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股指反弹，商品普跌-2025年1月7日申银万国期货每日收盘评论

荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在6130元/吨，云南南华报下调20元在6000元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格出现下跌。根据涌益咨询的数据，1月7日国内生猪均价16.06元/公斤，比上一日下跌0.30元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货震荡为主。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14630元/吨，较上一日-44元/吨。消息方面，外电1月7日消息，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西12月出口棉花352853.44吨，较上年12月的350.804.44吨增加0.58%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货持续走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，市场逐步进入季节性淡季，年前企业备货意愿均不佳，原木出货情况维持下滑趋势，库存持续累积。截至1月6日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量269.37万立方米，环比上涨4.30%，处于近3个月来最高水平。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，菜油走势低迷。印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，行业参与者正在等待推出技术法规，对棕榈油价格带来明显利空影响。但近期印尼明确B40将在1.5个月内实施，使得市场担忧情绪有所减弱。并且目前东南亚还处于减产周期，产量持续下滑也在一定程度上支撑棕榈油价格。据MPOA发布的数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少8.33%。短期预计印尼B40带来的利空影响逐渐削弱，棕榈油价格跌势或放缓；而菜油仍供应充足的压力，预计仍将维持弱势。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显下跌，据CONAB数据截至01月05日，巴西大豆播种率为98.5%，上周为98.2%，去年同期为98.6%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的88%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，对美豆期价带来一定支撑。国内方面前期港口通关问题影响减弱，全国油厂开机率上升，阶段性供应紧张压力有所缓解。需求方面节前备货需求虽对连粕形成一定支撑，但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到供应压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC低开震荡，02合约收于2026.1点，下跌1.92%。2M在wk02、03大柜均价已分别降至4120美金和3820美金，基本是目前三大联盟中的低价，1月6日盘后MSK又二次调降wk04报价，大柜调降400美金至3400美金，不过MSK的wk03报价回升至4140美金左右使得市场对于节前运价下行悲观预期有所降温。1月15日起，CMA大柜续降至4535美金，ONE和HMM大柜降至4000美金之下。目前运价的拐点和货量的拐点基本确定已出现，船司开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，目前wk03三大联盟大柜均价也基本降至4000-4100美金。盘面已先行计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况，中短期，盘面预计仍相对弱势，随着协议签订的日期渐近，关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-08 09:08

