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【能化早评】美国经济数据乐观，原油继续交易强现实
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品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：特朗普威胁50天内不停火就会对俄罗斯进行二级关税制裁，也即原油短期的供应冲击担忧消除。其它方面中东地缘冲击告一段落，加沙停战仍未达成。OPEC+将在9月就将220万桶/日额外减产产能完全恢复，之后将暂停增产观察一段时间。伊拉克油田被袭击或影响15万桶/日产能。需求：美国PPI数据偏弱，工业生产数据好于预期，零售销售好于预期，柴油表需好于去年，汽油表需弱于去年。特朗普攻击美联储和关税继续扰乱市场。库存：截至7月11日，EIA原油库存下降386万桶/日，汽油库存上升340万桶/日，馏分油库存上升417万桶/日，柴油库存紧张局面有所缓解。观点：OPEC+增产预期加强，且关税抑制全球经济的预期也重新加强，原油在旺季过后将走向确定性过剩，原油中期偏空局面不变，但是短期面临欧美原油柴油显性库存偏低问题，柴油紧张导致现实偏强，只要后期OPEC+增产逐渐体现在显性库存积累上，油价或重回熊市。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止7.16日，PX开工持稳至78.98%，7月开工中等偏低水平；PTA开工升至80.5%，且PTA近期有新装置投产预期，检修计划看暂少于PX。需求端：截止7.16，聚酯开工微升至87.1%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至59.1%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA进入累库，加工费压缩，但定价核心看仍看PX；终端负反馈有加强，关注传导情况；震荡跟随原油。 MEG：供应端：卓创数据，截止7.16日，开工升至56.65%，盛虹负荷提升；开工中等水平，利润较好，8月卫星、浙石化等有短修计划。海外中东装置不稳。美国乙烷许可已放开。需求端：截止7.16，聚酯开工微升至87.1%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至59.1%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至7月14日，隆众数据华东主港库存微降至47.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小有支撑，但预期将进入供增需弱累库期，在累库兑现前仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场现货价格小幅上涨，均价1176元/吨，较上期上涨2.65元/吨。分区域来看，沙河地区周初在市场情绪提振下，中下游采购备货，整体出货较好，价格多有小幅上调，后续市场成交不温不火，部分厂家出货节奏略有减缓，抬价幅度略减小，市场价格窄幅整理。京津唐地区价格多数稳定，部分小幅上调，不同企业出货不一。华东市场商谈重心微幅走高，在情绪带动下，山东、江苏、浙江部分企业价格上调，企业出货尚可，下游加工厂订单虽未有明显改善，但受价格上涨刺激，部分适当补货。华中市场本周情绪带动下，中下游适量备货，多厂产销较好，整体库存下降明显，多数原片企业顺势提涨2元/重箱。纯碱：本周，国内纯碱市场走势企稳运行，低价成交增量，整体波动不大。隆众资讯数据监测，周内，国内纯碱产量73.32万吨，环比增加2.42万吨，涨幅3.42%。纯碱综合产能利用率84.10%，上周81.32%，环比增加2.78%。企业检修恢复，供应增加；周内国内纯碱厂家库存190.56万吨，较周一增加2.16万吨，涨幅1.15%。较上周四增加4.22万吨，涨幅2.26%。企业出货一般，部分企业增加态势，集中度依旧偏高；周内，纯碱企业待发订单13+天，涨幅1+天，低价成交好转。据了解，社会库存增加趋势，涨幅接近1万，总量接近25万吨，后续预期前期订单逐步入库。供应端，近期装置检修零散，涉及产能小，整体供应损失少，且个别的装置检修恢复，预计下周整体供应呈现增加趋势。测算，下周产量74+万吨，开工率接近85%。当前，企业低价成交改善，个别企业控制接单，低价窄幅上调，轻质改善，重碱表需平淡。需求端，下游需求一般，低价采购为主，原材料库存维持。下游目前经营不温不火，部分行业通过控制开工调整供应，压力依旧较大，纯碱需求增量有限。进出口表现一般化，个别反馈订单没有之前好，国际价格也在调整。贸易商目前存货意向不足，相对谨慎，需求驱动没有明显改善。周内，浮法日熔量15.84万吨，环比稳定，光伏日熔量8.91万吨，环比降3000吨。下周，浮法日熔量预期平稳，光伏下降，预计2500吨左右。综上，短期看，纯碱供强需弱，走势预期底部震荡运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：6月中玻璃下游深加工订单天数继续下降，需求继续走弱，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡，而当前市场焦点在于反内卷，预期反内卷将是一个漫长的过程，可能通过行业自律来完成，短期内行业利润修正，长期还是看自律效果。反内卷政策细节还不多，情绪波动较大，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂检修，产量在71万吨左右，供需过剩，煤价持续反弹，纯碱盘面走强。纯碱厂家提前检修，后市检修季待检修量不多，短期内供需过剩较难改善，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，基本面偏弱。当前市场焦点在于反内卷，煤价持续反弹，纯碱成本抬升，市场跟随宏观情绪波动，建议观望，等待政策更加清晰。观点：震荡。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，7月检修超预期。进口，伊朗装置已基本全部重启；7月进口预计恢复超预期120万吨以上水平，8月进口预计回升至130万吨。需求：下游开工本周持稳。烯烃开工小升。传统需求开工小降但仍超同期，利润差，预计淡季持续至8月底。库存：总体中位水平；港口本周大幅上升，工厂库存微降，待发订单转升。至9月整体累库格局不变，目前看7月进口可能超预期，不过需求也还有韧劲。结论：甲醇面临供需双弱格局。进口来看7月累库可能会超预期，但国内供应超预期下降，整体库存水平不高情况下，还需快速大幅累库推动。当前低驱动中估值中库存，2300-2400区间震荡思路。如果煤炭及需求持续转弱，下行压力才会加大。硅链工业硅日评： 1、供需短期转去库，合盛6.26日停炉以来，且因云南开工恢复尚不及预期，供需转去库2-3万吨/月。但合盛炉子处于保温状态（弹性4-6万吨/月），云南开工仍在持续恢复（弹性6-8万吨/月），供应弹性仍巨大。 