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美豆单产仍面临挑战

时单产增长而期价依然上涨，主要源于美豆出口量的大幅增长。 “综合来看，厄尔尼诺对全球大豆单产的影响偏正向，风险主要集中在播种、收割等生产环节。”朱迪表示，当前处于美豆关键生长期，若降水量出现异常波动，将干扰新作生长，进而驱动美豆价格上行。当前市场对新作美豆需求存在较强修复预期，库销比有下行的可能，将进一步放大供应端变化带来的价格弹性。王亮亮认为，美国农业部平衡表隐含两大脆弱性假设：一是美豆新作高单产不会受到天气的扰动，二是超强厄尔尼诺不会对巴西新季大豆产量形成冲击。目前这两个假设均有较大可能被证伪。来源：期货日报网

期货日报网08-25 11:10

钢贸商以专业工具筑牢经营底盘

。就在这样的市场氛围中，华北地区一家年出口量数十万吨的钢贸企业，正面临一场关于“要不要锁价”的艰难抉择。困境：一笔订单背后的“三重夹击” 上述钢贸企业的业务模式是先接国外订单，后在国内锁定匹配的钢材资源和价格，待钢厂交货后组织发货。这套流程成熟顺畅，利润虽薄，但胜在稳定。然而，2024年的市场环境，让这套运行多年的成熟模式变得棘手起来。 “我们刚接了一笔海外订单，预计春节后发货。按理说，应该赶紧在国内把货锁了，但现实没那么简单。”企业采购负责人回忆道。他掰着手指算了一笔账：第一重压力来自资金成本。如果春节前就全额锁定现货资源，资金占用横跨整个假期，财务成本会进一步压缩本就微薄的利润，“算下来几乎不赚钱，等于白忙活”。第二重压力来自基差风险。有人建议，既然不想锁定现货，那就在期货盘面用多单建立虚拟库存。但当时HC2405合约的基差仅有-12元/吨，基差一旦波动，虚拟库存反而可能产生亏损，额外增加一层风险敞口。第三重压力，也是最让人焦虑的一点——长假带来的市场不确定性。春节临近，国内市场即将休市十余天，而国外市场正常交易、照常运行。万一假期国外热轧卷板价格大涨，采购端敞口就会暴露，企业成本或将失控。可如果提前锁定现货，又担心节后国内价格下跌。三重压力层层叠加，让企业陷入两难困境：锁价，怕锁在价格高位；不锁价，怕价格上涨后无力追赶、错失机遇。破题：一场“对症下药”的专业“会诊” 转机出现在2024年1月中旬。企业抱着试试看的心态，向我们寻求专业解决方案。了解企业核心诉求后，专项团队迅速介入，对企业经营模式、订单结构、资金状况及当下市场环境开展全方位调研诊断。 “客户的诉求明确，需要在春节前锁定出口订单的价格敞口，同时不想错失节后价格下跌、优化采购成本的机会，这是传统风控工具无法实现的。”专项团队负责人表示。在此基础上，投研团队针对宏观经济走势、黑色产业链行情展开深度研判。2024年1月，国内有效需求不足的问题依旧突出，钢材出口量虽大幅增长，但出口利润持续被挤压。从估值层面来看，春节前的一轮反弹让热轧卷板价格出现阶段性高估，节后价格大幅上涨的概率较低，甚至存在回调空间。最终研判结论清晰，不建议企业在价格高位锁定现货，也不适合直接通过期货多单搭建虚拟库存，最优解决方案为买入看涨期权。方案： “进可攻、退可守”的灵活风控策略买入看涨期权之所以成为最优解，在于其独特的风险收益结构。企业买入热轧卷板场外看涨期权，仅需支付固定的权利金（保险费），即可获得未来以约定价格采购热轧卷板的权利。该策略的优势在于收益风险非对称性。若节后热轧卷板价格如期下跌，企业可选择放弃行权，直接在现货市场以低价采购，现货成本节约的金额将远超权利金支出；若节后价格大幅上涨，企业可正常行权，以约定低价买入期货合约，锁定采购成本，稳固出口订单利润。这就相当于给出口订单装上了“安全气囊”，关键时刻能守住利润底线，而且风控成本较低。