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资金动态20260728

，金融板块呈流入状态，黑色、有色金属、农产品和化工板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈大幅流出状态。化工和农产品板块流出较多，重点关注流出较多的原油、菜油、棕榈油、豆粕、PTA和燃料油，同时关注逆势流入的纯碱、苹果和鸡蛋。有色金属和黑色板块小幅流出，重点关注流出较多的黄金、焦煤、铜和铁矿石，同时关注逆势流入的白银、碳酸锂、铂和硅铁。金融板块重点关注中证1000股指期货和30年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-28 10:10

芝商所计划推出高粱价差期货合约

国际贸易领域，高粱长期位于美国核心出口农产品行列，海外需求对美国高粱价格影响较大。从中长期维度看，高粱价格基本跟随玉米价格走势运行，但近年来，地缘政治局势扰动、区域供需格局更迭不断打破二者价格的协同性，在现货市场，高粱相对玉米频繁出现大幅升水、深度贴水交替行情，谷物种植企业、贸易商、饲料厂均持续暴露在价差波动风险之下。数十年间，美国高粱产业链始终缺乏有针对性的衍生工具对冲价差风险，产业套保诉求愈发迫切。芝商所董事总经理兼全球农产品主管约翰·里奇（John Ricci）接受期货日报记者独家专访时表示，此次推出高粱价差期货合约，核心目的就是解决全球谷物产业链的风险管理痛点。值得注意的是，高粱价差期货合约的设计深度锚定现货交易惯例，并未沿用传统单一品种绝对价格模式，而是直接以高粱与玉米的价差作为交易标的。 “这是考虑到高粱现货市场交易模式，以及产业套保主体现存的风险管理核心短板。”约翰·里奇表示，依托芝商所流动性较好的玉米期货打造跨品种价差合约，一方面，可以避免新品种与现有产品线形成内部流动性竞争；另一方面，能够和玉米期货体系相辅相成，为种植端、贸易流通端、饲料及乙醇终端企业搭建完整的配套套保工具。据约翰·里奇介绍，芝商所还将同步上线高粱价差期货与玉米期货的跨品种价差交易机制，市场参与者可通过价差组合交易，反向推导高粱的绝对价格，进一步丰富交易策略，提升工具的实用性。一家农产品贸易企业的负责人告诉记者，相较于分别交易高粱、玉米两个独立期货合约，价差合约的整体价格波动幅度更小，所需缴纳的保证金比例更低，交易操作更为便捷，和现货企业日常购销等经营场景的适配度更高。合约细节方面，高粱价差期货合约交易单位为5000蒲式耳，报价单位为美分/蒲式耳，最小变动价位为0.0025美元/蒲式耳。最低大宗交易数量为10手，要求成交后15分钟内完成申报，适配机构大额套保需求。合约每日结算价与到期最终结算价，均取结算时段内成交价格的成交量加权平均值，该规则与芝商所其他谷物、油籽品种保持统一。为集中市场流动性，合约交易时段设定为美国中部时间8:30至13:20。同时，合约不设传统涨跌停板，配套市场熔断机制，兼顾交易效率与市场平稳运行。目前，该合约保证金标准、跨品种对冲优惠等细则尚未公布，预计将于上市前夕通过官方结算通告统一发布。虽然高粱价差期货合约的交易标的为高粱、玉米二者的价差，但该品种最终采用高粱实物交割模式完成履约结算。交割结算总价的计算公式为“高粱价差期货到期日的最终结算价+交割当日玉米期货结算价”。简单来说，就是卖方到期通过指定仓库交付符合品级标准的高粱现货，买方按照上述总价支付货款。这样，既兑现了价差合约对冲基差的设计初衷，又通过高粱实物交收落地商品履约。 “美国高粱主产区与堪萨斯城硬红冬小麦交割区域高度重合。未来，新产品可直接使用发展成熟、经验丰富的交割仓库网络，大幅降低交割风险，保障交割流程顺畅。”约翰·里奇表示。针对市场普遍关心的高粱现货体量偏小、合约后续流动性能否持续的问题，约翰·里奇回应称，该合约前期全程联动产业链龙头企业打磨方案，贴合实体企业交易需求，从根源上筑牢流动性基础。同时，芝商所还将推出专项流动性服务商扶持计划。“其实，市场对高粱产业规模普遍存在认知误区，对比燕麦、水稻等市场规模较小的谷物品种，高粱产业的基本面完全可以支撑衍生品市场平稳运行，创新价差模式将进一步提升市场参与热情。”他说。高粱价差期货合约的落地，将进一步完善芝商所全球农产品衍生品矩阵，全方位助力谷物产业链稳健经营。据约翰·里奇介绍，饲料端，可保障美国高平原地区规模化养殖产业稳定经营，规避原料价差波动风险；贸易端，能够适配高粱全球贸易格局，对冲国际需求大幅变动带来的经营风险；新能源端，可为乙醇加工企业锁定原料成本，满足可再生燃料产业的风险管理需求。来源：期货日报网

