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2023年下半年工业硅投资策略展望--硅市去库长夜漫漫，估值修复道阻且长

摘要多晶硅新增产能不断投放，供应压力逐渐增加，估值高位回归，行业开工趋于下滑。宏观经济复苏缓慢，有机硅终端消费难有超预期的改善，行业利润扩张难度较大，企业仍将依靠主动降低开工水平减轻供应端的压力。汽车产销难有超预期的增长，铝合金价格涨幅受限，企业提产积极性不足。丰水期厂家用电成本偏低、开工水平趋于回升，考虑到工业硅新增产能释放带来的影响，三季度市场供应压力难有明显缓解；进入四季度，枯水期临近市场供应存在一定的收缩空间，届时库存的消耗速度有望提升。综合来看，下半年工业硅下游需求乏善可陈，多晶硅及有机硅新增产能释放，但终端需求表现偏弱抑制下游开工积极性，加之出口对国内供应压力的缓解作用有限，硅企去库难度较大，需关注厂家主动控产节奏的变化，以及枯水期供应收缩会否对硅价形成支撑。正文 01 工业硅核心驱动逻辑及行情回顾 2022年四季度，需求端表现平平，下游采购以刚需为主。11月下旬新疆疫情缓解、厂家开工恢复，供应的增加抵消了西南厂家减产的影响，市场整体库存消化缓慢，硅价上方压力渐增。春节结束之后，下游补库需求集中释放，硅价小幅抬升。但需求短暂释放结束后，工业硅产量偏高而需求表现不及预期：多晶硅价格高位松动；有机硅行业利润再次进入倒挂区间；铝合金企业采购工业硅以刚需为主。市场供应压力与日俱增，库存高企压制硅价，工业硅期现价格共振下行。枯水期结束西南地区逐渐进入丰水期，终端需求表现延续疲态，高企的市场库存难以消化，期现价格弱势延续，盘面价格逐渐击穿北方地区的生产成本。北方厂家检修情况增加，西南地区复产节奏缓慢，但行业新增产能释放，工业硅供应仍显充足，市场心态较为悲观。6月受大厂停炉消息扰动，期现价格反弹上行，但下游需求未见明显改善，市场成交延续平淡态势，期现价格高位回落。 02 工业硅基本面行情解析上半年终端需求的表现不及预期，加之原油价格中枢下移，石油焦价格自年初的2150元/吨下调至1310元/吨后，随着原油价格的企稳回升，小幅回调至1580元/吨。后市原油价格中枢有望进一步上移，石油焦价格的回落空间或较为有限。今年碳元素估值持续下探，精煤价格较年初下滑550元/吨左右。今年煤炭供应充足，进口补充作用明显，碳元素利润或持续向下游转移，后市精煤价格仍存下跌空间，关注四季度用煤用电旺季对碳元素价格形成的支撑力度。硅价持续下跌，工业硅厂家利润倒挂，使用炭电极代替石墨电极的情况增加。今年下游开工水平偏低，需求表现偏弱的环境下电极价格高位回落，价格较年初的16500元/吨下跌至12150元/吨。成本端原油及石油焦价格止跌企稳，预计下半年电极价格进一步下探的空间也将较为有限。 2021年以来电煤价格上调明显，加之高耗能企业电价涨幅不设上限，因此近几年来新疆地区的用电成本呈现逐年上移的态势，当前平均电价由2020年的0.3元/千瓦时左右增至0.335元/千瓦时。今年煤价中枢下移明显，后市需关注新疆用电成本会否出现松动。目前新疆地区的生产成本大致在13850元/吨左右，华东553硅价13250元/吨，厂家利润倒挂、开工积极性逐渐回落。2022年以来云南、四川地区水电产量偏低，电价中枢有所上调。