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短期震荡不改长期向上趋势
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除了“必要时进一步降息”的措辞。在4月欧元区通胀率跳升至3.0%的背景下，市场已完全定价年内加息三次，首次加息最早可能在6月到来。这与数月前普遍预期的降息路径形成鲜明反差。 4月30日，英国央行以8比1的投票结果维持利率不变，首席经济学家皮尔投下唯一的反对票，显示内部分歧加大。英国3月CPI同比上涨3.3%，连续两个月明显高于目标。英国央行警告，需关注通胀的二次效应。市场预期英国央行下半年可能加息25个基点。 5月5日，澳大利亚联储宣布将现金利率上调至4.35%，为连续第三次加息，完全逆转了去年的宽松周期。尽管未来“按兵不动”的可能性较高，但澳大利亚联储明确表示将通胀目标置于其他考量之上，展现了“独行侠”式的“鹰”派立场。全球主要央行同步转向，意味着无息资产贵金属的资金成本将长期维持高位。尽管其他央行的利率调整对贵金属的直接影响远不及美联储，但作为全球主要央行的集体行动信号，加息预期的升温将在短期内对全球利率环境构成上行压力，并强化流动性收紧预期，从而对贵金属价格形成系统性压制。短期震荡延续回顾2025年年末，贵金属板块走出显著单边上涨行情，包括美联储在内的全球主要央行正处于清晰的降息周期，无息资产的配置价值被系统性放大。然而，当前宏观环境已发生逆转：美联储进入权力交替窗口，沃什主张的政策框架能否落地存疑，降息路径能见度大幅下降；美伊转入“边打边谈”的持久战，地缘消息高频反复；更重要的是，日本央行、欧洲央行、英国央行、澳大利亚联储等集体转向中性偏“鹰”，利率维持高位的时间拉长。贵金属失去了此前单边上涨行情的底层驱动力，转入震荡加剧、方向模糊的阶段。长期来看，贵金属的看多逻辑并未改变。美国债务高企决定了利率难以趋势性上行，美联储整体仍处于降息通道。从更深层面看，黄金是对美元债务体系的信任函数：当美元信用扩张顺畅时，黄金表现疲软；当美元债务体系受损时，黄金价值被重估。当前全球仍处于第五轮康波萧条期，地缘风险加剧，货币体系重塑远未结束，这为黄金提供了长期支撑。同时，全球央行持续购金的结构性需求依然稳固。世界黄金协会数据显示，一季度全球央行净购金速度为一年多来最快。贵金属要走出类似2025年年末的单边突破行情，需要更强的“催化剂”，而当前政策层面与地缘层面均缺乏有力支撑。在美联储权力交接、地缘局势反复、全球央行偏“鹰”的复杂环境下，防守优于进攻，克制优于博弈。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网
期货日报网05-12 11:35
GOLD AVENUE 数字贵金属平台简介
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的黄金及其他贵金属资产价值超过6.5亿欧元。尼古拉斯·克拉科(Nicolas Cracco)在出任首席执行官前，曾于公司担任多项高级财务管理职务。目前他全面负责企业的战略发展，核心目标是为个人投资者提供更便捷的实物贵金属投资渠道，同时始终恪守安全、透明与服务品质的高标准。能否概述你们的客户群体构成？我们的客户主要为私人投资者。其中既有首次购买贵金属的新手，也不乏经验丰富、将贵金属作为多元化投资组合配置的老手。他们的共同诉求在于追求直接所有权、透明的定价体系以及顺畅无阻的买卖操作。尤其是铂金投资者，通常具备较强的信息获取能力与选择性，他们往往寻求与黄金、白银表现差异化的金属品种。尽管我们是一个以零售为核心的平台，但许多客户在贵金属领域的投资规模可观，并将GOLD AVENUE作为长期持有与管理资产组合的解决方案。这反映了向自主投资转型的广泛趋势，尤其是在欧洲地区。尽管我们总部位于瑞士，但绝大多数客户来自瑞士以外地区，主要遍布欧洲各国。我们的纯线上运营模式使得投资者无论身处何地，都能便捷地追踪和管理存储于瑞士的贵金属资产。尤为关键的是，我们提供五种语言服务（英语、法语、德语、意大利语和西班牙语），因为在贵金属投资领域，信息清晰度至关重要。通过本地语言服务，投资者能够更充分掌握信息并建立信心，这对于投资铂金等相对黄金而言可能较为陌生的金属品种尤为重要。