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煤价料止跌企稳

金、建材等非电行业。 2024年，我国房地产市场持续呈现低投资、低开工的态势，水泥、生铁等重点耗煤产品的产量同比不断下降。同年，我国火力发电量达到6.34万亿度，同比增加1.5%。然而，2024年，我国煤炭供给增幅为2.44%，超过了需求增幅，使得煤价走势偏弱。到了2025年1—4月，我国火力发电量为1.98万亿度，同比下降4.1%。同时，2025年1—4月，我国房地产市场的新开工面积与施工面积依旧保持负增长，水泥产量也持续下降。整体来看，2025年1—4月，我国煤炭市场供给大于需求，煤炭价格整体表现偏弱。但根据2021—2024年的历史数据统计，6—8月的火电月均发电量较3—4月增加17.7%。由于6—8月是夏季火力发电的高峰期，预计火力发电对动力煤的需求将增加，届时动力煤价格有望止跌企稳。 2024年，我国生铁产量为8.517亿吨，同比下降2.3%。2025年1—4月，我国生铁产量为2.889亿吨，同比增加0.8%，生铁产量的增速显著低于焦煤与焦炭产量的增速，这导致焦煤、焦炭市场供给过剩，价格持续偏弱。当前动力煤库存处于高位。截至6月6日，我国55港口动力煤库存达7232万吨，同比增加6.7%，周度下降0.9%，且已连续两周下降；462家样本矿山动力煤库存为333万吨，同比增加131%，周度微增0.3%。随着动力煤6—8月消费旺季的到来，其库存有望进入去化周期。截至6月6日，炼焦煤总库存（涵盖港口库存、全样本独立焦化厂库存、247家钢企库存、523家矿山库存）为2383.58万吨，较去年同期增加7.4%，周度降库25.7万吨，降幅为1.1%。截至6月6日，焦炭总库存（港口+247家钢厂+独立焦化厂）合计为986.96万吨，同比增加158.25万吨，增幅为19.1%，周度略增3.47万吨，增幅为0.4%。全球动力煤价格持续处于低位，截至5月30日当周，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为105.3美元/吨，较前一周上涨3.3美元/吨；欧洲ARA港动力煤现货价为119.25美元/吨，理查德RB动力煤现货价为91美元/吨。截至6月11日，我国秦皇岛港动力煤（Q5500山西产）平仓价为609元/吨。6月以来动力煤价格企稳，我国动力煤生产成本普遍在120~500元/吨。截至6月12日，蒙煤5#（精煤）自提价格为878元/吨，折盘面价格880元/吨，按照当前焦煤现货价格计算，通过混煤制作焦煤仓单的成本在730~750元/吨。炼焦煤生产成本方面，目前，山西、陕西等主产区焦煤生产成本在420~550元/吨，其中深井开采（如平煤股份）成本较高，为737~882元/吨；国际焦煤生产成本在60~80美元/吨（折合人民币430~580元/吨）。综合来看，我国炼焦煤生产成本处于中高位水平。截至6月12日，日照港准一级焦平仓价为1180元/吨，较上周五上涨10元/吨，折盘面价格1313元/吨；焦炭期货主力合约收盘价为1328.5元/吨，升水现货15.5元/吨。综上所述，随着6—8月动力煤消费旺季的到来，夏季用煤高峰将带来环比18%的需求增幅，煤价反弹，同时还有可能带动焦煤焦炭价格止跌企稳。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网

