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债市短线承压不改中线向上

面，国内扩内需政策加力，有望对消费品及大宗商品进口需求带来拉动。政策端，政府工作报告明确“继续实施适度宽松货币政策”，将“促进物价合理回升”作为重要考量，灵活运用降准降息工具。市场普遍预期年内至少有1次降准和1次降息，对债市构成基础性支撑。财政政策上，今年新增政府债券规模创新高，达11.89万亿元，为近年来最大值，对长端形成供给压力。展望后市，短期，物价水平回升预期升温、政府债券供给规模庞大及经济延续恢复向好势头背景下，债市承压，价格将偏弱震荡；中期，货币政策延续宽松基调，降准降息可能性仍存，债市支撑逻辑未变。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网03-12 09:00

焦煤将迎来修复性行情

价格的剧烈波动往往会在短期内改变市场对大宗商品的整体定价框架。当原油价格快速上涨时，市场往往会强化“能源通胀”的交易逻辑，将煤炭纳入能源资产进行统一定价，从而推动相关商品期货走强。但从实际产业结构看，焦煤价格的核心决定因素仍然是钢铁行业需求、焦化企业利润以及煤矿供应情况，这些基本面变量在短期内并未因为原油价格上涨而发生明显改变。图为原油与焦煤期货价格走势焦煤主要用于炼焦生产焦炭，焦炭服务于钢铁的冶炼体系，其需求端高度依赖钢材消费周期，与原油市场的直接关联度并不高。同时，国内焦煤供应整体仍处于相对稳定状态，煤矿生产节奏、进口煤补充以及焦化厂库存结构都没有出现显著变化。因此，基本面并不支持焦煤出现暴涨行情。一旦原油价格上涨的影响逐渐被市场消化，地缘溢价逐步回落，市场情绪降温，焦煤价格将重新回归由钢铁需求和煤矿供应主导的基本面运行逻辑。供需格局改善可期图为山西吕梁准一级冶金焦价格当前，焦煤市场正处于供给稳步恢复、需求弱势复苏的格局。国内焦煤复产进程基本符合预期，整体供应处于偏宽松的状态。进口端的恢复节奏更为显著，甘其毛都口岸的蒙煤日通关量已快速恢复至1300车左右。海运炼焦煤方面，国内主流港口库存始终处于充足状态，现货报价有所松动，进一步印证了供应宽松格局。从整体供应来看，国内焦煤3月呈现增产态势，但在严查超产与行业“反内卷”的政策背景下，产能难以出现超预期释放。供应端的恢复更多是春节后的正常性回升，煤炭行业大概率延续去年“反内卷”之后的生产水平。从需求端来看，当前下游仍处于消化库存的阶段，刚需偏弱成为制约焦煤价格回升的核心因素。河北、山东地区钢厂对焦炭采购价下调，湿熄、干熄焦炭分别下调50元/吨、55元/吨，焦化厂利润收缩后对焦煤采购也较为有限。不过3月中旬，高炉复产进程将加快，铁水产量有望迎来回升。下游焦钢企业经过一个月左右的原料消耗，在3月下旬将逐步进入阶段性补库周期，焦煤需求有望改善。这是后续焦煤市场的重要利多。市场回归基本面定价综合来看，当前焦煤期货正处于从情绪驱动向基本面定价回归的关键阶段，地缘局势导致的溢价回吐基本完成，盘面价格逐步回归平水附近，市场重新聚焦基本面。3月中上旬，供强需弱的格局仍将主导市场走势，焦煤期货大概率维持震荡运行态势。3月下旬，若下游需求逐步复苏，铁水产量能够恢复至240万吨上方，现货市场将迎来供需格局的边际改善，焦煤期货有望迎来修复性行情。对市场参与者而言，后续需重点关注铁水产量的回升情况及煤矿产量的释放节奏，这两大变量将直接决定焦煤市场的供需平衡状态与价格走势。同时，仍需警惕海外地缘局势的反复，以及国际原油价格大幅波动对盘面带来的短期扰动，做好风险防控。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0021598）来源：期货日报网

