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【国庆中秋节前风险提示】农产品：天气风险仍存，关注国内外政策变动

期仍然低多布局，等待节中国外政策变动，策略上建议减小仓位降低风险。菜粕进口菜籽供应收紧预期提振菜油市场重回此前反弹通道，阿根廷关税政策反复调整引发粕类市场剧烈变动，菜粕跟随运行为主。后续重点关注的仍然是政策端的变化以及豆粕的运行，菜粕本身供需双弱阶段，矛盾不大。生猪双节备货预期彻底落空，全国均价下探至12.17元/kg，悲观程度比较超预期。从供需格局上来说，9月后出栏量二阶导加速增长，四季度供应压力顶点或在11月附近，猪价探底仍未结束，后续观测除去升贴水后的盘面完全成本位置有无支撑。节后需注意需求惯性回落，二育表现较疲软的情况下猪价暂未见未来的有力支撑，警惕节前现货报价现高点。节前持仓建议，近月合约空单可以部分止盈，观察节中消费情况以及养殖端后续出栏计划，远期合约空单继续持有。橡胶节前橡胶超预期大跌，盘面观测来看缩量避风险为主，近期产区原料实有上量，主要台风也未波及产区，在目前土壤湿度较好的情况下，产区继续上量的预期加强，供应端利空居多。需求方面，胎企节前备货后采购需求下滑，开工情况波动不大，节后可能有一波排产检修，整体看仍然是全钢表现超预期，半钢较为拖累的格局，需求方面仍然不悲观看待，重点看9月轮胎出口数据验证终端负反馈问题。策略建议，橡胶在二三季度估值修复后目前处于中性区间，四季度供需两端皆存在利空因素，暂时不建议介入多单，但整体看宏观和天气仍然会在未来有隐性利好，建议节前下调仓位降低风险，节后右侧低多布局为好。苹果当前逻辑：山东红将军供应后期，好货较少价格偏硬，西北产区陆续有晚熟富士订货，订货价格普遍高于去年同期1.0元/斤左右，目前处于收购季前夕，短期天气影响较为显著，并且今年前期开秤收购价格预期偏强，主流收购成本出来之前，预计仍维持震荡偏强，不宜做空。节日关注：产地天气、及开秤收购情况。红枣当前逻辑：目前主流观点认为今年红枣产量在55-60万吨，近期也有部分调研团队上调产量，并且质量表现不错，供需上来看过剩比较明确，但短期对于开秤价的博弈和分歧仍存，反弹逢高空为主。节日关注：产区天气和销区消费情况。鸡蛋当前逻辑：存栏量历史高位，淘鸡日龄较高，产能去化慢，叠加节后冷库蛋出库压力，供应充足；需求端，节前备货结束，库存回升，需求回落，短期节后维持偏弱。节日关注：现货价格及淘鸡日龄、存栏量变化。纸浆当前逻辑：纸浆外盘价格下调10美元/吨，欧美补库需求较弱，国内纸厂补库积极性也较差，加上近月的交割品压力，短期震荡探底，等待企稳。节日关注：国内需求表现以及宏观变化。农产品组张磊 Z0019369 农产品组组长，负责品种：油脂、苹果红枣、纸浆、原木。华东理工大学金融硕士。注重基本面分析，致力于以求真务实的态度，从历史中寻找规律，在细节中发现机会。吴经纬 F03142959 农产品分析师，负责品种：橡胶、生猪、豆菜粕。美国加州大学欧文分校经济统计双专业学士，对商品的基本属性研究深入，重视行情中多空逻辑的严谨度，同时擅长摆脱同质化的思维模式，深度思考后捕捉到市场的视野盲点。司景昊（实习）农产品组助理分析师，负责品种：鸡蛋。华东理工大学金融硕士在读。对农副产品分析逻辑有深入研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-30

【国庆中秋节前风险提示】能化：地缘，OPEC+会议和美国政府停摆扰动油价

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【国庆中秋节前风险提示】有色：等待需求验证，基本金属偏多对待

