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玻璃成本支撑增强

损环比收缩。截至2026年3月13日，天然气产线周均利润为-106.69元/吨，亏损收窄；煤制气产线周均利润为-39.38元/吨，成本优势相对明显；石油焦产线周均利润为-7.50元/吨，由盈转亏，主要受石油焦价格上涨挤压利润。同时，湖北玻璃行业清洁能源替代政策持续推进，按要求2026年年底前需完成清洁能源改造。石油焦产线面临改造成本压力，行业低效产能出清预期增强。短期重点关注燃料价格走势与冷修落地情况，中长期仍需关注需求恢复及产能出清进度。图为玻璃库存可用天数观点与策略综上，短期玻璃盘面仍将跟随能源价格波动，整体维持偏强震荡走势，1150元/吨附近压力较为明显。后续重点关注终端复工情况、库存去化拐点、燃料成本变化，以及产线冷修与新增点火进度，警惕需求持续偏弱引发库存负反馈风险。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-17 09:40

油涨金跌的真相是什么

吨以上，推动甲醇价格上行。同时，原油与天然气价格上涨推高原油制甲醇成本，国内煤头、气头甲醇的成本优势凸显，价格传导更顺畅，叠加春耕需求旺季，甲醇价格或维持强势，重点关注具备煤头产能优势的企业。二是芳烃系（PX、PTA），核心逻辑是库存紧平衡与替代需求。中东是PX重要供应区，冲突导致海外PX装置检修延期、供应收缩；国内PX新增产能释放节奏滞后，海外货源进口成本因油价上涨抬升，推动PX价差维持高位。PTA作为PX下游，成本端刚性较强，叠加下游聚酯开工率维持高位，需求支撑下，PTA价格或跟随原油震荡上行。龙头炼化企业凭借全产业链优势，可通过产品结构调整增厚利润。三是煤化工（聚烯烃、尿素），核心是成本替代红利。当布伦特油价突破80美元/桶后，煤制烯烃、煤制尿素的成本优势显著扩大，国内煤化工产能利用率持续提升，对油头工艺形成替代。聚烯烃虽面临国内新增产能集中释放的压力，但成本端的刚性支撑将限制价格下行空间，呈现“成本顶、需求底”的震荡格局；尿素则受益于春耕旺季与中东尿素出口受阻，供需缺口扩大，价格或稳步上行。问：今年黄金大幅上涨行情是否会卷土重来？金价关键拐点会由哪些因素触发？普通投资者该如何看待黄金的配置价值？吴梓杰：截至目前，黄金的长期支撑并未被破坏。世界黄金协会数据显示，2025年全球黄金总需求创历史新高，其中官方部门全年净购金约863吨，维持历史性高位。虽然2026年1月央行净买入仅为5吨，节奏有所放缓，但并未出现趋势性逆转，反而呈现出尾部扩散趋势，多个央行加入购金计划或宣布购金计划。欧洲央行去年也明确指出，按市场价值计，黄金在全球官方储备中的占比已升至20%，超过欧元的16%，这说明黄金的货币属性和储备属性仍在上升。今年黄金若要重新打开一轮更有力度的上涨，需要几个变量形成共振：一是美联储真正进入降息周期，或至少市场确认宽松方向重新成立；二是美元从避险和利差双重支撑中回落；三是地缘风险再度升级，且这种风险更偏向金融与信用层面的冲击，而非单纯推升油价的供给冲击；四是央行购金在高位价格下依然保持韧性。对普通投资者而言，黄金更适合作为组合中的防御性核心资产和制度风险对冲工具，而非孤注一掷追逐短期行情的工具。叶倩宁：当前在逆全球化背景下，政策不确定性等因素使投资者对贵金属的配置需求仍较强，中国央行等保持购金步伐对市场信心有一定提振。黄金仍处于创新高后的高位盘整阶段，在美联储降息时点延后的情况下，预计行情将震荡较长一段时间。对于变盘时点的判断，未来一方面，需要关注中东局势紧张对全球经济增长及通胀预期的影响；另一方面，需要关注黄金在各领域的需求变化以及市场资金的流向。