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分析人士：金价短期上涨空间受限

%，报2659.01美元/盎司；而现货白银则呈现出不同的行情，受到原油等工业品上涨驱动，白银一度上涨1.30%，报31.84美元/盎司。美国ISM指数分化加剧也值得关注。其中，美国9月ISM制造业指数持平于8月的47.2，不及预期的47.5，制造业连续6个月处于收缩区间；而受订单需求强劲增长的推动，美国9月服务业PMI大幅上升至54.9的一年半以来新高，显著超出51.7的市场预期。张晨表示，9月ISM指数显示美国经济延续服务业走强、制造业走弱的特征，ISM服务业与制造业指数差达到7.7个点，为2019年年底以来的最大，凸显美国经济结构分化加剧。后续来看，一方面制造业低迷将对服务业维持强劲造成压力，进一步令美国经济依旧面临下行风险；另一方面，服务业通胀加速上涨将加大美国经济面临的通胀压力，从而制约美国货币政策的操作空间。展望假期后贵金属的表现，叶倩宁认为，宏观层面美国经济温和下行但并未失速，在美联储预防性降息的情形下，美国经济或实现“软着陆”，从而抑制美联储进一步行动的意愿，这将使得贵金属上涨的空间受限，但在全球央行和金融机构购金需求保持强劲的情况下，叠加国内政策利好金融资产和相关消费，短期黄金在2560美元/盎司（或577元/克）上方将保持偏强震荡，白银有望企稳32美元/盎司（或7800元/千克），建议仍保持逢低买入思路。此外，本周将迎来美国重磅数据以及一系列美联储官员讲话，周二凌晨公布美联储9月FOMC会议纪要，重点关注周四晚间公布的美国9月CPI数据。来源：期货日报网

期货日报网2024-10-08

美国经济状况复杂多样贵金属行情会如何演绎

预期修正的组合下，黄金短期或高位震荡；白银将跟随黄金走势。值得关注的是，由于中国财政政策持续发力叠加美国经济软着陆预期持续升温，白银工业属性对其价格提振或更为明显，白银价格或整体表现强于黄金。中长期来看，随着美联储降息周期的开启，以及中东地缘政治局势升温，不排除通胀压力卷土重来，因此，贵金属的抗通胀属性是长期提振其价格上涨的主要逻辑。来源：期货日报网

期货日报网2024-10-08

CFTC：截止9月24日当周COMEX白银期货和期权持仓报告

)最新公布截止9月24日当周COMEX白银期货和期权分类持仓报告：合约单位:5,000金衡盎司总持仓量:201,632 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 81,158 19,755 45,668 41,188 122,619 168,014 188,043 33,618 13,590 较9月17日当周总持仓量变化(16,315) 6,444 1,373 5,662 2,672 8,457 14,778 15,492 1,538 823 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 40 10 23 20 61 83 93 17 7 (交易商总数：246) 141 47 95 41 50 218 157

Elaine2024-09-30

CFTC：截止9月24日当周COMEX白银期货持仓报告

)最新公布截止9月24日当周COMEX白银期货分类持仓报告：合约单位:5,000金衡盎司总持仓量:150,071 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 81,029 18,831 9,644 29,339 111,171 120,012 139,646 30,059 10,425 较9月17日当周总持仓量变化(9,466) 6,051 2,151 1,153 1,208 5,734 8,412 9,038 1,054 428 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 54 13 6 20 74 80 93 20 7 (交易商总数：231) 131 41 56 30 41 181 120

Elaine2024-09-30

【铜周报】政策转向带动情绪上涨，现实需求改善仍需时间

0万盎司黄金、73亿磅铜和1.6亿盎司白银的探明和可能储量，是世界上同类矿床中最大的未开发矿床。（上海金属网编译） 3、【Foran Mining旗下McIlvenna Bay铜锌矿建设取得进展】外媒9月22日消息，Foran Mining位于萨斯喀彻温省的McIlvenna Bay铜锌项目建设正在取得进展，磨机和半自磨机(SAG)的地基已完工，混凝土基础也即将完工。加工厂设备和结构钢将于下个月开始运抵。饮用水厂和污水处理厂已完工，正在等待运营许可证。该矿床是该地区最大的未开发火山型块状硫化物矿床。2022年的可行性研究显示，矿山寿命为18年。指示部分含有10.3亿磅铜、19亿磅锌、51万盎司黄金和1,800万盎司银。推断部分含有1.05亿磅铜、2.84亿磅锌、4万盎司黄金和260万盎司银。（上海金属网编译） 4、【由于金属价格下跌，Aurubis预计明年盈利将下降】外媒9月23日消息，欧洲最大的铜生产商Aurubis周一预计下一财年的收益将下降，预计2024-2025年税前利润 (EBT) 在 3-4亿欧元之间，低于上个财年预期的3.8-4.8亿欧元。这归因于该公司预计金属价格将下跌且铜产量增加的障碍影响了其第四季度的收益。另外，战略项目启动成本过高，尤其是美国里士满的新回收工厂，也对明年的前景造成压力。（上海金属网编译）