期货日报网07-28 09:55

豆价上下两难产业企业锚定基差布局远期

小幅增加，全国总面积略有缩减。徽商期货农产品分析师刘冰欣解释道，2025/2026年度大豆种植收益明显不及玉米，两者收益差持续扩大，补贴政策难以激发农户主动扩种意愿。农业农村部7月供需平衡表预测，2026/2027年度国内大豆播种面积为10193千公顷，同比小幅减少0.06%；单产预计每公顷2055公斤，提升1.5%，总产量维持在2000万吨以上；进口量为9550万吨，同比缩减7.55%；消费量为1.14亿吨，同比下降6.09%。地租与农资上涨使新季大豆种植成本显著抬升，为四季度开秤价格提供了底部预期。从需求来看，当前仍处于淡季。七八月份豆制品消费偏弱，下游加工厂按需采购，对偏高原料价格接受度有限。展望未来，湖北早熟大豆陆续上市，加工企业将逐步腾库，开展新季大豆备货。大豆蛋白加工企业对原料大豆的采购需求稳步向好，对蛋白含量42%以上的优质大豆接受度更高。除国内需求之外，外部市场同样存在变量。美豆价格上涨推升进口成本，内外价差收窄为国产大豆价格提供底部支撑。刘冰欣表示，进口大豆多用于压榨，国产大豆主要用于食品加工，两者的直接替代性有限。但市场正密切关注后续中美贸易走向，这为美豆进口预期增添了变数。若仅允许央企采购美豆，则进口大豆很难冲击国产大豆行情；若放开全部企业采购权限，则国产大豆与进口大豆价差有望进一步收窄。政策储备方面，目前国储尚未开启集中收购，仅有前期双向拍卖还粮业务正常开展，入库标准维持原有要求。国储当前缩减抛储规模，以常态化轮换调节市场，政策层面倾向于减少对市场的干预。刘冰欣提醒，若后期单产下滑10%~15%，叠加种植成本支撑，四季度新豆开秤价格大概率高于去年同期，多重利多共振或推升价格。若行情涨势过快，国家储备层面或通过储备投放、调节进口节奏来稳定市场，并不会开启大规模收购。这构成盘面价格“上方有顶”的预期。对于盘面估值，肖文辉表示，当前4760元/吨的价位套保无利润空间。期现套保参与者期待盘面回调，以便依托低价现货配合空单实现止盈。结合种植成本与市场预期，企业预估新季大豆毛粮开秤价格在2.1~2.15元/斤，折合盘面价格（含交割成本）约4800元/吨才具有卖出套保价值，因此套保操作需密切跟踪基差变化。对此，王成科表示认同，但他同时提示，一旦开秤价突破2.2元/斤的心理关口，收购风险将明显上升，需保持警惕。当前不少产区贸易商开始布局豆一期货2611合约，部分企业借助套保对冲风险，也有市场交易者采用点价交易模式开展购销。在新季大豆产量明朗之前，对产业资金而言，天气的变量尚难定论，但交易的核心已逐渐清晰：利用基差波动寻找安全边际。来源：期货日报网

