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【能化早评】EIA大幅去库，原油短期或陷入震荡
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品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：伊以达成停火，地缘冲击告一段落。战争风险解除后，目前仍然是OPEC+加速增产的格局，同时特朗普开始催促国内页岩油增产。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需回升，美联储正面临特朗普压力，美元继续走弱。库存：截至6月20日，EIA原油库存下降584万桶/日，汽油库存下降208万桶/日，馏分油库存下降407万桶/日。去库大超预期。观点：地缘风险解除后，原油从回OPEC+增产和全球需求被关税高利率抑制的熊市格局，但当前处于旺季且库存偏低，强现实和弱于期平衡，预计短期陷入震荡等待现实转弱才会继续下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止6.25日，PX开工微降至82.7%；PTA开工降5,.3至78.56%，因估值上升部分PX6月检修装置延期至7月。需求端：卓创数据截止6.25，聚酯开工持稳至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。观点：PX、PTA仍在去库期，供应预期不高，前周产销放量后转弱预计要7月，同时短期基差走强也支撑盘面；估值中性。但中期的逻辑仍为高供应弱需求，事件缓和后适合逢高空，预计震荡下行。短期地缘博弈仍在，事件仍未完全消退。 MEG：供应端：卓创数据，截止6.25日，开工降2.5至55.7%中等水平，利润较好。海外伊朗地缘冲击，装置已停车，进口有下降预期。美国乙烷许可收紧，但预计影响不大。需求端：卓创数据截止6.25，聚酯开工微升至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。库存端：截至6月23日，隆众数据华东主港库存继续下降至51.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小，伊朗装置停车带来进口下降预期，同时存在封锁海峡可能会极大影响进口，短期偏强。但中期高利润带来检修回归，前置需求结束后也看弱，低库存与产能过剩背景下，整体仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1174元/吨，环比上一交易日-2元/吨。沙河市场整体成交一般，部分企业抬价仍有小幅走弱，市场价格重心略有下移。华东市场企业出货分歧大，山东个别企业价格上调，而浙、皖部分企业出货偏弱，下游操作谨慎延续，拿货维持刚需。华中市场企业暂时稳价出货意愿偏强，中下游拿货维持刚需。华南市场个别企业为促进出货让利优惠，成交相对灵活，多数下游采购仍维持刚需。东北市场价格暂时稳定，部分企业外发增加，企业出货有所差异。昨日四川价格下滑，午后云南个别跟跌，今日市场暂时平稳，贵州部分针对本地适当商谈。纯碱：今日，国内纯碱市场走势偏弱，价格阴跌，各家灵活调整，重心下移。装置窄幅波动，整体波动小。下游需求一般，按需采购为主，情绪偏弱，低价成交为主。市场情绪不佳，观望情绪较重，暂无做库存的意向。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。今年玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：6月中玻璃下游深加工订单天数下降，需求走弱，玻璃日熔量也下降，供需双弱，当前已进入雨季淡季，市场供给和库存压力较大，但宏观情绪波动较大，煤炭价格企稳，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂继续复产，产量回升至75万吨以上，供需过剩，市场情绪悲观。厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的做空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至6.19日，甲醇整体装置开工升0.6至88。6%，利润较好开工仍在高位。海外伊朗占全球20%产能，因地缘冲突当前停车约5成，装船暂正常，但进度偏慢。另超25年船龄禁止靠太仓港，只能停靠其他港口。目前下调7月进口至110万吨水平。需求端：截止6.19日，下游加权开工持稳至79.5%。其中MTO开工持稳至88.5%。传统下游开工至55.3%，整体均维持高位。库存：截止6.25日，港口库存升8.4至67万吨；工厂库存降2至34.7万吨，待发订单继续小幅下降。观点：昨夜特朗普再次威胁伊朗，地缘趋于缓和但博弈仍有；且目前暂无伊朗装置重启消息。事件冲击消退中，甲醇转反弹空思路，关注2450-2400压力区间。但考虑到装置还未重启，进口仍存一定变数，7月累库可能会放缓，8月待观察，预计震荡下行，关注进口恢复及需求情况。硅链工业硅日评：供应：截止6.20日，工业硅周产量继续上升，合盛继续重启，西南临丰水期产量持续回升中，目前预计有10-20%的增量回归。另收储、减产、合盛硅业被收购等多为小作文。需求：截止6.20日，多晶硅产量持稳，但7月有大幅回升预期，有机硅产量上周持稳，目前回至中位水平。库存：截止6.20日周库存合计（含仓单）升1.5万吨，绝对总库存量近120万吨。但仓单仍在持续下降，盘面套保吸引力减弱。结论：需求端有回升预期；但供应端产量已大幅回升，且仍有空间，供需最差时间仍未到来，向下驱动仍未结束，建议择机试空。但煤炭持续反弹，仓单也在持续下降，需求转升，跌破前低预计较难，大概率尾部行情，待复产靴子落地后再看是否有新驱动出现。多晶硅日评供应：截止6.20日开工持稳，6月产量预计10万吨（+0.5）。5月中新一轮限产未达成一致意见；6.18日市场传多家工厂7月提产，预计增1.4-2.4万吨，观察兑现情况。需求：下游排产、组件排产下调，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。4月抢装潮高峰过后，至今现货仍在下跌，预计至少7月才能见底。另最新1-5月光伏装机超预期，累积装机197.8GW，约占2024全年72%体量，从透支角度，下半年装机需求较堪忧。库存：截止6.20日，多晶硅库存微降，绝对库存量26.5万吨，约3个月用量。仓单近一周维持在7800吨，盘面跌破3.4万元之后，暂未增加。结论：前日网传限产、收储、限价等均为小作文。需求未见底，供应又有大幅增加预期，高库存难解决，供增需弱下行驱动再次被加强，因此仍维持看空观点；仓单博弈逻辑不强，若供应大幅上升，下方将持续试探新的减产成本才能止跌（当前测算最低仓单成本在3万元附近）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-26 09:05
甲醇价格中枢有望上移
