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【国庆中秋节后总结】能化：OPEC+增产并未超预期，原油维持区间震荡
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1月开始预计累库加速，震荡偏弱观点。甲醇国庆假期，原油整体小跌，国内外装置暂无变化。对甲醇影响不大，预计小幅低开。甲醇节后仍有集中累库压力，但预计尚好，01仍结构性看多，等累库压力集中释放后择机低多，关注2300-2350支撑区间。10月基本面重点关注伊朗限气停车消息，宏观关注海外地缘冲突，国内关注重要会议及化工反内卷情况。硅链工业硅：国庆假期，无新增消息。节前有传合盛将加速复产，多头集中减仓下跌。工业硅没有限产约束，高价就会刺激产量回升，供需格局偏空品种；但定价中枢核心也看成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨，因马上进入枯水期，供应压力会有缓解，不过分看空。多晶硅：国庆假期，无新增消息。硅料因有明确反内卷政策，远月结构上仍看多。节前市场主要围绕收储消息博弈，目前市场预计节后会进一步明确。若收储继续推进，远月仍有冲高动力；若收储继续延期，基于弱现实压力，仍会持续试探支撑，11月关注4.9万附近支撑，12月及以后合约关注5.1万元附近支撑；12月进入枯水期，本身供应压力不大预计支撑较强。能化组周密 Z0019142 能化组组长，负责品种：原油。清华大学工学学士和天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。现任混沌天成研究院能化组长，擅长产业分析，挖掘中观行业景气度，并结合宏观和资金面判断品种运行规律。田大伟 Z0019933 资深化工分析师，负责品种：聚酯链、甲醇、聚烯烃、硅链。管理学硕士，资深化工分析师，熟悉复杂的化工产业链。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。马志攀 F3070998 资深化工分析师，负责品种：纯碱、烧碱、PVC。擅长大数据挖掘，对数据有极高敏感性利用信息优势密切跟踪房地产行业，多次准确抓到纯碱趋势性行情。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货10-09 09:05
甲醇静待库存拐点与需求验证
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存逐步转向进口收缩与需求增长的新格局，甲醇期、现价格大概率随库存拐点的出现而稳步上行。近期，国内甲醇市场呈现震荡整理态势，区域分化格局延续。港口高库存的现实压制短期价格，内地市场获得烯烃外采需求支撑，部分企业因订单充足小幅挺价。伊朗季节性限气预期成为中期市场的关键变量。四季度市场聚焦两点：一是港口高库存能否迎来实质性拐点，二是内地烯烃外采需求是否具有持续性。供需边际变化将主导市场平衡，综合判断，期、现价格或呈现先抑后扬的格局。国内供应稳增与国际变量仍存短期国内甲醇供应稳步回升，但存在检修与成本等因素制约。国际供应的不确定性则集中于伊朗季节性限气政策，伊朗年内对中国出口8月或已见顶，后续港口进口将逐步减少。图为国际甲醇产能利用率国内甲醇供应短期以稳步回升为基调，但检修计划、成本压力形成明显制约，增量空间或受限。数据显示，9月底国内甲醇周度产量达187.27万吨，环比有所下降，主要因为山西、内蒙古部分煤制装置临时停车检修。不过，随着前期检修装置集中复产，周产量短期内有望回升至200万吨以上。从装置动态看，节前部分企业已完成排库，生产积极性较高。后市需关注两大变量。一是检修影响，中煤远兴60万吨甲醇装置计划于10月中旬开始检修15~20天，叠加部分小型煤制装置因利润下滑可能出现降负，国内供应增量或低于预期。二是国内气价处于高位，气制甲醇企业持续亏损，部分西北气制装置降负。中期若天然气价格无明显回落，气制供应或进一步收缩，对国内总供应形成一定冲击。国际供应是中期行情的最大不确定因素，核心在于伊朗季节性限气的落实力度。9月国际甲醇产能利用率从月初的73.72% 降至月末的65.03%，降幅达8.69个百分点。这背后是多重因素的叠加：伊朗ZPC某套装置因压缩机故障停车10天，美国Celanese年产能90万吨装置计划内检修，马来西亚Petronas年产能75万吨装置临时降负，以及沙特Sabic年产能120万吨装置检修周期延长。进入10月后，中东地区将进入4~5个月的季节性限气周期（天然气优先保障民用，工业用气受限），这一变量将直接影响全球甲醇出口格局。伊朗是我国进口甲醇第一大来源国，8月伊朗对中国出口量突破100万吨，伊朗甲醇企业库存持续处于低位反映前期发货积极。若伊朗限气落地，当地甲醇企业将进入主动性建库阶段，装船与发货节奏或显著放缓。 MTO为需求端“压舱石” 在甲醇需求结构中，MTO是当之无愧的需求“压舱石”。近期，华东地区烯烃企业整体负荷略有提升，神华新疆以及宁夏宝丰三期重启，MTO行业开工率从77.42%上升至87.38%。甲醇中期需求强度取决于MTO企业的外采节奏与新装置备货进度。西北既是国内甲醇主产区，也是MTO产能集中地。9月以来，西北MTO企业外采需求持续释放。一是部分MTO企业配套甲醇装置因设备问题临时降负，原料缺口扩大，不得不从市场采购。例如，陕西某60万吨/年MTO配套甲醇装置因催化剂失活降负，日缺甲醇1500吨，需从外地采购。从设备检修周期看，此类故障修复需2~3个月，预计10月西北MTO外采需求仍将维持高位。