期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

降本空间有限生猪养殖企业如何穿越周期？

公告称，拟在2026至2027年度开展大宗商品套期保值业务，套期保值保证金最高占用额度不超过33亿元，通过期货、期权工具对冲原料与生猪价格波动风险。从多家生猪养殖企业披露的数据来看，行业竞争的底层逻辑已经改变，现金流承压成为企业普遍面临的难题。即便企业把养殖成本压到低位，若缺少多元对冲工具、没有充足的资金储备，经营压力依然较大，单纯的成本优势难以确保其在竞争中胜出，成本、资金、风险管理能力共同决定企业的抗风险能力。对比10家头部养殖企业的半年报，今年上半年仅温氏股份、新希望、天邦食品3家企业经营性现金流为正，其余7家经营性现金流转负。作为行业成本控制的标杆，牧原股份2026年上半年经营现金流转为负值，颠覆了市场“成本优势等于现金流安全”的传统认知。生猪养殖行业此前还普遍维持“账面亏损、经营现金流为正”的状态，折旧摊销等非现金项目形成缓冲，但随着猪价持续下探，账面亏损快速向现金流端传导，经营压力全面显性化。那些具备第二增长曲线的企业，通过跨板块收益对冲养殖亏损，稳住了现金流基本盘。例如，温氏股份依靠养鸡业务盈利，新希望凭借饲料板块的稳定收益，在生猪养殖业务亏损的情况下保证了现金流相对稳定。在生猪养殖行业阵痛中，“降本竞赛”仍在继续，但红利逐步见顶。行业基本形成两大梯队：牧原股份、德康农牧养殖成本低于12元/公斤，温氏股份养殖成本处在12元/公斤一线，属于第一梯队；巨星农牧、天邦食品等企业养殖成本在12~13.5元/公斤，降本仍在推进，但绝对成本普遍高于当前猪价。值得注意的是，经过前两年大规模降本后，行业的降本空间已十分有限。2025年头部企业全年降本1.5~2.2元/公斤，2026年上半年成本仅下降0.3~0.8元/公斤。行业降本重心转向育种效率、成活率、料肉比等生产指标，智能化、种群优化成为挖掘成本潜力的新方向。在此背景下，产业主体开始重新审视风险管理工具的价值。生猪期货的核心功能是对冲价格剧烈波动带来的经营风险。在猪价低位震荡、波动较大的环境下，套保可以锁定部分生猪销售价格，平滑利润与现金流的波动，缓解企业资金压力。数据显示，德康农牧上半年生猪期货平仓收益为4.97亿元，有效缩小了现金流缺口，体现了期货衍生品在生猪养殖企业经营中发挥的重要作用。新的行业格局下，低成本是生存基础，稳定现金流是底线，利用期货等衍生工具做好风险管理是规模养殖企业的必备能力。成本、资金、风险管理三重优势兼备的企业，才能在周期反转时，把握产业复苏机遇。来源：期货日报网