你们平台提供哪些投资产品？我们提供实物黄金、白银、铂金及钯金投资条与投资币产品。所有产品均来自信誉卓著的供应商及国际广泛认可的铸币机构，包括MKS PAMP（瑞士贵金属精炼厂）、瑞士联邦造币厂、珀斯铸币厂、加拿大皇家铸币厂、英国皇家造币厂、西班牙皇家造币厂以及南非造币厂。我们的产品系列确保投资者在不同市场环境下均拥有选择多样性、流动性与灵活性。投资者往往倾向于选择简单且认知度高的产品形式，这一点在铂金投资中尤为明显。当供应趋紧或溢价波动时，投资者通常会转而选择流动性最强的产品，而非推迟投资决策。这一行为特征在近期的铂金需求中体现得尤为明显。在铂金产品中，瑞士PAMP集团1盎司”财富女神”铂金条尤为突出，是我们客户中最受欢迎的产品。其标志性设计、标准规格以及易于转售的特性，使其成为铂金投资者的首选。平台提供哪些仓储与金库托管方案？对于铂金投资者而言，一项关键优势在于可直接通过我们平台获得免征增值税的铂金仓储服务。尽管在许多欧洲国家，铂金在实物交割时需缴纳增值税，但通过GOLD AVENUE，投资者可选择将其铂金存放于我们保税且投保的瑞士金库中——只要金属持续存储于此，即可享受增值税豁免待遇。这使得投资者能够在无需预付增值税的情况下持有实物铂金，从而对整体投资成本产生实质性影响。我们大多数客户选择安全的瑞士金库存储而非实物交割。所有金属均以完全独立托管的方式存放于足额保险金库中。投资者始终是该金属的合法所有人，并可随时选择出售或申请实物交付。需要特别指出的是，增值税豁免绝不意味着流动性缺失：存放于我们平台的铂金可24小时随时售出，且交易佣金为零。对铂金投资者而言，这一方案在单一平台上同步实现了较低持有成本、实物所有权与即时流动性的三重优势。您认为投资者为何会对铂金表现出如此浓厚的兴趣？对于贵金属投资者而言，铂金占据着独特的中间地带——它既是贵金属，也是工业金属。这使其创造了与黄金不同的市场动态。供应受限且对经济趋势敏感的特性，使铂金成为极具吸引力的多元化投资选择，尤其是在地缘政治不确定性时期。展望年内，您认为哪些发展态势可能影响铂金投资的前景？过去一年，贵金属投资领域出现了明显的势头转向。我们观察到，投资者日益倾向于持有实物贵金属，并要求资产安全存管，但同时期望通过能提供灵活性与自主操作的现代化数字平台进行管理。展望未来，我们认为以下几个热点仍将至关重要：在全球不确定性持续推动投资者涌入实物资产领域的背景下，市场对实物贵金属的需求仍将延续。随着投资者在黄金之外积极寻求多元化配置，铂金也将持续受益于这一趋势。对于铂金而言，其需求来源的多元化与韧性、持续的供应限制以及地上存量的持续递减，共同强化了投资逻辑，从而进一步巩固其配置价值。综合来看，这些因素表明铂金将持续吸引那些寻求拓展贵金属资产配置范围的投资者。来源：期货日报网
期货日报网05-12 09:56
浅析欧盟“双反”调查对胶价的影响
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品征收反倾销税（42.73~61.76欧元/条）和反补贴税（3.75~57.28欧元/条）。2019年年初，中国橡胶工业协会及20多家企业向欧盟普通法院提起诉讼。2022年5月，法院一审裁决撤销了欧盟委员会的“双反”税令，认定其存在计算错误及侵害抗辩权等违法行为。同年7月，欧盟委员会放弃上诉，中方锁定胜诉成果。尽管中方胜诉，但欧盟在2023年10月和11月分别启动了第一次反倾销和反补贴日落复审。2025年1月15日，欧盟委员会发布终裁公告，决定继续对中国卡客车轮胎征收反倾销税（0~35.74欧元/条）和反补贴税（3.75~57.28欧元/条），限制措施将延续至2030年前后。乘用车及轻卡轮胎：处于最新调查阶段欧盟委员会于2025年5月21日对中国出口的乘用车及轻卡轮胎正式启动反倾销调查，随后于2025年11月6日同步启动反补贴调查，两项调查并行推进，涉案产品为载重指数不超过121的新充气橡胶轮胎。2025年12月18日，欧盟委员会以“案件技术复杂性”为由，决定暂不实施临时反倾销税，原定于2026年1月生效的临时措施被搁置。调查程序继续推进。目前欧盟委员会针对中国乘用车和轻卡轮胎的反倾销调查（案号AD733）已进入最后阶段，2026年5月4日是终裁前披露评议提交的截止日，届时欧盟委员会将发布拟议税率及涵盖品类，而最终的反倾销终裁措施将于2026年6月18日正式公布。