2、反内卷。其实反内卷主要是针对硅料和光伏，对工业硅来说是利空需求；而工业硅自身进行反内卷限产概率低。但短期市场交易反内卷，拉动整个产业链估值，存在硅料-光伏-工业硅轮动效应。 3、仓单、库存、成本。总库存仍高，仓单前日开始拐头转升。成本看8500以上西南、西北（按电价抬升）套保空间开始打开，只是成本下边际确实会抬升由7500调至8000元。结论：工业硅上涨主因供应暂未回归（周初传合盛预计延期，新疆电价补贴取消）、煤炭持续上涨、反内卷带动整个产业链提涨。但也要注意到工业硅反内卷限产可能性低，如果西南、西北完成套保，整个丰水期产量将难约束，情绪过后仍看空。重点还是关注合盛复产、云南开工及仓单拐头持续性。多晶硅日评 1、反内卷，硅料供给侧改革落地概率极大。收储-限产-走出过剩-行业盈利，是当前市场的主要关注点。上周，前半周政策传言频发，下半周多为价格消息，周末套保消息增多。昨日开始价格传言及产量分配消息增多。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，供给侧落地利好原料，硅料龙头企业利润回升，吸引股市资金介入。 3、弱需求仍是现实问题，但在限价以及供给侧改革背景下，重估产业链价格驱动仍在。SMM对7月硅料产量由10.5上调至11万吨。 4、成本角度，头部企业偏高现金流成本在3.5-4万元/吨，完全成本在4-4.5万元/吨。4万以上近月要注意仓单动向。结论：多晶硅大涨主要和反内卷预期有关，交易产能出清、价格回归完全成本。政策落地前，想象空间大，保持看多观点；政策落地后关注执行情况，再考虑弱现实及仓单问题，择机低多。今日主要是大幅减仓带来上涨，4.5万元以上已能覆盖头部企业完全成本，盘面博弈性质加大。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货07-18 09:05
“反内卷”情绪高涨多晶硅收盘新高
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策略于7月2日收盘首次推荐。 05. 甲醇主力合约：继续震荡截至前一个交易日收盘，甲醇震荡，收小阳线。短线小幅震荡。策略建议：短期震荡偏强，等待逢低偏多机会，下方支撑2300附近。 06. LPG主力合约：震荡偏弱截至前一个交易日收盘，LPG小幅走弱。收阴线，短线震荡走弱。策略建议：建议逢低偏多，短线或支撑。上方压力4400附近，下方支撑4100附近。 07. 跨期套利：多10空01铁矿石（新）中央财经会议提出反内卷，去落后产能。在宏观环境情绪改善的作用下，期货报价以及黑色系价格普遍迎来不同程度的反弹，短期铁矿跟随黑色板块走出一波强势反弹行情，预计矿价短期继续维持偏强走势。中长期来看，如果钢厂集中减产，或将降低对矿石总的需求，长期看铁矿石供应依然显宽松，或将抑制其反弹空间。操作策略：多10空01铁矿石，为跨期套利策略，可适当加以关注。若差价下破8取消关注。 08. 跨品种套利：多菜粕空玉米01（新）菜粕方面，淡水养殖饲料处季节性消费旺季，产地油菜籽有增产预期，但现阶段报价坚挺。三季度国内菜籽买船偏少，届时国内菜籽供给偏紧，菜粕或加速去库。玉米方面，USDA最新报告上调巴西玉米产量预估。新季来看，美玉米种植面积增加，北半球天气优良，整体优良率良好，今年或有丰产可能。国内市场方面，近期进口玉米拍卖持续的预期下，整体玉米期价面临压力。操作策略：多菜粕空玉米01，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若差价下破18取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-07-17 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货07-18 08:25
美国CPI反弹，7月降息预期破灭-2025年7月16日申银万国期货每日收盘评论
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的举措。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.05%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.08%，环比下降0.19个百分点。整体进口船货实际卸货总量环比宽幅增多，沿海整体甲醇库存延续累加。截至7月10日，沿海地区甲醇库存在78.65万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比7月3日上涨4.1万吨，涨幅为5.5%，同比下降7.8%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在27.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月11日至7月27日中国进口船货到港量为62.63万-63万吨。截至7月10日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.50%，环比下降3.11个百分点，较去年同期提升4.68个百分点。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货回落。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，上周玻璃小幅库存消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5734万重箱，环比下降97万重箱。纯碱期货今日回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存186.4万吨，环比增加3.3万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程。目前供给调整仍在深化，关注以时间换存量消化的成效。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃今日弱势整理。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前中东冲突降温，国际油价回落，成本支撑弱化。商品普遍在连日的反弹后回吐，聚烯烃也受到影响。短期而言，行情焦点回归供需面，不过供需面的修复成效需要时间来体现。 03 黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：本周焦煤产量回升，下游继续补库，上游去库，市场正反馈。山西地区逐渐复产，蒙煤通关预计逐渐恢复，供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期，煤炭行业反内卷的概率较小，等待更多政策细节，关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位，需求端支撑仍存，双焦预计后续震荡偏弱看待。