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期债建议波段交易
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联储降息时点或进一步后移。对我国而言，出口下滑风险减轻，二季度或以存量政策发力为主，市场进入政策效果观察期。无论是避险情绪回落，还是基本面预期边际改善，都将提振市场风险偏好，进而对债市形成利空。央行将实施好适度宽松的货币政策 5月9日，央行发布一季度货币政策执行报告。其中提到，央行“将实施好适度宽松的货币政策”“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，引导金融机构加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微，加力支持扩大消费、稳定外贸等”。在降准、降息已落地的背景下，后续政策或以加快落地一揽子金融政策为主，新一轮存款利率下调可期。具体来看，外部形势方面，2024年四季度央行货币政策执行报告的表述为“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，2025年一季度的表述为“当前外部冲击影响加大，世界经济增长动能不足，贸易保护主义抬头，地缘冲突持续存在”，体现了外部环境不确定性及外部冲击影响加大。国内形势方面，2024年四季度的表述为“国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难挑战也还存在，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变”，2025年一季度的表述为“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固。也要看到，我国有超大规模市场、完备产业体系、丰富人才资源等诸多优势条件，经济长期向好的基本趋势没有改变，要坚定发展信心,以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性”，二者均有长期向好、短期困难挑战仍存的相关表述。货币政策方面，力度和节奏从2024年四季度的“择机调整优化政策力度和节奏”变为2025年一季度的“灵活把握政策实施的力度和节奏”，同时新增表述“全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”，“全力”体现稳增长的重要性，另外直接提出“降低银行负债成本”。从央行报告专栏设计看，一是回顾了MLF改革的三个阶段，明确后续MLF为金融机构投放中长期流动性；二是再次提示对长债利率的关注；三是通过中、美、日对比及物价方面的研究，强调我国债务扩张仍有可持续性，提振物价关键在于扩大有效需求，要增强政策合力，即货币政策配合财政政策发力。综合分析，国债快速调整到位后，将回归基本面逻辑。一方面，随着关税影响的减轻，货币政策进一步宽松的必要性下降，预计二季度以存量政策发力为主。市场短期关注点在于存款利率下调和央行为配合政府债发行可能重启国债净买入操作，但利率突破前低需要新的触发因素。另一方面，中美后续谈判仍面临不确定性。若再次出现预期差（全面取消关税、毁约等），则国债市场可能再度围绕关税进行交易，但市场对关税交易将逐渐脱敏。操作上，建议采用波段交易思路，且在10年期和30年期品种上寻找机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-14
期指中枢有望上移
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远低于过去两年约3%的平均增速，其中净出口对GDP的拖累为4.83%，为有记录以来的最大降幅。4月，美国消费者信心指数为86，低于市场预期的87.5和前值的93.9，其中反映短期收入前景、商业和就业市场环境的消费者预期指数大幅下降至54.4，创2011年10月以来的最低水平，关税对经济的负面影响逐渐显现。 4月，我国对美国出口总额为330.24亿美元，同比下降21%。劳动密集型产品受美国高关税影响较大，箱包、鞋靴、家具、玩具等低附加值产品出口增速下滑。展望后市，中美经贸会谈取得实质性进展，加之美国市场海运旺季或提前启动，二季度国内出口增速势必加快，进而提振A股市场。央行一季度货币政策执行报告释放利多央行在一季度货币政策执行报告中提到，下一阶段货币政策的主要思路是实施好适度宽松的货币政策，积极落地5月推出的一揽子金融政策，包括降准、降息、优化结构性货币政策工具等。与此前表述相比，央行将“择机调整优化政策力度和节奏”转变为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，反映面对海外关税影响，央行将根据国内经济情况灵活调整政策力度，助力经济稳增长。此外，提振消费是年内政府经济工作的重点。央行在报告专栏中提及，下一阶段将加大宏观信贷政策指导力度，引导金融机构从供需两端满足各类主体的资金需求。综合分析，期指运行中枢有望上移。考虑到财报季结束后，市场风险偏好往往回升，预计短期内IC、IM表现将强于IF、IH。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-14
在行业变革中捕捉结构性投资机会
