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成本支撑强化氧化铝短期震荡偏强
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均价升至64美元/吨。同时，几内亚出台出口关税上调至10%、强制建设本土氧化铝厂等新政，进口成本中枢抬升为矿价构筑了底部支撑。供给宽松，库存高企供给端，2月国内氧化铝阶段性供应收缩。步入3月，随着检修企业复产，山西、河南、广西、贵州等地生产逐步恢复。SMM预计3月国内冶金级氧化铝产量为737.8万吨，环比增长11.5%，同比仍下滑2.3%，供应端尚未完全恢复至去年同期水平。据SMM数据，截至3月12日，氧化铝企业周度开工率为77.08%，周度产量为163.1万吨。值得注意的是，3月有超200万吨新产能计划投产，叠加复产推进，将进一步加剧供应过剩。截至3月中旬，全国建成产能稳定在1.1亿吨高位，供应潜力充足，市场宽松格局未变。库存方面，据Mysteel数据，截至3月12日，国内氧化铝总库存为577万吨，周环比增加4.8万吨，同比增加185.6万吨，供应较为宽松。目前各环节库存表现有所分化，高库存仍是压制市场的核心因素，后续需关注库存拐点及产能出清节奏。成本与利润方面，成本端承压上行，利润端边际修复。受铝土矿、能源等原料价格上涨驱动，据SMM数据，截至3月13日，国内氧化铝完全成本均值为2668.6元/吨，环比上涨45.5元/吨。因氧化铝价格涨幅大于成本涨幅，行业平均利润由-5.6元/吨修复至-3.39元/吨，亏损幅度收窄。国内电解铝产量温和增长 2月国内电解铝生产呈现产量环比回落、日产维持高位的阶段性特征。步入3月，随着下游全面复工复产，铝材生产进入“金三银四”传统旺季。据SMM数据，截至3月12日，国内电解铝建成产能为4620.87万吨，运行产能达4509.03万吨，产能利用率维持高位。预计3月国内电解铝产量为381.9万吨，环比增长10.38%，同比增长6.65%。整体来看，在产能置换与绿电转型双轮驱动下，国内电解铝供应端呈现稳步增长态势。震荡偏强为主基调当前氧化铝期货价格处于多空博弈之中。一方面，成本端支撑与情绪面助推构筑下方防线：霍尔木兹海峡局势推动原油价格及海运费上涨，直接抬升铝土矿进口成本；几内亚出口关税上调等政策变动强化供应收紧预期。另一方面，氧化铝期货价格上行空间受制于国内供需现实——新增产能集中投放预期、下游需求释放不及预期以及仓单库存高企，共同构成压制力量。综合来看，短期氧化铝期货价格预计以震荡偏强为主，趋势性行情仍需等待供需格局的实质性改善。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网03-17 09:30
供应收紧豆类保持强势
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流程与传统检验体系存在差异，使得其大豆出口所需的卫生证书无法顺利签发，部分贸易公司的采购因此暂停，直接中断了装运流程，加剧了本就因天气和物流延误的出口紧张局面。这与巴西大豆收割延迟、柴油短缺等基本面叠加，放大了市场对我国近月大豆到港延迟的担忧。巴西官方将此定性为流程协调问题，并计划在3月内与我国海关举行会晤，这表明此事可能通过双边协商得到解决，其影响更多是短期和结构性的。总体来看，巴西出口检验问题放大了其出口链条的脆弱性，影响的持续性将取决于中巴双方能否快速协调、恢复顺畅的检验通关流程。国内豆类市场近期受供应端扰动与成本支撑双重驱动，核心逻辑在于进口大豆供应节奏错配，其主要原因是巴西政府检验制度变更致贸易商合规困难、2月装船偏慢等。海关数据显示，国内1—2月进口量累计1254.7万吨，同比减少7.8%。市场对3月下旬至4月上旬供应偏紧的担忧加剧。美豆近期整体保持震荡偏强运行格局，对国内进口大豆成本构成支撑。预计短期豆类期价延续偏强格局。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网03-17 09:30
分析人士：关注霍尔木兹海峡通航状况