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：通胀数据公布后金银走弱，日间呈现反弹，黄金延续窄幅震荡，白银冲高回调。美国6月CPI环比上涨0.3%，同比升至2.7%，为年内最大增幅，但符合市场预期，短期降息预期进一步降温。美国总统特朗普上周对主要贸易国家发送了新的贸易关税函，关税截止日进一步延后，但是要警惕最终关税威胁兑现的可能。此外一些行业贸易政策升级，特朗普对铜进口征收50%关税，并威胁对医药产品征收最高200%关税。近期良好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。但是美联储官员们表态呈现分化，部分官员表示支持7月降息，但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件，当前来看均不满足。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆菜油偏强运行，棕油小幅收跌。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求下预计棕榈油价格仍有所支撑，现阶段油脂基本面变动有限，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。本月USDA报告发布，在本月报告中美国农业部将2025/26年度美国大豆种植面积与收获面积分别下调至8340万英亩与8250万英亩，同时维持大豆单产52.5蒲/英亩不变，最终产量预估下调500万蒲至43.35亿蒲。在生柴需求向好预期下，美国2025/26年的大豆压榨量被上调了5000万蒲式耳，达到25.4亿蒲。而出口量则略有下调7000万蒲至17.45亿蒲。因此最终美豆2025/26年度期末库存上调1500万蒲至3.1亿蒲。7月报告数据整体表现中性偏空，同时美国作物评级持续向好大豆优良率高达70%，创下2016年以来同期新高，美豆期价持续承压。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势。 06 欧线【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，10合约收于1598.1点，上涨1.4%。MSK开舱第31周，至鹿特丹持平wk30，大柜继续报价3000美元，至其他欧基港维持大柜2900美元。6月下旬以来欧线运价并未跟随美线出现普遍性下降，随着市场回归现实，欧线见顶预期持续修复，市场继续博弈欧线旺季空间。考虑到运力供给和往年旺季节奏，后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况，目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司运价的公布情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货07-17 09:08
【能化早评】市场仍在现实偏紧和预期偏弱之间震荡
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品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：特朗普威胁50天内不停火就会对俄罗斯进行二级关税制裁，也即原油短期的供应冲击担忧消除。其它方面中东地缘冲击告一段落，加沙停战仍未达成。OPEC+将在9月就将220万桶/日额外减产产能完全恢复，之后将暂停增产观察一段时间。伊拉克油田被袭击或影响15万桶/日产能。需求：美国PPI数据偏弱，工业生产数据好于预期，柴油表需好于去年，汽油表需弱于去年。特朗普攻击美联储和关税继续扰乱市场。库存：截至7月11日，EIA原油库存下降386万桶/日，汽油库存上升340万桶/日，馏分油库存上升417万桶/日，柴油库存紧张局面有所缓解。观点：OPEC+增产预期加强，且关税抑制全球经济的预期也重新加强，原油在旺季过后将走向确定性过剩，原油中期偏空局面不变，但是短期面临欧美原油柴油显性库存偏低问题，柴油紧张导致现实偏强，只要后期OPEC+增产逐渐体现在显性库存积累上，油价或重回熊市。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止7.16日，PX开工持稳至78.98%，7月开工中等偏低水平；PTA开工升至80.5%，且PTA近期有新装置投产预期，检修计划看暂少于PX。需求端：截止7.16，聚酯开工微升至87.1%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至59.1%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA进入累库，加工费压缩，但定价核心看仍看PX；终端负反馈有加强，关注传导情况；原油也有拐头迹象，预计震荡偏弱。 MEG：供应端：卓创数据，截止7.16日，开工升至56.65%，盛虹负荷提升；开工中等水平，利润较好。海外中东装置不稳。美国乙烷许可已放开。需求端：截止7.16，聚酯开工微升至87.1%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至59.1%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至7月14日，隆众数据华东主港库存微降至47.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小有支撑，但预期将进入供增需弱累库期，在累库兑现前仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1179元/吨，环比上一交易日持平。沙河市场情绪一般，部分规格抬价幅度略走低，市场价格重心略有下移。华东市场淡稳运行，企业多数稳价为主，出货为主，而下游订单未有实质性好转下，操作维持刚需。华中市场下游加工厂拿货维持刚需，厂家今日价格暂稳。华南区域市场价格暂时稳定，需求整体未有较大起色，下游采购刚需为主。东北市场当地价格稳定，个别企业针对个别区域外发价格多有松动，当地下游采购维持刚需。贵州今日个别品牌价格上移，同时重庆货源本地及外发价格亦适度提升，刺激贵州本地稳价品牌今日成交明显好转，个别企业开始惜售，明日预估贵州本地货源上涨；四川区域产销一般，价格及气氛暂且平静。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，价格波动小，成交灵活。装置运行稳中有涨，个别企业负荷提升。企业低价接单增加，待发预期提升，个别企业低价控制。下游需求低价补库为主，维持库存。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：6月中玻璃下游深加工订单天数继续下降，需求继续走弱，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡，而当前市场焦点在于反内卷，预期反内卷将是一个漫长的过程，可能通过行业自律来完成，短期内行业利润修正，长期还是看自律效果。