二是双节假期国内高速汽运受限，MTO企业为避免假期原料断供，9月下旬已启动补库，部分企业库存可用天数从15天提升至25天。且10月中旬后企业将进入节后补库阶段，叠加冬季烯烃需求季节性回升（如塑料下游包装、建材需求等），MTO企业补库需求可能再度释放。此外，若中煤蒙大外采预期落地，则每月新增需求3.6万吨，将进一步提振内地需求。四季度将有一套MTO装置（山东联泓二期）投产，该装置计划于10月底至11月初进入投料阶段，近期完成原料备货。根据行业规律，一套60万吨级MTO装置投产前需储备约15天的甲醇用量，且投产后前3个月原料库存需维持在20天以上。该装置投产将带动山东地区甲醇需求增加，对周边价格产生一定利好作用。港口高库存待拐点库存变动是当前甲醇市场关注的核心要点。港口高库存压制短期价格，而内地低库存支撑区域行情，未来库存的变化直接决定行情方向。截至9月24日，国内甲醇港口库存为149.22万吨，环比虽下降6.56万吨，但仍处于近几年同期高位。在高库存下，贸易商以快进快出为主，投机性需求显著下降，可见高库存对港口价格形成了明显压制。从时间节奏上看，短期港口库存可能先小幅下降后累积。近期台风天气导致外轮卸货放缓，尤其是华南地区受天气影响较为明显，9月最后一周进口量仅26.92万吨，叠加短期港口提货维持高位，港口库存呈现小幅下降。但10月上旬周度进口量预估仍在45万吨高位，并将持续两周，届时港口库存将呈现累积状态，创出年内新高。后期库存拐点的出现则依赖于伊朗限气，若其10月限气落地，周度进口量将减少至40万吨以下，高库存压力会逐步缓解，为港口市场提供价格支撑。与港口库存表现不同，内地甲醇库存持续处于低位。截至9月24日，国内生产企业库存为31.99万吨，环比下降6.03%；订单待发量达27.3万吨，环比增长16.79%。这得益于节前内地企业积极让利排库，甲醛、醋酸企业节前备货，带动甲醇消化速度加快。例如，河北某30万吨/年甲醛装置月采购量从8000吨增至1万吨，江苏某50万吨/年醋酸装置月采购量从1万吨增至1.2万吨，加速甲醇消化。虽然目前港口低价货源有向两湖、安徽、鲁南等内地市场“倒流”的现象，但是港口与内地价差较窄，经测算，倒流利润有限，贸易商参与意愿很低。且“倒流”规模有限，每日仅2000吨左右，不及内地日耗规模的3%。因此,“倒流”现象难以对内地市场形成大的冲击。结论综合供应、需求、库存的现状以及未来预期的变化，四季度国内甲醇市场将经历短期承压、中期回升的过程。短期港口库存处于绝对高位与节后累库将压制价格，但中期伊朗限气带来的进口收缩、MTO外采与新装置备货提供需求支撑，将成为市场主导逻辑。时间上，10月下旬是关键验证期，需密切跟踪中东限气落实情况、港口库存变化及MTO外采量。若三大信号均向好，中期做多逻辑将得到强化。若限气不及预期，或外采需求回落，则需探讨价格反弹力度。整体而言，四季度甲醇市场的焦点将从港口高库存逐步转向进口收缩与需求增长的格局，期、现价格大概率随库存拐点的出现而逐步上移。（作者单位：融达期货）来源：期货日报网
期货日报网10-09 08:45
贵金属延续强势-2025年9月30日申银万国期货每日收盘评论
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源所致。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇下跌1.19%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.38%，环比上升3.75个百分点。本周期内，受西北MTO装置开车影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。刚需提货提升且进口船货卸货总量宽幅下降（台风推迟了部分进口船货实际卸货时间），故沿海整体甲醇库存下降。截至9月25日，沿海地区甲醇库存在147.77万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比9月18日下降6.51万吨，跌幅为4.22%，同比上涨44.73%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月26日至10月12日中国进口船货到港量为99.37万-100万吨。截至9月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.27%，环比提升1.61个百分点，较去年同期下降1.08个百分点。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃小幅下跌。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，近期聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，以及节前的终端备货情况。此外，也开始要逐步关注国内在四季度在总体供给端的潜在政策变化。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货回落。数据方面，上周玻璃生产企业库存5329万重箱，环比下降142万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存144.4万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面长假将至，市场控制风险为主。