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【宏观早评】反内卷板块退潮，大盘仍然收红

工形成了接力。外围环境上，美国和日本欧洲达成贸易协议，中美谈判也预期向好，因此市场风偏较好，但美债利率和美元走强对资金面形成一定压力，需要关注美联储议息会议是否会有放松信号。行业反内卷的政策仍在不停推出，但是前期的过度炒作因为商品市场大跌出现了回调。但非银科技军工等板块形成了接力。资金面上，国债无风险利率下降，债市资金面缓解，资金不断从存款向非银转移，股市资金面仍然偏乐观。结论：股指由资金面和政策面驱动的走强格局仍然没变，短期题材的退潮也会有新的题材接力，目前仍然偏乐观，需要关注国内重要会议和美联储议息会议是否会对资金和政策预期带来边际改变。贵金属贵金属受到贸易协议乐观的消息影响，风险溢价明显回调；美元指数和美债利率的回升也对贵金属形成抑制。关税方面，关税消息面持续出现利好消息。美国与欧盟达成征15%关税贸易协议，特朗普称欧方增加对美投资6000亿美元、购买7500亿美元能源产品；中美谈判传出再次对于关税延期的消息；其他各国也在8月1日前加紧谈判；特朗普表示将在不久后宣布对药品征收关税，全球关税将在15-20%左右，这较比4月的对等关税显著下降风险；市场对于关税的乐观预期再次频出从而造成风险溢价的回调。特朗普仍在施压美联储降息，在被问及美联储本周是否应该降息时，特朗普表示我认为必须这样做。特朗普期望能在关税落地前确认降息以缓冲关税落地的风险。无论是上周特朗普访问美联储还是本周采访时刻表示降息预期，体现了特朗普的政治作秀作风，旨在通过损害美联储形象以加大对美联储的压力。关于美联储“独立性”的taco交易仍保留，并形成短期波动。美联储内部分歧较大，部分官员仍支持维持利率。特朗普再次发帖呼吁美联储降息，利率应该降低3个百分点，甚至更低。美国财长贝森特也呼吁美联储现在应该降息。戴利表示7月还是9月降息并不是最关键的；博斯蒂克表示短期内降息可能比较困难；沃勒表示美联储应在七月会议上将利率下调25个基点。美债利率的高位震荡仍然给传统银行和金融体系形成压力，但美股和稳定币一定程度上改善了美元的流动性从而一定程度上未造成流动性风险的上行。欧央行在上周维持利率不变后，后续的降息路径将受到一定抑制。美欧关税协议的相对不对等使得欧盟内部产生较大分歧，欧元出现明显回落。各央行的利率预期仍下不断挑战中并形成对于美元指数的干扰。更重要的是近期美股和短期全球配置资金的回归带动美元指数回升。得州制造业前景调查的一般商业活动指数从6月份的-12.7升至本月的0.9，意味着经济活动正在小幅扩张，而非收缩。新订单指数仍为负值，但增速放缓，而产能利用率和发货量指数则升至正值。，而投入价格出现了回升，与零售销售一致，关税带来的进口和投入价格上行对美联储议息会议形成干扰。整体受到高利率的影响仍处于弱势局面，制造业和房地产市场的偏弱局面也是特朗普督促美联储降息的原因所在，美国经济走势仍存在隐患。美国财政部公布由于季度初现金水平较低，第三季度借款预估比4月份的预测高出4530亿美元，将7月至9月借款规模预期上调至1.007万亿美元。预计10月至12月净借款规模5900亿美元。有消息称德国政府将批准创纪录投资的2026年预算草案，德国10年期国债收益率上涨。各国债务端仍在累积，货币逻辑也受到支撑，美债利率和德债利率出现回升。受到美债利率和美元指数的波动，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；关税日期临近，消息面上给市场形成干扰，从而造成短期波动；美元指数的反弹形成一定市场波动；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债 “反内卷”情绪降温，国债期货震荡上涨，TL收盘118.78。资金面在周四快速收紧后，随着央行周五以及今日连续大额净投放重新宽松，DR001为1.46%，DR007跨月为1.58%，国股行1Y存单利率升至1.6550%，与10Y国债利差降至0.05%。全天复盘：上周五夜盘商品大幅转跌，今早国债期货跳空高开。但市场认为调整或未结束，股市仍表现出较高韧性，流动性的转移仍在持续，债基维持净赎回，国债期货高开低走后震荡收涨。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。上周四银行间资金面的突然收紧并非央行态度转变，而是多重扰动叠加的意外状况，上周五和本周一的大额净投放代表央行仍维持宽松态度。中美谈判今晚开始，市场预期再次延长90天。育儿补贴出台，与市场传闻一致，对债市扰动较小。股市维持强劲对国债形成压制，“看股做债”仍是短期主线。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。下半年政策主线是结构调整和渐进托底，其中“反内卷”是政府主动采取的措施，但初期可能只是针对现象，触及本质需要时间。增量刺激政策短期内不宜有过高期待，可能延续债务置换和消费刺激，根据今日出台的育儿补贴政策，可以判断大幅度加码政策概率极小。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-29 09:05

