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需求回暖铁矿反弹
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67.3万吨，环比增加533.6万吨；巴西发中国589.7万吨，环比减少141.7万吨。发运总量小幅增加。从需求端看，据mysteel数据，163家钢厂高炉产能利用率89.74%，环比增加0.84%；日均铁水产量239.38万吨，环比增加1.99万吨，需求端小幅上升。库存方面，据mysteel数据，进口铁矿港口库存为16002万吨，环比减少63.5万吨。45港口日均疏港量314.62万吨，环比增加2.63万吨。进口铁矿石钢厂库存总量为8894.8万吨，环比减少39.08万吨。整体来看，铁矿库存基本持平。近期铁矿石期货走势与之前的疲弱表现形成了鲜明对比。盘面上，价格在前期低点附近获得有力支撑后稳步回升，持仓量同步增加，市场情绪出现了实质性回暖，此前那种空头主导的阴跌格局正在发生改变。从基本面来看，支撑铁矿石企稳回升的要素正在形成合力。需求端，铁水产量持续攀升是当前最重要的利多变量。随着旺季深入，钢厂生产积极性明显增强，高炉开工率和铁水产量不断刷新年内新高。这种刚性消耗的增加，直接拉动了港口疏港量的高位运行，铁矿石日耗水平也同步走高，为价格提供了坚实的底部支撑。与此同时，钢厂的盈利状况也出现了改善迹象，这有助于打消市场对钢厂大规模减产的担忧。上游需求的回暖还体现在钢材市场基本面的改善上，钢材库存持续去化，销售压力并不大，终端需求的稳步回升正在从下游向上游传导。此外，五一假期临近，部分钢厂存在节前补库的刚性需求，短期内对价格形成一定的助推。供应端的变化同样值得关注。海外矿山发运量出现明显回落，这与季末冲量结束后进入季节性缩减阶段有关。值得注意的是，非主流矿的供应也受到了前期矿价走低的抑制，减量持续扩大，这相当于供应端主动收紧了对市场的压力。按照船期推算，短期内国内到港量难有进一步的大幅增加，海外矿石供应延续弱稳态势。供应端收缩与需求端回升叠加，原本累积的库存压力正在得到消化。消息面同样存在一些积极的信号。关于稳增长的政策预期有所升温，市场对后续可能出台的利好政策抱有期待。另外，前期持续压制黑色系的外部关税扰动正在逐步缓和，市场的关注点开始从外部冲击回归到产业自身的供需逻辑上来。从成本端看，前期铁矿石价格大幅回调后，估值已经回到相对合理的位置，进一步下行的空间反而受限。当然，市场仍然存在一些隐忧。钢材终端需求虽然有所恢复，但旺季成色仍显不足，钢价的上涨幅度也较为有限，这可能会制约铁水产量进一步上行的空间。港口库存虽然阶段性去化，但总量仍处于偏高水平，如果后续到港量增加，去库速度可能放缓甚至逆转。不过就短期而言，在铁水产量维持高位、节前补库需求集中释放、供应端阶段性收紧的多重因素叠加下，铁矿石期货逞止跌企稳的态势，并具备了进一步反弹的基础。价格在下方找到了有效支撑，而向上仍有一定的想象空间。文中数据来源：钢联数据作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：李卉（投资咨询号：Z0011034）报告制作日期：2026-04-15 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货04-16 08:19
分析人士：关注美棉种植区天气
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2%，至2526万吨，主要是由于中国、巴西和美国三大主产国预计减产；全球期末库存有望同比下降5.2%，至1550万吨。减产预期在随后得到进一步强化。 “美国和以色列对伊朗发动大规模军事行动后，原油价格大幅上涨，短期对棉花形成双重利多。”肖锋波分析称，一方面，棉花竞争品化纤成本飙升，棉花性价比快速回升，间接提振棉花需求；另一方面，化肥、农药、农膜、柴油等价格上涨，棉花种植成本提升，市场预计2026年美棉每英亩运营成本约568美元，同比上升1.5%。周天宇也认为，中东局势引发市场对化肥供应的担忧。中东地区尿素等常见氮肥出口量占全球市场贸易量的20%至30%，磷肥的核心原材料硫磺供应同样受到冲击。3月以来，国际氮肥和磷肥价格拉涨，尿素价格较中东战事爆发前上涨60%。在今年可能出现厄尔尼诺现象的背景下，化肥短缺或加剧市场对棉花单产缩减的担忧。基金持仓的变化是推动本轮ICE棉花期价上涨的重要因素。