期货日报网06-13 09:15

商品多数下跌，黑色系表现疲软-2025年6月12日申银万国期货每日收盘评论

意到，多地政府债务风险得到有效缓释。在房地产市场“去库存”背景下，今年地方化债工作还受益于支持土地储备的专项债券。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指小幅波动，资金方面，6月11日融资余额增加18.23亿元至18066.00亿元。当前我国主要指数的估值水平仍然处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。6月11日中国商务部表示中方与美方已经在原则上达成了一个协议框架，利好股指。当前市场整体表现震荡偏多，股指期权隐含波动率也处于历史较低水平，若有新的刺激因素，可能会再度选择方向并且伴随波动放大。从中长期角度，我们认为仍以偏多为主。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率升至1.647%。央行公开市场操作净回笼72亿元，Shibor短端品种多数上行，市场资金面保持相对宽松。美国5月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比上涨2.8%，均低于预期，此前世界银行将全球GDP增长预期从2.7%下调至2.3%，预测显示贸易纷争、政策不确定性将阻碍经济增长，美债收益率回落。国内5月份出口同比增速有所回落，CPI同比降0.1%，环比由涨转降，PPI同比降幅扩大至3.3%，主要受能源价格下降影响。中美经贸磋商机制首次会议取得积极成果，进一步稳定了双边经贸关系，将不断增进共识、减少误解、加强合作。当前地产仍未企稳，外部不利影响仍在，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对期债价格有一定支撑，关注市场资金面和贸易谈判进展。 02 能化【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货收阴。基本面，盘面目前在千元下方逐步止跌，横盘震荡。不过，整体而言市场依然关注宏观托底背景下微观层面供需消化的成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存6045万重箱，环比增加34万重箱。纯碱期货再度走弱。数据层面，本周纯碱生产企业库存170.8万吨，环比增加3.3万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃小幅整理。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前，国际油价的止跌反弹有助于聚烯烃的止跌企稳。后市角度而言，驱动强度有限，只是估值本身不高，目前或试探性反弹。【原油】原油：SC上涨3%。特朗普表示对达成伊核协议信心减弱，以及伊朗方面警告可能打击美军基地之际，美国方面在北京时间今日凌晨通知美国在中东的人员部分撤离。以色列官员称，以色列国防军最近几天一直处于高度戒备状态，以防与伊朗的冲突可能升级。EIA报告：06月06日除却战略储备的商业原油库存减少364.4万桶至4.32亿桶，降幅0.84%。俄克拉荷马州库欣原油库存-40.3万桶，前值57.6万桶。精炼油库存 124.6万桶，预期82.4万桶，前值423万桶。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.57%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.55%，环比上升2.54个百分点。截至6月5日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.52%，环比下跌0.19个百分点，较去年同期提升5.09个百分点。整体沿海甲醇进口船货陆续卸货入库（沿海公共罐区甲醇库存走高），沿海整体库存稳中上升。截至6月5日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在68.1万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比5月29日上升2.02万吨，涨幅为3.06%，同比上升10.28%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在29.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月6日至6月22日中国进口船货到港量在61.7万-62万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周四橡胶走势回落，国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割，新胶供应较为顺畅。青岛地区总库存持续增长，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计偏弱。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据下跌明显，螺纹短期比热卷弱势，偏弱震荡运行，关注中美贸易伦敦谈判进展以及人大常委会相关内容。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金震荡走强，白银出现回调。5月CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.4%，低于市场预期，关税对通胀冲击要好于此前担忧，降息预期有所升温。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复。美国总统特朗普将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，市场担忧关税会进一步蔓延。美国众议院以微弱优势通过税改法案，对美国债务问题和经济压力的担忧发酵。经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，不过近期数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息。黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，整体呈现震荡偏强态势。金银比价修复后金银分化行情或告一段落。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.12%。铝价连续两日录得较大涨幅，主要是受到铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，今日小幅收涨。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.24%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂周度产量环比增加891吨至17471吨，其中锂辉石提锂环比增加760吨，云母提锂环比增加250吨，盐湖提锂环比增加10吨，回收料提锂环比减少129吨；部分企业此前经过检修拟在6月复产，6月预计产量仍环比增加9.4%至7.89万吨。正极排产数据来看表现一般，但正极库存连续消化，特别是磷酸铁锂库存周转天数已经明显下降，电芯端延续放缓，但终端销售仍然亮眼，渗透率维持高位。周度库存环比增加861吨至132432吨，下游库存小幅下降，上游和中间环节增加。整体来看基本面没有发生实质好转，当前价格水平之下需要注意资金低位博弈情况。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕偏弱运行，菜油小幅收涨。EIA预计美国生柴及可再生柴油进口量将因税收抵免政策调整而显著下降，潜在支撑美豆油小幅走强。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性，油脂预计维持震荡走势。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。大豆优良率为68%，上周67%，上年同期为72%。美豆优良率提升，并且天气预报显示美国产区将迎来规律性降雨。因中美谈判进展未涉及大豆等农产品进出口细节，市场对于美豆出口乐观情绪消退，美豆期价有所回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计偏强震荡。 065 航运指数集运欧线：EC下跌，08合约收于1984.7点，下跌1.74%。前期5月中旬中美日内瓦经贸会谈后，主力08合约高点突破2400点，测算下来对应大柜运价3700美元左右，当前6月下半月的大柜均价在3000美元，相差大概700美元。6月提涨以来到月底，单月大柜涨幅在1000美元左右。当前08合约基本跟随现货运价波动，能否突破前高取决于7月和8月的提涨及落地情况。随着船期渐近，6月运力投放节奏也对接下来的7月运价提涨增加压力，船司在运力投放并不克制，当前市场估值相对中性但预期偏弱，预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-13 09:08