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2025年上半年，甲醇期货主力合约整体震荡下行，下半年将如何运行？ [供需格局将进一步趋紧] 节能降碳政策对甲醇供给影响深远 2025年，国内甲醇装置的投产时间集中于年初和年底，以一体化装置为主。2025年下半年计划投产的三套甲醇装置产能达220万吨/年，但实际带来的可流通产量为零。一方面，赤峰新木园的新投产装置为绿色甲醇，绿色甲醇因成本问题导致需求相对单一、流通路径相对封闭，暂不计入目前的可流通产量中；另一方面，其余两套装置均在年底投产，2026年产能才开始逐步释放。表为2025年国内甲醇装置投产计划值得注意的是，2025年是“十四五”规划收官之年，也是《2024—2025年节能降碳行动方案》实施的最后一年，监管部门对碳排放和能耗的管控或更为严格。我国煤制甲醇行业约25%的产能能效低于基准水平，2025年年底此类产能需要完全退出。我国煤制烯烃行业全部产能能效高于基准水平。由此可见，甲醇下游的煤制烯烃行业节能降碳效果显著，暂时不存在产能出清的风险；节能降碳政策对供给端的影响更为深远，可以倒逼行业延伸产业链、提升产品附加值、出清低能效产能。化肥企业转产甲醇的影响有限国内化肥企业的核心产品是尿素和甲醇，两者的盈利情况直接决定着企业的利润水平。以甲醇的主要产销区和尿素的主要产区山东地区为例，2024年四季度以来甲醇的生产利润持续上涨，一度突破300元/吨，而尿素则因需求不振导致价格下跌，部分企业持续亏损、转产甲醇。但是，转产甲醇成本较高，而且今年6月以来甲醇生产利润回落、尿素生产利润回升，化肥企业转产甲醇的意愿不断降低，难以形成区域联动和协同效应。综合来看，部分化肥企业转产甲醇对甲醇市场的影响有限。秋季检修规模或扩大图为我国甲醇生产企业月度开工率近几年，国内西北地区大型甲醇生产企业的检修策略出现明显变化，部分西北龙头生产企业的大型装置检修年限已经逐渐拉长，且检修时间也不再集中于3—5月。当甲醇生产利润较好时，企业会保持高开工率；利润较差甚至亏损时，企业更愿意通过检修来避免长时间的亏损。图为我国甲醇月度产量（单位：万吨）数据显示，2021年和2022年甲醇春季检修（春检）规模在1200万吨左右，2023年降至700万吨左右，2024年降至600万吨左右，2025年降至500万吨左右。可以看到，春检规模逐年缩小，最主要的原因是甲醇生产利润较高。受伊朗甲醇装置重启节奏偏慢的影响，2024年上半年甲醇进口量下降、需求大增、企业生产利润大幅修复，多套甲醇装置的检修计划推迟，因此春检规模同比有所下降。2025年，伊朗甲醇装置重启时间延后、进口量下降，春检规模也有所下降。甲醇秋季检修（秋检）一般集中在8—10月，春检规模下降可能导致检修需求后移，企业在秋季增加检修规模。2024年，春检推迟就导致秋检规模扩大，这一趋势极有可能在2025年下半年得到延续。在2025年新增产能有限、实际可流通产量增加有限的背景下，甲醇秋检规模扩大带来的供应收缩效应将更为显著。图为2021—2024年春检规模（单位：万吨）天然气制甲醇装置亏损明显 2025年1—4月，中国甲醇进口总量为286.48万吨，同比大幅下降31.49%。其中，进口伊朗甲醇114.21万吨，同比大幅下降52.24%。伊朗甲醇进口量锐减是国内甲醇进口量大幅下降的主要因素。一方面，2024年11月，伊朗全国范围内大规模停电，17座发电厂几乎完全停止运转，用气缺口达3.5亿立方米/日，甲醇工厂也提前1个月左右进入停车状态；另一方面，2025年一季度伊朗天然气供需缺口较大，甲醇生产企业限气的规模和时长远超往年同期，停车检修的产能占总产能的80%，复产节奏缓慢。在天然气供需缺口明显和以伊冲突影响供应的背景下，2025年年底至2026年上半年，伊朗甲醇生产企业的停车规模和周期预计将再度扩大。 2023年，天然气价格上涨、供应短缺及甲醇价格快速下跌等因素导致我国西南地区甲醇行业大面积亏损，许多企业降负运行或停产检修。2023年，西南地区合同内天然气价格为2.2元/立方米，同比上涨10.6%，天然气制甲醇生产成本大幅增加。2025年上半年的天然气执行价在2.27元/立方米左右，天然气制甲醇生产成本下降约30元/吨，相关企业并未扭亏为盈。天然气制甲醇装置如果长期处于亏损状态，其运行稳定性存疑。图为我国天然气制甲醇装置开工率港口累库幅度或不及预期近期，受相关政策影响，进口伊朗甲醇的物流复杂程度及成本上升；部分伊朗航线需更换新船，短期运力紧张可能推高运费。此外，今年伊朗频繁发生安全事故，可能促使伊朗政府强化全国储运设施检查，导致出口效率下降。以上因素短期将影响甲醇到港节奏，中长期则会抬升运力成本，进而导致我国甲醇进口量下降。以伊冲突也导致伊朗甲醇产量下降。6月15日，伊朗南帕尔斯气田遭袭，天然气产量损失约1200万立方米/日。阿萨鲁耶港附近的甲醇生产企业用气多来源于南帕尔斯气田，因此约一半的企业选择停车，涉及产能约660万吨/年。16日，停车规模有所扩大，涉及Bushehr、Marjan、Kimiya、Sabalan、Arian、KPC等多家甲醇生产企业，涉及产能约891万吨/年，伊朗甲醇的装船速度也因安全问题而放缓。目前伊朗是我国第一大甲醇进口来源国，由于地缘局势不稳定性并未消除，伊朗甲醇生产及出口仍然存在不确定性，后期或影响我国沿海地区的甲醇供应，从而导致港口累库幅度不及市场预期，甚至可能进入去库周期。下半年需要密切关注伊朗甲醇装置的运行状态和装船发运情况。图为我国甲醇港口库存（单位：万吨）下半年醋酸装置密集投放近年来，MTO经济性偏弱一定程度上拖累了新增产能的释放节奏。2025年前三季度无新增外采甲醇的MTO装置投产，MTO新增产能以CTO一体化装置为主，已经于今年一季度全部投产完毕。2025年年底虽有广西华谊和联泓新科两套外采甲醇的MTO装置投产，但其带来的甲醇需求增量到2026年才能逐步释放。 2025年，传统下游新增产能主要是甲醛、醋酸和MTBE装置。2025年下半年是醋酸新装置的密集投产期，除新疆中和合众的醋酸装置上游配套甲醇装置外，其余醋酸装置全部外采甲醇。其中，前期投产的河北建滔和谦信荆门两套新醋酸装置现已维持较高的产能利用率，新疆中和合众和上海华谊两套新建醋酸装置预计将于6月中下旬投产，合计产能为140万吨/年。近年来，国内醋酸行业产能密集释放，“集中化、大型化”的产业特点凸显，阶段性利多甲醇价格。随着新产能稳步投放，醋酸市场供应压力进一步增加，产品价格和生产利润也会继续下降。图为醋酸生产利润（单位：元/吨）表为2025年甲醇MTO装置及传统下游投产计划需求仍有增长预期在产能逐年增长、需求增速有限的背景下，甲醇下游BDO、MMA、甲烷氯化物和碳酸二甲酯等新兴精细化工品的生产利润不佳，新装置投产进度不及市场预期，部分计划于2024年年底投产的装置延迟至2025年。2025年下半年，上述新装置陆续投产后，甲醇需求仍有增长预期。表为2025年甲醇下游装置投产计划下游亏损加剧或产生需求负反馈 2025年上半年以来，虽然甲醇传统下游和MTO的生产利润不佳，但开工率尚可，甲醇需求仍然具有一定韧性，企业库存一直维持在历年同期偏低水平。目前已经进入高温多雨的需求淡季，但多套醋酸装置在今年密集投产，后续“金九银十”的需求旺季仍然值得期待。