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集运有所提振，股指大幅回调-2025年6月27日申银万国期货每日收盘评论

，国际油价回落，成本支撑弱化。后续关注原油为主的成本端原料已经降温，以及短期依然是处于季节性需求淡季的现实。【原油】原油：油价下跌1.37%。6月25日特朗普称美国与伊朗下周将举行会谈，并可能签注一项协议。衡量美元兑一篮子货币的美元指数跌至三年低点也支撑了油价，美元贬值使得石油对其他货币持有者来说更便宜，增加了需求。周四美元兑欧元和英镑下跌，交易员预计美联储降息幅度将大于此前预期，引发市场广泛出售美元。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.37%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.74%，环比下降2.79个百分点。沿海整体库存稳中下降。截至6月26日，沿海地区甲醇库存在74.09万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月19日下降0.35万吨，跌幅为0.47%，同比下降0.95%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.45万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月27日至7月13日中国进口船货到港量为66.4万-65万吨。截至6月26日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.10%，环比提升0.66个百分点，较去年同期提升8.80个百分点。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：本周天然橡胶期货走势震荡。天然橡胶产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。青岛地区总库存近期波动，关注后续是否能够持续去库，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计上行空间有限。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：老铺黄金出海“首战告捷”：客流强劲，95%为本地顾客，每小时成交4-10张订单。摩根大通表示，老铺黄金新加坡滨海湾金沙店于23日至24日期间人流络绎不绝，店铺销售转化率超过95%，每小时成交4-10张订单。摩根大通将老铺黄金目标价从1149港元上调至1249港元，预计2025-2027年销售额和净利润复合年增长率分别达到68%和76%。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.98%。美联储宽松预期走强，有色板块得以提振。基本面角度，氧化铝运行产能高位震荡，现货货源较为宽松，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，周内铝锭社会库存环比提高，但仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.58%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，当地对菲律宾镍矿需求增强，菲律宾镍矿价格走强。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求处于传统淡季，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨，据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕偏弱震荡，菜粕小幅收涨。根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快，国内供应压力将继续压制连粕表现。 06 航运指数集运欧线：EC震荡，08合约收于1805点，上涨2.33%。盘后公布的SCFI欧线为2030美元/TEU，环比上涨195美元/TEU，基本对应于06.30-07.06期间的订舱价，反映7月船司的提涨情况但不及预期。近期美西运价的快速见顶和迅速回落以及马士基在7月连续两周的调降令市场对于欧线运价在7月中旬见顶预期加强，市场跟随预期转弱。目前统计到的欧线在接下来的7月8月周均运力投放仍接近29万TEU，较为充裕，再加上马士基带头降价揽货行为对市场预期的影响，预计随着旺季预期的边际变化，后续市场将逐渐转为博弈旺季见顶后的淡季现货运价。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-28 09:08

上海期货交易所2025年06月27日石油沥青仓单日报

99qh06-27 15:44

上海期货交易所2025年06月27日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位: 桶上海洋山石油 190000 0 浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛实华 0 0 弘润油储 1347000 0 山港海业董家口 954000 0 山港日照油品 0 0 山港华港石油 440000 0 合计 2741000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 488000 0 合计 488000 0 辽宁中油大连保税 1237000 0 中油大连国际 263000 0 北方油品 0 0 合计 1500000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 0 0 合计 0 0 广西中油广西国际 992000 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 总计 5911000 0