反内卷政策细节还不多，情绪波动较大，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂检修，产量在71万吨左右，供需过剩，煤价持续反弹，纯碱盘面走强。纯碱厂家提前检修，后市检修季待检修量不多，短期内供需过剩较难改善，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，基本面偏弱。当前市场焦点在于反内卷，煤价持续反弹，纯碱成本抬升，市场跟随宏观情绪波动，建议观望，等待政策更加清晰。观点：震荡。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，7月有检修预期，部分为CTO一体化。进口受伊朗装置影响，据悉已基本全部重启但负荷暂不高，近期发货偏慢；7月进口预计下降20万吨至115万吨水平，8月进口预计回升至130万吨。需求：下游开工高位转降，本周持稳。传统需求开工超同期，但利润差；上周开始转降，即将进入淡季持续至8月底。库存：总体中位水平；港口本周大幅上升，工厂库存微降，待发订单转升。至9月整体累库格局不变，目前看7月进口可能超预期，不过需求也还有韧劲。结论：甲醇面临供需双弱格局，进口来看7月累库可能会超预期，但整体库存水平不高情况下，还待进一步验证。当前低驱动中估值中库存，2300-2400区间震荡思路。如果煤炭及需求持续转弱，下行压力才会加大。硅链工业硅日评： 1、供需短期转去库，合盛6.26日停炉以来，且因云南开工恢复尚不及预期，供需转去库2-3万吨/月。但合盛炉子处于保温状态（弹性4-6万吨/月），云南开工仍在持续恢复（弹性6-8万吨/月），供应弹性仍巨大。 2、反内卷。其实反内卷主要是针对硅料和光伏，对工业硅来说是利空需求；而工业硅自身进行反内卷限产概率低。但短期市场交易反内卷，拉动整个产业链估值，存在硅料-光伏-工业硅轮动效应。 3、仓单、库存、成本。总库存仍高，仓单前日开始拐头转升。成本看8500以上西南、西北（按电价抬升）套保空间开始打开，只是成本下边际确实会抬升由7500调至8000元。结论：工业硅上涨主因供应暂未回归（周初传合盛预计延期，新疆电价补贴取消）、煤炭持续上涨、反内卷带动整个产业链提涨。但也要注意到工业硅反内卷限产可能性低，如果西南、西北完成套保，整个丰水期产量将难约束，情绪过后仍看空。重点还是关注合盛复产、云南开工及仓单拐头时点。多晶硅日评 1、反内卷，硅料供给侧改革落地概率极大。收储-限产-走出过剩-行业转盈利，是当前市场的主要关注点。上周，前半周政策传言频发，下半周多为价格消息，周末套保消息增多。昨日再传价格及产量分配小作文。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，供给侧落地利好原料，硅料龙头企业利润回升，吸引股市资金介入。 3、弱需求仍是现实问题，但在限价以及供给侧改革背景下，有重估产业链成本利润的驱动。在具体政策落地、执行前，预期对远端的影响更大。SMM对7月硅料产量由10.5上调至11万吨。 4、成本角度，头部企业偏高现金流成本在3.5-4万元/吨，完全成本在4-4.5万元/吨。4万以上近月要注意仓单动向。结论：多晶硅大涨主要和反内卷预期有关，交易产能出清、价格回归完全成本（4-4.5万元）。政策落地前，想象空间大，保持看多观点；政策落地后关注执行情况，再考虑弱现实及仓单问题，建议择机低多12月以后合约。如果政策近两个月加速落地，10、11月合约也存补涨可能，近端也要关注仓单变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货07-17 09:05
丙烯期货合约与交割细则简析
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动价位：1元/吨。与丙烯的原料LPG、甲醇及主要下游聚丙烯最小变动价位一致。合约交割月份：1—12月。贴合丙烯行业全年连续产销特点，与郑商所化工品规定一致。丙烯期权合约规则要点交易单位：1手丙烯期货合约，方便投资者对冲期货头寸风险，有利于投资者熟悉和掌握。报价单位：元（人民币）/吨。与丙烯期货合约相同。期权最小变动价位：0.5元/吨。期权最小变动价位是指期权合约单位价格涨跌变动的最小值。从国内期权市场运行情况来看，Delta值在0.2至0.5之间的虚值、平值期权合约较为活跃，即期权价格波动约为期货的1/5至1/2。丙烯期权与期货最小变动价位（1元/吨）之比为1/2，在此范围内可以较好满足丙烯期权与期货对冲的需要。涨跌停板幅度：与标的期货涨跌停板幅度相同。这里的相同是指绝对数相同，即期权合约的涨跌停板幅度是按标的期货合约的结算价和价幅比例计算的绝对数值。当期权权利金小于涨跌停板幅度时，跌停板价格取期权合约的最小变动价位。合约月份：两个近月+活跃月份。丙烯期权合约月份规定为两个近月及持仓量超过10000手（单边）的活跃月份，既能及时满足市场交易需求，也有利于集中市场流动性，提高市场运行效率。最后交易日/到期日：标的期货合约交割月份前一个月第15个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日。与郑商所已上市期权保持一致。行权价格间距：根据行权价格分段设置。丙烯期权以5000元/吨和10000元/吨分段设置了不同的行权价格间距，行权价格间距与行权价格的比值在1%至2%之间，与国际成熟市场惯例保持一致。丙烯期货交割规则要点在交割品方面，基准交割品：符合《中华人民共和国国家标准聚合级丙烯》（GB/T7716—2024）规定的I型丙烯，其中水含量≤20mg/kg，氢含量和羰基硫指标不作要求。替代交割品及升贴水：20mg/kg＜水含量≤50mg/kg且其他指标符合基准交割品要求的丙烯，可替代交割，升贴水以交易所公告为准。在交割方式上，丙烯期货适用期货转现货、仓库标准仓单交割和厂库标准仓单交割，在保证交割效率和交割灵活性的基础上，最大程度便利产业客户参与。在交割基准价设置上，丙烯期货的交割基准价为基准交割品在基准交割地出库时汽车板交货的含税价格。在交割流程方面，丙烯期货沿用“三日交割法”，最后交割日为合约交割月份的第13个交易日，与郑商所大多数品种保持一致。丙烯期货滚动交割的配对方式为响应配对和组织配对。具体交割流程按照《郑州商品交易所期货交割管理办法》及丙烯期货业务细则相关规定执行。在仓单管理方面，丙烯期货标准仓单为非通用标准仓单，可以分为仓库标准仓单与厂库标准仓单。具体规定为：每年1月、3月、5月、7月、9月、11月第15个交易日之前（含该日）注册的丙烯期货标准仓单，应当在当年1月、3月、5月、7月、9月、11月的第15个交易日之前（含该日）全部注销。仓库标准仓单和厂库标准仓单的具体注册、注销以及接收等操作流程详见《郑州商品交易所丙烯期货业务细则》。丙烯期货风控要点在交易保证金和涨跌停板方面，丙烯期货合约的交易保证金标准按照其合约上市交易的时间分期间依次管理，与大多数工业品保持一致，实行三段式。丙烯期货合约最低交易保证金标准为合约价值的5%。丙烯期货合约每日涨跌停板幅度为前一交易日结算价的±4%。出现连续涨跌停板时，涨跌停板幅度和保证金水平提高方法与现有品种相同。根据《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》等有关规定，交易所对丙烯期货合约交易保证金标准、涨跌停板幅度进行调整的，按照相关标准执行。结合郑商所《关于挂牌丙烯期货有关事项的公告》，上市初期，丙烯期货合约交易保证金标准为8%，涨跌停板幅度为±7%。上市当日，丙烯期货合约涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±14%。（本专栏完）来源：期货日报网
