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A股估值修复可期

朗普多次通过社交平台及公开表态释放压低国际油价的信号，但市场已逐步意识到其言论与实际行动之间存在落差，单纯口头喊话已无法有效引导市场预期。高油价直接推升美国通胀水平，同时加剧其中期选举的政治压力。但美国当前调控油价的手段有限：军事干预无法迅速结束冲突、开放霍尔木兹海峡，而经济制裁可能进一步收紧全球能源供给、推高油价，最终陷入低容忍度与弱执行力的政策悖论。综合来看，短期“政策底”夯实，但“情绪底”仍待确认。外部不确定性带来阶段性约束，不过央行持续维持流动性充裕，国内政策储备充足，股指大幅下探的空间有限。在适度宽松的货币政策与积极财政政策协同发力的情况下，市场估值修复方向依然清晰，可以耐心等待外部扰动消化后的布局窗口。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网09-07 08:15

甲醇：以中东地缘局势为定价主线

的主要因素。近期，中东地缘冲突升温，国际油价偏强运行，甲醇价格随之上行。地缘溢价回归 8月末中东地缘冲突骤然升级。特朗普宣称将对伊朗实施严厉打击，伊朗则强硬回应。当前，霍尔木兹海峡通航受阻，不仅中断了装船进度，也导致已装载的甲醇浮仓无法转化为有效供给，进口缩量确定性强化。库存处于低位图为国内港口甲醇库存变化尽管8月中下旬外轮集中卸货导致国内港口甲醇库存阶段性累积，但绝对水平仍处于历史同期低位。截至8月26日，国内港口甲醇库存为68.56万吨，同比下降47.23%；内地厂家库存同步触及近年低点。低库存叠加中东地缘冲突升级，市场看涨情绪浓厚，甲醇价格底部支撑坚实。向后看，“金九银十”旺季下，传统需求向好将阶段性提振市场情绪，部分烯烃装置存在复产可能，库存去化有望加速，进而强化价格上涨预期。供给整体收缩图为国内甲醇装置开工率变化 8月，国内甲醇市场进入集中检修期，装置开工率回落。截至8月底，开工率为84.92%，较8月初下降2.61个百分点。不过，对比历史同期数据，现阶段开工率依旧偏高，呈现“检修增多而供给未显著收缩”格局。原因在于，中东地缘冲突推升国际甲醇价格，国内现货价格维持在高位，煤制甲醇生产利润丰厚，削弱了企业的降负意愿。多数装置即便处在检修窗口，仍在高负荷运行，市场并未大规模停车减产。这意味着单纯依靠装置检修驱动价格上行的动力有所减弱。图为国际甲醇装置开工率变化与此同时，中东地缘局势已从“潜在风险”演变为对进口市场的实质性冲击。霍尔木兹海峡通航受阻，直接导致中东甲醇装船与发运中断。在此背景下，市场高度关注冲突进展，任何新情况均可能引发甲醇价格剧烈波动。地缘风险溢价已超越传统供需因素，成为影响甲醇定价的核心。究其原因，主要是我国甲醇进口高度依赖中东，即便东南亚、美洲等非中东货源存在理论增量，受物流周期制约，其短期内也难以有效填补供给缺口。下游需求分化 8月，甲醇需求呈现“传统稳、新兴弱”的分化局面。传统下游开工率环比持稳，在“金九银十”旺季预期下，部分企业逢低备货意愿增强，对甲醇价格形成阶段性支撑，但甲醇制烯烃（MTO）领域因利润承压、部分装置检修，对甲醇的需求增量有限。进入9月，季节性需求回暖成为核心驱动，下游开工率整体回升。烯烃领域开工率稳步上行，传统下游也进入季节性复工阶段，二者共同推动刚需稳步增长，甲醇供需格局从“供弱需淡”转向“供紧需增”，市场交投活跃度大幅提升。不过，近期甲醇价格涨幅较大，尽管库存处于低位，但若价格进一步上行，下游采购意愿就会降低，市场可能因此形成负反馈。负反馈也可能由潜在风险向装置实际停车转化，届时，将对需求形成实质性拖累。综上所述，当前甲醇市场主要影响因素仍是中东地缘局势，叠加港口与内地库存处于历史低位、进口收缩预期强烈，价格底部支撑坚实。与此同时，下游“传统稳、新兴弱”的结构性矛盾未解，限制了甲醇价格的上行空间。后市需密切关注中东地缘局势演变及下游开工动态，市场波动风险依然较大。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网09-04 08:45