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量减少约100万桶/日；伊拉克南部原油出口受阻，产量或减少150万桶/日；阿联酋和卡塔尔合计减产约150万桶/日。这些减产短期内不可逆，重启热备停工超过两周的油井需要数周时间，甚至可能因地层压力影响重启后的产能。因此，霍尔木兹海峡通行问题拖延时间越久，油价打开上行空间的概率就越高。从各国库容情况来看，3月底将成为重要节点。南华期货能源化工分析师凌川惠认为，地缘因素仍是短期原油市场的核心驱动，但随着美以伊冲突持续时间延长及盘面大幅上涨，市场态度更趋谨慎。一方面，冲突未见缓和。3月14日，美军袭击伊朗哈尔克岛，虽避开石油设施，但不排除后续袭击石油设施的可能性。美国总统特朗普表示，本周将对伊朗展开猛烈空袭。伊朗最高领袖及伊斯兰革命卫队态度依旧强硬。另一方面，霍尔木兹海峡实质上处于关闭状态，仅有零星船只通过。尽管伊朗外交部长称霍尔木兹海峡仅对“敌对国家及其盟友的油轮和船只”关闭，但通行风险仍极高，船只仍停靠在海峡两岸。随着霍尔木兹海峡关闭时间延长，海湾国家原油库容将更趋紧张。目前，海湾国家原油减产规模约为670万桶/日，若本周霍尔木兹海峡仍无法通航，减产量还将进一步增加。王亦路表示，近期国际油价呈现宽幅震荡走势，主要是由于市场消息繁杂。美国提出通过美国国际开发金融公司（DFC）为油轮提供战争险，以及军舰护航甚至海军陆战队登陆等方案，同时解除对俄罗斯、委内瑞拉等国的油品制裁；国际能源署（IEA）宣布释放4亿桶战略石油储备。这些因素共同导致短期市场情绪降温。此外，近期印度正与伊朗就印度船舶通行认证展开谈判，若谈判成功，将大幅缓解运输压力。市场持续对这类措施进行计价，使得国际油价无法延续冲突爆发后第一周的迅猛涨势。“但上述多数措施仍治标不治本，随着时间推移，国际油价继续上行的驱动因素并未发生根本性改变，核心问题仍然在于霍尔木兹海峡通行问题能否得到解决，以及美以伊冲突何时结束。”他说。对于后续油价走势，王亦路认为，仍需关注可能影响霍尔木兹海峡通航的相关情况。短期重点关注印度和伊朗的谈判能否取得成果。若谈判成功，将为其他中立国提供可参考的范本，船舶在获得通行认证后，即便仅有部分能够通过，也将大幅缓解运输压力。若后期美国实施军舰护航，还需观察护航效果。美以军事行动的目标已从最初的“颠覆伊朗政权”转变为“维护霍尔木兹海峡通航”，双方将在何时、以何种方式寻求战争退出路径，将成为市场关注的焦点。 “目前，霍尔木兹海峡的通航状况仍是市场最核心的关注点，需持续跟踪海峡实际通航情况及美军可能的护航进展。”凌川惠表示，同时，需要关注海湾国家原油减产情况，目前波斯湾内已基本没有空船可用，库容将进一步趋紧。若海湾国家减产量扩大，后续恢复也会更加缓慢。来源：期货日报网
期货日报网03-17 09:15
警惕地缘溢价快速回落风险
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桶/日，全球原油供应整体减少超6%。在出口航线中断及实际产量下降的双重影响下，布伦特原油价格一度上涨至近120美元/桶。面对油价快速上行，3月9日，七国集团（G7）讨论联合释放战略石油储备，拟定规模为3亿桶至4亿桶，油价迅速回吐此前涨幅。3月11日，国际能源署（IEA）32个成员国正式一致同意向市场提供总计约4亿桶战略石油储备，成为该机构历史上规模最大的联合储备释放行动。 3月15日，IEA发布声明，披露了本次联合储备释放行动的细节。根据安排，亚洲和大洋洲成员国将率先释放储备，美洲和欧洲成员国的石油库存则将从3月底起陆续投放市场。声明显示，2.717亿桶来自成员国政府储备，1.166亿桶来自行业储备，并有2360万桶来自其他渠道。计划释放的石油中，约72%为原油，28%为成品油。图为布伦特原油价格走势（单位：美元/桶）历史上市场经历过四次较大规模的联合储备释放行动，分别为1991年海湾战争时期、2005年美国“卡特里娜”飓风时期、2011年利比亚战争时期以及2022年俄乌冲突时期。 1991年海湾战争爆发前，伊拉克和科威特的原油产量合计约为500万桶/日。战争期间，两国原油出口完全中断，导致全球原油供应量减少约450万桶/日，占当时全球原油供给的7%左右。国际油价在海湾战争期间剧烈波动，布伦特原油价格在3个月内暴涨至42美元/桶，涨幅接近192%。IEA和美国政府协同释放战略石油储备，累计释放约1亿桶，石油输出国组织（OPEC）成员国增产以填补供给缺口，一定程度上缓解了供应紧张局面，稳定了市场预期。海湾战争结束后，国际油价迅速回落至20美元/桶附近。 2005年，美国“卡特里娜”飓风对墨西哥湾地区原油生产造成重创。墨西哥湾附近三分之一以上的油田被迫关闭，7座炼油厂和1座美国重要原油出口设施停工，影响约250万桶/日的炼油产能。受此影响，WTI原油期货价格突破70美元/桶。美国及西方国家紧急动用战略石油储备以缓解供应压力，但供需脆弱性导致油价维持高位运行长达两个月。 2011年利比亚内战期间，其国内原油生产全面中断。利比亚作为当时全球第12大原油生产国，产量约为160万桶/日，其中约130万桶/日用于出口。IEA协调32个成员国释放了6000万桶战略石油储备，覆盖了利比亚原油生产中断导致的供应缺口，但油价仍因突发性供应中断而一度大涨。