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积极因素汇集股指具备企稳回升基础
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块相对抗跌，消费与周期板块领跌，通信、建筑材料、综合、国防军工、电子涨幅居前，非银金融、计算机、美容护理、纺织服饰、食品饮料跌幅居前。上周A股日均成交额缩量至1.9万亿元，周中成交额一度明显缩量，周五成交额有所回暖。美联储加息预期接近完全定价美国8月CPI同比延续回落趋势，环比继续反弹，整体数据符合市场预期，但核心CPI环比涨幅超出预期。具体来看，8月CPI同比上涨3.4%，与预期和前值持平；环比上涨0.4%，符合预期，前值为0.1%。核心CPI同比上涨2.4%，符合预期，较前值2.5%回落，是2021年3月以来的最低水平；但核心CPI环比上涨0.3%，超出市场预期的0.2%。从分项结构来看，能源是本次通胀的首要拉动项。能源价格环比上涨2.1%，其中汽油分项环比大涨3.9%。核心服务环比涨幅由0.2%扩大至0.3%，内部分化特征显著：住房分项环比上涨0.3%，主要受酒店外宿价格大幅上涨2.4%带动，业主等价租金、住房租金均环比上涨0.2%。其余服务分项中，通信价格环比大涨2.3%，机票价格上涨2.7%，剩余分项价格走势平稳，通信、酒店外宿等分项价格单月脉冲式上涨的可持续性仍有待验证。同时，8月非农数据超预期，中东局势推高油价，通胀数据公布后，美联储9月议息会议的加息概率大幅上升。根据CME美联储观察工具统计，9月加息概率已接近90%，且12月再加息1次的概率接近50%。不过9月加息预期已经接近完全定价，反而意味着政策不确定性逐步收敛，数据公布后各类资产价格的走势更接近“利空出尽”式的定价逻辑。对A股的影响方面，外部加息预期已基本被市场定价，对高估值成长板块分母端的增量冲击较为有限，“利空出尽”后，A股风险偏好有望迎来阶段性修复。企业盈利修复可期 8月国内CPI与PPI环比双双由降转涨，同比涨幅同步扩大，物价整体呈现消费端与工业端共同回暖、运行企稳向好的态势。CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，涨幅主要由能源价格主导，金饰品、消费电子与食品价格共同形成正向支撑。受输入性因素影响，国内汽油价格环比上涨7.2%，拉动CPI环比上涨约0.21个百分点。PPI环比上涨0.4%，同比上涨3.8%。在国际大宗商品涨价带动下，石油开采、精炼石油、有机化学、有色冶炼等产业链价格普遍回升，上游资源品景气度有所抬升。本轮物价回暖既有外部输入影响，也有内生修复支撑：核心CPI同比上涨1.0%，暑期出行热度延续，服务消费韧性持续显现；食品价格同比降幅收窄至1.4%，对物价的拖累已经边际缓解。AI算力的拉动效应同时传导至生产与消费两端，推动手机、平板等消费电子产品价格走高，电子电路制造价格环比上涨3.5%。往后看，物价有望温和回升，利好企业盈利修复，但上下游价格传导仍存在梗阻，内需修复仍是决定物价走势的核心因素。外需方面，8月出口同比增长25.0%，出口韧性较强。同时贸易顺差维持高位，为人民币汇率提供了基本面支撑。国外方面，日本央行加息预期升温带动日元显著走强，叠加非美经济体利率普遍上行，美元的相对利差优势有所减弱，美元走弱也推动人民币被动升值。综合来看，受地缘冲突加剧、国际油价冲高影响，全球风险偏好有所降温，各类风险资产普遍承压，A股也随之出现阶段性调整。不过，美国8月通胀数据偏强，9月加息预期已基本被市场定价，利空落地后，市场有望迎来阶段性风险偏好修复的窗口。国内方面，物价企稳回暖，出口延续高增态势，经济内生修复动能逐步累积，对企业盈利的支撑力度持续加大，股指具备企稳回升的基础。高科技板块仍保持较高景气度，估值端压力缓解后，有望迎来进一步上行机会。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网09-14 08:05
IH、IF贴水幅度高于往年同期四大期指延续结构性分化行情
