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企业盈利节奏与汇率波动情况，无论是判断宏观经济景气周期，还是指导股、债、商品跨市场配置，均具备极强的先行指示价值。 [大类资产相关性研究] 上半年，中证商品指数年化收益率为-4.29%，年化波动率为21.83%，最大回撤为18.21%，相比权益资产，表现偏弱。当期，上证综指、沪深300指数、中证1000指数年化收益率分别为6.94%、16.97%、37.64%。债券资产依旧保持稳健正收益、极低波动，防御属性凸显。二季度，商品指数收益大幅转弱，波动较一季度明显收窄，夏普、卡玛比率同步转负，配置性价比阶段性下滑。商品与国债的联动性较低，而与股票保持了一定的正相关关系。一季度，宏观流动性回升、国内需求复苏同步绑定股票与商品走势，二者联动性提升；二季度，商品行情主线切换为原油供给收缩提振价格，美联储“鹰”派预期压制有色、贵金属，地产链黑色、建材需求较弱，而股票受到AI科技等的抱团拉动，二者联动性有所回落。股票走势跟随经济基本面，而中证商品指数因成分和权重更贴合国内市场，既受国内需求的影响，又纳入供给（包括全球资源供给）的变化。当宏观逻辑（通常是需求侧逻辑）和流动性逻辑占主导时，商品和股票的联动性就会提高，而当“供给短缺或过剩”逻辑占主导时，二者的联动性就会下降。能化板块与沪深300指数的相关系数在2025年年末降至负值区间，“跷跷板”效应强化。此前，能化板块定价锚定国内工业需求，和股市宏观逻辑同步、联动紧密，而二季度，行情主线切换为中东地缘冲突导致原油供给收缩，油价上涨推升全球通胀预期，使得美联储维持“鹰”派货币政策，美元走强、市场风险偏好回落，资金从权益市场流出，转而进入原油市场。能化板块与沪深300指数形成资金“跷跷板”效应，流动性收缩与避险需求升温是商品与股票联动性下滑的主要原因。钢铁、建材板块深度绑定地产、基建产业链，二者与股票走势高度重合，长期维持在中等正向区间，但中枢有所下移。近两年，地产行业深度调整，终端开工、竣工需求较弱，板块定价更多围绕淡季累库、旺季修复的产业周期运行，与沪深300指数代表的广谱宏观经济节奏错位。农产品板块金融属性较弱，但走势独立性较强，其与股票的联动性长期处于四大板块最低水平。油脂、棉花、白糖等品种价格驱动为产区天气、种植周期、全球贸易政策，终端消费对宏观周期的敏感度远低于工业品类，仅原油价格变化会带来短期扰动，是分散权益波动的优质对冲板块。整体来看，各板块与沪深300指数联动性分化的根源在于定价逻辑切换。能化板块由需求驱动转为供给驱动，与沪深300指数走出反向行情；黑色、建材板块受地产链拖累，与新质生产力的宏观系统性风险脱钩；农产品板块依靠自身产业周期维持独立走势，其对冲股市风险的配置价值进一步凸显。 [国内外商品指数对比] 图为中外商品指数走势指数走势差异主要来自三个方面：一是权重结构，标普高盛商品指数能源占比超过60%，上半年直接受益于油价上涨，中证商品指数结构更均衡，我国需求权重更大；二是地域驱动，国外更计价全球地缘与流动性，国内反映复工节奏与政策落地；三是滚动与展期，国外指数滚动策略差异较大，中证商品指数展期收益稳定，持仓体验更平滑。中长期来看，中证商品指数在国内需求定价、政策敏感度、回撤控制上具备比较优势，适合作为应对国内产业周期的核心工具。从上半年年化指标对比来看，中证商品指数与国外三只主流商品指数收益、风险指标分化显著。收益差距源于指数权重结构不同。国外主流商品指数能源板块权重普遍超过60%，上半年中东地缘冲突持续支撑原油价格，能源赛道成为核心拉动项，直接推升国外指数整体收益，而中证商品指数板块配置更均衡，能源权重偏低，同时纳入地产链黑色、建材品种，二季度国内地产终端需求走弱，黑色建材拖累指数表现，对冲了原油、农产品带来的正向贡献，最终导致上半年年化收益由正转负。表为上半年中外商品指数收益风险指标波动率与回撤分化源于驱动逻辑不同。标普高盛商品指数年化波动率高达31.76%，主要由于能源品种权重过高。中证商品指数波动率处于中等水平，但最大回撤偏高，主要原因是国内商品价格同时受国外流动性、国内地产需求的双重影响，二季度有色、贵金属、黑色、建材价格同步走弱，多板块共振下行放大了回撤幅度。中长期视角下，国内外指数适合不同的配置需求。国外商品指数更适合博弈全球能源供给、地缘宏观行情，中证商品指数则锚定国内产业周期，覆盖地产、基建、农业全产业链。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-24 10:00

