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趋势向上

因素。国际市场同样对菜粕价格产生影响，关税政策以及加拿大菜籽反倾销调查的展开，降低了进口预期，加剧了供应端紧张氛围。上周，花生市场价格呈上行态势。供应端，农户出于对后市价格上涨的预期，放货意愿普遍不强，市场货源流通量有限；消费端则表现平淡，未出现明显改善迹象，需求增长乏力。国际市场，政策层面的不确定因素频发。综合当前供需格局与政策影响来看，预计花生将以震荡运行为主。综上所述，预计易盛农期综指总体趋势上行，但是短期需关注商品市场的交易情绪及品种升贴水情况。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）。来源：期货日报网

期货日报网04-28 08:50

钢价逐步企稳反弹

施，美国也在1—4月期间对中国商品加码关税。尽管关税对出口的后续影响仍存在不确定性，但目前期货盘面已基本消化相关利空因素。考虑到未来关税方面存在谈判缓和空间，且国内政策有望进一步加码，预计钢价已触及阶段性低点，短期将开启震荡反弹走势。 2025年1月至4月中旬，钢材价格呈震荡下行态势。这一阶段，铁水产量超出市场预期，但原材料供应整体较为宽松。焦煤因库存高企，价格持续承压下跌；铁矿石除2月受飓风短暂扰动外，在高供应预期下价格同样疲软，双重因素使钢材生产成本不断走低。出口端的冲击同样显著。2月 21日，越南宣布对原产于印度和中国的部分热轧钢产品征收临时反倾销税，最高税率达27.83%。2025年一季度，美国不仅对中国商品加征20%的关税，还针对钢铁和铝进口额外加征25%关税。进入4月，美国实施所谓“对等关税”政策。在贸易保护主义抬头的背景下，全球经济前景不明，进一步加剧了钢材价格的下行压力。 2025年一季度，钢材市场需求呈分化态势。从内需来看，制造业、基建和地产对钢材需求影响各异。制造业在“两重两新”政策推动下，汽车、家电、机械等行业用钢需求显著增长。1—3月，制造业投资同比增长9.1%，其中汽车销量同比增长11.2%，预计二季度在多重利好政策下，汽车产销有望保持两位数增长；家电行业4月三大白电排产合计上涨4.3%，二季度用钢需求增速有望超5%；机械行业1—3月挖掘机销量同比增长22.8%，工程机械、农机、机床等领域需求回升，二季度耗钢需求预计持续增长。地产方面，1—3月销售基本持平，预计二季度用钢需求降幅将收窄至10%以内。基建需求表现亮眼，1—3月狭义基建投资同比增长5.9%，二季度用钢需求预计增长8%。二季度钢材需求的不确定性主要来自海外市场，这也是1—4月国内需求向好但钢价下跌的主要原因。2024年中国钢材出口量已经突破1亿吨，出口在中国钢材销售结构中的占有比例大幅提升。虽然越南和美国这两大市场全年钢材需求量预计减少2000万吨，但今年1—3月，中国钢材出口量与去年同期相比，反而增长了6.3%。鉴于目前关税政策存在缓和预期，因此越南和美国需求实际减少量或少于2000万吨。整体上，预计二季度钢材出口环比降幅有限。 4月钢材市场呈现结构性分化特征。螺纹钢周度去库量维持在50万吨左右，与去年同期基本持平且环比持续改善，当前总库存量降至733万吨，预计4月末将跌破700万吨。部分地区已出现规格短缺现象，显示出需求端韧性增强。成本端，原材料价格波动对钢价影响显著。焦煤市场受制于高供应与上游高库存双重压力，价格持续走弱，主力合约2505已跌破900元/吨关口。不过，随着国产及部分海运煤供应缩减，焦煤价格进一步下行空间有限。铁矿石方面，一季度全球发运量同比减少约800万吨，4月发运量亦未见明显增长。在铁水产量同比显著高于去年的情况下，二季度铁矿石库存累积压力可控，且主力合约2509深度贴水现货，期货盘面持续走强，基差修复态势明显。综合来看，一方面，当前市场已充分计价悲观出口预期，且二季度钢材内需延续向好态势的概率较强；另一方面，目前钢价已触及 2024 年 9 月底以来的历史低位区间，在供需格局改善与成本底部支撑的双重作用下，后市下行动能明显衰减。因此，预计钢价将逐步企稳反弹。不过，仍需警惕海外需求收缩超预期等风险因素。来源：期货日报网