经过充分沟通与方案细化，企业采纳了该策略。专项团队为其量身定制期权交易方案，标的锁定上期所HC2405合约，入场价格为4111元/吨，行权价格为4311元/吨，交易期限为2024年1月29日（春节假期前）至2月19日（春节假期后），共计11个交易日，交易数量1000吨。 2024年1月29日，企业开仓买入HC2405看涨期权，支付权利金48.84元/吨。当日，热轧卷板现货价格为4080元/吨，HC2405合约基差为-12元/吨。“收盘之后我心里踏实多了，无论春节假期国外市场如何波动，我们都有了应对底牌。”上述采购负责人坦言。表为期权策略各要素以往长假期间，国外市场的任何波动都会让企业风控压力陡增，毕竟采购敞口暴露在外，但本次通过期权工具对冲风险后，企业最大损失已提前锁定，即便假期中热轧卷板价格大幅上涨，企业仍可在节后以4311元/吨的行权价格入场交易。“最坏的结果是亏损权利金，采购成本绝对不会失控。”这个春节，上述采购负责人终于不用时刻紧盯外盘行情，得以安心休假、陪伴家人。反转：市场走势完美验证研判 2024年2月19日，春节后首个期权到期日，HC2405合约收盘价格定格在3943元/吨，较4311元/吨的行权价格低368元/吨，看涨期权进入深度虚值状态，企业果断选择不行权，而这一选择恰恰印证了策略的精准性与优越性。当日，热轧卷板现货价格跌至3980元/吨，较2024年1月29日的4080元/吨下跌100元/吨，HC2405合约基差也从-12元/吨走扩至37元/吨。企业直接在现货市场低价采购，扣除期权权利金支出后，每吨订单净利润优化约50元。1000吨的订单，多赚了近5万元。在钢材出口薄利时代，这都是实打实的纯利润。不仅如此，节后热轧卷板期现价格持续下行，跌势延续至2024年3月末。企业不仅成功规避了春节前高位锁价的风险，更通过延迟采购、灵活操盘，进一步放大了远期锁价的利润空间。“如果当时盲目锁定现货，现在肯定追悔莫及。”上述采购负责人感慨道。成效：从单笔试水到经营思维升级这笔1000吨的期权交易，虽交易规模不大，但为企业带来的价值远超账面盈利，实现了经营思维的迭代升级。“以往承接出口订单，要么赌行情方向，要么被动承受市场风险，如今我们真正明白，价格风险可以被精准定价、有效转移。”上述采购负责人总结道。从企业经营维度来看，本次风控实践实现多重利好：其一，锁定出口订单利润安全边际，彻底规避假期中热轧卷板涨价侵蚀利润的风险；其二，保留价格下跌红利，依托期权非线性结构，在对冲涨价风险的同时，不错失低价采购的盈利机会；其三，消解长假市场不确定性带来的经营焦虑，实现稳健经营、安心运营；其四，大幅提升资金使用效率，每吨48.84元的权利金成本，远低于全额锁货的资金占用成本，且无需追加保证金，对于薄利运营的出口钢贸企业而言，牢牢守住了现金流这条“生命线”。启示：以专业工具应对市场不确定性本次案例是国内钢材出口行业的真实缩影。2024年，国内终端有效需求不足，钢材出口成为行业增量主力，但出口利润持续被压缩，钢贸企业普遍面临“接单易、盈利难”的困境，传统“接单—锁货”的固化经营模式，在价格高频波动的市场环境中逐渐失灵。市场永远充满不确定性，但实体企业的经营目标，是在波动中寻找确定性。专项团队负责人表示：“我们的工作，就是依托专业金融工具，帮助实体企业将不可控的价格风险转化为可计量、可预判、可承受的常态化管理成本。” 当前，钢铁行业已从“增量扩张”迈入“存量博弈”阶段，精细化成本管控、专业化风险管理已然成为钢贸企业的核心竞争力。而场外期权，正成为越来越多实体企业穿越行情波动、稳住经营基本盘、奔赴长远发展的关键工具。（作者单位：五矿期货）来源：期货日报网

