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债市做多力量逐步增强
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空因素交织，债市呈窄幅震荡走势，特朗普关税政策和国内稳增长政策为两条交易主线，经济基本面和货币政策限制了利率的上下空间。基本面方面，中美关税争端缓和后，“抢出口”支撑二季度经济预期上修，短期对利率形成向上的驱动，但在经济结构转型的大背景下，内生动能仍偏弱，物价中枢偏低印证总需求仍待提振，叠加关税政策存在反复的风险，约束利率的上行空间。货币政策方面，央行加大净投放力度，缓解了市场对流动性的担忧，资金利率下行并维持均衡偏宽松格局，但央行降准降息落地后货币政策进入观察期，居民存款搬家也给银行负债端带来一定压力，同业存单利率面临上行风险。上周央行“预告”大规模买断式逆回购操作，释放呵护资金面的信号，叠加大行持续购买短债，市场预计这是央行为重启国债买卖操作做准备，提振债市做多情绪。6月5日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，6月6日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。以往是每月月中或月末操作，月末发布公开市场买断式逆回购业务公告。同时，央行在官网开设了各项工具操作情况栏目，更新了5月各项工具流动性投放情况。图为收益率曲线有望小幅走陡（单位：BP）图为央行展现对资金面的呵护态度（单位：%）此次大规模买断式逆回购操作不仅是年内规模性流动性投放的关键举措，而且以“月初公告+新设专栏披露”的形式，展现了央行稳定资金面、强化政策透明度的决心，尤其是在近月银行同业存单到期规模持续处于高位的背景下（6月同业存单到期规模接近4.2万亿元）。央行打破惯例提前公告大规模买断式逆回购操作，体现了其对银行间流动性的呵护态度，起到了稳定市场预期的作用。往后看，预计买断式逆回购操作将和MLF一样，作为中长期流动性的投放工具，实现央行维持流动性合理充裕的目标。由于6月资金缺口较大，且此次买断式逆回购操作期限为3个月，未进行6个月期限的操作，因此投资者可关注央行是否在月中进行加码操作，或通过MLF加量投放。近期市场对关税政策反复的反应较为平淡，笔者认为，虽然后续特朗普关税政策的不确定性依然高企，但市场反应将逐步钝化。上周中美领导人通话传递关税争端进一步缓和信号，市场风险偏好略有抬升，但市场反应整体较为平淡。笔者认为，5月中美关税争端缓和，主要是因为特朗普政府短期政策重心从对外关税政策转向对内减税法案，但其扭转贸易赤字和制造业回流的长期目标未变，所以关税政策反复的概率依然较大。5月底美国国际贸易法院的判决引发市场短暂波动，但特朗普依然可以通过其他条款达到其加征关税的目的。国内经济基本面仍是关注重点。笔者认为，投资者需要理性看待“抢出口”带来的二季度经济基本面上修预期，5月关税争端大幅缓和后新出口订单指数有所回升，但仅为47.5%，说明“抢出口”节奏整体较温和，且远期关税政策反复的担忧仍在，企业对后市的态度保持谨慎。同时，在外需和内需表现有所分化的局面下，内需走低的压力仍较大，5月PMI数据有所回升，但制造业PMI仍处于收缩区间，且“以价换量”特征较明显，总需求不足的矛盾仍在。因此，经济内生动能仍待提振对债市依然有一定支撑，同时流动性预期转强、市场对关税政策的反应钝化，“债牛”力量正在积蓄，中长期看，债市上行趋势未变。不过，当前预期层面也可能面临一定波动，资金利率在月初明显下行后，政府发债和存单到期高峰将对资金面形成一定影响，预计未来3周同业存单到期压力仍然较大，债市走势可能出现反复。拉长周期看，当前国内经济内生动能仍处于筑底阶段，在实体融资需求偏低背景下，货币政策有进一步宽松的基础。且6月央行重启国债买卖的概率加大，后续可能迎来利率阶段性下行的投资机会。整体看，在大行持续购买短债叠加资金面宽松背景下，投资者可适度博弈收益率曲线走陡策略。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网06-10 08:50
