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基本面存在强有力的支撑
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内卷”与稳内需政策“组合拳”的发力下，宏观经济延续回升向好势头，股指基本面获得强有力支撑。需要明确的是，部分政策措施的初衷是推动股票市场实现健康稳定的“慢牛”行情。上周，沪深交易所发布通知，将融资买入证券保证金最低比例由80%上调至100%。此次融资政策收紧虽对市场资金情绪造成短期扰动，但实质影响有限。政策公布后两个交易日，融资余额仍快速增加308亿元，反映出长期资金补充保证金、坚定长期持有的交易倾向。本轮行情的上涨由科技题材突破创新驱动，同时地缘政治不确定性推动战略性资源采购需求上升，亦为权益市场提供上涨动力。中长期来看，上述支撑因素仍具备持续提振作用，此次融资政策调整属于风险预防措施，指数大幅回落的风险可控。不过，考虑到过去1个月大小盘指数出现一定分化，春节前后市场或迎来大小盘轮动的估值回归行情。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网01-21 10:55
分析人士：期指结构性分化延续
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心指数的积极性进一步提升。最新公布的宏观经济数据也为市场提供了基本面支撑。数据显示，2025年GDP同比增长5%，完成全年目标，印证了经济复苏的韧性。“不过，我们也看到，经济运行中仍存在结构性压力，比如2025年全年固定资产投资下降3.8%、2025年四季度GDP增速放缓、2025年12月社会消费品零售总额同比回落等，反映出复苏进程的不均衡性。”陈尚宇认为，这也意味着宏观政策的总量支持与结构性发力将在未来一段时间持续，为股指市场提供底层支撑。在政策与经济数据暖风频吹的同时，监管层也展现出维护市场长期健康发展的定力。近期，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%上调至100%。在海通期货研究所研究员纪丫看来，调整融资保证金比例是重要的逆周期调节工具之一，本次政策主要意图在于引导“慢牛”、夯实市场基础。 “市场融资余额占流通市值的比例虽处于近期高位，但远低于2015年的峰值。监管层在风险可控时主动降温，体现了‘未雨绸缪’的前瞻性。此外，降低杠杆能够引导投资者从‘杠杆驱动’转向‘价值驱动’，有助于提升A股市场的定价效率和成熟度，对包括QFII在内的长期价值投资者构成长期利好。” 纪丫认为，此举短期内可能在一定程度上冷却市场情绪、降低交投活跃度，但长期看有利于防范系统性风险，为资本市场长远健康发展筑牢根基。展望春节前及更长一段时间的市场走势，受访人士普遍认为，A股上行趋势有望延续，但节奏将放缓，且不同风格指数间的表现将显著分化。陈尚宇认为，2026年监管将避免过剩流动性过快推高指数，全年市场将以“慢牛”形态为主，短期不宜过分追高。纪丫建议，继续关注由基本面驱动、符合国家产业升级方向的结构性机会，政策带来的短期波动恰恰为长期布局提供了时间窗口。从期指表现看，四大期指结构性分化走势将延续，进而带来差异化交易机会。陈尚宇告诉记者，上周，IF（沪深300期指）、IH（上证50期指）等大盘蓝筹期指受宽基ETF资金大幅流出拖累而承压，表现弱于中小指数期指。后续若中小指数期指出现明显回调，IF、IH有望发挥中流砥柱作用。 “中小盘期指韧性较强。”纪丫从风格轮动角度分析称，当前市场仍处于成长风格占优阶段，科技成长、新兴产业等主题仍是资金关注焦点，这使得IC（中证500期指）和IM（中证1000期指）等中小盘期指相对受益，而IF和IH虽估值偏低，但缺乏明确产业催化，短期内表现可能相对平淡。交易策略上，可考虑趋势性做多，以及多IC空IH或IF的跨品种套利。来源：期货日报网