期货日报网08-25 07:50

债市预计9月短暂调整

场环境偏多：经济处于新旧动能转换阶段，出口同比增速出现放缓迹象，年内PPI同比高点基本确认；政府债发行尚未放量，财政政策发力预期不强，货币政策降准降息预期升温；央行通过多种货币政策工具呵护流动性，资金面并无收敛预期。展望后市，7月中共中央政治局会议强调，“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，存量政策落地节奏有望提速，兼顾稳增长与调结构的增量政策同样存在推出可能性。而伴随着政策的逐步落地，投资等指标修复空间较大，经济数据的进一步修复可能导致债市在三季度中后期出现调整。不过，调整是短暂的。虽然国内加大逆周期调节力度与内需进一步释放有望兑现，但修复弹性预期有限，加之市场普遍认为物价增速拐点已现，国债收益率趋势性上行动力不足。另外，美联储年内不加息的概率提升，外围市场的掣肘有望减弱。（作者单位：东海期货）来源：期货日报网

期货日报网08-21 14:40

7月中证商品期货指数窄幅震荡

建材类钢材实际消费季节性走弱。即便板材出口保持小幅韧性，也无法对冲国内建材需求的大幅收缩。供应端钢厂主动检修、限产影响有限，整体钢材供给收缩幅度不及需求下滑幅度，厂库、社会库存去化节奏放缓，供应宽松格局持续为价格增添下行动力。建材板块 7月中证监控建材期货指数下跌1.70%，指数先区间宽幅震荡，月末加速走弱，整体运行重心持续下移，弱势格局延续。上旬市场博弈地产利好政策预期，指数多次冲高试探上方压力，中旬一度录得全月高点。但政策红利仅带来短期脉冲行情，终端地产销售、开工、竣工数据始终未见实质性回暖，需求端疲软的现实难以扭转。建材需求与地产竣工端绑定程度高于钢铁，且缺乏出口缓冲，价格向上弹性更小，多头信心逐步消退。进入下旬，政策预期充分消化，弱需求现实重新主导盘面，指数震荡回落，月末跌幅进一步扩大。基本面维持宽松格局。建材终端刚需持续走弱，即便上游原料阶段性减产带来供给收缩，也无法对冲终端消费的持续低迷，行业库存去化节奏缓慢。同时，成本端缺乏持续支撑，地产复苏预期持续降温，板块上行动力严重不足。品种方面，纯碱月度收益贡献为-0.36%，成为拖累建材板块走弱的关键品种。农产品板块 7月中证监控中国农产品期货指数下跌0.75%，整体呈现先震荡冲高、月末快速回落的走势。7月上旬和中旬，市场围绕天气和需求预期展开博弈，指数震荡上行。但多头题材缺乏持续性，随着利好逐步兑现，叠加宽松基本面的约束，下旬指数从高点持续回落，月末跌至全月低位。板块内部分化明显，白糖成为拖累板块下行的核心品种，月度收益贡献-0.31%。全球糖市供应宽松，国内库存持续累积，消费端缺乏旺季增量，糖价持续承压。油脂油料方面，国内豆油、棕榈油库存高企，仅菜油价格相对坚挺；国外市场呈现宽幅震荡走势，美豆产区7月初高温少雨，中旬干旱加剧推动价格冲高，月末随着降雨预期改善，此前积累的天气升水完全回吐。棉花方面，国内干旱影响有限，实际供给充足，叠加国家开展抛储，价格整体维持震荡格局。 [指数收益贡献分析] 图为中证商品指数各品种收益贡献能化是7月唯一具备持续性多头逻辑的板块，原油单月贡献2.11%，为全市场最高正向收益。地缘紧张局势加剧原油供给收缩担忧，成本端强势上行带动整个化工产业链品种走强。甲醇、PTA同步录得正向贡献，天然橡胶小幅拖累盘面。有色板块整体偏强，多个品种实现正向收益。铝以0.22%的贡献位列第三，铜、镍、锌分别贡献0.17%、0.13%、0.05%，制造业需求预期与持续存在的供给约束为有色板块提供了底部支撑。仅有白银走弱拖累盘面，单月贡献值为-0.07%。贵金属受美联储高利率预期压制，整体表现平淡。农产品仅豆粕小幅走强，白糖表现偏弱，油脂、棉花整体偏弱运行，板块整体缺乏上涨动力。黑色系品种均录得负贡献。受终端需求低迷、库存高企的持续压制，铁矿石、螺纹钢等品种走弱，带动钢铁、建材指数同步下跌。整体来看，7月市场整体缺乏大级别逻辑主线，指数小幅上涨依靠原油、甲醇、铝、豆粕等少数强势品种拉动。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网08-21 13:50

