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USDA：截至4月25日当周美国小麦出口销售报告

22.0 意大利 19.7 48.7 印度尼西亚 10.0 1.5 墨西哥 6.5 22.1 52.0 越南 4.6 58.7 中国大陆 4.0 70.0 巴巴多斯 3.0 3.0 智利 2.9 38.0 44.9 中国台湾 2.2 106.7 46.3 巴拿马 2.2 27.2 顺风向风群岛 2.1 2.5 日本 1.8 27.0 50.7 洪都拉斯 0.5 2.9 5.0 韩国 0.4 西班牙 0.2 10.2 菲律宾 -0.1 30.9 厄瓜多尔 -20.0 20.0 未知地区 -115.0 95.0 秘鲁 26.5 泰国 0.3 1.5 加拿大 0.3 中国香港 0.3 合计 -20.3 406.9 508.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-05-02

USDA：截至4月25日当周美国大豆出口销售报告

下年度净销售出口埃及 146.0 印度尼西亚 112.0 2.0 86.0 日本 92.8 86.1 中国台湾 26.3 5.0 9.1 哥伦比亚 25.6 16.1 马来西亚 12.6 4.2 越南 7.2 13.0 巴拿马 5.3 泰国 2.5 1.4 韩国 1.6 0.5 菲律宾 0.8 1.7 新加坡 * 0.1 多米尼加 -0.1 4.9 巴巴多斯 -0.5 2.5 墨西哥 -0.6 33.3 中国大陆 -1.0 9.1 约旦 -1.5 伊朗 -5.5 未知地区 -9.6 加拿大 1.0 尼泊尔 0.2 合计 414.1 7.0 269.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-05-02

【黄金收市】美联储第6次维持利率不变美元暴跌金价突破2300美元

一季度全球黄金需求同比增长3%。其中，印度中央银行的黄金储备在今年第一季度增加19吨。而印度央行去年全年净买入黄金16吨。数据显示，今年第一季度，印度中央银行买入黄金数量已经超过去年全年的买入量。

慧宣鑫语2024-05-02

灵活运用政策工具，加快专项债发行-2024年4月30日申银万国期货每日收盘评论

华报价维持在6350元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在当前价格下逢高做空。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，马棕维持去库趋势，但是3月产地产量回升对近期棕榈油价格施压。不过从产地高频数据来看，产量方面SPPOMA数据显示4月1-20日马来西亚棕榈油产量减少7.15%，4月产量或继续下滑；出口方面SGS数据显示预计马来西亚4月1-20日棕榈油出口量环比增加6.96%，马棕或继续保持去库趋势，仍将给棕榈油价格提供支撑。近期欧洲部分地区气温骤降，多地出现快速降温及冰霜降雪天气，并且欧洲菜籽正处于关键生长期，引发市场对于欧菜籽产量的担忧，带动加菜籽价格明显上涨，不过短期来看全球油脂供需格局并未发生明显改变，使得油脂表现上涨乏力。但是考虑到今年加菜籽减产及极端天气对于欧洲菜籽的影响，建议关注菜油远月多配机会，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8000-9000。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕震荡收涨，截止到4月21日24/25年度美豆播种进度为8%，较上周加快5个百分点，去年同期为9%。南美方面，截止到4月21日巴西大豆收割进度为86.8%，前一周为83.2%；阿根廷大豆收割进度为18%，前一周为14%，近日美豆在成本线附近震荡。国内进口大豆到港量增加，油厂开机率提升，国内豆粕现货和基差仍面临一定压力；目前美豆处于播种期，在美豆种植面积不及前期预期的情况下，美豆生长期的天气变动市场尤为关注，进口成本仍将给粕类提供支撑，预计豆粕盘面短期震荡为主，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2000-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC尾盘反弹，主力06收于2982.6点，收涨5.08%。最新公布的SCFIS欧线为2175.94点，环比上涨41.09点，对应5月船司的第一轮提涨，预计仍有空间。近期长协货量积极加上船司停航缩舱控制运力供给，支撑5月运价提涨，关注五一节假日影响结束后21周左右货量走弱风险对运价预期的影响。在剔除2020、2021、2022连续三年运价的大幅波动期后，从2016年-2023年期间，由于受欧洲节假日出货和长协谈判影响，8月和12月通常都对应着传统的旺季，运价相对高于5月运价，预计06波动区间为2000-2900点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-05-01

