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USDA：截至7月17日当周美国大豆出口销售报告

.9 8.5 菲律宾 1.4 1.9 日本 1.3 31.0 23.6 柬埔寨 1.0 泰国 0.7 6.4 土耳其 0.4 新加坡 0.4 法国 * 未知地区 -180.0 120.0 塞内加尔 0.2 委瑞内拉 15.0 韩国 0.3 加拿大 0.2 合计 160.9 238.8 360.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine07-24 20:33

USDA：截至7月17日当周美国玉米出口销售报告

哥 346.2 43.9 410.2 日本 72.4 171.8 31.2 哥伦比亚 55.4 83.0 193.6 未知地区 49.2 349.7 巴拿马 36.3 利比亚 35.0 委瑞内拉 25.8 57.8 爱尔兰 22.0 哥斯达黎加 19.4 7.1 萨尔瓦多 11.8 11.8 加拿大 8.6 9.7 8.6 马来西亚 5.0 0.4 韩国 3.6 204.3 中国台湾 3.5 13.0 80.8 多米尼加 1.1 22.1 牙买加 0.8 16.8 30.4 土耳其 * 科威特 * 危地马拉 -1.0 尼加拉瓜 -8.0 2.0 英国 -44.0 44.0 * 中国香港 0.2 合计 643.1 733.9 1058.6 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine07-24 20:33

USDA：截至7月17日当周美国小麦出口销售报告

8 5.8 巴拿马 4.9 25.7 日本 1.5 0.2 危地马拉 1.1 43.0 加拿大 0.7 1.9 泰国 0.3 未知地区 -88.3 合计 712.2 0.0 761.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine07-24 20:33

