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铁合金维持区间波动
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025年主产区电价波动明显增大。主产区新能源装机量快速增长，使得电力供需格局被重塑。绿电供应的波动性、季节性等特征也增加了对电价的扰动。锰硅供应方面，2025年锰硅产量与2024年基本持平，1—11月锰硅产量为928.3万吨，较2024年同期增加1.3万吨。分产区来看，宁夏、云南增产最为显著，广西、贵州产区产量份额继续下滑。得益于云南产区丰水期的电价优势，云南增产显著，南方产区份额占比较去年有所提升。新增产能方面，10月数据显示，全国新增产能为356万吨，预计2025年四季度投放产能为131.4万吨，2026年及以后投放产能约为46万吨。此外，约179万吨产能暂未确定。图为247家钢铁企业铁水日均产量需求端，2025年锰硅需求超预期增长。钢厂盈利情况显著好转，炼钢需求强劲为锰硅增产提供动力。但受制于锰硅较高的供应水平，厂家持续累库对锰硅价格形成拖累。展望2026年，在钢材终端需求中，出口及制造业决定边际增量，预计在今年高增长情况下，边际增速将有所放缓，但韧性仍存。因此，对锰硅而言，在需求端难有大幅增长的情况下，供应仍是决定价格走势的关键因素。锰矿方面，2025年锰矿供需两旺。开年受加蓬矿减发、下游合金厂补库影响，锰矿港口库存大幅去化。后续国内粗钢产量居高不下，致使锰硅产量增长，全年锰矿低库存对锰硅产生成本支撑。展望2026年，锰矿低库存格局仍将放大价格弹性，国内港口加蓬矿库存偏低、加蓬政治局势以及进出口政策或继续给锰矿价格带来不确定性。展望2026年，铁合金需求韧性仍存，但预计同比增长有限，难以支撑价格形成趋势性行情，供应是决定价格走向的关键。在行业产能过剩的背景下，铁合金难以脱离成本定价的主要逻辑。电价方面，伴随电力市场化步伐的加快，电价波动也将加剧。产区电力供需将是决定价格的关键，绿电使用占比的提升及自身特性亦增加了电价的波动性。在新能源装机容量持续增长下，电价或仍有小幅下行空间。煤炭方面，政策的影响仍不可小觑，在“反内卷”及“保供”的影响下，煤炭价格或维持区间波动。锰矿方面，低库存格局对价格的支撑仍存。综上所述，2026年铁合金价格波动料有限，供应弹性是决定价格运行方向的主要因素，成本端变数预计也有限。铁合金或维持低位区间震荡，预计硅铁价格运行区间在5200~6400元/吨，锰硅价格运行区间在5300~6700元/吨。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-26
谨慎看待镍价反弹高度
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元动力电池领域，中汽协数据显示，11月新能源汽车产销量延续良好势头，同比均增长20%以上，新能源汽车渗透率达53.2%。但三元动力电池在总装车辆中占比仅19.5%，三元材料厂对硫酸镍需求疲软，11月硫酸镍产量约3万金属吨，同比下降3%。新能源汽车对镍的新一轮需求拉动，需等待2030年后固态电池实现规模化量产。合金及电镀领域对镍的需求继续保持平淡，未能为精炼镍需求带来有效增量。SMM数据显示，11月合金领域耗镍量为1.6万金属吨，环比微增0.05万金属吨；电镀领域耗镍量为0.33万金属吨，环比减少0.11万金属吨。供应方面，10月至11月镍价处于下跌通道，利润收窄导致国内精炼镍产量有所回落。钢联数据显示，11月镍产量为2.84万吨，环比下降14.8%，同比下降15.3%，但仍处于历史高位。库存方面，精炼镍供应充裕但需求疲弱，即便10—11月出现边际减产，也未改变库存攀升趋势。截至12月19日，中国精炼镍27库社会库存达56988吨，同比增长35%；截至12月22日，LME镍库存高达254388吨，同比增长56%，其中亚洲区交割库存为207438吨，主要源于中国冶炼企业大量交仓。