混沌天成期货2024-09-29

【有色早评】国内重磅会议再添利多，有色上涨

0万盎司黄金、73亿磅铜和1.6亿盎司白银的探明和可能储量，是世界上同类矿床中最大的未开发矿床。（上海金属网编译）铝铝 2024.9.27 一、市场观点中国8月制造业pmi环比下滑至49.1，美国8月标普全球制造业PMI环比下行至47.9低于预期，我国财政端政策持续加码，货币端配合降准降息，释放流动性，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储9月降息50BP，降息周期开启。国内外宏观共振向上。供给端，据百川盈孚，云南已复产120万吨，占总供给的3%。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端受限，电解铝供给约束增强。新西兰Tiwai Point电解铝厂因能源短缺进一步减产，涉及产量约12.5万吨，占全球总供给的0.2%。马来西亚齐力铝业发生火灾导致电解铝出现减产，涉及产能约10万吨，总减少产量约4万吨，影响较小。需求端，下游开工率环比上行。铝锭+铝棒社库环比-4.1至81.4万吨。光伏2024年8月新增装机同比增速下滑至3%。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调50BP，房地产需求有望企稳。原料端，海外力拓氧化铝厂因天然气短缺压降产能120万吨，澳大利亚氧化铝产量超过80%用于出口，我国是其主要出口国之一，海外氧化铝流通偏紧，我国8月氧化铝进口锐减到0.6万吨，三季度氧化铝供需缺口仍存，氧化铝现货价格高位上行。澳洲氧化铝FOB价格持续上行，全球氧化铝供需偏紧。整体来看，美联储降息周期开启，国内zzj会议再添重磅利好，国内外宏观共振向上，铝价上涨。氧化铝现货价格高位上行，带动期价走强。二、消息面 1.【中国8月份铝冶炼产业景气指数较上月基本持平】2024年8月份，中国铝冶炼产业继续保持良好的发展态势，整体景气指数稳定在较高水平。根据最新数据，8月铝冶炼行业景气指数为57.9，较上月基本持平，处于“正常”区间上部;显示出行业运行平稳，市场需求和供给均保持在稳定区间。先行合成指数为64.2，较上月略有下降，但仍处于较高位置。（中国有色金属工业协会）锌锌 2024.9.27 一、市场观点中国8月制造业pmi环比下滑至49.1，美国8月标普全球制造业PMI环比下行至47.9低于预期，我国财政端政策持续加码，货币端配合降准降息，释放流动性，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储9月降息50BP，降息周期开启。国内外宏观共振向上。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能60万吨，约占全球锌矿总供给4.5%，锌元素环比大幅增加。据百川盈孚，9月锌产量环比预减约1万吨，占国内供给2%，下半年锌产量有望维持低位。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调50BP，房地产需求有望企稳。库存环比-1.5至7.8万吨，库存去库至同期低位。总体来看，美联储降息周期开启，国内zzj会议再添重磅利好，国内外宏观共振向上，锌价上涨，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，锌矿远期增量可观，国内库存同期低位，结构上可以考虑正套。二、消息面 1.【铜价自去年7月来首次回升至10000美元】伦敦金属交易所（LME）铜价自去年7月以来首次回升至每吨1万美元，其他工业金属也纷纷上涨。截至伦敦金属交易所当地时间下午12:50，铜价上涨2%至每吨10,004.50美元。锌上涨2.5%，铝上涨1.8%。铁矿石价格上涨3.5%至每吨99.90美元，此前两个交易日上涨近8%。不过，花旗集团在一份报告中表示，美国的政策风险也给贱金属的前景和全球经济复苏的时机蒙上了阴影。该行强调了对美国劳动力市场进一步走软、美国总统大选前的不确定性以及制造业疲软的担忧。（新浪财经）镍镍 2024.09.27 一、市场观点在政治局会议后，市场情绪再次被点燃，镍跟随有色板块有所反弹，但夜盘期间在基本面压力下高开低走。基本面方面，原料端，印尼镍矿紧张的问题稍微缓解，矿石价格出现回落。供应方面，2024年8月国内精炼镍总产量28310吨，环比减少2.45%，同比增加23.86%；2024年1-8月国内精炼镍累计产量205986吨，累计同比增加35.87%。国内精炼镍8月有检修动作，产量环比降低，但整体产能释放的趋势未发生改变。需求端，不锈钢产量位于相对高位，对镍需求有直接拉动，8月的新能源汽车销量同比增速较高，或因以旧换新补贴政策，整体来看需求增速中长期预期有一定回调。库存方面国内精炼镍显性库存延续累库。综合来看，美联储降息后打开的我国货币政策空间开始逐步兑现，市场对下游需求有所期待。之后还是要关注政策传导至实体经济的效果，在供需过剩的格局下，整体仍是在有色组合中空配的角色。供应端，8月国内精炼镍总产量28310吨，环比减少2.45%，同比增加23.86%；2024年1-8月国内精炼镍累计产量205986吨，累计同比增加35.87%。目前国内精炼镍企业设备产能34034吨，运行产能30134吨，开工率88.54%，产能利用率83.18%。8月中国和印尼镍生铁实际产量金属量总计14.71万吨，环比降0.84%，同比减2.75%。需求端，2024年8月国内43家不锈钢厂粗钢产量335.91万吨，月环比增加5.09万吨，增幅1.54%，同比增加3.19%，其中：200系102.32万吨，月环比增加1.3万吨，增幅1.29%，同比增加0.98%；300系168.6万吨，月环比增加5.01万吨，增幅3.06%，同比减少3.65%；400系64.99万吨，月环比减少1.22万吨，减幅1.84%，同比增加32.04%。