期货日报网04-28 08:50

双焦底部震荡

中衍期货04-28 08:00

【镍周报】宏观环境复杂，镍矿价格偏强，镍价震荡

。当前基建地产需求偏悲观，海外需求面临关税风险，不锈钢需求预计会承压。新能源汽车方面：3月新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.4%。3月，我国三元电池产量为32.37GWh，环比上升7.83%，同比增长11.93%。动力电池装车量56.6GWh，环比增长62.3%，同比增长61.8%。其中三元电池装车量10.0GWh，占总装车量17.7%，环比增长55.2%，同比下降11.6%;当前全球贸易摩擦前景未好转，海外需求边际走弱，新能源汽车需求主要依靠国内市场高速增长。但对镍需求而言，三元需求因装机占比处于低位而相对偏弱。库存：本周社会库存上升701吨，保税区库存持平，国内期货库存下降745吨，国内显性库存共计下降44吨，降幅为0.05%。 LME库存下降276吨。本周全球显性库存25.43万吨，下降320吨，降幅0.11%。结论：印尼特许使用费落地，镍成本提升幅度略低于预期。供需层面当前精炼镍产量维持高位需求面临新能源需求与宏观环境的不确定性，库存持续累积，显性库存创新高，因此镍价上方仍面临较大压力。随着斋月的结束，印尼镍矿价格有回落预期，但由于当地雨季持续时间超预期，现货供应偏紧，矿价回落的节奏偏缓整体来看，目前宏观环境的不确定性仍偏高，而一二级镍供应过剩的现状延续，供需格局偏宽松，海内外库存维持高位。成本推动下的价格上升幅度预计有限。预计下周镍价在120000-130000区间震荡运行。后续关注印尼镍产业政策方向，镍矿价格走势以及宏观环境走向。风险提示：风险：宏观风险；印尼产业政策；行业负反馈规模超预期；本周行业重要消息： 1、【沙特阿拉伯将加倍投资金属和矿业】S&P Global Commodity发布报告称，金属和矿业将在沙特未来的经济增长中扮演重要角色，这种趋势和其“2030愿景”战略方向高度一致。沙特境内拥有丰富的金属和矿物（铜、镍和锂）资源。目前，沙特矿业在国内GDP中的占比约为1.5%。报告认为，沙特政府的目标是到2030年，矿业的经济贡献从2024年的170亿美元增长至750亿美元。报告指出，沙特政府持续推出相关政策，强化了行业发展的制度保障；同时，通过国家主导的超大型项目和基础设施建设加大投资力度，有望提升本国金属与矿业企业的韧性，缓解成本压力，并改善其信用状况。（文华综合） 2、【INSG：2025年全球镍市料供应过剩19.8万吨】4月24日（周四），国际镍业研究小组(INSG)预计，今年全球镍市场将供应过剩19.8万吨。该组织同样预计，2025年全球原镍使用量为353.7万吨，全球原镍产量为373.5万吨。总部位于里斯本的INSG表示，2024年为过剩17.9万吨，2023年为过剩17万吨。2023年全球原镍产量为336.3万吨，2024年为352.6万吨；使用量分别为319.3万吨和334.7万吨。报告称，在印尼，采矿许可证(RKABs)发放延迟导致镍市矿石供应紧张，并称新的特需使用费对采矿业的影响尚未得到充分评估。（文华财经） 3、【印尼公布4月（二期）镍矿内贸基准价格】印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布2025年4月（二期）的镍矿内贸基准价格，4月（二期）的参考价格为15539.69美元/湿吨，环比16126.33美元/湿吨下跌约3.64%。其中，NI1.6%MC35%FOB为27.47美元/湿吨，环比下跌1.04美元/湿吨；NI1.7%MC35%FOB为30.91美元/湿吨，环比下跌1.17美元/湿吨；NI1.8%MC35%FOB为34.54美元/湿吨，环比下跌1.31美元/湿吨；NI1.9%MC35%FOB为38.38美元/湿吨；NI2.0%MC35%FOB为42.42美元/湿吨。（APNI） 4、【Nornickel：一季度镍产量同比下降1%，铜产量同比基本持平】当地时间4月21日，诺里尔斯克镍业（Nornickel）2025年第一季度报告显示，第一季度，综合镍产量同比下降1%至4.2万吨，主要因纳杰日达冶金厂、铜冶炼厂的熔炉以及塔尔纳赫选矿厂的磨矿设备进行计划内短期检修。第一季度，综合铜产量（含跨贝加尔分公司）同比持平，约为10.9万吨。跨贝加尔分公司铜精矿产量同比增长1%至1.8万吨，得益于选矿厂运营效率提升推动处理矿量增加。第一季度，钯产量同比下降0.6%至74.1万盎司，铂产量则同比增长0.6%至18万盎司。（上海金属网） 5、【3月中国镍铁进口量同比增加60%】2025年3月中国镍铁进口量为101.3万吨，环比增加11.5%，同比增加60.0%。其中，3月中国自印尼进口镍铁量98.9万吨，环比增加10.5%，同比增加60.4%。2025年1-3月中国镍铁进口总量285.1万吨，同比增加26.2%。其中，自印尼进口镍铁量278.3万吨，同比增加27.6%。（海关总署） 6、【3月中国精炼镍进口量环比增9.65%，出口量环比减32.52%】2025年3月中国精炼镍进口量8330.767吨，环比增加9.65%，同比增加32.11%。2025年1-3月，中国精炼镍累计进口量41507.464吨，同比增加，123.63%。3月中国精炼镍出口量13631.802吨，环比减少32.52%，同比增加81.84%。1-3月，中国精炼镍累计出口量47904.351吨，同比增加224.21%。（海关总署）工业品组：吴仲楠 F03131472 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货04-27 09:05

【铝周报】氧化铝厂陆续压降产能，库存开始去库

方面，周度表需环比下行。特朗普暂缓对等关税，贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，等待美国和几大主要经济体关税谈判结果。特朗普称或将“大幅降低”对华关税，市场对美关税政策的担忧大幅缓和，宏观情绪回暖。美联储官员表态偏鸽，称如果经济数据明朗，美联储可能在6月份采取行动，降息预期升温。成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约13600元/吨、 15000元/吨，原料端氧化铝价格止跌回升，预焙阳极价格持平，煤价下行，四川地区复产，产量持稳上行。库存：本周铝锭+铝棒厂库加社库环比-7.3至100.9万吨，期现货持平。LME去库1.5至42.2万吨，海外库存延续去库。结论：特朗普称或将“大幅降低”对华关税，对美关税政策的担忧缓和，美联储表态偏鸽，宏观情绪回暖，铝价偏强震荡。氧化铝厂陆续压降产能，周度供应过剩转成短缺，现货止跌但无向上驱动，给出空间仍可逢高做空。风险提示：风险：需求不及预期；库存大幅累库。工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货04-27 09:05

【矿钢周报】铁水升至年内新高，钢厂限产预期再起

本周也多有小幅回升，钢材出口虽受到海外关税及反倾销政策的影响，但调研显示近期钢坯出口有明显增多。短期钢材市场供需矛盾依然不大，且钢材库存仍在下降。考虑到下周是五一假期前下游最后的补库时间，若叠加市场传闻的淡季限产预期加强，在当前钢材各环节普遍低库存的格局下，或有望激发一定的投机补库需求，利好短期钢价走强，预计下周钢价可能呈现震荡偏强运行。策略：逢低多配风险提示：钢厂减限产不及预期，下游需求持续大幅下滑，国内外宏观经济政策出现重大变动工业品组：徐妍妍 Z0022011 13764926897

