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豆棕、菜棕价差存在走扩预期

。因此，总供给同比增加73.5万吨，而出口量同比增加96.3万吨，压榨量同比减少4.6万吨，总消费量同比增加10.6万吨，期末库存同比减少33.4万吨。从产区产量预期来看，此前欧洲“倒春寒”导致菜籽减产，欧盟产量预期同比下降较为明显，而加拿大及澳大利亚菜籽产量仍维持相对丰产的基调。从出口预期来看，加拿大菜籽、澳大利亚菜籽出口同比有所增加，欧盟出口同比下降。从进口预期来看，欧盟进口同比增加110万吨，中国进口同比减少。根据报告，主产地加拿大2024/2025年度菜籽收获面积同比下降，且目前加拿大菜籽进入新作种植期，市场对气温和降水的忧虑加大。 5月初，受巴西暴雨影响，美豆价格中枢重回1200美分/蒲式耳关口上方，不过目前该利多已被市场反应。巴西国家商品供应公司（CONAB）4月份公布的平衡表显示，2023/2024年度南里奥格兰德州大豆产量将恢复到2188.78万吨，产量占比将达到14.94%，受本轮暴雨影响，该州大豆损失在200万~300万吨，占本年度巴西大豆总产量的3%左右，并未改变巴西大豆丰产的总基调。最新发布的美国农业部报告显示，2024/2025年度美豆单产预期为52蒲式耳/英亩，高于市场预期，2024/2025年度大豆产量预期为44.5亿蒲式耳，低于市场预期，2024/2025年度大豆期末库存预期为4.45亿蒲式耳，高于市场预期。根据USDA的数据预估，新季美豆维持丰产预期，产量有望达到历史第二高位。报告对南美大豆产量调整有限，小幅下修巴西大豆产量至1.54亿吨。另外，报告对2024/2025年度全球大豆产量预估达到创纪录的4.22亿吨，同比增长6%以上。其中，受种植面积预期增加带动，巴西大豆产量预计达到创纪录的1.69亿吨，阿根廷大豆产量预计将增加至5100万吨。报告整体维持全球大豆供应宽松的预期。国内进口菜籽、菜油表现良好。今年菜籽进口榨利尚可，对菜籽进口有所提振。海关数据显示，2024年3月国内菜籽进口量为37.64万吨，环比增加9.29万吨，增幅32.77%；同比减少22.16万吨，减幅37.06%。国家粮油信息中心数据显示，5—8月进口菜籽月均到港量50万吨左右。不过，国产菜籽供应表现一般，受一季度寒冷天气影响，两湖地区菜籽减产在15%左右，云南新季菜籽已上市，但质量不佳，开秤价格低于往年，需继续关注国产菜籽集中上市情况。据近期市场统计，菜油提货水平仍然偏弱，需求端以刚需为主，目前进入需求淡季，基本面维持供强需弱格局，库存仍维持高位。图为华东菜油库存（单位：万吨）相关机构调研显示，截至5月10日，全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为162.185万吨，较前一周减少5.77万吨，减幅3.44%；比2023年第19周三大油脂商业库存182.91万吨减少20.73万吨，减幅11.33%。其中，菜油商业库存为37.32万吨，环比增长3.12%，同比下降10.89%。国内进口大豆到港保持强劲，5—6月进口大豆到港月均在1100万吨以上，油厂压榨被动增加，豆油供应宽松。2409豆棕价差自4月初跌破-200元/吨历史低位后，受豆棕供需逻辑分化带动开始修复。截至5月13日收盘，豆棕价差基本恢复至300元/吨附近，仍低于历史同期水平。近期棕榈油进口成本价开始回调，国内远月进口利润有所打开，远月买船增加，预计二季度后半段国内棕榈油库存有望迎来年内拐点。2409菜棕价差也由此前的历史低位350元/吨基本恢复至1300元/吨附近，豆棕、菜棕价差修复之下，豆油、菜油替代消费潜力被削弱。目前全球油脂板块运行主线是美豆新作供应预期、东南亚棕榈油累库情况及加拿大菜籽新作种植情况。近期美豆种植期进展相对良好，美国农业部报告给出偏宽松的新豆供应预期，巴西暴雨对产量影响有限，但可能会对出口装运有所影响，致使部分需求转向美豆，预计美豆价格中枢仍将维持在1200美分/蒲式耳之上。棕榈油产地已进入季节性增产周期，随着出口需求走弱，5月马棕库存或将继续累积。国内方面，受产地价格回落带动，棕榈油进口利润得以恢复，近期国内新增远月买船，大豆、菜籽进口供应维持强劲预期，国内供大于求格局将延续。对于后市，我们认为，油脂板块仍以分化运行为主，豆油、菜油成本端支撑力度较强，但国内供应宽松格局限制上方空间，整体以宽幅震荡为主，等待新驱动指引，豆棕、菜棕价差存在继续走扩的预期。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-05-16