股指价格重心有望缓慢上移
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亮眼。从基本面看，随着中美达成互相削减关税的协议，国内经济数据边际改善，官方制造业PMI小幅回升，工业生产明显加快，需求有所回暖。国家统计局公布的数据显示，5月官方制造业PMI录得49.5%，较4月回升0.5个百分点。从规模上看，大型企业PMI为50.7%，较4月回升1.5个百分点；中型企业PMI降至47.5%，创2023年以来新低；小型企业PMI录得49.3%，较4月回升0.6个百分点。从分类指数看，生产指数由49.8%回升至50.7%；新订单和新出口订单指数分别录得49.8%和47.5%，分别回升0.6和2.8个百分点。相关数据显示，我国工业生产明显加快，需求边际改善，出口订单有所恢复，但尚未回到年初水平，中小型企业景气度仍偏低。表明我国经济恢复的基础尚不牢固，生产强、需求弱和服务业强、制造业弱的特征仍较为明显，需求不足仍是主要矛盾。考虑到美国关税政策的负面影响尚未完全显现，随着“抢运潮”的逐渐消退，未来我国出口仍将面临下行压力，稳外资、稳外贸政策有待进一步加码。为应对贸易摩擦的负面影响，完成全年发展的预期目标，宏观政策仍需加强逆周期调节，持续加大对小微企业和薄弱环节的支持，更多依靠提振消费来扩大内需。图为官方制造业PMI（单位：%） 5月CPI同比下降0.1%，降幅与4月持平，主要受蔬菜、水果等食品价格以及能源等非食品价格下降的影响；PPI同比下降3.3%，降幅较4月扩大0.6个百分点，主要受国际原油、煤炭等大宗商品价格下跌，以及去年同期高基数的拖累。但从数据变化看，随着大规模设备更新、消费品以旧换新等政策的落实，高端装备制造业发展加快，家电、移动通信等耐用品消费明显回暖，带动相关行业价格回升，部分领域供需关系有所改善，有助于企业利润的恢复和增长。按美元计价，我国5月进口同比下降3.4%，降幅较4月扩大3.2个百分点，主要受石油、煤炭、天然气等大宗商品价格下跌的影响；出口同比增长4.8%，增速较4月回落3.3个百分点。5月实现贸易顺差1032.2亿美元，创年内新高。分国家和地区看，我国与东盟等地进出口保持快速增长，对欧盟出口增长加快，对美国出口下降。相关数据表明，受关税政策影响，我国出口增长放缓，但仍保持韧性，机电、集成电路、汽车等产品出口表现强劲。图为CPI、PPI同比走势（单位：%）近日，上海证券交易所召开座谈会，强调将推动上市公司进一步加大分红力度，增加分红频次，用好回购、并购重组、投资者交流等市值管理工具，持续提升公司投资价值。由此来看，在货币政策转向适度宽松、无风险利率持续下行背景下，高股息板块越来越受投资者的青睐，尤其是社保基金、养老金、保险资金等机构投资者。加大分红力度有利于提升上市公司估值水平，引导投资者树立价值投资理念，吸引更多长期资本、耐心资本入市，维护资本市场平稳健康发展。 6月5日中美元首通话释放积极信号，同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。我国外交部新闻发言人表示，国务院副总理何立峰将于6月8日至13日访问英国，其间将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议。今年以来，中美贸易摩擦经历了由升级到缓和的过程，双边贸易活动大幅萎缩。美国进口成本增加，通胀预期飙升，进而打压消费者信心和抑制消费支出，引发市场对其经济衰退的担忧，加剧了全球金融市场的波动。中美达成互相削减关税等一系列重要共识，再次证明高关税不可持续，贸易战没有赢家。市场对贸易谈判取得进展持乐观态度，有助于提振市场信心和风险偏好。欧洲央行6月会议宣布下调三大关键利率25个基点，其中存款利率降至2%，主要再融资利率和边际贷款利率降至2.15%和2.4%。其货币政策声明称，贸易政策的不确定性将影响投资和出口，导致经济增长和通胀放缓，不提前预设利率政策的路径，将依赖数据、逐次会议作出决定。欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上表示，经济增长面临下行风险，劳动力市场保持强劲，通胀稳定在2%的目标水平，本次利率下调后，货币政策处于有利位置，降息周期即将接近尾声。