目前西南地区进入丰水期，用电成本高位回落（四川每度0.38元，云南每度0.42元），四川地区的生产成本在14200元/吨，云南地区的生产成本在14700元/吨，利润倒挂格局下厂家复产积极性较差，需关注三季度川滇厂家复产节奏。四季度随着枯水期的临近，四川、云南用电成本将再次上调，厂家开工积极性下降，成本上移或对硅价形成一定程度的支撑。年初工业硅厂家开工积极性尚可，加之新增产能陆续投放，产量同比增幅明显，一季度产量同比增长15.9%。枯水期西南厂家成本高企、开工积极性不高，新疆地区贡献了主要供应增量。随着硅价的不断下行，北方利润逐渐压缩至倒挂区间，厂家避峰检修增加，开工高位下滑。丰水期西南地区成本下移、厂家开工积极性有所提升，但复产进度较往年明显偏慢。工业硅整体开工水平有所下滑，4月产量同比增幅缩窄，5月产量降至去年同期水平以下。然而，由于行业新增产能的释放，整体产量仍处偏高水平，1-6月累计产量同比增幅仍有3.8%左右。相较疲弱的需求表现、工业硅供应端并不紧张，库存的加速去化仍需产区出现更大力度的控产动作。丰水期川滇地区开工趋于回升，若厂家端暂未出现更大范围的控产情况，市场的供应压力趋于增加，需关注年底枯水期临近西南地区厂家开工的回落程度。近年来光伏板块高速发展，多晶硅供不应求，价格不断拉涨。在行业利润的驱动下，多晶硅产能快速扩张、产量不断攀升。今年多晶硅月产量维持在10万吨以上的高位水平，1-6月累计产量同比增长93%。随着多晶硅新增产能的不断释放，市场逐渐转向供应过剩，多晶硅价格随之高位下挫。上半年致密料的价格由230元/千克一路下跌至62.5元/千克。光伏装机容量高速增长态势延续，今年1-5月新增装机容量同比增幅仍高达158%，中长期来看，终端需求对上游硅料的需求维持旺盛状态。当前多晶硅价格已跌至行业成本线附近，企业开工积极性有所转弱，在需求维持旺盛的环境下，叠加成本端的支撑，多晶硅价格有望止跌企稳。下半年仍有企业存在新增产能投产计划，多晶硅产量仍有望维持在较高水平。今年上半年，终端消费呈现缓慢复苏的态势。1-6月汽车总销量较2022年同期增加了8.9%左右。从产量端看，今年1-6年汽车总产量同比增长9.3%左右，较疫情影响前的2021年的同期增幅在5.4%。新能源汽车的产量增速明显放缓，1-6月同比增幅由2022年的149%进一步下降至25%左右。国内宏观经济仍处缓慢复苏阶段，终端消费难有亮眼表现，汽车产销量出现超预期好转的概率较低。今年由于下游需求表现不及预期，铝合金价格中枢呈现小幅阴跌的态势。ADC12价格自2月中旬的年内高位19900元/吨下滑至当前的18450元/吨。下半年铝合金下游需求出现超预期好转的概率较低，ADC12价格上方承压。下游采购节奏较为谨慎，市场整体信心不足，铝合金企业出货压力较大，行业整体开工积极性不高。春节过后企业开工稳步回升，4月起再生铝合金及原生铝合金开工率均呈现小幅下滑的态势，企业对原料的补库以刚需采购为主。下半年铝合金行业开工积极性难有大幅提升，来自铝合金企业的需求难以对工业硅价格形成支撑。房地产表现延续疲态，保交付政策支撑下、1-5月房屋竣工面积虽较2022年同期增长了19%左右，但基本持平于2021年的同期水平。宏观经济复苏缓慢，终端需求表现平平，1-5月集成电路产量同比增幅仅在3.9%左右，整体产量较2021年基本持平。加息缩表背景下海外消费表现低迷，1-5月我国有机硅中间体出口量同比下滑幅度超过24%。国内外经济增幅均明显放缓，有机硅下游需求难有超预期的改善，行业利润扩张的难度较大。