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【国庆中秋节前风险提示】黑色：宏观偏强产业偏弱，节后黑链商品不确定性仍较大

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【国庆中秋节前风险提示】宏观：假期谨慎对待海外宏观环境变化，贵金属仍偏强趋势

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混沌天成期货2025-09-30

【专题报告】逐步进入强现实，棕榈油逢低多配

，降息周期里宏观上对油脂价格也利多。策略建议：逢低买入棕榈油2601、2605合约，关注8800-9000元/吨的支撑风险提示： 1.美国、印尼生柴政策低于预期，利空 2.减产季产量超预期，利空一、行情回顾今年棕榈油行情大体上可以分为3个阶段： 1、1月-5月底：自1月20日特朗普总统上台以后，BTC补贴的暂停，45Z补贴迟迟没有落地，对美国生柴补贴以及特朗普关于新能源政策主张的担忧，以及印尼B40推迟，让市场对于生物柴油消费增量的幅度大打折扣，市场普遍预估2025年全球生柴消费量同比要下降50万吨，叠加美国关税战，经济预期走弱，棕榈油震荡下跌寻找支撑。 2、6月初至9月：随着6月13日，EPA公布2026年56.1亿加仑生物柴油RVO，美豆油接连涨停，带动国内油脂均走出强势上涨行情，美豆油收紧的溢出效应，对棕榈油需求端影响最大， 7月17日，印尼能源矿产部发布消息，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升，成政府设定的2025年度1560万千升配额的47.5%，印尼生柴政策的执行同样高于前期预期，再叠加马来7月累库幅度不及预期，印尼产量担忧（天气+300万公顷非法种植），B50的预期，棕榈油2601合约从8000元/吨最高上涨至9700元/吨。 3、9月份以后：美国小型炼厂豁免以及义务的重新分配问题处于摇摆博弈阶段，印尼在执行B50之前可能先执行B45，生柴政策的预期暂时放缓，叠加印尼6-7月产量较高，阿根廷抢出口，盘面有所回调。二、棕榈油偏强的基本面基础从USDA年度数据上看，2025年全球棕榈油产量预估达到8082万吨，同比增加189万吨，增幅2.39%；消费量7839万吨，同比增加199万吨，增幅2.6%，消费量增速略大于产量增速。 2025年1-7月G2产量累计增幅8.3%，主产区的产量增幅是高于预期的（年初预期4.4%），但在上半年印尼和马来出口下滑1.2%的情况下，产地库存仍偏低，主要原因是印尼和马来上半年国内消费量同比增加7.3%，远高于USDA预估的3.36%的消费增速，这奠定了棕榈油偏强的基本面基础。三、供应端：未来一个减产季的生长条件或偏差印尼林业小组计划从9月1日起，对约427万公顷(1055万英亩)林区内未获得许可运营的矿山进行打击，工作小组已经于3月启动了所谓的“纪律行动”，打击非法棕榈油生产，并派遣军方人员接管了逾330万公顷种植园，2023年印尼棕榈油种植面积约1522万公顷，这部分被接管的种植园占比约21%，可能会受到所有权变更后生产效率的影响。从天气的角度来看，适度的降水有利于远期棕榈油产量的增加，但超过阈值的降水也可能造成洪水等自然灾害，大型收割机难以进入田间，人工采摘效率降低，对当期的产量也会造成一定影响。印尼9-10月的预报降水快速增加，10月预报降水达到过去5年高位，有可能会影响当期产量。从历史降水来看，明年1-2季度印尼棕榈树的生长条件整体上要比今年1-2季度差一些。