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【黑色早评】铁水降幅扩大，夜盘原料普遍走弱

黑色早评 | 2025年11月28日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，近期全球铁矿发运有所回落，澳巴发运均有不同减量，但非主流发运小幅增长。不过，因同期国内港口铁矿到货量有大幅回升，本周铁矿港口库存继续上升。国内矿方面，近期铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。需求端，SMM调研显示本周高炉检修环比上升，铁水产量继续下降。昨日钢联高炉开工率继续小幅下降，日均铁水也下降1.6万吨至234.68万吨，同期钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。此外，钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交继续小幅增长，但远期美元货成交仍有回落，目前PB粉落地依然亏损，显示当前国外需求仍强于国内。综合而言，尽管上周外矿发运回落，但因当前港口库存继续上升，且本周铁水降幅扩大，叠加年末钢厂检修增多，短期矿价有所承压。二、消息及数据 1.11月26日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2780.89万吨，环比上期降7.02万

混沌天成期货2025-11-28

USDA：截至10月9日当周美国糙米出口销售报告

尔瓦多 3.5 约旦 1.0 0.5 新加坡 0.1 以色列 0.1 0.4 巴哈马 0.1 * 澳大利亚 * * 萨摩亚群岛 * 0.1 荷兰 * * 乌克兰 * * 新西兰 * * 背风群岛和向风群岛 * * 沙特阿拉伯 0.7 尼加拉瓜 0.1 科威特 * 帕劳共和国 * 总计 87.2 0.0 23.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh2025-11-25

USDA：截至10月9日当周美国大豆出口销售报告

知地区 -281.0 柬埔寨 0.5 新加坡 * 总计 785.0 1.4 692.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh2025-11-25

USDA：截至10月9日当周美国小麦出口销售报告

42.9 32.9 意大利 30.0 新加坡 23.0 韩国 22.8 22.8 缅甸 21.9 21.9 马来西亚 21.5 21.5 印度尼西亚 19.9 71.7 海地 12.1 12.1 背风群岛和向风群岛 3.0 3.0 中国台湾 0.5 11.4 伯利兹 * * 中国香港 * 巴拿马 * 未知地区 -48.0 尼日利亚 38.0 加拿大 1.0 总计 614.0 0.0 388.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh2025-11-25

USDA：截至10月2日当周美国大豆出口销售报告

3 4.4 哥斯达黎加 * 12.3 新加坡 * 意大利 -4.1 45.9 总计 919.5 5.0 720.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh2025-11-20

【橡胶周报】轮胎开工小幅走弱，泰国原料仍然坚挺

吨。该国橡胶主要出口至马来西亚、越南、新加坡和中国。另外，虽前10个月该国出口量下降，但国内乳胶消费量却大幅增长117%，达到99,118吨，国内销售收入达1.79亿美元。 3.宏观新闻：美政府结束史上最长“停摆”，利好大宗商品？（天胶互联）当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了《持续拨款与延期法案》，正式结束已持续43天的美国史上最长纪录政府“停摆”。当天早些时候，美国国会众议院以222票支持、209票反对的结果表决通过此前由参议院通过的一项联邦政府临时拨款法案。该法案将为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至2026年1月30日。政府重开后，最直接的影响将是流动性的释放。这种流动性释放机制类似于“开闸放水”，流动性的释放预期极大地提振了市场情绪，市场风险偏好回升。

混沌天成期货2025-11-16

USDA：截至9月25日当周美国糙米出口销售报告

4.1 约旦 0.5 以色列 0.3 新加坡 0.1 密克罗尼西亚 * 总计 93.3 0.0 47.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh2025-11-13