【黑色早评】焦煤多空博弈加剧，盘面继续暴涨

on Iron Limited）正式与日本新日铁公司（Nippon Steel）以及双日株式会社（Sojitz）达成协议，共同开发位于加拿大纽芬兰和拉布拉多省（Newfoundland & Labrador）的Kami铁矿项目。根据协议，新日铁和双日株式会社将共同出资2.45亿美元，双方分别持有Kami铁矿项目30%和19%的股份，Champion则持有剩余51%的项目股份。此次出资旨在推动项目走向中期投资决策和完成最终可行性研究（DFS），该项目的最终可行性研究预计将在2026年底前完成，基础建设计划在完成最终可行性研究以及做好积极中期投资决策之后的48个月内完成。 4.据悉，位于非洲刚果（布）和喀麦隆之间的跨境铁矿石—姆巴拉姆-纳贝巴铁矿项目（Mbalam-Nabeba Iron Ore）预计将于2025年12月投产，届时铁路建设也将同步启动。姆巴拉姆（Mbalam）矿区位于喀麦隆，纳贝巴（Nabeba）矿区位于刚果境内，整个项目铁矿石总资源量超64.4亿吨。其中，刚果（布）境内的矿区涵盖纳贝巴（Nabeba）铁矿、阿维玛（Avima）铁矿和巴东多（Badondo）铁矿三个矿床，其铁矿石储量预计分别为15亿吨、14亿吨和6.79亿吨。此前，该铁矿项目由澳大利亚小型矿业公司圣丹斯资源有限公（Sundance Resources）负责开发，并计划将该铁矿项目将分为两个阶段进行，第一阶段：以每年4000万吨的速度生产平均品位超过62%的直运铁矿（DSO），开采周期约为12年。第二阶段：生产高品位赤铁矿精粉，使得整个矿山运营寿命延长至15年以上。然而在2020年，该公司的采矿和开采许可证被撤销，并重新颁发给了中国桑哈矿业开发公司（Sangha Mining Development），2022年，喀麦隆矿业公司（Cameroon Mining Company）获得姆巴拉姆矿区的开采许可证。 5.7月23日铁矿石远期市场活跃度尚可，平台上4笔PB粉分别以61%计价101.19、101.3、101.6和101.35成交，两笔PB块分别以62%计价115.73和9月固定块矿溢价0.18成交；矿山私下议标方面，有一钢资源和54%印粉的议标，结标价格暂未可知。二级市场上卖家报盘积极性尚可；买家询盘活跃度一般。港口现货市场活跃度一般，主流品种价格下跌8-10元附近。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：近期工信部推动重点行业淘汰落后产能，雅鲁藏布江下游水电工程开工，基本确认反内卷政策要从供需两端发力解决当前市场内卷通缩的问题，近期消息，国家能源局发布核查通知，超能力生产煤矿一律责令停产整改，进一步加强了反内卷的预期，或让煤炭产量继续下降，当前焦煤供需处于略偏紧状态，如果焦煤进一步减产，将加大供需缺口，加强市场正反馈力度，双焦盘面涨停，带动下游黑链集体上涨。当前市场行情基本由政策预期主导，从7月初中央财经委开会强调反内卷以来，预期一步步加强，后市政治局会议或进一步加强预期，黑色链建议逢低买入，市场情绪波动较大，注意控制风险。观点：偏多。二、消息与数据 1.【钢厂调价】Mysteel煤焦：23日山东市场主流钢厂对焦炭采购价湿熄上调50元/吨，干熄上调55元/吨，调整后具体情况如下： 1、准一级（湿熄）冶金焦：A≤13，S≤0.75，CSR≥60，CRI≤30，MT≤7，调整后执行1190元/吨，不分省内外；2、准一级（干熄）冶金焦：A≤13，S≤0.75，CSR≥60，CRI≤30，MT0，调整后执行1420元/吨，不分省内外；3、二级冶金焦：A≤13.5，S≤0.8，CSR≥58，MT≤7，调整后执行1130元/吨；以上均为基价，到厂承兑含税价，2025年7月23日0时起执行。 2.Mysteel煤焦：23日吕梁市场炼焦煤表现强劲，今日上午竞拍成交价多数上涨，据统计，今日累计挂牌煤矿9家，挂牌量10.8万吨，截至目前暂未出现流拍，成交价较上期上涨113-338元/吨之间，平均涨幅182元/吨。其中离石某高硫主焦因上期竞拍时间较早，故本期上涨幅度高达338元/吨；柳林高硫主焦成交均价1073元/吨涨113元/吨；孝义高硫肥煤成交均价1152元/吨涨119元/吨；岚县低硫1/3焦煤成交均价935元/吨涨220元/吨。另离石地区低硫主焦报价涨至1440元/吨，短期市场以上涨为主，以上均为出厂价现金含税。 3.中国煤炭资源网冶金部7月23日重点关注：焦炭市场落实两轮涨价，部分焦企针对投机需求等有超涨现象，供应端部分受环保、亏损以及检修供应有收紧，当前焦企场内多有排队装车现象，部分焦化存惜售情况，下游钢厂到货表现一般，整体看高刚需以及原料强成本支撑下，焦炭短期延续偏强格局。后期关注宏观消息以及政策方面得扰动。焦煤方面，国家能源局组织开展煤矿生产情况核查，政策刺激下期货盘面持续大幅拉涨，从而带动现货情绪再度升温。供应端产地部分煤矿因检修及换工作面有新增停产现象，整体供给恢复缓慢。下游积极补库，产地焦煤去库明显，煤矿多供不应求，价格快速上涨，目前多煤种累计涨幅达130-250元/吨左右。近几日钢坯价格强势上涨，市场继续看涨预期较浓，短期煤价仍有上行空间。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关941车，受期货盘面大涨及焦炭第二轮涨价提振，贸易商心态乐观，蒙煤价格高位持续攀升，蒙5原煤报价涨至950元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量有所回升，富宝电炉日耗也继续增加5%，整体钢材供应有小幅趋增。进出口方面，昨日国内钢坯价格继续上涨，东南亚和独联体钢坯价格也有所上涨，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差有所收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续上升，且库存增幅有所扩大。昨日找钢数据显示钢材厂库下降，社库上升，总库存变化不大，但钢材表需多有回升，仅中板表需有小幅回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量272.48万吨，环比上升2.08%，基建水泥直供量环比下降2.38%；混凝土发运量为140.95万方，环比减少3.13%；但样本建筑工地资金到位率为58.97%，周环比上升0.08个百分点，建筑下游需求指标依然喜忧参半。海外方面，因近日美元指数持续走弱，外盘商品价格多有上涨。国内方面，一方面受益反内卷带来的供给侧政策预期，另一方面，近日中央城市工作会议的召开及雅鲁藏布江下游水电工程的开工均显示需求侧政策预期也在增强，国内商品氛围依然偏暖。进出口方面，昨日美国钢价有部分上涨，印度钢价略有下降，国外其它地区钢价依然持平，但因国内钢价持续上涨，目前国内外冷热卷价差均有收窄，国内钢材出口空间依然趋减。综合而言，近期钢材市场供需双增且库存变化不大，但原料价格持续走强带来成本支撑上移，虽国内宏观政策预期依然向好，不过昨日现货成交有明显下滑，短期钢价走势小幅震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.7月23日，国家发改委主任郑栅洁主持召开企业座谈会。郑栅洁表示，推动整治内卷式竞争、拓展产业链供应链合作、促进科技创新、完善公司治理和国际化经营服务。7月23日，国家发改革副主任王昌林表示，2025年12月18日海南自贸港全岛封关正式启动。海南自贸港全岛封关运作将实施以“‘一线’放开、‘二线’管住、岛内自由”为基本特征的自由化便利化政策制度。 2.据百年建筑调研，截至7月22日，样本建筑工地资金到位率为58.97%，周环比上升0.08个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.38%，周环比上升0.01个百分点；房建项目资金到位率为52.1%，周环比上升0.43个百分点。7月16日-7月22日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.04%，周环比下降0.22个百分点；同比下降0.13个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为140.95万方，周环比减少3.13%，同比减少1.84%。7月16日-7月22日，本周全国水泥出库量272.48万吨，环比下降2.08%，年同比下降18.48%；基建水泥直供量164万吨，环比下降2.38%，年同比上升1.86%。 3.7月23日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为35.8%，较上周上升1.2个百分点，废钢日耗21.87万吨，较上期增1.05万吨，增幅5%。目前104家电炉厂中，停产25家，较上周减少3家。本周电炉日耗明显回升，主要原因是广东有3家电炉复产，且广东、安徽、福建等部分电炉开始小幅延长生产时间。利润方面：根据调研华南电炉螺纹吨钢利润-30~30元/吨左右，利润修复。西部电炉螺纹利润盈利50~100元/吨；华东电炉厂多处于保本和微利状态，电炉利润逐步改善。 4.国家能源局：截至6月底，全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%。其中，太阳能发电装机容量11.0亿千瓦，同比增长54.2%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.7%。 5.住建部：1-6月，全国新开工改造城镇老旧小区1.65万个，河北、辽宁、重庆、黑龙江、上海、福建等6个地区开工率超过80%。2025年，全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个。 6.23日全国建材成交偏弱，市场情绪回落，刚需采购一般，期现投机也不多，全天整体成交量较前一日有明显下滑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-24 09:05