豆粕重心有望抬升

份规模。同期，美国农业部对新年度的美豆出口预估为16.6亿蒲式耳，距离正常水平的17亿~20亿蒲式耳显得有些保守，这一指标存在一定的上调空间。另外，新年度大豆压榨需求同样具备较强的增长动能。美国生物柴油政策进一步落地，美国环境保护署（EPA）的可再生燃料义务（RVO）目标继续上调2027年生物柴油强制掺混比例，这直接拉动豆油作为原料的工业消费。当前，美国农业部对新年度美豆压榨量的预估为27.8亿蒲式耳，较上一年度增加4.7%，而上一年度的同比增幅为8.6%。这一数据隐含了RVO执行力度偏弱或油脂价格逆转的风险，但考虑到美国本土生物柴油产能仍处于扩张状态，且政策框架明确，压榨数据稳中有增的大方向清晰。综合来看，新季美豆供需格局相对中性，但平衡表对美豆的需求项预估相对保守，未来期末库存有下调的可能。国内豆粕主要根据进口成本定价，后续价格重心有望进一步上移。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网08-21 13:35

中国铝业集团、力拓铝业、中国宏桥、中孚实业、中铝沈阳院、顺达矿业等龙头齐聚！10月贵阳见！

FX168活动资讯08-20 15:25

中东冲突重塑全球原油供需结构与贸易流

的贸易流重塑，三是全球抛储以及美国原油出口形成的缓冲，四是高油价下的需求下降。霍尔木兹海峡通航状况不佳受美伊双方的封锁影响，霍尔木兹海峡整体通航情况较冲突爆发前恶化。根据Kpler数据，2025年，霍尔木兹海峡原油通航流量均值为1514.4万桶/日；2026年以来，流量均值已降至411.3万桶/日。为避开封锁，中东主要产油国采取了两种措施：第一，阿联酋和沙特选择通过管道方式加大霍尔木兹海峡外港口的发运，主要体现在富查伊拉港和延布港两大港口，两者今年以来原油出口量分别为152.4万桶/日和275.53万桶/日，较去年同期分别增加52.68万桶/日和198.95万桶/日。第二，海湾国家选择秘密运输，并采用在阿曼沿海附近装载的方式绕行。因此，霍尔木兹海峡的整体通航可视为存在显性与隐性两种发运方式。曼德海峡受也门胡塞武装袭扰曼德海峡作为全球两大能源运输大动脉之一，因胡塞武装的袭扰，受到了极大影响。中东冲突爆发以来，受沙特延布港原油出口增量的带动，曼德海峡整体流量出现了明显增长。不过，从7月20日开始，也门胡塞武装宣布对沙特实施海上禁运。此后，也门胡塞武装已对多艘试图向南穿越曼德海峡的船只发动武装袭击，并造成人员伤亡。在此背景下，沙特延布港显性发运量骤减。Kpler数据显示，8月以来沙特延布港发运量已降至129.73万桶/日，较7月下降247.94万桶/日。发运量骤降的原因是红海地区地缘局势升级，多数油轮选择关闭自动识别系统（AIS），转而进行“暗船”装货与发运。与此同时，多数原准备南下的沙特相关中小型油轮纷纷选择北上绕道苏伊士运河，超大型油轮（VLCC）因吃水问题选择提前在埃及红海港口卸货，再通过SUMED管道输送至外海的Sidi Kerir港进行二次装货，以此避开苏伊士运河对巨型油轮吃水的限制。此举不仅拉长了物流时间，也推高了运费。从曼德海峡原油流量的绝对值来看，整体流量从去年的259.2万桶/日增至今年以来的476.5万桶/日，增加217.3万桶/日，今年6月创下659.1万桶/日的高点。