分析人士：供应端“弱现实”博弈“强预期”

次公布新年度平衡表，美豆产量、压榨量、出口量、期末库存均上调，不过，豆系市场仍在交易南美天气，报告影响被冲淡。持续的暴雨使得巴西南里奥格兰德州大豆损失近300万吨、南州部分港口及压榨厂停止运营，且罢工导致罗萨里奥周边港口和压榨厂停止运营，加重市场对南美豆系产品出口的担忧。北美播种进度转慢，过多降雨阻碍田间作业。截至5月12日，美豆播种进度35%，低于市场预期39%，上年同期为45%，尤其是产量靠前的两大州伊利诺伊和爱荷华州大部分地区仍无法播种，播种率同比降幅分别达35%和24%。此外，美国对进口UCO加征关税的传闻被证伪后，内外盘油脂品种快速回吐前期涨幅。 “美豆走强，带动了加拿大菜籽走强。在4月欧洲菜籽经历了大面积冻害之后，减产预期升温，加拿大菜籽新作也面临大面积干旱的局面。传导至国内，菜油期货表现亮眼，菜豆价差、菜棕价差得到有效修复。”齐盛期货油粕分析师刘瑞杰告诉期货日报记者，5月10日晚USDA供需报告发布后，利空落地，油脂油料板块整体有所企稳。之后，市场预期拜登将对华UCO加征关税，美豆油走强，从国际端传导至国内，油脂反弹。随着该传闻被证伪，美豆油及内盘油脂品种又回吐涨幅，市场重回供需逻辑。棕榈油方面，目前马来西亚棕榈油供需矛盾不突出，没有趋势性逻辑，整体处于波段行情中，受中频产需数据影响较大。船运调查机构ITS数据显示，马来西亚5月1—5日棕榈油出口量为130970吨，5月1—10日棕榈油出口量为369920吨。虽然环比下降，但我们可以推算出5月5—10日的日均出口量为4.78万吨。刘瑞杰分析称，如果后续出口能保持此水平，5月底马来西亚棕榈油可能不会累库，或会给马来西亚棕榈油带来阶段性支撑。中长期来看，三季度可能会出现拉尼娜现象，季节性高产期或会遇到过多降雨，棕榈油复产情况存在不确定性。在产需国库存不高的情况下，后续价格重心仍有上行潜力。 “事实上，目前国内油脂供应现状较为宽松，南美大豆集中到港压榨，菜籽8月份之前买船非常充足，棕榈油最紧张的时候已经过去，5月买船较多，供应将逐步恢复。”国联期货农产品分析师姜颖表示，现阶段豆油和菜油库存处于相对高位，棕榈油库存虽相比往年同期较低，但随着进口的恢复，预计6月份将出现累库拐点。整体来看，目前供应处于“弱现实”当中。不过，中长期来看，北美大豆天气窗口已经逼近。加拿大、乌克兰和欧盟菜籽种植面积预期减少，而欧盟寒潮以及国内两湖冻雨，更从单产层面降低了菜籽的产量预期。棕榈油虽然已经进入增产季节，产地库存也出现了拐点，但本年度是厄尔尼诺与拉尼娜现象影响相互叠加的年份，后续产量增长情况不容乐观，此为“强预期”。展望后市，张翠萍认为，目前棕榈油产地延续常规增产周期，中短期豆油、菜油延续震荡偏强走势，棕榈油被动跟随，但走势弱于豆油、菜油，豆棕及菜棕价差仍有修复空间。在刘瑞杰看来，大豆大量到港后，国内豆油面临阶段性累库，菜油库存也处于高位，从供需角度来看，豆油、菜油主要还是受成本端逻辑推动。后续重点关注欧洲菜籽减产程度的机构预估、加拿大菜籽和美豆产区天气因素，以及棕榈油的产需情况。 “待目前供应压力消耗之后，油脂仍具备上行动能。”姜颖表示，随着豆棕菜价差修复，豆油对棕榈油的替代需求正在减少，中包装市场棕榈油的份额有所恢复。整体来看，眼下油脂消费较为疲弱。中长期来看，生物柴油消费存在增量预期，马来西亚B20于今年提上讨论日程，印尼B40正在规划中，两国政策如果年内正式实施，将为棕榈油消费带来百万吨级别的增量。来源：期货日报网