不锈钢供应仍处于同时期高位。硫酸镍方面，7月中国硫酸镍实物产量14.86万吨，金属产量3.28万吨，环比减3.60%。三元产业链虽然海外需求有所增加，但硫酸镍整体需求仍在下降中。库存方面，上周6地社会库存上升225吨，保税区库存持平，国内期货库存上升1859吨，国内显性库存共计上升3.59%。LME库存下降774吨。本周全球显性库存上升1.58%，国内库存有所回升，现货压力增大。价格方面，上周SMM印尼1.2%品位镍矿维持24.1美元/湿吨，1.6%品位镍矿-0.5至51.25美元/湿吨，中高品镍矿价有松动迹象。昨日高镍生铁指数-0.18元/镍点至976.86元/镍点，下游钢厂补库意愿不强，镍铁价格继续下跌。昨日港口MHP价格+16至13324.5美元/镍吨，LME折价系数维持81，MHP比价持续偏强。二、消息与数据 1、【金川镍钴镍冶炼厂合金熔炼系统成功点火】近日金川镍钴镍冶炼厂“合金熔炼系统优化改造项目”历经31天紧张建设，顺利竣工并举行点火仪式。随着熊熊火把投入熔炼炉、卡尔多炉，合金熔炼系统点火成功。该项目投用能有效缩短备上料系统流程，确保熔炼炉实现“连续进料、连续熔炼、连续吹炼、连续排放、连续水淬”生产作业，实现底吹熔炼技术在镍冶炼行业的进一步突破，有效提升水淬合金及二次高镍锍生产产能，进一步提高贵金属冶炼综合回收能力和盈利水平，推进贵金属二次资源综合利用。（金川集团） 2、【五矿新能超高镍三元材料通过多家高端客户项目测试】五矿新能9月24日在投资者互动平台表示，公司超高镍三元材料通过多家高端客户的车用项目、无人机项目、载人飞行器项目测试，目前已实现小批量生产。该材料的开发成功，将助力“低空经济”发展。（金融界）不锈钢不锈钢 2024.09.27 一、市场观点中央政治局会议进一步提振市场信心，经济回暖预期下，虽然不锈钢现实过剩压力尚未缓和，盘面仍偏强震荡。原料端，镍铁价格延续回落，市场观望情绪较浓。供应端，国内不锈钢产量持续释放，排产仍处高位，且我国与印尼陆续皆有不锈钢产能投放，预计供给压力较难缓和。需求端，受传统需求回落影响，当前下游需求增速相对偏弱，目前临近国庆假期，下游有补库的动作，市场情绪回暖，不过仍需注意的是，现货市场到货同样较多。整体来看，不锈钢供需格局偏宽松，节前现货市场采购需求有所回暖，不过价格反弹空间有限。目前不锈钢现货市场过剩特征明显，虽然市场有政策预期，能否出现反转还是要看现货需求能否跟进回暖，后续继续观察不锈钢能否进一步减产以及国内政策出台后下游需求走向。基本供需方面：供应端，据Mysteel统计，8月国内43家不锈钢厂粗钢产量335.91万吨，月环比增加5.09万吨，增幅1.54%，同比增加3.19%，其中：200系102.32万吨，月环比增加1.3万吨，增幅1.29%，同比增加0.98%；300系168.6万吨，月环比增加5.01万吨，增幅3.06%，同比减少3.65%；400系64.99万吨，月环比减少1.22万吨，减幅1.84%，同比增加32.04%。不锈钢供应仍处于同时期高位。原料端，2024年8月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.71万吨，环比降幅0.84%，同比减少2.75%。中高镍生铁产量14.04万吨，环比减少1.18%，同比减少2.1%。2024年1-8月中国&印尼镍生铁总产量116.77万吨，同比减少1.68%，其中中高镍生铁镍金属产量111.69万吨，同比减少1.12%。昨日高镍生铁指数-0.18元/镍点至976.86元/镍点，钢厂观望情绪较浓，成交并未回暖，镍铁价格继续回落。库存方面，2024年9月19日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存103.13万吨，周环比上升0.68%。其中冷轧不锈钢库存总量67.3万吨，周环比上升0.88%，热轧不锈钢库存总量35.83万吨，周环比上升0.29%。本期全国主流不锈钢89仓库口径社会总库存呈现增量，主要以300系、400系资源增加为主。下游采购备货行为减缓，整体买卖氛围平静，成交略少，因此本周全国不锈钢社会库存呈现增库态势。现货方面，下游需求仍寡淡，现货市场维持冷清，价格还未出现显著提升，利润情况依旧较为严峻，SMM昨日304不锈钢冷轧利润+58至-789元/吨。二、消息与数据 1、【甬金股份：截至2024年9月24日，向江苏甬金提供的担保余额为53,378.00万元】截至2024年9月24日，甬金科技集团股份有限公司及子公司向江苏甬金提供的担保余额为53,378.00万元，向越南甬金提供的担保余额为35,775.37万元。（甬金科技集团股份有限公司关于为子公司提供担保的公告） 2、【泰嘉新材料430薄规格产品生产速度比去年提升17%，效率提升8.8%】今年以来，泰山钢铁集团泰嘉新材料冷退机组积极开展提质降本攻关，于近日实现了提质提效的新突破：430薄规格产品生产速度比去年提升17%，效率提升8.8%；410S薄规格产品生产速度提升25%，效率提升27%；430钢种的平均延伸率提高了2%，性能精品达标率提升了15.21%。（泰山钢铁集团） 3、【中纲不锈管业“年产6万吨高端不锈钢无缝管项目一期工程”试生产】9月26日，中纲不锈管业“年产6万吨高端不锈钢无缝管项目一期工程”试生产正式启动。（中纲不锈管业）碳酸锂碳酸锂 2024.09.27 一、市场观点在昨天上午中央政治局经济会议后，财政政策预计相继出台，市场信心十足，碳酸锂盘面震荡为主，主要受基本面和昨日冲击8万失败影响。基本面方面，供给端，碳酸锂周度产量1.30万吨，环比-0.07万吨。