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USDA：截至8月21日当周美国小麦出口销售报告

12.0 中国台湾 90.1 0.7 日本 59.0 澳大利亚 55.0 委内瑞拉 26.7 43.2 科特迪瓦 23.7 23.7 哥伦比亚 21.9 12.4 意大利 20.0 洪都拉斯 15.2 17.7 印度尼西亚 11.4 149.9 塞内加尔 10.8 10.8 韩国 10.5 143.0 菲律宾 6.4 146.4 秘鲁 5.3 49.3 厄瓜多尔 4.4 33.4 危地马拉 3.6 41.9 马来西亚 1.5 1.0 巴巴多斯 0.2 智利 -3.4 37.3 未知地区 -139.6 加拿大 0.2 总计 579.8 0.0 1005.6 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh08-28 20:31

【黑色早评】焦炭第八轮提涨暂未落地，双焦持续走弱

近期本地产销一般，关注后续价格变化，今日本地超白普涨。今日广东粤西区域部分浮法玻璃价格提升，但多数依旧维稳运行，广东近期产销参差不等，企业依据自身情况灵活调整。西北区域浮法玻璃价格暂稳，新疆产线点火后关注甘肃后续产线点火情况。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，成交灵活。装置运行减量，供应下降。下游需求一般，按需为主，低价成交，期现出货成交延续。当前，碱厂待发支撑，价格波动空间收缩。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：8月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求略有改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场有一定负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待在成本附近逢低买入，或者等待行业政策出台。美联储降息预期增加，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱相关的反内卷政策仍未出台，近月交割压力大，市场开始负反馈，盘面跟随市场情绪波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。美联储降息预期增加，或进一步释放国内宽松空间，宏观预期好转，关注相关政策变化。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-28 09:05

仍有冲高动能

涨的驱动有三。其一，全球流动性充裕。除日本外，全球主要发达经济体于2024年步入货币宽松周期，中西方货币政策周期顺位。我国、欧盟、英国年内均已降息。鲍威尔在上周的杰克逊霍尔央行年会上表示，在政策处于限制性区域的情况下，基线前景和不断变化的风险平衡可能需要美联储调整政策立场。表态偏鸽，释放了9月降息的信号。其二，弱美元周期下，我国资产相对优势突出。贸易格局的重构、地缘政治的动荡、美国政策的不确定性以及特朗普对美联储的持续干预，使得美元信用有所减弱，美元进入趋势性偏弱周期。而我国自去年9月底以来政策转向积极，且强调连续性和一致性，经济总体保持平稳和结构分化。一是受“抢出口”和转口支撑，出口维持韧性，而生产和投资受多雨天气和“反内卷”政策措施影响，出现一定收缩，消费表现分化。二是价格整体筑底。煤炭开采、黑色加工、光伏、水泥、锂电池等部分产业PPI环比降幅收窄，预计后续PPI企稳回升。其三，去年9月底出台政策“组合拳”之后，资本市场活跃，赚钱效应增强，吸引资金稳步流入。各股指相对性价比股指估值方面，截至8月25日，上证50指数市盈率（TTM）为12.07倍，5年最大值为15.04倍，目前处于5年历史分位数87.60%水平；沪深300指数TTM为14.18倍，5年最大值为17.45倍，目前处于5年历史分位数82.10%水平；中证500指数TTM为33.13倍，5年最大值为34.51倍，目前处于5年历史分位数98.70%水平；中证1000指数TTM为46.31倍，5年最大值为54.2倍，目前处于5年历史分位数93.50%水平。从历史分位数角度考虑，中证500指数的估值提升最为乐观。股指风险溢价方面，我们以“1/市盈率（PE）-无风险利率”来衡量市场风险偏好程度。风险溢价水平越小，市场风险偏好越高，股市上涨动力就越大。目前，上证50指数风险溢价水平已下行至均值-2倍标准差以下，沪深300指数风险溢价水平接近均值-2倍标准差，中证500指数风险溢价水平处于均值-1倍标准差及-2倍标准差之间，中证1000指数风险溢价水平处于均值及均值-1倍标准差之间。由此看来，上证50指数市场风险偏好最高，沪深300指数、中证1000指数风险溢价水平尚未达到极度乐观状态，短期上涨行情或继续演绎。股指期货基差方面，IH当季及下季合约基差自6月以来显著收敛，并于7月中下旬转为升水状态，截至8月25日，分别升水3.55点和7.95点，折年化基差率分别为0.39%和0.48%，分别处于2年历史分位数61.5%和67.7%水平（5月极值为2.80%水平）。同样的，IF基差自6月以来逐渐收敛，当季及下季合约基差分别为-11.82点和-26.62点，折年化基差率分别为-0.86%和-0.60%，分别处于2年历史分位数62.5%和61.7%水平（5月极值为1.80%水平）。IC与IM基差6月收敛、7月走扩、8月再度收敛。截至8月25日，IC下季合约基差为-283点，折年化基差率为-7.32%，处于2年历史分位数24.2%水平（5月极值为1%水平）；IM下季合约基差为-369.73点，折年化基差率为-8.89%，处于2年历史分位数36.6%水平（5月极值为1%水平）。基差为负（贴水）增加了套保成本，亦对应多单替代的超额收益，5月基差深度贴水的现象背后，是多单套保（结构化产品）需求小、空单套保（中性产品）需求大，而6月以来市场情绪回暖使得贴水修复。目前，IH、IF基差已处于相对乐观水平。后市展望股市交投活跃度进一步提升，偏股型公募基金、融资资金稳步入市，北向资金也有一定回流迹象，上涨行情呈现相对健康状态。后续来看，政策面和基本面均进入观察期，短期宏观叙事出现反转的概率不高，赚钱效应及预期改善将对居民存款向股市“搬家”起到推动作用，预计市场风险偏好维持高位，股市仍有冲高动能，但上涨过程中，不排除短暂回调。整体而言，股市将震荡偏强运行，具有中长期配置价值，建议弱化短期波动，保持合理仓位。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网08-27 08:40