图为我国精炼镍社会库存走势（单位：吨）成本方面，镍湿法中间品（MHP）是生产精炼镍最具经济性的原料，镍价底部支撑可锚定印尼MHP一体化工艺成本线。若印尼镍矿供应未大幅削减，MHP新建产能继续释放，预计将带动镍价重心进一步下探。SMM数据显示，截至2025年11月底，印尼MHP一体化工艺与高冰镍一体化工艺生产精炼镍的成本分别为111026元/吨和124817元/吨，对应利润率分别为9%和-3%。综合来看，精炼镍供应仍维持过剩格局，库存压力显著。短期镍价驱动主要围绕印尼镍矿供应削减、镍矿基准价抬升两则利多消息交易，但印尼政府尚未敲定最终方案，政策实际落地情况有待验证。建议谨慎看待本次镍价继续反弹空间，前期多头可考虑择高止盈，并密切关注印尼政策动向。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-26
碳酸锂中期易涨难跌
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动力依然明确且强劲。动力电池领域，全球新能源汽车渗透率持续提升，同时新能源车单车带电量提升、商用车电动化加速等结构性变化，将使得动力锂电产量增速持续高于整车销量增速。储能电池领域，2025年的爆发式增长已为2026年奠定高基数，全球能源转型加速、风光配储比例提升、电力系统对灵活性资源需求激增，以及储能项目经济性（IRR）在多国政策与市场机制改善下的显著提升，共同推动储能需求进入长期增长通道。预计2026年全球储能锂电出货量仍将保持40%左右的高增速。综合测算，2026年动力与储能领域对碳酸锂的需求增量预计约为36万吨LCE，需求增速有望再次超过资源供应增速，从而推动全球市场从2025年的紧平衡转向轻微短缺。从库存角度来看，短期国内社会库存去化力度减弱，去化量连续三周放缓。截至12月18日，碳酸锂社会库存为110425吨，周度去化量降至1044吨。其中冶炼厂库存为18090吨，下游库存为41485吨，贸易商库存为50850吨。随着宁德时代枧下窝锂矿复产预期推迟，短期供应压力减弱，同时，动力电池需求即将进入淡季。在供需均放缓的背景下，碳酸锂将保持周度去库千吨左右态势，短期对价格的指引减弱。从库存结构来看，社会库存已经调整为盐厂低库存、下游高库存结构，2026年在去库背景下上游议价能力将显著提升，从而增强价格的向上弹性。图为中国碳酸锂周度产量整体判断，短期碳酸锂期货价格大幅偏离现货价格，且LC2601合约即将交割，期现回归压力将令锂价短期上涨步伐放缓。同时，供需都有放缓迹象，去库速度进一步加快的难度较大，预计短期锂价上涨动力略显不足。2026年碳酸锂市场的主旋律将是需求增长超越供应增长，库存去化支撑价格重心上移，因此预计中期碳酸锂价格保持上行趋势。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-25
锡市迎来战略机遇期
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的“工业血脉”，更在人工智能（AI）与新能源汽车两大革命性产业的推动下，迎来了结构性需求爆发的战略机遇期。锡的核心价值在于其无可替代的物理特性：熔点低、延展性好、耐腐蚀且无毒，这使其成为电子焊料的基石。全球超过一半的精炼锡被用于连接从手机到超级计算机的每一个电子元器件。随着世界加速迈向数字化和电动化，锡的战略地位日益凸显，已被美国、欧盟等主要经济体列入关键矿产清单，其供应链安全上升至国家战略层面。当前，锡需求增长的核心引擎首推蓬勃发展的AI产业。中美之间的“算力竞赛”正以前所未有的规模驱动AI服务器集群的部署。数据显示，2025年全球AI服务器出货量预计达到213万台，其单台设备对锡的需求是普通服务器的3~5倍。这一巨量增长源于AI服务器内部结构的深刻变化：为承载高性能计算芯片，主板面积更大、印刷电路板层数更多；更重要的是，以台积电CoWoS为代表的先进封装技术，通过数以万计的微型锡焊点连接芯片与高带宽内存，单颗高端GPU的用锡量可达数十克。