马来西亚历史降水数据和产量的对应关系相对更加明显，主要是马来西亚干湿季交替规律更显著，从季节性规律上来看，9-10月份逐步进入减产季，明年1-2季度马来西亚棕榈树的生长条件要比今年1-2季度也更差一些，关注高频产量数据的验证。四、需求端：印尼和马来的高消费大概率会延续从印尼的消费端来看，国内食品级消费量1-7月共消费577.3万吨，同比增加0.1%，远低于USDA预估的食用消费增速3.3%，可见棕榈油价格的上涨对印尼国内的食用消费也产生了抑制；工业消费来看，印尼1-7月生物柴油消费量约721万吨，同比增加11.9%，远大于USDA预估的工业消费增速4.2%，生柴消费成为棕榈油最大的拉动因素，并挤出了部分国内食用消费和出口份额。今年上半年，伴随着对印尼生柴基金余额的担忧，市场普遍预期印尼B40执行不力，7月17日，印尼能源矿产部发布消息，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升，完成政府设定的2025年度1560万千升配额的47.5%，印尼生柴政策的执行高于前期预期，1-7月生柴带动棕榈油消费同比增量约77万吨，这样来看，全年完成150万吨的消费增量压力不大。印尼国内食用消费有DMO政策保证，生柴消费完成情况较好，整体印尼下半年的消费预计能维持，若印尼政府确实计划在明年将生柴强掺比例进一步提高至B45/B50，则印尼棕榈油出口供应将面临低于潜力水平的风险。马来今年出现异常的高消费，2025年1-8月马来棕榈油消费量同比增加28.4%，其中7-8月消费量同比增幅在100%以上，参照印尼的食用消费基本持平，马来食用消费变化预计不大，市场普遍预期这部分增量是转向UCO或者生柴出口，最终流向欧盟，从目前欧洲生物航煤燃料价格的暴涨来看，这一推论符合逻辑，也对四季度马来表观消费的维持提供支撑。《欧盟可再生能源指令 (RED III)》将2030年可再生能源占比目标从RED II的32%提升至42.5%，对于植物油燃料规定了7%的使用上限，但SAF的加入要求航班SAF掺混比例达到2%，预计对应SAF消费量137万吨，有望同比大幅增加约76万吨，带动了国内HVO出口量的增加和价格的上涨，2025年1-8月中国HVO总出口量达到50.93万吨，较去年同期增长25.51%，中国HVO FOB价格从年初的1775美元/吨，涨至2050美元/吨，涨幅约15%。印尼和马来的国内高消费主要和生柴消费有关，从食用消费的角度来看，棕榈油的高价确实对中国、印度等地消费产生抑制，印度1-8月棕榈油消费同比下降7.3%，大于整体食用油表需降幅6.8%，同时印度整体食用油库存维持在偏低水平，后面刚需补库对棕榈油也形成支撑。五、其他油脂带来的压力有限 2025-2026年度9大油脂产量增速和消费增速基本持平（约2.8%），其中工业消费增速约3.6%，要大于食用消费增速2.7%，9大油脂库存和库销比小幅下降，库销比的水平接近2015-2016年，处于近10年来偏低的水平，整体油脂供需维持偏紧。 4.1主产国消费上升或抑制25/26年度全球豆油出口供应由于生柴补贴的推迟，2025年1-6月美国生物柴油+可再生柴油产量同比下滑16.4%，上半年市场普遍对美国生柴持有悲观态度。6月13日，EPA公布2026年56.1亿加仑生物柴油RVO，美豆油接连涨停，带动国内油脂均走出强势上涨行情，美豆油消费的增加会抑制全球豆油的出口供应。目前美国国内生柴仍处于强预期但现实仍偏弱，等到4季度美国生柴政策的最终方案确定，将逐步进入到强现实阶段。根据USDA7月份美豆油平衡表调整，2025-2026年度美豆油消费量同比增加约130万吨，其中工业需求同比增加约150万吨，出口量同比下调约96万吨，这在一定程度上减轻了国际豆油对棕榈油的竞争压力。