期货日报网8小时前

大宗商品期现业务难管？一站式数字化平台打通风控堵点

江西一家大宗商品风险管理企业，专注于为产业链客户提供基差贸易、套期保值、仓单服务等综合风险管理服务，业务覆盖化工、黑色、农产品等大宗商品品类。项目背景作为一家专业的风险管理服务商，企业在开展基差贸易业务的过程中面临着挑战。一方面，业务链条较长且复杂，从对手方准入、采销合同签订，到库存管理、资金收付、敞口管理，每个环节都有潜在风险，包括客户信用风险、存货管理风险、资金流动性风险、期现头寸敞口风险、基差追保风险以及价格公允性合规风险等，传统依赖人工台账、Excel表格的管理方式，不仅效率低下，且极易出现数据误差，风险管控多处于“事后补救”状态，难以实现事前预防、事中监控。另一方面，随着集团层面业务数据集中报送需求的提升，以及监管要求的日益完善，尤其是中国期货业协会相关管理办法对风险管理公司参与大宗商品风险管理业务的规范化要求，企业需要一套完善的数字化管理系统。但企业作为中型风险管理公司，缺乏自主搭建专业化大宗商品管理系统的技术实力与资金支持，市场上通用型ERP系统（一种覆盖企业全流程的高度集成化管理系统）难以适配大宗商品基差贸易、期现结合等特色场景。开展过程企业核心痛点分析企业虽然具备丰富的大宗商品风险管理经验，但传统管理模式的局限性，导致其在业务运营与风险管控中面临诸多痛点。其一，风险管控碎片化，难以实现全流程覆盖。企业的现货管理、期货结算、风险控制等业务模块相互割裂，客户信用评级、库存状态、资金流向、期现头寸等关键数据分散在不同部门的台账中，无法实现实时同步与集中监控。例如，客户信用资质变化无法及时预警，可能导致信用风险；库存货权登记模糊，容易引发存货流失风险；期现头寸敞口无法实时测算，难以快速应对价格波动带来的经营风险。其二，业务流程低效，管理成本居高不下。传统业务流程依赖纸质单据传递与人工审核，从合同签订、出入库登记，到资金收付、发票管理，每个环节都需要部门协同沟通，不仅耗时费力，且易出现人为失误。例如，财务人员需要手动核对现货交易、衍生品结算等数据，编制财务报表，工作量庞大；风控人员需要手动收集、测算各类风险数据，难以快速完成风险分析与预警，导致管理成本高、工作效率低。其三，合规管理不到位，难以满足监管要求。随着大宗商品市场监管的日益完善，企业需要实现业务流程全留痕、数据可追溯，确保成交价格公允、风险管控合规。但传统管理模式下，业务操作缺乏标准化流程，数据留存不完整，难以向管理层与监管机构提供清晰的业务轨迹与风险管控记录，存在合规风险。此外，企业服务的客户包含大量小微企业，客户资质参差不齐，传统人工审核难以实现客户准入的精准把控，进一步增加了合规管理的难度。数字化赋能解决方案针对企业的核心痛点，我们给出“数字化整合、全流程管控、多维度风控”的一站式解决方案，核心思路是通过货立方平台将企业的现货管理、期货结算、风险控制三大业务模块有机融合，实现业务流程线上化、数据信息一体化、风险管控智能化。首先，通过平台模块化设计，打破业务割裂壁垒，实现客户、合同、库存、资金、发票、衍生品结算、风险管控等全业务环节的集中管理，确保关键数据实时同步、互联互通，让管理层能够全面掌握业务运营状态，实现从“被动救火”到“主动防控”的转变。其次，依托平台智能化功能，优化业务流程，减少人工干预，提升运营效率。例如，合同管理模块支持标准化合同模板生成、线上审核与执行监控；库存管理模块实现货权实时追踪、库存价值动态测算；资金收付模块支持自动对账、付款申请审批流程线上化；发票管理模块实现进项、销项发票与采销合同自动关联，大幅降低财务与业务人员工作负担。最后，借助平台多维度风控体系，实现各类风险的精准识别、实时监控与及时预警，同时满足合规监管要求。货立方平台内置客户信用评级、库存限额管理、头寸敞口监控、预警消息提醒等风控功能，可根据企业需求配置个性化风控指标，实现客户信用风险、存货风险、资金风险、期现风险等全维度管控，确保业务合规、稳健运行。货立方平台区别于传统ERP系统的通用化定位，专为大宗商品基差贸易、期现结合等特色场景深度定制，支持固定价、点价、基差、含权贸易等多种贸易模式，能够精准匹配企业的业务需求，同时具备模块化、组件化的特点，可根据企业业务发展灵活适配，为企业的数字化转型提供坚实支撑。一站式满足企业需求我们组建专业服务团队，结合企业的业务实际与需求，分阶段推进货立方平台的落地实施，具体包括系统部署、功能适配、全流程应用等环节。一是前期筹备与系统部署。在项目启动初期，专业服务团队深入企业内部，全面梳理其业务流程、组织架构、风险管控需求，明确各部门的岗位职责与系统操作权限。随后，专业服务团队完成平台的初始化部署，包括基础资料录入、客户信息导入、仓库信息配置、商品类目设置、币种与计量单位同步等工作，确保平台基础数据与企业的实际业务数据一致。同时，根据企业的风控要求，完成风控指标的初步配置，为后续风险管控奠定基础。此外，专业服务团队为企业各部门员工开展专项培训，确保员工能够熟练掌握平台操作技巧，快速适应数字化管理模式。培训结束后，组织模拟演练，及时解决员工操作过程中遇到的问题，保障平台顺利上线运行。二是核心功能适配与优化。结合企业基差贸易业务及全国多品类贸易特点，专业服务团队围绕企业风控与合作管理需求，定制了平台功能。例如，客户资信评分表根据企业内控制度灵活配置，满足企业个性化资信审核标准，提升客户准入精准度；新增远期限量功能，针对不同业务模式，灵活设置授信标准，强化风险前置管理；支持自定义商品属性类型，实现一次修改、全模块自动同步调整，实现各业务环节数据联动，提升运营适配性；定制专属集团报表，能够实时查看分公司、子公司报表，既实现业务隔离又实现数据集中查看，满足企业管理与风险复盘需求。这些定制化功能精准对接企业需求，有效弥补了传统管理短板，为企业风险管控与合规运营提供了有力支撑。三是全流程应用落地与效果发挥。在功能适配完成后，企业全面启用平台开展业务。一是风险管控能力显著提升。通过平台的多维度风控体系，企业实现了各类风险的事前预防、事中监控与事后追溯，全面强化了风险管控效能，有效防范了各类经营风险，确保业务合规有序开展。二是管理成本显著降低。平台通过自动化与智能化功能优化业务流程，全面提升了各岗位工作效能，有效降低了企业管理成本与人工成本，实现降本增效的目标。三是业务规范化水平显著提高。通过平台的标准化流程与集中化管理，企业实现了各业务环节的规范化操作，有效规避了人为干预与操作失误，提升了业务运营的规范性与可控性，更好地满足了合规管理要求。来源：期货日报网

