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美关税政策“悬而未决” 铜价上下两难
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。美伊局势波澜不断。7月末市场对美国铜关税政策的忧虑情绪有所提升，铜价小幅走高，但未能有效突破震荡区间。 7月宏观情绪主要围绕美联储加息预期时点展开。美国宏观数据出现降温迹象，市场对美国货币政策的预期再度发生变化。新任美联储主席沃什到任后，市场较为关注其政策态度，叠加美伊局势不断反复，市场情绪趋向谨慎。沃什国会货币政策听证会“首秀”释放政策信号，重申对持续高通胀“零容忍”，并表示一次CPI回落不足以宣告降通胀胜利。此外，沃什未透露任何利率路径，强调未来将依据数据行动，且就业与通胀并非二选一的“残酷选择”。另外，沃什表示资产负债表改革会提前预告，并坚持货币政策的独立性。近期，美国宏观经济数据多数出现拐头迹象，美联储7月加息预期大幅降温，市场对其政策路径的判断出现明显转变。整体看，宏观因素对铜价的利空影响相对有限。铜精矿供应紧张叠加世界级铜矿Grasberg复产推迟，南美铜矿亦有运营不稳定因素，铜精矿加工费被进一步压缩。上海有色网数据显示，进口铜精矿加工费下行，截至7月17日，已经降至-146.15美元/吨。加工费下行和国内限制硫酸出口政策叠加，矿石供应紧张对冶炼厂的潜在影响不断加大。受利废政策影响，带票废铜供应持续紧张，精废价差虽再度走扩，但难以形成替代效应，废铜产阳极板供应量难有明显回升。8月，冶炼厂原料供应紧张压力或加剧，进一步影响铜精矿加工费。当前铜精矿加工费已经深度下探，带票废铜供应紧张将加剧冶炼厂原料供应压力。8月备肥需求有望带动冶炼酸开工率提升，硫酸价格高位震荡，短期对冶炼厂利润影响不大。线缆行业开工率整体平稳，短期内行业有一定去库意愿，线缆行业采购积极性高于精铜杆行业。预计8月线缆行业需求表现平稳，精铜杆和废铜杆行业开工率继续分化。空调产销具有较强的季节性，三季度空调行业产销或进一步走弱，四季度将开启新的空调生产周期。汽车行业产销处于季节性回升周期。受内需修复及出口高景气提振，动力需求有所增长，锂电铜箔以及动力电池行业维持高景气，8月汽车行业产销回升态势将延续。综上，若美国铜关税政策未落地，8月铜价将延续窄幅震荡走势。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网07-30 09:55
豆类品种期价承压
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作订单。当前中国对美国大豆征收13%的关税，制约了私营油厂的采购意愿，新增需求主要来自国企。巴西大豆仍是中国商业买家的首选，桑托斯港9月船期FOB报价较美湾低约3.6美元/吨，持续分流美豆出口份额。整体看，美豆出口面临旧作同比下滑、新作关税阻碍的压力，但中国的远期采购预期及巴西大豆升贴水报价高企为美豆价格提供了底部支撑。短期需关注美豆对华出口检验数据及巴西大豆出口节奏变化等。国内进口大豆到港量维持高位从国内市场看，海关总署发布的数据显示，6月中国大豆进口量为1355万吨，创历史同期新高，巴西大豆占主导地位。7月进口大豆到港量仍维持高位，国内油厂周度压榨量在225万~250万吨。大豆港口库存仍处于近三年同期高位，市场供应压力不减。为缓解库容紧张局面，中储粮宣布将于7月31日拍卖50.4万吨国储进口大豆，随着市场对未来几周进口大豆储备拍卖的预期升温，进口大豆供应压力继续增加。成本和利润方面，受美豆期价走强及巴西大豆升贴水报价上行影响，进口大豆到港成本持续抬升，油厂压榨利润普遍下行。截至7月28日，进口大豆压榨利润收窄至39~59元/吨。高成本与低利润虽然迫使部分油厂调整开机节奏，但整体供给宽松格局未变。从采购结构看，中国近月船期采购进度偏快，8月采购目标基本完成，9月完成率逾80%，明年3月船期采购完成率超40%且以巴西大豆为主。截至7月24日，本年度巴西大豆对华发船总量为5835万吨，同比微降1.49%，但供应量依然充裕。整体看，国内进口大豆巨量到港，港口库存高企叠加政策性抛储，短期供应宽松格局将持续压制大豆价格。图为国内港口大豆库存（单位：万吨）综上，美豆期价宽幅震荡，短期天气升水回吐叠加地缘政治风险下行压制美豆价格。国内进口大豆到港量和港口库存处于高位，油厂压榨利润下行，叠加政策性抛储压力，大豆供应宽松格局延续，短期豆类品种期价仍承压。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网07-30 09:55