【宏观早评】美欧协议即将达成抑制风险溢价，金银比回落

现大范围情绪退潮。外围环境上，美国和日本达成贸易协议，美欧和中美谈判也预期向好，因此引发全球资本市场情绪向好，人民币升值美元继续走弱。国内城市更新会议和一些行业政策的发布使市场重新调整了对未来经济的预期，房地产大力刺激的可能性下调，但是行业反内卷的政策仍在不停发酵，煤炭供给侧引发煤价大涨预期，因此对顺周期行业进行了大幅加强。昨日多晶硅的跳水和水电炒作的止盈引发了情绪退潮，但预计反内卷的主线随着政策不断出台还将继续扩散。资金面上，国债无风险利率回升，但短期不构成压力，资金仍然不断从存款向非银转移，后市资金面仍然偏乐观。结论：股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，被压制很久的顺周期板块受到反内卷叙事影响扭转了长期预期，短期因技术性超买冲高回落，但股指偏强的局面仍未结束。贵金属黄金受到美日和美欧协议即将达成的影响，风险溢价明显回调，而白银受到乐观预期仍保持较强走势，金银比持续回落。市场仍被美联储独立性被挑战的消息不断影响，市场仍伴随消息面变化。美国财长贝森特表示可能会在12月或明年1月宣布新的美联储主席提名人选。美国总统特朗普谈鲍威尔表示反正他很快就会出局。美联储理事鲍曼表示美联储在没有政治干预的情况下制定货币政策的能力“非常重要”。关于美联储“独立性”的taco交易开始出现，并形成短期波动。美联储内部分歧较大，部分官员仍支持维持利率。特朗普再次发帖呼吁美联储降息，利率应该降低3个百分点，甚至更低。美国财长贝森特也呼吁美联储现在应该降息。戴利表示7月还是9月降息并不是最关键的；博斯蒂克表示短期内降息可能比较困难；沃勒表示美联储应在七月会议上将利率下调25个基点。美债利率的高位震荡仍然给传统银行和金融体系形成压力，但美股和稳定币一定程度上改善了美元的流动性从而一定程度上未造成流动性风险的上行。关税方面，特朗普宣布与日本达成贸易协议：关税15%+5500亿美元对美投资；欧盟官员称美国对欧盟商品的基准关税为15%，欧盟准备在未达成协议的情况下对美国价值1000亿欧元的商品征收30%关税；印尼将签署重大协议，购买波音飞机、美国农产品以及美国能源；与菲律宾达成贸易协议，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税。美国财长贝森特接受采访时表示，下周在瑞典斯德哥尔摩将与中方会面，讨论是否延长8月12日的最后期限。关税消息面持续出现利好消息，对前日的溢价形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动影响，市场情绪有所回温，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；关税日期临近，消息面上给市场形成干扰，从而造成短期波动；日内欧央行议息会议值得关注，将会对美指形成一定影响。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债收盘：7月23日国债期货继续下跌，2/5/10/30债期分别-0.034/-0.095/-0.115/-0.25。TL收盘报119.27。现券3点后收窄跌幅，30Y一度翻红，全天收益率上行幅度最小。资金面：继续维持宽松，OMO回笼3,696亿元，DR001为1.39%，低于OMO利率，持续的资金回笼不代表资金的收紧。大行一年存单利率保持在1.63%，10债与存单利差继续扩大。全天复盘：由于昨日3点后现券价格继续下跌，今天TL跳空低开，高层对产成品价格回升的要求明确，权益和商品市场情绪继续高涨，TL一度跌破118.80的支撑位，之后缓慢回升，全天情绪波动较大，权益商品快速拉升随后回落，TL也随之剧烈波动。收盘TL跌幅较前日进一步收窄。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。目前银行间资金面仍维持宽松，同时债券市场对于通胀回升仍保持悲观预期，TL调整幅度相对较小，韧性较高。商品和权益的情绪有所消退，但多晶硅和焦炭热度不减。市场传闻6月第二周集中加仓的中长端利率债基已浮亏约4-5bp，债基赎回量的持续攀升可能带动短期国债市场调整幅度加剧。7月底政治局会议临近，叠加第三次中美谈判举行，市场还有被引爆的可能，短期国债仍存在上行的压力。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。现阶段仍需观察清退落后产能，提升生产率的进程，下半年期待央行新型工具，以及是否会有增量财政政策出台，否则全年财政支出目标或难达成，通胀回升的经济链条不能打通，结构性改革的预期就有可能落空。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-24 09:05