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行业盈利延续承压态势。地产产业链相关的建筑材料行业需求修复不及预期，利润出现明显下滑；钢铁行业受下游需求疲软影响，盈利承压；农林牧渔板块受产品价格周期扰动，行业整体利润大幅下滑，亏损企业占比有所抬升；部分消费细分板块的内需修复节奏偏慢，企业营收和利润的改善幅度仍然有限。近期美股半导体、存储、光模块等核心科技板块回调，全球AI产业链投资预期随之降温，叠加外围避险情绪，多重因素对A股形成阶段性扰动。目前处于上市公司半年报集中披露窗口期，市场对部分赛道的业绩分歧有所放大。经过本轮调整，A股相关板块风险已得到较为充分的释放，有望开启新一轮震荡上行。整体来看，四大股指后市大概率延续结构性分化行情：上证50、沪深300成分股聚焦金融、消费等低估值权重板块，整体估值处于低位，且兼具业绩稳定性强、现金流充足、抗风险能力突出的优势，后续走势将更趋稳健；中证500、中证1000指数以中小盘成长标的为核心成分，成分股高度集中于半导体、AI、高端制造、机器人等高波动成长赛道，交易弹性充足，在本轮科技赛道调整修复的带动下，具备向上的修复空间。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网09-01 13:40
内外积极因素共振股指大概率延续反弹走势
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领涨，电子、有色金属、机械设备、通信、建筑材料涨幅居前，金融与部分消费板块走弱，银行、食品饮料、家用电器、非银金融、美容护理跌幅居前。上周A股日均成交额放量至2.43万亿元，融资余额止跌回升，市场情绪回暖。高技术产品引领出口增长 7月我国出口增速边际回落，但仍处于较高水平。以美元计价，7月出口同比增长23.9%，较6月回落3.1个百分点。分国别和地区来看，区域分化进一步凸显。7月对东盟出口同比增长38.4%，较6月加快3.9个百分点，东盟稳居我国第一大贸易伙伴；对美国出口同比增长17.0%，较6月回升3.2个百分点；对欧盟出口同比增长16.0%，较6月放缓2.5个百分点。与此同时，对俄罗斯、非洲、拉丁美洲出口分别同比增长34.9%、18.2%和13.9%，新兴市场延续双位数增长，贸易多元化格局持续深化。产品结构方面，高技术产品继续担当出口主引擎。7月高新技术产品出口同比增长52.7%，连续3个月保持50%以上的高增速，1—7月累计同比增长40.7%。7月集成电路出口同比大增116.6%，自动数据处理设备及其零部件同比增长67.4%，AI算力板块景气度不减。此外，新能源产业链同步发力，7月汽车（含底盘）出口同比增长60.4%。展望后市，全球制造业维持较高景气度，叠加AI产业链需求旺盛，将继续为我国出口提供核心结构性支撑。我国出口竞争优势稳固，贸易顺差规模持续扩张，为人民币汇率提供了有力支撑，叠加企业盈利持续改善，将进一步提升人民币资产的配置吸引力。美联储加息预期降温美国7月非农就业数据意外转负，劳动力市场降温信号进一步强化。美国7月非农就业人数减少2.3万人，远不及市场预期的增加8万人，为今年2月以来最差数据。前期数据大幅下修：5月非农新增就业人数由12.9万人下修至6.3万人，6月非农新增就业人数由5.7万人下修至2万人，两个月合计下修10.3万人。行业层面，就业缩减主要集中在政府部门。7月政府部门就业人数减少5.3万人，其中地方政府教育就业人数减少5万人，是本月非农转负的主要拖累。建筑业、医疗保健、专业和商业服务等行业就业仍具韧性。图为出口总值和高新技术产品出口金额同比走势失业率与就业数据再度背离。7月失业率由4.2%回落至4.1%，表现好于市场预期。但劳动参与率同步下降0.1个百分点，至61.4%，自今年1月以来累计下降0.7个百分点。失业率回落主要源于部分劳动者退出劳动力市场，而非就业状况的实质改善。薪资增速显著放缓，“薪资—通胀螺旋”风险进一步下降。7月平均时薪环比增长0.1%，不及预期的0.3%，同比增长3.2%，低于预期的3.5%。 7月非农就业数据公布后，市场加息预期明显降温。根据CME美联储观察，9月加息概率下降至44.4%，美债利率与美元指数双双走弱。此前，美日联合干预日元汇率，推动日元阶段性走强，间接对美元形成压制，美元指数已跌破100关口。整体来看，年内美联储进一步加息的必要性大幅下降。此前美债收益率阶段性快速上行，已提前计入部分紧缩预期，本次疲软的非农就业数据进一步缓解了市场对紧缩政策的担忧。