【农产品早评】加拿大总理辞职，菜粕大幅下跌

农产品早评 | 2025年1月8日品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣生猪一.市场观点现货方面，昨日全国均价为16.06元/kg，环比变化-1.83%。主力合约LH2503报价12770元/吨，环比-2.26%。供给端，养殖端出栏意愿较强，市场猪源充沛。近期受元旦前后影响，市场大猪猪源偏紧，而元旦后肥标差高位回落，预示大猪猪源紧缺度放缓。需求端，元旦后需求乏力，终端走货不畅，屠企采购需求偏弱。据涌益咨询统计，昨日样本屠企宰量合计180241，环比回落0.57%。盘面上，全合约下杀，近月主力跌幅最大，整体弱势运行，预期悲观。总的来说，当前供需双增下供给增量逐渐显化，春节备货前需求难有提振，生猪基本面弱势运行为主。昨日均价破位大跌，回到上周四的位置，预计今日均价仍维持偏弱的态势。技术上，03-05反套减持部分05多单，转移策略至逢高布空主力为主。二.消息与数据 1.机构消息：广东地区人员返乡开启，消费受制下滑，广西地区地销有所增量，屠企宰量有所支撑。供给端出栏节奏恢复，且散户出栏意愿亦有增强，屠企收购难度降低，短期市场或延续供给端抛压制约，价格偏弱运行。（涌益咨询） 2.机构消息：日养殖端出栏情绪浓厚，市场标猪供应充足，但是下游猪肉产品走货乏力，屠企无较大采购需求，北方部分屠企出现退计划的现象，利空今日猪价跌幅扩大。预计明日市场猪价或维持弱势运行。（涌益咨询） 3.机构消息：仔猪价格连续反弹，养殖端对后市预期向好，仔猪补栏积极性提升，仔猪价格连续反弹上涨。预判1月份期间出栏大猪价格虽然依旧有短时反弹回涨机会但月度均价环比继续下跌的几率依旧偏高。但月内价格跌势放缓几率也在逐步提高，月内价格走势震荡上涨的几率将适度提高。（饲料行业信息网） 4.替代品新闻：对进口牛肉启动调查有多重考量。　近年来，牛肉进口量持续增加，2013年不到30万吨，2023年达274万吨，增加了8倍多，相当于国内产量的36.4%，牛肉成为当年进口规模最大的肉类产品。事实上，2023年6月以来，进口牛肉已连续18个月单月进口量超20万吨，2024年上半年进口量达2019年同期的2倍以上。在此情况下，国内牛肉和活牛价格快速下跌，目前牛肉价格已跌到近5年最低水平，活牛价格跌到近10年最低水平，大部分养殖场户处于亏损状态。以2024年11月为例，出栏一头肉牛平均亏损1600元以上。(饲料工业信息网) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油加权下跌0.57%。日盘棕榈油加权上涨2.81%。关于印尼B40政策，印尼国家石油公司已启动采购流程，针对PSO（公共服务义务）类别及非PSO类别发出订单。受此影响，午后棕榈油期货冲高上涨。现货基差高位下跌，天津1348（-38），山东1268（-288），江苏1118（-288），广东998（-288）。供给端：12-2月是东南亚棕榈油的产量季节性减少的月份，棕榈油供给端没有压力。需求端：印尼开始进入斋月备货，对出口需求有支撑。印尼B40政策落地后生物柴油的需求将增加。国内豆棕价差倒挂，对棕榈油消费起到抑制作用。观点：东南亚产地供应压力不大，海外棕榈油食用和生物柴油需求支撑需求端。维持逢低做多的策略，等待印尼生物柴油政策完全执行之后逢低多做。菜油：夜盘菜油05合约下跌0.07%，日盘菜油2505合约下跌0.86%收于8643。拿大总理辞去自由党领袖一职，自由党选出新的党首之后将由新党首取代他成为加拿大总理，市场预期此举将改善中国和加拿大关系，中加菜系贸易前景可能改善，菜油下跌。菜油现货基差稳，广东67（-5），广西-63（5），江苏77（-5），福建67（-5）。供给端：国内菜油库存处于历史同期偏高水平。海外菜籽减产，2024-25年度菜籽库存同比下降。需求端：春节餐饮消费增加，对菜油食用需求有拉动作用。观点：现实仍然偏弱，库存偏高，现货基差偏低。预期上有反倾销的立案调查结果未出。预计菜油在底部震荡等待政策更加明朗。豆油：夜盘豆油05合约下跌0.55%，日盘豆油2505合约上涨0.48%，收盘7596。主要受到棕榈油带动跟随油脂板块整体上涨。5月豆棕价差缩窄202至-1126。