A股呈现“技术性牛市”特征

效。目前，达成或部分达成协议的有英国、日本、印尼、越南。后续看，关税谈判进展不确定性仍大，且不排除反复的可能性。而从交易角度看，极端情况大概率已在4月出现，市场反应钝化，“TACO”交易持续。关税对基本面的影响存在时滞，且取决于后续应对政策。总体来看，重磅会议临近，市场对大规模增量政策的预期不高，关注“反内卷”、扩内需（消费及投资）、城市更新政策的延续和强化。政策预期反转的概率较低，股市将维持震荡偏强走势，同时需关注中报期业绩披露情况、中美谈判进展。期指交易上，建议顺势而为，适当持有多单。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-24 06:45

【有色早评】反内卷行情持续，基本金属偏强运行

预期支撑下，衰退风险较低。特朗普宣布与日本达成贸易协议，关税消息面再次出现利好消息，持续关注中美谈判进展。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重，反内卷政策预期下，落后产能有望退出，关注后续出台的政策。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比+0.1至85.9万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.2至64.5万吨，库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速，组件库存大幅去库，同时可能存在装机实物工作量延后的可能，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口在验证下行。原料端，顺达矿业已在筹备复产事宜，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，但阶段性进口矿价处于下行趋势。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩。氧化铝期货库存下行至绝对低位，虚实比高带来的挤仓风险陡升。整体来看，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，有色指数上行突破震荡区间，电解铝周度表需环比上行，库存淡季小幅累库，铝价偏强运行。国内反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪，化工行业调整老旧产能年限引发市场对于老旧产能出清的强烈预期，氧化铝超10年产线占比约45%，超20年产线720万吨，在产240万吨，产能退出预期强烈，低仓单高虚实比下挤仓风险陡升，氧化铝暴涨，但考虑到铝行业2025-2027年高质量发展中并未提及氧化铝产能出清，建议关注后续供应端出清政策，警惕不及预期后的下行，短期多空博弈激烈，建议观望为主。二、消息面 1.【特朗普宣布与日本达成贸易协议：关税15%+5500亿美元对美投资】美国总统特朗普发文表示，我们刚刚与日本达成了一项大规模协议，这可能是有史以来最大的一笔协议。按照我的指示，日本将向美国投资5500亿美元，美国将获得90%的利润。这项协议将创造成千上万的就业机会——这是前所未有的。也许最重要的是，日本将开放其国家的贸易，包括汽车和卡车，大米和某些其他农产品，以及其他东西。日本将向美国支付15%的对等关税。对于美国来说，这是一个非常激动人心的时刻，特别是我们将继续与日本保持良好的关系。(金十数据） 2.【美联储7月维持利率不变的概率为95.3%】据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。美联储9月维持利率不变的概率为40.3%，累计降息25个基点的概率为57%，累计降息50个基点的概率为2.7%。(金十数据）锌锌 2025.7.23 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，有色金属等十大重点行业稳增长方案即将出台，随之而来的还有需求侧的政策预期，持续关注后续政策导向。美联储7月维持利率不变的概率为95.3%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。特朗普宣布与日本达成贸易协议，关税消息面再次出现利好消息，持续关注中美谈判进展。供给端，Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.1至7.6万吨，社库累库趋缓，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，有色指数上行突破震荡区间。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期建议观望。二、消息面 1.【ILZSG：5月全球锌市场供应短缺4.39万吨】国际铅锌研究小组（ILZSG）称，2025年5月全球锌市场供应短缺4.39万吨，3月为供应过剩1.73万吨。前五个月全球供应过剩8.8万吨，而去年同期为过剩21.4万吨。具体看，5月全球精炼锌产量为111.66万吨，上个月为112.08万吨，1-5月为550.7万吨，去年同期为562.3万吨；5月全球精炼锌消费量为116.05万吨，上个月为110.35万吨，1-5月为541.9万吨，去年同期为540.9万吨。（上海金属网编译） 2.【Orion旗下Prieska铜锌矿项目将于明年圣诞节前产出精矿】外电7月21日消息，Orion Minerals新任首席执行官Tony Lennox表示，公司旗舰项目Prieska铜锌矿将于明年圣诞节前产出精矿。已获得许可的Prieska矿最后一次运营是在1991年，其合规资源量为3100万吨，铜品位1.2%、锌品位3.6%。今年3月发布的最终可行性研究报告（DFS）证实，通过两阶段开发战略，该矿有望成为一个长寿命运营项目。该矿是世界上火山成因块状硫化物基本金属矿床之一，历史上已从4680万吨硫化矿石中产出超过43万吨铜和100万吨锌。