短调不改牛市格局，A股后市依然看涨

牛市延续，中长期看涨确定性充足 1. 宏观经济韧性稳固，企业盈利进入上行周期 2026上半年GDP同比增长4.7%，总量增量创近五年同期新高，其中高技术制造业增加值增速13.3%，集成电路、工业机器人、AI设备产量同比增速超20%，产业升级提供持续盈利增量。传统经济板块稳步修复，全年经济增长目标具备充足实现基础。另外，多家机构一致预期2026年全A净利润增速维持10%左右，高端制造、AI、军工、创新药等高景气赛道盈利增速20%以上。中报将集中验证产业链订单、营收兑现能力，消化短期估值压力后成长主线重新主导行情。除此之外，财政、产业政策协同发力扩大内需，PPI降幅持续收窄，企业成本端压力缓解，中下游制造企业利润修复空间打开。 2. 流动性合理宽松，无收紧拐点央行一季度货币政策报告明确延续宽松基调，MLF、逆回购持续灵活投放，DR007长期维持低位，M2、社融保持稳定增长，市场流动性总量充裕，不存在收紧利空股市的货币环境。与此同时，银行理财、固收产品收益率持续下行，居民超130万亿元储蓄缺乏高收益配置渠道，资金持续向股市转移。另外，1-6月月均新增A股开户336万户，同比增长60%，居民资金入市大趋势未逆转。此外，当前全市场股息率为1.68%，宽基指数整体估值合理，对比固收资产具备中长期配置价值，不存在全面高估风险。 3. 政策全面托底资本市场，制度红利持续释放近期新“国九条”配套70余项政策全面落地，构建资本市场长期稳定机制。7月20日证监会主席线下走访证券营业部，直面投资者听取诉求，释放“全力维护市场平稳运行”明确信号，政策底信号清晰确立。另外，中国国新投入500亿专项资金增持央企股票与ETF，中国诚通同步百亿级资金加码。中央汇金依托平准工具持续通过宽基ETF逆向抄底，国家级战略资金锁定市场下行空间。中长期资金入市制度持续完善。除此之外，政策持续引导社保、保险、企业年金、银行理财提高权益配置比例。两年内中长期资金累计净买入A股1.3万亿元，持有流通市值增长85%，万亿级长线资金持续入场，改变市场短期博弈生态。最后，7月调整阶段上市公司回购、增持热潮升温，单月新增公告超130份，计划投入资金超130亿元。多家公募、私募也发布自购计划，产业资本、机构资金同步认可当前估值底部区间。 4. 当前市场整体估值处于历史中低位，下行空间有限截至7月20日收盘，A股市场估值整体不存在系统性泡沫，全A平均市盈率（TTM）20.9倍，处于近10年35%-40%历史分位。其中上证指数平均市盈率16.1倍、沪深300平均市盈率14.3倍，均位于近十年中枢以下，距离2007、2015年牛市顶部95%以上估值分位差距极大。上证50平均市盈率仅11.4倍，银行、煤炭、地产、公用事业板块PB普遍低于0.8倍，高股息、低估值价值板块下跌空间几乎封闭，对冲成长赛道波动，指数不存在深度下探基础。另外，科创50、创业板指经过本轮下跌，估值分位回落至历史低位区间，前期拥挤交易出清后，具备估值修复空间。AI产业链长期景气未破，业绩兑现后估值有望重新上行。 5. 全球资金战略性增配中国资产，增量资金持续入场 2026上半年北向资金累计净流入超1400亿元，外资持续增配电子、通信、高端制造等核心龙头。当前全球资金分散配置需求上升，人民币资产估值洼地吸引全球机构长期布局，短期流出仅为情绪扰动，中长期回流趋势明确。国内半导体自主可控、AI商业化落地打开长期成长空间，是全球资金稀缺的高增长资产。三、结论与建议综上所述，近期市场大幅回调是在多因素影响下的情绪性下跌，并非趋势反转。在宏观基本面、流动性、产业周期、政策托底、增量资金五大核心支撑因素影响下，A股结构性长牛不变，中长期依旧看涨。建议投资者珍惜此次牛市回调的“黄金坑”，逢低做多股指相关类别的投资标的。四、风险提示 1. 海外美联储货币政策超预期收紧，美债利率持续上行引发外资大幅流出。 2. 国内消费复苏节奏持续不及预期，企业盈利修复速度低于市场预期。 3. 地缘冲突升级，全球风险偏好持续下行。 4. 科技赛道中报业绩兑现不及预期，估值进一步承压。来源：期货日报网