问：若地缘冲突呈现长期化趋势，原油市场全年是否会维持强势格局？有哪些因素可能打破这一格局？王凯：美以伊冲突如果长期化，确实会让原油市场持续紧张，但实际情况会更复杂，将是地缘政治、供需基本面、宏观经济博弈的结果，预计全年布伦特原油价格中枢在80～90美元/桶。 2026年原油市场的波动节奏更可能是“前高后低”或“N型”震荡。美以伊冲突长期化会在上半年给予油价强劲支撑，但全年维持单边强势的难度很大，油价走势的关键在于“风险溢价”与基本面利空之间的博弈。2026年下半年随着局势明朗和季节性需求减弱，市场焦点将回归供需基本面，油价重心将面临下移压力。最终的油价路径，取决于霍尔木兹海峡的通航状况、OPEC+的产量政策以及全球经济的健康程度。地缘政治尤其是霍尔木兹海峡通航情况是短期价格的主导者，但供需基本面仍是长期价格的最终决定方。陈栋：若美以伊对抗长期化，原油市场全年维持强势的概率较高，但并非单边上涨，而是呈“高位震荡、中枢上移”格局。对年内油价的核心预判：中枢价位在90～100美元/桶，波动节奏呈现“二季度高位震荡、三季度回落、四季度再抬升”的“N型”走势。打破当前强势格局的关键变量有三个：一是需求端反转。若全球GDP增速降至2.5%以下，原油需求增量萎缩，高油价引发的需求破坏将反向压制价格，这是最核心的下行风险。二是供应超预期释放。美国页岩油产量若突破纪录，巴西、圭亚那等深海项目加速投产，叠加OPEC+内部增产分歧，供应过剩格局或重现。三是政策对冲落地。国际能源署（IEA）若启动大规模战略石油储备释放，或七国集团（G7）对伊朗制裁出现豁免，将直接缓解供应紧张，推动风险溢价消退。问：原油对地缘局势的反应远比黄金迅速而猛烈。在这种高敏感度下，您如何评估当前油价中，到底计入了多少地缘风险溢价？王凯：当前油价中包含的地缘风险溢价是动态变化的。地缘冲突初期（2月底至3月初），市场定价主要包含预期型风险溢价，即交易局势可能恶化的风险。关键的转折点发生在3月5日至3月6日，当霍尔木兹海峡航运几近瘫痪、油轮流量大跌90%的消息得到确认后，风险溢价的性质发生转变——市场计价基础从“预期”转向现实的供应中断溢价，即交易实实在在的供应缺口。当前的高油价已明显脱离地缘冲突前供应偏松的基本面，油价正常中枢应在70美元/桶至80美元/桶。因此，当前超过100美元/桶的价格中，可能包含了15美元/桶至20美元/桶甚至更高的地缘溢价，这部分是运输中断溢价和产出中断风险溢价的综合体现。陈栋：这次原油与黄金走势背离，核心在于原油对瞬时供应冲击的定价效率远高于黄金。当前布伦特油价围绕100美元/桶波动，其中至少20美元/桶属于显性的地缘风险溢价，这是市场为霍尔木兹海峡可能长期关闭、伊朗原油出口中断（约150万桶/日）预埋的风险成本。评估这一溢价，需拆解三层逻辑：第一，看航道阻断强度。若霍尔木兹海峡持续关闭导致日均1700万桶海运原油无法流通，全球将出现约18%的需求缺口，此情景下溢价或扩大至35～40美元/桶。第二，看供应替代弹性。OPEC+虽宣布4月起增产20.6万桶/日，但增量远不足以填补中东缺口，非OPEC国家增产节奏滞后，使得溢价难以快速回吐；第三，看资金与库存共振。当前投机多头持仓处于高位，叠加经济合作与发展组织原油库存处于低位，形成“风险偏好+库存紧平衡”格局，放大了溢价的脉冲幅度。若地缘冲突缓和、霍尔木兹海峡航运恢复，这部分溢价会在1至2周快速回吐，油价或回落至70～80美元/桶的基本面中枢；但若地缘冲突长期化，溢价将部分转化为结构性中枢上移，全年油价均值或抬升10～15美元/桶。来源：期货日报网

