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A股进入震荡整固阶段

温。对四个股指期货品种而言，上证50和沪深300以蓝筹机构套期保值盘为主，机构多采用中低频套保策略，极少依赖高频通道，因此受新规影响最小，合约流动性与基差运行将基本保持平稳。而中证500和中证1000中小盘标的的量化资金占比更高，过往高频算法交易是其重要流动性来源，短期高频资金缩减可能小幅降低盘口活跃度，投机交易热度也将有所回落。整体来看，此次规则优化有利于衍生品市场回归套期保值本源，抑制非理性短线炒作。后市展望受科技股高位回调影响，预计短期A股维持宽幅震荡走势。经历前期大幅上涨后，热门成长板块将进入阶段性盘整蓄势阶段。伴随国内5月经济数据陆续披露，市场行情重心将逐步转向业绩验证窗口，稳增长相关领域以及具备扎实基本面支撑的细分成长赛道有望延续持续向好的走势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网06-08 09:55

隐含波动率逆势走低

期货日报网06-04 01:10

股指短期弱势运行

加精细化，例如消费主题基金，基准不能为沪深300指数，其对标基准必须为中证消费指数等对应行业指数，同时基金也不能出现“风格漂移”，消费主题基金不能过配科技股。短期来看，整改导致部分风格漂移的基金被迫调仓，科技股因此出现阶段性抛压。三是TMT行业拥挤度过高，短期调整风险加大。自5月以来，TMT行业（电子、计算机、传媒、通信）拥挤度持续走高，5月25日一度到46.86%，这意味着该行业的成交额已经接近全市场成交额的一半。伴随着主要指数估值进入近5年分位数的高位区，市场调整风险加大。前期领涨的存储芯片、半导体相关行业资金流出较为明显，市场情绪降温。综合分析，在消息面的推动下，前期领涨行业资金流出，短期股指调整风险加大，尤其是以中小盘为代表的中证500和中证1000指数，承压明显。不过，长期来看，在经济回升向好的支撑下，股指仍有上行动力。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-03 10:00

A股震荡走低波动率走势分化

震荡走低。期权标的指数方面，上证50、沪深300、中证500、中证1000和创业板指数均有0.5%至2.2%不等的回落。中证1000指数下跌0.76%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别为34.63万张和40.38万张，成交量PCR值为81.89%，持仓量PCR值为80.24%，浅虚值看涨和看跌期权均有小幅增仓，显示短期市场分歧偏大。行权价8600点、8800点及9000点处6月MO看涨期权持仓均在1万余手，明显高于其余合约持仓，显示短期中证1000指数在该区域之上或存在较大压力，下方8000点处看跌合约持仓亦在1万余手，短期该区域之下预计有强支撑。隐含波动率上，6月平值看涨看跌隐波均值为25.72%，环比上涨1.5个百分点。尽管标的指数下行，但看涨看跌隐波差值出现明显回升，显示目前市场并不恐慌，预计指数下方空间不大。沪深300指数下跌0.98%，对应沪深300指数期权日成交量为10.21万张，日持仓量为19.27万张，成交量PCR值为70.57%，持仓量PCR值为75.76%，环比回落3.5个百分点，显示卖出虚值看涨期权比例仍在增多。IO看涨和看跌期权持仓最高的合约分别在行权价5000点和4700点处，沪深300指数短期在该区域震荡概率较大。隐含波动率上，当前6月合约平值隐波均值为17.33%，环比上涨0.2个百分点，但绝对数值仍处于近1年65%分位中高水平，标的30日历史波动率持续处于60日历史波动率之下，预计短期波动率上行空间不大。创业板指数下跌2.15%，对应创业板ETF期权日成交量和持仓量分别为191.76万张和145.77万张，成交量PCR值和持仓量PCR值分别为91.82%和119.32%，环比回落7.4个百分点，看涨期权卖方增仓明显。看涨期权在行权价4.1处持仓十分密集，预计短期对应ETF在该区域附近压力较大，看跌期权持仓最高合约则在3.8处，该区域之下预计有强支撑。6月平值隐波均值在31%左右，环比回落2个百分点，与过去30日历史波动率相比仍有明显溢价，期权估值整体偏高。综合而言，当前期权隐波整体仍旧偏高，波动率交易者短期以逢高做空波动率为主；震荡格局下股指期货多单投资者建议择机备兑增收为主，之前未入场者可考虑利用虚值看跌期权卖方代替期货多头，以获取更大的容错空间。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网06-02 11:15