与此同时，消费电子产品的“AI化”浪潮，如AI PC和AI手机，也因其集成更多专用芯片和传感器，带动了单位产品焊锡用量的提升。据测算，仅AI相关领域，在2024—2030年就可能为全球锡消费带来7万~8万吨的增量需求。另一大需求支柱是新能源汽车的全面崛起。汽车正从机械产品进化为“轮子上的智能终端”，其电子电气架构的根本性变革是锡用量激增的底层逻辑。从分布式控制向域集中式乃至中央计算式架构的演进，使得单车PCB板数量大幅增加，电池管理系统（BMS）、电机控制器、自动驾驶域控制器等核心电子模块均需大量焊锡。研究表明，一辆新能源汽车的平均用锡量为4公斤，是传统燃油车的3倍以上。随着全球电动汽车销量在2025年突破2000万辆并持续快速增长，即便扣除所替代的燃油车用锡量，新能源汽车领域在2024—2030年间预计仍将为锡市场贡献9万~10万吨的净增量需求。然而，在需求端“高歌猛进”的同时，锡的供应端却面临着多重约束与挑战。全球锡矿供应高度集中且脆弱，缅甸、印度尼西亚、中国等前三大产区占全球产量的三分之二。近年来，地缘政治动荡（如缅甸局势）、资源民族主义政策（如印尼禁止原矿出口），以及环保政策频繁扰动供应链，导致全球15%~20%的锡精矿供应受到影响。令人担忧的是资源的长期稀缺性：全球锡资源的储采比仅为15年，远低于铜、锌等其他基本金属，而过去20年勘探投入不足，新发现的大型矿床寥寥无几，从勘探到投产周期漫长。这种“需求增长强劲，供应弹性不足”的格局，共同指向了一个确定性较高的未来——锡市场正迈入一个长期的结构性短缺周期。国际锡业协会（ITA）的基准预测显示，到2030年，全球锡市场可能出现1.3万~3万吨的供需缺口。若AI与新能源汽车的发展超预期，而供应恢复不及预期，这一缺口甚至可能扩大至5万~10万吨。供需基本面的紧张直接反映在价格上。伦敦金属交易所（LME）锡价在2025年已突破每吨40000美元，创近年新高。市场分析预计，在中长期内，锡价中枢将维持在较高水平，任何主要产区的供应中断都可能引发价格的剧烈波动。综上所述，锡已从一种传统的工业金属，蜕变为支撑AI算力革命与新能源汽车电子的战略资源。锡供需紧平衡的状态或将持续，价格中枢有望维持高位。这场由科技与能源转型驱动的“锡需求革命”，不仅重塑着大宗商品市场的格局，也为洞察未来工业发展趋势提供了一个独特的窗口。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-25
白银关注中期配置机会
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求为价格提供了坚实的基本面支撑。光伏、新能源汽车、AI算力服务器及5G通信等领域的用银量保持强劲增长，其中光伏产业的白银需求占全球总需求的比重已从2022年的约20%大幅攀升至当前的约55%，彻底改变了白银的需求结构，奠定了白银市场长期的“牛市”基调。笔者建议交易者将白银作为黄金上涨周期中的增强型配置，利用其高价格弹性与高波动性博取超额收益，即在价格明显上行、波动显著放大时主动控制仓位，以中期配置的视角参与白银市场，避免因短期剧烈波动而被迫离场。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-25
铝价中枢有望稳步上移
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求的拖累效应将逐渐减弱。看向汽车行业，新能源汽车产销增速虽然有所放缓，但仍是重要的消费支撑，“反内卷”政策有助于行业健康发展。此外，我国大力推进特高压电网建设以及全球光伏装机高速增长，将持续拉动铝材需求。欧美国家电网老化严重，其大规模的电网升级改造计划将为铝市场提供长期的需求支撑。截至2025年9月，我国新型储能装机规模已超1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，占全球总装机规模的40%以上。根据规划，到2027年我国新型储能装机规模将达1.8亿千瓦以上，会显著带动电池铝箔、储能箱体等用铝需求增长。