随着OPEC快速增产100万桶/日以上，油价在战争爆发3个月后回落至105美元/桶附近。 2022年俄乌冲突爆发后，美国、欧盟等对俄罗斯实施能源制裁，导致其原油出口一度减少约300万桶/日。俄罗斯原油出口流向被迫转向亚洲，但转口加工能力有限，实际可用供应仍受限。当时OPEC闲置产能不足100万桶/日，沙特、阿联酋等国不愿大幅增产以平衡市场，伊朗、委内瑞拉等国受制裁影响，短期内难以释放产能。另外，美国页岩油企业因资本开支纪律和股东回报压力，未显著扩大生产。除海湾战争之外的三次储备释放，均使得油价在一周左右时间从高位回落7%～9%。本次G7讨论联合释放战略石油储备的消息传出后，布伦特原油价格迅速从115美元/桶回调至105美元/桶，与历史回调幅度相符。值得注意的是，除海湾战争之外的三次储备释放后，由于造成供给缺口的矛盾未从根本上得到解决，油价出现了幅度为5%～10%的二次反弹，直至矛盾缓解，油价才逐渐回落至正常水平。由此可见，战略石油储备释放仅起到缓解市场恐慌心理的作用，若霍尔木兹海峡持续关闭、冲突无实际弱化，油价缓和一段时间后将再次上行。本次美以伊冲突使全球石油市场正面临史上最严重的供应梗阻，IEA宣布释放的战略石油储备规模为4亿桶，约占成员国总战略储备（约12亿桶）的33%。若释放期持续6个月，日均释放量约220万桶，可填补中东地区被迫减产缺口的30%、霍尔木兹海峡航运受阻缺口的13%。但在战略石油储备释放问题上，IEA成员国的储备存量和意愿差异较大。储备存量方面，欧洲各国战略石油储备可用天数大多在90天附近；日本、韩国储备可用天数较高；美国2022年持续大规模释放战略石油储备，目前储备水平处于历史低位。同时，战略石油储备释放速度将受运输方式以及下游接受力度制约，实际释放效果或低于预期。另外，战略石油储备的补给是有限的。据能源咨询机构测算，联合释放战略石油储备的极限“续航能力”约为50天，而全部储备仅能满足全球约15天的消费需求。如果美以伊冲突长期化，战略石油储备释放仅能部分缓解供给短缺。另外，动用战略石油储备意味着未来可用的应急资源会相应减少。如果中东冲突出现长期化态势，过早大量释放战略石油储备或导致消费国未来抗风险能力降低。各国意愿方面，美国作为倡议方，其释放战略石油储备的原因有两点：一是油价飙升将推高美国国内通胀水平，威胁美国总统特朗普的竞选承诺，通过释放战略石油储备，可以平抑通胀压力；二是利用采购战略石油储备时的低成本与当前高油价的价差进行套利。日本对中东原油依赖度很高，股市遭受巨大冲击。日本政府从3月16日开始释放石油储备，总量约为8000万桶，以缓解因中东局势紧张引发的油价上涨。欧盟国家的战略石油储备中，40%为成品油，储备可用天数多在90天左右，对释储表现出相对谨慎的态度。综合而言，大规模释放战略石油储备能够在一定程度上填补中东地区的供应缺口，缓解市场的担忧情绪，有效降低地缘溢价。中长期来看，霍尔木兹海峡航行恢复进度、IEA战略石油储备释放节奏、中东冲突的后续演变将成为主导原油价格走势的核心变量。目前，原油市场处于矛盾状态，即短期地缘局势紧张造成的恐慌与中期供应过剩同时存在。从短期来看，巨大的供应中断威胁足以推动油价在短时间内飙升。然而，从中期来看，全球原油供应依然过剩，非OPEC+国家将大幅增产，压制油价上涨。在基本面显著过剩的背景下，地缘政治冲突引发的油价暴涨究竟是暂时的“泡沫”，还是会彻底改写全球能源价格的中枢，需要审视地缘政治、供需基本面、宏观政策三个因素的博弈。图为主要经济体战略石油储备可用天数短期而言，市场受地缘局势主导，警惕风险溢价迅速回落。霍尔木兹海峡通行量骤降引发供应短缺，若霍尔木兹海峡封锁持续数周，油价或冲高至120～150美元/桶，但这种非线性上涨将使全球能源转型加速并损害产油国利益。目前，多国试图向伊朗寻求港口通行方案，一旦霍尔木兹海峡航行恢复，原油供应将迅速释放，油价将从当前100美元/桶一线快速回调至80～90美元/桶。近月合约溢价走扩，波动率曲面陡峭化，需警惕政策干预与库存回补的时点错配风险。中期而言，油价将向基本面回归，运行中枢有望下移。若美以伊冲突持久化，市场的定价逻辑将重新回归供需，基本面并不支持油价长期维持高位。美国页岩油盈亏平衡线为48美元/桶。高盛供应曲线模型显示，美国页岩油在55美元/桶的增产阈值触发后，库存累积速度将达200万桶/周。巴西盐下层油田及圭亚那Stabroek区块增量达220万桶/日，可以部分覆盖中东局势造成的短期缺口。在基本面驱动下，地缘溢价难抵库存累积压力，布伦特原油年内均价将下移至60～70美元/桶。长期而言，能源转型将重塑油价运行逻辑。本轮美以伊冲突加速全球能源体系重构。贸易流方面，霍尔木兹海峡通行风险迫使亚洲进口商降低对中东原油的依赖，转而扩大对俄罗斯ESPO原油、西非安哥拉原油及美洲页岩油的采购，将削弱OPEC定价权并使迪拜原油溢价收窄。