近几年来，有机硅产能整体规模稳步增长，产量水平逐渐攀升，去年全年产量较2021年的增幅在20.2%，今年1-3月产量同比增幅在12.2%。需求端表现疲弱，供大于求格局下企业库存逐渐累至高位，DMC价格下滑至成本线以下。企业主动降低开工、增加检修以匹配疲弱的下游需求，4月有机硅产量降至去年同期水平以下，5-6月产量水平延续低位。但企业库存水平仍然偏高，压制DMC的价格表现。今年3月以来，DMC价格持续下探至历史同期水平以下。原料价格下行让渡部分利润，但有机硅行业利润仍未走出倒挂区间。后市有机硅下游需求难有亮眼表现，企业利润扩张难度较大、开工积极性难超预期。行业产能仍处扩张阶段，但产能释放或受限制，来自有机硅企业的需求仍将拖累硅价的表现。随着全球经济增速的放缓、海外终端消费逐渐走弱，我国工业硅出口量同比下降明显。去年全年工业硅累计出口总量较2021年下降16.3%。今年1-5月出口量仍处低位，累计出口量同比下降17.6%左右。货币政策收缩背景下海外工业需求仍待复苏，后市我国工业硅出口难有明显增量，对国内供应压力的缓解作用较为有限。我国是工业硅的主要出口国，但近年来工业硅内需逐年增加，出口占比逐渐回落。2022年工业硅出口量占月产量的比重下滑至19%附近，今年1-5月出口占比进一步下滑至17%左右。长期来看，出口市场对于我国工业硅市场的影响趋于弱化。今年工业硅市场的需求端表现疲弱，市场整体信心不足，下游采购情绪谨慎。虽然二季度厂家检修情况逐渐增加，西南地区丰水期复产进程也较为缓慢，但考虑到新增产能释放的影响，市场整体供应仍显宽松。供强需弱的市场格局下，工业硅社会库存消化缓慢，厂家库存压力与日俱增，硅价上方压力明显。（4月底SMM社会库存数据的统计口径有所调整）下半年下游需求乏善可陈，市场库存的加速消耗仍需主产区出现更大范围的控产情况，关注四季度枯水期临近、库存的消耗速度会否提升。去年行业开工在65%左右，硅价表现持续偏弱，行业开工积极性不足，2023年全年平均开工水平或下移至63%左右。假设多晶硅、有机硅计划投产产能如期投放，去年行业开工在75%和79%，今年在产品价格下跌的环境下，开工水平回落至70%和75%。铝合金产量难有超预期增量，出口市场仍将延续低位，假设铝合金对工业硅的需求下滑1万吨左右，全年出口量降至52万吨。综合来看，2023年工业硅市场供需关系较2022年存在明显改善，但上游供应较为充足，市场库存消化难度较大，需关注四季度枯水期西南厂家开工下降幅度，届时库存的消化速度有望提升。 03 投资逻辑与交易策略多晶硅供应压力增加，估值高位回归，行业开工趋于下滑。有机硅行业利润扩张难度较大，企业仍将依靠主动降低开工水平减轻供应端的压力。汽车产销难有超预期的增长，铝合金价格涨幅受限，企业提产积极性不足。丰水期厂家开工趋于回升，考虑到工业硅新增产能释放带来的影响，三季度市场供应压力难有明显缓解；进入四季度，枯水期临近市场供应存在一定的收缩空间，届时库存的消耗速度有望提升。下半年工业硅下游需求乏善可陈，多晶硅及有机硅新增产能释放，但终端需求表现偏弱抑制下游开工积极性，加之出口对国内供应压力的缓解作用有限，硅企去库难度较大，需关注厂家主动控产节奏的变化，以及枯水期供应收缩会否对硅价形成支撑。风险点：1、终端需求复苏进程加快，铝合金、有机硅企业开工积极性增加。2、多晶硅价格止跌反弹，产能释放进程加速。3、工业硅厂家出现大范围控产情况，市场去库速度提升。

