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【农产品早评】苹果：前期高温大风天气对坐果有一定影响

场货源增量不多，工厂多延续稳价意愿；受宏观经济影响，国内需求端疲软，上方有一定压力，盘面维持低位震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-22 09:06

【农产品早评】豆粕：大豆逐步到港，现货支撑减弱

比-0.8%，生活纸环比-0.7%；受宏观经济影响，国内需求端疲软，上方有一定压力，盘面维持低位震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-18 09:06

分析人士：关注外部因素对市场的影响

推动股指长期上涨的关键力量。一德期货宏观经济分析师刘晓艺认为，开年以来，政策效应逐步释放，生产供给快速增长，国内需求平稳修复，一季度经济基本面延续恢复向好态势。展望二季度，随着出口压力的逐渐显现，国内制造业投资和生产将面临一定的增长压力，需要宏观政策发力进行对冲，货币政策总量宽松值得期待。不过，考虑到外部金融风险和外贸不确定性，降准降息需要相应的信号触发。在此背景下，债市将逐步兑现货币宽松逻辑，二季度国债期货价格有望创出新高。来源：期货日报网

期货日报网04-17 07:30

一季度中证商品期货指数震荡向上

面作为综合性指数，中证商品指数在反映宏观经济尤其是通胀方面能够发挥重要参考作用，其同比序列与PPI同比有着高度相关性并且能够领先约2个月。一季度，中证商品指数同比序列震荡上行，表明PPI同比正在稳步修复，但依然面临一定压力。图为中证商品指数同比与PPI同比的历史走势微观层面能化和钢铁两个板块指数与对应行业的利润总额表现有着较高的同步性，能够为企业的生产经营提供更加全面的参考信息。图为中证监控能化期货指数同比与对应行业利润总额化工产业方面，从利润总额的同比序列和能化指数的同比序列看，化工产业已经从2023年二季度的底部逐步走出，但阶段性压力依然存在，企业需保持稳健经营。图为中证监控钢铁期货指数同比与对应行业利润总额钢铁行业方面，从板块指数同比序列的角度来看，行业仍然面临着较大的经营压力。在此背景下，相关企业需保持谨慎，应充分考虑市场供需、成本等因素，避免盲目扩张带来的风险。大类资产对比 2025年一季度，债券市场显著承压，而商品和股票市场年化收益较好，这体现了大类资产内部相互对冲的特性。从股票和商品的对比来看，商品的收益风险表现介于大盘股和小盘股之间，相对不同规模的宽基指数存在一定的比较优势。商品和股票在2025年一季度维持着2024年年末以来的高相关性。因为2024年以来，商品供应端未出现大规模扰动，商品和股票市场同步交易需求端逻辑。由于需求改善还没有得到数据验证，商品和股票市场博弈重点都在国内的政策预期。需要注意的是，股票、商品相关性的提高可能导致资产配置投资者低估整个组合的系统性风险，投资者应做好情景模拟和压力测试。海外指数对比图为中外商品指数2025年一季度走势表为中外商品指数收益风险指标从长期表现来看，中证商品指数与海外同类指数长期保持较低的相关性。2025年一季度，中证商品指数的收益与海外同类指数接近，但在风险控制方面显著优于海外同类指数。行情表现的独特性主要来自中证商品指数在样本池选择和权重设置上更符合中国实际，因而既保持稳健走势，又能很好地反映国内宏观变化。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-17 07:10