期货日报网07-22 16:25

燃料油大幅拉升领涨能化板块

长期的基本面并没有出现根本性扭转。全球宏观经济复苏力度偏弱，油品需求整体增长乏力。若地缘局势出现缓和，风险溢价快速回落，燃料油期价很可能会回吐此前的涨幅，而短期急速拉升后，多头获利了结的压力也在逐步累积。市场波动将进一步放大，追高风险明显提升。图为高低硫燃料油与布伦特原油价格比值高硫燃料油方面，6月份亚太区域货源逐步回流，供应整体趋于宽松；但当前美伊军事对峙升级，霍尔木兹海峡恢复自由通航的时间尚未明确，中东地区高硫燃料油出口再度受阻，叠加俄罗斯炼厂频繁遇袭，目前俄境内检修产能已达400万桶/日，全球高硫残渣油供应收缩预期升温，为高硫燃料油的供给逻辑重新提供了坚实支撑。不过高硫燃料油的需求支撑明显不足：终端炼厂采购意愿低迷，进料需求表现疲软，发电需求的旺季驱动相对乏力；今年埃及发电需求整体不及去年同期，季节性消耗力度偏弱，难以实现库存的大幅去化。低硫燃料油市场的核心矛盾聚焦于全球调油料货源紧缺与区域流向失衡。欧美汽油、柴油、煤油维持高裂解价差，亚太区域调油料相对紧缺，持续支撑新加坡现货买盘情绪，因此低硫燃料油现货升贴水长期维持高位。欧美成品油市场结构性紧张格局修复速度偏慢，炼厂会优先保障轻质油品利润，因此低硫调油组分产出持续受限。从数据来看，7月流入亚太市场的低硫燃料油供应依旧有限，短期紧平衡格局仍将延续。从当前燃料油市场格局来看，高硫燃料油多空因素相互制衡，整体逻辑偏多，低硫燃料油结构性偏强的逻辑韧性更强。后市交易思路上，在地缘局势未出现缓和，且高低硫燃料油供需均无新增重大变量的前提下，整体维持偏强震荡思路。但风险与机会向来一体两面，当前高低硫燃料油单边行情的交易驱动以成本逻辑为主。由于原油价格上涨面临压力，叠加中东地缘局势发展难以预判，不建议参与此类单边交易。图为高低硫燃料油期货价差（单位：元/吨）后续关注三个方面：一是美伊地缘冲突进展与霍尔木兹海峡通航情况，把握情绪端波动节奏，等待布局单边行情的机会；二是欧美季节性需求拐点，以及低硫燃料油货源流向亚太市场的量级进度，警惕8月后低硫燃料油供应增量带来的边际压力；三是8—9月份亚洲高硫燃料油发电需求兑现力度与中国炼厂开工情况。高低硫燃料油行情逻辑的反转，大概率是三季度最值得布局的套利交易机会。（作者单位:山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网07-15 09:45