目前中美仍就关税等问题谈判，中国暂未采购美豆，4季度国内大豆到港减少，压榨量压力最大的时候可能过去了，国内豆油的压力也会减轻。9月22日阿根廷取消油籽及油粕的出口关税，短期对国际油粕市场形成一定冲击，但不改变中长期全球供需，目前阿根廷已经完成出口任务，恢复出口关税的征收，利空已计价完毕。 4.2 中国对加菜籽反倾销调查延期至2026年3月，预计四季度国内菜油维持去库 2025年9月5日，商务部公告2025年第45号，公告延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限决定，商务部决定将本案的调查期限延长至2026年3月9日。澳大利亚农业资源经济科学局发布9月份季度商品报告显示，重启对华油菜籽出口的检疫框架即将完成，中国已预订至少三批澳大利亚油菜籽船货，新季澳大利亚菜籽收获时间为10-11月，菜籽贸易流的转向仍需要时间，四季度国内菜油预计仍维持去库，对棕榈油的冲击有限。六、宏观环境利多油脂我们总结1990年以来，美国联邦基金利率下调和棕榈油价格变动的关系可以发现，每一轮大幅度降息周期，棕榈油价格均有所上涨，除了2019-2022年这一轮上涨中，有疫情导致的马来西亚劳工问题，以及印尼限制出口等供应端的扰动增大了上涨幅度外，其余三轮上涨幅度均在40-70%之间，可见棕榈油定价和美联储降息之间存在着较大的相关性，在降息周期，棕榈油价格易涨难跌，2025年9月18日，美国联邦基金利率如期下调0.25%，宏观环境利多油脂。总结：供应端：2025年1-7月印尼+马来整体产量增加8.3%，高于预期，但产地库存仍维持偏低。四季度逐步进入减产季的强现实阶段，印尼官方打击非法棕榈油生产，军方接管了逾330万公顷种植园，占比约21%（2023年印尼棕榈油种植面积约1522万公顷），这部分被接管的种植园可能会受到所有权变更后生产效率下降的影响。从降水来看，接下来的减产季，印尼和马来的棕榈树生长条件同比均有所下降，特别是印尼10月降水预报达到过去5年峰值，对即期产量可能造成一定影响。需求端：食用需求方面，从印尼到中国、印度棕榈油表观消费均受到不同程度的影响，但暂时不是主要矛盾；印尼生柴上半年B40完成47.5%，棕榈油生柴消费同比增加13.9%，带动印尼国内总消费同比增加6.7%；马来1-8月国内消费同比增加28.4%，异常的高消费可能与通过UCO或者生柴出口流向欧盟有关，欧盟今年SAF预计带来的约76万吨的增量，以及印度的刚需补库对四季度的棕榈油消费形成支撑。从替代品方面来看，2025-2026年度9大油脂库存和库销比小幅下降，库销比接近2015-2016年，处于近10年来偏低的水平，整体油脂供需维持偏紧。美国生柴政策的转向，2026年71.2亿Rins的D4RVO，预计能带来150万吨的豆油工业消费增量，这在一定程度上减轻明年国际豆油对棕榈油的竞争压力，并且国内目前尚未采购美豆，四季度预计国内豆油的现货压力会有所减轻，9月22日阿根廷取消油籽及油粕的出口关税，短期对国际油粕市场形成一定冲击，但不改变中长期全球供需，目前阿根廷已经完成出口任务，恢复出口关税的征收，利空已计价完毕；中国对加拿大菜籽反倾销延期至2026年3月，国内四季度菜油大概率维持去库，贸易流转向澳大利亚或者欧盟仍需要时间。 1990年以来，美国联邦基金利率的4次大幅下调，均对应着棕榈油价格的不同幅度的上涨（40%-70%），2025年9月18日美国联邦基金利率如期下调0.25%，降息周期里宏观上对油脂价格也利多。开户加入我们！加入知识星球！农产品组：张磊 Z0019369 13641667560 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-29