期货日报网03-16 09:00

尿素易涨难跌

原因有三：一是国内尿素生产以煤制为主，天然气制尿素产能仅占23%左右，因此能源价格上涨对国内尿素生产成本的短期影响相对有限；二是国内尿素库存处于高位，供大于求格局限制了价格上行空间；三是相关部门对尿素市场实施保供稳价调控，在一定程度上抑制了尿素价格非理性上涨。不过，长期来看，如果中东局势持续动荡，当地能源及化工品运输受阻，将对尿素形成利多支撑。一方面，伊朗尿素年产能约1300万吨，占全球总产能的5.42%。若中东地区尿素生产及出口受限，将造成全球氮肥供应结构性短缺，使国内尿素在印标竞争中占据优势，出口预期改善将逐步传导至国内尿素价格。另一方面，全球能源价格大幅上涨，会逐步传导至煤炭等化石能源，进而抬升国内煤制尿素的生产成本。基于上述判断，中东局势短期内难以缓和，虽然对尿素价格直接影响有限，但长期将形成较强支撑。加之目前价格已处于底部区域，预计未来尿素将呈易涨难跌态势。开工负荷处于高位 2026年 2月28日，相关部门公布了2026年4—6月尿素指导价格，3月价格维持不变，其中山东地区出厂报价为1840元/吨，对尿素价格非理性上涨形成一定抑制。随着近期尿素价格回升，企业经营状况明显改善。截至目前，国内新型煤气化尿素利润在300元/吨左右；成本偏高的固定床工艺亦扭亏为盈，利润在100元/吨以上；天然气制尿素因成本较高，仍存在小幅亏损。利润回升带动企业生产积极性提高，目前国内尿素企业开工率达93.31%，较去年同期上升4.28个百分点。高开工支撑下，国内尿素周产量达154万吨，供应较总需求多出近30万吨。库存方面，尿素企业总库存量为109.81万吨，虽低于去年同期，但处于近5年高位；港口样本库存量为19万吨，同样处于近5年高位，整体仍存在一定去库存压力，限制了价格上行空间。需求方面，随着气温转暖，尿素农业需求逐步恢复，但下游订单出现放缓迹象。复合肥生产利润尚可，叠加农业用肥旺季来临，行业开工负荷回升至37.02%；三聚氰胺行业则陷入亏损，开工负荷回落至49.45%。2月 7日新一轮印标公布，对我国尿素出口带动有限。图为尿素开工负荷（单位：%）从供需格局来看，国内尿素市场仍呈现供大于求态势。生产端利润可观，开工负荷维持高位，供应压力偏大。需求端，虽然随着农业市场复苏需求有所回暖，但短期内难以消化当前过剩供应量。不过，当前中东局势动荡，国际能源价格走高，全球化肥贸易受到扰动，相关影响将逐步传导至国内尿素市场。在成本有支撑、供需难发力的格局下，后期尿素价格偏强震荡的概率较大。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网

期货日报网03-13 09:10

PVC高库存限制涨幅

海峡是全球能源运输的“咽喉”，其原油、天然气通过量占全球原油、天然气产量的30%左右。因此，国际能源价格大幅上涨，其中WTI原油价格一度逼近120美元/桶，较冲突前上涨了近一倍。化工品成本重心大幅上移，价格随之上涨。然而，过高的油价会抑制全球经济增长。七国集团（G7）商讨可能释放3亿～4亿桶的原油战略储备，甚至考虑降低对俄罗斯的制裁力度，缓解油价供应紧缺的问题。国际原油价格闻风高位回落，化工品价格随之走弱。目前来看，美以伊冲突短时间内平息的概率较小，全球能源供应中断的问题难以从根本上解决。在这种情况下，国际能源价格易涨难跌，化工品价格也将受到支撑。由于国内PVC以电石法为主，油价上涨对成本端的影响主要体现在占比较小的乙烯法PVC上。与此同时，国内电石供应阶段性过剩，电石价格持续走弱，电石法PVC成本重心下移。因此，油价上涨对PVC的支撑作用有限。３月下旬，齐鲁石化等三套装置将例行检修。目前行业亏损处于尚能接受的范围，PVC的开工率季节性小幅下滑的概率较大。截至目前，国内PVC社会库存为140.38万吨，同比上升62.29%。其中，华东地区PVC社会库存为133.54万吨，同比上升65.90%；华南地区PVC社会库存为6.84万吨，同比上升13.95%。PVC库存压力仍然巨大，对PVC价格产生了强劲的压制作用。整体来看，PVC供大于求的格局并没有改变。虽然春节假期后下游企业提升负荷，但是幅度有限。随着出口退税取消，后期PVC出口存在下降预期。PVC企业开工率仍然处于高位，社会库存居高不下。在这种情况下，基本面较难为PVC提供向上动能。基于上述判断，笔者认为短期PVC价格受地缘局势的影响较大，整体延续偏强的格局，但是，受制于供大于求的格局和以电石法为主的生产工艺，上涨幅度受限。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网03-13 08:55

