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白糖偏空思路为宜

遍高于邻近月份，价格也通常有所回升。巴西产量维持高位近期，受2025/2026年度全球食糖供应过剩预期压制，ICE原糖价格以偏弱震荡下行为主。印度和泰国预计增产，巴西产量仍维持高位。巴西UNICA双周报数据显示，截至7月下半月，巴西中南部地区累计产糖1926.8万吨，较去年同期的2088.9万吨减少7.76%。若参照去年产量，本榨季巴西生产尚未过半，供给压力仍在延续。不过，市场也存在一定担忧，因巴西中南部地区的甘蔗单产和ATR均低于去年同期，产量可能面临下修。受能源价格走低影响，截至7月底，巴西中南部甘蔗制糖比达52.06%，创历史同期新高。在高制糖比背景下，食糖产量变数较大。近期StoneX将巴西中南部2025/2026榨季食糖产量预估下调至4016万吨，与上一榨季基本持平。北半球印度和泰国的生产压力预计到11月之后才会逐步显现。国内进口糖快速补充 2024/2025榨季国产糖产量达1116万吨，同比增加近100万吨。但今年4月以前进口糖供给偏少，为国产糖销售腾出市场空间。截至7月底，本榨季我国最大食糖产区广西食糖累计销量近550万吨，同比增加40万吨；工业库存仅96.9万吨，较去年同期的108.8万吨低逾10万吨。海关总署数据显示，5—7月，我国食糖进口量分别为35万吨、42万吨和74万吨，同比增幅高达1650%、1300%和76%，有效补充了国内双节需求，也对糖价走势构成压制。此外，配额外进口糖盘面加工利润逐渐显现，增强价格优势，对国产糖也形成压制。9月底之后，国内2025/2026榨季生产即将启动，新糖增产与陆续上市也将为远期糖市带来压力。综合来看，近期国内糖价反弹受益于季节性需求提振，但由于进口糖快速补充，国内供给阶段性宽松，将限制糖价反弹空间。国际糖市仍面临供应过剩带来的下行压力，糖市内外价差将逐渐扩大。此外，国内新榨季生产期临近，远期糖价仍存下行压力，中长期宜保持偏空思路。（作者单位：中泰期货）来源：期货日报网

期货日报网08-28 08:10

铁矿石价格面临下行压力

我国进口铁矿石的80%来自澳大利亚和巴西，其中从澳大利亚进口的占比超过60%。全球铁矿石的优质资源被力拓、淡水河谷、必和必拓、FMG这四大矿山垄断，中国进口铁矿石的80%来自这四大矿山。四大矿山在全球铁矿石定价方面占据主导地位，掌握着定价话语权。四大矿山企业的股权大部分掌握在欧美日等国的财团或投资基金手中，这使得我国在进口铁矿石时处于较被动的局面，我国钢铁产业链90%以上的利润被四大矿山企业攫取。四大矿山的铁矿石成本（CFR中国北方港）不超过40美元/吨。2022—2023年，中国铁矿进口平均价格（62%Fe：CFR中国北方港）在117~120美元/吨，2024年约为109美元/吨。2025年1月1日—8月26日，中国铁矿石进口平均价格为98.7美元/吨，8月27日，铁矿石进口价格为101.95美元/吨。 [供应] 数据显示，2025年，全球铁矿石产量同比将增加3039万吨，其中，下半年产量较上半年增加6237万吨，同比增加2831万吨。产量增长主要源于铁桥项目、Onslow项目以及安米利比里亚项目等逐步释放产能。此外，由中国宝武和澳洲力拓等企业共同投资开发的非洲几内亚西芒杜项目，计划于2025年年底投产，其设计年产能达1亿吨。而力拓集团和中国宝武共同投资的澳洲西坡项目，已于今年上半年投产，满产产能为2500万吨/年。截至8月22日，澳巴铁矿19港累计总发货量为8.474亿吨，同比增加417万吨，增幅为0.5%。 1—7月，我国铁矿进口量为6.97亿吨，较去年同期减少了1727万吨，降幅达2.4%。由于国内铁矿石对外依赖度高达80%左右，进口量减少对国内铁矿石总供应产生了影响。图为我国铁矿砂及其精矿进口量（单位：万吨） 1—7月，我国国产铁矿石原矿产量达到5.96亿吨，持平于去年同期。若按铁元素计算，国产矿供应在总供应中所占比例约为20%。1—6月，国产原矿虽减产，但对铁矿总供应的影响基本保持平衡。然而，由于铁矿石进口量缩减，1—7月，国内铁矿总供应同比下降约1.9%。图为我国铁矿石原矿产量（单位：万吨） [需求] 1—7月，全球粗钢产量为10.86亿吨，较去年同期减少1816万吨，降幅达1.6%。上半年，全球铁矿产量增加3039万吨，这使得铁矿石供给整体呈现宽松态势。但由于全球经济增速下滑，预计2025年全球粗钢产量同比出现负增长。从国内市场来看，数据显示，截至8月22日，全国247家高炉的日均铁水产量平均值为237.75万吨，与去年同期的224.46万吨相比，增加7.3%。1—7月，全国247家高炉的日均铁水产量为236万吨，同比增加3.6%。当前的日均铁水产量为240.75万吨，与2024年的均值229.7万吨相比，增长幅度为4.8%，由此可见当前钢厂对铁矿石的需求较强。然而，考虑到9—12月钢材需求将会下降，叠加国内“反内卷”政策的逐步推进，预计下半年钢厂大概率会进行减产操作。数据显示，1—7月，我国生铁产量累计5.058亿吨，与去年同期相比减少了1.3%；铁矿石总供应同比减少1.9%。从整体情况来看，铁矿石的总体需求高于供给，从而导致铁矿石库存下降。截至8月22日，我国45港铁矿石库存为1.3845亿吨，较年初下降1031.7万吨；上海钢联统计的247家钢厂进口矿库存为9065.5万吨，较年初下降793.5万吨。 [成本] 从全球主流矿山的现金成本情况来看，四大矿山生产成本处于20~40美元/吨区间，而国产矿的生产成本则在80~90美元/吨。 8月26日，我国曹妃甸港库PB粉价格为782元/吨，较去年同期的733元/吨上涨了4.2%。当前，螺纹钢与铁矿石现货价格的比值处于低位，与螺纹钢价格相比，铁矿石的价格呈现高估值状态。当前国内钢厂利润微薄，部分钢厂甚至处于盈亏边缘，然而海外四大矿山的利润率却超过了200%。国内钢铁产业链中，超过90%的利润被海外矿山所攫取。图为全球粗钢产量（单位：亿吨）进入下半年，随着国内钢铁行业“反内卷”举措的推进以及铁矿石供需向宽松态势转变，预计螺纹钢与铁矿石价格之比将会上升，投资者可以考虑参与买螺纹钢、热卷，空铁矿石的跨品种套利操作。综上所述，供应方面，2025年，全球铁矿石产量同比将增加3039万吨，其中，下半年产量较上半年增加6237万吨。需求方面，2025年，全球粗钢产量同比呈现下降趋势。从国内市场来看，由于钢材需求下降和“反内卷”政策的推进，9—12月钢厂大概率减产或限产，铁矿石需求大概率下降。随着供应增加，预计9—12月铁矿石价格承压下行。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网