期货日报网07-28 09:30

资金动态20260727

逆势流入的乙二醇、原油、LPG和烧碱。农产品和黑色板块资金呈流入状态，重点关注流入较多的螺纹钢、豆粕和菜油，同时关注逆势流出的焦煤、棕榈油和生猪。金融板块重点关注中证1000股指期货和30年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-27 09:55

双轮驱动打造农产品数字化流通新标杆

及东西部帮扶商品超2.8万种，累计助销农产品突破10亿元，在苏州、南通、泰州等地开设了17个市县运营分中心。一个农产品数字化流通平台，如何在服务“三农”的同时，走通自己的商业闭环？当流量红利消退、农产品数字化流通进入深耕期，平台的下一个增长极又在哪里？带着这些疑问，记者专访了“鲜丰汇”运营方江苏鲜丰汇运营管理有限公司副总经理张博陵。记者：请您谈一谈“鲜丰汇”的定位，它和一般的农产品电商平台有什么不同？张博陵：“鲜丰汇”不是一个单纯的电商平台，我更愿意把它理解为消费帮促的政策工具和乡村振兴的产业载体。2021年10月，我们在江苏省委省级机关工委、省财政厅、省总工会的支持下正式接入江苏省政府采购网，之后又相继打通“江苏机关党建云”“江苏工会”等App入口，这意味着我们从第一天起走的就不是纯市场化路径，而是“政策+市场”双轮驱动。一般电商平台以流量和转化率为核心指标，我们的核心指标是助农实效，上线以来累计助力省内帮促、东西部和对口支援地区销售超10亿元，这些数字背后是实实在在的农户增收。本质区别，我认为有三点：一是渠道属性不同，我们同时服务B端预算单位采购和C端消费者福利团购，前者靠政策通道，后者靠品牌口碑；二是供应链逻辑不同，我们更注重产地直采、源头把控，目前已对接超千家优质农产品供应商；三是社会责任优先级不同，市场化平台首先考虑盈利，而我们首先考虑“助农导向、质量优先、市场结合”。记者：政府采购有政策驱动，B端食堂客户对稳定性和品控要求高，C端销售需要有品牌辨识度。针对不同的客户画像，平台的服务模式有什么不同？张博陵：针对政府采购客户，我们采用“政策对接+考核督促”的方式。今年上半年，常州市总工会、连云港市总工会及南京市发展改革委、无锡市发展改革委已先后发布消费帮扶相关通知，明确将“鲜丰汇”列为推荐采购平台，为平台销售注入强劲动力。针对B端食堂客户，我们的核心服务指标是稳定性和品控。这两年，我们建立了“买贵必赔”“差评必访”“有错必罚”的服务标准，开通了异常订单智能预警通道，物流延迟、售后超时、价格异常均可自动触发预警提醒，切实把服务问题化解在投诉发生之前。同时，我们在物流上引入京东、顺丰等主流配送公司，目前已落地十余个物流合作节点，保障物流时效。针对C端消费者，我们靠的是品牌辨识度和场景触达。我们打造了“二十四道乡味”“云上百味”“寻味之旅·溯源直供”等主题营销活动，通过微信公众号、视频号及企业微信全渠道触达。今年上半年，微信小程序用户已突破92万人，用户满意度稳居92%以上。简单而言，B端拼的是可靠，C端拼的是好感，我们的策略是在两端分别精准施策，同时共享一套供应链与品控体系，实现效率最大化。记者：在传统农产品流通领域，税收流失是个老大难问题，因为交易链条长、主体分散，很多交易都是现金结算，没有票据。“鲜丰汇”是如何解决税收难题的？怎么做到既帮农户增收，又帮地方稳定税源？