AI产业发展也将开辟全新的用铝场景，铝兼具“轻量化”与“绿电载体”的双重属性，成为AI基础设施建设的关键材料。同时，人形机器人、机械狗等高端制造领域的发展，也将带动轻量化高性能铝材需求增长。当前铜铝比价已破4。历史数据显示，当比价超过这一阈值后，铝价表现往往强于铜价，因“铝代铜”的经济性凸显，这将为铝价上涨提供额外的结构性动力。图为国内电解铝运行产能综上所述，铝行业已步入“供应紧张、需求结构重塑”的新发展阶段。在供需紧平衡的背景下，铜铝比价突破关键点位，铝价运行中枢有望稳步上移。未来需重点关注国内外电网投资进度、AI基础设施建设情况以及电力资源分配政策，这些因素将决定铝价的上行高度。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-25
白银价格持续走高
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25年供应缺口预计达3660吨。光伏、新能源汽车等工业需求占比超50%，其中光伏装机量年增幅超15%，带动银浆需求激增。图为美元指数和伦敦现货白银走势再次，COMEX交割压力引发挤兑风险。COMEX白银期货市场面临大量实物交割需求，但当前可交割现货资源紧张。全球白银ETF等投资工具持续锁定实物库存，进一步侵蚀了市场流动性。截至12月18日，全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust（SLV）持仓量为16018.29吨，相比11月21日低点15257.92吨增加760.37吨，增幅为4.98%。当集中买盘出现时，空头难以筹集足够现货完成交割，被迫平仓离场，推动价格短期内大幅飙升。最后，不容忽视的是，政策不确定性加剧市场情绪。美国对白银的“232调查”结果预计于2026年1月17日公布。关税政策的不确定性引发市场对未来进口成本上升的担忧，刺激投资者提前囤积现货，进一步加剧了现货紧张局面，推升短期价格。综上，近期，白银期货价格的大幅上涨，是宏观宽松预期、供应结构性短缺及投资需求共振的结果。短期来看，白银价格已计入大量乐观预期，回调风险逐步累积。但中长期而言，美联储宽松周期未结束、绿色能源产业需求刚性增长、供需缺口持续存在等核心逻辑未被破坏，白银价格仍具备趋势性支撑。伦敦白银现货价格预计维持在60美元/盎司之上。后续重点关注美联储政策表态、美联储主席候选人情况以及美国“232调查”结果及库存变化等关键变量。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-24
钢材出口“以价换量”逻辑延续
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造业主要的用钢行业有机械、汽车、造船、新能源、家电和集装箱等。近几年随着中国经济结构转型，钢材需求呈现建筑需求占比持续下降、制造业需求持续上升的特点。据中国钢铁工业协会披露，2024年制造业需求占比提升至50%。近5年中国钢材出口量持续增长，2025年钢材净出口量比2021年累计增长近6000万吨，年均增幅为20%。 2025年中国钢材出口增量体现在钢坯方面。前9个月，钢材和钢坯出口量同比增长21%，其中钢材净出口量增长10.7%（807万吨），而钢坯净出口量增长460%（1012万吨）。预计全年钢材和钢坯净出口量增长近2000万吨，需求占比2%。 2025年钢坯出口量大幅增长的原因是：一方面东南亚国家对中国热卷实施反倾销政策；另一方面钢坯出口利润比其他成品材更高。从钢坯出口流向看，今年钢坯出口占比大的国家依次是印尼（19%）、菲律宾（14%）、土耳其（11%）、意大利（10%）、泰国（9%）和沙特（8%）。钢坯出口占比大的国家受两方面因素驱动，一方面是东南亚经济向好的国家城镇化进程用钢需求；另一方面是共建“一带一路”国家的基建需求。具体到出口品种上，2025年板材出口量占比依然是最大的。