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】天然橡胶期货走势下跌。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面全钢胎开工环比回升。基本面缺乏方向性指引，临近国庆假期，建议减仓控制风险。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约延续弱势，焦煤持仓环比继续下降。从上周公布的钢联数据来看，五大材整体产量环比小幅增加，整体库存环比止增转降、螺纹去库为主，整体表需环比增加。短期来看，钢材同期增加的库存与盘面利润持续走缩，钢材基本面压力对焦煤的压制仍然存在，叠加当前蒙煤通关处于同期高位、节后高价资源的市场接受度存疑、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势构成压力，因此建议投资者在长假前后谨慎操作。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体节前补库需求基本兑现，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属延续强势。8 月pce通胀数据符合预期。近期美联储官员表态分歧加剧，鲍威尔最近一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。早些时候多位票位表示谨慎的态度。而美联储金融监理副主席鲍曼表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。美联储新晋理事米兰公开主张美联储迅速降息，以避免对美国经济造成损害。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。尽管接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。白银方面有征收关税的风险，现货层面表现紧张。但短期出现一定调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收涨0.9%。据彭博报道，中国大幅下调2025至2026年铜等10种主要有色金属年均产量增长目标至1.5%，远低于此前计划的5%。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.11%。据彭博报道，中国大幅下调2025至2026年铜等10种主要有色金属年均产量增长目标至1.5%，远低于此前计划的5%。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂偏弱运行近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货10-01 09:08
黄金延续强势，白银冲高回落-2025年9月29日申银万国期货每日收盘评论
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源所致。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇小涨0.3%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.38%，环比上升3.75个百分点。本周期内，受西北MTO装置开车影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。刚需提货提升且进口船货卸货总量宽幅下降（台风推迟了部分进口船货实际卸货时间），故沿海整体甲醇库存下降。截至9月25日，沿海地区甲醇库存在147.77万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比9月18日下降6.51万吨，跌幅为4.22%，同比上涨44.73%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月26日至10月12日中国进口船货到港量为99.37万-100万吨。截至9月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.27%，环比提升1.61个百分点，较去年同期下降1.08个百分点。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，近期聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，以及节前的终端备货情况。此外，也开始要逐步关注国内在四季度在总体供给端的潜在政策变化。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货回落。数据方面，上周玻璃生产企业库存5329万重箱，环比下降142万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存144.4万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面长假将至，市场控制风险为主。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】天然橡胶期货走势下跌。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面全钢胎开工环比回升。