张博陵：这个问题，我们在平台设计之初就有考虑。传统农产品流通，从产地到餐桌往往要经过多级经纪人、批发商，很多环节确实是现金结算、无票交易，税源很难追踪。我们的做法是把交易链条“搬”到线上，供应商入驻、商品上架、订单支付、发票开具全部在系统里留痕，相当于用数字化的方式把过去分散、隐性的交易，变成集中、可追溯的交易。平台目前已经对接了超过千家供应商，每一笔交易都有电子凭证，这本身就是对税源的一种规范。具体来说，第一，我们要求入驻供应商必须具备一般纳税人资质，由其代理收购农户产品，从源头上保证交易主体的合规性；第二，我们为平台开发了“反向开票”功能，让农户不用东奔西走，在线就能完成开票，大大降低了个体农户的税务风险和操作门槛。我们提供了一种可复制、可推广的路径，用数字化交易结构驱动流通环节规范化。在这个过程中，农户增收和地方税源稳定是同向而行的，因为交易越规范，供应商和农户的议价能力、长期合作意愿也越强。记者：平台搭建过程中，遇到过哪些技术和业务上的挑战？技术、制度、人力，哪一方面挑战最大？张博陵：三个方面的挑战都不小，但如果一定要排序，我认为制度方面是最难的。技术上，我们这两年上线了AI智能客服、智能推荐、智能营销、智能查询系统，构建了“用户画像—场景匹配—实时反馈”闭环。平台本身搭建起来并不是最难的，难的是把系统真正“用起来”——从“建成”到“用好”，中间有一个很长的磨合期，需要不断加数据、调模型、改流程，我们现在要求全员办公AI化。人力上，我们是一家负有政策使命的企业，需要既懂电商运营又懂政府事务的复合型人才。这样的人才比较稀缺，上半年我们新招了8个人，也在陆续引进商品采购、销售、运营方面的专业人才，人才梯队建设还在路上。制度上，我们今年加快了市场化布局。在线上，我们正加大社区团购、直播带货及私域营销等渠道的布局力度，近期正借助公域平台直播带货，帮助青海产地对接销售鲜枸杞；在线下，我们同步推进机关单位食堂食材集采配送服务，这不仅拓宽了营收来源，也反哺带动了我们的农产品直供基地建设。“政策通道”与“市场化拓展”是我们发展的两大支撑，坚持双轨并行，缺一不可。记者：您觉得农产品数字化流通这个赛道，未来五年会发生什么变化？“鲜丰汇”的下一个目标是什么？张博陵：我判断未来五年这个赛道会往两个方向走：一是从“卖货”走向“卖信任”。消费者和采购单位对溯源、品控的要求会越来越高，谁能把供应链透明度做扎实，谁就拥有议价权；二是从“平台流量”走向“本地网络”。单纯依靠线上引流，成本越来越高、获客越来越难，线上线下融合的模式将成为行业标配。上半年，我们已经完成了平台的五年规划，沿着这两个方向走：一是持续做深供应链，扩大自营品类。目前自营米、奶的采购成本较其他采购渠道低10%以上，同时联合本地企业开发自营大豆油、玉米油等新品，进一步丰富产品线。二是加快线下布局，计划年底前新建5个线下运营中心，试点线下门店，进一步完善“线上加线下”服务体系。平台今年的目标是，全年销售额力争达到2.6亿元，年末用户数突破100万，复购率稳定在20%以上。从长远来看，希望“鲜丰汇”能立足江苏辐射更广区域，实现从“消费帮促采购平台”向“农产品流通数字化标杆”的跨越，把这套涵盖供应链管理、价格管理、AI赋能运营的方法输出给更多有需要的企业，帮助更多地方的优质农产品走出大山、走进市场。来源：期货日报网