美伊冲突升级国际油价持续冲高

7月初以来，受地缘因素和基本面的共同影响，布伦特原油期货价格从约70美元/桶的阶段性低点一路震荡上行，9月1日一度突破95美元/桶。短期美伊博弈的重点依然在霍尔木兹海峡上。目前全球原油市场依然存在200万～300万桶/日的供应缺口，库存保持下降趋势。近期，美国和伊朗恢复互袭。9月1日，美军对伊朗发动新一轮空袭，目标包括防空设施、雷达系统、海上军事资产以及通信设施等。美国方面称，此次行动是针对伊朗近期在霍尔木兹海峡针对商业航运的行动以及针对驻中东美军的袭击。伊朗方面随后进行了反击，对约旦境内的美军基地发动弹道导弹和无人机袭击，称保留进一步升级回击、牵制霍尔木兹海峡航运的选项。图为美国炼厂开工率美伊转向直接的军事对抗，令油价重新计入地缘溢价。9月1日盘中，布伦特原油和WTI原油期货价格分别突破95美元/桶和90美元/桶。地缘因素提供支撑霍尔木兹海峡通航、核问题等贯穿美伊冲突的整个过程，美伊双方在这些问题上始终没有达成一致的迹象。霍尔木兹海峡通航问题方面，美国诉求是该海峡无条件永久自由通航，反对伊朗单方面管控航道、布设水雷、袭扰商船；伊朗处于该海峡沿岸，拥有地理优势，将该海峡作为

期货日报网09-03 08:05

化工板块传统旺季可能“失灵”

缘冲突的影响。霍尔木兹海峡通航风险推升国际油价，叠加基差回归，此前化工板块经历一轮期现共振上涨，但下游负反馈已经显现。若冲突再度升级推高化工品价格，将进一步压制下游补库意愿，最终上演“旺季不旺”剧情。魏琳补充说，甲醇、乙二醇等对中东进口依赖度较高的品种，供给存在硬约束，旺季行情弹性更大。不过，当前价格已经充分计入地缘风险溢价，一旦局势缓和、海峡航运恢复，这部分溢价将快速回吐。魏琳表示，后续需要重点跟踪9月初织机开机负荷变化，PX、PTA 装置重启进度，上游供给增量释放时点，聚酯企业减产执行力度等因素。来源：期货日报网