高额关税若落地，我对欧出口轮胎将受挫在欧盟委员会调查启动初期（2025年5—8月），为了赶在政策落地前出货，国内曾出现过一波“抢出口”高峰，提前透支了部分需求，导致之后的轮胎出口数据明显下滑。欧盟已于2026年1月22日起实施为期9个月的强制性海关进口登记。高关税预期使得欧洲进口商在下单时极为谨慎，普遍采取观望态度，甚至提前削减采购量以规避未来的追溯征税风险。海关数据显示，欧盟是中国半钢胎（乘用车胎）出口的核心市场，占比约40%。一旦终裁税率严厉，国内对欧出口轮胎将直接受挫。国内轮胎厂订单减少，自然会向上游传导，减少对橡胶的采购量，导致胶价承压。今年6月份如果欧盟终裁落地高额关税（预计20%以上），中国本土乘用车及轻卡轮胎对欧出口将重演卡客车的历史，即出口量可能“断崖式下跌”。海关统计的“中国轮胎出口量”下降，并不等同于中国企业丢失订单，而是产地置换的结果。截至2025年，中国轮胎企业在海外（泰国、越南、塞尔维亚等）产能约2亿条。若终裁后，原计划从青岛、上海出口的订单，会改由海外工厂直接发往欧洲；无法通过海外工厂消化的轮胎中低端产能，将被迫转向中东、非洲、俄罗斯等非关税壁垒市场，但是可能面临比较惨烈的轮胎价格战。今年3月国内工厂轮胎销量环比大幅增长，部分经销商销量甚至翻倍。然而，这并非真实终端需求的爆发，而是下游渠道将未来4月、5月份的需求一次性提前透支。进入4月，国内轮胎市场迅速降温。隆众资讯监测显示，4月国内半钢胎、全钢胎整体订单环比走弱，渠道库存高企，补货意愿降至冰点。如果欧盟高额关税6月份落地，未来几个月国内轮胎企业可能面临降价和降低开工率的双重压力，国内橡胶需求和胶价也可能面临下行压力。来源：期货日报网
期货日报网04-28 09:10
不同区域走势有所分化
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一度大涨，4月16日结算价为42.22欧元/兆瓦时，较战事爆发前上涨32.1%。 3月2日，全球最大的LNG生产商卡塔尔能源因遭遇军事袭击而被迫宣布停产。作为全球LNG前三大出口国之一，卡塔尔在过去两年供应了欧盟进口LNG的10%～15%，且大部分通过霍尔木兹海峡运输。受此影响，3月2日，荷兰TTF天然气期货价格盘中涨幅超过50%。随着中东战事持续升级，3月9日，荷兰TTF天然气期货结算价升至56.45欧元/兆瓦时，较战事爆发前上涨近77%。 3月18日，以色列对伊朗南帕尔斯气田发动袭击，随后伊朗袭击了卡塔尔拉斯拉凡天然气设施，导致卡塔尔1280万吨/年的LNG产能退出了市场，修复周期预计在3～5年。当日盘中，荷兰TTF天然气期货价格一度暴涨35%，最高触及74欧元/兆瓦时，创下2022年12月底以来新高。 3月下旬以来，随着市场对长期断供的脱敏，同时欧洲出台紧急干预措施以遏制能源价格上涨，市场情绪有所缓和，荷兰TTF天然气期货价格有所回落，目前在40～50欧元/兆瓦时区间震荡。日韩市场领涨全球中东战事爆发后，日韩天然气价格领涨全球。JKM LNG期货价格从战事爆发前的10.725美元/百万英热最高飙升至3月下旬的22.35美元/百万英热，最大涨幅为108.39%。截至4月17日收盘，JKM LNG期货价格为15美元/百万英热，较战事爆发前上涨近40%。日本和韩国是LNG进口量较大的两个国家，主要进口来源地为卡塔尔和阿联酋。霍尔木兹海峡是卡塔尔和阿联酋LNG船货出海的唯一通道，该海峡被封锁直接威胁亚洲长约合同的履约率。卡塔尔产能受损与霍尔木兹海峡被封锁的双重打击，推动JKM LNG期货价格飙升，呈现出显著溢价，涨幅远超其他区域。中国市场波动较小国内LNG价格在中东战事爆发后震荡上行。截至4月17日，国内LNG价格为5214元/吨，较战事爆发前上涨44.79%。卡塔尔占我国LNG进口量的近三成。3月以来，来自卡塔尔的船货几乎中断。受中东战事影响，卡塔尔拉斯拉凡工厂两条生产线受损，产能损失超过1200万吨/年。即便霍尔木兹海峡马上开放，这些受损设施的修复也需要数年时间。全球LNG产能本来就已经满负荷运转，卡塔尔的供应缺口短期难以填补。在中东战事风险外溢的背景下，国内LNG价格逐步上涨，但涨势整体相对可控。