驱动来自于棕榈油印尼生物柴油政策逐渐清晰，棕榈油领涨市场。现货基差涨跌互现，福建692（82），广东572（-8），江苏432（2），山东342（-98），天津312（52）。供给端：国内大豆供应充足，全球大豆在巴西天气良好下预计增产2000万吨。全球大豆继续保持供需宽松的基本面格局。需求端：豆棕价差倒挂，棕榈油的需求转移至豆油，可以增加豆油需求。观点：豆油受到自身原料大豆供应增加的压制，很难走出独立上涨行情。主要表现为跟随棕榈油的偏弱震荡。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05上涨0.57%，日盘豆粕2505合约下跌1.85%，收盘2647，广东173（20），江苏213（30），山东183（30），天津223（40）。阿根廷远期降雨预报改善，CBOT回吐天气升水。豆系重新回归到交易宽松的基本面。供给端：巴西预计增产2000万吨，全球大豆继续保持宽松格局，豆粕供需宽松。需求端：本周豆粕库存61万吨，环比减少1万吨，预计春节备货接近尾声。观点：巴西天气良好，早熟大豆将在1月下旬上涨，增产预期逐步兑现。全球大豆仍然维持供大于求的宽松格局。预计豆粕在底部震荡，建议采用逢高做空策略。菜粕：夜盘菜粕05上涨0.26%。日盘菜粕2505合约下跌3.06%，收盘2284。加拿大总理辞去自由党领袖一职，自由党选出新的党首之后将由新党首取代他成为加拿大总理，市场预期此举将改善中国和加拿大关系，中加菜系贸易前景可能改善，菜系领跌油脂油料。中国在2024年9月启动对进口加拿大菜籽反倾销立案调查，目前还未出结果，贸易商对菜籽进口采购较为谨慎。现货下跌华东2150（-50），福建2140（-40），广东2110（-50），广西2100（-40）。期货在现货带动下跟随下跌。菜粕处于消费淡季，现货库存偏高，现货压力偏大下，现货负基差拖累菜粕价格下跌。供给端：菜籽和菜粕库存处于5年历史同期最高水平，去库存压力较大。需求端：冬天是水产消费的淡季，需求端没有驱动。观点：大豆宽松背景下，菜粕大方向跟随豆粕弱势震荡。现货端去库存压力较大，现货负基差偏弱运行，拖累期货。远期有反倾销政策的不确定性，预计菜粕在底部震荡等待政策更加清晰。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，冷库客商包装数量略有增加，多数包装礼盒，框装和纸箱货偏少，果农出货意愿良好，愿意顺价出库，三级果和统货有部分成交，一二级货源几乎无交易；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，近期客商采购很少，多数包装自己收购货源或者前期从冷库采购果农货；甘肃产区出货速度较快，客商数量较多，包装积极；市场到货增加，出货偏慢，成交价格平稳；近期客商开始为春节备货，客商采购量比之前稍有增加，在现货回暖之前预计维持震荡偏弱，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购基本结束，剩余未售货源零星价格坚挺，部分内地客商灰枣采购不足采购骏枣补充库存；河北崔尔庄市场价格暂稳运行，客商按需采购，整体走货情况尚可；广东如意坊市场到货8车，市场货源供应充足价格暂稳运行，整体成交在2-3车左右；目前产区收购结束，销区年前可能还有最后一波备货，整体价格上涨动力不足，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星6450元/吨（-50），俄针5950元/吨（-50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4700元/吨（0）；针阔叶浆价差1750元/吨（-30）；白卡纸市场大部分客户小年前后计划停机放假，部分订单有延期生产现象；近期河北地区部分纸企有采购竹浆现象，场内加工厂拿货较为理性；文化用纸停产企业暂未复产，企业多延续挺价态度；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘美金价格上涨，美元指数走弱，盘面回调，维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-08 09:06