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税政策和贸易保护主义持续抬头，我国钢铁出口受到严重阻碍，外需增长乏力。在此背景下，钢铁行业供应过剩的问题愈发突出，供给侧结构性改革迫在眉睫，而此次能耗限额强制性国标的实施，无疑为行业变革提供了关键助力。从行业发展的长远视角来看，能耗限额强制性国标的实施对钢铁行业具有多方面的积极意义。新标准将加速淘汰落后产能。依据《钢铁行业规范条件（2025年版）》，400立方米及以下炼铁高炉、30吨及以下炼钢转炉等落后设备将被逐步淘汰。在新的能耗限额标准下，那些能效水平低下、能耗过高的企业将面临巨大的生存压力，这将促使资源和市场空间进一步向优势企业集中，为行业的健康发展创造有利条件。新标准大幅提高了行业准入门槛。新建和改扩建钢铁项目必须达到规定的能效准入值，这一要求将推动钢铁行业朝着高端化、绿色化方向加速迈进。为了满足先进值或准入值标准，企业不得不加大在节能技术研发方面的投入，从而带动整个行业的技术进步与创新，提升行业整体竞争力。能耗限额标准还有助于推动钢铁企业的兼并重组。在达标压力下，一些规模较小、技术落后的中小企业可能会选择与大型企业合并，实现资源整合与优势互补。这不仅有助于优化产业结构，还能增强企业在市场中的抗风险能力，为钢铁行业实现碳达峰碳中和目标奠定坚实的基础。虽然能耗限额强制性国标的实施为钢铁行业的长期发展注入了确定性，但短期内钢材市场仍将面临复杂的供需博弈局面。在供应端，高产量与政策预期之间存在明显的拉锯态势；需求端则受到房地产市场疲软和基建托底力度有限的双重影响。成本与利润方面，焦煤价格的下行在一定程度上缓解了企业的成本压力，但行业的整体盈利能力仍面临挑战。目前，市场更加关注粗钢减产方案的出台，这将对短期市场的供需平衡产生重要影响。能耗限额强制性国标的实施，对钢铁行业而言既是挑战也是机遇。短期内，行业可能会经历一定的阵痛期，部分落后产能将被淘汰，企业需要加大技术改造和创新投入。从长远来看，这一举措将推动钢铁行业实现从“量”到“质”的飞跃，助力行业在全球绿色低碳转型的浪潮中抢占先机。在这一变革过程中，螺纹钢、热卷等钢材品种的价格波动，本质上是政策与市场、供给与需求多重因素相互作用的结果。投资者应密切关注政策落地的节奏和终端需求的变化，在行业变革中捕捉结构性投资机会。只有那些主动拥抱绿色转型、积极推进技术创新的企业，才能在这场深刻的行业变革中立于不败之地。当绿色成为产业进化的底色，中国经济的巨轮必将驶向更广阔的蓝海，钢铁行业也将在这一进程中实现新的跨越与发展。来源：期货日报网
期货日报网2025-05-14
【有色早评】美4月CPI数据低于预期，基本金属普涨
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国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行。但近期宏观弱预期修复叠加强现实未走弱，铝已经反弹至美关税政策对市场冲击的起跌点，可逢高轻仓试空，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩转短缺，库存环比大幅去库，现货止跌回升，短期底部出现，期价上涨，据钢联调研5-6月冶金级氧化铝运行产能平均在8500万吨，合计存在约20万吨的缺口，去库持续性有望延续，短期偏强运行。二、消息面 1.【美国4月CPI继续回落低于预期】美国4月未季调CPI年率为2.3%，为2021年2月以来新低，市场预期为2.4%，前值2.4%。4月季调后CPI月率为0.2%，高于上月的-0.1%，低于市场预期的0.3%。（金十数据） 2.【印方：美钢铝关税将影响76亿美元印度产品出口，拟对美产品征收同等数额关税】印度政府5月12日致函世贸组织（WTO），提议根据WTO准则对美国征收报复性关税，以应对美国作为保障措施推出的钢铝关税。印方称，美国钢铝关税将影响价值76亿美元的印度原产产品出口，它们将被征19.1亿美元关税，“印度提议的暂停减让将导致对原产于美国的产品征收同等数额关税”。印度政府未具体说明可能受影响的商品类别。（界面新闻）锌锌 2025.5.14 一、市场观点伴随着周末过后中美谈判的乐观消息释放，市场一直在往缓和的方向交易，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，整体商品市场在宏观环境向好的驱动下出现了显著反弹，特别是前期受到关税政策压制较为明显的商品。美方就关税问题与各大经济体谈判出现明显进展，贸易战缓和预期边际加强，宏观情绪回暖。美国4月CPI继续回落，低于预期。供给端，国产锌精矿TC延续上行，周环比上行至3500元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.1至6.7万吨，社库同期低位小幅上行。总体来说，中美联合公告超预期公布之后，市场乐观预期显著释放，宏观情绪回暖，整体商品市场在宏观环境向好的驱动下出现了显著反弹，宏观弱预期修复叠加现实尚未走弱，锌价反弹。国内社库仍处同期低位，5月锌冶炼厂检修增多，如宏观转向，近月合约需注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【美联储6月维持利率不变的概率为91.8%】据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为91.8%，降息25个基点的概率为8.2%。美联储7月维持利率不变的概率为61.4%，累计降息25个基点的概率为35.9%，累计降息50个基点的概率为2.7%。(金十数据) 镍镍 2025.05.14 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123860元/吨，涨幅-1.52%。夜盘主力合约收盘价124430元/吨，涨幅0.16%。金川镍升贴水+50至2200元/吨，进口镍升贴水维持150元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+4.74至-193.68美元/吨。宏观层面，美国4月季调后CPI年率数据录得2.3%,低于预期的2.4%，市场降息预期回升，外盘基本金属普涨。