面对波斯湾能源走廊的不确定性，我国并未像其他亚洲邻国一样加速采购LNG以防断供，而是积极转向更加多元的能源供应组合，具体包括加大国内天然气田的增产力度、强化中俄及中亚陆上管道气的稳定输入、提升可再生能源在能源结构中的比例。因此，中东战事爆发后，国内LNG价格虽不像美国一样基本不受地缘局势影响，但波动显著小于日本和韩国等国。原因分析中东战事爆发后，全球LNG价格整体呈现冲高回落走势，不同区域走势有所分化。美国天然气市场表现出较强的独立性，价格走势主要由美国国内基本面决定。页岩气革命彻底重塑了美国天然气供应格局，大规模、低成本的页岩气开发使得美国从LNG进口国转变为全球主要LNG出口国。得益于丰富的本土资源、成熟的管网和稳定的监管环境，美国本土天然气供应得以更加灵活地响应需求变化。因此，美国天然气价格受海外地缘因素的影响较小。相对而言，美国天然气价格主要受季节性需求变化、极端天气和库存波动的影响。与美国相比，欧洲天然气市场较为脆弱，价格饱受地缘局势所引发的全球LNG货源竞争影响。欧洲天然气市场面临需求量巨大、本土产量持续下降、对外依存度高企的局面。挪威是欧洲最大的天然气生产国，但增产潜力有限。荷兰格罗宁根气田因地震风险而加速关停，英国的大陆架气田也进入产量衰减期。这种结构性的供应短缺使得欧洲市场高度依赖进口。整体来看，欧洲市场受外部供应约束影响较大。本土产量的下滑，迫使欧洲通过管道和LNG船从外部引入气源。因此，地缘政治风险、主要进口国的生产决策和全球LNG的流向都会影响荷兰TTF天然气期货价格走势。日韩天然气市场几乎完全依赖LNG进口，价格对地缘政治风险最为敏感。日韩两国几乎没有管道气进口，能源安全完全取决于LNG的进口船运。因此，任何导致全球LNG供应或运输通道受阻的事件都会直接反映到气价上。霍尔木兹海峡承担着日韩两国20%以上的LNG进口量，该海峡被封锁对日韩LNG价格的影响远大于对美国、欧洲、中国LNG价格的影响。国内方面，2025年我国LNG产量为2760.5万吨，共计进口6906万吨。因此，中国气价同样受国际市场影响。当地缘冲突推高全球LNG到岸价时，国内进口气成本上涨。但与日韩不同，目前我国天然气价格并非完全由市场决定，中石油等主导企业会发布年度管道气价格政策，并由此确定管道气和非管道气的价格上浮比例。此外，我国能源供应组合以及进口LNG渠道的多样化，也让中国天然气价格走势相比日韩更加平稳。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网04-21 11:50
地缘冲突对铜价的影响机制与历史启示
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元强势；其二，欧洲受能源冲击更为严重，欧元持续疲弱，反向助推美元指数走强；其三，尽管美联储有扩表操作，但鲍威尔在3月会议上明确表示，若通胀未改善将不考虑降息，市场对全球经济滞胀甚至衰退的担忧加剧。此外，资金在板块间的轮动乃至从风险资产的整体撤离，尤其是在战争局势变幻莫测的背景下，随时可能引发市场调整，导致黄金和铜自去年以来持续走高的估值出现下挫。总体来说，铜价长期仍然值得看好，但短期宏观因素占据主导，地缘风险反复会带来巨大冲击，待地缘冲突缓和后铜价则有望筑底回升。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网
期货日报网04-15 10:40
全球铝业供应压力外溢
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荷兰TTF天然气期货结算价为50.04欧元/兆瓦时，较2月底上涨超50%。电解铝复产周期漫长，中东已出现的供给收缩将对全球市场形成持续性冲击。但近期美伊同意停火谈判，霍尔木兹海峡有望恢复通航，前期地缘风险溢价面临快速修复，LME铝价短期承压。国内方面，电解铝生产利润处于高位，开工率处于高位，下游需求弱于往年同期，社会库存累积至141.3万吨，但随着内外价差持续走弱，铝材出口利润修复有望支撑国内基本面。此外，原油价格短线回落或带动美联储货币政策预期调整，AI产业资本开支有望延续，继续推动以铜、铝为主的有色金属需求。总体而言，短期警惕风险溢价回落，但已出现的供给缺口构成底部支撑，中长期对内外盘铝价维持偏强判断。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网04-09 14:40