分析人士：市场风险偏好有望回升

国经济韧性较强。应更多关注内需、投资、房地产市场等内生性经济要素，若6月中旬发布的5月经济数据表现强于预期，则三方面共振，A股开启新一轮中短期上涨行情的可能性较大。今年以来，各类政策持续引导“长钱长投”。近期，保险资金长期投资改革试点动态不断更新。“以保险资金为代表的‘长钱’，本质上是市场的‘稳定剂’，加速推行保险资金长期投资试点、推出《推动公募基金高质量发展行动方案》等举措，从资金结构、考核方式、投资者保护等方面入手，强化了长期投资收益的稳定性，也提高了短期资金抗干扰能力。”孟庆姝说，“长钱”的持续流入意味着股市资金结构的转变，“压舱石”占总流通市值比例的增加有望降低股票市场波动率。短期来看，“长钱”持续流入的确定性较高，这有望推动各大指数稳定抬升底部。王东瀛认为，“长钱”入市有助于增强资本市场稳定性以及提升A股整体估值水平。根据《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。增量资金入市对A股整体估值水平至关重要。长期来看，全A估值与中长期人民币贷款相关性较高，尤其是中证1000等小盘指数，受流动性的影响较为明显。 “从风格偏好来看，中长期资金持仓周期更长、资金成本更低、更加重视权益资产稳定性，随着中长期资金股市持仓占比的不断提高，大盘宽基指数、红利低波题材等受益明显。”王东瀛说。来源：期货日报网

期货日报网06-04 06:20

期债短期或延续震荡偏强格局

于政策利率，后续仍有下行空间。当前国内房地产市场仍未企稳，市场需求偏弱，预计在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，后续仍有降准降息空间。国内经济延续向新向好态势 5月份，我国制造业PMI为49.5%，较4月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.22%；社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，环比增长0.24%。以旧换新政策带动家电、文化办公用品、家具等商品热销，金银珠宝、化妆品、体育娱乐用品等升级类商品销售快速增长。1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.0%,其中基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长8.8%。随着超长期特别国债的发行和“两新”政策扩围，基建与高技术领域投资有望持续发力。1—4月，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%，单月看，4月投资同比下降11.5%，降幅较3月扩大1.2个百分点。1—4月全国新建商品房销售面积同比下降2.8%，降幅收窄0.2个百分点，房地产投资、销售、价格继续回落。总体看，4月份外部影响加大，但宏观政策协同发力，主要指标平稳较快增长，投资方面基建与高技术产业形成双支撑，以旧换新政策显效叠加服务消费回暖，国民经济延续向新向好态势。图为制造业PMI及分项走势政府债券净融资额维持高位截至5月末，我国债券市场存量规模已超过186.7万亿元。5月份债券净融资额为23654亿元，环比、同比均有所增加。其中，利率债净融资额17187亿元，同比增加9183亿元，国债、地方政府债和政策性银行债净融资额分别为9402亿元、5057亿元和2777亿元，维持较高水平；金融债净融资额5889亿元，同比基本持平；中期票据、短期融资券、公司债等信用债融资663亿元，环比有所减少，不过同比小幅增加。今年1—5月，国债和地方政府债券累计新增发行63109亿元，今年还有8.3万亿元政府债券待发行，按照7个月平均计算，每月发行规模接近1.2万亿元，考虑到政府债券一般在10月份之前发行完毕，实际每月发行规模将超过1.5万亿元。美联储降息时间延迟 4月美国非农新增就业17.7万人，高于市场预期，就业增长分布广泛，失业率维持在4.2%，劳动力市场依然稳健，美联储降息的可能性下降。4月美国CPI同比增长2.3%，核心CPI同比增长2.8%，PPI同比增长2.4%，均低于市场预期。当前数据显示美国通胀放缓，但关税冲击等因素或使通胀走势存在变数。目前市场预期美联储6月降息概率降至2.1%，大概率9月份才会降息，全年降息次数也减少至2次。美联储官员表示宽松暂停期可能更长，后续降息要看数据，也要看贸易谈判进展。展望后市，美国与各国关税谈判的进展会影响市场避险情绪，美日债市的大幅波动有可能间接制约国内货币政策的空间。在外部冲击的影响下，我国部分经济数据走低，物价维持低位，预计央行仍会加大货币政策调控力度，市场资金面有望保持宽松。不过临近半年末，加上债券供给和存单到期量维持高位，6月初市场资金面或面临一定扰动，且6月份央行再度降准降息的概率较低，目前长短端利差也处于历史低位，再度压缩的空间有限，长端国债期货价格波动可能加大。总体看，当前债市多空博弈加剧，市场情绪偏向谨慎，6月份或延续震荡偏强格局。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网06-03 08:45