把脉宏观变局善用衍生工具——2026股指期货期权风险管理与资产配置策略专题培训会在郑举行

州举行。本次培训会聚焦2026年下半年宏观经济走势研判与衍生品工具实战应用，邀请华泰证券河南分公司资深投资顾问李俊良、上海普吉股权投资基金管理有限公司总经理宋彦停两位业内专家发表主题演讲，吸引众多机构投资者与个人投资者到场参会，现场座无虚席，交流互动热烈。李俊良以“2026年下半年宏观解读与机会布局”为题率先开讲。他指出，当前全球宏观最大的不确定性在于中东地缘局势，美伊协议处于撕毁状态，大选之前中东格局大概率维持“脆弱稳定”，原油价格将在相对低位震荡运行。全球经济呈现显著的K型分化特征，AI是核心驱动力。美国纳斯达克过去一年累计上涨16%创历史新高，但消费者信心指数却跌至44.8，为1952年以来最低。李俊良提示两大风险：一是高通胀高利率可能引发宏观衰退，二是AI产业市值集中度已达历史偏高水平。但当前市场情绪尚未到达泡沫阶段——换手率和融资余额占比均处于中等水平。谈及中国经济，李俊良表示内需疲软是主要矛盾，出口端以集成电路（增长90%）、乘用车（增长15.5%）为代表的新产业高增长，而服装、鞋靴等传统品类降速明显。A股方面，3月以来市场分化走向极端，AI光芒几乎盖过所有行业。他建议重点关注锂电储能、化工、创新药、工业金属四大方向，同时提醒AI科技类资产短期波动不可不防。宋彦停围绕“股指期货期权风险管理与实战策略”展开系统分享。他说：“有风控，你永远有机会；没风控，机会永远跟你没关系。” 宋彦停拆解了股指期货的核心功能。国内四大品种（IF、IH、IC、IM）覆盖大中小盘风格，保证金比例约12%，具有约8倍杠杆。由于机构中性策略天然需要在期货市场做空对冲，中证500和中证1000股指期货长期维持贴水。他现场算了一笔账：买入贴水的IM期货替代现货ETF，既能释放88%资金做理财，还能在到期时赚取贴水回归的收益，年化可增厚10%—15%。在期权策略方面，宋彦停用“买保险”通俗类比——买方支付权利金锁定风险，卖方收取权利金承担义务。他分享了2024年1月的经典案例：当时中小盘流动性枯竭，他以约0.8%的权利金成本买入中证1000虚值认沽期权，两周内市场暴跌15%，期权价值升至4.5%，有效对冲了约60%的现货亏损，且春节后反弹时完整吃到了上涨收益。针对当前高波动的震荡市，他建议用备兑开仓策略“收租”——持有现货卖出看涨期权，在市场横盘时持续获取权利金收入。宋彦停还给出了硬性风控纪律：单笔保证金占用不超过总资金20%，预设止损单必须提前设置、触发立即执行，市场波动率升高时主动降仓。“只要是有计划的交易，那笔单子下去时你已经算好最大亏损了，一定在你可承受范围内。”他强调，期权有100多种策略，能服务于各种市场环境，但前提是投资者必须对行情有清晰判断。两位讲师深入浅出的分享引发了现场投资者的强烈共鸣。在交流互动环节，参会者围绕“如何判断贴水策略的介入时机”“保护性看跌期权的行权价如何选择”“科技股高波动环境下如何动态调整仓位”等问题踊跃提问，两位讲师逐一耐心解答，现场讨论氛围浓厚。多位参会者表示，此次培训既有宏观视野的战略研判，又有具体可操作的风控策略与实战案例，对于应对当前复杂多变的市场环境具有很强的指导意义。中国国际期货相关负责人表示，当前市场不确定性增大，股指期货与期权作为成熟的风险管理工具，其价值日益凸显。未来将持续举办此类专题培训，助力投资者提升风险管理能力与资产配置水平。来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:55

