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全球原油市场供应过剩担忧升温
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球原油供给造成了扰动。年初美国新任总统特朗普上台后，对俄罗斯、伊朗发起多轮制裁，限制其原油出口。目前，俄乌和谈以及美伊和谈都在推进，但能否在下半年达成一致协议仍存在不确定性，这也使得未来全球原油供给面临一定变数。今年，OPEC+步入增产周期。4月，OPEC+依照计划每日增产13.8万桶；5月起加快增产步伐，5—7月每日增产41.1万桶；8—9月，增产幅度提升至每日54.8万桶。按照先前的规划，OPEC+需在2026年9月前全面恢复至每日220万桶的产能，但就当前的增产节奏而言，OPEC+能够提前一年达成这一增产目标。 OPEC+发布声明表示，增产计划会依据市场状况“暂停或逆转”，这意味着其未来仍有可能对策略做出调整，以此应对油价的大幅波动。下半年，OPEC+的政策核心依旧是增产并适时进行调整，致力于在增产以保住市场份额与避免油价暴跌之间找到平衡。短期来看，OPEC+的增产行为会使原油市场供给过剩的情况加剧；但长期来看，OPEC+或许会借助低油价来挤压竞争对手，进而重塑全球原油供应格局。今年以来，美国原油产出整体有所回落，截至7月底，美国原油产量约为1330万桶/日，较年初减少30万桶/日。上半年，美国原油行业产出低迷，主要原因是资本约束导致钻探活动减少。油价的持续低迷限制了页岩油企业的上游投资，据了解，美国最大的20家页岩油生产商将2025年的资本支出削减约18亿美元，降幅达3%。与此同时，过去两年行业并购规模高达2900亿美元，大型企业主导市场，更侧重于成本控制而非产量扩张。因此，截至6月，美国活跃原油钻机数较年初减少了70座，降幅达15%。此外，上半年，美国原油价格一度跌至55美元/桶，远低于页岩油企业65美元/桶的盈亏平衡点。同时，美国对钢铁、铝等关键原油行业材料加征关税，推高了钻井设备成本，进一步压缩了页岩油企业的利润，限制了企业的资本开支。鉴于下半年油价预计保持相对低迷状态，美国页岩油企业的上游资本支出预计仍受限，美国原油产量较难实现增长。EIA预计，2025年，美国原油产量将增长16万桶/日，较年初的预测有所下调；同时，EIA预计，2026年美国原油产量不会增长。年初特朗普上任后，多次表态要尽快结束俄乌冲突，但截至目前，俄乌谈判进展不大。近期，特朗普宣称，如果俄罗斯在10~12天内未就乌克兰和平协议取得进展，美国将启动更为严厉的制裁措施，其中包括对与俄罗斯有贸易往来的国家征收100%的“二级制裁性关税”，而此前设定的时限为50天。与此同时，特朗普还宣布对印度进口商品征收25%的关税，这是针对印度采购俄罗斯武器与原油所实施的惩罚性举措。目前，俄罗斯原油的三个最大买家分别是印度、中国和土耳其。俄乌冲突爆发之前，欧洲是俄罗斯原油的主要买家；俄乌冲突爆发后，由于欧美对俄罗斯发起多轮制裁，俄罗斯原油市场逐渐从欧洲转向亚洲。目前，亚洲地区从俄罗斯进口的原油数量占俄罗斯原油总出口量的比例超过80%。此外，俄乌冲突爆发后，土耳其从俄罗斯进口的原油数量有所增加。2023年，土耳其从俄罗斯进口原油约20万桶/日，一方面满足土耳其STAR炼油厂的加工需求，另一方面将部分俄罗斯原油转售给欧盟国家；2023年后，土耳其从俄罗斯进口的原油数量进一步增至40万桶/日左右。全球原油消费前景受到打击今年以来，全球经济维持低速增长态势，且在美国关税政策的影响下，未来前景堪忧。在此背景下，原油消费前景也受到显著打击。今年，多家机构频繁下调全球原油需求增长预期，其中，EIA、IEA、OPEC在二季度对全球原油需求增长的预测较年初均下调了20万~ 50万桶/日。EIA在7月月报中预计今年全球原油需求增长80万桶/日，然而年初其预测增长133万桶/日。下半年，全球经济预计难有起色，原油消费将持续受到限制，各机构后续可能进一步向下修正原油消费增幅。今年，非OECD国家仍将贡献大部分需求增量，其中包括中国、印度等，而美国的需求增量预计会受到一定制约。上半年，美国经济增长进一步放缓，关税政策对美国经济也造成了较强的负面冲击，进而抑制了美国的原油消费。机构预计，今年美国原油消费增幅仅为10万桶/日。当前正值夏季原油消费旺季，美国终端原油需求处于季节性高峰阶段，炼厂开工负荷处于年内高位，特别是终端柴油供应偏紧，柴油裂解利润持续攀升。然而，从时间周期来看，美国原油旺季需求临近尾声，后续炼厂开工以及终端原油需求的增长空间均相对有限。今年以来，受经济环境制约，国内原油消费呈现低迷态势。同时，受地缘政治以及税费等因素的影响，上半年国内地方炼油厂（下称地炼）开工明显受限。 1—6月，国内原油累计进口2.8亿吨，同比仅增长1.57%；国内原油加工量累计达到3.6亿吨，同比仅增长1.6%。国内地炼开工负荷持续下降，且远低于历史同期水平。尽管7月地炼开工有所回升，但整体仍处于历史偏低水平。从终端消费来看，上半年，国内汽油及柴油表观消费同比分别下降7.24%和4.96%，整体终端原油消费表现疲软。机构上调原油市场过剩预期在美国关税政策的影响下，全球经济及原油需求前景预期转弱。与此同时，在OPEC+逐步增产的背景下，全球原油供给将逐渐增加，未来原油市场仍面临过剩预期。基于此，EIA在7月月报中上调了原油市场过剩预期，预计全球原油市场在三季度和四季度的过剩量分别将达到74万桶/日和106万桶/日，而全年的过剩量也从80万桶/日上调至107万桶/日。IEA同样上调了今年下半年及全年的过剩预期，认为三季度和四季度的过剩量分别达到100万桶/日和210万桶/日，全年的过剩量从80万桶/日上调至140万桶/日。综上所述，全球原油供给预计持续增长。OPEC+预计维持增产并适度调整的节奏，不过，由于上游投资以及钻机数量下滑，美国原油产量有所下降；同时，地缘局势变化给原油供给侧带来不确定性，俄乌和谈、伊核谈判走向以及制裁因素仍存在较大变数，进而对原油供给造成扰动。在经济增长动能偏弱的预期下，原油需求前景受到持续抑制，多家机构下调了今年全球原油需求增长预期，且增幅预计低于去年，全年需求增长或不足100万桶/日。当前，夏季原油消费旺季接近尾声，原油需求环比预期转弱。整体来看，在供给增量冲击以及需求转弱预期的双重影响下，下半年原油市场仍面临供应过剩预期。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-08-13
锂硅延续强势-2025年8月11日申银万国期货每日收盘评论
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来几天举行最高级别的双边会晤，即普京与特朗普之间的会晤。乌沙科夫称，设定的目标是下周举行会晤，但筹备工作需要的时间还难以确定。特朗普在星期三兑现了他的威胁，签署了一项行政命令，对印度实施额外的25%关税。这项新关税是在现有的对美国出口的25%关税之上叠加的，将在21天后生效。去年，印度成为俄石油的最大买家，每天购买多达200万桶打折原油，约占全球供应量的2%。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.04%。截至8月7日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.17%，环比提升1.63个百分点，较去年同期提升2.28个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.51%，环比上升0.46个百分点。进口到港船货密集，整体沿海甲醇库存宽幅累积。