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黑色有色见底回升-2025年3月25日申银万国期货每日收盘评论

期货今日弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6200元/吨，云南南华下调10元在5990元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，3月25日国内生猪均价14.68元/公斤，比上一日上涨0.03元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货午后反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年3月19日，全国主产区苹果冷库库存量为500.61万吨，环比上周减少23.45万吨，走货速度较上周环比略有下降。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花午后出现走弱。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14869元/吨，较上一日-42元/吨。消息方面，巴西棉花种植者协会(Abrapa)发布的月度报告显示，2月份巴西出口了27.5万吨棉花。在2024125市场年度前七个月，棉花出口总量为190.5万吨，为历史新高。截至3月13日，2025年作物的种植面积已达到计划面积的99.97%。3月19日，Abrapa更新了对2025年作物的预测，预计种植面积为214.5万公顷(较2023/24年度增长10.3%)。预计产量为395万吨(年增长率为6.8%)。预计2025年棉花作物单产降至每公顷1842公斤，较2024年下滑3.3%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日菜油小幅收涨，豆棕油偏弱运行，棕榈油跌幅居前。根据高频数据显示，东南亚产地产量恢复，但出口数据骤降。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-20日马来西亚棕榈油产量增加9.48%；出口方面，ITS预计马来西亚3月1-25日棕榈油出口量环比减少8.08%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据CONAB数据截至03月23日当周，巴西大豆收割率为76.4%，上周为69.8%，去年同期为66.3%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格回落带动豆粕出现一定走弱。同时由于4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。【原木】原木：原木期货继续尾盘走弱。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰2月原木出口量为1957765立方米，当月对中国出口原木1705422立方米，占比87%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC盘中拉升，06合约收于2146.8点，上涨3.58%。船司在4月第一周多数选择沿用3月底报价，考虑到4月第一周运力投放相对没有那么多，或有望为运价后续企稳提供支撑。部分船司线上4月第二周或4月15日起运价进一步调涨，但后两周运力投放基本增至34万TEU之上，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩，尤其是OA联盟运力投放增长明显，或拖累4月船司提涨稳价。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑。目前，市场旺季预期仍在，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对偏强。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-26 09:08