供应端，原料端印尼镍矿价格仍维持高位，节后价格小幅升高。中间品环节，镍铁价格持续回落。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍需求相对稳定。综合来看，菲律宾禁矿出口的法案待6月国会复会后审议，且原本计划有5年缓冲期，因此即便6月审议通过，短期预计影响有限。原料端印尼当地镍矿偏紧的格局缓解相对缓慢，镍矿内贸价持续与伦镍价格偏离。不过当前镍矿价已位于绝对高位，偏高位置的矿价始终会令镍价面临成本下移的风险。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，印尼中间品出口并未减少，国内镍中间品供应充足，LME镍维持高库存，镍供需过剩格局未扭转，价格依旧承压。宏观层面，昨夜美国低于预期的CPI数据令降息预期大涨，镍价反弹，关税层面对镍影响有限，后续即便关税缓和，需求仍会面临已被前置的压力。整体来看，目前镍产能并未有明确出清迹象，过剩压力下反弹空间有限。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼苏拉威西9万吨镍钴项目举行开工仪式暨首台高压釜成功安装】2025年5月11日，印尼苏拉威西9万吨镍钴项目举行首台高压釜安装暨开工仪式，分公司总工程师孟汉卓受邀参加仪式并发言。分公司主要承揽该项目各主体及配套附属设施的建筑、安装工程，包括建筑工程、安装工程及配套的附属设施、单体调试、配合业主无负荷联动试车及带负荷试车，于2025年1月1日开工建设，预计2026年4月30日完工。现阶段210B、211B、213B区土建工作已基本完成，为后续安装施工奠定了扎实基础。（中化二建集团西南分公司） 2、【安泰科：2025年4月中国镍产品产量通报】据统计，2025年4月中国镍板产量33120吨，环比下降2.1%，同比增加6.9%。1-4月中国镍板产量13万吨，同比增加13.02%。本月华中某镍企产量因原料供应迟滞产量小幅下降，西北大型镍企产量环比提升。随着印尼某MHP项目复产，原料供应有望逐渐增加，预计5月中国产量同环比增长。2025年4月中国硫酸镍产量2.96万吨（不含硫酸镍生产镍板用量约1.2万吨），环比下降12.9%，同比下降17.8%。其中原生物料产量约2.8万吨，环比下降11.4%，同比下降13.2%。1-4月中国硫酸镍产量12.7万吨，同比下降1.63%。（安泰科） 3、【“重”进“重”出！“扬州港—印尼”对流航线首航成功】近日，装载来自印尼10000吨高品位镍铁的“拓历前进”轮顺利靠泊扬州港六圩作业区1号泊位。该船卸载完成后，于本港直装已集并的13000吨钢材、建材、工程车辆及设备配件等货物返程印尼，标志着“扬州港?印尼”对流航线正式开通，也是集团外贸进出口件杂货业务首次实现同船“重进重出”。（扬州港集团）不锈钢不锈钢 2025.05.14 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12930元/吨，涨幅0.51%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13025元/吨，涨幅0.73%。无锡现货基差升水+70至500元/吨；主力合约持仓+71187至125014手；仓单-1012至159232吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持947.5元/镍点，镍铁价格跌至相对低位后，回落速度有所放缓，但趋势未改。供应端，4月国内43家不锈钢厂粗钢产量350.25万吨，月环比减少0.96万吨，同比增加8.74%，其中300系182.43万吨，月环比减少7.75万吨。5月排产348.99万吨，月环比减少0.36%，其中300系177.6万吨，月环比减少2.65%。需求端，海外需求预期有所缓和，国内现货市场整体仍偏冷清。库存端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存111.3万吨，周环比上升2.83%。整体而言，不锈钢原料端镍铁现货价格继续逐渐走弱，成本支撑下移。供应端国内不锈钢厂排产维持高位，需求端银四实际需求不佳，后续进入需求淡季，预期相对偏弱，海外需求因中美关税缓和预期有所回升，但程度相对有限。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季考验，近期虽因宏观环境好转有所反弹，但预计价格反弹程度有限。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【涉不锈钢和钢铝，印度或对美关税采取首个反制举措】综合彭博社5月13日消息，为回应美国对钢铁和铝征收关税，印度提议对部分美国商品征税，迈出针对特朗普关税制度的首次反制步伐，此举或给美印即将达成的贸易协议蒙上阴影。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.05.14 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价63220元/吨，涨幅-0.69%，加权指数收盘价63707元/吨，涨幅-0.65%；交易所仓单数量+250至36444手；主力合约持仓量+9895至294226手；电池级碳酸锂现货报价维持65250元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持63550元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-5至714美元/吨。供应端，国内碳酸锂碳酸锂冶炼产量节后迅速回升至接近3月初的历史最高水平，同时4、5月锂盐进口量预计上升，供应压力维持。