随着强美元、高利率对市场的压制边际弱化，全球流动性环境有望迎来改善，利好风险资产定价。综合来看，7月非农就业数据显著走弱，大幅削弱了美联储加息预期，强美元、高利率对资产价格的压制有所缓解。国内方面，出口保持高速增长，人民币资产的配置吸引力有望持续提升。展望后市，在内外积极因素共振下，股指大概率延续反弹走势。结构层面，全球科技板块同步企稳回升，AI产业链高景气度将延续，科技成长主线有望继续引领市场行情。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网08-10 08:00
国债收益率曲线斜率趋平
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内需方面，整体“中规中矩”。7月以来，建筑材料需求相对平淡。30个大中城市新房销售面积大体与去年同期持平，样本城市二手房销量同比保持两位数增幅。不过，房价能否持续企稳回升有待观察。另外，近期部分核心城市二手房挂牌量再度增加。暑期国内航班执行数量创出新高，但结合百度迁徙指数分析，当前跨区域人员流动强度不及去年同期，指向服务业相关消费难有太多亮点。资金平稳跨月可期本周时值跨月，资金面面临一定季节性扰动。但政府债券净缴款规模转负，一级市场发行带来的影响减弱，叠加央行呵护流动性的态度不变，资金面平稳跨月可期。截至7月28日收盘，DR001、DR007分别小幅升至1.4234%、1.4467%，隔夜非银资金利差走扩至7.17个基点，7天期利差仍维持在0.71个基点的低位。就流动性的“量”而言，7月24日，央行公告跨月隔夜逆回购安排，将于7月29日至31日每日开展6000亿元、8月3日开展3000亿元隔夜逆回购操作，释放维护资金面平稳跨月的积极信号。与此同时，中长期流动性重回净投放状态，7月两期买断式逆回购叠加MLF续作，合计释放8000亿元中长期资金，显示当前货币政策持续呵护流动性，配合财政政策的支持性立场不变。后市展望综合来看，外部环境不确定性上升，权益市场赚钱效应下降，重要会议时点临近，叠加央行持续从“量”上呵护流动性，上周债市长端有所突破，30年期活跃券收益率再度下破2.2%关口，TL主力合约创出年内新高。看向后市，一方面，市场对政策指引较为关注，盘面在一定程度上已提前反映，若无太多增量内容，则部分资金或选择离场；另一方面，长端利差持续收缩需要“资产荒”进一步演绎。考虑到当前资金利率对中短端国债收益率下行构成约束，且30年期和10年期国债利差仍处于偏高水平，做平二者收益率曲线具备一定价值，风险也相对可控。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网07-30 09:40
科技赛道仍是中长期核心主线
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炭、电力设备、公用事业涨幅居前，综合、建筑材料、传媒、纺织服饰、房地产跌幅居前。成交额方面，上周日均成交额回落至2.5万亿元，上周五降至2万亿元以下，市场交投热度逐步降温。融资余额延续下行态势，场内杠杆资金持续流出，市场风险偏好有所收敛。流动性冲击或相对温和 7月27日，长鑫科技将正式登陆科创板。作为国产DRAM晶圆制造龙头，其上市影响可从流动性、估值重构、产业逻辑三个维度递进审视。短期来看，资金面将面临阶段性分流压力。但这一冲击具有脉冲特征，不会改变市场原本逐步企稳的运行态势。更重要的是，市场对流动性冲击的担忧已在此前调整中有所消化，短期情绪释放较为充分，实际分流效应大概率相对温和。结构上，长鑫科技募资重点投向产线扩产与技术升级，半导体设备与材料板块有望直接受益，展现较强韧性。中期来看，长鑫科技上市将推动存储板块估值体系重构。此前A股存储板块缺少晶圆制造环节，估值只能被动锚定海外厂商。长鑫科技上市后，市场将具备国内的定价参照系，相关标的估值逻辑有望迎来系统性重估。长期来看，长鑫科技上市的意义在于以资本市场赋能硬科技产业升级。对企业自身而言，上市融资为产能扩张与研发攻坚提供资金支持，助其在AI时代抢占高端存储份额，完成从国产替代向全球引领的升级。对市场而言，长鑫科技上市进一步完善了A股硬科技核心资产体系，有望持续吸引全球产业资本布局国内半导体赛道，显著提升国产科技资产在全球定价体系中的话语权。