期货日报网01-21 10:40
超长端债市压力不减
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合当前宏观环境的政策选择。一方面，当前宏观经济的矛盾更多集中在结构层面，经济总量偏强而结构偏弱，而结构性问题采用总量宽松的方式来解决事倍功半，因此货币政策仍是配合工具。另一方面，在开年宏观经济会受到上年年底稳增长工具滞后效应影响，以及年初地方债供给放量的支撑下，总量政策工具落地的必要性不强，而结构性政策工具仍是重点。笔者认为，本次结构性降息后，年内降准降息仍有空间，但“灵活高效”也意味着政策相机抉择的意味更加明显，降准降息时点或推后。且降准的可能性仍然高于降息。年内价格端企稳回升预期增强，因此通过降息调整实际利率的必要性下降，叠加银行净息差的制约，降息仍需更多触发因素。流动性有望维持合理充裕水平，资金利率围绕政策利率窄幅波动。后续国债买卖操作也将成为央行调控流动性的重要工具。上周监管层将融资保证金最低比例从80%上调至100%，抑制股市投机，短期市场风险偏好有所下降，但股市中长期向好趋势不变仍对债市形成压制。在“强监管、防风险”要求下，政策部署中小金融机构风险化解、房地产融资协调等重点任务，强化市场对合规经营与价值投资的认知。目前股市上涨速度有所放缓，但长期健康“慢牛”趋势不改，宏观情绪偏积极仍将给债市带来压力。图为国债利差走扩（单位：BP）综上，债市反弹后仍承压。年初地方债尤其是超长期地方债供给担忧升温，而需求端承接力度仍然不足。同时，股市“慢牛”趋势未改，“定向宽信用”使经济修复和一季度信贷“开门红”预期升温，叠加结构性降息后降准降息窗口后移，将给长债市场带来利空影响。不过，流动性合理充裕是债市的主要支撑，央行超额投放3000亿元6个月期买断式逆回购，资金面维持宽松格局。预计短端债市将围绕年初经济修复情况及国债供给定价，长端债市仍有压力。10年期国债收益率在1.9%附近仍是打开配置需求的重要关口，收益率曲线陡峭趋势将延续。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网01-20 09:30
股指中期仍有上行空间
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仍有上行空间。基本面方面，笔者认为，宏观经济高频数据有望实现“开门红”将推动春季躁动行情持续发酵，短期交易者可关注PPI降幅连续收窄带来的价格改善。自去年7月“反内卷”政策持续推进以来，PPI率先实现环比止跌，并逐步回升至0.2%。今年为“十五五”开局之年，经济“开门红”预期增强，近3000亿元预算内投资已以提前批形式下达，“两重”项目支持力度进一步加大。且今年春节较晚，在多项增量政策相继落地、项目陆续开工的带动下，投资有望止跌回稳，将对1月PPI形成明显拉动。1月PPI环比或升至0.3%，在翘尾因素影响下，预计同比增速为-1.2%。政策端的支持为春季躁动行情延续奠定了基础。货币政策方面，1月15日央行宣布，自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。这是自1999年创设相关工具以来，央行首次单独对结构性工具实施“定向降息”。2025年12月社融合理增长，但整体呈“政府强、企业稳、居民弱”格局。M2增速震荡回升，相比之下，2025年12月M1同比仅增长3.8%，剔除基数影响后，M2与M1剪刀差进一步扩大，反映企业活期存款增长乏力，与货币投放形成反差，这意味着需进一步采取措施提振实体信心与总需求。与2025年的全面降准降息相比，本次“定向降息”在支持信用扩张的同时，也主动引导并释放了人民币汇率的压力，相当于提前为汇率“筑底”和“降压”。近期，人民币汇率步入基本面坚实、走势偏强阶段，此时央行选择结构性降息，实质上是对当前汇率偏强趋势的认可与利用。