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USDA：2月份公布的全球玉米供需平衡表

11.56 0 2.06 选择其他加拿大 2.17 14.61 6.14 12.17 17.98 2.19 2.75 中国大陆 205.7 272.55 21.88 209 291 0 209.14 2022/23 全球 310.5 1155.94 172.58 728.46 1166.19 180.99 300.25 全球（除中国） 101.37 878.74 153.87 510.46 867.19 180.98 94.21 美国 34.98 346.74 0.98 139.37 305.95 42.2 34.55 国外总额 275.53 809.2 171.6 589.1 860.24 138.79 265.7 主要出口 16.45 231.93 1.39 90.3 115.6 116.72 17.44 阿根廷 1.8 35 0.02 7.5 11.7 24 1.11 巴西 3.97 137 1.3 63 76 56 10.27 俄罗斯 0.93 15.83 0.05 8.9 10 5.9 0.91 南非 1.95 17.1 0 6.9 13 3.7 2.35 乌克兰 7.8 27 0.02 4 4.9 27.12 2.8 主要进口商 23.47 118.97 95.19 156.95 212.55 5.11 19.98 埃及 1.56 7.44 6.22 11.2 13.7 0 1.51 欧洲联盟 11.39 52.4 23.15 55 75.5 4.21 7.23 日本 1.36 0.01 14.93 11.7 15 0 1.3 墨西哥 3.16 28.08 19.36 27.5 46 0.1 4.5 南洋 3.29 30.88 16.25 38.35 46.6 0.8 3.03 韩国 2.06 0.09 11.1 9 11.35 0 1.9 选择其他加拿大 2.75 14.54 2.13 9.58 14.93 2.86 1.63 中国大陆 209.14 277.2 18.71 218 299 0.01 206.04 2023/24 Proj. 全球 1月 300.56 1235.73 190.76 763.73 1211.07 200.89 325.22 2月 300.25 1232.57 189.82 761.75 1210.76 200.82 322.06 全球（除中国） 1月 94.52 946.89 167.76 538.73 905.07 200.87 113.36 2月 94.21 943.73 166.82 536.75 904.76 200.8 110.2 美国 1月 34.55 389.69 0.64 144.15 316.63 53.34 54.91 2月 34.55 389.69 0.64 144.15 316.37 53.34 55.17 国外总额 1月 266.01 846.04 190.13 619.58 894.44 147.54 270.31 2月 265.7 842.88 189.18 617.6 894.39 147.47 266.89 主要出口 1月 17.34 246.3 1.29 95.6 122.3 124.7 17.93 2月 17.44 243.3 1.29 95.1 121.8 124.7 15.53 阿根廷 1月 1.11 55 0.02 9.8 14.1 41 1.03 2月 1.11 55 0.02 9.8 14.1 41 1.03 巴西 1月 10.27 127 1.2 63.5 77.5 54 6.97 2月 10.27 124 1.2 63.5 77.5 52 5.97 俄罗斯 1月 0.91 17 0.05 10.5 11.6 5.3 1.06 2月 0.91 17 0.05 10.5 11.6 5.3 1.06 南非 1月 2.25 16.8 0 7.3 13.6 3.4 2.05 2月 2.35 16.8 0 7.3 13.6 3.4 2.15 乌克兰 1月 2.8 30.5 0.02 4.5 5.5 21 6.82 2月 2.8 30.5 0.02 4 5 23 5.32 主要进口商 1月 19.98 123.84 101.45 165.4 221.75 5.01 18.51 2月 19.98 123.24 100.95 164.7 221.05 5.01 18.11 埃及 1月 1.51 7.2 8.5 13.3 15.8 0 1.41 2月 1.51 7.2 8.5 13.3 15.8 0 1.41 欧洲联盟 1月 7.23 60.1 23.5 58.3 79.2 4.2 7.43 2月 7.23 60.1 23 58 78.9 4.2 7.23 日本 1月 1.3 0.01 15.5 12 15.5 0 1.31 2月 1.3 0.01 15.5 12 15.5 0 1.31 墨西哥 1月 4.5 25.5 19.6 28 46.6 0.2 2.8 2月 4.5 25 19.6 27.7 46.3 0.2 2.6 南洋 1月 3.03 30.86 17.95 39.8 48.1 0.61 3.13 2月 3.03 30.76 17.95 39.7 48 0.61 3.13 韩国 1月 1.9 0.09 11.8 9.5 11.85 0 1.94 2月 1.9 0.09 11.8 9.5 11.85 0 1.94 选择其他加拿大 1月 1.63 15.08 3.2 10.5 16 1.8 2.1 2月 1.63 15.08 3.2 10.5 16 1.8 2.1 中国大陆 1月 206.04 288.84 23 225 306 0.02 211.86 2月 206.04 288.84 23 225 306 0.02 211.86