99qh06-27 15:44

有色普遍收涨，菜粕继续下跌-2025年6月26日申银万国期货每日收盘评论

，国际油价回落，成本支撑弱化。后续关注原油为主的成本端原料已经降温，以及短期依然是处于季节性需求淡季的现实。【原油】原油：油价下跌1.14%。美国总统特朗普在Truth Social上表示，以色列和伊朗已完全达成一致，将会有一个完全和彻底的停火。（从现在开始大约6个小时，当以色列和伊朗已经结束并完成他们正在进行的最后任务！）在12小时后，战争将被视为结束。受此影响地缘风险溢价大幅挤出市场。俄罗斯表示，全球主要石油生产商组成的OPEC+集团可能将增产计划较原定时间提前约一年实现。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.21%。截至6月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.44%，环比提升2.30个百分点，较去年同期提升6.61个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.53%，环比下降0.32个百分点。沿海整体库存窄幅波动。截至6月19日，沿海地区甲醇库存在74.44万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月12日下降0.14万吨，跌幅为0.19%，同比上升10.12%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月20日至7月5日中国进口船货到港量为49.2万-50万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周四天胶延续反弹，短期风险释放，天然橡胶产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。青岛地区总库存近期波动，关注后续是否能够持续去库，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计上行空间有限。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：金银企稳。此前中东局势降温，以色列和伊朗同意全面停火，美国总统特朗普表示，美方将于下周与伊朗就一项潜在的核协议展开会谈。美联储主席鲍威尔在国会证词中表示，美联储目前处于有利位置，能够耐心等待，待对经济走向有更清晰的判断后再考虑调整货币政策立场。6月美联储利率会议按兵不动，考虑当前通胀数据可能被技术性扭曲，仍未有实质性的贸易协议，美联储仍然维持观望。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧延续。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储需看贸易谈判进展，随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，中东局势也步入降温，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。考虑7月关税暂缓截止期临近，警惕有关关税再启的相关炒作，整体震荡偏强。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.74%。前期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，氧化铝运行产能高位震荡，现货货源较为宽松，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，周内铝锭社会库存环比提高，但仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨2.33%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，当地对菲律宾镍矿需求增强，菲律宾镍矿价格走强。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求处于传统淡季，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕油震荡收涨，菜油小幅收跌。据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱，根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快，国内供应压力将继续压制连粕表现。 06 航运指数集运欧线：EC震荡，08合约收于1759.9点，上涨1.24%。马士基开舱第28周大柜报价2900美元，较第27周二降后的报价仍低200美元，加重市场对于欧线运价在7月中旬见顶预期，预计随着马士基的调降，其余船司将逐渐跟降，7月中旬运价将进一步收敛。在美线运价已开始见顶回落的情况下，市场可能会进一步增加对于欧线旺季运价见顶预期，同时在美线出现见顶回落后尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长，随着旺季见顶预期边际变化，可继续关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-27 09:08