期货日报网03-12 09:00

2月中证商品期货指数震荡调整

开启缩表进程，美元指数波动率上升，抑制大宗商品整体的金融属性溢价。委内瑞拉、伊朗等地区地缘政治风险对原油、黄金等品种仍有阶段性支撑，但对工业品的整体推涨动能较1月有所减弱。特朗普IEEPA关税被判违法，但其随后用122条款临时加征15%关税，给市场带来一些扰动。全球宏观经济数据喜忧参半，商品市场缺乏统一的单边驱动。从国内层面看，春节效应成为主导逻辑。节前，部分中下游企业积极备货，对黑色建材、部分化工品需求形成短期提振，但备货持续性不足。春节假期后企业复工节奏成为市场新的关注焦点，政策层面“稳内需”和“设备更新”的具体落地情况，将是决定后续商品需求成色的关键。整体看，2月市场更多在消化1月的较大涨幅，并等待新的基本面信号指引。指数对比分析图为中证商品不同板块指数对比与1月能化、农产品、钢铁、建材四大板块指数全线上涨的格局相比，2月板块表现差异显著扩大，呈现“有涨有跌，强者恒强与弱者补涨并存”的复杂局面。其中，中证能源化工产业期货指数下跌0.90%，中证监控中国农产品期货指数上涨0.68%，中证监控钢铁期货指数下跌2.69%，中证监控建材期货指数下跌2.2%。能化板块图为中证能化板块指数走势 2月，能化板块整体呈现“同步下跌、分化收尾”的弱势震荡格局，中证能源化工产业期货指数下跌0.9%，中证能化产成品期货指数下跌2.9%，中证有机化工品期货指数下跌3.47%，三大指数表现在2月末略有分化。能源化工板块内部分化加剧。原油价格受益于若隐若现的中东地缘冲突而出现溢价，而下游产品多数偏国内定价，并未充分反映地缘政治风险，因此能源化工产业期货指数整体走势强于偏下游的产成品期货指数和有机化工品期货指数。 1月表现强势的能化产业链在2月出现分化，其中甲醇、PTA等品种因自身供需转弱，表现相对较弱。贴近消费端的细分品种承压运行。钢铁板块 2月，中证监控钢铁期货指数下跌2.69%，转入震荡调整格局。1月中证监控钢铁期货指数在基建预期以及商品市场整体情绪升温的推动下有所走强，2月面临春节前后工地停工的现实考验，五大建材品种春节累库情况基本与历史同期接近，基本面矛盾不显著。一方面，钢厂持续亏损，产量上升空间有限；另一方面，螺纹钢、热轧卷板、铁矿石等品种进入需求真空期，价格矛盾不大。同时，煤炭保供稳价，压制全产业链的估值。建材板块 2月，中证监控建材期货指数下跌2.2%，板块呈现下跌走势。进入2月，供需格局发生明显转变。需求端成为主导价格下行的核心因素。地产竣工表现持续低迷，房企销售、竣工数据同比下滑。春节假期前后，全国多数建筑工程项目停工，下游需求进入季节性真空期。从供给端来看，成本和钢企冷修预期限制建材价格跌幅。建材板块整体承压，价格未能延续1月的抬升态势，转而进入下行通道，市场情绪转向谨慎，等待“金三银四”传统旺季的实际需求验证。农产品板块 2月，中证监控中国农产品期货指数上涨0.68%，板块延续“品种分化、整体走强”的特征，走势相对独立。油脂板块呈现反套结构，主要驱动在于继续消化美国生物柴油政策预期，以及节日期间原油价格偏强的带动。油料价格震荡运行，供需双增，整体维持宽松格局，当前的核心是消化南美产区阶段供应压力。棉花价格走强，主要原因是美国国家棉花委员会（NCC）2026/2027年度美棉种植面积同比下调3.2%，以及国际原油价格上涨带动化纤价格上行。白糖价格区间震荡，市场更关注巴西新季产量预期，暂未出现新的驱动。农产品板块整体缺乏趋势性行情，以品种自身基本面驱动为主。指数收益贡献分析从品种收益角度看，中证商品指数中正向贡献排名前三的品种为原油（0.42%）、棉花（0.16%）、天然橡胶（0.16%）；负向贡献排名第一的品种为白银（-1.13%）。图为中证商品指数中各品种的收益贡献正向贡献较大的品种集中在能化板块。这一表现源于原油自身在地缘政治风险冲击下的强劲表现，原油以0.42%的正向贡献领跑。原油的交易核心仍然在中东地缘局势上，随着美伊谈判进程和双方军事对峙情况而变化，市场担忧军事风险发生而导致供应中断，并且俄乌谈判也未取得明显进展，因此原油价格持续上涨。天然橡胶（0.16%）与棉花（0.16%）的贡献紧随其后。其中，天然橡胶受益于供应端，海南、云南进入冬季停割期，国产胶供应收缩；泰国、印尼进入季节性低产期，叠加去年年底洪灾、落叶病的影响，原料释放偏慢。需求端则有欧盟调整相关贸易措施前的“抢出口”迹象支撑。棉花价格走强，主要源于美国国家棉花委员会调低新年度美棉种植面积和国际原油价格上涨对化纤价格的带动。负向贡献的品种主要集中在有色与黑色板块。其中白银以-1.13%处于负向贡献首位，主要受美元指数反弹以及投机资金阶段性撤离的影响，其工业属性虽受光伏领域边际改善的支撑，但未能抵消金融属性的回调压力。热轧卷板（-0.13%）、螺纹钢（-0.18%）与铁矿石（-0.45%）等黑色品种因春节假期后产业复工节奏不及预期、地产需求恢复缓慢而承压。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-12 09:00