甲醇地缘溢价主导定价逻辑
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101%；欧洲FOB鹿特丹价格为456欧元/吨，较3月初上涨51%；美国FOB海湾价格为450美元/吨，较3月初上涨27%。中国和美国具备自主甲醇产能，价格涨幅相对温和。东南亚和欧洲高度依赖中东甲醇进口，价格上涨幅度显著偏高。全球甲醇市场定价逻辑已转向地缘供应风险主导。第一，伊朗在中国甲醇进口格局中占据举足轻重的地位。2025年，中国甲醇表观消费量约为1.06亿吨，其中国内产量为9234万吨，进口量约为1440万吨，进口依存度约为13.5%。在进口来源中，中东国家贡献了超过800万吨，占全年总进口量的六成以上。伊朗又是重中之重，2025年我国从伊朗直接进口约304万吨，占进口总量的21%，阿联酋和阿曼等国的甲醇出口货源中相当一部分源自伊朗。综合测算，伊朗货源实际占我国甲醇进口总量的40%~60%。国内沿海主要下游工厂多采用长约模式保障原料供应，对单一来源的依赖度较高。第二，进口恢复进程被打乱。本轮冲突爆发前，市场原本处于预期修复的阶段。2025年年末至2026年年初，受冬季限气影响，伊朗甲醇装置经历了集中检修，开工率一度降至20%以下。2月底随着气温回升，供气逐步恢复，伊朗装置进入重启周期，市场普遍预期3月自伊朗的进口量将显著回升。然而，3月中东地缘冲突的升级使这一恢复预期落空，前期计划重启的装置实际启动时间被迫推迟。若冲突持续，可能导致伊朗装置复产时间不断延后，甚至运行装置存在停车可能。同时，伊朗主要出口港——阿萨鲁耶港、霍梅尼港、布什尔港的运营稳定性也面临考验，军事冲突可能导致港口作业效率下降、船期延误，甚至存在临时关闭风险。第三，霍尔木兹海峡的通航安全构成系统性风险，中东其他区域装置运行已受到影响。霍尔木兹海峡承担着全球约35%的甲醇海运贸易，伊朗甲醇产量中超过90%经由该海峡运往亚洲市场。当前冲突已对霍尔木兹海峡通航安全形成实质威胁，一度出现零通航状态。霍尔木兹海峡持续封锁或通行效率大幅下降将引发全球性甲醇供应风险，伊朗甲醇货源将直接中断，沙特、阿曼、卡塔尔等中东甲醇出口国的货物流通也将受到影响。3月27日，全球化工巨头沙特基础工业公司（SABIC）宣布，其沙特境内生产基地的260万吨甲醇装置停车检修，剩余甲醇装置运行负荷不高。受此影响，甲醇期货价格再次冲击3500元/吨。另外，通行效率下降或航运保险费率飙升，也将导致运输成本上升和船期延长，这部分成本最终将转嫁给进口商和下游用户。沿海进入去库阶段随着进口到货减少和部分货源转出口，港口甲醇已进入去库阶段。截至3月底，沿海甲醇库存为122.7万吨，仍旧处于历史中高位置，比去年同期高出43.5%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在54.1万吨附近，暂无缺货风险。预计3月底至4月中旬中国进口船货到港量在34万吨左右，4月沿海甲醇库存或延续下降趋势。下游MTO企业保持积极备货节奏。企业原料库存虽较前期有所下降，但仍维持在80万吨以上。当前库存水平处于历史同期最高位置，为市场应对短期波动提供充足缓冲。内地与沿海产销区套利窗口持续打开，内地货源持续补充沿海市场。若中东地缘冲突长期持续，国内甲醇产量可发挥稳定供应作用，国内货源能够在一定程度上对冲进口中断带来的供应风险。国内供应依旧充裕国内甲醇装置整体开工率维持在历史同期偏高水平，供应充足，且仍有提负空间。国内75%以上的甲醇产能以煤炭为原料，近期国内动力煤价格较为稳定。截至3月底，鄂尔多斯Q5500价格在560元/吨左右，自中东地缘冲突爆发以来价格涨幅不足5%。煤制甲醇生产利润大幅修复，煤制甲醇企业开工意愿强烈，今年春检暂未放量。截至3月底，国内甲醇整体装置开工率为79.47%，较去年同期提升8.06个百分点；西北地区的开工率为89.61%，较去年同期提升9.75个百分点，迅速恢复至近年最高水平。其中，部分煤制装置短暂检修后迅速重启。西南地区天然气制甲醇装置随着冬季限气期结束逐步重启，气头装置开工率较低点提升了约13个百分点。当前，在甲醇利润走高的情况下，气头装置还有5个百分点左右的提负空间。内地甲醇处于季节性去库阶段，产销区套利窗口打开带动内地市场成交活跃。东部烯烃企业加大采购力度，推动产区企业库存快速下降20%，当前内地库存水平仍处于往年同期正常区间。