股指聚焦盈利修复的持续性

”的僵持状态，大小盘指数表现分化，其中沪深300指数表现相对突出，市场风格正进入再平衡阶段。图为5月国内主要股指表现 4月上旬，依托国内PPI同比持续回升、工业企业利润改善及一季度上市公司财报全面向好形成的宏观与微观共振支撑，股指稳步上行，开启了新一轮盈利驱动行情。由此笔者认为，4月起市场驱动的核心逻辑已从前期的流动性预期，逐步转向国内经济复苏与企业盈利兑现的验证。外部影响持续弱化，A股对海外风险的脱敏效应不断增强，市场定价重心也全面回归国内基本面。 5月中旬以来的股指震荡行情，本质上是盈利修复持续性存疑与前期获利盘集中释放共同作用的结果。5月下半月国内多项数据表现偏弱，市场对企业盈利修复的广度与持续性产生明显分歧，盈利能否从上游向中下游扩散、从工业端向消费端传导仍需后续数据验证，中期盈利驱动逻辑正处于关键验证期，这直接制约了市场上涨空间，上行动能随之减弱。与此同时，前期涨幅较大的板块积累了丰厚获利盘，资金止盈意愿显著增强，集体释放回吐压力，进一步加剧了市场波动。从结构上看，中小盘股指因前期弹性更高、涨幅更突出，调整幅度相对更大；而大盘价值股凭借业绩稳健与估值优势表现相对抗跌，指数呈现明显分化格局。尽管两市成交额维持在相对活跃水平，但未能持续放量突破，资金以结构性调仓为主，多空博弈加剧，股指由此进入震荡整固阶段。结合盈利持续性、国内外流动性环境及政策预期，笔者认为，中期盈利驱动股指偏强的逻辑仍具备有效性。流动性方面，近期受中东冲突推升油价等因素影响，海外通胀黏性超出市场预期，美联储持续释放“鹰”派信号，年内降息预期基本落空，全球流动性收紧预期升温，这或对A股成长板块估值形成阶段性压制。不过国内货币政策将维持适度宽松基调，尽管一季度货币政策报告删除了降准降息相关表述，政策更强调稳健性与精准导向，但央行通过MLF、逆回购等工具开展精细化调节，DR007等关键利率维持低位，市场流动性整体保持合理充裕，为市场提供了有效托底。更重要的是，当前A股行情已高度聚焦国内因素，对海外地缘冲突与流动性波动的敏感度持续下降，外部影响更多体现为短期情绪冲击，难以改变市场内部运行逻辑，不过仍需警惕海外流动性收紧向国内传导的潜在风险。图为DR007走势短期来看，市场大概率延续震荡整固态势，“涨不上来、跌不下去”的格局难以快速打破。盈利修复的持续性仍需跟踪观察：在内需尚未明显回暖的背景下，指数缺乏持续上攻的动能；但政策托底基调明确，稳增长、扩内需的政策预期持续升温，叠加市场流动性整体宽松，股指下方调整空间有限，市场将以震荡蓄势、消化浮筹为主，等待更多经济数据释放明确信号。中长期而言，股指偏强的逻辑并未改变。PPI同比回升带动工业企业利润持续改善，盈利修复的宏观基础稳固；随着后续政策发力见效，内需有望逐步回暖，盈利修复将从上游向中下游、从工业向消费领域逐步传导，为市场提供持续的基本面支撑，政策托底与盈利改善将形成共振。股指当前的震荡只是上涨途中的蓄势过程，待市场分歧收敛、盈利持续性得到充分验证后，A股有望逐步摆脱区间束缚，重回震荡上行通道。图为上证指数日线整体而言，近期A股的震荡走势，是盈利修复有待验证、多空力量博弈下的正常表现。当前市场已完成从流动性驱动到盈利驱动的切换，对外部影响逐步脱敏，核心矛盾聚焦于国内盈利修复的持续性与内需恢复的节奏。短期来看，市场大概率将继续震荡调整；中长期则依托经济复苏韧性、盈利持续改善与政策友好环境，保持向上趋势。震荡蓄势之后，市场仍具备稳步上行的基础。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网06-02 09:45