期货日报网08-28 08:10

黑色小幅回落-2025年8月26日申银万国期货每日收盘评论

、尾盘减仓下行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，不过考虑到已有所计价，预计原糖短期维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。进口端加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖为主，维持震荡走势。【棉花】棉花：日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期受基本面影响或维持震荡偏强为主，不过上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，10合约收于1318.9点，下跌2.76%。当前9月初线上大柜运价均价为2300美元左右，周二马士基第37周开舱，至鹿特丹大柜报价1900美元，周度环比下降200美元，随着各船司运价跟降速度的加快，到9月中旬大柜运价预计将降至2000美元左右，欧线淡季仍在进行中。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-27 09:08

【黑色早评】钢材成交走弱，库存压力增大，黑链商品承压

应端，上周全球铁矿发运小幅回落，主要是巴西及非主流发运下降，澳洲发运有所回升。同期，国内铁矿到港也有所减少，周一铁矿港口库存也有小幅下降。受9月北方阅兵管控影响，近期国内铁精粉产量略有下降。需求端，SMM最新调研显示本周高炉检修影响量环比变动不大，但下周影响量环比趋增。上周钢联数据显示高炉开工率虽略有下降，但日均铁水仍微增0.09万吨至240.75万吨，而钢厂盈利率继续小幅下降至64.94%。同期，钢厂铁矿库存有所减少，进口矿日耗也有小幅回落，钢厂进口矿库销比略降。在当前钢厂盈利尚可且铁水仍处偏高水平的情况下，预计对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交有所减少，但远期美元货成交明显回升，目前PB粉落地仍有亏损，显示国外需求强于国内。综合而言，当前铁矿市场供减需稳，港口库存略有下降，但下周检修预期增大，叠加近期矿钢成交均有走弱，短期矿价走势偏震荡运行。二、消息及数据 1.8月25日，Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量14388.68万吨，较上周一下降53.72万吨。具体来看，本期各区域港口进口矿库存较上周一呈现增减分化现象，其中华北地区因后半周存在集中到港现象，在港船舶靠泊卸货时间延长，致使区域内港库有所去库，而压港环比趋严:同时东北区域港库环比亦有小幅去库;其他区域辐射港口进口矿库存较上周一均呈现累库趋势。 2.8月18日-8月24日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1200.5万吨，环比下降103.2万吨，库存量持续回落，目前已降至三季度以来的最低水平。 3.据SMM统计，本周(8月23日至8月29日)，高炉检修带来的铁水影响量为113.28万吨，环比上周检修影响量增加0.61万吨。下周(8月30日至9月5日)高炉检修带来的铁水影响量为135.39万吨，环比本周将增加22.11万吨。 4.澳大利亚铁矿巨头Fortescue公布2025财年全年业绩，并发布2026财年指导目标。FY25全年，Fortescue铁矿石发运量达1.984亿吨，C1现金成本为17.99美元/湿吨，实现自2020财年以来的首次下降。公司实现收入155亿美元、基础EBITDA为79亿美元、净利润为34亿美元。虽然FY25盈利较FY23和FY24有所回落，但凭借低成本运营与健康的资产负债表（期末净债务仅11亿美元），Fortescue仍保持高水平的股东回报（分红率65%），并在能源转型与新资源项目上展现长期增长潜力。展望FY26，Fortescue预计铁矿石发运量为1.95–2.05亿吨，C1现金成本指导目标为17.50–18.50美元/湿吨。资本开支预计36–43亿美元，重点投资Iron Bridge高品位铁矿项目、去碳化和能源业务。公司还将继续推进加蓬Belinga高品位铁矿项目，力图为下一阶段增长奠定坚实基础。 5.8月26日铁矿石远期市场整体活跃度尚可，平台有一笔麦克粉以62%计价101.5成交，一笔PB粉以61%计价100.4成交。矿山私下议标方面，有2笔PB块、P2FG、LONS和IOC6资源，据悉PB块分别以10月指数+0.22和10月固定块矿溢价0.181成交。二级市场上卖家报盘较为积极；买家询盘活跃度尚可。港口现货市场交投氛围一般，主流港口品种价格下跌8-10元不等。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：反内卷仍是市场的焦点，政策的目标是控制煤炭产能产量，从供需两端发力改变市场预期，稳定或推涨价格，政策执行的力度取决于市场的表现和供需关系，如果减产力度不够导致价格再度下跌，预期政策会加码，所以在反内卷的背景下，焦煤价格易涨难跌，在9月阅兵之前可能有控产，建议逢低买入，阅兵之后再观察政策变化。美联储降息预期加强，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.传：目前山西吕梁地区煤矿已接到通知，凡是有过事故的煤矿井下全部停采，一直到9.3阅兵结束以后，有原煤的洗煤厂可以正常生产销售。目前已知道接到通知的煤矿有大土河王10，炭10两座煤矿；沈家峁煤矿、乔家沟煤矿、东泰四座煤矿、兴无煤矿等。后续继续跟进其他地区停、限产政策。核实：东泰、大土河说目前没有收到通知，后面继续跟踪。 2.中国煤炭资源网冶金部8月26日重点关注：焦炭方面，主产地焦企对焦炭开启第八轮提涨，提涨幅度为50-55元/吨，钢厂方面暂未回应。昨天开始山东、河南、河北地区焦企陆续开始执行限产要求，焦炭供应端产量下降，叠加阅兵期间交通管制限制企业发运效率，综合影响钢厂到货持续受限，催货现象仍较为普遍。整体看，当前焦炭供需结构延续偏紧，后期需关注月底高炉检修以及原料库存变化情况。焦煤方面，产地部分煤矿因安全及井下因素产量受限，叠加临近阅兵，安监将逐步趋严，供应端难有提升。近期下游维持谨慎按需采购，部分煤种销售承压，价格继续小幅下调，多数煤矿暂无明显库存压力，报价持稳为主。