长期来看，中东地缘局势若持续紧张，国内庞大的甲醇产能将发挥重要的市场“稳定器”作用，行业供需自我调节机制将逐步显现。2025年国内甲醇产能在1.16亿吨，行业产能利用率为79.4%，具备充裕的增产补缺空间。进口货源持续受阻时，国内甲醇生产企业可通过提升开工率弥补外部供应缺口。西北地区作为国内甲醇核心产区，煤炭资源充足、煤制甲醇产业配套成熟，产能释放弹性较强，能够有效对冲进口量缩减带来的影响。国内产能可平抑市场供需波动，维持国内甲醇价格在合理区间运行。下游开工热情提升从需求端来看，甲醇近八成的下游与能源相关，包括烯烃、燃料、MTBE、二甲醚等。当油价上涨时，这些下游产品的价格和利润空间通常会同步扩张，从而增强整个产业链对甲醇成本上行的承受能力。截至3月底，甲醇整体下游加权开工率约为77.4%，传统下游加权开工率为60%，下游开工积极性提升。烯烃端受益于高油价环境，行业经济性显著提升。甲醇制烯烃产业依托我国富煤、贫油、少气的资源格局发展，该产业作为油制烯烃的替代路线，在高油价时期成本优势突出。中东局势推升国际油价，为国内甲醇制烯烃企业打开利润空间，企业成本竞争力同步增强。乙烯作为甲醇的替代原料，价格受中东局势影响大幅上涨。2月底以来乙烯价格涨幅超过40%，外采乙烯对甲醇的替代效应明显下降。MTO装置生产经济性进一步提升，支撑甲醇刚需消耗。MTO装置生产利润大幅修复，当前外采甲醇MTO装置开工率恢复至78%左右。斯尔邦装置完成重启，诚志、富德装置保持稳定运行，兴兴装置暂未重启，诚志二期装置后期有停车检修计划，国内甲醇制烯烃行业整体开工率稳步上行。传统下游行业处于春节后复工提负阶段，甲醇价格上涨带动大部分传统下游产品价格同步上调，企业生产利润有所增厚。传统下游行业议价能力偏弱，成本向下传导空间有限。若甲醇价格维持高位运行，部分传统下游企业可能因成本压力被迫降低开工负荷。后续需持续关注传统下游需求承接能力。短期来看，受中东地缘冲突影响，甲醇价格波动加大。操作上，建议不盲目追高，2605合约逢低布局多单，价格高位滞涨时及时减仓，以波段操作为主。中长期来看，国内春季检修预期仍存，但今年检修规模或不及往年，预计供应缩量相对有限，关注内地货源对沿海市场的补充情况。进口方面，港口进入去库阶段，外轮到港量短期难有显著提升，为价格提供底部支撑。需求端，随着烯烃价格同步上涨，MTO装置对原料甲醇的成本承受能力会有所增强，甲醇理论运行区间重心将相应抬升。来源：期货日报网
期货日报网04-03 10:46
地缘、美元与利率共振贵金属面临定价再平衡
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经济前景恶化而承受巨大贬值压力。资金从欧元、日元等资产中流出，进一步涌入美元，巩固了美元的强势地位。展望4月，中东局势仍是影响美元的核心变量。油价对通胀的边际影响较大，在降息预期压制下，资金从贵金属市场转向原油市场，叠加美国践行国家安全战略可能与更多国家产生地缘矛盾，原油上涨行情或不会快速结束，对美元形成支撑。关注美元指数是否有效突破96～100区间，若确认底部，或继续施压贵金属价格。全球利率预期转向全球主要央行在3月议息会议上集体释放了偏“鹰”信号，直接打破了此前市场对宽松环境的乐观预期，对贵金属价格构成沉重压力。美联储、欧洲央行、英国央行等均维持利率不变，并加强了对通胀风险的关注。美联储承认中东局势带来不确定性，并提及讨论过加息，短期难以释放宽松信号。欧洲央行认为中东冲突加剧了通胀上行与经济下行的双重风险，并准备在必要时采取行动。英国央行转向更为明显，警告防范能源价格上涨引发的“第二轮效应”，暗示可能进一步收紧货币政策。全球主要央行一致强调中东冲突带来的不确定性，市场对加息的预期急剧升温。美联储为平衡就业和通胀目标，表态相对滞后，但全球范围内宽松预期的转变，叠加美元走强，对贵金属价格形成多重施压，也反映了流动性收紧预期正在全球扩散。流动性冲击缓解尽管贵金属可能正接近阶段性底部，但其价格与风险的再平衡过程远未结束。当前价位的黄金是否具备避险价值，是一个需要重新审视的问题。首先，地缘消息的反复引发市场剧烈波动，也释放了部分流动性冲击。经历了大幅下跌后，美国总统特朗普释放与伊朗对话信号，市场情绪阶段性企稳。