肖锋波介绍，去年美棉进入收获季后出口销售不畅，基金逐步增加ICE棉花期货净空单，至2月17日净空单超过8万手，为2015年以来最高。但此时ICE棉花期价并未跌破2月6日的低点，CBOT大豆期价已出现明显上涨趋势，叠加美元走弱，推动基金削减净空单。3月以来，原油价格大涨，基金加速削减净空单，推动棉花价格上涨。截至4月7日，基金持有ICE棉花净空单已降至445手。展望后市，肖锋波认为，支撑ICE棉花期价的两个主要因素是能源与种植区天气。虽然近期美伊已展开谈判，但短时间内预计难以达成永久协议，原油价格有望震荡偏强。天气方面，在美国棉花种植区中，目前90%以上的区域受旱，美国棉花减产概率较大，对ICE棉花期价形成支撑。若ICE棉花期价站稳75美分/磅，很可能向上测试80美分/磅。中期来看，如果能源价格持续高企，通胀回升将令美国降息预期减弱，欧洲甚至可能加息，这不利于棉花需求增加，ICE棉花期价升至90美分/磅的难度极大。周天宇表示，在多重因素共振下，基金在ICE棉花期货上的净空单持续减少，期价近期持续拉涨。天气等因素尚未被市场完全计价，ICE棉花期价仍存上涨空间，短期需关注中东局势演变，长期需持续关注种植区天气、USDA报告以及美棉签约情况。来源：期货日报网
期货日报网04-14 09:40
供需紧平衡重塑棉价中枢
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，全球其他主产国同样面临供给收缩压力。巴西因种植收益下滑与土地竞争，2026/2027年度棉花播种面积有望下降；印度受政策与天气影响，产量增幅受限；澳大利亚受水资源约束，出口量难以大幅提升。国际棉花咨询委员会（ICAC）最新预测显示，2026/2027年度全球棉花产量同比将下降4%，至2490万吨；消费量保持稳定，在2500万吨左右；全球期末库存降至近10年低位，库存消费比持续下滑，市场安全边际显著收窄。尽管巴西、印度等国仍有一定产量弹性，但出口节奏与物流限制使其难以快速填补供给缺口，全球棉花可贸易量趋紧格局确立，出口国议价能力提升，为国际棉价提供坚实底部支撑。美棉主产区干旱若持续至5月关键生长期，大概率引发USDA后续报告下调产量预估，或使国际棉价进一步上行。 2026/2027年度全球棉花供需格局分析从供给端看，全球棉花已进入明确的减产周期。USDA4月供需报告显示，2025/2026年度全球棉花产量约2595万吨，但市场交易重心已转向2026/2027年度。ICAC预估2026/2027年度全球棉花产量降至2490万吨，同比下降约4%，减产主要来自美国、中国、巴西三大主产国。美国受干旱与种植替代影响，产量预期下调5%～8%；中国新疆地区压减棉花种植面积500万～700万亩，减幅超10%，新年度国内产量预计下降7%～10%；巴西受种植收益下滑及土地竞争影响，产量下调3%左右。从需求端看，全球棉花消费保持韧性。ICAC预估2026/2027年度全球棉花消费量持稳于2500万吨，中国、印度、巴基斯坦、越南、孟加拉国五大消费国合计占比超75%。中国消费小幅下降被东南亚、南亚产能扩张对冲，全球消费不会出现明显萎缩。从库存角度看，ICAC预估2026/2027年度全球棉花期末库存降至1660万吨，同比下降约1%，库存消费比回落至66.4%，为近10年最低水平。这意味着市场应对供给冲击的缓冲空间大幅缩小，棉花价格对天气、政策、物流等扰动的敏感度显著提升。从贸易格局看，ICAC预估2026/2027年度全球棉花贸易量同比下降2.5%，至960万吨。需求端高度集中于孟加拉国、越南、土耳其、中国等进口经济体，供给端则由美国、巴西、澳大利亚主导，贸易链条收紧带来价格传导效率提升，主产国出口节奏直接影响全球价格走势。综合供需两端数据，2026/2027年度全球棉花市场由上一年度的小幅宽松转向实质性紧平衡，这是支撑棉价中期上行的最核心因素。全球棉花需求端呈现“总量持稳、结构分化、旺季共振”的特征，为棉价提供支撑，与供给收缩形成强烈共振。2026/2027年度全球棉花消费量预计稳定在2500万吨左右，终端需求虽处于弱复苏状态，但纺企需求韧性较强，叠加化纤成本上涨带来的替代效应，需求端具备明显支撑。北半球处于“金三银四”纺织传统旺季，截至3月26日，国内下游纱厂开机率回升至78.5%，企业补库意愿增强。此外，美国最高法院于2月20日裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。特朗普政府随后宣布依据《1974年贸易法》第122条，对全球输美商品加征10%临时关税。这使得中国输美纺织品和服装关税下降，出口企业的成本压力在一定程度上得到缓解。