板材（热卷+涂镀+冷轧+中厚板和钢管）出口占比63%；越南、泰国对中国热卷实施反倾销政策后，热卷出口量同比下滑，钢坯、螺纹钢和线材出口量保持增长。近几年钢材出口增长的核心是中国钢材的价格优势和产业优势。2026年国内钢材市场供应宽松格局不改，钢材出口“以价换量”逻辑延续，钢材出口依然有增量预期。 2025年国内“抢出口”和“两新”政策共振，对制造业用钢需求影响较大。考虑“抢出口”已经结束，“两新”政策对需求拉动效应边际减弱，预计2026年国内制造业用钢需求增速将放缓，重点关注具备产业优势的新能源、汽车和造船行业用钢需求。制造业中，用钢量大的行业依次是机械、金属制品、汽车、新能源、造船、家电、集装箱等，近几年在全球具备产业优势的汽车、新能源、造船等行业用钢需求持续增长。据中国钢铁工业协会披露，近5年我国汽车销售年均增速为7%，2025年增速高达11%。汽车销售高增速得益于我国在全球新能源汽车行业的产业优势，同时2024—2025年消费补贴对国内汽车消费也有拉动作用。根据估算，2026年新能源行业用钢需求占比5%，主要是风电行业、光伏和储能等相关行业。近几年新能源处于产业上升周期，预计后期新能源用钢需求仍具有增长空间。根据估算，2026年造船行业用钢需求占比2%。2021—2025年中国手持船舶订单年均增速为47%。中国造船业已占据全球60%以上份额，2025年，全球手持船舶订单呈现下滑迹象，但中国受产业优势影响，手持船舶订单依然高于全球增速。考虑船舶2~3年的交付期，至2028年，中国手持船舶订单将支撑中国造船行业较高的用钢需求。机械行业用钢需求有所增长，主要受益于“设备更新”政策支持，以及出口支撑。前10个月我国机电产品出口同比增长8.7%，占总出口额的61%。机械是制造业中用钢体量最大的行业，相关数据显示，2024年机械行业用钢量占比17%。机械设备出口至非美国家占比提升，出口韧性仍存；机械行业新能源渗透率提升将支撑机械行业稳健增长，预计机械行业用钢量将保持稳中有增趋势。 2026年是“十五五”规划开局之年，基建投资增速有望自低位抬升，其中 “两重” 建设（重大工程、重大项目）资金额度提高至 1 万亿元，重点投向西部基建与民生补短板领域，可关注“两重”建设用钢需求释放情况。 “十五五”规划建议强调“坚持高质量发展，统筹扩大内需”；12月召开的中央政治局会议和中央工作经济会议也强调扩大内需，提振消费依然是明年的经济工作重要目标。 2026年重点关注有产业优势和出口增速高的制造行业，新能源、汽车和造船行业基于产业上升周期，用钢需求预期保持增长。机械行业因出口韧性，以及用钢占比高，用钢需求稳中有增。受2025年高基数影响，制造业需求增速预期收窄。2026年国内钢材市场供应宽松格局不改，钢材出口“以价换量”逻辑延续，钢材出口依然有增量预期。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-24
螺纹钢低位运行为主
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增速有所放缓，主要支撑来自汽车（尤其是新能源汽车）、机械、能源（风电、光伏）及造船等行业，但“以旧换新”等政策效应可能逐步减弱。建筑需求持续疲软，新开工面积大幅下降。基建投资作为逆周期调节工具，在“十五五”开局之年可能边际改善，但对钢材需求的拉动作用有限。出口保持高位，在显著成本优势及市场多元化策略推动下，2025年钢材出口预计创历史新高。商务部、海关总署已公布对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起执行。此次管理范围涵盖钢坯等低附加值产品及部分高端产品，但未包括线材、螺纹钢等建筑用钢。该政策旨在引导钢铁出口向高附加值产品（如高端板材、特钢）集中，预计普通钢材出口将减少，而高端产品出口竞争力增强，有利于优化出口结构。展望2026年，在制造业需求具备一定韧性的背景下，部分出口转内销仍面临压力，预计钢材价格重心将维持低位运行。需关注“碳中和”带来的绿色溢价，以及“反内卷”政策对供应端的潜在影响。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-22
