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PVC 短多长空思路对待

.4%、10%、18.1%和8.7%。房地产市场持续低迷，导致PVC需求难有明显好转。近日“沪七条”出台，上海进一步优化调整房地产政策。此次政策出台短期内将提振市场信心，但对需求的实质性改善效果仍有待观察。近年来，随着国内PVC需求走弱，生产企业加大出口力度以缓解销售压力。海关总署数据显示，2025年国内累计出口PVC 446.06万吨，较2024年大幅增加135.43万吨，同比增长43.6%。然而，相关部门已发布公告，自2026年4月1日起取消PVC出口退税。为充分享受现有的退税政策红利，企业普遍选择在一季度“抢出口”，这将显著推高一季度PVC出口量，带动国内需求阶段性回升。但长期来看，出口退税的取消将直接压缩出口利润，对下半年及以后的出口形成一定抑制。长期来看，PVC市场仍处于高供应、高库存、弱需求的格局之中，难有乐观表现。但短期来看，一方面，PVC行业即将进入春季集中检修期，供应压力有望边际缓解；另一方面，房地产刺激政策短期利好市场情绪，叠加“抢出口”对需求的阶段性支撑，PVC存在阶段性反弹的机会。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网

期货日报网02-27 09:10

PVC 中长线逢低做多

需求高度依赖房地产行业，2025年国内房地产市场仍处于调整阶段：全年房地产开发投资完成额同比下降17.2%，房屋施工面积下降10%，新开工面积下降20.4%，竣工面积下降18.1%，商品房销售面积下降8.7%。随着市场库存持续消化、政策协同发力及市场预期逐步修复，房地产市场有望在“十五五”期间逐步筑底，届时PVC内需也将随之回暖。从外部需求来看，2025年PVC累计出口量达382万吨，同比增长46.1%，在一定程度上缓解了国内供应压力。数据显示，截至2月上旬，隆众资讯口径PVC样本总库存为151.5万吨，同比增加20.7%。其中，社会库存为122.7万吨，同比增加49.1%；上游企业库存为28.8万吨，同比减少33.5%。库存呈现持续向中游转移的特征。春节前上游企业预售进度加快，部分工厂2月至3月中旬订单已满，有效缓解了厂库压力。春节假期期间，上下游企业开工“一开一停”，整体库存仍将进一步累积。后续需重点关注节后春季检修、下游需求启动后的去库节奏。年初以来，电石价格明显反弹，累计上调约225元/吨。而乙烯价格持续走低，导致PVC电石法单装置亏损幅度依然偏大。受液碱价格持续低迷影响，氯碱一体化企业盈利状况不容乐观，山东地区氯碱生产毛利已跌至盈亏平衡线，这将为PVC提供更强的成本支撑。综合来看，尽管当前PVC存量供应仍处高位，但2026年国内产能扩张周期已步入尾声，新增产能有限，需重点关注节后企业春季检修力度。宏观方面，今年为“十五五”开局之年，政策面积极、资金面宽松，房地产行业有望逐步筑底改善，PVC内需不必过度悲观。出口端虽后期将取消出口退税，但印度等海外需求仍具韧性，叠加海外部分产能退出，海外对中国PVC的需求预计难有明显减弱。不过，当前PVC整体库存仍偏高，需关注供需结构改善后的去库节奏。操作上，建议中长线以逢低做多思路为主。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网02-13 10:25

螺纹钢继续承压运行

态势明确。当前下游行业基本面未见改善，房地产市场持续低迷，叠加基建投资短期难有增量释放，预计节后需求仍难以摆脱弱势格局。不过，春节后国内相关政策加码预期升温，或对市场情绪形成一定支撑。预期与现实博弈螺纹钢库存拐点已现，且增幅持续扩大，库存去化压力加大。截至1月30日当周，同口径下，螺纹钢库存总量为475.53万吨，环比增加53.50万吨，增幅达12.68%。当前库存绝对水平虽处于近年来农历同期低位，但仍高于去年同期。同时，库销比最新值为2.696，同比上升22.6%，为近年来农历同期相对高位，表明库存压力较为突出。此外，螺纹钢产量呈现逆季节性回升，供应变化与往年不同，假期期间库存累积预期较强。加之钢坯库存水平也明显高于往年同期，预计节后库存去化压力较大，将对钢价形成进一步压制。图为螺纹钢库存变化（单位：万吨）整体来看，供应回升、需求偏弱，螺纹钢将继续承压运行。节后国内政策预期有所增强，在预期与现实博弈下，螺纹钢价格或延续低位震荡态势，需重点关注春节期间库存累积幅度。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网02-06 20:45