混沌天成期货04-27 09:05

【贵金属周报】关税和投机情绪变化大，贵金属波动率上行

2025年4月26日宏观-贵金属关税和投机情绪变化大，贵金属波动率上行观点概述：本周贵金属受到关税政策和市场情绪面的影响波动加剧；周初受到周末特朗普干涉美联储和证监会等金融机构独立性的言论造成市场恐慌情绪，市场涌入黄金避险，且前期流动性风险暂缓且未出现危机的情况下，市场情绪端推动显著拉涨；但周三在关税政策的乐观转向影响下，市场避险情绪退散，踩踏式投机头寸抛售带来了显著回落；本周的整体行情显示出市场风险偏好仍高度伴随关税政策变动，在现阶段黄金处于相对拥挤的交易环境下波动率显著抬升。关税政策波动剧烈，截至最新的消息，美国关税谈判拟采用新框架分阶段进行，初步与18国磋商；本周特朗普政府有意放出中美和谈的预期，但中国方面仍未证实，且中国外交部和驻美国使馆发言人均表示中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。市场的关税消息较多且混乱；其它非美方面：加拿大财长表示我们需要应对美国的关税措施，因为这些关税仍在很大程度上影响着加拿大的许多商品；加拿大总理卡尼表示我们短期内不必与美国达成协议；德国财政部长表示如无美贸易协议，欧盟将实施反制措施；法国部长表示欧盟与美国在关税问题上“距离达成协议还有很长的路要走”。关税落实层面仍未有明显紧张，市场伴随消息面变化。美联储首次放出一些鸽派声音，但仍有分歧：美联储哈玛克（无投票权）表示如果经济数据明朗，美联储可能在6月份降息。这一言论使得市场对于美联储的降息预期有所期待；随后美联储传声筒Nick Timiraos表示外界对哈马克的观点产生了误读。之所欲Nick发文是为了澄清且消除市场对于美联储失去独立性的解读加深，因为这可能导致后续的通胀和金融失控。现阶段对于美联储的发声需保持谨慎，不宜过度解读为利好。地缘政治方面，据华盛顿邮报：消息人士称美国白宫国家安全顾问Waltz与美国国务卿鲁比奥赞成对伊朗的核能力发动打击；美军对也门西部荷台达省的拉斯伊萨港发动空袭；美国总统特朗普表示如果各方令结束乌克兰冲突变得困难重重，我将选择放弃，但希望事情不会发展到那一步。我们有很大的机会达成乌克兰与俄罗斯之间的协议；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。本周美国3月经济数据受关税驱动出现显著前置拉升，但领先指标指向经济从趋弱：美国3月耐用品订单月率 9.2%，预期2%，前值由1.00%修正为0.9%，为2024年7月以来最大增幅；美国4月标普全球服务业PMI初值录得51.4，为2个月新低。美国4月标普全球制造业PMI初值录得50.7，为2个月新高。美国4月标普全球综合PMI初值录得51.2，为16个月新低；美国3月谘商会领先指标月率录得-0.7%，为2023年10月以来最大降幅；由于关税阴云可能拖累未来的经济因而市场并仍存在对美国滞涨/衰退的担忧。本周的主要重要关注依旧是关税政策和后期全球流动性风险下经济的演变趋势；其次周内重要的美国3月PCE数据，4月非农就业数据，4月ISM制造业指数，美国一季度GDP数据，这些数据一定程度上涵盖了新关税政策的影响，这将成为下周市场风向的重要影响因素。在现阶段市场波动加剧的情况下，仍不适宜看单方向驱动，后续根据流动性变化及时调整。关税政策即便延迟但对市场的风险仍偏高，市场需警惕美元、美股、美债同时抛售给其压力依旧存在，在当下的风险市场仍需保持谨慎，总体而言市场仍以需求走弱为主线。对于黄金，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，内盘金受到一定汇率压力相对有支撑，但需要非常警惕情绪的波动影响，白银的驱动较比黄金较弱。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：美国3月PCE数据；美国4月非农就业数据；美国4月ISM制造业指数，美国1季度GDP数据初值宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货04-27 09:05

