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【年报】聚烯烃：过剩格局明确，空配PE胜率高

下行驱动明确，L-P收缩也相对明确。策略建议：单边策略逢高空PE，预计主区间8300-7500，PP7500-7000。价差策略较确定，L-P做缩。风险提示：能源大幅波动，地缘危机，金融风险。一、 2024年聚烯烃波幅收窄，宏观驱动更明显 2024年聚烯烃和文华商品走势几乎一致，呈“N”形区间波动，但波动幅度PE10%、PP9%，低于商品指数（最大15.6%），也低于2023年波动（PE14%，PP19%）。其中PE主力自年初高低点7953元/吨，涨至5月高点8754元/吨，涨幅10%。7-9月跌至年内低点7823元/吨，跌幅10.6%，随后最高至8537元/吨，涨幅9%，11月之后PE开始与文华商品出现劈叉。PP波幅更小，年初7199元/吨涨至5月7928，涨幅10%；Q3跌至7204，跌幅9.1%，随后最高至7797，涨幅8.2%。行情变化大体可分为三个阶段：第一阶段1-6月整体上行走势。春节前后偏震荡，成本支撑+淡季累库；4月伊朗地缘问题至原油持续上涨，叠加国内政策情绪，推动行情至高位。第二阶段7-9月震荡下跌。主要是外部环境能源及整个商品也在此期间持续大幅走弱（海外衰退预期，国内经济数据转弱）；当然基本面也处于供增需弱期间，特别PE的进口量持续高位，因此我们看到整体跌幅：文华商品>PE>PP。第三阶段9月底至今，国庆前后主要是美国开启降息叠加国内政策预期高涨，因此出现很明显的节前暴涨和节后情绪过后的回落。不同的是，情绪过后PP再次进入窄幅震荡，而PE在11月开始出现明显上行走势。主要因国庆后PE开工持续处于低位特别是标品，经过一个月的持续去库后明显偏紧基差走强，叠加供应层面的重启和新增装置兑现较慢，PE纸货出现软逼仓，盘面也成为化工品多配品种。总结下来，2024年聚烯烃行情波动下降，虽然年底PE因自身供需走出一段独立行情，但整体来看，宏观和能源的驱动还是更明显。其自身供应过剩，但通过缩量换价也稳定住了现货。二、供应：主要压力仍在国内新投产，供应宽松已现聚烯烃从2019年开始的这轮投产周期还未结束，只是节奏是两品种略有区别，PP产能扩张一直保持在高位；PE相对来说，先两年集中大投产后三年增速明显放缓，未来三年投产增速再次上升的格局，2025年开始两品种投产压力均巨大。同时海外2024年新投不多，2025年投机计划上升但增加的多是延期装置，真实投产压力不大。 2.1 国内投产集中在上半年，供应增速大幅上升本轮投产周期于2019年民营大炼化开始。近五年产能平均增速，PP在12.3%，PE在12%，平均增速看较类似，但两品种投产节奏有差别。因为“双碳”政策，近年除了油制装置大量投产外，轻烃制烯烃也大量上马【按生产每吨聚烯烃碳排放重量估算：煤头10.03吨，油头1.89吨，轻烃1.1吨，因此油头和轻烃限制不大，煤头审批严】，因此PP投产压力除了油制，主要压力还来自大量PDH装置。从生产工艺来看，PDH产能2024年占比21%，超过已超过煤制18%的占比。而PE的产能释放主要集中2020年和2021年，随后投产压力下降特别2023年初投产之后，至今年底才面临新一轮集中投产，中间的空窗期近两年。未来三年PP有2100万吨新增计划投产，2025-2027年产能增速分别为15%、16%、11%PE也有1700万吨新增计划投产，未来三年增速17%、15%、11%。由此可见聚烯烃的高投产周期远未结束，至少到2027年才再次放缓。未来投产里煤制工艺仍很少，主要为大量油制装置和部分PDH装置。新投产压力仍将是聚烯烃的一条主线，而伴随着此轮投产进行，聚烯烃供应过剩情况将进一步加剧。 2025年PP计划新增656万吨，产能增速14.9%，PE计划新增563万吨，产能增速16.8%。节奏上看投产主要集中在上半年，核心关注内蒙宝丰（PP150万吨，PE165万吨）、山东裕龙（PP205万吨，PE175万吨）和埃克森美孚惠州（PP96万吨，PE173万吨）这三家一体化装置的投产进度，预计基本都在上半年完成投产。而如果剔除年底投产产能，叠加今年底已投未放量产能，预计2025年真实产能增速10.5%，PE仍在16%，主要是PE基数较低。而计算2025年新投产带来的实际增量，PP约510万吨，产量增速14.7%；PE约530万吨，产量增速19.5%。从存量弹性来看，首先利润角度PE好于PP，煤制>油制>PDH>MTO，其中MTO体量小且部分企业核心不是看利润；而PDH近两年因利润已长期保持在6-7成开工，可压缩空间也已不大。明年大概率要继续压缩油制开工保持平衡。