债市后续预计先抑后扬

，但外需高增长有待观察近期公布的3月宏观经济、金融数据释放积极信号。海关口径下，按美元计，3月我国出口金额同比增长12.4%，较1—2月回升10.1个百分点，大幅优于市场预期。这显示出在外部环境不确定性上升的情况下，我国货物出口存在一定韧性。在贷款投放方面，受企事业单位短期贷款拉动，3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增约5500亿元；贷款余额同比增长7.4%，较上月回升0.1个百分点。除贷款外，3月政府债券融资逾1.48万亿元，同比增加超万亿元，继续对社会融资规模形成有效支撑。此外，3月M1同比增长1.6%，较上月回升1.5个百分点，并带动M2—M1剪刀差回落至5.4%，表明货币活化程度有所上升。不过，随着贸易争端升级，外需高增长的持续性有待观察。与此同时，考虑到3月政府债券融资同比多增逾万亿元，而财政存款变化与去年同期基本一致，M1的修复可能主要受地方政府再融资专项债支出较快的影响。资金面边际改善，货币宽松加码时点后移进入4月，市场资金面整体趋于宽松。截至4月14日，DR001、DR007分别为1.6452%、1.7039%，较3月同期分别回落15.49和10.82个基点。当期，非银机构流动性分层现象也不明显，隔夜、7天期资金利差分别为2.66和3.77个基点。从“长钱”情况来看，截至4月14日，国有和股份制银行1年期同业存单利率在1.7550%附近，较3月末下行约13个基点。当然，就绝对值而言，目前市场资金价格仍高于政策利率中枢。后续市场资金面能否继续转松，央行的态度仍是关键因素。 4月13日晚间金融数据公布后，央行旗下媒体发文“如何理解适度宽松的货币政策”。文章提到，降准、降息落地可能出现的三种情况为：国内宏观经济形势显著恶化；政府债券供给放量导致收益率出现上行压力；股票、房价等资产价格暴跌引发系统性风险。鉴于上述三种情景尚未触发，央行宽松政策加码的时点将继续后移，市场资金价格进一步回落面临政策和监管的约束。操作建议综合来看，3月经济、金融数据释放出积极信号，但从盘面走势来看，市场对此并未进行过多交易。相较而言，海外关税政策变化和国内对冲政策的落地节奏更受市场关注。综合研判，受关税政策影响，今年全年外需弹性有限，国内宏观政策发力进行对冲的必要性较高，债市趋势性反转概率较低。从中短期角度考虑，货币宽松加码可能滞后于财政发力，债市表现将呈现先抑后扬态势。操作上，单边方面，若债市出现阶段性调整，且盘面偏低的基差有所修复，可考虑逢低布局多单；套利方面，在宽松预期下，当前TS、TF、T当季与下季合约IRR均在2.0%以上，可关注期现正套机会。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网04-16 08:50

【矿钢周报】钢材厂库开始上升，注意螺纹仓单大增

长超预期，海外铁矿供应出现问题，国内外宏观经济政治环境出现重大变动钢材：基本面预期供需双弱，厂库有累积，但总库存压力暂不大基本面概述：供给：本周五大材总产量小幅回落，建材长短流程产量均有上升，但板材产量有所减少，尽管盈利钢厂仍过半，但随着成材利润走弱，后期轧材检修概率增大，钢材供应可能小幅趋减。需求：本周建材成交、沥青出货量、土地及商品成交均有回落，但水泥直供和出库量、混凝土发运量、资金回款率仍有小幅上升，说明建筑业需求喜忧参半。制造业需求则呈现普遍走弱的迹象，热卷、冷轧、中厚板、热轧带钢、镀锌板表需均出现回落。此外，本周仅欧盟钢价有上涨，东南亚、中东、印度钢价均有回落，叠加海外关税及反倾销政策增多，后期国内钢材出口前景依然堪忧。库存：本周五大品种钢材库存延续去化，但厂库有增、社库下降，库销比略有回升。利润：钢厂盈利率小幅回落，尽管高炉、电炉即期利润变化不大，但螺纹、热卷、冷轧毛利均持续小幅下降，不过成材盘面利润因换月影响有小幅走扩。策略：结论：随着钢厂盈利率下降，且铁水也即将面临见顶，料后期钢材供应进一步增长空间不大，考虑到部分成材利润已持续收窄，近期宜关注轧材企业检修是否会增多，预计短期钢材供应依然趋减。需求端，随着旺季进入后半程，近日建筑下游需求表现开始喜忧参半，而制造业需求则呈现普遍走弱的迹象。此外，出口在面临海外关税和反倾销政策增多的情形下，前景依然堪忧。整体钢材市场呈现供需双弱格局，且钢材去库也有所放缓，厂库开始出现累积，近期螺纹仓单也有明显上升。不过，考虑到当前钢材库存压力暂不大，且近期海外宏观有所回暖，国内后期又有增量政策预期，预计短期钢价也难有大幅下跌，在国内暂无减产或利好政策影响的情况下，钢价可能延续震荡运行。策略：观望风险提示：风险：钢材供应大幅减少，下游钢材需求超预期，国外经济政治环境出现重大变动工业品组：徐妍妍 Z0022011 13764926897