【能化早评】强现实弱预期，油价短期陷入震荡

早评 | 2025年6月27日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：伊以达成停火，地缘冲击告一段落。战争风险解除后，目前仍然是OPEC+加速增产的格局，同时特朗普开始催促国内页岩油增产。需求：EIA数据显示美国表需回升但仍弱于去年，美联储正面临特朗普压力，美元继续走弱。库存：截至6月20日，EIA原油库存下降584万桶/日，汽油库存下降208万桶/日，馏分油库存下降407万桶/日。去库大超预期。观点：地缘风险解除后，原油从回OPEC+增产和全球需求被关税高利率抑制的熊市格局，但当前处于旺季且库存偏低，强现实和弱于期平衡，预计短期陷入震荡等待现实转弱才会继续下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止6.25日，PX开工微降至82.7%；PTA开工降5,.3至78.56%，因估值上升部分PX6月检修装置延期至7月。需求端：卓创数据截止6.25，聚酯开工持稳至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。观点：PX、PTA仍在去库期，供应预期不高，前周产销放量后转弱预计要7月，同时短期基差走强也支撑盘面；估值中性。但中期的逻辑仍为高供应弱需求，事件缓和后适合逢高空，预计震荡下行。短期地缘博弈仍在，事件仍未完全消退。 MEG：供应端：卓创数据，截止6.25日，开工降2.5至55.7%中等水平，利润较好。海外伊朗地缘冲击，装置已停车，进口有下降预期。美国乙烷许可收紧，但预计影响不大。需求端：卓创数据截止6.25，聚酯开工微升至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。库存端：截至6月23日，隆众数据华东主港库存继续下降至51.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小，伊朗装置停车带来进口下降预期，同时存在封锁海峡可能会极大影响进口，短期偏强。但中期高利润带来检修回归，前置需求结束后也看弱，低库存与产能过剩背景下，整体仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场现货价格下跌，均价1178元/吨，较上期下降12.86元/吨。分区域来看，周初在市场情绪带动下，加之经销商库存低位，业者集中补货，工厂出货放量，价格小幅上调，后续经销商销售存货为主，整体成交重心小幅下移。京津唐地区整体出货尚可，下游刚需采购，企业库存小幅下降为主。华东市场大稳小动，窄幅整理为主。鲁、浙个别企业前期出货尚可，价格微幅上扬，其他区域操作多向稳，中、下游补货意愿低，操作维持刚需。华中市场本周价格偏稳运行，市场缺乏明确驱动，叠加梅雨季因素，中下游拿货较为理性，原片企业倾向稳价出货为主。纯碱：本周，国内纯碱市场走势偏弱，价格下降，重心下移。供应端，近期个别企业即将检修，且有企业装置波动等因素，纯碱供应窄幅波动，预计下周纯碱供应70+万吨，开工率接近81%。检修的持续时间有限，影响阶段性产量。需求端，下游需求一般，低价采购为主，维持安全库存。其中，光伏最近走弱，产能呈现下降趋势。据了解，目前贸易暂无存货意向，观望情绪。周内，浮法日熔量15.68万吨，环比增加1400吨，光伏日熔量9.56万吨，环比下降1700吨。下周，浮法一条出玻璃，一条点火，产能1800吨，光伏预计冷修600吨。综上，短期纯碱震荡运行，价格易跌难涨。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。今年玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：6月中玻璃下游深加工订单天数下降，需求走弱，玻璃日熔量也下降，供需双弱，当前已进入雨季淡季，市场供给和库存压力较大，但宏观情绪波动较大，煤炭价格企稳，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂检修，产量下降至71万吨左右，供需过剩。当前煤炭价格企稳回升，碱厂部分检修，存在炒作的可能性，做空的机会再次出现，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的做空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至6.19日，甲醇整体装置开工升0.6至88。6%，利润较好开工仍在高位。海外伊朗占全球20%产能，因地缘冲突当前停车约5成，装船暂正常，但进度偏慢。另超25年船龄禁止靠太仓港，只能停靠其他港口。目前下调7月进口至110万吨水平。需求端：截止6.19日，下游加权开工持稳至79.5%。其中MTO开工持稳至88.5%。传统下游开工至55.3%，整体均维持高位。库存：截止6.25日，港口库存升8.4至67万吨；工厂库存降2至34.7万吨，待发订单继续小幅下降。观点：地缘趋于缓和但博弈仍有；且目前暂无伊朗装置重启消息。事件冲击消退中，甲醇09整体思路转反弹空，关注2450-2400压力区间。但考虑到装置还未重启，进口仍存一定变数，7月累库可能会放缓，8月待观察，同时6月纸货被逼仓，基本面驱动暂不强，关注进口、需求、煤情况，短期偏震荡。硅链工业硅日评：供应：截止6.20日，工业硅周产量继续上升，合盛继续重启，西南临丰水期产量持续回升中，目前预计有10-20%的增量回归。另收储、减产、合盛硅业被收购等多为小作文。需求：截止6.20日，多晶硅产量持稳，但7月有大幅回升预期，有机硅产量上周持稳，目前回至中位水平。库存：截止6.20日周库存合计（含仓单）升1.5万吨，绝对总库存量近120万吨。但仓单仍在持续下降，盘面套保吸引力减弱。结论：受合盛硅业停炉影响，盘面大幅上涨，但考虑为短停，供应回升压力仍巨大，而需求端虽也有回升预期，但累库格局不改；向下驱动仍未结束，反弹空观点。关注8000（现货折仓单位置）附近压力情况，可择机试空，看前低。关注煤炭、仓单转折点。多晶硅日评供应：供应仍在低位，但回升预期增加。当前开工仍低；6月预计10万吨（+0.5）。但随着丰水期来临，限产约束有破裂迹象，上周市场开始预计7月增产在1.4-2.4万吨约20%增量，观察后期兑现情况。需求：需求未见底。4月光伏抢装高峰过后，需求持续大幅走弱，预计至少7月才能见底。下游价格跌幅放缓，但仍未止跌。5月光伏抢装机大超预期，下半年需求可能较差。库存：截止6.20日，多晶硅绝对库存量26.5万吨，约3个月用量。仓单维持在7800吨。同时测算当前仓单最低现金流成本，在3万元附近结论：近期止跌反弹一是与短期仓单成本有关，但如果供增需弱继续兑现仍有下跌空间；其次外部宏观、煤转暖，三是市场小作文增多，因此部分空头获利了结，带动反弹。但需求未见底，供应又有大幅增加预期，高库存难解决，供增需弱下行驱动格局有加强预期，因此仍维持趋势看空观点。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-27 09:05

