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金属外强内弱碳酸锂大跌逾7% 黑色系集体下挫欧线集运涨超4%【SMM日评】

务。付凌晖表示，随着相关政策落地见效，房地产市场的信心得到了提振，市场交易活跃，房地产市场向着企稳的方向迈进。从监测的40个重点城市销售情况来看，前期回调幅度较大的二线城市边际改善比较明显。从价格来看，10月份，房价回稳的迹象也在初步显现。综合来看，国家统计局对房地产市场后期走势保持乐观态度。》美元方面：截至15:11分，美元指数下跌0.2%。美联储主席鲍威尔周四表示，经济持续增长、就业市场稳健以及通胀率仍高于2%的目标意味着联储无需仓促降息，可以三思而后行。根据CME Fedwatch工具，市场认为12月降息25个基点的可能性为59%，低于一天前的83%。周四的数据显示，10月美国生产者物价回升，这再次表明降低通胀的进展趋于停滞。美国劳工部周四发布数据称，上个月最终需求生产者价格指数上涨了0.2%，而9月份的涨幅被向上修正为0.1%。经济学家此前预测，9月份生产者价格指数将上升0.2%，而此前的报告显示9月份生产者价格指数保持不变。10月PPI同比增长2.4%，而9月份增长1.9%，所有这些都进一步证明，降低通胀的进展正在停滞。投资者还将关注北京时间周五21:30公布的美国零售销售数据，以及今日晚些时候几位美联储官员的评论。（文华财经）数据方面：今日公布欧元区10月储备资产总额、美国10月进口物价指数年率、美国11月纽约联储制造业指数、美国10月核心零售销售月率、加拿大9月制造业销售月率、美国10月工业产出月率、美国10月制造业产出月率等数据。此外，值得关注的是欧洲央行行长拉加德在一场颁奖典礼上发表讲话；美联储主席鲍威尔发表讲话；英国央行行长贝利发表讲话；英国央行行长贝利发表讲话。原油方面：截至15:11分左右，两市油价一同跌超1%，美油跌1.31%，布油跌1.3%。国际能源署（IEA）周四公布11月月报，预测明年全球石油供应过剩将超过100万桶/日，这将为市场提供“急需的稳定”。IEA月报显示，预计明年石油供应过剩115万桶/日，这是自今年4月该机构首次预测2025年供需水平以来的最高水平，比上个月的估计高出4万桶/日。IEA认为，如果欧佩克成员国从明年1月起推进增产计划，原油市场供应过剩规模可能会高得多。需求方面，IEA将今年的石油需求增长预测上调6万桶/日，至92万桶/日，主要原因是欧洲的石油消费量高于预期，同时对明年的预测下降了1万桶/日至99万桶/日。从库存情况来看，EIA数据显示，美国上周原油意外累库，汽柴油双双去库，与API数据相差较大。EIA周报显示，截至11月8日当周，美国商业原油库存量4.29747亿桶，比前一周增长208.9万桶；美国汽油库存总量2.06873亿桶，比前一周下降440.6万桶；馏分油库存量为1.14415亿桶，比前一周下降139.4万桶。（文华财经） SMM日评&周评来源：SMM