需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持高位，仓单升至3.64万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。节后加工端产量迅速回升，加之库存持续维持高位，碳酸锂供需过剩压力维持，同时原料端锂矿价格维持下跌趋势，成本支撑走弱，现货价格承压。‌近日随着宏观环境的转变碳酸锂出现小幅反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现减产信号，碳酸锂供需过剩的问题没有缓解。因此预计盘面反弹幅度相对有限，碳酸锂价格依旧面临过剩压力，因此仍建议等待减产等扰动带来的反弹后布空的机会。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【美国对华锂电池关税大幅下调锂电行业对美出口转乐观】 5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，声明将美国对华关税普遍下调，锂电行业对美出口或迎来转机。依据此声明计算，当前美国对华车用锂电池关税下调至58.4%，非车用锂电池关税下降至约41%。 “（关税）比预期的低，是重大利好。”多名锂电企业人士告诉财新。美国锂电池产品本身有3.4%的基础关税，2024年8月美国对中国车用锂电池加征25%额外关税，如按白宫4月10日宣布的对华145%关税计算，在联合声明公告之前，针对中国车用锂电池的累计进口关税高达173.4%、非车用锂电池关税约156%。（财新网） 2、【7.8亿元！2GWh磷酸铁锂储能电池制造项目在黑龙江奠基】来自黑龙江省五大连池市融媒体中心的消息显示，5月10日，浙江嘉兴奥力弗光伏科技有限公司（下文简称：奥力弗光伏）2GWh磷酸铁锂储能电池制造项目在五大连池市经济开发区奠基。据悉，该项目投资7.8亿元，目标今年10月底投产，项目投资方奥力弗光伏成立于2008年7月，是一家专业从事新能源与可再生能源产品研究、开发、设计、制造的民营高新技术企业。（电池网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-05-14
【黑色早评】焦炭供需偏宽松，开启第一轮提降
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长8.5%，整体钢材供应有小幅减量。进出口方面，昨日国内钢坯价格有所上涨，东南亚钢坯价格也有小幅上扬，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差部分收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，但降幅有所趋缓。上周钢联及找钢数据均显示钢材厂库、社库有所增加，总库存小幅上升；但钢谷数据显示钢材总库存仍有减少，不过各机构的钢材表需因假期影响都有不同程度的回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量333.4万吨，环比下降6%，基建水泥直供量环比下降3.14%；混凝土发运量为152.94万方，环比减少5.23%；样本建筑工地资金到位率为58.95%，周环比上升0.15个百分点，显示节后建筑下游需求喜忧参半。宏观方面，受益于中美关税政策缓和，叠加昨日美国4月CPI低于预期，美元指数走弱，内外盘商品价格多有不同程度反弹。进出口方面，昨日欧盟、南美钢价有所下降，国外其它地区钢价依然持稳，近日国内外板卷价差有小幅回落，国内钢材出口空间趋减。综合而言，近期钢材市场供需双弱，且钢材库存去化速度有所放缓，不过受益中美关税政策缓和带来的宏观预期向好，短期钢价延续减仓上行格局。二、消息及数据 1.国家主席习近平5月13日在中拉论坛第四届部长级会议开幕式上发表主旨讲话时提到，面对地缘政治和阵营对抗暗流涌动，单边主义、保护主义逆流滋长，中方愿同拉方携手启动五大工程，共谋发展振兴，共建中拉命运共同体。 2.根据生态环境部《关于做好2025年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》要求，全国各省市生态环境部门近期陆续完成2024-2025年度钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位名录核定工作。截至2025年5月13日，河北、新疆、甘肃、宁夏、吉林、辽宁、陕西、天津、山西、山东、河南、江苏、安徽、上海、湖北、湖南、江西、重庆、浙江、云南、贵州和广西等地公布2025年全国碳排放权交易市场重点排放单位名录，其中，涉及钢铁行业相关企业369家。 3.据SMM统计，本周(5月10日至5月16日)，高炉检修带来的铁水影响量为90.09万吨，环比上周检修影响量增加8.07万吨。下周(5月17日至5月23日)高炉检修带来的铁水影响量为103.39万吨，环比本周将增加13.3万吨。建材方面，本周建材检修影响量为111.38万吨，环比上周增加2.88万吨，下周建材检修影响为112.48万吨，环比本周增加1.10万吨。热轧方面，本周热轧检修影响量为21.10万吨，环比上周增加4.33万吨，下周热轧检修影响为22.62万吨，环比本周增加1.52万吨。 4.奥维云网线上市场监测数据显示，4月白电各品类中，冰箱、冰柜、洗衣机、独立式干衣机和空调线上零售额规模同比分别为+1.0%、-0.8%、+10.8%、+45.0%和+34.8%。 5.根据克拉克森近日发布的数据，2025年4月，全球新船订单成交量为75艘364万修正总吨（CGT），按CGT计，比去年同期的836万CGT下降了56%，比今年3月的200万CGT环比增长了82%。其中，中国船企承接新船订单51艘251万CGT，全球市场占有率为69%，位居榜首；韩国船企接单15艘62万CGT，全球市场占有率为17%，位居第二。 6.13日全国建材成交偏弱，市场投机情绪有所下降，刚需采购不佳，期现单边几无，全天整体成交量较前一日有明显减少。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-05-14