在中东冲突爆发后以及也门胡塞武装宣布袭击沙特相关油轮后，曼德海峡的贸易流均出现了明显变化。图为曼德海峡原油贸易流结构变化（单位：万桶/日）抛储空间相对有限图为美国原油出口量（单位：万桶/日）抛储成为平衡2026年全球原油供应缺口的主导力量之一。全球原油储备已从2月底的12.7亿桶降至当前的11.07亿桶，其中美国原油储备已降至约2.99亿桶，较3月初下降约1.17亿桶。在抛储背景下，全球原油供应缺口得到了一定程度的缓解。同时，自中东冲突爆发以来，美国不断加大自身原油出口，很好地起到了缓冲作用。EIA近期数据显示，随着美国原油库存降至绝对低位，美国已有意减少原油出口。在后期库存仍将处于低位的情况下，美国原油出口量回到4月底643.8万桶/日高位的可能性较低。另外，考虑到美国2.5亿桶的原油储备红线，后期抛储空间亦相对有限。图为美国原油储备（单位：万桶）需求受到抑制截至8月18日收盘，WTI原油和布伦特原油期货主力合约已分别上冲至84.42美元/桶和91.33美元/桶的高位，这主要源于美伊谈判再次陷入僵局，短期达成协议的预期有所减弱。油价维持高位，在一定程度上压制了用油需求。8月，EIA、国际能源署（IEA）、石油输出国组织（OPEC）同步调降2026年全球原油需求预期。其中，IEA将2026年需求预期下调51万桶/日，较2025年下降160万桶/日。潜在的供应缺口推演当前全球原油基本面因地缘扰动而出现了较大变化，笔者尝试进行供应缺口推演。因“暗船”无法进行精确统计，笔者主要使用可统计的显性供应量，并与2025年同期进行比较以预测供应缺口。假设9月中东局势并未明显好转，在不考虑“暗船”的前提下，富查伊拉港发运量不变，全球储备于9月停止抛售，美国于9月同步收缩出口，则全球近月显性供应缺口预计维持在800万桶/日左右。当前全球原油贸易流中，实则存在较多的“暗船”发运。根据Kpler口径，尽管红海地区沙特能源船只的显性装运量明显下滑，但实际情况并非如此，多数船只选择了“暗船”装运。假设红海发运量仍能维持在500万桶/日，且在“暗船”的帮助下霍尔木兹海峡能够维持600万桶/日的原油发运量，则全球供应缺口将收窄至400万～450万桶/日。地缘扰动犹存。8月9日，伊朗总统佩泽希齐扬签署总统令，正式任命穆赫辛·雷扎伊为最高国家安全委员会秘书，伊朗整体对美态度较前期更为强硬。美国总统特朗普于本月再度要求美国民众接受油价上涨的现状。若中东冲突升级，假设霍尔木兹海峡重回3月封锁最严重的状态，且也门胡塞武装彻底封锁沙特相关船只，供应缺口或扩大至1000万桶/日附近。综合来看，各种假设仍建立在未来不确定的地缘局势走向之上，中东冲突的缓和或升级将引导供应缺口走向。但毫无疑问的是，中东冲突已重塑全球原油供需结构与贸易流。以上假设统计了地缘局势影响下的主要变量，不包括其他国家产量的增减，后续还需等待地缘局势与基本面数据的进一步修正。在霍尔木兹海峡持续封锁背景下，供应偏紧是较为确定的局面，预计油价将保持高波动行情。目前国际油价在90美元/桶附近，若霍尔木兹海峡开放时间推迟到四季度，原油供应进一步受限，已处于低位的库存将继续被消耗，油价仍有上涨空间。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网08-20 08:20