【贵金属周报】贵金属动能短期加速，短线波动率同步回升

成较大干扰，假期前仍需保持合理仓位。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化开户加入我们！加入知识星球！宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-09-28

【橡胶周报】国储抛储成交超预期，现货坚挺下强基差格局延续

，在天气宏观配合下低多思路为主。 5.策略建议：观望。本周新闻： 1.机构消息：企业开工小幅调整下周期将存下跌预期（隆众资讯）预计下周期轮胎样本企业产能利用率将明显走低，据了解，“国庆节”假期期间，部分企业计划9月30日或10月1日开始放假5-8天，将对下周期样本企业产能利用率形成较大拖拽。市场方面，“国庆节”假期前，市场交投活跃度将有所提升，渠道逐步备齐假期期间库存，以满足客户需求。“国庆节“假期期间，市场出货将主要以消化库存，缺货补齐为主，整体市场走货或将放缓。政策方面。周期内天然橡胶、合成橡胶价格上调，成本面支撑尚存。临近月底，企业价格政策多延续稳定，然目前出口面临压力，内销销售压力或将攀升，部分出口占比较大企业为稳定出货量，或对内销产品进行价格调整，多数企业仍将维持观望态势，以稳定市场份额。 2.机构消息：交易情绪转弱，胶价震荡下行（隆众资讯）今日天然橡胶市场价格窄幅下调。节前备货节本结束，海内外买盘情绪转弱，胶价震荡下行。全乳胶14650元/吨，-100/-0.68%；20号泰标1860美元/吨，-10/-0.53%，折合人民币13234元/吨；20号泰混14850元/吨，0/0%。基差来看，今日全乳与RU 主力基差为-820元/吨，环比走扩0元/吨；混合标胶与RU主力价差为-620元/吨，环比走缩100元/吨。下游轮胎厂节前补库基本完成，市场交投偏弱，天胶现货库存难现大幅去库，叠加临近假期资金避险情绪升温，商品宏观情绪转弱，预计短时胶价震荡偏弱运行。 3.宏观新闻：中国前8个月轮胎出口量同比增长5.1%（ QinRex ） QinRex据中国海关总署9月18日公布的数据显示，2025年前8个月中国橡胶轮胎出口量达650万吨，同比增长5.1%；出口金额为1142亿元，同比增长4.6%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达626万吨，同比增长4.8%；出口金额为1097亿元，同比增长4.4%。按条数计算，出口量达47,860万条，同比增长5.6%。1-8月汽车轮胎出口量为555万吨，同比增长4.6%；出口金额为944亿元，同比增长4.1%。 4.宏观新闻：美国正式公告：实施美欧贸易协议征收欧盟汽车15%关税（ QinRex ）当地时间9月24日，美国政府发布正式公告，实施美国与欧盟达成的贸易协议，确认自8月1日起，对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%的关税。此外，文件还列出了对某些药物化合物、飞机零部件及其他进口商品的关税豁免。当地时间7月27日，美国总统表示，美国已与欧盟达成新贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税。欧盟委员会主席冯德莱恩称，15%税率是欧委会能够达成的最佳结果。开户加入我们！加入知识星球！

混沌天成期货2025-09-28

【棕榈油周报】阿根廷抢出口结束，盘面触底反弹

本周国内棕榈油库存环比下降8.8%。策略建议：阿根廷出口利空已出尽；美国生柴政策仍有反复，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；印尼在执行B50之前可能先执行B45，印尼生柴政策预期减弱；印尼7月数据产量小幅增加，国内消费和出口小幅下滑，累库不明显；马来高频数据显示，产量环比下降，出口环比增加，数据偏利多；国内棕榈油库存小幅下降，短期维持震荡，可以考虑逢低买入，关注阿根廷出口进度和生柴政策情况。开户加入我们！加入知识星球！农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货2025-09-28