昨日焦企开始焦炭第八轮提涨，短期对煤价仍有一定支撑。进口蒙煤方面，下游观望接货意愿不足，口岸市场成交氛围仍一般，蒙煤价格震荡偏弱，昨日CCI蒙五原煤指数958元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量延续增长，尽管找钢数据显示钢材产量继续减少，富宝电炉日耗微降0.1%，但整体钢材供应仍略有增加。不过，随着9月3日阅兵临近，本周北京及周边部分地区进入生产和运输管控，也有钢厂计划在8月底到9月初进行高炉检修，钢联最新调研显示唐山调坯型钢厂已经执行停限产措施，预计本周国内钢材供应可能小幅趋减。昨日国内钢坯价格持平，国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差有所收窄，国内钢坯出口空间小幅趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续上升，各品种均有累库。上周钢联五大材厂库微降，社库继续上升，总库存增速有所放缓，钢材表需普遍小幅回升。但找钢数据显示钢材厂库、社库均有增长，总库存增幅继续加大，钢材表需有所回落，主要是建材表需下降所致，热卷和中板表需小幅回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量268.15万吨，环比上升2.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为137.34万方，环比减少0.55%；样本建筑工地资金到位率为58.79%，周环比上升0.02个百分点，整体建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，近期欧美制造业PMI表现普遍向好，叠加鲍威尔偏鸽派发言后，美联储降息预期趋增，近日外盘商品多有上涨。国内方面，近日上海发布地产新政“沪六条”，继北京新政后一线城市地产政策继续趋于宽松，国内宏观经济预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚、印度钢价略有上扬，国外其它地区钢价持稳，目前国内外冷热卷价差有部分收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供需双增且累库延续，而月底北方阅兵管控对钢材供需两端都有影响，但受钢材成交走弱影响，短期钢价走势偏弱震荡。二、消息及数据 1.国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见。意见提出，推动智能终端“万物智联”，培育智能产品生态，大力发展智能网联汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人、智能家居、智能穿戴等新一代智能终端，打造一体化全场景覆盖的智能交互环境。 2.中钢协：7月份，重点统计企业中厚板轧机、热连轧机和冷连轧机产量同比均有所上升。主要品种板中，造船板、集装箱板产量同比增幅较大；锅炉和压力容器用钢板、工程机械用钢板产量同比有所下降。中厚宽钢带价格环比上升，其他产品价格均有所下降。 3.据Mysteel调研，目前唐山调坯型钢厂执行停限产措施，开工率和产能利用率低位，且运输管控，控制为国六标准及新能源车辆。当前唐山调坯型钢钢厂厂内库存充足，厂家以出货消化库存为主，由于车辆运输受限制，下游多观望为主，整体出货偏弱。停产状态下，型材价格尚有支撑，但需求弱势下，市场商贸心态表现不一，观望情绪蔓延。综合来看，短期内唐山型钢价格窄幅震荡为主。 4.8月26日，国家能源局副局长万劲松表示，“十四五”以来，能源工业投资年均增速超过16%，电力、热力生产供应业的投资增速超过20%。 5.8月25日，国务院国资委党委召开扩大会议。会议强调，国资央企要有力有序有效推进雅下水电工程、川藏铁路等重大项目建设，不断加大在藏投资兴业力度。 6.26日全国建材成交偏弱，市场交投氛围差，终端采购需求不好，期现单边也少，全天整体成交量较前一日有明显下滑。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1151元/吨，环比上一交易日+1元/吨。华北市场较为稳定，交投整体不温不火，部分地区存在物流运输限制，下游观望情绪浓厚，逢低采购为主。东北市场稳定运行，厂家出货情况不一。华东市场窄幅整理操作，山东个别企业价格走高，江、浙、皖多数企业稳价出货为主，但从出货情况来看仍存差异，下游入市偏谨慎，刚需拿货为主。华中市场今日多数企业持稳，个别企业价格提涨10-20元/吨，企业出货不一，个别企业近日在中游转库加持下产销较好。广东区域浮法玻璃部分提价、降价以及量大优惠现象并存，主流价格基本稳定，但近期部分品牌的企稳或者提价意向适度带动当地周一成交。昨日午后西南主流品牌价格上移，今日个别跟涨，成都区域意向商谈基本已在1180-1220元/吨，当地部分低价老合同仍在执行，关注新价本地深加工接受力度，云贵区域暂且维持观望，当前重庆与贵州外发价基本贴近，贵州本地主流维持1140-1160元/吨。西北区域浮法玻璃价格涨跌互现，其中西南大厂针对本地外发价亦有所上调，但西北本地部分偏高价格品牌价格亦有下滑，主流价格变化不大。纯碱：今日，国内纯碱市场走势清淡，成交不温不火，期现价格低，成交量增加。青海五彩设备检修，供应下降。下游需求一般，采购相对谨慎，按需为主。现货价格底部徘徊，个别量大可谈。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：8月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求略有改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场有一定负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。美联储降息预期增加，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场开始负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。美联储降息预期增加，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-27 09:05