甲醇市场运行逻辑重回基本面

、MTBE等行业已处于成熟发展阶段，与宏观经济尤其是房地产、基础化工等行业的景气度高度相关。这些行业整体增速放缓，加上部分领域面临技术替代或环保约束，对甲醇需求增长的拉动力减弱。但需要注意的是，近几年这些行业开工率普遍下降的同时产能基数仍呈增长态势，因此下游产业面临产能出清压力，短期对甲醇的需求依然较强。 2026年上半年，甲醇高价压力向全产业链传导，醋酸、甲醛、MTBE等传统下游行业同样承压，生产装置降负、停车现象增多，下游行业整体开工率维持低位。不过，6月中旬以来，随着甲醇价格的持续回落，传统下游综合加权利润率探底回升，行业开工率有望反弹，关注“金九银十”旺季需求兑现情况。值得注意的是，“金九银十”虽然是传统消费旺季，但受“双节”影响，易出现运费上涨、运力下降及高速限行等情况，下游企业多选择在节前补货。不过，2025年8月部分大型烯烃、醋酸企业就已经开始布局采购计划，9月多数下游企业原料库存已处于中高位，9月以后，山东、西北等地区传统下游企业多以刚需采购为主。笔者认为，未来几年少量多次采购或是甲醇行业的采购新模式，将替代传统的季节性规律。内外价差回落叠加取消退税全年出口高峰已现 2026年上半年，中东地缘冲突导致东南亚、欧洲、东亚等地的甲醇供应紧缺，外盘甲醇价格大幅走高，内外盘价差持续处于200美元/吨以上（最高时超过300美元/吨），中国甲醇出口竞争力明显提升。在高价差的驱动下，国内甲醇出口量大增，1—5月的总出口量为52.7万吨，同比增长322%，是2025年全年出口量的1.8倍。不过，随着地缘局势的缓和，以及霍尔木兹海峡航运逐渐恢复，内外盘价差快速收窄，叠加甲醇出口退税取消后单吨出口成本增加200~300元，甲醇出口将逐渐回归常态。综上，2026年下半年，地缘溢价快速回吐后，甲醇市场运行逻辑将重回基本面，进口预期修复和需求增量兑现主导盘面价格走势。考虑到天然气供应的不稳定可能导致伊朗甲醇生产装置难以全部重启，以及上游生产企业向下游让渡利润后有助于需求恢复，甲醇期货2609合约的快速下跌已基本反映了进口恢复至正常水平的预期，在高基差背景下，期价或有所反弹。不过中长期看，进口持续放量后港口库存将明显累积，伊朗限气停车时间或延后，甲醇价格中枢将整体下移。来源：期货日报网