一方面，抓住汇率走强的宝贵窗口期，以精准工具支持特定经济领域；另一方面，明确传递出维持汇率稳定偏强态势的信号。地产方面，2026年《求是》杂志第一期近10年首次在单篇文章中专门讨论房地产问题，第二期同样刊发《在中央城市工作会议上的讲话》《高质量推进城市更新》等多篇文章，体现了中央对房地产高质量发展的高度重视。本轮春季躁动行情上半场更多依靠风险偏好回升带动成交量明显放大。2025年12月17日至今，从板块上看，科创板、创业板涨幅领先，从风格上看，中小盘表现优于大盘，成长优于价值，高估值优于低估值。笔者认为，随着春季躁动行情进入下半场，市场情绪逐渐回归理性，风险偏好下降后成长与质量因子或逐渐占优。同时，进入上市公司2025年业绩预告密集披露期后，业绩增长对市场的影响将逐渐加大。截至1月17日，共365家A股上市公司披露业绩预告，其中预喜率为37.8%，高于上年同期的33.5%。今年以来，A股上市公司开启盈利上行周期，预计未来年报预喜率将不断上升。此外，从分析师业绩预测看，截至1月16日，2026年全A业绩上修公司和下修公司的比值持续升至97%，显示上市公司业绩有望继续好转。图为微观流动性变化综上，短期看，A股仍有调整可能，中期看，股指上行节奏或切换为“小步慢走”。首先，监管通过调整两融保证金比例释放了担忧市场过热的信号。其次，“国家队”在大市值股票和指数ETF上大额卖出，导致IH和IF率先调整，显示慢下来是当前的监管目标。最后，税期将至，银行间流动性或较为紧张，结合历史上季初月缴款规模预测，1月税期的资金缺口在2.0万亿元左右，大部分在税期集中走款。叠加1.1万亿元公开市场到期回笼，以及0.25万亿元政府债缴款，资金缺口将超过3.3万亿元。交易者需警惕技术面有超涨迹象的IC和IM调整的可能，若出现调整，资金对大市值标的的干预会减少，所以1月底到2月初IH和IF的表现可能相对较好。中期看，调整后仍是多头介入的机会。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网01-20 09:30
多重因素驱动沪铝价格中枢有望上移
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持紧平衡，沪铝价格中枢有望继续上移。宏观经济：复杂环境下的双轨支撑海外方面，全球经济呈现出“稳定但脆弱”的格局，国际货币基金组织（IMF）预计全球经济增速约3.1%。美联储谨慎的宽松货币政策立场，将从流动性层面提振大宗商品的金融属性，并对美元形成压制，从而为铝价提供关键的金融面支撑。然而，持续的地缘冲突与抬头的美贸易保护主义，将持续扰动全球供应链的稳定性与终端需求的预期，对铝价形成压制并间歇性引发市场避险情绪。整体来看，海外宏观对铝价的影响可概括为“需求面有压，金融面有撑，风险面有扰”。国内方面，2026年明确了“稳中求进、以进促稳、先立后破”的政策总基调。货币政策预计保持适度宽松以促进经济循环，财政政策将更加积极有力，通过扩大支出、发行超长期特别国债等方式，重点投向“十五五”规划建议的重大工程项目、城市更新及民生设施建设等领域。这种“投资于物”的财政扩张，为铝市场提供了坚实的“宏观政策托底”。同时产业创新与绿色转型正重塑铝的需求结构，形成强有力的?“新兴需求牵引”?。国内外宏观的协同，构成了铝市场运行的底层逻辑。图为中国电解铝月度产量情况（单位：万吨）脆弱的平衡：全球电解铝供给新旧风险交织全球电解铝供给已步入低弹性增长时代，刚性约束成为核心矛盾。海外供应呈现“存量易减、增量难增”的脆弱格局。一方面，电解铝存量产能面临明确退出风险（如莫桑比克Mozal铝厂因电力成本高企可能减产），且全球AI数据中心浪潮正激烈争夺电力资源，威胁现有生产；另一方面，作为主要增长极的印尼，其庞大规划产能受制于电力供应错配、基础设施等系统性挑战，投放节奏严重受阻。SMM预计2026年海外电解铝产量为3089.1万吨，同比增速将放缓至1.75%。