【农产品早评】橡胶：台风登陆越南，天气炒作再起

毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加；昨日无新增买船，本周累计买船1条，本周国内棕榈油库存环比下降5.7%。观点：美国EPA发布小型炼油厂豁免决策，清理历史豁免包袱和明确未来义务分配机制，略超市场预期；印尼6月产量历史高位，6月减产预期证伪，但出口较好，仍维持去库，产地压力不大，马来8月产量环比小幅下降，维持偏强震荡，关注生柴政策和需求情况。豆油：昨日豆油主力合约收盘8456元/吨，下跌0.38%；基差：福建232（-2），广东342（108），江苏202（8），山东132（8），天津102（8）。供给端：美国大豆优良率为69%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%；结荚率为89%，上一周为82%，上年同期为88%，五年均值为89%；落叶率为4%，上年同期为6%，五年均值为4%；ProFarmer结束了为期四天的七大大豆主产州之旅，预估2025年大豆产量将达到42.46亿蒲式耳，平均单产为每英亩53.0蒲式耳，略低于前期USDA预期；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨；8月美国2025/2026年度大豆种植面积预期8090万英亩，7月预期为8340万英亩，环比减少250万英亩；8月美国2025/2026年度大豆产量预期为42.92亿蒲式耳，市场预期为43.65亿蒲式耳，8月美国2025/2026年度大豆期末库存预期为2.9亿蒲式耳，市场预期为3.49亿蒲式耳，8月美国2025/2026年度大豆单产预期为53.6蒲式耳/英亩，市场预期为52.9蒲式耳/英亩；据国家粮油信息中心监测显示，目前我国10月船期大豆采购进度过半，11月船期不足1成，关注后续油厂买船及进口大豆到港。需求端：上周传闻中国采购美豆的消息并未被证实；美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；终端消费欠佳仍为市场成交清淡，本周国内库存环比上升3.8%。观点：美豆优良率维持高位，Pro farmer预估单产略低于USDA前期预估，整体仍处于较高单产水平，美国EPA发布小型炼油厂豁免决策，清理历史豁免包袱和明确未来义务分配机制，略超市场预期；国内大豆抛储，远月紧张预期缓解，国内维持震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9821元/吨，跌69元/吨，跌幅0.70%；基差：广东119（0），广西19（0），江苏119（0），福建89（0）。供给端：近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善；8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，提供保证金将抬高进口成本；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录；2025/26年度澳大利亚油菜籽产量预估维持在570万吨，变动区间为540万至630万吨，与前次更新数据持平；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；各地供需表现平稳，成交清淡，油厂断籽、开机十分有限，本周国内库存环比下降0.8%。观点：加菜籽认定反倾销，国内菜籽进口转向澳大利亚，但仍需要时间，美国生柴政策略超市场预期，国内菜油去库，维持偏强震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-141（16），江苏-91（1），山东-71（16），天津-11（6）。宏观消息：市场传言，11月要放储600万吨，买美豆轮换。供需分析：上周国内油厂大豆压榨量略有下降。监测显示，截至 8 月 22 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 227 万吨，周环比下降 7 万吨，月环比上升 3 万吨，同比上升 22 万吨，较过去三年同期均值上升 35万吨。预计本周油厂开机率仍维持高位，压榨量回升至 250 万吨左右。观点：近期进口量较大，豆粕供应压力放大，消息面上出现美豆可能通过国储进入我国的利空，豆粕或偏弱运行为主。菜粕：现货基差，华东44（2），福建94（31），广东34（1），广西24（11）。宏观消息：8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，需要征收75.8%的保证金，将抬高进口成本，油厂对加拿大油菜籽采购积极性下滑，3月我国对加拿大菜油、菜粕征收100%关税，本次对菜籽反倾销的认定，形成了对加拿大菜籽全产业链的贸易限制。现货方面，今日稳定，豆粕延续累库，对粕类市场压制。不过我国对加拿大菜籽反倾销调查初步裁定落地，供应趋紧预期逐渐兑现，仍对价格有一定支撑。后期菜粕走势关注其他地区菜籽或菜粕进口补充供应情况。供需消息：现货方面，菜粕跟盘调整，基差稳中偏强运行，油厂有挺价意愿，下游少量刚需采购，市场购销偏淡。开机率整体处于偏低水平，需求以水产刚需为主，继续关注后期菜籽原料供应情况。观点：近期关于菜粕的消息面利好在逐步转弱，盘面情绪回落，菜粕运行或跟随豆粕回调为主。宏观上，主要是上周加拿大方面表示随时准备好谈判，市场可能担忧中加缓和以及菜籽通过其余转口路径流入国内。中长期来看，即使加菜籽可能会通过转口贸易进入我国，但转口所需的时间成本和路径损耗，仍然利好菜粕后续的价格，需要持续关注我国对其余国家的菜籽进口是否有数据上的异动。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.45泰铢/kg，环比+0.2泰铢/kg；胶杯报价52.75泰铢/kg，环比+0.25泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14700元/吨，环比-50元/吨。供给端，8月25日台风剑鱼登陆越南，预计不会再登陆对其余主产区，但从降雨上会增加扰动。需求端，国内轮胎开工方面，本周轮胎开工环比走强，部分企业检修结束。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为71.87%，环比+2.76个百分点，同比-7.81个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为64.97%，环比+2.35个百分点，同比+7.01个百分点。库存方面，本周青岛地区维持去库，整体供需环境偏紧。总的来说，目前宏观氛围较好，产区出现台风天气扰动，虽不会显著影响产量，但整体供应端的缩量仍存在，我们认为短期胶价将偏强运行。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年8月24日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量60.62万吨，环比上期减少1.05万吨，降幅1.71%。保税区库存7.33万吨，降幅4.70%；一般贸易库存53.29万吨，降幅1.28%。（隆众资讯） 2.机构消息：海内外产区持续面临多雨天气干扰，导致上游供应不及预期，原料价格维持高位运行。青岛现货库存去库幅度放缓，叠加云南替代种植增量陆续释放，中国社会库存呈现累库，扩大市场看空情绪。周期内，天胶市场呈现多空因素交织格局，胶价上行面临多重压制，在宏观市场未有明显强驱动下，胶价继续上涨幅度受限。（隆众资讯） 3.产区消息：中新网北京8月26日电，据越通社报道，截至当地时间26日7时，台风“剑鱼”已在越南造成3人死亡、13人受伤。报道称，台风“剑鱼”引发的洪水和强风导致越南超6800所房屋受损，淹没至少3万公顷稻田及2700公顷其他农作物。台风对该国电力基础设施造成破坏，至少742根电线杆被刮倒，超过162万户用户遭遇断电。（中国新闻网） 4.宏观消息：美国拟对印度商品征收50%关税。当地时间8月25日，美国国土安全部发布预告通知，拟自8月27日零时起对印度商品加征50%关税。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.63元/kg，环比-0.66%；LH2511主力合约报价13860元/吨，环比-0.36%。供给端，部分地区出栏进度偏慢，月末可能有缩量计划，整体看短期的供应压力适中。需求端，近期肥标差有所走强，150-175kg肥猪与标猪价差走扩至0.29元/kg，临近夏秋换季以及开学阶段，需求端或呈现缓慢复苏的迹象。总的来说，目前生猪市场处于短暂的供减需增状态，开学节前备货临近或支撑屠宰量走高，但整体看后续供应压力较大的局面为改善，猪价企稳后有再度进入跌势的风险。中长期来看，7月能繁未见去化，今年四季度及明年一季度供压仍然较大，政策端对供应影响有限，维持逢高空思路为主。策略建议，LH2511、2603空单继续持有，主力合约14000上方处于明显高估状态，上行空间较窄。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端出栏量相对充足，屠企收购顺畅，部分市场猪价连续下跌后养户再降价意愿不强，明日或多观望为主。（涌益咨询） 2.机构消息：本周仔猪价格继续走低，主流降幅在10-20元/头，当前处于仔猪补栏淡季，仔猪成交积极性不高，部分企业减少仔猪外卖，转为自养育肥，短期内仔猪成交无利好支撑，仔猪价格仍有走低空间。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年8月26日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为276484头，较昨日上涨2.41%。需求跟进有限，且规模场出栏节奏加快，今日市场承压下滑。（钢联农产品）苹果苹果：产地冷库苹果价格稳定为主，冷库成交仍旧比较少，客商采购积极性不高，存储商着急出库，个别报价比之前下调；早熟类苹果行情良好，好货价格高位稳定，低质量货源价格稍有走低；市场总体到货稍有增加，主流价格维持稳定；早熟质量一般，晚熟目前看个头偏小，但仍有一个膨大期，下树前仍维持偏强震荡，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货5车，价格稳定成交少量；广东如意坊市场到货3车，客商按需采购早市成交1-2车；供需整体维持偏空看待，下树前仍有炒作情绪，短期博弈性风险加剧，关注9月产地天气影响。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5800元/吨（0），俄针5180元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4150元/吨（0）；针阔叶浆价差1650元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情平稳运行，市场消息面较为平静，市场业者观望为主；生活用纸市场价格区间盘整，整体氛围略显清淡，场内暂无利好支撑；文化用纸行业生产情况变化不大，整体下游消费表现平淡，部分下游印厂开工水平降低；受商品氛围影响，盘面继续下行探底，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-27 09:05