期货日报网昨天09:45

产业需求转弱焦炭期价面临低位徘徊

与产业格局共振所致。海外加息预期兑现，大宗商品价格集体承压，资源品调整幅度更深，同花顺工业品指数已自9月中旬的高位累计回落4.72%，商品市场情绪转弱。此外，近期，国家能源局等部门部署煤炭稳产保供工作，山西各地也陆续出台具体措施，煤矿复产预期升温。焦煤供应恢复进度虽慢，但近期线上竞拍多次出现降价、流拍现象，市场心态转弱，焦煤价格自高位回落，焦炭成本端有所松动。供应自低位回升现货价格提涨后，焦企利润修复。截至9月25日当周，钢联调研显示，全国吨焦平均盈利已回升至78元，连续5周增加，山西、山东、河北等地焦企吨焦盈利更是突破百元。独立焦企生产积极性随之提升。截至9月25日当周，全国独立焦企产能利用率为70.16%，焦炭日均产量为60.25万吨，连续3周增加，累计分别提升5.15个百分点、4.42万吨。整体来看，焦炭日均产量稳中有升，最新值为47.26万吨，较上月末微增0.21万吨。可见，随着独立焦企的复产，焦炭供应自低位回升，但受制于优质主焦煤供应偏紧，焦企提产动能仍受限，产量依旧处于近年来同期低位。后续重点关注煤矿复产进度。图为独立焦企焦炭日均产量下游需求不足钢联统计数据显示，截至9月25日当周，247家样本钢企日均铁水产量为235.66万吨，延续低位运行态势。此外，9月旺季，铁水产量环比微降0.94万吨，同比下降6.70万吨。钢铁行业处于大规模亏损窘境，247家钢企中，盈利钢企占比仅7.79%，企业对高价原料的抵触情绪较强。为此，中钢协近期倡议钢企自律减产。这势必抑制焦炭需求。拉长周期来看，下游旺季成色不足。国家统计局数据显示，8月，房地产新开工面积和施工面积同比分别下降30.5%、27.0%，且房企资金状况尚未明显改善，房地产用钢是主要拖累项。基建虽存在改善预期，但受制于新开工项目数量有限，其很难带动钢材需求放量，焦炭需求也很难大幅好转。综合分析，当前，供应有所恢复，但需求表现偏弱，叠加成本松动，焦炭价格仍承压。不过，考虑到期货价格贴水幅度较大，利空因素已充分计价，后续下行空间受限。预计焦炭期货价格呈现偏弱震荡格局。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011688）来源：期货日报网