期货日报网2024-05-16

豆油将迎来补库拐点

4/2025年度美国大豆的供应、压榨、出口和期末库存将增加。由于面积和单产增加，2024/2025年度美国大豆产量预计较上一年度增加2.85亿蒲式耳至44.5亿蒲式耳。随着期初库存和产量的增加，美国大豆供应量预计将达到48亿蒲式耳，较2023/2024年度增长8%。报告中全球 2024/2025年度大豆期末库存的预估值为1.285亿吨，高于对2023/2024年度大豆期末库存预估值1672万吨。当前，市场重心逐渐由南美大豆收割转移至北美新作大豆播种。巴西大豆收割因遭遇暴雨受阻，产量或稍有下调，但南美大豆丰产格局暂无较大改变。受前期美豆主产区天气影响，美豆播种进度有所延误，截至5月12日，美国大豆播种进度为35%。建议后市密切关注美豆主产区天气、播种进度等。中国粮油商务网统计的数据显示，2024年5月大豆到港量为948.7万吨，较上月预报的778.8万吨增加了169.9万吨，环比增长21.82%；较去年同期918.8万吨的到港船期量增加29.9万吨，同比增长3.25%。当前，进口大豆近月盘面压榨利润处于中位平衡线附近，进口大豆近月现货压榨利润处于中低位附近。综合来看，后市豆油新增供给或维持中性。数据显示，截至2024年第19周周末，国内豆油库存量为98.7万吨，较前一周的96.8万吨增加1.9万吨，环比增加1.94%。综合来看，今年一季度豆油总体处于去库进程，二季度以来库存总体稳定，关注后市由去库转向补库的拐点。结合宏观面、基本面与技术面，豆油2409合约短线或平台整理，后市有望再度测试压力位。图为豆油库存（单位：万吨）（作者单位：安粮期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-05-16

恒力期货黑色系日报20240515

13.6万吨。 4、2024年4月中国出口钢材922.4万吨，较上月减少66.4万吨，环比下降6.7%；1-4月累计出口钢材3502.4万吨，同比增长27.0%。 5、中钢协召开一季度信息发布会，呼吁加强自律控产，努力提升经济效益；适应需求变化，调整优化品种结构；转变出口模式，加强国际交流合作；深化对标挖潜，维护产业链稳定运行。 6、自然资源部近日发布《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》，通知提出，商品住宅去化周期超过36个月的，应暂停新增商品住宅用地出让，同时下大力气盘活存量。风险提示：海外金融风险、钢材需求崩塌

恒力期货2024-05-15

5月上旬巴西豆粕日均出口量同比增长14%

示，2024年5月1至10日，巴西豆粕出口量为98万吨，去年5月份出口量为为270.7万吨。 5月迄今的日均豆粕出口量为140,104吨，比去年同期的123,056吨提高13.9%。 5月迄今豆粕出口收入为4.0亿美元，去年5月份为14.6亿美元。 5月迄今豆粕出口均价为411.7美元/吨，比去年同期的540.9美元/吨下跌23.9%。作为参考，4月份巴西出口豆粕237万吨，同比提高45.8%。3月份出口豆粕185万吨，同比减少3.4%。2月份出口豆粕169万吨，同比提高28%。来源：我的钢铁网