值得注意的是，甲醇价格快速反弹但下游产品价格涨幅有限，传统下游综合加权利润小幅下跌，华东沿海MTO装置加权模拟利润大幅下跌至亏损区间，下游对高价甲醇的承接意愿直接决定了MTO装置的开工率，下游亏损加剧后可能产生需求负反馈。图为华东沿海MTO装置加权模拟利润（单位：元/吨）转出口贸易量逐步回落 2025年上半年，国内甲醇和海外甲醇的价差长时间维持在运费之上，国内甲醇转出口贸易量明显增加，1—4月出口量同比增加868%。近期，随着国内甲醇价格回升和海外甲醇价格回落，内外价差已经大幅收窄，部分区域的价差已经低于运费，转出口贸易已经没有利润，甲醇转出口贸易量也将逐步下降。图为国内甲醇月度出口量（单位：万吨） [行情展望] 2025年下半年，甲醇基本面有望边际改善。供应方面，可流通产量增加有限，“十四五”规划收官之年落后产能出清速度有望加快，春检规模缩水或导致秋检规模扩大，天然气制甲醇装置大幅亏损影响其运行稳定性。需求方面，今年下半年下游新装置密集投放或拉动甲醇需求增长，需注意传统下游对高价甲醇的承接意愿。进口方面，受政策限制、伊朗港口安全事故频发及地缘冲突等因素影响，伊朗甲醇进口量存在较大不确定性，港口累库幅度或不及市场预期。整体来看，2025年下半年甲醇市场供需格局趋紧，价格中枢有望逐步上移，单边可保持逢回调做多远月合约的思路。需注意可能出现的秋检规模不及预期、伊朗甲醇进口量超预期、港口累库幅度超预期、醋酸装置投产进度不及预期等情况。来源：期货日报网
期货日报网06-26 08:50
库存持续下降棉花表现偏强
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，策略于6月6日收盘首次推荐。 05 甲醇主力合约：短线反弹截至前一个交易日收盘，甲醇反弹，收阳线。短线超跌或反弹。策略建议：短线或继续反弹，上方压力2450附近，下方支撑2300附近。 06 LPG主力合约：短线超跌或有反弹截至前一个交易日收盘，LPG下跌。收阴线，短线超跌或反弹。策略建议：建议空仓观望，短线或有反弹。上方压力4400附近，下方支撑4200附近 07 跨品种套利：多沪铜空沪锌08 5月非农略好于预期，缓解对经济衰退的担忧。铜方面，虽然消费处于淡季，但到货数量较少，库存偏低。因而，对铜价仍有支撑。炼锌生产企业利润修复，供应有望增加，需求仍处淡季，库存累加，短期供应压力偏大。操作策略：多沪铜空沪锌08，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若差价下破55800取消关注。 08 跨品种套利：多豆粕空菜粕09 豆菜粕目前二者差价处于历史偏低水平，长期二者差价有望扩张至450点以上的可能。当优质蛋白比严重低估时，养殖户或饲料企业会采购豆粕代替菜粕。9月份是北半球大豆青黄不接时期，北半球新豆未上市，上一年度陈豆消化殆尽，而南半球大豆也刚进入种植期，受种植期天气干旱（巴西部分干旱可能9月开始）、土壤墒情的影响，或对大豆播种和生长期有一定影响。故9月份大豆类原料端综合来看或更抗跌。菜粕方面，由于受价格因素的影响，消费受到一定抑制，长期来看或对价格形成压制。操作策略：多豆粕空菜粕09为跨品种套利策略，首推日为4月1日，关注时差价为246，最新差价405，差价走强160点。差价走势与当初预判方向一致，可适当关注，若二者差价跌破近期低位315则取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-06-25 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货06-26 08:06
风险溢价挤出，原油主力跌停-2025年6月24日申银万国期货每日收盘评论
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增产计划较原定时间提前约一年实现。【甲醇】甲醇：甲醇下跌5.29%。截至6月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.44%，环比提升2.30个百分点，较去年同期提升6.61个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.53%，环比下降0.32个百分点。沿海整体库存窄幅波动。截至6月19日，沿海地区甲醇库存在74.44万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月12日下降0.14万吨，跌幅为0.19%，同比上升10.12%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月20日至7月5日中国进口船货到港量为49.2万-50万吨。甲醇短期偏多为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况。中东局势加剧可能影响铁矿运价，铁矿石短期震荡偏强，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，短期受中东局势冲突升级带来成本端较强支撑，但产业现实依然较为发力，警惕回归产业逻辑的向下压力。 04 金属【贵金属】贵金属：金银价格回落。伊朗宣布对美军驻卡塔尔乌代德空军基地实施导弹打击。美国官员称，没有美方人员伤亡报告。特朗普对伊朗提前通知打击美军基地表示感谢，并称是时候实现和平了。6月美联储利率会议按兵不动，考虑当前通胀数据可能被技术性扭曲，仍未有实质性的贸易协议，中东局势推升油价等背景因素下，美联储表现得较为鹰派，压制金银。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧延续。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储仍难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫，如关税政策更加明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，中东局势一度升温但似乎步入降温，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复后持续上行动能有限。整体震荡延续。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.51%。前期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，同时国内铝锭库存仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.44%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂明显回落，据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌，根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。 06 航运指数集运欧线：EC低开震荡，08合约收于1772点，下跌7%。目前船司7月涨价函已陆续公布，继续大幅提涨，但考虑到实际可落地的程度以及马士基的二降，对盘面提振有限，预计随着马士基的二开调降，其余船司将逐渐跟降，7月上旬运价将进一步收敛。在美线运价已开始见顶回落的情况下，市场可能会进一步增加对于欧线旺季运价见顶预期，同时在美线出现见顶回落后尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长，08合约目前已开始贴水当前现货报价，随着旺季见顶预期边际变化，可继续关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-25 09:08