SMM上海有色网01-14 19:27

美元下跌金属外强内弱碳酸锂跌6.58% 黑色系多飘绿【SMM午评】

务。付凌晖表示，随着相关政策落地见效，房地产市场的信心得到了提振，市场交易活跃，房地产市场向着企稳的方向迈进。从监测的40个重点城市销售情况来看，前期回调幅度较大的二线城市边际改善比较明显。从价格来看，10月份，房价回稳的迹象也在初步显现。综合来看，国家统计局对房地产市场后期走势保持乐观态度。【央行今日进行9810亿元7天期逆回购操作】央行今日进行9810亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。今日有122亿元逆回购到期，此外还有14500亿元MLF及800亿元国库现金定存到期。美元方面: 截至11:41分，美元指数跌0.09%，报106.77。美国公布数据显示，10月美国生产者物价回升，这再次表明降低通胀的进展趋于停滞。同时，上周初请失业金人数下降，表明劳动力市场依然稳健，10月就业增长的突然放缓只是一种反常现象。美联储主席鲍威尔周四表示，经济持续增长、就业市场稳健以及通胀率仍高于2%的目标意味着联储无需仓促降息，可以三思而后行。市场还将关注今日稍晚公布的美国零售销售数据。中信证券研报指出，美国10月CPI增速全面符合预期，分项读数大多中规中距，商品价格稳定，服务通胀尚存粘性，提高了美联储今年12月降息的可能性。特朗普胜选后，美国的商品通胀前景是值得关注的隐忧。我们预计美国今年年内余下两个月的总体CPI同比较难明显下行，在考虑特朗普计划中的加征关税和驱逐移民的渐进式影响后，明年全年美国总体CPI同比的增速或将处于2.6%左右。其他货币方面：英镑/美元持稳，处于1.2657-1.2674区间，今天英国有大量数据，包括GDP和工业生产；英国财政大臣里夫斯承诺进行一系列以增长为重点的金融部门改革，英国央行行长贝利：英国应保持贸易开放并重建与欧盟关系，英国政府即将做出的决定对 2025 年的经济至关重要。（汇通财经）美元/日元升至156.74，引发口头干预；日本财务大臣加藤胜信警告将对汇市过度波动采取“适当行动”。加藤胜信表示，注意到近期外汇市场的急剧、单边和投机性波动，反映基本面的外汇汇率稳定波动非常重要。市场现在不希望干预外汇市场，可能在等待时机，可能与日本央行 12 月加息同时进。日本央行政策方面，日本央行行长植田和男将于周一发表讲话。另外，日本经济再生大臣赤泽亮正强调日本央行的独立性。赤泽亮正指出，需密切关注海外经济下行风险以及金融和资本市场的波动。（汇通财经）数据方面: 今日公布英国9月GDP月率、欧元区10月储备资产总额、美国10月进口物价指数年率、美国11月纽约联储制造业指数、美国10月核心零售销售月率、加拿大9月制造业销售月率、美国10月工业产出月率、美国10月制造业产出月率等数据。此外，值得关注的是欧洲央行行长拉加德在一场颁奖典礼上发表讲话；美联储主席鲍威尔发表讲话；英国央行行长贝利发表讲话；英国央行行长贝利发表讲话。原油方面: 截至11:41分，原油期货小幅下跌，其中，美油跌0.66%，布油跌0.67%。EIA库存数据超预期，使得油价承压。美国能源信息署（EIA）周报显示，上周原油库存增加。截至11月8日当周，美国原油库存增加208.9万桶，而前一周增加214.9万桶。市场共识估计库存将增加185万桶。与此同时，美国汽油库存触及两年低点，上周减少440万桶，而分析师的预期为减少60万桶。（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM

SMM上海有色网01-14 19:26

今年尿素市场将延续供应宽松格局

，从而带动尿素的农业需求持续增长。随着房地产市场的逐步复苏和环保政策的推动，工业需求有望边际改善，为尿素市场提供一定的支撑。2024年尿素出口管控严格，2025年出口政策可能有所松动。如果出口配额政策得以实施，将有助于尿素去库，缓解国内供应过剩的局面。 “整体来看，2025年尿素市场将延续供应宽松格局。期初库存高和持续的产能投放将使得供应较为充裕，而需求增长相对有限，基本面宽松态势仍将延续，尿素价格整体运行中枢可能会较2024年下移，但农业需求的季节性表现和出口政策的潜在调整可能会带来阶段性的价格修复机会。”张砚说。 “交易者要更多关注供需基本面的变化，以及宏观环境对尿素市场的影响。出口政策的调整将是影响尿素市场的重要因素，交易者需密切关注政策变化，把握政策放松带来的阶段性机会。”张砚认为，在供应宽松的格局下，尿素期货合约可能继续维持contango结构，产业需转变观念，选择合适时机进行套期保值。冠通期货研究咨询部张娜表示，2025年尿素供需双增，中性情况下，需求增速不及供给增速，基本面宽松态势延续，成本端煤炭支撑也偏弱，尿素全年价格运行中枢或较2024年下移。节奏上，春节后关注农需备肥阶段的逢低买入机会；上半年农需备肥后期逢高沽空；下半年关注出口政策的调整，出口继续收紧状态下，仍以逢高沽空为主。期货合约或继续维持contango结构，盘面预计会给出更多的升水窗口，有利于企业卖出套保，可以关注阶段性的月差反套机会。来源：期货日报网

