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金价是“真摔”还是“假摔”？

生了一次剧烈的动荡，欧美股市大幅下跌，日本和韩国股市触发少见的熔断机制。在全球股市暴跌之际，似乎没有哪一类资产幸免，被誉为安全资产的黄金也一度遭遇抛售。那么黄金价格是“真摔”还是“假摔”呢？从黄金价格的几个驱动来看，似乎黄金价格下跌是好事，为尚未“上车”的投资者提供再次“上车”的机会。去杠杆触发投资者暂时抛黄金变现一是美股大幅下跌，科技股拥挤的交易引发了市场恐慌性出逃。为了调整美股的一些杠杆交易头寸，部分投资者不得不抛售黄金来换取流动性，以防止解除杠杆交易后的流动性风险。7月中旬以来，美股在上涨“爬坡”过程中就显现疲态，由于部分科技公司业绩不及预期，估值偏高和经济衰退的担忧引发美股“踩踏式”挤泡沫般的大幅下跌。8月2日美国公布的非农数据远低于预期，这是美股“大跳水”的导火索。二是日本央行加息导致日元套息交易逆转，日元汇率和利率上升导致套息交易的投资者资产端大规模亏损，被迫调整头寸，并同时抛售黄金换取流动性以便补充杠杆交易的保证金。日本央行7月31日意外加息，以及美联储9月降息几乎被完全定价，日元套利交易“魅力”不再，投资者开始将手中的美元资产换回日元。日本股市的大幅下跌部分源于美日利差收窄引发“套利交易”逆转。从历史经验来看，市场出现剧烈动荡、极度恐慌甚至爆发金融危机时，黄金的避险属性往往不是一开始就会发挥出来，先要经历抛售换取流动性的阶段。从投资组合来讲，持有黄金有利于降低投资组合的β风险，但是一旦投资组合整体出现亏损，投资者往往连带黄金一起抛售。2008年金融危机爆发时，当年9—11月，标普500指数分别下跌了9.1%、16.9%和7.5%，作为避险资产的黄金价格先跌后涨，其中10月暴跌了18.5%。2001年互联网泡沫破灭，标普500指数在2001年和2002年分别下跌了13%和24.4%，黄金价格在2001年一季度下跌4.7%，当年二季度开始大幅上涨。尚未爆发大规模美元流动性危机回顾以往每一轮美国引发的经济危机或金融危机都会伴随美元流动性危机，在美元出现流动性危机的情况下，各类资产会无差别地遭遇抛售。而此轮市场暴跌并没有触发美元流动性危机，因此黄金会在市场恐慌过后继续受到投资者的青睐。 8月5日的大跌并没有触发美元持续的流动性风险，反映市场流动性指标的TED利差和主要银行的CDS并没有大幅扩张，因此，此轮市场风险更多来源于过于拥挤的交易和一致性预期的反转。8月5日，TED利差降至0.04个百分点，在8月2日一度扩大至0.2个百分点。此前在4月，同样一度出现美股和黄金同时下跌的情形。当时，美联储持续量化紧缩，每月减少600亿美元国债的购买，需要商业银行来接棒美联储购买国债。与此同时，作为回收美元流动性的美联储隔夜逆回购协议规模持续下降，原因在于商业银行的准备金因购买国债消耗较多，且流动性流向高息的货币基金，市场一度出现流动性趋紧的苗头。随着美联储减缓量化紧缩的力度，美元流动性开始回暖。如果这一轮市场动荡引发美元流动性紧张，那么并不排除美联储通过公开市场操作或创设货币工具来释放流动性，类似于2023年美国硅谷银行危机爆发后创设的银行定期融资计划（BTFP）。黄金需求前景依旧“金光闪闪” 在美国经济增长放缓、就业市场降温的背景下，市场对美联储降息预期急剧升温。在名义利率下行引导下，美元实际利率同样下降，刺激私人部门投资需求。截至8月5日，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率下降至1.71%，创今年2月2日以来最低纪录。美元实际利率作为黄金的机会成本，其下行刺激了黄金的投资需求。截至8月6日，全球最大的黄金ETF——SPDR持有黄金量增至844.9吨，此前在7月31日一度升至846.05吨，创2月7日以来最高纪录。为对冲美元信用风险，公共部门例如各国央行都在减少美元在国际储备中的比例，并增持黄金。2024年一季度，美元在全球外汇储备中占比降至58.9%，最高时达到72.7%。世界黄金协会公布数据显示，今年上半年购金量为483.33吨，同比增长5.1%。新兴市场央行购金规模还在持续，5月中国央行暂停购金，但印度和阿根廷央行在6月继续购金，规模分别增加2845万美元和297万美元。从交易策略来看，短期金融市场剧烈波动，去杠杆交易触发的黄金抛售可能会导致部分投资者前期的黄金多头头寸出现巨额的浮亏，甚至部分杠杆交易者出现流动性风险，投资者可以增加防守策略，例如持有黄金现货或ETF的同时卖出芝商所的微型黄金期货（MGC）合约或上期所的黄金期货合约。由于卖出黄金期货合约等于让渡一部分未来上涨的收益，投资者还可以付出一定的成本，买入对应数量的COMEX黄金虚值看跌期权或上海黄金虚值看跌期权，在黄金出现超预期下跌的同时锁定能承受的亏损。图为美元实际利率和COMEX黄金走势对比（单位：%、美元、盎司）从海外市场看，芝商所的微型黄金期货为个人投资者量身定制，与较大规模的黄金和白银期货合约相比，其规模是100盎司黄金期货合约的1/10，资本投入和保证金更低，交易费用也更低，但灵活性、安全性和保障性相同。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-09