白银价格屡创新高投资“脱缰野马”须理性——全球白银价格突破66美元的解析
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在共振性上涨趋势和较强逻辑性。在光伏、新能源汽车、人工智能等新兴行业对白银的需求持续增长推动下，2025年全球光伏用银量突破2.5亿盎司，占工业总需求近40%；全球数据中心建设的爆发式增长也推动白银在电子元件中的应用。全球市场对美联储降息周期开启已经开始预期2026年至少三次降息，宽松货币政策吸引投资者将资金转向白银等贵金属市场。全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。一、今年12月白银价格突破历史 12月17日，美国纽约COMEX白银期货年内涨幅达125%，价格突破66美元/盎司，又一次创历史新高，最高触及66.66美元/盎司；伦敦白银现货价格年内涨幅达128%以上，也突破66美元/盎司，最高触及65.53美元/盎司。我国贵金属期货市场中，12月1日-17日累计涨幅为23.7%，17日单日涨幅达5.05%，盘中最高触及15555元/千克；12月1日成交量270.34万手（峰值），17日成交量163万手，持仓量稳定在39-40万手，12月1日持仓48万手，12月市场资金参与度很高。12月17日上期所白银仓单库存处于相对低位，期货仓单库存911.92吨，相比11月28日558.9吨的2015年以来的最低水平回升超过353吨，增幅63.16%。同日，上海黄金交易所白银T+D 15440元/千克（15.44元/克），12月以来累计涨幅为21.85%，也创新高。所以，2025年12月的国际银价超越了历史高点，COMEX白银价格超过了2011年的48.42美元/盎司和1980年的48.70美元/盎司两个历史高点。中国沪银期货突破15000元/千克大关，创国内历史新高。 2015—2025年上海期货交易所白银期货价格走势数据来源：同花顺、格林大华期货整理二、全球白银行情大回顾结合宏观经济、货币政策与产业需求等核心驱动因素，过去60年即1965—2025年国际白银期货行情可划分为“低位蛰伏—操纵暴涨—熊市调整—量化驱动—供需共振”五个阶段，呈现工业属性与金融属性交替主导、价格波动剧烈的特征，具体回顾如下：第一，1965—1970年为低位蛰伏期，布雷顿森林体系下白银价格长期被压制在2美元/盎司以下。美国财政部持续抛售白银储备导致市场供应过剩，叠加工业需求尚未形成规模性增长，白银期货价格维持窄幅波动，金融属性因货币体系固定而被弱化。第二，1971—1980年进入操纵驱动的暴涨期。1971年布雷顿森林体系解体后，货币锚定逻辑松动，亨特兄弟抓住机会联合沙特皇室等势力，通过囤积1.2亿盎司现货与0.5亿盎司期货合约，逐步控制纽约、芝加哥交易所超50%的白银库存，推动银价从1.5美元/盎司飙升至1980年初的49.45美元/盎司（期货价格一度触及50.35美元/盎司）。但随着交易所提高保证金、实施“只许平仓”规则，亨特兄弟因无力追加保证金被迫抛售，银价随后开启暴跌。第三，1980—2000年陷入政策与市场双重压制的熊市。1979—1987年美联储激进加息（联邦基金利率最高达20%）抑制通胀，美元走强大幅削弱白银金融属性；同时工业需求增长乏力，叠加1991—2000年美股牛市吸引资金流向风险资产，银价从50美元/盎司高位暴跌至1991年初的3.6美元/盎司，后续长期维持在5美元/盎司左右的低位震荡。第四，2001—2011年为量化宽松驱动的暴涨暴跌期。全球央行开启量化宽松政策，美元贬值推升贵金属投资需求，白银期货价格从4美元/盎司启动上涨，2011年触及49美元/盎司高点，涨幅超10倍。但期间波动极具戏剧性：2008年全球金融危机爆发后，银价从年初20美元/盎司高位回落超50%，凸显其兼具贵金属与风险资产的双重特性。 2012—2020年进入工业属性主导的震荡期，银价在14-20美元/盎司区间窄幅波动。