期货日报网08-28 16:20

外部流动性并非A股中期核心变量

期结构性力量共同作用的结果。短期来看，国际油价走高推升通胀预期、市场对美联储通胀管控能力的疑虑升温，叠加期限溢价抬升的季节性规律，共同构成收益率快速上行的快变量。中长期来看，美债供给持续扩容、债务可持续性面临挑战，以及科技企业大规模发债带来资金挤占效应，共同构成收益率中枢逐步上移的慢变量。然而，市场可能高估了美债供给端的影响。三季度美债发行虽然迎来阶段性小高峰，计划净发行规模7390亿美元，显著高于一季度的5773亿美元与二季度的1898亿美元，接近上半年发行总和，但从发行节奏与期限结构来看，对长债的实际冲击有限。一方面，发行节奏前快后慢，近半数发行任务已于7月完成，8—9月合计净发行3840亿美元；另一方面，发行结构偏向短债，三季度长债占净发行的比例仅为15%，7月单月长债占比更是低至8%，理论上并不会对长债供给形成显著压力。8月发行规模虽较7月边际回升，但仍低于3月的年内发行高点。企业债的挤出效应同样可能被放大。年初至今，美国企业债累计发行1.8万亿美元，同比增长29%，其中投资级企业债发行1.5万亿美元，占整体发行规模的84%。截至8月21日，8月投资级企业债发行1532亿美元，较7月的1252亿美元有所增加，但远低于3月2439亿美元的年内高点。具体到科技企业，受自由现金流收缩影响，去年四季度起发债需求激增，融资规模从去年三季度的180亿美元攀升至去年四季度的625亿美元，今年一、二季度分别维持820亿美元、750亿美元的高位，但7月以来发债需求边际回落，7月和8月的单月发行规模均在250亿美元左右，对债市的资金分流作用相对有限。美国长债承压的原因更多在于需求端而非供给端，根本上是市场对美联储政策公信力的信心下滑。美联储主席就任后的两次议息会议表态均偏模糊，尤其是7月议息会议后，长债收益率不降反升，直接反映出市场对美联储控通胀决心与长期通胀预期的担忧。收益率曲线陡峭化、期限溢价持续抬升的趋势，正是从此次会议后加速的。投资者出于避险与收益确定性考量，更倾向于持有供给充足的短债、规避长债收益率波动风险。从更深层来看，市场之所以对美债收益率波动反应剧烈，本质上是AI产业发展暂时进入瓶颈期。当AI产业缺乏进一步增长动能、回报预期无法持续抬升时，市场注意力便会从成长前景转向成本压力，进而放大美债收益率上行对资产估值的压制作用。换言之，美债供需失衡并非美债调整的核心原因，AI基本面缺乏强劲新叙事支撑，才是宏观扰动被放大的底层逻辑。从全球科技资产的定价框架来看，今年市场已逐步适应宏观流动性趋紧的环境，定价核心从估值扩张转向盈利兑现。对全球主要科技市场及A股科技成长行业的涨幅拆分显示，无论是中、美、日、韩的整体科技板块，还是A股算力硬件、高端制造等细分赛道，估值已经不再是上涨的核心驱动，多数估值甚至对涨幅形成拖累，盈利增长才是支撑科技成长资产上行的重要动力。综合分析，短期美债与美元资产相对承压，黄金具备一定的对冲价值。中期维度下，市场焦点仍在AI产业进展上。经历了前期的估值消化与筹码再平衡，8月以来景气行业的贝塔属性回归，业绩对股价的支撑作用重现，市场机会也正从少数核心赛道向更多景气方向扩散。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网08-26 08:20

中东冲突重塑全球原油供需结构与贸易流

的局面，预计油价将保持高波动行情。目前国际油价在90美元/桶附近，若霍尔木兹海峡开放时间推迟到四季度，原油供应进一步受限，已处于低位的库存将继续被消耗，油价仍有上涨空间。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网08-20 08:20

黄金维持偏强震荡格局

政策预期的关键因素，当前局势有所降温，国际油价回落，通胀反弹风险下降，美联储加息预期已有所修正，但仍需警惕地缘局势反复的可能性。展望后市，虽然美联储预防式加息概率上升，但基准情形仍然是2026年下半年维持利率不变。美联储主席沃什明确表示，不会就未来利率路径提供前瞻指引，因此未来经济数据表现和美联储官员的态度就显得尤为重要。考虑到就业市场后续大概率有所降温，同时油价回落、关税影响消退、住房和工资增速维持低位都有利于压低通胀，9月议息会议前美联储将维持利率不变。12月加息概率接近50%，当前基准预判为2027年将加息两次。美元和美债收益率回落近期受美联储维持利率不变、日本当局干预外汇市场影响，叠加地缘局势反复波动、国际油价回调，通胀反弹风险有所下降，美联储政策收紧预期降温，美元指数出现调整。当前美国通胀数据有所回落，货币紧缩预期随之降温。叠加日元持续贬值，日本政府干预汇市的预期升温，短期美元大概率维持震荡偏弱运行。中长期来看，美国经济韧性与货币政策维持偏紧的预期会对美元上行形成支撑。但需要注意的是，随着高油价对经济的负面冲击不断显现，美元上行压力将逐步增大，整体将呈现区间震荡格局。图为美元指数和国际金价虽然美联储在7月议息会议中未调整政策利率，但按揭利率等由市场决定的利率已经上行。这说明即便美联储没有采取行动，美国金融市场环境实际上也趋于收紧。中期来看利率仍具备上行基础：财政赤字高企、长债供给量大、通胀仍具黏性、期限溢价上行，叠加美联储“更高更久”的政策预期升温，推动长端利率定价逐步向“高利率稳态”靠拢。综合来看，当前宏观因素主导黄金行情，在地缘局势反复、油价波动加剧、美联储政策预期修正背景下，短期黄金价格以偏强震荡为主，但仍需警惕地缘局势升温带来的风险。长期来看，由于大国博弈的底层逻辑并未发生实质性改变，黄金作为核心配置资产，仍适合中长期持有。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网08-18 13:00