贵金属：市场波动加剧仍有上行潜力

张状态。俄罗斯与乌克兰的冲突陷入僵局，欧洲的安全局势不稳；中东地区尤其是波斯湾及红海航线的局势动荡频繁；亚洲地区地缘摩擦升级风险不断增加。这些地缘因素推动全球资金对黄金资产的避险配置需求。考虑到上述地缘风险短期难以根本性缓解，预计下半年黄金的地缘溢价将持续存在，并在局势紧张时进一步上行。 2025年白银将维持4000吨的供需缺口，但在高库存背景下，其商品属性难以发力。高基数效应以及银矿新项目投放减少使上半年供应增速放缓，全年白银供应增速同比为2%。制造业需求偏弱，光伏行业增速放缓，预计全年白银工业需求增速同比约-1%。 2025年下半年，贵金属市场仍具备上涨潜力，但上涨过程中将存在明显的波动。美国经济周期下行，美联储开启降息，市场不确定性带来的避险需求以及央行购金共同构成金价的上行驱动，但兑现节奏存在反复的可能。预计COMEX黄金价格运行区间为3200~3600美元/盎司，沪金运行区间为730~840元/克。白银在流动性宽松背景下价格弹性更大，但美国经济走弱和商品属性对银价构成掣肘，价格上行主要靠金价的带动以及高金银比价下的补涨。预计COMEX白银运行区间为32~38美元/盎司，沪银运行区间为7900~9500元/千克。来源：期货日报网

期货日报网07-28 09:15

CFTC：截止7月22日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止7月22日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:962089 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 96006 90176 289601 563906 572080 949513 951857 12576 10232 较7月15日当周总持仓量变化(-65033) 2737 4062 -20368 -45667 -46930 -63298 -63236 -1735 -1797 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 10 9.4 30.1 58.6 59.5 98.7 98.9 1.3 1.1 (交易商总数：138) 25 41 56 65 62 125 125

Elaine07-28 00:00

CFTC：截止7月22日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止7月22日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:781337 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 95771 111552 193197 480479 467028 769447 771777 11890 9560 较7月15日当周总持仓量变化(-28280) 3213 -1570 128 -29954 -25170 -26613 -26612 -1667 -1668 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 12.3 14.3 24.7 61.5 59.8 98.5 98.8 1.5 1.2 (交易商总数：134) 23 41 51 63 57 119 117