DISR预测2026年全球原铝消费量为7610.2万吨，同比增长2.15%，产量为7582.1万吨，同比增长2.07%，供需维持紧平衡。从国内供给看，中国电解铝行业已实质性触及产能“天花板”，正式告别高速扩张期。2025年国内电解铝产量达到4392.33万吨，同比增速回落至1.85%。截至2025年底，国内电解铝行业运行产能已达4460.75万吨，产能利用率高达96.5%，标志着行业进入高负荷运行的“满产时代”。目前产能结构正在发生深刻变迁：在绿色低碳政策（如国内能效目标与欧盟碳关税CBAM）驱动下，产业加速向云南、内蒙古等清洁能源富集区转移。与此同时，行业通过大规模应用500kA以上大型节能预焙电解槽及推广“铝水直供”短流程模式，从技术和产业协同层面进一步固化了供给端的刚性特征。展望2026年，产能天花板的约束将更加凸显。安泰科预计到2026年年底中国电解铝建成产能4525万吨/年，当年产量4480万吨，同比增速为1.4%，显著低于2020—2024年的增速。行业核心任务转为存量结构的深化调整，电解铝运行产能预计仅能小幅增长，内部呈现“有进有出”的动态调整，拥有绿电成本和技术优势的龙头企业竞争力将进一步增强。氧化铝贡献红利，电力成本划定格局 2026年国内电解铝行业预计将维持较高利润，但内部分化加剧。成本端将呈现“原料减压、能源分化”格局：氧化铝市场因供应宽松，价格重心预计下移，贡献主要成本红利；而占据成本大头的电力价格，可能因动力煤价等因素小幅抬升，进一步拉大不同能源结构企业间的成本差距；利润端，在供应刚性及新兴需求支撑下，铝价运行中枢有望上移。氧化铝成本下行与铝价上行可能形成新一轮“剪刀差”，驱动冶炼利润走扩。因此，拥有稳定低成本电力结构的企业将在未来的成本与利润竞争中持续占据绝对优势地位。铝的需求增长已全面转向绿色与高端制造领域，增长韧性显著。能源转型领域构成重要基石：国内电网持续投资与全球光伏装机提供稳定支撑，但光伏领域的成本竞争正在侵蚀铝材利润；交通领域是核心驱动力，汽车“电动化”推动单车用铝量提升，同时高企的铜铝比价也加速了“铝代铜”的替代趋势；空调行业也在成本与政策驱动下，进入“铝代铜”的规模化应用期。值得注意的是，AI数据中心不仅直接消耗铝材，更通过争夺电力资源，从供给端系统性制约铝产能扩张，深刻重塑市场的定价逻辑。铝的需求前景已与能源转型、产业升级的宏观趋势深度绑定。总体而言，2026年铝市场将步入由供应瓶颈与绿色需求共同定义的新周期，铝价易涨难跌。预计上半年在低库存、产能“天花板”与宏观利好共振下，价格偏强运行；下半年随着印尼新增产能释放预期升温，紧张局面或边际缓和，价格可能承压回调，但全年价格中枢将上移。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网01-20 09:15
供应充裕油价仍有压力
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库。需求方面，原油下游需求总体与全球宏观经济增速呈现较明显的正相关。当前美国经济增长高度依赖AI投资和富裕群体消费，内生动力（就业、住房）走弱。美国经济增长与传统交通燃油需求“脱钩”，而航空、化工需求仍有韧性，使需求增长结构性分化。 IEA月报将2025年全球石油需求增长预测从71万桶/日上调至78.8万桶/日，预计第四季度石油需求增长将放缓，将2026年全球石油需求增长预测从69.9万桶/日上调至77万桶/日。预计2026年全球石油供应总量将比需求量高出409万桶/日。EIA预计2026年全球原油需求增量约为110万桶/日，OPEC相对最乐观，预计2026年石油需求增长140万桶/日。近20年油价运行的核心区域在50~80美元/桶，当前65美元/桶的价格恰好在核心区域的中位。据多家机构测算，55美元/桶左右是美国页岩油的盈亏平衡成本。