国际铜价或维持偏强震荡

达12.18%，有效对冲了欧盟、美国和日本消费增速下滑的影响，欧盟、美国和日本精炼铜消费量同比分别下滑2.31%、2.01%和9.29%。根据ICSG的预测，2025年，全球精炼铜需求增速约为2.7%，且下半年需求增速或有所放缓。在中国，强劲用铜需求主要由电网和新能源领域驱动，而房地产行业则持续对铜终端需求造成拖累。2025年，中国电网总投资计划超过8250亿元（其中国家电网6500亿元、南方电网1750亿元），较2024年增长约2200亿元。2025年1—6月，中国电网基本建设投资完成额累计同比增长14.58%，电网板块投资增速依然稳健。近年来，新能源汽车、风电和光伏用铜占比不断提升，与传统铜下游终端需求增速相比，新能源领域用铜增速依然可观。2025年1—6月，中国光伏新增装机量、风电新增装机量以及新能源汽车产量同比分别增长105.15%、104.64%和41.41%，电网及新能源领域的需求高增长有效对冲了地产行业低迷带来的需求拖累。展望2025年下半年，中国铜需求增速或面临一定挑战，这主要是由于2024年下半年需求基数较高，以及市场预期家电和光伏行业下半年需求会边际走弱。家电方面，主要是外销压力所致。从4月起，外销排产节奏呈现趋势性下滑态势，主要原因来自三方面：一是海外市场前期备货高峰期已过，市场逐渐进入去库存阶段；二是去年同期外销产量基数较高；三是出口面临关税压力。光伏行业则是受到上半年因并网电价政策进行“新老划断”政策的影响。企业为锁定收益，在窗口期集中赶工，使得上半年装机规模迅速增长，下半年需求可能因提前透支而增速放缓。因此，尽管下半年需求仍具备韧性，但整体增速预计将持平与上半年或稍有下降。 D库存：有望再次开启去化库存方面，当前全球铜显性库存约为60万吨，库存的绝对水平处于近年来的中性区间。从库存趋势变化情况来看，2025年3—6月，累计去库约20万吨；进入7月，随着步入淡季，库存开始累积，预计在“金九银十”传统旺季的带动下，库存有望再次开启去化进程。从库存分布结构来看，当前市场的担忧主要聚焦于COMEX铜库存处于历史高位。2025年上半年，受“LME铜-COMEX铜”套利行为的影响，美国约有35万吨铜的“额外进口量”，市场担心美国难以在短期内消化这些库存冗余。然而，考虑到美国50%的进口关税是针对铜材，并不涵盖精炼铜，美国后续铜材进口量可能会下降，进口部分的损失或刺激美国本土加工企业增加对国内精炼铜（包括COMEX库存）的采购与加工，以此补充供应。因此，铜材进口的减少有望通过刺激本土加工需求，部分消化COMEX铜的超额库存。图为COMEX铜总持仓（单位：手）图为COMEX铜非商业净多头持仓（单位：手）图为LME投资基金净多头持仓（单位：手）图为全球铜矿产量（单位：万吨）总体来看，当前铜的基本面状况较为良好，LME铜价或在9400~10000美元/吨区间震荡。下半年，全球铜价面临的机遇与风险并存，供给紧缺以及需求所展现出的韧性，为价格构筑了底部支撑，若美国经济不出现衰退风险，且美联储重启降息周期，铜的金融属性将得以显现。风险点主要集中在以下方面：若美国的通胀压力限制了美联储的降息空间，高利率将抑制整体需求，同时COMEX铜的超额库存也将显著压制铜价的上行空间。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网08-27 08:40