高低硫燃料油价差或偏强运行

油需求受全球贸易摩擦影响增长乏力，近期新加坡高硫燃料油贴水持续走弱进一步验证了需求疲软的现实。低硫燃料油方面，供应阶段性边际收紧，但是长期来看需求同样疲软。目前，国际贸易局势仍存不确定性，船用燃料油需求偏弱。供应端，科威特阿祖尔炼厂一套20.5万桶/天的CDU装置及3套渣油脱硫装置意外检修，导致11月发货量下滑，相关装置预计11月中旬重启。此外，在汽柴油裂解差走强的情况下，市场传出国内64万吨低硫燃料油出口配额可能转为成品油出口配额，低硫燃料油供应收紧预期升温。事实上，亚洲地区燃料油整体供应充足，当上述利多被充分计价后，市场或重回基本面交易。展望后市，一方面要关注原油价格走势以及资金动向，另一方面要关注基本面变化。原油方面，若油价表现强势，明显利多低硫燃料油，对高硫燃料油而言利多相对有限。不过，受OPEC+增产、全球原油需求预期偏弱等因素影响，油价重心难以有效抬升，这意味着成本上升逻辑不仅难以支撑燃料油价格出现单边上涨行情，也无法给低硫燃料油带来更多溢价。基本面方面，短期来看，低硫燃料油供应收缩、高硫燃料油供应宽松的逻辑难以改变，高低硫燃料油价差仍有望偏强运行。长期来看，高低硫燃料油价差缺乏持续上涨的驱动因素。综上所述，近期高低硫燃料油价差走强，是低硫燃料油供应收紧与高硫燃料油供应宽松共同作用的结果，短期价差可能继续扩大，但上行空间有限。中长期来看，在原油价格下降、基本面转弱后，高低硫燃料油价格都将偏弱运行，因此价差有望再度转为震荡运行，难以形成大幅上涨的趋势性行情。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-13