A股探底回升波动率大幅回落

周四A股探底回升。期权标的指数方面，沪深300、中证500、中证1000和创业板指数均有不同程度的收涨，上证50指数小幅收绿。中证1000指数上涨1.07%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别为41.2万张和37.2万张，成交量PCR值为83.63%，持仓量PCR值为87.52%，看涨和看跌期权均有不同程度的减仓，且看涨期权减仓尤其明显，显示期权卖方对后市再度转向乐观。隐含波动率方面，6月平值看涨看跌隐波均值为23.41%，环比大幅下降2.4个百分点，期权隐波的大幅回落或预示短期标的市场呈现震荡概率更大。沪深300指数上涨0.12%，对应沪深300指数期权日成交量为11.6万张，日持仓量为18万张，成交量PCR值为67.25%，持仓量PCR值为78.89%，环比逆势回落0.9个百分点，显示卖出虚值看涨期权比例仍在增多。IO看涨和看跌期权持仓最高的合约分别在行权价5000点和4700点处，指数短期在该区域震荡概率较大。隐含波动率方面，当前6月合约平值隐波均值为16.63%，环比回落1.1个百分点，但绝对数值仍处于近一年60%分位中高水平，标的30日历史波动率持续处于60日历史波动率之下，预计短期波动率整体处于回落趋势之中。创业板指数上涨1.96%，对应创业板ETF期权日成交量和持仓量分别为194.55万张和137.26万张，成交量PCR值和持仓量PCR值分别为80.11%和127.6%，环比分别上涨1.4个百分点和3个百分点，看跌期权卖方增仓明显，预计创业板指数短期下方支撑仍旧较强。看涨期权在行权价4.2处持仓十分密集，预计短期对应ETF在该区域附近压力较大，看跌期权持仓最高合约则在3.8处，该区域之下预计有强支撑。6月平值隐波均值为34.08%，与过去30日历史波动率相比仍有明显溢价，期权估值整体偏高。综合而言，波动率交易者短期以逢高做空波动率为主；震荡格局下股指期货多单投资者建议择机备兑增收为主，之前未入场者可考虑利用虚值看跌期权卖方代替期货多头，以获取更大的容错空间。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网05-29 07:50