商品大面积飘红-2025年8月25日申银万国期货每日收盘评论

当日主要新闻关注 1）国际新闻日本政府宣布，印度总理莫迪8月29日起开始为期两天的访日行程。在日印首脑会谈上，预计将设定未来10年对印度的民间投资达到10万亿日元（约合人民币4876亿元）规模这一目标并写入成果文件。关于印度西部正在建设的高速铁路，两国首脑可能会就采用东日本铁路公司（JR东日本）推进开发的东北新干线新型列车“E10系”达成共识。 2）国内新闻据中国证券报，近日召开的国务院常务会议和全国消费品以旧换新工作推进电视电话会议对下阶段消费品以旧换新作出部署，释放出政策支持加力信号。专家表示，从当前各地对以旧换新政策优化调整的路径看，后续以旧换新政策有可能在上调资金支持规模、扩大品类范围等方面发力，同时将进一步强化政策协同与技术赋能，确保政策红利直达消费者，有效扩大内需、提振消费。 3）行业新闻今年1至7月份，机械工业主要涉及的五个大类行业增加值同比保持增长趋势。其中，通用设备制造业同比增长8.3%；专用设备制造业同比增长3.8%；汽车制造业同比增长10.9%；电气机械和器材制造业同比增长11.9%；仪器仪表制造业同比增长7.1%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指继续大幅上涨，通信和有色板块领涨，市场成交额3.18万亿元。资金方面，8月22日融资余额增加81.74亿元至21401.26亿元。2025年我们认为国内流动性延续宽松，同时处于政策窗口期，下半年为提振实体经济可能会出台更多的增量政策，同时外部风险逐步缓和，中美关税暂停继续延长90天，美联储9月降息概率增加进一步提升人民币资产吸引力。当前市场处于“政策底+资金底+估值底”共振期，行情延续概率较高，但需适应板块轮动加速与结构分化。科技成长成分居多的中证500和中证1000指数更偏进攻，波动较大，但可能可以带来更高的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。【国债】国债：企稳回升，10年期国债活跃券收益率下行至1.763%。央行开展6000亿元中期借贷便利MLF操作，8月MLF净投放达到3000亿元，为连续第六个月加量续作，Shibor短端品种多数下行，交易所回购利率GC001处于1%附近，资金面转松。美国上周首次申领失业救济人数高于预期，8月标普全球和欧元区制造业PMI回升至临界点上方，美联储主席表示尽管通胀风险依然存在，但就业市场的疲软正成为政策权衡中的关键变量，为9月降息打开可能性，美债收益率回落。7月份社零、投资同比增速回落，金融数据同比增速持续回升，工业生产保持高位，一线城市二手房价环比继续回落，房地产市场仍处于调整过程中。国务院总理强调要进一步提升宏观政策实施效能，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，北京上海陆续优化房地产政策。随着市场资金面转松，国债期货价格有所企稳，不过当前权益市场仍保持强势，谨防股债跷跷板效应对债市情绪的压制。 2）能化【原油】原油：SC上涨0.39%。飓风艾琳（Erin）已成为2025年大西洋季首个主要飓风，在异常迅速的大气压力下降后于8月16日达到五级飓风状态。然而，其轨迹在本周沿美国东海岸向北东方向摆动，使其远离关键的油气基础设施。到目前为止，2025年飓风季相对平静，风暴持续时间也有所缩短。美国劳工部周四公布的数据显示，截止8月16日当周，美国初请失业金人数23.5万人，增加了1.1万人，高于市场此前预期的22.5人。后续关注OPEC增产情况。【橡胶】橡胶：近期台风影响海南地区，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，主产区正值雨季，原料支撑较强。下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。消费刺激政策对市场形成一定支撑，但价格上行幅度仍依赖于供给端变化，短期走势预计延续反弹。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.58%。进口船货集中到港卸货，尤其是华南，整体沿海甲醇库存宽幅累积。截至8月21日，沿海地区甲醇库存在124.85万吨（目前库存处于历史的高位），相比8月14日上涨10.8万吨，涨幅为9.47%，同比上涨28.29%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在67万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月22日至9月7日中国进口船货到港量为97.75万-98万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.41%，环比持平。截至8月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.01%，环比提升0.38个百分点，较去年同期提升2.34个百分点。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化部分上涨50，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，不过，短期石化库存仍有反复，夏季的去库之旅比较曲折。好在国内宏观层面仍以内需驱动为主，8月中下旬终端备货需求或逐步回暖。同时，短期原油为代表的成本端止跌，也有利于化工品的估值修复。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，以及一些供给端可能出现的变化。