期货日报网07-17 08:55
供需结构偏弱甲醇承压调整
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渐显步入7月，中东地缘因素影响减弱，甲醇期货运行逻辑回归供需基本面。目前，国内甲醇供应压力有增无减，下游传统需求步入淡季，港口延续累库格局。在供需结构偏弱的背景下，甲醇期货2509合约价格回落至2350~2400元/吨区间运行。9月和1月合约价差也由升水结构转为贴水模式，凸显近月合约价格弱势特征。供给压力有增无减步入三季度，国内煤制甲醇企业生产利润率依然维持偏高水平。据统计，截至7月中旬，西北地区煤制甲醇生产利润维持在35%以上，山东和内蒙古地区的煤制甲醇生产利润保持在30%~35%区间。随着二季度甲醇行业春季检修结束，企业生产积极性较高，存量装置产能利用率稳步提升。据统计，2025年7月上旬，国内甲醇周度平均开工率维持在78.65%，较去年同期大幅增加7.45个百分点；7月上旬我国甲醇周度产量均值达194.86万吨，较去年同期大幅增加28.90万吨。展望后市，三季度还将面临甲醇供应端新增产能释放、产量稳定增长的局面。换言之，未来我国甲醇市场供应将维持宽松状态。进口船货到港增多今年1—4月，由于伊朗甲醇装置重启时间不及预期，我国进口量同比减少；5月，在伊朗甲醇装置复产后，进口量明显回升。海关数据显示，2025年5月中国甲醇进口量为129.23万吨，环比大幅增加50.46万吨，增幅达64.06%，同比大幅增加22.87万吨，增幅达21.50%。6月以色列和伊朗爆发短暂冲突，导致伊朗甲醇装置降负生产，但依靠库存货源支撑，我国进口受到的影响不大。截至7月5日，中东主力区域本月已装出3船，共计11.4万吨，再加上6月部分货物被推迟至7月运出，预计7月我国甲醇进口规模回升至135万吨左右。整体来看，后期甲醇进口压力逐渐回归，每年6—10月港口将维持5个月的累库周期。下游消费步入淡季根据甲醇下游季节性规律，每年7—8月为甲醇传统消费淡季。截至2025年7月11日当周，国内甲醛开工率维持在29.62%，月环比略微回落0.15个百分点；二甲醚开工率维持在4.20%，月环比略微回落0.14个百分点；醋酸开工率维持在98.52%，月环比略微下滑0.29个百分点。截至2025年7月15日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润为-109元/吨，月环比小幅回落31元/吨。整体来看，传统下游逐渐进入季节性淡季，同时烯烃盘面利润月环比大幅回落至盈亏平衡线下方，凸显需求乏力特征。综上所述，在地缘因素影响减弱后，甲醇期货商品属性占据上风。随着国内甲醇产能稳步释放，周度产量和周度开工率居高不下，供应压力有增无减。叠加海外船货不断到港，供应预期逐渐增加，港口迎来累库周期。下游需求则步入淡季，供需结构趋于宽松。预计后市甲醇期货2509合约或维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网07-17 08:45
供需持续承压甲醇偏弱运行
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策略于7月2日收盘首次推荐。 05. 甲醇主力合约：震荡走弱截至前一个交易日收盘，甲醇震荡走弱，收阴线。短线小幅震荡。策略建议：短期震荡偏强，等待逢低偏多机会，下方支撑2300附近。 06. LPG主力合约：震荡偏弱截至前一个交易日收盘，LPG小幅走弱。收阴线，短线震荡走弱。策略建议：建议逢低偏多，短线或支撑。上方压力4400附近，下方支撑4100附近。 07. 跨品种套利：多沪铜空沪锌08 5月非农略好于预期，缓解对经济衰退的担忧。铜方面，虽然消费处于淡季，但到货数量较少，库存偏低。因而，对铜价仍有支撑。炼锌生产企业利润修复，供应有望增加，需求仍处淡季，库存累加，短期供应压力偏大。操作策略：多沪铜空沪锌08，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若差价下破55800取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-07-16 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货07-17 08:11
GDP数据亮眼，股指蓄势待发-2025年7月15日申银万国期货每日收盘评论
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的举措。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.04%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.08%，环比下降0.19个百分点。整体进口船货实际卸货总量环比宽幅增多，沿海整体甲醇库存延续累加。截至7月10日，沿海地区甲醇库存在78.65万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比7月3日上涨4.1万吨，涨幅为5.5%，同比下降7.8%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在27.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月11日至7月27日中国进口船货到港量为62.63万-63万吨。截至7月10日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.50%，环比下降3.11个百分点，较去年同期提升4.68个百分点。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货回落。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，上周玻璃小幅库存消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5734万重箱，环比下降97万重箱。