申银万国期货2023-07-21

2023年7月20日申银万国期货每日收盘评论

释放，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅去库情况较好，价格止跌回升，行业开工维持稳定；需求淡季铝合金企业开工积极性一般，采购原料仍以刚需为主；有机硅开工波动不大，行业利润倒挂程度加深，企业对高价原料的接受程度较为有限。综合来看，目前下游需求的回暖程度有限，丰水期市场库存的消化难度较大，硅价上方仍存明显压力。预计SI2309波动区间12500-14500 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏强运行。储备棉政策落地，7月下旬开始轮出，每日挂牌销售数量根据市场形势等安排，挂牌销售底价随行就市动态确定。短期供应增加，限制近月合约涨幅，但轮出数量预计有限，成交价预计接近现货价格，对盘面利空也较有限。当前新疆部分产区持续高温，或对棉花单产产生不利影响，不过行业淡季下需求承压，短期09合约预计震荡运行为主。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间16500-18000。【纸浆】纸浆：纸浆今日延续震荡。加拿大港口罢工延续，供应扰动短期支撑浆价。不过6月国内纸浆进口量维持高位，针叶浆供应趋于宽松。海外经济下行压力使得需求持续走弱，欧洲港口木浆库存仍处于历史高位。国内下游需求表现一般，成品纸价格重心不断下移，造纸利润也维持低位。整体来看，目前纸浆仍是供强需弱格局，弱势运行为主，SP2309区间5000-5500。【白糖】白糖：今日糖价震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价维持在7160元/吨，云南南华维持在6940元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，后国内进口减少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR09合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪价格继续反弹。根据涌益咨询的数据，7月20日国内生猪均价14.05元/公斤，比上一交易日上涨0.03元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪近月合约，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至7月20日，本周全国主产区库存剩余量为71.61万吨，单周出库量12.89万吨，冷库走货继续放缓，果农货剩余货源清库延期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.25元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注套袋后的苹果长势，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-07-20

2023年7月19日申银万国期货每日收盘评论

释放，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅去库情况较好，价格止跌回升，行业开工维持稳定；需求淡季铝合金企业开工积极性一般，采购原料仍以刚需为主；有机硅开工波动不大，行业利润倒挂程度加深，企业对高价原料的接受程度较为有限。综合来看，目前下游需求的回暖程度有限，丰水期市场库存的消化难度较大，硅价上方仍存明显压力。预计SI2309波动区间12500-14500 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日低开高走，小幅收涨。储备棉政策落地，7月下旬开始轮出，每日挂牌销售数量根据市场形势等安排，挂牌销售底价随行就市动态确定。短期供应增加，限制近月合约涨幅，但轮出数量预计有限，成交价预计接近现货价格，对盘面利空也较有限。当前新疆部分产区持续高温，或对棉花单产产生不利影响，不过行业淡季下需求承压，短期09合约预计震荡运行为主。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间16500-18000。【纸浆】纸浆：纸浆今日小幅反弹。加拿大港口工人歇工接受了一项临时工资协议，为期13天的歇工结束，Canfor Northwood浆厂漂白针叶浆北木生产线于周一恢复生产。6月国内纸浆进口量维持高位，针叶浆供应趋于宽松。海外经济下行压力使得需求持续走弱，欧洲港口木浆库存仍处于历史高位。国内下游需求表现一般，成品纸价格重心不断下移。整体来看，目前纸浆仍是供强需弱格局，弱势运行为主，SP2309区间5000-5500。【白糖】白糖：今日糖价出现反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在7160元/吨，云南南华维持上调10元在6940元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，后国内进口减少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR09合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪价格先抑后扬。根据涌益咨询的数据，7月19日国内生猪均价14.02元/公斤，比上一交易日上涨0.00元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪近月合约，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至7月12日，本周全国主产区库存剩余量为84.50万吨，单周出库量16.13万吨，冷库走货继续放缓，果农货剩余货源质量下滑明显。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.25元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注套袋后的苹果长势，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-07-19