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货小幅反弹。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5636万重箱，环比增加28万重箱。纯碱期货今日低位小幅反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存171.53万吨，环比下降4.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，价格方面经过了7月底的连续回调，目前盘面价格逐步止跌。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约走势较强，两者持仓环比均有小幅增加。钢联数据显示，上周铁水产量环比基本持平，螺纹产量环比下降，总库存继续增加、但增幅环比有所减小，表需环比小幅增加，整体五大材延续累库、但表需环比增加。短期来看，矿山供应短期存在突发事件扰动，上游矿山继续累库，需求端的铁水产量并未因限产扰动出现下降、维持240万吨以上的高位水平，双焦需求维持韧性，但同期低位的近远月价差会对盘面走势形成压力，判断当前多空博弈加剧、盘面呈宽幅震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量表现微增，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银大幅反弹，上周杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示“风险的转变确实值得我们调整政策立场”，被认为是较为鸽派的表述，增强9月降息预期。美国7月通胀数据呈现反弹，近期美俄谈判释放的积极信号令地缘风险降温，金银一度承压。此前7月非农数据不及预期，前值大幅下修。美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境仍在恶化。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下金银整体或在降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收涨超1%，市场对美联储9月份降息预期概率提升。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨，市场对美联储9月份降息预期概率提升。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。Pro farmer田间调查显示美豆生长状况较为良好，预计产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期；但是由于在8月供需报告中美国农业部大幅下调美豆种植面积，美豆下方仍有较强支撑。美财长表示正在积极和中国商谈并有望达成协议，提振美国大豆出口需求，美豆期价表现偏强。而受到贸易改善预期影响，以及大豆抛储消息影响连粕短期偏弱调整，但中长期来看在进口成本支撑逻辑下，预计连粕价格表现仍将较为坚挺。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚8月1-20日棕榈油产量预估较上月同期增加3.03%；出口方面，ITS和Amspec分别预计马来西亚8月1-25日棕榈油出口量环比增加10.9%和16.4%。8月马棕出口环比大增，提振棕榈油价格走势。同时美国生物燃料政策为豆油需求带来利多预期提振豆油价格表现，预计短期油脂仍震荡运行为主。【白糖】白糖：郑糖追合约日内维持震荡，尾盘小幅拉升。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，不过考虑到已有所计价，预计原糖短期维持震荡走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。进口端加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖为主，维持震荡走势。【棉花】棉花：郑棉日内维持震荡走势。国内棉市供应端方面，目前棉花供应相对偏紧，现货基差保持坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，纺织市场依然处于淡季，企业新增订单不足。关注后期需求转变，若需求表现不及预期，则对郑棉有所压力。综合来看，郑棉短期受基本面影响或维持震荡偏强为主，不过上方空间相对有限。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC反弹，10合约收于1358点，上涨2.57%。盘后公布的SCFIS欧线为1990.20点，对应于08.18-08.24期间的离港结算价，较上期下跌8.7%，连续第六周下跌，对应大柜运价在不到3000美元，反映8月中下旬欧线运价的加速回调。尽管马士基在9月初运价降幅放缓，但由于其前期低价揽货策略，其本身报价就明显低于其他船司，随着现货压力的增加，其他船司跟降速度加快，使得整体8月底9月初运价降幅加大，淡季预期持续性发酵。参考去年淡季表现，运价下行加快时间点主要是在9月现货揽货压力较大的时期，目前船司在运力调控方面意愿也相对有限，预计短期运价将延续阶段性下行，关注后续船司跟降情况以及贴水对于市场的支撑。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货08-26 09:08