股市：建议关注防御板块

市在经历短暂回调后迅速反弹，并未出现如原油、贵金属那样的大幅波动。对此，市场人士普遍认为，一方面，以伊冲突主要引发了市场对全球能源供应的担忧，潜在刺激通胀上升的风险，进而拖累全球经济增长，引发多国股市下跌。不过，由于全球能源供应并未遭受实质性中断，以伊冲突也未进一步升级，且在短时间内达成停火协议，市场情绪有所回暖，股市因而企稳回升。此外，从资金流向来看，在冲突初期，资金已流入黄金和美元市场进行避险，这在一定程度上分摊了股市的抛压。本周以来，A股持续放量上涨，并于6月25日创下年内新高。“以伊冲突缓和使全球风险偏好回升，这对A股有直接利好，然而A股上涨更深层次的动力源自国内政策组合拳的密集出台。”中辉期货股指研究员张清表示，央行等六部门联合出台金融促消费措施，5000亿元消费再贷款、险资入市扩容等政策提振市场信心，并强化了流动性宽松预期。国内利率维持低位，央行通过适度宽松的货币政策支持经济增长，拉动消费的相关政策陆续出台，A股中长期运行重心有望持续上移。同样是地缘政治事件，与俄乌冲突相比，以伊冲突对全球市场的影响有哪些相似之处和差异点？光大期货研究所金融期货分析师赵复初表示，二者都引发了全球市场的恐慌情绪，投资者因对地缘政治风险的担忧导致市场波动加剧。全球资金加速流入原油市场，形成显著的风险溢价。与此同时，在冲突期间，投资者纷纷转向黄金等避险资产，使得黄金价格上涨。 “两者的不同点在于，俄乌冲突是一场规模较大的军事冲突，其对原油供应中断所产生的影响持续时间较长，对全球经济增长的长期拖累也更为显著。相比之下，在以伊冲突中，尽管霍尔木兹海峡被封锁的潜在风险程度依然很高，但市场预期冲突进一步升级的可能性较低。此外，当前原油市场供应格局处于过剩状态，油价的短暂飙升并不足以抬升长期通胀预期，因此，对全球市场的负面影响更多是脉冲式的，而非持久性的。”赵复初说。除此之外，张清还提到，两者对风险资产的冲击存在差异。以伊冲突具有高度区域化特征，仅中东股市遭受大幅回撤，而俄乌冲突导致全球供应链中断，全球股市均出现大幅回撤。尽管伊朗和以色列在6月24日均宣称接受停火协议，且协议于当地时间6月24日7时生效，然而在生效前后的5小时内，双方依旧在相互进攻。特朗普公开表示，以色列和伊朗都违反了停火协议，他对两国均表达了不满，其中对以色列的不满情绪更为强烈。至于以伊冲突能否得到彻底解决，目前尚无确切定论。 “双方互相指责对方违反协议并发动袭击，这种情况充分凸显了停火协议的脆弱性。以色列和伊朗之间的冲突或许不会彻底消失，而是可能会以暗战以及小规模冲突的形式持续存在。即便双方能够实现完全停火，美伊核谈判的走向依旧难以预测，整个过程仍然存在众多变数。停火的持续性是当前市场最为关注的问题。”赵复初说。 “短期来看，市场情绪整体仍维持谨慎状态，风险资产的涨幅相对有限。”赵复初表示，这种谨慎情绪主要源自对以伊冲突后续发展的不确定性以及对全球经济形势的担忧。然而，如果长期停火能够实现，市场信心将得到进一步修复。地缘政治风险的降低、能源市场的持续平稳，会减少全球经济增长的不确定性，为股市上涨提供有力支撑。当然，在长期停火的情形下，全球经济基本面与货币政策走向也将重新成为影响全球股市的关键因素。 “短期来看，若以伊冲突再度爆发，或引发油价反弹，对股市而言，军工板块和贵金属板块将反复活跃；中长期来看，关闭霍尔木兹海峡的可能性较低，特朗普政府更倾向于快速平息战火，以稳定油价、控制通胀水平，进而引导美联储降息。此外，地缘冲突对A股的影响正逐渐减弱，当前临近美国关税政策调整节点，且A股中报业绩进入密集披露期，建议关注高股息防御板块及超跌成长板块。”张清称。来源：期货日报网