期货日报网01-14 09:30

【双焦周报】焦煤产量大幅回升，库存继续增加

为负值，产量继续跟随需求下降。需求：房地产市场持续偏弱，基建由于地方政府化债，好项目较少等因素需求较弱，制造业和钢材出口较好，但难以对冲建筑业弱势，钢材整体需求偏弱1-11月份钢材表需下降4%，预期2025年粗钢需求仍偏弱。宏观政策预期波动较大，需要持续关注政策动态。库存：焦煤产量大幅回升，核定产能完成而停产的或有部分复产，下游继续补库，总库存持续增加。焦炭产量跟随需求波动，总库存继续增加至中位。总结：中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周焦煤产量大幅回升，焦炭按需定产，双焦库存继续增加，供需仍偏宽松，2025年预期焦煤供增需减，过剩矛盾加剧，建议逢高空。观点：偏空。重要信息： 1、国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，提高资源附加值，对基础钢材需求将减少，预期未来较长时间内钢材整体需求持续下降。 2、焦炭产能过剩，行业开工率根据利润实时调整，双焦矛盾主要集中在焦煤。 3、2024年政策对焦煤产量限制较少，产量持续回升至较高位，预期后市产量维持高位，焦煤库存持续增加，供需偏过剩，矛盾不断积累。 4、2025年预期焦煤产量增加2-3%，但需求预期仍偏弱，供需过剩矛盾加剧，煤价或继续下行。

混沌天成期货01-12 09:05

财政更加积极警惕短期回调

存量商品房用作保障性住房，用于支持推动房地产市场止跌回稳。参考2017年至2019年的土地储备专项债发行情况，年度发行规模占当年新增专项债发行额度的比重在30%左右。以30%占比估算，用于土地储备和收购存量商品房的专项债额度有望达到1万亿元，叠加8000亿元额度用于化债，不挤占其他项目投资的情况下，2025年新增专项债规模预计提升1万亿元，至5万亿元。从发行节奏来看，2024年国债靠前发行，同时2023年四季度增发1万亿元国债大部分结转到2024年使用，导致2024年专项债发行节奏偏慢。全国财政工作会议提及，2025年要实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策“组合拳”，提高财政赤字率，加大支出强度，加快支出进度。另外，2024年四季度货币政策例会通稿对信贷投放的表述，由之前的“合理增长、均衡投放”调整为“加大货币信贷投放力度”。因此，可以预期，2025年在稳增长诉求下，专项债发行有望前置。 2025年地方债发行的大幕拉开，已经有16个地区披露一季度发行计划，包括新增专项债2500亿元和再融资专项债4037亿元。从部分地区的发行计划可以看出，专项债和再融资专项债发行在一季度快速启动。除专项债外，超长期特别国债也是稳增长的抓手。2024年政府工作报告明确提出，拟连续几年发行超长期特别国债。从使用情况来看，2024年1万亿元超长期特别国债用于“两重”建设7000亿元、用于加力支持“两新”工作3000亿元，而“两新”资金中1480亿元用于设备更新、1500亿元用于以旧换新。2025年我国将扩大超长期特别国债资金规模，加力扩围实施“两新”工作，并将以更大力度支持“两重”建设。市场过度交易降息预期当前，债市存在过度交易降息预期的现象，短期需要警惕回调风险。首先，稳增长政策推动经济持续好转，2025年实施适度宽松的货币政策、更加积极的财政政策，提高财政赤字率、增加赤字规模、增发超长期特别国债和地方政府专项债券、适时降准降息……一季度经济改善斜率将明显提升。其次，资金面很难大幅转松。货币政策对流动性的管理更加精细，同时2024年四季度货币政策执行报告新增“防范资金空转”的表述，故维持流动性合理充裕的同时，资金面很难大幅转松。最后，市场已经“抢跑”降息。当前10年期国债收益率与7年期逆回购利率利差快速压缩至10个基点，资金利率与长期国债收益率持续倒挂，在降息尚未落地的情况下，利多已经得到充分演绎。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网01-09 09:46

