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【宏观早评】股指继续震荡，等待重要会议

最高级别的税收谈判代表下周将举行会议；加拿大财长表示我们需要应对美国的关税措施，因为这些关税仍在很大程度上影响着加拿大的许多商品；加拿大总理卡尼表示我们短期内不必与美国达成协议；德国财政部长表示如无美贸易协议，欧盟将实施反制措施；法国部长表示欧盟与美国在关税问题上“距离达成协议还有很长的路要走”；继特朗普一系列缓和表态后未出现明显恶化，但非美与其协议达成仍存在分歧。美联储表态初现缓和，但特朗普缓和干涉美联储独立性：美联储哈玛克表示如果经济数据明朗，美联储可能在6月份降息；沃勒表示要到7月才能对关税如何影响经济获得更清晰认识。若关税导致失业率上升或开启降息；卡什卡利表示华盛顿频繁发布的公告给政策制定者和每个人都带来了挑战。夜盘时间，美股受业绩和指引出现了明显上行，这一定程度上也缓和了市场的流动性压力。美国3月耐用品订单月率 9.2%，预期2%，前值由1.00%修正为0.9%，为2024年7月以来最大增幅。这主要源于关税政策影响下的前置影响。美国3月成屋销售总数年化 402万户，预期413万户，前值由426万户修正为427万户。但美国经济数据仍未看到明显恶化的迹象，只是存在边际走弱的趋势，市场仍关注于关税政策。谷歌母公司Alphabet净利润大增46%，持续扩大资本支出，公布700亿美元股票回购；亚马逊和英伟达高管都表示，人工智能数据中心的建设并未放缓。这也使得美股再一次出现明显涨势而抵消流动性风险带来的回调。本周交易波动仍伴随关税政策波动，仍不适宜单方向驱动，后续根据流动性和关税表态变化及时调整。现阶段，受到美联储官员讲话提振降息预期叠加上回调买盘的推动，流动性风险相对偏弱，走势相对趋强。国债今日国债期货高开低走，TF主连合约下跌-0.11%，跌幅最高，TL/T/TS主连跌幅分别为-0.08%/-0.09%/-0.05%。特朗普最新发言释放中美关税战进入缓和期的信号，市场风险偏好短期升温带动纳指进入反弹行情，避险情绪回调。央行今日逆回购资金转向净回笼，今日提前释放周五6000亿逆回购，对流动性持呵护态度；货币市场方面，银行间短期利率出现下降，市场对政治局会议政策出台增量货币宽松的政策预期走弱。后续海外仍需关注关税战进展，国内主要关注四月末中央政治局会议释放的宽松信号是否超预期，国内低息环境的延续和增量的货币宽松仍是国债中长期看涨的逻辑支撑，短期市场风险偏好略走强，国债价格或承压。重点消息：1）央行：为保持银行体系流动性充裕，2025年4月25日（周五），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。2）外交部发言人郭嘉昆：中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。这场关税战是由美方发起的，中方的态度是一贯的、明确的。打，奉陪到底;谈，大门敞开，对话谈判必须是平等、尊重、互惠的。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-25 09:05

USDA：截至4月17日当周美国糙米出口销售报告

1.4 2.4 日本 1.3 4.2 加拿大 0.4 1.9 波兰 0.3 0.3 荷兰 0.2 阿联酋 0.2 巴哈马 0.1 0.1 德国 0.1 以色列 * 0.2 关岛 * * 巴拿马 * * 牙买加 * * 荷属安的列斯盾 * 密克罗尼西亚 * 马耳他 * 海地 * 15.2 中国台湾 1.1 韩国 0.6 顺风向风群岛 * 合计 49.0 0.0 81.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine04-24 20:32

USDA：截至4月17日当周美国豆油出口销售报告

加 2.0 特立尼达和多巴哥 * * 加拿大 -0.3 0.5 未知地区 -42.0 合计 12.4 0.0 45.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine04-24 20:32