长端期债市场持续走强

涨0.9%，整体通胀压力偏弱，主要源于国际油价下行带动国内汽油价格涨幅大幅收窄。 7月，我国进出口人民币口径为4.66万亿元，同比增长19.2%，其中出口2.71万亿元，同比增长17.8%，进口1.95万亿元，同比增长21.2%，连续5个月进出口规模站上4万亿元，外需成为稳定经济增长的重要支撑，进口增速大幅上行反映内需边际回暖。 7月中共中央政治局会议明确，下半年要实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策，稳定房地产市场。政策重心兼顾短期稳内需与长期新旧动能转换，依靠增量政策与存量政策协同发力，对冲房地产下行压力，托底宏观经济大盘。美货币政策收紧节奏放缓当前美伊维持谈判和施压并存格局，美方延续暂停大规模军事打击策略，经由阿曼、卡塔尔开展间接斡旋。截至8月中旬，特朗普多次宣称谈判取得进展，期待霍尔木兹海峡通航尽快恢复，伊朗始终否认与美方直接谈判，坚持美方需先行撤销制裁、解除海上封锁。双方军事戒备均未解除，美军持续加码区域军力部署，双方原定的谈判窗口期临近届满，市场对短期临时协议落地的预期有所回落，双方核心分歧尚存，冲突仍有升级风险。数据方面，美国7月非农就业人数减少2.3万个，和市场此前预期的新增8万个有明显落差，就业增长动力大幅衰减。前期就业数据同步下调，意味着此前美国就业向好的表象被修正，就业基本面弱于此前判断。7月失业率小幅回落至4.1%，但薪资增长乏力，平均时薪环比涨幅为0.1%，未能达到市场预期。7月未季调后CPI同比增速放缓至3.4%，核心CPI同比增速放缓至2.5%，季调后CPI环比上涨0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，均符合市场预期。就业疲软和通胀放缓改变市场对美联储货币政策的预判，此前市场普遍押注美联储9月开启加息进程，但疲软的就业数据打消了美联储短期内收紧货币政策的动力。市场预期美联储大概率推迟9月加息计划，美国货币政策收紧节奏将放缓。展望后市，7月中共中央政治局会议明确下半年要实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，综合运用并适时调整货币政策工具，降准降息工具随时可用，流动性合理充裕，托底债市。近期多地中小银行下调中长期存款利率，银行负债成本、净息差压力改善，显著提升长端债市配置价值。 8月以来，资金面维持宽松格局，短端债市走势稳健。不过政府债集中发行分流资金，中东地缘局势、美债收益率波动影响外资流向，中外利差倒挂持续扰动利率市场走势。整体看，受益于银行负债端利率下调和市场流动性充裕，配置盘持续逢低布局，期债价格重心稳步抬升，上行趋势有望延续。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网08-14 18:00

分析人士：本轮油价大概率下调

球原油持续去库，市场库存缓冲不断消耗，国际油价底部支撑稳固。隆众资讯成品油分析师刘炳娟补充道，地缘不确定性仍存，原油供应风险并未消除，国内成品油下一轮计价周期上调概率偏高。（鲍仁）来源：期货日报网