分析人士：持续关注关税政策变化
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确了前提、设定了条件。对国民经济而言，出口历来是拉动经济增长的重要引擎之一，后续谈判正常化有利于国内经济进一步回升向好。对企业而言，短期抓住时机抢出口，相关企业的业绩有望修正。所以，无论对大盘指数，还是对相关板块而言，中美关税争端缓和都具有正面作用。尽管当前的协议已经超出市场预期，但中美双方仍保留10%的基准关税，关税问题的长期影响还需观察。孙锋解释称，此次调整是在90天内暂停，后续仍有不确定性。投资者一方面要关注90天之后经贸关系和进出口形势的变化，另一方面要关注经贸风波对上市公司和整体经济的影响。联合声明发布后，债市应声调整。光大期货国债研究员朱金涛分析道，“抢跑”货币政策发力预期和加征关税引发国内出口受挫，是债市的支撑因素，而当前市场环境出现变化。一是5月7日一揽子增量措施出台，央行发布3类10项措施，降准、降息落地，货币政策发力预期兑现。二是5月12日中美双方发布联合声明，大幅降低双边关税水平。超出市场预期的结果促使市场风险偏好快速回升，国债随之承压。收益率曲线方面，降准、降息落地，资金面边际转松，预计收益率曲线重新走陡。 “中美经贸会谈取得实质性进展，市场风险偏好回升，国债价格承压。不过，关税摩擦缓和对国债的负面影响是暂时的，且后续央行还有降息预期。”东证期货国债分析师张粲东称，尽管关税负担减轻，但也要看到，30%的关税税率并不低，和2024年相比，外需端的压力是增大的。此外，国内物价水平总体偏低，央行降息的必要性仍在，本月降息幅度不大也为后续的降息留出了空间。综合考虑，国债市场“长牛”逻辑犹存。来源：期货日报网
期货日报网2025-05-14
全球铜贸易流向剧变的原因是……
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税这一烟雾弹，亚洲铜冶炼厂在一季度出现出口激增的情况，而欧洲和亚洲的铜库存也大量转移至美国境内，完成铜库存的大挪移。 [关税战背后的美债兑付危机] 美国当前面临着严峻挑战：一方面，以军工复合体和华尔街资本为典型代表的资本呈现出无序扩张的态势，导致其国内贫富分化日益加剧，社会矛盾不断激化。另一方面，受“修昔底德陷阱”固定思维模式的束缚，美国对后来的追赶者充满恐惧。 2024年，中国名义GDP总量达18.94万亿美元，美国名义GDP为29.2万亿美元。然而，若按照购买力平价（PPP）计算，中国在2024年的购买力平价高达37.07万亿国际元，美国则为27.36万亿国际元。美国为维护自身已摇摇欲坠的霸主地位，采取一系列短视行为。它利用贸易战、关税战等手段来压制追赶者，全然不顾自身在全球经济体系中的责任与影响，摧毁全球贸易体系。 4月，中美这两个世界经济的关键引擎，发展态势出现明显分化。在此背景下，作为宏观对冲工具以及地缘政治避险资产的黄金，重新成为市场的焦点，备受投资者青睐；而代表经济活动和工业需求的铜，价格则急速下跌。金铜比的飙升，显示市场对全球经济衰退的担忧情绪加剧。中国制造业与铜价之间存在高度的正相关关系，相关系数高达0.7。中国在全球精炼铜消费中的占比达56%，显示中国制造业的活动状况直接对铜价产生重要影响。相比之下，美国制造业PMI与铜价的相关性相对较弱，但在某些阶段也会对铜价造成显著扰动。美国长期以来依赖巨额美债来维持其财政运转，根据美国财政部和国会预算办公室（CBO）的数据，上届政府留下高达36万亿美元的巨额联邦债务，其中有1.2万亿美元即将在2025年6月到期。特朗普企图通过开源节流的方式来应对这一局面，计划利用关税来填补财政亏空，同时制造一场可控的经济危机与金融危机，进而迫使美联储降息，营造低利率的美元环境，以此助力美国制造业实现回流。此外，为缓解短期的财政压力，特朗普还提出将短期美债置换为100年期无息债券。然而，这一方案虽然能够在短期内降低利息支出，却会对美债市场信用造成严重损害，并极有可能引发国际资本的抛售潮。截至2025年2月，日本持有约1.13万亿美元的美债，稳居全球最大美债持有国的位置。2月，日本大幅增持466亿美元美债，其持仓规模达到2024年4月以来的最高水平。中国持有约7843亿美元的美债，是美国的第二大海外债主。中国在2月增持235亿美元的美债，但从长期趋势来看，仍以减持为主（2022—2024年累计减持约2813亿美元），这一变化反映出中国对外汇储备多元化以及地缘政治等多方面因素的综合考量。 4月，日本金融机构在短短两周内便抛售了约200亿美元的长期外国债券，其中美债的占比显著。这一抛售行为引发的连锁反应极为强烈，导致30年期美债收益率攀升至5%，创下1981年以来的最大涨幅。如此剧烈的变动，让美国财政部为此额外承担了高达7800亿美元的利息支出。这一事件在市场上引起轩然大波，被形象地称作是美日同盟的“经济珍珠港”事件。 [历史上关税战中铜价的表现] 历史总是以黑色幽默的方式重现，当我们看到美国开始荒谬地对仅有企鹅的小岛，以及世界上最贫穷的国家海地都征收“对等关税”时，不禁联想起美国建国的导火索，那恰恰是美国对英国强加的茶叶税的强烈反抗。回溯至1773年，波士顿茶党毅然决然地将342箱茶叶倾倒入海。从表面上看，这是一次针对茶叶税的激烈抗议行动；然而从本质上来说，它是对“无代表权征税”这一不合理现象的彻底否定。这一事件成为一个关键转折点，最终引发美国独立战争，改变了世界历史的进程。回顾历史，美国曾多次发动关税战，而这些战争无一例外地最终都引发局部甚至全球范围的经济萧条。