纯碱期货今日回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存186.4万吨，环比增加3.3万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程。目前供给调整仍在深化，关注以时间换存量消化的成效。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃今日回落。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前中东冲突降温，国际油价回落，成本支撑弱化。今日商品普遍在连日的反弹后回吐，聚烯烃也受到影响。后续重点关注夏季装置检修过程中的供给收缩成效。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：本周焦煤产量回升，下游继续补库，上游去库，市场正反馈。山西地区逐渐复产，蒙煤通关预计逐渐恢复，供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期，煤炭行业反内卷的概率较小，等待更多政策细节，关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位，需求端支撑仍存，双焦预计后续震荡偏弱看待。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 4）金属【贵金属】贵金属：金银小幅走强。美国总统特朗普周末最终宣布对欧盟、墨西哥征收30%关税，尽管当前关税截止日进一步延后，但是要警惕最终关税威胁兑现的可能。特朗普警告称，如果欧方和墨方采取关税反制措施，美方将在30%基础上对等增加关税税率。此外一些行业贸易政策升级，特朗普对铜进口征收50%关税，并威胁对医药产品征收最高200%关税。近期良好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。但是美联储官员们表态呈现分化，部分官员表示支持7月降息，但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆棕油偏强运行，菜油小幅收跌。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求下预计棕榈油价格仍有所支撑，现阶段油脂基本面变动有限，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕小幅收涨。本月USDA报告发布，在本月报告中美国农业部将2025/26年度美国大豆种植面积与收获面积分别下调至8340万英亩与8250万英亩，同时维持大豆单产52.5蒲/英亩不变，最终产量预估下调500万蒲至43.35亿蒲。在生柴需求向好预期下，美国2025/26年的大豆压榨量被上调了5000万蒲式耳，达到25.4亿蒲。而出口量则略有下调7000万蒲至17.45亿蒲。因此最终美豆2025/26年度期末库存上调1500万蒲至3.1亿蒲。7月报告数据整体表现中性偏空，因此报告后美豆期价破位下探。但在美豆生柴政策下，需求仍将给美豆价格提供支撑，美豆预计仍震荡运行为主。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC强势上涨，市场继续博弈8月运价空间，10合约延续估值修复，收于1655.6点，上涨15.38%。6月下旬以来欧线运价并未跟随美线出现普遍性下降，随着市场回归现实，欧线见顶预期持续修复，市场继续博弈欧线旺季空间。目前7月下半月多数船司选择沿用上半月运价，整体7月下半月运价仍在缓慢推涨中，近期部分船司调降最后一周运价，可能使得7月底运价略有下移，或一定程度上为8月提涨蓄势。考虑到运力供给和往年旺季节奏，后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况，目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，主力已切换至10合约，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司运价的公布情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货07-16 09:08
【能化早评】API库存累库，原油偏弱震荡
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品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：特朗普威胁50天内不停火就会对俄罗斯进行二级关税制裁，也即原油短期的供应冲击担忧消除。其它方面中东地缘冲击告一段落，加沙停战仍未达成。OPEC+将在9月就将220万桶/日额外减产产能完全恢复，之后将暂停增产观察一段时间。需求：美国CPI数据符合预期温和上行，美联储降息概率减弱，美元指数大幅反弹，中国经济数据好于预期。库存：截至7月11日，API原油库存上升84万桶/日，汽油库存上升193万桶/日，馏分油库存上升83万桶/日，柴油库存仍然紧张。观点：OPEC+增产预期加强，且关税抑制全球经济的预期也重新加强，原油在旺季过后将走向确定性过剩，原油中期偏空局面不变，但是短期面临欧美原油柴油显性库存偏低问题，柴油紧张导致现实偏强，随着后期OPEC+增产体现在显性库存积累上，油价或重回熊市。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止7.14日，PX开工持稳至78.98%，7月开工中等偏低水平；PTA开工升至80.5%，且PTA近期有新装置投产预期，检修计划看暂少于PX。需求端：截止7.14，聚酯开工微升至87.1%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至59.1%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。观点：PX7月仍在去库期，供应中等，需求较高；PTA进入累库，加工费压缩，但定价核心看仍看PX；终端负反馈有加强，关注传导情况；原油也有拐头迹象，预计震荡偏弱。 MEG：供应端：卓创数据，截止7.14日，开工降至54.8%中等水平，利润较好。海外中东装置已重启，但传再出电力问题。美国乙烷许可已放开。需求端：截止7.14，聚酯开工微升至87.1%，聚酯7月开工下降，但仍有韧劲，近期长丝再出减产传言。终端织造开工降至59.1%，7月降幅扩大，内外淡季，需求下降明显，新一轮订单预计要8月下开始。库存端：截至7月14日，隆众数据华东主港库存微降至47.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小有支撑，但预期将进入供增需弱累库期，在累库兑现前仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1179元/吨，环比上一交易日+5元/吨。沙河市场稳定为主，部分规格抬价幅度窄幅波动，市场交投一般，业者适量采购备货。