重磅！美联储罕见出现3张反对票美元飞流直下超30点、黄金暴拉超40美元、纳指V型反转
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迹象。近期价格压力既受到美国总统特朗普关税政策影响，也与伊朗冲突推高能源成本有关。美联储6月公布的利率预测显示，委员会整体预计2026年底前将加息25个基点。美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）近期同样对通胀表达担忧，并表示，如果通胀没有取得更多进展，可能需要提高利率。不过，他在本次会议上仍投票支持维持利率不变。沃什此前曾表示，通胀是一种“选择”，并在近期出席国会听证会时反复强调控制物价的重要性。但从政策沟通角度看，他对美联储过去通过前瞻指引暗示未来利率方向的做法一直持批评态度。延续沃什首次主持会议时的风格，本次声明明显短于以往版本。沃什正在推动美联储改革沟通方式，并已设立五个专项工作组，其中一个专门负责研究政策沟通问题。会议召开前，多名FOMC官员已公开表达不同立场。纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）认为，当前政策立场适合推动通胀逐步回到目标水平。洛根则认为，利率需要“适度”上调。哈马克同样属于通胀鹰派，多次强调持续上涨的物价正在给普通家庭带来广泛压力。特朗普本周早些时候公开支持沃什，称其表现“非常出色”，同时批评其他一些美联储官员“动机不良”，甚至可能受到政治因素影响。三名官员要求立即加息，显示美联储内部的政策重心正在发生变化。尽管本次会议选择继续观望，但随着通胀压力、能源价格和关税影响持续发酵，9月会议是否启动加息，或将成为市场下一阶段关注的核心。市场反应市场预期显示，美联储利率决议公布后已不再完全定价美联储9月份加息的预期。美股三大股指跌幅缩窄，道指跌1.09%、标普500指数跌0.15%、纳指转涨。（图源：FX168）美国2年期国债收益率一度下跌7个点，最低至4.25%，现报4.32%。美元指数DXY短线下挫逾30点，刷新日低至101.08。（图源：FX168）现货黄金短线上扬超40美元，最高至4086.33美元/盎司。（图源：FX168） “美联储传声筒”NickTimirao指出，FOMC以9票赞成、3票反对决定维持利率不变。三位地区联储主席投下反对票，主张加息25个基点。这是自2016年以来，美联储首次在同一次政策决议中出现三张方向一致的反对票。
夏洛特07-30 02:12
铜易涨难跌
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撑。海外库存呈现显著分化格局。受美国关税预期影响，全球铜资源持续向美国流入，推动Comex铜库存累积至70万吨的高位；而非美地区库存则持续收缩，当前LME铜库存为27.6万吨，注销仓单占比已从年初的22%攀升至62%，有近17万吨铜仓单待出库，市场可流通的显性库存持续收缩，后续仍有进一步去化空间。全球区域库存错配、非美市场现货供应偏紧，是铜能够抵御宏观扰动、保持价格韧性的核心支撑。图为全球铜显性库存（单位：吨）图为TC（单位：美元/干吨）矿端偏紧约束供应上游铜矿原料短缺，将限制精炼铜的供应弹性。目前全球铜矿新增产能投放节奏偏慢，但冶炼产能相对充足，铜精矿的供应增速无法匹配冶炼端的需求。铜精矿加工费（TC）持续处于负值区间，最新报价为-140美元/干吨，不断刷新历史低位。负加工费推高了冶炼企业的原料采购成本，压缩了行业加工利润，导致炼厂主动增产的空间受到约束。在全球铜矿新增投放乏力、原料供应紧张格局短期难以扭转的背景下，精炼铜的供应增量仍会受到限制。即便铜价出现阶段性调整，上游产业成本也会形成强支撑，价格出现深度回调的空间相对有限。宏观变量限制高度基本面已为铜价筑牢底部，但宏观层面的持续博弈仍制约着价格的短期上行高度。此前油价冲高反复推高全球通胀预期，压制了风险资产估值；当前随着中东局势缓和、油价回落，通胀上行压力已经边际缓解，短期宏观约束有所放松，但外部不确定性仍然存在。目前市场普遍预期7月美联储大概率维持当前利率区间不变，届时议息会议释放的政策信号，将成为影响短期铜价的关键变量。此外，美国关税预期仍是影响后期铜价的重要变量。