斯穆特-霍利关税战（20世纪30年代） 1930年，美国通过法案，将2万多种商品的关税提升至59%的历史高位。这一举措引发全球30多个国家的报复性加税，使得国际贸易量急剧下降60%以上。贸易战引发的连锁反应进一步加剧经济大萧条，间接引发“二战”。铜作为工业经济的“晴雨表”，其价格从1929年的18美分/磅暴跌72%，到1932年降至5美分/磅，反映全球工业需求崩塌。20世纪30年代，全球铜矿产量下降50%，然而需求崩塌的速度更快，导致铜价长期处于低迷状态。随着“二战”的爆发，飞机、军舰、弹药等对铜的需求急剧增加，美国政府为此禁止在建筑中使用铜，并通过战争生产委员会来分配铜资源。数据显示，1944年，LME的铜价被英国政府锁定在56英镑/吨（约合3514美元/吨，经通胀调整），美国在1951年设定铜价上限为24.6美分/磅，这导致其国内出现铜短缺的情况，并催生两级市场（美国低价与全球高价并行）。 “二战”后，用于欧洲重建的马歇尔计划以及欧洲、日本等国的工业化进程，推动铜的年均消费量相较战前增长50%。此外，铜价在1950年朝鲜战争期间再次上涨。到了20世纪60年代，美国处于经济繁荣期，铜价中枢上移至1200~1500美元/吨，1969年，尼克松的紧缩政策短暂抑制通胀和铜价。美日贸易战（20世纪70至90年代） 20世纪60年代末，美国深陷经济危机，通货膨胀愈演愈烈，财政赤字不断扩大，大量黄金外流。为应对这一困局，1971年8月，时任美国总统尼克松在未与任何盟友进行协商的情况下，突然宣布暂停美元与黄金的兑换。与此同时，他还对美国进口的所有商品征收10%的附加费，声称这样做是为确保“美国商品不会因不公平汇率而吃亏”。这一单边举措令整个世界为之惊愕，被称作“尼克松冲击”。此举动导致美国与主要贸易伙伴之间的关系趋于紧张，布雷顿森林体系宣告瓦解，美元大幅贬值，国际金融市场陷入一片混乱之中，而美国的失业率与通胀率持续攀升。与此同时，20世纪70年代，日本经济实现高速增长，产业重心从轻工业逐步转向钢铁、汽车、家电等重工业以及高技术领域。日本钢铁凭借低成本优势抢占美国市场，在20世纪70年代对美出口占比高达30%，这迫使美国通过《反倾销法》来限制进口。在半导体领域，日本在20世纪80年代占据全球50%以上的市场份额，美国以“国家安全”为由对日本芯片加征100%的关税。 1985年，《广场协议》签署，迫使日元在3年内升值幅度超过50%，极大地削弱了日本产品的出口竞争力。此后，美国又通过《结构性障碍协议》，要求日本对经济制度进行改革，比如开放零售市场、打破财阀垄断等，甚至直接对日本的货币政策进行干预。到了20世纪90年代，日本更是被迫签署《日美金融服务协议》，致使其金融主权进一步让渡。自此，日本经济发展陷入停滞，开启长达30年的经济低迷时期。数据显示，20世纪70年代，日本借助技术革新手段，如采用连续铸造工艺等，成功将铜加工成本降低20%。凭借这一优势，日本的精炼铜产能在全球所占份额达到18%。日本构建的高效供应链，使得其铜材出口价格较美国低15%~20%，进而迅速在东南亚和北美市场占据一席之地，日本铜制品出口额从1970年的3.2亿美元增长至1980年的28亿美元。面对日本铜产业的迅猛发展，美国于1971年对日本铜线缆加征12%的特别关税，并且启动反倾销调查。到了1977年，美国通过《有序销售协议》，将日本铜管的进口量限制至年均5万吨，这一举措致使日本铜加工企业不得不转向生产高附加值产品，比如半导体用铜箔。1985年，《广场协议》使得日本铜出口成本急剧增加。以1986年为例，日本精铜出口量同比下降23%，企业无奈之下只能将产能转移至马来西亚和泰国。与此同时，LME的铜价从1600美元/吨跌至1300美元/吨，跌幅高达18.7%。美国还通过限制铜原料出口的方式，如在1983年禁止高纯度阴极铜对日出口，以此倒逼日本加速开发替代材料。整体来看，美日贸易战为市场提供诸多有价值的借鉴经验。首先，单纯依靠技术升级难以突破关税壁垒，必须同步构建自主供应链。例如日本在印尼布局铜矿，通过在海外拓展业务，从而掌握被全球严重低估的矿产资源，保障自身产业发展所需的关键资源供应，降低外部关税等因素带来的风险。其次，汇率波动对资源密集型产业冲击显著，利用金融工具对冲风险至关重要。日本商社于20世纪80年代首创铜价与汇率联动期货合约，为相关企业提供有效的风险对冲手段，帮助企业在复杂多变的市场环境中更好地应对汇率波动带来的不利影响。最后，高端化转型是突破困境的关键所在。日本在铜箔技术领域持续深耕，至今仍垄断着全球70%的市场份额。美日铜产业博弈本质上是工业化国家争夺资源定价权与技术主导权的缩影。这段历史给我们敲响警钟，它提醒我们，在铜资源战中，胜负并非仅取决于储量规模，更在于对产业链关键节点的掌控能力。例如要确保铜矿周边地区的共生与稳定，以此保障中资铜矿能够顺利进行开采并实现外运；提升港口的快速转运能力以及对船舶和船期的控制能力；增强对全球铜贸易渠道的掌握，并探索共赢的合作模式；提高在铜加工费谈判中的能力，以及精进铜冶炼技术；加强对铜期货和期权定价权的争夺，并灵活运用产业套保手段；大力发展高附加值铜制品的相关技术等。 2018年和2025年的中美关税战 2018年，美国时任总统特朗普发动贸易战，对进口钢铝及其他诸多产品加征关税，这一举措遭到多国的反制。美国在国际贸易体系中的信誉因此严重受损，而特朗普试图通过关税手段促进制造业回流美国的意图也并未达成。 2018年，铜价呈现“阶梯式下跌”的特征。LME铜价从6月的高点7347美元/吨一路跌至9月的5733美元/吨，跌幅高达22%。其核心原因在于关税政策引发全球制造业需求萎缩的预期，叠加欧洲PMI走弱，使得市场担忧铜消费会放缓。到了2025年，特朗普再次挑起关税战，对此，中国进行了全面反制。 