【有色早评】特朗普拟将铜列入关键矿产清单，铜价偏强运行

端装备制造供应链，打破了长期以来欧洲、日本等地企业在该领域的垄断格局。（酒钢日报） 2、【青山（东台）新材料智造产业园二期项目开工】8月22日，青山（东台）新材料智造产业园二期项目在东台开工，该项目涉及板材、线材、型材，既是推动不锈钢产业链后道高端制品的延伸拓展，更是虹吸上下游企业抱团发展的关键举措。（盐阜大众报）碳酸锂碳酸锂 2025.08.26 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价79380元/吨，涨幅-0.39%。主力合约持仓+6413至368667手，仓单+640至25630吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-1000至79500元/吨，工业级碳酸锂报价-1000至78450元/吨。锂精矿均价维持920美元/吨。供应端由于锂辉石产线产量持续上升，对减量形成一定补充，因此国内碳酸锂周度产量整体降幅有限，带动显现库存小幅去化。此外，近期部分锂盐企业公告称产能投产进度与资源审批申请进程按计划进行，市场对碳酸锂供应出现紧缺的担忧有所降低。需求端，上周五传出磷酸铁锂行业反内卷会议在深圳召开，目前尚未有具体措施传出，但市场对后续碳酸锂需求端减产的预期上升。短期内随着其他锂资源端供应的稳定释放，宜春锂矿与青海盐湖停产的扰动影响减弱，碳酸锂供应维持高位，同时需求端面临下游需求增速放缓加反内卷减产的风险，价格随之回落。后续来看，9月若宜春其他7家矿企因合规问题持续停产，市场或对供应扰动风险的担忧会再次上升。若锂资源释放顺利，碳酸锂或重回过剩格局交易。后期关注的重点仍是供应端是否有新的扰动，以及之前停产的产能何时复产。二、消息与数据 1、【中矿资源上半年投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目】中矿资源发布的2025年半年度报告显示，上半年，江西中矿锂业对年产2.5万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目，预计停产检修及技改时间为6个月。项目建成投产后，公司将合计拥有418万吨/年选矿产能和7.1万吨/年电池级锂盐产能，公司锂盐业务的综合竞争力进一步增强，将更好地应对行业变革与市场挑战。（上海证券报） 2、【Global Lithium获得澳大利亚Manna锂项目采矿租约】外电8月25日消息，Global Lithium Resources宣布，该公司位于西澳大利亚的Manna锂矿项目以获得西澳矿业、石油和勘探部长授予的21年采矿租约。该项目符合公司2025年的战略重点。这一重要里程碑标志着该项目在降低风险并推进最终决策决定方面迈出了关键一步。该项目的最终可行性研究（DFS）预计将于2025年底完成优化。Manna锂矿项目位于西澳Goldfields以东100公里处，是一个以锂辉石为主的硬岩锂矿项目。该项目拥有5,160万吨锂辉石精矿资源，品位为1.0%。（上海金属网） 3、【津巴布韦锂业蓬勃发展，新项目和合作不断涌现】8月24日（周日），在2025非洲矿业周（AMW）开幕前，业内知名专家表示，津巴布韦是非洲最大的锂生产国和全球领先的锂供应国之一。该国正通过建立新的合作伙伴关系、实现重大项目里程碑以及吸引更多投资，加速锂行业在2025年的增长。津巴布韦政府计划于2027年实施锂精矿出口禁令，这已促使了新设施建设，包括Kuvimba House年产60万吨的选矿厂、Sinomine Resources公司在比基塔投资5亿美元的硫酸锂工厂，以及浙江华友钴业年产5万吨的硫酸锂工厂。（文华财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-26 09:05