成本看如果能源保持当前水平（煤炭港口800元/吨附近，布伦特72美元/吨上下），以2022年3月原油暴涨后的弹性看，PE还有1000元/吨、PP500元/吨的空间。但需要注意的是，近两年产能过剩后，有明显的下游保持低库存，上游控库的情况，结果就是以需定产，开工下行。其中PE在Q4包装需求略超预期后反而出现阶段性现货紧张情况。预计2025年增检修降开工肯定仍是常态化，只是怎么在价和量上寻找新的平衡。 2.2 海外2025年投产增速不大，PE挤进口PP增出口仍有空间海外近三年投产多有延迟，实际产出更是节奏较慢，因此近几年进口压力不大。海外近三年PP、PE平均产能增速都在2％左右，年增量一般在150万吨以内，远远低于国内聚烯烃10％以上400-500万吨的增速增量。且未来两年海外投产计划只是略增多，整体增速PP4%-5%，PE3%，较国内仍处于较低水平，可以说全球聚烯烃产能增量主要还是看中国。 2025年，海外PP计划投产375万吨，增速5%，PE计划投产351万吨，增速3%。主要是看北美和印度装置，2025年之后伊朗计划装置增多。但也需要注意的是像伊朗装置受原料、资金等制约，延迟概率较大，印度也存在缺原料导致的延期情况。因此2025年真实的投产可能也就在200万吨左右，而且在下半年居多，海外放量压力仍小，还是存量博弈为主。从海外利润角度看，除美国、中东等气头资源国家，其他区域成本接近，因此国内产能过剩后多生产工艺反而有一定竞争优势。如当前欧洲区域，受弱需求、高成本已多年未有新增投产，同时近年还受中国竞争压力，今年沙比克、埃克森美孚已关停欧洲PP95万吨，PE62万吨产能。从进出口结构具体来看，PE21、22年扩产后有明显的进口下滑迹象，剔除2020年疫情特殊情况，年挤出量在100万吨水平。PE的主要进口为中东，其次是美国（19%，190万吨），从运输及特朗普上台后的潜在关税风险来看，仍有挤出空间。同时国内减油增化的目的也是调节化工供应结构，特别是像PE这种进口依赖度34%的品种就是重点对象。而PP主要通过出口，前两年海外渠道打开后，可以明显看到PP今年出口增量100万吨，总出口量预计达235万，同时进口仍保持40万吨左右的下降趋势。当前出口产品以偏中低端的拉丝均聚为主，主要出口区域仍为周边东南亚、南亚，但以当前出口体量及其东南亚市场的塑料制品需求来看，即便短期不能顺利打开欧美市场，未来出口空间仍大。预计2025年随着国内投产再次放量后，PE给80-100万吨的净进口减量，给PP净出口100万吨的增量。 2.3 聚烯烃其他供应弹性不大聚烯烃其他供应方面，主要是再生料和PP粉料。作为新料的低端补充替代，近几年被压缩严重。PP粉料产能大概在800万，利润持续被挤出，新增装置极少，开工率已长年在40％以下。因为原料特性，下游塑编行业对粉料有一定刚需，因此这其产量可压缩的空间已不大；年产量稳定在300万吨左右（38％-40％开工），增量弹性看是否给出利润空间（粉料装置开停较灵活）。再生料市场，回料产量近四年已恢复至禁塑令之前水平，但未有增量。一是国内回收市场完善度还有待提高，二是新料大投产，回料－新料价差一直未拉开。但考虑到部分制品对有添加回料降低成本需求，同时国家对制品企业添加回料的支持力度有所上升，因此在国内聚烯烃过剩格局下，回料整体预计稳增长。整体弹性不大。 2.4 供应端总结：净进口大幅挤出也难解新增供应压力总结聚烯烃供应端，新投产主要在上半年，主要是内蒙宝丰、山东裕龙、埃克森美孚这三套大炼化装置。预计2025年新投产增速PP在15%，PE在17%，预计产量增速PP在15%，PE增速更高在20%，主要是PE的投产从24年底开始，放量基本全在2025年，因此真实压力更大。净进口方面，PE有挤进口，PP有增出口空间，也是除了降开工之外化解供应压力的主要渠道。其他供应PP粉料、PE回料略有挤出空间，但体量已影响不大。总体2025年预计PP、PE供应增速均在10%。三、需求：终端需求 3.1 聚烯烃下游产能多饱和，主要还看终端消费中国聚烯烃下游需求较分散，涉及的加工厂众多，其终端涉及衣食住行的各个方面。其中PP下游相对稍集中，主要有塑编、BOPP、注塑、无纺布、CPP行业。而PE下游因膜类占比大，交叉多，其他板块规模小也更加分散；主要涉及农地膜、注塑、管材、中空等。整体来看，PE除农地膜外，多涉及日常快消品、物流等行业更多，而PP下游对家电、汽车、房地产等耐消品行业关联度更高一些。如果对终端板块消费占比大致测算：PP（包装40%，日用15%，汽车家电15%，医疗10%）；PE（包装60%，农地膜10%，日用10%，地产基建10%）而纵观聚烯烃下游产业，从行业开工情况来看，多在50％以下，多数行业其实都已经处于过剩、饱和状态；同2023年比，部分行业开工还在下降，同时我们也知道下游近年保持低原料库存。