2018年，美国加征关税的核心目的是缩减贸易逆差（要求中国两年内增购2000亿美元商品），而到了2025年，其目的转向压制中国高科技产业，企图通过《芯片与科学法案》等技术封锁手段来巩固自身霸权。 5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，大幅降低双边关税水平。短期来看，受市场信心修复和关税成本削减的影响，铜价震荡上行。然而在短期利好提振之后，我们仍需警惕中美谈判出现反复的可能性。如果双方能在90天内进一步达成共识，削减剩余关税，铜价有望继续收复“失地”；反之，随着淡季来临，铜价可能在漫长的博弈过程中承压，出现宽幅震荡。 2018年与2025年的关税战本质存在明显差异，前者是引发了对传统制造业需求的冲击，而后者则是在新能源时代对供应链控制权的博弈。铜作为新时代的“软黄金”，其价格波动已经超越其单纯的商品属性。 [三种路径下的铜价表现预测] 路径一为短期和谈后，美国撕毁协议。假设中美关税战在短期和谈后，美国再度挑起事端，撕毁协议，导致关税战升级，美国针对铜进口实施的25%关税正式落地。这一举措将使全球铜市场遭受严重扭曲，分裂为相互独立的欧洲-北美市场以及中国-亚非拉市场。全球铜市场的流动性显著下降，原本统一的市场格局被打破，区域性定价体系逐渐固化，不同区域市场间的价格传导和资源配置受到极大阻碍。在此背景下，风险资产受到冲击，价格纷纷下挫，而铜价走势急转直下，重现2008年的暴跌行情。此外，关税战将导致美国国内通胀呈现螺旋式上升。由于对进口铜征收高额关税，美国制造业的原材料成本大幅攀升，而市场需求却因经济整体形势不佳而持续不足。这使得美国制造业不仅未能如预期回流，反而在成本与需求的双重压力下，逐渐走向破产边缘，最终引发经济大萧条。随着以美联储为代表的深层政府势力和特朗普集团之间的政治斗争趋于白热化，美元降息路径或一波三折。美联储很可能会以遏制通胀为由，延缓甚至取消降息计划。从基本面来看，海外铜矿紧缺已常态化，但全球经济慢性萧条预期走高或抑制铜需求表现。在此情况下，铜价会随着全球经济萧条而陷入长期疲软状态。与此同时，地缘战争外溢的风险急剧增加，只有等到战后重建以及经济复苏阶段，铜价才能够再次回归上升通道。路径二为谈判进入胶着状态。假设在《中美日内瓦经贸会谈联合声明》的框架基础上，中美双方进一步协商并达成部分关税豁免协议，如在新能源用铜领域，然而，半导体等关键领域依旧维持限制措施不变，这使得供应链呈现“有限重构”的态势。美国电网升级工程对铜的需求十分庞大，每年需要约500万吨铜，而中国新能源汽车产业的快速发展，每年对铜的需求量也达到104万吨。这些绿色领域的铜需求为市场提供结构性支撑。但与之相对的是，房地产和基建等传统行业对铜的需求萎缩。在此背景下，随着经济形势的演变，铜的金融属性不断强化，成为投资者用以对冲美元信用风险的重要资产。这一转变使得市场中影响铜价的不确定性因素显著增加，铜价陷入宽幅震荡。中美关税谈判的不确定性，会对铜矿投资决策产生影响，供需再平衡的进程结合美元潮汐周期，多种因素相互交织，进一步加剧铜价的波动幅度。路径三为合作与规则重塑。假设90天内中美谈判进阶，关系缓和，合作共赢。在此背景下，美国囤积的过剩铜开始回流至亚洲市场，使得全球显性库存得以恢复，铜价波动逐渐放缓。与此同时，全球经济复苏预期大幅提升，而中美携手共赢的局面初现端倪，成为第四次产业革命的双引擎。中美两国优势互补，促使铜需求大周期提前爆发，进而推动铜价步步攀升。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-14
沪胶偏强震荡运行
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后开割期作为全球最大的天然橡胶生产与出口国，泰国橡胶产业的动态对国内胶市影响显著。近期，泰国橡胶管理局（RAOT）宣布将2025年度天然橡胶开割季由原定的5月延后至6月。此次推迟主要受三方面因素驱动：其一，天气条件制约。持续的干旱与异常天气影响橡胶树生长及乳胶分泌，推迟割胶可使橡胶树有足够的时间恢复生长，为后续提升产量与质量创造条件。其二，政策调控需求。在全球橡胶市场基本面偏弱的背景下，泰国政府意图通过延缓割胶节奏，调节市场供应，进而支撑橡胶价格。其三，劳动力资源短缺。随着泰国经济发展与人口结构变迁，年轻一代对橡胶种植及割胶工作兴趣减退，导致产业劳动力供给不足。据泰国橡胶管理局消息，此次推迟开割季旨在稳定国内原料价格，预计将使天然橡胶产业链供应减少约20万吨。这一供应收紧预期，直接提振沪胶价格。国内轮胎开工率修复受“五一”假期及节后订单不足影响，国内轮胎企业普遍安排2至5天检修，导致节后首周产能利用率较节前显著下滑。数据显示，截至5月9日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷降至44.80%，周度大幅回落14.74个百分点，同比下降4.40个百分点；半钢胎开工负荷为58.40%，周度大幅回落8.29个百分点，同比降幅达17.80个百分点。开工负荷下降使橡胶原料采购节奏放缓，推动国内天然橡胶社会库存持续累积。截至5月4日当周，中国天然橡胶社会库存达135.5万吨，环比增加0.17万吨，增幅0.12%；青岛地区天然橡胶保税与一般贸易合计库存量为61.42万吨，环比增长0.55万吨，增幅0.9%。不过，历史数据显示，每年5月中下旬至6月底，国内轮胎行业产能利用率通常会出现阶段性回升，这将带动橡胶采购需求边际改善。综上所述，中美经贸高层会谈取得实质性进展，有效提振市场风险偏好；泰国宣布延迟2025年度天然橡胶开割期，或使市场供应量显著缩减；“五一”节后国内轮胎行业开工负荷逐步回升，原料采购需求有望获得边际改善。在上述利好因素共同作用下，沪胶2509合约将维持偏强震荡态势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-14
PTA 延续上行趋势