期货日报网07-27 09:55

上半年中证商品期货指数宽幅震荡

运压力缓解，油价自阶段高点回落，有色与农产品价格修复，黑色、建材价格则维持低位区间运行。 [指数对比分析] 能化板块上半年，能化板块整体维持高位震荡格局，三大细分指数同步收涨。中证能源化工产业期货指数上涨14.20%，中证能化产成品期货指数上涨17.23%，中证有机化工品期货指数上涨12.85%。图为中证能化板块走势行情节奏呈现“一季度冲高、二季度震荡回调”的特征。一季度，中东地缘冲突爆发、霍尔木兹海峡航运受阻，能化板块强势拉涨，1月价格快速上行，2月短暂分化，3月在供给缺口推动下再度大幅上行；二季度，海峡航运逐步恢复，国际组织和主要国家释放原油储备，且以我国为主的经济体主动削减原油进口和消费，原油货源紧张问题有所缓解，板块整体转入区间震荡。能化板块全程围绕原油市场波动。板块内部强弱格局较一季度明显变化。一季度，上游原油领涨，能源产业指数表现最优；二季度，国内出行、工业消费稳步回暖，汽油、柴油等终端能化产成品需求释放，对冲原油价格回落带来的压力，最终上半年中证能化产成品期货指数涨幅领跑其他两大细分指数。有机化工品表现较弱，板块内PVC等地产链相关品种需求偏弱，国外新增产能陆续投放，供给增加叠加需求复苏不及预期，PVC价格上涨弹性不足，以至于中证有机化工品期货指数在三大能化指数中的涨幅垫底。钢铁板块上半年，中证监控钢铁期货指数小幅下跌0.46%，钢材供需呈现“一季度淡季累库、旺季预期修复，二季度现实需求证伪”的特征。图为中证监控钢铁期货指数走势一季度，春节前后五大材库存累积幅度接近历史同期，钢厂持续亏损约束粗钢产量上行空间，煤炭保供稳价压制原料价格波动，仅3月原油涨价带动全产业链估值阶段性抬升。2月，钢铁行业进入需求真空期。3月，复工复产使得需求边际改善，但终端需求同比偏弱，供需矛盾相对温和。二季度，旺季预期逐步落空，商品房新开工、竣工数据表现欠佳，建筑钢材需求较弱，板材出口订单边际回落，钢材库存去化速度不及往年同期。与此同时，国外铁矿石发运量维持高位，原料供给宽松，钢厂利润再度压缩，板块上行动力缺失，指数自年内高点回落，上半年整体小幅收跌。建材板块上半年，中证监控建材期货指数下跌5.64%，整体呈现“一季度冲高、二季度回落”的特征。1月，受稳增长政策预期带动，指数运行重心抬升至年内高点；2月，受地产竣工数据偏弱、工地季节性停工拖累，指数有所调整；3月，依托“金三”旺季预期与能源成本上升，指数企稳反弹。二季度，地产端弱现实兑现，基建项目落地节奏不及预期，指数持续下行，6月触及阶段性低点，上半年整体显著收跌。需求较弱是压制板块表现的主要因素。商品房销售、竣工数据同比延续偏弱态势，瓷砖、玻璃、管材等地产配套建材需求持续收缩；基建领域虽有专项债资金托底，但项目开工推进偏慢，沥青、水泥需求增量有限，旺季预期被证伪。图为中证监控建材期货指数走势农产品板块上半年，中证监控中国农产品期货指数上涨2.88%，整体呈现“一季度冲高、二季度震荡分化”的特征。一季度，在能源价格、种植预期的影响下，指数上涨4.57%；二季度，利多逐步兑现，各品种供需格局分化，指数冲高后转入区间震荡，整体涨幅收窄。板块内部分化，各品种驱动逻辑存在差异。一季度，油脂油料近端供给宽松、远端受生物柴油政策支撑，货源紧张，其中3月，在原油价格大幅上涨的带动下油脂油料价格整体走强；二季度，南美新季油料作物丰产，油脂油料近端合约价格上涨动能减弱，而受生物柴油政策变化、中东地缘冲突升级的影响，远端合约价格存在支撑。上半年，粕类近、远端供给均宽松，国内生猪补栏节奏平缓，饲料需求增量有限，全程缺乏单边驱动力，价格偏弱震荡。新年度棉花预估数据中，下调了产量，同时提高了消费量，提振国际市场棉价。全球库存充裕、种植面积处于扩张态势，白糖价格继续磨底。图为中证监控中国农产品期货指数走势 [指数收益贡献分析] 展期收益贡献从上半年数据特征与历史规律来看，当商品市场由基本面需求主导、现货走强带动近月合约升水时，展期收益往往正向且幅度可观，而若市场受宏观流动性、预期反复扰动，远月合约承压，展期收益易收窄甚至转负。