螺纹钢传统淡旺季规律失灵或成常态

库、主动去库四个典型阶段。对螺纹钢这类大宗商品而言，钢厂库存、社会库存的变化节奏与总量水平，不仅直观反映供需格局，更会直接放大传统季节性带来的需求波动。一旦库存周期运行方向与传统季节性周期相左，市场熟悉的淡旺季规律就会被打乱甚至失效。在过去传统的市场格局里，季节性规律相对清晰：进入传统旺季，终端工地、下游用钢企业集中开工拿货，需求得到有效释放，贸易商则顺势主动出货去库，钢厂库存快速向社会库存传导；而到了传统淡季，终端需求明显走弱，现货成交萎缩，贸易商出货困难，钢厂库存累积。这套“旺季去库、淡季累库”的循环，支撑了延续许久的“金三银四”“金九银十”的行情逻辑。但近几年，随着产业链利润结构、资金环境、政策调控及供需格局发生深刻变化，钢厂与贸易商的库存行为不再简单跟随季节波动。当上下游库存行为趋于协同，无论是同步主动控库，还是一致谨慎补库，库存周期的影响力均会显著增强，逐步取代传统季节性，成为主导螺纹钢价格走势与市场节奏的核心逻辑。 “旺季不旺”的核心是被动补库行为。供给的回升叠加需求短期难以显著改善，形成了旺季累库的被动补库特征，而“淡季不淡”则源于被动去库。2025年夏季，电炉钢厂吨钢利润转负，主动减产导致供给收缩。库存持续去化的过程中甚至出现了规格短缺的现象，即便需求并没有出现季节性回升，供需基本面也由宽松局面转向紧平衡，螺纹钢价格被推高，这正是被动去库阶段的典型表现。谈到螺纹钢的季节性规律就不得不提到冬储。冬储是螺纹钢库存周期的一个略显特殊的补库环节，本质是贸易商对来年需求的“押注”。但今年的冬储表现不佳，贸易商的囤货意愿一度降至冰点，仅有个别钢厂发布冬储政策，相较往年，今年冬储企业数量大幅减少。北方地区冬储情况好于南方，南方钢厂多以被动冬储为主。随着季节性需求减弱，螺纹钢供需基本面压力增大，钢价承压下行。导致冬储不及预期的原因主要有三点：一是需求预期偏弱。房地产低迷局面持续数年，而基建增速有限，给成材带来的支撑不断减弱。二是盈利空间收窄。近年来钢贸行业整体处于亏损状态，中小贸易商加速产能出清。三是尽管钢厂推出了各种保价、贴息等政策，但避险情绪仍难以抵消。冬储不足直接导致旺季库存支撑弱化。在以往的传统年份，冬储库存集中释放叠加旺季需求，会有力推动价格上涨；但近几年冬储库存有限，需求恢复不及预期，库存持续累积，进一步加深了“旺季不旺”的格局。螺纹钢传统淡旺季规律失灵已成为常态，主因是库存周期的主导性提升，冬储逻辑重构，叠加产业及宏观因素等加剧了周期背离。当前市场处于被动补库阶段，库存高企、需求复苏不及预期成为核心矛盾，短期“旺季不旺”的格局难改，而价格在库存压力与政策预期间摇摆。淡季行情则取决于库存去化与供给收缩的力度，在钢厂持续控产下“淡季不淡”的现象仍会重现，未来库存周期将持续作为市场研判核心，淡旺季的边界会进一步模糊。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网03-11 08:55