期货日报网09-28 14:50

读懂“波动率微笑” 期权市场“表情”背后的定价逻辑

对称，其“表情”反而接近对称、平和。大宗商品期权则可能出现相反“表情”。据芝商所首席经济学家诺兰2024年报告，当年铜价冲上5.17美元/磅的历史高点时，看涨期权比看跌期权更贵，波动率曲线呈现“正偏度”。有趣的是，这种偏度与铜价后续走势相反：5月的极端正偏度，恰好预示了随后的回调。原油等品种因供应中断风险突出，可能出现价外看涨期权更贵的“前倾微笑”。国内市场也有着自身特点。据上证50ETF期权的研究显示，其“微笑”形态与美国市场存在显著差异；且其“微笑”偏斜程度对未来指数收益具有一定预测能力——偏斜越明显，往后收益可能越低，这一预测能力在一定时间窗口内较为稳定。可以说，这条曲线不仅是定价“副产品”，有时更像市场情绪的一封“密信”。此外，近两年来，国外市场的“零日到期（ODTE）”期权交易量激增，在某些市场已占期权总成交量的一半左右。做市商为对冲这类头寸而频繁买卖标的，短期端的“微笑”形态因此越来越受到微观交易结构影响，而不再单纯由宏观风险因素决定。四重成因：模型、风险、供需与行为近四十年来，学界对“微笑”成因的探讨大体可归为四个层面。其一，模型假设与现实背离。布莱克-斯科尔斯模型假设波动率恒定、收益率服从对数正态分布、交易连续且无摩擦，但这些在现实中均不成立。真实收益率分布呈“尖峰厚尾”：极端涨跌出现频率远高于正态分布预测。因此，虚值期权在定价公式中会被“低估”，由市场价反推出来的隐含波动率自然会偏高。业界对此有个无奈又传神的说法——“模糊的正确”，即把一个模糊参数塞进一个“错误”模型，竟能得到尚可用的结果。其二，风险需要补偿，这也是最主流的解释。早在1976年，布莱克就观察到，股价下跌时公司杠杆上升、风险加大，波动率往往随之上升，收益与波动率负相关，即“杠杆效应”。1987年弗伦奇、施沃特和斯坦博提出“波动率反馈效应”：预期波动率上升会推高投资者要求的回报，从而压低当前股价，同样形成负相关。1993年赫斯顿随机波动率模型中，只要股价与波动率关系为负，模型就能内生生成偏斜；1996年贝茨模型在此基础上叠加跳跃风险，以刻画突发暴涨暴跌。此后，巴克希等人在1997年系统比较各类模型对“微笑”的拟合能力，克里斯托弗森、赫斯顿和雅各布斯则在2009年解释了为何多因子随机波动率模型能较好刻画偏斜形状与期限结构。支撑这些解释的直觉是投资者对下行风险与波动率风险要求补偿，因此愿意为下跌保险支付更高溢价，“微笑”由此而生。其三，供需失衡与流动性。“微笑”未必全是风险的价格，也可能只是供需的产物：某个行权价期权买盘多了，价格自然走高，隐含波动率随之抬升。2025年《Pacific-Basin Finance Journal》一项研究进一步用机器学习方法做因果识别，基于974个交易日数据发现，流动性成本对沪深300期权隐含波动率有显著的正向影响，且对看涨、看跌期权均成立——交易成本越高，“微笑”越明显；纳入流动性成本后的模型，也比传统模型更能缓解“微笑”异常。另有研究对比北欧与标普500指数期权发现，流动性越高，方差风险溢价越小、“微笑”越平，说明流动性虽非唯一驱动因素，却实实在在塑造着曲线形态。其四，投资者行为与信息摩擦。行为金融学发现，人们倾向于高估小概率事件发生的概率，这既能解释为什么有人买彩票，也能解释为什么有人买保险。深度虚值的看涨期权和看跌期权被行权均属小概率事件，投资者高估其概率、争相买入，从而抬高两端价格，“微笑”由此形成。 2013年波尔科夫尼琴科等人从期权价格中估计出“概率加权函数”，为这一行为解释提供了定价层面的证据。此外，信息不对称以及做市商为管理库存而调整双边报价，也会在曲线上留下痕迹。需要强调的是，现实中的“微笑”，往往是上述多重力量同时作用的结果：杠杆与跳跃风险解释了它的“方向”，流动性与供需解释了它的“深浅”，行为与信息则解释了它的“顽固”。正因如此，各因素贡献多少，至今仍无定论，这也是“微笑”之谜最难破解之处。三路求解：写公式、喂数据、找尺子为了把“微笑”装进模型，学界通过研究，形成三条并行路径。一是“写公式”，即用结构化随机过程再现“微笑”。1994年，杜皮尔以及德曼和卡尼先后提出“局部波动率”与隐含树方法，用一条确定性波动率曲线精确拟合当日“微笑”，静态拟合效果出色，但动态表现较差。此后，赫斯顿随机波动率和2002年风靡业界的SABR模型，成为市场广泛采用的工具。近年来最受关注的是“粗糙波动率”：加瑟罗等人在2018年发现，真实波动率的“粗糙程度”远超传统假设，这恰好能解释短期偏斜的爆发式增长，由此催生出粗糙波动率贝尔戈米模型和粗糙波动率赫斯顿模型等一系列模型。近三年，学者还尝试将其与跳跃风险、霍克斯过程结合，以在保留粗糙性的同时兼顾突发冲击。二是“喂数据”，即让神经网络直接从海量期权报价中“学”出波动率曲面形态。近三年，物理信息神经网络被用于刻画日内高频曲面变化，元学习等方法层出不穷。2025年一项研究将SABR模型的结构直觉作为先验注入神经网络，在标普500期权上的误差较纯数据训练的降低约四成——相当于先让机器“懂点金融道理”，再去看数据，这样既提升精度，也能缓解长期限报价稀疏的问题。三是“找一把通用的尺子”，即不绑定任何具体模型，用收益分布统计量（如累积量）来统一描述短期“微笑”形状。2024年一项工作便提供了这样一套与“模型无关”的解析工具，用同一套标度规律评判各家模型谁更贴近市场真实表情，也便于不同模型间公平比较。值得注意的是，这场探索尚未落幕，近年来甚至出现明显分歧。2024年，阿比·贾比尔等人用标普500期权数据检验后指出，粗糙波动率模型与“微笑”整体形状并不吻合——短期限增长过快、长期限衰减过慢，表现甚至不如参数量相当的传统模型；他们进而发现一个非粗糙的路径依赖模型和一个两因子模型，仅用三四个参数就能更好地刻画从一周到三年的“微笑”。同年，博亚尔琴科与列文多尔斯基揭示出一个隐蔽陷阱：过去一些“漂亮”的拟合结果，很可能是计算误差伪造出来的——常用数值方法在默认设置下会凭空制造虚假“微笑”与偏斜，使模型误差与计算误差相互抵消，被称为“幽灵校准”。这提醒我们，把曲线拟合得“漂亮”，不等于真正理解“微笑”。观市之鉴：读懂“微笑”，警惕“假笑” 波动率微笑承载着市场对尾部风险的定价功能。它为崩盘保险标价，也为恐慌与侥幸定价。读懂波动率微笑，就是读懂市场情绪的另一个切面。据此，投资者可关注两类信号：一是横向偏斜。当左侧虚值看跌期权隐含波动率明显高于右侧虚值看涨期权时，往往意味着避险情绪浓厚。二是纵向期限结构。近月隐含波动率骤然抬升，常是重大事件临近的先兆。这些信号也可为投资者构建偏度、价差类策略提供线索。不过，“微笑”有时也会“说谎”。当它被流动性成本、计算误差或短期买卖失衡扭曲时，释放的信号可能既真实又危险。投资者在依据曲面结构研判情绪、寻找套利机会时，需警惕数据本身的偏差，避免被短期“假微笑”误导。需要注意的是，定价模型只是工具而不是标准答案。无论是经典SABR模型、赫斯顿随机波动率，还是最新机器学习方法，都只是对现实的近似拟合。理解模型前提、认清模型与现实的差距，才是期权交易的长久生存之道。此外，“微笑”成因研究对实操也有现实提示。既然流动性与买卖价差会影响隐含波动率，那么在流动性较差、买卖价差较宽的合约上，隐含波动率读数就需要打一个折扣；而波动率在节假日前以及重大数据公布前后往往提前抬升，在事件落地后回落，把握好这一节奏，有助于规避不必要的风险。当然，任何基于波动率的策略都伴随着风险，投资者仍需严守仓位管理与止盈止损纪律。回望这场延续近四十年的追问，最诚实的结论或许是：我们知道了波动率微笑的许多成因，却仍说不清它们各自的分量。尤其在“零日到期”期权交易量激增、做市商对冲行为深度影响短期波动的当下，如何厘清杠杆、跳跃风险、流动性与投资者行为各自的贡献，如何让机器学习模型“说人话”、避开“幽灵校准”式自欺，仍是值得继续探索的方向。对投资者而言，理解波动率微笑，不仅是看懂一条曲线，更是理解市场如何在恐惧与贪婪之间，为不确定性标出价格。（作者单位：吉林大学）来源：期货日报网