2023年7月18日申银万国期货每日收盘评论

释放，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅去库情况较好，价格止跌回升，行业开工维持稳定；需求淡季铝合金企业开工积极性一般，采购原料仍以刚需为主；有机硅开工波动不大，行业利润倒挂程度加深，企业对高价原料的接受程度较为有限。综合来看，目前下游需求的回暖程度有限，丰水期市场库存的消化难度较大，硅价上方仍存明显压力。预计SI2309波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日震荡上行。近期关于新疆棉库存低位的传闻又起，引发市场对新花上市前供应紧张的担忧。此外，当前新疆部分产区持续高温，或对棉花单产产生不利影响，进一步推动棉价走强。不过行业淡季下需求承压，叠加抛储等相关政策有望逐步落地，09合约持续上行空间预计有限，炒作消退后预计震荡运行为主。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间16500-18000。【纸浆】纸浆：纸浆今日窄幅整理。加拿大港口工人歇工接受了一项临时工资协议，为期13天的歇工结束，Canfor Northwood浆厂漂白针叶浆北木生产线于周一恢复生产。6月国内纸浆进口量维持高位，针叶浆供应趋于宽松。海外经济下行压力使得需求持续走弱，欧洲港口木浆库存仍处于历史高位。国内下游需求表现一般，成品纸价格重心不断下移。整体来看，目前纸浆仍是供强需弱格局，弱势运行为主，SP2309区间5000-5500。【白糖】白糖：进口数据偏少，午后郑糖出现反弹。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在7150元/吨，云南南华维持下调20元在6930元/吨。海关总署公布数据显示，2023年6月我国进口食糖4万吨，同比减少10万吨，降幅71.43%。2023年1-6月累计进口食糖109.62万吨，同比减少66.73万吨，降幅37.84%。2022/23榨季截至6月累计进口食糖286.82万吨，同比减少72.5万吨，降幅20.18%。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，后国内进口减少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR09合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪价格继续反弹。根据涌益咨询的数据，7月18日国内生猪均价14.02元/公斤，比上一交易日上涨0.02元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪近月合约，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货维小幅回落。根据我的农产品网统计，截至7月12日，本周全国主产区库存剩余量为84.50万吨，单周出库量16.13万吨，冷库走货继续放缓，果农货剩余货源质量下滑明显。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.25元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注套袋后的苹果长势，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-07-18

2023年7月17日申银万国期货每日收盘评论

释放，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格跌幅放缓，企业去库情况较好，行业开工持稳；需求淡季铝合金企业开工积极性一般，采购原料仍以刚需为主；有机硅前期检修企业陆续复产，但价格下行、行业利润倒挂格局加深，企业对高价原料的接受程度较为有限。综合来看，目前下游需求的回暖程度有限，丰水期市场高位库存的消化难度较大，硅价上方仍存明显压力。预计SI2309波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日回调整理。上周关于新疆棉库存低位的传闻又起，引发市场对新花上市前供应紧张的担忧。此外，当前新疆部分产区持续高温，或对棉花单产产生不利影响，进一步推动棉价走强。不过行业淡季下需求承压，叠加抛储政策近期或将落地，09合约持续上行空间预计有限，炒作消退后预计震荡整理为主。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间16000-18000。【白糖】白糖：商品总体下跌拖累郑糖走势。现货方面，广西南华木棉花报价维持在7170元/吨，云南南华维持上调10元在6950元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，后国内进口减少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR09合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪价格出现反弹。根据涌益咨询的数据，7月17日国内生猪均价14.00元/公斤，比上一交易日上涨0.05元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪近月合约，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：受其他生鲜品种上涨带动，苹果期货维持续小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至7月12日，本周全国主产区库存剩余量为84.50万吨，单周出库量16.13万吨，冷库走货继续放缓，果农货剩余货源质量下滑明显。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.25元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注套袋后的苹果长势，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-07-17