Elaine07-28 00:00

【铝周报】氧化铝的变盘

许他们支付较低的关税。（央视） 3.【欧洲央行维持利率不变观望美欧贸易谈判进展】欧洲央行周四如期维持主要利率在2%不变，以等待欧盟与美国贸易关系走向的更多明确信号。当前通胀已回落至2%的目标水平，自去年6月以来利率也从4%下调至2%，欧洲央行面临的政策压力已大为缓解。欧洲央行称继续坚持“逐次会议”的方针，不会预设利率路径，所有决策将以最新数据为依据。声明称，最新信息大体与此前对通胀前景的判断一致，国内价格压力持续缓解，薪资增速放缓。市场仍押注今年稍晚还有至少一次降息。市场焦点转向行长拉加德稍后的新闻发布会，预计她将面临关于未来是否继续降息、欧元汇率强弱以及关税影响的密集提问。(金十数据) 4.【Alumar冶炼厂重启面临困难仍未达到满负荷生产】位于巴西圣路易斯的Alumar冶炼厂尽管于2021年9月开始重启工作，但仍未达到满负荷生产。该冶炼厂由美国铝业公司（Alcoa）和South32公司所有，拥有710个电解槽，满负荷产能为44.7万吨。美国铝业公司总裁兼首席执行官William Oplinger表示：“我们在Alumar重启方面仍然面临困难，目前产能约为92%。“总的来说，我们在过去一个季度取得了一些进展。”2022年1月，South32公司将2023年3月季度定为全面恢复运营的目标。Oplinger继续说道：“问题在于，一些我们原本预计不需要重衬的修补电解槽，其失效速度比我们预期的要快。“所以这是一场战斗。在Alumar，我们几乎每天都在前进半步，后退一步，我们预计今年将完全重启。”（电解铝） 5.【海德鲁：上半年氧化铝产量为298.1万公吨，同比基本持平】挪威海德鲁公司（Norsk Hydro）公布2025年第二季度报告显示，二季度公司铝土矿产量为273.4万公吨，同比基本持平，环比增长11%；氧化铝产量为151.6万公吨，同比增长2%，环比增长3%；原铝产量为51.2万公吨，同比增长1%，环比增长2%。上半年，公司铝土矿产量为518.8万公吨，同比减少3%；氧化铝产量为298.1万公吨，同比基本持平；原铝产量为101.5万公吨，同比基本持平。（上海金属网编译） 6.【明泰铝业：拟组建河南明泰铝业集团】明泰铝业(601677.SH)公告称，公司拟组建河南明泰铝业集团，组建企业集团后主营业务、发展方向等均不发生变化。董事会提请股东会授权公司管理层及工作人员根据市场监督管理局等行政管理部门的相关要求，全权办理与本次组建集团有关的事项，包括但不限于办理《公司章程》等相关制度、证照等各类涉及变更的工作。本议案尚需提交公司2025年第二次临时股东会审议批准。（明泰铝业） 7.【6月全球原铝产量同比增加0.9%至604.5万吨】7月21日（周一），国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，6月全球原铝产量为604.5万吨，同比增加0.9%；原铝日均产量为20.15万吨。除中国和未报告地区外，6月原铝产量为221.4万吨，日均产量为7.38万吨。（文华财经编译）工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货07-27 09:05