硫酸成“利润生命线”铜冶炼行业高产还能维持多久

涨、全球粮食安全焦虑推升化肥需求、海外天然气价格大涨拉高硫黄成本等多重因素影响下，硫酸价格迎来一轮爆发式上涨。然而，电解铜产量累计增速因受2020年一季度低基数影响走高后正常回落，生产水平并未因硫酸涨价而出现异常波动。 2022年三季度，硫酸价格自高位跳水，同期铜精矿加工费稳中有进、小幅上涨，冶炼利润虽有收缩，但只是回归正常区间，硫酸价格下跌并未对电解铜产量增长构成影响。相反，2023年电解铜产量增速回升，反而增加了硫酸供给，一定程度上加大了硫酸价格的下行压力。 B 硫酸市场供需分析中国是最大的硫酸生产国中国是全球最大的硫酸生产国。截至2024年，中国硫酸总产能达到1.41亿吨（占全球30%~40%），总产量1.2亿吨，平均开工率为85.4%。图为2019—2024年我国硫酸产能及产能结构工艺以硫黄和烟气制酸为主，其中，硫黄制酸占比为42.5%，冶炼烟气制酸占比为39.3%，硫铁矿制酸占比为17%。烟气主要来自铜、铅、锌等有色金属冶炼，1吨硫黄能产出3吨硫酸，1吨铜冶炼则产出3.5吨硫酸。由于下游大型企业有向上游延伸产业链的趋势，硫黄制酸预计将持续占据主导地位。冶炼酸依赖金属，硫铁矿制酸成本竞争力弱。上游硫黄来源和流向单一。2024年国内硫黄有93%被用于制备硫酸，7%用于制备二硫化碳、蔗糖脱色等其他领域。硫黄最主要的来源是石油炼化和天然气加工过程中的硫回收产物，占比约80%。这是油气加工过程为避免硫造成装置腐蚀和催化剂失活的必然选择，也是国内脱硫脱硝政策和石化产能扩张的结果。单质硫矿和煤化工副产硫占比较少。新兴需求成为亮点传统需求端，化肥为压舱石。磷酸一铵、磷酸二铵作为高浓度磷肥核心品种，服务农业刚需；硫基复合肥S-NPK等以硫酸钾为钾源，支撑烟草、茶叶等忌氯作物种植；冶金领域，硫酸是湿法炼铜的核心浸出剂；化工领域，国内钛白粉是工业用酸的第一大户，其生产中硫酸工艺大于氯化工艺，己内酰胺合成需使用硫酸作为催化剂。部分化工细分领域维持扩产。化工方面，国内钛白粉2026年总产能预计从2025年的547万吨进一步提高至692万吨，虽然氯化工艺是高端化发展方向，但硫酸工艺仍是主流；己内酰胺在2025—2029年新建产能累计约300万吨，年复合增长率约9%。图为2019—2024年我国各种制酸开工率（单位：%）新兴需求成为亮点。磷酸铁锂、硫酸镍、硫化锂等的生产均消耗硫酸，2025年我国磷酸铁锂产量为375万吨，较2024年提升141万吨，是2019年的41倍。制造1吨磷酸铁锂平均消耗2吨硫酸，2025年折750万吨硫酸需求。此外，硫化锂是固态电池关键电解质材料，硫酸镍是高镍三元正极的关键原料，拉动了红土镍矿湿法冶炼产能扩张，后者以硫酸为浸出剂直接生产MHP。 C 硫黄成本支撑显著第一轮大涨：2025年3月以来，原料硫黄价格维持高位，下游磷肥、钛白粉行业迎来春季开工旺季，需求集中释放，部分区域因环保限产导致产能收缩。2025年年末，硫黄价格突破4000元/吨高位，成本压力下部分硫黄酸企出现利润倒挂，硫黄制酸装置产能利用率下滑。而冶炼酸环节因工艺成本较低，同时享受走高的硫酸出售价格，成为最大受益者。第二轮大涨：2025年10月，全球硫资源紧张，国内硫黄价格再次大幅走高，较年初涨幅达130%，华东地区硫酸价格从10月12日的637元/吨上涨至12月12日的1045元/吨，两个月内累计涨幅高达63.9%。江西、浙江、湖南、湖北等地酸企集中检修，供应趋紧进一步强化涨价态势。图为固体硫黄价格（单位：元/吨）我国是硫酸最大的出口国之一，进口依赖度低。得益于冶炼酸快速放量和2017年磷肥耗酸见顶，我国从硫酸净进口转向净出口。2025年我国硫酸出口合计465万吨，同比增加73%，主要流向化肥生产和农作物种植大国，如智利、印尼、摩洛哥，而全年进口量仅12.62万吨。 2025年我国天然硫黄进口961万吨，占表观消费量45%左右。尽管国内硫黄年产能达1921万吨，但副产品的身份使其年产量难以接近其产能基数，加上炼化产能增长预期放缓限制了硫黄长期供给上限，供应缺口始终需要进口资源来弥补。因此，海外硫黄价格会传导至国内。图为我国硫酸进出口量（单位：万吨）硫黄供应由中东产油大国主导，中国与印度尼西亚竞争货源。中东地区硫黄供应占全球30%左右。印度尼西亚镍冶炼行业在硫酸进口配额约束下，对硫黄需求激增，加剧供应紧张。受地缘局势影响，硫黄供给存在扰动。一方面，俄乌战争后，2025年俄罗斯硫黄出口量从2022年的700万吨骤降至180万吨，且10月首次从国外进口。另一方面，伊朗霍尔木兹海峡是波斯湾国家油气出口的主要航道，同时也是硫黄出口的关键通道，中东局势影响硫黄供给。 2026年国内硫酸市场整体呈现“供应略大于需求”的紧平衡格局。相关数据显示，2026年国内硫酸总供应为10942万吨（产量10930万吨＋进口12万吨），下游化肥、化工及出口合计消费10755万吨，全年供需盈余187万吨。节奏上，宽松程度呈现“前低后高”。预计经过1月短暂去库，4月供需维持平衡，随后供应持续高于需求，供需差逐月扩张，但盈余相比供需量级来说较小，容易出现反转。硫酸市场的主要矛盾在于成本支撑较强和硫资源需求向好，硫黄主导的成本端对硫酸价格形成较强制约。供应端，俄罗斯出口量呈断崖式下跌、中东地缘冲突影响运输通道，叠加全球炼化产能面临长期结构性调整，供应增速可能见顶。需求端，磷酸铁锂扩张与印度尼西亚MHP项目放量形成持续拉动，后者2026年或新增658万吨硫黄需求，货源竞争格局加剧。目前国内正值春耕备耕的关键时期，针对硫酸价格剧烈波动对磷肥生产的冲击，为切实筑牢农业生产物资保障防线，稳定化肥产业供应链，2025年12月18日，在国家发展改革委的指导下，中国硫酸工业协会联合中国磷复肥工业协会召开了主题会议。会议提到，一是全力优先保障国内硫酸需求，主动缩减出口规模，确需出口的，出口价格不能低于国内同期价格；二是冶炼酸企业硫酸销售价格不超过2025年12月11日的水平；三是推进磷肥企业与硫酸企业建立长期稳定购销关系。综上所述，国内硫酸市场供需格局处于由平衡逐渐转向小幅宽松状态，但海外成本支撑显著，因此仍能较好补贴冶炼利润，进而维持铜的产量。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网