若最终政策落地或加码，全球铜资源将进一步流向美国，非美地区的供应紧缺会随之加剧，为铜价提供上行驱动；若政策力度不及市场预期，美国的高库存则可能回流全球市场，届时全球库存错配格局有望得到修复，铜价获得的支撑力度也将有所弱化。供需紧平衡格局难改综合来看，当前铜市呈现出基本面偏强、宏观情绪反复博弈的格局。库存持续去化、矿端供应偏紧及全球库存区域错配三大逻辑，将共同支撑铜价。短期来看，若现货偏紧格局进一步强化，铜价有望挑战前期高点。但美联储会议释放的政策信号、中东局势的再度反复仍会扰动价格上行节奏。中长期而言，在库存出现趋势性累积、矿端供应实现明显改善之前，铜市的紧平衡格局难以逆转，价格回调空间相对有限，整体偏强运行的核心趋势不会发生改变。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网
期货日报网07-29 10:10
玉米短线偏弱运行中期看天气“脸色”
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极为充足。从国内市场来看，虽然受额外关税等因素影响，美国玉米的实际进口利润空间被大幅压缩，但巴西玉米到港完税成本依然具备竞争优势。此外，1—6月高粱、大麦等进口替代谷物进口量同比大幅增加。大量低价进口谷物的持续涌入，不仅直接增加了国内市场的总供给，而且进一步加剧了饲料企业对国产玉米的替代需求，导致南方销区缺乏涨价驱动。图为深加工玉米消费量（单位：万吨）政策政策端的调控一直是玉米市场最关键的变量之一，在市场中扮演着“稳定器”的角色。当前政策呈现出明显的“双向调节”特征：既有平抑价格的供给投放，又有托底市场的成本支撑。平抑价格方面，国家通过定向邀标等方式，持续向市场投放进口玉米和超期稻谷。这种多元、定向的投放方式有效补充了阶段性供应，缓解了供应紧张并平抑了价格。托底支撑方面，政策粮的拍卖底价及新季玉米的种植成本共同构成了价格的支撑。由于地租上涨和农资投入增加，新季玉米的集港成本显著抬升。政策的底线思维是“保供稳价”，这意味着若价格出现明显下行压力，不排除政策端适度放缓拍卖节奏或加大储备轮入力度以稳定市场。行情综合以上基本面分析，预计短期内玉米市场将延续偏弱震荡走势。在新麦替代效应、进口玉米冲击及政策粮投放的三重利空压制下，玉米价格缺乏大幅上涨的动能。不过，由于基层余粮基本见底、贸易商成本上升，再加上政策托底预期的支撑，价格深度下跌的空间也十分有限。中长期来看，玉米市场的核心博弈将逐步从当前的供需现实，转向新季作物的生长预期。一方面，全球玉米种植面积预计同比缩减，叠加厄尔尼诺可能引发的极端天气风险，将显著增加新季玉米单产的不确定性，为远月价格提供潜在的上行弹性。另一方面，国内新季玉米种植成本同比上升，且随着基层余粮彻底出清，贸易商较高的囤粮成本将构筑坚实的价格底部支撑。因此，若未来主产区在玉米关键生长期遭遇不利天气，远月合约在充分验证下方成本支撑后，极有可能迎来阶段性上涨，整体运行重心有望缓慢上移。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网07-28 09:55
科技赛道仍是中长期核心主线
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，降幅较上月扩大3.2个百分点。地产相关税种延续弱势，6月同比降幅进一步扩大。证券印花税大幅增长145.3%，反映资本市场交投活跃。政府性基金收入降幅明显扩大，土地出让收入影响加大。6月全国政府性基金预算收入同比下降31.1%，降幅较5月扩大10.9个百分点。广义财政支出降幅扩大，但一般公共预算支出由负转正，民生与基建支出同步改善。6月广义财政支出下降11.9%，降幅较5月扩大8个百分点，主要受政府性基金支出大幅下滑影响。6月全国一般公共预算支出同比增长4.0%，增速较5月回升5.6个百分点，由负转正。分项来看，民生保障支出韧性凸显，社保就业、卫生健康、教育支出分别同比增长13.2%、8.8%、5.4%。基建相关支出边际改善，节能环保支出同比下降15.7%，农林水支出下降1.8%，城乡社区事务支出同比增速由负转平，交通运输支出增长1.7%。展望后市，稳增长仍需财政、货币政策协同发力，专项债发行与财政支出落地节奏有望加快。图为融资余额和环比变化走势综合来看，7月以来市场持续震荡调整，科技板块调整幅度较大，上周在政策托底下初现企稳迹象。当前市场积极因素正在逐步累积：流动性方面，长鑫科技上市的短期影响预计偏温和，市场对资金分流的担忧有望逐步消退；政策方面，7月底重要会议窗口临近，下半年稳增长政策加码可期，存量政策加速落地与增量政策储备有望协同发力。随着风险充分释放与政策预期回暖形成共振，股指有望逐步止跌回升，科技赛道仍将是中长期市场的核心主线。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网07-27 09:55