基差持续走强乙二醇呈现近强远弱格局

否顺利传导、需求能否真正启动，核心在于出口订单能否率先放量。只有终端需求真正回暖，产业链利润分配格局才有望重塑。进入8月，地缘局势扰动不断，油价高波动依然是化工品定价的核心变量。近期，多数化工品期货2609合约已经进入移仓换月阶段，市场博弈和持仓调整进一步加剧。临近交割期，近月合约价格在低库存、高基差的背景下走势偏强。昨日，乙二醇期货主力合约价格上涨4.17%。近期乙二醇价格上行，主要受美伊局势下霍尔木兹海峡通航受阻推动。乙二醇的进口依存度为27.2%，进口来源中，沙特、科威特、阿曼及伊朗四国合计占总进口量的65.8%。进口受阻导致乙二醇进口量大幅缩减，库存去化至低位，短期国内产量难以填补进口缺口。现货商补货意愿较强，基差持续走强，市场紧张情绪向期货盘面传导。国内装置提负难以填补进口缺口相关数据显示，截至8月14日，乙二醇行业整体开工负荷为63.7%，处于历年同期低位。其中，油制路线仅恒力、盛虹炼化装置有重启提负计划；合成气制路线方面，新疆天业、正达凯、中昆、山西沃能等装置已陆续进入检修，建元、陕煤渭化等装置检修推迟，其余装置基本处于重启提负状态。因此，8—9月乙二醇国内产量预计将自低位回升。和油制路线相比，合成气制乙二醇的成本优势更为突出，行业利润也随价格走高得到修复，预计检修结束后装置提负投产的概率较大。但受中东进口运输受阻影响，即便国内合成气制装置全部提负，也难以填补进口缺口。图为乙二醇华东主港库存走势（单位：万吨）图为乙二醇进口量走势（单位：万吨）霍尔木兹海峡航运目前仍处于停滞状态，中东乙二醇货源偏紧的状况短期难以得到根本性改善。8—9月乙二醇进口到港量将降至低位，其中8月下旬至9月初有部分北美及近洋货源计划到港，届时港口库存或迎来阶段性回升。9月乙二醇进口到港量预计在20万吨附近，船期将集中在下半月，地缘事件仍是影响供应的重要变量。8 月美国多个州将举行初选，部分摇摆州的初选结果对两党争夺参议院控制权具有战略意义。美国出于国内政治考量，主动进一步升级冲突的意愿有限，油价上行空间大概率会受到制约，需关注布伦特原油价格70美元/桶关口的支撑情况。若美伊局势出现阶段性缓和，油价大概率回落至冲突前水平，霍尔木兹海峡也有望恢复通航。届时原料成本将下行，货物到港的稳定性也会提升，油制化工装置负荷或在短时间内提升。在利润驱动及分摊固定成本的压力下，生产企业将提高开工负荷，前期因高油价维持低负荷运行的装置将率先提产。出口传导是核心因素从上一轮霍尔木兹海峡局势紧张时期的市场运行来看，地缘事件对供应的实际冲击弱于市场预期。当时，海上在途货源填补了部分供需缺口，绕行航线以及其他非海湾产油国的补充供应也起到了缓冲作用；与此同时，在海峡恢复开放的预期下，多数企业选择消耗自身库存，而非主动囤积原料，部分供应缺口则通过需求收缩、订单推迟被动消化，终端消费也因此有所延后。目前终端订单整体偏弱，江浙地区织机、加弹、印染的综合开工率分别为57.0%、71.0%、65.0%，均处于历年同期偏低水平。当前坯布订单分化较为明显，服装面料、户外用面料以小订单为主，整体需求尚未出现好转迹象。为规避前期备货的不确定性，国内传统旺季订单预计会推迟至9月陆续下达；国外批量订单也需等待海峡完全通航、成本底部确认后才能正式落实，8月下旬或是订单落地的最后窗口期。一旦通航恢复，出口订单有望迎来阶段性增长。价格能否顺利传导、需求能否真正启动，核心在于出口订单能否率先放量。只有终端需求真正回暖，产业链利润分配格局才有望重塑。后续需重点关注海外采购方是否会加大成品直接采购的力度，而非仅停留在聚酯等中间产品环节，这正是今年“金九银十”需求能否兑现的关键。美伊冲突爆发后，市场以消化中间商库存为主，当前终端原料库存已处于低位。市场普遍认为，终端企业分布较为分散，少量集中补库就能对聚酯需求形成阶段性拉动，因此需求存在改善预期。但需要注意的是，需求端推动的趋势性上涨，动力更多来自终端而非中间环节补库；终端补库的弹性受海外成品高库存制约，出口订单的阶段性增长与终端补库力度不足形成错配，整体补库空间有限，因此本轮需求改善的持续性仍待观察，笔者对此持谨慎态度。短期来看，只要霍尔木兹海峡仍未恢复通航，乙二醇近月合约的做多逻辑就依然成立；后续如果美伊局势出现阶段性缓和，这一做多逻辑将面临根本性动摇，远月空单可以等待2609合约交割完成后，再择机布局。（作者期货投资咨询从业证书编号 Z0021407）来源：期货日报网