分析人士：节奏将取决于三大核心变量的共振

，中东地缘冲突扑朔迷离，以原油为代表的大宗商品价格大幅上涨，进而提振相关板块。这对国内市场的影响体现在两个方面：一是对日韩这样的对进口资源依赖度较高的市场造成直接影响，进而影响我国股市尤其是科技股；二是原油价格上涨直接影响美国及全球经济，推升通胀并对企业盈利端形成压力。与此同时，国内市场较好地扮演了资产“避风港”的角色，安全属性为A股带来更高溢价，在本轮全球股市动荡中，A股下跌幅度相对较小。国内方面，周之云介绍，全国重要会议的召开为未来发展指明了方向，面对复杂外部环境，会议把稳信心、稳预期、稳增长作为核心议题，为发展定调、定心。政策背书为国内市场提供了强有力的支撑，一旦外部扰动加剧，政策面将释放积极的维稳信号。 A股表现出超强的韧性，除了政策强有力的托底外，周之云认为，也离不开科技的赋能和企业经营的改善。从已披露的年报预告看，2025年，披露业绩预告的3023家公司的归母净利润增速约为17.4%，尤其是科创板，业绩喜人。海外资金也一直在加注A股，近期流入市场的外资规模显著扩大。A股相对较低且合理的估值对全球资金的吸引力与日俱增。因此，A股对外部因素的影响已逐渐钝化。后续来看，重点关注增量政策出台和落实情况，以及即将披露的上市公司年报和一季报数据。周志超也认为，外部因素的边际影响正在逐步减弱，但短期还是要警惕中东地缘局势的演变，尤其是霍尔木兹海峡的通航状况。作为原油航运的“咽喉”，其短期畅通与长期阻断将导致全球风险资产定价逻辑显著分化。一旦中东地缘局势缓和，A股将正式回归“内生驱动”模式。 “届时，市场节奏将取决于三大核心变量的共振。”周志超进一步解释，一是微观流动性的重构，股指的上行依赖内外资金的合力，重点观测中长期配置型资金的入市节奏，以及居民资产负债表修复带来的财富效应，以此判断市场风险偏好的回暖程度；二是政策效能的转化，重点关注财政支出的实物工作量形成情况，以及新质生产力从概念验证向产业化规模化发展的跨越进度；三是基本面的修复情况，紧密跟踪国内宏观经济数据，特别是企业盈利周期的拐点确认，这是支撑A股“长牛”的基石。来源：期货日报网