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USDA：2月份公布的全球小麦供需平衡表

1 5 8.5 27.51 3.45 加拿大 5.95 22.42 0.55 5.15 10.15 15.12 3.66 欧洲联盟 10.7 138.16 4.63 45 108.25 31.93 13.31 俄罗斯 11.38 75.16 0.3 18.5 41.75 33 12.09 乌克兰 1.51 33.01 0.1 3 9 18.84 6.77 主要进口商 177.06 204.04 130.32 54.87 323.89 15.28 172.25 孟加拉国 2.14 1.09 6.34 0.55 8.25 0 1.31 巴西 1.91 7.7 6.39 0.45 11.75 3.07 1.18 中国大陆 139.12 136.95 9.57 35 148 0.88 136.76 日本 1.04 1.13 5.61 0.75 6.3 0.3 1.18 非洲南部 11.85 21.28 26.61 1.87 47.02 0.41 12.31 尼日利亚 0.79 0.09 6.19 0.05 5.85 0.6 0.62 中东 10.23 16.51 22.76 3.88 38.83 0.75 9.92 南洋 4.45 0 27.02 8.5 25.63 1.2 4.64 选择其他印度 27.8 109.59 0.03 7 109.88 8.03 19.5 哈萨克斯坦 1.48 11.81 2.5 1.35 6.2 8.1 1.49 United 1.42 13.99 2.64 7.32 15.32 0.87 1.85 2022/23 全球 272.75 789.17 211.48 153.67 790.71 220.17 271.21 全球（除中国） 135.99 651.45 198.19 120.67 642.71 219.23 132.4 美国 18.36 44.9 3.32 2.09 30.42 20.65 15.5 国外总额 254.4 744.28 208.16 151.58 760.29 199.52 255.71 主要出口 41.21 335.12 13.21 74.61 182 160.78 46.76 阿根廷 1.93 12.55 0 0.25 6.75 3.66 4.07 澳大利亚ia 3.45 40.55 0.2 4.5 8 31.82 4.37 加拿大 3.66 34.34 0.55 4.16 9.3 25.59 3.66 欧洲联盟 13.31 134.19 12.1 44 108 35.08 16.52 俄罗斯 12.09 92 0.3 19 42.25 47.5 14.64 乌克兰 6.77 21.5 0.06 2.7 7.7 17.12 3.5 主要进口商 172.25 206.12 133.35 50.74 320.4 15.13 176.18 孟加拉国 1.31 1.1 5.12 0.2 6.7 0 0.83 巴西 1.18 10.6 4.68 0.55 11.95 2.69 1.82 中国大陆 136.76 137.72 13.28 33 148 0.95 138.82 日本 1.18 1.06 5.45 0.75 6.25 0.29 1.14 非洲南部 12.31 17.24 29.12 1.67 46.42 0.77 11.48 尼日利亚 0.62 0.11 4.73 0 4.7 0.4 0.36 中东 9.92 17.43 24.6 3.68 39.73 0.65 11.56 南洋 4.64 0 24.54 7.4 24.15 1.28 3.75 选择其他印度 19.5 104 0.05 6.5 108.68 5.38 9.5 哈萨克斯坦 1.49 16.4 3 1.8 6.75 10.87 3.27 United 1.85 15.54 2.02 7 15 1.91 2.5 2023/24 Proj. 