笔者认为，美国关税政策的负面影响尚未完全显现，欧元区经济仍面临下行压力，欧洲央行下半年仍有继续降息的空间。根据欧洲货币市场定价，预计年内还有1到2次降息。展望后市，随着美国与更多国家达成贸易协议，国际贸易紧张局势将逐渐缓和，全球货币政策有望进一步宽松。欧洲央行6月继续降息25个基点，市场对美联储9月降息的预期升温。我国经济恢复的基础尚不牢固，宏观政策有待进一步加码，降准降息依然可期。市场预期中美经贸磋商机制首次会议将取得积极进展。随着市场预期的改善，股指价格重心有望缓慢上移。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网06-10 08:50
原油继续近强远弱
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面，目前宏观情绪保持乐观。尽管当前美国关税和债务问题使得市场的系统性风险较高，但是良好的经济数据使得交易者保持乐观情绪。宏观情绪的改善推动美股、美债、原油等风险资产上涨。5月美国劳动力数据表现平平，非农就业人数仅新增13.9万人，但仍高于10万人的衰退风险线，企业招聘行为总体保持稳健。从基本面来看，尽管OPEC+6月会议决定在7月继续增产41.1万桶/日，但消息落地后油价不跌反涨。一方面，近期的增产节奏已经基本被市场计价，OPEC+的产量政策没有远超预期，短期的增产无法扭转去库的现实。同时，加拿大野火导致超30万桶/日的产量受影响，加剧了重油供应偏紧的格局。另一方面，当前正处于原油消费旺季，加工需求对油价有良好的支撑。根据全球炼厂检修量数据测算，炼厂检修高峰已过，原油加工需求有望走强。中国上半年成品油出口量大幅下降带动亚洲汽柴油贸易流收紧，欧美汽柴油均面临低库存的困境，成品油裂解利润向好，为原油价格带来支撑。从长期价格曲线来看，原油价格呈现明显的“微笑”形状。尽管短期消费旺季支撑市场的乐观情绪，但OPEC+增产的长期压力使得远期原油转为Contango结构。根据最新消息，沙特将在8月和9月分别再推动增产41.1万桶/日，以借助夏季需求旺季来夺回市场份额。我们认为，未来OPEC+会继续维持迅速且坚定的增产节奏。同时，伊朗和美国的谈判取得了一定进展，美伊达成协议的可能性上升，地缘风险未来将处于边际缓和态势。整体而言，原油将继续保持近强远弱格局。短期而言，旺季的强预期支撑以及低库存的现实使得油价难以跌破下方支撑。中长期而言，美国关税政策的不确定性以及高关税导致的贸易流量收缩带动全球经济活动下行仍是大势所趋，且OPEC+的增产节奏终将带动原油回归累库格局。在宏观与基本面双重压力下，原油价格重心将在下半年进一步走低。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网
期货日报网06-10 08:45
金银期货报告——中美关系缓和叠加降息预期减弱给黄金压力
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场对企业快速削减就业的担忧。此前，面对关税带来的更高成本以及经济活动放缓的前景，企业界普遍表现出谨慎态度。美国就业市场韧性仍存也给黄金带来一定压力。图二. 美国就业数据数据来源：iFind，中衍期货此外，近期美联储政策立场显现鹰派倾向，两位关键决策者库格勒理事和堪萨斯城联储总裁施密德相继发声，强调通胀上行风险已超越就业市场疲软成为首要关切。库格勒明确表示，若通胀压力持续未消，将坚定支持维持现行利率水平；施密德虽对经济软着陆持乐观态度，但特别警示关税政策可能加剧短期通胀压力。在非农数据削弱降息预期的背景下，美联储整体维持审慎观望姿态，货币政策转向时点或将进一步推迟，对黄金不利。图三. 美联储降息概率数据来源：Investing，中衍期货不过，根据中国人民银行、国家外汇管理局周六公布的数据，中国5月末黄金储备报7383万盎司（约2296.37吨），环比增加6万盎司（约1.86吨），为连续第7个月增持黄金，作为比较，4月增持7万盎司，3月增持9万盎司，5月增持速度进一步放缓。中国央行持续购买黄金给金价带来长期支撑。