集运延续弱势，黑色多数下跌-2025年4月25日申银万国期货每日收盘评论

15亿元至17968.74亿元。从本次关税争端风波来看上证50和沪深300走势更为坚挺，这两个指数里的内需比重比较高，若后续中美间争端持续，受影响程度会相对较小，防御性也较高；中证500和中证1000两个指数中成长型行业比重较大，且出口较多的消费电子类受中美关税争端影响较大。从当前走势来看，A股韧性逐步增强，后续主要关注我国出台的关于提振国内经济方面的有力政策，操作上建议谨慎做多为主。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行至1.659%。本周央行加大公开市场操作力度，逆回购净投放740亿元，MLF净投放6000亿元，Shibor普遍回落，资金面有所转松。受关税威胁影响，IMF下调2025全球增长预期至2.8%，预计美国今年陷入衰退的概率为40%，特朗普在关税政策上态度出现缓和，美联储经济状况褐皮书显示经济活动几乎没有变化，但国际贸易政策的不确定性仍存，10年期美债收益率先升后落。一季度投资、消费和工业增加值同比增速均好于市场预期，推动GDP增速维持在5.4%，财政政策前置发力，推动3月份社融存量增速创2024年6月份以来的最高水平，实现平稳开局。中央政治局会议表示要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，适时降准降息，保持流动性充裕，预计将继续支撑国债期货价格。 02 能化【橡胶】橡胶：本周橡胶走势震荡，国内产区气候较好，割胶较少，泰国逐步开割。青岛地区总库存回落，美关税政策影响短期反复，预计仍将延续，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，近期关注贸易政策是否改善，预计天胶走势短期震荡。【原油】原油：SC上涨1.14%。有消息援引哈萨克新任命的能源部长的话说，在决定石油产量水平时，哈萨克斯坦将优先考虑国家利益，而非欧佩克及其减产同盟国的利益。他还表示，该国未能减少三大产油项目的石油产量，因为这些项目为海外巨头控制。路透社援引三位熟悉欧佩克及其减产同盟国会谈的消息人士的话说，一些成员国将建议该集团在6月份连续第二个月加速增产。美国商业原油库存量4.43104亿桶，比前一周增长24.4万桶；美国汽油库存总量2.29543亿桶，比前一周下降447.6万桶；馏分油库存量为1.06878亿桶，比前一周下降235.3万桶。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.09%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.65%，环比下降8.56%。截至4月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.51%，环比下跌0.49个百分点，较去年同期提升3.51个百分点。多数下游用户稳定消耗港口货物，沿海整体甲醇库存下降。截至4月17日，沿海地区甲醇库存在69.03万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比4月10日下降4.33万吨，跌幅为5.9%，同比略有下降0.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计4月18日至5月4日中国进口船货到港量在56.95万-57万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五，玻璃期货回落。目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。本周玻璃生产企业库存5618万重箱，环比下降6万重箱。周五，纯碱期货回落为主。中期角度目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时，4月开工率回升，短期供需修复时间拉长。本周纯碱生产企业库存175.2万吨，环比下降3.8万吨。【聚烯烃】聚烯烃：周五，聚烯烃窄幅整理。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。特朗普对于中国的关税态度有所变化的消息传出，市场情绪回暖，国际原油市场价格反弹对于化工品有所提振。中期角度，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。短期而言，聚烯烃自身低位运行，后市仍需要关注库存的变化，以及消费兑现的程度，同时油价的波动也要适度关注。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4400/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着关税逐步来临，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4160元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇依然面临压力。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内双焦主力合约期价冲高回落。市场成交氛围清淡、焦煤现货价格小幅松动为主，焦炭首轮提涨落地后、港口报价整体维稳。近期焦煤产量水平波动不大，矿端开采利润仍存、后市产量存在抬升空间。下游补库积极性降温，焦煤上游去库速度放缓。焦化厂亏损状态有所缓解，但上游库存逐渐消化、焦炭产量持续回升。目前铁水产量仍处高位，但终端用钢需求旺季即将结束，钢厂利润水平不高，后市铁水产量存在下滑可能。综合来看，在铁水产量趋于回落的预期下、双焦价格上方压力仍存，关注铁水高位产量的持续情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅09合约、硅铁06合约期价冲高回落。河钢4月锰硅招标价5950元/吨、较上月下跌450元/吨；硅铁5950元/吨、较上月下调230元/吨。