【农产品早评】橡胶：国储抛储落地，市场情绪转弱

强势，橡胶基本面仍然偏强，但预期较弱。策略上，仍然建议低多布局，抛储利空落地后观察天气扰动能否驱动胶价节后上扬。 1.机构消息：截至2025年9月21日，中国天然橡胶社会库存111.2吨，环比下降0.1万吨，降幅0.09%。中国深色胶社会总库存为66.7万吨，持平。其中青岛现货库存降0.8%；云南增2%；越南10#降9%；NR库存小计稳。中国浅色胶社会总库存为44.6万吨，环比降0.3%。其中老全乳胶环比降2%，3L环比降5%，RU库存小计增2.5%。（隆众资讯） 2.机构消息：当前原料端价格坚挺，下游节前逢低补货，橡胶基本面稳健。但受制于节前避险及抛储等利空因素，市场多空博弈加剧，预计短时胶价维持区间震荡为主。（隆众资讯） 3.宏观消息：当地时间9月24日，美国政府发布正式公告，实施美国与欧盟达成的贸易协议，确认自8月1日起，对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%的关税。此外，文件还列出了对某些药物化合物、飞机零部件及其他进口商品的关税豁免。（QinRex） 4.宏观消息：根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年8月欧盟乘用车市场销量增长5.3%至677,786辆。但前8个月累计销量同比下降0.1%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价12.56元/kg，环比-0.71%；LH2511主力合约报价12685元/吨，环比-0.35%。供给端，养殖端认卖情绪强，市场猪源充裕，出栏均重高企下整体供应压力仍然较大。需求端，旺季不旺，整体来看目前宰量环比增幅不及去年。二育方面，猪价不断创新低加上前期二育出栏居多，导致近期二育情绪有所增强，关注后续二育栏舍利用率变化。总的来说，近期猪价底部震荡，跌势趋缓，但整体供增需弱逻辑还未结束，猪价或继续震荡寻底。后续来看，本周养殖利润转负，远月产能去化预期加强，关注9月能繁环比变化，但对近月影响不大，可关注远期合约价差是否给出反套空间。二.消息与数据 1.机构消息：养殖场多按正常节奏出栏，社会猪认卖情绪有所增强，市场供应充足。屠企端变化不明显，宰量波动有限，收购顺畅，供大于需制约下利空猪价下滑。短期内市场供应仍偏宽松，价格或弱势运行。（涌益咨询） 2.机构消息：北方部分区域集团场正常出猪为主，部分区域担心后期猪价风险加大，出栏进度偏快。散户今日出栏情绪较前几日有所增强，出栏量增多。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年9月24日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为276795头，较昨日下跌5.65%。价格连续下行后，养殖端挺价情绪渐起，随双节备货预计近期价格有小幅反弹可能。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区冷库苹果价格问维持稳定，卖家售货坚持要价，优质货源成交顺畅，中等品质货源交易不快；山东产区红将军货源供应量充足，好货供应紧俏，收购市场客商随行采购，交易价格平稳；西北产区客商拿货按需，采青货订购价格较高；国内批发市场到货平稳，主流成交价格维持稳定；产地采青价格较高，冷库富士价格稳定，9月份仍处于最后一个膨大期，下树前维持偏强震荡，后期主要关注晚熟果品质量和开秤价的变动。红枣河北崔尔庄市场红枣到货2车，价格暂稳运行，市场到货以核桃为主，客商按需采购；广东如意坊市场到货2车，现货价格暂稳运行，广东省受台风影响警备尚未完全解除，市场看货采购客商少量成交一般；盘面反弹，对开称价的博弈仍有炒作空间；供需整体仍维持偏空看待，下树前可能仍存在反复，红枣维持逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5650元/吨（0），俄针5200元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4220元/吨（0）；针阔叶浆价差1430元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场业者观望为主，随着纸厂继续发函表态涨价，业者挺价态度转强；生活用纸市场价格维稳，市场交投氛围平淡；文化用纸市场窄幅整理，短期基本面趋势较难有明显变化；本周国内纸浆主流港口样本库存量为203.3万吨，较上期去库7.9万吨，环比下降3.7%；本周下游开工，白卡纸环比+0.8%，双胶纸环比+0.4%，铜版纸环比+2.8%，生活纸环比+0.1%；宏观利好释放过后，盘面横盘震荡，上涨动力不足；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-09-26

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