贸易摩擦不断铁矿表现疲软

中衍期货06-03 08:24

铁矿石继续震荡寻底

面临季节性走弱，原料需求易受冲击。当前房地产市场基本面仍处于修复阶段，难以提供用钢需求的增量。而国内政策保持稳定，基建用钢需求以平稳运行为主。随着淡季的到来，建筑钢材需求呈现疲弱态势。尽管国内制造业投资表现良好，支撑板材需求维持相对强势，但在海外风险的扰动下仍存隐患，且部分品种的供需矛盾在不断累积。供应维持高位与需求走弱不同，铁矿石的供应维持高位运行。此前，巴西矿石发运量较低，导致近期国内港口到货量处于偏低水平，47港的最新到货量为2344.10万吨，尽管较低位有所回升，但同比减少7.20%，5月的累计到货量更是下降303万吨。不过，海外矿商的发运量现已重回高位，全球19港矿石发运量的最新数据为3188.70万吨，更是创下年内的单周第二高纪录，显示近期矿商发运积极。细分来看，主流矿商发运近期增量显著，全球四大矿商的合计发运量最新值为2312.50万吨，创下年内单周新高。非主流矿发运量则有所回落，最新值环比减少243.00万吨，降至876.20万吨，但持续性仍有待进一步跟踪观察。目前来看，海外矿商近期发运活跃，按照船期推算，国内港口到货量将会回升，外矿供应持续保持在高位。而且，随着财年末临近，考虑到前期天气扰动所导致的发运量减少，预计矿商可能会加大发运量以弥补缺口，未来供应仍存增量空间。此外，国内矿山生产同样积极，内矿供应高位持续攀升，目前，全国126家矿企、266座矿山企业的产能利用率和铁精粉日均产量分别达到66.75%、42.11万吨，双双刷新年内高点。估值存修复预期在当前市场环境下，尽管黑色金属整体弱势运行，但品种间的强弱分化较为显著。这一现象背后的主要逻辑是产业利润重新分配，具体表现为煤炭向钢材让利。受此影响，前期钢厂的盈利状况较为可观，在刚需的有力支撑下，铁矿石和废钢的价格走势偏强。现阶段，铁矿石与螺纹钢期货、铁矿石与焦炭期货的比值持续攀升，主力合约的最新比值分别达到0.236和0.522，均处于年内以及往年同期的高位水平，显示铁矿石在产业链中的估值处于偏高状态。然而，需要注意的是，黑色金属市场的悲观预期依旧浓厚，并且随着淡季的来临，钢材需求呈现季节性走弱的趋势。钢市基本面的矛盾不断积累，弱势的钢价或使减产负反馈逻辑再次出现。在此背景下，产业链估值偏高的铁矿石存在价格向下修正的动力，进而推动矿价走弱。综上所述，铁矿石的需求开始走弱，而供应维持高位，供强需弱局面下铁矿石的基本面表现不佳。叠加估值修复的驱动作用，在诸多利空因素的主导下，预计矿价延续震荡寻底态势，投资者需密切关注铁水降幅情况，以便及时把握市场动态。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011688）来源：期货日报网