【专题报告】对A股牛市的看法

了盈利和估值同步提升的戴维斯双击。以日本为例，1991年后，日本的泡沫经济破灭，日本开始进入失去的三十年。但日本每次无风险利率跌破1%都会触发企业盈利和股市的同步上行，先后经历了三轮牛市，其中前两轮牛市，宽松的政策都没有得到坚持，或是遇到了国际金融冲击，从而终结，但第三轮安倍经济学维持的长期低利率带来了最高最久的牛市。 2.2 现实是实际利率仍然偏高，企业利润仍面临通缩压力市场总是在绝望中触底，在怀疑中上涨，今年四月以来股市的走牛就是最典型的例子。市场的主要怀疑来自于对企业盈利的担忧，因为虽然国内利率已经经历了持续下行，但是似乎仍然高于中性利率，具体表现就是地产和工业品通缩仍然持续的对企业盈利构成压力。 2.3 “反内卷”带来了修复企业盈利的长期愿景最近股市真正开始加速还是“反内卷”成为政策焦点，现实的压力都能看到，但股票毕竟是长久期资产。国内大量优质企业受困于无序竞争导致利润率偏低，只要确定这些企业在一年甚至几年后能确立市场地位变得赚钱，那最近一年的困境对股价的影响又有多重要呢？在长期利率已经极低的环境下，资金更愿意去想象远期的愿景。这也是“反内卷”提出后，拥有大量行业龙头的“沪深300”指数开始加速的原因，资金开始青睐此前一直被压制的顺周期龙头。 “反内卷”主要解决的是供给侧定价能力的问题，因为根据经济学原理，完全竞争市场利润率会趋近于0，而寡头垄断企业则有控制价格的能力，使企业维持一定的利润率。作为出口大国，当前很多行业的出口不仅带不来多少利润，还引发国外对低价倾销的指责。反内卷就是要通过行业重组，使我们的厂商有能力从国际市场获得更大的利润而非单纯的份额。另一方面，“反内卷”本身带有承认损失的内涵，即对过去过剩投资和不良投资的处置，最终会转嫁到各个关联主体身上，因此在提高企业话语权的同时带来了需求下行的压力，需要财政政策持续有力的支持，财政收缩信号是未来需要警惕的主要风险。三、当前牛市怎么看？ 3.1 股指估值离上轮高峰仍有较大距离我们认为当前牛市处于水牛阶段。小微盘股呈现泡沫化状态，但四大股指离过去高峰估值仍有明显距离，远未见顶。这个阶段需更加关注流动性和情绪指标，中证1000代表的小盘指数具有更大的波动率优势。水牛结束后，盈利牛需要关注财政支持力度和利率，是否构成利率下行盈利上行带来的戴维斯双击，那时更值得关注的是沪深300这类企业定价能力更强的指数。 3.2 行情加速冲高后可能出现快速回调，但牛市大概率还将继续当前情绪面呈现快速放大局面，造成股市加速上涨，两市成交量放大到3万亿以上达到去年9.24行情水平，融资交易已经超过去年水平，这样的上涨可能带来阶段性冲顶行情，进入下个月后可能面临情绪退潮或政策降温带来的短期回调风险。但看资金面格局当前仍然健康，并未见到显著风险。目前市场的资金面多头力量，主要包括汇金的直接下场，基金发行规模的扩大，和融资杠杆的扩大，存款搬家也呈现加速迹象。而流出压力，包括产业资本减持和IPO，相比前几年高峰期仍然偏低。美联储降息预期和美元走弱形成了有利的外部环境，也并没有2015年水牛那样杠杆资金入市带来金融脆弱性的迹象，因此即使出现短期回调，水牛大概率也还要继续。 3.3 可能的阶段性顶部信号我们认为阶段性顶部的信号，可以通过以下指标监测，一个是百度的牛市搜索热度，是否到达极值，然后是沪深300是否出现明显升水。前者代表情绪的高点，后者则影响量化中性策略等机构资金的行为，之前两次的大幅升水都形成了阶段性顶部。除此之外，还可以关注市场龙头股的走势，是否出现亏钱效应很明显的大幅回调。四、结论居民存款占比过高是经济循环不畅的体现，造成了财政、企业和银行系统的三重压力，因此A股牛市是政策有意推动和经济的现实需要，也符合A股的历史规律。牛市分为流动性驱动的水牛阶段和盈利估值戴维斯双击的长牛阶段，当前企业盈利离复苏仍然有一段距离，但“反内卷”已经带来盈利修复的长期愿景。我们认为目前市场呈现水牛特征，需更加关注流动性和情绪面指标，中证1000有波动率优势。水牛结束后会有盈利驱动的长牛，触发条件是利率下行到中性利率以下，带来盈利和估值的戴维斯双击，那时需更加关注企业定价能力加强后的沪深300指数。目前成交和融资杠杆放大明显，股指加速上涨，加速冲顶后可能面临情绪退潮和政策降温带来的回调风险。但当前资金面格局仍然健康，国家队和机构资金构成中坚力量，而产业资本减持和IPO规模相比过去规模仍然一般。边际力量来自散户涌入和融资杠杆的扩大，因此我们认为短期可以监控百度指数和沪深300升贴水来作为阶段性见顶的标志，但阶段性见顶回调并不代表牛市结束，因为外部环境和内部资金格局均未构成显著风险，股指估值离上轮牛市高点也有较大空间。水牛中后期需要警惕的风险是财政收缩或者流动性收紧，中期无虞。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。投资咨询部：负责人：周密 Z0019142 15618193697 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-26 09:05