PVC 重心仍将下移

024年9月中央政治局会议强调，要促进房地产市场止跌回稳。该表态市场解读为地产行业的重要政策拐点，政府层面充分认识到稳定房地产对宏观经济的重要支撑作用。此后一线城市优化限购等政策加速出台，多部委重要会议多次提及房地产税收制度改革、专项债收储等政策优化方向，均传达了现阶段促进房地产止跌回稳的决心。从地产链看，行业的修复仍需要较长的时间。具体路径为：意愿—消费—再投资—开工—施工—竣工，前者是后者改善的先行必要条件。当前地产的疲弱主要表现为居民购房意愿不足，地产企业新房销售受阻会导致资金压力，进而影响新一轮的拿地建房。从政策定调看，未来一段时间的首要目标在于“稳价格”，从政策方向看，无论是降准降息、放开门槛还是增加“白名单”规模，其主要切入的阶段还在于意愿与消费阶段。据推算，预计2025年地产数据累计同比跌幅有望收窄。此外，根据对房屋新开工面积当月同比与百城土地成交数据当月同比进行拟合后发现，房屋新开工面积滞后土地成交约半年。自2023年四季度开始，百城土地成交趋势环比处于回落状态，预计至2025年上半年新开工大概率延续走负。根据与PVC的拟合，新开工领先PVC需求9个月左右，故地产端对PVC实际需求驱动仍偏弱。综合来看，2025年地产端仍将作为“拖累”给予PVC供需面现实压力。但从2024年PVC盘面两轮反弹（5月底—6月初、9月底）看，市场对PVC需求边际改善的预期反馈较为积极。预计2025年地产相关利好政策仍将进一步释放，届时将形成弱现实与强预期交织的行情。从外需看，我国出口主要面向东南亚国家，最大的PVC出口目的地国为印度，且出口规模呈逐年扩张趋势。2020年我国PVC出口印度4.57万吨，而后三年出口量分别在30.4万吨、58.2万吨及109.3万吨。从印度视角看，截至2023年年末，印度PVC产能为159.2万吨，产量145万吨，而需求量在450万吨附近，年进口数量超300万吨，进口依存度近七成。由于乙烯供应紧缺、电力供应不足，印度产能增速缓慢，2025年预计印度将维持160万吨/年产能水平。需求方面，印度推行的“印度制造”计划，将促进工业领域对PVC的需求。在农业领域，印度政府财政拨款以12%的复合年增长率增长，预计印度在灌溉系统等农业设施投资高增速下会进一步释放对PVC的需求。印度PVC缺口有扩大趋势，理论上对我国PVC出口形成较明确的利好，但印度出台系列限制政策对我国出口造成影响。印度2024年10月对主要PVC粉生产国征收反倾销税，初步裁定对中国加征82~167美元/吨临时反倾销税。尽管理论上加征反倾销税后中国货源仍具备一定出口优势，但我国PVC出口印度体量与印度反倾销税执行有较大相关性。反倾销税引发的价格竞争将对我国出口利润带来压力。 BIS政策要求未按规定带有标准名称标志的PVC产品将无法进入印度市场，该政策对我国PVC出口印度影响较为明显。从印方公布资料来看，目前还没有处理中国生产商的BIS许可证申请，但政策执行再度延期至2025年6月。根据2024年经验看，BIS政策将使得印度更倾向选择通过BIS认证地区的货源以规避通关风险。因此，若我国PVC相关企业始终无法获得认证许可，BIS政策将始终是一把悬在头顶的“达摩克利斯之剑”，对我国出口形成负面干扰。从中期看，我国PVC出口面临反倾销税以及BIS认证的阻碍，但由于印度国内PVC需求缺口仍需进口弥补，2025年我国PVC出口理论上仍将维持偏高水平，但同比有缩量预期。整体来看，PVC供需面难见有效改善，预计2025年PVC价格重心仍有下移的可能，运行区间在4500~6500元/吨，关注政策利好下强预期与弱现实切换的机会。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网01-09 09:45