（上海金属网编译）镍镍 2025.07.23 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价123530元/吨，涨幅1.51%。金川镍升贴水维持2000元/吨，进口镍升贴水维持350元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-11.26至-205.69美元/吨。供应端，上半年印尼镍元素供应同比上升20%，供应释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。上半年国内进口量同比增长132%，国内表需同比上升90%。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看，国内精炼镍需求在上半年有较明显提升，同时国内反内卷交易预计持续，宏观环境利多工业品，此外，近期国内政策对不锈钢需求或有提升，镍价近期也迎来反弹。后续来看，在宏观氛围改变前，预计镍价以跟随工业品反弹为主，但由于自身过剩格局，反弹幅度或相对有限。二、消息与数据 1、【俄罗斯Nornickel下调2025年镍铜产量预估】外电7月21日消息，诺里尔斯克镍业公司(Nornickel)周一称，将其2025年镍产量预估从此前的20.4-21.1万吨下调至19.6-20.4万吨；将铜产量预估从此前的35.3-37.3万吨下调至34.3-35.5万吨；将钯产量预估从此前的270.4-275.6万盎司下调至267.7-272.9万盎司。高级副总裁Alexander Popov表示：“公司计划在今年下半年进行一系列大修，以提高主要技术设备的可靠性并将继续适应新的进口替代采矿设备的运行。因此，我们略微下调了2025年镍和铜产量预估。”（上海金属网） 2、【印尼镍价指数（INPI）：本周印尼镍价走势分化下游产品仍承压】根据印尼镍矿商协会（APNI）7月21日发布的印尼镍价指数（INPI），部分镍产品价格出现回调。而其他产品价格相较7月14日当周保持稳定。两种主要镍矿产品——镍含量1.2%和1.6%的镍矿CIF价格均未发生变动。1.2%品位镍矿均价维持在25美元/公吨，1.6%品位镍矿价格持稳于52.15美元/公吨，显示低品位镍矿市场近两周保持稳定。但加工产品情况迥异。镍生铁（NPI）价格从7月14日的110.4美元/公吨降至7月21日的109.8美元/公吨，下调0.6美元/公吨。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.07.23 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12930元/吨，涨幅0.47%。无锡现货基差升水-10至145元/吨；主力合约持仓换月后持仓+1436至124058手；仓单维持-124至103475吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2至905元/镍点，在宏观环境与政策预期带动下镍铁报价上探，不锈钢成本支撑小幅走强。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，近期随着市场氛围好转，现货成交回暖，报价上涨。反内卷环境下，市场氛围整体利多工业品，同时老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善。短期内不锈钢价格易涨难跌，若后续有较大规模需求刺激或对供应端有较严格的限制，不锈钢价格或有持续反弹。后续观察供需两端政策力度与落地情况。碳酸锂碳酸锂 2025.07.23 昨日碳酸锂主力合约收盘价72880元/吨，涨幅2.71%；交易所仓单数量+120至10089吨；主力合约持仓量+30453至411638手；电池级碳酸锂现货报价+2000至69000元/吨，工业级碳酸锂现货报价+2000至67950元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+12至742美元/吨。供应端，海外锂矿报价继续反弹。随着锂辉石与锂云母产线复产，国内碳酸锂冶炼产端总产量回升至1.9万吨以上。但近期国内供应端扰动频发，短期或缓解供应端压力。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓，后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存累积到14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局维持。当前市场仍处于供需两侧强政策预期的氛围中，碳酸锂这种因自身供需格局过剩，持续下跌过久的商品，在仓单低位环境下反弹。由于目前市场主线在宏观预期，且碳酸锂供应端持续有扰动出现，在宏观预期转变前预计价格维持反弹趋势，策略方面建议可回调布多，观察月末会议前后宏观氛围是否会发生转变。二、消息与数据 1、【湖南裕能：拟在马来西亚投资建设年产9万吨锂电池正极材料项目】湖南裕能公告，公司于2025年7月22日召开第二届董事会第十四次会议，审议通过《关于在马来西亚投资并成立有关公司的议案》，同意公司在新加坡新设立投资公司，并由投资公司在马来西亚设立项目公司，通过项目公司投资建设年产9万吨锂电池正极材料项目。项目总投资约5.6亿马来西亚林吉特，约合人民币9.5亿元。项目资金来源为自有及自筹资金，项目建设期为15个月。（湖南裕能） 2、【Premier公布了Zulu锂矿项目最新进展】外电7月21日消息，上市公司Premier African Minerals公布了津巴布韦Zulu锂钽矿项目初始浮选厂试运行的最新进展。此前，该项目已完成锂辉石浮选段插入件的安装工作。在安装了清洁剂电池插件后，该工厂于7月6日重新启动。目前已显示，这些插入件能够缩短精矿在原有浮选厂精选段的停留时间，这与原始设备制造商（OEM）最初的设想一致。为了提高回收率和进一步进行优化，最初的工厂试运行已经停止，浮式工厂的原始设备制造商将从7月21日开始的一周内对工厂进行全面的运营控制。（上海金属网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-23 09:05