期货日报网07-02 10:00

世界黄金协会：下半年黄金步入关键节点

，世界黄金协会认为，黄金将继续充当全球宏观经济的“晴雨表”，与主要受本国因素驱动的资产不同，黄金反映的是全球消费者、投资者和机构的综合需求。报告提出了未来黄金市场的三种可能情景。基准情景。目前金价走势与市场普遍预期基本一致。市场预计，美联储将在2026年至少加息一次，时间大概率在10月。同时，英国央行、日本央行及欧洲央行均将推进收紧政策，美国第二季度通胀率预计在3.9%左右见顶。在这一背景下，金价年内或围绕4100美元/盎司运行，波动区间约为正负5%。上行情景。若地缘风险进一步升级、全球经济增长放缓，或市场对利率路径重新定价，则金价有望重新开启上涨行情。不过，报告认为，只有全球经济增长放缓信号足够明确，才有可能推动金价进一步突破当前区间。下行情景。美元持续走强、美联储加息力度超预期及市场风险偏好明显回升，将成为金价面临的主要压力。如果金价持续低于4000美元/盎司，市场可能出现进一步抛售的情况。但从历史经验来看，一旦金价回调超过10%，多个地区长期投资者的逢低配置需求有望重新释放，会对市场形成一定支撑。世界黄金协会美洲区CEO兼全球研究负责人安凯（Juan Carlos Artigas）表示，今年黄金市场已明确传达出一个信号——黄金是真正意义上的全球性资产。金价反映的是全球范围内的宏观经济和地缘动态，并非仅局限于美国市场，这也是黄金能够为投资者提供极具参考价值观察视角的重要原因之一。他预计，利率仍将是下半年影响黄金市场的重要变量，但金价并非由单一因素决定。今年以来，虽然金价在4000美元/盎司附近承受压力，但多次获得来自全球长期投资者的买入支撑。来自全球央行、机构投资者及消费者的结构性需求，是支撑金价韧性的基础所在。来源：期货日报网