虽然原油的金融属性不及贵金属甚至是有色金属，但其金融属性和成本仍将对油价构成支撑。美联储将继续降息和扩张资产负债表，对资金面构成利好支撑。美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元，这意味着未来5年，其每年GDP名义增速将达到5.5%左右，若此目标实现，可能对大宗商品价格构成潜在支撑。总体而言，虽然货币因素长期利好，但原油供应仍偏向过剩，地缘局势支撑有限，美国存在“低价油压通胀”的政治诉求，预计油价一季度整体仍以震荡偏弱走势为主。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网
期货日报网01-20 09:15
股指期权买入蝶式价差策略正当时
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破此前的震荡区间上沿，快速上行，主要是宏观经济数据强韧性、政策面利好预期发酵、增量资金净流入等多重因素共振的结果。随着监管层释放出降杠杆、控风险的信号，以及股票估值端显著抬升带来的止盈需求，1月13日之后股指步入震荡整理行情。随着日内波动加剧，震荡反复行情令投资者的择时交易陷入困境，单纯利用股票、ETF或股指期货等线性损益工具进行资产配置需要承受较大的波动风险。而利用中金所的中证1000股指期权，可以构建具有非线性损益结构的期权组合策略，在控制风险的同时保留适当的收益预期。接下来，我们将从持仓量PCR、隐含波动率以及标的指数方向判断等多维度综合考虑。持仓量PCR表明市场情绪有所降温截至1月16日，中证1000股指期权的持仓量PCR为92.97%，位于2023年以来74.6%的分位数水平；其间持仓量PCR于1月12日达到最高131.82%，位于2023年以来99.8%的分位数水平。1月13日以来，持仓量PCR高位回落反映出市场情绪有所降温，因为通常而言，期权卖方是比较专业的投资者，持有卖出认沽期权说明其对后市行情是不看跌的，持仓量PCR下降意味着专业投资者中认为其跌不下去者相对减少，而涨不上去者相对增加。特别是持仓量PCR从极高的历史分位数水平回落，说明极度乐观的市场情绪逐渐趋于理性。截至1月16日，中证1000股指期权的平值隐含波动率为21.90%，位于2023年以来55.0%的分位数水平；其间平值隐含波动率最高于1月12日达到28.12%，位于2023年以来84.4%的分位数水平。1月13日以来，平值隐含波动率逐渐回落说明期权投资者愿意为波动支付的溢价有所回落，因为隐含波动率的相对高低反映出当时情况下对标的指数波动率的预期，当投资者对未来行情的高波动风险有较强的预期时，投资者愿意支付波动溢价来购买期权对冲风险，体现为相应期权的隐含波动率升高。目前中证1000股指期权的平值隐含波动率位于正常分位数区间，说明投资者的波动预期回归正常状态，此前的高波动率预期逐渐修复。从标的指数方向判断的角度来看，政策面利好预期以及资金面持续流入股市的趋势构成股指中长期上行的核心逻辑。不过，监管层降杠杆、控风险的信号较为明确，且由于股票估值端提升明显，获利资金止盈意愿上升，中证1000指数短期内震荡整固的可能性较高。政策面利好预期持续发酵一方面，宏观政策稳定内需的决心较强。一季度作为年内政策发力的重要节点，密集出台的宏观政策能够有效地稳定宏观预期，进而稳定企业盈利预期。最新公布的2025年12月宏观经济数据表现出较强韧性。不过2025年12月新增信贷数据表现分化，居民部门信贷需求不足的问题仍存，预计政策面将坚持“投资于人”的思路。另一方面，政策面扶持科技创新的决心较为明确。2026年是“十五五”规划的开局之年，而“十五五”规划明确提出了“高质量发展取得显著成效以及科技自立自强水平大幅提高”的目标。