【宏观早评】美指和利率回落，联储独立性质疑驱动贵金属

性风险的上行。关税方面，特朗普宣布与日本达成贸易协议：关税15%+5500亿美元对美投资；印尼将签署重大协议，购买波音飞机、美国农产品以及美国能源；与菲律宾达成贸易协议，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税；并预告与欧洲达成贸易协议，发文表示明天轮到欧洲要来了。美国财长贝森特接受采访时表示，下周在瑞典斯德哥尔摩将与中方会面，讨论是否延长8月12日的最后期限。关税消息面再次出现利好消息，美元指数在美日协议消息出来后出现明显回升，但整体保持震荡，仍未对贵金属形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动影响，市场情绪有所回温，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；关税日期临近，消息面上给市场形成干扰，从而造成短期波动；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债收盘：7月22日国债期货维持跌幅，2/5/10/30债期分别-0.008/-0.050/-0.095/-0.480。TL收盘报119.450，技术面已经破位。现券3点后跌幅扩大，10Y国债收盘1.6920，接近1.70。资金面：大幅转松，OMO回笼2,477亿元，DR001降至1.30%，低于OMO利率，央行态度宽松。大行一年存单利率保持在1.63%，10债与存单利差扩大。全天复盘：上午TL小幅上行，多晶硅利好传闻带动商品行情继续走强，TL转跌。午间传出多晶硅具体收储方案，以及煤炭整改传闻，带动权益与商品情绪进一步升温，TL开始加速下跌。3点后现券跌幅进一步扩大，非银赎回国债转向权益带动更大现券进一步走弱。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。目前银行间资金面维持极度宽松，全市场流动性较为宽裕，近期密集的政策推出引爆市场情绪，对于本次反内卷的预期较高。日内曾传政治局会议已经召开完毕，目前尚未证伪，权益及商品市场持续火热的背景下，TL存在继续下跌风险，但尚未出现大幅度回调，需观察是否有具体措施落地。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。目前政策预期是清退落后产能，实现生产效率的提升，带动PPI回正，对内如果能实现企业盈利增长-工资收入增加-有效需求增长，或许能推升整个资产负债表修复，国债收益率面临进一步上行压力；对外PPI回正可能推动全球通胀预期的升温，大宗商品价格的上行空间进一步打开。下半年的经济预期较差，但目前结构性改革的想象空间较大，需持续关注相关政策的出台和具体措施的落地情况。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-23 09:05