期货日报网06-27 08:45

贵金属：货币属性博弈加剧

国的聚集地，霍尔木兹海峡又是全球重要的原油运输通道，一旦原油出口受限，会引发对发达经济体滞胀的担忧。在冲突期间，黄金与原油价格呈现较强的相关性。三是货币政策的博弈。美联储因担忧通胀回升而推迟降息，实际利率上升对金价形成压制。然而，如果冲突升级引发美国经济衰退，那么政策路径可能会发生逆转，货币政策的转变也会对美元价格走势产生影响。 “与俄乌冲突相比，尽管两者都因避险情绪的发酵推动了金价上涨，但俄乌冲突对能源和金属市场的影响更为直接且持久，切实推动能源和金属价格的长期上涨。而此次以伊冲突，无论是在规模、持续时间，还是影响程度上，都无法与俄乌冲突相比，影响更多的是预期层面的反映。”吴梓杰认为。展望后市，吴梓杰表示，由于中东冲突对全球能源供应链与航运通道的实际破坏程度仍较为有限，同时美国贸易政策不确定性阶段性缓解，且经济数据保持一定韧性，因此，美联储维持鹰派基调的概率依旧较高。在此背景下，预计短期内金价缺乏持续向上的动力，将以震荡为主。从中长期来看，若下半年美联储开启降息，在流动性宽松预期的推动下，金银价格或会迎来新一轮的上涨。从更长远的维度来看，由央行购金所带动的实物需求增长，仍会在未来3~5年推动黄金价格维持上涨趋势。展大鹏表示，目前，以伊冲突暂时告一段落，短期内，尽管市场期望美联储能够提前降息，但从美联储官员尤其是美联储主席鲍威尔的近期表态来看，6月和7月是美联储重点关注经济、通胀以及就业数据的关键窗口，7月降息的可能性依旧较低，因此，黄金价格大概率维持高位震荡。就白银而言，金银比的回归已然融入市场交易之中，在黄金价格持续处于高位的状况下，银价或许仍有补涨的空间。来源：期货日报网