“十五五”规划指出，要全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破；重点加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；培育壮大量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业。中证1000指数的成分股以市值200亿元以下的中小型企业为主，这些企业普遍处于成长扩张期，兼具灵活性与创新活力。科技创新相关产业链的持续性政策利好，对科技股占比较高的中证1000指数构成强支撑。增量资金净流入趋势不变年初以来，股市反弹主要体现在中小盘股票上，这与融资资金的风格偏好也相吻合。可以看出本轮行情中融资资金的活跃起到了较大作用，融资资金的活跃能够显著提升股市的交易频率和成交量，提升股市的赚钱效应，吸引更多投资者入市，推升股票估值水平。 1月14日午间，经中国证监会批准，沪深北交易所一齐发布《关于调整融资保证金比例的通知》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。本次调整恰逢市场杠杆资金扩张、交投活跃度高位攀升的关键节点，对引导市场理性投资、防范系统性风险具有重要意义，反映出监管层希望股市走“慢牛”而不是走“疯牛”的明确信号。随着股市估值端显著提升，目前中证1000指数的PE-TTM上升至近5年以来99%以上的分位数水平，投资者止盈意愿上升，预计短期内指数震荡整固的可能性较高。综合来看，中证1000股指期权的持仓量、PCR指标和隐含波动率表明市场乐观情绪有所降温。从政策面以及资金面的角度来看，中证1000指数中长期上行的逻辑仍较为牢靠，但短期内震荡整固的可能性较高。买入蝶式价差策略可以较好地匹配当前的市场预期。蝶式价差策略由3个具有不同行权价的期权合约组成，这3个行权价满足等差数列分布，且这3个期权属于到期日相同的同类型期权（如都是认购期权或都是认沽期权）。以认购期权为例，买入蝶式价差策略（因为期初净支出权利金而得名）是指买入一份低行权价的认购期权，卖出两份中间行权价的认购期权，再买入一个更高行权价的认购期权。从其到期收益曲线上可以看出，只要到期时标的价格在两个盈亏平衡点之间，买入蝶式价差策略即可盈利，最大盈利与最大亏损均是有限的。通过对行权价的灵活选取，可以让中证1000指数的震荡区间范围尽量落在到期损益曲线的正收益区间，这样可以提升该组合策略的胜率。该策略的最大盈利和最大亏损在期初构建时已经可以预知，因此买入蝶式价差策略赔大钱的概率很小，这种特性能够较好地满足收益增强的投资需求。总的来说，中证1000指数短期内震荡整固的可能性较高，买入蝶式价差策略可以既把握住温和上涨的潜在收益，同时又控制住回调风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网01-19 09:20
纸浆重心将逐步上移
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。随着国内“反内卷”政策的逐步落实以及宏观经济回暖趋势日益明显，纸浆期现价格能否突破当前震荡区间，迎来一波低估值修复行情呢？全年供应面临前紧后松回顾2025年，全球纸浆新增产能基本与减产幅度相互抵消。年内海外无新浆线投产，且减产规模相对偏大，主要集中在阔叶浆品种。新增产能则更多集中于国内，涉及针叶浆、阔叶浆及化学浆合计约170万吨。2025年三季度后，国内龙头晨鸣纸业逐步复产，使得全年产能增量与停机检修量基本持平。展望2026年，全球纸浆项目投产压力预计在下半年逐步显现。海外产能扩张将主要来自印尼OKI约300万吨阔叶浆投产，以及国内约180万吨化学浆投产计划。与此同时，北美浆厂的木片供应短缺与北欧浆厂的高成本、低利润局面，仍会通过减产和停机方式持续影响年内供应。由于2026年产能投放主要集中在四季度，且部分项目仍存在延后可能，因此全年供应节奏将呈现“前紧后松”格局。发运量方面，2025年全年木浆发运压力较为显著。