期货日报网05-30 10:30

不锈钢成本支撑显现

的传统消费淡季，与不锈钢需求息息相关的房地产市场缓慢复苏，4月开发投资完成额、竣工面积和一线城市房价等数据同比走弱。此外，不锈钢卷板及其制品的出口面临关税、反倾销税及出口新规等不利因素，预计不锈钢需求改善空间有限。从现货成交情况来看，终端多保持谨慎观望态度，采购以刚需补库为主，贸易商接单量有限，市场活跃度不佳，现货价格整体表现平稳。从库存情况来看，自5月以来，不锈钢社会库存整体呈现累积态势。据钢联数据，上周全国主流市场不锈钢89家样本企业社会库存为111.77万吨，环比增加0.85%。图为全国不锈钢89家样本企业社会库存（单位：万吨）综上所述，近期部分钢厂传出减产消息及镍铁价格止跌回升对不锈钢价格带来一定支撑，但需求缺乏起色、下游接货意愿不足、库存消化缓慢等因素仍然拖累不锈钢价格，短期市场暂无明显单边驱动。预计不锈钢价格在12600~13200元/吨区间以震荡运行为主，后期仍需关注政策面、基本面的变化情况。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网05-29 09:15

窄幅波动格局难改

产投资增速回落，但整体符合季节性规律；房地产市场投资和销售增速有所下滑，与4月居民中长期贷款偏低相对应，说明居民收入、房价预期仍偏低，加杠杆动力不足。货币政策和资金面平衡格局亦难打破，近期存款和LPR利率下调，是5月初降息政策的延续，也宣告本轮“宽货币博弈”告一段落。5月20日，多家国有大行及部分股份制银行再度下调人民币存款挂牌利率，本次调整涉及活期存款、定期存款和通知存款等产品。同时，5月LPR也有所下调，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3.0%，均较上月下调10BP，与此前OMO下调幅度一致。此前，央行行长潘功胜表示“下调政策利率0.1个百分点，预计将带动LPR同步下行约0.1个百分点，同时，通过利率自律机制引导，商业银行也将相应下调存款利率”。因此本次存款和LPR利率下调符合市场预期，不过存款利率下调幅度略超预期，主要是为了降低商业银行净息差压力。随着外部压力的减轻，短期货币宽松的必要性下降，后续需重点关注中美关税谈判进展。短期资金面压力有所增加。存款利率下调后，“存款搬家”现象或再度出现，将给银行负债端带来一定压力，同业存单需求增加，市场资金面预期趋于收敛，叠加跨月时点临近，超长期特别国债发行加速，政府债缴款较多，短期资金面压力增加。上周50年期特别国债首发需求不佳一度引发市场波动。央行货币政策态度仍是影响资金面的核心因素，流动性合理充裕是财政政策发力的支撑，预计央行将配合资金投放熨平波动，跨月资金面大概率无忧。央行长债管控态度不变，均衡偏宽松仍是常态。央行一季度货币政策执行报告强调“长期国债等少数活跃债券交易活跃度不断上升，成为各类资金追捧的主要对象，容易引发羊群效应和市场单边波动”，对长债的管控仍在，资金利率进一步向下突破的难度较大。关税政策反复仍是大概率事件。上周特朗普再度升级关税威胁，宣称将对欧盟和苹果公司加征关税，此前他敦促欧盟在关税方面让步，但欧盟坚持“对等原则”。不过之后特朗普再度改口，恢复与欧盟贸易谈判的窗口期，把对欧盟征收50%关税的最后期限延长至7月9日。笔者认为，特朗普的强硬态度更多是出于谈判的博弈心态。对中美贸易谈判来说，特朗普“短期撤退”说明其政策重心暂时转向内部，美国金融市场的压力是一大制约，关税争端缓和的诉求较强。但在其长期目标不变的前提下，90天窗口期后关税政策的不确定性仍是潜在风险。从近期权益市场的表现看，风险偏好的好转未能延续。综上，短期看，二季度出口和经济预期有所上修，政策进入观察期，本轮“宽货币”落地后，下一窗口期可能要等到三季度，10年期国债利率重回1.6%的难度较大。中期看，中美贸易摩擦反复的概率仍较高，经济基本面修复趋势仍不清晰，资金面维持均衡偏松格局，广谱利率下行对市场利率仍有传导作用。不过，市场对基本面和货币政策的定价相对充分，短期多空交织，预计债市将延续窄幅震荡格局，中期调整仍是配置机会。后续关注央行是否重启二级市场国债买卖。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网05-27 13:15