虽然美伊双方要价差距较大，局势并未真正缓和，但这一消息推动黄金价格从低位快速反弹，显示市场对地缘风险的敏感度依然极高。其次，部分央行售金和ETF流出共同冲击市场流动性。土耳其央行为稳定本币需求而抛售黄金，全球最大黄金ETF显著减持，加剧抛售压力。但全球央行整体仍以购金为主，中国央行连续16个月增持黄金，建议市场参与者密切关注中国央行的购金行为。历史经验表明，黄金在流动性危机中常经历“先跌后涨”。2008年全球金融危机、2020年疫情时期，黄金均因流动性紧张而被抛售，随后重回上涨通道。当前美国金融体系流动性偏紧，流动性冲击释放后，黄金长期避险属性有望再次显现。最后，美联储主席鲍威尔近期表态为市场提供了一定支撑。鲍威尔3月30日表示，美联储倾向于维持利率不变，暂不理会由中东冲突引发的能源冲击，促使市场撤回对今年加息的押注。考虑到美国经济增长动能偏弱，美联储不具备加息条件，这为后续贵金属价格重估创造条件。短期压力与长期价值的再平衡综合来看，中东地缘局势打破了全球金融市场的平衡，美元走强、利率上升与全球流动性紧缩共同压制贵金属价格。随着贵金属价格重估，市场正在进入新的平衡阶段。短期而言，中东局势存在巨大不确定性，使得避险需求重新浮现。鲍威尔淡化地缘冲突短期影响的表态，也为市场提供了支撑。不过，贵金属面临的多重压制因素尚未完全消散。中东局势仍是核心变量，若冲突进一步升级，油价与美元可能同步走强，对贵金属形成阶段性压制。美联储降息时点仍不明朗，利率预期的反复仍将扰动市场。中长期来看，支撑贵金属价格上涨的核心逻辑并未动摇。全球债务问题、地缘冲突呈现长期化以及全球央行分散配置需求使贵金属具备配置价值。黄金价格短期或维持宽幅震荡走势，中期需等待右侧信号的进一步明朗。当黄金价格脱离传统框架时，单纯的线性头寸已不足以应对极端波动。芝商所黄金期权可以助力投资者在锁定下行风险的同时，保留捕捉潜在升幅的权利。投资者可以利用隐含波动率（IV）洞察资金动向，在宏观逻辑切换的迷雾中，实现更有效的资金管理。白银方面，世界白银协会今年2月公布的报告显示，2026年全球白银市场将连续第6年出现供应短缺，缺口高达6700万盎司，这使白银价格在回调后具备更强的反弹动力。白银价格也会受地缘、美元和利率等因素的影响，其走势总体跟随黄金，但波动可能更为剧烈。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网
期货日报网04-02 09:35
沪铜承压回落
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时点推迟至9月以后。此外，高油价也冲击欧元区、日本等经济体能源进口，可能导致其经济复苏乏力，欧元、日元持续走弱。随着美元指数上涨，铜等有色品种价格普遍承压。需求仍有亮点供需面边际改善。截至3月12日，全球铜总库存为147.86万吨，较3月5日增加1.78万吨，增速呈现放缓的态势。其中，LME铜库存增加3.02万吨，但国内社会库存下降0.33万吨。预计随着价格回调，下游企业补库意愿可能增强。全球铜需求正面临新一轮结构性重塑。近年来新能源领域用铜量的快速增长带动铜需求结构性拉升，AI投资带来的电网升级改造及数据中心等领域有望成为铜远期需求的增长亮点。图为国内铜社会库存（万吨） AI数据中心是为支撑人工智能、机器学习等算力密集型任务而设计的专用数据中心，与侧重通用数据存储与常规计算的传统数据中心相比，AI数据中心因高功率设备与液冷系统升级，单机柜用铜量较传统数据中心提升3~5倍。因此，未来AI数据中心的发展进程，将成为影响铜需求端结构性变化的重要因素。整体来看，AI算力基建处于扩张过程中，依然能够带动铜的中期消费。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网
期货日报网03-17 09:40
油涨金跌的真相是什么