全球 1月 271.56 784.91 209.15 161.06 796.44 209.54 260.03 2月 271.21 785.74 209.89 160.46 797.52 210.69 259.44 全球（除中国） 1月 132.74 648.32 196.65 124.06 642.94 208.64 126.52 2月 132.4 649.15 197.89 123.46 644.02 209.79 126.43 美国 1月 15.5 49.31 3.95 3.27 31.41 19.73 17.62 2月 15.5 49.31 3.95 3.27 31.14 19.73 17.9 国外总额 1月 256.06 735.59 205.2 157.79 765.03 189.81 242.41 2月 255.71 736.43 205.95 157.19 766.38 190.96 241.54 主要出口 1月 46.74 321.15 12.18 77.2 184.5 154.5 41.08 2月 46.76 321.35 13.19 76.2 183.9 156.5 40.9 阿根廷 1月 4.07 15 0 0.2 6.7 10 2.37 2月 4.07 15.5 0.01 0.2 6.7 10.5 2.38 澳大利亚ia 1月 4.37 25.5 0.2 4 7.5 19 3.57 2月 4.37 25.5 0.2 3.5 7 19.5 3.57 加拿大 1月 3.64 31.95 0.6 3.5 8.7 24 3.5 2月 3.66 31.95 0.6 3.5 8.7 24 3.51 欧洲联盟 1月 16.52 134.3 11 45.5 110 36.5 15.32 2月 16.52 134 12 46 110.5 36.5 15.52 俄罗斯 1月 14.64 91 0.3 20 43 51 11.94 2月 14.64 91 0.3 20 43 51 11.94 乌克兰 1月 3.5 23.4 0.08 4 8.6 14 4.38 2月 3.5 23.4 0.08 3 8 15 3.98 主要进口商 1月 176.54 206.83 131.32 54.87 327.94 16.45 170.31 2月 176.18 207.54 129.92 54.87 327.69 16.8 169.16 孟加拉国 1月 0.83 1.1 5.8 0.25 6.75 0 0.98 2月 0.83 1.1 5.8 0.25 6.75 0 0.98 巴西 1月 1.82 8.4 5.6 0.8 12.2 2.5 1.12 2月 1.82 8.1 5.6 0.8 12.2 2.2 1.12 中国大陆 1月 138.82 136.59 12.5 37 153.5 0.9 133.51 2月 138.82 136.59 12 37 153.5 0.9 133.01 日本 1月 1.14 1.12 5.5 0.65 6.25 0.3 1.21 2月 1.14 1.12 5.3 0.65 6.15 0.3 1.11 非洲南部 1月 12.14 16.73 29.7 1.75 47.3 0.7 10.57 2月 11.48 16.73 29.4 1.75 47.05 0.7 9.86 尼日利亚 1月 0.36 0.12 4.8 0 4.6 0.35 0.33 2月 0.36 0.12 4.8 0 4.6 0.35 0.33 中东 1月 11.36 19.77 22.32 3.32 39.94 0.63 12.89 2月 11.56 20.77 22.12 3.52 40.24 0.88 13.34 南洋 1月 3.75 0 25.2 7.1 24.15 1.12 3.68 2月 3.75 0 25.2 7.1 24.15 1.12 3.68 选择其他印度 1月 9.5 110.55 0.25 6.75 109.9 0.4 10 2月 9.5 110.55 0.25 6.75 111 0.3 9 哈萨克斯坦 1月 3.27 12 2 1 5.95 10 1.32 2月 3.27 12.11 2 1 5.95 10 1.43 United 1月 2.5 14.3 2 6.9 15 1.9 1.9 2月 2.5 14 2.1 7.3 15.4 0.8 2.4