锰矿到港趋于增加、港口价格逐渐下滑、锰硅成本支撑力度松动，硅铁平均成本暂时维稳，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，目前成材产量仍处高位，但终端用钢需求旺季接近尾声，后市成材产量存在下滑预期。供应方面，上游减产幅度扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存。综合来看，钢厂减产预期下双硅价格上涨仍显乏力，关注厂家停减产动向以及市场库存的消化情况。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，宏观情绪阶段性转暖可能带来波段反弹行情，铁矿石短期反弹后偏弱看待。【钢材】钢材：关税影响对钢材为豁免状态，影响不直接。间接出口影响尚未实际兑现，不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现偏弱，基本面角度没有出现继续转好的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，海外扰动弹性降低，基本面成交继续支撑，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，阶段性宏观氛围有转暖迹象且国内政策预期再起，短期震荡走强后偏弱看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金步入调整。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克周四在接受采访时明确表态，美联储5月已基本排除降息可能。但她同时释放关键信息称，若经济走向有了明确证据，6月存在采取政策行动的空间。美国财长贝森特最新演讲阐述中美达成贸易协议的可能框架，称需2-3年。本周美国总统特朗普释放缓和信号，一方面表示尽管他对美联储未能更快地降低利率感到沮丧，但他无意解雇美联储主席鲍威尔。另一方面称对华关税将“大幅下降"。此前，特朗普一再要求美联储降息，并研究能否免去鲍威尔的美联储主席职务，并引发市场恐慌。中国央行等部门表态支持上海黄金交易所等与境外交易所开展产品授权合作，扩大人民币基准价格在国际主流市场应用。随着贸易战的扰动，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金价格持续刷新历史新高。面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对降息松口，但长端美债价格的波动，令市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。考虑今年美国债务压力进一步凸显，滞胀形式进一步明确下，黄金整体维持强势，短期在特朗普态度软化和超买下面临调整压力。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.63%。海外角度，特朗普关税态度表现缓和，市场避险情绪走弱，有色板块走强；国内角度，目前市场对于降准存在一定预期，经济政策趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节开工率小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。国内电解铝社会库存处于略低位置，但后续去库节奏或明显放缓，因此铝价下方存在支撑，但上行动能或不足。此外，考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.01%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。东南亚棕榈油产地步入增产周期，库存将呈现环比增长趋势。但是近期出口出现明显改善，且库存绝对量仍处于偏低水平，将给棕榈油下方提供支撑。国内短期豆系供应偏紧，不过二季度大豆供应较为充足。目前油脂基本面变动较为有限，但受到宏观情绪改善影响，原油价格上涨以及美豆油上涨提振油脂表现。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌。国内豆粕短期库存偏低，近期贸易商报价大幅上行。但二季度国内进口大豆供应增加，供应压力将限制价格上方空间。新季美豆种植面积下降，目前早播种地区已经开始播种大豆。根据最新作物生长报告，截至4月20日当周，美国大豆种植率为8%，高于市场预期的7%，此前一周为2%，去年同期为7%，五年均值为5%，播种进度整体快于预期。但在种植面积下降的大背景下，市场对于美豆产区天气容错率低，美豆将有一定天气升水，美豆价格下方有支撑。同时对于国内来说中美贸易摩擦纷争不断，国内9月后进口量存在下降的预期。并且中国增加巴西进口，将增加巴西议价权使得巴西大豆升贴水报价坚挺，导致国内进口大豆成本提升，中长期豆粕价格中枢预计将继续上移。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于1365.1点，下跌2.92%。盘后公布的SCFI欧线为1260美元/TEU，环比下跌56美元，跌幅有所扩大，基本对应于04.28-05.04期间欧线的订舱价，为2023年12月15日以来首次跌破1300美元。现货运价延续弱势，MSK调降第19周报价，大柜由1750美元降至1600美元，PA联盟5月起线下大柜报价也已降至1600美元左右，加剧市场对于5月、6月运价悲观预期，06合约基本跟随现货运价下行，目前已贴水04合约。在货量常规性回升、美线运力外溢、船司控班力度有限再加上关税政策等的扰动下，目前5月上旬大柜运价中枢降至1900美元之下，市场对于5月和6月运价偏悲观。在旺季节点后移后，7月和8月的旺季预期仍存，弱现实下缺乏上行驱动，空间上也较为谨慎。目前博弈点还是在于旺季的表现，市场对于船司提涨已表现钝化，需看到货量旺季拐点的到来，预计短期延续偏弱震荡，旺季节点后移尚未证伪前可继续关注06-08反套。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-26 09:08