替代能源方面，100美元/桶的油价触发交通领域革命，电动车渗透率提升，生物航煤产能扩大，化石能源需求峰值提前到来。另外，石油与美元将加速脱钩。伊朗对霍尔木兹海峡的管控升级，削弱了美元在能源贸易中的结算地位。美国频繁将美元“武器化”，动辄实施金融制裁，让各国意识到绑定美元的风险。美国自身的政策也在削弱美元信用，特朗普的关税政策导致投资者抛售美国资产，美国主导的全球能源制裁体系出现松动。2026年3月数据显示，中东对华原油出口中，人民币结算占比已达41%。综合来看，短期原油价格将高位运行，波动率较高，受霍尔木兹海峡封锁影响，油价可能冲击120～150美元/桶。中期来看，油价前高后低、重心下移，冲突缓解后，市场将直面供应过剩的现实，价格中枢将回归60～70美元/桶的理性区间。长期来看，新旧能源结构转型，高油价催生的绿色替代将压制原油需求，全球能源贸易格局重塑，油价将进入新周期，应警惕能源替代和需求疲软带来的风险。和平稳定是能源安全的前提，唯有通过对话协商化解地缘冲突，才能从根本上稳定全球能源供应链。此次油价大幅波动为各国敲响了警钟，提升能源自主可控能力成为消费国应对未来不确定性的必然选择。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网03-17 09:00
铝产业链期货报告——美联储降息预期减弱给铝产业链压力
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回升至两位数区间，1至2月以美元计价的出口额同比大幅增长21.8%，进口额同比增长19.8%。中国经济整体展现出的良好态势，为工业金属市场提供了支撑。图一. 美国通胀与原油数据来源：iFind，中衍期货铝土矿方面，当前国产铝土矿的价格保持平稳态势。山西、河南等地的矿山虽已逐步恢复生产，但矿业整顿、矿山复垦要求以及安全环保监管强化等根本性问题，短期内仍难以得到有效解决。进口矿方面，尽管部分矿企签订了海运长期协议，但其中一些协议价格与油价挂钩，且海运费大幅上涨，叠加市场传几内亚或将限制铝土矿出口，进而推动了几内亚进口矿价格的攀升。趋势上，几内亚铝土矿的发货量持续增加，进口矿到港量也相应上升，港口库存有所累积，铝土矿价格依然面临一定压力。图二. 铝土矿发运量和港口库存数据来源：钢联，中衍期货氧化铝方面，由于生产利润不断下滑，氧化铝的产量也随之相应降低。然而，令人意外的是，其库存却依旧在持续增加，这一现象清晰地表明市场供给仍处于过剩状态。不过，近期几内亚拟限制铝土矿出口的消息持续发酵，同时运费、进口铝土矿以及烧碱的价格均呈现上行趋势，这些因素共同作用，使得氧化铝在成本端获得了较强的支撑。但值得注意的是，中东地区地缘冲突的不确定性较高，氧化铝行业整体过剩的格局并未发生改变，这导致其价格上行空间受到较大限制。后续重点关注几内亚在矿端政策上的动向。图三. 氧化铝产量和库存数据来源：钢联，中衍期货电解铝方面，下游加工企业的复产进程带动了需求回升。国际局势方面，霍尔木兹海峡若实施封控，将逐步对该地区的电解铝生产造成影响；同时，欧洲天然气价格大幅上涨，引发了市场对于欧洲铝厂减产的担忧，海外铝供应收紧的预期愈发强烈。此外，LME铝库存处于低位且持续下行，这为铝价提供了一定的支撑；然而，美元走势偏强，对铝价形成了压制。预计铝价将震荡上行。图四.电解铝库存数据来源：钢联，中衍期货废铝方面，当前废铝的出货量呈现出季节性下滑态势，不过其出货量依旧维持在往年同期的较高水准。与此同时，废铝进口利润的缩水，对废铝进口量的增长形成了制约。此外，国际上多个国家陆续出台了与废铝进出口相关的限制政策，预计我国未来废铝的进口量很可能会呈现出下降的趋势。废铝价格依然受到支撑。图五. 废铝净进口和出货量数据来源：钢联，中衍期货铝合金方面，企业复产工作正有序推进，然而部分地区受政策走向不明朗以及合规原料供应相对紧张的双重影响，整体开工率仍未恢复到节前的水平。3月本是传统旺季，但实际需求表现却较为疲软，再加上铝价波动幅度增大，下游企业采购时多以刚性需求为主，市场整体观望情绪浓厚。从供需层面综合来看，铝合金库存出现下降趋势，这表明供给减少影响更明显，为铝合金价格提供了支撑。图六. 铝合金库存和产量数据来源：钢联，中衍期货综合来看，中国经济稳健向好，为工业金属市场构筑了坚实的支撑基础。然而，伊朗局势的持续升级致使国际油价攀升，这一变化削弱了市场对于美联储降息的预期，进而给工业金属市场带来了一定程度的下行压力。从产业层面具体分析：就氧化铝产业而言，当下库存处于持续攀升状态，不过铝矿石价格存在上扬可能，这或将为氧化铝提供成本层面的有力支撑。预计氧化铝价格走势将以震荡格局为主。在电解铝产业方面，目前国内库存拐点尚未出现，但海外库存呈现下降态势，这为电解铝价格形成了一定支撑。基于此，预计电解铝价格短期将呈现震荡偏强的走势。至于铝合金产业，尽管市场需求表现相对疲软，但成本支撑较为稳固，且库存持续减少。由此判断，铝合金价格在短期内或呈现震荡偏强的态势。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2026-03-16 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货03-17 08:23