期货日报网08-14 17:50

外部环境改善股指有望企稳回升

打边谈”状态，美国通胀数据及紧缩预期随国际油价回落。第三，8月中旬，上市公司中报业绩披露已过半，投资者对科技主线的产业盈利兑现担忧也逐步消散。整体看，A股在流动性压力释放较为充分、基本面风险下行、结构性交易拥挤度下降后，三季度至四季度主要指数将迎来更为平衡、健康的修复期。上半年出口贡献较大宏观方面，制造业贡献突出，新旧经济分化态势延续。经济转型方面，从“十五五”规划看，到2035年，人均国内生产总值（GDP）达到中等发达国家水平，“十五五”期间，我国经济工作的首要任务是建设现代化产业体系和加快高水平科技自立自强。在现代化产业体系里，传统的“旧经济”多指向房地产与建筑，煤炭、黑色、非金属矿产，橡胶与塑料制品等，而“新经济”包含人工智能、生物医药、新能源等产业。上半年GDP数据显示，工业、信息技术软件服务业对GDP累计同比的贡献最大，而建筑、房地产、农林牧渔等行业的贡献较小。图为2026年上半年各行业对GDP的贡献率总体而言，随着经济重心的转移，新旧经济交织、产业景气度冷热不均格局延续。第一，投资强于消费。PPI修复主要由科技产业上游、能源涨价驱动，下游终端消费承接力不足，价格斜率供给侧大于需求侧。第二，企业部门强于居民部门。服务型企业利润增长未能有效带动居民消费能力提升。第三，外需强于内需。出口热度高涨，中国制造企业出海收入高速增长，分享全球科技产业扩张的红利。第四，基建投资、消费刺激依托财政支出发力，而上半年发债进程偏慢，发债力度上二季度弱于一季度，因此经济增长呈现“前快后慢”特征。政策方面，笔者认为，国内政策的发力节奏由超常规转为前瞻性、灵活性、结构性发力，财政和货币对内需的刺激作用有限，但从7月中共中央政治局会议“更加积极的财政政策”的表述来看，预计下半年财政支出加快，对消费和投资的支撑作用增强。基本面好转需要看到利润和收入增长集中在上游的状态出现改善，若企业盈利向居民工资收入传导，则消费恢复节奏有望加快。图为“三驾马车”对GDP增长的拉动科技产业盈利兑现担忧降温全球流动性环境面临价格与经济增长的双重压力。第一，欧、日央行6月均加息25个基点，美联储取消前瞻性指引，美债隐含实际利率上升，美经济滞胀风险给全球市场带来压力，流动性紧缩预期升温。最新公布的美国7月非农就业数据低于预期，7月CPI在通胀放缓的背景下，环比增速温和回升至0.07%，同比增速回落至3.3%，均符合预期。美联储7月议息会议仍“按兵不动”，近期美元指数和实际利率的约束已逐步下降。此外，此前科技资产出现结构性上涨，交易拥挤度过高，随之而来的是围绕AI产业盈利兑现的担忧在全球传导。美国Meta出租算力，韩国SK海力士利润预期下调，引发市场对AI产业供应过剩、利润见顶的猜测，以及科技板块估值溢价回吐的担忧。因此，7月全球科技指数，包括纳斯达克100、韩国综指、科创50指数均大幅回调，集中释放了这一风险。当前，上市公司中报业绩披露已过半，谷歌等云厂商的业绩表现不俗，市场情绪有所回暖。且科技产业上游产品供应紧张态势缓解，有利于降低下游互联网应用企业的成本。综上，基于产业趋势对资金的虹吸效应和宏观环境的边际变化，笔者认为，2026年下半年A股“结构市”与“反转市”特征延续。科技方面，海外科技股业绩波动通过外需传导，形成对A股科创板块的冲击，不过港股逐渐从估值洼地修复，围绕AI应用展开的新机遇或成为科技板块的主线。地缘风险方面，若特朗普的目标是通过石油和美元挂钩保持美元指数的强势，则无需扩大战局，只需加强霍尔木兹海峡和石油资源的控制权，因此恶性通胀或经济衰退出现的概率不大。美联储加息预期已令顺周期板块回吐部分涨幅，即使加息落地，也是利空出尽，因此未来资产对流动性修复的敏感度更高。国内期指市场确认筑底回升趋势，指数隐含波动率下降。笔者认为，远期合约仍处于深贴水状态，提供了较为充足的安全垫，交易者可利用认购期权降低投资组合的风险。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0022532）来源：期货日报网

期货日报网08-14 08:10

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