期货日报网03-11 08:55

大盘价值股在防御性和分红回报上占优势

显示内需修复动能增强。与此同时，受国际大宗商品价格上行、国内部分行业需求提速及宏观政策持续显效等多重因素驱动，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.9%，降幅连续收窄，预示着工业品价格下行压力有所缓解。展望后市，在“实施更加积极有为的宏观政策”和“推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升”的“组合拳”下，随着PPI同比增速的持续改善，中下游企业利润边际将随之改善，从而利多期指市场。 1—2月，以美元计价，我国出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8%，均大幅超出市场预期，显示出外贸的强劲韧性。从结构上看，外需重心持续向非美市场倾斜，尤其是东盟地区成为关键。越南、印尼、新加坡、马来西亚、菲律宾、泰国等国制造业PMI持续处于荣枯线上方，区域制造业的活跃有力托举我国的出口增速。此外，4月部分行业出口退税政策将退坡，为规避成本上升问题，出口商纷纷提前集中发货，“抢出口”现象有所升温。 “十五五”规划纲要即将公布，产业政策与稳增长举措协同发力，经济有望延续回升向好态势，进而为期指表现提供基本面支撑。全国重要会议释放积极信号 2026年政府工作报告定调积极务实，将GDP增长预期目标设定在4.5%~5%的弹性区间，旨在统筹质的有效提升与量的合理增长。政策导向明确摒弃“大水漫灌”，转而聚焦结构性重塑：一方面，以新质生产力为核心引擎，加速布局量子科技、6G等未来产业；另一方面，强力释放内需潜力，包括通过2500亿元超长期特别国债推动消费品以旧换新，安排2000亿元支持大规模设备更新，并发行8000亿元超长期特别国债专项支持“两重”建设。宏观政策“组合拳”持续发力，财政政策更加积极，赤字率维持在4%的高位，货币政策延续适度宽松基调，着力稳就业、防范房地产及地方债风险以及统筹推进统一大市场与消费税改革，为“十五五”开局奠定坚实基础。中国特色稳市机制建设进一步完善。证监会强调健全“长钱长投”生态，央行明确支持汇金发挥类“平准基金”作用，并实施结构性货币工具。这些举措旨在优化中长期资金配置，发挥“耐心资本”优势，共同为市场提供坚实支撑。对期指市场而言，3月后市场进入财报密集披露期，驱动逻辑将从估值预期转向业绩验证，小盘成长股因业绩不确定性可能面临调整压力。此外，外围地缘冲突未消，大盘价值股具备更强的防御属性和更优的分红回报。IF作为大盘价值代表，其标的成分股多为受益于政策托底和经济复苏的龙头企业，业绩确定性强于IC和IM。综上所述，建议关注逢低入多IF的机会。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网03-11 08:55