财政发力有望提速 6月广义财政收入增速小幅回落，一般公共预算收入增速提升，税收增速明显回升，非税收入增速回落。6月广义财政收入同比增长1.8%，增速较上月回落0.7个百分点。6月一般公共预算收入同比增速回升2.1个百分点，至8.7%，其中税收收入增速大幅回升4.1个百分点，至10.8%，非税收入增速回落2.7个百分点，至2.9%。主要税种增速分化，企业所得税增速大幅回升，个人所得税保持高增长，增值税与消费税表现走弱。分税种来看，6月国内增值税同比增长4.9%，增速较上月回落3.0个百分点；个人所得税同比增长17.0%，增速较上月回升4.6个百分点；企业所得税同比增长29.7%，增速较上月大幅回升26.4个百分点；国内消费税同比下降5.3%，降幅较上月扩大3.2个百分点。地产相关税种延续弱势，6月同比降幅进一步扩大。证券印花税大幅增长145.3%，反映资本市场交投活跃。政府性基金收入降幅明显扩大，土地出让收入影响加大。6月全国政府性基金预算收入同比下降31.1%，降幅较5月扩大10.9个百分点。广义财政支出降幅扩大，但一般公共预算支出由负转正，民生与基建支出同步改善。6月广义财政支出下降11.9%，降幅较5月扩大8个百分点，主要受政府性基金支出大幅下滑影响。6月全国一般公共预算支出同比增长4.0%，增速较5月回升5.6个百分点，由负转正。分项来看，民生保障支出韧性凸显，社保就业、卫生健康、教育支出分别同比增长13.2%、8.8%、5.4%。基建相关支出边际改善，节能环保支出同比下降15.7%，农林水支出下降1.8%，城乡社区事务支出同比增速由负转平，交通运输支出增长1.7%。展望后市，稳增长仍需财政、货币政策协同发力，专项债发行与财政支出落地节奏有望加快。图为融资余额和环比变化走势综合来看，7月以来市场持续震荡调整，科技板块调整幅度较大，上周在政策托底下初现企稳迹象。当前市场积极因素正在逐步累积：流动性方面，长鑫科技上市的短期影响预计偏温和，市场对资金分流的担忧有望逐步消退；政策方面，7月底重要会议窗口临近，下半年稳增长政策加码可期，存量政策加速落地与增量政策储备有望协同发力。随着风险充分释放与政策预期回暖形成共振，股指有望逐步止跌回升，科技赛道仍将是中长期市场的核心主线。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网07-27 09:55
股指短期波动不改震荡上行趋势
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、银行、煤炭等防御及红利板块同步走强；建筑材料大跌12.43%，电力设备、基础化工、有色金属、机械设备跌幅均超过5%。物价延续分化态势 6月国内物价呈现明显结构性分化，输入性通胀压力消退，CPI、PPI环比同步走弱。其中，CPI同比上涨1.0%，涨幅较上月回落0.2个百分点，环比下降0.3%；PPI同比上涨4.1%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，环比由涨转跌，下降0.3%。 6月CPI环比走弱主要受外部输入性因素拖累。国际油价、金价下行的影响持续传导至国内市场，国内汽油、黄金饰品价格环比分别下降4.9%和8.7%，降幅较上月扩大4.6个和5.9个百分点，合计拖累CPI环比下降约0.22个百分点。食品价格同步走弱，环比下降0.4%：应季果蔬大量上市，带动鲜菜、鲜果价格分别下降1.0%和2.0%，猪肉、水产品价格也小幅回落。服务价格由上月下降0.1%转为持平，但出行类服务价格明显降温：航司下调燃油附加费叠加淡季需求回落，带动宾馆住宿、飞机票、旅行社收费环比下降。通信工具价格环比上涨0.7%、同比上涨7.6%，这一变化或受存储芯片涨价等因素影响，反映出AI终端需求旺盛。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.0%，保持温和上涨态势，说明内需修复的基础仍然存在。 6月生产端分化加剧。一是国际原油价格下行拖累相关产业链条，石油开采、精炼石油产品制造业价格环比分别大幅下降16.0%和3.1%，化学原料及化纤制造业价格由涨转降。二是产业升级加快推进，成为价格的主要支撑。