【黑色早评】焦炭第六轮提降落地，盘面跌至近几年低点

极开工重大项目、“抢出口”效应以及近期房地产市场出现积极变化等因素，钢材后市大概率开启筑底走势，从而支撑焦煤市场以弱稳态势继续运行。 2.汾渭信息冶金部1月8日重点关注：焦炭市场继续弱势运行，虽然原料持续让利下钢厂盈利能力尚可，但前期检修高炉仍未复产，当前日耗水平整体偏低，原料消耗与到货节奏失衡导致钢厂原料库存持续累积，控量范围逐步扩大，影响焦企销售压力进一步增加，目前中西部地区多数焦企都有不同程度的库存累积。整体来看，现阶段成本端持续让利下焦炭供应暂无明显的减量预期，若下游刚需继续回落则焦炭供需矛盾较难化解，焦价依然承压。焦煤方面，产地多数煤矿维持正常开工，供应端依旧偏宽松。考虑临近春节煤矿停产放假因素，部分焦企开始适当补库，焦煤成交氛围稍有改善，本周竞拍流拍率下降，且部分资源成交小幅溢价。但焦炭第六轮降价落地在即，且市场参与者仍看跌后市，焦企整体补库力度偏弱，煤价表现为跌多涨少。目前焦煤整体库存高企，短期价格承压弱稳运行。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关896车，随着焦价继续下跌，口岸市场交投氛围平淡，市场观望情绪较浓，贸易商报价相对坚挺，蒙5长协原煤价格暂稳在920-930元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日两机构数据均显示钢材产量延续下降，富宝废钢日耗也减少3.6%，整体钢材供应依然趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格继续下降，国外主要地区钢坯价格普遍持稳，目前国内外钢坯价差继续走扩，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材总库存继续下降，但建材和冷镀库存有所上升。本周找钢及钢谷的厂库、社库均有增长，总库存有所上升，钢材表需普遍回落，淡季特征显现。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量297.85万吨，环比下降6.5%，基建水泥直供量环比下降3.2%；混凝土发运量132.79万方，环比减少1.69%，但样本建筑工地资金到位率环比上升0.13个百分点至65.47%，显示资金面有所好转，现实端呈现淡季下滑。尽管昨日发改委会议表示2025年将加大扩围“两新”政策，但受国内宏观政策真空期叠加海外特朗普言论影响，近日国内宏观氛围依然偏弱。海外美联储鹰派发言后，美元指数相对偏强，整体商品依然承压，且近日特朗普言论对商品影响增大。进出口方面，昨日中东钢价有所下滑，国外其它地区钢价普遍持稳，但因国内钢价持续回落，目前国内外板卷价差部分走扩，国内钢材出口空间趋增。综合而言，近期钢材供应依然趋减，尽管钢材出口空间小幅趋增，但厂库社库均有增加，淡季需求特征明显，短期钢价延续震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.国家发展改革委、财政部发布2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。其中提到，加大重点领域设备更新项目支持力度。增加超长期特别国债支持重点领域设备更新的资金规模，在继续支持工业、用能设备、能源电力、交通运输、物流、环境基础设施、教育、文旅、医疗、老旧电梯等设备更新基础上，将支持范围进一步扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用。鼓励有条件的地方以工业园区、产业集群为载体，整体部署并规模化实施设备更新。 2.据百年建筑调研，截至1月7日，样本建筑工地资金到位率为65.47%，周环比上升0.13个百分点。其中，非房建项目资金到位率为68.54%，周环比持平;房建项目资金到位率为50.17%，周环比上升0.77个百分点。1月1日-1月7日，本周全国水泥出库量297.85万吨，环比下降6.5%，年同比下降40.0%;基建水泥直供量181万吨，环比下降3.2%，年同比下降4.7%。1月1日-1月7日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.63%，周环比下降0.11个百分点;年同比下降3.38个百分点。506家混凝土揽拌站发运量为132.79万方，周环比减少1.69%，年同比减少33.77%。 3.富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为32.2%，较上周下降0.8个百分点。当前104家电炉废钢日耗19.92万吨，较上周减0.74万吨，降幅3.6%。电炉厂停产数量35家，较上周增加3家，停产占比33.6%。本周电炉日耗下降原因:福建电炉季节性停产增多，江苏浙江等3家电炉生产时长缩短，广东新增1家电炉停产。利润方面:华南电炉螺纹利润盈利30-80元/吨左右，由于废钢原料下跌，电炉利润小幅增加。西部等地电炉螺纹盈利0~30元/吨不等;华东电炉现阶段利润在0-30元/吨不等，个别区域亏损且即将停产，华东在产电炉生产时长多集中在10-14小时，时长缩短。 4.中国工程机械工业协会：2024年12月销售各类挖掘机19369台，同比增长16%。其中国内销量9312台，同比增长22.1%；出口量10057台，同比增长10.8%。 5.乘联会：2024年12月，乘用车新能源市场零售137.9万辆，同比增长46%，较上月同期增长10%。 6.8日全国建材成交延续弱势，市场交投氛围愈发冷清，仅低价有部分刚需采购，全天整体成交量较前一日继续下滑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-09 09:05

需求预期有待兑现

卷材沥青开工率均低于往年同期。在“促进房地产市场止跌回稳”“稳楼市”“适时降准降息”等一揽子政策支持下，预计2025年房地产市场投资有望企稳，从而带动防水沥青需求有所好转。图为道路市场沥青消费量（单位：万吨）沥青库存偏低，尤其是社会库存。2024年四季度，受各地区赶工需求支撑，加之炼厂限量出货，沥青社会库存去化明显，炼厂库存较为可控，总库存偏低，2025年或存在补库需求。部分中下游按计划进行冬储，但价格偏高，冬储积极性一般。图为国内沥青社会库存（单位：万吨）综上所述，2025年虽有原材料断供扰动，但需求小幅增长，供应仍相对充足，上半年仍以累库为主，下半年需求推动，沥青开启去库，总体供需格局偏松。因需求预期较弱，原油价格重心或有所下移，将带动沥青价格下行，但沥青自身的需求略微好转以及成本支撑，一定程度上限制了其价格下行空间。来源：期货日报网