期货日报网09-28 10:00

为何亚洲和欧洲转向美国原油

此在当前危机下尤为脆弱。标普全球海运大宗商品最新数据显示，2026年5月美国原油出口达到每天560万桶，创历史月度新高。2026年5月，对亚洲市场的出口量首次突破每天250万桶，这在一定程度上受韩国和日本创纪录进口量带动。韩国长期以来一直是美国原油的主要买家，并在供应趋紧时迅速加大采购力度；日本原油通常90%以上靠中东供应，如今亦大幅转向美国，寻求替代供应。同样，由于霍尔木兹海峡仍然严重受阻，作为区域炼油枢纽，新加坡也恢复积极采购美国原油。不过，美国原油流入亚洲的整体占比仍维持在40%左右，与历史平均水平大致相当，这在一定程度上是因为欧洲等其他地区的进口量也在不断增加。欧洲对替代原油供应的需求日益上升 2022年俄乌冲突以来，欧洲市场一直承受压力，设法应对大幅削减俄罗斯现货天然气进口对经济的影响。该地区增加从美国进口液化天然气来填补空缺，如今再次转向美国寻求原油供应，以缓解伊朗冲突造成的严重影响。美国墨西哥湾沿岸地区的最新原油出口数据显示，销往西北欧和地中海地区的出口总量显著增长，2026年上半年已超过每天200万桶，较去年同期增长约20%。随着中东原油供应短缺的影响逐渐显现，加上油价可能进一步上涨，炼油厂开始把目光转向供应更为稳定的地区，寻找替代供应来源。市场认为美国是可信赖的替代选择。这些变化有助于提升芝商所WTI原油期货在全球舞台上的作用，因为炼油商与美国WTI基准价格的联系日益紧密。2023年WTI米德兰原油被纳入即期布伦特体系后，北海原油市场的发展也进一步提升了WTI原油的地位。来自美国的供应增加，带来更多与WTI挂钩的定价机会地缘政治因素已显著改变全球能源流向。乌克兰、伊朗地区的军事冲突和霍尔木兹海峡关闭扰乱传统的原油供应格局，对亚太和欧洲的影响尤为深远。WTI原油的全球基准地位日益升高，其定价已经在大西洋海盆被广泛使用。与此同时，随着亚洲炼油商继续消化大量美国原油，WTI原油在全球舞台上的地位有望进一步提升。面对史无前例的供应中断和价格波动，与WTI原油挂钩的定价机制变得空前重要。作者简介 Paul Wightman，芝商所国际研究及产品开发总监廖耕辉，芝商所国际研究及产品开发总监来源：期货日报网