焦煤低位区间整理

内对煤价形成一定支撑。近年来，受终端房地产市场与基建需求疲软影响，焦煤价格上行更多依赖产业政策发力或宏观预期提振。考虑到冬储需求支撑，以及煤矿春节期间停产休假预期升温，焦煤价格持续下行面临较强阻力。预计春节前焦煤期货或延续区间震荡，后续重点关注政策端是否释放利多信号。现货市场方面，1月主流煤种价格暂无明显下行迹象。据统计，截至1月23日，山西临汾低硫主焦煤车板含税价报1660元/吨，月环比上涨50元/吨；山西吕梁中硫主焦煤车板含税价报1318元/吨，月环比上涨30元/吨；蒙5#精煤唐山口岸到站价报1410元/吨，月环比上涨40元/吨，折合期货仓单成本约1180元/吨。短期来看，冬储补库需求释放、煤矿春节停产放假预期升温对现货价格形成关键支撑。但中长期来看，下游需求低迷、焦煤供应宽松等矛盾尚未缓解，煤价仍缺乏持续上行驱动力。从基本面来看，近期焦煤产量平稳，进口维持高位，需求相对低迷。据钢联统计，1月23日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日均产量为77万吨，环比基本持平，仅小幅增加0.1万吨，但较去年同期仍高出3.6万吨。进口方面，1月前两周，我国海运煤到港量为1325.2万吨，折合日均到港量为110.4万吨，较去年12月日均131.7万吨的水平有所回落，但相比去年同期仍增长13.8%。去年12月，通过铁路运输的蒙煤进口量大幅增长，仅甘其毛都口岸就通车37291车，比去年11月增加27.5%。2026年1月初，该口岸日通车数由1500车左右短暂回落至1200车水平后，于1月中旬已逐渐恢复。数据显示，截至1月20日，甘其毛都口岸蒙煤累计通关19890车，月环比下降24.9%，但同比仍偏高25.4%。需求方面，1月以来，焦炭价格多次提涨未能落地，焦企亏损较为严重，生产积极性不足。钢联数据显示，最新一期样本独立焦化厂吨焦盈利为-66元，独立焦化厂和钢厂焦化厂焦炭日均产量合计110.21万吨，周环比基本持平，仅微增0.04万吨/天。库存方面，上周统计口径内焦煤总库存为2544.73万吨，环比增加38.38万吨，反映出当前焦煤供应较为宽松。从库存结构看，累库主要发生在下游独立焦化厂环节，显示冬储需求仍在释放，对现货价格形成一定支撑。总体来看，在缺乏有力政策支撑的情况下，焦煤期货难以形成持续上行趋势。不过，考虑到当前价格已处于相对低位，下行空间也较为有限，短期主力合约大概率延续区间震荡。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011688）来源：期货日报网