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USDA：截至2月1日当周美国糙米出口销售报告

年度净销售出口尼加拉瓜 25.0 加拿大 20.3 2.3 日本 17.2 16.0 洪都拉斯 15.0 萨尔瓦多 14.8 2.8 危地马拉 10.8 墨西哥 6.5 11.6 阿拉伯 0.9 0.4 以色列 0.4 0.2 巴哈马 0.2 0.1 荷兰 0.1 0.1 哥伦比亚 0.1 * 比利时 0.1 0.1 北马里亚纳群岛 0.1 * 关岛 0.1 * 瑞典 * * 韩国 * * 牙买加 * * 多米尼加 * 12.2 澳大利亚 * * 乌克兰 * * 荷属安的列斯盾 * * 阿根廷 * * 巴拿马 * * 英国 * 6.5 委瑞内拉 -1.1 23.9 中国台湾 0.5 约旦 0.5 挪威 * 中国香港 * 萨摩亚群岛 * 顺风向风群岛 * 合计 110.6 0.0 77.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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USDA：截至2月1日当周美国豆油出口销售报告

下年度净销售出口墨西哥 1.0 加拿大 0.1 0.1 0.3 黎巴嫩 * 澳大利亚 * 合计 1.2 0.1 0.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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USDA：截至2月1日当周美国豆粕出口销售报告

4.0 危地马拉 14.3 15.4 加拿大 12.0 0.4 20.4 爱尔兰 11.3 13.3 多米尼加 9.5 科威特 9.3 1.0 菲律宾 8.1 69.0 葡萄牙 8.0 斯里兰卡 6.8 1.1 巴拿马 6.7 印度尼西亚 6.5 1.6 摩洛哥 5.0 萨尔瓦多 4.6 9.2 洪都拉斯 2.5 哥斯达黎加 2.5 2.5 尼泊尔 2.3 0.8 中国台湾 1.3 0.6 柬埔寨 1.0 1.4 泰国 1.0 缅甸 0.3 0.8 马来西亚 0.3 0.7 哥伦比亚 0.3 苏里南 * 4.0 中国香港 * 日本 -0.3 1.2 比利时 -1.4 未知地区 -51.9 委瑞内拉 29.7 特立尼达和多巴哥 5.9 阿曼 0.5 韩国 0.1 荷兰 0.1 合计 284.4 0.4 279.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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USDA：截至2月1日当周美国玉米出口销售报告

.5 0.7 牙买加 0.3 7.2 加拿大 * 1.3 苏里南 -0.3 6.7 中国大陆 -68.0 英国 0.1 合计 1219.3 0.0 782.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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USDA：截至2月1日当周美国大豆出口销售报告

3 59.7 未知地区 -494.9 加拿大 0.3 新加坡 0.1 合计 340.8 9.2 1654.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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USDA：截至2月1日当周美国小麦出口销售报告

陆 65.0 越南 54.3 0.9 加拿大 42.3 42.5 尼日利亚 39.6 39.6 委瑞内拉 33.0 33.0 牙买加 7.8 7.8 危地马拉 5.9 圭亚那 4.6 4.6 泰国 4.5 0.9 哥伦比亚 4.0 马来西亚 1.0 0.1 秘鲁 1.0 意大利 1.0 印度尼西亚 1.0 53.0 日本 0.8 28.7 萨尔瓦多 0.6 6.6 洪都拉斯 0.5 3.1 特立尼达和多巴哥 0.1 3.1 多米尼加 -1.4 27.0 未知地区 -133.0 新加坡 0.5 合计 378.5 8.1 314.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

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郑州商品交易所2月8日菜粕仓单日报表

湾港务有限公司深赤湾码头仓库 01F 加拿大 230 0 0 广东省东莞市麻涌镇润丰路海洋地质码头侨益物流麻涌物流中心 01F 阿联酋 500 0 广东省广州经济技术开发区宝石路1号广州港股份有限公司新港港务分公司新港码头仓库 0 0 江苏省南通市崇川区任港路62号中国华粮物流集团南通粮油接运有限责任公司 0 0 江苏省南通市经济技术开发区海堡路111号南通一德物流有限公司 01F 加拿大 1 0 小计 731 0 0 1027 厦门明穗广东省东莞市虎门港麻涌港区东莞深赤湾港务有限公司深赤湾码头仓库 0 0 0 1027 厦门明穗广东省东莞市麻涌镇润丰路海洋地质码头侨益物流麻涌物流中心 0 0 0 1027 厦门明穗广东省广州经济技术开发区宝石路1号广州港股份有限公司新港港务分公司新港码头仓库 0 0 0 1027 厦门明穗江苏省南通市崇川区任港路62号中国华粮物流集团南通粮油接运有限责任公司 0 0 0 1027 厦门明穗江苏省南通市经济技术开发区海堡路111号南通一德物流有限公司 0 0 0 1028 中储粮东莞 0 0 0 1029 中粮东莞 0 0 0 1030 东方粮油福建省厦门市同安区美禾六路99号厦门银祥油脂有限公司 0 0 0 1031 道道全岳阳广东省茂名市电白县电城镇茂名港大道与港中二路交叉口道道全粮油（茂名）有限公司 01C 国产 1129 0 -50 小计 1129 0 0 总计 2612 0 20 注：MAR（本年11月第12个交易日至次年3月第11个交易日），JUL（3月第12个交易日至7月第11个交易日），NOV（7月第12个交易日至11月第11个交易日）