因此下游的实际产销情况和终端消费直接挂钩，基本没有弹性，下游只是个加工环节。需求的预估主要还是看终端情况。 3.2 下游家电、包装需求有亮点，但总体增速上升有限从细分来看，PP下游相对集中的行业为塑编、注塑、BOPPCPP及无纺布，PE为农地膜、包装膜、管材；相对较好的BOPP开工率也不过在60-65%，产能均过剩。塑编（占PP需求30%）主要消费端集中在水泥袋（约占35%）及化工原料、粮食、饲料等（合计占35%）；2024年塑编产量增速0.23%。水泥消费主要在基建和房地产，是典型的周期性行业和地产基建密切相关，2024年水泥产量增速-10%，是拖累塑编板块的核心因素。而截至目前房地产市场仍在下行周期，新开工增速仍在持续下滑，水泥预计仍将是拖累项。而化肥板块，近两年累计增速略上升（2023年5%，2024年8%），主要受尿素产能扩张影响，但受政策性限制以及粮食产量低增速带来的化肥过剩已较明显，预计增速继续上升较难。因此2025年塑编需求增速预计将转降，最高持稳。另一个和房地产、基建端相关联的是管材。随着地产步入下行周期后，整体管材产量也在2021年见顶后转降，但因PP、PE、PVC管材之间有一定替代性，在个别品种还有一定增速，如近几年发生替代的主要是PE管在给水、排水和通信上对PVC管的替代，PE管在前三年仍保持双位数增长。但随着PVC与PE价差拉开后，替代效应下降，2024年PE管产量首次下降，同比-8.6%，PP管材体量小需求稳定仍保持4-5%的增速。整体管材预计2025年PE仍将保持小幅下降，PP持稳。注塑行业，使用较集中的是家电、汽车板块和日用品，日用品PP、PE均有一定使用量，家电、汽车使用PP更多。其中家电行业，作为房地产后端，因国内地产周期持续下行，内需虽有以旧换新托底但增速依旧偏低，近年家电的核心拉动主要是出口。2024年1-11月四大家电产量累计同比空调9.4%、冰箱8.1%、洗衣机6.3%，而出口累计同比为空调28%、冰箱20.5%，洗衣机13.8%，如果剔除出量看内需，空调洗衣机的内销需求只有5-6%，其他更低。2025年预计国内以旧换新政策仍将保持，而海外降息周期下对地产的拉动，也能推动海外家电需求上升，因此预计家电产量仍能保持增速，但这里市场有一些分歧点，即特朗普上台后的关税问题，认为可能带来当前出口透支需求，未来政策抑制出口，因此带来家电增速下滑。不过考虑到当前的家电出口增量已主要是非欧美国家，因此预计影响不会太大。汽车方面2024年1月-11月产量累计增速4.2％，销量累计同比3.7%，其中新能源占比超过4成，产量增速在37.5%。而汽车出口增速21.2％，可见汽车行业，新能源替代增量较明显，同时出口拉动也贡献较大。但不论是内需还是出口也明显呈现增速下降趋势。预计2025年汽车行业仍将受益与电池成本下降、以旧换新政策及地方补贴，汽车产量增速仍将保持在3-4%的增速。对应2025年PP共聚产量增速预计在10%左右（2023年16%，2024年12%）。下游膜类涉及面广，而且多是复合膜形式，PE占比量极大，PP主要涉及BOPP和CPP。涉及终端农地膜、日用品包装（食品、服饰等）、工业包装和快递行业。其中农地膜产量需求固定无增量。快递行业可以从快递业务量、网销情况来获得一定表征，除疫情外，快递业务量始终保持两位数增长，截至2024年11月累计同比增速21.4％，网络零售额累计同比7.4％。同时我们还发现包装设备产量累计增速19.4%，在今年初和年底有两波明显的增量。说明今年的包装行情是聚烯烃下游较好的板块，同 BOPPCPP 11.6%的增速也能匹配，但同PE的薄膜2.3%，包装膜-2.8%仍存在劈叉，推测消费端膜类需求保持较高增速，但工业及其他膜类整体增速还是较低。2025年在刺激内需政策保持下，预计能增速仍能保持. 3.3 宏观角度看经济有政策托底，但趋势难改因聚烯烃的涉及社会各个方面，下游分散复杂，当评估年度需求的时候，很多只能从大的宏观视角来进行预测以及验证，我们用表需增速来同中国宏观数据，逻辑上会更贴合，2024年PP表需增速降至2.2%，PE降至0.2%。塑料制品产量同工业增加值已经社消数据对比来看，三个增速大体一致，但细节看工业增加值的累计同比节奏上和塑料制品更加一致。推测应该大部分的塑料制品是用于工业生产的中间环节，小部分直接用于消费端。2024年1-11月工业增加值累计同比5.9%，较上年上升。同时市场预计2025年制造业在积极财政政策及宽松货币政策下，仍将保持扩张状态，但也存在增产降开工迹象，预计增速在7%。