PVC价格以区间震荡为主
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、东南亚地区处于雨季，且印度PVC进口关税豁免7月15日已到期，出口暂难形成亮点。不过，印度原料库存水平偏低，8月之后有望出现补库需求。库存处于高位 PVC社会库存、企业库存均在3月上旬攀升至年内高点，之后社会库存去化速度缓慢，而企业库存去化速度相对较快。截至上周，PVC总库存（社会库存+企业库存）为150万吨，同比增加44%。其中，社会库存增加77%，而企业库存减少19%。另外，PVC期货月差呈现近低远高的升水格局。为规避价格进一步下跌风险，生产商、期现商、贸易商在盘面进行卖出套保，期货库存也处在同期较高水平。图为PVC总库存变化受电石法持续亏损及乙烯法原料紧张影响，PVC产量同比有所减少。与此同时，内需有待进一步释放，出口在8月之后才会有好转迹象。综合而言，PVC市场供需两弱，后续价格以区间震荡为主。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网
期货日报网07-27 09:55
A股调整后有望重回上行趋势
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.14%，仅次于去年4月美国推出“对等关税”政策时的0.25%。全市场两融交易额占A股成交额的8.7%，处于2010年以来52%分位，为2025年6月以来最低水平，接近去年4月的低点8.3%。另外，机构对宽基ETF的增持有望对市场形成支撑。从宽基ETF大额申购赎回情况看，年初总持仓约1.8万亿元，此前买入较集中的阶段为2024年2月、2024年7月、2024年10月、2025年4月。今年上半年，宽基ETF在1月下旬、4月、5月、6月出现较大规模流出，申购赎回基本均衡。从7月6日开始，宽基ETF出现大幅净流入，截至7月17日，近一周净流入1561亿元。分品种看，净流入居前的有沪深300（399.8亿元）、中证1000（256.3亿元）、科创50（196.2亿元）、中证500（163.6亿元）、中证A500指数（161.9亿元）。对比前几轮宽基ETF净流入情况来看，滚动5日累计净流入峰值为1700亿~2400亿元，当前的流入速度已较为可观。7月19日，中国诚通、中国国新宣布增持中国股票资产。后续长线资金持续流入，有望对A股市场形成支撑。从此前4轮中长线资金集中净流入的情况分析，上证综指可能在15到20个交易日后逐步企稳，若有货币宽松等政策配合，指数可能更快出现企稳或反弹。本轮市场的快速调整，本质上是流动性收缩与市场情绪集中释放共振的结果。值得注意的是，调整期间基本面并未发生明显变化。即便国外AI产业链龙头企业业绩持续超预期，短期市场仍受到资金行为影响出现下跌，说明当前的主要矛盾并非盈利，而是市场情绪和流动性。历史经验显示，牛市中继阶段的快速下跌不会终结上涨趋势。后续若政策预期改善、资金持续回流，市场有望重回上行通道。整体看，本轮调整更可能是牛市过程中的一次风险释放，而非趋势结束。短期震荡行情或延续，但随着资金结构的改善和基本面支撑增强，中期入场机会将逐步显现。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网07-24 08:45
白银反转信号尚未出现
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无法抵消欧美的装机减量，印度则因高进口关税限制了需求释放。 2025年我国光伏新增装机量为316.57GW，已超过“十三五”时期的新增装机量。但随着《分布式光伏发电开发建设管理办法》及《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》的发布，2025年上半年光伏行业出现“抢装潮”，政策窗口期结束后，国内装机量连续多月大幅下滑。 2026年1—5月，国内光伏新增并网装机量为59.59GW，同比大幅下滑69.88%；预计上半年新增光伏装机量为78.3GW，较2025年同期的212.2GW同比下降63.1%。