混沌天成期货04-13 09:05

等待恐慌情绪逐步释放

仍不大。重点关注美国关税政策实施进展及宏观经济的表现。美国总统及其内阁官员多次强调政策冲击使得美国经济处于“过渡期”，但通胀高企使美国居民消费转向谨慎，就业市场放缓，美国经济出现衰退的风险正在上升。虽然美国官方的硬数据还未体现出特朗普关税给经济带来的影响，但是民间调查类软数据已经显示，关税政策正在给美国经济带来相当大的扰动，包括消费信心指数大幅下滑、通胀预期急剧攀升，以及GDP预测数据大幅走低等。美国3月密歇根大学消费者信心指数终值 57，低于初值57.9，创逾两年新低。一年期通胀预期终值5%，初值4.9%，五年期通胀预期终值4.1%，为1993年2月以来最高，初值3.9%。叠加近期关税政策再度升级，引发美国经济已经衰退的担忧，市场避险情绪升温，VIX指数大幅走高，全球股市集体下挫。此外，特朗普关税政策正在对美国经济产生影响，并且影响的方向与美联储3月经济展望基本一致：美国经济增长放缓，通胀上升。ISM制造业PMI指数3月录得49，较2月的50.3大幅回落。2025年1月，该指数结束连续26个月处于收缩区间进入扩张区间，但仅持续了两个月之后，3月ISM制造业PMI指数又跌回收缩区间。近两个月制造业PMI出现大幅波动，主要是受到特朗普关税政策的影响。随着关税威胁渗透到企业和消费者信心之中，经济前景更加不明朗，不排除上半年美国经济出现衰退的可能性。综合来看，市场恐慌情绪高涨、各类资产惨遭抛售，叠加贵金属前期涨幅过快，短期价格深度调整的可能性较高。但随着市场风险情绪不断释放，贵金属依然是避险资金的青睐对象。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-09 07:40

4月降准落地概率较大

政策宽松预期，或推动利率挑战前低。当前宏观经济仍处在磨底阶段，需求和价格信号仍有反复，“政策驱动+结构分化”仍是当前复苏特征。但美国“对等关税”超预期带来了外部扰动，同时关税政策后续仍存在螺旋加剧的可能，预期扰动和实际影响加大，“提振内需+稳地产”对冲出口端压力仍是关键。对债市来说，经济基本面博弈叠加降准预期将再度成为短期交易主线，提振债市做多情绪。央行监管态度偏严和货币政策态度不明仍约束利率底部，长端利率下行空间打开有待央行货币政策态度转松。一方面，当前央行监管态度仍偏严，此前多次表态“有效弱化和阻断风险的累积”“从宏观审慎角度关注长债”，持续关注长债调控。另一方面，货币政策态度仍然不明，3月资金面维持稳而不松的状态，DR007长期保持在1.8%附近，央行公开市场净投放缓解资金端压力，资金利率下行后随即转为净回笼，保持资金利率不过低，因此市场对资金面也形成了偏谨慎的预期。长端利率能否进一步下行仍取决于央行对货币政策和资金面的态度，若央行态度维持谨慎，本轮利率下行仍受限，波动区间收窄。长债进入高胜率低赔率阶段，若央行货币态度转松确认，短端存在补涨空间。央行公开市场持续传递流动性谨慎预期，短端利率下行受制于偏高的资金利率，收益率曲线呈现“牛平”特征。随着长端利率快速下行透支降息预期，长债进入高胜率低赔率阶段，而短端赔率偏高，若后续央行货币态度宽松确认，短端仍有补涨空间，曲线策略推荐“逢平做陡”。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网04-08 08:15