期货日报网03-12 09:11

债市短线承压不改中线向上

压延加工业价格环比上涨4.6%，石油和天然气开采业价格上涨5.1%；国内“人工智能+”及“以旧换新”政策提振，电气机械、电子设备价格回暖。短期看，春节假期后服务价格面临季节性调整，生猪供给充足或拖累食品项，3月CPI环比预计回落至零附近，但中期积极信号明确：政府工作报告提出提高居民收入、培育消费场景等举措，有望推动服务价格回暖；生猪产能调控加强有望加快去产能进程，推动下半年猪价回升。PPI方面，外部输入性因素持续发酵，霍尔木兹海峡运输受阻，油价持续高位运行，叠加国内“反内卷”深化及新质生产力发展带动工业品价格，预计3月PPI同比增速提前转正。进出口方面，以美元计，1—2月我国出口6565.8亿美元，同比增长21.8%；进口4429.6亿美元，同比增长19.8%；贸易顺差2136.2亿美元，外贸实现强劲开局。出口超预期主要受三重因素推动：一是海外需求旺盛，全球制造业PMI连续位于扩张区间；二是高附加值产品竞争优势显著，集成电路、汽车出口延续高增长，半导体产业链对出口拉动约4.7个百分点；三是市场多元化优势巩固，对东盟、欧盟、非洲的出口表现亮眼。当期，半导体产业链进口贡献明显，自动数据处理设备、集成电路进口增速分别较前值提升50.5和23.2个百分点。出口有望维持韧性。中长期看，我国制造业体系完整、新兴市场需求强劲、“一带一路”基建投资带动工程机械出口，AI投资需求及欧盟“宽财政”周期上行也将进一步支撑出口。进口方面，国内扩内需政策加力，有望对消费品及大宗商品进口需求带来拉动。政策端，政府工作报告明确“继续实施适度宽松货币政策”，将“促进物价合理回升”作为重要考量，灵活运用降准降息工具。市场普遍预期年内至少有1次降准和1次降息，对债市构成基础性支撑。财政政策上，今年新增政府债券规模创新高，达11.89万亿元，为近年来最大值，对长端形成供给压力。展望后市，短期，物价水平回升预期升温、政府债券供给规模庞大及经济延续恢复向好势头背景下，债市承压，价格将偏弱震荡；中期，货币政策延续宽松基调，降准降息可能性仍存，债市支撑逻辑未变。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网03-12 09:00

供应趋紧燃料油加速走高

欧洲、日韩发电需求旺季。但日韩两国通过天然气发电、核能发电以及可再生能源发电等多种方式，也在逐步降低对燃料油的依赖。随着清洁能源对传统石化能源发电的逐步替代，燃料油发电需求难有增长空间。总结整体来看，在中东地缘局势升级以及原油供应缩减的担忧下，原油连续超预期上涨，盘面溢价持续提升。后续原油的走势仍取决于中东局势的演变以及供应损失情况。若后续中东局势仍然紧张且霍尔木兹海峡航运继续受阻，原油价格仍具备上行动能。在中东局势影响下，燃料油供给预期缩减，同时船燃需求有望阶段性提升，燃料油价格预计继续走强。从燃料油走势来看，由于成本走强，叠加地缘局势导致供给收缩明显，燃料油连续超预期上涨，整体运行区间显著抬升。后续燃料油走势同样取决于中东地缘局势的演变。若中东局势维持紧张且供应损失暂时无法弥补，燃料油仍将延续强势。一旦局势缓和，供给恢复，燃料油将面临成本回落压力及自身情绪溢价回吐。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网03-10 09:40