恒力期货能化日报20250425

方向：偏多逻辑： 1.美国对委内加收关税，抬升原料成本。总体开工率为36%，主营炼厂稳定生产，带动产量增加。5月份国内沥青地炼排产量为119.4万吨，环比减少0.6万吨，降幅0.5%，同比增加9.5万吨，增幅8.6%。 2.社库194万吨，厂库89万吨，环比下降3%，山东现货3540元/吨附近。炼厂出货44万吨，环比增加20%，因五一前备货需求，低价成交为主，带动炼厂出货增加明显。芳烃 PX 方向：偏多盘面： 1、PX09合约收盘价6166（+52, +0.85%)，日内加仓1153手至10.84万手； 2、PX5-9月差4（+34），PX09-CFRC 为-84（-8）； 3、仓单1064（-）。基本面： 1、实货：PXCFRC 744美元/吨（-6），今日一单6月亚洲现货在743成交。尾盘实货6月在742/750商谈，7月在744/757商谈，6/7换月在-8/-1商谈； 2、估值与利润：MOPJ价格为582美元/吨（-7），PXN $162(+1)； 3、国内PX周度负荷73.4%（+0.4pct），亚洲PX周度负荷69.1%（-1pct），韩国SKGC 1条40万吨装置4月23日附近进行计划内检修，彭州石化75万吨装置4月8日附近前道装置检修，PX降负荷，4月17日恢复；盛虹原计划4月重整检修，PX预计降负荷，目前推迟至5月； 4、需求：PTA负荷82.4%（+7pct），逸盛大连375万吨装置4月21日重启，福建百宏250万吨装置4月21日重启运行，台化兴业120万吨装置计划4月26日重启，逸盛大连225万吨装置计划4月26日开始检修6周，嘉通能源300万吨装置计划4月25日起停车检修； 5、下游：PTA现货加工费256（+38），长丝平均产销6成左右，短纤平均产销62%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。苯乙烯方向：宽幅维稳装置动态：恒力石化苯乙烯装置上周五检修完毕，科元上周停车，传闻卫星苯乙烯可能要停车基本面：（1）苯乙烯库存：较4月9日相比，华东主港库存总量降1.32万吨在9.76万吨。华东主港现货商品量降1.10万吨在8.11万吨。（2）纯苯库存：2025年4月16日华东纯苯港口贸易量库存13.7万吨，较4月9日增加0.3万吨，环比提升2.24%，同比去年提升42.26%。（3）苯乙烯利润：4月14日，中国苯乙烯非一体化装置日度利润-55元/吨，较上一工作日利润增加43元/吨，环比亏损减少44.13%；理论上国内苯乙烯非一体化装置现金流成本在7445元/吨，现金流利润为245元/吨。（4）纯苯预期偏强，但短期看多不做多：目前市场大多数声音认为5月的中国纯苯将会有所走强，我们基本认同短期纯苯会有一波反弹这样的观点，但同时也认为市场存在错误预判外围进口压力和忽视国内供应增量的可能；综上我们认为短期看多不做多，等风来，看它起，助它落。从近端市场来看，多套纯苯下游装置周内重启（恒力石化苯乙烯；康奈尔、金岭、南化苯胺及部分己内酰胺装置）+韩国上旬发至中国纯苯量环比下滑30%，助力纯苯在近端企稳；市场多数观点认为，韩国炼厂减产导致的进口下降或将助推纯苯进一步企稳反弹。不过我们认为中国纯苯进口量在5月或许还有另外一种可能性：欧洲至中东纯苯物流增多→印度至中东减少→印度至中国产生2-3万吨/月纯苯物流增量，今年1-2月沙特一套苯乙烯装置停车的情况下，印度月均多出2.5万吨纯苯至中国，如果我们把中东和欧洲绑定在一块儿看，欧洲的苯乙烯装置的大量检修最后都将结转为中东对印度的纯苯进口需求下降。目前德国路德维希港裂解装置问题仍未解决，影响其55万吨/年乙苯-苯乙烯装置生产；荷兰Moerdijk工业园区其中一套苯乙烯4月下旬仍有计划检修；法国68万吨/年苯乙烯装置本月末将随Gonfreville裂解装置同步检修。另外虽然预估韩国4-5月每月有3-4万吨的纯苯减量（ SK Geo Centric仁川重整装置3月底因故障停车，重启时间未定；韩国GS Caltex与Hanwha Total近期降负运行），但其下游也有停车所造成的需求减量。此外新加坡还有一套苯乙烯装置5月存检修预期，或使后续泰国→中国纯苯出口量也有进一步增加。万华新裂解4月下传闻出纯苯合格品+浙石化重整技改结束后增加1万吨/月的纯苯产量，这些现有体系外的供应也在不断冲击市场。周内美湾纯苯交易总量达79万桶（约合8111公吨），较上周总成交量激增逾六倍。本周美湾终端需求依然疲软，但部分交易商已开始为5月生效的10%苯进口关税做准备，进一步推高了本周价格。但是美国近端市场仍存在明显的供应过剩压力，上周大量进口货到港后（本月预计有14万吨苯到港，仅上周就达8万吨），美湾库存仍维持高位。部分参与者认为，5月关税实施后将消耗库存，从而支撑价格。（5）苯乙烯空单止盈：短期转向窄幅波动观点。近期苯乙烯行业开工及港口库存双降，部分装置检修周期延长，中短期供应暂无压力，刚需及空单仍存逢低回补支撑。因此，短期苯乙烯涨跌持续性均不足。此外下游的投产仍在无声无息的进行中，浙石化30万吨/年ABS4月初投产后运行已经趋于稳定，江苏赛宝龙12万吨PS近期已经成功出料，另山东裕ABS4月9日起试车，不过预计调试依旧要较长时间。美国方面尽管出口需求减弱，但受原料苯价格上涨支撑，本周苯乙烯价格维持坚挺；多数贸易商4月货已售罄，但市场对现货仍有采购需求；此外美国贸易商对销售5月美湾装运、6月欧洲到港的远期货物目前持谨慎态度。欧洲方面德国路德维希港裂解装置问题仍未解决，影响其55万吨/年乙苯-苯乙烯装置生产；荷兰Moerdijk工业园上周因电力故障全厂短暂停车，现两套共100万吨/年POSM（环氧丙烷-苯乙烯）装置运行正常，其中一套将于4月下旬计划检修；法国68万吨/年苯乙烯装置本月末将随Gonfreville裂解装置同步检修；捷克Kralupy17万吨/年苯乙烯装置虽可通过外采乙苯维持运行，但Litvinov裂解装置（其管道原料主要来源）停车至6月初策略：6-7反套 PTA 方向：偏多理由：装置检修较多，聚酯负荷偏高。盘面：今日09合约以4370收盘，较上一交易日结算价上涨0.64%，日内增仓11802手至109.05万手，TA5-9价差为-16（-）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围较清淡，现货基差企稳，4月主港在05+15附近商谈，5月中上在09+10附近商谈；PTA现货加工费256元/吨（+38），PTA 09盘面加工费331元/吨（-） 2、供给：PTA负荷82.4%（+7pct），但下周负荷预计将大幅回落。逸盛大连375万吨装置4月21日重启，福建百宏250万吨装置4月21日重启运行中，台化兴业120万吨装置计划4月26日重启，逸盛大连225万吨装置计划4月26日开始检修6周，嘉通能源300万吨装置计划4月25日起停车检修，预计时间2周； 3、需求：下游聚酯负荷93.9%（+0.1pt）；江浙终端开工率继续下降，五一放假计划较多，其中加弹下调至71%（-2pct）、江浙织机下调至59%（-2pct）、江浙印染开机下调至71%（-2pct）。