美以伊冲突对中国钢铁产业影响几何

减免、效率优势和融资便利等条件，是亚欧大宗商品的中转站。公开资料显示，中国钢材通过波斯湾港口转运，运输成本降低12%～18%，时效提升30%。 2月28日，伊朗发出航运警告，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。公开信息显示，多艘油轮在海峡附近遭袭。目前，霍尔木兹海峡航运基本处于停滞状态，波斯湾七国的航运路线受到影响。2025年中国钢材出口波斯湾七国共1355万吨。其中，沙特和阿联酋是进口量较大的两个国家，2025年分别从中国进口钢材557万吨和546万吨。波斯湾七国进口中国钢材占中国出口量的11.3%，占中国钢材产量的1.4%。虽然波斯湾七国进口量占中国钢材产量的比例不高，但近几年出口是影响钢材需求的关键变量。替代路线将降低对中国出口的影响根据港口地域分布，霍尔木兹海峡航运停滞主要影响往海峡内的波斯湾港口运输，处于海峡外的阿曼湾港口可作为替代路线。例如，阿联酋具备波斯湾港口（沙迦港、哈伊马角港）和阿曼湾港口（豪尔费坎港、富查伊拉港）双保险物流优势，四个港口通过铁路连接，如果霍尔木兹海峡航运受阻，波斯湾港口的钢材将通过铁路转移至阿曼湾港口。沙特同时连接红海和波斯湾，沙特进口的钢材主要通过红海吉达港和波斯湾达曼港入境。霍尔木兹海峡通航受阻直接影响达曼港航线，但对吉达港影响有限。另外，阿联酋Etihad Rail二期连接阿联酋和沙特边境，沙特进口钢材也可通过阿联酋富查伊拉港和Etihad Rail铁路入境。阿联酋和沙特是波斯湾七国中进口中国钢材较多的两个国家，这两个国家都具备绕开霍尔木兹海峡的替代方案。考虑到阿联酋和沙特的国内需求，以及双保险的物流策略，预计短期中国至波斯湾的钢材订单出货受阻；长期而言，波斯湾外的替代航运路线将对中国钢材出口中东形成支撑。伊朗供应减量或支撑中国钢坯出口伊朗是中东地区重要的产钢国家和钢材出口国。伊朗钢铁年产能较大，且拥有较丰富的铁矿石储量，2025年铁矿石产量超过6500万吨。世界钢铁协会（WSA）公布的数据显示，2025年伊朗钢材产量为3200万吨。2023—2024年伊朗钢材出口量在产量中的占比分别为38.5%和34%，每年成品和半成品钢材出口量在1100万吨左右。根据伊朗钢铁生产商协会（ISPA）报告，2025年伊朗钢材出口以钢坯为主，方坯和板坯出口量占比为64%，出口国家包括泰国、印尼、阿联酋、土耳其等。图为中国进口伊朗铁矿石数量（单位：万吨）图为2025年伊朗钢材出口结构除钢材外，2025年，伊朗还出口铁矿石及其加工品2000多万吨。其中，出口直接还原铁和热压铁166万吨，出口球团铁矿石1010万吨，出口铁精矿915万吨。伊朗天然气成本低廉，拥有成熟的基于天然气的直接还原铁—电炉短流程生产工艺体系，是全球最大的直接还原铁生产国。伊朗的直接还原铁和铁矿石主要出口中国、土耳其、印度等国家。近年来，中国进口自伊朗的铁矿石持续下降，占总进口量的比重不高。2010—2014年，中国进口伊朗铁矿石峰值超2000万吨。随后，受伊朗国内钢厂需求增长和对铁矿石加征出口关税影响，中国进口量逐步下降。2025年，中国进口伊朗铁矿石570万吨，占中国铁矿石进口总量的0.45%。总结整体来看，美以伊冲突对钢铁市场有三方面影响：第一，霍尔木兹海峡航运受阻，海峡外替代运输路线或对中国钢材出口中东形成支撑。波斯湾国家是中国钢材出口的重要目的地，占中国钢材出口总量的比重超过11%。霍尔木兹海峡航运停滞主要影响往海峡内的波斯湾港口运输，处于海峡外的阿曼湾港口可作为替代路线。阿联酋和沙特均具备绕开霍尔木兹海峡的替代方案。长期来看，波斯湾外的替代航运路线将对中国钢材出口中东构成支撑。第二，如果美以伊冲突持续，伊朗钢材出口减量，将有利于中国钢坯出口。伊朗是中东地区重要的产钢国家和钢材出口国，其中六成是钢坯出口，出口目的地跟中国钢坯出口目的地重合度较高。如果美以伊冲突对伊朗钢材出口造成干扰，将对中国钢坯出口形成利好。第三，伊朗铁矿石出口对全球铁矿石供应影响有限。中国是伊朗铁矿石的最大买家，但伊朗铁矿石占中国铁矿石总进口量的比重较低。目前中国铁矿石港口库存处于高位，同时澳大利亚和巴西铁矿石处于新一轮产能释放周期，几内亚西芒杜项目投产、力拓西坡项目及淡水河谷S11D项目扩建，都将提升全球铁矿石供应能力。美以伊冲突可能导致伊朗铁矿石出口量减少，但对全球铁矿石供应影响有限。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网03-10 09:15