需求攀升黄金价格新高在路上

因素的背景之下。除此之外，地缘政治以及宏观经济所存在的不确定性将会成为2025年的市场主题，这种情况进而会对黄金作为财富保值和避险工具的需求形成支撑。值得注意的是，2024年12月以来，实物黄金持续涌入COMEX，其黄金库存连续3个月大幅增长。3月27日，COMEX黄金库存达到4316万盎司，刷新2020年新冠疫情期间创下的纪录，很多投资者都选择了以实物黄金交割。由于特朗普政府已经对钢铁和铝征收关税，并且还表明即将对铜开征关税，市场担心关税最终会扩展到所有金属类别。这就导致了美国之外的伦敦现货黄金与美国纽约的COMEX期货黄金出现价格差，从而为黄金的流动指明了方向。另外，ETF资金回流也助推金价。全球黄金ETF近期出现强劲资金流入，反映出投资者对避险和对冲美元资产风险的需求明显升温，尤其在美国降息预期反复、政策风险频频“刷屏”的背景下，黄金再次被视作终极安全资产。截至3月27日，SPDR黄金ETF持有量维持在929吨，创下2023年下半年以来新高。美联储货币政策还处在宽松周期在当前全球流动性宽松，且存在对美元信用担忧的情况下，在投资组合里加入一定比例的“逆货币”资产，能够在货币违约引发的大动荡中为投资组合起到“减震”作用。在这类资产中，黄金或许是首选。 3月20日，美联储做出决定，维持4.25%~4.5%的政策利率不变。自4月起，美联储缩表速度将从每月600亿美元减缓至每月400亿美元。然而，美联储在最新的经济预测中下调了美国2025年的经济增长速度，同时上调了通胀预期，这一情况反映出特朗普政府的政策组合对美国经济产生的影响。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，新一届美国政府在贸易、移民、财政政策和监管四个不同领域实施重大政策变革，尽管贸易政策有一些进展，但这些变化对经济前景的影响仍存在很大的不确定性，美联储在分析收到的信息时，重点是将信号和噪音区分开。通胀已经开始上升，部分是由关税因素导致的，但需强调的是，任何由关税推动的通胀上升都将是“短暂的”。就业状况大致处于平衡，劳动力市场依旧稳健，失业率处于低位且波动幅度较窄，工资增长速度快于通货膨胀，并且相较于疫情后复苏初期的速度，当前的工资增长速度更具可持续性。官员们下调经济增长预测，将2025年的GDP预期由前值2.1%下修至1.7%。通胀方面，将2025年的PCE预测由2.5%上修至2.7%，核心PCE通胀率从2.5%上调至2.8%。就业方面，2025年失业率小幅上修至4.3%，前值为4.2%。同时点阵图显示，美联储2025年将利率维持在3.9%，与2024年12月预测一致，这意味着2025年美联储将会降息两次。在经济放缓和通胀预期升温的背景下，美联储依然保留年内两次降息的预期，同时缩表步伐有所放缓，这向外界释放偏鸽信号。美联储是否降息仍存在不确定性，需要观察经济数据以及相关政策落地的效果。短期贸易政策或是影响美联储降息路径的主要因素，其中，减税、关税、打击移民等一系列议程存在诸多不确定性，这些政策对美国通胀、劳动力市场以及经济增速的影响，可能需要少则两个月、多则半年才能在经济数据中显露出来。往前看，美联储或继续以观望为主，更加关注经济走势。未来货币政策路径或将取决于特朗普政府的政策以及美国经济的发展，如果增长动能快速下行，年中或再度降息，但在经济未出现衰退的情况下，今年降息幅度或难以超过两次。此外，若特朗普维持就任以来的政策取向，特别是4月2日大幅提高关税，美国经济下行的压力会加大，美联储降息节奏或提前，但在通胀预期抬升的背景下，大幅降息仍受制约，全年降息幅度或难以超过两次，重点关注美国关税政策实施进展。综合来看，由于美国关税政策不确定性较高，临近4月2日美国将实施“对等”关税的时点，市场的波动率加大。关税政策和地缘局势仍存变数，避险需求对贵金属的支撑或长期存在。叠加美联储仍处于降息周期，利率下行周期对金价亦有利好，黄金或依然以震荡偏强为主，不排除再创历史新高的可能。中长期而言，黄金作为核心配置资产，适合中长期持有。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-01 08:55

期债做多情绪仍受压制

荣枯线以上，经济修复预期增强，1—2月宏观经济数据呈现较为典型的强生产、稳投资、弱消费状态。目前，经济基本面已出现部分好转迹象，其中生产端呈现边际改善，消费端在政策托底支持下有望进一步回暖，价格端能否回暖仍待观察。2023年以来我国长期面临低通胀压力，2025年2月CPI同比降低0.7%，价格回暖压力依然存在。经济基本面既是影响市场风险偏好的主要因素，又是决定债市大方向的核心锚点。资产价格的涨跌变化取决于两方面，一是客观层面，经济基本面的边际变化，二是主观层面，投资者在资产交易过程中对已有预期的定价，两者的匹配与差异构成驱动资产价格变化的核心动力。我们认为，宏观经济的修复进程及节奏或仍有待观察，但支持经济向好的细微因素或正逐步累积。主观层面，债券投资者对经济基本面的预期或相对偏弱，易与经济现实形成预期差，构成债市潜在利空因素。另外，关注信贷弱预期与现实之间可能存在一定背离。3月下旬以来国股行票据利率提升，直贴3M、6M国股票据利率走高，分别从3月18日的1.59%、1.29%上升至3月28日的1.83%、1.39%，跨季后仍需重点关注社融表现超预期带来的风险释放。综合来看，跨季后债市累积的风险包括3月PMI或表现较好、票据价格提升或指向信贷弱预期与现实存在背离的可能性，以及4月2日关税政策落地对债市影响偏中性或利空，在当前投资者做多情绪较为谨慎的背景下，随着风险逐步释放，债市或进入新一轮调整状态。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网03-31 08:55

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