SMM：未来几年锂供应过剩局面将逐步收窄磷酸铁锂电池回收量将激增【SMM美国锂电峰会】

%左右，MHP供应占比或将逐年提升。印度尼西亚拥有全球最大份额的镍资源，占世界总量的43% 过去几年，全球镍矿开采能力达到301万吨。从分布区域来看，镍资源主要集中在亚洲东部，以红土镍矿为主。硫化镍矿发现于加拿大、中国、俄罗斯和澳大利亚。国别资源方面，印尼拥有全球最大的镍资源份额，占全球总量的43%。新的中间产品项目大多出现在印度尼西亚，并且SMM预计到2027年，印度尼西亚的总中间产品产量将占到85% SMM预计，2021年到2027年，印尼镍中间品供应的复合年均增长率或将达到58%左右，在全球总中间品产量中的占比或将达到85%左右，MHP和高冰镍产量或将显著增长。刚果（金）和来自印尼MHP中的钴将成为未来主要的钴原料供应来源 2023年全球钴原料供应总量为金属24.8万吨，其中初级原料供应总量约为23.3万吨，主要集中在刚果民主共和国、印度尼西亚、澳大利亚、加拿大等地区。此外，SMM预计，印尼的MHP供应和锂电池回收将在未来几年逐步增加。电池回收是可持续发展的重要因素到2030年，中国将引领终端市场，磷酸铁锂回收量将激增回收市场方面，预计到2030年，全球回收市场规模或将突破1000GWh，磷酸铁锂回收量占比将持续提升。镍、钴、锂总体回收量也将持续攀升，预计2030年回收量或将突破52万金属吨。其中全球镍的回收量在25万吨左右，锂在14万吨左右，钴在12万吨左右。锂离子报废量占比方面，SMM预计，2024年到2026年，磷酸铁锂电池报废量复合年平均增长率在58%左右，2028年到2030年，其复合年平均增长率在66%左右。来源：SMM

SMM上海有色网2024-04-30

Mysteel独家分析：澳大利亚受损码头影响持续发酵，锰系供需市场展望如何？

接受程度增加，导致矿山话语权逐步增加，印度锰矿与硅锰价格双双上扬。其次，对于外盘方面，在其他国家对矿山消耗的分担与South32澳系供应中断的叠加影响下，更多氧化矿需求集中到加蓬矿山，外盘报价继续受到刺激，现货强势，预计新一轮加蓬矿价格7美元/吨度附近，半碳酸向6美元/吨度左右靠近。同样在现货方面，近期外盘高位，市场接货压力增加，导致市场货源逐步集中，且现货价格逐步追随矿山新一轮报盘成本，在目前成交基础上持续突破，此次涨价不单局限于氧化矿，南非矿涨幅同样跟随。图6 加纳、科特迪瓦锰矿周度发运量统计上：加纳下：科特迪瓦加纳、科特迪瓦锰矿发运正常，且具有上扬态势来源：钢联数据-空间数据-海运货流监测至于库存及到港，在发运持续影响下，国内整体库存将出现下行，叠加下游厂家有复产预期，对锰矿消耗提升，港口库存数量优势显现，但不排除其他代替矿种进口增加，如加纳、科特迪瓦、巴西等非主流代替矿。总体而言，锰矿市场近期较强势，多方面利好因素均有支撑，盘面向市场方面提供了较强信心，且锰矿价格与硅锰盘面关联性逐步走强，如盘面价格出现波动，锰矿市场情绪或将有所跟随，锰矿市场在向好同时也需关注其制约因素，同样如盘面持续向好，锰矿涨幅还将继续拉大，其他代替品及富锰渣价格也将上行，且外在有国储预期，均对锰系市场有积极带动。（延伸阅读：Mysteel调研：锰矿外界消息不断价格能否持续创新高？）近期，全球市场“黑天鹅”事件不断上演。在当前复杂多变的航运环境下，钢联空间数据为您提供更全方位的航运资讯服务，包括实时监控运河通行情况、关键港口运营效率、船舶运行轨迹以及大宗商品货运信息等，助您准确把握全球航运实时动态。同时，我们还提供卫星观测服务，利用多种分辨率的遥感卫星，对您感兴趣的点位进行单次及多次定期回访拍摄，更加及时直观地展现事件的动态。欢迎联系钢联空间数据部门进行相关产品使用。联系电话：021-26094084 手机：15962895896 来源：我的钢铁网