【专题报告】股指主题会议纪要

中性利率以下，才能促使企业盈利的回升，日本从安倍经济学三支箭，以及进入零利率环境后，才走出了衰退。三是继续结构性改革（类似90年代），包括供给侧行业集中度提升、优胜劣汰、产权保护，需求侧以消费者引导替代政府主导的投资，以及对重复投资，过度投资的纠偏和债务置换。每次居民超额储蓄高位都带来牛市，股市正被用作“以时间换空间”的过度投资损失再分配工具（股权并购，坏账管理，调动投资意愿）。国家队二季度已买入2000亿ETF托底，减持与IPO节奏被精准控制，杠杆资金尚未失控，汇率、通胀无掣肘，“水牛”仍在早段，本轮行情并未结束。从估值分化的角度，比较看好沪深300，这类具备全球定价权或高集中度龙头企业的指数。目前需要担心的问题在于政策节奏风险，即股市过快上涨导致监管层窗口指导/严查杠杆/加速 IPO；财政加税风险，政府认为经济企稳，减少补贴、提高社保费率（已经实施的强制社保）、推出资本利得税；盈利证伪风险， PPI 二次探底、地产销售继续下滑拖累整体利润。二、圆桌嘉宾观点嘉宾A：本轮行情本质是流动性驱动，与基本面无关，存款搬家只是赚钱效应的结果而非原因。指数层面，中证1000弹性最大、成长占比最高，优于上证50、沪深300；交易热度除两融外其余指标仍远低于去年“9·24”高点，目前仅是私募、两融等高净值资金推动，散户尚未大规模进场，行情尚未出圈，呈轮动而非普涨，主线集中在科技（NV链+国产替代）与金融（券商、互联网金融叠加“稳定币”概念），高股息、白酒等则仍在熊市体感；节奏上，阅兵前指数大概率维持震荡上行；风格上，量化资金青睐微盘股增强策略，但当前大逻辑硬的大票同样强势，建议“两头”配置；风险方面，短期需防阅兵前过快拉升后的日内回撤，宏观层面紧盯地产再恶化可能引发的回调，但政策已将股市纳入中美博弈工具箱，重演2015年“一刀切”概率极低。嘉宾B：一线体感显示资金正从微盘向各细分龙头集中；节奏判断仍处早中期，NV链热度已外溢至国产链及AI应用标签股；消费旅游仅看个股α。海外风险方面，4月已将最悲观情形定价，后续中美博弈至多触发回踩而非破趋势，且大量增量资金借雪球、量化中性产品入场，底层逻辑是“国家托底+类固收”，中美关系以跟踪为主、不预设更坏情景。嘉宾C：当前行情看似“水牛”，实则处在典型的戴维斯双击前夜——估值先拔、盈利随后。海外端，4月后美元指數自104回落至97、美债利率却高位未跌，相当于给全球释放约100bp流动性，9–12月无论美联储是否降息，流动性都将被动扩张并流入非美资产，因此外部风险已被计价，不存在系统性冲击。国内方面，A/H本轮上涨并非纯拔估值，而是由“EPS扩张型”板块驱动，国家队托底只是熨平波动。全球正进入财政大扩张+货币竞争性贬值时代，中国制造业成本端的最大拖累——地价、房价——已见顶回落，地产链利润下滑早已计价，反而使企业盈利不再被土地要素吞噬，“反内卷”从静态角度较为悲观，但是长期来看是行业景气度的拐点；居民与企业“有钱不再买房”转而把现金流投入股市回购、分红及员工激励，形成增量资金，制造业回报率进入长周期回升通道，美国商品消费自22年加息后持续走弱仅靠财政赤字维系，一旦美联储预防式降息或扩表，流动性将率先推升中国相关科技及上游材料。节奏上，9月3日阅兵前后或有波折，但指数回撤即是买点；配置上坚持“300科技+500周期”杠铃，长期看地产下跌对股市是成本端利好而非拖累，戴维斯双击的空间仍在扩张。嘉宾D：把A股当商品看“平衡表”，每年IPO+定增抽血效应正在减弱，而分红效应正在提升，这可能形成“紧平衡”的状况，且供给压缩、分红提升的趋势仍在延续。更大的增量是居民22-24年淤积的超额储蓄（几十万亿）因4月国家队成功兜底、股债收益比逆转，开始从3-5年期定存及固收理财搬家，年底-明年迎来到期高峰，只要几万亿流入40-50万亿自由流通市值，平衡表将被进一步撕裂。长期高点可远高于想象，可交易未来2-3年EPS扩张；短期看，反转驱动未现、沪深500贴水尚未极致、明星分析师/交易员尚未“出圈”，行情仍处加速段。嘉宾E：坚持“资产负债表衰退”观点，现实体感仍是经济差、居民缩表、贷款意愿低迷，超额储蓄只敢提前还贷或存定期；但巨量流动性一旦找到宣泄口便爆炒，形成脱离基本面的“水牛”。商品端所谓“反内卷”仅靠供应端自律无法消化中国过剩产能，玻璃等跟风品种已跌回起点，最纯正的多晶硅亦终将验证联盟托价能否持续。股市同理：估值由流动性而非盈利驱动，监管态度是终极锚；若对期指贴水、融资盘及量化对冲策略的“逼仓”干预升级，924式赎回-涨停-升水-空头砍仓的尖顶或将重演。只要监管未出手且成交维持高位，指数仍可惯性上冲；一旦信号出现，套利资金会多杀多。除非出台3-5万亿级别财政刺激填补居民地产信贷缺口，否则中长期仍难摆脱资产负债表衰退阴影。嘉宾追问：对“水牛”后市需求仍缺可验证的前瞻指标，哪些数据能提前佐证全球需求复苏（上半年交易资产负债表衰退，现在叙事变为“戴维斯双击”）。可用“财政扩张有效性”月度数据作为先行指标——把中美欧日广义财政赤字加总后，剔除社会保障、退伍军人、利息支出等刚性兑付，剩余真正能刺激经济增长的占比若拐头向上，即预示新增需求启动；目前该比例美国已滑至30%左右、欧洲更低，中国大部分用于化债，均处低位。一旦财政继续扩张且刚性支出占比见顶，可用资金边际转向消费与投资，将同步推升中国外需与大宗商品。若再配合美联储9月降息或结束缩表（原油价格可作为美联储扩表先行指标），美元下行、人民币汇率升值，则有望复制05-07年“汇率+盈利”双击，届时有色等周期品将摆脱尴尬跟涨，真正走成主线。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 纪要整理：实习生殷时杰混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-26 09:05