贸易层面，全球棉花贸易量预计同比下降，需求集中、供给集中的格局使得价格传导更为顺畅。中国市场虽以国内逻辑为主，但新疆棉花种植面积压减，旧年度库存快速去化。截至4月9日，全国棉花销售率为84.2%，同比大幅提升。国家增发30万吨滑准税配额，进口需求对国际市场的拉动增强，内外盘联动性持续提升，国际棉价上涨通过进口成本渠道顺畅传导至国内。从需求韧性来看，即便终端消费存在弱复苏特征，纺企原料刚需仍能支撑棉价，叠加化纤成本高企导致的替代效应，棉花需求端不存在坍塌风险，为价格高位运行提供支撑。同时，美棉周度出口销售数据持续偏强，中国、越南、孟加拉国等主销区采购积极，进一步验证全球需求韧性，为外盘持续走强提供需求支撑。图为国内棉花销售进度综合来看，国际棉价短期维持高位震荡，中期中枢稳步上移，全球紧平衡格局将成为贯穿2026年二季度的核心交易逻辑。短期（1～2个月）关注美国得克萨斯州旱情演变、北半球春播实际面积与出苗情况、原油及美元指数波动，预计棉价以高位整理为主，回调空间受限。中期（3～6个月）来看，2026/2027年度全球棉花产量下降、消费持稳、库存去化至低位的格局明确，叠加国内供给收缩与需求复苏共振，棉价中枢上移趋势较为明确。与此同时，若主产国减产幅度超预期或厄尔尼诺天气扰动加剧，不排除棉价进一步上行。需警惕天气好转带来单产修复、原油价格快速回落削弱棉花比价优势、全球纺织终端需求疲软、美元重新走强等因素引发的阶段性回调。2026年二季度国际棉花市场已进入低库存、紧供给、强预期的新阶段，价格弹性显著提升，外盘引领格局将贯穿整个春播季，直至新年度产量预期明确落地。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网04-14 09:40
豆类多空交织等待破局
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豆油的年度均价预估。全球大豆期初库存因巴西大豆产量上调而增加，但当期压榨消费增长导致期末库存小幅下降50万吨，至1.248亿吨。市场普遍认为该报告未提供价格上行突破的明确驱动。然而，平静表面下隐含多重关键变量。首先是美国农业部对南美大豆产量的预估与南美当地机构存在分歧，未来修正可能打破当前宽松预期；其次是当前通过压榨增量抵消出口疲弱的平衡模式面临产能瓶颈，可持续性存疑；最后是地缘因素推高的能源与化肥成本持续侵蚀种植利润，影响未来种植决策。可见，4月份的美国农业部报告虽未改变供需宽松的基调，但其揭示的结构性矛盾、外部依赖与潜在变数，意味着市场正处于酝酿阶段。目前，北美春播前景面临多重挑战，核心矛盾集中在严峻的干旱条件、潜在的气候模式转变以及高昂的生产成本上，这些因素共同加剧了新季作物产量与面积的不确定性。首先，干旱是当前最直接的威胁。尽管3月降水带来一定缓解，但截至3月底，美国大豆主产区仍有约31%的种植面积处于干旱状态，显著高于去年同期的22%。其次，气候模式的潜在转变可能放大风险。美国气候预测中心预测5—6月出现厄尔尼诺的概率高达61%。历史规律表明，厄尔尼诺通常导致美国中西部出现更干燥、温暖的天气，这与当前已存在的干旱可能形成叠加，进一步影响播种进度和早期作物生长。最后，地缘风险推高的柴油价格及化肥价格，显著增加了农户的种植成本，可能影响其施肥投入等田间管理决策，进而潜在影响单产潜力。综合来看，虽然全球大豆供应宽松格局未变，但北美春播季正遭遇近年来罕见的复杂开局。市场焦点已转向春播天气，播种期的降雨、气温变化以及最终的种植面积落实将成为阶段性影响美豆价格走势的关键变量，任何不利天气都可能成为美豆期价打破当前震荡格局的催化剂。国内市场来看，大豆市场的核心矛盾在于供应宽松预期与需求现实疲软的激烈碰撞。进口大豆市场受供强需弱主导，南美大豆丰产格局已定，巴西3月出口量高达1452万吨，大量低成本货源正集中到港，形成了强烈的中期供应宽松预期；下游养殖业深度亏损严重抑制了豆粕消费，饲料企业多消化前期库存，采购清淡，导致油厂豆粕提货量周度大幅下降29.84%，现货成交持续疲软。油厂压榨利润微薄甚至亏损，开机率持续下滑，虽短期缓解供应压力，但难以扭转中期供应宽松基调。总的来看，近期美豆市场多空交织，缺乏单边突破动力，市场焦点已转向北美春播。国内市场核心矛盾在于供强需弱，南美大豆集中到港形成中期宽松预期，而下游养殖深度亏损导致豆粕需求疲软。后市行情将取决于北美天气实际演变、南美到港节奏以及下游需求能否改善，短期豆类期价仍保持震荡偏弱格局。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网04-14 09:25