多头获利了结焦煤大幅回落

中衍期货08-27 08:44

商品大面积飘红-2025年8月25日申银万国期货每日收盘评论

，尾盘小幅拉升。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，不过考虑到已有所计价，预计原糖短期维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。进口端加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖为主，维持震荡走势。【棉花】棉花：郑棉日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期受基本面影响或维持震荡偏强为主，不过上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC反弹，10合约收于1358点，上涨2.57%。盘后公布的SCFIS欧线为1990.20点，对应于08.18-08.24期间的离港结算价，较上期下跌8.7%，连续第六周下跌，对应大柜运价在不到3000美元，反映8月中下旬欧线运价的加速回调。尽管马士基在9月初运价降幅放缓，但由于其前期低价揽货策略，其本身报价就明显低于其他船司，随着现货压力的增加，其他船司跟降速度加快，使得整体8月底9月初运价降幅加大，淡季预期持续性发酵。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-26 09:08

【农产品早评】EPA发布小型炼油厂豁免决策，美豆油大幅反弹

毛棕榈油产量4820万吨的6.2%；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加；昨日买船1条，本周累计买船1条，本周国内棕榈油库存环比下降5.7%。观点：美国EPA发布小型炼油厂豁免决策，清理历史豁免包袱和明确未来义务分配机制，略超市场预期，美豆油反弹；印尼6月产量历史高位，6月减产预期证伪，但出口较好，仍维持去库，产地压力不大，维持偏强震荡，关注生柴政策和需求情况。豆油：昨日豆油主力合约收盘8488元/吨，上涨0.35%；基差：福建234（16），广东234（-64），江苏194（16），山东124（16），天津94（-24）。供给端：ProFarmer结束了为期四天的七大大豆主产州之旅，预估2025年大豆产量将达到42.46亿蒲式耳，平均单产为每英亩53.0蒲式耳，略低于前期USDA预期；市场传闻国内大豆抛储，数量在300-600万吨；美国大豆优良率为68%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为68%；8月美国2025/2026年度大豆种植面积预期8090万英亩，7月预期为8340万英亩，环比减少250万英亩；8月美国2025/2026年度大豆产量预期为42.92亿蒲式耳，市场预期为43.65亿蒲式耳，8月美国2025/2026年度大豆期末库存预期为2.9亿蒲式耳，市场预期为3.49亿蒲式耳，8月美国2025/2026年度大豆单产预期为53.6蒲式耳/英亩，市场预期为52.9蒲式耳/英亩；据国家粮油信息中心监测显示，目前我国10月船期大豆采购进度过半，11月船期不足1成，关注后续油厂买船及进口大豆到港。需求端：美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；终端消费欠佳仍为市场成交清淡，本周国内库存环比上升3.8%。观点：Pro farmer预估单产略低于USDA前期预估，整体仍处于较高单产水平，美国EPA发布小型炼油厂豁免决策，清理历史豁免包袱和明确未来义务分配机制，略超市场预期，美豆油反弹；国内大豆抛储，远月紧张预期缓解，国内维持震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9891元/吨，涨37元/吨，涨幅0.38%；基差：广东119（29），广西19（-1），江苏119（-1），福建89（-1）。供给端：近期市场有澳籽买船消息，对远月供应紧张预期有所改善；8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，提供保证金将抬高进口成本；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录；2025/26年度澳大利亚油菜籽产量预估维持在570万吨，变动区间为540万至630万吨，与前次更新数据持平；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：美国环境保护署(EPA):小型炼厂豁免涉及多个年度，总量约为53.4亿加仑可再生燃料识别号(RINS)，2022年和更早的年份RINs不会影响可用于满足2024年和未来合规义务的RIN数量，预计不会影响对生物燃料的需求；美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；各地供需表现平稳，成交清淡，油厂断籽、开机十分有限，本周国内库存环比下降0.8%。观点：加菜籽认定反倾销，国内菜籽进口转向澳大利亚，但仍需要时间，美国生柴政策略超市场预期，考虑企稳后逢低买入，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-157（-9），江苏-107（1），山东-87（-9），天津-17（-9）。宏观消息：市场传言，11月要放储600万吨，买美豆轮换。供需分析：上周国内油厂大豆压榨量略有下降。监测显示，截至 8 月 22 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 227 万吨，周环比下降 7 万吨，月环比上升 3 万吨，同比上升 22 万吨，较过去三年同期均值上升 35万吨。预计本周油厂开机率仍维持高位，压榨量回升至 250 万吨左右。观点：近期进口量较大，豆粕供应压力放大，消息面上出现美豆可能通过国储进入我国的利空，豆粕或偏弱运行为主。菜粕：现货基差，华东23（1），福建63（16），广东23（2），广西13（16）。宏观消息：8月12日，商务部发布公告称原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系，自2025年8月14日起，需要征收75.8%的保证金，将抬高进口成本，油厂对加拿大油菜籽采购积极性下滑，3月我国对加拿大菜油、菜粕征收100%关税，本次对菜籽反倾销的认定，形成了对加拿大菜籽全产业链的贸易限制。现货方面，今日稳定，豆粕延续累库，对粕类市场压制。不过我国对加拿大菜籽反倾销调查初步裁定落地，供应趋紧预期逐渐兑现，仍对价格有一定支撑。后期菜粕走势关注其他地区菜籽或菜粕进口补充供应情况。