期货日报网01-26 09:46

玻璃供需双弱局面有望延续

6年1月，《求是》杂志发表《改善和稳定房地产市场预期》的文章，指出“房地产仍然是支撑国民经济的基础产业，我国房地产转型发展空间依然十分广阔”。“十五五”开局之年，房地产政策力度或强于市场预期，将阶段性影响市场预期。图为国内房屋新开工、竣工、销售面积增速（单位：%）估值偏低，供应预期下降终端需求疲软已成为市场一致性预期，玻璃短中期价格影响因素主要在于供应端。市场经济里，供应主要取决于利润，其中开工率受短期利润影响，产能受中期利润影响。在高利润背景下，企业会尽可能提升开工率获取利润。在开工率和产能利用率升至极限后，企业和场外资本会投资建设新产能。在亏损背景下，企业会减少产能利用率以降低亏损。若亏损时间和幅度超过企业承受极限，企业在耗尽现金流后被迫退出市场。与多数品种不同，浮法玻璃因冷修成本较高，企业不会轻易选择冷修，冷修后产线需6个月以上的时间才能重回市场。玻璃企业的冷修决策通常在市场需求预期走弱和亏损持续一段时间后触发。图为2015—2025年国内浮法玻璃平均利润与在产日熔量（单位：元/吨、吨） 2016年至2025年，国内浮法玻璃行业平均利润最小值为-198元/吨，最大值为1564元/吨。经验显示，当行业平均亏损超过100元/吨，浮法玻璃产线冷修现象增加。例如，2022年6月至2023年2月，浮法玻璃在产日熔量自17.2万吨下降至15.6万吨；2024年8月至2025年2月，浮法玻璃在产日熔量自17.0万吨下降至15.5万吨。当行业平均利润超过300元/吨时，冷修产线复产意愿较强。例如，2020年6月至2021年10月，浮法玻璃在产日熔量自15.4万吨上升至17.5万吨；2023年4月至2025年3月，浮法玻璃在产日熔量自15.6万吨升至17.6万吨。根据隆众资讯数据，截至2026年1月16日，国内浮法玻璃以煤炭为燃料的玻璃成本为1042元/吨，以石油焦为燃料的玻璃成本为1046元/吨，以天然气为燃料的玻璃成本为1342元/吨；以煤制气为燃料的玻璃利润为-69元/吨，以石油焦为燃料的玻璃利润为4元/吨，以天然气为燃料的玻璃利润为-164元/吨，行业平均利润为-76元/吨。从估值来看，玻璃行业平均亏损近100元/吨，估值处于近10年低位区间，估值向下压缩空间不大。近期，少量产线复产点火预期带来恐慌情绪。但在需求偏弱背景下，玻璃的低估值或带动行业供应继续下行。预计2026年浮法玻璃在产日熔量运行区间为14.8万～15.8万吨，产量较2025年减少约2.5%。行业“反内卷”需加速推进在终端需求疲弱的背景下，浮法玻璃行业景气度或继续下行。行业要迎来拐点，需进一步优化产能结构，加速出清落后产能。2015年供给侧改革以来，《水泥玻璃行业产能置换实施办法》已严格限制新增浮法玻璃产能。近10年国内浮法玻璃总产能稳定在20万吨/日附近，在产产能最高升至17.7万吨/日，冷修和停产产能最低在2.3万吨/日。因闲置产能较大，浮法玻璃仅限制新增产能，无法实现产能的有效出清。 2025年河北省沙河市推动区域内玻璃企业“煤改气”以减少能耗和污染，2026年湖北省计划推动区域内玻璃企业“石油焦改清洁能源”。河北和湖北作为玻璃主产区，其能源结构的改变有利于行业降碳、行业平均成本上升，但仍然无法出清行业产能。当前，行业只有兼并重组或转型升级，才能改变竞争格局，助力行业走出低点。玻璃企业可转型TCO玻璃、绿色建材等蓝海市场，通过技术迭代升级提升核心竞争力。建议监管层出台新的能耗标准，通过碳税、碳排放权等实现行业优胜劣汰。无明显技术优势的企业应积极思考转型方向，避免陷入长期无序竞争。玻璃行业走出困境，需要监管、企业和每一位参与者的共同努力。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网01-22 09:35