【能化早评】伊以达成停火，油价继续大跌
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品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：伊以达成停火，地缘冲击告一段，落。战争风险解除后，目前仍然是OPEC+加速增产的格局，同时特朗普开始催促国内页岩油增产。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需回升，美国零售和工业生产下滑均超预期。鲍威尔国会证词偏鸽，美元继续走弱。库存：截至6月20日，API原油库存下降428万桶/日，汽油库存上升76万桶/日，馏分油库存下降103万桶/日。原油的现实月差基差快速回落。观点：地缘风险解除后，原油从回OPEC+增产和全球需求被关税高利率抑制的熊市格局，但当前处于旺季且库存偏低，后续若能观察到持续累库，原油会有顺畅下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止6.23日，PX开工微降至82.7%；PTA开工降5,.3至78.56%，因估值上升部分PX6月检修装置延期至7月。需求端：卓创数据截止6.23，聚酯开工持稳至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。观点：PX、PTA仍在去库期，供应预期不高，前周产销放量后转弱预计要7月，同时短期基差走强也支撑盘面；估值中性。但中期的逻辑仍为高供应弱需求，事件缓和后适合逢高空，预计震荡下行。 MEG：供应端：卓创数据，截止6.23日，开工升至58.3%中等水平，利润较好。海外伊朗地缘冲击，装置已停车，进口有下降预期。美国乙烷许可收紧，但预计影响不大。需求端：卓创数据截止6.23，聚酯开工微升至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。库存端：截至6月23日，隆众数据华东主港库存继续下降至51.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小，伊朗装置停车带来进口下降预期，同时存在封锁海峡可能会极大影响进口，短期偏强。但中期高利润带来检修回归，前置需求结束后也看弱，低库存与产能过剩背景下，整体仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1176元/吨，环比上一交易日-3元/吨。沙河市场成交一般，部分规格抬价幅度略有减小，市场成交趋于灵活。华东市场操作气氛偏淡，外围货源流入增加，当地企业出货受限，上午部分企业表示出货较差，下游接盘一般，刚需为主。华中市场今日波动不大，价格暂稳。华南区域前期点火产线今日引板，市场价格暂时稳定，下游整体观望情绪较浓。东北市场价格暂时稳定，企业出货整体一般，下游维持刚需。昨日西南区域产销欠佳，今日川渝区域多数品牌价格下滑，下滑力度30-40元/吨集中，目前成都本地地销价格1140元/吨左右，重庆价格偏低，目前川渝部分外发价格降至1000元/吨左右，关于后续云贵价格变化。纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱，个别企业价格阴跌，成交灵活。据了解，个别企业负荷下降，供应窄幅下移。下游需求一般，按需为主，观望情绪重。近期，联产企业氯化铵压力逐步凸显，库存大，价格成交阴跌。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。今年玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：6月中玻璃下游深加工订单天数下降，需求走弱，玻璃日熔量也下降，供需双弱，当前已进入雨季淡季，市场供给和库存压力较大，但宏观情绪波动较大，煤炭价格企稳，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂继续复产，产量回升至75万吨以上，供需过剩，市场情绪悲观。厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的做空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至6.19日，甲醇整体装置开工升0.6至88。6%，利润较好开工仍在高位。海外伊朗占全球20%产能，因地缘冲突当前停车约5成，装船暂正常，但进度偏慢。另超25年船龄禁止靠太仓港，只能停靠其他港口。目前下调7月进口至110万吨水平。需求端：截止6.19日，下游加权开工持稳至79.5%。其中MTO开工持稳至88.5%。传统下游开工至55.3%，整体均维持高位。库存：截止6.18日，港口库存降6.6至58.6万吨；工厂库存降1.2至36.7万吨，待发订单下降。观点：昨日市场伊以达成停战，但目前装置重启暂无消息。事件冲击消退中，甲醇转反弹空思路，上方关注2400附近压力位。但考虑到装置还未重启，进口仍存一定变数，累库可能会放缓，预计震荡下行，观察进口恢复及需求情况。硅链工业硅日评：供应：截止6.20日，工业硅周产量继续上升，合盛继续重启，西南临丰水期产量持续回升中，目前预计有10-20%的增量回归。另收储、减产、合盛硅业被收购等多为小作文。需求：截止6.20日，多晶硅产量持稳，但7月有大幅回升预期，有机硅产量上周持稳，目前回至中位水平。库存：截止6.20日周库存合计（含仓单）升1.5万吨，绝对总库存量近120万吨。但仓单仍在持续下降，盘面套保吸引力减弱。结论：需求端有回升预期；但供应端产量已大幅回升，且仍有空间，供需最差时间仍未到来，向下驱动仍未结束，建议择机试空。但煤炭持续反弹，仓单也在持续下降，需求转升，跌破前低预计较难，大概率尾部行情，待复产靴子落地后再看是否有新驱动出现。多晶硅日评供应：截止6.20日开工持稳，6月产量预计10万吨（+0.5）。5月中新一轮限产未达成一致意见；6.18日市场传多家工厂7月提产，预计增1.4-2.4万吨，观察兑现情况。需求：下游排产、组件排产下调，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。4月抢装潮高峰过后，至今现货仍在下跌，预计至少7月才能见底。另最新1-5月光伏装机超预期，累积装机197.8GW，约占2024全年72%体量，从透支角度，下半年装机需求较堪忧。库存：截止6.20日，多晶硅库存微降，绝对库存量26.5万吨，约3个月用量。仓单近一周维持在7800吨，盘面跌破3.4万元之后，暂未增加。结论：昨日网传限产、收储、限价等均为小作文。需求未见底，供应又有大幅增加预期，高库存难解决，供增需弱下行驱动再次被加强，因此仍维持看空观点；仓单博弈逻辑不强，若供应大幅上升，下方将持续试探新的减产成本才能止跌（当前测算最低仓单成本在3万元附近）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-25 09:05