地缘冲突持续发酵原油延续高位震荡
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再创近期新高。走势分析：3月上旬马棕出口环比大幅增长，为远期价格提供底部支撑；同时，原油价格在连续回调后逐步企稳，地缘情绪趋于稳定，带动生物柴油需求预期修复。从基本面看，马棕2月库存虽高于预期，但去库趋势延续，对盘面压制有限。展望后市，出口改善与原油波动仍是短期核心变量，棕榈油后市或仍有强势表现。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 06. 跨品种套利：多苯乙烯空纯苯04 纯苯是生产苯乙烯的核心原料，二者价格高度联动。当前，苯乙烯新增产能正处于真空阶段，新增产能投放节奏有所放缓，整体供应压力较小。随着下游企业陆续复工，汽车、家电等行业需求逐步回暖，带动苯乙烯消耗量持续增加。在此背景下，苯乙烯（EB）的上涨力度和持续性通常强于原料纯苯（BZ），预计加工利润将有所改善，加工费存在修复空间，进而推动二者价差扩大。操作策略：该跨品套利策略是做多苯乙烯加工费策略，可尝试关注。风险提示：自然人禁入交割月，非法人客户，必须在3月31日（周一）规定收盘前平仓。根据大商所规定，自然人客户允许持仓进入交割月（4月），否则会被交易所强制平仓。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 07. 跨品种套利：多沪铝空氧化铝05 供应方面，沪铝呈现偏紧格局，国内产能已接近4500万吨的政策天花板，供给受限对价格形成支撑。需求端，受益于新能源和电网投资等领域的拉动，存在结构性增长预期。同时，沪铝社会库存持续处于低位，行业利润高企，进一步印证了供需偏紧的现实。相比之下，氧化铝供给端则面临过剩压力，价格持续承压。由于行业产能利用率偏低，且新增产能仍在持续投放，整体供应压力较大。需求端方面，氧化铝基本依赖电解铝生产，需求增量较为有限。此外，铝土矿等原料价格下跌削弱了成本支撑，氧化铝行业利润微薄甚至陷入亏损。综合来看，沪铝基本面偏强，而氧化铝基本面偏弱，二者差价有望走扩。操作策略：回顾历史差价，从近一年走势看，两者价差整体震荡走强，反映了电解铝相对强势、氧化铝弱势的格局。该策略适合作为中短期策略，建议轻仓操作，并严格设置跌破19695-19705区间取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经报告制作日期：2026-03-13 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货03-16 15:54
短期偏强运行
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。海关总署公布的数据显示，1—2月纺服出口同比增加17.65%，表现亮眼，超出预期。上周五市场消息称，将增发贸易进口配额，由于内外价差高企，当下配额内进口利润处于历史高位。短期关注配额等相关信息是否属实，若属实，则棉价短线承压。2025/2026年度国内市场处于紧平衡状态，2026/2027年度种植面积存在缩减预期，长线棉价上方仍存空间。白糖方面，国际原油价格大幅攀升，国内化工板块多数品种价格拉涨，普涨情绪带动糖价上行。原油价格若延续高位，巴西燃料乙醇需求将提升，其国内制糖比势必下降，油、醇、糖的传导链逻辑支撑糖价。此外，印度市场产量预估值下调，也支撑糖价。短期内，基本面对价格的影响减弱，关注中东局势变化，糖价可能偏强震荡。菜粕方面，运行重心上移。巴西大豆出口检疫政策收紧，影响巴西出口发船，豆粕价格延续涨势，进而支撑菜粕价格。此外，国际运费上涨，我国采购的迪拜、印度菜粕4月以后提货或延迟，进一步推高菜粕价格。短期内，国内现货供应充足，本周或有新增加拿大菜籽及菜粕的采购，盘面主要交易国内菜粕、豆粕的中期供应边际变化。菜油方面，印尼棕榈油生物柴油利润明显改善，生物柴油消费增加预期支撑连盘棕榈油，进而带动菜油价格上涨。