超长端债市压力不减

当前需求持续不足的状况并未明显改善，且房地产市场惯性回落压力仍然较大。图为需求持续偏弱（单位：%）不过政策积极发力，价格端企稳预期持续增强。政策性金融工具落地效果持续释放，支撑2025年12月制造业PMI超预期回升至荣枯线上方。同时，上周央行宣布结构性降息也凸显政策层面“定向宽信用”的取向。在避免资金在金融体系空转，起到直达实体并刺激经济的作用的要求下，引导银行资金流向小微企业、科技创新、绿色减排等特定领域。在精准滴灌、定向支持经济特定领域的背景下，一季度信贷数据有望实现高质量“开门红”。“定向宽信用”逻辑对长端债券市场的影响偏利空。当前政策框架的“结构性”特征强于“总量”，央行结构性降息后，总量宽松的时点或继续推后。笔者认为，此次结构性降息是符合当前宏观环境的政策选择。一方面，当前宏观经济的矛盾更多集中在结构层面，经济总量偏强而结构偏弱，而结构性问题采用总量宽松的方式来解决事倍功半，因此货币政策仍是配合工具。另一方面，在开年宏观经济会受到上年年底稳增长工具滞后效应影响，以及年初地方债供给放量的支撑下，总量政策工具落地的必要性不强，而结构性政策工具仍是重点。笔者认为，本次结构性降息后，年内降准降息仍有空间，但“灵活高效”也意味着政策相机抉择的意味更加明显，降准降息时点或推后。且降准的可能性仍然高于降息。年内价格端企稳回升预期增强，因此通过降息调整实际利率的必要性下降，叠加银行净息差的制约，降息仍需更多触发因素。流动性有望维持合理充裕水平，资金利率围绕政策利率窄幅波动。后续国债买卖操作也将成为央行调控流动性的重要工具。上周监管层将融资保证金最低比例从80%上调至100%，抑制股市投机，短期市场风险偏好有所下降，但股市中长期向好趋势不变仍对债市形成压制。在“强监管、防风险”要求下，政策部署中小金融机构风险化解、房地产融资协调等重点任务，强化市场对合规经营与价值投资的认知。目前股市上涨速度有所放缓，但长期健康“慢牛”趋势不改，宏观情绪偏积极仍将给债市带来压力。图为国债利差走扩（单位：BP）综上，债市反弹后仍承压。年初地方债尤其是超长期地方债供给担忧升温，而需求端承接力度仍然不足。同时，股市“慢牛”趋势未改，“定向宽信用”使经济修复和一季度信贷“开门红”预期升温，叠加结构性降息后降准降息窗口后移，将给长债市场带来利空影响。不过，流动性合理充裕是债市的主要支撑，央行超额投放3000亿元6个月期买断式逆回购，资金面维持宽松格局。预计短端债市将围绕年初经济修复情况及国债供给定价，长端债市仍有压力。10年期国债收益率在1.9%附近仍是打开配置需求的重要关口，收益率曲线陡峭趋势将延续。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网01-20 09:30

短期纯碱走势或强于玻璃

游之一，浮法玻璃已步入季节性淡季，加之房地产市场难有明显起色，将持续抑制纯碱需求增长，使得光伏玻璃带来的短期利好难以转化为趋势性支撑。纯碱出口增长有助于缓解库存压力。隆众资讯数据显示，2025年1—11月，中国纯碱累计出口量达196.12万吨，同比大幅增长88.82%；同期累计进口量仅为2.17万吨，同比骤降97.76%。然而当前纯碱库存仍处高位，截至2026年1月12日，国内纯碱厂家总库存为156.47万吨，较前一周仅微降0.8万吨，降幅0.51%。其中，轻质纯碱库存为84.40万吨，环比增加0.75万吨；重质纯碱库存为72.07万吨，环比下降1.55万吨，整体去库进程缓慢。同时，纯碱产销率显著下滑，上周企业出货率仅为78.18%，环比下降26.15个百分点，反映出终端需求持续疲弱。图为纯碱厂内库存走势（单位：万吨）供应端压力也在逐步增加，进一步加剧行业供需矛盾。随着内蒙古博源银根产能持续释放及河南金山设备恢复生产，纯碱供应存在进一步上升预期。钢联数据显示，截至2026年1月8日，纯碱综合产能利用率为84.39%，较前一周上升4.43个百分点。其中，氨碱法产能利用率为90.41%，环比上升11.20个百分点；联产法产能利用率为74.11%，环比上升1.33个百分点。15家百万吨及以上规模企业的整体产能利用率为88.15%，环比上升2.24个百分点。在此背景下，即便需求出现阶段性提振，也仅能部分缓解供需矛盾，难以扭转行业中长期承压态势。整体来看，光伏玻璃出口退税取消政策带来的“抢出口”效应，短期内将为纯碱市场注入一定活力，但难以逆转行业供强需弱格局。未来纯碱市场走势仍需关注装置运行情况、宏观环境变化以及成本端走势。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网01-16 10:10