USDA：截至4月17日当周美国豆粕出口销售报告

-0.6 5.8 比利时 -1.8 加拿大 -4.6 5.3 5.5 委瑞内拉 -6.0 未知地区 -113.0 荷兰 0.4 中国台湾 0.1 马来西亚 * 合计 170.9 5.3 368.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine04-24 20:32

USDA：截至4月17日当周美国小麦出口销售报告

哥伦比亚 0.3 0.8 12.0 加拿大 * 0.3 西班牙 -3.0 3.0 意大利 -3.0 3.0 顺风向风群岛 -3.5 6.0 多米尼加 -13.5 34.6 20.7 洪都拉斯 -19.4 17.2 15.4 海地 -35.0 35.0 墨西哥 -75.8 112.0 96.4 未知地区 -158.4 66.7 秘鲁 0.3 阿联酋 0.5 韩国 0.1 合计 -145.0 371.7 479.6 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine04-24 20:32

USDA：截至4月17日当周美国大豆出口销售报告

5.1 中国大陆 1.8 67.8 加拿大 1.7 韩国 1.1 0.3 菲律宾 0.3 1.3 塞内加尔 0.2 阿拉伯 -0.4 19.6 哥斯达黎加 -2.8 尼泊尔 2.5 新加坡 * 合计 277.0 -0.1 495.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine04-24 20:32

USDA：截至4月17日当周美国玉米出口销售报告

37.3 巴拿马 11.3 55.5 加拿大 7.0 0.6 多米尼加 1.2 26.9 萨尔瓦多 0.7 越南 0.3 66.6 马来西亚 0.1 3.8 约旦 * 英国 * 阿拉伯 -0.2 49.8 未知地区 -256.0 中国大陆 0.1 合计 1152.9 0.0 1780.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine04-24 20:32

郑州商品交易所2025年04月24日菜粕仓单日报

0 南通粮油（厦门明穗RM） 01F 加拿大 1000 0 广州新港（厦门明穗RM） 0 0 小计 1000 0 0 1028 中储粮东莞 0 0 0 小计 0 0 0 1029 中粮东莞 0 0 0 小计 0 0 0 1030 东方粮油厦门银祥（东方粮油RM） 0 0 0 小计 0 0 0 1031 道道全岳阳广东茂名（道道全岳阳RM） 0 0 -50 小计 0 0 0 1033 益海嘉里东莞侨益 0 0 0 东莞深赤湾 0 0 南通一德 0 0 南通粮油 0 0 广州新港 0 0 泰州永安 0 0 小计 0 0 0 1034 厦门象屿东莞侨益 0 0 0 东莞深赤湾 0 0 南通一德 0 0 南通粮油 0 0 广州新港 0 0 小计 0 0 0 1035 海南澳斯卡东莞国丰 0 0 0 南通一德 0 0 南通粮油 0 0 如皋苏中国际 0 0 防城港澳加 0 0 小计 0 0 0 1036 厦门国贸东莞深赤湾 0 0 0 南通一德 0 0 南通粮油 0 0 广州新港 0 0 小计 0 0 0 总计 1000 0 0 备注：（1）类别标注为 01C 代表粗蛋白质≥35%且为国产菜粕；（2）类别标注为 02C 代表 34.5%≤粗蛋白质＜35%且为国产菜粕；（3）类别标注为 03C 代表 34%≤粗蛋白质＜34.5%且为国产菜粕；（4）类别标注为 01F 代表粗蛋白质≥35%且为进口菜粕；（5）类别标注为 02F 代表 34.5%≤粗蛋白质＜35%且为进口菜粕；（6）类别标注为 03F 代表 34%≤粗蛋白质＜34.5%且为进口菜粕。