期货日报网01-08 09:16

风险缓释风格延续

释，投资者的风险偏好会逐步抬升，在中国房地产市场逐步平稳的基础上，对经济的预期改善。在资产表现风格上，经济层面债的属性依然会体现在投资上，因此，红利等能够提供现金回报的权益类资产依然会有不错的表现。2024年全年各类资产的风格，在2025年有望延续。（作者系上海笃熙禀泰私募基金管理有限公司总裁）来源：期货日报网

期货日报网01-03 09:15

长夜未央向“新”求变——上海中期2025黑色系商品市场展望

原料厂、贸易商及终端企业利润普遍下滑，房地产市场下行及基建投资增速放缓拖累钢材需求，制造业对钢材需求形成支撑效应。2025年需重点关注内需改善预期和供给侧政策变化。供应端压力不改，品种表现分化。钢铁行业供给端优化政策逐步向“优化存量”过渡，将产量调控与高耗能行业重点领域节能降碳改造升级紧密结合。节能降碳政策持续加码有望引导行业差异化减产，预计2025年粗钢产量与2024年持平，生铁产量增长0.3%左右。 2024年产能增速放缓，增量以短流程为主，但整体仍供过于求。2024年以来，板材产线逐步投产，螺纹产量下滑，新旧国标切换使铁水加快流向板材。长期看，建材需求回落，螺纹产量在五大材中占比呈下降趋势。板材产能逐年增长，预计2025年供应压力愈发明显。总之，在行业低利润背景下，2025年钢材供给端维持以需定产模式，供应压力难以有效缓解。出口将面临一定挑战。2024年1—10月我国累计出口钢材9205.76万吨，同比增长23.5%，预计全年出口量1.1亿吨以上，但出口利润不断回落，前10个月钢材出口均价761.4美元/吨，同比下降20.8%。2025年市场担忧集中在美国加征关税预期、各国的反倾销政策以及地缘政治风险上。2024年以来部分国家加大了对我国钢铁产品的贸易救济措施，预计2025年仍有部分国家落地反倾销仲裁，且伴随价格优势减弱，钢材出口将受到一定影响。内需结构分化。2024年钢材内需降幅较大，1—10月螺纹钢表观需求同比减少18%，热卷、冷轧、中板等需求同比增长1.5%。随着一系列助力楼市去库存、稳市场政策的落地生效，2025年建筑用钢需求降速有望减缓，关注收储力度和房企纾困资金释放情况。 2025年房企拿地和新开工意愿有望改善，竣工增速取决于保交付落地效果。但市场信心修复尚需时间，预计2025年新开工增速将继续回落。基建方面，新增基建资金倾向于投向用钢量偏低的民生领域，2025年基建投资用钢增量难以对冲地产端减量。制造业需求有韧性，但仍面临一定风险。我国制造业正从“量的扩张”向“质的提高”转变，高端制造业投资保持快速增长。目前，制造业需求表现强劲，尤其是机械、家电和船舶行业，汽车行业增速放缓但仍保持正增长。汽车方面，2024年汽车销量累计同比高于往年同期水平，出口仍是亮点，内需增长已转负，预计2025年汽车内需继续下行，出口增速下滑。船舶和机械方面，2024年船舶新订单维持高增长，我国新接订单全球占比升至63%。全球造船市场景气度提升叠加我国竞争力增强，2025年船舶耗钢将延续高增长态势。在新质生产力相关领域设备更新需求推动下，2025年机械用钢需求有望进一步释放。2024年家电内外需表现均较好，出口更为强劲。中长期看，家电出口或进入高景气周期尾声，但中国企业竞争优势依然显著，继续对外销形成支撑。内需方面，短期以旧换新表现积极，但长期效果待观察。2025年家电行业有望维持正增长，但增速或有所下滑。综上，预计2025年钢材需求难有增量，供给端过剩格局依旧，企业维持以需定产模式，出口增速或面临回落风险。整体看，2025年钢材价格重心或继续下移。 2025年钢价将在中长期过剩逻辑和内需政策驱动之间反复摇摆，难以走出单边深度调整行情。分品种看，螺纹难有大幅反弹机会，板材在产能增加及需求增速回落背景下与建材的价差或收窄。长期看，板材价格走势仍强于建材，投资者可关注做多卷螺价差的套利机会，但需注意板材出口面临的海外不确定性风险以及房地产行业的修复情况。双焦供过于求格局难改 2024 年双焦价格走势呈“W”形且重心不断下移。预计2025年双焦价格仍将承压下行。焦煤供应内外分化。2024年上半年受山西省煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治影响，煤炭产量下滑，下半年大矿复工增产，但全年焦煤产量下降已成定局。