基本面缺乏方向性指引，临近国庆假期，建议减仓控制风险。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约延续弱势，焦煤持仓环比继续下降。从上周公布的钢联数据来看，五大材整体产量环比小幅增加，整体库存环比止增转降、螺纹去库为主，整体表需环比增加。短期来看，钢材同期增加的库存与盘面利润持续走缩，钢材基本面压力对焦煤的压制仍然存在，叠加当前蒙煤通关处于同期高位、节后高价资源的市场接受度存疑、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势构成压力，因此建议投资者在节前最后几个交易日谨慎操作。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】黄金整体继续延续强势。白银再度爆发冲高回落。8 月 pce 数据整体符合预期。近期美联储官员表态分歧加剧，鲍威尔最近一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。上周早些时候多位票位表示谨慎的态度。而美联储金融监理副主席鲍曼表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。美联储新晋理事米兰公开主张美联储迅速降息，以避免对美国经济造成损害。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。尽管接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。白银方面有征收关税的风险，现货层面表现紧张。但短期出现一定调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.12%。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.82%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂偏弱运行，近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC低开震荡，10合约收于1115点，下跌3.11%，12合约相对抗跌，收于1777点。GEMINI联盟率先提涨传递节后挺价稳价信号，目前10月上半月大柜均价在1450美元，马士基带头提涨下半月，GEMINI联盟和OA联盟跟涨，大柜提涨400-600美元，当下10月下半月大柜均价为2000美元，传递节后挺价稳价信号，但能否挺价成功以及实际落地程度还是要看货量及船司的运力调控。以马士基当前大柜1800美元的报价计算的话，对应现货指数大概在1200点，10合约基本平水，12合约更多博弈年底旺季空间，后续预计主力将逐步换月至12合约，短期大概率还是偏震荡格局，关注后续船司提涨及运力情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-30 09:08
【国庆中秋节前风险提示】能化：地缘，OPEC+会议和美国政府停摆扰动油价
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庆假期关注：原油；宏观情况，装置异动甲醇当前逻辑：甲醇现实累库，但预期尚好。部分进口货延期，预计十月集中到港，随后累库会开始放缓；节后核心关注伊朗何时大面积限气停车。01仍结构性看多，目前看上方空间可能受聚烯烃压制，关注节后2300-2350区域支撑，及低多机会。国庆假期关注：原油及宏观；其次关注海外特别伊朗装置异动。硅链工业硅：当前逻辑：工业硅没有限产约束，高价就会刺激产量回升，供需格局偏空品种；但定价中枢核心也看成本。因硅煤节上涨，目前目前测算成本区间8900-9400元/吨。节前跟随焦煤大幅走弱后，成本支撑强，短期继续大跌驱动暂未见，不建议追空。国庆假期关注：反内卷，合盛及云南开工情况，硅料开工情况多晶硅：当前逻辑：因硅料有明确反内卷政策，反内卷仍是中期交易主线，目前只是延期，远月结构上仍看多。节后重点关注收储消息；若收储继续推进，远月仍有冲高动力；若收储继续延期，基于弱现实压力，仍会持续试探支撑，11月关注4.9万附近支撑，12月及以后合约关注5.1万元附近支撑；12月进入枯水期，本身供应压力不大预计支撑较强。国庆假期关注：反内卷，行业限产/检修情况，下游需求情况能化组周密 Z0019142 能化组组长，负责品种：原油。清华大学工学学士和天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。现任混沌天成研究院能化组长，擅长产业分析，挖掘中观行业景气度，并结合宏观和资金面判断品种运行规律。田大伟 Z0019933 资深化工分析师，负责品种：聚酯链、甲醇、聚烯烃、硅链。管理学硕士，资深化工分析师，熟悉复杂的化工产业链。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。马志攀 F3070998 资深化工分析师，负责品种：纯碱、烧碱、PVC。擅长大数据挖掘，对数据有极高敏感性利用信息优势密切跟踪房地产行业，多次准确抓到纯碱趋势性行情。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-30 09:05
避险情绪升温黄金再创新高