迪拜、阿联酋菜油对华出口受到影响，也支撑菜油盘面。国内菜油供应偏紧，但随着加拿大菜籽到港数量的增加，4月供需格局将逐渐改善。短期内，关注中东局势变化。只要棕榈油价格上涨逻辑持续，菜油盘面就高位难跌。花生方面，上周价格偏强运行。原油价格大幅上涨，可能引发国内新季化肥成本增加，也会增加进口花生米运输成本。基本面上，短期东北下游拿货并不积极，河南因外贸出口订单较好，通货花生米报价小幅上调，以至于不同品质价格走势有所分化。此外，主力油厂陆续恢复收购，且收购指标放宽，收购价格基本与年前持平，支撑国内现货价格。短期内，若原油价格继续高位运行，则大宗商品价格也将高位运行，情绪及成本支撑下，花生价格有可能跟涨。总的来说，中东地缘冲突升级间接支撑农产品价格。短期内，霍尔木兹海峡预计仍是实质封锁状态，国际原油价格将继续高位运行，菜粕、菜油、花生、白糖等品种，价格相对抗跌，甚至可能偏强运行。棉花基本面处于利多状态，预计短期将继续高位运行。综合分析，易盛农期综指将延续偏强状态。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网
期货日报网03-16 09:16
碳酸锂继续宽幅波动
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元：一方面，冲突产生运输风险，短期部分出口需求受阻，价格承压；另一方面，冲突导致海外资源供应不稳定以及中长期能源替代，对价格形成支撑。此外，根据3月11日美国劳工统计局发布的数据，美国2月CPI环比上涨0.3%，前值为0.2%；核心CPI环比上涨0.2%，前值为0.3%。此次数据整体符合预期，还未反映地缘冲突后商品价格上涨的情况，但近期在地缘冲突持续推升能源等价格的情况下，市场对美联储降息的预期延迟，大宗商品价格承压。碳酸锂基本面暂无明显超预期变动，现实层面表现出一定韧性，供需呈现双增态势。春节假期后，上游盐厂计划性检修陆续进入尾声，目前多数已结束检修并恢复生产。近几周，碳酸锂产量数据逐周增加。短期供应端的焦点仍在原料端潜在变动上。近期，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，政策主要是为了打击走私以及促进锂资源本土加工业发展。在津巴布韦的中资矿企中，已有当地锂盐产能规划的主要是华友钴业和中矿资源，华友钴业的年产能5万吨硫酸锂项目预计在较短时间内投产，中矿资源的年产能3万吨硫酸锂产能预计在2027年投产。目前市场主流预期是企业加快推动与当地政府谈判，时长预计1~2个月，后续政策推进情况有待确定， 5月后的实际进口情况需要跟进。国内市场上，江西部分矿山的复产投产节奏也需要关注。需求预期偏乐观。下游排产保持韧性，在刚性订单之下，3月电芯和材料排产环比增幅有所上调。结构上，磷酸铁锂开工率大幅提升，三元开工率相对偏弱。一季度储能需求饱满，但动力终端数据表现较弱，2月汽车产销环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%。究其原因，主要是季节性影响以及政策退坡。不过，近期部分车企周度数据出现好转，持续性有待进一步观察。电池环节表现得比较乐观，根据电池产业创新联盟的数据，2月我国动力和储能电池合计产量为141.6GWh，同比增长41.3%，且新能源车单车平均带电量大幅提升至64.9kWh，同比增长32.3%。3月以来，碳酸锂社会库存进一步下降，只是速度有所放缓，上游冶炼厂库存下降，下游继续补库，电芯厂和贸易商库存整体回落。整体而言，地缘冲突持续发酵导致市场不确定性增加，资金更多流向油化工等相关板块，新能源板块的交易动能趋弱。此外，从基本面来看，供需呈现双增态势，现实仍维持一定韧性，但需求乐观预期已消化一段时间，后续关注矿端以及下游排产情况。短期单边驱动有限，碳酸锂盘面将继续宽幅波动。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网03-16 09:15
油涨金跌的真相是什么