上行受限下行有底玻璃或持续震荡
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策略于6月20日收盘首次推荐。 04 甲醇主力合约：短线超跌或有反弹截至前一个交易日收盘，甲醇大幅下跌，收阴线。短线超跌或反弹。策略建议：空单建议止盈，短线或有反弹，上方压力2450附近，下方支撑2300附近。 05 LPG主力合约：短线超跌或有反弹截至前一个交易日收盘，LPG跌停。原油跌停，短线超跌或反弹。策略建议：空单建议止盈，短线或有反弹。上方压力4400附近，下方支撑4200附近。 06 棉花主力合约：突破上行截至前一个交易日收盘，棉花震荡上行，收中阳线，日K线仍呈上涨趋势。策略建议：棉花大方向延续涨势，建议维持偏多思路为主，近期行情上涨节奏缓慢，下方支撑位关注13440附近，策略于6月6日收盘首次推荐。 07 跨品种套利：多沪铜空沪锌08 5 月非农略好于预期，缓解对经济衰退的担忧。铜方面，虽然消费处于淡季，但到货数量较少，库存偏低。因而，对铜价仍有支撑。炼锌生产企业利润修复，供应有望增加，需求仍处淡季，库存累加，短期供应压力偏大。操作策略：多沪铜空沪锌08，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若差价下破55800取消关注。 08 跨品种套利：多豆粕空菜粕09 豆菜粕目前二者差价处于历史偏低水平，长期二者差价有望扩张至450点以上的可能。当优质蛋白比严重低估时，养殖户或饲料企业会采购豆粕代替菜粕。9月份是北半球大豆青黄不接时期，北半球新豆未上市，上一年度陈豆消化殆尽，而南半球大豆也刚进入种植期，受种植期天气干旱（巴西部分干旱可能9月开始）、土壤墒情的影响，或对大豆播种和生长期有一定影响。故9月份大豆类原料端综合来看或更抗跌。菜粕方面，由于受价格因素的影响，消费受到一定抑制，长期来看或对价格形成压制。操作策略：多豆粕空菜粕09为跨品种套利策略，首推日为4月1日，关注时差价为246，最新差价370，差价走强130点。差价走势与当初预判方向一致，可适当关注，若二者差价跌破近期低位315则取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-06-24 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货06-25 08:06
集运领跌，股指收涨-2025年6月23日申银万国期货每日收盘评论
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周减少1座；比去年同期减少47座。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.34%。截至6月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.44%，环比提升2.30个百分点，较去年同期提升6.61个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.53%，环比下降0.32个百分点。沿海整体库存窄幅波动。截至6月19日，沿海地区甲醇库存在74.44万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月12日下降0.14万吨，跌幅为0.19%，同比上升10.12%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月20日至7月5日中国进口船货到港量为49.2万-50万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周一橡胶窄幅震荡，原油强势带动化工板块走强，天然橡胶产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。青岛地区总库存近期波动，关注后续是否能够持续去库，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计震荡调整。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况。中东局势加剧可能影响铁矿运价，铁矿石短期震荡偏强，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，短期受中东局势冲突升级带来成本端较强支撑，但产业现实依然较为发力，警惕回归产业逻辑的向下压力。 04 金属【贵金属】贵金属：金银高位回落。中东局势继续升级，周末特朗普宣布美军“成功打击”并“彻底清除”伊朗三处核设施，市场关注伊朗方面的回应。6月美联储利率会议按兵不动，考虑当前通胀数据可能被技术性扭曲，仍未有实质性的贸易协议，中东局势推升油价等背景因素下，美联储表现得较为鹰派，压制金银。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧延续。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储仍难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫，如关税政策更加明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，不过中东局势升温，黄金长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复后持续上行动能有限。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.24%。前期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，同时国内铝锭库存仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.13%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕偏弱运行，菜油震荡收涨。Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性。受到中东局势再度紧张，国际原油价格大幅上涨带动，但市场对美国生物燃料题材情绪降温，预计短期油脂维持震荡运行。