原油领涨商品——2025年7月18日申银万国期货每日收盘评论

示，美国可能会按照此前致信内容来执行对日本的关税税率，并可能很快与印度达成贸易协定。特朗普日前致信日本领导人，称将从8月1日起对从日本进口商品征收25%的关税。 2）国内新闻国家统计局公布了31个省份2025年上半年居民人均可支配收入情况。分省份来看，共有11个省份上半年居民人均可支配收入超过了2万元，其中，北京和上海超过了4.5万元，上海居民人均可支配收入达46805元，位居第一。 3）行业新闻财政部、税务总局宣布调整超豪华小汽车消费税政策，自2025年7月20日起，超豪华小汽车消费税征收门槛降至90万元，新能源车型纳入征收范围，对纯电动、燃料电池等没有气缸容量（排气量）的超豪华小汽车仅在零售环节征收消费税；对纳税人销售二手超豪华小汽车，不征收消费税。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指上涨，有色金属板块领涨，传媒板块领跌，市场成交额1.59万亿元。资金方面，7月17日融资余额增加70.73亿元至18911.57亿元。2025年以来高息低波的银行板块表现优异，在当前无风险利率较低的市场环境中成为资金配置的选择之一。当前美国重启对各国加征关税，但市场对其敏感度有所下降。7月11日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，我们预计资本市场内中长期资金的占比会逐步增加，有利于降低股市的波动。从中长期角度，我们认为A股投资性价比较高，其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持，较高的成长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.665%。本周央行加大公开市场操作力度，合计净投放12011亿元，同时买断式逆回购操作净投放2000亿，Shibor涨跌不一，市场资金面保持相对稳定。海外美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高，美国总统给多国发送征税函，引发市场对通胀和贸易紧张局势的担忧，美债收益率以回升为主。二季度GDP同比增长5.2%，其中工业增加值、出口、金融数据好于预期，消费、投资同比增速回落，房地产投资同比增速降幅扩大，二手住宅价格环比继续回落，中央城市工作会议部署城市工作7个方面的重点任务，稳地产政策出台预期增强。当前外部环境更趋复杂，“对等关税”政策导致全球经济不确定性加大，央行将维持支持性货币政策，对期债价格有一定的支撑，不过“反内卷”政策驱动部分大宗商品价格持续走强，短期市场风险偏好提升下国债期货价格波动可能加大。 2）能化【橡胶】橡胶：本周橡胶走势上涨。近期工业品多头氛围较好，且产区降雨持续影响割胶，原料胶价格受到一定支撑，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。青岛地区总库存近期仍持续增长，短期上行仍依赖于供给端，若下周雨水持续偏多，预计胶价有望持续缓慢抬升。【原油】原油：SC上涨3.58%。美国能源信息署数据显示，截止7月11日的四周，美国成品油需求总量平均每天2026.2万桶，比去年同期低1.1%；车用汽油需求四周日均量899.4万桶，比去年同期低1.6%。截止7月11日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.24865亿桶，比前一周下降416万桶；美国商业原油库存量4.22162亿桶，比前一周下降386万桶；美国汽油库存总量2.32867亿桶，比前一周增长340万桶；馏分油库存量为1.0697亿桶，比前一周增长417万桶。欧佩克周二的月度报告预测，全球经济将在今年下半年有所好转。巴西、中国和印度超过预期，而美国和欧盟经济正在从去年开始复苏。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.17%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.08%，环比下降0.19个百分点。整体进口船货实际卸货总量环比宽幅增多，沿海整体甲醇库存延续累加。截至7月10日，沿海地区甲醇库存在78.65万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比7月3日上涨4.1万吨，涨幅为5.5%，同比下降7.8%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在27.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月11日至7月27日中国进口船货到港量为62.63万-63万吨。截至7月10日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.50%，环比下降3.11个百分点，较去年同期提升4.68个百分点。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货冲高回落。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5559万重箱，环比下降175万重箱。纯碱期货冲高回落。数据层面，本周纯碱生产企业库存184.2万吨，环比下降2.2万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间，后续关注消化的进程。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃弱势整理。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前中东冲突降温，国际油价回落，成本支撑弱化。商品普遍在连日的反弹后回吐，聚烯烃也受到影响。短期而言，行情焦点回归供需面，不过供需面的修复成效需要时间来体现。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：本周焦煤产量回升，下游继续补库，上游去库，市场正反馈。山西地区逐渐复产，蒙煤通关预计逐渐恢复，供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期，煤炭行业反内卷的概率较小，等待更多政策细节，关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位，需求端支撑仍存，双焦预计后续震荡偏弱看待。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 4）金属【贵金属】贵金属：黄金延续震荡，白银表现偏强。美国零售销售月率增长0.6%，远超预期的0.1%。有消息称特朗普考虑解雇鲍威尔，后特朗普出面否认相关报道。美国6月CPI环比上涨0.3%，同比升至2.7%，为年内最大增幅，但符合市场预期，短期降息预期进一步降温。美国总统特朗普上周对主要贸易国家发送了新的贸易关税函，关税截止日进一步延后，但是要警惕最终关税威胁兑现的可能。近期良好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳反弹。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 5）农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求以及印尼产地报价坚挺下，预计棕榈油价格仍有所支撑，现阶段油脂基本面变动有限，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕延续涨势。美国与印度尼西亚达成贸易协议，将大豆关税从32%降至19%，协议中包含印尼采购45亿美元美国农产品（涵盖大豆、玉米和棉花）。作为美国大豆第五大进口国，印尼此举有力提振了市场对未来美豆出口需求的信心。同时近期民间出口商向未知目的地销售12万吨美国大豆，市场对于中美贸易关系改善预期增加。叠加美豆生柴政策下，需求仍将给美豆价格提供支撑，美豆期价出现回升。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，短期受进口成本支撑预计连粕维持偏强震荡。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，10合约收于1613点，上涨1.55%。盘后公布的SCFI欧线为2079美元/TEU，环比下降20美元/TEU，基本对应于07.21-07.27期间的订舱价，反映7月下旬运价的维稳。6月下旬以来欧线运价并未跟随美线出现普遍性下降，随着市场回归现实，欧线见顶预期持续修复，市场继续博弈欧线旺季空间。旺季拐点尚未显性看到，考虑到运力供给和往年旺季节奏，后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况，目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司运价的公布情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-19 09:08