期货日报网08-19 14:46

沪铝能否进一步打开上涨空间

本面的验证。从近期公布的各项数据来看，出口表现、加工企业开工率以及库存变化均反映出国内铝需求端存在一定压力。出口增速放缓出口方面，海关总署最新数据显示，2026年7月中国出口未锻轧铝及铝材64.3万吨，较6月减少6.7万吨，环比下降9.4%；1—7月累计出口403.9万吨，同比增长16.7%。从累计数据来看，出口仍保持较强韧性，但单月出口量已出现明显回落。随着沪伦铝比价修复、内外价差收敛，企业承接新增出口订单的能力有所下降。考虑到出口订单存在一定执行周期，后续出口对国内铝消费的支撑力度或将边际减弱。下游开工率下降加工环节方面，国内铝下游需求已经出现转弱迹象。截至8月13日，国内铝下游加工龙头企业开工率回落0.2个百分点，至59.9%，其中铝型材开工率降幅最为明显，环比下降0.8个百分点，至50.8%；铝板带开工率为69%、铝箔开工率为70.1%，均与前值持平；铝线缆开工率小幅回升，环比增加0.4个百分点，至62.4%。当前行业正处于传统消费淡季，开工率下降符合季节性规律，但终端需求恢复力度依然有限，加工企业订单增长并不明显。与此同时，铝价上涨后，下游企业采购积极性有所下降，多数企业仅维持刚需采购，对高价原料采购态度较为谨慎。不过，随着汽车行业逐步进入传统生产旺季，新能源汽车领域有望带来一定增量。此外，“金九银十”消费旺季即将开启，后续终端需求能否顺利兑现，将成为影响铝价进一步上行的重要变量。图为沪铝加权合约收盘价、持仓量图为 LME、SHFE、国内铝库存（单位：吨）去库幅度明显收窄库存方面，当前全球铝库存整体仍维持去化态势，但去库速度已经有所放缓。从国内市场来看，近期铝锭社会库存出现小幅回升，打破了连续10周的去库节奏，不过随后库存重新转为下降，当前降至87.6万吨；SHFE铝库存持续下降至42.2万吨，整体水平仍处在同期高位，如果后续需求没有出现明显改善，维持原有去库节奏的难度较大。国外方面，Comex铝库存仅千余吨，处于极低水平；LME铝库存保持单一去化趋势，当前已降至24.83万吨。值得注意的是，现有库存中有95%为俄铝，受2024年4月制裁政策影响，俄铝已被禁止进入LME仓库系统，存量俄铝虽然保留正式交割资格，但实际买家普遍不愿接手，导致这部分库存的实际流通性受到限制，海外交易所可交割的有效库存远低于账面数值。全球显性库存共计154.8万吨，和此前相比，当前去库幅度已明显收窄。本轮铝价上涨过程中，地缘事件是重要的驱动因素，不过随着价格进入高位区间，产业基本面的验证将成为市场关注的核心。后续若多头资金持续流入、持仓量稳步回升，且价格顺利突破前高，上涨趋势有望进一步强化；反之，若持仓持续回落、资金追高意愿不足，价格上行空间将会受到限制，24000元/吨关口可能会出现反复争夺。综合来看，铝价短期预计维持高位震荡走势。一方面，全球风险偏好修复、流动性预期改善及风险溢价回落，为有色板块价格提供了支撑；另一方面，国内出口增速放缓、下游开工率下降以及库存去化速度放缓，也反映出需求端偏弱的现状。铝价后期能否进一步打开上涨空间，关键在于宏观环境、资金流向以及产业需求能否形成共振。基准情形下，如果“金九银十”消费迎来季节性回暖，下游订单明显改善，带动库存重新加速去化，叠加资金回流增仓，铝价仍具备冲击前期高点的动能；但如果需求恢复不及预期，现货承接乏力，同时持仓持续萎缩，则会限制铝价的进一步上涨空间。此外，还需要提防中东局势等地缘风险带来的突发性扰动，这类事件可能会通过改变供应预期，对铝价形成脉冲式冲击。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网