资金动态20250107

亿元。黑色系板块呈现净流入状态，化工、农产品、有色金属和金融期货板块均呈现流出状态。整体来看，昨日商品期货主连合约资金呈现小幅流出状态，有色金属和农产品板块流出较多，重点关注流出较多的黄金、铜、白银和苹果，同时关注板块内逆势流入的生猪、玉米和铝。黑色系板块微幅流入，重点关注流入较多的螺纹钢和铁矿石，同时关注板块内逆势流出的焦煤。另外，化工板块重点关注烧碱、20号胶和原油，金融板块重点关注30年国债期货和沪深300期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连资金流向（亿元）图为商品期货主连品种资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网01-07 09:15

股指延续弱势，商品表现分化-2025年1月6日申银万国期货每日收盘评论

荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今天糖价出现下跌。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6160元/吨，云南南华报维持在6020元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格高开低走。根据涌益咨询的数据，1月6日国内生猪均价16.36元/公斤，比上一日下跌0.03元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日弱势震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14674元/吨，较上一日-53元/吨。消息方面，土耳其和越南买家的采购需求大幅减少，中国采购量仅有不足1万吨，美棉出口签约量再度缩降至近3个月低点。美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，12月26日止当周，美K，国当前市场年度棉花出口销售净增12.89万包，较之前一周减少54%。美国下一市场年度棉花出口销售净增0.53万包。当周，美国棉花出口装船为11.58万包，较之前一周减少18%，向中国大陆出口装船2.49万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货继续走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，豆菜油弱势震荡。印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，行业参与者正在等待推出技术法规，对棕榈油价格带来明显利空影响。但近期印尼明确B40的过渡期，使得市场担忧情绪有所减弱。并且目前东南亚还处于减产周期，产量持续下滑也在一定程度上支撑棕榈油价格。据MPOA发布的数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少8.33%。短期市场还将继续消化棕榈油B40政策利空，油脂或继续偏弱调整为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行，南美方面据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月29日巴西大豆播种率为98.2%，上周为97.8%，去年同期为97.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，对美豆期价带来一定支撑。国内方面前期港口通关问题影响减弱，全国油厂开机率上升，阶段性供应紧张压力有所缓解。需求方面节前备货需求虽对连粕形成一定支撑，但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到供应压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC盘中走弱，02合约收于2032.5点，下跌4.89%。盘后公布SCFIS欧线为3387.69点，环比下跌3.6%，对应于上一周的离港结算价格，作为相对滞后的结算价，预计也将迈入回调之中。目前运价的拐点和货量的拐点基本确定已出现，船司开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，2M在wk02、03大柜均价已分别降至4120美金和3820美金，基本是目前三大联盟中的低价。在马士基带头降价下，除了共舱的MSC跟降外，其他两大联盟也不同程度在跟降。1月15日起，OA联盟的大柜均价降至4600美金左右，THE联盟的大柜均价降至4370美金左右，三大联盟大柜均价也基本降至4200-4300美金。盘面已先行计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面预计仍相对弱势，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-07 09:08