【黑色早评】9月黑色相关行业投资下滑，黑链商品延续弱势

现资源高效利用。 5.10月20日受到新加坡公共假期影响，远期现货市场整体活跃度一般，公开平台仅有一笔10月下旬船期的巴混报盘至11月指数+0.8，暂未成交。矿山私下议标方面，有两笔印粉资源，其结标价格暂未可知。二级市场上卖家报盘积极性尚可，主流货物报价水平持稳；买家方面询盘活跃度一般，主要集中在中低品资源和部分非主流资源如PB粉、超特粉、印粉、利比里亚粉等方面。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作将逐步展开，对焦煤有所影响，节后产量恢复较慢，焦煤市场成交较好，焦炭提涨，动力煤价格大涨，带动市场情绪，双焦盘面大涨。煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将区间运行，焦煤区间可能在1100-1400，建议根据政策和供给变化区间操作，关注四中全会情况。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.根据钢联信息，朔州市山阴县区域内煤矿自10月20日起停产，直至10月24日复产，涉及产能共计3400万吨，我们推测主要是因为10月3日朔州山阴县水泉煤业发生的顶板事故所引起，事故致2人死亡。 2.中国煤炭资源网冶金部10月20日重点关注：焦炭市场继续偏强运行，随着煤价上涨范围逐渐扩大，焦企利润继续被压缩，西北区域以及部分顶装焦化企业已经亏损，因亏损减产现象预计会逐步增多，个别因环保以及产能限制开工小幅下滑，焦炭整体产量稳中有降。需求方面，钢厂考虑当前高炉仍处于高开工高日耗状态且自身原料库存不高，采购积极性尚可，对本轮提涨尚在博弈中。整体看，当前焦炭供需矛盾稍有加大，在原料上涨支撑下焦炭表现偏强，需继续关注高炉铁水变量以及煤价走势。焦煤方面，受环保和煤矿换工作面等因素影响，山西和内蒙古地区部分煤矿有停限产情况，国内炼焦煤供应相对偏紧。需求方面，近期下游钢焦企业开始适当补库，且随着市场情绪好转，部分贸易商有进场采购现象，煤矿订单情况良好，价格普遍出现上涨，目前各煤种价格上涨30-50元/吨左右，部分竞拍资源涨幅在100元/吨以上。进口蒙煤方面，近两日甘其毛都口岸通关有所回升，不过口岸现货可售资源仍较少，叠加期货盘面反弹，口岸贸易商报价坚挺，今日蒙5#原煤报价1100-1120元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量有所下降，但找钢的钢材产量小幅上升，富宝电炉日耗也增长3.7%，整体钢材供应变动不大。昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差略有走扩，国内钢坯出口空间小幅趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存略有下降，其中建材库存减少，但热卷库存有增。上周钢联五大材厂库、社库均有减量，总库存有小幅下降，而找钢的钢材厂库、社库延续增长，但总库存增幅有所放缓。不过，上周机构数据均显示钢材表需有明显回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量252.85万吨，环比上升7.7%，基建水泥直供量环比上升4%；混凝土发运量为149.68万方，环比增加3.04%；样本建筑工地资金到位率59.44%，周环比减0.1个点，显示当前建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，美国政府停摆延续，美债规模继续上升，叠加中美贸易博弈不确定性仍存，近期贵金属持续走强，外盘商品走势大幅波动。国内方面，昨日宏观数据显示9月国内地产基建依然较差，制造业投资也有所走弱，但出口和消费保持韧性，4.8%的GDP也基本符合预期，不过与黑色相关的地产、制造业需求均偏弱。进出口方面，东南亚、印度钢价有小幅走弱，国外其它地区钢价依然持稳，但因国内钢价也继续下跌，目前国内外冷热卷价差小幅扩大，国内钢材出口空间趋增。综合而言，当前钢材市场供稳需增，且库存开始有小幅去化，但9月国内黑色相关行业投资下滑，叠加中美博弈带来的不确定性，短期钢价走势延续弱势震荡运行。二、消息及数据 1.国家统计局：前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。1-9月，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%；固定资产投资371535亿元，同比下降0.5%；社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5%。前三季度，全国居民人均可支配收入32509元，比上年同期名义增长5.1%；全国居民人均消费支出21575元，比上年同期名义增长4.6%。 2.海关总署：9月中国出口钢铁板材640万吨，同比下降6.1%；1-9月出口5448万吨，同比下降0.8%。9月中国出口钢铁棒材168万吨，同比增长25.0%；1-9月出口1393万吨，同比增长48.3%。9月中国出口空调238万台，同比下降19.8%；出口冰箱679万台，同比增长1.8%；出口洗衣机327万台，同比增长17.2%；出口液晶电视944万台，同比下降8.2%。 3.中国废钢铁应用协会预测，到2025年，中国废钢资源总量将达2.53亿吨，其中可用于炼钢的废钢资源量约2.1亿吨；到2030年，废钢资源总量将增至2.82亿吨。 4.国家统计局：9月，中国粗钢产量7349万吨，同比下降4.6%；钢材产量12421万吨，同比增长5.1%；1-9月，中国粗钢产量74625万吨，同比下降2.9%；钢材产量110385万吨，同比增长5.4%。1-9月，基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%。9月70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅继续呈收窄态势。9月中国汽车产量322.7万辆，同比增13.7%；其中新能源汽车158.0万辆，同比增长20.3%。 5.20日全国建材成交偏弱，市场活跃度不高，低价刚需采购为主，期现出货，投机较弱，全天整体成交量较上一工作日略有增加。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1217，环比上一交易日-14。在出货不畅压力下，周末沙河地区厂家价格普遍下调，整体交投一般，下游刚需采购。东北市场稳定为主，出货一般。周末至今华东市场商谈下滑为主，当地在主流企业价格下调影响下，价格亦纷纷走跌，需求跟进乏力，叠加外围低价货源冲击，企业出货明显受限，现货交投气氛偏淡，主流观望为主。华中市场周末至今，部分企业下调20-40，部分企业暂稳观市。周末广东部分品牌据量优惠，市场重心小幅下滑。西南区域当中云南部分略高价格有所补跌，贵州保持稳定，目前成都区域地销价格1200-1230集中，部分价格略低，贵州主流1200-1240，云南1160左右。（单位：元/吨）纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱稳，价格相对坚挺，波动不大。装置运行正常，个别企业负荷调整。企业出货一般，个别企业库存增加。下游按需为主，低价适量成交。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：国庆节前工信部印发建材稳增长方案，玻璃将淘汰落后产能，利好玻璃预期，推高现货价格，然后玻璃利润改善，部分生产线开始复产，但10月中玻璃下游深加工订单天数环比走弱，形成了供增需减的局面，淘汰落后产能的预期反而让玻璃供需过剩加剧，并且之前市场预期的沙河煤改气也推迟了，盘面大跌，造成贸易商开始抛货，期现货价格持续下跌，目前盘面近月已经跌至6月份最低点，1月合约离最低点还差100，向下空间有限。后市转向条件，目前市场不信玻璃行业会出马上控产的政策，往年玻璃行业的政策都是给了非常充足的时间，这样的话短期内依赖行业自我调节，需要现货价格深度跌破成本让企业减产，供需再平衡需要一个过程，这个过程中如果盘面持续深度下跌，可以尝试买入，注意控制风险，等待实质性利好政策或者产量变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：市场悲观情绪较重，纯碱盘面持续跌破成本，继续下跌将导致部分厂家亏损减产，建议逢低买入，等待市场转机。观点：偏多。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-10-21