美棉去库节奏有望加快
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棉花种植产生不利影响。美棉需求增长巴西棉因前期出口顺畅，近期价格涨幅显著高于同期的美棉、澳棉、中亚棉和西非棉，性价比持续下滑。数据显示，巴西2月原棉出口量为27.05万吨，出口至中国9.28万吨。受关税因素影响，当前我国进口货源仍以巴西棉为主。随着美国与印度、孟加拉、印尼等国家签订新一轮贸易协议，扩大对2025/2026年度美棉的采购成为贸易合作的必选项。美棉价格上涨节奏偏慢，与巴西棉相比拥有性价比优势，叠加既定的采购协议框架，东南亚国家近期已经开始采购美棉，美棉需求将持续增长。国内供应充裕从年度平衡表来看，国内棉花供应充足。国内2025/2026年度的棉花产量约760万吨，再创新高。进口方面，3月棉花贸易配额增加30万吨，预计2026年棉花总进口量超过120万吨。此外，随着内外盘棉花价差快速扩大，我国进口纱数量增加，前两个月累计进口29万吨，且越南进口纱已经排产到5月。因此，供应增加成为既定的事实。棉花市场一季度需求同样超出市场预期。此前，市场看多情绪较浓，中间环节库存储备有所增加。若年度消费超预期，达到880万吨以上，那么2025/2026年度国内棉花供需可以维持紧平衡状态；若年度消费维持在850万吨一线，或者因地缘冲突下滑至800万吨，那么供需将走向宽松状态，价格也会进一步下跌。后市展望整体来看，在4月的种植季期间，受棉粮比较低等因素影响，美棉的上涨驱动强于郑棉。对郑棉来说，需关注2026年的需求情况，若需求企稳甚至超预期增长，那么郑棉期价将延续偏强运行态势。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网
期货日报网04-09 11:00
持续上攻无果铁矿承压回落
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67.3万吨，环比增加533.6万吨；巴西发中国589.7万吨，环比减少141.7万吨。发运总量小幅增加。从需求端看，据mysteel数据，163家钢厂高炉产能利用率88.99%，环比增加2.72%；日均铁水产量237.39万吨，环比增加6.3万吨，需求端小幅上升。库存方面，据mysteel数据，进口铁矿港口库存为16066万吨，环比增加75.64万吨。45港口日均疏港量311.99万吨，环比减少1.18万吨。进口铁矿石钢厂库存总量为8933.9万吨，环比减少44.64万吨。整体来看，铁矿库存基本持平。铁矿石期货近期的走势，基本上印证了此前关于上行空间有限的判断。价格在关键位置反复试探后，始终未能形成有效突破，市场的耐心被逐渐消耗，回落也就成了必然的选择。此前一段时间，市场对于铁矿石的反弹抱有期待，理由无非是铁水产量回升、钢厂复产以及港口库存可能出现阶段性去化。然而这些预期中的利好，在现实面前并没有兑现出足够的驱动力。价格几次试图向上挑战重要阻力区，但每一次触及高点后都迅速被卖盘压回，留下明显的上影线。这种走势本身就说明，上方堆积的抛压远比想象中沉重，多头缺乏真正站稳高位的底气。随着时间推移，市场逐渐意识到，这个位置是无法被有效突破的。当突破无望成为共识，资金的取向就开始逆转。前期积累的获利盘或者抄底资金，不再愿意继续等待，转而选择离场观望。这种心态的变化直接反映在盘面上，就是持仓量的逐步减少和价格的阴跌。没有新的增量资金进场接盘，光靠存量资金的博弈，价格自然难以维持在相对高位。从基本面来看，曾经支撑价格的因素正在一个个弱化。供应端，海外矿山发货已经恢复正常，澳洲飓风、巴西降雨等短期扰动的影响早已消散，后续到港量只会增加不会减少。港口库存尽管偶尔有单周下降，但整体仍然处在绝对高位，这个数字本身就是对多头信心的持续压制。需求端，钢厂的铁水产量确实在回升，但速度已经放缓，而且随着钢价自身表现疲软，钢厂的利润又重新被压缩。一旦钢厂重新陷入亏损，减产的压力就会向上游传导，铁矿石的需求预期也会随之下调。更重要的是，下游的采购行为一直不温不火。钢厂普遍维持低库存策略，按需采购、随用随拿，并没有出现市场期待的那种集中补库。这种谨慎心态的背后，是对后市的普遍不乐观。钢材终端需求的恢复节奏远不如预期，房地产和基建的拉动作用有限，旺季的成色打了折扣。上游原料的强势无法向下游传导，最终只能通过价格回落来实现再平衡。消息面上，宏观情绪也有所降温。前期围绕中东局势的避险交易告一段落，原油价格回落，海运费也随之松动，铁矿石的到港成本支撑有所减弱。