人工智能应用场景拓展带动虚拟现实设备、可穿戴智能设备、工业控制计算机及系统、工业机器人制造价格环比上行；电子专用材料、碳基纳米材料等价格同步走高，AI算力升级与设备更新持续推高上游材料及装备行业价格。三是受季节性因素拉动，煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.6%，制冷空调设备及家用制冷电器具价格环比分别上涨0.4%和0.6%。物价走势凸显新旧动能分化：AI产业链景气度上行，而内需企稳仍需政策进一步发力，7月或释放更多增量政策信息。美联储加息概率不大美联储6月FOMC会议纪要首次将AI基建投资热潮正式列为三大通胀上行风险之一，与中东地缘能源冲击、关税成本传导并列。当前正处于AI基建集中建设期，海量数据中心建设持续推高算力芯片、电力以及基础原材料价格，将带来持续的结构性通胀压力，加剧通胀黏性，直接压缩美联储年内的降息空间。少数官员认为，6月已经满足加息条件，市场“鹰派”声音有所升温。但当前加息的可能性仍然不大，AI驱动的投资扩张正处于关键阶段，过度紧缩会抑制企业资本开支与产业升级。同时，美国就业市场基本面偏弱，6月非农数据不及预期，进一步削弱了短期加息预期。整体来看，降息预期的修复仍需后续通胀与就业数据进一步配合，美联储年内大概率维持利率不变，整体保持观望姿态。 7月下旬起，海外科技巨头将密集发布财报，市场高度关注其AI资本开支计划与盈利兑现能力，资本开支指引已成为影响市场的关键变量。国内科技板块方面，若国外AI资本开支持续超预期，国内AI产业链将持续受益，存在结构性机会。整体来看，AI产业基本面仍是决定科技股中长期走势的核心主线。综合来看，近期市场波动有所加剧，科技板块的内部分化扩大，但这更多属于情绪层面的扰动，并非基本面发生了逆转。宏观层面，国外流动性短期偏紧，国内经济延续结构性分化，内需企稳仍需政策进一步托底，关注7月释放的政策信号。在新动能持续引领、政策托底预期升温的背景下，A股有望重回震荡上行通道。与此同时，AI产业高景气度的基本面并未改变，仍是科技板块持续上行的核心支撑，结构性机会占优，内需板块则需等待政策进一步发力。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网07-13 09:40
股指短期扰动不改中期上行趋势
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延续强势，传统消费和周期板块表现偏弱，建筑材料、电子、非银金融、基础化工板块涨幅居前，有色金属、汽车、美容护理、钢铁、商贸零售板块跌幅居前。企业盈利持续分化工业企业利润增长较快，1—5月规模以上工业企业利润同比增长18.8%，较1—4月加快0.6个百分点；5月利润同比增长21.1%，较4月小幅回落但仍维持高位。营收方面，1—5月工业企业营业收入同比增长5.5%，较1—4月上行0.3个百分点。从量、价、利润率三方面分析，价格因素为主要驱动。1—5月工业增加值同比增长5.4%，较1—4月放缓0.2个百分点，量的支撑边际趋弱；1—5月PPI累计同比上涨1.0%，较1—4月大幅抬升0.8个百分点，价格由拖累转为正向拉动，成为利润上行的核心动力；1—5月营收利润率为5.56%，同比提高0.63个百分点，主要得益于累计单位成本连续5个月下降。从结构上看，新动能为利润增长核心引擎：1—5月装备制造业利润同比增长14.1%，拉动整体利润增长5.2个百分点；高技术制造业利润同比增长44.7%，拉动整体利润增长8.0个百分点。在AI浪潮推动下，半导体产业链需求爆发，1—5月电子行业利润同比大增103.9%，对工业利润增长的贡献率达43.1%。此外，1—5月原材料制造业利润增长83.1%，拉动整体利润增长10.2个百分点。其中，受新能源、AI需求带动，有色行业利润增长117.1%，拉动整体利润增长5.3个百分点。总体看，当前盈利修复高度集中在AI和上游涨价板块等，盈利分化显著。财政支出聚焦民生科技 5月广义财政收入同比增速回升0.5个百分点，至2.5%；一般公共预算收入同比增速为6.6%，较上月小幅回落0.1个百分点；税收收入增速虽小幅回落1.4个百分点，至6.8%，但仍维持较高水平；非税收入显著改善，同比增速大幅回升10.8个百分点，至5.6%；政府性基金收入同比下降20.3%，其中国有土地使用权出让收入同比大幅下滑35.8%。