从周度产量数据看，减产幅度有限，尚不足以改变碳酸锂供需格局，市场传闻十月会有进一步减产动作，但即便有减产动作，临近旺季窗口结束，而库存位于高位，减产影响程度可能不及预期。需求端，8月新能源汽车产线同比增速分别达30%与40%，动力电池产量同比增长29%，对碳酸锂需求有所提振。综合来看，短期供给扰动的幅度未能扭转碳酸锂整体过剩的局面，且临近电池生产淡季，需求端会逐渐走弱。整体氛围提振下，价格或有反弹，但反弹空间有限。长期来看，海外与我国低成本的碳酸锂项目逐渐投产，而新能源电车的海外需求前景不明，增速或不及预期，整体供需的平衡还须更多的产能出清才能实现。原料端，8月国内样本云母矿山总产量1.09万吨LEC，同比增长94.64%。国内样本锂辉石产量0.43万吨LEC，同比增长48.27%。7月锂精矿进口量54.96万吨，同比增长47.76%，1-7月累计进口量336.05万吨，同比增长46.58%。碳酸锂原料端供应充分，港口远期锂辉石报价低位运行，昨日6%锂辉石精矿远期报价为775美元/吨。供给端，碳酸锂周度产量1.30万吨，环比-0.07万吨。其中锂辉石产碳酸锂0.60万吨，环比-0.02万吨；锂云母产碳酸锂0.30万吨，环比-0.04万吨，盐湖产碳酸锂0.30万吨，回收产量0.10万吨，环比持平。上周江西盐厂减产显现，从本周数据看，减产幅度有限，尚不足以改变碳酸锂供需格局。需求端，8月新能源乘用车生产达到105.1万辆，同比增长32.6%。1-8月生产657.2万辆，同比增长28.5%。新能源乘用车批发销量达到105.2万辆，同比增长31.7%。1-8月批发662.2万辆，同比增长30.2%。新能源乘用车市场零售102.7万辆，同比增长43.2%。1-8月零售601.6万辆，同比增长35.3%。新能源乘用车出口9.9万辆，同比增长23.7%。1-8月出口78.7万辆，同比增长20.1%。动力电池方面，8月动力电池月度产量117.6GWh，环比增长9.70%，同比增长29.22%。其中磷酸铁锂电池产量78.98GWH，环比+15.37%，同比+37.09%；三元电池产量33.02GWH，环比+3.84%,同比+23.21%。储能方面，8月总中标总容量达13.4GWH，环比+28.48%,同比+129.45%。其中EPC中标总容量达4.74GWH，环比+59.06%，同比+20.3%；储能系统中标总容量达8.2GWH，环比+15.49%，同比+331.58%。1-8月，储能系统中标总容量83.43GWH，同比+133.57%。库存端，9月19日，碳酸锂样本库存126690吨，环比-1.26%。其中冶炼厂库存54777吨，环比-5.87%；下游库存33161吨，环比+6.22%；其他环节库存38753吨，环比-0.36%。本周碳酸锂整体库存小幅降低，主要是因盐厂减产引起的厂库下降，下游补库结束后，去库持续性存疑。价格方面。碳酸锂现货市场价格近期震荡运行，昨日电池级碳酸锂市场价-1000至76000元/吨，工业级碳酸锂市场价-1000至73000元/吨。二、消息与数据 1、【盐湖股份：预计到年末4万吨锂盐一体化项目核心装置将建成】盐湖股份近日在电话会议上表示，当前公司正加快推进4万吨锂盐一体化项目，各项建设工作均按既定计划有条不紊地进行中，且项目建设投资在持续优化，预计到本年末，该项目的核心装置将建成。（证券时报·e公司） 2、【受锂市场疲软影响，IBAT将暂停锂提取厂运营】矿业公司International Battery Metals（IBA）周三表示，将暂停私营公司U.S. Magnesium的模块化直接锂提取(DLE)工厂的运营，直到锂价格回升。镁生产商U.S. Magnesium使用IBAT的氯化锂生产碳酸锂，并出售给电池制造商。IBAT在7月推出其DLE技术，以商业生产锂，与Standard Lithium、SLB、力拓等公司竞争，成为首个使用这种新方法的公司。IBAT首席执行官Jancik表示：“我们仍然预计锂市场将增长，并乐观地认为，2025年的情况会好转。”（上海金属网） 3、【力拓努力赢得公众对塞尔维亚锂矿的支持】力拓（Rio Tinto）正在加大力度，为其在塞尔维亚的24亿美元Jadar锂项目赢得公众支持，该项目自2022年以来因环境问题遭到强烈反对而暂停。Jadar预计每年生产5.8万吨精炼电池级碳酸锂，可以为100万辆电动汽车提供足够的锂，满足欧洲目前90%的锂需求。上个月，塞尔维亚恢复了力拓开发Jadar的许可证。能源部长Dubravka Djedovic Handanovic上个月表示，该矿商必须获得批准才能在该矿场进行生产，这将取决于其环境影响研究。（MINING.COM） 4、【赣锋锂业：控股子公司拟与南京公用、环境集团共同投资设立合资公司】赣锋锂业公告，公司全资子公司江西赣锋循环科技有限公司旗下控股子公司江苏赣锋循环科技有限公司拟与南京公用、环境集团签署《股权合作协议》，共同投资设立南京公用赣锋循环科技有限公司，注册资本1亿元。其中，赣锋循环拟出资4000万元，占注册资本的40%；南京公用拟出资4000万元，占注册资本40%；环境集团拟出资2000万元，占注册资本20%。合资公司将围绕动力电池综合利用项目推进循环经济产业布局。此次合作有利于公司完善产业链布局，提高核心竞争力和盈利能力。（赣锋锂业） 5、【全国首个智能化锂电池回收工厂在郑州投产】9月26日，全国首个智能化锂电池回收工厂——杰瑞绿色资源再生（郑州）有限公司的锂电池资源循环郑州示范工厂在郑州航空港经济综合实验区（简称：“郑州航空港区”）正式投产。据了解，杰瑞锂电池资源循环郑州示范工厂分三期建设，26日投产的项目为一期锂电池回收破碎打粉线，年处理量为1万吨。（上证报）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-27