期货日报网07-02 07:55

宏观政策预期主导原油市场

的风险，市场关注焦点或将从地缘冲突转向宏观经济、美联储政策预期等方面。 [下半年货币政策预期或偏紧] 二季度以来受美以伊冲突影响，国际能源价格攀升，全球通胀压力反弹，多国央行重启加息。6月11日，欧洲央行宣布加息25个基点，将存款机制利率从2%上调至2.25%，主要再融资利率上调至2.4%。6月16日，日本央行议息会议也宣布加息25个基点，将政策利率从0.75%上调至1.0%，创1995年以来新高。日本央行副行长冰见野会后表示，日本央行将继续加息，并警告基础通胀存在向上偏离目标的风险。在这之前，澳大利亚联储、丹麦央行、捷克央行等纷纷宣布加息。值得关注的是，6月美联储议息会议虽然维持了利率不变，但其货币政策信号偏“鹰”。在提交预测的18位官员中，9人预计2026年将至少加息一次（其中3人预计加息25个基点、5人预计加息50个基点、1人预计加息75个基点），8人预计利率不变，1人预计降息25个基点。委员会还将2026年的利率预期中值从3月的3.4%大幅上修至3.8%，当前联邦基金基准利率在3.5%~3.75%，这意味着FOMC投票委预计将在今年年底前加息一次。通胀反弹与就业强劲是美联储政策预期转向的核心触发因素，两者共同推动市场重新定价美联储政策路径。美国通胀呈现持续反弹态势，1—2月CPI同比维持在2.4%的低位，3月受油价暴涨影响升至3.3%，4月进一步升至3.8%，5月同比上涨4.2%，创2023年4月以来最大涨幅。通胀上行的核心驱动力是能源价格。5月能源价格环比上涨3.9%，同比大涨23.5%，贡献了六成以上的月度涨幅。核心通胀相对温和，5月核心CPI同比上涨2.9%，环比涨幅较前值回落，显示能源冲击尚未传导至核心物价领域。此外，就业市场表现持续超出市场预期，成为支撑美联储维持高利率的另一重要支柱。1月非农就业人口新增16万人，失业率回落至4.3%，缓解了市场对就业降温的担忧。5月季调后非农就业人口增长17.2万人，再度大幅超出预期，且3—4月数据合计上修9.3万人，过去3个月就业增幅创两年多来最强表现；失业率维持在4.3%，劳动力参与率保持稳定。强劲的就业数据叠加通胀反弹，推翻了市场年初对美联储年内降息的一致预期，甚至引发了对其年内加息的定价。往前看，虽然市场预防式加息概率上升，美联储新任主席沃什在记者会上拒绝提供关于利率的前瞻指引，但“鹰”派点阵图意味着如果后续就业数据持续向好，且通胀处于高位，下半年启动预防式加息的可能性上升。考虑到就业市场后续或有所降温，油价回落、关税影响消退、住房和工资增速维持低位有助于压低通胀，美联储7月前将维持利率不变，12月加息概率超过80%。随着地缘局势降温，市场关注焦点或转向货币政策及经济增长预期。需持续关注三季度通胀走势。若通胀有所回落，美联储加息的紧迫性可能会有所下降。 [美元指数维持强势] 近期美元指数不断走强，主要受美联储政策预期再定价与全球资产风险偏好回落的影响，美联储政策路径与全球利差是否进一步扩大决定其未来上涨空间。4月中旬以来，美元指数从98上行至6月24日的101.7，特别是在6月18日美联储利率决议后加速抬升，显示市场已对美联储政策路径重新定价。利率市场已逐步自主加息，预计2027年年初有2次加息的预期，较此前明显上修。短端利率抬升预期直接推升无风险收益率中枢，进而强化美元的吸引力。此外，美联储与其他主要央行之间的政策分化亦构成美元走强的关键支撑。目前欧洲、日本及部分新兴市场央行整体处于观望或慢紧缩阶段，其政策利率的节奏落后于美国，使得美元在全球配置中的相对收益优势进一步扩大，这在一定程度上支撑了美元。中期来看，美元上方压力逐渐加大。一方面，市场持仓层面已出现拥挤迹象。截至6月23日，美元指数非商业多头持仓量为34278，已升至2025年年初以来高位，表明“‘鹰’派预期交易”已逐渐被计价。另一方面，随着地缘局势缓和，油价不断回落，通胀预期下行的可能性较高。若后续通胀数据未进一步超预期，利率上修空间有限，则美元进一步走强的驱动力将边际减弱。 [美国经济分化特征或延续] 上半年虽然地缘冲突对全球经济造成扰动，但美国经济展现出较强韧性。AI产业热潮持续驱动资本开支大幅扩张，下半年美国经济韧性尚存。目前美伊局势逐渐降温，伴随中东供应恢复、原油价格高位回落，全球通胀逐步企稳下行，拖累经济的成本压力消解，宏观景气边际回暖。美国一季度GDP年化环比增长率为1.6%，较初值2%下修0.4个百分点，低于市场预期。个人消费支出环比增长1.4%，较去年四季度下滑0.5个百分点，利率敏感部门持续承压，显示出高利率对经济的抑制效应逐步显现。但进入二季度后，制造业与服务业形成明显的分化态势。美国制造业依托AI投资、资源品价格上涨形成景气支撑，制造业PMI持续扩张；服务业持续承受高油价带来的成本端压制，经营压力明显抬升，两大行业景气走势持续背离。制造业扩张带动经济预期上修，5月美国ISM制造业PMI升至54，创4年新高，其中物价分项升82.1，虽然较4月的84.6有所回落，但仍处于2022年6月以来较高水平，显示出制造业端通胀压力显著回升。服务业PMI则边际回落，5月录得54.5，虽仍处于扩张区间，但动能减弱，经济结构分化特征明显。消费者信心指数持续走低。5月密歇根大学消费者信心指数跌至44.8，创历史新低。6月信心指数小幅回升至48.9，但仍显著低于去年同期水平，高通胀对居民消费能力与意愿的压制持续存在。此外，美国个人储蓄率降至2022年以来的最低水平，尽管下半年原油供给冲击导致的通胀大概率缓解，但收入增速放缓叠加储蓄见底仍然可能导致消费承压。尽管上半年AI产业热潮持续驱动资本开支大幅扩张，但并未向外传导到实体经济，消费等传统支柱板块增长持续走弱，行业景气度分化态势或持续强化。综合来看，下半年宏观经济与大宗商品市场将迈入由地缘局势、货币政策共同主导的阶段。美伊双方在关键问题上仍存在明显分歧，中东局势依然处于外交推进与军事风险并存的敏感阶段，能源价格仍具有脉冲反弹风险。美联储在沃什领导下重构政策模式，全球流动性格局将面临重塑。全球能源化工品正经历从供应紧张向供需宽松格局的转变，特别是霍尔木兹海峡通航的恢复，显著改善了原油供应预期。下半年铜价预计将维持在高位区间震荡，中枢有望继续上移，但宏观与政策不确定性将影响其运行节奏。在流动性收紧预期升温、美元指数维持强势的背景下，贵金属或将震荡偏弱运行。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-01 09:45