我的钢铁网2024-04-30

地产继续发力，股强债弱延续-2024年4月29日申银万国期货每日收盘评论

华报价维持在6350元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在当前价格下逢高做空。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，马棕维持去库趋势，但是3月产地产量回升对近期棕榈油价格施压。不过从产地高频数据来看，产量方面SPPOMA数据显示4月1-20日马来西亚棕榈油产量减少7.15%，4月产量或继续下滑；出口方面SGS数据显示预计马来西亚4月1-20日棕榈油出口量环比增加6.96%，马棕或继续保持去库趋势，仍将给棕榈油价格提供支撑。近期欧洲部分地区气温骤降，多地出现快速降温及冰霜降雪天气，并且欧洲菜籽正处于关键生长期，引发市场对于欧菜籽产量的担忧，带动加菜籽价格明显上涨，不过短期来看全球油脂供需格局并未发生明显改变，使得油脂表现上涨乏力。但是考虑到今年加菜籽减产及极端天气对于欧洲菜籽的影响，建议关注菜油远月多配机会，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8000-9000。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱震荡，截止到4月21日24/25年度美豆播种进度为8%，较上周加快5个百分点，去年同期为9%。南美方面，截止到4月21日巴西大豆收割进度为86.8%，前一周为83.2%；阿根廷大豆收割进度为18%，前一周为14%，近日美豆在成本线附近震荡。国内进口大豆到港量增加，油厂开机率提升，国内豆粕现货和基差仍面临一定压力；目前美豆处于播种期，在美豆种植面积不及前期预期的情况下，美豆生长期的天气变动市场尤为关注，进口成本仍将给粕类提供支撑，预计豆粕盘面短期震荡为主，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2000-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：长假效应影响，周一EC偏弱运行，远月10和12合约尾盘跌停，近月受船司提涨影响，相对抗跌，主力06收于2784.3点，收跌3.28%。盘后公布SCFIS欧线为2175.94点，环比上涨41.09点，对应2404合约交割结算价为2152.9点。近期长协货量积极加上船司停航缩舱控制运力供给，支撑5月运价提涨，关注五一节假日影响结束后21周左右货量走弱风险对运价预期的影响。在剔除2020、2021、2022连续三年运价的大幅波动期后，从2016年-2023年期间，由于受欧洲节假日出货和长协谈判影响，8月和12月通常都对应着传统的旺季，运价相对高于5月运价。节前注意风控，预计06波动区间为2000-2900点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-04-30

【劳动节前风险提示】农产品：无法注入天气升水，总体震荡

段，缺乏交易题材。建议以观望为主，等待印度、泰国、中国新季种植结束给予方向指引。持续关注五一期间糖的消费情况和后续的播种情况。 / 棉花/ 今年新疆播种接近完成，目前来看新疆的最低气温、积温都非常理想，供给端一切顺利。截至2024年3月，中国棉花进口量达到215万吨，同比提高128万吨。需求端则是旺季不及预期落地，后续进入需求淡季。美棉再经过一轮流畅下跌之后进口利润成功转正。虽然目前国内进口量、库存都较高，但纱厂仍有补库的空间，据纱厂反应，棉花价格低于15500则愿意收购棉花，所以郑棉在15500获得较强支撑，而当郑棉价格超过16000元/吨时，轧花厂贸易商又开始在盘面上套保。综上，预计棉花短期内维持震荡，震荡区间15500-16500元/吨。风险在于新疆种植端出现极端大风、低温等天气。 — 劳动最光荣微信公众号 | 混沌天成研究