螺纹钢宽幅震荡为主

11月固定资产投资已连续3个月负增长，房地产市场持续下行是主要拖累因素。同期，全国房地产开发投资同比下降15.9%，房屋施工、新开工及竣工面积的同比降幅较前期均有扩大，显示行业仍处于探底过程中。总体而言，当前钢铁市场正处于“强预期”与“弱现实”的博弈格局。一方面，宏观层面的降准降息预期、房地产融资支持政策的落地与扩容，以及年后全国两会的政策憧憬，共同构筑了强劲的上行预期；另一方面，现实中的投资疲软，尤其是房地产需求的持续低迷，持续压制钢价上行空间。市场正等待更多明确的需求信号与政策细则，以明确后续方向。库存峰值可能提前出现 2025年 12月12日，商务部、海关总署联合发布公告，将部分钢铁产品纳入出口许可证管理，政策自2026年1月1日起正式执行。外需方面，2025年11月全国制造业投资累计同比增速为1.9%，较前值下滑0.8个百分点，创2021年以来同期新低。在外需疲弱、出口承压的背景下，企业扩产意愿受到一定抑制。库存方面，自2025年10月以来，五大品种钢材总库存连续下降12周后首次回升，环比增加21.77万吨，至1253.92万吨，同比增幅达10.74%。具体来看，建材市场自2025年10月中旬起加速去库，库存由高点802.65万吨下降至505.19万吨，累计降幅达37%，上周首次反弹22.73万吨，至527.92万吨；板材库存则在国庆假期后虽有回落，但受2025年下半年热卷“高产出、弱需求”格局影响，去库节奏远慢于建材库存，目前仍处于历年高位，上周仅小幅回落0.96万吨，至726万吨。随着钢厂逐步复产，后续库存预计将持续回升。受今年春节偏晚、淡季偏长影响，钢材市场已出现库存累积拐点，库存峰值可能提前至2月底显现。展望后市，螺纹钢市场面临供需转弱、库存累积的产业现实，上方压力依然显著。需求端，地产与基建领域难现超预期表现，主要支撑将来自出口及制造业的温和复苏，机械、汽车、电力装备等下游行业的转型升级也将带动高端钢材需求结构性增长。市场节奏上，春节前盘面将由宏观预期与成本支撑主导；春节后则看需求“脸色”。短期内预计螺纹钢将维持区间震荡格局。（作者单位：新世纪期货）来源：期货日报网