玻璃关注冷修进度

周国家统计局公布的地产数据显示，4月，房地产市场维持弱势，暂无亮点。1—4月，全国房屋竣工面积为1.56亿平方米，同比下降16.9%；施工面积为620315万平方米，同比下降9.7%；新开工面积为17836万平方米，同比下降23.8%。1—4月，新建商品房销售面积为28262万平方米，同比下降2.8%，降幅较1—3月的数据收窄0.2个百分点。另外，各线城市商品住宅销售价格环比持平或略降，同比降幅收窄。投资层面，房地产开发投资额降幅扩大至10.3%。综合来看，地产方面表现仍不乐观，玻璃需求收缩明显。其次，6月即将进入梅雨季，玻璃需求将进一步受到抑制。梅雨季终端施工受限，同时玻璃还有发霉风险，贸易商和加工企业因担心库存积压及玻璃发霉等问题，拿货意愿降低，导致玻璃厂出货不畅。此时厂家通常会优化现货销售策略，推出促销活动，如给予一定返利等，以刺激中下游企业拿货，提高出货量。所以，其间玻璃现货价格多呈现走弱趋势。市场因对即将到来的梅雨季有所担忧，预期面较为利空。从宏观层面来看，工业品整体表现偏弱，特别是建材系品种受地产大周期等因素的影响，表现较弱。以上因素共同给玻璃价格施压，使其提前陷入“梅雨季困境”。最后，受供需状况、成本以及市场预期等多方面因素的影响，春节过后玻璃基差持续走强。需求端疲软，使得玻璃产业链各环节心态谨慎。春节后“小阳春”时间短，随后进入梅雨季预期阶段，需求弱叠加梅雨季预期，市场对玻璃期货的远期预期更加谨慎，期货盘面领先现货下跌，推动基差走强。成本方面，石油焦价格持续上扬，以石油焦为燃料的玻璃生产线利润空间被压缩，厂家调降意愿降低，对现货价格有一定托底作用；而市场对成本上升的消化以及对未来供需的担忧，使得期货价格表现较弱，进一步推动基差走强。当前玻璃供需仍偏宽松，未来或需通过更多冷修来实现供需平衡。截至目前，全国浮法玻璃生产线共286条，在产220条，日熔量共计156505吨。全国浮法玻璃样本企业总库存6808.2万重箱，环比增加52.2万重箱，增幅为0.77%；同比增加14.45%。全国库存在3—4月需求“小阳春”期间小幅去化，但近期又逐渐出现累积趋势。随着梅雨季来临，库存面临继续累积压力。综上所述，目前，市场情绪依旧悲观，玻璃现货价格或进一步走弱，贸易商以卖出为主，影响厂家产销率。预计短期玻璃期货价格继续承压，震荡偏弱运行，2509合约关注1000元/吨突破情况，中长期关注冷修进度及宏观层面变化。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网05-23 09:05