期货日报网09-26 10:55

全球镍系定价或现“双基准”格局

布2027年度预算时宣布设立矿产与战略大宗商品交易所（市场通称ICOMEX）。ICOMEX由印尼金融服务管理局（OJK）监管，牌照将于2027年1月1日发放，2027年1月4日正式开启首单交易。首批挂牌品种为锡和镍铁，后续品种扩容路径为棕榈油、动力煤、铝土矿、铜、橡胶、咖啡。其运行关键在“场内集中”四个字：列入清单的商品，境内及出口交易原则上通过交易所平台统一开展，品种名单以总统令确定、分阶段扩大。印尼官方目标直言不讳——建立“印尼参考价”（IRP）。 ICOMEX的制度设计包含四个要点：其一，分品种场内集中交易，先是镍铁、锡，后续扩至棕榈油、动力煤等；其二，OJK监管、建立IRP，交易所与主权财富基金（Danantara）体系独立运行；其三，初期以现货为主，后续推出期货及远期合约，国有矿企（MIND ID）提供流动性；其四，与国有资源出口结算企业（DSI）联动。ICOMEX是定价挂牌平台，DSI是出口销售执行主体；出口交易需在场内形成成交价格，由DSI统筹对外销售。因此，对ICOMEX的合理预期是：它先将印尼境内资源品的交易、报关、定价、外汇等归集纳入政府监管框架，从“价格接受者”变成“价格影响者”，中长期再争夺二级镍、棕榈油、印尼煤的区域定价权。定价权竞争前瞻分品种看，定价权竞争格局差异明显。镍系方面，现有基准为LME纯镍和SMM现货指数。印尼占全球镍供应的60%以上。由于LME对二级镍覆盖不足，存在“基准真空带”，因此ICOMEX的进入门槛低，最有希望率先形成“LME一级镍、ICOMEX二级镍”的双基准格局。锡方面，现有基准为LME伦锡。印尼是全球最大的锡出口国，ICOMEX具备实物基础扎实、标准化程度高的优势，竞争难度较低，短期更有可能形成“双轨报价”，但体量有限。棕榈油方面，现有基准为马来西亚衍生品交易所（BMD）的 FCPO。2025年印尼棕榈油产量为5166万吨，马来西亚仅2028万吨，印尼产量位居全球第一。但FCPO的流动性及套保体系有40余年的运行积累，ICOMEX竞争难度高，短期难以撼动。动力煤方面，现有基准为HBA。印尼占全球海运煤贸易约50%。动力煤指标繁多、场内标准化难，ICOMEX竞争难度中高，核心在于税收与贸易结构再分配，对全球定价的影响偏间接。短期（ICOMEX开市1~2年）来看，在场内集中交易制度下，出口合同需在ICOMEX挂牌并成交，形成公开可核验的IRP。MIND ID优先承接本土大宗商品现货流量，压缩低价申报与转移定价的空间，进而提高税收、增加外汇留存。但流动性是最大瓶颈：由于初期以现货实盘为主，期货合约逐步推出，海外资金与国际贸易商面临外汇、监管、交割、资本管制等多重入场门槛。因此，ICOMEX不会取代LME/BMD，而是形成并行的现货基准。对于镍铁、NPI等LME覆盖不足的品种，IRP将成为亚洲买家现货谈判的重要锚点，压缩海外金融盘与印尼实物之间的定价割裂。中长期（ICOMEX开市3~5年）来看，镍系双基准格局可能成形：LME代表精炼一级镍，ICOMEX代表镍铁、NPI、湿法MHP等印尼主流产能。亚洲买家的不锈钢与电池原料采购将越来越直接锚定ICOMEX实物价，弱化LME一级镍对二级镍的间接传导。棕榈油方面，印尼产量远高于马来西亚。ICOMEX+DSI统一棕榈油出口后，印尼可把本土供需、出口配额、出口税等政策变量直接映射到场内价格，增强对棕榈油现货价格的干预能力。 ICOMEX定价权的落地大概率沿四级路径传导：交易所现货价—成为特许权使用费、出口税的计税基准—引导长协逐步挂钩“印尼参考价”—形成自我强化的循环。2026年4月印尼能源与矿产资源部发布新版HPM公式，上调计价系数，并将钴、铁、铬等伴生金属纳入计价，正是“定价权—财政收入”联动逻辑的预演。对供需格局的影响供给端，矿山产能、冶炼产能本身不受交易所直接限制。印尼的核心供给约束来自原矿出口禁令——镍矿、铝土矿需在本地完成冶炼。ICOMEX能影响的是“怎么卖、以什么价格卖、卖给谁”的贸易环节，属于贸易端工具，执行另一套政策体系。2027年1月与ICOMEX开市同步生效的配套规则包括：棕榈油、动力煤、铁合金出口由DSI统一进行窗口管理，出口合同需经ICOMEX场内成交。此举将压缩私下签订离岸长协的空间。需求端，原本直接与印尼矿企私下洽谈长协的模式被挤压，采购报价将更多参考ICOMEX场内成交。长协大概率转向“ICOMEX场内基准+升贴水”模式，类似现行LME长协，但基准锚切换成印尼本土实货价格。若ICOMEX持续推高出口基准价，买家将加速寻找替代产地——菲律宾镍矿、马来西亚棕榈油、澳大利亚/俄罗斯煤炭。库存与升贴水方面，ICOMEX将搭建本土注册仓单体系，印尼本地及港口库存可用于注册交割；升贴水从离岸暗盘转为场内可观测，现货、远期、保税货之间的价差将更为透明。但如果交割规则严苛、仓单流动性不足，仓单溢价会偏高，反而抬升买家采购成本。印尼资源政策脉络印尼的资源政策正在经历一次逻辑切换，从“资源在哪里加工”转向“收益留在哪里、规则由谁掌握”。过去十余年，其政策核心是“下游化”：禁止镍矿、铝土矿原矿出口，要求外资配套在本地建设冶炼产能。这让印尼从原矿出口国成为全球镍加工中心。但普拉博沃政府认为“在印尼加工”还不够，2026年其政策重心已延伸至出口、定价、外汇和利润分配等环节。纵观印尼资源政策，第一层是上游矿业政策，已实施。镍矿、铝土矿原矿出口禁令推动矿石在本土完成冶炼，鼓励NPI、湿法MHP、不锈钢、电池材料向下游延伸；采矿配额、矿权审批、出口税、矿产税等政策动态调整，开采许可趋于审慎，鼓励国有资本如MIND ID加强控股。值得注意的是，未来ICOMEX将承接的是已在印尼加工后的成品。第二层是出口贸易政策，2027年1月全面调整。DSI单一出口窗口于2026年5月设立、6月过渡生效、2027年1月正式实施；棕榈油、动力煤、铁合金统一由DSI作为单一出口主体，合同、定价、外汇回款统一归集。DSI已覆盖50个港口，监管140亿美元规模出口，标记6000余笔交易，追缴约50亿美元价差。后续，镍、锡也计划逐步纳入DSI管理。第三层是交易监管政策，即ICOMEX本体规则。分品种推行场内集中交易；OJK实施监管并发布IRP；初期以现货为主，逐步推出期货与远期合约；MIND ID作为流动性基石。政策目标在于增加税收、留存外汇、减少定价外溢，提高国家在资源收益中的分成。（作者单位：盛达期货）来源：期货日报网