广义财政支出延续负增态势，但降幅显著收窄。5月广义财政支出同比下降3.9%，较4月收窄3.4个百分点。其中，全国一般公共预算支出同比下降1.6%；政府性基金支出受土地市场低迷及专项债发行偏慢等因素制约，同比下降11.5%。从支出结构看，民生类支出相对稳健，教育、卫生健康、社保相关支出增速边际改善，基建相关支出明显走低，节能环保、农林水、城乡社区事务、交通运输支出同比分别下降19.1%、15.7%、9.8%和5.0%。科技支出维持高增态势，5月同比增长13.0%，新动能领域财政投入持续加码。下半年专项债发行有望加速，叠加8000亿元新型政策性金融工具落地，基建投资增速有望触底回升，进而拉动国内需求回暖。综上，上周A股波动加剧，主要原因是美联储释放“鹰派”信号，加息预期升温压制风险偏好，叠加国外科技股共振调整，对A股形成情绪扰动。但从流动性环境看，油价大幅回落缓解通胀压力，且美国就业复苏尚不稳固，美联储年内加息的必要性不强。AI产业链维持高景气，盈利增速持续走高，同时下半年财政发力有望带动基建回暖，内需托底力度增强，基本面支撑强化。后市A股有望震荡上行，短期部分AI板块累计涨幅较大，存在整固需求。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网06-29 09:45
股指结构性行情有望延续
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面呈现明显的成长占优格局，电子、通信、建筑材料、机械设备、综合等板块涨幅居前，煤炭、银行、石油石化、食品饮料、农林牧渔等板块跌幅居前。成交额方面，上周日均成交额为3.15万亿元，较前一周放量，市场交易活跃度有所提升。新旧动能进一步分化 5月经济呈现总量平稳、K型分化加剧的特征，高技术产业等新动能对经济形成强劲支撑，房地产等传统动能持续承压。5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，增长主要由新动能托底：装备制造业增加值同比增长9.5%，对全部规模以上工业增长的贡献率为78.4%；高技术制造业增加值同比增长15.1%，贡献率为57.0%；数字产品制造业增加值同比增长13.9%，贡献率为48.2%。人工智能产业链景气度持续攀升，传感器、集成电路、工业机器人等核心产品产量大增。投资端呈现总量收缩、结构优化特征。1—5月固定资产投资同比下降4.1%，房地产开发投资是主要拖累项，但投资内部结构持续改善。新动能投资持续扩容，高技术产业投资同比增长4.5%，电子电路、锂电、航空装备、集成电路、信息服务业等细分赛道维持高景气；知识产权产品投资增长9.3%，拉动全部投资增长1.1个百分点；设备更新政策持续发力，产业智能化改造需求持续释放，设备工器具购置投资增长9.3%，拉动全部投资增长1.4个百分点。图为规模以上工业增加值和高技术制造业增加值累计同比走势消费端分化同样显著。服务消费保持韧性，1—5月服务零售额增长5.4%，持续高于商品零售。信息消费持续扩容，通讯服务类零售增速较1—4月进一步加快。5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，传统消费明显承压。受以旧换新补贴退坡、去年同期基数较高、消费需求提前释放等因素影响，汽车、家电零售额同比降幅扩大，但粮油、饮料等必选消费保持稳定增长。美联储年内加息可能性不大美联储6月议息会议“按兵不动”，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%～3.75%不变。点阵图释放鹰派信号，半数委员预计今年将进行加息，支持降息的人数减少至1人。议息会议声明大幅精简篇幅，删除前瞻性指引内容，强调抗通胀使命。同时，美联储重申将维持银行体系准备金充裕，缓解了市场对短期大幅缩表的担忧。经济预期同步调整，美联储下调美国GDP和失业率预期，上调通胀预期。具体来看，2026年美国GDP增速预期从2.4%下修至2.2%，失业率预期从4.4%下修至4.3%；PCE预期从2.7%上修至3.6%，核心PCE预期从2.7%上修至3.3%。在新闻发布会上，美联储主席沃什并未提供任何具体前瞻指引，旨在降低市场对美联储指引的投机博弈，引导资产定价回归经济基本面数据。