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应中断与成本抬升。伊朗是全球最大的甲醇出口国，我国从伊朗进口的甲醇占进口总量60%以上。冲突升级可能导致伊朗甲醇装置停产、海运通道受阻，全球甲醇供应缺口或扩大至300万吨以上，推动甲醇价格上行。同时，原油与天然气价格上涨推高原油制甲醇成本，国内煤头、气头甲醇的成本优势凸显，价格传导更顺畅，叠加春耕需求旺季，甲醇价格或维持强势，重点关注具备煤头产能优势的企业。二是芳烃系（PX、PTA），核心逻辑是库存紧平衡与替代需求。中东是PX重要供应区，冲突导致海外PX装置检修延期、供应收缩；国内PX新增产能释放节奏滞后，海外货源进口成本因油价上涨抬升，推动PX价差维持高位。PTA作为PX下游，成本端刚性较强，叠加下游聚酯开工率维持高位，需求支撑下，PTA价格或跟随原油震荡上行。龙头炼化企业凭借全产业链优势，可通过产品结构调整增厚利润。三是煤化工（聚烯烃、尿素），核心是成本替代红利。当布伦特油价突破80美元/桶后，煤制烯烃、煤制尿素的成本优势显著扩大，国内煤化工产能利用率持续提升，对油头工艺形成替代。聚烯烃虽面临国内新增产能集中释放的压力，但成本端的刚性支撑将限制价格下行空间，呈现“成本顶、需求底”的震荡格局；尿素则受益于春耕旺季与中东尿素出口受阻，供需缺口扩大，价格或稳步上行。问：今年黄金大幅上涨行情是否会卷土重来？金价关键拐点会由哪些因素触发？普通投资者该如何看待黄金的配置价值？吴梓杰：截至目前，黄金的长期支撑并未被破坏。世界黄金协会数据显示，2025年全球黄金总需求创历史新高，其中官方部门全年净购金约863吨，维持历史性高位。虽然2026年1月央行净买入仅为5吨，节奏有所放缓，但并未出现趋势性逆转，反而呈现出尾部扩散趋势，多个央行加入购金计划或宣布购金计划。欧洲央行去年也明确指出，按市场价值计，黄金在全球官方储备中的占比已升至20%，超过欧元的16%，这说明黄金的货币属性和储备属性仍在上升。今年黄金若要重新打开一轮更有力度的上涨，需要几个变量形成共振：一是美联储真正进入降息周期，或至少市场确认宽松方向重新成立；二是美元从避险和利差双重支撑中回落；三是地缘风险再度升级，且这种风险更偏向金融与信用层面的冲击，而非单纯推升油价的供给冲击；四是央行购金在高位价格下依然保持韧性。对普通投资者而言，黄金更适合作为组合中的防御性核心资产和制度风险对冲工具，而非孤注一掷追逐短期行情的工具。叶倩宁：当前在逆全球化背景下，政策不确定性等因素使投资者对贵金属的配置需求仍较强，中国央行等保持购金步伐对市场信心有一定提振。黄金仍处于创新高后的高位盘整阶段，在美联储降息时点延后的情况下，预计行情将震荡较长一段时间。对于变盘时点的判断，未来一方面，需要关注中东局势紧张对全球经济增长及通胀预期的影响；另一方面，需要关注黄金在各领域的需求变化以及市场资金的流向。问：若地缘冲突呈现长期化趋势，原油市场全年是否会维持强势格局？有哪些因素可能打破这一格局？王凯：美以伊冲突如果长期化，确实会让原油市场持续紧张，但实际情况会更复杂，将是地缘政治、供需基本面、宏观经济博弈的结果，预计全年布伦特原油价格中枢在80～90美元/桶。 2026年原油市场的波动节奏更可能是“前高后低”或“N型”震荡。美以伊冲突长期化会在上半年给予油价强劲支撑，但全年维持单边强势的难度很大，油价走势的关键在于“风险溢价”与基本面利空之间的博弈。2026年下半年随着局势明朗和季节性需求减弱，市场焦点将回归供需基本面，油价重心将面临下移压力。最终的油价路径，取决于霍尔木兹海峡的通航状况、OPEC+的产量政策以及全球经济的健康程度。地缘政治尤其是霍尔木兹海峡通航情况是短期价格的主导者，但供需基本面仍是长期价格的最终决定方。陈栋：若美以伊对抗长期化，原油市场全年维持强势的概率较高，但并非单边上涨，而是呈“高位震荡、中枢上移”格局。对年内油价的核心预判：中枢价位在90～100美元/桶，波动节奏呈现“二季度高位震荡、三季度回落、四季度再抬升”的“N型”走势。打破当前强势格局的关键变量有三个：一是需求端反转。若全球GDP增速降至2.5%以下，原油需求增量萎缩，高油价引发的需求破坏将反向压制价格，这是最核心的下行风险。二是供应超预期释放。美国页岩油产量若突破纪录，巴西、圭亚那等深海项目加速投产，叠加OPEC+内部增产分歧，供应过剩格局或重现。三是政策对冲落地。国际能源署（IEA）若启动大规模战略石油储备释放，或七国集团（G7）对伊朗制裁出现豁免，将直接缓解供应紧张，推动风险溢价消退。问：原油对地缘局势的反应远比黄金迅速而猛烈。在这种高敏感度下，您如何评估当前油价中，到底计入了多少地缘风险溢价？王凯：当前油价中包含的地缘风险溢价是动态变化的。地缘冲突初期（2月底至3月初），市场定价主要包含预期型风险溢价，即交易局势可能恶化的风险。关键的转折点发生在3月5日至3月6日，当霍尔木兹海峡航运几近瘫痪、油轮流量大跌90%的消息得到确认后，风险溢价的性质发生转变——市场计价基础从“预期”转向现实的供应中断溢价，即交易实实在在的供应缺口。当前的高油价已明显脱离地缘冲突前供应偏松的基本面，油价正常中枢应在70美元/桶至80美元/桶。因此，当前超过100美元/桶的价格中，可能包含了15美元/桶至20美元/桶甚至更高的地缘溢价，这部分是运输中断溢价和产出中断风险溢价的综合体现。陈栋：这次原油与黄金走势背离，核心在于原油对瞬时供应冲击的定价效率远高于黄金。