全球阔叶浆发运量维持在近几年高位，而全球针叶浆发运量虽在二季度出现明显回落，但三季度呈快速回升态势。分区域来看，全球至西欧和北美的发运量均有所下滑，对中国的发运需求则增加较为明显。2025年1月至11月，全球漂白针叶浆发运量累计同比增加0.6%，漂白阔叶浆发运量累计同比增加7.7%。展望2026年，由于海外大型新增产能项目较少，且部分产能可能延期至2027年，预计海外新增产能释放压力将有所缓解。当前阔叶浆厂库存压力尚可，预计其发运量增速将放缓。而针叶浆虽无新增投产，但由于整体库存处于历史偏高水平，且近几个月发运量持续回升，短期内预计仍保持小幅增长趋势。后续若欧洲浆纸消费随经济回暖，发往中国的贸易浆比例可能有所回落，预计2026年上半年进口增量相对有限。近年来，国内成品纸行业大量投产，产能增速过快而需求表现不及预期，导致造纸行业整体利润持续低迷。大部分大型纸厂以长协形式直接从外商采购原料，前期成本上涨压力逐渐显现，进一步挤压了纸厂的生产利润，促使个别大型企业对部分生产基地采取了限产、停产措施。 2025年，白卡纸和双胶纸新增产能给市场带来较大压力，使得这两个成品纸利润持续处于低位。尽管成品纸产能大量投放，但终端有效需求始终不足，市场呈供过于求格局，成品纸总体产量并未显著增加。数据显示，2025年1至11月，各纸种产量表现有所分化：双胶纸累计产量945万吨，同比减少2.4%；铜版纸累计产量370万吨，同比减少8.5%；生活用纸累计产量1347万吨，同比增长11.6%；白卡纸累计产量1510万吨，同比增长11.9%。目前行业整体利润偏低，纸厂开工意愿不强，使得未来一年的投产压力有所缓解。预计年内计划新增双胶纸产能为120万吨、白卡纸产能为90万吨、生活用纸产能为47万吨，合计产能增速约4%，较此前增速明显放缓。根据目前已公布的2026至2030年五年产能规划，白卡纸和生活用纸的年均增速有望维持在3%左右。需求有望保持增长态势在国内刚性需求支撑下，预计2026年纸浆需求仍将保持增长态势。从产业端来看，受下游成品纸产能投放带动，预计纸浆刚性需求将继续增加。下游成品纸市场则延续分化格局：文化纸受人口结构变化影响，年内需求预计维持弱势；白卡纸对白板纸形成一定替代需求，预计2026年内需及出口将继续提供支撑；生活用纸则基于人均用纸量的提升及使用场景的不断丰富，预计有望保持稳定增长。图为国内成品纸产能总量及增速（单位：万吨）展望后市，2026年纸浆供需矛盾较去年有所缓和，盘面底部信号明确，长期价格中枢有望缓步上移。从基本面来看，全球阔叶浆库存处于健康区间，对华发运量预计保持稳定；国内新增纸浆装置有序投产，将贡献合理的供应增量。需求端，欧美需求或已接近底部，后续改善幅度仍需观察海外宏观环境变化；国内需求虽仍是全球纸浆市场的主要增长点，但在刚需支撑下增速趋于放缓——终端成品纸过剩、纸厂开工率偏低、行业利润持续收窄，叠加下游采购心态谨慎、港口库存高企，共同拖累短期需求释放。不过，国内相关产能正处于持续扩张阶段，将为纸浆原料带来需求边际增量，有望支撑价格重心缓慢上移。来源：期货日报网
期货日报网01-19 09:10
反弹基础夯实上行趋势延续
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暖的背景下，物价温和回升，为企业盈利和宏观经济改善奠定了基础。人民币升值增强资产吸引力去年年底人民币对美元持续走强，2026年以来这一趋势延续，人民币继续小幅升值。本轮人民币升值由内外因素共同支撑：一方面，美元指数走弱带动人民币被动升值；另一方面，国内经济预期改善，叠加季节性企业结汇需求增加。从外部环境看，中长期美元将继续承压。预计2026年美联储仍有降息空间，同时“去美元化”进程也会持续对美元造成压制。从近期公布的经济数据看，美国通胀压力缓解，就业仍然疲软。美国2025年12月非农就业数据延续温和降温趋势，非农就业新增5万人，低于预期的6.5万人，前值为6.4万人，10月和11月就业人数合计下修7.6万人；失业率为4.4%，低于预期的4.5%，前值为4.6%。