供需消息：现货方面，菜粕跟盘调整，基差稳中偏强运行，油厂有挺价意愿，下游少量刚需采购，市场购销偏淡。开机率整体处于偏低水平，需求以水产刚需为主，继续关注后期菜籽原料供应情况。观点：近期关于菜粕的消息面利好在逐步转弱，盘面情绪回落，菜粕运行或跟随豆粕回调为主。宏观上，主要是上周加拿大方面表示随时准备好谈判，市场可能担忧中加缓和以及菜籽通过其余转口路径流入国内。中长期来看，即使加菜籽可能会通过转口贸易进入我国，但转口所需的时间成本和路径损耗，仍然利好菜粕后续的价格，需要持续关注我国对其余国家的菜籽进口是否有数据上的异动。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价55.25泰铢/kg，环比+0.25泰铢/kg；胶杯报价52.5泰铢/kg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比+250元/吨。供给端，7月天胶进口同比转负，混合胶进口同比增量显著收窄。根据海关数据，2025年1-7月，中国天然橡胶累计进口165.34万吨，同比去年122.47万吨增长了35.01%；中国混合橡胶累计进口190.67万吨，同比去年169.54万吨增长了12.47%。深浅合计来看，1-7月中国天胶及混合胶累计进口356万吨，同比去年292万吨增长了21.92%。从单月数据看，6月天胶进口的同比增量已经开始收窄，而7月天胶进口同比转负，混合胶进口同比增幅收敛，核心原因是3-5月产地有所超卖，而6月开始泰国受天气扰动延迟割胶所致。需求端，国内轮胎开工方面，本周轮胎开工环比走强，部分企业检修结束。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为71.87%，环比+2.76个百分点，同比-7.81个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为64.97%，环比+2.35个百分点，同比+7.01个百分点。库存方面，本周青岛地区维持去库，整体供需环境偏紧。总的来说，目前宏观氛围较好，供需上趋紧，去库周期或将继续维持，胶价短期偏强运行为主。中期角度来看，三季度供应端上量不及预期，四季度旺产季来临前或难有显著供应增量，加之宏观氛围偏强，美联储9月或降息，对待ru及nr思路上建议维持低多策略不变。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年8月24日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量60.62万吨，环比上期减少1.05万吨，降幅1.71%。保税区库存7.33万吨，降幅4.70%；一般贸易库存53.29万吨，降幅1.28%。（隆众资讯） 2.机构消息：海内外产区持续面临多雨天气干扰，导致上游供应不及预期，原料价格维持高位运行。青岛现货库存去库幅度放缓，叠加云南替代种植增量陆续释放，中国社会库存呈现累库，扩大市场看空情绪。周期内，天胶市场呈现多空因素交织格局，胶价上行面临多重压制，在宏观市场未有明显强驱动下，胶价继续上涨幅度受限。（隆众资讯） 3.机构消息：泰国前7个月天胶、混合胶合计出口量同比增9.3%。QinRex最新数据显示，2025年前7个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为158.6万吨，同比降5%。其中，标胶合计出口91.9万吨，同比降15%；烟片胶出口22.7万吨，同比增25%；乳胶出口43.1万吨，同比增9%。（QinRex） 4.宏观消息：欧盟与美国21日发表联合声明，公布了双方在7月达成新贸易协议的具体细节。根据联合声明，美国将对汽车、药品、半导体和木材等大多数欧盟输美商品征收15%的关税。稀缺自然资源（如软木）、飞机及零部件、仿制药等得到豁免。（经济日报）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.72元/kg，环比-0.36%；LH2511主力合约报价13910元/吨，环比+0.51%。供给端，部分地区出栏进入偏慢，月末可能有缩量计划，整体看短期的供应压力适中。需求端，近期肥标差有所走强，150-175kg肥猪与标猪价差走扩至0.29元/kg，临近夏秋换季以及开学阶段，需求端或呈现缓慢复苏的迹象。总的来说，目前生猪市场处于短暂的供减需增状态，开学节前备货临近或支撑屠宰量走高，但整体看后续供应压力较大的局面为改善，猪价企稳后有再度进入跌势的风险。中长期来看，7月能繁未见去化，今年四季度及明年一季度供压仍然较大，政策端对供应影响有限，维持逢高空思路为主。策略建议，LH2511、2603空单继续持有，主力合约14000上方处于明显高估状态，上行空间较窄。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端供应量较为充裕，个别区域出栏量恢复，市场不缺猪。屠宰厂采购计划有限，整体收购无较大阻力。预计明日市场猪价或窄调为主。（涌益咨询） 2.机构消息：月前期多数区域养殖场出栏进度偏慢，个别按正常节奏出栏。下旬后养殖场或追赶计划，出栏积极性偏高。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年8月25日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为269980头，较周五上涨3.49%。部分地区养殖端出栏进度不快，需求端无明显变化，疲软态势难改。（钢联农产品）苹果苹果：产地冷库苹果价格稳定为主，冷库苹果行情一般，成交不旺，客商采购量比较少，存储商着急出货；纸袋嘎啦好货成交价格基本维持稳定，低质量货源价格有趋弱态势；市场整体到货量平稳，销售平稳，嘎啦销售情况尚可，价格维持稳定；早熟质量一般，下树前仍维持偏强震荡，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货5车，成交6成左右；广东如意坊市场到货2车，客商按需采购早市成交一般；供需整体维持偏空看待，下树前仍有炒作情绪，短期博弈性风险加剧，关注9月产地天气影响。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5800元/吨（0），俄针5180元/吨（+30）；阔叶浆现货稳定，金鱼4150元/吨（0）；针阔叶浆价差1650元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情维持稳定运行为主，市场交投变化不大，市场业者观望为主；生活用纸市场平稳运行，市场交投活跃度变化不大，业者观望情绪较浓；文化用纸行业生产情况基本稳定，需求面，出版订单进入空档期，同时社会面订单未见起色；盘面企稳反弹，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-26 09:06