99qh04-24 15:40

【农产品早评】生猪：情绪转弱，现货仍强，市场担忧集中供应

0-2090万吨，但干旱风险依然存在；加拿大菜籽减产预期及欧盟生物柴油政策收紧国际供应；有消息称国内菜籽贸易或转向澳大利亚，对国内行情略利空；加拿大菜籽(6月船期)C&F价格564美元/吨，与上个交易日相比下调6美元/吨；加拿大菜籽(7月船期)C&F价格554美元/吨，与上个交易日相比下调6美元/吨；国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少，油厂挺价意愿较强，形成底部支撑。需求端：据《华尔街日报》报道，特朗普总统正在考虑削减对中国的关税，可能降至50%至65%之间，以缓解紧张局势，关税政策悲观预期有所缓解；加拿大因北美自由贸易协定而被豁免特朗普的新关税，暂时缓解加菜籽需求担忧；国内菜油库存76.1万吨，环比下降2%，同比上升98%。观点：短期关税政策悲观预期有所修复；国内菜油有去库预期，维持震荡，后续需要关注中国对加拿大、澳洲菜籽的政策以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东426（121），江苏466（61），山东526（91），天津826（121）。宏观层面：实际谈判暂无最新进展，美国副总统万斯声称与我国谈判达成诸多共识，目前市场交易关税缓和中。供需分析：华北、东北地区油厂豆粕库存紧张，饲料企业提货困难，部分地区豆粕现货基差涨至 M2505+1000 元/吨以上。预计 4 月底前油厂豆粕供应偏紧局面将持续，支持豆粕价格偏强运行。5 月份进口大豆入厂将明显增多，届时豆粕价格或将由强转弱。观点：我们认为目前豆粕现货供应仍然紧张，短期处于供需双增的状态，豆粕价格或偏强震荡。目前豆价上受后续到港量较大的制约，下有禽畜饲料需求支撑，暂时没有趋势线行情出现，后续关注宏观谈判进展以及大豆实际到港量为主。菜粕：现货基差，华东-158（-27），福建-128（-7），广东-138（13），广西-168（23）。宏观层面：美国暂停对中国以外的其他国家征收高额关税90天，外部植物油市场走强，加拿大的油菜籽需求依然强劲。供需分析：菜粕现货跟盘震荡调整，上周下游提货略有好转，菜粕库存降至1万吨。本周油厂菜籽压榨量预计增至12万左右，近端整体供应相对充足，继续关注后期水产需求表现及库存情况。观点：我们认为菜粕目前基本面变化不大，整体跟随豆粕短期走强为主。后续还是重点关注加菜籽菜粕对华进口情况，以及宏观政策上的变动。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为56.25泰铢/kg，环比+0.45泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为54泰铢/kg，环比+1泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价1730美元/吨，环比-35美元/吨；泰混STR20MIX报价14380元/吨，环比-240元/吨。供给端，关注泰国东北部开割节点，目前国内进口数据验证3月供给增量。据海关总署，2025年3月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量76万吨，同比增加17%，1-3月累计进口量218.3万吨，累计同比增加21%。需求端，国内整体开工弱势，但各地加工厂出现一定的抢购原料情况，导致原料表现较强，加工利润回落，我们认为这或是在为90天的关税减免期间做抢出口的准备。库存方面，截至2025年4月20日，中国天然橡胶社会库存136.9万吨，环比下降1.4万吨，降幅1%。总的来说，当前宏观背景下关税有所缓和，商品受压制减弱而反弹为主，且东南亚地区存在抢出口，国内方面有五一备货的需求提振，胶价暂时偏强震荡。后续关注去库持续性，以及国内外产区开割后的上量表现，以继续验证供需渐宽的逻辑。二.消息与数据 1.机构消息：中国深色胶社会总库存为83万吨，环比下降1.2%。其中青岛现货库存降1.08%；云南降2%；越南10#降4.1%；NR库存小计降0.4%。中国浅色胶社会总库存为53.8万吨，环比降0.7%。其中老全乳胶环比降1%，3L环比降4.4%，RU库存小计增0.4。（隆众资讯） 2.机构消息：本期天然橡胶库存呈现双降趋势，但降库未对价格形成强力支撑，青岛港口延续降库趋势，由于临近五一假期，轮胎企业也准备放假，节前备货依旧存在，近期关注轮胎企业放假情况。（隆众资讯） 3.宏观新闻：2025年4月23日，中国召集联合国安理会非正式会议，邀请了联合国全部193个成员国参加。