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略于9月22日收盘首次推荐。 05. 甲醇主力合约：震荡收窄截至前一个交易日收盘，甲醇震荡，收小阴线。短线震荡收窄。节前交易清淡。策略建议：基本面有所好转，旺季临近，等待做多机会，下方支撑2350附近。上方压力2450附近。 06. LPG主力合约：短期震荡截至前一个交易日收盘，LPG小幅震荡。收小阴线，短期基本面偏弱。策略建议：PG短线震荡，等待企稳，偏多思路。上方压力4800附近，下方支撑4200附近。 07. 跨品种套利：多菜油空棕榈油01合约菜油市场受到中加贸易政策和反倾销调查的影响，国内供应预期偏紧；而棕榈油则面临短期出口疲软和高库存的压力。商务部在2025年8月12日宣布对加拿大进口菜籽油征收高达75%的临时反倾销税。然后在2025年9月5日，又决定将反倾销调查期限延长六个月至2026年3月9日。这些最新的政策动向，主要针对加拿大自2024年10月起对中国电动汽车和钢铝产品加征关税的反制。加拿大对华油菜籽出口量同比锐减近70%。从上述基本面情况分析，国内菜油的驱动更多来自供应端的收紧预期和现实的库存下降，而棕榈油则短期面临高库存和需求疲软的现实压力。或为多菜油空棕榈油的带来一定的套利空间。操作策略：多菜油空棕榈油01，为跨品种套利交易最新策略，可重点关注。 08. 跨品种套利：多玻璃空纯碱01 玻璃需求可能受保交楼政策托底、下半年传统旺季金九银十及年底赶工以及潜在的房地产政策利好支撑；其供应也因行业亏损和冷修加速而收缩。此外，煤制气成本约1000元/吨预计能提供较强支撑。纯碱则面临较大的供应压力，据新华财经中国金融信息网报道，2025年新增产能达280-300万吨/年的高位。其需求则因玻璃行业原料采购谨慎且光伏玻璃需求疲软而受到压制。尽管联碱法成本约1200元/吨可能提供底部支撑，但上行空间预计受限。操作策略：多玻璃空纯碱01，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若跌破-115取消关注。 09. 跨品种套利：多沪铜空沪锌12 2025年8月29日，据上期所数据显示，本周铜库存减少1950吨，锌库存大幅增加8142吨，数据反映有色金属市场供需变化。另据同花顺官网消息，海外铜矿端智利坍塌事故、铜业公司下调产量加剧供应紧张，国内现货加工费持续负值、社库处历史低位，叠加房地产政策支持及“金九”消费旺季，使下游电线电缆企业提货改善，预计短期沪铜偏强。而国内锌供增需弱锌矿显性库存上行、TC维持高位，需求端淡季采购低迷，消费疲软叠加库存压力施压锌价。操作策略：多沪铜空沪锌12，为跨品种套利策略，可适当加以关注。差价若跌破59000（最新上修2400点）取消关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-09-29 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货09-30 08:12
甲醇中长线可布局多单
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近期，甲醇期货主力合约自低位出现反弹，但短期内港口库存高企仍对价格形成压制。受港口市场疲弱影响，内地甲醇价格小幅下跌。与此同时，坑口煤价反弹，使得以完全成本计的煤制甲醇利润收窄至400元/吨左右，但仍处于历史较高水平。目前，甲醇总检修规模约为950万吨/年，剔除宁夏宝丰三期等上下游同步检修的产能后，非一体化装置检修量约为700万吨/年。由于山西华昱（120 万吨/年）检修未按计划执行，实际检修量较前期有所减少。在当前煤制甲醇利润高企的背景下，需关注秋季后续检修对产能利用率提升的制约。伊朗方面，Kimiya甲醇装置因技术故障降负荷运行，Bushehr装置维持停车状态，其他装置运行基本正常。尽管伊朗甲醇日产量因部分装置故障已降至3.5万吨，但短期内仍足以维持对我国的发货量。在四季度限气季来临之前，伊朗甲醇高供应态势将持续，但需谨防罐容紧张、卸货效率偏低及运力不足等因素制约。近期，伊朗Kimiya装置故障检修的消息再次引发市场对伊朗可能提前启动限气停车的猜测。若限气提前启动，可能导致我国自伊朗进口甲醇量边际减少，具体情况有待后续跟踪。非伊方面，国际甲醇装置开工率已开始下降，但外盘市场库存依旧偏高，终端需求持续疲软。尽管醋酸、MTBE等下游产品出口逐月增长，但其对甲醇需求的拉动作用有限，未能改善外盘价格疲弱态势。当前，除MTBE外，甲醛、二甲醚及醋酸的生产利润均已修复至盈亏平衡线之上，传统下游综合加工利润显著回升，行业整体已接近盈亏平衡线。目前正值需求旺季，下游企业针对中秋和国庆的备货已陆续完成。供应端，浙江石化（100万吨/年）与新疆中和合众（60万吨/年）的醋酸新装置计划提负。然而，行业供需转弱致使醋酸价格大幅下滑，利润低迷下，当前的高开工率持续性存疑，特别是在9—10月份行业可能面临集中检修的背景下。此外，冬季临近将为甲醇带来区别于其他化工品的燃料需求增量，但该部分需求释放仍需时日。中原乙烯（20万吨/年）和浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置相继重启，宁波富德（60万吨/年）MTO装置计划12月检修。受港口库存持续累积影响，甲醇价格表现偏弱。同时，下游聚烯烃产品价格震荡走低，导致沿海地区MTO装置生产利润较前期明显回落，成本压力再度加大。经济性偏弱仍是制约MTO企业开工积极性的主因。值得注意的是，山东联泓正在洽谈甲醇供应长约，预计10月开始备货。其烯烃新装置计划四季度投产，且甲醇全部依赖外采，届时将对甲醇需求形成一定拉动。综上所述，传统下游“金九”临近尾声，“银十”仍可期待，需关注旺季需求实际兑现情况。虽有浙江兴兴MTO装置重启带来需求增量，但下游整体表现偏弱仍抑制企业开工积极性。尽管港口至内地的套利窗口已开启，但在港口高库存背景下，现实端表现依然偏弱。短期甲醇市场在弱现实与强预期之间博弈，建议以震荡思路对待。但鉴于秋季检修、“金九银十”消费旺季以及国内外限气停车风险等利多因素尚未证伪，中长期可择机把握2601合约低位做多机会。来源：期货日报网
