炒作题材。同时，宏观情绪联动亦对盘面形成扰动，以上因素共同构成短期价格波动的主要变量。总之，3—4月份豆粕市场将是预期与现实反复碰撞的过程，波动在所难免。唯有紧密跟踪关键变量，动态验证供需逻辑，方能在复杂行情中把握节奏、规避风险。来源：期货日报网
期货日报网03-02 14:35
中枢抬升
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国内市场形成有力支撑。春节假期期间美国关税政策调整，有利于我国纺服出口的恢复，且美棉周度出口数据强劲，在对外贸易政策支持下，东南亚国家对美棉的进口需求提升，美棉出口预期有所好转，同时USDA农业展望论坛预期新年度美棉产量或有下滑，全球棉花供给趋紧，使得美棉价格大幅反弹，市场信心好转，郑棉价格随之上行。郑棉价格在紧平衡预期下将维持易涨难跌走势，但当前内外价差仍处于高位，且一季度花纱进口量预期增加，郑棉价格上行空间受限。菜粕方面，上周菜粕主力合约价格持续震荡，上周二开盘于2320元/吨，上周五收盘于2287元/吨，最高上冲至2340元/吨，最低下探至2268元/吨。澳大利亚到港菜籽开始压榨，市场预期后续菜粕供应逐步增加。巴西今年迎来创纪录的产量，尽管面临美国更激烈的竞争，但在阿根廷出货量减少的背景下，巴西可能会增加大豆出口力度。受大豆通关时间延长、美豆价格坚挺、巴西大豆贴水止跌的影响，理论榨利走弱下豆粕盘面小幅走强。不过，市场仍在关注进口大豆拍储动向。今年终端备货相对充足，库存多可用至3月中旬，市场追涨情绪普遍不高。菜油方面，上周菜油主力合约价格窄幅波动，上周二开盘于9160元/吨，上周五收盘于9185元/吨。加拿大新作菜籽产量同比大幅增长，3月国内将公布反倾销事件结果，市场对后市采购加拿大菜籽较为乐观，预计菜油供给也将逐渐宽松，价格承压。不过，春节长假期间加拿大菜籽价格上涨，使得短期菜油价格支撑较强。白糖方面，上周白糖主力合约价格整体上涨，上周一开盘于5240元/吨，上周五收盘于5324元/吨。沐甜科技的数据显示，继2月13日广西首家糖厂收榨后，南宁、钦州2月底前各有1家糖厂收榨。此外，受近期降雨影响，收榨计划或有调整，第一波收榨预计集中在3月上旬，整体进度较2024/2025榨季（37家）及2023/2024榨季（7家）同期明显延后。当前，广西糖产量预估上调至700万吨，但因收榨进度整体延后，最终产量仍存在不确定性，加之国际原糖价格承压于14美分/磅，预计郑糖价格反弹空间有限。花生方面，上周花生主力合约价格有所回落，上周二开盘于7946元/吨，上周五收盘于7890元/吨。节后需求未见明显改善，市场交投氛围平淡，尽管产区上货量偏少，部分持货商有挺价心理，但现货购销并不活跃，压制价格上行空间。产区基层仍处于节日氛围，整体上货量维持低位，持货商低价出货意愿不强。采购主体以按需补库为主，内贸市场销量一般，终端对高价的接受度有限，多数油厂尚未开收。分地区来看，东北市场在前期价格上涨后，因交易量不大再度趋稳；河北、山东入市的交易商极少，大多维持节前价格；河南入市的贸易商略增，但整体交易偏淡，上货量有限，对价格具有一定支撑。上周各品种走势分化，最终在农期综指上表现为运行中枢抬升。后续各品种价格预计以震荡上扬为主，反映到农期综指上，运行中枢继续上移的可能性较大。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网
期货日报网03-02 09:30

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