期货日报网06-27 08:45

原油：长期供应过剩格局难改

价分歧阶段以及溢价回吐阶段。正信期货原油分析师付馨苇表示，就本次以伊冲突而言，首先，在冲突爆发初期，油价对供应的物理性中断作出快速反应。基于伊朗是全球主要原油输出国，市场恐慌情绪与投机情绪均攀升至高点，推动油价迅速上涨，且日内涨幅极为显著。冲突爆发当日，油价日内最高涨幅达11.76%。其次，在以色列、伊朗及美国进入博弈阶段，尽管伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡，令市场对原油供给的担忧进一步加剧，但特朗普言论反复无常，导致地缘局势的不确定性增大。此时，市场情绪逐渐冷静，开始思考霍尔木兹海峡被封锁的可能性以及冲突后续的发展走向，多空双方分歧随之出现，油价在这种纠结状态下上涨。最后，也就是当前所处的溢价回吐阶段，以色列、伊朗达成停火协议，市场迅速回归理性，切换至原有的供应过剩的定价逻辑，盘面放量下跌，油价一举回吐冲突爆发以来的全部涨幅。近年来，地缘政治冲突对全球能源化工市场的扰动日益频繁，其中，2022年爆发的俄乌冲突与今年6月爆发的以伊冲突便是典型例证。 “尽管两次冲突均引发了能源供应链中断的担忧和价格波动，但其影响范围、传导机制和市场反应均存在显著差异。”海通期货原油分析师赵若晨表示，俄乌冲突因欧美发起对俄罗斯的制裁，主要影响黑海到欧洲的能源通道；而以伊冲突主要影响的是中东油气产区以及霍尔木兹海峡航运路线。从传导机制来看，俄乌冲突从交易情绪冲击发展至交易实际俄油禁运导致的供应格局重构；而以伊冲突主要体现为短期的恐慌溢价，在供应端的实质影响尚未完全显现出来。从市场反应来看，俄乌冲突呈现出明显的长期化趋势，受此影响，原油价格在较长时间内都处于波动状态；相比之下，以伊冲突对市场的影响持续性较短，原油价格先是出现脉冲式上升，随着停火消息的传出又迅速回落。在付馨苇看来，无论是从价格影响程度还是从影响时间来考量，以伊冲突都较俄乌冲突影响有限。这背后的核心原因在于，俄乌冲突切实减少了一定量的能源供应，从而加剧了彼时的欧洲能源危机，然而本次以伊冲突更多仍停留在预期层面。自6月24日停火协议达成之后，市场情绪已逐步从恐慌状态转为理性。“基于此，市场的交易逻辑正逐渐回归基本面，需要依据供需现实来判断，重点关注OPEC+增产所引发的供应过剩状况，以及全球需求的疲软态势。与此同时，原油价格的回落会促使成本降低，进而传导至化工下游领域，如PTA、乙二醇、聚烯烃等产品。”赵若晨表示。 “对原油来说，当前追空并非良策。”付馨苇称，6月25日晚，特朗普表示“以色列与伊朗之间的冲突可能会再度爆发，或许就在不久后”。而且在停火协议生效后，以伊之间仍存在违反协议的举动，这表明当前以伊和解的基础并不稳固，基于此，油价后续仍可能出现反复。不过，赵若晨表示，由于OPEC+实施了多轮增产举措，再加上市场对全球需求疲软的预期，2025年被认为是原油市场的供需拐点。虽然6月突发的以伊冲突对短期市场格局产生了剧烈扰动，但从中长期来看，原油市场供应过剩的基本面并未发生改变。即便地缘政治冲突的尾部风险得以释放，OPEC+的闲置产能也将会被释放出来，从而增加原油的供应量。来源：期货日报网

期货日报网06-27 08:45

上海期货交易所2025年06月26日石油沥青仓单日报

99qh06-26 15:58

上海期货交易所2025年06月26日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位: 桶上海洋山石油 190000 0 浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛实华 0 0 弘润油储 1347000 0 山港海业董家口 954000 0 山港日照油品 0 0 山港华港石油 440000 0 合计 2741000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 488000 488000 合计 488000 488000 辽宁中油大连保税 1237000 0 中油大连国际 263000 0 北方油品 0 0 合计 1500000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 0 0 合计 0 0 广西中油广西国际 992000 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 总计 5911000 488000

99qh06-26 15:58

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