股指短期风格延续成长主线

证1000为代表的中小盘指数跌幅居前，沪深300、上证50等大盘指数则领涨市场。从风格表现来看，科技风格依旧亮眼，创业板指及科创50的涨幅显著超过蓝筹板块。市场近期震荡加剧，半导体、AI算力等前期领涨板块涨幅较大，短期部分资金获利了结对市场形成一定压力，核心原因在于交易微观结构拥挤后的筹码消化。当前A股成交额前5%标的的成交占比维持在44%左右，已逼近45%的微观结构风险阈值。回溯历史数据，该指标一旦突破45%，市场通常会出现明显转向；此类调整并非源于基本面突变，而是交易头寸高度集中后，核心标的阶段性流动性承接不足所致。现阶段A股DDM模型的三大核心驱动要素未出现系统性走弱，本轮市场调整的本质是交易拥挤引发的结构性出清，并非估值根基受到破坏。只要盈利、流动性、风险偏好三大要素未形成同步趋势性下行，市场上行的基础就依然稳固。需要明确的是，微观结构承压不等于牛市行情终结，其更多扮演着行情催化的角色。当交易拥挤达到极值后，市场会对DDM三要素进行重新定价，进而完成阶段性估值与筹码的再平衡，因此微观结构改变并非牛熊切换的决定性条件。纵观A股各轮上行周期，阶段性交易集聚与结构消化是常态现象。行情的中长期趋势，始终由盈利、流动性、风险偏好这三大DDM核心要素主导。复盘历史可见，微观结构承压往往会推动市场对DDM三大核心要素进行重新定价，而指标触及风险阈值后出现的行情拐点，本质上均对应三大要素的实质性变化。以2007年次贷危机为例：当年4月，A股前5%成交额个股的交易集中度从27.1%快速攀升，11月达到45.6%，突破45%的阈值；市场同步完成牛熊切换，风格也从大盘主线转向小盘行情，DDM的核心支撑条件彻底反转。彼时海外次贷风险向全球蔓延，A股盈利周期也同步迎来明确拐点。进入2008年，市场再度出现趋势反转。当年11月初，国内推出4万亿元投资计划，从分子端与分母端同时扭转了DDM定价逻辑。同期交易集中度出现明显异动：该指标自7月的35.5%持续走高，10月触及48.8%，再度突破临界值。对照历史规律审视当前市场，A股DDM三大定价要素并未发生系统性走弱。第一，分子端盈利表现向好。一季报数据印证基本面持续改善，全市场景气度稳步抬升，需求与盈利修复节奏明显加快，行业景气由局部稀缺转向全面扩散。第二，分母端流动性保持宽松。国内流动性环境未见系统性收紧迹象，本轮市场震荡根源在于交易结构失衡，并非流动性基本面发生转向。只要流动性不形成趋势性收紧，权益市场中期定价根基便不会动摇。第三，风险偏好短期受扰动但未趋势性下行。当前全球通胀预期升温，美债收益率快速上行，拖累海外科技板块及纳斯达克指数短期回调。外围波动加剧了市场对风格切换、科技行情走弱乃至行情见顶的担忧，但本质上只是市场风险偏好从过热回归合理区间，并未进入系统性收缩阶段。整体来看，本轮市场调整仍是交易拥挤引发的结构性消化，并非DDM三大核心要素出现趋势性变化。只要盈利、流动性、风险偏好未同步发生逆转，市场上行的基础就依然稳固。除交易层面因素之外，宏观层面的影响同样不容忽视：一是海外通胀预期反复、美国10年期国债收益率上行及美联储主席换届等因素，对市场风险偏好形成扰动；二是在市场波动过程中，融资交易、量化交易及资金风格切换等交易层面因素进一步放大了行情的波动。中长期来看，多重利好因素共振发力，市场有望摆脱震荡格局，重回上行趋势。一方面，尽管中东地缘紧张局势仍在持续，相关不确定性尚未完全消散，但经过前期调整，市场对中东局势边际变化的敏感度已逐步降低，避险情绪带来的短期扰动持续弱化；另一方面，上市公司业绩逐步改善，随着外部风险因素的影响逐渐减弱，国内上市公司基本面的确定性或将成为下一阶段支撑市场逐步上行的核心力量，未来市场对应风格或偏向成长。国内经济现实层面，预计整体将温和复苏，经济预期保持平稳；市场情绪层面，在中东局势大方向缓和及产业趋势持续催化的背景下，预计仍有望上行。从中期盘面来看，A股赚钱效应的累积周期仍在延续。本轮上涨已触及赚钱效应累积的质变节点，只是短期微观结构矛盾凸显，增量资金正循环尚未启动。待产业趋势出现新催化，驱动下一轮行情展开，增量资金正循环开启后，股指打开向上空间的条件将更为成熟。总体而言，预计短期市场风格或将延续成长主线。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网05-29 07:50