【农产品早评】生猪：回暖力度有限，节前供压仍大

农产品早评 | 2025年1月7日品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣生猪一.市场观点现货方面，昨日全国均价为16.36元/kg，环比变化-0.18%。主力合约LH2503报价13005元/吨，高开低走，环比+0.23%。供给端，1月集团计划出栏量继续环比增加，近期养殖端出栏积极，供给充足。据钢联数据显示，1月计划出栏继续环比增幅，而因春节原因1月可出栏单日数较少，故而计划出栏正常完成下单日供压环比24年12月或有继续增加的可能。需求端，元旦后宰量惯性滑落，多地腌腊接近尾声，春节备货之前消费偏稳弱。根据昨日涌益样本统计，屠企宰量合计181270头，环比下降1.11%。盘面上，昨日03主力高开低走，其余远月合约均波动较窄，整体还是偏弱运行，预计春节后猪价下行窗口打开，主力合约或还有一波下杀的空间。总的来说，短期内供给增量将大于需求增量，生猪基本面或偏弱运行。上周末现货偏强运行，但本质上还是情绪炒作大于基本面变化，养殖端抗价带来的现货回暖在昨日停止，预计今日现货或偏弱调整，但暂时还未见现货大幅下跌的可能出现。节前的供需直接博弈导致目前不确定因素仍居多，我们预计春节备货之前生猪基本面偏弱为主。技术上，03-05反套加仓。二.消息与数据 1.机构消息：供应相对充足，加之需求减弱，宰量偏弱调整，屠企采购比较顺畅，预计明日市场或有偏弱可能。（涌益咨询） 2.机构消息：周末阶段受到生猪行情上行影响，屠宰厂贸易商有备货意愿，支撑屠企宰量增加，但部分屠宰厂有缺计划现象，致使该部分屠企宰量小幅下滑。周天当日屠企宰量有稳有降，主要原因是对行情预期判断谨慎操作。（涌益咨询） 3.机构消息：供减需强周末猪价强势上涨。周末猪价持续偏强上涨。规模场出栏计划较少，散户惜售，供应减少，需求相对平稳，市场整体处于供减需强现象，支撑近期猪价持续偏强上涨。不过随着生猪出栏节奏恢复，屠企收猪难度可能降低加上需求跟进有限，短期猪价上涨空间或相对有限。预判1月份期间出栏大猪价格虽然依旧有短时反弹回涨机会但月度均价环比继续下跌的几率依旧偏高。但月内价格跌势放缓几率也在逐步提高，月内价格走势震荡上涨的几率将适度提高。（饲料行业信息网） 4.替代品新闻：2025年1月6日，鸡蛋价格大部下跌。今日鸡蛋价格大部下跌。老鸡淘汰节奏缓慢，市场供应依旧充足，库存压力大，蔬菜价格偏低，终端需求无明显提振，食品厂拿货力度不足，预计短期鸡蛋价格或震荡调整为主。今日主产区山东鸡蛋均价8.70元/公斤，较昨日下跌0.31；河北鸡蛋均价8.40元/公斤，较昨日下跌0.11；广东鸡蛋均价9.40元/公斤，较昨日持平；北京鸡蛋均价9.04元/公斤，较昨日持平。(饲料工业信息网) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油加权上涨1.09%收于8568，日盘棕榈油下跌0.56%，现货基差上涨，天津1386（216），山东1556（116），江苏1406（186），广东1286（216）。印尼预计推迟1.5个月实施B40政策，导致棕榈油下跌。生物柴油价格高于普通柴油，印尼B40计划中，48%的公共部门掺混的价格差额由棕榈油基金补贴。而另外52%非公共部门将随行就市没有棕榈油基金补贴，采用罚款的形式监督掺混义务。对于罚款金额目前市场还未有确切消息。如果罚款高于生物柴油-普通柴油价差，终端将会使用B40，否则将选择交罚款。供给端：东南亚产地进入季节性减产，MPOA预计12月马来产量环比11月减少8.33%。国内棕榈油库存，需求端：印度进入斋月备货，对棕榈油有支撑。印尼生物柴油B40的政策有待落地，目前仍处于B35-B40过渡阶段。观点：利多因素有棕榈油产量环比减少，南亚有斋月备货需求。不确定性来自于印尼B40的实施政策落地时间。等待印尼B40政策明朗之后逢低布局做多头寸。菜油：夜盘菜油加权上涨0.15%，收于8727。日盘菜油下跌1.04%，菜油基差华南下跌，广东72（-46），广西-68（4），江苏82（4），福建72（4）。供给端：国内菜籽库存处于历史高位，周度环比下降。国际菜籽库存在加拿大和欧盟减产下年度同比减少。需求端：春节是餐饮消费的旺季，需求端在季节性上对菜油需求有支撑。观点：菜油和菜籽库存从高位回落，菜油的库存压力边际改善，逢低做多或者5-9月间正套。豆油：夜盘豆油加权上涨0.77%收于7608，日盘豆油下跌0.76%。