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕回落，根据USDA周度作物生长报告，截至6月15日当周美国大豆优良率为66%，低于市场预期的68%，前一周为68%，上年同期为70%。美国大豆播种率为93%，低于市场预期的95%，此前一周为90%，去年同期为92%，五年均值为94%；出苗率为84%，上一周为75%，上年同期为80%，五年均值为83%。近期频繁降雨有效改善了土壤墒情，美豆价格出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。 06 航运指数集运欧线：EC盘中加速下跌，08合约收于1875点，下跌4.67%。6月23日最新公布的SCFIS欧线为1937.14点，对应于06.16-06.22的离港结算价，较上期上涨14.1%，对应于6月下半月的提涨，对应大柜运价大概在2950美元，计入2506合约第二期交割结算价中。目前船司7月涨价函已陆续公布，继续大幅提涨，但考虑到实际可落地的程度以及马士基的二降，对盘面提振有限，预计随着马士基的二开调降，其余船司将逐渐跟降，7月上旬运价将进一步收敛。在美线运价已开始见顶回落的情况下，市场可能会进一步增加对于欧线旺季运价见顶预期，同时在美线出现见顶回落后尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长，08合约目前已开始贴水当前现货报价，随着旺季见顶预期边际变化，可继续关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-24 09:08
【能化早评】特朗普官宣以色列伊朗将停火，油价大跌
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品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：美国袭击伊朗核设施后，伊朗的报复克制，特朗普随后宣布以色列伊朗将达成停火协议。战争并未对原油供应造成实质性影响，市场更多是出于恐慌，风险解除后，目前仍然是OPEC+加速增产的格局，同时特朗普开始催促国内页岩油增产。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需回升，美国零售和工业生产下滑均超预期。美联储连续两位官员表示7月将降息，市场乐观情绪大增。库存：截至6月13日，EIA原油库存下降1147万桶/日，汽油库存上升21万桶/日，馏分油库存上升51万桶/日。原油的现实月差基差在走强。观点：地缘风险解除后，原油从回OPEC+增产和全球需求被关税高利率抑制的熊市格局，但当前处于旺季且库存偏低，后续若能观察到持续累库，原油会有顺畅下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止6.23日，PX开工微降至82.7%；PTA开工降5,.3至78.56%，因估值上升部分PX6月检修装置延期至7月。需求端：卓创数据截止6.23，聚酯开工持稳至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。观点：PX、PTA仍在去库期，供应预期不高，近期产销放量后转弱预计要7月，同时短期基差走强也支撑盘面。但中期的逻辑仍为，弱需求、高估值、高供应，事件缓和后适合逢高空。 MEG：供应端：卓创数据，截止6.23日，开工升至58.3%中等水平，利润较好。海外伊朗地缘冲击，装置已停车，进口有下降预期。美国乙烷许可收紧，但预计影响不大。需求端：卓创数据截止6.23，聚酯开工微升至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。库存端：截至6月23日，隆众数据华东主港库存继续下降至51.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小，伊朗装置停车带来进口下降预期，同时存在封锁海峡可能会极大影响进口，短期偏强。但中期高利润带来检修回归，前置需求结束后也看弱，低库存与产能过剩背景下，整体仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1179元/吨，环比上一交易日-1元/吨。周末沙河地区厂家出货较好，部分规格价格小幅上调，市场交投尚可，下游按需补货为主。华东市场交投气氛一般，多数企业稳价心态意愿较强，下游订单未有向好改观，操作维持刚需。华中市场周末产销一般，成本弱支撑下，今日价格暂稳。华南区域个别企业为促进出货，部分旧货加大优惠力度，下游观望情绪较浓，刚需采购为主。东北区域今日前期热修企业产量基本恢复，企业价格暂时维稳，下游拿货相对谨慎。西南区域浮法玻璃价格维稳整理，近期深加工与原片商谈意向增多，但压价较为明显，目前云南本地散单商谈55-56元/重箱，贵州区域54-55元/重箱。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格窄幅波动，成交灵活。装置运行正常，产量稳定。下游需求一般，按需为主，低价成交为主。当前，企业出货不温不火，库存呈现增加趋势，个别企业累库明显。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。今年玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：6月中玻璃下游深加工订单天数下降，需求走弱，玻璃日熔量也下降，供需双弱，当前已进入雨季淡季，市场供给和库存压力较大，但宏观情绪波动较大，煤炭价格企稳，建议观望。国际局势变化较大，原油价格大幅波动，可能影响到煤价，从而影响到玻璃成本，需要关注。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂继续复产，产量回升至75万吨以上，供需过剩，市场情绪悲观。厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的做空机会，仍建议逢高空。国际局势变化较大，原油价格大幅波动，可能影响到煤价，从而影响到纯碱成本，需要关注。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至6.19日，甲醇整体装置开工升0.6至88。6%，利润较好开工仍在高位。海外伊朗占全球20%产能，因地缘冲突当前停车约5成，装船暂正常。另超25年船龄禁止靠太仓港，只能停靠其他港口。目前下调7月进口至110万吨水平。需求端：截止6.19日，下游加权开工持稳至79.5%。其中MTO开工持稳至88.5%。传统下游开工至55.3%，整体均维持高位。库存：截止6.18日，港口库存降6.6至58.6万吨；工厂库存降1.2至36.7万吨，待发订单下降。观点：昨日市场传伊朗部分工厂，接通知开始正常上岗即将重启，但仍未证实；同时美国介入后，冲突有降级迹象，波动率也在下降。伊朗冲突停车至短期供需被扭转，甲醇适合作为事件标的，但下游利润已有较大负反馈风险。隔夜冲突即将停火，转逢高空思路。硅链工业硅日评：供应：截止6.20日，工业硅周产量继续上升，合盛继续重启，西南临丰水期产量持续回升中，目前预计有10-20%的增量回归。