从终端周期来看，很多消费同地产周期关联，但地产仍处于下行趋势中，2024年1-11月房屋销售累计同比-14.3%。展望2025年，政策托底信号仍明确：经济工作会议指出“持续用力推动房地产市场止跌回稳，充分释放刚性和改善性住房需求潜力”；同时叠加宽松的货币政策。市场对明年需求增速有分歧，悲观居多预计大趋仍难改，但乐观的预计增速在2025年就能开始回正。从GDP角度，IMF、世界银行、高盛、瑞银和摩根士丹利等境外机构发布了2025年中国实际GDP增速的预测，分别为4.5%、4.4%、4.5%、4.0%和4.0%。悲观如摩根士丹利认为，中国在未来两年的政策难以完全对冲房地产下行的拖累和外部的额外冲击，预计2025年和2026年将是打破通缩的持久战。乐观的包括国内的券商机构对2025年的预测也基本保持今年增速。总体从宏观视角来看，内部看政策托底成效，外部面临特朗普上台后的新变化，悲观预期降低，但仍难言乐观。对聚烯烃来说，预计总的需求持稳，存稍许增长预期（工业增速上升），预计2025年需求增速3-4%。 3.4 需求总结：略有好转但弹性很有限总结需求端，从行业细分来看PP消费包装需求仍旺盛，汽车、家电内有以旧换新政策，外有降息周期带来的地产后周期需求，潜在需求仍有空间；但当前存在一定抢出透支，而且特朗普上台后存一定关税风险，因此增速略下调；而无纺布的医疗防护需求，塑编的水泥需求仍预计保持下降。PE方面工业包装需求保持下降，管材替代需求结束后也难有新增量，只能说从整体消费和制造业仍保持小幅的增速。而从宏观来看，制造业仍在扩张，但产能过剩已更加明显；地产政策托底明显，但25年能否扭转市场期待度不高，总体GDP预估乐观的也只是保持今年增速，多数仍认为低于今年4.8%的增速，从这个角度聚烯烃的增速哪怕有增长，弹性也不大，超过GDP增速可能性不大。预计2025年PP需求增速3.5%，PE2.2%。四、供需平衡和库存 4.1 产业链上游控库存，但下游库存较低前两年聚烯烃进入高投产周期之后，供应偏宽松，上游严格控制库存，今年在上游明显再次降低开工后，Q4中游库存出现了明显下降。而下游因为近年供应宽松且订单偏弱，基本以刚需为主，原料库存一直保持较低水平，下游已经更贴合加工厂，基本没有蓄水池效应。 4.2 供需平衡表对于聚烯烃2025年供需平衡，根据前文的梳理：PP供应端产能增速15%，主要供应压力来自上半年的三套大炼化装置，供应总增速10%。需求端不论是从宏观还是行业围观，都难言乐观，只有出口方面还能贡献一定增量缓解过剩压力，预计需求增速4.4%，推演过剩236万吨，折5.5%的过剩。 PE因低基数，供应压力更大，预计产能增速17%，产量增速19.5%，哪怕叠加一定挤出进口预期，真实供应增速预计也在10%。而需求端几乎没有什么亮点，预计增速2%，计算过剩量345万吨，折8%的过剩。但是也要注意到一个问题，就是近几年的开工有明显持续下降迹象，不论是PP还是PE，均存在缩量控制价情况，参考近年的开工水平，以80%开工率为边际，PP平均开工率还有约4%的空间，而PE还有6%的空间，如果叠加这个因素，预计PP过剩量1-2%，PE在2-3%。五、总结从2019年开始聚烯烃其实就进入高投产周期，预计到2027年才会进入尾声。虽海外投产压力不大，但国内供应过剩加剧仍是主基调。供应端来看，新投产主要在上半年，看内蒙宝丰、山东裕龙、埃克森美孚这三套大炼化装置。预计2025年新投产增速PP在15%，PE在17%；产量增速PP在15%，PE因低基数增速更高在20%。净进口方面，PE有挤进口，PP有增出口空间。其他供应影响不大。总体2025年预计PP、PE供应增速均在10%。需求端，从行业细分看，PP消费包装需求仍旺盛，汽车、家电内有以旧换新政策，外有降息周期带来的地产后周期需求，但因抢出透支及特朗普贸易风险，增速略下调；而无纺布医疗防护需求、塑编水泥需求预计保持负增长。PE方面无亮点，工业包装需求仍在下降，管材替代需求结束后也转降。从宏观看，制造业小幅扩张，但产能过剩愈加明显；地产政策托底，但短期扭转可能性不大；2025年GDP增速多数机构不乐观，预计低于今年。因此聚烯烃的增速哪怕有增长，弹性也不大。预计2025年PP需求增速3.5%，PE2.2%。因此我们认为明年聚烯烃过剩格局加重，特别PE压力更明显，PP5%、PE8%的过剩量。哪怕以降开工至80%来测算，PP的过剩仍在1-2%，PE在2-3%。因此聚烯烃重心下移，特别PE的下行驱动明确，L-P收缩也相对明确。 12 能化组田大伟 Z0019933/18818236206 资深化工分析师，熟悉复杂的化工产业链。深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-29