【黑色早评】铁水回升补库预期增多，夜盘原料涨幅居前

外，美国可能会按照此前致信内容来执行对日本的关税税率，并可能很快与印度达成贸易协定。特朗普日前致信日本领导人，称将从8月1日起对从日本进口商品征收25%的关税。 2.本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存111.62万吨，周环比增加6.25万吨。调研周期内，下游调坯企业对坯需求仍显弱，社库继续累库。 3.本周，唐山87条型钢生产线：实际开工产线为20条，整体开工率33.9%，较上周下降3.39%；型材产能利用率为37.63%，较上周相比上升2.34%。 4.7月16日，澳大利亚反倾销委员会公告，延期发布对进口自中国盘条（Rodincoil）反规避调查的基本事实报告和终裁建议。 5.国家统计局：1-6全国分省市房地产投资数据出炉。从房地产开发投资情况来看，排在前三名的分别是浙江、广东和江苏，上半年投资额分别为5124.67亿元、4975.03亿元和4900.02亿元。6月，中国汽车产量280.9万辆，同比增长8.8%；1-6月，累计产量1556.5万辆，同比增长10.8%。从分省市数据来看，上半年安徽以产量149.95万辆位列第一。1-6月，中国空调产量16329.6万台，同比增长5.5%；彩电产量9187.1万台，同比下降5.5%；冰箱产量5064.2万台，同比持平；洗衣机产量5860.4万台，同比增长10.3%。6月，中国挖掘机产量26810台，同比增长9.4%；1-6月，累计产量165139台，同比增长12.4%。 6.17日全国建材成交略有好转，市场采购氛围有所回暖，刚需一般，期现单边部分拿货，全天整体成交量较前一日有所回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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