上半年，中证商品指数下跌2.02%，中证商品价格指数下跌1.62%，展期收益录得-0.40%，与以往需求驱动“牛市”形成鲜明反差。市场呈现近月合约表现相对偏弱的远期升水结构，滚动换月过程中产生小幅损耗，最终展期收益小幅承压，充分印证宏观预期主导行情的背景下，展期收益走弱的规律。图为上半年中证商品指数展期收益变动品种收益贡献从品种维度来看，上半年，正向贡献突出的品种集中于能化与农产品板块。INE原油、PTA、棉花、豆粕、豆油、棕榈油、甲醇对指数的贡献靠前，而白银、铁矿石、纯碱、黄金、镍、螺纹钢、铝对指数形成明显拖累。从板块维度来看，收益贡献结构不同于2025年。能化板块一季度大幅收涨、二季度回撤后整体仍有正向贡献，原油、甲醇、PTA、橡胶均有正向贡献；农产品板块整体稳定提供正向支撑，内部品种小幅分化；有色板块内部分化加剧，铜、锌录得正向贡献，铝、镍、贵金属拖累指数表现；黑色板块整体偏弱运行，仅热轧卷板提供正向贡献，铁矿石、螺纹钢持续形成拖累。收益贡献结构变化的原因在于上半年行情主线发生变化，定价核心由2025年的新能源制造业需求主导有色板块转为一季度中东地缘冲突导致原油供给收紧，后续美联储“鹰”派预期升温压制贵金属与工业金属，国内地产链低迷拖累黑色、建材，新旧产业需求逻辑阶段性让位于地缘与海外流动性逻辑。贵金属板块上半年承压，黄金、白银价格一季度短暂上涨后，二季度大幅回撤，白银以1.40%的跌幅成为全市场最大的负贡献品种，美元走强、加息预期延后削弱贵金属避险与配置价值。 [宏观表征性研究] 地缘冲突与海外货币政策共振，通胀结构分化成为上半年资产定价的核心逻辑。通胀观测仍依托CPI、PPI两大指标。CPI反映终端消费品价格变化，走势整体温和偏弱。PPI聚焦铜、原油、化工、黑色等工业上游原料，波动弹性显著加大，与中证商品指数的联动性增强。相较于CPI，PPI直接映射工业企业盈利情况，对A股周期、制造板块的指引价值突出。当前，股市估值分化，AI产业链估值维持高位，传统地产链估值持续承压，企业盈利修复力度成为影响估值走势的主要因素，PPI拐点因此成为判断市场风格切换的关键指标。商品指数领先PPI两个月的规律在上半年充分体现。一季度，中东地缘冲突推升原油、有色价格，商品指数同比快速冲高，3月PPI同比正式转正；二季度，霍尔木兹海峡航运恢复，油价自高点回落，带动商品指数见顶，6月PPI同比触及年内高点后上行斜率放缓，完美复刻商品先行、PPI滞后两个月的传导规律。本轮通胀呈现“上游强、下游弱”的 K形分化，PPI上行主要由能源、算力等相关品种拉动，地产链黑色、下游加工品涨价传导不畅。但值得注意的是，商品指数同比阶段性见顶可能引发PPI阶段性见顶。上半年，PPI单边上涨，企业盈利同步走强，二者高度联动。从传导逻辑来看，一季度，上游原料涨价带动PPI快速上行，采掘、能源化工企业盈利阶段性修复，部分行业结束长期主动去库局面，转为小幅被动补库，短期工业景气度回暖，但二季度，原油价格回落、地产与终端消费表现较弱，PPI上行动能衰减，企业盈利修复受阻，补库意愿降温，经济活跃度同步走弱。图为商品指数同比与PPI同比对比 PPI与人民币汇率整体维持强相关关系。2018年以来，PPI上行往往对应人民币升值，PPI下行则对应人民币贬值。上半年，人民币呈现升值态势，再次印证了这一规律。而近期PPI的阶段性见顶也对应了人民币的震荡状态。综合库存、汇率、大类资产三条传导路径不难看出，中证商品指数提前反映上游原料价格变化，能够预判PPI拐点、企业盈利节奏与汇率波动情况，无论是判断宏观经济景气周期，还是指导股、债、商品跨市场配置，均具备极强的先行指示价值。 [大类资产相关性研究] 上半年，中证商品指数年化收益率为-4.29%，年化波动率为21.83%，最大回撤为18.21%，相比权益资产，表现偏弱。当期，上证综指、沪深300指数、中证1000指数年化收益率分别为6.94%、16.97%、37.64%。