期货日报网09-23 19:46

A股市场风险偏好边际回升

美伊局势是近期影响全球大宗商品市场与资本市场走势的核心变量。美伊释放重启谈判信号，国际油价自高位快速回落，终结此前两周累计近20%的上涨行情，这在一定程度上缓和了全球通胀压力。不过，宏观层面的尾部风险仍存。美联储9月加息25个基点，为2023年7月以来首次加息。点阵图显示，年内大概率还有1次加息。从美联储最新发布的经济预测摘要（SEP）来看，2026年美国核心个人消费支出价格指数（PCE）通胀率预计在3.4%的高位，通胀回落节奏偏慢，2029年才会回到2%的政策目标水平。此外，美债长端收益率受经济韧性、AI资本开支以及地缘局势等因素的共同影响。当前 AI产业周期仍在持续，但市场环境不同于2016年至2017年的低利率时期，外部融资成本已显著抬升，约束了成长板块估值。临近国庆节长假，“日历效应”或再次显现。复盘2015年至2025年国庆节假期前后4个期指品种的表现发现，正常内外部环境下，节前最后一个交易日和节后第一个交易日，上涨是大概率事件。沪深300期指（IF）主力合约和上证50期指（IH）主力合约节前最后一个交易日上涨的概率为64%，节后第一个交易日上涨的概率为73%；中证500期指（IC）主力合约节前和节后上涨的概率分别为64%和55%。若长假期间出现重大外部利空，“开门红”行情会直接落空。“开门红”行情的形成，主要源于节前最后一个交易日抄底资金进场，以及节后第一个交易日避险资金回流。通常，节后行情持续性偏弱。节后5至10个交易日，期指运行重心可能回落。IF主力合约节后10个交易日整体上涨的概率为55%；IM上市较晚，只有4年样本，节后10个交易日整体上涨的概率为50%。2023年至2025年，4个期指品种节后10个交易日连续3年收跌。2023年，IM主力合约节后10个交易日的回撤为7.45%，IC主力合约的回撤为7.59%。行情呈现“买预期、卖事实”特征，即节前资金博弈政策与经济修复预期，节后进入基本面验证阶段，获利资金集中兑现。跨节持仓的风险主要来自外围利率波动与地缘局势变化。2018年，美债收益率大幅上行，叠加贸易摩擦发酵，IF主力合约节后第一个交易日下跌3.95%，IC主力合约节后10个交易日累计下跌9.12%。2022年，在美联储激进加息、OPEC+酝酿大规模减产的背景下，IM主力合约节后第一个交易日下跌2.36%。长假期间一旦出现美债长端收益率快速抬升或突发地缘事件，“开门红”行情就可能落空。此外，小盘指数涨跌弹性显著大于大盘。上涨行情中，2024年，一系列政策提振下，IC、IM主力合约节前5个交易日的涨幅分别为31.90%、31.46%，均高于IF的29.49%；下跌行情中，2018年，IC主力合约节后10个交易日的跌幅为9.12%，而IF主力合约的跌幅为4.80%。小盘股对市场情绪变化更为敏感。回望2016年至2025年，大行情离不开事件的驱动：楼市政策优化、定向降准、中美经贸磋商、地缘冲突等。博弈跨节行情，需要持续跟踪假期美债走势、地缘消息以及国内政策变化。综合分析，国际油价高位回落，市场风险偏好边际回升，短线股指偏多震荡。临近国庆节长假，考虑到假期时间跨度较长，且长假期间美国将公布非农就业等关键经济数据，外盘不确定性仍存，建议节前以轻仓为主，可考虑布局多IF空IM的对冲组合。长假归来，若市场风险偏好延续回升态势，可考虑切换为多IM空IH的组合。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011393）来源：期货日报网

期货日报网09-23 19:45

关注新棉收购成本与下游需求

势宏观层面，海外紧缩货币政策持续压制大宗商品估值。美联储9月17日公布议息决议，加息25BP，联邦基金利率上调至3.75%~4.00%，会后市场对后续政策预期仍“偏鹰”，全球融资成本抬升，压制商品风险偏好，棉花价格承压。强美元格局下，以美元计价的ICE美棉上行空间受限，人民币汇率波动亦间接影响纺企进口成本与出口竞争力。从贸易维度看，在订单长期转移效应下，纺织企业对远期外贸订单预期保持谨慎。供应端，全球棉花呈减产、去库格局。USDA 9月报告将2026/2027年度全球棉花产量下调至2554.3万吨，同比减少100.8万吨，其中美棉产量下调至287万吨，主要因产区干旱导致单产下调57.2公斤/亩，同时收获面积调减至4955.8万亩，期末库存回落至78.4万吨，美棉供需格局偏紧。巴西2025/2026年度产量预估为408.2万吨，出口维持历史高位，2026/2027年度产量预期回落至402.8万吨，仍是全球最主要的贸易供应来源。整体来看，新年度全球棉花供应收缩、库存持续去化的背景并未根本改变，外盘下方支撑较强，并通过内外棉价差变化为国内市场提供外部支撑。国内方面，新疆棉花种植面积同比下降约3.4%。棉花信息网预估国内棉花总产量同比下滑4.6%，至742万吨，但较上月上调16万吨，主要因前期疆内高温天气影响减弱，市场对减产的预期有所降温。籽棉方面，南疆手摘棉开秤价已达8.41元/公斤，机采棉开秤价预期为7.2~7.5元/公斤，显著高于去年的6.2元/公斤。新棉收购成本将形成价格锚点，成为四季度郑棉定价的核心因素。储备棉持续轮出，在新棉上市前补充市场供应，阶段性缓解现货紧张局面，压制盘面。需求端，下游纺织传统旺季启动，但强度不及预期，“金九银十”兑现力度存疑。截至9月中旬，主流纺企开机负荷约为70.1%，较9月初小幅回升，织布厂开机率仅为37.36%，且回升缓慢。产业链利润分化明显，内地纺企处于-1200元/吨深度亏损区间，新疆纺企基本维持盈亏平衡。利润承压下，企业采购策略保守，仅维持刚需，暂缓大规模补库。纺企纱线库存为32.12天，处于近五年最高水平；棉花库存可用天数约为27.74天，中性偏低。低库存虽能对价格形成托底，但在“买涨不买跌”心态主导下，企业主动备货意愿明显偏弱，尚不足以驱动企业主动补库。消费端呈现内弱外强格局。内需方面，2026年8月社会消费品零售总额同比仅增0.4%，服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1013亿元，同比下降0.5%，1—8月累计增长5.1%，终端消费温和修复，但绝对水平偏弱；外需方面，8月纺织品服装出口285.68亿美元，同比增长7.69%，其中服装出口同比增长12.31%，纺织品服装1—8月累计出口2033.09亿美元，同比增长3.08%，出口仍具韧性。综合来看，内需改善难以形成有效拉动，外需向好，提供一定支撑，但纱线库存处于高位、企业以刚需采购为主，叠加中美关税压制外需空间，郑棉上行缺乏强驱动，短期或延续区间震荡格局，后市需重点关注“金九银十”订单兑现情况及外需回暖持续性。综合来看，四季度郑棉多空因素交织：利多因素集中于全球减产去库、新棉收购成本抬升；利空因素包括美联储加息周期压制商品估值、储备棉轮出补充供应、纺企亏损抑制补库、新棉集中上市带来季节性供应压力。随着新棉采摘、收购全面铺开，市场交易主线将从减产预期转向现货成本验证，籽棉开秤价格、新棉上市进度将直接决定皮棉成本中枢，主导四季度棉价运行方向。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网09-22 18:30