而粗钢产量调控的讨论一直悬而未决，虽然具体措施尚未落地，但这种预期本身就会对铁矿石的估值形成压制。综合来看，铁矿石期货在无法形成有效突破之后，回落几乎是必然的结局。当前市场的核心矛盾已经从“能不能涨”转向了“会跌多少”。在没有新的强力利好出现之前，价格大概率将继续承压，震荡偏弱的格局短期内难以改变。文中数据来源：钢联数据作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：李卉（投资咨询号：Z0011034）报告制作日期：2026-04-08 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货04-09 08:18
似曾相识的上涨，却非昨日的剧本——2026年豆粕能否复刻2022年行情
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战争导致的航行成本上升、船期拥挤，以及巴西大豆检疫问题。但实际影响在3月中旬已基本解决，未能形成2022年那样的系统性物流中断，严重程度明显偏弱。因此，到港因素对2026年行情的驱动强度远不及2022年。第四，库存结构方面。从库存数据看，2022年2-4月分别为267万吨、162万吨、402万吨；2026年分别为600万吨、300万吨、400万吨。共同点在于两年均在3-4月出现阶段性库存低位，为期价及基差炒作提供条件。但差异更为关键：2022年库存整体更低，尤其是2-3月去库更为彻底；而2026年库存呈现明显的区域分化——华南偏紧，华东及北方供应相对宽松。这意味着2026年价格上涨更多来自区域性矛盾，而非全国性供需失衡，库存端的支撑力度弱于2022年。第五，养殖利润与存栏方面。2022年与2026年一季度，生猪养殖行业均处于亏损状态。2022年上半年养殖亏损约300元/头，下半年通过收储政策逐步转正，存栏未出现明显下降。2026年一季度养殖亏损约200-300元/头，生猪及能繁母猪存栏尚未见明显去化趋势。尽管当前各部委已传出商讨收储的消息，但尚未落地。生猪期货频创新低，现货出栏均价跌至9.25元/公斤，创近十四年新低，深度亏损倒逼终端持续调降豆粕添加比例（1-3%），对豆粕需求形成明显抑制。综合来看，2026年对豆粕需求的抑制程度可能强于2022年。第六，估值方面。2022年农产品整体估值相对较高，豆粕上涨起始点约为3300元/吨；2026年估值相对偏低，豆粕起步于3000元/吨附近。从估值角度看，2026年起点更低，为上涨提供了更大弹性，但这仅是必要条件，而非充分条件。整体而言，2026年在估值端略占优势。第七，行情表现。2022年和2026年一季度均开启阶段性的上涨。2022年原油从2月涨至6月，豆粕05合约涨至4月，M5-9最高达200。2026年原油3月初上涨，豆粕跟随。两者内核有三点区别：一是原油上涨持续性不同——2022年为减产叠加地缘冲突的趋势性上涨；2026年目前虽以事件驱动为主，但若霍尔木兹封锁持续恶化，油价上涨的持续性及高度可能超出预期。二是大豆基本面迥异——2022年强拉尼娜减产兑现，供应收紧；2026年南美、北美增产预期，生柴政策刺激亦难消化过剩，宽松预期压制价格。三是到港冲击强度不同——2022年实际发生且影响深远；2026年程度偏弱且已化解。综合对比，2026年豆粕市场或将难以复刻2022年的大幅上涨，高度与持续性均受限。核心原因在于：全球大豆供需由缩表转向扩表，增产预期压制价格；到港未形成实质性冲击；库存呈区域分化而非全国性紧缺。因此，2026年更可能呈现成本上移的通道式走势，而非2022年供应+事件驱动的大幅趋势性上涨。操作上，2026年一季度不宜简单复制2022年追高策略。但需警惕原油上行风险：若霍尔木兹封锁持续至5月，豆粕成本端推动力将显著增强，甚至可能阶段性超越基本面压制。来源：期货日报网
期货日报网04-08 10:05
分析人士：短期难以走出单边行情