红枣需求增量预计有限

多挑战，利润下降迫使企业采取降本增效的策略。降本增效虽在初期取得一些效果，但其本质是一种负面反馈机制，最终会影响居民收入，从而导致市场需求不断下降，产品滞销问题更加严重，企业利润进一步下降，走入“螺旋式衰退”的困境。近期，国家出台了一系列提振消费的政策，并取得了一定成效，但居民收入的恢复并非一蹴而就，收入增长同样需要时间。从国家统计局公布的数据可以看出，城镇居民人均可支配收入呈上升态势，但同比小幅走弱。因此，在收入尚未明显提高的背景下，居民消费意愿依然不高，即使在宏观利好的刺激下，商品整体消费有所回暖，但预计明年商品消费增量仍有限。此外，宏观利好更多提振必需品消费，对红枣这类非必需品而言，提振效果存在不确定性。看向红枣市场，红枣消费的季节性特征非常显著。春节、端午节及中秋节等节假日是红枣的传统销售旺季，特别是新季红枣下树后到春节前这段时间，消费量几乎占据全年总消费量的一半。然而，去年商品消费整体低迷，对红枣这类非必需品的消费自然更加疲软。加之红枣销售价格偏高，进一步抑制了消费意愿。因此，在双重因素的作用下，去年红枣销量不及预期，远低于往年水平。今年红枣增产，收购价格走低，成品价格也相应降低。红枣价格下降会促进消费，但近年来红枣表观需求呈逐年下降趋势。综上所述，尽管红枣需求端存在一些利好因素，供需格局有望继续转好，但预计整体需求增量有限。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-28

螺纹钢期货呈“近弱远强”格局

505和2510合约适合区间内高位反套策略。按照理论成本计算，反套区间可以设定在-130~0元/吨，若参考近年来的价格波动区间，可以适当放宽至-150~0元/吨。但需要注意的是，如果基本面和宏观经济形势出现较大变化，需要适时作出调整。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-28

油脂油料较强，金属整体偏弱-2024年12月27日申银万国期货每日收盘评论

，以及成本端的波动情况。总体而言，中性策略为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4866元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在410万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4792元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费850元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货低开高走。现货方面，山东地区尿素稳中偏弱，小颗粒主流出厂成交1660-1700元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1700-1710元/吨附近，菏泽市场参考价格1690元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率77.67%，环比跌2.51%。上涨明显的省份在宁夏，环比开工下降明显的省份在云南、重庆、青海、四川等。尿素企业库存继续上涨，再创年内库存新高。内蒙古、新疆继续增库明显，主产销区尿素企业库存仅呈现小幅去库，日产量大幅高于同期加之需求偏弱推进下，库存维持高位水平。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏强弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：近日海外节日期间金银窄幅波动。俄乌方面仍在拉锯。美国11月个人消费支出(PCE)物价指数同比增长2.4%，增幅低于预期的2.5%，11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，增幅低于预期的2.9%。12月美联储利率会议降息25个基点，点阵图显示明年的降息预期为2次（50bp），比原先市场普遍预期的（75bp）要少一次。对明年和后年的通胀预期也显著上调，2024至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.8%、2.5%、2.2%（9月预期分别为2.6%、2.2%、2.0%）。会议一方面是前期“特朗普交易”的延伸，可视为对“再通胀”风险下美联储货币政策框架调整的落地。对于特朗普政策影响的关注进一步移向其就任后首季度具体政策实施状况。另一方面，美联储对经济的预期进一步确认美国经济达成软着陆，整体基调要比市场预期更加鹰派。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，近期以震荡为主。【铜】铜：日间铜价震荡整理。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓。包括国际铜研究小组在内的多数机构，预初2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，锌价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.08%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，氧化铝现货出现小幅回落，盘面趋于高位震荡运行。电解铝成本端支撑依然较强，价格下方空间有限。出口退税取消的影响逐渐显现，国内铝材出口订单量下滑；郑州多家铝板带企业减停产，铝下游消费呈现走弱趋势，因此库存或小幅累积。展望后市，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.77%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日沪镍主力合约收跌0.77%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【生猪】生猪：生猪价格小幅波动。根据涌益咨询的数据，12月27日国内生猪均价15.61元/公斤，比上一日下跌0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货窄幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年12月25日，全国主产区苹果冷库库存量为811.32万吨，环比上周减少14.49万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日继续震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14706元/吨，较上一日-19元/吨。消息方面，据外电12月26日消息，咨询公司StoneX周四表示，巴西2024/25年度棉花种植面积预计将达到212万公顷，较11月预估上调0.4%，因对巴伊亚州(Bahia)的种植面积预测有所调整。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日豆油脂震荡收涨。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软。根据MPOA数据马来西亚12月1-20日棕榈油产量预估减少9.94%；AmSpec和SGS分别预计马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比减少1.07%和环比增加4.37%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且市场传言印尼B40计划或增加限制条件，市场观望情绪较重。由于前期美豆油需求疲软的利空得到一定程度的消化，近期美豆期价出现回升对豆油价格有所支撑。预计短期油脂价格或继续震荡运行，关注印尼B40计划实际落地情况。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强运行，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月22日巴西大豆播种率为97.8%，上周为96.8%，去年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期恰逢圣诞假期，外盘空头资金减仓且阿根廷部分地区稍有干旱，使得近期美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，连粕跟随偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，反弹空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：原木期货重新上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，02合约收于2389.8点，下跌1.28%。盘后公布的SCFI欧线为2962美元/TEU，环比小幅上涨0.54%，基本对应于2025年第一周订舱价。从往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司1月调降的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会，进入1月后关注市场对美东港口罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-28