当前光伏行业处于从“规模扩张”转向“高质量发展”的阵痛期，政策导向已由鼓励装机规模增长，转为提升新能源消纳能力、完善市场机制、推动产业高质量发展。根据电力行业规划研究与监测预警中心的数据，光伏发电利用率从2023年的98%，降至2025年的94.8%，2026年1—3月进一步回落至91.2%，逼近消纳红线。持续攀升的弃光率，已成为制约行业高质量发展的核心隐患。在电网消纳空间收紧、储能配套成本持续上行的背景下，国内光伏装机增量大概率会受到影响。中国光伏行业协会预计，2026年国内新增装机量将回落至180G~240GW。银浆是制备光伏电池电极的核心耗材，无论P型电池，还是TOPCon、BC等N型高效电池，都需要使用银粉加工制成的银浆。即便行业通过细栅、银包铜工艺持续降低单瓦银耗，光伏赛道仍存在刚性用银需求。国内光伏新增装机量大幅收缩，电池、组件企业开工率阶段性下调，直接拖累国内银粉采购与光伏银浆加工需求走弱，国内光伏领域的白银消费短期承压。图为过去6年前5个月国内新增太阳能光伏装机量（单位：GW）尽管基本面整体偏弱，但本轮银价跌幅较大，部分利空已经被市场消化。从沪银期货主力合约的日线图形看，近期价格在连续创新低的过程中，MACD指标已经出现“底背离”信号，技术性反弹蓄势待发，COMEX白银的技术走势也出现了同样的信号。此外，从黄金价格走势来看，近期国内外金价日线走势有望形成双底形态，下方阶段性技术支撑明确。黄金价格的止跌反弹将更利于白银价格回升。整体来看，尽管世界白银协会预计2026年全球白银将连续第六年出现供应缺口，但光伏领域的用银需求增速已经明显降温，市场对该缺口的乐观情绪也已大幅缓和。从技术面看，当前白银价格已经开启超跌反弹，短期大概率会测试上方技术压力位，但趋势反转的信号尚未出现。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网
期货日报网07-23 09:50
回购增持再贷款工具发力——A股企稳向上底气足
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。另外，美国贸易代表暗示，将很快出台新关税政策。数据方面，美国6月CPI同比上涨 3.5%，低于预期，这主要受原油价格下行等因素影响。虽然通胀数据低于预期，但美联储官员表态略偏“鹰”，市场高度关注下周美联储议息会议。国内方面，二季度，股票型ETF份额延续回落态势，其中规模指数ETF份额回落幅度加大。不过，7月以来，两类ETF份额均出现不同程度回升，股票型ETF份额已攀升至去年同期高位。从ETF净值占比来看，7月初，主题指数ETF净值超越规模指数ETF，居首位；7月末，此前热门板块迎来调整，主题指数ETF净值有所回落，但份额仍快速攀升，呈现“越跌越买”的态势。上周，股票型ETF合计净流入资金2036亿元，刷新历史单周最高纪录，其中宽基指数ETF净流入1561亿元，仅沪深300ETF单品类净流入金额就接近400亿元。消息面上，中国国新、中国诚通宣布大额增持股票资产，两家公司相关操作依托央行2024年创设的股票回购增持再贷款货币政策工具。2025年，央行将股票回购增持再贷款最长贷款期限由1年延长至3年，鼓励银行发放信用贷款，同时将上市公司回购增持股票的自有资金比例要求从30%下调至10%，并将中国国新、中国诚通等国有资本运营平台纳入支持范围。2025年，两家公司宣布拟使用该工具资金合计1800亿元用于增持上市公司股票。值得关注的是，2025年4月7日、8日，中国诚通连续表态“增持中国股票资产”“继续大额增持中国股票资产”；2025年4 月7日，中国国新表态“增持中央企业股票、科技创新类股票及 ETF”。此后，A股市场结束回调行情，开启持续一年多的上涨走势。此外，近期易方达、华夏等18家基金公司陆续向证监会递交主动ETF产品注册申请材料，标志着公募基金行业重大创新——主动ETF的落地箭在弦上。该创新顺应国际行业发展趋势，也为投资者提供了更为丰富的资产配置工具。整体来看，A股本轮回调主要由外部输入性因素引发，属于估值层面的技术性调整，市场运行的基本面逻辑未发生改变。短期内，在政策工具的托底下，A股市场将企稳回升。而长期内，在科技创新、产业升级的支撑下，A股市场重心将进一步上移。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网
期货日报网07-23 09:40

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