Elaine2024-02-08

【年报】纸浆：下有支撑，等待需求共振

南部软木浆木原木价格跌回趋势线水平。加拿大作为重要的纸浆生产国，商品浆产能占比约13%，针叶商品浆产能占比约20%，2023年木片产量和发运量下降了约8%，木片库存下降了约13%，木片库存处于历史低位水平。加拿大木片PPI和木浆PPI相关性较高，目前木浆PPI已经跌至低位，考虑到木片产量和库存仍在低位，木片成本下降幅度有限，这会进一步压缩浆厂利润，可能会导致一些成本较高的浆厂出现停减产。 2.3 阔叶原木和木片全球硬木（阔叶）原木和锯材价格从2011年达到高点后，近期全球硬木原木价格有所下滑，美国南部硬木浆木价格也跌回疫情前水平。 2023年我国木片进口量同比下降约20%，进口木片单价从230美元/吨下跌至200美元/吨，国产阔叶浆生产利润在6-9月份达到负值，随后阔叶浆价格反弹，生产利润有所恢复。三纸浆的供应 3.1纸浆的产能和产量根据FAO数据，全球造纸浆总产量约4亿吨，废纸浆和原生浆各占比约50%，原生浆中木浆占比96%，木浆中自用浆占比约60%，商品浆占比约40%，商品浆中漂针浆和漂阔浆占比约90%。根据FAO数据，从2010年起所有纸浆产量年均增速约1%，其中，全球废纸浆产量年均增速约1.2%，木浆产量年均增速为1.6%，非木浆产量年均增速-2.9%。根据PPPC的数据，未来4年商品漂针浆产能总体基本维持持平，2025年有小幅投产；商品漂阔浆产能年均增速约2%，2024年产能增速处于近4年偏低水平。根据未来投产产能情况，预计2024-2025年浆厂产能利用率小幅下滑，2026年开始企稳回升，未来2年漂针浆产量基本持平，漂阔浆产量增速约2.5%。北美和欧洲的商品针叶浆产能，相对技术年限较长，在利润偏低的情况下，停减产的概率较大。全球商品浆发运中，中国和欧美占比约7成，2023年全球纸浆发运量同比增加约1.5%，其中发往中国的纸浆同比增加约24%，发往欧洲商品浆下降约16%，发往北美商品浆下降约8%，发往其他地区的商品浆下降约3%，2023年国内纸浆市场的复苏带动全球的库存转移到国内，特别是阔叶浆的发运量大幅增加约4%，漂针浆发运量基本持平。四需求 4.1 全球纸的产量根据FAO数据，从2010年开始，全球纸的产量年均增速约1%，在2021年和2022年，纸的产量增速均大于浆的产量增速，供需存在一定错配，主要是疫情期间对包装纸的需求增速明显增加。从结构上看，包装用纸产量年均增速约2.7%，卫生用纸产量年均增速约2.6%，文化用纸产量年均下降幅度约2.9%，包装用纸和卫生用纸的增幅抵消了文化用纸的降幅，同时随着无纸化的发展，能用于可回收的废纸量也在减少，这会增加对原生纸浆的需求。 4.2 包装纸全球包装的终端消费主要是工业包装、食物、饮料、医疗、化妆品等其他消费品，其中纸质包装消费金额占比约40%，远高于塑料、玻璃、金属等材料，整体包装用纸表观消费量增速和GDP实际增速相关性较高，根据IMF预测，2024-2028年全球实际GDP增速约3%，包装用纸需求维持稳定增长。从结构上看，中国从2008年开始包装用纸消费量超过欧美，2020-2022年疫情期间，中国包装用纸消费量增速明显高于欧美，预计是和我国出口明显增加有关，我国包装用纸消费量和商品总出口量相关度较高。我国从2020年底出台相关政策限制一次性塑料的使用，包括不可降解的塑料袋、一次性塑料餐具，一次性塑料用品、一次性快递塑料包装袋，这部分使用场景可以使用纸包装、可降解塑料等替代，长期来看对于包装用纸的需求有一定提升。考虑到碳中和的影响，欧洲同样颁布限制塑料使用的规定，潜在的可替代的塑料使用量约450万吨，降幅约25%。