图四. 中国央行黄金储备数据来源：iFind，中衍期货市场情绪方面，近期黄金ETF持仓有所减少，显示投资性资金情绪偏空；COMEX黄金期货净多头持仓小幅增加，显示投机性资金态度偏多。整体上，市场情绪方向不一致。图五. 黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓数据来源：iFind，中衍期货综合来看，虽然中国央行增持黄金给金价带来支撑，但是中美关系缓和以及美联储降息预期减弱短期都给黄金带来压力。策略上，建议暂时观望，等待调整结束后再偏多思路对待。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2025-06-09 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货06-10 08:14
月初资金宽松债市震荡偏强
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大企业对短期外需改善的响应。总之，中美关税降级可能继续对二季度制造业景气度形成支撑，但中长期外需不确定性扰动犹存。在全球经济复苏步伐放缓、地缘政治和贸易政策不确定性加剧的背景下，多国央行纷纷出手，释放出货币宽松信号。6月5日，中国央行宣布开展1万亿元买断式逆回购操作，打破了央行通常在月末公布操作的惯例，也释放出强烈的“呵护流动性”信号。同日，欧洲央行召开货币政策会议，决定将三大关键利率均下调25个基点，延续降息路径以刺激经济。美国近期的经济数据也引发了市场对美联储降息的强烈预期。最新披露的5月ADP就业人数仅增加3.7万人，远低于市场预期的11万人，创下自2023年3月以来的最低水平。与此同时，美国5月ISM非制造业PMI录得49.9%，为近一年来首次萎缩，表明服务业活动出现收缩。CME FedWatch工具显示，美联储在9月会议及更早时间降息的概率已升至77.1%。这一系列数据表明，市场对美联储年内降息的预期正在快速升温。从资金面来看，跨月后资金面持续宽松，存款类机构隔夜、7天质押式回购利率双双微幅下滑，带动银行间主要利率债收益率纷纷下行。不过，存单到期压力尚未解除，6月有超4万亿元存单到期，作为季末月，银行有调整资产负债结构的天然需要，近期一级存单发行利率不低，反映银行负债管理难度加大。一级发行利率是二级利率交易的重要参考，存单供给放量可能影响资金面和短债市场。在政府债供给压力、信贷投放大月、存单到期高峰，叠加季末资金回表等多重因素背景下，预估6月资金面波动或加大，但在财政支出补充流动性，以及央行或加大投放维稳资金面的背景下，资金利率大幅上行的概率仍不高。短期内可关注存单走向，以及政府债尤其是超长债的一级需求情况。同时，关注监管稳定银行季末负债端的具体措施，以及买盘对存单的承接力量，若续购意愿强，存单定价波动相应会被平抑。对于债市而言，在多空博弈下市场或维持震荡格局，利率下行空间的打开仍需进一步的触发因素，中美关税博弈和经济基本面变化，央行态度和资金面演绎是关键性变量。考虑到近期央行降准降息均已兑现，短期内进一步宽松的概率相对较低，如若央行进一步宽松，可能催化长端利率的下行。关注央行超预期重启国债购买的可能性，技术上中短端利率债是相对安全的选择。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网06-09 08:40
股指有望继续上行
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300涨幅落后。经济延续修复态势在关税降级后，出口逐步回暖，二季度经济有望延续修复态势。从PMI来看，出口回暖带动5月制造业PMI上行0.5个百分点，至49.5%。大型企业PMI重返临界点以上，中型企业继续下滑，小型企业小幅改善。分项来看，产需两端双双回暖。5月生产指数为50.7%，较上月上升0.9个百分点，回升至临界点以上。新订单指数为49.8%，较上月上升0.6个百分点，新出口订单指数为47.5%，较上月上升2.8个百分点。“抢出口”带动外需改善，内需保持平稳。价格指数小幅走弱。