现货基差下跌，福建610（-22），广东580（8），江苏430（-22），山东440（-12），天津260（-2）。供给端：国内大豆库存偏高，全球大豆增产增库存，巴西丰产预期逐步兑现。阿根廷短期天气炒作带动豆系反弹，但是巴西增产2000万下阿根廷的短期天气问题不足以改变大豆过剩格局。需求端：豆棕价差倒挂，优质的豆油价格较棕榈油价格更便宜，豆油对棕榈油有替代性，将增加豆油消费。观点：豆油相对棕榈油便宜，临近春节消费增加，两个因素都对豆油价格有支撑。全球大豆供应宽松下豆油很难走出趋势性行情，预计在底部震荡。市场消息： 1. 马来西亚MPOA产量报告，2024年12月1-31日预计产量149万吨，环比11月减产8.33%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕加权上涨2元，日盘豆粕上涨0.51%。豆粕基差下跌广东153（-19），江苏183（-19），山东153（-19），天津183（1）。供给端：阿根廷短期天气炒作，巴西增产预期未改变。全球大豆维持宽松格局。需求端：春节备货结束，季节性需求减弱。豆粕库存61万吨，环比减少1万吨。观点：上周五阿根廷产区出现意外降雨，CBOT豆系回吐天气升水。最新天气预报显示未来第二周阿根廷降雨增加，对生长有利。巴西增产逐步兑现，全球大豆仍然处于宽松格局。策略建议很高做空豆粕2505合约。菜粕：夜盘菜粕2505合约下跌0.76%，菜粕2505日盘下跌1元收于2356。菜粕基差，华东-156（-29），福建-176（1），广东-196（1），广西-216（1）。供给端：国内菜籽菜粕库存维持历史同期高位，全球菜籽2024-25年度产量同比减少，库存表现为同比下降。国内反倾销立案调查结果未出，预计菜籽进口量将减少。国内油厂菜籽库存67万吨，周度环比增加2万吨。需求端：冬天水产养殖对菜粕需求较小，是传统的需求淡季。观点：大方向跟随豆粕波动，豆粕偏空背景下菜粕很难走出独立行情。预计菜粕在底部震荡等待反倾销立案调查结果。市场消息： 1. USDA11大豆压榨210百万蒲式耳。 2. StoneX 预测巴西产量1.714亿吨，12月的预测为1.662亿吨。基于巴西面积的增加以及天气没有问题下单产恢复性增加。 3. 阿根廷天气预报：未来第一周仍然维持高温少雨，第二周降雨增加，如果兑现则阿根廷天气风险减小。 4. 巴西农民大豆销售进度30%，去年同期20%。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，冷库客商包装数量比前几日增加，多数包装礼盒，框装和纸箱货偏少，果农出货意愿良好，愿意顺价出库；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，从周末开始产地冷库包装数量明显增加，陕北包装工难寻，工价上涨；甘肃产区出货速度较快，冷库包装量较大；市场到货增加，出货偏慢，成交价格平稳；近期客商开始为春节备货，客商采购量比之前稍有增加，在现货回暖之前预计维持震荡偏弱，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购基本结束，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场价格暂稳运行，客商按需采购，整体走货情况尚可；广东如意坊市场到货8车，一般货价格略低，下游客商拿货积极性减弱，整体成交在1-2车左右；目前产区收购结束，销区年前可能还有最后一波备货，价格上涨动力不足，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6500元/吨（+20），俄针6000元/吨（+50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4700元/吨（0）；针阔叶浆价差1780元/吨（+20）；白卡纸市场行情波动不大，市场业者维护老客户订单为主；为降低生活原纸生产成本，近期河北地区部分纸企有采购竹浆现象；文化用纸部分企业出口订单尚可，支撑工厂产销情况；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘美金价格上涨，叠加汇率贬值，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-07 09:06