分析人士：利率较难出现超预期上行

要池子。南华期货债券分析师高翔认为，日本央行和美联储议息会议召开后，资产价格大幅波动，主要包括美元大幅贬值，日元、人民币快速升值和风险资产大跌等。影响方面有套息交易平仓、流动性收紧等，对国内债市的直接影响有限。随着海外风险资产反弹回升抹平跌幅，债市与外部的相关性会有所减弱。“后续来看，需要关注政策端和风险资产的表现，目前处于稳增长、实现增速目标等政策要求的落实阶段。”高翔认为，由于欧美经济体在货币政策周期上正在朝着宽松的方向逐渐形成共振，人民币汇率、国内政策空间等确实有所改善。当下可能是今年以来对人民币资产，特别是风险资产比较友好的时间窗口，建议关注风险偏好和政策层面的共振情况。不过，股债跷跷板效应一直存在。周之云表示，美股的高估值叠加巴菲特仓位大幅下滑对市场的风险偏好有所改变，美国10年期国债收益率已经跌破4%，利率掉期市场对于今年下半年的降息幅度一度达到100BP，也就是说，至少有两次议息会议上的降息幅度会达到50个基点，但最终结果取决于后续经济数据的变化。 “从基本面角度来看，7月美国非农数据触发了‘萨姆法则’，也就是失业率指标过去3个月的移动平均值高于过去12个月的最低点达0.5%以上。美国经济的最大权重是居民的消费，而消费支出的多寡取决于就业市场的情况。当失业率上升，意味着居民收入预期开始转差，消费支出就会减少，随之而来的是工厂生产下滑，就业进一步回落，形成恶性循环。”周之云认为，结合鲍威尔的讲话，美联储后续将把就业摆在和通胀同等重要的位置上，后续可以重点关注就业、ISM、消费支出等数据的表现。此外，美国大选的进展也会加大市场的不确定性，对债市产生深远影响。地缘政治方面对避险情绪的影响同样不容忽视。从国内情况来看，浙商证券首席经济学家李超介绍，2024年7月基本面延续修复态势，供给端修复较快，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显，同时服务业也保持恢复态势。在市场内生动能企稳以及稳增长政策发力的情况下，国内经济总体处于向潜在增长中枢收敛的过程中，预计全年GDP增速实现5%左右的目标难度不大。固定收益方面，预计10年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，利率较难出现超预期上行。来源：期货日报网

期货日报网2024-08-09

USDA：截至8月1日当周美国糙米出口销售报告

2 海地 9.1 19.7 15.1 日本 0.6 29.8 0.9 加拿大 0.2 18.2 1.1 荷兰 0.1 0.1 巴哈马 0.1 * 0.1 以色列 * 1.6 * 巴林 * * 尼加拉瓜 -1.0 1.0 土耳其 28.3 韩国 14.8 1.1 哥伦比亚 14.6 危地马拉 13.0 洪都拉斯 11.0 阿拉伯 6.7 1.0 约旦 5.0 2.5 ALBANIA 1.2 中国香港 0.4 法国 0.3 * 萨摩亚群岛 0.1 厄瓜多尔 * 英国 * 新西兰 * 顺风向风群岛 * * 瑞典 * 科威特 * 多米尼加 7.1 关岛 0.1 北马里亚纳群岛 * 合计 27.1 214.9 56.2 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-08-08

USDA：截至8月1日当周美国棉花出口销售报告

4 泰国 -5.4 15.2 5.1 日本 -5.4 26.4 7.4 中国台湾 -5.6 2.2 7.6 韩国 -5.7 3.1 1.3 秘鲁 -6.9 10.6 13.6 萨尔瓦多 -8.4 23.1 6.5 印度尼西亚 -12.0 13.5 16.5 洪都拉斯 -16.6 13.4 13.6 哥斯达黎加 -21.1 11.4 22.6 墨西哥 -38.8 107.7 41.5 孟加拉国 -39.1 104.7 52.7 土耳其 -41.6 59.2 22.4 澳门 14.8 葡萄牙 5.5 新加坡 1.8 中国香港 1.1 马来西亚 0.9 0.1 委瑞内拉 0.2 0.9 巴林 0.7 合计 190.8 979.9 738.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-08-08