期货日报网01-14 11:00

焦煤期权应用策略与实践要点

化、钢厂采购补库节奏、贸易商投机需求、房地产市场、制造业发展、基建投资和外贸形势等因素共同作用。作为煤焦钢产业链的最上游，焦煤价格受多种复杂因素扰动，会出现较大幅度的波动，并且有明显的周期性。比如，2025年上半年，由于国内煤矿超产、蒙煤通关高企、下游需求走弱，焦煤现货价格走出了持续阴跌的弱势行情，焦煤期货主力合约价格随之从年初开盘价1174.5元/吨下跌至6月3日低点709.0元/吨，跌幅为39.63%。在下跌过程中，上游煤矿利润大幅下滑，中游贸易商盈利承压，下游洗煤厂、焦化厂、钢厂原料库存价值缩水。同时，中美关税政策、全球地缘政治博弈等宏观因素也加剧了价格的不确定性，导致很多企业陷入现货风险加剧、利润受损的困境。为有效应对价格波动风险，满足现货企业和市场发展的需要，并且作为焦煤期货的重要补充，场内焦煤期权工具的推出势在必行。焦煤期权与焦煤期货的功能互补性期货套期保值（下称套保）的核心是通过反向头寸实现风险对冲，但在焦煤价格单边行情中，期货套保可能产生持续亏损并面临追保压力，占用大量资金成本。期权则通过“权利金换取选择权”的机制，提升了风险管理灵活性。 1.风险与收益不对称：期权买方仅承担有限的权利金损失，却可享受价格向有利方向变动的无限收益。 2.资金效率更高：期权买方无需交纳保证金，仅支付少量权利金即可建仓，降低资金占用压力。 3.策略灵活性强：可通过单腿、组合等多种策略，适配不同市场预期下的风险管理需求，也可结合焦煤期货做组合对冲工具。 [产业链企业期权应用策略：风险管理] 产业链上下游企业的核心诉求是稳定经营利润，期权工具可针对采购、库存、销售等关键环节的风险在成本可控的情况下提供精准保护。上游生产与贸易企业：库存保值策略煤矿企业、贸易商持有焦煤现货时，面临价格下跌导致的库存贬值风险，传统期货套保在锁定价格下跌风险的同时，当价格上涨时也会错失进一步盈利的机会。而期权策略可实现 “保价不失利”，在保留收益可能性的同时，损失相对有限。 1. 基础策略：单边期权策略当企业预期焦煤价格下跌，但又担心价格上涨错失收益时，可买入与现货规模匹配的看跌期权。例如，若焦煤期、现货价格均为1700元/吨，且变化幅度相同，企业买入执行价格1600元/吨的看跌期权，支付权利金50元/吨。当价格跌至1500元/吨时，期权行权收益100元/吨，可弥补部分现货亏损，同时损失50元/吨权利金。当价格涨至1900元/吨时（涨跌幅对等比较），放弃行权仅损失50元/吨权利金，现货端可获得200元/吨盈利。比如，在2025年上半年焦煤持续下跌的行情里，企业便可通过买入看跌期权做短期套保，以有效对冲现货下跌的风险。即使后期市场强势反弹，也可以在资金回撤可控的情况下做到灵活应对。 2. 进阶策略：期权组合策略当企业认为焦煤价格将在窄幅区间波动，在买入看跌期权的同时，可通过卖出看涨期权获得权利金收入，降低买入看跌期权的成本。该策略在价格下跌时，看跌期权发挥套保作用；在价格上涨至看涨期权执行价以上时，需以约定价格卖出标的，牺牲部分上涨收益，但通过收取权利金对冲了套保成本；适用于库存周转较慢、对价格波动容忍度较低的贸易企业。下游加工企业：采购成本控制策略洗煤厂、焦化厂需持续采购焦煤原料，面临价格上涨导致的成本上升风险，可通过期权工具锁定采购成本。 1. 基础策略：单边期权策略当预期焦煤价格上涨时，企业可以买入看涨期权锁定最高采购价。例如，若当前焦煤期货价格为1250元/吨，企业买入执行价格1300元/吨的看涨期权，支付权利金30元/吨。若价格涨至1400元/吨，可行权以1300元/吨买入，叠加权利金后实际成本为1330元/吨，低于市价70元/吨。若价格跌至1200元/吨，放弃行权仅损失30元/吨权利金，仍可按市价采购。反之，当预期焦煤价格下跌时，企业可以买入看跌期权锁定最低销售价。具体操作过程在此不再赘述。 2. 进阶策略：期货+期权组合策略当企业认为焦煤价格大概率上涨但存在短期回调可能的时候，可以采用“期货+期权组合策略”，即持有焦煤期货多头+买入虚值看跌期权。该策略旨在保留期货多头的上涨收益弹性，同时用期权锁定短期回调的最大亏损，解决“看涨怕跌”的盘面波动的顾虑，资金效率和风险控制效果更优。例如，假设某企业计划在2025年上半年通过期货建立焦煤的虚拟库存，但焦煤市场处于震荡下跌的过程中，底部难以准确预判。