截至8月7日，沿海地区甲醇库存在106.65万吨（目前库存处于历史的偏高位置），相比7月31日上涨15.15万吨，涨幅为16.56%，同比上涨13.7%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在50.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月8日至8月17日中国进口船货到港量为63.4万-64万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货小幅反弹。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5490万重箱，环比增加312万重箱。纯碱期货收阳线。数据层面，上周纯碱生产企业库存174.2万吨，环比增加5.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，价格方面经过了7月底的连续回调，目前盘面价格逐步止跌，后市关注上游库存消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化，总体仍处于前期反弹之后的止跌阶段。后市重点关注供需消化之后的秋季备货行情节奏，同时关注成本端的潜在变化。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面延续强势，其中焦煤总持仓已超94万手、历史最高水平，焦炭总持仓环比基本持平。从基本面来看，上周煤矿供应周环比有所、核查超产影响开始体现，铁水产量周环比基本持平，焦炭延续降库走势。短期来看，炼焦煤供应存在收紧预期，并且后市钢厂存在限产预期的扰动，焦煤自身基本面矛盾有限，当前01盘面升水蒙5仓单超170元/吨、仍是同期最低水平，盘面大幅升水现货，叠加钢厂限产预期扰动、提振钢材估值，预计短期盘面易涨难跌，重点关注后市核查超产对矿山产量的影响、以及铁水产量的走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：金银出现回落。瑞士关税一度引发黄金关税担忧，后白宫表示将澄清美国对关于黄金及其他特殊产品征税问题的不实信息。不及预期的非农数据后，市场对衰退的关注使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱引导市场进入衰退风险-降息逻辑，支撑金银价格，关注点移向通胀数据。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票，美联储内部观点呈现分裂，特朗普正通过更为鸽派的人事任命影响市场预期。此前贸易谈判呈现多方进展，同欧盟达成协议缓解了市场的担忧情绪，但整体贸易环境仍在恶化，上周特朗普表示将对芯片和半导体加征约100%的关税。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在9月降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂供给端采矿证延期问题持续扰动，今日碳酸锂开盘即封涨停板，预计明日仍有上涨幅度。 2025年7月智利合计出口锂盐2.88万吨LCE，环比增加40%同比增加22%。其中碳酸锂出口量为2.1万吨，占比提升至73%。周度产量环比减少1362吨至17268吨，预计8月供应增加3%至8.42万吨；两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE；社会库存上周出现自5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，供给端易有炒作情绪，警惕供给端变动带来的回调风险，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。美国农业部周度作物报告显示，截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，符合市场预期的69%，前一周为70%，上年同期为68%。大豆开花率为85%，上一周为76%，上年同期为85%，五年均值为86%。美豆整体长势较为良好，在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续偏弱。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油领涨。MPOB8月报告数据显示，马棕7月产量为181.2万吨，环比增长7.09%；7月马棕出口为130.9万吨，环比增长3.82%;截止到7月底马棕库存为211万吨，环比增长4.02%。马棕实际库存低于市场预估，累库幅度不达预期，受到马棕报告利多提振棕榈油价格明显上涨。同时印尼计划于2026年推行B50生物柴油强制掺混政策的消息也对油脂短期有提振，预计短期油脂偏强震荡为主。【白糖】白糖：今日盘面维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即将进入累库阶段，原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过考虑到加工糖压力集中释放，或对糖价有所拖累，短期郑糖维持震荡偏弱走势。【棉花】棉花：今日盘面维持震荡走势。供应端方面，目前棉花供应仍较偏紧，现货基差相对坚挺，后续还需关注是否增发滑准税配额；需求端，产业下游边际好转，不过下游整体信心不足。宏观方面，短期关税影响或将有所减弱，关注我国反内卷等政策对大宗商品的影响。综合来看，郑棉短期或维持区间震荡走势，中期受新棉上市影响、郑棉或将承压。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后加速走弱，10合约收于1408.8点，下跌2.71%。盘后最新公布的SCFIS欧线为2235.48点，对应于08.04-08.10期间的离港结算价，较上期下跌2.7%，连续第四周下跌，对应大柜运价在3300美元左右，反映8月初欧线运价的见顶回调，计入2508合约交割结算价的第一期中。近期市场博弈重点在于淡季运价的回调速率，参考去年淡季表现，运价下行加快主要是在9月现货揽货压力较大的时期。目前马士基维持周度大柜200美元的降价速率，基本与市场预期的降幅一致，至9月底周度大柜调降200美元的中性假设下，尚未使市场对于淡季运价预期转向悲观，10合约维持窄幅震荡，同时主力合约的深贴水也对市场形成一定支撑，后续建议继续关注运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-08-12
【农产品早评】7月MPOB数据好于预期，棕榈油突破上涨