【农产品早评】双粕：生猪限产能利空豆粕需求

较大。（隆众资讯） 3.机构消息：根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年6月欧盟汽车市场乘用车销量同比下降7.3%至101万辆，去年同期为109万辆。这也表明全球经济环境对汽车制造商而言充满挑战。（QinRex） 4.宏观新闻：据新华社，泰国陆军第二军区24日在社交媒体发文说，当地时间10时58分，泰方出动空军F-16战机，摧毁柬方两处军事设施。（每日经济新闻）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价14.11元/kg，环比-0.77%；LH2509主力合约报价14365元/吨，环比-2.25%。供给端，出栏量来看，日度出栏同环比回升显著，供应端放量流畅。据卓创样本统计的日度出栏，近一周（7月14日-7月22日）样本内累计日度出栏111万头，去年同期93万头，同比增幅达19%。。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。据涌益讯，本周周度屠宰样本宰杀量151.44万头，较上周增加4.44万，环比增幅3.02%。宏观层面，昨日价格法修改意见出台，利好后续低位商品的估值。总的来说，当前生猪市场自身供需虽有变化，但宏观政策的影响仍然主导盘面，前日盘面冲高回落后昨日盘面低开高走，波动率显著提升，建议暂时不参与当前行情。等待宏观情绪缓和后，根据生猪基本面关注后续反套机会。二.消息与数据 1.机构消息：今日养殖场出栏积极性提高，部分市场猪源充裕，屠宰企业采购较顺畅，企业计划完成快，价格支撑需关注明日头部出栏水平。（涌益咨询） 2.机构消息：北方养殖企业目前相对维持常规体重水平，个别大体重及头部企业有降重操作，主流维持仅因增重放缓处于正常体重范围内，偏低有增重匹配屠宰采购需求；南方企业有减重动作，但减速较前期减慢，多因高温限制增重速度影响，后期仍有减重操作。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年7月23日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为269940头，较昨天下跌0.01%。集团场出栏积极性有所增加但实际交投一般，现货需求未有进一步支撑，因此预计短期现货价格将难改偏弱局势。（钢联农产品） 4.宏观新闻：财联社7月24日电，国家发展改革委、市场监管总局就《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》公开征求意见，适应新形势新变化的需要。意见稿提出，当前价格工作面临的形势发生明显变化，绝大多数商品和服务价格已由市场形成，新经济新业态新模式不断涌现，一些行业低价无序竞争问题凸显，对价格调控监管提出新要求。（财联社）苹果苹果：产地苹果主流成交价格稳定，存储商出货意愿较高，主动寻找销售渠道，近期看货客商稍有增加，采购意愿良好，但是多数货源与客商需求匹配程度低，成交量有限；陕西秦阳品乾县地区货源返青较多，价格与去年相差不大，铜川地区好货价格高于去年，市场出货速度偏慢，价格稳定；全国套袋量小幅下降，近期冷库苹果价格小幅走弱，早熟价格维持偏强，盘面价格跟随宏观走强，基本面暂时驱动不大，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货6车，价格小幅上涨0.10元/公斤，到货基本售罄；广东如意坊市场到货3车，现货价格暂稳运行，成交五成；根据Mysteel最新调研报告，新季产量预估为56-62万吨，较2022年度下降5-10%，较2024年度下降 20-25%，叠加今年剩余库存量较大，总供应量仍较高，预计高度有限，可考虑逢高空的机会，关注消费端情况和新季天气。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5920元/吨（-30），俄针5420元/吨（-60）；阔叶浆现货平稳，金鱼4150元/吨（0）；针阔叶浆价差1770元/吨（-30），现货市场交投一般；白卡纸市场价格稳中下行，市场看空心态加重；生活用纸市场维稳跟进，成交氛围稍显清淡；文化用纸市场大稳小调，场内成交气氛一般，业者操盘谨慎；本周国内纸浆主流港口样本库存量为214.3万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.7%；本周下游开工，白卡纸环比-0.3%，双胶纸环比-2.0%，铜版纸环比+0.6%，生活纸环比+0.1%；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，近期盘面跟随宏观影响震荡偏强，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-25 09:06