恒力期货能化日报20241227

销4成左右，直纺涤短平均产销65%。策略：关注做多PX产业利润。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。苯乙烯方向：偏空基本面：裕龙岛炼化年产50万吨苯乙烯装置预计近期开车，上游乙烯裂解目前正常开工，安徽昊源年产26万吨苯乙烯装置于12月12日开始停车检修20-30天。下游ABS需求较好，支撑行业现金流运行，工厂集中招标采购，带动苯乙烯现货走强，下游EPS和PS需求疲软，嘉盛大连和江阴工厂减负运行，龙王仅天津生产，高价苯乙烯谨慎观望，采购有限。预计EPS装置将在1月20日左右陆续集中关停，大概率会在节前备足供年后开车的生产料。终端政策再放利好从国家商务部了解到，明年以旧换新政策延续形式跟2024年一致。家电品类再扩容，增加电饭煲、扫地机、净水机，洗碗机这四类。手机等3C类产品会单独列入补贴范围跟汽车一样。国补资金规模大约是2024年的2倍约3000亿，各地额度待定，细则方案最晚会在1月1日前正式公告。政策对于家电的驱动不易量化，24年整个家电补库周期结束的情况下是否已经将家电购置的需求大量前置不易判断。短时没有太好的方向。库存方面，较12月18日相比华东主港库存总量增1.09万吨在4.17万吨。华东主港现货商品量增0.96万吨在3.15万吨。策略：卖虚值call 风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：不追空理由：近期计划检修、降负较多，聚酯降负不及预期。逻辑：今日05合约以4866点收盘，较昨日结算价下跌86点，跌幅1.74%，日内加仓48920手至108.21万手，TA1-5价差为-86（+6）。12月26日开始，基差报价由01转为05合约，今日主流现货基差在05-121，1月中上主港在05-115~120附近商谈。TA现货加工费231元/吨。PTA周度负荷上升1.4个百分点至82.5%，福海创450万吨装置计划2024年12月底降负至5成，独山能源300万吨新装置12月18日一条线按计划开车，19号已出产品，另外一条线12月24日左右出料；逸盛宁波220万吨装置12月25日重启中，此前于2024年12月9日因故停车；逸盛新材料360万吨装置近期计划停车检修；需求方面，下游聚酯负荷90.1%（-0.1pct）；江浙终端开机率局部调整，其中加弹降至85%、织造下降至71%、印染上升在75%。江浙涤丝今日产销整体依旧偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销65%，轻纺城市场总销量970万米（+29）。2024年11月中国PTA出口43.2万吨，较上月增加12.79万吨，涨幅为40.07%，2024年1-11月累计出口量为416.02万吨。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：注意短期回调风险理由：负荷持续偏高。逻辑：今日EG2505合约收盘价4792（+6，+0.13%），日内增仓8565手至29万手，EG1-5价差为-128（-5）。现货方面，12月24日开始，基差报价由01转为05合约，现货主流围绕05合约-10左右商谈，1月下期货基差在05合约贴水10-15附近，商谈4780-4785附近。库存方面，截至12月26日，华东主港地区MEG港口库存总量47.56万吨，较本周一降低2.39万吨；供给方面，乙二醇11月进口55万吨，1-11月累计进口597.48万吨，同比-9.03%。本周乙二醇整体开工负荷上升至74.48%（+2.2pct），其中煤制乙二醇开工负荷74.09%（+2.72pct），富德能源50万吨装置预计1月5日停车十天左右，新杭能源40万吨乙二醇装置重启推迟至4-5月；需求方面，下游聚酯负荷90.1%（-0.1pct）；江浙终端开机率局部调整，其中加弹降至85%、织造下降至71%、印染上升在75%。江浙涤丝今日产销整体依旧偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销65%，轻纺城市场总销量970万米（+29）。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：偏弱震荡，警惕反弹风险逻辑：1.