美以伊冲突对中国钢铁产业影响几何

010万吨，出口铁精矿915万吨。伊朗天然气成本低廉，拥有成熟的基于天然气的直接还原铁—电炉短流程生产工艺体系，是全球最大的直接还原铁生产国。伊朗的直接还原铁和铁矿石主要出口中国、土耳其、印度等国家。近年来，中国进口自伊朗的铁矿石持续下降，占总进口量的比重不高。2010—2014年，中国进口伊朗铁矿石峰值超2000万吨。随后，受伊朗国内钢厂需求增长和对铁矿石加征出口关税影响，中国进口量逐步下降。2025年，中国进口伊朗铁矿石570万吨，占中国铁矿石进口总量的0.45%。总结整体来看，美以伊冲突对钢铁市场有三方面影响：第一，霍尔木兹海峡航运受阻，海峡外替代运输路线或对中国钢材出口中东形成支撑。波斯湾国家是中国钢材出口的重要目的地，占中国钢材出口总量的比重超过11%。霍尔木兹海峡航运停滞主要影响往海峡内的波斯湾港口运输，处于海峡外的阿曼湾港口可作为替代路线。阿联酋和沙特均具备绕开霍尔木兹海峡的替代方案。长期来看，波斯湾外的替代航运路线将对中国钢材出口中东构成支撑。第二，如果美以伊冲突持续，伊朗钢材出口减量，将有利于中国钢坯出口。伊朗是中东地区重要的产钢国家和钢材出口国，其中六成是钢坯出口，出口目的地跟中国钢坯出口目的地重合度较高。如果美以伊冲突对伊朗钢材出口造成干扰，将对中国钢坯出口形成利好。第三，伊朗铁矿石出口对全球铁矿石供应影响有限。中国是伊朗铁矿石的最大买家，但伊朗铁矿石占中国铁矿石总进口量的比重较低。目前中国铁矿石港口库存处于高位，同时澳大利亚和巴西铁矿石处于新一轮产能释放周期，几内亚西芒杜项目投产、力拓西坡项目及淡水河谷S11D项目扩建，都将提升全球铁矿石供应能力。美以伊冲突可能导致伊朗铁矿石出口量减少，但对全球铁矿石供应影响有限。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网03-10 09:15

沪锌短期上下两难

缺3.3万吨。中东地缘局势升级后，欧洲天然气价格（ICE荷兰TTF天然气期货）已涨至50欧元/兆瓦时以上，引发市场对欧洲再现能源危机的担忧，不过当下与2022年俄气断供后欧洲天然气价格大涨至300欧元/兆瓦时以上仍有较大差距，且欧洲已建立多层缓冲机制，对冶炼行业的冲击有限，但成本端及预期层面对锌价仍有支撑。 2025年国内精炼锌总产量为752.8万吨，同比增长9.3%。相关数据显示，今年2月国内精炼锌产量为50.46万吨，较1月下降5.6万吨，同比小幅增长5%；1—2月累计产量为106.52万吨，同比增长6.2%，预计3月后产量将有所回升。随着国产矿供应逐步恢复，副产品硫酸价格保持坚挺，冶炼厂的生产利润料将改善。 2月以来，国内精炼锌库存呈累积状态。截至3月6日，社会库存为25.6万吨，达近4年同期高位，不过上周累库速度有所放缓。上周上期所锌总库存增加8869吨，至13.49万吨，仓单量增加6785吨，至7.65万吨。春节假期后，锌锭现货贴水幅度有所扩大，上海、广东、天津等地现货贴水至100元/吨左右，现货供应整体偏宽松。LME锌库存呈下滑态势，由2月中旬的10.2万吨降至目前的9.5万吨，注册仓单由9.3万吨降至8.7万吨，短期尚未出现明显供应偏紧情况。元宵节后，下游需求逐步释放。上周镀锌、压铸锌合金和氧化锌企业开工率尚未恢复至正常水平，但企业逢低采买增多，原料库存增加，终端提货有所加快，使得成品库存下降，需求有待进一步恢复。总体看，美以伊冲突升级后，美元有所走强、通胀预期升温降低美联储降息概率，对有色板块有一定拖累；同时，伊朗锌矿供应受阻，欧洲能源价格抬升后，成本端及供应端对锌价有所支撑。3月以来，国产矿供应逐步恢复，南方地区加工费有回升迹象，冶炼厂原料库存小幅增加。多空因素交织，短期锌价或延续震荡，关注市场情绪变化。（作者单位：长安期货）来源：期货日报网