5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.9%和44.7%，均较上月下降0.1个百分点，因此5月PPI预计继续承压。产成品继续去库，原材料库存和采购边际改善。5月原材料库存指数为47.4%，较上月回升0.4个百分点，产成品库存指数为46.5%，较上月下降0.8个百分点，采购量指数为47.6%，较上月回升1.3个百分点，出口回暖后企业加快原材料备货。非制造业商务活动景气度略有下滑。非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，低于季节性水平，但仍位于扩张区间。服务业商务活动指数回升0.1个百分点，至50.2%，主要受到“五一”假期提振。建筑业景气度扩张放缓，建筑业商务活动指数下降0.9个百分点，至51%，其中土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，已经连续两个月景气度回升。下半年在外需承压的背景下，内需成为经济增长核心动能。去年9月政策“组合拳”落地以来，房地产有所企稳，尤其是二手房销售表现亮眼。但二季度开始地产销售走弱，5月二手房销售同比涨幅收窄。为了稳住当前房地产企稳态势，地产政策下半年预计继续发力，可能主要围绕土地和商品房收储等方面。今年以来财政前置发力，政府债券发行节奏较快，带动财政支出较快增长。1—5月政府债券净融资6.4万亿元，同比多增3.7万亿元，进度超往年同期。下半年如果经济承压增加，财政政策有望继续加码，如增发特别国债等。美国就业市场仍有韧性美国就业市场温和降温，但仍然保持韧性。5月新增非农就业人数为13.9万人，高于预期的12.6万人，4月新增非农就业人数从17.7万人下修至14.7万人，3月从18.5万人下修至12万人，合计下修9.5万人。失业率保持稳定，劳动参与率下行。5月失业率为4.2%，持平于预期和前值，劳动参与率为62.4%，低于预期和前值（前值为62.6%）。薪资增速高于市场预期，通胀压力增加。5月平均时薪环比增加0.4%，高于预期的0.3%，前值0.2%；同比增速为3.9%，高于预期的3.7%。相对稳健的就业数据部分缓解了市场对经济衰退的担忧，也进一步支持了美联储保持观望的立场。在非农数据公布后，市场降息预期小幅下修。图为美国新增非农就业人数走势综合来看，在关税降级后，经济逐步修复以及类“平准基金”对指数形成一定支撑，下行风险不大。但由于二季度经济韧性较强，国内政策层面暂时缺乏进一步驱动。短期内中美元首通话对市场情绪有一定提振，或带动指数震荡上行。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018178）来源：期货日报网
期货日报网06-09 08:35
【铝周报】矿端扰动钝化，过剩压力凸显，氧化铝继续下探
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口接近开启，供应压力增加。特朗普将钢铝关税提高至50%，美国中西部现货升水飙升，美国外供应压力增大。需求：需求方面，下游开工率环比下行，周度表需环比下行。伴随着中美元首互通电话，破冰和谈的乐观预期继续发酵，弱预期持续修复。美国5月季调后非农就业人口13.9万人，预期13万人，前值由17.7万人修正为14.7万人，就业仍有韧性，降息预期存疑。国内光伏抢装结束，家电排产大幅下行，汽车行业价格战，现实需求有转弱压力，等待数据进一步验证。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约14200元/吨、 15600元/吨，原料端氧化铝价格上行，煤价下行，成本环比持平，利润仍处高位，前期停产产能陆续复产，电解铝产量持稳上行。库存：本周铝锭+铝棒库存环比持平，现货升水下行。LME去库0.9至36.4万吨，海外库存延续去库。结论：中美元首互通电话，破冰和谈的乐观预期继续发酵，国内光伏抢装结束，家电排产大幅下行，现实需求转弱等待进一步验证，铝价偏弱震荡。氧化铝周度产量继续回升，供需再度过剩，现货止涨小跌，复产压力凸显，期价继续下探检验成本支撑。风险提示：风险：需求超预期，库存大幅去库。工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货06-08 09:05