沃什宣布将成立5个改革工作组，将逐步废除点阵图工具，减少政策预期扰动。尽管美联储此次会议表态偏鹰，但年内加息落地的可能性不大。一方面，美伊已签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡封锁风险解除，油价大幅下挫，通胀上行压力显著缓解，下半年油价下行将带动整体通胀温和下降；另一方面，美国就业市场虽已企稳，但复苏态势仍不稳固。综合来看，年内美联储启动加息的必要性不强，大概率维持当前利率水平。美以伊冲突爆发以来，部分风险资产持续受到高利率环境压制，下半年高利率对风险资产的压制有望边际减弱。综合来看，国内经济新动能领跑的格局已确立，旧动能领域需求仍偏弱，科技成长板块具备扎实的基本面支撑。海外方面，尽管美联储议息会议释放鹰派信号，但加息落地的可能性不大，海外流动性环境大幅收紧的概率较低。预计A股延续结构性行情，科技成长风格仍是核心主线，IC、IM有望继续占优。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网06-22 10:20
长期有望继续上行
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，银行、非银金融、有色金属、基础化工、建筑材料板块涨幅居前，传媒、计算机、煤炭、汽车、通信板块跌幅居前，市场日均成交额小幅回落。新动能高景气延续 ?国内5月物价呈现明显结构分化态势。CPI环比由涨转跌，主要受能源价格回落与服务需求降温拖累。受国际油价传导，5月国内汽油价格由4月的大涨12.6%转为下跌0.3%；出行需求季节性回落，机票、租车等服务价格下行。消费新动能亮点凸显，AI终端需求旺盛，手机、平板电脑价格环比分别上涨1.6%、1.1%。生产端PPI环比上涨0.5%，较4月有所回落，行业分化显著。产业升级持续推进，制造业设备更新带动黑色金属冶炼价格环比上涨1.2%；AI算力需求增长推升有色金属、电气机械和计算机相关行业价格。同时，迎峰度夏带动煤炭需求增长，气温抬升带动空调、电力价格上涨。本轮物价分化将进一步传导至企业盈利分化，AI产业链景气度上行，持续打开盈利修复空间。出口延续高增态势，前5个月我国出口同比增长15.5%，5月单月同比增速为19.4%，大幅强于预期。出口结构持续优化，海外AI需求拉动高新产品出口爆发式增长，5月高新技术产品出口同比大增50.9%，其中集成电路出口同比增长110.9%，自动数据处理设备出口同比增长66.1%，高端制造成为外贸核心支撑。社融和信贷数据结构分化，内需修复偏弱。5月社融新增20293亿元，同比少增2607亿元；新增人民币贷款5200亿元，同比少增1000亿元。居民信贷需求尚未企稳，企业贷款主要依靠票据冲量，中长期贷款仍偏弱。流动性方面，5月M2同比持平于8.6%，M1同比回升至5.5%，“M2-M1”剪刀差收窄至3.1个百分点，资金活化程度提高。整体看，当前经济基本面呈现鲜明的结构性特征，新动能强势引领，而传统经济修复偏慢，新旧动能切换特征愈发凸显。外部扰动缓和近期，扰动A股市场的外部因素边际缓和，多重积极信号显现，有利于市场风险偏好修复。一是美国通胀符合预期，加息预期小幅降温。5月美国CPI整体符合预期，核心CPI同比增长2.9%，符合市场预期，核心CPI环比增长0.2%，略低于市场预期。尽管5月美国非农就业数据大幅超预期，叠加前期美伊紧张局势升级，一度推动加息预期升温，但CPI数据落地后加息预期小幅回落。后续若通胀压力持续回落，美联储加息预期有望进一步下行。二是全球科技巨头SpaceX上市，显著提振了全球权益资产风险偏好，同时对全球流动性的虹吸效应逐步消退，资金面压力缓解，有助于稳定市场预期。三是美伊局势缓和预期升温，油价回落将带动美国CPI下行，抑制美联储加息预期。整体而言，外部流动性约束与风险偏好同步改善，有望带动A股市场情绪回暖。综上，此前A股市场受美伊紧张局势升级、美联储加息预期升温，以及内部资金轮动影响，整体波动加大，科技板块承压调整。不过，当前积极因素正在累积，一方面，经济新旧动能转换格局明确，新动能持续领跑；另一方面，美伊冲突缓和预期升温，市场风险偏好有望稳步修复。后续市场有望重回震荡上行通道，结构性行情延续，科技成长板块或重新占优。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网06-15 09:20