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（2），天津166（62）。供给端：特朗普发帖称，希望中国能迅速将大豆订单数量增加原有水平的三倍，以缩减中美贸易逆差；路透公布对USDA 8月供需报告中美国农作物产量的数据预测，分析师平均预计，美国2025/26年度大豆产量料为43.65亿蒲式耳，预估区间介于42.9-44.25亿蒲式耳，USDA此前在7月预估为43.35亿蒲式耳；美国大豆产区天气条件整体良好，提振大豆丰产前景，截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，符合市场预期的69%，前一周为70%，上年同期为68%。大豆开花率为85%，上一周为76%，上年同期为85%，五年均值为86%；据国家粮油信息中心监测显示，7月份全国主要油厂开机率处于历史高位，预期8月份开机率将延续较高水平，大豆压榨量在900万吨左右。需求端：国内豆油出口窗口因价差倒挂短暂关闭；根据美国政府的估计，美国生物燃料生产商明年将消耗美国一半以上的豆油产量；有消息称美国参议院最新税收法案提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，原提案允许使用进口原料的燃料生产商申请80%的税收抵免，如该法案获得通过，将显著利好美豆油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；终端消费欠佳仍为市场成交清淡，本周国内库存环比上升1.8%。观点：中美贸易政策预期有所回暖，印度采买国内豆油，豆油有一定补涨动力，维持偏强震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9588元/吨，涨28元/吨，涨幅0.29%；基差：广东62（6），广西32（6），江苏112（6），福建72（6）。供给端：中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录；加拿大大草原部分地区的降雨有助于作物生长；2025/26年度澳大利亚油菜籽产量预估维持在570万吨，变动区间为540万至630万吨，与前次更新数据持平，近期澳大利亚主要产区降雨普遍偏强，显著改善了土壤墒情，为油菜籽生长创造了有利条件；AAFC采纳了加拿大统计局最新公布的2024/25年度油菜籽产量数据，将产量预估大幅上调至约1919万吨，此前预测仅为1785万吨；2025/26年度欧盟27国+英国油菜籽产量预计维持在2030万吨。需求端：美国参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请45Z税收抵免，利多加菜油；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；下游阶段性补库需求带动企业报价由弱转强，本周国内库存环比下降0.35%。观点：国内菜油库存维持高位，国内9月后的远月菜籽买船量较少，欧洲菜籽即将上市，短期有一定压力，维持震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-135（-14），江苏-125（-4），山东-135（6），天津-45（16）。宏观消息：8月11日，特朗普在推特中称：中国正担忧其大豆短缺问题。我们优秀的农民种植的大豆品质最为上乘。我希望中国能迅速将大豆订单数量增至原有水平的四倍。这也是大幅缩减中国与美国贸易逆差的一种途径。我们将会提供快速服务。供需分析：监测显示，截至 8 月 8 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 218 万吨，周环比下降8 万吨，月环比下降 12 万吨，同比上升 21 万吨，较过去三年同期均值上升 40万吨。预计本周油厂开机率仍维持高位，压榨量小幅回升至 230 万吨左右。观点：昨日宏观层面出现新变化，美豆对华出口的窗口打开的预期有所增加，我们整体认为豆粕短期受此消息影响或偏弱震荡。目前国内豆价仍受到港量较大的供应压制，中期关注天气炒作阶段，以及最重要的四季度美豆是否能对华出口的问题。菜粕：现货基差，华东-54（59），福建-54（-1），广东-154（-11），广西-154（-11）。供需分析：。菜粕窄幅下跌，成交整体表现良好，水产养殖刚性消费对需求有一定支撑，菜籽到港有限，供应趋紧预期也支撑走势，市场关注压榨及颗粒粕库存情况。观点：目前菜粕自身供应相对充足，现货市场处于供需双增状态，短期驱动受限，或维持震荡运行。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价54泰铢/kg，环比未变，胶杯报价52.25泰铢/kg，环比+0.25泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14500元/吨，环比+150元/吨。供给端，国内天胶及合成橡胶7月进口同比收窄，符合我们前期的判断。据海关数据，2025年7月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计63.4万吨，较2024年同期的61.3万吨增加3.4%。需求端，本周轮胎开工环比有所回升，其中全钢胎同比有增，半钢胎同比仍然较弱，整体看需求端表现维持中性偏弱，矛盾不突出。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比+2.34个百分点，同比-11.96个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比+0.87个百分点，同比+3.92个百分点。库存方面，本周青岛地区橡胶库存继续去化，幅度可观，主要受7月供应收窄以及企业零星采购所致，另，宏观氛围好转下投机需求亦有增加。消息面上，有传出周五抛储的消息，量级暂未知。总的来说，近期橡胶供应端天气逐步好转，但整体放量还是有限，需求端相对保持疲弱，胶价整体运行依旧是宏观驱动为主，短期偏强震荡居多。后续主要关注产区上量问题以及宏观环境变化为主。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年8月10日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.99万吨，环比上期减少1.19万吨，降幅1.89%。保税区库存7.53万吨，降幅0.24%；一般贸易库存54.46万吨，降幅2.11%。（隆众资讯） 2.机构消息：今日天然胶乳现货市场报盘价格小幅上涨，期货盘面偏强震荡，提振市场看多情绪，上游加工厂上调船货价格，同时销区现货供应压力不大，持货商现货报价普遍跟涨，下游制品企业周初询盘氛围尚可，压价商谈刚需，实单成交维持谨慎。（隆众资讯） 3.机构消息：QinRex最新数据显示，2025年上半年美国进口轮胎共计14343万条，同比增加6.8%。其中，乘用车胎进口同比增3%至8489万条；卡客车胎进口同比增10%至3232万条；航空器用胎同比降13%至13.2万条；摩托车用胎同比增22%至188万条；自行车用胎同比增5%至315万条。（QinRex） 4.机构消息：据中国海关总署8月7日公布的数据显示，2025年7月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计63.4万吨，较2024年同期的61.3万吨增加3.4%。（海关总署）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价13.72元/kg，环比-0.15%；LH2511主力合约报价14140元/吨，环比未变。供给端，月初过后，各端口出栏量环比显著恢复，市场供应相对充裕，猪价近期震荡偏弱运行，整体看后续供压较大。需求端，天气炎热之下猪肉消费处于淡季，需求端承接有限。宏观层面，宏观情绪继续降温，整体看对生猪影响有限，猪价回归基本面预期主导的逻辑内。总的来说，当前生猪市场处于供强需弱状态，短期均重在政策指导下有可能继续快速下行，利空近月合约，但对中期10月、11月来说有着相对利好（近月去库存后远月供应压力减轻）。思路上，由于近月现货仍然存在受二育和淡旺季转化等因素的扰动而存在不确定性，我们推荐寻找逢高沽空远月合约的机会为主。策略建议，LH2511、2603空单继续持有，主力合约14000上方处于明显高估状态，上行空间较小，可以择机增加部分11-3正套头寸对冲单边风险。二.消息与数据 1.机构消息：养殖企业供应正常，部分高位，整体猪源相对充足，屠宰企业采购较为顺畅，计划正常完成。明日北方市场调整空间收窄，华南有因走货加快出现转强可能。（涌益咨询） 2.机构消息：多数市场较月初阶段体重变动有限，个别省份保持积极状态，有1-2公斤减重表现，但部分市场出现成交不佳体重反而有被动增加现象；整体看对比年中高点降3-5公斤，仅少数头部减重明显，最大幅度在8公斤。