【铜周报】宏观环境波动，供需稍显转弱迹象
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：本周沪铜走势波动大，向上受到乐观的关税预期的推动，而阻力来自于美债利率和美元指数在周五美盘时间的回升压制。供需数据来看，下游的需求出现了一定程度的弱势，供应压力短期尚未出现明显的压力，基本面上尚未形成短期的上冲形势。关税政策出现较大的乐观预期：据新华社消息，习近平同美国总统特朗普通电话，并强调了中国主张，同时欢迎特朗普再次访华。这一消息直接引起市场乐观情绪高涨，白银受工业品影响保持强势，而黄金受到避险情绪的回落而下跌。美国商务部长卢特尼克重申7月9日为贸易协议最后期限，如果欧盟想达成协议，就放松对科技公司的压力；意大利外长：欧盟与美国有可能就10%关税达成协议；美国总统特朗普表示如果与俄罗斯的协议失败将采取强硬措施；澳大利亚总理阿尔巴内塞表示在与美国的贸易谈判中，我们不会放松任何关于生物安全的规定；据日本朝日新闻表示日本向美国提出了降低汽车关税的机制；德国总理默茨表示我们正在寻求降低关税的办法；从现在的消息来看，乐观预期出现，但与各国实质性协议仍存在较大的谈判分歧不可忽视。美联储仍保持相对谨慎，但特朗普再次喊话降息。美联储理事库格勒表示通胀将是首要的直接影响，其他影响将在未来逐步显现。关税带来的通胀影响是否为一次性尚不明确；美联储哈克表示缓慢的通胀降温本身就足以证明美联储维持利率稳定是合理的。美联储可能同时面临通胀上升和失业率上升的局面，这完全是可能的。在不确定性中，美联储必须等待观察下一步的政策措施。市场和美联储出现一定程度的分歧从而引发市场波动，交易员重新完全定价九月份美联储降息，如若市场抢跑美联储有可能引发“类滞胀”的出现。美国非农数据超预期，美债利率和美元指数再次回升对市场仍形成一定抑制。供需：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，精铜生产和废料供应仍保持，4月精炼铜产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%；但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端，6月5日国内市场电解铜现货库存15.75万吨，较29日增1.82万吨，较3日增0.21万吨；主要周内到货量有所增加，且铜价高位震荡，下游企业采购情绪稍显一般。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。国内政策端仍有市场预期拖底，但海外受到关税政策影响仍有较大波动。周内的主要重要关注美国通胀数据，关税消息和全球债券市场，美国CPI数据将左右市场对于“滞胀”的定义是否成立，美债十年期拍卖将引发一定的美债波动。短期观点：震荡偏弱风险：美联储超预期降息下周数据：欧美通胀数据；美债利率变动工业品组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货06-08 09:05
【双焦周报】宏观情绪好转，焦煤反弹至平水附近
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盾不断积累，煤价或继续下行。 4、国际关税对市场影响仍存，当前钢材抢出口，需求仍是强现实弱预期。 5、中美领导通话，宏观情绪好转，焦煤反弹至平水附近。但焦煤供需过剩格局较难扭转，盘面较难出现升水情况，关注焦煤产量和国内外政策变化。
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【贵金属周报】宏观扰动复杂，贵金属长驱动维持