农产品挑战中孕育新机遇

回望2024年，农产品市场经历了诸多的挑战与变化。展望2025年，随着全球经济的复苏，我们如何把握农产品板块的投资机遇？哪些品种具有潜力？近日，在“期货大家谈之直击2025”系列访谈农产品专场中，邀请到了来自期货、现货市场的行业精英，他们从各自的专业角度出发，对2024年谷物市场及养殖市场的运行逻辑进行了梳理，并对2025年的行情做了展望。光大期货研究所农产品研究总监王娜表示，进入2024年末，全球谷物价格已逐步走出底部区间，呈现出明显的复苏态势。其中，玉米价格上涨尤为显著，小麦价格紧随其后出现反弹，大豆价格也在近几个交易日呈现上行趋势。王娜介绍，美国方面，CBOT小麦和玉米价格已脱离底部区间，特别是玉米价格，展现出阶段性偏强走势。相比之下，国内市场略显悲观。尽管市场普遍认为国内玉米价格已处于底部区间，但至今尚未形成明确的上涨形态。不过，随着国家一系列政策的出台，如限制进口、暂停进口玉米拍卖和扩大淀粉出口等，市场有望企稳。同时，也应注意到，直至春节前，现货市场压力依然较大。王娜认为，多方面因素影响国内农产品板块价格走势：一是政策因素。自2024年下半年以来，多项政策开始转向利多，这些政策调整对谷物市场产生了积极影响。二是消费因素。预计2025年生猪存栏将恢复增加，消费有望好转。同时，蛋鸡存栏也处于高位，为饲料消费提供支撑。三是替代量减少带来的影响。由于国家控制玉米进口，猪饲料中玉米的使用量有所增加，替代量呈现下降趋势，这一变化也将有利于玉米价格上涨。 “综合来看，主产国供应偏紧预期叠加饲料消费预期回升，为2025年全球谷物价格上涨提供了有力支撑。同时，我们还应关注突发性因素如美国播种面积预期报告、天气炒作等对谷物市场的影响。”王娜说。对于养殖行业来说，中信建投期货养殖产业首席分析师魏鑫表示，2024年生猪和鸡蛋两个产业展现出较为明确的共性，2025年可能仍将持续。具体来看，魏鑫介绍，首先，两者都经历了一个持续的产能提升或恢复的过程。自2024年1月以来，生猪产能稳定增长，而蛋鸡产能自2021年起也一直处于盈利周期。尤其是在过去一年，两者都处于产能提升阶段，预计2025年猪肉和鸡蛋的产量都将达到较高水平。其次，饲料成本的下降为生猪和蛋鸡养殖带来了明显利好因素。生猪养殖成本从2021年16~17元/公斤下降到2025年部分企业目标值12元/公斤，这一成本差距对市场价格产生了显著影响。对于蛋鸡养殖而言，饲料成本占比更高，通常达到60%，因此饲料成本下降对养殖供给增加和养殖利润维持起到了重要作用。不过，魏鑫同样表示，生猪和鸡蛋产业也存在一些区别。他进一步解释说，生猪面临的供应问题不仅与利润较好有关，更主要的是前期（尤其是2019—2023年）资本开支加大导致的大规模产能难以深度去化。这种产能惯性较强，恢复快但去化难。相比之下，鸡蛋产业总体仍处于利润驱动周期中，历史上从未出现过如此长的利润周期，因此累积的量能、资金流和资本水平相对较高。此外，鸡蛋的弹性较大，特别是在鸡龄结构逐渐健康化后，利润变动可能导致去化速度加快。在济南大地智库研发总监梁城强看来，今年蛋鸡养殖行业最大的变化在于低成本、高盈利。从产业角度分析，这一变化呈现出几个显著特点。一是尽管春季存栏量已完全满足供需平衡指标，但价格依然维持高位。这主要是由于祖代鸡的种源问题，多年未更新的种源导致蛋鸡产蛋性能低下，高峰产蛋时间缩短。二是鸡龄结构不合理，老鸡占比偏高，达到20%~25%。此外，规模场占比显著增加，15万羽以上的规模场在三成以上。 “当前，鸡蛋期现之间的高基差反映出市场对今年2月份后行情的悲观预期。这主要受到存栏数据的影响，但也需关注其他可能对行情造成影响的因素。一方面，老鸡占比过高意味着在跌价时随时可以淘汰，增加了市场的不确定性；另一方面，规模场占比上升使价格灵敏度提高，对产能的影响量也会增加。”梁城强说。梁城强表示，生猪方面，也有两个值得注意的新变化。一方面，规模场的占比已接近55%~60%的供应量，这预示着规模场的定价和溢价能力将在2025年得到充分体现。生猪市场的价格形成模式正逐渐转变为规模场报价模式。另一方面，从消费角度看，随着中国人口结构老龄化，对猪肉的消费可能会因健康营养需求而下降。 “对于投资者而言，未来养殖板块品种的交易逻辑将以供需趋势为主、机会把握为核心。对于企业来说，过去二三十年大家关注规模、利润等，但未来产业发展的核心在于风险管理、成本控制和资金储备。其中，风险管理尤为重要，因为在产能继续提升的状态下，出现亏损基本上是必然事件。因此，如何应对亏损，甚至应对现金流的亏损，将成为企业面临的重要课题。”魏鑫说。来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