恒力期货能化日报20251016

值起到一定的支撑作用。但需要注意的是，新加坡现有库存较高且俄罗斯高硫继续稳定流入亚洲，新加坡高硫供应可能到11月仍将保持充足，这对于高硫估值有一定下行压力。低硫方面，基本面仍然较为疲软，新加坡10月低硫到岸升贴水出现下跌，估值承压。新关税及港口费政策引发宏观不确定性，促使船东调整航线与运力，进而影响整体贸易流量及船燃需求。此外，从10月排产情况来看，海油排产有所下降，按照目前的排产节奏来看，今年低硫出口配额将保持充足，进一步带来利空因素。风险提示：俄罗斯供应减量、伊朗被制裁情况、主营低硫生产意愿。 LPG 逻辑：现货价格承压，但远期存利好因素基本面：今日LPG内外盘价格均小幅走强，pg期货价格收于4019元/吨（+0.95%）。海外方面，FEI丙烷价格上涨至470美元/吨（+2%），CP丙烷预期价格升至454美元/吨（+2%）。然而当前国内基本面变动不大，现货价格依旧偏弱。当前价格上涨主要反映对美国加征港口费政策，可能推升未来进口成本的预期，从而带动价格小幅上行。然而，美国贸易代表办公室（USTR）近期提出一项豁免提案，对满足特定条件的乙烷和液化石油气运输船免征相关费用：需满足在2025年4月17日前订购并投入运营的船舶，且在2027年12月31日前签订20年及以上长期租约的船只。若该政策落地，将有助于降低物流成本，维持美国LPG对华出口，对中美LPG贸易恢复形成一定利好预期。不过，目前具体豁免政策尚未最终确定，实际影响仍待观察。另一方面，原油市场维持弱势，11月CP预期值走低，加上现货市场供过于求，基本面整体承压。综合来看，预计短期内现货价格仍将维持稳中偏弱格局。风险提示：油价异动、宏观政策扰动、制裁动态。芳烃 PX 逻辑：下游需求持续偏低，成本端波动加大基本面： 1、盘面：PX01合约收盘价6312（-58，-0.91%)，日内增仓10041手至12.55万手，PX11-1月差+18（-2），仓单1826（-）； 2、实货：PX商谈价格略偏弱僵持，浮动价12月在+0/+0.5商谈；纸货1月在775/780商谈； 3、供给：国内PX周度负荷87.4%（+0.7pct），亚洲PX周度负荷79.9%（+1.9pct），天津石化39万吨装置9月26日附近重启；乌鲁木齐石化100万吨装置按计划于10月14日检修两周；韩国韩华120万吨装置9月27日附近重启；马来西亚Aromatics 55万吨装置10月初重启，此前于8月11日附近停车。 4、需求：PTA负荷74.4%（-2.4pct），PTA对于PX需求持续偏低。恒力大连220万吨装置10月9日停车检修；另外两条线之后轮检；逸盛新材料360万吨装置10月7日附近降负至5-6成；独山能源250万吨装置计划11月检修，检修时长待定； 5、下游：PTA现货市场商谈氛围较清淡，现货基差偏弱，长丝平均产销4成，短纤平均产销49%。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 逻辑：终端旺季不旺，但自身供给持续偏低。基本面： 1、盘面：今日01合约以4422收盘，较上一交易日结算价下跌0.94%，日内增仓23220手至117万手，TA1-5价差为-60（-2） 2、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差偏弱，10月货在01-85附近商谈； 3、供给：PTA负荷74.4%（-2.4pct）。恒力大连220万吨装置10月9日停车检修；另外两条线之后轮检；逸盛新材料360万吨装置10月7日附近降负至5-6成；独山能源250万吨装置计划11月检修，检修时长待定；独山能源300万吨PTA新装置原定的年底开车计划暂时取消； 4、需求：下游聚酯负荷91.5%（+1.2pct）；江浙终端开工率先降后升，品种间分化，其中加弹维持在81%（-）、江浙织机下降至69%（-1pct）、江浙印染开机提升至78%（+2pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右；今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销49%，今日轻纺城市场总销量775万米（+58）。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇逻辑：主港库存回升，终端需求疲软。基本面： 1、盘面：今日EG2501合约收盘价4057（-15，-0.37%），日内增仓2469手至33.99万手，EG11-1价差为19（+1）； 2、现货：目前现货基差在01合约升水63-66元/吨附近，商谈4123-4126元/吨，下午几单01合约升水64-65元/吨附近成交。