我的钢铁网2024-05-15

5月上旬巴西大豆日均出口量同比增长9.9%

示，2024年5月1至10日，巴西大豆出口量为545万吨，去年5月份全月出口量为1558万吨 5月份迄今的日均大豆出口量为778,589吨，比去年同期的708,374吨提高9.9%。 5月份迄今大豆出口收入为23.4亿美元，去年5月份全月为81.2亿美元。 5月份迄今大豆出口均价为每吨430.1美元，比去年同期的520.8美元下跌17.4%。来源：我的钢铁网

我的钢铁网2024-05-15

CONAB将巴西大豆产量调高116万吨，同比降低4.5%

预期降低7.7%。 2024年巴西大豆出口预期调高24万吨，同比降低9.2% 随着大豆产量上调，2024年巴西大豆出口预测值调高24万吨，从上月预测的9226万吨调高到9250万吨，比上年的创纪录出口量1.0186亿吨减少9.2%。 2024年巴西大豆的国内消费量估计为5594万吨，高于上月预测的5588万吨，也高于上年的5559万吨。本月CONAB维持对大豆制成品的供需预期不变，2024年豆油产量估计为1060万吨，上年1051万吨;国内消费量估计为926万吨，上年840万吨。出口量估计为140万吨，上年233万吨。 2024年巴西豆粕产量估计为4019万吨，上年4076万吨;国内消费量估计为1800万吨，上年1780万吨;出口量估计为2000万吨，上年2247万吨。来源：我的钢铁网