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年8月11日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为275875头，较周五上涨3.67%。养殖端降重出栏节奏加快，终端消费跟进无力，市场成交继续承压。（钢联农产品） 4.机构消息：2025年8月10日，中国主流市场出栏外三元、内三元及土杂商品大猪加权日均价较昨日价格稳中有跌，全国生猪出栏加权日均价13.82元每公斤，较昨天价格下跌0.06%。市场猪源充足，需求端高温抑制消费，屠宰企业缩量开工，订单量持续低迷，导致生猪市场呈现 “供强需弱” 的格局，短期内猪价下行压力仍将持续，8 月中上旬或维持弱势震荡。（饲料行业信息网）苹果苹果：产地冷库苹果主流成交价格稳定，成交平稳，行情变动不大，冷库存储商出货意愿仍旧较好，客商按需采购合适货源，部分客商反馈合适货源寻找难度亦较大，电商采购尚可；早熟苹果总体行情较高，好货价格居高。市场整体出货尚可，价格稳定；嘎啦即将上市，库存果表现一般，短期震荡，后期主要关注新季果品质量和早熟价格变动。红枣河北崔尔庄市场停车区到货10车，到货成交近5成；广东如意坊市场到货1车，早市成交少量；昨日红枣盘面大幅波动，资金在盘面的博弈加剧；红枣Mysteel初步定产56-62万吨，加上结转预估30万吨，总供应或大于2024年，基本面变动不大，注意短期炒作风险。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星5850元/吨（0），俄针5250元/吨（+70）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4150元/吨（+70）；针阔叶浆价差1700元/吨（-70），现货市场交投一般；白卡纸市场价格维持低位运行，市场交投变化不大；生活用纸市场价格区间盘整，整体氛围略显平淡，部分地区木浆大轴价格小幅上探；文化用纸市场运行清淡，业者操盘谨慎；由于现货报价上涨及大型浆厂减产预期，盘面出现反弹，行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及处在行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-08-12
【能化早评】市场等待美俄会谈，油价弱势震荡
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A/MEG、甲醇、硅链原油供应端：特朗普将在8.15和普京会面，若达成停战或解除对俄罗斯原油出口的一系列制裁。美国批准雪佛龙在委内瑞拉开采石油，EIA美国原油产量下滑。其它方面中东地区加沙停战仍未达成。OPEC+决定在9月继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需不强，市场关注今晚CPI数据是否影响降息预期，白宫官员透露对华贸易谈判截止日期再度推后90天。库存：截至7月26日，EIA原油库存上升770万桶/日，汽油库存下降272万桶/日，馏分油库存上升364万桶/日，累库超预期。观点：OPEC+增产落地，且美国就业和表需均疲软使需求预期偏弱，原油供需面指向熊市，若CPI高于预期或者俄乌达成停战或能加速下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止8.5日，PX开工微升至78.11%，7月开工中等偏低水平；PTA开工升4至78.04%，降负荷装置恢复；PTA高开工低加工费，8月检修预期有上升。需求端：截止8.5，聚酯开工微升至87.1%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58.8%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7、8月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA累库压加工费，但定价核心看仍看PX；震荡跟随原油和国内商品情绪。近期终端有企稳迹象，预计需求将转升，但原油压力上升。若上游兑现检修，可考虑对原油做扩利润。 MEG：供应端：卓创数据，截止8.5日，开工升至57.35%；开工中等水平，利润较好，8月卫星、浙石化等有短修计划。海外中东装置不稳，再次恢复。美国乙烷许可已放开。需求端：截止8.5，聚酯开工微升至87.1%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58.8%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至8月11日，隆众数据华东主港库存升至47.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，但无供应扰动情况下，进入累库期且预计持续至年底，震荡格局。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应。预计8月供应+3%左右，目前检修仍略多，8月中才会回升。海外开工高位，7月预计130万吨，8月135万吨。反内卷涉及甲醇装置5%影响不大，主要受焦煤支撑。需求：下游开工转升。烯烃开工上升，兴兴停车，但其他装置复产对冲需求缺口。传统需求开工小降，甲醛、醋酸、MTBE等开工均小降，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中等偏高水平；港口本周继续大幅上升。工厂库存下降，待发订单小升。至9月整体累库格局不变，8月累库压力上升。结论：甲醇Q3供增需弱累库格局，Q4内外供应潜在扰动多-有博弈空间。当前工厂绝对库存偏低，8月港口累库压力预计继续上升，已兑现部分。基本面看中估值中库存低驱动，区间震荡为主。化工反内卷影响不大，主要还是受煤炭对煤化工驱动。09震荡看待，01等2400附近低多机会。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、供应弹性开始兑现。本周产量继续快速上升，总体供应弹性巨大（仍有10-20%）。有机硅、多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。近期行业倡议已提出，但核心限产暂未兑现，预计行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。 3、仓单、库存下降升。上周-0.9万吨（含仓单），库存仍在高位。仓单昨日转升。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，仓单、供应压力开始影响。近两周产量回升加速，供需已转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此如果有9000以上高位机会再考虑空，否则也是以8500-9000区间操作对待。多晶硅日评本周将开启下游光伏及电站行业会议。传硅料收储资金，暂等待国有银行和相关部门确定，如果9-10月仍无法达成一致，监管机构将通过能耗关停部分装置（但传是超61千瓦时/公斤为淘汰目标，真实涉及产能很少，作为交易依据不足）。主要逻辑： 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率极大。限价-限产-溢价，当前限价其实已达到目标，下一阶段重点限产暂还未有落地。市场预期8月收储产能方案落地，9月并购公司落地。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，吸引股票资金。交易所对多个龙头品种限仓后，市场有降温。 3、弱供需仍是现实问题，多晶硅周产量明显上升，8月预计继续保持10%增量；8月光伏排产持稳，有见底迹象。本周电池片、组件开始补涨，价格传导仍面临较大压力。 4、仓单上升，库存高位。多晶硅库存均仍处于高位，周末新增注册品牌，仓单昨日大增至4700手。结论：两硅大涨仍主要受反内卷驱动，当前处于政策预期尾部，波动仍大；等政策落地进入出清，交易重心会转向出清时间、现实供需、仓单等问题。多晶硅有明确限产预期，回调后仍保持做多思路；但近月仓单压力上升，关注4.9万元支撑，远月等政策关注5.3万元支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-08-12