【有色早评】政策情绪扰动，有色高开回落

约90万吨阴极铜、50吨黄金和210吨白银。该冶炼厂的总投入能力为170万吨铜精矿，产出能力将达到约65万吨阴极铜和50至60吨黄金，预计将于8月份生产出第一批阴极铜，届时其产能将达到50%，并将于12月份达到满负荷生产。（上海金属网编译）铝铝 2024.9.26 一、市场观点中国8月制造业pmi环比下滑至49.1，美国8月标普全球制造业PMI环比下行至47.9低于预期，我国财政端政策持续加码，货币端配合降准降息，释放流动性，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储9月降息50BP，降息周期开启。国内外宏观共振向上。供给端，据百川盈孚，云南已复产120万吨，占总供给的3%。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端受限，电解铝供给约束增强。新西兰Tiwai Point电解铝厂因能源短缺进一步减产，涉及产量约12.5万吨，占全球总供给的0.2%。马来西亚齐力铝业发生火灾导致电解铝出现减产，涉及产能约10万吨，总减少产量约4万吨，影响较小。需求端，下游开工率环比上行。铝锭+铝棒社库环比+0.3至85.4万吨。光伏2024年8月新增装机同比增速下滑至3%。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调50BP，房地产需求有望企稳。原料端，海外力拓氧化铝厂因天然气短缺压降产能120万吨，澳大利亚氧化铝产量超过80%用于出口，我国是其主要出口国之一，海外氧化铝流通偏紧，我国8月氧化铝进口锐减到0.6万吨，三季度氧化铝供需缺口仍存，氧化铝现货价格高位上行。澳洲氧化铝FOB价格持续上行，全球氧化铝供需偏紧。整体来看，美联储降息周期开启，国内货币端降准降息，国内外宏观共振向上，铝价偏强。氧化铝现货价格高位上行，带动期价走强。二、消息面 1.【花旗银行预计伦铜今年均价为9050美元/吨】外媒9月24日消息，花旗银行（Citi）周二公布的报告显示，该行预计，2024年第三季度伦铜均价9000美元/吨，第四季度持平于9000美元/吨，明年第一季度料升至9500美元/吨。2023年全年均价预计在9050美元/吨，明年年均价预计为10250美元/吨。铝方面，改行预计伦铝今年第三季度料为2350美元/吨，第四季度为2400美元/吨，明年第一季度升至2600美元/吨。2023年全年均价预计在2370美元/吨，明年升至2750美元/吨。（上海金属网编译）锌锌 2024.9.26 一、市场观点中国8月制造业pmi环比下滑至49.1，美国8月标普全球制造业PMI环比下行至47.9低于预期，我国财政端政策持续加码，货币端配合降准降息，释放流动性，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储9月降息50BP，降息周期开启。国内外宏观共振向上。供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能60万吨，约占全球锌矿总供给4.5%，锌元素环比大幅增加。据百川盈孚，9月锌产量环比预减约1万吨，占国内供给2%，下半年锌产量有望维持低位。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调50BP，房地产需求有望企稳。库存环比+0.2至9.3万吨，库存小幅累库。总体来看，美联储降息周期开启，国内货币端降准降息，国内外宏观共振向上，锌价偏强，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，锌矿远期增量可观，国内库存同期低位，结构上可以考虑正套。二、消息面 1.【South32旗下Hermosa锰锌项目获得美国政府资助】外媒9月24日消息，South32公司位于亚利桑那州的Hermosa项目已获得美国政府高达1.66亿美元的资助。Hermosa目标是分别从Taylor硫化物和Clark氧化物矿床中生产两种联邦指定的关键矿物——锌和锰。Taylor矿床是该项目的第一阶段，目标是在2027财年首次投产。其可行性研究报告显示，该矿床有潜力成为全球最大、成本最低的锌生产商之一，其铭牌年产能为430万吨，处理矿石的单位成本为86美元/吨。该矿最初的矿山寿命估计为28年。（上海金属网编译）镍镍 2024.09.26 一、市场观点昨日市场情绪午后转向，无基本面支撑，镍价回落。基本面方面，原料端，印尼镍矿紧张的问题稍微缓解，矿石价格出现回落。供应方面，2024年8月国内精炼镍总产量28310吨，环比减少2.45%，同比增加23.86%；2024年1-8月国内精炼镍累计产量205986吨，累计同比增加35.87%。国内精炼镍8月有检修动作，产量环比降低，但整体产能释放的趋势未发生改变。需求端，不锈钢产量位于相对高位，对镍需求有直接拉动，8月的新能源汽车销量同比增速较高，或因以旧换新补贴政策，整体来看需求增速中长期预期有一定回调。库存方面国内精炼镍显性库存延续累库。综合来看，美联储降息后打开的我国货币政策空间开始逐步兑现，市场对下游需求有所期待。之后还是要关注政策传导至实体经济的效果，在供需过剩的格局下，镍下游需求能否明显回暖是决定镍价走势的关键因素之一。供应端，8月国内精炼镍总产量28310吨，环比减少2.45%，同比增加23.86%；2024年1-8月国内精炼镍累计产量205986吨，累计同比增加35.87%。目前国内精炼镍企业设备产能34034吨，运行产能30134吨，开工率88.54%，产能利用率83.18%。8月中国和印尼镍生铁实际产量金属量总计14.71万吨，环比降0.84%，同比减2.75%。需求端，2024年8月国内43家不锈钢厂粗钢产量335.91万吨，月环比增加5.09万吨，增幅1.54%，同比增加3.19%，其中：200系102.32万吨，月环比增加1.3万吨，增幅1.29%，同比增加0.98%；300系168.6万吨，月环比增加5.01万吨，增幅3.06%，同比减少3.65%；400系64.99万吨，月环比减少1.22万吨，减幅1.84%，同比增加32.04%。不锈钢供应仍处于同时期高位。硫酸镍方面，7月中国硫酸镍实物产量14.86万吨，金属产量3.28万吨，环比减3.60%。三元产业链虽然海外需求有所增加，但硫酸镍整体需求仍在下降中。库存方面，上周6地社会库存上升225吨，保税区库存持平，国内期货库存上升1859吨，国内显性库存共计上升3.59%。LME库存下降774吨。本周全球显性库存上升1.58%，国内库存有所回升，现货压力增大。价格方面，上周SMM印尼1.2%品位镍矿维持24.1美元/湿吨，1.6%品位镍矿-0.5至51.25美元/湿吨，中高品镍矿价有松动迹象。昨日高镍生铁指数-0.16元/镍点至977.04元/镍点，下游钢厂补库意愿不强，镍铁价格继续下跌。昨日港口MHP价格+65至13308.5美元/镍吨，LME折价系数维持81，MHP比价持续偏强。二、消息与数据 1、【LME取消芬兰镍交割禁令】2024年9月24日伦敦金属交易所（LME）发布24/253、24/254通告，取消7月3日发布的第24/209号通告中将于10月3日执行的对芬兰诺里尔斯克工厂的NORILSK NICKEL HARJAVALTA牌阴极镍板及镍豆的交割禁令，该品牌在LME担保中是可接受的，该通告立即生效。（伦敦金属交易所） 2、【INSG：2025年全球镍产量料增至365万吨】据外电9月24日消息，国际镍业研究组织（INSG）周二在一份报告中称，预计2025年全球镍产量料为365万吨，高于2024年的352万吨。报告还称，预计2025年，全球镍需求量料为351万吨，而2024年预计为335万吨。（文华财经）不锈钢不锈钢 2024.09.26 一、市场观点市场情绪走弱后，过剩现实让不锈钢迅速回落。原料端，镍铁价格延续回落，市场观望情绪较浓。供应端，国内不锈钢产量持续释放，排产仍处高位，且我国与印尼陆续皆有不锈钢产能投放，预计供给压力较难缓和。需求端，受传统需求回落影响，当前下游需求增速相对偏弱，目前需求好转的预期也更多着眼于中长期，因此现货市场仍未回暖。整体来看，不锈钢供需格局偏宽松，现货市场采购需求平淡，维持低价出货的局面。