我的钢铁网2024-05-15

成本推升持续发力，锰硅涨势还有多远？—申万期货_商品专题_黑色金属

第一季度才能重启Gemco码头的运营和出口销售。此消息影响下、下半年锰矿供应存在持续短缺预期，港口矿价大幅调涨，使得锰硅价格在成本端的强劲推升下、中枢出现明显抬升。从供需层面来看，后市终端用钢需求渐入淡季，当前钢厂利润仍然偏低，成材产量进一步增长的空间或较为有限，本轮钢招结束过后下游需求进入空窗期，需求端对锰硅的价格表现仍存拖累。供应方面，近期锰硅行业利润有所修复，厂家复产积极性趋于增加，若厂家通过重新配矿完成生产，锰硅供应压力存在增加可能。成本方面，当前锰硅成本巨幅抬升、夯实盘面下方支撑，但后市矿价高位松动的风险点在于加蓬及巴西会否因矿价大幅抬升而出现发运增量、补充我国缺失的澳矿供应；以及锰硅厂家通过重新配矿完成生产，在高价货源不能顺利向下游传递的情况下，对锰矿的采购压价行为重现的可能；同时焦炭价格进一步上涨存在阻力，若后市市场库存进一步积累，焦炭价格存在随焦煤价格回落的可能。综合来看，当前锰硅市场供需过剩关系仍然偏紧，成本支撑强势的情况下价格难下高位；但后市下游需求增量有限，若原料短缺情况不及预期，或是厂家复产节奏加快，锰硅价格进一步上行的空间不宜过分乐观，近期需密切关注厂家复产节奏以及澳矿山发运受限事件动向。正文 01 近期锰硅价格走势分析 4月下旬以来，锰硅价格持续上涨，截至本周主力合约期价较4月中旬上涨2500元/吨以上，涨幅超过35%。现货方面，市场看涨情绪高涨，江苏锰硅6517市场价格相较4月中旬抬升2000元/吨以上、来到8400元/吨一线。相比于年初需求不振库存积累、锰硅价格持续下探、厂家自发控产去库的行情，当前助推锰硅价格中枢持续抬升的动力主要源自成本端的提振。 3月中旬，热带气旋梅根袭击了澳大利亚北方地区，South32在当地作业被迫暂停。并且，梅根引发的大风和巨浪导致港口一艘5万余吨的锰矿货轮撞击了码头，导致码头严重受损。4月17日，South32公开邮件称澳矿停止发货将至少持续到2024年6月。4月22日，South32最新季报进一步揭示，预计要等到2025年一季度才会重新开始码头运营和出口销售，当前正在评估替代航运方案，以减轻码头停运的影响。此消息影响下、下半年锰矿供应存在持续短缺预期，港口矿价大幅调涨，截至5月13日港口矿价较4月中旬上涨17元/吨度，锰硅主产区成本抬升幅度高达1400元/吨以上。锰硅价格在成本端的强劲推升下、中枢出现明显抬升。 02 锰硅基本面行情解析 1、高位矿价的持续性有待观察，焦炭价格存在松动空间。受澳矿发运受限事件影响，锰矿市场看涨情绪高涨，外盘报价大幅上调，6月外矿山报价在5月已经出现环比小幅调涨的基础上、进一步上调2美元/吨度以上。外盘报价的大幅上调进一步夯实了高价锰矿的下方支撑，但需要注意到的是，随着锰矿开采利润的回升，加蓬、巴西等矿山增加发运的驱动也将逐渐转强，补充国内锰矿供应的概率将有所增加。由于澳矿发运的缺失，近期港口库存已经出现了小幅下滑，截至5月10日，锰矿港存已由年初的531万吨降至488万吨，同比低26%。后市若澳矿发运持续低位，港口库存水平存在进一步下降可能。然而，相比于当前锰硅的产量水平，锰矿日耗在5万吨左右，若不考虑锰矿配比，488万吨的锰矿仍可维持3个月左右的合金生产，即原料明显缺口的出现仍需时日。同时，Mysteel消息称，4月上旬以来发现有两艘800吨运力的杂货船频繁穿梭于受损的Milner Bay港和西部港口Darwin港之间，考虑到Darwin港同样具有锰矿装卸能力，后市需关注South32方面是否展开了初步应对策略，即澳矿发运存在转港的可能性。因此，考虑到其他矿山存在增发可能，以及South32发运存在转港可能，后市港口锰矿库存的实际减量情况仍有待观察。受澳矿发运受限事件影响，在外盘报价大幅上调且港口库存压力较小的环境下，锰矿报价应声走高。截至5月13日港口锰矿价格较4月中旬涨幅高达17元/吨度，对应锰硅主产区成本抬升幅度在1400元/吨以上。但考虑到后市锰矿实际发运及到港情况存在诸多不确定性，当前高位矿价的持续性仍有待观察。 4月以来焦炭价格经历了四轮提涨，银川二级焦价格由1250元/吨调涨至1650元/吨，进一步夯实了锰硅价格的成本支撑。近期焦炭第五轮提涨开启，但下游主流钢厂存在较强的抵触情绪，主因钢厂利润处于偏低水平、而焦企利润有所修复，本轮提涨落地难度较大。后市来看，目前焦煤产量及库存均处低位，价格难有大幅回落，焦炭成本端仍存支撑；但由于终端用钢需求进入淡季，叠加下游钢厂利润偏低，成材产量增幅受限，对焦炭价格的支撑力度也较为有限，当前焦企利润在84元/吨左右，预计焦炭价格或存一定的松动空间，对锰硅价格的支撑存在弱化可能。 