混沌天成期货2024-04-30

美棉价格将步入震荡磨底阶段

全球期末库存下调5.8万吨，主要是由于印度、巴西、澳大利亚、阿根廷四个国家期末库存的下调，其中印度期末库存下调2.2万吨，巴西期末库存下调10.9万吨，澳大利亚期末库存下调5.5万吨，阿根廷期末库存上调2.1万吨。此次美棉期末库存虽未调减，但是从过往的USDA的月度数据来看，由于1月、3月均大幅下调，美棉期末库存量达到自2017/2018年度以来的低位水平。整体来看，库存偏低，美棉价格获得支撑，短期难以再度深跌。 B 美棉种植面积存变数，需求端显韧性 3月末，USDA发布的2024/2025年度作物种植意向报告显示，美棉意向种植面积为1067.3万英亩，同比增加4.3%。其中陆地棉意向种植为1047.0万英亩，同比增加3.8%；皮马棉意向种植面积为20.3万英亩，同比增加38.1%。 USDA农业展望论坛的预测显示，2024/2025年度美国棉花种植面积为1100万英亩，同比增长7.5%。美棉种植面积增加的原因是由于玉米、大豆价格高位下跌，而棉花价格保持相对稳定，因此，棉花与玉米、大豆的价格相比，竞争力提高，美国棉农扩种棉花概率较大。但是近期来看，美棉种植面积增加可能出现一定变数。3月下旬以来，受美国东南棉区大范围降雨、西南棉区得克萨斯州遭遇雷雨、大风、冰雹等极端天气影响，再加上西部棉区局地温度偏低，对棉花种植的顺利开展有一定影响。另外，4月以来美棉期货价格大幅下跌，棉粮比价迅速回落，植棉收益预期明显下降，棉花竞争力受到削弱。一般来说，在ICE棉花期货主力合约高于82美分/磅甚至85美分/磅的前提下，美国农民才有扩大棉花种植的积极性。目前ICE棉花近月合约逼近80美分/磅，植棉收益已与种植玉米、小麦等其他粮食作物的收益逐渐靠拢，棉粮争地的现象再次增加，农民的种植选择较2月、3月增多。签约数据方面，随着价格回落，美棉性价比又重新回升，截至4月11日当周，2023/2024年度美陆地棉周度签约3.31万吨，周增79%，较前四周平均水平增长64%。另外，全球主要棉花出口竞争对手对美棉的冲击力减弱，2023年度巴西棉加工、上市、销售已进入后期，棉花等级、品质等指标也呈下降趋势；2022/2023年度澳大利亚棉花已基本售罄，只有部分棉花出口商、国际棉商手中还有少量资源，对美棉已形不成竞争、构不成压力。下游需求方面，年初以来，美国纺织服装消费市场持续向好。数据显示，2月，美国纺织品服装进口量为74.37亿平方米，同比增加28.58%，环比增加10.70%；纺服进口金额82.75亿美元，同比增长3.57%，环比增长0.90%。1—2月，美国纺织品服装进口量为141.55亿平方米，同比增加12.24%。整体来看，美棉需求端仍韧性十足。 C 东南亚订单回暖，消费增长势头可期从全球主要纺服消费市场来看，东南亚地区2024年以来消费触底反弹的势头比较明显。前期受疫情等各方面因素的影响，东南亚地区2022/2023年度以来纺织行业生产经营陷入困境。印度纺企开工率一直维持低位，需求端不振，2022/2023年度结转至2023/2024年度期初库存同比增加74万吨至257万吨，位于近几年高位水平。但随着全球经济缓慢回暖，贸易商去库或已接近尾声，加上美联储降息预期或进一步提振服装贸易需求。数据显示，3月，印度服装出口金额达14.72亿美元，同比略增2%，环比下降1%；棉纺织产品（不包括服装）的出口额从2月的10.2亿美元上升到10.9亿美元；2023/2024年度的暂定出口总额为117亿美元，比2022/2023年度高出7%。越南方面，3月，越南纺织业继续复苏，纱线进出口，棉花、坯布、织物进口以及纺织服装出口均有不错的表现。同时，3月，越南对美棉进口量依旧不低，意味着越南棉花下游需求持续好转。3月，越南棉花进口同比增加34.1%，环比增加31.5%；纱线进口同比增加4.5%，环比增加72.1%。