【有色早评】供应扰动不断，碳酸锂增仓7万手，盘中一度涨停

时股东会审议批准。（明泰铝业） 2.【欧洲央行维持利率不变观望美欧贸易谈判进展】欧洲央行周四如期维持主要利率在2%不变，以等待欧盟与美国贸易关系走向的更多明确信号。当前通胀已回落至2%的目标水平，自去年6月以来利率也从4%下调至2%，欧洲央行面临的政策压力已大为缓解。欧洲央行称继续坚持“逐次会议”的方针，不会预设利率路径，所有决策将以最新数据为依据。声明称，最新信息大体与此前对通胀前景的判断一致，国内价格压力持续缓解，薪资增速放缓。市场仍押注今年稍晚还有至少一次降息。市场焦点转向行长拉加德稍后的新闻发布会，预计她将面临关于未来是否继续降息、欧元汇率强弱以及关税影响的密集提问。(金十数据) 3.美国7月标普全球制造业PMI初值 49.5，预期52.7，前值52.9。锌锌 2025.7.25 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，有色金属等十大重点行业稳增长方案即将出台，随之而来的还有需求侧的政策预期，持续关注后续政策导向。美联储7月维持利率不变的概率为95.9%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。美国将与欧盟也达成贸易协议，关税消息面再次出现利好消息，后续关注中美谈判进展。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.5至8.1万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，有色整体偏强运行。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期建议观望。二、消息面 1.【Tertiary启动Mushima North铜锌项目远景靶区深部钻探】外电7月22日消息，Tertiary Minerals公司已在赞比亚的Mushima North项目启动一项1500米的空气岩芯钻探和反循环钻探计划。钻探工作聚焦于A1靶区，旨在测试矿化带的走向延伸与倾向延深情况。A1靶区位于目前正在开发的历史悠久的Kalengwa瓦铜银矿以东28公里处。在A1靶区开展的初始1274米钻探计划，发现近地表多金属矿化体，宽度达350米，井下矿段长度最长达67米，且多个钻孔在矿化体中结束。（上海金属网编译）镍镍 2025.07.25 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价124360元/吨，涨幅0.66%。金川镍升贴水-50至1950元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+4.06至-202.01美元/吨。供应端，上半年印尼镍元素供应同比上升20%，供应释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。近期美国贸易协定要求印尼取消对关键矿产的出口限制，后续关注镍下游化政策是否变动。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。上半年国内进口量同比增长132%，国内表需同比上升90%。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。后续来看，若政策以解决通缩环境为目标，预计供需两侧的政策仍会不断加码。同时海内外降息窗口开启，镍价后续仍以跟随工业品反弹为主，但由于自身过剩格局，反弹幅度相对有限。同时须关注印尼与美国贸易谈判后，出口限制政策的变动。二、消息与数据 1、【APNI呼吁：政府须审慎评估2025年前镍产业下游化准备情况】印尼镍矿商协会秘书长梅迪·卡特琳·伦基7月22日指出，政府在推动镍产业下游化投资时需更加审慎。她表示，虽然政府加速下游化的举措值得肯定，但当前行业正面临镍价下跌、法规负担加重、原料供应不足等多重压力，产业实际处于"亚健康"状态。数据显示，印尼下游化发展速度全球领先：初期规划的30-35家冶炼厂已超55家投产（涵盖火法/湿法冶炼），加上在建和审批中的项目总数达145家。"这虽是成功，但可能过快。政府必须精确计算资源承载力再引入新投资。"在ESG（环境、社会与治理）框架下，梅迪特别强调需平衡环境保育与投资可持续性。（要钢网） 2、【美国要求印尼恢复镍出口印尼政府和企业家反馈不一】印尼和美国政府已正式就启动两国互惠贸易协定谈判的框架达成一致。根据一份联合声明，双方达成的共识之一是美国要求印尼取消对包括关键矿产在内的多种工业产品的出口限制。对此，印尼矿业协会执行董事Sinadia表示，该协会仍在等待政府就该协议翻译做出官方解释。原因在于，就重启原矿出口而言，印尼自身目前推行的政策是鼓励国内原材料加工。如果该协议最终导致原材料出口被取消，印尼实际上将遭受挫折。而DEN成员Seto强调，该声明并不意味着印尼政府必须撤销原矿出口禁令。重点在于国内冶炼厂生产的加工矿产，而非原矿。（CNBC INDONESIA）不锈钢不锈钢 2025.07.25 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12935元/吨，涨幅-0.08%。无锡现货基差升水-20至130元/吨；主力合约持仓换月后持仓-2051至120333手；仓单维持-61至103354吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2至912.5元/镍点，在宏观环境与政策预期带动下镍铁报价上探，不锈钢成本支撑小幅走强。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。现货市场有所降温，成交偏弱震荡。随着市场情绪回落，不锈钢价格止涨震荡，但老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海内外降息窗口临近，而国内政策或持续释放，短期内不锈钢价格易涨难跌。后续观察供需两端政策力度与落地情况。二、消息与数据 1、【截止目前已经有太钢、青山、德龙等11家不锈钢企达到钢铁超低排放水平】自2020年8月起，中国钢铁工业协会开展了钢铁企业超低排放改造和评估监测进展情况公示工作。截至目前，已有197家企业在钢协网站进行公示。其中，不锈钢企以最后完成时间为序是：太钢、张浦、华乐合金、东特、德龙、临沂钢投、宁波昊阳、青山、宝钢德盛、鞍钢联众、罡宸等11家不锈钢企完成超低排放改造。（泰科钢铁） 2、【罗源县福建工泰年产3万吨不锈钢精深加工项目正式开工】7月23日，罗源县参加2025年全市第三季度重大项目开工视频连线活动暨举行2025年全县第三季度重点项目开工活动。在罗源分会场，罗源县福建工泰不锈钢精深加工项目正式开工，项目建成后可年产3万吨不锈钢无缝钢管。（罗源县融媒体中心）碳酸锂碳酸锂 2025.07.25 昨日碳酸锂主力合约收盘价76680元/吨，涨幅7.21%；交易所仓单数量+900至11654吨；主力合约持仓量+74673至436727手；电池级碳酸锂现货报价+4350至75000元/吨，工业级碳酸锂现货报价+4350至73950元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+15至764美元/吨。供应端，由于盐湖端的治理停产动作，国内碳酸锂冶炼产端周度总产量回落至1.8万吨。后续关注锂云母端的减产幅度。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓。储能电池需求增速维持高位，上半年产量同比增长超100%。库存方面，碳酸锂社会库存累库速度放缓，库存14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局维持。低仓单，高持仓环境下，昨日碳酸锂盘面大幅增仓，盘中一度涨停。供需侧，近日盐湖与锂云母端由于生产许可证续期的问题，供应风险上升，部分项目已停产，短期过剩压力稍有缓解。策略方面建议短期维持逢低布多，押注锂矿供应后续受限。目前主要的驱动就是供应端的政策扰动，因此后续关注江西锂矿续期与重新审批的进程。二、消息与数据 1、【阿根廷批准Galan锂业项目进入RIGI激励计划】7月24日（周四），阿根廷经济部长Luis Caputo周三表示，该国已经批准了澳大利亚矿商--Galan锂业公司（Galan Lithium）在卡塔马卡省的2.17亿美元锂项目进入一项名为大型投资激励制度（RIGI）的新激励计划。RIGI于2024年生效，这是该国总统米莱鼓励对长期陷入困境的经济进行投资的努力的一部分，该制度为符合条件的项目提供税收减免和国际争端法庭准入等福利。Luis Caputo表示，Galan锂业在Hombre Muerto盐田的项目是RIGI批准的第六项投资，使该制度下的总计划支出达128亿美元。（文华财经） 2、【特斯拉计划2026年在美国启动建设第三座储能超级工厂】当地时间7月23日，特斯拉在二季度财报电话会上透露，其位于美国的首个磷酸铁锂电池工厂预计在年底前上线。此外，特斯拉计划于2026年在美国休斯顿附近启动建设第三座储能超级工厂。同日，特斯拉公布最新财报显示，特斯拉二季度营收225亿美元，同比减少12%，预估226.4亿美元；净利润11.72亿美元，同比减少16%，市场预期为11.36亿美元。二季度调整后每股收益0.40美元，上年同期0.52美元，预估0.42美元。（新浪财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-25 09:06