江浙涤丝今日产销分化，至下午3点半附近平均产销估算在6成左右，今日直纺涤短工厂销售走弱，截止下午3:00附近，平均产销62%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏空理由：负荷大幅回升，主港累库预期。盘面：今日EG2509合约收盘价4179（-26，-0.62%），日内增仓9715手至24.98万手，EG5-9价差为+6（+22）。基本面： 1、现货：目前现货基差在05升水15-17附近，商谈4201-4203，下午几单在05合约升水16-17附近成交；5月下期货基差在05合约升水21-25附近，商谈4207-4211，下午几单在05合约升水21-27附近成交； 2、库存：截至4月24日，华东主港地区MEG港口库存总量68.77万吨，较本周一增加1.1万吨；较上周四降低1.9万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷68.47%（+3.15pct），其中煤制乙二醇开工负荷63.85%（+13.99pct），武汉石化28万吨装置4月23日重启，此前于4月15日附近停车，中沙天津42万吨装置4月21日开始检修45天左右，茂名石化12万吨装置4月19日附近停车检修，内蒙古荣信化工40万吨装置4月15日附近重启； 4、需求：下游聚酯负荷93.9%（+0.1pt）；江浙终端开工率继续下降，五一放假计划较多，其中加弹下调至71%（-2pct）、江浙织机下调至59%（-2pct）、江浙印染开机下调至71%（-2pct）。江浙涤丝今日产销分化，至下午3点半附近平均产销估算在6成左右，今日直纺涤短工厂销售走弱，截止下午3:00附近，平均产销62%。策略：可多配TA抵消原油波动影响。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：高位震荡逻辑：尿素主流地区工厂报价稳定，成交继续一般。当前降雨延迟，需求跟进趋缓。本期尿素企业库存量106.50万吨，较上期增加15.88万吨，环比上升17.52%。短期边际转弱，中下旬南方农需释放节奏决定局部反弹空间，华北夏玉米备肥启动若叠加南方早稻用肥高峰，需求阶段性回升或带动价格企稳，预期支撑下下跌空间相对有限。当前需求暂未启动，出口传闻扰动情绪，节前盘面预计高位震荡，09在1740附近可逢低试多。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：低位修复。理由：关税政策引起的市场情绪暂时缓解。逻辑：近期关税战仍受到关注，但市场情绪稍有缓和，而甲醇与关税战的低关联度令其有了低位修复的可能性。目前，基本面影响被弱化，内地和港口市场的劈叉也暂被忽略。基差方面，近端已收窄至05+40、09+120左右，体现出弱预期的逐步兑现，但进口恢复并不是一蹴而就的，使得港口市场处于低库存但压缩基差的尴尬境地。观点上，MA2509虽有低位修复迹象，但缺乏上行驱动将限制反弹空间。策略：观望。风险提示：油价异动、关税战后续。盐化工纯碱方向：反弹行情跟踪： 1.本周碱厂库存在169.1万吨，环比上周四去库2万吨，库存维持高位，当前存在节前下游补库以及中游投机买货带动厂家去库，由于盘面走强后，期现商库存水平较低，部分期现向碱厂买货,短期正反馈情绪仍有所带动，而玻璃厂的纯碱原料库存天数并不低，预计当前投机需求主要集中在期现端，且持续性存疑。 2.中长期来看，纯碱仍是供大于求格局，价格向上弹性主要受下游阶段性补库和纯碱减产带动，目前纯碱长周期的供给增量基本确定，随着低成本厂家的不断投产，价格底部下限在拉低，但与此同时，高成本的厂家检修也会增多，需求端的向上弹性主要看光伏玻璃的投产进度以及海外出口是否延续放量。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：1450上方偏空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：暂观望行情跟踪： 1.本周玻璃库存在6547.33万重箱，环比累库0.61%，库存处于高位，短期节前中游补库带动需求好转，但预计不会持续到节后，虽然下游加工厂订单也在好转，但家装单拉动作用比较有限，且下游备货量大于订单量，仍需时间消化原片库存。 2.中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，纵使玻璃供应端维持相对低位，也难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，比如价格低位关注补库带来的反弹机会。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：暂观望，1100以下低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：偏空行情跟踪： 1.本周烧碱厂库在40.84万吨，环比去库3%，库存处于中高位，当前厂家持续降价中，前期下游补库，叠加国内持续降价后出口需求环比改善，需求好转存在一定投机成分，近期非铝下游补库近尾声，且由于氧化铝持续减产，刚需端并不理想，其他非铝下游开工也较弱，未看到烧碱减产的情况下，供需面难有较强改善。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性检修预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格季节性走弱，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：震荡偏空风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：截至2025年4月20日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.25万吨，环比上期减少0.7万吨，降幅1.08%。保税区库存8.06万吨，降幅1.22%；一般贸易库存53.19万吨，降幅1.06%。从短期来看，当前盘面价格下天然橡胶有望出现反弹行情。过去一周现货表现尚可。库存上，上周累库主因 NR 仓单快速增加，橡胶整体库存即将步入去库周期，但去库时间较往年延迟。随着橡胶价格下跌，国内外轮胎厂出现采买现象，目前难以判断是短期补货还是中长期乐观预期，不过现货强势与即将去库的现实存在，为短期偏弱盘面提供了反弹空间。 l从长期角度分析，供需层面，今年产区物候条件良好，国内外主产区都有增产预期。下游需求方面，尽管短期轮胎厂有加速采买行为，但轮胎厂开工率已连续五周下调，成品库存压力仍大。宏观上，美国关税政策摇摆不定，给深色胶市场带来阴影，需关注东南亚是否会在关税政策 90 天窗口期内抢出口。收储 8 万吨成交良好，从偏空角度看，市场认为国储局出价高，短期橡胶难以反弹至 16700 左右，商家倾向于逢高抛售；而从偏多角度看，后续可能仍有收储计划，收储将进一步压缩 RU 仓单，推动行情向上。策略建议：逢低短多风险提示：宏观情绪变化