债券资产依旧保持稳健正收益、极低波动，防御属性凸显。二季度，商品指数收益大幅转弱，波动较一季度明显收窄，夏普、卡玛比率同步转负，配置性价比阶段性下滑。商品与国债的联动性较低，而与股票保持了一定的正相关关系。一季度，宏观流动性回升、国内需求复苏同步绑定股票与商品走势，二者联动性提升；二季度，商品行情主线切换为原油供给收缩提振价格，美联储“鹰”派预期压制有色、贵金属，地产链黑色、建材需求较弱，而股票受到AI科技等的抱团拉动，二者联动性有所回落。股票走势跟随经济基本面，而中证商品指数因成分和权重更贴合国内市场，既受国内需求的影响，又纳入供给（包括全球资源供给）的变化。当宏观逻辑（通常是需求侧逻辑）和流动性逻辑占主导时，商品和股票的联动性就会提高，而当“供给短缺或过剩”逻辑占主导时，二者的联动性就会下降。能化板块与沪深300指数的相关系数在2025年年末降至负值区间，“跷跷板”效应强化。此前，能化板块定价锚定国内工业需求，和股市宏观逻辑同步、联动紧密，而二季度，行情主线切换为中东地缘冲突导致原油供给收缩，油价上涨推升全球通胀预期，使得美联储维持“鹰”派货币政策，美元走强、市场风险偏好回落，资金从权益市场流出，转而进入原油市场。能化板块与沪深300指数形成资金“跷跷板”效应，流动性收缩与避险需求升温是商品与股票联动性下滑的主要原因。钢铁、建材板块深度绑定地产、基建产业链，二者与股票走势高度重合，长期维持在中等正向区间，但中枢有所下移。近两年，地产行业深度调整，终端开工、竣工需求较弱，板块定价更多围绕淡季累库、旺季修复的产业周期运行，与沪深300指数代表的广谱宏观经济节奏错位。农产品板块金融属性较弱，但走势独立性较强，其与股票的联动性长期处于四大板块最低水平。油脂、棉花、白糖等品种价格驱动为产区天气、种植周期、全球贸易政策，终端消费对宏观周期的敏感度远低于工业品类，仅原油价格变化会带来短期扰动，是分散权益波动的优质对冲板块。整体来看，各板块与沪深300指数联动性分化的根源在于定价逻辑切换。能化板块由需求驱动转为供给驱动，与沪深300指数走出反向行情；黑色、建材板块受地产链拖累，与新质生产力的宏观系统性风险脱钩；农产品板块依靠自身产业周期维持独立走势，其对冲股市风险的配置价值进一步凸显。 [国内外商品指数对比] 图为中外商品指数走势指数走势差异主要来自三个方面：一是权重结构，标普高盛商品指数能源占比超过60%，上半年直接受益于油价上涨，中证商品指数结构更均衡，我国需求权重更大；二是地域驱动，国外更计价全球地缘与流动性，国内反映复工节奏与政策落地；三是滚动与展期，国外指数滚动策略差异较大，中证商品指数展期收益稳定，持仓体验更平滑。中长期来看，中证商品指数在国内需求定价、政策敏感度、回撤控制上具备比较优势，适合作为应对国内产业周期的核心工具。从上半年年化指标对比来看，中证商品指数与国外三只主流商品指数收益、风险指标分化显著。收益差距源于指数权重结构不同。国外主流商品指数能源板块权重普遍超过60%，上半年中东地缘冲突持续支撑原油价格，能源赛道成为核心拉动项，直接推升国外指数整体收益，而中证商品指数板块配置更均衡，能源权重偏低，同时纳入地产链黑色、建材品种，二季度国内地产终端需求走弱，黑色建材拖累指数表现，对冲了原油、农产品带来的正向贡献，最终导致上半年年化收益由正转负。表为上半年中外商品指数收益风险指标波动率与回撤分化源于驱动逻辑不同。标普高盛商品指数年化波动率高达31.76%，主要由于能源品种权重过高。中证商品指数波动率处于中等水平，但最大回撤偏高，主要原因是国内商品价格同时受国外流动性、国内地产需求的双重影响，二季度有色、贵金属、黑色、建材价格同步走弱，多板块共振下行放大了回撤幅度。中长期视角下，国内外指数适合不同的配置需求。国外商品指数更适合博弈全球能源供给、地缘宏观行情，中证商品指数则锚定国内产业周期，覆盖地产、基建、农业全产业链。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-24 10:00