纺服出口方面，3月，越南出口纺织服装26.63亿美元，同比增加1.4%，环比增加31.7%。孟加拉国方面，一季度，服装累计出口额为138.1亿美元，同比增长12.7%，其中针织服装出口额为24.2亿美元，同比增长16.5%，环比增长0.3%。除此之外，孟加拉国的家纺出口也实现连续两个月正增长，结束了连续17个月的同比萎缩之势。数据显示，1—2月，从出口占比来看，孟加拉国服装出口至欧盟份额为51.5%，美国为15.1%，英国为12%，加拿大为2.7%，除此之外其他市场占比较小。从同比变化来看，孟加拉国对欧盟、美国、英国及加拿大的出口量均出现不错的增长，尤其是加拿大增长较为突出。当前美国、欧盟市场从纺服主动去库周期转向温和补库周期，对二季度、三季度各国纺织、面料、服装企业的需求起到一定提振作用。 D 国内产业运行良好，“银四”好于预期从国内市场来看，当前棉价走势偏弱，但从供需结构来看，价格再度大幅下跌空间有限。供应端，2024/2025年度新季全国植棉意向面积小幅下降，原因是部分地区主动调减了次宜棉田块，意向面积小幅下降；长江流域由于棉花种植效益差，面积继续下滑。 3月，中国棉花协会对全国10个省市和新疆维吾尔自治区共1997个定点农户进行了第二期2024年植棉意向调查。调查结果显示，2024年全国植棉意向面积为4112万亩，同比下降1.5%，降幅与上期持平，其中新疆意向面积同比下降1.5%，降幅较上期缩小0.2个百分点；长江流域意向面积下降6.7%，降幅较上期扩大4.5个百分点；黄河流域意向面积增长2.5%，增幅较上期缩小0.8个百分点。全国被调查的棉农中，持平户占比达七成；准备减少植棉面积的占10.6%；准备增加的占5.8%；仍有6.4%农户植棉意向不明。当前处于新棉种植期，二季度天气处于敏感期，若天气情况存在变数，棉价易涨难跌。库存方面，截至3月底，全国棉花商业库存为486万吨，同比减少21万吨，环比减少51 万吨，棉花商业库存已开始去化。另外，新疆棉花商业库存为356万吨，同比减少63万吨，环比减少52万吨。当前疆内库存已低于去年同期水平，由于新疆纱厂产能逐年提升，考虑到疆内纱厂开机稳定，耗棉量刚性，后续疆内库存预计偏紧。需求端来看，“银四”消费好于预期，3月底以来，国内棉花产业下游棉纱、坯布成品库存去化、织厂开机有所回升，对棉价仍暂存支撑。前期随着原料库存的消耗，叠加部分新增订单的下达，整体纺企成品端库存有所去化，开机率有一定程度回升，虽然力度不大，但是考虑到目前纺织厂成品端库存水平不高，开机率仍处于往年同期中部水平。纺织品出口方面，1—2月，我国纺织服装累计出口金额为450.95亿美元，同比增长14%，表现出强劲的增长势头，但3月意外下滑。考虑到由于2023年3月我国纺织品服装出口的基数较高，环比大幅增长，因此2024年3月虽然环比大幅下降，但相较1月、2月纺服出口额的表现并不差，环比处于上升势头。另外，外需随着美国补库周期到来或有所好转，二季度需求端利空并不强，产业面仍相对运行良好，且棉价大跌后，下游点价意愿也有所增强，后期刚性及新增补库需求将支撑棉价。综合来看，2023/2024年度全球棉花供需平衡再度步入去库周期，随着产量下滑，消费边际复苏，整体供需有所改善，令棉价出现韧性。美棉期末库存1月、3月均大幅下调，目前达到自2017/2018年度以来的低位水平，整体库存偏低，美棉价格短期难再深跌。另外，新年度美棉种植面积增加可能面临一定变数。3月下旬以来，植棉区遭遇极端天气，对新棉种植顺利开展有一定影响，且前期美棉价格大幅回落，预期植棉收益明显下降，棉花竞争力受到削弱，棉粮争地的现象再次增多。美国纺织服装消费市场持续向好，从纺服主动去库周期转向温和补库周期；东南亚主要棉纺生产消费国家如印度、孟加拉国、越南等一季度纺织服装市场呈现好转态势，结束了上年度以来负增长态势；中国市场二季度供需利空并不强。整体来看，美棉继续大幅下跌空间有限，进入二季度价格将在79—81美分区间震荡筑底。来源：期货日报网