在此背景下，美联储2026年仍有动力通过降息来呵护经济。此外，2026年5月鲍威尔任期结束，预计新任美联储主席落实低利率政策的可能性更大。从内部看，国内经济预期进一步好转。2026年央行工作会议延续中央经济工作会议基调，释放积极政策信号。会议明确将“促进经济高质量发展、物价合理回升”作为货币政策的重要考量，表明央行将平衡好稳增长与稳物价的关系，尤其关注物价合理回升。会议强调“灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具”，表明政策工具箱充足，今年降准降息仍有空间。因此，在积极财政政策和宽松货币政策的协同发力下，国内经济基本面将逐步修复，为人民币升值提供坚实支撑。在外部流动性环境宽松、内部经济预期改善的双重支撑下，人民币资产的吸引力显著提升，外资回流有望为资本市场带来更多增量资金。图为美国新增非农就业人数综上，当前市场具备继续走强的基础，一方面，物价进入温和上升通道，企业盈利有望改善；另一方面，积极财政与宽松货币政策协同发力，将为经济增长提供有力支撑。同时，美元指数下行趋势与国内经济预期好转，共同提升人民币资产吸引力。在此背景下，市场风险偏好将进一步回升，增量资金或继续流入，股指有望保持震荡上行态势，结构性机会突出，受益于产业催化，科技成长风格或更加强势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网01-12 22:00
生猪下半年出栏量有望由增转降
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结构分化显著、传统旺季失效，消费总量因宏观经济与消费习惯变迁难以扩张，餐饮与家庭消费双弱，传统腌腊旺季因暖冬与春节延迟提振不及预期，叠加替代品分流，最终导致需求持续疲软，无法承接供应端的过剩压力。2025年国内猪肉消费总量延续低速增长态势，增速远低于供应端增速，形成供应过剩—价格下跌—需求疲软的负循环。2025年国内猪肉消费量预计约为5800万吨，较2024年增长1.5%，增速放缓的主要原因是居民消费意愿下降与餐饮消费恢复不及预期。家庭消费需求稳定，节日需求分散。家庭猪肉消费以鲜食为主，人均家庭猪肉消费量从2024年的22公斤/年微降至2025年的21.5公斤/年；春节、中秋等传统节日的家庭猪肉消费占比约30%。2026年春节较晚，且暖冬导致灌香肠、腌腊肉等节日准备活动分散，节日需求未集中释放，对猪价的提振作用减弱。此外，餐饮消费表现低迷。中国烹饪协会数据显示，2025年11月餐饮业表现指数为41.29，创16个月新低，较2024年同期下降4.3；现状指数为33.67，其中销售额指数仅29.65，表明餐饮企业普遍面临客流少、收入低的困境。2025年其他蛋白供应充足，价格竞争力强，对猪肉形成直接替代，进一步分流了猪肉需求。从消费习惯来看，年轻群体转向替代品。年轻人更偏好鸡肉、鸭肉、牛羊肉，猪肉消费占比从2024年的60%降至2025年的55%；2025年在18~35岁群体中，禽肉消费占比从2024年的25%升至30%，牛羊肉消费占比从10%升至12%，猪肉消费占比相应下降，导致传统旺季的年轻群体需求流失。 2026年，生猪市场的根本转向取决于能繁母猪存栏能否实现实质性、持续性去化。如果当前约3950万头的存栏能稳步降至3700万~3800万头的均衡水平，叠加生产效率提升的边际效应减弱，生猪供应能力将迎来实质性收缩。按10个月的生产周期传导，2026年下半年商品猪出栏量有望由增转降，猪价或迎来周期性拐点。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网01-06 09:30

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