恒力期货04-25 11:23

集运持续走低，黄金出现反弹-2025年4月24日申银万国期货每日收盘评论

20.26亿元至17997.89亿元。关税对市场影响程度有所下降，不过中美双方的关税争端仍在不断的交涉中，未来政策的不确定性及其影响最终会如何演变还是存在较大的未知数。从当前走势来看，A股韧性逐步增强，后续主要关注我国出台的关于提振国内经济方面的有力政策，操作上建议谨慎做多为主。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.66%。央行加大公开市场操作力度，净回笼275亿元，Shibor短端品种多数下行，资金面保持稳定。受关税威胁影响，欧洲央行如期降息25个基点，IMF下调2025全球增长预期至2.8%，预计美国今年陷入衰退的概率为40%，特朗普在关税政策上态度出现缓和，美联储经济状况褐皮书显示经济活动几乎没有变化，但国际贸易政策的不确定性仍存，10年期美债收益率先下后上。一季度投资、消费和工业增加值同比增速均好于市场预期，推动GDP增速维持在5.4%，财政政策前置发力，推动3月份社融存量增速创2024年6月份以来的最高水平，实现平稳开局。面对海外不利影响加深情况，市场对于接下来出台相关政策预期增强，央行也会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，加大货币政策调控强度。预计将继续支撑国债期货价格，不过当前经济韧性仍强，随着市场避险情绪阶段性缓和，长端国债期货价格波动有可能加大。 02 能化【橡胶】橡胶：周四ru走势继续企稳。国内产区气候较好，割胶较少，泰国逐步开割。青岛地区总库存回落，美关税政策影响短期反复，预计仍将延续，关税政策本质上对原料端不利，中长期终端消费的变化路径仍存在不确定性，近期关注贸易政策是否改善，预计天胶走势短期震荡。【原油】原油：SC下跌1.04%。有消息援引哈萨克新任命的能源部长的话说，在决定石油产量水平时，哈萨克斯坦将优先考虑国家利益，而非欧佩克及其减产同盟国的利益。他还表示，该国未能减少三大产油项目的石油产量，因为这些项目为海外巨头控制。路透社援引三位熟悉欧佩克及其减产同盟国会谈的消息人士的话说，一些成员国将建议该集团在6月份连续第二个月加速增产。美国商业原油库存量4.43104亿桶，比前一周增长24.4万桶；美国汽油库存总量2.29543亿桶，比前一周下降447.6万桶；馏分油库存量为1.06878亿桶，比前一周下降235.3万桶。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.62%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.65%，环比下降8.56%。截至4月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.51%，环比下跌0.49个百分点，较去年同期提升3.51个百分点。多数下游用户稳定消耗港口货物，沿海整体甲醇库存下降。截至4月17日，沿海地区甲醇库存在69.03万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比4月10日下降4.33万吨，跌幅为5.9%，同比略有下降0.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计4月18日至5月4日中国进口船货到港量在56.95万-57万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周四，玻璃期货回落。目前，玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。本周玻璃生产企业库存5618万重箱，环比下降6万重箱。周四，纯碱期货日内回落后反弹。中期角度目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时，4月开工率回升，短期供需修复时间拉长。本周纯碱生产企业库存175.2万吨，环比下降3.8万吨。【聚烯烃】聚烯烃：周四，聚烯烃下跌为主。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。特朗普对于中国的关税态度有所变化的消息传出，市场情绪回暖，国际原油市场价格反弹对于化工品有所提振。中期角度，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。短期而言，聚烯烃自身低位运行，后市仍需要关注库存的变化，以及消费兑现的程度，同时油价的波动也需要关注。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4370/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着关税逐步来临，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4179元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇依然面临压力。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内双焦主力合约期价偏弱震荡。市场成交氛围清淡、焦煤现货价格小幅松动为主，焦炭首轮提涨落地后、港口报价略有上调。近期焦煤产量水平波动不大，矿端开采利润仍存、后市产量存在抬升空间。下游补库积极性降温，焦煤上游去库速度放缓。焦化厂亏损状态有所缓解，但上游库存逐渐消化、焦炭产量持续回升。目前铁水产量仍处高位，但终端用钢需求旺季即将结束，钢厂利润水平不高，后市铁水产量存在下滑可能。综合来看，在铁水产量趋于回落的预期下、双焦价格上方压力仍存，关注铁水高位产量的持续情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅09合约期价弱势下行后小幅回调，硅铁06合约期价弱势下行后低位震荡。河钢4月锰硅招标价5950元/吨、较上月下跌450元/吨；硅铁5950元/吨、较上月下调230元/吨。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐下滑、锰硅成本支撑力度松动，原料价格下调、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，近期成材产量波动不大，但终端用钢需求旺季接近尾声，后市成材产量存在下滑预期。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存。综合来看，钢厂减产预期下双硅价格上涨仍显乏力，关注厂家停减产动向以及市场库存的消化情况。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，宏观情绪阶段性转暖可能带来波段反弹行情，铁矿石短期反弹后偏弱看待。【钢材】钢材：关税影响对钢材为豁免状态，影响不直接。间接出口影响尚未实际兑现，不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现偏弱，基本面角度没有出现继续转好的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，海外扰动弹性降低，基本面成交继续支撑，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，阶段性宏观氛围有转暖迹象且国内政策预期再起，短期震荡走强后偏弱看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金价格回落反弹。美国财长贝森特昨夜演讲表示中美达成贸易协议需2-3年。周二美国总统特朗普释放缓和信号，一方面表示尽管他对美联储未能更快地降低利率感到沮丧，但他无意解雇美联储主席鲍威尔。另一方面称对华关税将“大幅下降"。此前，特朗普一再要求美联储降息，并研究能否免去鲍威尔的美联储主席职务，并引发市场恐慌。中国央行等部门表态支持上海黄金交易所等与境外交易所开展产品授权合作，扩大人民币基准价格在国际主流市场应用。而随着贸易战扰动加剧，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金价格持续刷新历史新高。面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对降息松口，但长端美债价格的波动，令市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。考虑今年美国债务压力进一步凸显，滞胀形式进一步明确下，黄金整体维持强势，短期在特朗普态度软化和超买下面临调整压力。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.58%。海外角度，特朗普关税态度表现缓和，市场避险情绪走弱，有色板块走强；国内角度，目前市场对于降准存在一定预期，经济政策趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节开工率小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。国内电解铝社会库存处于略低位置，但后续去库节奏或明显放缓，因此铝价下方存在支撑，但上行动能或不足。此外，考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.1%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。东南亚棕榈油产地步入增产周期，库存将呈现环比增长趋势。但是近期出口出现明显改善，且库存绝对量仍处于偏低水平，将给棕榈油下方提供支撑。国内短期豆系供应偏紧，不过二季度大豆供应较为充足。目前油脂基本面变动较为有限，但受到宏观情绪改善影响，原油价格上涨提振油脂表现。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行。国内豆粕短期库存偏低，近期贸易商报价大幅上行。但二季度国内进口大豆供应增加，供应压力将限制价格上方空间。新季美豆种植面积下降，目前早播种地区已经开始播种大豆。根据最新作物生长报告，截至4月20日当周，美国大豆种植率为8%，高于市场预期的7%，此前一周为2%，去年同期为7%，五年均值为5%，播种进度整体快于预期。但在种植面积下降的大背景下，市场对于美豆产区天气容错率低，美豆将有一定天气升水，美豆价格下方有支撑。同时对于国内来说中美贸易摩擦纷争不断，国内9月后进口量存在下降的预期。并且中国增加巴西进口，将增加巴西议价权使得巴西大豆升贴水报价坚挺，导致国内进口大豆成本提升，中长期豆粕价格中枢预计将继续上移。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC弱势运行，06合约收于1358.4点，下跌9.40%。现货运价延续弱势，HPL调降05.01-05.15期间报价，大柜降至2100美元，MSK午后调降第19周报价，大柜由1750美元降至1600美元，加剧市场对于5月、6月运价悲观预期，06合约基本跟随现货运价下行，目前已贴水04合约。在货量常规性回升、美线运力外溢、船司控班力度有限再加上关税政策等的扰动下，目前5月上旬大柜运价中枢降至2000美元之下，市场对于5月和6月运价偏悲观。在旺季节点后移后，7月和8月的旺季预期仍存，弱现实下缺乏上行驱动，空间上也较为谨慎。目前博弈点还是在于旺季的表现，市场对于船司提涨已表现钝化，需看到货量旺季拐点的到来，预计短期延续偏弱震荡，旺季节点后移尚未证伪前可继续关注06-08反套。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-25 09:08

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