目前不锈钢现货市场过剩特征明显，虽然市场有政策预期，能否出现反转还是要看现货需求能否跟进回暖，后续继续观察不锈钢减产程度、原料供应恢复速度以及国内政策出台后下游需求走向。基本供需方面：供应端，据Mysteel统计，8月国内43家不锈钢厂粗钢产量335.91万吨，月环比增加5.09万吨，增幅1.54%，同比增加3.19%，其中：200系102.32万吨，月环比增加1.3万吨，增幅1.29%，同比增加0.98%；300系168.6万吨，月环比增加5.01万吨，增幅3.06%，同比减少3.65%；400系64.99万吨，月环比减少1.22万吨，减幅1.84%，同比增加32.04%。不锈钢供应仍处于同时期高位。原料端，2024年8月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.71万吨，环比降幅0.84%，同比减少2.75%。中高镍生铁产量14.04万吨，环比减少1.18%，同比减少2.1%。2024年1-8月中国&印尼镍生铁总产量116.77万吨，同比减少1.68%，其中中高镍生铁镍金属产量111.69万吨，同比减少1.12%。昨日高镍生铁指数-0.16元/镍点至977.04元/镍点，钢厂观望情绪较浓，成交并未回暖，镍铁价格继续回落。库存方面，2024年9月19日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存103.13万吨，周环比上升0.68%。其中冷轧不锈钢库存总量67.3万吨，周环比上升0.88%，热轧不锈钢库存总量35.83万吨，周环比上升0.29%。本期全国主流不锈钢89仓库口径社会总库存呈现增量，主要以300系、400系资源增加为主。下游采购备货行为减缓，整体买卖氛围平静，成交略少，因此本周全国不锈钢社会库存呈现增库态势。现货方面，下游需求仍寡淡，现货市场维持冷清，价格还未出现显著提升，利润情况依旧较为严峻，SMM昨日304不锈钢冷轧利润+58至-789元/吨。二、消息与数据 1、【原料短缺，佛山诚德将停产15天】因热轧原料供应问题，佛山诚德即将于9月28日开始停机，预计将持续至10月12-13日，此次停产时间将维持15天左右，影响产量超2万吨，主要为201冷轧。（51快讯） 2、【贵州独山县：年产不锈钢、轴承钢等各类微型、特微型深沟球轴承8亿套】据独山组工报道，贵州独山县目前有轴承及配套生产企业21家，集中在独山轴承产业园，建设轴承设备及附属配件近万台，建成各类轴承生产线1500条，年产不锈钢、轴承钢、碳钢等各类微型、特微型深沟球轴承8亿套。生产的不锈钢轴承主要供应苏泊尔、美的、飞利浦、小米等国内大型企业。（独山组工）碳酸锂碳酸锂 2024.09.26 一、市场观点宏观环境反复，碳酸锂价格也随之冲高后回落。基本面方面，供给端，碳酸锂周度产量1.30万吨，环比-0.07万吨。从周度产量数据看，减产幅度有限，尚不足以改变碳酸锂供需格局，市场传闻十月会有进一步减产动作，但即便有减产动作，临近旺季窗口结束，而库存位于高位，减产影响程度可能不及预期。需求端，8月新能源汽车产线同比增速分别达30%与40%，动力电池产量同比增长29%，对碳酸锂需求有所提振。综合来看，短期供给扰动的幅度未能扭转碳酸锂整体过剩的局面，且临近电池生产淡季，需求端会逐渐走弱。整体氛围提振下，价格或有反弹，但反弹空间有限。长期来看，海外与我国低成本的碳酸锂项目逐渐投产，而新能源电车的海外需求前景不明，增速或不及预期，整体供需的平衡还须更多的产能出清才能实现。原料端，8月国内样本云母矿山总产量1.09万吨LEC，同比增长94.64%。国内样本锂辉石产量0.43万吨LEC，同比增长48.27%。7月锂精矿进口量54.96万吨，同比增长47.76%，1-7月累计进口量336.05万吨，同比增长46.58%。碳酸锂原料端供应充分，港口远期锂辉石报价低位运行，昨日6%锂辉石精矿远期报价为775美元/吨。供给端，碳酸锂周度产量1.30万吨，环比-0.07万吨。其中锂辉石产碳酸锂0.60万吨，环比-0.02万吨；锂云母产碳酸锂0.30万吨，环比-0.04万吨，盐湖产碳酸锂0.30万吨，回收产量0.10万吨，环比持平。上周江西盐厂减产显现，从本周数据看，减产幅度有限，尚不足以改变碳酸锂供需格局。需求端，8月新能源乘用车生产达到105.1万辆，同比增长32.6%。1-8月生产657.2万辆，同比增长28.5%。新能源乘用车批发销量达到105.2万辆，同比增长31.7%。1-8月批发662.2万辆，同比增长30.2%。新能源乘用车市场零售102.7万辆，同比增长43.2%。1-8月零售601.6万辆，同比增长35.3%。新能源乘用车出口9.9万辆，同比增长23.7%。1-8月出口78.7万辆，同比增长20.1%。动力电池方面，8月动力电池月度产量117.6GWh，环比增长9.70%，同比增长29.22%。其中磷酸铁锂电池产量78.98GWH，环比+15.37%，同比+37.09%；三元电池产量33.02GWH，环比+3.84%,同比+23.21%。储能方面，8月总中标总容量达13.4GWH，环比+28.48%,同比+129.45%。其中EPC中标总容量达4.74GWH，环比+59.06%，同比+20.3%；储能系统中标总容量达8.2GWH，环比+15.49%，同比+331.58%。1-8月，储能系统中标总容量83.43GWH，同比+133.57%。库存端，9月19日，碳酸锂样本库存126690吨，环比-1.26%。其中冶炼厂库存54777吨，环比-5.87%；下游库存33161吨，环比+6.22%；其他环节库存38753吨，环比-0.36%。本周碳酸锂整体库存小幅降低，主要是因盐厂减产引起的厂库下降，下游补库结束后，去库持续性存疑。价格方面。碳酸锂现货市场价格近期震荡运行，昨日电池级碳酸锂市场价+2000至75000元/吨，工业级碳酸锂市场价+2000至75000元/吨。二、消息与数据 1、【西南阿肯色州锂矿项目进入最后谈判阶段】外媒9月23日消息，总部位于美国的SWA Lithium公司已被美国能源部(DoE)选中进行高达2.25亿美元的奖励谈判。临时拨款取决于与能源部成功完成的最终谈判。美国能源部提供的2.25亿美元资金将用于支持西南阿肯色州 (SWA)项目第一阶段的中央处理设施 (CPF) 的建设。第一阶段的CPF设计采用直接锂提取 (DLE)技术，年产22500吨电池级碳酸锂。该项目的设计正在根据原来的预可行性研究进行更新，目前的目标是碳酸锂总产量达到45000吨/年，分两个阶段开发，每个阶段的产量为22500吨/年。（上海金属网） 2、【9月碳酸锂期货完成交割1.36万吨】近日，碳酸锂期货lc2409合约完成交易，共完成交割13626手（吨），交割金额达10.08亿元，交割平均单价7.4万元/吨。交割品以电池级碳酸锂为基准交割品，工业级碳酸锂为替代交割品，交割方式为厂库+仓库。碳酸锂2409合约，最后交易日为是2024年9月20日；交割日为9月23日~25日。（数字锂电） 3、【齐塞克迪会见美国副国务卿讨论关键矿产投资】在第79届联合国大会期间，费利克斯·齐塞克迪总统于9月24日会见了美国负责经济增长、能源与环境事务的副国务卿何塞·W·费尔南德斯。在会谈中，费尔南德斯副国务卿重申了美国投资刚果（金）、开发当地的战略矿物加工产业的兴趣，特别是开发钽、钴、锂和铜等关键矿物。费尔南德斯向齐塞克迪总统保证，美国承诺支持当地矿产加工的倡议，以回应西方国家对刚果（金）资源日益增长的兴趣。今年6月，美国政府宣布投资200万美元用于扩大利卡西（Likasi）的铜钴加工厂，这表明美国希望增强刚果（金）矿业的韧性和可持续性。（刚果通） 4、【多氟多：计划建设年产1万吨六氟磷酸锂生产线】9月25日，多氟多公告称，公司与香河昆仑新能源材料股份有限公司签订合资经营协议，设立河南多氟多昆仑新材料有限公司，注册资本为1亿元。多氟多出资9000万元，占比90%；香河昆仑出资1000万元，占比10%。合资公司计划建设年产1万吨六氟磷酸锂生产线，项目周期为12-15个月。此次投资资金来源为自有资金，对公司经营现金状况和当期损益无重大影响。（多氟多）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-26