市场正在经历多空力量再平衡

环”与“内需主导型”增长双轮驱动特征，棉花产业在此背景下陷入政策预期升温与供需现实承压的矛盾博弈。宏观经济波动叠加纺织业深度调整，导致棉市库存累积与产能释放双向挤压，阶段性供给过剩格局强化，同时套保盘及期现价差博弈进一步抑制棉价上行，目前市场正经历多空力量再平衡。近期国际棉花市场呈现剧烈波动，ICE美棉期货经历“过山车”行情：3月上旬受中美两国加征关税、美元走强及库存压力拖累，主力合约一度跌至63.24美分/磅的四年低位；随后因出口数据回暖及空头回补推动，郑棉则在外盘带动下震荡上行，但受制于内外价差高企及下游“金三银四”旺季预期不足，反弹动能有限。图为郑棉与ICE美棉主力合约走势 [关税政策“双刃剑”效应显性化] 美国对华加征关税政策的连锁反应已深度冲击美棉出口格局。中国对美棉加征15%关税后，进口成本大幅攀升，直接导致2024/2025年度中国进口外棉的市场份额加速向巴西、澳大利亚转移。尽管4月12日前装运的美棉可暂时规避高关税，但政策窗口期有限，难以扭转结构性流失趋势。本年度美棉出口表现持续低迷，出口数据长期低于历史同期水平。自美棉销售年度启动以来，出口量连续30周落后于往年均值，直至2月中旬国际棉价跌至近5年新低，在价格洼地效应刺激下，东南亚纺织企业集中点价采购，推动签约量快速回升至年度均值。美国农业部最新统计显示，截至3月6日，2024/2025年度美棉累计签约出口量达237.0万吨，完成年度出口预期的98.97%，累计装运量124.3万吨，装运率52.43%。但纵向对比显示，当前年度累计签约量229.6万吨，较去年同期减少11.1万吨，较近5年均值大幅减少56.5万吨。作为出口依存度超80%的农产品，美棉消费市场高度依赖国际贸易。美国农业部3月供需报告揭示出供需结构性矛盾：本年度美棉产量同比增51.1万吨，至313.8万吨，创近年新高；然而出口预期仅239.5万吨，不仅为近5年最低水平，其76%的出口消费占比更刷新了9年来的历史低位纪录。这种产量扩张与出口疲软的反向走势，凸显出全球棉花市场需求端的持续萎靡。图为美棉出口占比从出口市场结构分析，中国采购量的大幅萎缩是本年度美棉出口疲软的核心因素。数据显示，2024/2025年度中国累计签约进口美棉仅19.3万吨，同比锐减80.70%（去年同期为94.8万吨），在美棉总签约量中占比降至8.15%；实际装运量13.9万吨，同比回落79.12%（去年同期63.7万吨），占总装运量的比重收缩至11.20%。尽管巴基斯坦（+15.1万吨）、越南（+24.3万吨）及土耳其（+16.5万吨）等新兴纺织国家通过产能扩张实现采购量增长，但三国合计55.9万吨的增量仍难以填补中国75.5万吨的采购缺口。加之中美贸易摩擦升级，中国输美纺织品利润率已逼近盈亏平衡线，这种产业链传导效应不仅加剧了美棉出口的结构性失衡，更直接导致ICE美棉期货价格在中美互征关税后出现超预期深跌。从国内棉花进口格局分析，我国棉花进口主要受配额管理制度下的1%定额关税及滑准税政策调控。即便对美棉加征15%进口关税，实质上并未压缩我国棉花进口总量。自2023年度起，随着巴西棉花产能持续释放（2023/2024年度产量达336万吨历史新高），美棉已退出我国棉花进口来源国首位。数据显示，2024年9—12月，我国美棉进口量占比收缩至11%，即便其进口规模继续萎缩，对国内棉花供应链的扰动也已边际弱化。尽管关税壁垒推高了美棉进口成本，但国内纺织产业链展现出显著的供应链弹性。贸易商通过多元化采购策略，已实现从巴西、澳大利亚、西非等产棉区的替代性补充。当前国际市场棉花供需宽松的格局，更为我国纺织企业维持原料稳定供应提供了充足的回旋空间。这种结构性调整充分表明，在中美贸易博弈背景下，我国棉花进口体系具备较强的风险抵御能力。 [高库存压制棉价运行 ] 春节后北半球新棉逐步完成上市，全球棉花产业进入库存消化周期。美国农业部数据显示，截至3月13日，2024/2025年度美棉分级检验量已达318.05万吨，其中80.6%的皮棉符合ICE期货交割标准，较上年同期提升1.3个百分点。国内方面，中国纤维质量监测中心数据显示，截至3月18日，全国棉花公检量达676.03万吨，新疆棉占比98.3%，达664.68万吨，印证本年度中国棉花产量创近10年新高的市场预期。表为美棉出口状况年度对比从市场运行节奏看，中美两国棉花丰产预期自2024年5月便开始发酵，当前实际产量数据与前期预测高度吻合，供应端对期价的影响力已边际递减。值得注意的是，国内商业库存步入季节性去化通道，截至2月底，国内棉花商业库存环比下降16.63万吨，至551.48万吨，但绝对量仍处历史高位区间。这种高库存现状与下游需求复苏节奏的错配，正是春节后郑棉反弹乏力的核心压制因素。随着市场交易逻辑逐步从供给驱动转向需求验证，棉花市场的价格弹性或将增强。图为全球、中国、美国棉花产量 [传统旺季国内市场表现平稳] 全国两会闭幕后，“扩大内需”政策进入密集落地期，流动性宽松环境持续提振商品市场情绪。当前纺织行业正值“金三银四”传统旺季，产业链呈现鲜明分化特征：生产端维持高负荷运转，新疆头部纱厂开机率保持90%高位，河南、江浙及沿江地区大型企业开机率普遍在70%~90%；销售端则超季节性放量，国家棉花市场监测系统数据显示，以667.6万吨预估产量为基准，全国皮棉累计销售372.5万吨，同比增幅达29.1%（+84.0万吨），较近4年均值增长7.7%（+26.6万吨），销售进度55.80%，同比加快10.1个百分点。图为中国棉花销售进度市场结构性矛盾表现在：一方面，中低支纱受益于内需回暖订单增量明显，企业成品库存处于低位；另一方面，高支纱需求仍受制于外贸订单疲软，价格传导存在阻滞。尽管当前棉纱价格指数维持21100元/吨平台震荡，但多数企业对旺季延续性持审慎态度反映出产业链中游对需求端回暖的持续性仍存疑虑。这种“高开工、弱补库”的背离格局，实质是企业在政策预期与市场现实之间维持谨慎平衡。 [北半球新棉种植全面启动] 美国国家棉花总会（NCC）最新调查显示，2025/2026年度美棉意向种植面积同比锐减14.5%，至5801万亩（955.7万英亩），其中，陆地棉、皮马棉分别下降14.4%和23.5%。值得注意的是，USDA2月农业论坛给出更为乐观的预测：全美植棉面积6070万亩（同比-10.6%），受益于弃耕率从54.4%骤降至15.9%，收获面积反而实现1.7%正增长，单产预期62公斤/亩，总产维持318万吨基准。中国植棉版图呈现“西进东退”特征：全国意向面积4436.6万亩（+0.8%），其中，新疆连续3年扩张，2025年植棉意向达4019.3万亩（+1.5%），主要得益于目标价格政策保障和技术成熟优势；长江、黄河流域则分别下降4.3%和6.7%，传统棉区持续萎缩。气候方面，美国主产区分化明显：西南棉区遭遇持续干旱叠加沙尘暴侵袭，体感温度跌破-6℃，种植进度受阻；中南棉区则延续适宜种植条件。中国新疆当前虽无极端天气，但市场普遍认为，2024年单产峰值（4—9月生长期气候异常有利）难以复制，基于近3年平均单产（新疆154.53公斤/亩、全国143.16公斤/亩）测算，预计2025年度全国产量635.14万吨，其中新疆占比97.8%，达621.1万吨，虽较本年度高位回落，但仍处丰产区间。 2025年中国宏观经济战略呈现鲜明双轮驱动特征：一方面通过“扩内需、稳循环”政策对冲潜在中美贸易摩擦风险，另一方面加速构建“内需主导型”增长模式。在此背景下，棉花产业面临特殊市场生态，形成“政策预期向上、现实库存向下”的复杂博弈格局。棉花产业已提前显现供需错配特征，在宏观经济周期波动与纺织产业深度调整的叠加作用下，棉市正经历库存累积与产能释放的双向压力，阶段性供给过剩格局持续强化。值得注意的是，随着新年度种植周期开启，北半球主产区天气升水对郑棉的支撑效应逐步显现，而纺织企业原料补库节奏的边际改善正在消化前期订单疲软压力。总体上看，郑棉2505合约13300元/吨是关键支撑位，而2509合约则受益于季节性消费回暖与库存去化提速的双重驱动，中长期价格中枢有望实现稳步上移，但上方空间谨慎看待。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网03-26 08:45