在此次会议上，发布了《反经济霸凌公约》，已有127国签署承诺互免“长臂管辖”，构建起反霸凌统一战线。（新华社） 4.宏观新闻：外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。法新社记者提问，白宫昨日表示，中美贸易协议谈判取得了进展。请问发言人能否证实，中国正在与美国进行贸易协议谈判吗?“刚才我已经回答了相关的问题。”郭嘉昆对此表示，对于美国发动的关税战，中方的态度很明确，我们不愿打也不怕打。如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应当停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方进行对话。（环球网）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.98元/kg，环比未变；屠宰量为141258头，环比+0.78%；主力合约LH2509报价14365元/吨，环比-0.93%。供给端，养殖端继续缩量出栏，肥标差继续保持1毛左右的倒挂幅度，暂未出现继续加深的情况。需求端，昨日宰量环比走扩，主要为五一节前备货需求所致，但整体表现未达到市场预期，终端消费提振有限。盘面表现上，昨日在商品氛围较好，多数品种反弹的背景下，生猪多数合约低开低走，下跌为主，09跌幅最大，后续供应释放逻辑仍然主导行情。总的来说，我们认为目前生猪市场供需暂时还是在僵持中，但供应后移难以长时间维系平衡，随着后续体重下降，仔猪需求减弱，集团有可能几种释放一波供给压力，建议逢高沽空思路为主。二.消息与数据 1.机构消息：整体来看宰量没有太明显的变化，屠企抓猪相对容易，计划基本能够，明日价格难有太大的波动空间。（涌益咨询） 2.机构消息：全国范围内屠宰企业宰量变动水平都较为有限，正常范围内调整为主。终端暂时来看没有太大的利好支撑，多数企业对五一小长假的节日提振效应反应一般。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年4月23日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为271476头，较昨日下跌3.52%，养殖端挺价出栏情绪增强，下游走货跟进乏力，市场消化情况一般，供需博弈持续。（钢联农产品） 4.豆粕消息：4 月份以来，我国豆粕现货价格强势上涨，进口大豆压榨利润丰厚。4 月 22 日，按照 3 月船期巴西大豆进口成本计算，大豆盘面压榨利润 50～100 元/吨，华北地区现货背靠背压榨利润高达 600～900 元/吨。6-8 月进口大豆盘面压榨利润-70～60 元/吨，按照 7-9 月份华北地区豆粕、豆油基差计算，现货压榨利润-20～80 元/吨。 (豆粕论坛) 苹果苹果：山东产区主流价格稳定，前几日存储商惜售情绪比较高，近几日存储商出货意愿稍有提高，客商采购偏谨慎，采购价格合适货源，冷库包装量尚可，栖霞80#以上一二级片红果农货主流成交3.4-3.5元/斤，以质论价；陕西冷库货源主流成交价格稳定，冷库交易量不大，个别成交价格处于高位，当前出库以客商包装自有货源出库为主，洛川70#以上半商品货源4.2-5.0元/斤，以质论价；新季苹果陆续坐果，西部产区前期高温大风天气对坐果造成一定影响，现货基本面偏强，远月预期偏强，可考虑逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货20余车，客商按需采购，价格暂稳；广东如意坊市场到货5车，成交1-2车左右，客商按需采购；今日盘面维持低位震荡，现货价格处于相对低位，5月合约即将进入交割月，现货5月前入库，短期压力最大的时候要来了，震荡探底，过后新季天气将成为主要驱动，企稳后可考虑逢低买入，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6350元/吨（0），俄针5450元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1950元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情维持低位运行，市场交投变化不大；生活用纸市场价格弱势整理，部分区域市场价格走低，场内暂无明显利好支撑；文化用纸市场，企业盈利水平欠佳，工厂多延续稳价意愿，业者多谨慎观望后市；受宏观经济影响，国内需求端疲软，上方有一定压力，盘面维持低位震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-24 09:06