黑色系产业链携手共建产融新生态

衍生品与黑色产业论坛”上，象屿股份将从大宗商品供应链服务企业的视角，分享如何围绕实体企业需求，提供采购分销、物流仓储、价格风险管理、供应链金融等一体化服务。此外，劳洪波还将拆解热联集团“五维管家”服务模式，分享他在各类产业场景中沉淀的实践经验与思考。面对黑色系产业链的结构性调整，或许很难找到一个标准答案。但本届大会为行业搭起一座共商共议的桥梁，让企业在价格变动的周期起伏中，多一份应对波动的底气，更添一份穿越周期的定力。来源：期货日报网

期货日报网09-22 08:25

市场风险偏好承压股指短期震荡调整

气度依旧偏低。国际原油、煤炭、农产品等大宗商品价格上涨，一定程度上推高进口成本，并向企业生产和居民消费领域传导，AI基建狂潮带动下游需求扩张，人工智能相关行业出口强劲。工业生产将加快恢复 2026年1—8月固定资产投资同比下降7.2%，降幅较上月扩大0.5个百分点，创2020年5月以来新低。其中，房地产投资同比下降19.9%，降幅连续6个月扩大；基础设施投资同比下降4%，降幅较上月扩大0.4个百分点；制造业投资同比下降2.3%，连续4个月负增长。1—8月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，其中8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月加快0.7个百分点。1—8月社会消费品零售总额同比增长1.1%（前值为1.2%），其中8月社会消费品零售总额同比增长0.4%，较上月放缓0.2个百分点。数据显示，固定资产投资延续下行趋势，主要受房地产投资降幅扩大、基建和制造业投资进一步下滑拖累。后续随着宏观政策的进一步加码，以及夏季台风、高温多雨等极端天气的消退，工业生产将加快恢复。但“两新”政策的效用边际减弱，汽车、家电、家具等耐用品需求下降。新增贷款规模缩减 2026年8月新增人民币贷款600亿元，较上年同期少增5300亿元。广义货币供应量M2同比增长7.5%，创去年4月以来新低，M1同比增长4.1%，较上月回升0.1个百分点。从总量和结构上看，企业部门贷款增加2600亿元，但居民部门贷款减少2029亿元。存款方面，非金融企业存款增加2800亿元，居民部门存款增加400亿元，财政和非银金融机构存款分别增加1100亿元和5600亿元。相关数据表明，金融机构不断加大对企业的信贷支持，并以资本支出形式转化为居民部门收入。居民部门贷款减少，反映楼市刺激政策的效用边际减弱，商品房销售短暂回暖后继续下滑，成交集中在一、二线城市和二手房领域，三、四线城市和新房销售依旧较弱。非金融企业存款增加，反映部分储蓄到期后流向股市、基金、理财产品等领域。社会融资规模和M2同比增速回落，主要受企业债券融资下降，以及政府债券发行放缓的影响。M1增速维持低位，反映当前企业盈利水平不高，主动扩大投资的意愿不足。多空因素交织《金融强国建设“十五五”规划》出台，要求加快推进实施新一轮资本市场改革开放，提出从增强资本市场的内在稳定性、加强监管和投资者保护、提高上市公司质量和投资价值等八个方面重点发力。这意味着我国在扩大金融对外开放和深化资本市场基础制度改革方面将更进一步，有助于吸引更多海外机构投资者深耕国内资本市场，鼓励社保基金、企业年金、保险等中长期资金增加对A股的配置。有利于培育和壮大耐心资本，引导投资者树立价值投资理念，促进资本市场长期稳定健康发展。美联储宣布加息25个基点，货币政策声明上调今年经济增速预期和PCE通胀预期，下调未来3年失业率预期，利率点阵图显示年内至少再加息一次。美联储主席沃什在新闻发布会上表示，经济活动以稳健的速度扩张，就业处于良好状态，但通胀仍然高企，首要任务是实现物价稳定。当前金融环境并不具有限制性，决定撤销一部分宽松政策，美债收益率上升主要受经济强劲、资本支出扩张以及地缘政治的影响。由此来看，美联储货币政策声明偏“鹰派”，越来越多的官员认为当前政策缺乏足够的限制性，通胀难以自行回归目标水平，尽早采取行动好于未来不得不加快紧缩。受美联储加息推动，10年期美债收益率突破5%整数关口，创2007年以来新高，长期依赖流动性宽松支撑的资产将面临价值重估。综上，我国经济恢复的基础尚需进一步夯实，“供强需弱”特征明显，需求不足仍是主要矛盾。近期政策面不断强化逆周期调节，但企业盈利有待进一步改善，AI泡沫破裂的担忧尚未解除。美联储利率决议释放“鹰派”信号，短期股指或继续震荡调整。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网09-18 08:00

24小时热点