期货日报网09-29 08:55
供需仍存隐忧玻璃小幅回落
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、博易大师、同花顺等软件上。 01. 甲醇主力合约：震荡收窄截至前一个交易日收盘，甲醇震荡，收小阴线。短线震荡收窄。节前交易清淡。策略建议：基本面有所好转，旺季临近，等待做多机会，下方支撑2350附近。上方压力2450附近。 02. LPG主力合约：短期震荡反弹截至前一个交易日收盘，LPG小幅反弹。收阳线，短期基本面偏弱。策略建议：PG短线小幅反弹，等待企稳，偏多思路。上方压力4800附近，下方支撑4200附近。 03. 橡胶主力合约：破位下行截至前一个交易日收盘，橡胶主力合约偏弱运行，日线级别方向处于下跌趋势，后续有望偏弱运行。策略建议：橡胶近期偏弱运行，今日破位下行，建议维持偏空思路，上方压力位关注15800附近，如果突破压力位，建议离场观望，策略于9月22日收盘首次推荐。 04. 玻璃主力合约：小幅回调截至前一个交易日收盘，玻璃主力合约震荡下行，日线级别方向处于上涨趋势，后续有望偏强运行。策略建议：玻璃近期受政策提振偏强运行，今日小幅回调，建议偏多思路，下方支撑位关注1200附近，如果跌破支撑位，建议离场观望，策略于9月25日收盘首次推荐。 05. 铁矿石主力合约：小幅回落截至前一个交易日收盘，铁矿石小幅回落，受阻于前方高点压力。策略建议：铁矿石缺乏明确指引，短期内或延续震荡行情，可尝试区间操作，等待方向选择。策略于9月22日收盘首次推荐。 06. 沪金主力合约：小幅上涨截至前一个交易日收盘，沪金小幅上涨，整体维持升势。策略建议：由于美联储进入降息通道，贵金属吸引力上升。操作上可尝试低多。策略于9月22日收盘首次推荐。 07. 菜籽油主力合约：小幅上涨截至前一个交易日收盘，菜籽油小幅上涨，整体维持高位震荡。策略建议：由于菜油基本面较好，高位支撑较强；油脂整体缺少发力点，上方空间较难打开。操作上可尝试高抛低吸。策略于9月25日收盘首次推荐。 08. 跨品种套利：多菜油空棕榈油01合约菜油市场受到中加贸易政策和反倾销调查的影响，国内供应预期偏紧；而棕榈油则面临短期出口疲软和高库存的压力。商务部在2025年8月12日宣布对加拿大进口菜籽油征收高达75%的临时反倾销税。然后在2025年9月5日，又决定将反倾销调查期限延长六个月至2026年3月9日。这些最新的政策动向，主要针对加拿大自2024年10月起对中国电动汽车和钢铝产品加征关税的反制。加拿大对华油菜籽出口量同比锐减近70%。从上述基本面情况分析，国内菜油的驱动更多来自供应端的收紧预期和现实的库存下降，而棕榈油则短期面临高库存和需求疲软的现实压力。或为多菜油空棕榈油的带来一定的套利空间。操作策略：多菜油空棕榈油01，为跨品种套利交易最新策略，可重点关注。 09. 跨品种套利：多玻璃空纯碱01 玻璃需求可能受保交楼政策托底、下半年传统旺季金九银十及年底赶工以及潜在的房地产政策利好支撑；其供应也因行业亏损和冷修加速而收缩。此外，煤制气成本约1000元/吨预计能提供较强支撑。纯碱则面临较大的供应压力，据新华财经中国金融信息网报道，2025年新增产能达280-300万吨/年的高位。其需求则因玻璃行业原料采购谨慎且光伏玻璃需求疲软而受到压制。尽管联碱法成本约1200元/吨可能提供底部支撑，但上行空间预计受限。操作策略：多玻璃空纯碱01，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若跌破-115取消关注。 10. 跨品种套利：多沪铜空沪锌12 2025年8月29日，据上期所数据显示，本周铜库存减少1950吨，锌库存大幅增加8142吨，数据反映有色金属市场供需变化。另据同花顺官网消息，海外铜矿端智利坍塌事故、铜业公司下调产量加剧供应紧张，国内现货加工费持续负值、社库处历史低位，叠加房地产政策支持及“金九”消费旺季，使下游电线电缆企业提货改善，预计短期沪铜偏强。而国内锌供增需弱锌矿显性库存上行、TC维持高位，需求端淡季采购低迷，消费疲软叠加库存压力施压锌价。操作策略：多沪铜空沪锌12，为跨品种套利策略，可适当加以关注。差价若跌破56600（最新调整上修300点）取消关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-09-28 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货09-29 08:22
双焦领跌，股指回调-2025年9月26日申银万国期货每日收盘评论