另收储、减产、合盛硅业被收购等多为小作文。需求：截止6.20日，多晶硅产量持稳，但7月有大幅回升预期，有机硅产量上周持稳，目前回至中位水平。库存：截止6.20日周库存合计（含仓单）升1.5万吨，绝对总库存量近120万吨。仓单仍在持续下降，盘面套保吸引力减弱。结论：需求端有回升预期；但供应端产量已大幅回升，且仍有空间，供需最差时间仍未到来，向下驱动仍未结束，建议择机试空。但煤炭持续反弹，仓单也在持续下降，需求转升，跌破前低预计较难，大概率尾部行情，待复产靴子落地后再看是否有新驱动出现。多晶硅日评供应：截止6.20日开工持稳，6月产量预计10万吨（+0.5）。5月中新一轮限产未达成一致意见；6.18日市场传多家工厂7月提产，预计增1.4-2.4万吨，观察兑现情况。需求：下游排产、组件排产下调，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。4月抢装潮高峰过后，至今现货仍在下跌，预计至少7月才能见底。另最新1-5月光伏装机超预期，累积装机197.8GW，约占2024全年72%体量，从透支角度，下半年装机需求较堪忧。库存：截止6.20日，多晶硅库存微降，绝对库存量26.5万吨，约3个月用量。仓单近一周维持在7800吨，盘面跌破3.4万元之后，暂未增加。结论：需求未见底，供应又有大幅增加预期，高库存难解决，供增需弱下行驱动再次被加强，因此仍维持看空观点；仓单博弈逻辑不强，但若供应大幅上升，下方将持续试探新的减产成本才能止跌（当前测算最低仓单成本在3万元附近）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-24 09:05
【专题报告】地缘冲突带来能化新一轮做空机会
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的能化商品上涨主要集中在上游品种，原油甲醇是直接受影响的品种，而油化工的利润被显著压缩。因此接下来首先看到的应该是原油、甲醇的回落，其它品种跟随，待基差高位回到正常水平后，再轮动做空处于累库进程、基差偏弱的品种。策略建议：逢高空原油，甲醇风险提示：冲突扩大，供应冲击超预期一、地缘冲突创造短期高点，关注降温拐点 1．1、以伊冲突或不会演变成长期战争，对能源影响情绪大于实质目前能源市场由对以色列伊朗冲突扩大和对霍尔木兹海峡关闭的恐慌所主导，我们认为地缘冲突更多是短期效应，带来的高点不可持续，反而会创造新一轮熊市的起点。首先以伊冲突不大可能演变成长期战争，因为从冲突参与各方的诉求来看：1、以色列本身难以承受长期战争的成本，更多是想拉美国下场并短平快的达成自己的目标，目前以色列的主要目标尽可能摧毁伊朗核设施和导弹发射能力已经基本达成，具备止盈条件。2、美国国内面临巨大的反战压力，特朗普MAGA基本盘反对战争，因此美国的主要目标只是阻止伊朗获得核武器，并没有扩大战争意愿。3、伊朗的主要目标是维护国内稳定和保留核计划。前期各方上谈判桌的主要阻力在于伊朗是否在为研制核武拖延时间，而在核设施被摧毁后，这一障碍已被清除，因此为重新谈判创造了条件。我们认为接下来伊朗的报复如果不及预期，冲突或将走向降级，开始重新通过谈判解决核问题。再考虑霍尔木兹海峡问题，目前美国是石油净出口国，对霍尔木兹海峡原油出口依赖的主要是亚洲国家，伊朗关闭海峡不仅伤不到美国反而会伤害不相关大国和自身的原油出口利益，并非明智行为。当前海峡的原油流量处于正常水平，市场的恐慌情绪大于实质影响。因此我们认为这波能源上涨是一次事件驱动带来的情绪周期，从各方的底线和利益取舍看，冲突或处于收尾阶段，将逐步降温，但也不能排除尾部风险，可以在做空同时买入虚值看涨期权等工具对冲掉尾部风险，关注事件发展和原油的隐含波动率能否相互印证。二、不考虑地缘冲突，今年或是能源过剩的拐点 2.1、中国的新能源替代已经过了临界点国内的新能源转型在今年终于迎来了质变，从煤炭到原油消费都出现了“碳过峰“的迹象。今年预计新能源车保有量占比将超过10%，重卡的新能源比例也快速增长，前四个月的汽柴油表需均同比下降了超过6%。煤炭这边，在国内光伏、风电和核电的持续增长背景下，火电今年终于也开始负增长。中国作为过去全球煤炭石油消费增量的主要贡献国，化石能源消费过峰将显著拖累未来全球的需求增长。 2.2、中美和OPEC+推动传统能源增产特朗普上台后，全球逐步从绿色能源转型限制传统能源生产的框架中脱离出来。美国采取实用主义策略鼓励所有形式的能源生产，但今年真正推动传统能源供应增加的确不是口号最响的美国，而是中国和OPEC+。中国的原油和煤炭产量在需求达峰后反而出现了加速增产，因此中国才是推动能源价格下跌的重要力量。而OPEC+在新的地缘和经济形势下，决定放松产量政策，目前已经决定在五月、六月和七月各增产41.4万桶/日。只是截至目前，实际增产仍然不明显。但OPEC+供应政策的放松叠加中国需求的负增长后，仍然对今年的油价产生了向下压力。 2.3、下半年煤炭原油仍然过剩若假设OPEC+维持当前增产速度直到将220万桶/日额外减产产能全部释放，则原油或将在7月之后走向明显过剩，短期油价或因为地缘和旺季出行有支撑，随着OPEC+产量释放和库存累积下行压力将逐渐增大。对于煤炭，当前的库存也处于同期高位，面临供强需弱格局，国内煤炭企业并未通过减产挺价，而是采取降薪等降成本手段维持产量，因此煤炭在电厂完成补库后或重回下跌趋势。三、关税和债务压力压制全球需求 3.1、美国从终端消费国转向产业争夺，逆转了全球化增长模式特朗普政府上台后，提出美国优先政策，试图重构经济增长方式和缩减贸易逆差，这将从三个方面打击全球终端需求。 1）对全球贸易蛋糕的打击：在美国不愿意吸收全球化的所有过剩需求后，非美国家能够依赖美国市场获得的蛋糕将减小，非美国家为了平衡自身账户将采取更多保护主义措施，从而进一步打击全球贸易。此外，前期抢进口或导致后续需求不足：出于对特朗普关税的预期和应对，美国的抢进口已经持续了两个季度。我们发现正常贸易时，美国的贸易赤字趋势滞后财政赤字一年，而最近一个月贸易赤字在前期创下纪录高位后出现了大幅回收，这代表前期需求被透支，美国进口将出现萎缩，三季度全球贸易或出现同比需求显著下行局面。目前已经可以看到国内对美集装箱出口在日内瓦协议后出现显著回升，但最近出口力度又开始重新走弱。中国当前刺激内需的空间仍然有限，仍然需要通过大量净出口拉动增长，呈现出口同比高增，进口同比下降的局面，贸易顺差继续扩大。在美国加关税后转向了非美市场，如果非美国家可以将贸易赤字转嫁给美国，那全球贸易还能向原来一样继续。但如果美国不愿意吸收非美国家的贸易赤字，就只能通过非美国家自身的储蓄下行或者债务增长来吸收，否则当前的贸易水平将难以为继，那非美经济体尤其是欧洲能不能做到这点？ 2）各国刺激自主需求的能力受到债务限制：当前全球整体债务水平过高，整体远高于08年金融危机的水平，在全球出口国贸易顺差购买美国资产这一循环被特朗普政策打乱后，美元出现了大幅贬值，各国通过汇率贬值转嫁的利息支付成本开始被国内债券吸收，因此出现了各国超长期债券收益率普涨的局面，这限制了各国通过财政扩张刺激自身需求的能力。