华东市场气氛转弱，企业多稳价，围绕出货为主，而下游操作一般，刚需拿货。华中市场近日产销向好下，今日多数企业价格提涨。华南市场价格暂时稳定，多数下游订单不及预期，采购原片维持刚需。东北市场价格维稳为主，下游需求整体一般，采购相对谨慎。四川区域深加工整体订单一般，行业好转反馈有限，对于原片采购仍略显谨慎，本地原片售价亦显平稳；云贵区域有部分资金尚可存在囤货行为，但整体订单一般而按需采购。纯碱：今日，国内纯碱市场走势一般，价格相对坚挺。个别企业负荷波动，产量窄幅下降。下游需求淡稳，按需为主，低价采购。从目前了解看，个别碱厂低价控制接单，有企业价格窄幅上调，幅度不大。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：6月中玻璃下游深加工订单天数继续下降，需求继续走弱，玻璃日熔量低位震荡，供需弱平衡，而当前市场焦点在于反内卷，预期反内卷将是一个漫长的过程，可能通过行业自律来完成，短期内行业利润修正，长期还是看自律效果。反内卷政策细节还不多，情绪波动较大，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂检修，产量在71万吨左右，供需过剩，煤价持续反弹，纯碱盘面走强。纯碱厂家提前检修，后市检修季待检修量不多，短期内供需过剩较难改善，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，基本面偏弱。当前市场焦点在于反内卷，煤价持续反弹，纯碱成本抬升，市场跟随宏观情绪波动，建议观望，等待政策更加清晰。观点：震荡。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，7月有检修预期，部分为CTO一体化。进口受伊朗装置影响，据悉已基本全部重启但负荷暂不高，近期发货偏慢；7月进口预计下降20万吨至115万吨水平，8月进口预计回升至130万吨。需求：下游开工高位转降，本周持稳。传统需求开工超同期，但利润差；上周开始转降，即将进入淡季持续至8月底。库存：总体中位水平；港口上升，工厂库存微升，待发订单持续下降。预计7月累库节奏可能放缓，但至9月整体累库格局不变。结论：甲醇面临供需双弱格局，预计7月累库放缓，8月累库压力继续上升，年底供需转好。以聚烯烃7100元/吨测算甲醇2400以上估值偏高。当前低驱动中估值低库存，震荡思路。硅链工业硅日评： 1、供需短期转去库，合盛6.26日停炉以来，因云南开工恢复尚不及预期，供需转去库2-3万吨/月。但合盛炉子处于保温状态（弹性4-6万吨/月），云南开工仍在持续恢复（弹性6-8万吨/月），供应弹性仍巨大。 2、反内卷。其实反内卷主要是针对硅料和光伏，对工业硅来说是利空需求；而工业硅自身进行反内卷限产概率低。但短期市场交易反内卷，拉动整个产业链估值，存在硅料-光伏-工业硅轮动效应。 3、仓单、库存、成本。总库存仍高，仓单昨日开始拐头转升。成本看8500以上西南、西北（按电价抬升）套保空间开始打开，只是成本下边际确实会抬升由7500调至8000元。结论：工业硅上涨主因供应暂未回归（前日传合盛预计延期，新疆电价补贴取消）、煤炭持续大涨、反内卷带动整个产业链提涨。但也要注意到工业硅反内卷限产可能性低，如果西南、西北完成套保，整个丰水期产量将难约束，情绪过后仍看空。重点还是关注合盛复产、云南开工及仓单拐头时点。多晶硅日评 1、反内卷重点关注光伏情况下，硅料供给侧改革落地概率极大。收储-限产-走出过剩-挺价，是当前市场的主要关注点。上周，前半周政策传言频发，下半周多为价格消息，周末套保消息增多，本周现货暂稳。 2、光伏股票板块和期货形成联动效应，供给侧落地利好原料，硅料龙头企业利润回升，吸引股市资金介入。 3、弱需求仍是现实问题，但在限价以及供给侧改革背景下，有重估产业链成本利润的驱动。在具体政策落地、执行前，预期对远端的影响更大。 4、成本角度，头部企业偏高现金流成本在3.5-4万元/吨，完全成本在4-4.5万元/吨。4万以上近月要注意仓单动向。硅料现货昨日走弱。结论：多晶硅大涨主要和反内卷预期有关，交易产能出清、价格回归完全成本（4-4.5万元）。政策落地前，想象空间大，保持看多观点；政策落地后关注执行情况，再考虑弱现实及仓单问题，建议择机低多12月以后合约。如果政策近两个月加速落地，10、11月合约也存补涨可能，近端也要关注仓单变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货07-16 09:05
甲醇下半年价格中枢将上移
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供需面支撑下半年，预计国内甲醇行业供需格局将逐步收紧。一方面，新增产能释放有限，贸易新增体量较少；另一方面，烯烃、冰醋酸、MTBE及甲醛等下游新增项目需求待释放。在以上因素共同作用下，甲醇价格中枢有望逐步上移。回顾上半年，甲醇期货先震荡下跌后震荡回升，价格中枢总体下移。第一阶段（1月初至春节前），期价震荡下跌；第二阶段（春节后至3月底），期价横盘区间震荡；第三阶段（4月初至5月底），期价持续下跌；第四阶段（6月），期价先持续上扬后震荡回落。 [A][新增产能流通压力不大] 截至6月30日，国内甲醇行业有效总产能达10720.5万吨，今年上半年行业产能增长率提升2.69个百分点，至4.22%。今年上半年国内甲醇新增项目涉及总产能680万吨。其中，内蒙古宝丰二期、三期两套合计560万吨CTO一体化新项目对年内产能增速驱动较大。此外，新疆中泰新材料年产100万吨荒煤气制甲醇项目于5月中旬逐步顺利投产，该项目产能释放后或对疆内市场形成阶段性冲击。整体上，上半年国内甲醇新增产能总量虽大，但在行业“大型化、链条化”发展大趋势下，甲醇贸易新增体量相对有限，且这一特点在未来两三年间仍将延续。此外，近两年甲醇行业绿色低碳化发展稳步推进，二氧化碳制甲醇、生物质制甲醇等在建或者规划项目数量众多，但产能相对偏小、成本偏高的弊端，使该类新增供应短期内批量释放仍有一定难度。下半年预计仍有235万吨新增产能。其中，宁夏冠能40万吨新产能和新疆中和合众120万吨新产能将均在12月投产，对今年产能影响有限，且均有下游配套项目，不会增加新的贸易流通量。 [B][ 不同工艺制甲醇利润表现各异] 截至6月底，鄂尔多斯Q5500动力煤价格在425元/吨左右，较年初下跌24.23%；山西晋城无烟洗小块汇总价格为900元/吨，较年初下跌18.18%。上半年煤炭价格大幅回落，主要是因为国内煤炭供应维持高位、港口库存持续累积。二季度后期虽受电煤补库及季节性旺季预期支撑，价格止跌企稳，但整体仍呈弱势。图为鄂尔多斯动力煤（Q5500）日度市场价走势（单位：元/吨）原料煤炭市场延续弱势，推动甲醇理论成本持续下降。6月底，内蒙古煤制甲醇理论成本约1840元/吨，山西煤制甲醇理论成本约1940元/吨。今年以来，内地煤制甲醇装置理论生产利润处于历史高位。内蒙古煤制甲醇装置自2月底实现盈利后，利润最高达300元/吨，截至6月底利润约122元/吨。山西煤制甲醇自2月初盈利后，利润最高达373元/吨，截至6月底利润约189元/吨。