解码玻璃产业穿越市场周期的韧性

本面。 “从需求端来看，经济增速放缓、房地产市场修复缓慢等宏观形势使玻璃市场需求不足。从供给端来看，尽管行业产能不断出清，但短期供过于求格局难改，且产线冷修进度不及预期，日熔量维持高位，市场供应压力依然较大。”崔彰称，此外，市场信心待提升、资金紧张等因素也给企业经营带来了一定压力，使玻璃行业在梅雨季来临之前就面临较大的压力。不过，值得注意的是，玻璃产业正从规模扩张转向质量提升，深加工订单结构优化、光伏玻璃等新兴应用场景持续拓展，成为对冲季节性波动的重要力量。 [供需格局再平衡] 调研中记者了解到，与往年不同的是，今年玻璃市场基差呈现明显的结构性特征，年后基差持续走强，现货价格从贴水转向升水状态。 “基差走强是供需格局、成本支撑与市场预期共振的结果。”广发期货分析师蒋诗语表示，需求有待改善，使玻璃市场“小阳春”周期缩短，叠加季节性预期，期货盘面提前反映需求变化，带动基差逐步走强。值得关注的是，由于基差持续走强，上半年玻璃市场出现多轮期现商集中出货现象，5月出货较为彻底。业内人士普遍认为，今年玻璃期现贸易商整体采用低库存策略，基差走强后报价与盘面保持合理联动。阶段性出货更多是基于基差水平与市场预期的主动操作，而非单一的市场情绪驱动。 “期现商仓位调整属于正常操作。”中信建投期货能化高级分析师胡鹏表示，商品价格主要由供需关系决定，市场主体的行为仅影响价格波动节奏，不会改变趋势。惠行实业玻璃期现负责人和文婷告诉记者，今年玻璃期货5月到9月合约均出现趋势性调整，补库窗口收窄使期现商库存总量递减，客观上强化了基差走强逻辑。值得注意的是，中游贸易商自去年冬储以来，普遍采用期现结合策略管理风险，主动建仓更为审慎，未出现集中性操作。和文婷表示，当前市场行为更倾向于套期保值的常态化仓位管理，而非普遍“甩货”。从市场发展视角看，今年期现业务呈现两大特征：一是差异化备货模式普及，市场主体通过产品规格分散化规避同质化竞争，非标品套期保值参与度显著提升；二是区域联动效应增强，沙河期现模式加速向全国辐射，湖北、华东、华南等区域专业机构陆续入场，推动市场参与主体更加多元。 “期现商集中出货是套期保值逻辑下的利润兑现过程。”和文婷解释称，期现商通过“买入现货+卖出期货”的套利组合，在基差超过200元/吨时即可锁定50～80元/吨的无风险利润，这种操作本质上是市场定价效率提升的体现。随着市场参与主体的多元化，操作节奏同步易引发“集中调整”的误读，实则各主体均基于自身建仓周期独立决策。在她看来，当前产业客户套期保值参与度提升，通过风险管理工具有效平抑价格波动，市场更多反映的是供需格局的动态再平衡。 [企业经营模式升级加速] 对玻璃产业而言，今年梅雨季节，玻璃市场需重点关注现货价格的调整节奏与产线冷修进程的动态匹配。从历史规律看，当现货价格回调至成本区间时，玻璃行业冷修情况通常会增多，进而促进供需关系改善。2025年玻璃供应已处于近年来低位，前期产线冷修已有一定规模，后续行业需在价格波动中动态平衡产能出清节奏。记者注意到，今年玻璃企业保持理性经营基调，正借梅雨季节加快供应链优化与经营模式升级。从现货端看，面对季节性压力，玻璃企业主要从两方面入手：一是加强与下游客户的深度合作，通过拓展销售渠道、加大市场推广、提升产品附加值等方式，增强产品竞争力与需求韧性；二是动态优化库存管理，合理控制库存水平与结构，避免库存积压引发周转压力。 “往年梅雨季节，玻璃厂家普遍采用降价促销、保价分销等模式，向下游让利，以价换量，加快库存周转速度，尽量减少因库存累积而引发的变质风险。”霍东凯表示，今年玻璃行业更注重策略创新。 “今年，玻璃企业对未来市场走势持审慎乐观态度，当前经营重心在库存优化与现金流管理上。”崔彰表示，企业正根据市场需求导向调整生产计划，实现产能释放与需求节奏的精准匹配。“梅雨季节企业可通过灵活调节日熔量平衡供需，并依托生产流程优化与成本管控，增强经营韧性。”他认为，积极拓展建筑装饰、汽车玻璃、光伏玻璃等新兴应用场景，正成为玻璃行业降低传统市场依赖的重要路径。在风险管理层面，玻璃企业正通过完善风控体系与金融工具创新提升抗周期能力，套期保值等已成为企业应对季节性波动的成熟手段。 “以往在梅雨季节，玻璃厂家会通过套期保值来防范价格波动和流动性风险。”霍东凯表示，玻璃企业可以通过卖出套期保值操作，将玻璃期货合约的卖出价格与预期价格相结合，实现锁定利润、规避风险的目的。同时，企业还需关注期货市场信号，根据期货价格的变化调整生产经营计划和库存管理策略。对此，胡鹏也表示，往年在期货升水或平水阶段，玻璃企业通过卖出套期保值能获得较好的效果，在当前市场环境下，企业更需要把握期现价格的结构性机会。 “玻璃企业需密切关注期货市场价格变化，当期货价格在成本线以上且升水现货时，企业可以进行一定量的卖出套期保值操作，提前锁定销售利润。”蒋诗语建议，玻璃企业亦可在期价反弹时运用虚值看涨期权等工具精细化管理风险。 “具体执行过程中，玻璃企业需结合自身库存与成本特性制定个性化套期保值方案，在动态平衡中实现风险敞口的有效管理。”胡鹏说。 “市场波动从来都不是行业的威胁，而是企业竞争力的试金石。那些能够驾驭市场周期、拥抱变化的企业，必将迎来更广阔的发展空间。”崔彰说，玻璃产业正以主动变革的姿态，书写传统制造业转型升级的新篇章。来源：期货日报网

期货日报网05-22 09:00

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