可以看到，当前国外的三十年债券收益率出现了普遍上行，美国因为债务问题发酵较早，收益率最高；长期低利率的日本也出现了长债利率上行；但在资本从美国转向欧洲后欧洲反而成了状况改善的那个，如意大利、希腊之类的债券也开始被资金追捧，意大利债券和美债出现了显著倒挂。考虑到前几次出现这种情况后欧洲的糟糕表现，指望欧洲通过债务扩张来吸收美国不愿意吸收的贸易赤字很不现实。 3）对美国本土需求的打击：特朗普政府希望美国能够改变发展方式，更多生产更少消费从而减少贸易赤字，因此一方面打击社会安全网一方面对全球大幅增收关税，即使和中国达成了临时和解，整体关税水平仍然是过去70年最高水平，这样相当于美国的消费者都被增税，将对终端消费起到抑制作用。最新的数据显示美国贸易赤字已经在缩窄，零售消费数据也出现了这两年最大的环比转弱，而美国房地产在高利率下出现了卖盘远大于买盘的局面，经济处于明显降温进程中。回到原油消费上，根据EIA数据可以观察到今年美国汽柴油表需都弱于去年同期。四、能化下半年大方向看空，或先从上游回落开始出于对大方向需求的不乐观预期，已经上游原油煤炭本身的偏空格局，我们对能化整体的判断仍然是偏空，地缘冲突将提供新的做空起点。本轮地缘带来的反弹幅度，原油>PX、PTA>乙二醇>甲醇>EB>聚烯烃。考虑到当前原油、甲醇的大涨已经挤压了下游利润，本轮下跌应该是先从上游回落开始，先消除前期因供应中断恐慌带来的过度溢价。然后市场将转向现实层面，进入现实累库和基差走弱的品种将更容易下跌。我们从上下游利润、库存、开工、利润五个方面对能化品种进行了跟踪。首先关注上游的原油、甲醇在地缘降温后能否顺畅下跌，基差回落到正常水平。然后继续寻找处于累库进程，基差偏弱的商品轮动做空。开工端，甲醇的国内开工远高于往年，问题出在伊朗甲醇上，只要伊朗供应能恢复，甲醇反而是供应压力最大的商品。PE和PP的开工率则比较平稳，这几年处于投产周期，当前的供应充足而且有一定弹性。其余品种供应都是从检修中恢复，其中苯乙烯和纯苯的恢复速度较快，开工高于往年，预计会带来一定压力。库存端，甲醇本来预期从低位累库，但是在中东干扰和下游加快拿货的情况下累库进程开始出现反复。PE和PP处于库存不低也没有过高的状态，整体上不缺货。乙二醇的港口库存今年处于偏低的位置，关注接下来随着供应回升库存能否脱离危险区。PTA当前仍然处于中位去库状态，纯苯在供应快速回升后处于累库进程中，苯乙烯预计也将进入累库通道。现货端，偏上游且受到中东干扰的原油、甲醇基差较高。偏下游且供应干扰较少的的PP、PE基差偏弱。乙二醇、PX和苯乙烯基差则从高位开始回落。说明当前终端相对冷静，现货紧张主要发生在地缘直接影响的原料端。利润端，原油的大幅上涨已经显著压缩了油化工的利润，而煤端商品当前有较高的利润，尤其是甲醇。因此预计原油和甲醇将先回落，其它商品再跟随。五、结论我们认为地缘冲突给能化商品提供了新一轮做空的机会，考虑到各方的诉求和压力，当前的冲突不大可能演变成长期战争，封锁霍尔木兹海峡也不大可能发生，短期的大涨恐慌大于实质，可以在做空同时买入虚值看涨期权等工具对冲掉尾部风险。在伊朗报复可控的情况下，预计冲突将走向降温。中国的新能源转型使国内的原油和煤炭消费都到了拐点，而全球供应反而在放松，因此煤炭和原油面临周期下行压力，且还在加强，短期或有旺季补库支撑，但下半年下行压力或将进一步加大。债务和关税将持续伤害全球需求，下半年或显现恶果。特朗普试图重塑美国增长方式的行动将从多方面给全球经济施加下行压力，考虑到当前美国的平均关税处于过去70多年的高位，而主要经济体宏观杠杆率远超2008金融危机水平，中长期债券利率的上升限制了各经济体在全球贸易下行压力下刺激内需的空间。提供终端需求的美国已经可以看到经济趋冷迹象，其它经济体顺利消化被美国拒绝吸收的贸易赤字的可能性不高，短期抢出口需求透支或带来下半年更大的全球经济下行压力。这轮地缘带来的能化商品上涨主要集中在上游品种，原油甲醇是直接受影响的品种，而油化工的利润被显著压缩。因此接下来首先看到的应该是原油、甲醇的回落，其它品种跟随，待基差高位回到正常水平后，再轮动做空处于累库进程、基差偏弱的品种。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。能化组：周密 Z0019142 15618193697 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-24 09:05
冲突不及预期甲醇冲高回落
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策略于6月20日收盘首次推荐。 05 甲醇主力合约：继续回落截至前一个交易日收盘，甲醇继续回落，收阴线。短线或转势。策略建议：偏空思路，建议反弹之后寻找机会，上方压力2550附近，下方支撑2400附近。 06 LPG主力合约：开始回落截至前一个交易日收盘，LPG冲高回落，收阳线。原油回调力度加剧，PG或有压力。策略建议：偏空思路对待，建议逢高建立空单。上方压力4600附近，下方支撑4400附近。 07 跨期套利：多08空01甲醇近期伊朗和以色列冲突升级，据同花顺报道：6月13日，以色列空袭，导致伊朗国内4套660万吨甲醇装置全部停产，其余装置处低负荷运行中。伊朗甲醇占中国进口量的50%左右，引发自今年8月起我国进口量显著减少的担忧。空袭引发我国甲醇进口成本大幅攀升，短期看甲醇整体将维持震荡偏强运行。操作策略：多08空01，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若差价下破-18取消关注。 08 跨品种套利：多沪铜空沪锌08 5月非农略好于预期，缓解对经济衰退的担忧。铜方面，虽然消费处于淡季，但到货数量较少，库存偏低。因而，对铜价仍有支撑。炼锌生产企业利润修复，供应有望增加，需求仍处淡季，库存累加，短期供应压力偏大。操作策略：多沪铜空沪锌08，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若差价下破55800取消关注。 09 跨品种套利：多豆粕空菜粕09 豆菜粕目前二者差价处于历史偏低水平，长期二者差价有望扩张至450点以上的可能。当优质蛋白比严重低估时，养殖户或饲料企业会采购豆粕代替菜粕。9月份是北半球大豆青黄不接时期，北半球新豆未上市，上一年度陈豆消化殆尽，而南半球大豆也刚进入种植期，受种植期天气干旱（巴西部分干旱可能9月开始）、土壤墒情的影响，或对大豆播种和生长期有一定影响。故9月份大豆类原料端综合来看或更抗跌。菜粕方面，由于受价格因素的影响，消费受到一定抑制，长期来看或对价格形成压制。操作策略：多豆粕空菜粕09为跨品种套利策略，首推日为4月1日，关注时差价为246，最新差价380，差价走强140点。差价走势与当初预判方向一致，可适当关注，若二者差价跌破近期低位315则取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-06-23 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货06-24 08:05

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