【宏观早评】政策博弈出现分歧，股市冲高回落

指数的影响出现回调，黄金重回高位震荡，白银更为疲软。美联储理事库格勒表示强烈支持美联储此前降息50个基点，应将目光更多转向就业。美联储官员继续加强市场的宽松预期。美国国会通过了为期三个月的短期支出法案，以避免月底政府停摆。市场有望重回财政货币双宽松的局面，但美债的供应带来的利率上行压力和美指回升对市场的影响不容忽视。地缘上，中东局势依旧未见降温，美媒称黎巴嫩真主党要求伊朗袭击以色列，以色列军方对真主党发动新一轮空袭，黎巴嫩当局恳求美国出手阻止以色列黎巴嫩爆炸后局势再度紧张，以色列全国进入紧急状态，预计将持续至9月30日，美国将向中东增派部队；俄乌战线和谈的可能性再次减弱；美国大选风险性犹在，哈里斯和特朗普第一次辩论后，特朗普险遭二次袭击，临近大选风险还在进一步积累；此情形下依旧需要对政治形势引发的金融资产重大变化而作出相应准备，黄金作为信用资产具备配置需求。随着美联储降息周期的确定，二次通胀的风险开始显现，黄金经过短期回调后，是后续通胀发展下的最佳配置，作为货币对冲和风险对冲依旧具备上行空间，且本次美联储的50bp降息对其信用产生负面影响，黄金相对美元信用具备升值空间。日内可关注更多的经济数据美国2季度GDP终值和当周失业金的就业数据来验证衰退预期。贵金属中黄金依旧维持震荡上行逻辑，但白银仍需要警惕经济下滑带来的行情影响。金工期货趋势日评无品种处于3倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的下跌行情中。 IH, L, SC, BU, FG, TA, IF, PP, NI, EG, FU, CS, PB,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。 RU, RM, OI等品种处于2倍标准差的上涨行情中。 M, P, Y, 等品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：锰硅纠缠度6，热卷纠缠度8，玻璃纠缠度6。纠缠度最高的品种是：棕榈油纠缠度44，菜籽油纠缠度41，沪锡纠缠度39。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-26