短强长弱格局延续各期限品种走势分化

性”向“普适性”扩散的关键信号。受国际大宗商品价格上行、国内部分行业需求快速增长、宏观政策持续显效等因素影响，2月全国PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9%。PPI呈现环比稳涨、同比降幅持续收窄的积极态势，释放工业领域价格企稳、需求逐步修复的明确信号。展望后市，CPI在消费复苏与政策支撑下稳步上行，促消费政策持续发力，核心CPI延续上行态势，食品价格温和上涨，将共同巩固温和通胀基础。PPI持续改善，释放工业领域价格企稳、需求逐步修复的明确信号，全国统一大市场建设与产业结构调整推动传统行业价格回暖，新兴产业需求释放带动高端制造相关工业品价格走强。国内政策基调不变与2025年相比，2026年政府工作报告中，宏观经济、财政与货币政策基调延续，力度稳增，操作更精准。宏观经济方面，GDP增长预期目标设为4.5%~5%，较2025年的5%左右更务实，兼顾稳增长与高质量发展；CPI预期目标维持2%左右，突出物价合理回升与内需修复。财政政策延续更加积极取向，赤字率保持4%，赤字规模增至5.89万亿元，较上年增加2300亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元，超长期特别国债、地方专项债规模与上年持平，资金更聚焦以旧换新、设备更新与新质生产力。货币政策维持适度宽松，表述从“适时运用降准降息”升级为灵活高效运用，强调保持流动性充裕、融资成本低位运行，结构性工具扩围增效，与财政政策协同发力稳增长、防风险、促转型。展望后市，从利多因素看，政府工作报告明确延续适度宽松的货币政策，央行仍有降准降息空间，MLF加量续作保障流动性充裕，权益市场波动加大推升市场避险情绪，对短端国债期货价格仍有一定支撑。利空方面，财政部部长表示今年新增政府债券规模为近年来力度最大，后续政府债券融资力度将进一步加大。同时，上海发布“沪七条”，持续释放地产松绑等信号，2月CPI、PPI数据均好于预期，叠加原油等大宗商品价格大幅上涨，推升市场通胀预期，长端国债期货价格承压。综上，预计国债期货价格将呈现震荡整理、短强长弱的运行格局，各期限品种走势分化。长端国债期货价格受供给压制和通胀预期升温影响处于弱势，短端国债期货价格受流动性呵护和通胀影响，或进入震荡格局。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网03-10 09:00

锰硅供需面偏弱

出口税，但因近期南非电力成本抬升，叠加大宗商品中资源品价格走强以及中东冲突带来的运输影响，市场对锰矿供应的担忧未退，主流锰矿商报价以及港口价格均上涨，锰矿强势支撑锰硅价格上行。图为锰硅企业厂内库存不过，锰硅库存居高不下，易抑制价格走势。锰硅生产企业厂内库存维持高位，且多数集中在主产区，去化压力偏大。截至3月6日当周，钢联统计的锰硅生产企业厂内库存总量为38.73万吨，较前期高位仅下降1.1万吨，依旧显著高于去年同期，同比增25.42万吨，增幅高达191%。同时，钢厂生产将沿用低库存策略，节后补库动能不强，加大厂库压力。锰硅供需格局表现偏弱，基本面也未配合。锰硅企业生产平稳，截至3月6日当周，钢联统计全国187家独立锰硅企业日均产量为27980吨，环比微降225吨，供应端变化不大。不过，主产区生产表现积极，内蒙古地区最新日产量为14820吨，且新增产能陆续投放，供应维持高位；宁夏锰硅生产同样维持稳定，因部分厂家进行盘面套保，压力有所缓解。目前来看，非主产区因成本高企生产相对受限，但主产区生产依然积极，且投放的新增产能在兑现产量，锰硅供应延续稳中有升态势。与此同时，锰硅需求弱稳运行。节后钢厂复产有限，钢联“五大材”周产量并未增加，其中螺纹钢产量偏低。“五大材”折锰硅周度需求量维持低位，最新值为11.12万吨，环比微增0.86%，但仍显著低于近年来同期，显示锰硅需求表现偏弱。此外，当前钢厂盈利状况不佳，提产动能不足，且下游行业料难实质性好转，难以承接钢厂增产，预计锰硅需求改善受限。综上所述，矿端扰动叠加能源强势提振支撑下，锰硅价格上涨。但锰硅库存压力未解，且供需格局表现偏弱，基本面并未配合，上行驱动受限，后市谨慎乐观，谨防交易逻辑切换至产业端。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-10 09:00

玉米利多因素集聚

货市场认可的政策底部。并且，近段时间，大宗商品期货价格大幅走高，玉米期货亦出现连续上涨。部分贸易商囤货待涨，市场中“买涨不买跌”的情绪异常浓厚。除此之外，近期，东北烘干、物流成本走高，产区玉米价格偏强运行。市场形成了“东北领涨、华北跟涨、南方稳涨”的局面，尤其优质粮与低毒素粮上涨更甚。而且春节前后，玉米、小麦等的价差逐渐收窄，小麦的饲用替代量下降。部分需求回流玉米，进一步提振了市场采购热情。最近两年，我国进口玉米数量大幅下降，并且进口成本偏高，也对国内玉米市场价格产生一定利多影响。（作者单位：然厚商贸）来源：期货日报网

期货日报网03-06 13:45

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