资金动态20250106

有色金属和金融期货呈现大幅净流入状态，农产品、化工和黑色系板块呈现流出状态。整体来看，上周五商品期货主连合约资金呈现大幅流出状态，黑色和化工板块流出较多，重点关注流出较多的铁矿石、玻璃和沥青，同时关注板块内逆势流入的纯碱、橡胶和烧碱，有色金属板块大幅流入，重点关注流入较多的黄金、铜和氧化铝，同时关注板块内逆势流出的碳酸锂和铝，金融板块重点关注中证1000期货和10年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为金融期货主连资金流向（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为商品期货主连品种资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

【生猪周报】年末翘尾行情再现，新年满怀希冀

2025年1月4日农产品-生猪年末翘尾行情再现，新年满怀希冀观点概述：供给端（偏空）：实际出栏与计划出栏均维持增量最新的钢联样本场仔猪出生和外销数据公布：24年11月仔猪外销45.78万头，环比-0.56% ；24年11月仔猪出生数527.02万头，环比-0.41%；11月仔猪存活率为92.73% ，环比-0.43%。24年11月的钢联样本仔猪出生数连续两个月微减，单看这个结果是与3个月前钢联样本内能繁母猪存量回升的数据是相悖的。不过因为减幅不大，这样的结果体现的统计偏离值是在可接受范围内的，需继续以下两个点做验证：1.后续的样本内仔猪出生数能否回到增量区间。2.2025年4月中——2025年5月初的生猪出栏是否有缩量。出栏完成度方面，2024年12月10日——12月20日，全国出栏完成度累计值环比上月同时段增量4.69%，对应同时期现货价格比较低糜。分地区看，北方地区依旧是出栏高峰区域，且远远高于全国其他地区，根本原因还是2024年全国分地区养殖结构调配明显，北方养殖户转向育肥为主，故而出栏量季节性集中在北方。钢联样本2025年1月计划出栏公布：环比提升1.58%。在2024年12月计划出栏量已经环比提升6.58%的情况下，2025年1月的出栏继续提升。如果计划量正常完成，那么2025年1月供压仍偏大，需要密切关注春节前需求能否承接这样的增量。需求端（中性）：元旦前消费起色明显春节备货前需求偏稳为主宰量方面， 2024年11月到12月的周度宰量持续上行，但整体高点不及2023年同期。多样本内的宰量拐点基本都在24年12月末附近，预计春节前宰量还有一段上冲，节后将显著滑落。高频宰量来对比均价来看，宰量上探，均价稳弱，周内的量价继续印证其屠宰量与均价的反比关系。预计春节前宰量还有高企的时段，对应的现货将比较弱势，但正式进入下行窗口还需看春节后。白条方面， 2024年11月12月的白条批发量，同比仍是滑落为主。我们预计2025年的需求偏弱，整体白条走量表现同比接近或略低于2024年的可能性比较大。盘面上（底部反弹）：现货带动盘面反转近强远弱格局出现 24年年尾两周内，盘面全面反转，03触底反弹幅度较大，远月反而转跌。根本原因是现货在情绪炒作下反弹，带动近月盘面触底反弹，基本面本质上没有根本性逆转，这或给我们提供了逢短空的机会。总结（震荡偏空）：供需双增春节前需求增量预期上不及供给增量目前生猪基本面仍是供需双增下供给增量更大的格局，元旦的需求增量期已经过去，供销差短期的缩小趋势或告一段落。25年1月初到春节前属于需求局部偏稳且缺乏增量的区间，我们重点关注春节前备货需求，在确定性的供给增量下，依旧维持对盘面逢高空的思路。后续需高频跟踪后续肥标价差能否缩窄，以及现货16元/kg以上的位置能否在春节前稳住。策略建议：逢高空、03-05反套加仓风险提示：风险：瘟疫发酵养殖端情绪变化环保政策变动

混沌天成期货01-05 09:06

商品整体回落，市场信心尚需修复-2025年1月3日申银万国期货每日收盘评论

续性问题，价格或呈现宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日先抑后扬。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6140元/吨，云南南华报维持在6020元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格小幅下跌。根据涌益咨询的数据，1月3日国内生猪均价16.16元/公斤，比上一日上涨0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货持续偏弱。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日出现下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14727元/吨，较上一日+17元/吨。消息方面，根据印度纺织部周四发布的一份声明，2024-25财年4月至10月期间(即2024年4-10月)，印度纺织品和服装(包括手工艺品)整体出口增长7%，达到213.6亿美元，而2023-24财年同期为200.1亿美元。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂明显走弱。受到阿根廷部分产区干旱影响，美豆期价走强提振豆油表现。而印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，因为行业参与者正在等待推出技术法规，BMD马棕大幅下跌，带动连盘棕榈油滞涨转跌。短期市场还将继续消化棕榈油B40政策利空，棕榈油或继续偏弱调整为主；而阿根廷旱情加剧导致市场对于阿根廷大豆产量担忧情绪增加，预计将会支撑短期豆油价格。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月29日巴西大豆播种率为98.2%，上周为97.8%，去年同期为97.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，提振美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，短期预计连粕继续偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：现货走强，原木期货全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+10元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC盘中走弱，02合约收于2131点，下跌5.49%。盘后公布的SCFI欧线为2851美元/TEU，环比下跌3.75%，基本对应于2025年第二周订舱价。12月30日盘后，MSK三开调降wk02大柜报价至4400美金，同时开舱wk03，大柜报价4200美金，1月2日盘后MSK二次调降wk03报价，大柜调降400美金至3800美金，大柜报价跌破4000美金。MSC、CMA、OOCL、HPL以及HMM等船司均不同程度跟降wk02起报价，最新wk02大柜线上均价已降至4800美金左右。目前运价的拐点基本确定已出现，船司已开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，盘面先行已开始计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面相对弱势，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-04 09:08

资金动态

亿元。板块方面，从主力合约看，化工、农产品、黑色系和有色金属板块均呈现净流入状态，金融期货板块呈现流出状态。整体来看，昨日商品期货主连合约资金呈现大幅流入状态，化工和有色金属板块流入较多，重点关注铜、不锈钢和原油等品种，同时关注板块内逆势流出的氧化铝、工业硅和苯乙烯，农产品板块微幅流入，重点关注棕榈油，同时关注板块内逆势流出的苹果和豆油，金融板块重点关注30年期国债期货和沪深300股指期货。（徽商期货方正）来源：期货日报网

期货日报网01-03 09:30

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