PVC 维持弱势

告，对原产于或进口自中国、印度尼西亚、日本、韩国、泰国以及美国的PVC作出反倾销肯定性终裁，征收为期5年的反倾销税，其中对中国加收122～232美元/吨的反倾销税，对其他来源地加征的反倾销税较少。印度是我国PVC出口的重要目的地。海关总署公布的数据显示，1—7月，我国累计向印度出口94.93万吨PVC，占总出口量的35.7%。与此同时，印度41%的PVC进口来自我国，我国是印度PVC的最大进口来源地。此次印度对我国出口PVC加征反倾销税，使得我国向印度出口的PVC不具备价格优势。日本和韩国等国由于被加征的反倾销税较低，会逐步蚕食我国向印度的出口份额。印度的反倾销税最快在9月份开始实施，前期和印度签署PVC出口协议的国内企业会加快订单履约进程。8月份，“抢出口”可能造成PVC出口量大幅上升。不过，后期印度对我国PVC加征反倾销税将影响国内PVC出口，国内PVC出口结构将发生改变，出口量也难免会受到影响。后市预测国内PVC市场维持供大于求格局。供应方面，虽然国内PVC生产企业的经营状况不佳，但是由于“以碱养氯”的存在，主流的电石法PVC开工负荷很难出现大幅下降，市场整体供应仍然充足。需求方面，终端房地产市场处于调整周期，虽然消费即将进入旺季，PVC需求将季节性回暖，但内需整体上难有明显起色。另外，印度对进口自我国的PVC加征反倾销税，出口端将受到影响。综合来看，PVC供大于求格局难有改善，甚至还有转弱的可能，PVC价格维持弱势。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网08-26 08:55

USDA：截至8月14日当周美国糙米出口销售报告

台湾 2.0 加拿大 1.1 1.5 日本 0.3 13.2 哥伦比亚 0.1 * 顺风向风群岛 0.1 阿联酋 0.1 0.1 萨摩亚群岛 0.1 荷属安的列斯盾 0.1 0.1 北马里亚纳群岛 * 巴哈马 * 0.1 韩国 * 1.0 澳大利亚 * * 关岛 * * 挪威 * 德国 * 新加坡 * 密克罗尼西亚 * 委瑞内拉 14.9 以色列 0.2 新西兰 * 瑞典 * 利比里亚 * 合计 26.9 0.0 63.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine08-21 20:33

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