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分/磅。4月初，随着泰国丰产局面明朗、巴西开榨，原糖期价略有回落，截至4月2日收盘，主力合约报14.96美分/磅。中信建投期货白糖研究员陈家谊告诉期货日报记者，当前国际糖市供需格局正由此前的明显过剩逐步转向轻微过剩。供给端的边际扰动主要体现在印度。印度主产区出糖率、可供应量以及出口兑现节奏的确定性有所下降。尽管主流机构仍预期印度产量同比增加，但对“增量能否足额兑现”的信心较前期减弱。泰国整体增产，而巴西更多体现为天气与糖醇比波动带来的产量弹性。机构普遍下调2025/2026榨季全球食糖过剩规模，主流预期由此前“几百万吨的明显过剩”转变为“百万吨左右的轻微过剩”。糖价下方更容易获得支撑，但当前基本面不足以支撑趋势性上涨行情。 “2025/2026榨季延续了上一榨季的丰产局面，仍处于供应过剩周期。此前市场普遍预计原糖连续3年丰产，原糖价格承压，2月中旬触及13.3美分/磅。随着中东冲突爆发，原糖价格重回15美分/磅，市场担忧较高的糖价会延缓供应拐点的来临。”光大期货研究所资源品研究总监张笑金说。 “目前，国际咨询机构的主流观点认为，2026/2027榨季全球糖市大概率从明显过剩转向轻微过剩，甚至有可能转向小幅短缺，糖价中枢或略有抬升，但仍受高库存压制。行业机构普遍认为，2025/2026榨季全球食糖产量见顶，2026/2027榨季将小幅回落，但仍处于偏高水平。”国投期货研究员黄维说，巴西方面，咨询机构预估2026/2027榨季巴西食糖产量较上一榨季减少，甘蔗更多流向乙醇，食糖出口量下降。北半球方面，受天气和政策影响，印度、泰国增产动力减弱，出口管制和乙醇政策可能限制食糖对外供应。需求方面，2026/2027榨季全球食糖消费预计在2025/2026榨季基础上增加约200万吨，增速约为1%。库存方面，库存仍将累积，但库存消费比总体呈下降趋势，价格弹性或明显放大。记者注意到，3月能源价格上涨提振多种大宗商品价格，糖价同样跟随上行，但供应过剩的基本面又令市场有一定担忧情绪。陈家谊认为，近期原糖价格在关键点位反复拉锯，关键利多逻辑尚未充分兑现，不少利多因素仍停留在预期阶段，尚未被关键数据或政策变化所证实，行情更容易演变为区间震荡。当前最重要的分歧仍在油价传导链条上。油价上行对糖价的支撑主要通过巴西糖醇比来实现，前提是油价能够传导到巴西终端汽油价格并改善乙醇相对汽油的经济性，从而驱动糖厂提高制乙醇比例、压低制糖比例。若汽油端调价迟迟未兑现，糖醇比分流就停留在预期层面，价格上冲后可能面临回落。同时，虽然全球供需预期好转，为价格提供了下方支撑，但产业端在高位偏谨慎，导致价格上行动能不足。展望后市，张笑金认为，短期原糖价格受地缘冲突影响较大，难以走出独立行情。未来中东局势明显缓和后，原糖价格有望回归基本面主导。巴西已经开榨，4月至5月中旬属于巴西开榨早期，甘蔗质量并不稳定，制糖比问题会给市场带来阶段性的想象空间。从整个榨季来看，供应过剩周期没有改变。从更长时间维度来看，需要关注2026/2027榨季产量，巴西产量预计略有回落，但大概率不低于4000万吨。另外，需要关注北半球天气、化肥供应紧张等因素对印度、泰国新榨季产量的影响。 “国外方面，4月巴西开榨，关注巴西新榨季产量。预计2026/2027榨季巴西食糖产量将有所下降。从去年四季度开始，巴西进入雨季，前期降雨非常少，但后期降雨有所增加。从分布来看，主产区降雨分布不均匀，部分地区出现干旱，预计新榨季巴西甘蔗单产将有所下降。制糖比方面，预计新榨季制糖比将明显下降。从糖醇比来看，目前巴西中南部地区的糖醇比已经跌至近几年低位。原糖期价下方空间不大，底部基本探明。从中长期来看，国际糖市存在潜在利多因素，需要关注天气情况。”黄维说。来源：期货日报网
期货日报网04-07 09:25
关注巴西新榨季产量
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围有所回暖，成交阶段性放量。展望4月，巴西中南部地区2026/2027榨季制糖比与产糖量将成为影响国际食糖供需格局预期与糖价运行节奏的核心变量，国内糖市则面临供给宽松与产业套保压力的双重制约，上行空间有待外盘进一步带动。国内外糖价整体上行 3月份，国际糖价呈现单边上行走势。ICE原糖主力合约运行区间为13.61～16.1美分/磅，月末收于15.51美分/磅，环比上涨11.42%。中东地缘政治紧张局势推高国际原油价格（月内涨幅超50%），原油与原糖的联动效应显著增强，能源属性与宏观情绪成为主导盘面的关键变量。市场对即将开启的巴西中南部地区2026/2027榨季生产亦有所期待，乙醇折糖维持溢价，制糖比下调预期增强，推动期价上行。国内糖价虽然跟随外盘及宏观情绪修复性上涨，但受基本面制约明显。3月份，郑糖SR2605合约运行区间为5283～5542元/吨，月末收于5398元/吨，环比上涨1.39%。在消费淡季背景下，现货价格涨幅远低于期货价格。上半月，受期价单边上行带动，“买涨不买跌”心态下，购销略有回暖；下半月，期现负基差持续，累库高峰期叠加消费淡季，终端采购放缓，市场交投再度回归平淡。