【黑色早评】焦炭开启第八轮提涨，双焦盘面偏强

应端，上周全球铁矿发运小幅回落，主要是巴西及非主流发运下降，澳洲发运有所回升。同期，国内铁矿到港也有所减少，周一铁矿港口库存也有小幅下降。受9月北方阅兵管控影响，近期国内铁精粉产量略有下降。需求端，上周钢联数据显示高炉开工率虽略有下降，但日均铁水仍微增0.09万吨至240.75万吨，而钢厂盈利率继续小幅下降至64.94%。同期，钢厂铁矿库存有所减少，进口矿日耗也有小幅回落，钢厂进口矿库销比略降。在当前钢厂盈利尚可且铁水仍处偏高水平的情况下，预计对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交有所增加，但远期美元货成交小幅回落，目前PB粉落地亏损略有扩大，显示国外需求仍强于国内。综合而言，当前铁矿市场供减需稳，港口库存略有下降，短期矿价走势偏强震荡运行。二、消息及数据 1.2025年08月18日-08月24日Mysteel全球铁矿石发运总量3315.8万吨，环比减少90.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2760.4万吨，环比增加4.4万吨。澳洲发运量1944.8万吨，环比增加274.9万吨，其中澳洲发往中国的量1717.2万吨，环比增加308.6万吨。巴西发运量815.6万吨，环比减少270.5万吨。 2.2025年08月18日-08月24日中国47港到港总量2462.3万吨，环比减少240.8万吨；中国45港到港总量2393.3万吨，环比减少83.3万吨；北方六港到港总量1153.0万吨，环比减少99.5万吨。 3.澳洲矿企AthenaResources在西澳Byro磁铁矿项目取得重要突破：成功产出铁品位达70.55%、杂质极低的磁铁矿精粉。目前，该精粉正用于球团化及直接还原铁（DRI）测试。Byro项目资源量达2930万吨，规划建设年处理240万吨原矿的选矿加工厂，预计年产72万吨70%铁品位精粉，矿山寿命约8年。 4.毛里塔尼亚国有矿业公司SNIM与沙特阿拉伯钢铁公司Hadeed将共同成立一家合资企业，在毛里塔尼亚开发一座铁矿，年产量目标为1200万至1400万吨。为应对因距离遥远和缺乏直航路线带来的物流挑战，两国计划通过发展直达运输线路进一步增强贸易往来。伊斯兰开发银行也已拨款3.15亿美元用于基础设施建设投资，包括毛里塔尼亚阿塔尔-欣盖提公路项目（Atar-Chinguetti）。 5.8月25日铁矿石远期市场整体活跃度一般，平台有一笔卡粉报盘至65%计价121.40未成交。矿山私下议标方面，有SFGB资源，暂未听闻结标价格。二级市场上卖家报盘较为积极，可以观察到新PB粉资源的报盘较上周有所上调；买家方面询盘活跃度尚可，主要集中在新PB粉、BHP折扣资源等方面。港口现货市场整体交投氛围尚可，主流港口品种价格上涨10-15元不等。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：反内卷仍是市场的焦点，政策的目标是控制煤炭产能产量，从供需两端发力改变市场预期，稳定或推涨价格，政策执行的力度取决于市场的表现和供需关系，如果减产力度不够导致价格再度下跌，预期政策会加码，所以在反内卷的背景下，焦煤价格易涨难跌，在9月阅兵之前可能有控产，建议逢低买入，阅兵之后再观察政策变化。美联储降息预期加强，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：邢台市场焦炭价格计划提涨，捣固湿熄焦上调50元/吨、捣固干熄焦上调55元/吨。调整后捣固准一干熄报价1675元/吨，出厂价现金含税，自8月26日0时起执行。 2.中国煤炭资源网冶金部8月25日重点关注：焦炭方面，焦炭第七轮提涨全面落地，累计涨幅350-405元/吨。目前各区域焦炭市场逐渐分化，由于“阅兵”临近，环京区域开始交通管制，要求须新能源车辆方可拉运，运输效率大大下降，导致河北钢厂补库进度缓慢，个别钢厂库存仍然偏低，有加运费现象。其余不受环保干扰地区部分钢厂库存已补至合理偏高水平，有控量现象，影响相关供货焦企开始累库。整体来看，短期在环保因素影响下焦炭产量以及物流效率均有不同程度的受限，焦炭供需结构偏紧，延续偏强态势。焦煤方面，产地前期停限产的煤矿逐步恢复生产，但由于临近阅兵，煤矿生产以保安全为主，产地供应恢复缓慢。需求方面，焦炭第七轮落地之后，市场参与者对后期市场偏谨慎，下游焦企多按需采购，贸易商观望为主，炼焦煤成交活跃度降低，部分煤矿库存开始累积，价格小幅下调，短期内市场弱稳运行，后期关注阅兵前煤矿停限产情况。进口蒙煤方面，蒙煤通关维持高位运行，近两日受蒙古海关系统影响，通关量出现短暂下滑。近期期货大幅波动，部分贸易商跟随盘面报价，口岸蒙煤价格震荡运行；钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量延续增长，尽管找钢数据显示钢材产量继续减少，富宝电炉日耗微降0.1%，但整体钢材供应仍略有增加。不过，随着9月3日阅兵临近，本周北京及周边部分地区进入生产和运输管控，也有部分钢厂计划在8月底到9月初进行高炉检修，预计本周国内钢材供应可能小幅趋减。昨日国内钢坯价格有所上涨，国外主要地区钢坯价格持平，目前国内外钢坯价差有所收窄，国内钢坯出口空间小幅趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续上升，各品种均有累库。上周钢联五大材厂库微降，社库继续上升，总库存增速有所放缓，钢材表需普遍小幅回升。但找钢数据显示钢材厂库、社库均有增长，总库存增幅继续加大，钢材表需有所回落，主要是建材表需下降所致，热卷和中板表需小幅回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量268.15万吨，环比上升2.