A股周期板块配置性价比提升

至1.75%；权益市场却不断上行，年内沪深300指数、万得全A指数、科创50指数分别上行4.7%、10%、33.2%。按照传统金融理论，股债资产价格走势均围绕名义经济增速波动，二者出现明显背离，主要原因是国内经济正处于新旧产业动能交替的关键转型期。国债收益率代表间接融资市场的成本预期，主要对应基建、房地产等传统产业，建筑业PMI指数走势和10年期国债收益率走势高度契合。传统建筑产业自2021年下半年进入调整周期，目前行业仍在低位运行，尚未迎来明确企稳信号，利率下行反映了传统产业融资规模收缩的现状。股票市场则代表直接融资价值预期，聚焦光伏风电、人工智能、智能装备等新兴产业，高技术制造业PMI走势和大盘指数匹配度较高，计算机、通信、电子行业价格波动，也与科创类指数走势基本同步，股市上涨本质上是市场对新兴产业扩张、成长的定价。一缩一扩的产业格局，进一步放大了权益市场的价格波动。传统产业融资需求回落，使市场资金成本走低，充裕的流动性环境，又为新兴科技产业提供了良好支撑，最终形成了股市和国债收益率走势相悖的市场特征。综上，后续A股仍会保持震荡上行、结构分化格局。结合产业景气度、海外需求、行业周期三大维度，可梳理出三条配置主线：第一，高景气科技赛道。人工智能产业热度居高不下，细分领域轮动机会丰富，重点布局存储芯片、光通信、半导体设备材料、先进封装以及商业航天等高成长方向。第二，高韧性出口板块。国内高端制造产品海外需求旺盛，行业增长稳定性超预期，可关注电子元器件、精密机床、光伏储能、航空制造等外销优势领域。第三，产能出清行业的反转机会。这类行业估值处于低位，业绩与股价反弹潜力充足，能够对冲科技板块的大幅波动，基础化工、工业金属、光伏配套设备、动力电池、航海装备等板块值得关注。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网05-26 07:20

股指震荡回升可期

1000小幅收涨，上证指数、上证50、沪深300表现偏弱。行业方面，仅电子、建筑材料、机械设备、综合、电力设备上涨，农林牧渔、石油石化、美容护理、钢铁、传媒跌幅居前。市场日均成交额小幅回落至3.05万亿元，在高位震荡下市场交投情绪边际降温。新动能持续发力 1—4月我国经济总体保持稳步恢复态势，生产端韧性较强，新动能持续发力。但4月多项指标调整，经济内生增长动力仍显不足，整体呈现“供强需弱、结构分化”的运行特征。工业生产保持平稳，新动能表现亮眼。4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，其中装备制造业增加值同比增长8.3%，高技术制造业增加值同比增长12.8%，成为核心增长引擎。存储芯片、硬盘存储器、工业机器人等高端产品产量快速提升，产业高端化、智能化升级趋势持续强化。消费端呈现“服务强、商品弱”的特征。1—4月社会消费品零售总额同比增长1.9%，4月当月增速回落至0.2%，商品零售整体承压，但服务消费表现亮眼。1—4月服务零售额同比增长5.6%，显著高于商品零售额增速，其中旅游咨询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务实现两位数增长。商品消费结构优化，通讯器材、化妆品等升级类消费保持较好增长，1—4月零售额分别同比增长17.7%、5.6%。投资端整体承压，1—4月固定资产投资同比下降1.6%，扣除房地产开发投资后，项目投资增长1.3%。高技术产业投资保持较快增长，1—4月高技术产业投资增长6.1%，其中航空航天器制造业、计算机及办公设备制造业投资保持两位数增长。整体来看，内需不足仍是当前经济的主要矛盾，但高端制造等新动能表现强劲，科技成长主线具备扎实的基本面支撑。海外流动性有望改善近期，外部流动性环境收紧预期持续升温。美国4月CPI、PPI数据双双超出市场预期，市场对通胀反弹担忧加剧，加息预期随之升温。叠加4月非农就业数据超预期回暖，劳动力市场韧性凸显，进一步弱化了美联储短期内政策宽松的必要性。在通胀与就业数据支撑下，美联储大概率延续谨慎观望态度，流动性收紧预期推动美债收益率快速攀升。但是美国就业市场韧性已现边际隐忧，AI对就业的冲击逐步体现。若后续中东地缘局势趋于缓和，通胀预期有望回落，降息预期仍存在修复空间。沃什提出的“缩表+降息”核心政策组合，短期落地仍面临多重现实约束。降息方面，沃什主张重构通胀指标，为降息空间寻求数据支撑，但降息条件是否具备高度依赖中东地缘局势走向。缩表方面，当前银行监管框架对准备金水平要求较高，直接限制缩表空间，激进缩表可能引发流动性风险，且流动性监管框架的修订流程漫长、需多方协调，短期难以落地，缩表推进节奏或较为稳健。综合判断，短期大规模缩表难以实质落地，降息时机需要关注中东地缘冲突演进态势。美东时间23日下午，特朗普表示美国与伊朗已经基本谈成一份协议，霍尔木兹海峡将随之开放。中东地缘冲突预计逐步缓和，油价上行压力缓解，外部流动性环境将迎来边际改善。对A股而言，外部约束相应减弱。综合来看，尽管外部流动性收紧预期对风险偏好形成一定压制，但在半导体、算力等科技板块的强势支撑下，A股市场韧性凸显。展望后市，中东地缘冲突有望逐步缓和，海外流动性约束将边际缓解，叠加国内科技成长主线基本面支撑扎实，股指有望震荡回升，科技成长风格或继续占优。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网05-25 07:55