北半球增产格局明确印度2025/2026榨季生产进度显著快于去年同期，产糖增加的同时，出口空间打开。截至3月31日，印度剩余开榨糖厂74家，同比减少39家；累计甘蔗入榨量28353.9万吨，同比增加1803.2万吨；累计产糖2712万吨，同比增加225.5万吨；平均出糖率9.56%，同比提高0.19个百分点。印度糖业协会（ISMA）评估，扣除乙醇转化后，2025/2026榨季印度净食糖产量预计为3095万吨，较上一榨季的2610万吨增长近19%。印度政府已批准本榨季出口150万吨食糖。此前，由于全球糖价吸引力不足、印度国内售价更具优势，印度糖厂出口意愿偏低，导致出口进度较慢。截至2026年2月，印度共出口食糖31.5万吨，其中白糖25.8万吨、精制糖5.37万吨，完成总配额的15.75%。随着国际糖价上涨，印度食糖出口有所提速，标普全球能源上修印度2025/2026年度食糖出口预期至80万吨。另外，印度国内糖价亦有所回升。泰国同样迎来恢复性增产。截至3月25日，泰国2025/2026榨季甘蔗累计入榨量9985.46万吨，较去年同期增加808.28万吨，增幅8.81%；甘蔗含糖分12.89%，较去年同期提高0.28个百分点；产糖率11.218%，同比提高0.321个百分点；累计产糖量1120.15万吨，同比增加120.07万吨，增幅12.01%。其中，白糖产量216.91万吨，原糖产量859.51万吨，精制糖产量43.74万吨。市场对泰国总产糖量的评估由1150万吨上修至1200万吨左右。作为全球第二大食糖出口国，泰国产能的稳步恢复将进一步充实全球贸易流，年度食糖出口量预计为700万吨。中国食糖产量也进一步上调。截至3月31日，2025/2026榨季广西全区已有39家糖厂收榨，同比减少34家；共入榨甘蔗5878.74万吨，同比增加1021.26万吨；产混合糖740.72万吨，同比增加94.64万吨；产糖率12.60%。相关数据大幅超出市场预期，根据当前产糖与收榨进度评估，广西本榨季产糖量将达到770万吨。截至3月末，云南共入榨甘蔗1661.18万吨，产糖213.44万吨，同比增加12.56万吨，本榨季总产糖量预计在270万～280万吨。我国甘蔗糖产区2025/2026榨季的制糖将于4月逐步进入尾声，结合已全面收榨的甜菜产区数据分析，预计我国总产糖量在1270万吨左右，同比增加超150万吨。巴西新榨季变量成为全球焦点截至3月上半月，2025/2026榨季巴西中南部地区累计甘蔗入榨量为60366.7万吨，较去年同期的61731.7万吨减少1365万吨，同比下降2.21%；甘蔗出糖量（ATR）为138.25千克/吨，较去年同期的141.32千克/吨减少3.07千克/吨；累计制糖比为50.61%，较去年同期的48.08%增加2.53个百分点；累计产乙醇329.62亿升，较去年同期的344.12亿升减少14.5亿升，降幅4.21%；累计产糖量为4025万吨，较去年同期的3996.8万吨增加28.2万吨，增幅0.71%。 4月，全球食糖市场的核心矛盾将从北半球丰产的兑现，转向对巴西2026/2027榨季糖醇比的博弈。巴西中南部地区3月上半月的制糖比仅为4.86%，同比下降25.27个百分点，榨季末期的制糖比快速回落已释放出糖醇比调整的信号。16美分/磅的原糖价格已将乙醇折糖溢价从此前的3美分/磅压缩至不足2美分/磅，糖厂制糖与生产乙醇的经济效益差距收窄。与此同时，巴西糖厂套保比例随糖价快速上涨而逐步增加，最终产糖量仍存在较大变数。巴西2026/2027榨季于2026年4月1日正式开榨，部分糖厂3月已提前生产，但受降雨影响，压榨进度整体偏慢，预计4月逐步恢复正常。多家机构上调巴西中南部地区甘蔗入榨量预期至6.3亿吨，由于糖厂更倾向于生产乙醇，食糖产量预期同比持平，在4050万吨左右。若后期乙醇溢价持续，不排除2026/2027榨季巴西中南部地区制糖比出现超预期下调。消费偏弱当前，全球食糖消费增长正遭遇结构性放缓。咨询机构Greenpool将2025/2026年度全球食糖消费量下调46.6万吨，至1.9373亿吨。食糖消费放缓的核心驱动因素有三个：一是糖税政策的抑制性影响。当前，全球已有多个国家落地含糖饮料税，通过“价格杠杆”和“配方倒逼”机制抑制了高糖消费，代糖在软饮料领域的渗透与应用增加。二是GLP-1类药物的使用令居民对甜食和高脂肪食物的偏好下降。三是中东冲突间接影响食糖消费。能源价格与货运成本升高，削弱了部分经济体的食糖消费能力，同时也直接导致相关国家食糖进口中断和需求萎缩。