期货日报网08-19 10:50

股指底部支撑不断夯实

虽出现边际改善，但增长动能主要依赖外需出口与制造业资本开支，地产和居民消费仍是内需的主要约束项；三季度财政发力提速有望带动总需求温和修复，但出现全面强复苏的概率相对有限。在此背景下，8月市场的核心定价逻辑将从主题炒作转向中报业绩兑现，盈利验证将成为决定市场走势的核心变量。政策端则持续为市场筑牢底部支撑。7月中央政治局会议明确提出要强化逆周期调节，统筹落实存量政策、做好增量工具储备，加快财政资金投放与新型基建建设推进。国有资本运营平台、ETF增持等常态化托底举措，叠加汇金后续潜在的维稳动作，共同形成支撑资本市场、对冲下行风险的重要力量。图为M1-M2剪刀差维持相对高位海外风险正在下行。美联储年内加息预期持续回落，但长端美债收益率的波动风险仍需持续跟踪。美、韩科技板块的去杠杆进程已过半，海外市场对A股形成的系统性冲击有所减弱，后续更多体现为尾部扰动。海外AI产业的资本开支周期并未结束，云厂商资本开支仍维持高位，但当前市场的估值定价框架已经发生迭代，投资评价的重心从单纯关注资本开支规模，转向AI业务的收入转化能力、盈利水平与自由现金流回报。AI产业行情由此告别普涨式估值扩张，进入由订单落地、产品涨价与业绩兑现主导的结构性演绎阶段，产业链价值分配也逐步由GPU向存储、先进封装、高速互联硬件、AI配套能源设施等环节扩散。不过美伊地缘博弈仍在持续，中短期将继续扰动原油价格，而流动性改善则是本轮反弹行情启动的核心要素。从广义流动性的视角来看，随着全球科技大厂自由现金流转弱，科技企业对外部融资的依赖度明显抬升，当前科技股对金融条件的敏感度已和此前大不相同。一旦全球金融环境持续收紧，带来的影响将是双重的：一是直接抬升科技企业的融资成本，挤压资本开支的回报空间；二是或将促使市场下调对于 AI 领域诞生爆款产品的预期。这一逻辑已有过往市场表现佐证：2022年处于流动性紧缩周期，科技领域投融资活跃度降至冰点，行业内几乎没有现象级应用诞生，ChatGPT是少有的特例；2024年降息周期开启后，风投资金重回活跃，Coding、Agent等应用方向接连涌现、多点开花，视频生成等赛道也在这一阶段迎来资本的追捧。在利率维持高位、融资环境收紧的背景下，寄望应用层持续诞生爆款产品，成功率恐怕并不高。短期来看，市场需要重点关注两个关键节点：一是8月底的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会，二是9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议召开前公布的美国8月通胀与就业数据。如果经济与通胀数据呈现持续放缓态势，市场对实际利率与政策利率的预期将会显著下行，进而给长端利率带来下行牵引，这或将成为流动性迎来转机的起点。图为美元指数与原油价格指数综合来看，短期股指受风险偏好提升，叠加7月跌幅较大、跌速较快的影响，存在反弹动能。但当前市场整体仍处于盈利修复尾声与政策发力初期的交织阶段，建议以布局成长赛道超跌反弹行情为主，同时适度进行组合再平衡。真正意义上的趋势性企稳回升，仍有赖于中下游盈利预期出现实质性扭转，以及更大体量长线资金持续入市。在此之前，预计股指仍将维持震荡格局。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网08-18 10:30

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