主流地区低端成交好转，部分工厂积累2-5天订单，短期出货压力减少，或开始挺价，市场价格预计弱稳运行，等待会议消息进一步发展。 2.供应方面，12月气头装置陆续检修，日产压力边际改善，后续检修停车后，整体预计影响一万吨，但目前仍处在18万吨以上，且处在往年高位，供应压力仍在。需求方面，农业零星补货，复合肥工厂对尿素采购有限，淡储持续，整体需求较为分散，后期集中采购的概率也较往年减少，整体市场追高情绪或较为谨慎。本周库存152.5万吨，较上期增加5.32万吨，环比增加3.6%，处在五年高位水平。成本端，近日煤炭价格下行，煤制尿素成本支撑偏弱。总而言之，当前国内供应和政策压力仍存，短期实质性的利好驱动并不明显。26号会议并未提起出口，接下来市场或持续有消息扰动，但鉴于需求改善尚不明朗，不宜对期价抱过高期望，盘面上方高度有限，仍有下行压力。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：低多止盈离场理由：资金情绪将缓解，高度基本明确。逻辑：近月持仓降至低位，流动性逐渐缺失，市场情绪开始缓和。但从基差表现上来看，近端窄幅波动约01+20/05+80，1下基差05+120/125，尚未明显走弱迹象，对行情仍可能产生间歇性提振作用，支撑高位运行。另外，在期现货抬涨时，烯烃方面利空传闻不断，市场对需求负反馈产生担忧。目前，无法判断最终伊朗装置明年一季度的重启情况，依旧是个无法证伪的利多，而烯烃停车压力虽有，但短期无法盖过进口量无法回归的隐患，令MA2505高位调整幅度有限。维持观点，短期高度已出，低多宜止盈；关注05合约持仓波动，减仓即短线行情告一段落。风险上，注意烯烃停车非计划性可能性。策略：不追高，宜早止盈。风险提示：烯烃停车风险、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：暂观望行情跟踪： 1. 目前碱厂沙河送到价在1400元/吨附近，截止周四，碱厂库存在145.5万吨，环比上周四去库10万吨，一方面是供给端部分企业检修以及装置故障导致产量下降，另一方面是前期节前下游的轮流补库，近期待发订单兑现，导致纯碱数据上反应出库存持续去库，另外前期期现商点价出货好转，部分厂提货源流出也助推碱厂去库，但目前玻璃厂补库后原料库存天数已处于今年最高位，下游补库周期预计近尾声，且从时间角度看，越靠近年前补库也会近尾声，库存高位且后续补库无法持续支撑的预期下，价格难有向上驱动。 2. 长周期纯碱供需格局持续走弱，库存高位难扭转，下游端难有大量投产支撑其需求转暖，但上游较为集中，一旦部分企业启动减产则会对短期价格起到稳定剂的作用，底部区域难跌，价格中枢长期在氨碱成本-联碱成本端波动。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：估值不高，暂观望风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.目前沙河报价回落至1280元/吨，截止周四，玻璃厂库存在4522.4万重箱，环比上周去库2.9%，目前下游赶工叠加中游囤货需求，需求韧性较强，沙河厂家库存处于低位，使得价格底部支撑增强，降价驱动不足。但从下游看，当前刚需端虽然维持较好水平，但延续性存疑，目前南方地区订单仍然延续，但北方地区多数开始走弱，后续需求延续仍需要看贸易商的冬储力度，目前价格处于近几年来低位，同时成本端下移空间相对收窄，绝对价格存在投机囤货的性价比，冬储需求是存在的，但也需要注意，由于现阶段中游库存并不在同期低位，冬储的量不一定能达到很高的水平，冬储逻辑上给到玻璃的向上高度也会同样受限。 2.长周期仍是供需双弱格局，明年地产需求偏弱，但弱化的速率已有所放缓，玻璃日熔量已处于历史偏低位，且由于明年开年供给端基数较低，供给端的减量会大幅压缩供需差，库存回归正常区间将使得价格底部较前期会有所抬升。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值不高，偏向逢低多配风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-12-27