11月下期货基差在01合约升水63-64元/吨附近，商谈4123-4124元/吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷75.08%（+2pct），其中合成气制乙二醇开工负荷78.83%（+4.47pct），福建联合40万吨装置计划10月停车检修两周；盛虹90万吨装置计划10月中下旬停车检修40天左右，山西美锦30万吨装置预计10月中旬重启；中海壳牌48万吨装置按计划于10月13日停车检修1周；新疆天业60万吨装置10月初恢复重启； 4、需求：下游聚酯负荷91.5%（+1.2pct）；江浙终端开工率先降后升，品种间分化，其中加弹维持在81%（-）、江浙织机下降至69%（-1pct）、江浙印染开机提升至78%（+2pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，平均产销估算在4成左右；今日直纺涤短销售一般，平均产销49%，今日轻纺城市场总销量775万米（+58）。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素逻辑：内需持续低迷形成拖累，印标消息出现，国内政策仍待调整。基本面：华中华北东北等地区国庆期间持续大雨，下游农业秋季玉米收割以及小麦种植进度受阻，工业尿素采购受到影响，整体氮储也仍待指示。整体国庆期间流向较差，库存144.39万，高位累库，较上周增加21.22万吨，环比增加17.23%。出口方面，节间海外印标虽如预期般再次提起，但出口政策后续未有官方消息，提振不足。本周北方天气放晴后农需略有好转，情绪边际改善，昨日尿素现货市场弱稳为主，厂家存挺价意愿，成交一般。盘后印度招标量放出，或提振部分情绪，但若国内出口政策继续受限，市场价格仍有松动可能。尿素盘面受现实弱供需拖累，低位盘整，警惕宏观和出口相关政策调整带来的支撑，操作上不建议过度追空，重点关注10月中旬的出口法检政策动向和淡储节奏风险提示：出口变动、印标、能源端扰动、宏观政策。甲醇逻辑：制裁消息待跟进，仍存不确定性。基本面：由10.9美国制裁伊朗石化产品事件引发对伊朗甲醇运力及国内公共库区接受伊朗甲醇意愿的担忧尚未解除，美对伊制裁态度有待观望，但国内市场情绪略有放缓。港口方面，华东价格约2305-2315元/吨左右，近端基差维持在01+10/15。内地方面，内蒙古、陕西、河北等市场出现阴跌，需求支撑不足。综合来看，基本面存在西北检修支撑和后市山东联泓11月前后投料试车预期等利好支撑，但内地市场需求驱动不足，港口市场则需观望主流库区如何应对制裁事件，且暂未解决高库存问题。另外，市场近期聚焦中美双方贸易关系，令宏观驱动占上风，且不确定性增加，仍需警惕价格波动风险。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。盐化工纯碱逻辑：供应压力增大，库存压力凸显基本面：当前碱厂供应会呈现季节性增加趋势，前期库存转移也就使得需求前置，后续需求无法带动碱厂继续去库，而节后盘面下跌也就使得玻璃厂多从期现端补库，侧面也会对碱厂形成压力，纯碱供需压力加大。虽然纯碱会在政策预期和基本面之间来回波动，但纯碱长周期仍是供需过剩预期，考虑到中下游的库存消化需要时间，碱厂累库容易去库难，现货易跌难涨。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃逻辑：需求旺季已过，现货存压力，但盘面估值不高基本面：玻璃的阶段性压力凸显，一方面地产金九银十近尾声，另外近期玻璃关于反内卷的减产政策相关措施没有进一步落实，近端需求有压力，远端供应收缩也未有下文，玻璃近期供应又在复产点火，也就使得玻璃节后持续走弱。中长期看，虽然玻璃的竣工端需求仍是大方向趋弱，但供应端存在减量，若政策端和市场调节共同发力，部分亏损或落后产能可以逐步淘汰出市场，供需面存在缓解的可能，但改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱逻辑：现货检修去库，盘面估值不高，存支撑基本面：近期烧碱各区域供应都存在检修，烧碱供应收窄是相对支撑因素，另外山东周边氧化铝厂也对烧碱开启补库，供减需增下，本周山东碱厂小幅去库。氧化铝虽然远端还有大量投产，且对烧碱也有补库，但氧化铝自身基本面是在恶化的，氧化铝持续下跌下后续投产对烧碱的支撑也会存在变数，因此需求端给烧碱的向上空间也较为有限。向下驱动：烧碱新投产风险提示：宏观情绪变化

恒力期货2025-10-16

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