【宏观早评】反内卷发酵下，大盘继续上行

7月的议息会议上选择保持利率水平不变，欧洲央行行长拉加德在被问及如果贸易不确定性消除，是否存在加息的可能性。对此她并未予以否认，而是表示，贸易紧张局势的缓解当然会消除压在消费者和企业身上的不确定性负担，至于这将带来何种影响，“未来自会揭晓”。各央行的利率预期仍下不断挑战中并形成对于美元指数的干扰。美国7月标普制造业PMI49.5，预期52.7，前值52.9；服务业PMI初值 55.2，预期53，前值52.9；从PMI数据能看到美国经济当前增长过度依赖服务业；制造业商业状况则出现了今年以来的首次恶化，部分原因是此前因关税预期带动的短期采购已逐渐消退。美国6月新屋销售总数年化 62.7万户，预期65万户，前值62.3万户；最与成屋销售一致，整体受到高利率的影响仍处于弱势局面。制造业和房地产市场的偏弱局面也是特朗普督促美联储降息的原因所在，美国经济走势仍存在隐患。受到美债利率和美元指数的波动影响，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；关税日期临近，消息面上给市场形成干扰，从而造成短期波动；美元指数的小幅反弹形成一定市场波动；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债收盘：7月24日国债期货连续第7日下跌，2/5/10/30债期分别-0.076/-0.220/-0.310/-1.100，创最长连跌记录。TL收盘报118.25，情绪极致阶段难以找到支撑位。现券3点后收益率进一步上行，30Y国债收盘1.9530。资金面：突然转紧，OMO回笼1,195亿元，DR001大幅上行至1.65%，隔夜匿名资金达1.7%，大幅高于OMO利率，央行本周流动性持续回笼叠加其他扰动因素，资金面转紧属于预期内。大行一年存单利率升至1.65%，10债与存单利差扩大。全天复盘：上午TL继续跳空低开，资金面的快速转紧导致债市情绪较为低迷，随着商品和权益的上涨，一路缓慢下跌。尾盘传MLF续作量较低，TL加速下跌。3点后MLF公布续作4000亿，净投放1000亿，但难以抚平市场情绪，现券各期限收益率大幅下行。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。目前银行间资金面也大幅转紧，主要原因在于OMO的持续回笼，股市上涨带来持续的虹吸效应，债券型基金持续赎回带来的负反馈加剧，赎回烈度已达到今年最高值。本月央行在中长期资金投放方面仍保持呵护态度，买断式逆回购和MLF都为净投放，表明央行短期并没有收紧流动性的打算，后续OMO可能继续净投放缓和资金面。近期权益和商品行情暂未看到结束迹象，TL保持谨慎偏空的态度。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。反内卷持续发酵，价格法修正案和国资委研讨会的展开，引发再通胀的一系列遐想，年内主线都是商品反内卷的数据验证期，是走出通缩的第一步，等待基本面对于预期的兑现，以及货币财政的发力。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-25 09:05