当前布伦特油价围绕100美元/桶波动，其中至少20美元/桶属于显性的地缘风险溢价，这是市场为霍尔木兹海峡可能长期关闭、伊朗原油出口中断（约150万桶/日）预埋的风险成本。评估这一溢价，需拆解三层逻辑：第一，看航道阻断强度。若霍尔木兹海峡持续关闭导致日均1700万桶海运原油无法流通，全球将出现约18%的需求缺口，此情景下溢价或扩大至35～40美元/桶。第二，看供应替代弹性。OPEC+虽宣布4月起增产20.6万桶/日，但增量远不足以填补中东缺口，非OPEC国家增产节奏滞后，使得溢价难以快速回吐；第三，看资金与库存共振。当前投机多头持仓处于高位，叠加经济合作与发展组织原油库存处于低位，形成“风险偏好+库存紧平衡”格局，放大了溢价的脉冲幅度。若地缘冲突缓和、霍尔木兹海峡航运恢复，这部分溢价会在1至2周快速回吐，油价或回落至70～80美元/桶的基本面中枢；但若地缘冲突长期化，溢价将部分转化为结构性中枢上移，全年油价均值或抬升10～15美元/桶。来源：期货日报网
期货日报网03-16 09:00
出口支撑供应缩减烧碱再创短期新高
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势分析：地缘冲突引发海外装置降负预期，出口询单增加带动现货价格走强；同时部分联产装置被动减产，液碱面临供给收缩。展望后市，供应收缩与内需疲弱的博弈延续，烧碱或以高位宽幅震荡为主。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 05. 苹果主力合约：横盘震荡截至前一个交易日收盘，苹果主力合约日内窄幅震荡，延续弱势。走势分析：从供需层面看，尽管产区好货价格维持坚挺，但市场对高价货源接受度下降，清明备货行情对盘面的提振作用边际减弱。与此同时，销区反馈显示终端走货未见明显提速，库存去化节奏偏慢，前期低库存驱动的利多情绪逐步释放。展望后市，随着天气转暖，水果替代品陆续上市，苹果消费面临分流压力，需求端支撑或进一步弱化，价格存在走软可能。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 06. 棕榈油主力合约：小幅上涨截至前一个交易日收盘，棕榈油主力合约小幅上涨，整体偏强运行。走势分析：3月上旬马棕出口环比大幅增长，为远期价格提供底部支撑；同时，原油价格在连续回调后逐步企稳，地缘情绪趋于稳定，带动生物柴油需求预期修复。从基本面看，马棕2月库存虽高于预期，但去库趋势延续，对盘面压制有限。展望后市，出口改善与原油波动仍是短期核心变量，棕榈油或以高位震荡为主。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 07. 跨品种套利：多苯乙烯空纯苯04 纯苯是生产苯乙烯的核心原料，二者价格高度联动。目前处于苯乙烯新增产能真空阶段，新增产能有放缓的趋势，供应压力小。下游复工启动后，下游汽车、家电等行业需求回暖，苯乙烯消耗量增加。苯乙烯（EB）的向上力度和持续爆发时间往往强于原料纯苯（BZ)，预期加工利润会变好，加工费有望修复的可能，导致二者差价扩大。操作策略：该跨品套利策略是做多苯乙烯加工费策略，可尝试关注。风险提示：自然人禁入交割月，非法人客户，必须在3月31日（周一）规定收盘前平仓。根据大商所规定，自然人客户允许持仓进入交割月（4月），否则会被交易所强制平仓。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 08. 跨品种套利：多沪铝空氧化铝05 通过基本面分析，沪铝与氧化铝的差价存在偏多配置的机会。沪铝供应偏紧，国内产能接近4500万吨限产，对价格有支撑。需求端得益于新能源和电网投资等，需求有结构性增长预期。沪铝社会库存偏低，利润高启，表明供需偏紧状况。而氧化铝供给端过剩，价格继续承压。产能利用率低，新产能持续投放，供应压力大。需求端：基本依赖电解铝，需求增量有限。而铝土矿等原料价格下跌，成本支撑减弱，氧化铝行业利润微薄甚至亏损。操作策略：历史差价回顾，从近一年走势看，两者价差整体震荡走强，反映了电解铝相对强势、氧化铝弱势的格局。该策略适合作为中短期策略，建议轻仓操作，并严格设置跌破19695-19705区间取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经报告制作日期：2026-03-13 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货03-13 15:49

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