【宏观早评】黄金关税闹剧澄清，美国CPI来袭前贵金属回调明显
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的影响。一方面，“黄金的关税闹剧”伴随特朗普的澄清消散，金价回调前期溢价，价差收缩；一方面，美国通胀CPI公布前市场对于美联储降息概率有所回调，美债利率和美元指数回升形成压力；还有就是俄乌谈判有所进展，中美关税协议延期挤压风险溢价；贵金属出现显著回调，但仍在支撑位以上。上周美国海关和边境保护局通知一家纽约公司，从瑞士进口的金条将受到特朗普对瑞士征收的所谓对等关税的限制，目前税率为39%。黄金价格随后大幅上涨。昨日特朗普发帖表示，“不会对黄金征收关税！”。溢价明显回落，贵金属特别是黄金出现了显著的回调。 “美联储传声筒”Nick Timiraos发文表示本周将公布7月CPI数据。核心CPI预计上涨0.31%，这将使年度涨幅达到3.1%（6月份为2.9%，5月份为2.8%）。另预计总体通胀将上涨0.24%，年涨幅将达到2.8%。近期的数据仍显示出通胀的压力，无论是上月的CPI还是PCE数据，还是PMI数据中的价格指数都显示服务性通胀陷入下降瓶颈，而受关税影响的商品通胀出现一定回升，但市场前期对美联储的定价过于乐观，而日内即将公布美国CPI数据，市场开始重新审视通胀风险，美债利率和美元指数小幅回升使得贵金属承压。特朗普团队将鲍曼、杰斐逊和洛根纳入美联储主席候选人之列，随着特朗普对于美联储结构的深入，美联储独立性的影响仍未解除，贵金属仍有支撑。关于关税，CNBC报道称一位白宫官员表示，特朗普已签署行政命令，将对中国商品征收高额关税的期限再推迟 90 天。该命令是在特朗普关税暂停期即将到期前几个小时签署的。这是市场相对接受的预期，所以对盘面的影响较小，但介于没有出现坏的消息，风险溢价未出现抬升。今晨，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，市场尚未定价风险，避险情绪继上周后出现回落，日内将公布美国CPI数据，市场仍偏谨慎。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局。国债股商走强，国债期货全天承压下行；3点后现券收益率延续上行。最终，30年国债期货主力合约TL收盘报118.6元，录得较大幅度下跌。全天复盘：受宁德时代锂矿停产，地产政策边际放松影响，股商情绪高昂，市场对不及预期的PPI数据反应钝化，期债低开低走。午后，空头情绪占据主导，TL主力合约价格跌破关键支撑位。3点后，在资金面收紧预期与部分止损盘的共同作用下，现券收益率小幅上行。资金面边际收敛，央行公开市场进行5365亿元净回笼，但短期利率仍处低位，DR001报1.3144%。当日7天期OMO利率维持在1.40%，一年期大行同业存单利率报1.63%。央行超预期的巨额净回笼或意在抑制市场杠杆情绪，给债市资金预期带来一定扰动。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行当日的大幅净回笼操作，引发了市场对后续资金面宽松程度的担忧。短期来看，股市走强带来的风险偏好回升、“反内卷”政策持续发力，市场对政策的高预期，共同压制债市做多情绪，而PPI数据偏弱等基本面利多因素被暂时忽略，预计月内债市或将延续弱势震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，尽管海外联储官员变动可能带来宽松的外部空间，但国内央行近期的操作显示其对内抑制资金空转和防范过度杠杆的审慎态度。财政政策端，PPI数据反映出总需求依然不足，“反内卷式”涨价效果不彰，市场持续关注财政发力对经济的提振效果。改革端，房地产、教育等领域的政策调整旨在稳定经济大盘，但对长期增长动能的贡献仍待观察。经济基本面偏弱的底层逻辑未变，为债牛提供了长期支撑，但短期风险偏好回暖无疑将加大市场波动。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-08-12
A股市场情绪维持高位
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度乐观区间。此前，受中东地缘风险缓解、特朗普关税政策未超预期及“反内卷”政策预期升温影响，市场情绪升至今年以来的最高水平，接近2020年7月的高点。不过，随着政策预期的降温，以及海外权益市场的集体大幅调整，A股市场情绪趋于回落。当前，A股市场情绪指数5日移动平均线已低于20日移动平均线。图为A股情绪指数和中证全指收盘价走势从自下而上的视角观察，A股盈利端预期仍偏弱。观察分析师一致净利润预测增速（历史误差调整后）数据可以发现，各宽基指数盈利增速预期的绝对水平并不高，沪深300指数（可比口径）盈利预期增速为0.7%，较2024年（全口径）下滑2.8个百分点。中小市值指数方面，在去年盈利基数较低的情况下，2025年的盈利增速预期仍偏低。下半年在消费持续修复、地产进入筑底期、“低通胀+贸易摩擦”使制造业补库进程较慢的背景下，经济刺激力度大概率持续加码，内需将有所提升，一定程度上可以对冲外需走弱和贸易摩擦的影响，但预计整体对冲力度较为温和，出现明显超额对冲的可能性不大。不过，当前市场对A股盈利端的预期本就不强，因此盈利端出现负向预期差的概率较小。图为宽基指数2025年净利润增速预测流动性增量环境延续。上周，股票型ETF出现了49亿元左右的净流出（较上期少流出155亿元），虽然连续4周净流出但流出规模逐渐缩小；北向资金（预估）净流入47亿元左右，虽然流入规模不大，但已从上期的净流出转为净流入。之前，股票型ETF和北向资金是流动性层面的主要拖累，上周该情况已出现显著改善。中散户维持较好的买入热情。上周，中散户（预估）净流入351亿元左右，连续12周净流入，较上期多流入109亿元。中散户继续为2024年10月下旬以来A股市场增量资金的主要来源，且在市场下跌过程中存在“逢跌买入”特征。融资盘净流入规模较大。杠杆资金连续7周净流入，上周净流入285亿元左右。偏股型基金的发行热度较为稳定，上周净流入146亿元左右，较上期多流入49.5亿元。流出项方面，在政策呵护下，股权融资规模持续处于历史中性偏低水平，上周净流出26亿元左右，较上期少流出63亿元；重要股东减持规模恢复到历史中性水平，上周净流出61亿元左右，较上期少流出4亿元；由于近期市场交投活跃度较高，交易费用处于偏高水平，上周净流出81亿元左右，较上期少流出6亿元。图为A股微观资金净流入情况总体看，在股票型ETF和北向资金流出出现较大改善、中散户和杠杆资金流入速度较快的背景下，上周A股微观流动性维持净流入态势，且流入量显著提升，单周净流入612亿元左右，绝对净流入量明显高于历史平均水平（单周净流入100亿元）。从近四期资金净流入的移动平均值看，资金流入强度已达到今年年初以来的高点，但与去年10月相比仍有明显差距。 A股交易拥挤度有所分化，整体水平仍偏高。