【黑色早评】能源局核查煤矿超产，焦煤盘面涨停

；吨钢耗电量同比增长4.27%。 3.欧洲热卷市场整体呈现平静态势。受北方地区季节性假期开启、8 月计划性检修安排以及需求疲软等多重因素影响，多数买家态度谨慎，选择观望市场，等待夏季假期结束后形势明朗化。上周，北欧钢厂率先试探市场，将出厂报价小幅上调至 655 - 679 美元 / 吨，其调价依据主要是欧盟将于 2026 年实施的碳边境调节机制（CBAM），以及预计明年年初进口材料需求可能下降这一情况。截至周一，德国部分钢厂已无 9 月交货的热卷。据悉，钢厂不愿以低于 655 美元 / 吨的出厂价出售。 4.7月22日，2025财富中国500强榜单发布。据统计，钢铁行业上榜企业共有23家。其中，排名前三的钢铁企业为，中国宝武钢铁集团有限公司、青山控股集团有限公司和河钢集团有限公司，500强的排名分别是21名、64名和67名。 5.奥维云网：2025年8月家用空调排产1115.5万台，同比减少7.1%，其中内销排产651万台，同比减少5.3%；出口排产464.5万台，同比下降9.5%。 6.22日全国建材成交依然尚可，市场交投氛围活跃，期现、刚需、投机均有成交，全天整体成交量较前一日略有回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-23 09:05

【宏观早评】美指和利率回落，联储独立性质疑驱动贵金属

对美国开放市场，并实行零关税；并预告与欧洲达成贸易协议，发文表示明天轮到欧洲要来了。美国财长贝森特接受采访时表示，下周在瑞典斯德哥尔摩将与中方会面，讨论是否延长8月12日的最后期限。关税消息面再次出现利好消息，美元指数在美日协议消息出来后出现明显回升，但整体保持震荡，仍未对贵金属形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动影响，市场情绪有所回温，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；关税日期临近，消息面上给市场形成干扰，从而造成短期波动；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债收盘：7月22日国债期货维持跌幅，2/5/10/30债期分别-0.008/-0.050/-0.095/-0.480。TL收盘报119.450，技术面已经破位。现券3点后跌幅扩大，10Y国债收盘1.6920，接近1.70。资金面：大幅转松，OMO回笼2,477亿元，DR001降至1.30%，低于OMO利率，央行态度宽松。大行一年存单利率保持在1.63%，10债与存单利差扩大。全天复盘：上午TL小幅上行，多晶硅利好传闻带动商品行情继续走强，TL转跌。午间传出多晶硅具体收储方案，以及煤炭整改传闻，带动权益与商品情绪进一步升温，TL开始加速下跌。3点后现券跌幅进一步扩大，非银赎回国债转向权益带动更大现券进一步走弱。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。目前银行间资金面维持极度宽松，全市场流动性较为宽裕，近期密集的政策推出引爆市场情绪，对于本次反内卷的预期较高。日内曾传政治局会议已经召开完毕，目前尚未证伪，权益及商品市场持续火热的背景下，TL存在继续下跌风险，但尚未出现大幅度回调，需观察是否有具体措施落地。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。目前政策预期是清退落后产能，实现生产效率的提升，带动PPI回正，对内如果能实现企业盈利增长-工资收入增加-有效需求增长，或许能推升整个资产负债表修复，国债收益率面临进一步上行压力；对外PPI回正可能推动全球通胀预期的升温，大宗商品价格的上行空间进一步打开。下半年的经济预期较差，但目前结构性改革的想象空间较大，需持续关注相关政策的出台和具体措施的落地情况。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-23 09:05

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