印度对海湾国家的食糖出口已因中东冲突而陷入停滞。伊朗一直是印度糖的重要买家，若中东冲突持续，其进口与消费量可能进一步下降。一些伊斯兰国家斋月期间的糖价飙升，普通居民难以负担传统节日所需的食糖消费，因此减少了采购量。受国内增产和进口高位的双重挤压，中国库存累积明显。截至2月底，2025/2026榨季我国已进口食糖228.26万吨，同比增加75万吨，叠加44.17万吨糖浆、预混粉进口，供给呈阶段性宽松局面。截至3月底，配额外进口巴西糖加工完税估算成本为5500元/吨，与国内沿海加工糖主流报价5700～5850元/吨相比，配额外进口利润在200～350元/吨。进口利润窗口的开启，为后续进口糖流入提供了空间，也对国内糖价形成潜在压制。另外，消费端表现平淡，白糖现货走量偏缓，工业库存高企成为常态。截至3月31日，广西食糖工业库存为434.2万吨，同比增加135.92万吨，为2017/2018榨季以来最高水平；云南省食糖工业库存为108.82万吨，同比增加约30万吨。套保压力渐显截至3月24日当周，ICE原糖期货及期权总持仓量为1155009手，较前一周减少18298手。其中，投机多头持仓量为226085手，较前一周增加23684手；投机空头持仓量为329176手，较前一周减少79028手；投机净空持仓量为103091手，较前一周减少102712手。部分空头资金离场观望，投机净空持仓量显著下降，推动原糖期价上行至16美分/磅一线。不过，随着原糖期价走高，套保盘相应增加，商业空单增持超9万手。国内产业端的套保意愿同样增强。截至3月末，郑商所白糖注册仓单16862张，环比增加2401张；仓单加有效预报合计16862张，同比下降38.48%，但环比增加明显，反映出糖价上行后产业套保压力的逐步释放。3月份，期现基差在-55元/吨至-2元/吨，进一步印证现货跟涨乏力的现实。后市展望展望4月，国内糖市基调仍是消化压力、等待驱动。新榨季生产进入尾声，供给宽松格局明确。在消费淡季背景下，现货走量偏缓。工业库存高企将对价格形成持续压制。宏观因素的边际影响减弱，期货行情终将回归基本面，若无原糖期价进一步突破的助力，产业套保压力将限制糖价上行空间。综合判断，预计4月国内制糖集团白糖现货报价区间为5350～5650元/吨，郑糖主力合约运行区间为5300～5500元/吨。成本支撑与供给压力博弈，国内糖价将维持震荡走势。国际市场的关键因素在于巴西新榨季糖醇比的兑现程度。当前乙醇溢价虽有所压缩，但巴西国内乙醇库存下降、醇油比价支持乙醇消费等因素为糖厂调整制糖比提供了现实基础。若后期乙醇溢价持续，不排除2026/2027榨季巴西中南部地区制糖比出现超预期下调，从而成为打破当前价格僵局的关键变量。短期来看，在北半球丰产背景下，国际糖价进一步上行需更多宏观因素及供需基本面的配合，预计ICE原糖期货主力合约4月运行区间为14～16.5美分/磅。（作者单位：广西泛糖科技有限公司）来源：期货日报网
期货日报网04-07 09:25
偏弱运行
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期，糖价仍有进一步上行空间。进入4月，巴西新榨季开榨、北半球主产国陆续收榨。建议重点关注中东冲突对油价、化肥价格的影响，以及各主产国产量数据变化。菜粕方面，上周菜粕期现货价格延续偏弱震荡走势。受加拿大菜籽集中到港及关税取消政策落地影响，供应预期明显改善，沿海油厂压榨量回升，菜粕库存逐步累积。下游水产养殖尚未大规模启动，饲料企业维持低库存、按需采购策略。需求端支撑乏力，市场整体成交清淡。期货主力合约持续承压，基差走弱。总体上，在缺乏实质性利好提振的情况下，预计短期内菜粕价格仍将以弱势震荡运行为主。后续需重点跟踪菜籽买船及到港进度、蛋白原料替代效应。菜油方面，上周菜油期货价格呈现下跌趋势。新季菜籽即将上市，远月供应趋于宽松，终端消费表现平淡，库存累积，带来行情上行阻力。继续关注地缘局势和原油价格，预计菜油行情短期延续震荡格局。花生方面，上周花生价格维持弱势震荡格局。产区基层余粮相比往年同期偏高，产区气温回升，贸易商出货意愿增强。现货需求难有改善，价格持续走弱，下游食品企业、批发市场买兴较低。现货报价局部下调，期现价差维持升水。总体上，全国花生供应充足，向下寻找支撑，未来一周全国花生价格或延续弱势。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网
期货日报网04-07 08:55

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