光伏、半导体等产业发展推动工业需求占比提升至58%，成为价格核心支撑，但全球货币政策相对稳定，“去美元化”尚未形成趋势，投资需求疲软导致价格难有突破。 2021—2025年迎来供需共振的历史新高期。金融属性方面，全球“去美元化”浪潮下，白银作为贵金属的储备与避险需求升温；工业属性上，AI算力、新能源（尤其是N型光伏电池）等领域爆发式增长，叠加全球白银库存较2019年峰值下降75%、现货市场持续短缺，形成刚性需求支撑。2025年行情尤为强劲：1-5月窄幅拉锯后，6月因库存告急与光伏需求爆发加速突破，10月伦敦现银创下54.47美元/盎司历史新高，COMEX白银期货同步走强，年末价格较年初涨幅超90%，且国内沪银期货同步创下13278元/千克高位，内外盘形成联动上涨格局。 1968—2025年伦敦市场白银现货价格长期走势数据来源：同花顺、格林大华期货整理三、2025年白银市场走势五大特征为国内期货市场最耀眼的明星品种；二是白银市场内外盘联动性达到空前紧密，沪银期货与COMEX白银期货价格相关性系数高达0.96以上，国内不同类型投资者结合海外白银市场波动，积极参与国内白银期货各类型交易；三是白银期货波动率飙升至60%，远远超过历史均值，尤其是从10月和11月以来，白银多次出现单日涨跌幅超5%的极端行情走势；四是白银现货升水现象不断出现，甚至现货市场最高溢价超过5%，直观反映出今年下半年全球实物白银市场确实存在供应紧缺和需求大增的新常态；五是12月上旬的金银比指标已经创2021年以来的低点，也就是说白银大幅上涨引发金银比值高位回落。 2024—2025年上期所白银期货成交量和持仓量数据数据来源：上海期货交易所、格林大华期货整理四、供需格局变化是白银价格创新高的根源白银价格不断创新高是实物白银供需失衡、美联储货币政策转向与全球大量资金涌入共同作用的结果。当然，实物白银持续扩大的供需缺口是支撑白银此轮大牛市的核心因素。2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司(约2580吨)，较2020年峰值下降12%。其中，墨西哥、秘鲁、中国、俄罗斯和波兰是全球五大主产国，其中，今年墨西哥产量锐减、秘鲁多个矿山停产和中国限制小矿山开采等。全球2025年回收白银原料（旧首饰、工业催化剂、电子产品等）供给仅增长1.2%，达1.97亿盎司(约614吨)，虽创13年新高但增幅微弱远低于工业需求大幅增长，供应端的刚性约束让白银在2025年呈现出“奇货可居”。 2025年全球白银需求端的爆发式增长是核心中的核心。光伏产业成为最大“用银大户口”，2025年世界光伏用银量达7560吨，较2022年实现翻倍增长，占全球白银总需求的比重从2022年的20%飙升至55%，彻底颠覆了白银的传统需求结构。2025年全球新能源汽车和AI算力服务器与数据中心领域也贡献较大增量，今年新能源汽车行业白银消耗量达2566吨，新增520多吨，年增速超12%；AI算力服务器与数据中心用银量较传统设备增加30%；全球5G基站建设加速带动高频通信设备用银增长，进一步拓宽应用边界。上述白银应用四大领域共同构成今年全球白银需求的“四大支柱”。 2023—2024年全球白银分国别储量及排名（单位：吨）数据来源：USGS(美国地质调查局)、世界白银协会、格林大华期货整理 2025年全球白银显性库存仅能覆盖世界1.2个月消费量，远低于3-6个月的安全边界。英国伦敦白银库存降至4000吨以下，可交割量不足全球需求10%；中国白银库存更是降至715吨，创七年新低。而且美国COMEX白银仓单覆盖率骤降至23%，未平仓合约占月产量达9.4%，美国市场白银空头面临逼仓风险。 2025年与2022年全球白银下游需求领域占比情况数据来源：世界白银协会、SMM、格林大华期货整理此外，2025年9月开始，美联储的货币政策转向不断降息，则为白银大牛市注入了“强心剂”。叠加美国政治与经济不确定性引发的避险需求，资金加速涌入欧美白银市场。全球白银ETF持仓量半年内增加超500吨，国内白银T+D成交量半年增长30%，投机性多头持仓在9月降息后单月增加12%。