2023年7月14日申银万国期货每日收盘评论

释放，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格跌幅放缓，企业去库情况较好，行业开工持稳；需求淡季铝合金企业开工积极性一般，采购原料仍以刚需为主；有机硅前期检修企业陆续复产，行业开工低位回升，但行业利润倒挂格局加深，企业对高价原料的接受程度较为有限。综合来看，目前下游需求的回暖程度有限，丰水期市场高位库存的消化难度较大，硅价上方仍存明显压力。预计SI2309波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日冲高回落。近日关于新疆棉库存低位的传闻又起，引发市场对新花上市前供应紧张的担忧。此外，当前新疆部分产区持续高温，或对棉花单产产生不利影响，进一步推动棉价走强。不过行业淡季下需求承压，叠加抛储政策近期或将落地，09合约持续上行空间预计有限。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间上移至16500-18500。【纸浆】纸浆：纸浆今日窄幅震荡。近期浆价走势偏强，主要受到加拿大供应扰动以及人民币贬值的影响。5月国内纸浆进口量再次突破新高，针叶浆进口同比大幅增加。海外经济下行压力使得需求持续走弱，欧洲港口木浆库存仍处于历史高位。国内下游需求表现一般，成品纸价格重心不断下移。整体来看，目前纸浆仍是供强需弱格局，持续反弹空间预计有限，关注5500附近压力，SP2309区间5000-5500。【白糖】白糖：今日糖价继续上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在7170元/吨，云南南华维持上调40元在6940元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，后国内进口减少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR09合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪价格上下震荡。根据涌益咨询的数据，7月14日国内生猪均价13.89元/公斤，比上一交易日下跌0.01元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪近月合约，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货维持续小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至7月12日，本周全国主产区库存剩余量为84.50万吨，单周出库量16.13万吨，冷库走货继续放缓，果农货剩余货源质量下滑明显。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.25元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注套袋后的苹果长势，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-07-14

2023年7月13日申银万国期货每日收盘评论

释放，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格跌幅放缓，企业去库情况较好，行业开工持稳；需求淡季铝合金企业开工积极性一般，采购原料仍以刚需为主；有机硅前期检修企业陆续复产，行业开工低位回升，但行业利润倒挂格局加深，企业对高价原料的接受程度较为有限。综合来看，目前下游需求的回暖程度有限，丰水期市场高位库存的消化难度较大，硅价上方仍存明显压力，操作上需谨防过度追涨风险。预计SI2309波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏强震荡。近日关于新疆棉库存低位的传闻又起，引发市场对新花上市前供应紧张的担忧。此外，当前新疆部分产区持续高温，或对棉花单产产生不利影响，进一步推动棉价走强。不过行业淡季下需求承压，叠加抛储政策近期或将落地，09合约持续上行空间预计有限。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间上移至16500-18500。【白糖】白糖：今日糖价继续小幅反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调50元在7150元/吨，云南南华维持上调40元在6900元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，后国内进口减少，后市注意天气炒作，短期糖价扔将动荡，后期随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR09合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪价格继续下跌。根据涌益咨询的数据，7月12日国内生猪均价13.90元/公斤，比上一交易日下跌0.02元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪近月合约，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货维继续小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至7月12日，本周全国主产区库存剩余量为84.50万吨，单周出库量16.13万吨，冷库走货继续放缓，果农货剩余货源质量下滑明显。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.25元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注套袋后的苹果长势，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-07-13

2023年7月12日申银万国期货每日收盘评论

释放，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格跌幅放缓，企业去库情况较好，行业开工持稳；需求淡季铝合金企业开工积极性一般，采购原料仍以刚需为主；有机硅前期检修企业陆续复产，行业开工低位回升，但行业利润倒挂格局加深，企业对高价原料的接受程度较为有限。综合来看，目前下游需求的回暖程度有限，丰水期市场高位库存的消化难度较大，硅价上方仍存明显压力，操作上需谨防过度追涨风险。预计SI2309波动区间12500-14500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日再创年度新高。近日关于新疆棉库存低位的传闻又起，引发市场对新花上市前供应紧张的担忧。此外，当前新疆部分产区持续高温，或对棉花单产产生不利影响，进一步推动棉价走强。不过行业淡季下需求承压，叠加抛储政策近期或将落地，09合约持续上行空间预计有限。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间上移至16500-18500。纸浆：纸浆今日偏强震荡。近期浆价走势偏强，主要受到加拿大供应扰动以及人民币贬值的影响。5月国内纸浆进口量再次突破新高，针叶浆进口同比大幅增加。海外经济下行压力使得需求持续走弱，欧洲港口木浆库存仍处于历史高位。国内下游需求表现一般，成品纸价格重心不断下移。整体来看，目前纸浆仍是供强需弱格局，持续反弹空间预计有限，SP2309区间5000-5500。【白糖】白糖：今日糖价继续小幅反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在7100元/吨，云南南华维持上调10元在6860元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，后国内进口减少，后市注意天气炒作，短期糖价扔将动荡，后期随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR09合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪价格继续走低。根据涌益咨询的数据，7月12日国内生猪均价13.92元/公斤，比上一交易日下跌0.02元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪近月合约，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货维继续小幅反弹。根据我的农产品网统计，截至7月5日，本周全国主产区库存剩余量为100.63万吨，单周出库量18.34万吨，冷库走货明显放缓，产区货源流通性较弱。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.25元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注套袋后的苹果长势，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-07-12