期货日报网03-10 09:00

中东供应“一停一断” 影响铝市几何？

应中断事件。卡塔尔Qatalum铝厂因天然气断供被迫全面停产，巴林Alba铝业则因霍尔木兹海峡航道受阻宣告遭遇不可抗力。在全球电解铝库存偏低、海外升水偏高、供需格局偏紧的背景下，笔者认为这两起事件不应仅被视作一次性事故，而是在美以伊冲突升级之下，中东这一高出口、高原料依赖、高地缘敏感“三高”区域供给体系所面临的系统性风险缩影。 Qatalum铝厂是卡塔尔能源与挪威Hydro各持股50%的合资冶炼厂，名义原铝年产能为63.6万吨，属于全球成本较低的边际产能之一。3月3日起，该厂在上游天然气供应中断后启动有序关停，预计3月底前完成；官方口径表示，若全面停产，完全复产可能需要6~12个月，目前尚无明确重启时间表。电解铝属于典型的连续性、刚性工艺，电解槽一旦硬停，铝水凝固将导致电解槽报废或寿命明显缩短，复产一般需2~3个月，复产成本为800~1000元/吨，且在爬坡阶段仍需消耗大量原料和电力。Qatalum铝厂采用燃气电站一体化模式，储能能力有限，在缺乏稳定气源情况下维持软减产火种的空间较小，笔者认为全面冷关停的可能性较大。与此同时，在当地高温、盐雾的复合环境下，停产期间设备易腐蚀，维护难度较大，即便气源在6个月内恢复，产能恢复到满产水平也大概率会滞后数月。巴林Alba铝业年产能约160万吨，2024年产量为162.7万吨，占全球电解铝产能约2%，为全球单体规模最大的铝冶炼厂之一。3月4日，公司宣布其合同遭遇不可抗力，原因是霍尔木兹海峡航道受阻，无法顺畅装船发货。与Qatalum铝厂不同，Alba铝业目前生产装置运行正常，问题主要来自出口物流受阻、库存滞留，短期对全年总产量影响有限，但供应安全预期已被扰动。从区域格局看，中东六国（伊朗、沙特、阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼）电解铝建成产能合计705万吨/年，2025年产量为692.7万吨，占全球电解铝总产量超过9%。其中，卡塔尔和巴林电解铝建成产能分别为66.2万吨和160万吨，与Qatalum、Alba的产能高度吻合，意味着两国几乎全部电解铝产能集中在单一工厂，集中度较高。图为中东电解铝产业链概况与产能分布上游原料方面，中东地区氧化铝建成产能为455万吨/年，产量为449.2万吨/年，铝厂的氧化铝自给率仅34%，对进口依赖明显。仅沙特依靠本国185万吨/年氧化铝产能基本能实现自给，其余国家存在不同程度原料缺口。据了解，电解槽停产需前置5天进行准备，若在原料库存耗尽前不进行受控断电，铝液将在槽内凝固，将对生产设备造成不可逆的损害。因此，在原料供应无法及时恢复的情况下，中东地区多家铝厂在未来一个月内逐步停产或大幅降负荷是大概率事件。Qatalum铝厂停产短期虽释放了一部分氧化铝配额，对阿联酋、巴林等邻国是某种意义上的缓冲，但这一缓冲不足以对冲霍尔木兹海峡航道受阻的物流风险。表为中东地区电解铝出口情况统计从全球看，笔者原本预计2026年全球电解铝产量7450万吨，同比增速为1.4%；需求7543万吨，全年供应短缺93万吨。在此基础上，若按Qatalum铝厂年化减量上限约60万吨估算，其规模在全球全年短缺量中占比可达60%。考虑到事件发生于一季度初，对全年有效减量可能在30万~50万吨区间，这对本已偏紧的全球供需格局形成一定强化。从成本视角看，中东电解铝的核心竞争力来自相对较低的电力成本。依托丰富的石油和天然气资源，当地高耗能行业用电成本为0.032美元/度，折算每吨铝电力成本300美元/吨，显著低于欧美600~900美元/吨。在当前电解铝成本结构中，电力占总成本的36%，电价变动对现金成本的传导较为直接。表为全球电解铝供需平衡表（单位：万吨）在这一结构下，Qatalum铝厂及其所在区域属于全球成本相对较低的一档产能，其停产一方面带来实质性供应减量，另一方面意味着全球电解铝边际供应成本有所上移。考虑到在地缘局势影响下全球天然气价格维持相对高位，卡塔尔液化天然气出口受限，中东地区的电力成本即便在复产后亦难以回到此前的低位。此外，即便后续中东局势有所缓和，只要霍尔木兹海峡在航运与保险方面的风险溢价维持在相对高位，中东作为全球低成本供应中心的有效产能均将有所降低。这意味着中东超低成本产能的边际优势在相当长时期内可能减弱，与其他地区电价上升、AI与新能源对电力需求增加等因素叠加，有望推动未来几年全球铝价成本中枢温和上移。