2、淡季+低利润环境下，钢材产量进一步增长的空间受限。 3-4月随着终端用钢需求的回升，粗钢产量水平逐渐上移。中钢协口径的统计来看，4月下旬粗钢日均产量升至260万吨以上，对锰硅的需求逐渐回暖。但需要注意到，今年地产表现低迷持续拖累终端用钢需求，金三银四旺季五大材表观需求的表现不及预期，终端用钢需求始终未恢复至2023年同期水平，钢厂利润的扩张空间受限，对原料的采购压价情绪持续，且维持低库存的备货策略，4月钢厂锰硅库存可用天数降至16天以下的近年低位水平。从5月的钢招情况来看，虽然锰硅市场看涨情绪高涨，厂家挺价情绪偏强，但代表性钢厂河钢采购量较4月锐减4720吨至8080吨，同时、首轮询盘价7900元/吨也低于市场预期，说明下游钢厂对当前高价锰硅的接受程度仍显谨慎。后市来看，终端用钢需求进入淡季，成材利润的扩张仍显艰难，成材产量的增长幅度或较为有限。且在淡季+低利润的环境下，钢厂在原料备货方面的低库存+压价策略仍将延续，即便是原料库存水平偏低，但钢厂对合金的采购需求也难有超预期的释放，需求端对锰硅的价格表现仍存一定程度的拖累。同时，5月钢招结束之后合金下游需求进入空窗期，需求端对锰硅价格的支撑作用将进一步弱化。 3、厂家持续控产驱动不足，关注原料短缺对生产的约束。 3月中旬以来，由于锰硅价格的走弱、行业利润持续恶化，下游钢材产量回升缓慢、市场供大于求矛盾积累，厂家库存压力渐增，主产区主动避峰停减产的情况逐渐增加，伴随着下游钢材产量的回升，市场供需关系明显修复。截至4月12日当周，锰硅厂家日均产量降至22725吨，同比降幅达24%。近期在成本推升的背景下、锰硅价格持续上涨，行业利润修复明显，部分厂家开始恢复生产。截至5月10日当周锰硅厂家日均产量小幅回升至25015吨，但同比降幅仍有10%左右，市场供需关系仍然偏紧。由于当前锰矿价格高昂、厂家采矿成本高企，对原料的采购备货较为谨慎，且对后市高价锰硅的持续情况存在观望情绪，主产区复产范围暂时不大。由于4月以来厂家持续控产改善供需格局，锰硅市场总体库存持续增长的进程明显放缓。近期虽然厂家库存高位去化，但由于期货价格表现较为强势，盘面卖出套期保值操作明显增加，交割库库存水平抬升明显。截至5月10日当周，锰硅厂家及交割库库存总量仍有54万吨左右，市场整体供应并不紧张。后市来看，当前锰硅主产区平均利润已回升至600元/吨以上，厂家持续控产的驱动不足。若锰矿供应并未出现当前市场所预期的明显短缺、抑或是厂家通过重新调整原料锰矿配比完成生产，后市锰硅产量趋于回升。考虑到下游钢材产量增幅有限、钢厂利润扩张艰难，锰硅需求端难有亮眼表现，随着锰硅产量的回升，市场供应压力或将重现，压制锰硅价格的上方空间。需持续关注锰硅厂家的复产节奏以及锰矿供应紧张对厂家复产的约束情况。 03 投资逻辑与交易策略供需方面，后市终端用钢需求渐入淡季，当前钢厂利润仍然偏低，成材产量进一步增长的空间或较为有限，本轮钢招结束过后下游需求进入空窗期，需求端对锰硅的价格表现仍存拖累。供应方面，近期锰硅行业利润有所修复，厂家复产积极性趋于增加，若厂家通过重新配矿完成生产，锰硅供应压力存在增加可能。成本方面，当前锰硅成本巨幅抬升、夯实盘面下方支撑，但后市矿价高位松动的风险点在于加蓬及巴西会否因矿价大幅抬升而出现发运增量、补充我国缺失的澳矿供应；以及锰硅厂家通过重新配矿完成生产，在高价货源不能顺利向下游传递的情况下，对锰矿的采购压价行为重现的可能；同时焦炭价格进一步上涨存在阻力，若后市市场库存进一步积累，焦炭价格存在随焦煤价格回落的可能。综合来看，当前锰硅市场供需过剩关系仍然偏紧，成本支撑强势的情况下价格难下高位。但后市下游需求增量有限，若原料短缺情况不及预期，或是厂家复产节奏加快，锰硅价格进一步上行的空间不宜过分乐观。近期盘面波动加剧，操作上建议控制仓位，谨防资金热度消退造成的回调风险，前期多单可适度止盈。近期需密切关注厂家复产节奏以及澳矿山发运受限事件动向。 04 风险提示 1、澳矿发运持续受限、或是加蓬及巴西锰矿增发情况不及预期，锰矿供应持续短缺，原料供应不足背景下、厂家复产路径受限。 2、锰硅厂家并未出现重新调整锰矿配比导致增产的情况，主产区生产成本持续走高。 3、终端用钢需求在淡季的表现超出预期，钢厂利润进一步扩张，成材产量超预期增长，进一步提振锰硅价格表现。 4、锰硅厂家复产节奏缓慢导致供需关系持续紧张，市场高位库存逐渐消化。 5、焦炭价格进一步上调，夯实锰硅成本支撑力度。