五、全球交易所白银库存紧张截至2025年12月16日，全球主要交易所白银库存情况如下：纽约商品交易所（COMEX）库存约为14,116吨，伦敦金银市场协会（LBMA）库存11月底约为27,187吨。截至2025年12月17日，上海期货交易所库存约为912吨，这种非常低的库存水位，国内的溢价就是有充分理由的，除非库存连续几周回升到2000吨以上，而11月28日上期所库存仅为558吨的极低水平，从而推动白银价格脱离“地心引力”。全球白银价格这种强势格局主要源于美联储降息预期兑现与白银现货供应紧张的双重驱动，因为12月美联储如期降息25个基点至3.50%—3.75%区间，为今年年内第三次降息，而全球白银库存持续下降引发COMEX交易所的白银挤仓行情。六、白银期货投资策略截至2025年12月17日，上期所白银期货主力合约今年全年超110%的涨幅，国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调不排除触及65美元/盎司的可能；美国花旗与渣打则预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上。这里关键的核心逻辑是美联储降息周期才刚刚开启，2026年预计还有至少2-3次降息机会，甚至3-4次降息机会，美国利率中枢下移将持续为全球白银估值提供支撑；而且全球能源转型进程继续向新能源方向阔步前行，全球光伏装机旺季带来的年末排产增长35%，将继续拉动世界白银需求；2025年11月底国际金银比约为70，距离历史均值仍有进一步修复空间，若回归均值和黄金保持不大涨，理论上白银价格有望达到75美元/盎司，较当前仍有20%—30%的上涨空间。在当前我国白银期货价格不断刷新历史新高的高波动环境下，期货投资者保护和风险管理是我们需要尤其重视的方面。白银期货单边策略容易被多空冲击，此时白银期权策略因其灵活性和风险对冲能力，投资价值显著提升。对于期权投资策略，可以实现风险对冲与收益放大的效果，可以低成本灵活应对市场的不确定性和高波动率。另外，白银大波动下，做好仓位管理和资金管理，比如根据风险承受能力选择合适的策略，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，控制好仓位在30%以内，白银投资的资金占比尽量不超过50%，止损止盈策略及动态调整等等。七、2025年底和2026年1月白银投资风控建议全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。当前全球白银市场呈现高价格、高波动率，广大白银投资者头顶的“达摩克利斯之剑”不容忽视，把握高波动率的白银期货行情需要“理性回归”。无论是机构投资者还是个人投资者在配置白银期货时，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，避免盲目跟风和无节奏和无规划的投资；投资者在投资白银时，应该分批买入白银，避免一次性投入全部资金；通过在回调中买入，可以降低投资风险，并逐步增加持仓量；最核心的依然是风险防范和应对，保证本金安全永远是第一位的。对于面临白银价格历史新高的下游企业，风险控制的核心在于：建立以套期保值为核心的风控体系，并辅以严谨的仓位管理。企业应深入理解市场波动根源，避免单边重仓投机，转而充分利用白银期权等衍生品工具（如保护型或抵补型策略）对现货或期货多头头寸进行保护，以锁定成本、增厚收益。同时，必须设定明确的止损点、严格控制投资仓位与资金占用比例，避免期限错配和保证金风险，从而在市场大幅波动中保持决策的理性与冷静，并通过加强与上游企业的战略合作等方式，系统性提升白银投资的性价比和供应链稳定性。（本文作者期货投资咨询资格号：Z0021220）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-19

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