债市资金面是核心驱动

幅震荡的走势。6月15日至18日，5月宏观经济数据温和修复，央行加大逆回购投放力度，6个月买断式逆回购停止净回笼，叠加2026陆家嘴论坛释放积极信号，市场情绪快速回暖。尽管资金面边际收紧，但宽松预期升温，债券收益率陡峭下行。6月22日之后，在年中季节性资金变化的影响下，机构操作趋于谨慎，单边做多意愿下降，债市转为窄幅震荡。利率走廊收窄在2026陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜公布多项短端利率调控优化措施，核心调整为利率走廊由70个基点非对称区间收窄至50个基点对称区间，同步完善隔夜正逆回购操作机制，新增常态化隔夜逆回购品种，并研究创设非银机构专项流动性支持工具。本次尚未公布常态化隔夜工具固定利率，预计将与7天逆回购利率维持稳定利差，借助隔夜操作工具，央行对DR001的调节精度将显著提升。此外，针对债券市场系统性风险场景，新设流动性互换工具。当市场流动性渠道受阻、机构集中遭遇流动性危机时，可定向向非银投放紧急流动性，筑牢债市风险“缓冲垫”。整套利率机制改革传递出央行维持流动性适度宽松的明确基调，能够有效平抑资金利率大幅波动，稳定机构对资金面的长期预期，降低债市系统性风险，整体对债市形成中性偏多支撑。从资金利率运行数据来看，调整后利率走廊为1.15%~1.65%，DR001近期运行中枢抬升至1.455%，季末资金压力有所增大，但波动边界被政策工具牢牢约束。经济K形复苏 5月，经济数据呈现K形分化局面，供给、出口韧性较强，而消费、投资不及预期。供给端，工业增加值同比增长4.5%，工业与出口高增形成共振。需求端，社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2023年以来首次转负。高基数、降雨叠加可选消费回落，消费修复进度整体偏慢。1—5月，固定投资累计同比下降4.1%，地产投资同比下降16.2%，制造业投资微跌，仅基建投资小幅正增长。内需偏弱意味着货币政策难以收紧，长债具备基本面支撑。央行无收紧流动性的意图临近年中，资金利率阶段性上行，但央行维稳流动性的态度清晰。6月买断式逆回购等量续作，并未持续缩量，缓解了市场对资金收紧的担忧。短期资金面变化属于季节性现象，后续流动性能否实质性宽松，两大核心观察指标为月末MLF 续作规模、常态化隔夜逆回购投放节奏。综合政策导向判断，央行并无收紧流动性的意图，1.40%是当前合意资金利率中枢，跨季资金风险整体可控。总结短期债市受年中资金面变化的影响小幅震荡，中长期内需有待进一步释放、信贷需求相对弱势、“资产荒”现象未消，债市整体环境向好。分品种来看，短债与资金利率倒挂，配置性价比偏低，长债10年期品种合理运行区间在1.70%~1.80%，若无增量宽松政策，收益率很难突破下沿，30年期品种具备配置洼地属性，当前期限利差维持高位，陡峭利差匹配机构欠配需求。在流动性稳定的环境下，长短端债券利差势必收敛，建议把握超长端的估值修复行情，同步把握曲线走平机会。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网06-25 10:00

宏观与地缘因素交织贵金属承压

26年有所增加，预计为8013吨。在宏观经济和地缘局势等因素的综合影响下，贵金属价格整体维持区间震荡，金银驱动逻辑或有所分化，黄金多配价值依然存在。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-24 10:30

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