【农产品早评】红枣：情绪利空发酵，盘面下探寻找支撑

0-2090万吨，但干旱风险依然存在；加拿大菜籽减产预期及欧盟生物柴油政策收紧国际供应；有消息称国内菜籽贸易或转向澳大利亚，对国内行情略利空；国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少，油厂挺价意愿较强，形成底部支撑。需求端：IMF世界经济展望报告显示，将2025年全球贸易增长预期下调1.5个百分点至1.7%，预计2026年增长2.5%，较1月份的预期下调0.8个百分点；加拿大因北美自由贸易协定而被豁免特朗普的新关税，暂时缓解加菜籽需求担忧；国内菜油库存76.1万吨，环比下降2%，同比上升98%。观点：全球商品贸易预期下调，关税政策后续仍在发酵；国内菜油有去库预期，维持震荡，后续需要关注中国对加拿大、澳洲菜籽的政策以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东426（121），江苏466（61），山东526（91），天津826（121）。宏观层面：谈判暂无最新进展，市场交易关税缓和中。供需分析：近期我国进口大豆到港增多，油厂大豆库存回升，但开机率较低、下游提货积极，油厂豆粕库存基本见底。监测显示，4 月 18 日，全国主要油厂进口大豆库存 469 万吨，周环比上升 70 万吨，月环比上升 193 万吨，同比上升 62 万吨，较过去三年均值上升 76 万吨。主要油厂豆粕库存 13 吨，周环比下降 16 万吨，月环比下降 63 万吨，同比下降 37 万吨。观点：我们认为目前豆粕现货供应仍然紧张，短期处于供需双增的状态，豆价上受后续到港量较大的制约，下有禽畜饲料需求支撑，可能震荡运行为主。菜粕：现货基差，华东-158（-27），福建-128（-7），广东-138（13），广西-168（23）。宏观层面：美国暂停对中国以外的其他国家征收高额关税90天，外部植物油市场走强，加拿大的油菜籽需求依然强劲。供需分析：近端下游需求表现仍偏弱，菜粕颗粒粕及杂粕供应相对宽松。后期水产饲料需求季节性增加，关注需求端表现及去库存情况。观点：我们认为菜粕目前基本面变化不大，整体跟随豆粕短期走强为主。后续还是重点关注加菜籽菜粕对华进口情况，以及宏观政策上的变动。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为56.25泰铢/kg，环比+0.45泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为54泰铢/kg，环比+1泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价1730美元/吨，环比-35美元/吨；泰混STR20MIX报价14380元/吨，环比-240元/吨。供给端，关注泰国东北部开割节点，目前国内进口数据验证3月供给增量。据海关总署，2025年3月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量76万吨，同比增加17%，1-3月累计进口量218.3万吨，累计同比增加21%。需求端，国内整体开工弱势，但各地加工厂出现一定的抢购原料情况，导致原料表现较强，加工利润回落，我们认为这或是在为90天的关税减免期间做抢出口的准备。库存方面，本周青岛地区小幅去库，去库节点将至但对比往年有所延迟。总的来说，我们认为短期关税缓和及加工厂抢出口备货带来的需求增量将支撑市场行情，但在供需走向宽松以及全球经济仍存衰退的预期下，胶价中期估值仍然有下行的空间，建议把握节奏逢高沽空为主。二.消息与数据 1.机构消息：利好提振有限胶价震荡走低。海内外正常开割，供应增量预期升温，而下游需求持续低迷，供增需弱矛盾仍存。贸易关系缓和预期对市场提振有限，现货报盘再次回至低位，宏观方面仍存较大不确定性，市场看空情绪较浓，预计短时胶价偏弱震荡。（隆众资讯） 2.机构消息：3月卡客车轮胎出口表现亮眼创单月历史新高。2025年3月，我国卡客车轮胎出口量为43.38万吨，环比+55.95%，同比+12.47%，1-3月卡客车轮胎累计出口量107.95万吨，累计同比+5.12%。3月，中国卡客车轮胎出口均价为2125.78美元/吨，环比-1.39%，同比-2.11%。（隆众资讯） 3.机构消息：印尼前2个月天胶、混合胶合计出口量同比增12%。QinRex数据显示，2025年前2个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为28.5万吨，同比增9%。