多晶硅正式上市—光伏产业链风险管理升级-2024年12月26日申银万国期货每日收盘评论

，以及成本端的波动情况。总体而言，中性策略为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4866元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在410万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4792元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费850元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货尾盘下跌。现货方面，山东地区尿素暂时稳定，小颗粒主流出厂成交1660-1700元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1710-1720元/吨附近，菏泽市场参考价格1700元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率77.67%，环比跌2.51%。上涨明显的省份在宁夏，环比开工下降明显的省份在云南、重庆、青海、四川等。尿素企业库存继续上涨，再创年内库存新高。内蒙古、新疆继续增库明显，主产销区尿素企业库存仅呈现小幅去库，日产量大幅高于同期加之需求偏弱推进下，库存维持高位水平。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏强弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：上周美联储12月利率会议后金银下探，后在不及预期的PCE物价指数表现下反弹，近日海外节日波幅减小。美国11月个人消费支出(PCE)物价指数同比增长2.4%，增幅低于预期的2.5%，11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，增幅低于预期的2.9%。12月美联储利率会议降息25个基点，点阵图显示明年的降息预期为2次（50bp），比原先市场普遍预期的（75bp）要少一次。对明年和后年的通胀预期也显著上调，2024至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.8%、2.5%、2.2%（9月预期分别为2.6%、2.2%、2.0%）。会议一方面是前期“特朗普交易”的延伸，可视为对“再通胀”风险下美联储货币政策框架调整的落地。对于特朗普政策影响的关注进一步移向其就任后首季度具体政策实施状况。另一方面，美联储对经济的预期进一步确认美国经济达成软着陆，整体基调要比市场预期更加鹰派。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，后续或转入偏弱震荡。【铜】铜：日间铜价震荡小幅收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓。包括国际铜研究小组在内的多数机构，预初2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，锌价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.73%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，氧化铝现货出现小幅回落，盘面趋于高位震荡运行。电解铝成本端支撑依然较强，价格下方空间有限。出口退税取消的影响逐渐显现，国内铝材出口订单量下滑；郑州多家铝板带企业减停产，铝下游消费呈现走弱趋势，因此库存或小幅累积。展望后市，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.8%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：外盘节日休市，郑糖全天小幅波动。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6120元/吨，云南南华报价维持在6050元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格冲高回落。根据涌益咨询的数据，12月26日国内生猪均价15.69元/公斤，比上一日下跌0.04元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货继续维持弱势。根据我的农产品网统计，截至2024年12月25日，全国主产区苹果冷库库存量为811.32万吨，环比上周减少14.49万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：美棉节日休市，国内棉花期货维持震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14725元/吨，较上一日-6元/吨。消息方面，国家统计局农村司副司长魏锋华解读棉花生产情况。国家统计局公布的全国棉花产量数据显示，2024年全国棉花播种面积4257.4万亩，比上年增加75.2万亩，增长1.8%;单产144.8公斤/亩，比上年增加10.4公斤/亩，增长7.8%;产量616.4万吨，比上年增加54.6万吨，增长9.7%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日豆油震荡收涨，菜棕油偏弱运行。由于特朗普当选后，美国生物质柴油RVO目标公布暂时延后，市场担忧美国生物柴油每加仑1美元的掺混税收抵免将在1月1日到期且尚不再延续，使得美豆油需求前景走弱。同时由于南美天气良好，南美大豆丰产概率较大，原料大豆供应压力也加大，给美豆、美豆油带来明显利空影响，豆系支撑减弱。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软，ITS预计马来西亚12月1-25日棕榈油出口环比减少4.01%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且市场传言印尼B40计划或增加限制条件，短期油脂或继续震荡调整为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强运行，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月22日巴西大豆播种率为97.8%，上周为96.8%，去年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。南美大豆丰产前景仍使得美豆承压，同时根据nopa最新数据显示11月美豆压榨量从上个月高位回落，美豆期价承压偏弱。今年巴西新作大豆增产概率较大，从种植成本来看巴西偏低的大豆种植成本预计也将给巴西大豆进一步的下行空间。因此在潜在中美贸易摩擦出现并对南美大豆升贴水带来提振，美豆及巴西大豆升贴水仍有进一步回落空间，美豆走低和巴西贴水下调也将进一步下拉国内进口大豆成本。短期受到市场情绪支撑豆菜粕跌幅或放缓，但上方空间仍受到南美大豆丰产压力的抑制。【原木】原木：原木期货继续回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC偏弱运行，02合约收于2373点，下跌2.43%。往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司1月调降的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-27

【农产品早评】红枣：销区价格走弱，1月合约破位下跌

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-27

【能化早评】美债利率过高，油价涨势或难持续

待投产压力兑现慢）；05MTO利润修复策略等负反馈出现后再考虑。 PP PP日评：供应端：截至12.26日，PP开工率小升至86.5%;PDH开工升3.3至64.8%，近期利润有所修复。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至12.25日，下游除注塑行业开工上升外，其他开工均偏弱。PP下游行业平均开工降0.23至53.9%。库存：截止12.25日，本周去库6.5万吨至59万吨，去库较快。中上游仍在去库；下游原料、成品库存均低。预测：PP下一波集中投产从年底开始；供需双弱格局。节后至今近期检修超预期，需求转降，有压力但矛盾通过开工下降有缓解，震荡偏弱。关注宏观、甲醇对PP走势的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至12.26日PE开工率升至91.5%，开工持续回升，新投产11月天津南港、宝丰1期（装置低负荷），12月下裕龙，开始进入高投产期。进口窗口小幅打开。需求端：截至12.25日下游制品平均开工率降0.2至42.5%。除包装膜外，农地膜、管材、中空等开工持续下降。库存：截止12.25日，本周去库6.5万吨至59万吨，去库较快。上游小幅累库，中游维持去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工回升，但新投产兑现慢；节后至今供应收缩持续去库，至现货偏紧；但新投产、检修回归中，叠加1月交割后临春节，1月多头接货可能性低，反弹试空（05上边界关注8200附近，远月趋势较确定，但要注意供应兑现时间，高基差远月下行效率较低）。进口伊朗主要为压力最大的HD，目前影响不大。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-27

【有色早评】库存低位继续去库，氧化铝超跌反弹

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混沌天成期货2024-12-27

【黑色早评】铁水下降，原料库存压力不同，矿强焦弱延续

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混沌天成期货2024-12-27

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