中纸质包装消费金额占比约40%，远高于塑料、玻璃、金属等材料，整体包装用纸表观消费量增速和GDP实际增速相关性较高，根据IMF预测，2024-2028年全球实际GDP增速约3%，包装用纸需求维持稳定增长。 从结构上看，中国从2008年开始包装用纸消费量超过欧美，2020-2022年疫情期间，中国包装用纸消费量增速明显高于欧美，预计是和我国出口明显增加有关，我国包装用纸消费量和商品总出口量相关度较高。 我国从2020年底出台相关政策限制一次性塑料的使用，包括不可降解的塑料袋、一次性塑料餐具，一次性塑料用品、一次性快递塑料包装袋，这部分使用场景可以使用纸包装、可降解塑料等替代，长期来看对于包装用纸的需求有一定提升。 考虑到碳中和的影响，欧洲同样颁布限制塑料使用的规定，潜在的可替代的塑料使用量约450万吨，降幅约25%。根据Fastmarkets数据，全球150家公司调查，占比一半以上的公司会转向纤维基的包装，这有利于包装用纸需求的增加。包装用纸需求增速约2.7%，由限塑令以及碳中和带来的额外的包装用纸的增速在0.8%。 4.3 文化用纸 随着无纸化的发展，文化用纸需求整体维持下降趋势，从各渠道广告投放金额来看，2012年开始，报纸投放广告金额开始下滑，互联网迅速发展，并在2022年超越传统电视广告投放金额，未来几年传统纸媒进一步压缩，新闻用纸以及杂志的铜版纸需求将进一步下滑，下降幅度约5%。 从人口结构上看，未来3年全球0-24岁人口增速约0.4%，学生人数的增加对于书本等需求有所增加，我国图书种类以及总印数仍维持增长，双胶纸的需求下降幅度要低于新闻用纸和铜版纸，预计下降幅度约2%。 4.4 生活用纸 生活用纸需求总体仍维持增长趋势，根据FAO数据，2019年全球人均卫生用纸消费量，北美人均消费量超过20公斤/年，中国以及其他地区生活用纸人均消费量与欧美相比仍有较大差距，未来增长空间仍较大。 生活用纸需求增速和GDP增速相关性较大，根据OECD预测，到2030年全球人口增速仍维持在0.8%以上，全球城市人口年增长率在1.5%以上，随着各国经济的发展和城市化的推进，对于生活用纸的需求将进一步增长，从结构上看，亚洲地区和中东地区增速较快，总体上预估生活用纸需求增速约3%。 五 价格与库存 根据Fastmarkets数据，目前漂针浆生产成本最高的区域在北美，到中国的到岸成本约710美元/吨，漂阔浆生产成本最高的区域在亚洲，依赖进口木片，2024年预估到中国的到岸成本约560美元/吨。 上游浆厂库存天数与银星外盘价格呈现明显负相关关系，目前上游浆厂库存天数处于偏低水平，针阔叶美金价差约100美元/吨，处于正常水平。目前中国与美国漂针浆价差处于中性水平，中国与欧洲漂针浆价差处于偏低水平。 六 总结 2023年纸浆行情主要分歧在于国内的需求端，上半年国内需求预期悲观，纸厂主动去库存，下半年需求好转，纸厂主动补库，纸浆价格大幅下跌后企稳反弹，随后国内需求预期转弱，陷入震荡。 纸浆的产能投放周期在2-6年不等，漂针浆未来4年新增产能不大，2017年以及2021年纸浆价格的上涨刺激了南美阔叶浆产能的投放，2023年是阔叶浆产能投放最集中的一年，增幅约8%，未来2年阔叶浆仍有320万吨产能投放，占整体商品浆产能的4%，占整体造纸浆的0.8%，未来2年供应仍有增加，但增速有所下滑。 从全球造纸行业来看，每年纸制品需求增量在1%左右，包装用纸需求增速约2.7%，由限塑令以及碳中和带来的额外的包装用纸的增速在0.8%，文化用纸需求维持递减，年均下降幅度约3%，生活用纸需求维持增加，年均增速约3%。2024年全球GDP增速约3%，预计全球纸制品需求仍维持小幅增加。 浆纸行业的总量矛盾并不突出，我们认为自用浆和商品浆的替代，阔叶浆和针叶浆的替代是过去行情上涨又跌回来的重要原因，商品浆的机会来源于海外的高通胀和需求短期走弱带来中长期产能的退出，特别是北美和欧洲的针叶浆产能，相对技术年限较长，在利润偏低的情况下，停减产的概率较大，漂针浆边际成本在700美元/吨附近，国内5500元/吨以下支撑较强，目前上游浆厂和欧洲港口库存不高，并且6月份以后海外有降息预期，中外需求端可能产生共振，可考虑逢低买入。 12 张磊Z0019369 华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度在细节中发现机会。lg...
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