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源所致。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇下跌0.08%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.38%，环比上升3.75个百分点。本周期内，受西北MTO装置开车影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。刚需提货提升且进口船货卸货总量宽幅下降（台风推迟了部分进口船货实际卸货时间），故沿海整体甲醇库存下降。截至9月25日，沿海地区甲醇库存在147.77万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比9月18日下降6.51万吨，跌幅为4.22%，同比上涨44.73%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月26日至10月12日中国进口船货到港量为99.37万-100万吨。截至9月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.27%，环比提升1.61个百分点，较去年同期下降1.08个百分点。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃窄幅整理。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，近期聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，以及节前的终端备货情况。此外，也开始要逐步关注国内在四季度在总体供给端的潜在政策变化。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货回落。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5329万重箱，环比下降142万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面，本周纯碱生产企业库存144.4万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。另一方面，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】本周天然橡胶期货走势震荡。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面全钢胎开工环比回升。段性降雨对价格有一定支撑，短期走势缺乏方向性指引，预计延续区间震荡。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约走势较弱，焦煤持仓环比基本持平。从本周公布的钢联数据来看，五大材整体产量环比小幅增加，整体库存环比止增转降、螺纹去库为主，整体表需环比增加。短期来看，钢材同期增加的库存与盘面利润持续走缩，钢材基本面压力对焦煤的压制仍然存在，叠加当前蒙煤通关处于同期高位、节后高价资源的市场接受度存疑、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势构成压力，因此建议投资者在节前最后几个交易日谨慎操作。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】黄金涨势暂缓，整体继续延续强势。鲍威尔最近一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。不过近期官员们对未来政策路径的预期分化加剧，本周早些时候多位票位表示谨慎的态度。而美联储金融监理副主席鲍曼周二表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。美联储新晋理事米兰公开主张美联储迅速降息，以避免对美国经济造成损害。上周，9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。尽管接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。白银方面有征收关税的风险，现货层面表现紧张。但短期出现一定调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.29%，印尼Grasberg矿难导致供应预期缩减。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.29%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡回调，10合约收于1139点，下跌1.86%，12合约相对抗跌，收于1777点。盘后公布的SCFI欧线为971美元/TEU，基本对应于09.29-10.05期间的欧线订舱价，周度环比下跌81美元，较上周绝对跌幅有所回升，进入10月后运价下行斜率收窄。GEMINI联盟率先提涨传递节后挺价稳价信号，目前10月上半月大柜均价在1450美元，马士基带头提涨下半月，GEMINI联盟和OA联盟跟涨，大柜提涨400-600美元，当下10月下半月大柜均价为2000美元，传递节后挺价稳价信号，但能否挺价成功以及实际落地程度还是要看货量及船司的运力调控。以马士基当前大柜1800美元的报价计算的话，对应现货指数大概在1200点，10合约基本平水，12合约更多博弈年底旺季空间，后续预计主力将逐步换月至12合约，短期大概率还是偏震荡格局，关注后续船司提涨及运力情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-27 09:08
沪铜领涨，商品涨多跌少-2025年9月25日申银万国期货每日收盘评论