图为内蒙古煤制甲醇生产成本（单位：元/吨）图为山西煤制甲醇生产利润（单位：元/吨） 2025年上半年天然气生产成本总体稳定。6月上旬，西南天然气价格从2.27元/立方米回调至2.25元/立方米，原料成本下降使天然气制甲醇企业生产压力略有缓解。展望下半年，煤炭市场或呈偏弱震荡格局。尽管“金九银十”“迎峰度冬”等传统消费旺季将至，但在供应处于高位背景下，旺季特征或不明显。预计天然气价格整体平稳运行。从成本端来看，煤制甲醇生产成本或继续下降，但降幅较上半年有所缩窄；天然气制甲醇生产成本则将维持高位。利润方面，煤制甲醇仍维持较好盈利局面，天然气制甲醇则继续面临亏损。 [C][冬季天然气装置检修可期] 2025年上半年，国内甲醇行业产能利用率均值为88.21%，同比提升5.71个百分点。产量方面，1—6月国内甲醇总产量预估5036万吨，同比增加569万吨，增长12.74个百分点。上半年国产煤供应增量较大，主要原因是基本面偏弱导致煤炭价格长期处于低位，叠加煤制甲醇利润可观，企业开工积极性较高。下半年，煤制甲醇生产利润仍维持偏高水平，企业开工意愿较强，但需重点关注秋季检修情况。 2025年 2—4月春季检修涉及产能1703万吨/年，远低于往年同期检修力度。其中，2月实际检修涉及产能852万吨/年，高于往年同期水平，助力2月下旬甲醇价格走高。但严格来看，2月执行春检计划的产能仅381万吨/年，其余501万吨/年多为故障性短期检修。3月、4月春检涉及产能分别为 460万吨/年、361万吨/年，均远低于往年水平。图为甲醇周度开工率（单位：%）甲醇秋季检修一般集中在8—10月，与春季检修形成互补。设备经历夏季高温运行后，需检测腐蚀情况、更换催化剂。春检规模缩减可能导致检修需求后移至秋季。由于装置未能及时维护，可能因老化触发计划外停车，企业或被迫在秋季扩大检修规模。2024年已出现过因春检推迟导致秋检规模扩大的先例，这一趋势在2025年下半年极有可能延续。在新增产能有限、实际可流通量不足的背景下，甲醇秋检供应收缩效应将更为显著。冬季是天然气需求旺季，居民取暖需求大增会导致天然气用量显著上升。我国西南地区甲醇装置多以天然气为原料，冬季西南地区常出现限气现象，工业限产保民生成为常态，国内天然气制甲醇装置会因原料供应紧张而降低负荷。历史数据显示，每年12月中旬起，西南地区天然气制甲醇装置通常陆续停车，开工率下滑明显。同时，天然气制甲醇亏损会促使企业更倾向于增加冬季检修。因此，天然气制甲醇开工率四季度或出现大幅下降，且较往年维持偏低水平。 [D][伊朗进口量存在较大变数] 3月底起伊朗装置逐渐重启，对应国内1—4月进口量偏低，5月进口增量明显。海关数据显示，2025年1—5月，国内甲醇累计进口415.71万吨，同比下跌20.75%；其中5月进口129.23万吨，环比上涨64.06%，同比上涨21.50%。6月进口量预估 121.89万吨，受运力影响，中东货源抵港量有所减少。图为甲醇月度进口量（单位：吨）海外新增产能方面，马来西亚一套175万吨/年装置于2024年12月投产，伊朗Veniran 165万吨/年装置于今年3月投产。下半年伊朗Dena 165万吨/年装置或投产，但受资金、技术等问题影响，该装置投产存在较大不确定性。 6月中旬，以伊地缘冲突爆发，伊朗甲醇装置几近全面停产。6月下旬，以伊冲突局势降级后，部分装置重启，产能逐步恢复。但以伊冲突期间，伊朗甲醇产量大减，预计7月甲醇进口量大概率下滑。下半年，以伊冲突仍存较大不确定性，伊朗甲醇产能将继续受到影响，进而减少国内进口量。天然气在伊朗能源结构中占比举足轻重，近年来占国内一次能源消费总量的70%，在发电领域占比达85%。天然气消费有着明显的季节性特点，即每年11月至次年3月为取暖旺季，其中12月至次年2月为用能峰值。与我国类似，此时需限制工业用气以保障民用取暖。受外部制裁、内部管理不当等因素影响，2017年以来伊朗天然气供需缺口逐年扩大，供不应求状况加剧。2024年 11月，伊朗爆发全国性大规模停电，17座发电厂几乎停摆，用电缺口达3.5亿立方米/日，甲醇工厂也提前1个月左右进入限气停产状态。在天然气供需缺口短期难以弥补、伊朗油气资源遭受打击背景下，2025年冬季取暖旺季期间，伊朗甲醇企业停车规模和周期预计将再度扩大。图为2023—2025年甲醇月度进口量（单位：万吨） [E][下游新增项目需求待释放] 上半年，甲醇传统下游各板块基本面呈分化格局，部分领域压力逐步增加。甲醛、二甲醚等行业受需求弱势影响，整体开工率维持低位，对甲醇采购积极性下滑。醋酸、MTBE等板块则维持韧性，其中醋酸下游细分领域仍有出口支撑；MTBE自身出口量上半年保持高位，进而带动甲醇原料采购量持续增加。图为甲醇下游烯烃周度产能利用率和生产毛利情况（单位：%、元/吨）近年来，在烯烃行业产能批量释放、工艺多样化发展背景下，MTO经济性偏弱在一定程度上牵制了新增产能释放节奏。2025年无新增外采甲醇的 MTO装置投产，年底虽有广西华谊、联泓新科两套外采甲醇的MTO装置投产，但实际需求增量释放要到下一年。 2025年传统下游新增投产主要集中于甲醛、醋酸和MTBE。甲醛下半年计划新增140万吨产能，可带来63万吨甲醇需求。MTBE下半年将新增125万吨产能，可带来45万吨甲醇需求。冰醋酸下半年集中新增180万吨产能，可带来88万吨甲醇需求。BDO下半年仍将新增105万吨产能，可带来96万吨甲醇需求。下游产品中，仅二甲醚和甲烷氯化物尚处于盈利状态，其余均为亏损。6月甲醇产业链利润整体大幅下移，下游企业近期盈利不佳，尤其是华东地区MTO行业亏损最为严重。各行业6月亏损幅度均比较明显，其中甲醛行业尤为突出。一方面原料甲醇涨价推高成本；另一方面因行业饱和、下游需求有限，自身缺乏行情动力，原料端涨价后产品价格未能及时跟涨，导致企业6月亏损较重。因此，下游对高价甲醇的承接能力直接决定其能否维持高开工率，企业亏损加剧后，对需求的负反馈效应仍需关注。图为甲醇部分下游品种产能利用率 [F][谨防外部因素影响] 展望下半年，预计国内甲醇行业供需格局将逐步收紧。供应方面，新增产能释放有限，贸易新增体量更少。下半年部分项目检修或相对集中，7—9月秋季检修力度可能偏强。同时，冬季天然气需求旺季时，天然气制甲醇装置因保民用限工业用气将面临季节性检修停产。进口端受多重因素影响。国内船舶政策限制、伊朗港口安全事故频发及以伊地缘冲突等，已使伊朗甲醇进口量锐减，后续仍存较大不确定性。此外，伊朗在冬季取暖旺季时，天然气供需缺口可能导致甲醇工厂提前限气停车，进而影响进口预期及实际数量。需求方面，烯烃、冰醋酸、MTBE及甲醛等下游新增项目需求待释放。同时，“十四五”规划收官之年，甲醇作为清洁燃料在动力及热力领域的应用有望进一步拓展。总体来看，2025年下半年甲醇需求预期乐观，供需面或呈偏紧态势，甲醇价格中枢有望逐步上移。需关注的风险因素有：秋季检修规模不及预期，伊朗甲醇进口量超预期增长，醋酸等传统下游新产能投放进度滞后，烯烃装置因亏损扩大而停车、降负数量超预期。来源：期货日报网
期货日报网07-15 11:05

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