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市，在宏观环境转暖的背景下，终端企业抢出口行为将持续支撑聚酯需求，预计PTA将延续上行趋势。主流厂商检修加码据CCF统计，截至5月8日，国内PTA整体开工率为70.3%，较上周下降7.4个百分点，显著低于近三年同期水平。当前PTA多套装置处于检修或计划检修状态：中泰120万吨、四川能投100万吨、逸盛大化225万吨等6套装置已进入检修，涉及产能超1000万吨；嘉兴150万吨及恒力大连220万吨装置计划于5月检修。预计后市PTA整体负荷将持续维持低位。数据显示，截至5月8日，PTA社会总库存周转天数环比下降0.17天至13.36天，已连续数周去库。分环节来看，PTA工厂成品库存为4.51天，聚酯工厂PTA原料库存下降0.25天至8.85天。仓单方面，截至5月12日，PTA仓单量降至8.88万张，较年初减少近55%。聚酯负荷超预期提升此前市场担忧终端负荷持续低迷将对聚酯端形成严重负反馈。而实际上，当前聚酯负荷已连续数周维持在93%以上的高位，截至5月8日已攀升至94.2%，创年内新高，且显著高于近年同期水平。库存方面，受“五一”节前长丝、短纤集中降价促销影响，聚酯端库存尤其是长丝库存显著下降。数据显示，“五一”节后首周，POY库存周转天数从节前的25天降至16.6天，降幅达8.4天；FDY库存周转天数减少3.7天至26.9天；DTY库存周转天数下降3.2天至27.7天。此次促销有效缓解了聚酯厂商的库存压力，叠加江浙地区终端开工率在“五一”节后恢复良好，市场前期预期的终端负反馈或难以出现。夏季是欧美出行与汽油消费旺季。芳烃兼具汽油调油料和PX生产原料的双重属性，其调油逻辑一直是市场关注焦点。截至5月7日，芳烃型重整与汽油型重整价差为3美元/吨，甲苯歧化与调油价差为94美元/吨，MX异构化与调油价差为75美元/吨。尽管当前价差仍为正值，但近两个月呈现持续收窄趋势。进入汽油需求旺季后，若调油与化工领域的价差进一步收缩，调油需求预期将推动调油品价格上行。值得注意的是，目前MX美亚价差较年初已有所扩大，后续需持续关注调油逻辑演变及调油料物流运输动态。综上所述，受PTA大厂集中检修影响，供应端持续收紧；同时，社会库存边际改善，进一步支撑PTA价格上行。下游方面，聚酯行业产销表现亮眼，聚酯端库存显著下降。当前聚酯装置开工率高位运行，且市场普遍预计5月聚酯装置平均负荷将达94.5%。整体来看，5月PTA供应将延续偏紧态势，为价格提供较强支撑。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-14
债市波动加大回调仍是做多机会
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币先行。上周央行降准降息，在关税冲击对出口端的压力初步显现情况下，“内需对冲”宽货币先行，符合货币政策要用在刀刃上的“适时宽松”取向。值得注意的是，本次全面降息虽幅度相对克制，但超预期的政策落地时机，彰显了决策层稳定经济增长的决心。叠加上周五货币政策执行报告提到择机恢复国债买卖，预计“双降”是宽松的延续而非结束。资金利率中枢有望回落，短端收益率存在补涨空间。降准降息在“量”“价”方面都形成了利好，缓解了市场中长期流动性和大行负债端压力，叠加利率走廊下限打开，资金利率中枢有望继续下行。今年一季度资金利率偏高，明显高于逆回购利率，央行政策重心在于防风险和调控长端利率，暂停国债买卖操作后在“7天逆回购+MLF+买断式逆回购”投放方式下资金成本明显走高，带动资金利率上行。而随着关税冲击的到来，4月央行货币政策态度悄然转松，DR007中枢较一季度明显下行，4月DR007基本在1.7%附近波动，资金分层现象也明显改善。而随着此次“双降”操作的落地，7天OMO利率下调至1.4%，预计资金利率将进一步下降，上周DR007回落至1.5%附近，本周降准资金的释放将推动资金面进一步宽松，支撑短端收益率打开下行空间。经济基本面仍是利率中期定价的关键因素，当前经济运行已初步显现关税冲击的负面效应。第一，制造业景气度承压。4月制造业PMI回落至荣枯线下方，尤其进出口相关指标下滑幅度较大，外需占比较高的纺织服装服饰、金属制品回落明显。第二，出口影响暂未完全显现。高频数据显示港口集装箱吞吐量仍有较强韧性，4月上旬“抢出口”及“抢转口”仍有一定支撑，我国对东盟出口增速明显加快，而对美出口增速明显下滑。考虑到小额包裹和汽配等关税政策5月才生效，出口增速下滑趋势可能并未结束，关税对出口端的影响未在4月数据中完全显现。第三，价格与就业压力加大。关税冲击下PPI同比降幅扩大，需求担忧下多数商品价格下滑，关税争端缓和背景下，风险资产价格好转但商品价格弹性有限。而随着前期政策拉动与“抢出口”需求的逐步透支，消费品库存、产能等供需压力对核心商品的压制将显现，关税对价格端的扰动加大，且对就业和收入存在负面传导效应。反映到债券市场上，资金宽松对短端的利好明确，短端收益率下行空间取决于资金利率的下行幅度。长端利率方面，货币政策和基本面决定债市走向仍偏乐观，资金和负Carry对收益率曲线下行的约束或逐步缓解，短期扰动在于中美谈判进展，利率接近前低，市场存在阶段性止盈压力，市场波动或加大，回调仍是布局机会。收益率曲线有望进一步趋陡。笔者认为，尽管中美高层经贸会谈取得实质性进展，短期市场情绪进一步好转，给长端利率带来了调整和波动风险，但关税水平难以回到过去，特朗普的短期手段和长期目标可能存在分化。年内外需走低的逻辑难以证伪，投资者可关注调整带来的做多机会。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-05-13

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