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多制裁。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇上涨0.04%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.63%，环比上升6.21个百分点。截至9月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.66%，环比下降0.09个百分点，较去年同期下降0.61个百分点。整体沿海甲醇库存稳中上升。截至9月18日，沿海地区甲醇库存在154.28万吨（目前沿海甲醇库存处于历史新高位置），相比9月11日上升3.48万吨，涨幅为2.31%，同比上涨40.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月19日至10月5日中国进口船货到港量为73.42万-74万吨。甲醇短期偏空为主。【聚烯烃】聚烯烃窄幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，近期聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动。因此，中期角度市场更多关注实际需求兑现的情况，以及节前的终端备货情况。此外，也开始要逐步关注国内在四季度在总体供给端的潜在政策变化。后市总体驱动在成本与供需交织，聚烯烃或延续低位区间震荡。【玻璃纯碱】玻璃期货延续反弹。基本面，短期市场供需缓慢修复，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存5329万重箱，环比下降142万重箱。纯碱期货小幅反弹。数据层面，本周纯碱生产企业库存144.4万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，尤其是短期纯碱库存有所消化。另一方面，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】周四天胶走势小幅回落。供应端部分产区气候改善，但海南仍有降雨影响，随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。保税区库存持续去化，减轻供给端压力。下游需求方面轮胎开工环比回升。国内库存去化及阶段性降雨对价格有一定支撑，短期走势缺乏方向性指引，预计延续区间震荡。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦主力合约震荡走强，且焦炭涨幅大于焦煤，焦炭现货提涨所致。从今日公布的钢联数据来看，五大材整体产量环比小幅增加，整体库存环比止增转降、螺纹去库为主，整体表需环比增加，成材基本面数据有所改善。短期来看，成材库存压力与利润持续走缩、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成制约，但以“反内卷”政策为代表的政策预期、尚不能证伪的核查超产影响、以及铁水高位与下游补库带来的需求增量，亦能对盘面提供支撑，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。 4）金属【贵金属】金银涨势暂缓。鲍威尔最近一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。美联储金融监理副主席鲍曼周二表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。上周，9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。对美联储继续降息的预期令多头情绪延续，但短期出现一定调整。【铜】日间铜价收涨3.4%，印尼Grasberg矿难导致供应预期缩减。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.85%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕反弹，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂均出现明显上涨。近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，叠加广东极端天气对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC反弹，10合约收于1173点，上涨3.99%。作为旺季合约的12合约反弹力度相对更强，上涨6.21%，再度接近1800点。周三马士基新开舱第42周，大柜报价1800美元，周度环比上涨400美元，带动欧线黄金周后挺价预期。目前HPL线上10月下半月大柜报价2035美元，也是较10月上半月提涨600美元，GEMINI联盟率先提涨传递节后挺价稳价信号，但能否挺价成功以及实际落地程度还是要看货量及船司的运力调控。以马士基当前大柜1800美元的报价计算的话，对应现货指数大概在1200点，10合约基本平水，12合约更多博弈年底旺季空间，后续预计主力将逐步换月至12合约，短期大概率还是偏震荡格局，关注后续船司提涨及运力情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-26 09:08

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