2025年，Mysteel统计数据显示，炼焦煤产能投产近1500万吨（其中核增产能300万吨），但新增煤矿审批严格且建设周期较长，煤炭产量增速待观察。国内部分优质主焦资源枯竭，实际产能或小于核定产能，精煤实际产量下滑，而且近年来精煤回收率呈下降趋势，实际产能释放小于预期。2025年焦煤产能继续释放，预计国产焦煤产量与2024年持平，仍不及预期。进口方面，2025年蒙煤进口压力仍存。蒙古国政府对2025年的煤炭出口指引为8330万吨，较2024年增加500万吨。随着运力的不断完善，2025年蒙煤进口量将进一步增长。海外方面，预计2025年海外新增产能4000万吨，但产能的释放节奏值得关注。焦煤库存结构性矛盾延续。2024年港口及口岸库存保持增长趋势，主要原因是澳煤进口窗口打开，海运煤快速补充，但现货市场成交表现一般，库存未能有效消化，贸易商库存囤积在港口。价格方面，澳煤报价回落，国内黑色系商品价格普跌，贸易商接货积极性一般，俄罗斯焦煤进口量保持平稳，2024年三季度港口焦煤库存明显累积，四季度开始港口库存窄幅波动。中蒙口岸端，2024年三大口岸合计日均通关量2000车左右，其中甘其毛都多数时间保持1000车/日以上的通关量。蒙煤通关维持高位且国内下游需求不振，口岸库存持续累积。下游库存维持低位。除个别煤矿因自身原因减产外，主产区供应量稳中有增，下游采购偏谨慎，导致上游库存持续累积。2024 年钢厂利润不佳，焦炭价格下跌，焦企出现亏损，下游主动降低厂内原料库存。需求端弱势逐步向上游传导，矿端及洗煤厂库存持续累积，中游贸易环节积极出货，但下游钢厂及焦企由于利润不佳主动降库，按需采购原料。从长周期看，下游企业焦煤低库存策略将延续。焦炭供应宽松，产能扩张进入尾声。国家统计局数据显示，2024年1—10月我国焦炭产量（含兰炭产量）40383.4万吨，同比下滑1%；全年产量预估48000万吨。 2024年限产对焦炭供给影响不大。落后产能淘汰方面，截至2024年11月初，已淘汰焦化产能1348万吨，新增2088.5万吨；预计全年淘汰焦化产能1555万吨，新增2637.5万吨。大型焦炉在产品质量、生产成本、环保方面均有明显优势。 2024年上半年焦炭产量呈“U”形走势，下游负反馈导致焦炭价格下挫，焦化厂利润承压，焦企主动减产。2025年焦炭产量可能受环保政策影响，且企业自主调节能力不断增强。整体看，焦化产能过剩导致焦化行业处于弱势地位，焦企自主减产增多，预计2025年该状态持续。 2024年焦炭总库存前高后低，且维持低位水平。由于终端需求不及预期，产业链负反馈导致焦化行业利润下滑，焦企限产使得焦炭产量快速下降，且钢厂补库积极性不高。虽然2024年二、四季度现货价格均出现一波快速反弹，但随着价格上行至年内偏高水平，钢厂补库更趋谨慎。预计2025年焦炭总库存仍维持低位水平，钢厂补库谨慎难以带动焦炭价格上涨。 2025 年宏观经济形势仍面临诸多不确定性，但国内政策已转向，在逆周期调节大背景下，钢铁行业有望实现供需双强格局。焦炭需求增量有限。2024年1—10月我国生铁总产量同比减少4%，日均铁水产量回升至2023年同期水平，预估2024年生铁产量同比减少3%，对应焦炭消费量45360万吨。2024年焦炭出口量约850万吨，供需差值约1810万吨，较2023年增长450万吨，供过于求态势依然明显。展望2025年，产能置换背景下预计焦炭2025年将净新增产能1000万吨，但微利情况下焦企开工整体偏谨慎，预计2025年焦炭总产量小幅增加。需求端看，政策刺激下成材需求或将逐步止跌，增量相对有限，预估2025年生铁产量整体和2024年持平。预计2025年焦炭供过于求的格局将延续，整体过剩量将继续增加近600万吨，增幅略有扩大，将给焦炭价格带来一定的压力。预计2025年焦炭价格重心继续小幅下移。焦煤需求持稳。2025年国内煤矿产量增速或放缓，预计原煤产量同比增长1%。政策利好支撑下，2025年焦煤产量或有所增长，但增量不会太大。进口量将维持高位，增速面临较大的不确定性。需求方面，预计2025年生铁产量与2024年持平，焦煤需求端变化不大。焦煤供需差值将增长至4000万吨。