分析人士：破局的关键在下游

机率回升、企业信心有所恢复；另一方面，棉花供应过剩、出口受阻与内需疲软等压力持续发酵，行业自驱力不足的隐忧凸显。据正信期货农产品分析师陈强介绍，在旺季带动下，当前织厂与布厂开机率均处在阶段性偏高水平，但受制于下游订单增量有限，整体需求表现疲软，产业链开机率均低于往年。钢联数据显示，截至3月21日，样本纺纱厂开机率录得76.2%，环比下降0.3个百分点，同比减少6.7个百分点；样本织布厂开机率同样提升至42.1%，环比提升0.6个百分点，同比减少20.2个百分点。不过，期货日报记者在采访中得知，“金三银四”的成色并未像市场预期般火热，旺季特征表现并不明显。长江期货棉纺产业服务中心总经理洪润霞表示，2025年1月数据显示，美国自全球及我国进口的各类纺服均有两位数以上同比增长，我国棉制品在美国市场份额回升至16.6%，高于2022—2024年，美国进口商在特朗普就职前“抢进口”或为主要因素，具体影响还要看后续关税政策及消费需求等因素。目前看，“金三银四”表现一般，呈现“旺季不旺”的特征。库存方面，华融融达期货棉花研究中心研究员李淑娥介绍说，当前纺企棉纱库存处于偏低水平，在16.6天，坯布库存在29.2天，处于历年偏低水平。现阶段下游纯棉纱市场交投氛围较3月初走淡，下游仅维持刚需补库，叠加部分海外订单逐步转移至东南亚国家，市场心态偏谨慎。事实上，全国两会政策落地叠加提振消费的各类政策出台，对棉纺织产业将形成有力提振。在李淑娥看来，多项举措对棉纺织品的消费预期有一定的提振作用，内需消费尚未完全释放，仍有向上的空间。同时，目前国内棉纺行业面临区域结构的重塑与“内卷式”竞争叠加的双重压力，行业运行承压明显。 “当前国内经济驱动逐渐向消费转移，不过目前来看，具体消费补贴等提振政策涉及棉纺产业相对较少，后续有待继续扩大补贴范围，从而给棉纺织产业带来更多信心。”陈强说。 “整体来看，提振消费的政策对纺织产业具有一定的利好作用，但对行业的影响并非立竿见影，可能需要较长时间来释放。”国联股份产研中心负责人彭博说。此外，记者在采访中了解到，当前纺织企业行业平均利润偏低，尤其是中小微纺织类企业受下游需求萎缩、环保治理、制造成本偏高等因素的影响，面临的挑战更加严峻。钢联数据显示，当前样本纱厂即期纺纱利润在-800元/吨附近，处于往年同期偏低水平，亏损经营带来纱价走低，虽能小幅提振纺织需求，但下游低价补库行为并不活跃，原因仍在终端市场需求恢复缓慢。李淑娥表示，传统优势产业集群正面临转型升级的迫切压力。中国与中亚的纺织品贸易呈现良好势头，在多措并举之下，预计将对消费需求有提振作用。 “目前棉纺织行业的主要问题是内卷严重，消费增量有限，利润偏低，难以推动棉花价格上行。从长远看，远期供应偏宽松概率较大。”洪润霞说。在彭博看来，由于整体供应过剩，棉价难以出现较大的上涨行情，但下跌空间有限。行业盈利水平预计维持稳定，难以出现较好的增幅。展望后市，陈强表示，从供应端来看，受新疆棉花目标价格政策支撑，国内新季植棉意向积极，新季棉花仍有丰产预期，对棉价形成压力；需求端来看，仍有待国内消费补贴扩大后得以惠及，由此才能推动终端消费增加，带来下游至上游的产业链利润提升；棉纺织品出口则需关注中美关税政策变化，若中美再次达成贸易协定，则利于棉纺织产品的出口，进而提振国内棉纺织产业。 “综合来看，上游供应压力将持续存在，棉价仍有悲观预期；未来产业链破局更多聚焦在下游，实实在在的消费提振或将是产业链的‘破冰之刃’。”陈强说。来源：期货日报网