根据Fastmarkets数据，全球150家公司调查，占比一半以上的公司会转向纤维基的包装，这有利于包装用纸需求的增加。包装用纸需求增速约2.7%，由限塑令以及碳中和带来的额外的包装用纸的增速在0.8%。 4.3 文化用纸随着无纸化的发展，文化用纸需求整体维持下降趋势，从各渠道广告投放金额来看，2012年开始，报纸投放广告金额开始下滑，互联网迅速发展，并在2022年超越传统电视广告投放金额，未来几年传统纸媒进一步压缩，新闻用纸以及杂志的铜版纸需求将进一步下滑，下降幅度约5%。从人口结构上看，未来3年全球0-24岁人口增速约0.4%，学生人数的增加对于书本等需求有所增加，我国图书种类以及总印数仍维持增长，双胶纸的需求下降幅度要低于新闻用纸和铜版纸，预计下降幅度约2%。 4.4 生活用纸生活用纸需求总体仍维持增长趋势，根据FAO数据，2019年全球人均卫生用纸消费量，北美人均消费量超过20公斤/年，中国以及其他地区生活用纸人均消费量与欧美相比仍有较大差距，未来增长空间仍较大。生活用纸需求增速和GDP增速相关性较大，根据OECD预测，到2030年全球人口增速仍维持在0.8%以上，全球城市人口年增长率在1.5%以上，随着各国经济的发展和城市化的推进，对于生活用纸的需求将进一步增长，从结构上看，亚洲地区和中东地区增速较快，总体上预估生活用纸需求增速约3%。五价格与库存根据Fastmarkets数据，目前漂针浆生产成本最高的区域在北美，到中国的到岸成本约710美元/吨，漂阔浆生产成本最高的区域在亚洲，依赖进口木片，2024年预估到中国的到岸成本约560美元/吨。上游浆厂库存天数与银星外盘价格呈现明显负相关关系，目前上游浆厂库存天数处于偏低水平，针阔叶美金价差约100美元/吨，处于正常水平。目前中国与美国漂针浆价差处于中性水平，中国与欧洲漂针浆价差处于偏低水平。六总结 2023年纸浆行情主要分歧在于国内的需求端，上半年国内需求预期悲观，纸厂主动去库存，下半年需求好转，纸厂主动补库，纸浆价格大幅下跌后企稳反弹，随后国内需求预期转弱，陷入震荡。纸浆的产能投放周期在2-6年不等，漂针浆未来4年新增产能不大，2017年以及2021年纸浆价格的上涨刺激了南美阔叶浆产能的投放，2023年是阔叶浆产能投放最集中的一年，增幅约8%，未来2年阔叶浆仍有320万吨产能投放，占整体商品浆产能的4%，占整体造纸浆的0.8%，未来2年供应仍有增加，但增速有所下滑。从全球造纸行业来看，每年纸制品需求增量在1%左右，包装用纸需求增速约2.7%，由限塑令以及碳中和带来的额外的包装用纸的增速在0.8%，文化用纸需求维持递减，年均下降幅度约3%，生活用纸需求维持增加，年均增速约3%。2024年全球GDP增速约3%，预计全球纸制品需求仍维持小幅增加。浆纸行业的总量矛盾并不突出，我们认为自用浆和商品浆的替代，阔叶浆和针叶浆的替代是过去行情上涨又跌回来的重要原因，商品浆的机会来源于海外的高通胀和需求短期走弱带来中长期产能的退出，特别是北美和欧洲的针叶浆产能，相对技术年限较长，在利润偏低的情况下，停减产的概率较大，漂针浆边际成本在700美元/吨附近，国内5500元/吨以下支撑较强，目前上游浆厂和欧洲港口库存不高，并且6月份以后海外有降息预期，中外需求端可能产生共振，可考虑逢低买入。 12 张磊Z0019369 华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度在细节中发现机会。

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