2023年7月11日申银万国期货每日收盘评论

释放，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格跌幅放缓，企业去库情况较好，行业开工持稳；需求淡季铝合金企业开工积极性一般，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润延续倒挂格局，前期检修企业陆续复产，行业开工低位回升。综合来看，目前下游需求回暖程度有限，丰水期市场高位库存的消化难度较大，硅价上方仍存明显压力，关注还原剂端的让价空间。预计SI2308波动区间12300-14300。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉尾盘大幅拉涨，关于新疆棉库存低位的传闻又起，引发市场对新花上市前供应紧张的担忧。国内新疆天气转好，行业淡季下需求承压，叠加抛储政策近期或将落地，09合约持续上行空间预计有限，短期预计震荡运行为主。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间16000-18000。【白糖】白糖：白糖今日小幅反弹。现货方面，广西南华木棉花报价维持在7080元/吨，云南南华维持下调10元在6850元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，后国内进口减少，后市注意天气炒作，短期糖价扔将动荡，长期投资者可以继续逢低买入。预计SR09合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪价格维持弱势。根据涌益咨询的数据，7月10日国内生猪均价13.94元/公斤，比上一交易日下跌0.09元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪近月合约，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货维重新反弹。根据我的农产品网统计，截至7月5日，本周全国主产区库存剩余量为100.63万吨，单周出库量18.34万吨，冷库走货明显放缓，产区货源流通性较弱。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.25元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注套袋后的苹果长势，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-07-11

2023年7月10日申银万国期货每日收盘评论

释放，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅价格跌幅放缓，企业去库情况较好，行业开工持稳；需求淡季铝合金企业开工积极性一般，采购原料仍以刚需为主；有机硅行业利润延续倒挂格局，前期检修企业陆续复产，行业开工低位回升。综合来看，目前下游需求回暖程度有限，丰水期市场高位库存的消化难度较大，硅价上方仍存明显压力，关注还原剂端的让价空间。预计SI2308波动区间12300-14300。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日窄幅波动。USDA预计美国23/24年度棉花种植面积1108.7万英亩，分析师预期1116.680万英亩，USDA此前预计1247.8万英亩。美棉实播面积低于预期，短期提振ICE盘面。国内新疆天气转好，行业淡季下需求承压，叠加抛储政策近期或将落地，09合约持续上行空间预计有限，短期预计震荡调整为主。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间16000-18000。【白糖】白糖：郑糖午后再度走弱。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在7080元/吨，云南南华维持维持在6860元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，后国内进口减少，后市注意天气炒作，短期糖价扔将动荡，长期投资者可以继续逢低买入。预计SR09合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪价格重新下跌。根据涌益咨询的数据，7月10日国内生猪均价14.03元/公斤，比上一交易日下跌0.06元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪近月合约，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货维出现下跌。根据我的农产品网统计，截至7月5日，本周全国主产区库存剩余量为100.63万吨，单周出库量18.34万吨，冷库走货明显放缓，产区货源流通性较弱。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.25元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注套袋后的苹果长势，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-07-10

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