期货日报网03-26 08:45

高开工弱补库棉纺织业“金三银四”成色不足？

，销售端则超季节性放量。市场人士认为，棉花市场上游供应压力将持续存在，棉价仍有悲观预期；未来产业链破局更多聚焦在下游，实实在在的消费提振或将是产业链的“破冰之刃”。来源：期货日报网

期货日报网03-26 08:45

郑州商品交易所2025年03月25日棉花仓单日报

99qh03-25 17:36

郑州商品交易所2025年03月25日棉纱仓单日报

99qh03-25 17:36

郑州商品交易所2025年03月25日棉花仓单日报

99qh03-25 15:33

郑州商品交易所2025年03月25日棉纱仓单日报

99qh03-25 15:33

能化黑色涨幅居前-2025年3月24日申银万国期货每日收盘评论

白糖今日弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6210元/吨，云南南华下调10元在6000元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格小幅反弹。根据涌益咨询的数据，3月24日国内生猪均价14.65元/公斤，比上一日下跌0.00元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2025年3月19日，全国主产区苹果冷库库存量为500.61万吨，环比上周减少23.45万吨，走货速度较上周环比略有下降。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日小幅下跌。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14911元/吨，较上一日+6元/吨。消息方面，今年前两个月中国棉花进口同比明显下降。海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年2月棉花进口量为115513.67吨，环比减少22.53%，同比减少60.91%。前两个月累计进口量26万吨，同比减少58.7%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，产地产量有所恢复，但出口数据显示较为疲软。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-15日马来西亚棕榈油产量增加4.69%；出口方面，AmSpec和ITS分别预计马来西亚3月1-20日棕榈油出口量环比减少4.98%和14.2%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。但是受到印尼上调出口税消息的影响，油脂板块受到提振。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡，根据CONAB数据截至03月16日当周，巴西大豆播种率为100.0%，上周为100.0%，去年同期为100.0%。巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格出现回落带动豆粕走弱。同时由于4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。【原木】原木：原木期货继续震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-10元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰2月原木出口量为1957765立方米，当月对中国出口原木1705422立方米，占比87%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2072点，上涨0.31%。盘后公布的SCFIS欧线为1506.17点，环比下降6.5%，对应于03.17-03.23期间的离港结算价。船司在4月第一周多数选择沿用3月底报价，考虑到4月第一周运力投放相对没有那么多，或有望为运价后续企稳提供支撑。部分船司线上4月第二周或4月15日起运价进一步调涨，但后两周运力投放基本增至34万TEU之上，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩，尤其是OA联盟运力投放增长明显，或拖累4月船司提涨稳价。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑。目前，市场旺季预期仍在，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-25 09:08

郑州商品交易所2025年03月24日棉花仓单日报

99qh03-24 15:40

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