上周，宽基指数交易拥挤度分化较为明显，盈利质量、中证1000和国证2000指数交易拥挤度明显上行，高息低波、创业板50、上证50和沪深300指数交易拥挤度明显下行。从绝对水平看，中证500、中证1000、全指成长和盈利质量指数的交易拥挤度处于历史较高水平，上证50、沪深300、国证2000、创业板50、全指价值、高息低波和小盘高贝指数的交易拥挤度处于历史均衡区间。此前A股市场的交易情绪已超过2024年10月的高点，但交易拥挤度与2024年10月相比还有一定差距，说明多头交易尚未出现显著过热迹象，不过整体交易拥挤度偏高仍需要警惕。在6月我国金融、出口、工业增加值数据及二季度GDP增速均超预期的情况下，7月中共中央政治局会议政策定调保持积极，但后续政策力度超预期的概率下降，且市场对“反内卷”政策的交易热度较高，后市需警惕政策博弈被证伪的可能性。另外，7月美国非农数据弱于预期，更重要的是5月、6月数据大幅下修。同时，美国7月ISM的制造业PMI也明显弱于预期。在就业和PMI数据均走弱的背景下，市场对美股的交易逻辑可能从“增长稳固+1至2次降息”，逐渐转变为“经济衰退+2至3次降息”。这样通胀数据对美联储降息节奏的影响减弱，叠加美股本就处于历史高位，出现回调的风险较大。虽然外部因素对A股的影响主要体现在交易节奏而非市场趋势上，但考虑到目前A股市场情绪也处于历史高位，外部环境的波动足以引发短期交易情绪下修。综上，笔者认为，后续A股市场仍有调整的可能。另外，8月中下旬为A股中报密集披露期，投资者需警惕盈利端预期兑现对交易节奏的影响。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-08-12
原油有望企稳
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观层面呈多空分歧局面。一方面，美国总统特朗普再度升级“关税战”，其要求对进口半导体加征100%关税。另一方面，美联储“鸽派”力量持续增强，今年9月美联储降息25个基点的概率上升至91.5%。基本面预期转弱 8月初，OPEC+决定在9月增产54.7万桶/日。自2025年4月起，OPEC+的产量策略显著转向，从此前的通过减产力挺油价转向增产以争夺市场份额。今年4—8月，OPEC+累计增产191.9万桶/日。在供应压力持续增强的背景下，需求也面临季节性转弱的风险。随着北半球夏季用油需求触及峰值，未来需求继续上升的空间有限。截至8月1日当周，美国炼厂开工率为96.9%，较前一周上升1.5个百分点，同比上升6.4个百分点。虽然现阶段美国炼厂开工率处于高位，但难以长时间维持。根据季节性规律，预计8月下旬以后美国炼厂开工率见顶回落，届时原油库存去化节奏将放缓。在供应压力持续增强、需求驱动减弱的背景下，油价走势或受到拖累。国际原油期货市场净多头寸下降 8月以来，国际油价震荡回落，市场做多力量逐步减弱。截至8月5日当周，WTI原油期货非商业净多持仓量为141829手，较前一周减少14194手，较7月均值减少41341手，降幅为22.57%；布伦特原油期货基金净多持仓量为230414张，较前一周减少19559张，较7月均值增长4.7%。总体来看，随着宏观和产业因素双双走弱，原油期货市场净多头寸下降。综合来看，OPEC+继续增加原油产量，供应压力稳步回升，而需求端短期仍处于旺季阶段，供需结构尚可，但需要警惕需求见顶回落的风险。在多空存在分歧的背景下，预计后市内外盘原油期货价格震荡企稳。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-08-12
供给端扰动，锂价走强明显-2025年8月8日申银万国期货每日收盘评论
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，美联储内部观点呈现分裂，此外市场关注特朗普即将宣布的美联储主席继任人选。此前贸易谈判呈现多方进展，同欧盟达成协议缓解了市场的担忧情绪，但整体冲突仍然存在，特朗普对来自印度的商品加征25%的额外关税，表示将对芯片和半导体加征约100%的关税。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在9月降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收复夜盘跌幅。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂今日涨幅较大，碳酸锂此前在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，交易所进一步增加了限仓条件，近日回落明显。2025年7月智利合计出口锂盐2.88万吨LCE，环比增加40%同比增加22%。其中碳酸锂出口量为2.1万吨，占比提升至73%。周度产量环比减少1362吨至17268吨，预计8月供应增加3%至8.42万吨；两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE；社会库存上周出现自5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础。供给端易有延续炒作情绪，关注矿端持续进展。 5）航运指数【集运欧线】集运欧线：：EC冲高尾盘回落，10合约收于1436点，上涨1.34%。盘后公布的SCFI欧线为1961美元/TEU，周度环比下降90美元/TEU，基本对应于08.11-08.17期间的欧线订舱价，低于当前相应时间段内船司线上报价小柜均值，从数值上看尚未计入近期船司频繁跟降后的运价。近期市场博弈重点在于淡季运价的回调速率，马士基维持周度大柜200美元的降价速率，基本与市场预期的降幅一致，至9月底周度大柜调降200美元的中性假设下，尚未使市场对于淡季运价预期转向悲观，10合约维持窄幅震荡，同时主力合约的深贴水也对市场形成一定支撑，后续建议继续关注运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-08-09
矛盾缓解，锂价支撑较强-2025年8月7日申银万国期货每日收盘评论
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际新闻原当地时间8月5日，美国总统特朗普签署了一项行政命令，为2028年洛杉矶奥运会成立特别工作组，以协调奥运会的安全和筹备工作，简化运动员、教练、媒体以及其他访美人员的签证办理和证件发放流程。在该特别工作组中，特朗普将担任主席，副总统万斯将担任副主席。其他成员包括国务卿鲁比奥、国土安全部长克丽丝蒂·诺姆和国防部长赫格塞思等。洛杉矶奥运会将于2028年7月14日至30日举行。 2）国内新闻据上海市住建委消息，制定《上海市城市更新行动方案（2026—2028年）》，在2025年全力完成第一轮三年行动方案任务基础上，进一步明确未来三年的重点任务和更新项目。如，明确在2026年全面启动城中村整体改造项目，2027年全面完成小梁薄板房屋改造，继续开展老旧小区改造，加快推动商业商务提升活力，促进产业用地提质增效、推动“一江一河一带”功能融合和品质提升，强化历史文化保护传承等。 3）行业新闻作为世界贸易的风向标，A.P. 穆勒-马士基上调2025年财务展望，并称即使存在贸易战担忧，北美以外的需求仍然“具有韧性”。马士基周四表示，今年全球集装箱市场料将增长2%至4%；此前预测区间在下降1%至增长4%之间。“即使存在市场波动和全球贸易的历史不确定性，需求仍然保持韧性，我们仍灵活采取措施迅速应对，”首席执行官Vincent Clerc在声明中说道。马士基在报告中表示，“北美进口的萎缩被欧洲、拉丁美洲、西亚和中亚以及非洲进口的强劲增长大大抵消”。