白银有望进一步走高

中美利好政策共振，资产价格预期偏乐观，白银价格有望进一步走高。另外，美国在软着陆和宽松货币政策周期下，通胀预期或再度升温，抗通胀属性亦会支撑贵金属价格上行。市场期待的降息终于落地，美联储仍坚定认为美国经济能够实现软着陆，劳动力市场数据最为关键，下行风险在增加，并未排除未来超预期大幅度降息的可能性，政策灵活度较高。国内方面，9月24日国新办发布会落地一揽子政策，市场受乐观情绪提振，股市、商品涨幅明显，工业属性较强的白银强势上扬。短期中美利好政策共振，资产价格预期偏乐观，白银价格有望进一步走高。另外，美国在软着陆和宽松货币政策周期下，通胀预期或再度升温，抗通胀属性亦会支撑贵金属价格上行。美联储降息落地北京时间上周四（9月19日）凌晨，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间从5.25%~5.5%调低至4.75%~5%。上一次美联储降息是在2020年3月，这意味着，两次降息已经相隔了四年半之长。最新点阵图显示，半数美联储官员认为今年年内还有2次25BP幅度降息，近半数官员认为还有1次25BP幅度降息，1人认为还有3次25BP幅度降息，2人认为已经降息到位，所以今年年底美国联邦基金利率的中位数约为4.4%。从长周期来看，在2024年降息100BP的基础上(利率下降到4.4%)，2025年延续降息100BP (利率下降到3.4%)，2026年再降50BP，联邦基金利率达到2.9%，美联储降息周期或在2026年结束。因此，明年美国货币政策仍会持续保持中性至偏紧状态。经济预测方面，今年实际经济增速预测从2.1%小幅下调至2%，并且构成本轮加息周期的底部；失业率预测从4%上调至4.4%，亦构成底部；PCE价格指数从2.6%下调至2.3%，并且会在未来两年持续下行至2%。从经济增长和通货膨胀的预期来看，美联储对美国经济软着陆充满信心，认为能在保证经济数据不进一步走弱的情况下，保证通胀持续下行。结合鲍威尔会后发言，要完成这个目标并不容易，并且要依赖美联储非常灵活的降息配合，不排除经济数据倒逼美联储政策决议的可能。未来政策预期偏宽松，叠加软着陆预期或为主要经济状态，货币政策和宏观经济等对白银产生利好提振。美联储降息靴子落地，海外市场交易主线预计将切换至宏观基本面，即降息50BP是否足以带动制造业需求进一步企稳。目前就业显示衰退压力可控，但领先指标指向当前中美制造业处于弱周期，关注降息落地之后利率敏感性板块的需求反应，经济数据或再度主导市场情绪。国内政策力度超预期 9月24日，中国央行打出增量货币政策“组合拳”。从政策上看，市场期待已久的“降准降息”落地，或为市场提供更为充足的流动性，进一步降低实体经济融资成本；引导存量房贷利率下调有利于缓解居民债务压力，刺激消费与投资需求的释放。地产方面，LPR利率有望再次下调的同时调降了二套房首付比例，有利于推动地产行业去库存与风险出清，进一步刺激地产行业需求。受一系列乐观消息提振，市场情绪升温，股市、大宗商品等大幅上涨。美元或低位运行在降息的过程中，美元指数或持续走弱，如果降息斜率比预期更陡，美元将进一步下探，这对大宗商品有较强支撑。往后看，美元指数能否企稳取决于经济表现和降息预期的调整，若经济数据企稳，即实现软着陆的话，宏观基本面的支撑依然存在。美联储9月开启降息周期，点阵图显示年内或仍有50BP降息空间，政策方面或继续支持美元走软。但也不排除后续美国通胀数据超预期回升，或就业数据表现偏强，美联储全年降息幅度或不及市场预期的情况。降息仍是大势所趋，利率大方向依然是往下走，对贵金属产生支撑。综合来看，短期海内外政策形成共振向上的力量，商品属性或提振白银震荡偏强运行，但不排除后续经济数据不及预期，衰退预期升温可能引发行情回调风险。值得关注的是，衰退预期往往伴随着降息预期升温。因此，未来降息预期可能再次主导行情，白银价格重心或震荡上行，长线策略仍逢低做多为主。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-26

收益率曲线陡峭化格局延续

资金不得用于偿还政府债务等，要让“真金白银”的政策落到实处、早见成效。加力支持“两新”将是年内稳投资和促消费的主要抓手。1万亿元超长期特别国债将成为稳增长的重要支撑。假设该资金全部在2024年形成实物工作量，叠加同比多增的1000亿元专项债，则将拉动GDP增长0.87个百分点。此外，8月以来专项债发行明显提速，未来财政支出力度有望提升。短线存在调整风险 9月以来国债收益率屡创新低，其中10年期国债活跃券从月初的2.15%下行至目前的2.03%，相应的国债期货屡创新高。经济温和修复背景下，市场对流动性宽松的预期升温，宽货币主导此轮期债上涨行情。 9月24日，央行宣布一系列稳增长措施，利多出尽导致债市止盈情绪加重，国债收益率触底反弹。在流动性宽松预期落地以及增量财政政策预期较强的情况下，债市短期存在一定调整压力。从收益率曲线角度来看，一方面，稳增长加码所带来的宽信用预期抬升压制长债利率；另一方面，央行出于防范债券市场风险、保持债券市场平稳运行的目的，对收益率曲线正常化的诉求仍然存在，收益率曲线陡峭化格局将延续。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-25

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