USDA：截至8月1日当周美国豆粕出口销售报告

-0.5 5.6 比利时 -1.0 日本 -1.1 1.2 0.8 萨尔瓦多 -6.0 摩洛哥 24.0 越南 4.1 科威特 1.4 阿曼 1.0 泰国 0.9 卡塔尔 0.5 缅甸 0.5 荷兰 0.1 合计 102.3 256.5 285.2 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-08-08

USDA：截至8月1日当周美国大豆出口销售报告

哥伦比亚 -5.5 6.2 7.1 日本 -6.2 42.9 54.2 墨西哥 -18.1 35.0 87.4 埃及 -62.0 62.0 未知地区 -67.4 245.2 土耳其 55.0 洪都拉斯 7.5 多米尼加 5.0 菲律宾 1.5 1.3 新加坡 0.4 0.5 巴巴多斯 3.6 合计 325.4 985.2 352.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-08-08

USDA：截至8月1日当周美国玉米出口销售报告

比亚 48.7 55.0 202.4 日本 40.1 469.8 马来西亚 16.1 中国台湾 12.0 13.2 4.4 危地马拉 7.8 7.8 哥斯达黎加 7.6 -2.4 24.0 委瑞内拉 6.9 6.9 特立尼达和多巴哥 4.2 4.2 尼加拉瓜 1.3 13.9 35.1 巴巴多斯 0.8 4.6 奥帕克群岛 * * 加拿大 * 17.5 顺风向风群岛 * 3.4 韩国 * 1.5 巴拿马 -0.1 99.1 26.3 多米尼加 -4.0 -24.5 * 洪都拉斯 -4.4 26.3 57.2 萨尔瓦多 -15.0 7.5 未知地区 -89.2 127.1 菲律宾 2.0 0.2 中国香港 0.3 合计 485.5 249.1 1303.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-08-08

USDA：截至8月1日当周美国小麦出口销售报告

度净销售出口中国台湾 105.7 日本 63.1 52.0 厄瓜多尔 55.2 57.9 墨西哥 28.8 80.9 意大利 23.0 78.0 巴拿马 17.1 61.9 多米尼加 15.5 21.8 尼日利亚 13.2 24.7 葡萄牙 11.0 未知地区 6.0 尼加拉瓜 5.0 埃及 3.4 38.4 也门 3.2 53.2 法属西印度群岛 2.6 2.6 洪都拉斯 2.5 西班牙 2.0 印度尼西亚 1.5 哥伦比亚 1.5 10.7 越南 * 0.5 顺风向风群岛 -0.2 9.0 巴巴多斯 -3.0 2.6 泰国 -21.0 22.0 0.2 菲律宾 -62.0 90.0 中国大陆 1.1 阿联酋 0.9 加拿大 0.2 韩国 0.1 合计 274.0 112.0 496.6 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-08-08

金属多飘绿铁矿石、工业硅跌3.6%左右欧线集运跌超15%【SMM日评】

，市场风险偏好回升。其他国家方面：日本央行重新转鸽，副行长内田真一称在市场不稳定时不会加息，出现了一些因素使得央行对加息的态度更加谨慎，此番话安抚了市场。（文华财经）数据方面：今日关注美国至8月3日当周初请失业金人数、美国6月批发销售月率、美国至8月2日当周EIA天然气库存。（金十数据）原油方面：截至今日16:06分，美油、布油跌0.30%左右。原油市场上的供应风险不容忽视。伊朗与以色列之间的局势仍旧紧张，美国表示伊朗或重新评估是否对以色列发动军事袭击，市场人士担心伊朗对以色列攻击一触即发。伊朗是重要的产油国，每日石油日产量高达300万桶左右。如果中东爆发更广泛的冲突，可能对伊朗的原油供应产生直接影响。OPEC维持产量协议不变，并表示增产计划随时可能暂停和逆转。俄罗斯在7月份进一步削减原油产量至904.5万桶/日，较6月份每日减少33000桶，距离OPEC的减产目标更近了一步。从库存情况来看，美国能源信息署（EIA）周三公布的数据显示，上周美国原油库存大减372.8万桶，为连续第六周下降，创自2022年1月以来最长连续下降记录，库存总量降至2月以来的最低水平，反映出传统旺季的支撑依然存在。成品油方面，汽油库存环比增加130万桶，馏分油库存环比增加90万桶。整体来看，EIA周度数据对油价的影响整体仍然偏利多。燃料油主要跟随原油端强势反弹。高硫燃料油的夏季发电需求仍存支撑，沙特高温天气持续支撑燃油进口需求，沙特连续两月高硫净进口量高位，远超去年夏季需求水平。低硫燃料油终端需求始终疲弱，成品油旺季需求无明显驱动。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-08-08

现代汽车计划在泰国建立电动汽车及电池组装工厂

划’等多项政策支持下，已经有来自中国、日本及欧洲的18家汽车制造商在泰国计划或完成工厂开设。在电池等关键零部件上也广泛布局，吸引了多家电池制造商在泰国设立产能。根据泰国政府预测，到2030年，电动汽车将占该国机动车总产量的至少30%。预计未来将有更多产业链相关企业在泰国落户。来源：SMM

SMM上海有色网2024-08-08

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