申银万国期货2024-05-15

"油”然而“生”，有色强势 -2024年5月14日申银万国期货每日收盘评论

6410元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。长期看白糖处于增产周期中，投资者可以暂时等待糖价反弹后再逢高做空。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，MPOB发布4月马棕供需数据，4月马来西亚棕榈油产量为150.19万吨，环比增加7.86%，高于此前市场预估；4月马棕出口为123.42万吨，环比减少6.97%，略高于预估。马棕库存开始回升，4月马棕库存增至174.45万吨。随着产地报价松动，使得近期国内棕榈油近远月买船增加，国内棕榈油库存或在二季度末转向累库，远月供应充足将施压国内外棕榈油市场。菜油方面，受生长期恶劣天气影响欧洲及国内两湖地区菜籽或减产；加拿大新菜籽种植面积环比减少，目前根据天气预报显示艾尔伯塔省降水较多，可能会影响菜籽种植进度。国内菜籽后期到港充足，菜油供应压力仍存，菜油近弱远强格局延续，关注远月菜油多配机会。短期来看全球油脂供需格局并未发生明显改变，使得整体油脂上方空间受限，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8000-9000。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕偏强运行，USDA发布5月供需报告，美国农业部预估2024/2025年度美豆单产预期为52蒲式耳/英亩，大豆产量预期为44.5亿蒲式耳。24/25年度美国大豆期末库存预期为4.45亿蒲式耳。此外全球大豆方面，考虑到巴西受洪水影响，报告下调23/24年度巴西大豆产量100万吨至1.54亿吨；首次预估24/25巴西大豆产量为1.69亿吨。24/25年度全球大豆产量预估为4.22亿吨，同比增加2531万吨；全球大豆进口量和压榨量同比上年均有所增加，最终24/25年度全球大豆期末库存预计为1.285亿吨，库消比将升至31.99%。报告数据虽利空，但由于此前市场预期已有所消化报告发布后美豆小幅上涨。国内进口大豆到港量增加，油厂开机率提升，国内豆粕现货和基差仍面临一定压力；目前美豆处于播种期，在美豆种植面积不及前期预期的情况下，美豆生长期的天气变动市场尤为关注，进口成本仍将给粕类提供支撑，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC回调，主力换月至08合约，收于3795.7点，收跌0.55%。周一盘后最新公布的SCFIS欧线为2512.14点，较上期上涨13.7%，对应于4月底至5月上旬的离港结算价，基本计价5月初船司的那轮运价提涨，略不及预期。在SCFIS欧线滞后性的影响下，周二盘面出现回调，市场计价后续SCFIS欧线实际公布数值或不及当前船司公布的订舱价格。从对目前盘面的影响来看，06合约由于更接近交割时间，受到的影响相对多一些，以目前船司公布的订舱价格来看，06合约基本已在估值附近，短期或维持高位震荡，在SCFIS欧线的滞后性影响下，或相对偏弱一些。08合约在地缘情绪端无缓和、维持绕航的基本假设下，主要看后续船司会否进一步调涨运价，目前尚未看到货量回落的迹象，可关注08合约的上行空间，注意巴以地缘情况以及SCFIS欧线滞后性对盘面的利空影响。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-05-15

【农产品早评】美国没有禁止进口 UCO，美豆油大跌

下跌。美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，4月25日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增9.74万包，较之前一周减少45%，较前四周均值减少20%。当周，美国下一年度棉花出口销售净增3.44万包。美国棉花出口装船18万包。较之前一周减少31%，较前四周均值减少39%。虽然美棉在周五出现反弹但进口利润仍然走阔，对郑棉有向下带动的作用。国内方面，今日新疆奎屯现货价16050元/吨，止跌维稳，金三银四消费旺季已然结束，在消费淡季中，开工率持续走弱，现货交投仍然不温不火，但现货价出现下跌，而国内由于进口量大，总供给较多，美棉还给出了进口利润，下游补库的小小利好最终还是没有接住供给的压力，盘面破位下跌，短期内国内外棉花都找不到利多驱动，预计这一轮下跌将会较为流畅，但现在新疆棉花已经普遍播种完毕并且出苗，如遇极端天气则会引起盘面快速反弹。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-05-15

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