其中，标胶出口27.9万吨，同比增9%；烟片胶出口0.6万吨，同比增20%；乳胶出口0.01万吨，同比降67%。（QinRex） 4.市场新闻：泰国商务部出手整顿橡胶市场收购乱象。QinRex据泰媒4月21日报道，泰国副总理兼商务部长披差主持召开棕榈油与橡胶产品市场形势跟进会议。会后，披差表示，已责成国内贸易厅密切跟进收购动态，强化执法监管，切实维护农民利益，确保市场公平、公正、透明运行。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.98元/kg，环比+047%；屠宰量为140168头，环比+1.03%；主力合约LH2509报价14485元/吨，环比-0.48%。供给端，昨日养殖端抗价情绪仍存，整体出栏节奏正常，肥标差目前倒挂但未继续加深，市场肥猪供应较少。需求端，终端走货尚可，二育栏舍利用率再次提升。据涌益公布的最新数据，4月10-20日这十天，全国平均二育栏舍利用率提升10%左右，达到50%附近。总的来说，目前猪价仍然在二育进场以及集团压栏的支撑下表现的较为坚挺，短期自身的供需矛盾不大，主要受投机情绪影响为主。后续将关注仔猪需求在五六月份的减弱以监控集团可能的供应集中释放点，中远期关注产能兑现的供应增量是否会对11合约带来压力。二.消息与数据 1.机构消息：屠企订单水平有限，北方部分市场采购压力一般，采购计划得以满足，少数市场压力增大；南方重点省份检疫严查，养殖企业存在主动调价动作，短期对市场情绪影响增加。（涌益咨询） 2.机构消息：现阶段二育出栏较为分散，原因在于前期入场分散、清明节前部分产能释放、猪场出栏不集中以及体重不足等，二育猪出栏量相对有限。后期出栏计划：优先目标时间点在于五一前后，养户观察价格择机出栏，南方考虑体重问题出栏时间相对偏晚，五月跟进行情调整出栏，大猪需求省份饲养周期在一个半月后。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年4月22日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为281378头，较昨日上涨9.22%，养殖端控量出栏，头部企业出栏情况尚好，下游走货跟进乏力，市场消化情况一般。（钢联农产品） 4.豆粕消息：短期市场利多出尽豆菜粕大幅跳水。今年二季度以来，受美国关税政策影响，市场上出现四季度国内大豆缺口的担忧，豆粕、菜粕因此走强。但是，昨日两粕大幅跳水，其中菜粕跌4.10%。 (豆粕论坛) 苹果苹果：山东产区主流价格稳定，存储商惜售情绪提高，客商采购积极性尚可，对高价接受程度有限，近几日冷库交易与之前相比略有放缓，冷库包装量尚可，栖霞80#以上一二级片红果农货主流成交3.4-3.5元/斤，以质论价；陕西冷库货源主流成交价格稳定，近期冷库交易量不大，个别成交价格处于高位，当前出库以客商包装自有货源出库为主，洛川70#以上半商品货源4.2-5.0元/斤，以质论价；新季苹果陆续进入花期，西部产区前期高温大风天气对坐果造成一定影响，现货基本面偏强，远月预期偏强，可考虑逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货十车，到货以等外为主成品少量，客商按需采购；广东如意坊市场到货1车，市场主流价格趋稳运行，客商挑选合适货源按需采购，成交一般；受情绪影响，今日盘面大幅下探，现货价格处于相对低位，5月合约即将进入交割月，现货5月前入库，短期压力最大的时候要来了，震荡探底，过后新季天气将成为主要驱动，企稳后可考虑逢低买入，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6350元/吨（0），俄针5450元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1950元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情延续弱势运行，供需矛盾增大；生活用纸市场价格弱势调整，场内看空情绪较浓，业者谨慎观望；文化用纸市场运行僵持，观望情绪不减，贸易商多谨慎操盘；受宏观经济影响，国内需求端疲软，上方有一定压力，盘面维持低位震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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