资金动态20260724

69 亿元。从主力合约看，化工、黑色和农产品板块呈流入状态，有色金属和金融板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈中幅流入状态。化工、黑色和农产品板块呈流入状态，重点关注流入较多的焦煤、菜油、苯乙烯、原油和乙二醇，同时关注逆势流出的豆油、玻璃、热轧卷板、白糖和铁矿石。有色金属板块呈流出状态，重点关注流出较多的黄金、铜和锡，同时关注逆势流入的白银和锌。金融板块重点关注中证500股指期货和30年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-24 09:25

深耕花生产业期现融合稳农兴产

新季行情存在估值修复的可能。中原期货农产品板块负责人刘四奎就花生期现交割实务和规则解读作了专题分享，重点讲解了花生期货交割标准、仓单办理流程、交割升贴水、期现套利实操等内容，让当地贸易、加工企业明白了“期货不是单纯的纸面交易，到期可以实物交割，能真正实现现货购销闭环。掌握交割规则后，企业可以灵活运用虚拟库存、基差采购、到期交割等多种模式，把期货完全融入日常现货经营，真正实现期现一体化经营”。太保产险河南分公司三农中心综合市场部总经理助理王兴对“保险+期货”服务花生产业的模式进行了系统解析与实践分享。他表示，“保险+期货”是指农业经营者为规避市场价格风险向保险公司购买价格保险产品，保险公司通过向期货经营机构购买场外期权将风险转移，期货经营机构利用期货市场进行风险对冲的业务模式。记者了解到，本次交流会还设置了互动答疑环节，与会专家针对企业在期现结合业务中遇到的个性化问题进行了逐一解答。与会企业代表表示，通过本次交流会，对花生期货、期权工具的认识更加深入，对期现结合的操作路径有了更清晰的理解，未来将积极运用衍生工具管理价格风险。来源：期货日报网

期货日报网07-24 08:25

资金动态20260723

，化工和黑色板块呈流入状态，有色金属、农产品和金融板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈微幅流入状态。化工和黑色板块呈流入状态，重点关注流入较多的原油、燃油、乙二醇和螺纹钢，同时关注逆势流出的玻璃、焦煤和苯乙烯。农产品和有色金属板块呈流出状态，重点关注流出较多的黄金、锡、豆油、菜油和生猪，同时关注逆势流入的铜、白银、铂和鸡蛋。金融板块重点关注中证1000股指期货和30年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-23 09:50

资金动态20260722

，有色金属、黑色和金融板块呈流入状态，农产品和化工板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈微幅流入状态。有色金属和黑色板块呈流入状态，重点关注流入较多的铜、白银、焦煤、不锈钢和工业硅，同时关注逆势流出的黄金、碳酸锂和铁矿石。农产品和化工板块呈流出状态，重点关注流出较多的原油、甲醇、苯乙烯和鸡蛋，同时关注逆势流入的棕榈油和花生。金融板块重点关注中证500股指期货和2年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-22 09:45

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