该企业结合基本面分析认为，盘面在跌破1000元/吨后继续下跌空间不大，后市大概率触底反弹，于是在焦煤期货2509合约1000元/吨建仓多头头寸，并买入950元/吨看跌期权，权利金20元/吨（基于历史数据合理测算）。那么单吨最大亏损=（1000-950）+20=70元，单手最大亏损=70×60=4200元。假设一直持有该策略，盘面触底反弹到1200元/吨平仓，单吨盈利=1200-1000-20=180元，单手盈利=（1200-1000）×60-20×60=10800元，盈亏平衡点=1000+20=1020元/吨。很显然，当时该企业的市场预判过于乐观，焦煤期货2509合约最低跌至709元/吨。如果没有期权保护，将最大造成接近300元/吨的亏损，巨大的亏损可能造成期货头寸提前止损。但期权的保护让策略的最大亏损可控，从而可以平稳持有至获利平仓，达成建立虚拟库存并实现盈利的目的，而仅需要付出一定的期权成本。另外，当企业认为焦煤价格大概率下跌但存在短期上涨可能的时候，可以采用持有焦煤期货空头+买入虚值看涨期权的组合策略。具体操作过程在此不再赘述。该例子可以说明两点：一是利用“期货+期权”的组合策略，可以很好地保障资金安全，提高资金使用效率，利用期权工具对冲了盘面逆势波动的亏损，起到很好的保护头寸的作用；二是期货和期权不存在孰优孰劣，需要熟练掌握期货和期权的特点和优劣势，科学利用期权和期货工具，根据实际情况建立单边或组合策略防范市场风险、取得合理收益。 [投资者期权应用策略：收益获取与风险对冲] 除套保功能外，投资者基于对焦煤市场趋势、波动率的判断，可通过期权策略实现投资获益、套利等目标。趋势交易策略：适配单边行情当投资者通过基本面或技术分析判断焦煤价格存在明确趋势时，期权策略可在控制风险的前提下捕捉收益。 1. 看涨趋势：买入看涨期权或牛市价差买入看涨期权：适用于强烈看涨预期。以焦煤期货2509合约为例，自6月3日见底后，走出了一波强势上涨的行情。若判断价格将突破1000元/吨压力位，买入该合约看涨期权，权利金成本固定，收益随价格上涨而增加。牛市价差策略：买入低行权价看涨期权，同时卖出高行权价看涨期权。该策略通过放弃部分上行收益，降低权利金成本，适用于温和看涨预期。还是以焦煤期货2509合约为例，买入1000元/吨看涨期权，卖出1300元/吨看涨期权，在价格涨至1000~1300 元/吨区间可获得相对稳定的收益。 2. 看跌趋势：买入看跌期权或熊市价差买入看跌期权：在焦煤价格面临下行压力（如库存高企、需求疲软）时，买入看跌期权可获取价格下跌收益。2025年上半年焦煤市场弱势下行，该策略可有效捕捉下跌行情收益。熊市价差策略：和牛市价差策略原理类似，但头寸相反，买入高行权价看跌期权，卖出低行权价看跌期权，适用于温和看跌预期，在控制下行风险的同时降低成本。波动率交易策略：捕捉价格波动机会焦煤价格波动率的变化直接影响期权价格，投资者可通过期权组合捕捉波动率收益，无需判断价格方向。当预期焦煤价格波动率将上升（如政策公布前夕、库存数据异动）时，可构建“买入跨式组合”，即同时买入相同行权价、相同到期日的看涨期权和看跌期权。若价格大幅上涨或下跌，均能通过其中一侧期权获利，收益规模取决于价格波动幅度。当预期波动率将下降时，可构建“卖出跨式组合”，收取两侧权利金，盈利上限为权利金总额，风险则为价格大幅波动带来的损失。期现套利增强策略：优化套保收益交易者可结合焦煤期货与期权的价格关系，构建套利组合。例如，当期货价格历史波动率与期权隐含波动率出现偏差时，通过买入期货同时卖出看涨期权（备兑开仓），可在持有期货多头的同时获得权利金收入，降低持仓成本。该策略适用于期货价格温和波动或小幅上涨的行情，在焦煤估值处于合理区间时效果显著。 [极端行情风险下的期权应对策略] 当焦煤遇到政策变化、极端天气或地缘冲突等突发因素影响时，价格易出现急剧波动。期权应对策略核心逻辑是：优先对冲跳空风险，锁定极端涨跌损失，兼顾波动率红利，避免单边头寸暴露，同时根据实际情况和目标适配不同风险偏好和策略组合。极端行情风险下期权的关键特征 1.在极端行情下，期权隐含波动率会急剧拉升，买入期权策略可同时赚取标的涨跌和波动率上涨的双重收益，卖出期权则面临巨大波动率风险。 2.在跳空行情下，远期期权、实值期权抗跳空能力更强，虚值期权杠杆高但易因跳空直接诱发价内、价外的变换，需把控行权价间距。 