在震荡中蓄势
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块迎来反弹修复，煤炭、公用事业、通信、建筑材料、食品饮料板块领涨，计算机、综合、国防军工、基础化工、汽车、纺织服饰等板块领跌。市场活跃度略有提升，日均成交额较前一周小幅放大。新旧动能分化 1—4月工业企业利润增速加快、新旧动能高度分化。从总量层面看，工业企业盈利修复节奏加快，1—4月规模以上工业企业利润同比增速较1—3月加快2.7个百分点，4月利润增速较3月显著抬升。营收端同步改善，1—4月营业收入同比增速较1—3月小幅提升0.2个百分点，4月营收增长5.7%，较3月回升1.3个百分点。从量、价、利润率三个角度看，量的方面，1—4月工业增加值同比增长5.6%，较1—3月放缓0.5个百分点，生产端支撑减弱；价的方面，1—4月PPI同比增长0.2%，增速由负转正，价格支撑增强；利润率方面，1—4月营收利润率同比较1—3月提高0.32个百分点，为2023年以来同期最高，主要得益于成本下降。行业结构分化，新动能成为核心增长引擎。1—4月高技术制造业利润同比增长44.8%，拉动整体工业利润增长7.8个百分点；装备制造业利润同比增长15.4%，拉动整体工业利润增长5.4个百分点。AI及半导体产业链表现亮眼，1—4月电子行业利润增长107.7%，对全部工业利润增长贡献率在43.8%。半导体相关细分领域更是爆发式增长，电子专用材料制造、光纤制造、光电子器件制造行业利润分别增长601.7%、347.6%、51.0%。同时，1—4月原材料制造业利润同比增长88.1%，较一季度加快10.2个百分点，主因是国际原油价格上行以及新能源、AI等需求释放。 5月制造业PMI为50.0%，环比回落0.3个百分点，整体呈现供强需弱的结构性特征：生产指数为51.2%，保持稳健扩张态势，新订单指数降至49.9%，需求边际放缓。行业层面分化显著：新动能延续强势，高技术制造业、装备制造业PMI分别为52.9%、52.1%，景气度继续上行，其中高技术制造业已连续16个月保持扩张，医药、航空航天、计算机通信电子等高端制造产需两旺。而消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.7%和47.1%，景气度继续回落，新旧动能剪刀差仍在扩大。科技板块回调上周市场风格出现切换迹象，周五半导体、AI算力等科技板块大幅调整，白酒等消费板块逆势走强。本次调整的原因是科技主线前期持续走强后市场结构分化趋于极致，积累的大量获利盘在月末集中兑现，资金向相对低位的消费板块轮动。这本质上是交易层面的资金再平衡，而非科技产业基本面发生逆转。且从市场活跃度看，当前市场风险偏好并未出现系统性下行。放眼全球，中美科技股共振上行，这是全球AI产业浪潮带来的机遇。当前中美两国经济均显现鲜明的“K型分化”特征：AI产业快速发展重塑经济结构，新动能持续领跑，地产、消费等传统行业增长乏力。美国一季度GDP增速虽然反弹但低于预期，AI企业资本开支拉动固定投资增长，财政退税支撑居民消费但支撑力度走弱，整体呈现科技与财政托底、传统需求偏弱的分化格局。国内同样延续结构分化态势，产业结构持续优化，新旧动能分化加剧。AI及半导体产业盈利大增，而消费类行业普遍承压，这种情况决定了消费板块反弹更多是短期交易性机会，并非趋势性反转。从产业基本面看，科技板块支撑逻辑依旧坚实。当前AI行业资本投入维持高位，存储芯片、光通信、PCB等产业链核心环节保持高景气度。从基本面来看，科技板块不具备趋势性下行基础，本轮调整属于上涨过程中的良性休整，为后续长期上行积蓄动能。综上，近期市场在结构极致分化后出现风格再平衡，消费板块迎来修复，市场整体波动有所加剧。但从基本面看，科技板块高景气逻辑并未发生变化，短期指数或以震荡整固为主，充分蓄势后有望重回上行趋势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网06-01 08:50

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