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创下历史新高，这美债利率回落；3.钢铁关税提升至50%在6月4号生效使得市场对其他金属可能加征关税的担忧；4.美元指数回落减少对工业品压制；5.中美和谈的市场情绪伴随推动形成一定的金银比和金铜比修复；所以在白银经历了较长时间的震荡后，市场出现了较为极端的技术突破走势。关税政策出现较大的乐观预期：据新华社消息，习近平同美国总统特朗普通电话，并强调了中国主张，同时欢迎特朗普再次访华。这一消息直接引起市场乐观情绪高涨，白银受工业品影响保持强势，而黄金受到避险情绪的回落而下跌。美国商务部长卢特尼克重申7月9日为贸易协议最后期限，如果欧盟想达成协议，就放松对科技公司的压力；意大利外长：欧盟与美国有可能就10%关税达成协议；美国总统特朗普表示如果与俄罗斯的协议失败将采取强硬措施；澳大利亚总理阿尔巴内塞表示在与美国的贸易谈判中，我们不会放松任何关于生物安全的规定；据日本朝日新闻表示日本向美国提出了降低汽车关税的机制；德国总理默茨表示我们正在寻求降低关税的办法；从现在的消息来看，乐观预期出现，但与各国实质性协议仍存在较大的谈判分歧，这仍是不可忽视的贵金属支撑。欧洲央行将存款机制利率下调25个基点至2%，符合市场预期，为连续第7次会议降息。主要再融资利率和边际贷款利率分别从2.4%和2.65%下调至2.15%和2.4%。美联储仍保持相对谨慎，但特朗普再次喊话降息。美联储理事库格勒表示通胀将是首要的直接影响，其他影响将在未来逐步显现。关税带来的通胀影响是否为一次性尚不明确；美联储哈克表示缓慢的通胀降温本身就足以证明美联储维持利率稳定是合理的。美联储可能同时面临通胀上升和失业率上升的局面，这完全是可能的。在不确定性中，美联储必须等待观察下一步的政策措施。市场和美联储出现一定程度的分歧从而引发市场波动，交易员重新完全定价九月份美联储降息，如若市场抢跑美联储有可能引发“类滞胀”的出现。全球经济数据仍有风险：美国5月季调后非农就业人口 13.9万人，预期13万人，前值由17.7万人修正为14.7万人。美国5月失业率 4.2%，预期4.20%，前值4.20%。从非农分项数据来看，主要的增长在金融服务业，教育保健和休闲住宿，而制造业采矿业等仍为负增长；相较而言，美国5月平均每小时工资年率录得3.9%，高于前值的3.8%和预期值3.7%，月率录得0.4%，高于前值的0.2%和预期值0.3%，或进一步佐证美联储官员对通胀将未能及时下降的担忧。数据公布之后，美债利率和美元指数出现显著反弹，而黄金下行，相较而言白银相对有支撑。美国4月工厂订单月率 -3.7%，预期-3.1%，前值由4.30%修正为3.40%，4月美国工厂订单降幅超过预期，此前3月买家因关税大幅上调而加速采购；美国5月ADP就业人数录得3.7万人，为2023年3月以来最小增幅，市场预期为11万人；美国5月ISM非制造业PMI 49.9（预期52），5月标普全球服务业PMI终值 53.7（预期52.3）；美国5月ISM制造业PMI录得48.5，为2024年11月以来新低；美国5月标普全球制造业PMI终值 52（预期52.3）；标普和ISM的分叉主要源于ISM更倾向于大型企业，在关税不确定性下仍保持谨慎；美国由于关税阴云可能拖累未来的经济的担忧仍未消失。下周的主要重要关注是美国通胀数据，关税消息和全球债券市场（特别是日债和美债利率的变化），关税政策是表面影响，而债券市场才是长期的根本驱动，经济数据是政策的推动因素。特朗普表示新一任的美联储主席任命结果将很快公布，这对市场对于美联储独立性将形成一定干扰。市场消息较多，关税政策的关注再次掩盖了部分债券市场的风险，但长期而言，美债市场风险仍不能忽视，特朗普“大美丽法案”恐将通过参议院，叠加通胀预期回升带动美债利率回升，2年期美债利率超4%，10年期超4.5%，再次来到关键位置，美元资产（美元，美债和美股）仍有可能处于波动走势，市场依旧处于关税，债券和货币政策相互交织影响，且方向不明的风险时刻，下周通胀数据将影响市场预期，高波动期交易保持谨慎。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：欧美5月CPI&PPI数据；美债10年期拍卖宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
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