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全球官方储备中的占比已升至20%，超过欧元的16%，这说明黄金的货币属性和储备属性仍在上升。今年黄金若要重新打开一轮更有力度的上涨，需要几个变量形成共振：一是美联储真正进入降息周期，或至少市场确认宽松方向重新成立；二是美元从避险和利差双重支撑中回落；三是地缘风险再度升级，且这种风险更偏向金融与信用层面的冲击，而非单纯推升油价的供给冲击；四是央行购金在高位价格下依然保持韧性。对普通投资者而言，黄金更适合作为组合中的防御性核心资产和制度风险对冲工具，而非孤注一掷追逐短期行情的工具。叶倩宁：当前在逆全球化背景下，政策不确定性等因素使投资者对贵金属的配置需求仍较强，中国央行等保持购金步伐对市场信心有一定提振。黄金仍处于创新高后的高位盘整阶段，在美联储降息时点延后的情况下，预计行情将震荡较长一段时间。对于变盘时点的判断，未来一方面，需要关注中东局势紧张对全球经济增长及通胀预期的影响；另一方面，需要关注黄金在各领域的需求变化以及市场资金的流向。问：若地缘冲突呈现长期化趋势，原油市场全年是否会维持强势格局？有哪些因素可能打破这一格局？王凯：美以伊冲突如果长期化，确实会让原油市场持续紧张，但实际情况会更复杂，将是地缘政治、供需基本面、宏观经济博弈的结果，预计全年布伦特原油价格中枢在80～90美元/桶。 2026年原油市场的波动节奏更可能是“前高后低”或“N型”震荡。美以伊冲突长期化会在上半年给予油价强劲支撑，但全年维持单边强势的难度很大，油价走势的关键在于“风险溢价”与基本面利空之间的博弈。2026年下半年随着局势明朗和季节性需求减弱，市场焦点将回归供需基本面，油价重心将面临下移压力。最终的油价路径，取决于霍尔木兹海峡的通航状况、OPEC+的产量政策以及全球经济的健康程度。地缘政治尤其是霍尔木兹海峡通航情况是短期价格的主导者，但供需基本面仍是长期价格的最终决定方。陈栋：若美以伊对抗长期化，原油市场全年维持强势的概率较高，但并非单边上涨，而是呈“高位震荡、中枢上移”格局。对年内油价的核心预判：中枢价位在90～100美元/桶，波动节奏呈现“二季度高位震荡、三季度回落、四季度再抬升”的“N型”走势。打破当前强势格局的关键变量有三个：一是需求端反转。若全球GDP增速降至2.5%以下，原油需求增量萎缩，高油价引发的需求破坏将反向压制价格，这是最核心的下行风险。二是供应超预期释放。美国页岩油产量若突破纪录，巴西、圭亚那等深海项目加速投产，叠加OPEC+内部增产分歧，供应过剩格局或重现。三是政策对冲落地。国际能源署（IEA）若启动大规模战略石油储备释放，或七国集团（G7）对伊朗制裁出现豁免，将直接缓解供应紧张，推动风险溢价消退。问：原油对地缘局势的反应远比黄金迅速而猛烈。在这种高敏感度下，您如何评估当前油价中，到底计入了多少地缘风险溢价？王凯：当前油价中包含的地缘风险溢价是动态变化的。地缘冲突初期（2月底至3月初），市场定价主要包含预期型风险溢价，即交易局势可能恶化的风险。关键的转折点发生在3月5日至3月6日，当霍尔木兹海峡航运几近瘫痪、油轮流量大跌90%的消息得到确认后，风险溢价的性质发生转变——市场计价基础从“预期”转向现实的供应中断溢价，即交易实实在在的供应缺口。当前的高油价已明显脱离地缘冲突前供应偏松的基本面，油价正常中枢应在70美元/桶至80美元/桶。因此，当前超过100美元/桶的价格中，可能包含了15美元/桶至20美元/桶甚至更高的地缘溢价，这部分是运输中断溢价和产出中断风险溢价的综合体现。陈栋：这次原油与黄金走势背离，核心在于原油对瞬时供应冲击的定价效率远高于黄金。当前布伦特油价围绕100美元/桶波动，其中至少20美元/桶属于显性的地缘风险溢价，这是市场为霍尔木兹海峡可能长期关闭、伊朗原油出口中断（约150万桶/日）预埋的风险成本。评估这一溢价，需拆解三层逻辑：第一，看航道阻断强度。若霍尔木兹海峡持续关闭导致日均1700万桶海运原油无法流通，全球将出现约18%的需求缺口，此情景下溢价或扩大至35～40美元/桶。第二，看供应替代弹性。OPEC+虽宣布4月起增产20.6万桶/日，但增量远不足以填补中东缺口，非OPEC国家增产节奏滞后，使得溢价难以快速回吐；第三，看资金与库存共振。当前投机多头持仓处于高位，叠加经济合作与发展组织原油库存处于低位，形成“风险偏好+库存紧平衡”格局，放大了溢价的脉冲幅度。若地缘冲突缓和、霍尔木兹海峡航运恢复，这部分溢价会在1至2周快速回吐，油价或回落至70～80美元/桶的基本面中枢；但若地缘冲突长期化，溢价将部分转化为结构性中枢上移，全年油价均值或抬升10～15美元/桶。来源：期货日报网
期货日报网03-16 09:00

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