3.政策、地缘因素带来的行情波动具有较大突发性和不确定性，应对策略优先选择买入期权，避免卖出期权的保证金爆仓风险。应对双向跳空选择买入宽跨式策略当焦煤面临未知方向的极端风险，无法判断价格是涨是跌，但确定会出现大幅跳空行情、波动率暴增时，最通用、最安全的核心策略是：同时买入同一到期月份、相同手数的虚值看涨期权+虚值看跌期权，成本为两份期权保证金，在极端行情下亏损有限，盈利无上限，并且可以赚取波动率红利。应对确定性暴涨选择看涨期权组合策略当焦煤供给端突然受限，或者有强烈的减产预期，价格必然高开暴涨甚至连续涨停，需最大化上涨收益，同时控制成本，避免单边期货多头的止损风险，可以选择买入实值或轻度虚值看涨期权。目的是保守对冲，抗跳空高开，避免跳空不足价值归零。任何预判都存在不确定性，市场走势也存在不确定性。更稳妥的方式可以选择看涨期权牛市价差策略，即买入同月份、同手数的低行权价实值看涨期权+卖出高行权价虚值看涨期权，以降低净权利金成本，锁定上涨盈利区间。最大亏损为净权利金，最大盈利为行权价差-净成本。该策略放弃超出行权价上限的收益，适合利好政策落地后有短期明确涨幅预期的场景。应对确定性暴跌选择看跌期权组合策略当焦煤供给端骤然宽松，或需求端利空突降，价格将出现暴跌甚至连续跌停风险，需对冲期货多头持仓损失，或博取暴跌收益，可以选择买入实值或轻度虚值看跌期权。目的是保守对冲，抗跳空低开，避免跳空不足价值归零。实值或轻度虚值看跌期权是期货多头套保的最优工具，能第一时间锁定损失，避免期货止损不及时或无法完全覆盖头寸的风险。市场运行存在不确定性，更稳妥的方式可以选择看跌期权熊市价差策略，即买入同月份、同手数的高行权价实值看跌期权+卖出低行权价虚值看跌期权，降低净权利金成本，锁定下跌盈利区间。最大亏损为净权利金，最大盈利为行权价差-净成本。该策略放弃超出行权价下限的收益，适合利空政策落地后有短期明确跌幅预期的场景。 [期权应用关键要素与风险提示] 核心要素选择 1.行权价与到期日：套保需根据风险敞口的期限选择到期日，通常与采购、销售周期匹配；行权价选择需平衡成本与保护力度，保守型企业可选择实值或平值期权，成本敏感型企业可选择虚值期权。 2.合约流动性：应优先选择成交量大、持仓量高的期权合约，避免流动性不足导致的交易滑点。焦煤主力合约对应的期权合约通常流动性较好。据了解，大商所通过做市商做市以活跃主力和近月期权合约，保障期权的流动性。 3.波动率考量：期权价格与波动率正相关，投资者应结合历史波动率与隐含波动率。在波动率处于低位时买入期权，在波动率处于高位时卖出期权。主要风险提示 1.权利金损失风险：期权买方最大损失为权利金，需避免在市场趋势不明朗时盲目买入期权。 2.义务方履约风险：期权卖方需交纳保证金，当价格向不利方向变动时可能面临追保压力，需严格控制仓位。 3.基差风险：期权套保同样面临基差（现货价格与期货价格差）波动风险，企业应结合现货实际情况动态调整策略。 4.流动性风险：深度虚值或距离到期日较远的期权合约流动性较差，可能无法及时平仓，需提前做好交易规划。 [结论与展望] 焦煤期权凭借灵活的权利义务结构、高效的资金使用效率和丰富的策略组合，成为焦煤期货的重要补充工具。对于煤焦钢产业链企业而言，焦煤期权可以助力企业实现从“被动套保”到“主动管理”的升级，在控制采购成本、对冲价格风险、稳定销售利润等场景中发挥不可替代的作用。对于投资者而言，期权策略可精准捕捉趋势收益与波动率收益，同时可以有效控制风险敞口。焦煤期权的上市及不断成熟，将进一步拓展期权市场发展的空间。市场参与者应深入理解期权工具特性，结合自身风险偏好与市场判断，合理运用期权工具，在风险可控的背景下实现稳健运营与交易盈利。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网01-12 22:15

苯乙烯成本端驱动趋弱

时，三大下游仍有潜在需求产能投放，不过房地产市场偏弱、海外需求疲软等问题短期难以改善。在多空分歧的背景下，预计短期国内苯乙烯期货价格续涨乏力，或维持震荡企稳的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-31

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