期货日报网2024-04-30

【专题报告】中国以外新兴市场能源需求有多好？

钟观点概述：中美竞争和俄乌战争，使印度、印尼、巴西、墨西哥、越南等五个主要南方国家显著的改善了经济发展的外部政治和国际收支环境，经济增长开始摆脱过去G2时代的约束进入持续顺差-投资-内需增长的正向循环。我们评估了五个国家的情况，认为之后这几个国家将逐步成为拉动全球能源需求的主力，但影响不如过去二十年中国的超级周期。在电力端，目前南方五国的总用电量在中国2009-2010年水平，人均用电量则在中国2000年水平，随着产业链的扩张和电气化的铺开有较大的提升空间。在03-07的超级周期中年均增长在15%左右，2013-2019年之后下降到8-9%左右，目前则维持约6-7%的增速。而南方五国的增速约在6.5%左右，其实保持着跟疫情前类似的斜率，即使加速，我们认为也很难超过8%。因为中国是独特的去中心化政府竞赛驱动的产业发展模式，而南方国家则更接近垄断资本驱动，这也是后发国家的常态，中国模式则是非常态。因此我们认为需求增长斜率不会改变太多，未来五年南方五国对电力需求的拉动约在230-270TWH一年的水平，对应的标准煤消耗增量将逐步从3000万吨/年扩大到五年后的4000万吨/年，对应全球煤炭的3%左右，LNG贸易量的6-7%左右，以及约90-100GW的光伏，这个数据基本等于中国一年出口的硅片+电池片总量。而从BloombergNEF预测的太阳能和风电装机量来看，每年装机量将从47GW逐渐增加到68GW。因此南方国家对新能源和旧能源的拉动或各占一半。在原油端，南方五国的总消费在中国约2015年水平，人均消费在在2008-2009年水平。中国在2003-2007的原油消费年均增长高达8.5%，在2010-2019为5.8%。目前南方五国增速约在6%水平，斜率上相比疫情前的2%有提升，其中印度的人均消费量只有中国03年的水平，在城市化大潮中随着石油产品的渗透或维持较高的原油消费增速。根据估算，南方五国在未来五年带来的原油需求增量将逐步从70万桶/日提升至90万桶/日。这将逐步超过和替代中国对需求增长的贡献，在页岩油增长乏力，原油上游缺少资本开支背景下有利于OPEC+联盟在未来继续维持市场紧平衡。策略建议：长期看多能源风险提示：金融危机，地缘政治。一、中美博弈背景下南方国家悄然崛起 2010年代也可以称作G2时代，中美GDP领涨全球，而欧洲拉美东南亚等地区经济发展要缓慢的多。随着G2演变成中美博弈，俄乌战争使欧洲进一步衰落，过去被投资者忽视的南方地区则迎来了新世纪以来最好的战略机遇期——美国需要供应链重构，中国需要更大的市场，俄乌战争使俄欧经济利润外溢——南方几个主要大国已经成了世界经济增长的热点。我们选取印度、巴西、印尼、墨西哥和越南这五个代表国家来跟踪这一趋势。 1、南方五国体量大，人均能耗有很大提升空间首先从体量上说，南方五国总人口高达21亿要大于中国。而从发展潜力上，南方五国年龄中位数只有29.5岁，城市化率水平不到50%，人均GDP不到中国一半，因此有很大增长潜力。而伴随增长的，则是人均能耗提升的巨大空间。相比石油需求，电力消费提升的潜力更大。然后我们再看南方国家目前收支环境改善的背景，首先美国在疫情后开启了财政和贸易双赤字，对外进口大幅增长，而美国对中的直接进口反而有所下降，使美国每个月对其它国家进口从过去的1500亿美元/月增加到目前的约2000亿美元/月上下。然后中国在欧美贸易去风险化和各国保护主义升温背景下，企业出海从去年开始明显加速，今年一季度累积对外直接投资342亿美元，创下自从2016年限制资本外流以来的新高。 2、印度:服务贸易和产业转移改善国际收支，基建城市化进程加速制约印度这样的人口大国发展的主要是庞大的进口需求造成的国际收支困境，但随着产业链转移和印度服务贸易在互联网时代的蓬勃发展，印度或逐渐成为稳定的贸易顺差国，随着与欧美经济合作的深化和外资的涌入，印度抵御周期性冲击的能力也将上升。