因此，2025年焦煤价格重心或继续下移，但跌幅会收窄。铁矿石供给释放相对明确 2024年铁矿石价格震荡下行，波动中枢回落至110美元/吨下方。一季度黑色系商品价格快速回落；二季度铁水日均产量增加，铁矿石价格快速回升；三季度螺纹新旧标切换，钢厂亏损向原料端施压，矿价震荡回落；四季度钢价快速上涨带动黑色系商品反弹，铁矿石价格宽幅震荡。供应增量显著。2024年1—10月我国累计进口铁矿砂及精矿10.24亿吨，同比增长4830万吨。2024年1—11月全球铁矿石周度发运量为3053万吨，同比增长2.8%。分矿山看，力拓发运量同比回落2.2%，必和必拓同比增长2.8%，FMG同比增长2.2%，淡水河谷同比增长9.1%。主流矿山步入产能释放周期。从四大矿山铁矿业务资本开支周期与产量的比较看，本轮资本开支周期自2017年见底后开始上行，与价格回升趋势一致。按历史规律推算，产能投放周期应从2024年开始，与铁矿发运量表现基本相符。预计未来几年全球铁矿供给延续增长趋势，2025年四大矿山贡献2000万吨增量。根据四大矿山新财年目标，至2028年年均产能增量维持1000万吨，总量释放相对确定。预计2025年全球球团供给明显宽松。力拓：2024年前三季度发运量2.43亿吨，同比回落1.1%，产量2.4亿吨，同比回落1.1%。2024财年目标发运量3.23亿~3.38亿吨。淡水河谷：2024年前三季度发运量2.25亿吨，同比增长6.6%，产量2.42亿吨，同比增长4.4%。2024财年目标产量上调至3.23亿~3.3亿吨。必和必拓：2024年前三季度发运量2.17亿吨，同比增长3.6%，产量2.16亿吨，同比增长3.8%。2024澳洲财年发运量2.88亿吨，处于目标区间上沿。2025澳洲财年目标指导量2.82亿~2.94亿吨。? FMG：2024年前三季度发运量1.45亿吨，同比增长2.4%，产量1.41亿吨，同比下降0.8%。2025财年铁矿石出货量目标1.9亿~2亿吨。从四大矿山季报数据看，2024年四季度产销基本平稳。非主流矿发运增幅放缓。伴随矿价中枢走低，2024年三季度以来非主流矿发运量增速放缓。2025年部分非主流矿发运量面临再度衰减的风险。印度2023年铁故石发运量4400万吨，2024年发运量或回落至3600万吨，随着其高炉产能的投放，2025年发运量可能回落至3000万吨；伊朗2023年发运量恢复至1000万吨，但2024年下半年发运量大幅减少，预计2024年、2025年发运量分别下滑至700万吨和400万吨。国产矿供应维持稳定。2024年1—10月Mysteel口径全国186家矿山铁矿精粉产量累计同比下降1.9%。若无政策性干预，预计2025年国产铁矿精粉产量与2024年相当。不同指标铁矿石需求表现不一，从钢材产量看，2024年铁矿石需求明显承压，1—10月国家统计局口径生铁产量同比减少2963万吨，对应铁矿石需求减少4700万吨，钢联口径铁矿石需求减少4900万吨。预估2024年铁矿石需求减量4500万~5000万吨。2025年粗钢需求同比或稳中略降，废钢供应及需求同样受钢厂盈利水平制约，铁矿石需求向上的弹性不足。海外方面，2024年海外铁元素需求增速放缓，但在美联储降息周期支撑下，需求维持一定韧性。2025年海外钢材消费将维持正增长。印度已成为全球第二大钢铁消费国，未来增长空间巨大。世界钢协发布的钢铁需求报告显示，2025年印度需求增长8%，欧盟钢铁消费也有望恢复。综上，预计2025年海外粗钢消费同比增长2.0%，粗钢产量增长1.2%。同时，海外粗钢进口量将保持高位水平。在粗钢产销均增长背景下，海外铁矿石消费维持一定增量。需求端，2025年粗钢需求持稳，废钢供应量有望增加，但废钢需求取决于钢厂盈利情况，对铁矿石需求的替代有限，生铁产量略增，不过宏观政策对粗钢产量及产能的影响值得关注。总之，2025年全球铁矿石市场维持供大于求局面，供给释放相对明确，将逐步测试过剩对价格的压力，但全球需求尚未大幅滑坡，铁矿石市场供需关系实质性扭转节点尚未来临。乐观预估2025年铁矿石价格波动区间在80~110美元/吨。来源：期货日报网

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