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为137.34万方，环比减少0.55%；样本建筑工地资金到位率为58.79%，周环比上升0.02个百分点，整体建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，近期欧美制造业PMI表现普遍向好，叠加鲍威尔偏鸽派发言后，美联储降息预期趋增，近日外盘商品多有上涨。国内方面，昨日上海发布地产新政“沪六条”，继北京新政后一线城市地产政策继续趋于宽松，国内宏观经济预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚、印度钢价有小幅回落，国外其它地区钢价持稳，但因国内钢价回升，目前国内外冷热卷价差有部分收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供需双增且累库延续，而月底北方阅兵管控对钢材供需两端都有影响，同时受益于部分原料价格走强，短期钢价走势依然偏震荡。二、消息及数据 1.海关总署署长孙梅君：“十四五”以来，我国新增和扩大开放口岸40个，总数已达311个，基本形成水陆空立体化、东中西全方位口岸开放布局。 2.中钢协：2025年7月，会员企业总能耗同比下降1.73%；吨钢综合能耗同比增长0.15%；吨钢可比能耗同比下降0.22%；吨钢耗电量同比增长3.64%。 3.8月25日，美国商务部发布公告称，对进口自中国的碳钢合金盘条作出第二次反倾销快速日落复审终裁：若取消现行反倾销措施，将会导致中国涉案产品以110.25%的倾销幅度继续或再度发生。 4.8月25日，上海发布楼市新政，包括对外环外符合条件将不限购房套数、成年单身人士视同家庭、房贷利率层面不再区分首套和二套房、提高绿色建筑公积金贷款额度、公积金落实“又提又贷”、优化房产税征收等。 5.国际船舶网：8月18日至8月24日，全球船厂共接获16+4艘新船订单。其中中国船厂接获8+3艘新船订单；韩国船厂接获6艘新船订单，美国船厂也获得相关新船订单。 6.25日全国建材成交尚可，市场活跃度有所提升，刚需部分拿货，期现投机也有采购，全天整体成交量较上一工作日有明显回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1150元/吨，环比上一交易日+1元/吨。沙河市场大板价格多下调或存在优惠，市场交投一般，小板价格灵活，市场售价窄幅波动为主。东北市场持稳为主，个别厂家存在拉涨。周末至今，华东市场大稳小动，企业多围绕出货为主，个别价格有所调整，但月底价格相对灵活，下游入市一般，操作维持刚需。华中市场变化不大，多数企业稳价运行。周末周初四川区域浮法玻璃部分品牌价格继续上移，成都区域意向商谈1180-1220元/吨，场内部分低价老合同仍在执行，贵州个别上移，多数稳定。西北区域浮法玻璃价格稳定，周末本地产销略显一般，其它区域针对西北外发价格变动有限。广东区域浮法玻璃市场价格稳定，周末整体产销略显一般，预估今日交易或有所修复。纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱，现货阴跌调整，成交弱势。个别企业负荷下降，产量及开工下降。企业近期发货增加，个别企业库存下降，整体依旧处于较高水平。下游需求一般，按需为主，低价采购。贸易商反馈需求平淡，没起色，单子少。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：8月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求略有改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场有一定负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。美联储降息预期增加，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场开始负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。美联储降息预期增加，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-26 09:05

窄幅震荡

，原糖价格下方有乙醇成本支撑，上方面临巴西套保盘和印度出口成本的压制，整体以窄幅区间震荡为主。国内方面，由于备货旺季接近，下游成交有所回暖，盘面价格向上修复。菜粕方面，上周菜粕价格先涨后跌，油厂采购澳大利亚菜籽的情况得到确认。CBOT大豆和加拿大菜籽价格先跌后涨，与国内出现明显的分化。从后期来看，国际市场基本面变化相对有限，外盘价格的波动主要与宏观面有关，预计外盘价格维持区间震荡走势。市场预期国内供应仍然存在偏紧的可能，菜粕价格偏强运行。菜油方面，上周菜油价格在其他油脂品种上涨的带动下略有上涨。因市场传言，印尼将对部分棕榈树种植园进行审查，棕榈油价格短期上涨，支撑菜油价格偏强运行。但是从后期来看，之前支撑油脂价格的棕榈油产量问题、美国生柴政策及反倾销政策等因素，盘面已有所反映，预计菜油价格维持区间波动，需注意回调风险。花生方面，旧作被动去库现象延续，多数筛选厂尚未建立投机库存。供给方面，持货商积极变现旧作库存。豫南春花生上市，豫东蒜茬花生上市。需求方面，油厂处于收购淡季。批发市场下游偏好新作，筛选厂销路不景气。随着新季花生上市范围趋于扩大，期现价格短期承压。交割方面，现货价格支撑近月交割成本。综上所述，易盛农期指数短期窄幅震荡看待。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，联系电话：0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网08-26 09:00

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