股指期货多单投资者以择机备兑增收为主

日缩减5783亿元。期权标的指数方面，沪深300、中证500、中证1000和创业板指数均有1%~3%的涨幅。部分品种表现如下：中证1000指数上涨2.14%，中证1000指数期权（MO）当日成交量和持仓量分别在30.9万手和34.7万手，成交量PCR值为78.64%，持仓量PCR值为89.13%，浅虚值看涨期权卖方减仓明显。持仓结构上，MO看涨期权在行权价9000点处持仓超1.2万手，短期中证1000指数在该区域面临的阻力仍旧偏大。看涨、看跌隐含波动率差值环比小幅回落，目前在-9.8%左右，期权市场更愿意以震荡格局进行定价。6月合约平值看涨、看跌隐含波动率均值为24.2%，处于近1年77%分位的偏高区间，预计短期隐含波动率仍有一定回落空间。沪深300指数上涨1.3%，沪深300指数期权（IO）当日成交量为9.7万手，日持仓量为16.9万手，成交量PCR值为77.22%，持仓量PCR值为77.65%，看跌期权卖方增仓明显。IO看涨期权持仓最高的合约行权价为5000点，看跌期权持仓最高的合约行权价在4700点，指数短期在该区域震荡的概率较大。隐含波动率上，当前6月合约平值隐含波动率均值在17%左右，环比变化不大，但绝对数值仍处于近1年70%分位中高水平。标的30日历史波动率持续处于60日历史波动率之下，波动率整体处于回落趋势中。创业板指数上涨2.84%，创业板ETF期权当日成交量和持仓量分别在251.59万手和175.8万手，成交量PCR值和持仓量PCR值分别在83.28%和117.5%，环比分别上涨2.15个百分点和8个百分点，看跌期权卖方增仓明显，预计创业板指数短期下行空间不大。看涨期权在行权价4.0和4.1处持仓十分密集，预计短期ETF在该区域压力较大，看跌期权持仓量最高的合约行权价在3.7附近，该区域之下预计有强支撑。5月合约平值隐含波动率均值在30%左右，与过去5日历史波动率相比仍有明显溢价，期权估值整体偏高。综合而言，随着市场暂时休整，短期隐含波动率或具有一定回落空间，波动率交易者以逢高做空波动率为主；震荡格局下，建议股指期货多单投资者择机备兑增收为主。另外，ETF期权近月合约仅剩3个交易日，时间价值衰减极快，注意防范尾部风险。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网05-25 07:40

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