在贸易顺差-投资基建-更多的人口进入国际分工成为正反馈后，印度或进入发展快车道。而随着城镇化进程，印度本身的城镇化需求也将释放。我们可以看到印度制造业指数和发电指数也在2023年后开始显著增长，今年2月分别同比增长5%和7.5%，仍然处于扩张势头中。 3、巴西印尼:大宗出口和吸引投资，FDI流入或是关键变量印尼和巴西则都是收益于大宗商品出口改善了国际收支，由于俄乌战争和全球南方经济的发展，印尼和巴西作为能源、农产品、金属矿物的重要净出口国地位提升，其中巴西的出口和顺差已经都创了历史新高。而巴西和印尼的领导人都有雄心勃勃的产业投资拉动经济的计划，其中印尼通过国家战略项目的形式铺开了大规模产业投资计划，从采矿冶金到制造业都有大量项目在建设中，巴西的用电量则是在今年稳步提升，体现出国内工业生产的增长。但相比巴西，印尼的产业政策更激进但国际收支压力更大，因此或面临美元周期更大的压力。 4、墨西哥越南:受益于承接产业转移墨西哥和越南则是由于地理位置，成为中美贸易中转地和替代供应链的首选，两国的出口增长都在疫情后加速，其中墨西哥更明显。但这两个国家资源相对不如巴西印尼丰富，因此国际收支的压力相对更高。改善或需要在供应链逐步完善减少进口增长之后，我们在越南数据中已经可以看到这样的趋势，而从墨西哥建筑指数和制造业指数的趋势差异，或也将逐步进入这一阶段。和供应链转移相伴的是用电量的显著增长，越南三月发电量同比增长8%，创了历史同期记录。二、影响评估我们想要关注的是，南方五国的这种增长，在历史上是什么级别的趋势，能对能源市场带来多大影响，这就不可避免要将五国和2000年代的中国崛起进行对比。首先，南方五国的增长并不是一个新的趋势，而是一直都和中国经济在同步增长，只是斜率偏低，但在中国增速开始下降后，这几个国家的增量才开始凸显。在电力端，目前南方五国的总用电量在中国2009-2010年水平，人均用电量则在中国2000年水平，随着产业链的扩张和电气化的铺开有较大的提升空间。在03-07的超级周期中年均增长在15%左右，2013-2019年之后下降到8-9%左右，目前则维持约6-7%的增速。而南方五国的增速约在6.5%左右，其实保持着跟疫情前类似的斜率，即使加速，我们认为也很难超过8%。因为中国是独特的地方政府GDP竞赛驱动的产业发展模式，而南方国家则更接近垄断资本驱动，这也是后发国家的常态，中国模式则是非常态。因此未来五年南方五国对电力需求的拉动约在230-270TWH一年的水平，对应的标准煤消耗增量将逐步从3000万吨/年扩大到五年后的4000万吨/年，对应全球煤炭的3%左右，LNG贸易量的6-7%左右，以及约90-100GW的光伏新能源，大约等于国内光伏（组件+硅片）出口总量。而从BloombergNEF预测的太阳能和风电装机量来看，每年装机量将从47GW逐渐增加到68GW。因此南方国家对新能源和旧能源的拉动或各占一半。在原油端，南方五国的总消费在中国约2015年水平，人均消费在在2008-2009年水平。中国在2003-2007的原油消费年均增长高达8.5%，在2010-2019为5.8%。目前南方五国增速约在6%水平，斜率上相比疫情前的2%有提升，其中印度的人均消费量只有中国03年的水平，在城市化大潮中随着石油产品的渗透或维持较高的原油消费增速。根据估算，南方五国在未来五年带来的原油需求增量将逐步从70万桶/日提升至90万桶/日。这将逐步超过和替代中国对需求增长的贡献，考虑到石油上游资本开支的不足和集中度提升，这有利于OPEC+联盟在未来几年继续维持市场紧平衡。能化组：周密 15618193697 Z0019142 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-04-29

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