图为全球各区域电解铝用电成本对比图为电解铝成本构成（截至2026年3月） 2 后续路径推演 2022年俄乌冲突初期，LME铝价在2月中旬至3月上旬约3周时间内涨幅达25%，随后随着供应链重新调整、制裁预期边际钝化，价格逐步回落至冲突之前水平以下，体现出典型的情绪高波动配合基本面回归的特征。此类情况更极端的例子是，2021年LME镍价因逼仓与流动性问题单日暴涨超100%，最终引发LME暂停交易，这说明在地缘事件与低库存叠加下，有色金属期货价格可以短时间严重偏离基本面。中东方面的情况亦类似，既有2024年“伊朗驻叙利亚领事馆被袭击”后LME铝价小幅上行又快速回吐的短期事件，也有2021—2022年欧洲能源危机期间，LME铝价从低位累计上涨89%、沪铝涨幅达60%的长周期情形。这两类情形本质上对应两种完全不同的冲击机制：一是未触及关键能源与航运通道，主要表现为风险溢价的阶段性提升；二是深度扰动能源与物流，价格进入成本—供给再定价的新平台。目前来看，笔者仍无法判断当前走的是哪一条路径，这取决于霍尔木兹海峡航道受阻的持续时长和美以伊冲突的未来走向。但基于当前信息，笔者可以通过构建几种不同的路径走势，来观察和模拟对铝价未来的影响。根据近期的盘面走势，笔者认为市场定价较为充分的是巴林出口受阻及卡塔尔停产事件本身，表现为内外盘铝价上涨（约5%），海外区域升水走高；但阿曼、阿联酋和伊朗地区因原料断供或受冲突直接影响被迫减产的预期，以及能源、运输成本的长期性提升尚未被充分定价。与2022年俄乌冲突时的情境相比，本轮冲击存在三个重要差异，决定了市场更可能表现为震荡脉冲上行走势。市场预期已高度金融化。自2025年以来，市场已经对资源国地缘风险事件做过多轮预期交易，目前铝价已经处于历史高位区间，再度单边大涨的空间相对有限。当前供需格局是“轻度短缺+低库存”，而非“严重短缺+信用紧缩”。全球铝小幅短缺，且再生铝等替代材料有一定弹性，这与2022年欧洲能源危机期间信用收缩叠加产能集中减产的环境不同。国内铝市场基本面偏中性，社会库存尚处于高位。春节前后国内铝锭社会库存快速累积，截至3月2日已达122.9万吨，为近5年同期最高水平。短期国内市场并未出现高价抢货的现象，这会抑制沪铝对伦铝价格的联动上行弹性。综合来看，笔者认为，本轮以Qatalum铝厂停产引发的铝价大涨行情，大概率会演绎成短期脉冲上行、长期中枢抬升，而非断崖式飙升与快速回吐走势。 3 如何应对波动在风险可控的前提下，相关资产可围绕单边、内外价差与期权结构化组合进行分层配置与管理。单边策略方面，LME铝价当前运行于3000~3400美元/吨区间，短期若中东局势未出现极端恶化，价格在3000~3600美元/吨区间逢回调分批布局多单的思路具有一定参考价值。沪铝方面，考虑到国内库存较高、冶炼利润尚可，不宜在高位过度追涨，更为稳健的做法是在2.3万~2.4万元/吨区间关注偏多机会，短期在2.55万元/吨以上区域适度控制多头风险敞口。内外价差与跨市套利策略方面，在局部地缘冲突升级、海外供应不确定性较高的环境下做空沪伦比的正套思路仍有一定逻辑基础。一方面，中东约9%的电解铝产量主要体现在LME定价体系中，供给侧冲击首先影响外盘；另一方面，海外对日本MJP铝锭二季度现货溢价报盘较一季度上调13%~28%，反映出海外现货偏紧预期，而中国铝材出口在政策与贸易环境约束下弹性有限，“沪弱伦强”的结构在中短期具备一定持续性。期权策略方面，当前沪铝期权平值隐含波动率约30%，处于历史区间的中高位，略低于20日历史波动率37.8%与40日历史波动率34.0%，处于典型的事件驱动型中高波动区间。在此背景下，简单的裸多看涨或大规模买入跨式可能面临时间价值损耗和隐含波动率回落的双重风险，更为稳健的选择包括：牛市看涨价差策略：例如在沪铝期价2.48万元/吨一带买入略虚值看涨（如2.5万元/吨行权价），同时卖出更虚值看涨（如2.6万元/吨行权价），在保留一定上行收益弹性的同时，控制权利金成本与隐含波动率回落风险。小仓位长跨式策略：在方向不确定但预期波动仍可能扩大的阶段，可小比例买入略虚值看涨与看跌构成长跨式，以应对中东局势可能带来的新一轮波动放大，但需严格控制仓位规模与持有周期。未来若出现LME铝期价接近前高、沪铝期价逼近或突破2.6万元/吨且隐含波动率显著高于历史高位（如接近或超过40%）的情形，可谨慎考虑小仓位卖出宽跨式或实施备兑看涨，以应对事件退潮阶段的波动率回落，但需要较为严格的风险管理安排。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

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