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指继续反弹，国防军工板块领涨，医药生物板块领跌，市场成交额1.76万亿元。资金方面，8月5日融资余额增加87.06亿元至19863.11亿元。7月以来反内卷政策持续推动股指上涨，我们认为目前政策信号已明，估值开始先行修复，但基本面尚未得到验证。7月底政治局会议召开，同时中美也进行了第三轮贸易谈判，政策端对股指的支撑效应有所减退，短期可能将进入震荡整理阶段。从中长期角度，我们认为A股投资性价比较高，其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持，较高的成长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：小幅上涨，10年期国债收益率下行至1.697%。央行公开市场操作净回笼1225亿元，Shibor短端品种集体下行，市场资金面保持合理充裕。美国7月ISM制造业PMI创九个月新低，非农新增就业人数创9个月最低，并大幅下调前两个月数据，美联储9月份降息预期增强，美债收益率回落为主。7月出口2.31万亿元，同比增长8%，继续保持强劲，进口也连续回暖，多项指标创年内新高，经济“向上向好”趋势延续。中共中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格波动加大，债券与权益、商品市场的跷跷板效应显著，财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税后，导致新老券价格分化加剧，远月合约承压于未来新券税负成本，跨期价差可能扩大。 2）能化【原油】原油：sc下跌0.63%。美印贸易关系成为本周石油市场的关注点。特朗普周一再次威胁对印度商品征收更高的关税，原因是该国购买俄石油。印度称特朗普的攻击“毫无道理”，并誓言保护本国经济利益。7月下旬，美国政府向雪佛龙公司颁发了限制性许可证，允许其在委内瑞拉开展业务，并向美国出口原油，但是该许可证不允许向南美某国总统马杜罗当局支付任何款项。美国石油学会数据显示，截止2025年8月1日当周，美国商业原油库存减少420万桶；同期美国汽油库存减少90万桶；馏分油库存增加160万桶。库欣地区原油库存增加170万桶。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.38%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.05%，环比下降0.24个百分点。截至7月31日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.54%，环比提升1.17个百分点，较去年同期提升7.55个百分点。进口船货周度卸货总量相比上周增加22.17万吨，涨幅达到295.6%，整体沿海甲醇库存显著上升。截至7月31日，沿海地区甲醇库存在91.5万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月24日上涨4.5万吨，涨幅为5.17%，同比下降2.76%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在44.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月25日至8月10日中国进口船货到港量为93.38万-94万吨甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：RU主力移仓至01合约，产区阶段性降雨影响割胶节奏，原料胶价格受到一定支撑，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱，关注中美贸易谈判进展。青岛地区总库存近期仍持续增长，价格上行仍依赖于供给端，短期走势连续回调后预计止跌震荡。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：今日双焦盘面震荡上行，并且焦煤继续大幅增仓、焦炭持仓环比基本持平。从基本面来看，钢联数据显示，本周螺纹产量环比增加、热卷下降，螺纹累库速度放缓、表需增加，热卷社库环比上升、表需回落，需求淡季特征延续，并且上周焦煤竞拍流拍率环比增加，对双焦需求的支撑出现松动，当前01盘面升水蒙5仓单超180元/吨、同期最低水平。当前盘面大幅升水现货、成材正处需求淡季、叠加限产预期扰动，建议投资者谨慎追涨，重点关注后市核查超产对矿山产量的影响、以及铁水产量的走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：卷螺差今日收缩明显，目前回到200附近。当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，焦煤在供给收缩预期带动下维持涨势，成材端表现跟随，基本面未有明显恶化但淡季特征已有体现，如出现回调，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：不及预期的非农数据后，黄金白银持续走强。此前贸易谈判呈现多方进展，同欧盟达成协议缓解了市场的担忧情绪，但整体冲突仍然存在，特朗普对来自印度的商品加征25%的额外关税，表示将对芯片和半导体加征约100%的关税。地缘风险有所升温，近期美俄对抗有所增加，不过特朗普表示，他可能很快就会跟俄罗斯总统普京举行会谈。美国7月季调后非农就业人口录得7.3万人，为去年10月以来最小增幅，低于市场预期的11万人。此外，5月和6月新增就业人数合计下修25.8万人，当下对衰退的关注使得市场对数据的大幅下修更为敏感。就业市场的加速走弱引导市场进入衰退风险-降息逻辑，推升金银价格。美联储7月利率会议继续按兵不动，不过有两位美联储官员对决议投反对票，美联储内部观点呈现分裂，此外市场关注特朗普即将宣布的美联储主席继任人选。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，当下价位较高黄金上行迟疑，金银整体或在9月降息预期升温下呈现偏强走势。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂此前在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，交易所进一步增加了限仓条件，近日回落明显。2025年7月智利合计出口锂盐2.88万吨LCE，环比增加40%同比增加22%。其中碳酸锂出口量为2.1万吨，占比提升至73%。周度产量环比减少1362吨至17268吨，预计8月供应增加3%至8.42万吨；两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE；社会库存上周出现自5月底以来首次去库，但仍有约14.2万吨。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，锂价震荡磨底，供给端易有炒作情绪，看空建议谨慎，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕震荡收跌。美国农业部周度作物报告显示，截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，符合市场预期的69%，前一周为70%，上年同期为68%。大豆开花率为85%，上一周为76%，上年同期为85%，五年均值为86%。美豆整体长势较为良好，在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续偏弱。在现阶段中美仍未有实质性协议的背景下，后期国内供应有缺口的逻辑仍未动摇，进口成本仍将支撑连粕价格。【油脂】油脂：今日油脂震荡调整。美豆油偏强，使得豆系整体有支撑。棕榈油方面，高频数据显示7月马棕产量环比回升，而出口表现疲软，7月马棕累库预期加强。但由于印尼复产预期动摇，印尼库存偏低使棕榈油价格面临压力有限。美国、巴西生柴政策下油脂需求有支撑，同时国际豆棕价差下棕榈油性价比提供需求的韧性，长期油脂价格中枢预计继续抬升。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，10合约收于1420.4点，小幅下跌0.98%。欧线现货运价基本确定进入下行通道，本周MSK开舱第34周，大柜报价2600美元，周度环比下降200美元，基本与市场预期的降幅一致，尚未使市场对于淡季运价预期转向悲观，市场基本维持中性预期。目前船司在8月中旬大柜均价已降至3000美元之下。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水或对于目前市场有一定支撑，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-08-08
【能化早评】关注美俄谈判，油价继续下跌
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A/MEG、甲醇、硅链原油供应端：特朗普将在8月8日决定对俄罗斯的二级制裁，目前已经对印度加征关税，但特朗普表示将在近期和俄乌首脑面对面会谈以促使停战，且纳瓦罗表示对中国加征二级关税会损害美国自身，因此市场并未担心二级制裁造成供应冲击。美国批准雪佛龙在委内瑞拉开采石油，EIA美国原油产量下滑。其它方面中东地区加沙停战仍未达成，特朗普再次威胁伊朗。OPEC+决定在9月继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需不强，美国服务业PMI呈现滞胀迹象。美日美欧贸易协议达成，中美关税存在不确定性。库存：截至7月26日，EIA原油库存上升770万桶/日，汽油库存下降272万桶/日，馏分油库存上升364万桶/日，累库超预期。观点：OPEC+增产落地，且美国就业和表需均疲软使需求预期偏弱，原油供需面指向熊市，但短期面仍临特朗普对俄制裁不确定性干扰，8.8日左右二级制裁影响待观察。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止8.5日，PX开工微升至78.11%，7月开工中等偏低水平；PTA开工升4至78.04%，降负荷装置恢复；PTA高开工低加工费，8月检修预期有上升。需求端：截止8.5，聚酯开工微升至87.1%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58.8%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7、8月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA累库压加工费，但定价核心看仍看PX；震荡跟随原油和国内商品情绪。近期终端有企稳迹象，预计需求将转升，若上游兑现检修，可考虑对原油做扩利润。 MEG：供应端：卓创数据，截止7.30日，开工升至57.35%；开工中等水平，利润较好，8月卫星、浙石化等有短修计划。海外中东装置不稳，再次恢复。美国乙烷许可已放开。需求端：截止8.5，聚酯开工微升至87.1%，聚酯开工有韧劲，近两周暂稳。终端织造开工近两周持稳至58.8%，当前内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至8月4日，隆众数据华东主港库存升至46.4万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，但无供应扰动情况下，进入累库期且预计持续至年底，震荡格局。甲醇甲醇：传伊朗高温、同时部分船只被制裁，暂未影响到进口量。供给：国内高利润高供应。7月检修略超预期，月底开始供应有回升，目前看8月供应+3%左右。进口，伊朗装置已基本全部重启；7月到港看预计超预期130万吨以上水平，8月保持130万吨。反内卷化工涉及甲醇产能600万吨，约5%占比。需求：下游开工转升。烯烃开工上升，兴兴停车，但其他装置复产对冲需求缺口。传统需求开工小降，甲醛、醋酸、MTBE等开工均小降，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中等偏高水平；港口本周继续大幅上升。工厂库存下降，待发订单小升。至9月整体累库格局不变，8月累库压力上升。结论：甲醇Q3供增需弱累库格局，Q4内外供应有下降预期-有博弈空间。当前港口、工厂绝对库存均不高，8月累库压力预计上升，兑现中。基本面看中估值中库存低驱动，区间震荡为主。化工反内卷影响不大，主要还是受煤炭对煤化工驱动。09震荡看待，01等2400附近低多机会。硅链工业硅日评：工业硅行业会议倡议文件近期公布，关注限产是否达成，预计高价时约束力有限。主要逻辑： 1、供应弹性开始兑现。传合盛已开始开炉新疆产量确实在回升中，云南开工也稳步上升，近两周产量回升明显，总体供应弹性巨大（约20%）。有机硅事故装置已重启，多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。工业硅近期传西南倡议限产、淘汰小炉，但预计影响不大，全行业联合限产可能性较低。工业硅主要是跟随情绪，反内卷情绪降温后，关注完全成本8500-9000区间。 3、仓单、库存转升。本周+0.6万吨（含仓单）。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料、焦煤，但对工业硅来说，仓单、供应压力近两周开始快速兑现，供需已转势，上周已转空思路；但8500以下支撑也逐步加强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。如果有9000、9500机会再考虑空。行业会议主要还是靠自律，关注后续能否控制产量为准，另12500以下炉型当前占比及开工已较少影响不大。多晶硅日评上周光伏行业高规格重要会议，讨论硅料收储方案，目前暂无明确方案消息传出。近期全行业能耗摸排，重点关注后续是否会加快新能耗标准落地。近期传组件出口退税9月将取消，预计利好短期出口、组件涨价。主要逻辑： 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率极大。限价-限产-溢价，当前限价其实已达到目标，下一阶段重点限产暂还未有落地。市场预期8月收储产能方案落地，9月并购公司落地。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，吸引股票资金。交易所对多个龙头品种限仓后，市场有降温。 3、弱供需仍是现实问题，多晶硅周产量明显上升，8月预计继续保持10%增量；8月光伏排产持稳，有见底迹象。本周电池片、组件开始补涨，价格传导仍面临较大压力。 4、仓单上升，库存高位。多晶硅库存均仍处于高位，仓单增至3520手，目前注册品牌基本全部有仓单注册。结论：两硅大涨仍主要受反内卷驱动，跌到现货强支撑后的再次走强。当前处于政策预期尾部，为波动最大时期；等政策落地后，预计进入产能出清真空期，近月交易重心会转向出清时间、现实供需、仓单等问题。多晶硅有明确限产预期，回调后仍保持做多思路，近月关注4.9万元支撑，远月关注5.3万元支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-08-08

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